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投資估值方法范文第1篇

1.畸形子實體的癥狀特征

光禿型的子實體呈塊狀分枝，表面皺褶、粗糙，無菌刺；珊瑚型的子實體從基部不規(guī)則分枝，每一分枝又不規(guī)則向上多次分枝，叢集呈珊瑚狀；變色型的子實體發(fā)黃，菌刺短而粗，有的子實體從幼蕾開始一直到成熟物呈粉紅色；萎縮型的子實體初期生長正常，后期生長緩慢，最后菌刺枯萎、變褐或變成僵菇。

2.光禿無刺型發(fā)生原因及避免措施

菇體呈簇狀分枝，個頭肥大，表面皺縮粗糙，無刺毛，肉質(zhì)松脆，略顯黃褐色，香味正常。發(fā)生原因主要是溫度偏高，濕度偏低，在25℃溫度下子實體水分蒸發(fā)量過大，而濕度又沒及時跟上，致使子實體不長刺毛，則形成光禿菇。預防辦法：注意控溫保濕，當氣溫超過25℃時，野外菇床栽培，應早晚揭開蓋膜通風，白天把兩頭蓋膜打開透氣；畦溝灌水降低地溫、空間噴灑霧化水增加濕度，保持相對濕度90%以上；并把蔭棚遮蓋物加厚，減少陽光透進，降低水分蒸發(fā)。

3.珊瑚叢集型發(fā)生原因及避免措施

菇體基部多次分枝叢集，形似珊瑚，明顯可看到一條根狀菌索與培養(yǎng)基相連。這種子實體有的在出菇期就死亡，有的能繼續(xù)生長發(fā)育，小枝頂端不斷膨脹，形成多個狀態(tài)的小子實體。其原因主要是空氣中二氧化碳濃度沉積過多，刺激菌柄不斷分化，抑制中心部位的發(fā)育，致使形成不規(guī)則的珊蝴狀子實體；也有的因為培養(yǎng)料中含有芳香化合物殺菌物質(zhì)，使菌絲生長受到抑制或刺激；常因保溫保濕忽視通風換氣，在飽和的濕度和靜止空氣條件下，使子實體異常發(fā)展。預防辦法：加強通風換氣，改善環(huán)境條件；選擇培養(yǎng)料時，注意剔除杉、松、樟、楊槐等含殺菌物質(zhì)的樹木；已形成珊瑚狀的子實體，在幼小時立即將它連同表面培養(yǎng)料一起刮掉，然后再行培養(yǎng)，還可照常出菇。

4.色澤異常型發(fā)生原因及避免措施

菇體色澤變黃，菌刺短而粗；有的子實體呈紅色，或幼菇開始到成熟均呈粉紅色，使菇體味帶苦。此類色變原因主要是溫度偏低，常因秋冬季栽培，氣溫突降，子實發(fā)育階段溫度低于10℃，使菇體發(fā)紅，并隨著氣溫下降，色澤加深。有的通風時，子實體受到直流風刺激，菇體變萎黃。對色變的菇，應區(qū)別病因?qū)ΠY處理。因低溫引起的，則在安排接種時，就要考慮到接種后25天左右，當?shù)貧鉁匾圆坏?4℃為宜，以此為界往前推算最佳接種期，即可回避低溫所害。升溫辦法：野外畦栽可用覆膜蓋密，中午氣溫高時通風，并把遮蓋物拉起，引光增溫。同時避免通風直吹菇體，或在風口處的菇袋上，加蓋濕紗布。

投資估值方法范文第2篇

關鍵詞：房地產(chǎn)開發(fā)；成本管理；投資估算；影響因素

中圖分類號：F045.33 文獻標識碼：A 文章編號：

1、工程投資估算的重要性

從工程項目策劃、決策，甚至有意向開始，投資者最關心的莫過于工程建設投資，據(jù)此對工程項目取舍做出最初的判斷和決策，它不能肯定一個項目，但完全可以否定一個項目。投資估算是工程建設前期重要工作內(nèi)容，其作用可歸納為以下幾點：(1)是項目前期決策的重要依據(jù)；(2)進行項目經(jīng)濟評價的基礎；(3)控制工程造價的最高限額；(4)項目資金籌措和制訂貸款計劃的依據(jù)。

2、投資估算要求

估算編制人員應深入現(xiàn)場，搜集工程所在地有關基礎資料，包括人工工資、主要材料價格、運輸和施工條件、費用標準等，并全面了解建設項目的資金籌措、實施計劃、水電供應、配套工程、征地拆遷補償?shù)惹闆r。具體應做到以下方面：(1)據(jù)主體專業(yè)設計階段和深度，結合行業(yè)特點，所采用生產(chǎn)工藝流程成熟性，以及編制單位所掌握的國家及地區(qū)、行業(yè)或部門相關投資估算基礎資料和數(shù)據(jù)的合理、可靠、完整程度，采用合適方法進行建設項目投資估算；(2)應做到工程內(nèi)容和費用構成齊全，計算合理，不重復計算，不提高或降低估算標準，不漏項、不少算；(3)應充分考慮擬建項目設計的技術參數(shù)和投資估算所采用的估算系數(shù)、估算指標在質(zhì)和量方面所綜合內(nèi)容，遵循口徑一致原則；(4)應將所采用的估算系數(shù)和估算指標價格、費用水平調(diào)整到項目建設所在地及投資估算編制年的實際水平。對于由建設項目的邊界條件所產(chǎn)生的與主要生產(chǎn)內(nèi)容投資無必然關聯(lián)的費用，應結合建設項目實際情況修正；(5)對影響造價變動的因素進行敏感性分析，注意分析市場的變動因素，充分估計物價上漲因素和市場供求情況對造價的影響；(6)投資估算精度應能滿足控制初步設計概算要求，并盡量減少投資估算的誤差。

3、房地產(chǎn)開發(fā)項目投資的影響因素分析

3.1 項目投資環(huán)境

(1)外部因素

政策因素，燃料動力供應，運輸及通訊條件，環(huán)保。要力求全面、細致地了解、掌握這些因素的詳細資料，避免工程支出有不必要的損失，盡可能地實現(xiàn)項目價值的最佳。

(2)技術配套因素

先進的生產(chǎn)技術及裝備是項目規(guī)模效益賴以存在的基礎，相應的管理技術水平是實現(xiàn)規(guī)模效益的保障。若獲取技術的成本過高或當前技術及裝備還沒有達到與經(jīng)濟規(guī)模生產(chǎn)相適應的先進水平，將會給項目日后的發(fā)展帶來危機，導致項目投資效益低下，工程造價支出嚴重浪費。

(3)市場因素

根據(jù)項目本身的要求，結合建設期的長短，對于“工料機”的市場供求及費用漲落要提前做好摸底工作，并依照市場規(guī)律，盡可能準確地作好推算，匯制圖表，了解工程造價可能發(fā)生范圍，從而做到心中有數(shù)，保證資金的充足供應。

3.2 項目的技術方案

(1)市場定位

項目的市場定位可通過市場調(diào)查，運用市場顧問和物業(yè)顧問以及建筑師等專業(yè)力量，在充分了解項目目標客戶情況和需求的基礎上，結合已建項目的市場反映情況、使用過程的優(yōu)缺點和未來發(fā)展趨勢，通過充分討論，確定決策者對項目定位的要求。明確的市場定位使方案設計有據(jù)可依，使設計標準有一個預先的控制。只有將項目定位進一步細化、分解、明確，才一能以此為指導確定項目各分項建設標準。

(2)建設標準

建設標準的明確是投資估算準確的前提。在根據(jù)方案設計進行投資估算時，要充分了解設計意圖及建設標準。只有明確了相應的建設標準和設計思路，并結合對同類項目經(jīng)驗指標的分析，才能準確地估算出各項目的投資。對于機電設備工程要發(fā)揮機電專業(yè)顧問作用，根據(jù)定位要求提出主要設備配置標準。根據(jù)各方意見經(jīng)充分討論。形成指導工程建設的項目材料設備配置清單。以此作為編制投資估算的基礎形成準確完整的投資估算。

(3)項目規(guī)模

項目規(guī)模的大小直接關系到造價的高低。有效的實際的項目規(guī)模的確定，會減少早期造價的估算不確定性，增加估算的準確性。應堅持經(jīng)濟、適用、安全、樸實的原則，合理確定建設規(guī)模。

(4)設計參數(shù)的確定

隨著科技的發(fā)展，現(xiàn)代建筑的功能要求和設備標準在不斷提高和完善，設計內(nèi)容也日趨復雜。設計參數(shù)的定量化和盡早確定，可以給估算提供更為可靠的估算資料。目前，我國在項目早期階段還無法對項目設計參數(shù)有較全面的認識，這對估算精度的影響是較大的。房地產(chǎn)開發(fā)項目的主要技術參數(shù)包括：建筑面積、層高、層數(shù)、結構形式、基礎形式、各種動力參數(shù)等。主要設備材料選型、價格。建設地區(qū)及建設地點的選擇：建設地區(qū)的選擇是指在幾個不同地區(qū)之間，對擬建項目適宜配置在哪個地區(qū)或范圍的選擇。建設地區(qū)選擇的合理與否，在很大程度上決定著擬建項目的命運，影響著項目投資的高低。另外，通常所說的投資估算，以社會平均管理水平為基礎的，沒有考慮管理水平對項目的造價影響，所以，除了上述比較普遍的影響因素之外，項目管理者的經(jīng)驗、設計師的經(jīng)驗水平、估算者的經(jīng)驗水平也會影響投資估算的準確性。

3.3 選擇的項目投資估算編制方法

(l)估算資料的適用性

在早期估算中，往往是用類似工程的原理進行類比估算，所用到的估算資料的適用性對于估算結果的影響是非常重要的。例如，同為框架結構形式的多層建筑，如果地基條件和基礎形式不一樣，形成造價的大小是不同的。所以，在進行估算前，首先應確認造價資料的適用性。

(2)估算資料的精度

根據(jù)己建工程的造價資料對擬建工程進行估算，需要保證己建成工程資料的精度，也就是說，已成資料中盡可能的包含了工程實際中客觀信息以及在造價中的反映。

(3)估算資料的完善性

由于建設項目的日趨復雜化和施工工藝的不同，導致了項目的個體差異性。所以，對擬建工程進行有效的估算，必須建立在估算資料較為完善的基礎之上，才能充分考慮不同的工程特點對擬建項目的影響情況。

4、房地產(chǎn)開發(fā)項目投資估算工作中存在的問題

房地產(chǎn)開發(fā)項目的投資估算一經(jīng)確定，參建各方都要圍繞著這一目標開展工作，成本管理就蘊含在項目建設的每一個階段中。長期以來，工程項目一定程度上存在著投資失控，結算>預算>概算>估算的情況比比皆是，從投資估算分析，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

4.1 指標收集、編制、發(fā)行的時限性

指標的收集、編制、發(fā)行都有時限要求，應根據(jù)項目實際情況分別確定現(xiàn)金、應收賬款、存貨和應付款的最低周轉天數(shù)，并考慮一定的保險系數(shù)；此外，在不同生產(chǎn)負荷下的流動資金，應按不同的生產(chǎn)負荷所需的各項費用金額，分別按照上述公式進行計算，而不能直接按照100%生產(chǎn)負荷下的流動資金承壓生產(chǎn)負荷百分比求的；最后還應該考慮不同時期匯率變化對涉外建設項目動態(tài)投資的影響及計算方法。因此要使用最新的數(shù)據(jù)，同時使用數(shù)據(jù)的來源應盡量可靠。

4.2 政策、法規(guī)的不了解

隨著我國基本建設管理體制改革的不斷深入，地區(qū)建筑市場的壁壘已被打破，異地承攬或跨行業(yè)承攬工程設計、施工的單位和企業(yè)逐年增多。由于我國現(xiàn)行的預算定額、取費基礎、取費標準和預算編制的規(guī)定因地區(qū)和行業(yè)的差別而有所不同，致使一些跨地區(qū)跨行業(yè)承擔工程設計與施工的企業(yè)不甚了解工程所在地或相關行業(yè)的有關規(guī)定，在實際編制工程造價過程中，難免出現(xiàn)差錯。所以，應當通過對工程經(jīng)濟指標的測算，確定合理的工程投資估算指標和設計概算依據(jù)。

4.3 建設地點選址不當

建設地點的選擇，對建設項目投資的總額，效益的影響都是非常關鍵的。代征地的比重增大，相應的征地及拆遷費也增多；拆遷量的增加，拆遷補償費和安置費也相對較多。因此，對代征地的調(diào)查必須在立項前加以足夠重視，對拆遷量調(diào)查足夠細致，否則將造成大幅度的追加投資。

4.4 投資估算編制不夠重視

有些合資建設項目在合資雙方協(xié)議立項階段，往往對編制投資估算的準確程度重視不夠，造成多數(shù)合資項目估算漏項或估價不準確，使得工程建設過程中不得不修正概算，追加投資。

5、房地產(chǎn)投資估算工作的改進建議

5.1 明確項目定位

房地產(chǎn)項目的設計主要是根據(jù)建筑物的功能要求來確定建筑物具體的標準、空間、平面布置、結構形式以及建筑群體的總體安排等。一般在項目可行性研究時，并沒有開始進行設計，但是也可以通過一定的方法來對建筑項目的平面布置，建筑層數(shù)以及結構方案進行定位，例如根據(jù)項目的功能要求，并結合項目管理部門的限定要求以及市場需求等就能夠進行定位。

5.2 加強基礎資料的搜集和積累

要確保工程造價的真實性、科學性、合理性就需要準確采集基礎數(shù)據(jù)，增強編制依據(jù)的可信度取得全面、正確的調(diào)查資料。就我國當前的估算、概算的現(xiàn)狀來看，有必要建立一個類似的在線分析系統(tǒng)，廣泛收集實際工程案例，分門別類形成各項技術經(jīng)濟指標并實時更新，在通過預定的計算規(guī)則進行自動分析之后，形成案例數(shù)據(jù)庫。在使用的時候，根據(jù)時期、地域等指數(shù)來進行調(diào)整，從而得出待建項目的參考估價，最終減少估價偏差對項目決策的不利影響。

5.3 加強不同專業(yè)人員之間的溝通

在進行投資估算編制時，通常會用到其他專業(yè)人員的工作成果。例如，方案設計人員本著技術先進性的原則，注重工藝技術方案，不考慮項目經(jīng)濟成本；投資估算人員若是機械般的參照方案設計以及布局來對工程量進行測算，進行項目投資估算，可能會導致項目的投資遠遠超過建設單位投資能力。因此，需要加強投資估算人員與不同專業(yè)人員的溝通，避免在工作中出現(xiàn)不能有效銜接的情況。

結束語

房地產(chǎn)開發(fā)項目投資估算在投資決策中具有非常重要的地位，是項目資金籌措以及制定建設貸款計算的依據(jù)，同時也能夠控制工程概算。只有合理的投資估算才能夠確定工程的總造價，同時也是工程投資控制的目標，只有將投資估算編制合理才能有效的實現(xiàn)項目成本的控制。

參考文獻

[1]謝秀杰.施工企業(yè)如何進行工程造價管理[J].中國高新技術企業(yè)，2007.

投資估值方法范文第3篇

【關鍵詞】地鐵 投資估算 含量指標

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：

一、地鐵現(xiàn)狀介紹

現(xiàn)代城市需要有一個與其現(xiàn)代化生活相適應的現(xiàn)代化交通體系，地鐵作為一種準點、速度快、高效、客運量大、污染小和能耗低的客運交通方式，是我國大城市交通發(fā)展的必然趨勢。

截止到2012年12月31日，中國內(nèi)地有北京、上海、廣州、深圳、重慶、天津、南京、大連、武漢、沈陽、長春、杭州、成都、蘇州、西安、昆明、佛山等17個城市的地鐵已處于正常運營狀態(tài)，總計運營長度達到2008km。

作為大型市政設施項目，地鐵工程從項目建議書到建設完成投入使用運營，各個階段都需要工程造價專業(yè)的緊密配合，需要工程造價專業(yè)提供準確的經(jīng)濟技術指標來檢驗和衡量建設方案的經(jīng)濟可行性，從而比選優(yōu)化方案；另外，近年來BT建設管理模式的興起，使得工程造價必須做到量準、價實、無漏項，可以說工程造價對于類似的大型建設項目俞發(fā)顯得重要。

二、工程造價種類劃分

工程造價根據(jù)建設工程的不同設計階段，具體分為以下幾種：

項目建議書階段的投資估算。

一般通過與已建類似項目的對比得來，因而投資估算的誤差率可30%左右。

2﹑項目可行性研究階段的投資估算。

可行性研究階段，主要是進行全面，詳細，深入的技術經(jīng)濟分析論證階段。該階段投資估算的誤差率應控制在10%以內(nèi)。

3、在初步設計階段對建設項目投資額度的概算。

概算是在初步設計或擴大初步設計階段，由設計單位根據(jù)初步設計或擴大初步設計圖紙等資料，預先計算工程從籌建至竣工驗收交付使用全過程建設費用經(jīng)濟文件。

4、在技術設計階段，要對初步設計概算進行修正，編制修正概算。

5、在施工圖設計和工程項目招投標階段，分別編制施工圖預算和招標攔標價。

施工圖預算是根據(jù)已批準并經(jīng)會審后的施工圖紙、施工組織設計、現(xiàn)行工程預算定額、工程量計算規(guī)則、材料和設備的預算單價、各項取費標準，預先計算工程建設費用的經(jīng)濟文件。

攔標價指招標人在招標過程中向投標人公示的工程項目總價格的最高限制標準，是招標人期望的價格。

6、在工程施工和竣工階段，分別要編制施工結算和竣工決算。

工程結算是指施工企業(yè)按照承包合同和已完工程量向建設單位（業(yè)主）辦理工程價清算的經(jīng)濟文件。

竣工決算，是指在竣工驗收階段，建設單位編制的從籌建到竣工驗收、交付使用全過程實際支付的建設費用的經(jīng)濟文件。

三、編制建設工程項目投資估算的重要性

1、項目建議書階段的投資估算，是多方案比選，合理確定項目投資的基礎。是項目主管部門審批項目建議書的依據(jù)之一，并對項目的規(guī)劃，規(guī)模起參考作用，從經(jīng)濟上判斷項目是否應列入投資計劃。

2、項目可行性研究階段的投資估算，是項目投資決策的重要依據(jù)，當可行性研究報告被批準之后，其投資估算額就作為建設項目投資的最高限額，不得隨意突破。

3、投資估算對工程設計概算起著主導控制作用，為后續(xù)工程設計工作提供了經(jīng)濟技術指標依據(jù)和項目投資的限額，初步設計概算不得突破批準的投資估算額。

4、可作為項目資金籌措及制訂建設貸款計劃的依據(jù)，建設單位可根據(jù)批準的投資估算額進行資金籌措向銀行申請貸款。

四、地鐵地下車站投資估算的編制

地鐵地下車站施工發(fā)法一般分為明挖、暗挖和蓋挖三種。無論對于何種工法的地下車站，充分了解施工方法和工序，是一個工程造價人員必備的能力；再者對于以往工程項目的總結也尤為重要。

對于以往工程項目總結，最后會體現(xiàn)在數(shù)據(jù)指標上，根據(jù)本人的經(jīng)驗，可以分為兩大類數(shù)據(jù)指標：一類是工程量含量指標，一般為平米含量，即為單位建筑面積上的工程量含量；另一類為綜合單價指標。下面就明挖地下車站的這兩類指標作簡單闡述。

（一）土建工程

1、工程量含量指標

根據(jù)《地鐵概預算編制辦法》中的相關規(guī)定，明挖地下車站土建工程大體上分為圍護結構工程、土石方及支撐工程、內(nèi)部鋼筋混凝土工程、地基加固、裝修工程、車站附屬設施等幾部分。

（1）圍護結構工程

目前常用的圍護結構形式有地下連續(xù)墻、鉆孔灌注樁、SMW工法樁三種。圍護工程除此之外還應包括樁頂冠梁、樁側噴射混凝土、混凝土擋土墻、土釘護坡等。含量指標如下：

地下連續(xù)墻取墻體混凝土：一般為1.4m3/m2；

鉆孔灌注樁取樁體混凝土：一般為0.65 m3/m2；

SMW工法樁取樁體體積：一般為5.35 m3/m2；

冠梁取梁體混凝土體積：一般為0.07 m3/m2；

噴射混凝土取混凝土體積：一般為0.12 m3/m2；

擋土墻取墻體混凝土體積：一般為0.03 m3/m2；

（2）土石方及支撐工程

土石方及支撐工程主要包括土石方開挖及回填、級配碎石回填、素混凝土回填、混凝土支撐、鋼構柱、鋼支撐、降水等。一般車站主體采取混凝土支撐和鋼支撐，出入口和風道采用鋼支撐。含量指標如下：

土石方開挖取土石方方量：一般為9.3 m3/m2；

砼支撐取混凝土量：一般為0.09 m3/m2；

鋼支撐取其重量：一般取165kg/m2；

（3）內(nèi)部鋼筋混凝土結構工程

內(nèi)部鋼筋混凝土結構工程包括墊層、梁、板、柱、墻、樓梯、軌頂風道、站臺板、站臺板下支撐墻以及底板、側墻、頂板防水工程、施工縫、變形縫、誘導縫等。含量指標如下：

所有含鋼筋混凝土構件：一般為2 m3/m2；

防水工程取側墻、底板、頂板的防水工程總面積之和：一般為1.93 m3/m2；

車站主體每立方米混凝土含鋼量在190kg左右，附屬含鋼量在170～180kg。

2、綜合單價指標

因為不同省份有的用市政定額，有的用地鐵定額，在定額消耗量及工程量計算法則上會有偏差，另外人工費、材料費、機械費也會受到地域及時間的影響，所以在確定綜合單價時應綜合這些因素，適度調(diào)整。

圍護結構工程

鉆孔灌注樁會受到樁徑、鋼筋含量的影響，一般取3200～3600元/m3；

地下連續(xù)墻一般取3000～3400元/m3；

SMW工法樁一般取800～1000元/m3；

土石方及支撐工程

車站主體部分鋼支撐租賃時間一般按照6個月考慮，車站附屬部分鋼支撐租賃時間一般按照3個月考慮；

車站主體土石方一般取180～220元/ m3；

車站附屬土石方一般取120～160元/ m3；

（3）內(nèi)部鋼筋混凝土結構工程

該部分的綜合單價會受到混凝土強度等級及工程所在地區(qū)混凝土和鋼筋價格的影響

車站內(nèi)部鋼筋混凝土結構一般取2000～2400元/ m3；

（4）地基加固

該部分根據(jù)不同地質(zhì)條件以及加固方法酌情考慮。

（5）車站裝修

公共區(qū)及出入口通道：1800元/m2；

設備區(qū)及管理用房：800元/m2；

軌行區(qū)及風井風道：200元/m2；

（6）施工監(jiān)測

標準站120萬～160萬/站、換乘站150～200萬/站來。

（7）車站附屬設施

標志導向、路引系統(tǒng)： 80～120萬/站；

附屬設施及局部綠化：35～50萬/站；

防火封堵費：10～15萬/站；

環(huán)衛(wèi)設施：15萬/站；

站前廣場及自行車棚：300元/平米。

（8）出入口、風井地面建筑

出入口地面建筑50萬/個；疏散出入口20萬/個；地面風亭30萬/組。

（二）設備安裝工程

動力照明：1500～1800萬/站；

通風空調(diào)：1100～1300萬/站；

給排水及消防：300～450萬/站；

整個車站設備安裝工程造價為2800～3300萬。

（三）前期費用

永久征地地區(qū)差異較大，15～30萬/畝不等；

臨時占地：180元/平米；

綠化補償：150元/平米；

房屋拆遷地區(qū)差異較大：3000～8000元/平米；

管線改移：2000元/米；

交通疏解：300元/平米；

市政道路破復：300元/平米。

五、結束語

地鐵是我國城市交通發(fā)展的必然趨勢，而投資估算作為工程項目規(guī)劃、設計中不可或缺的一部分，愈發(fā)顯得重要，這就需要我們多總結、多積累、多思考、多研究，以便于能夠快速、準確、高效的完成工程項目的投資估算，為城市交通的可持續(xù)發(fā)展充分發(fā)揮作用。

參考文獻：

[1] 建設部標準定額司《地鐵工程設計概預算編制辦法》北京.中國計劃出版社.2007.

[2] 王洪欽.建設工程造價管理的問題與對策.湖北武漢.中華建設.2012.

投資估值方法范文第4篇

關鍵詞:風險投資;估值方法;選擇模型

中國的風險投資業(yè)萌芽于上世紀90年代,從2004年開始進入快速發(fā)展期。經(jīng)歷了數(shù)年爆炸式的增長,目前中國風險投資行業(yè)的規(guī)模已達數(shù)百億美元。隨著一個個投資神話的誕生,越來越多的資金涌入VC行業(yè)淘金。社?；鸺哟箫L險投資比例,保險巨頭則直接設立風險投資基金,地方政府主導下的產(chǎn)業(yè)投資基金和政府引導基金紛紛成立,許多實業(yè)界企業(yè)也把進軍風險投資業(yè)納入其多元化經(jīng)營戰(zhàn)略之中。對于風險投資基金而言,對投資項目進行準確的估值,既是投資盈利的保證,更是控制投資風險的關鍵。

1、風險投資中的估值難題

1.1財務估值與“投人”偏好

對于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)來說,最為核心的資產(chǎn)是創(chuàng)業(yè)者本人,最大的風險也是創(chuàng)業(yè)者本人。因此,業(yè)內(nèi)才有了“投資就是投人”這句話。同時,好的個人不等于好的團隊,好的技術團隊不等于好的經(jīng)營團隊。除了甄別創(chuàng)業(yè)者本人,評估創(chuàng)業(yè)團隊也至關重要。對創(chuàng)業(yè)者的評估全靠投資人的經(jīng)驗,但僅僅依靠短時間的盡職調(diào)查很難保證不會“投錯人”,不會“投錯團隊”。所以在“投人”的同時,還要重視財務估值。財務估值是風險投資估值的基礎,但財務估值又很難反映企業(yè)家才能這一最活躍的生產(chǎn)要素。顯然,這是一個估值難題。

1.2市盈率估值法的天然缺陷

目前業(yè)內(nèi)普遍流行市盈率估值法,但這一方法存在著天然的缺陷。缺陷之一是市盈率法以凈利潤為計算基數(shù)。凈利潤一方面受行業(yè)周期影響,波動性很強,另一方面凈利潤這項財務指標很容易縱。缺陷之二是市盈率估值法的使用前提就是目標企業(yè)的利潤穩(wěn)態(tài)增長。對于除了Pre-IP0和并購以外的其他投資階段,這一前提顯然是不成立的。缺陷之三是合理市盈率倍數(shù)的選取依據(jù)難以確定。實踐中通常是在行業(yè)基準倍數(shù)基礎上“討價還價”來確定市盈率倍數(shù),但行業(yè)基準倍數(shù)未必是目標企業(yè)的合理市盈率倍數(shù)。

2、企業(yè)估值的各種方法及其適用條件

企業(yè)估值方法分為現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、相對估價法、資產(chǎn)評估法、期權定價法四大類。本文從上述紛繁的諸多方法中選取紅利貼現(xiàn)法、股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法、市盈率估值法、市凈率估值法這五種方法進行探討。

2.1紅利貼現(xiàn)法(DDM法)

紅利貼現(xiàn)法的理論基礎是股權價值等于其分發(fā)紅利的凈現(xiàn)值,它假定股東收到的紅利是獲得的唯一現(xiàn)金流。具體計算公式是:

EV0=∑niDi(1+Ke)n+Pn(1+Ke)n(1)

其中,Di表示第i期的分紅,Ke表示權益資本的成本,Pn表示n年后的出售價值。

可以看出,對于穩(wěn)態(tài)增長且分紅比例較高的企業(yè),紅利貼現(xiàn)法能夠準確地估算其價值。DDM法是西方國家的經(jīng)典估值方法,主要由于西方國家都已經(jīng)進入后工業(yè)化階段,企業(yè)利潤已經(jīng)進入穩(wěn)態(tài)增長期,高分紅低增長是這些企業(yè)的主要特征。紅利貼現(xiàn)法適用于弱周期行業(yè)的現(xiàn)金牛型企業(yè),不適用于周期性行業(yè)和成長型企業(yè)。

2.2股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(FCFE法)

股權自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法選擇的現(xiàn)金流量是股權自由現(xiàn)金流量,是指公司在支付債務的利息和本金,并滿足投資需求之后所剩余的凈現(xiàn)金流量。

則股權價值EV0=FC+∑niFCFEi(1+Ke)i(2)

FC為當期凈資產(chǎn),FCFEi為第i期的股權自由現(xiàn)金流,Ke表示權益資本的成本。

股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法以能夠為股東自由支配的現(xiàn)金流為計算依據(jù),避免了紅利貼現(xiàn)法過于受分紅政策影響的缺點,反映了“銷售為虛、利潤為實、現(xiàn)金為王”的經(jīng)營理念。對于現(xiàn)金流比較穩(wěn)定或增長率可預測的企業(yè),FCFE法測算的企業(yè)價值最為接近真實的企業(yè)價值。FCFE法不僅適用于現(xiàn)金牛型企業(yè),也適用于擴展期和成熟期的成長型企業(yè)。

2.3經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法(EVA法)

經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法是以貨幣形式度量投資回報與資本成本之間的差異,以度量企業(yè)所獲得的經(jīng)濟利潤。表明只有在經(jīng)營成本和資本成本都得到補償之后,才會為投資者增加財富。

則公司的價值為:EV0=FC+Cap0+∑niEVAi(1+WACC)i(3)

其中,NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤,凈利潤 + 優(yōu)先股股利 + 利息*(1 ― 所得稅稅率)。WACC為資金成本,表示在目標資本結構下,債務融資成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本的加權平均值。

經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法以企業(yè)獲取的經(jīng)濟利潤而非會計利潤為計算基數(shù),能夠客觀地反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等會計方法不能核算的生產(chǎn)要素的作用,是企業(yè)估值法中理論上最為科學的方法,EVA法能夠精確估算企業(yè)的真實價值。EVA法不僅適用于成熟期的企業(yè)估值,也適用于初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)估值。已有的研究表明,在對高科技企業(yè)估值時,EVA法比股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法更為有效。

2.4市盈率估值法(PE法)

市盈率估值法是實踐中常用的估值方法,目標企業(yè)價值:EV0=PE×net•profit(4)

實踐中,PE倍數(shù)大多隨行就市,用上年度的凈利潤做計算基數(shù),有時也使用當年預測凈利潤做計算基數(shù)。市盈率的優(yōu)點在于其能夠反映企業(yè)的盈利能力,能夠把人力資本、企業(yè)家才能等各種生產(chǎn)要素的作用綜合考慮進來。適用于有形資產(chǎn)較輕,主要依靠人才、技術和商業(yè)模式盈利的行業(yè)。也適用于醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、食品加工、快速消費品等弱周期行業(yè)。但對于周期性較強的行業(yè)不適用,如鋼鐵、汽車、機械、化工、家電、紡織等制造業(yè)的各行業(yè)部門和礦業(yè)等資源類行業(yè)。PE法的其他缺點在1.3中已經(jīng)介紹,不再贅述。

2.5市凈率估值法(PB法)

市凈率估值法的計算公式是:EV0=PB×book•value(5)

Book value為企業(yè)的凈資產(chǎn),即賬面價值。市凈率法與市盈率法正好形成互補。PB法僅能反映會計方法能夠核算的資產(chǎn),不能反映人力資本、企業(yè)家才能、管理制度、經(jīng)營模式等要素,不能反映企業(yè)的盈利能力。其優(yōu)點一是可以規(guī)避周期性行業(yè)的波動性,二是可以防止凈利潤指標縱,三是可以衡量陷入困境的企業(yè)的價值(沒有盈利也缺乏現(xiàn)金流的企業(yè)只能用PB法估值)。PB法主要適用于制造業(yè)中的強周期性行業(yè)、礦業(yè)等資源類行業(yè)以及不良資產(chǎn)并購等。PB法不適用于固定資產(chǎn)較少的第三產(chǎn)業(yè)。

3、基于產(chǎn)業(yè)演進階段與行業(yè)周期性的估值方法選擇模型

產(chǎn)業(yè)演進通常經(jīng)歷四個階段:(1)產(chǎn)業(yè)演進的初創(chuàng)階段。企業(yè)主要靠技術創(chuàng)新或商業(yè)模式創(chuàng)新驅(qū)動,沒用形成穩(wěn)定市場需求,企業(yè)利潤和現(xiàn)金流均難以預測。加之產(chǎn)業(yè)技術路線尚未確定,單個企業(yè)面臨較大風險。(2)產(chǎn)業(yè)演進的規(guī)?；A段。新技術或新的商業(yè)模式獲得市場認可,產(chǎn)業(yè)進入快速增長期,大量企業(yè)進入行業(yè)淘金,供給大幅上升,行業(yè)競爭加劇,行業(yè)洗牌逐步展開。這一時期,企業(yè)為謀求快速發(fā)展,通常采用低分紅政策,搶占行業(yè)資源,提升行業(yè)地位。由于行業(yè)競爭激烈,企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量較不穩(wěn)定。(3)產(chǎn)業(yè)演進的集聚階段。經(jīng)過規(guī)?；A段劇烈的行業(yè)洗牌,產(chǎn)業(yè)集中度和行業(yè)進入門檻均大幅提高。由于產(chǎn)業(yè)的技術路線和市場需求都趨于穩(wěn)定,企業(yè)的利潤和現(xiàn)金流量都比較穩(wěn)定且可預測。(4)產(chǎn)業(yè)演進的平衡與聯(lián)盟階段。產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了比較成熟的市場和競爭結構,產(chǎn)業(yè)演進到了寡頭競爭的格局。這一時期,行業(yè)成長性降低,企業(yè)通常采用高分紅政策。因此針對處于不同產(chǎn)業(yè)演進階段的行業(yè),我們可以有針對性地選取相應的估值方法。處于初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段的企業(yè),很少有分紅也沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,只能使用經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法進行估值;處于集聚階段的企業(yè)一般具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流,具有高成長低分紅的特征,不適用DDM法,而適用股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法;處于平衡與聯(lián)盟階段的企業(yè)普遍具有低成長高分紅特征,所以適用紅利貼現(xiàn)法估值。

市盈率法和市凈率法是一對互補的方法。市盈率法適用于弱周期性行業(yè)的估值,市凈率法適用于強周期性行業(yè)的估值。那么,我們根據(jù)以上五種估值方法的特點,用產(chǎn)業(yè)演進階段和行業(yè)周期性特征作為選擇估值方法的依據(jù),構建出二維估值方法選擇模型,如圖1所示。

使用該估值方法選擇模型,在風險投資中投資人就可以快速選出適用目標企業(yè)的估值方法。基于產(chǎn)業(yè)演進階段和行業(yè)周期性特征來選擇估值方法,克服了實踐中僅僅使用市盈率法存在的缺陷,為解決風險投資中的估值難題提供了一條解決途徑。

圖1基于產(chǎn)業(yè)演進階段與行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型

4、結論

本文針對目前風險投資中存在的估值難題,提出了解決思路和方法。本文的研究內(nèi)容建構了風險投資估值的框架和步驟。即第一步是判斷目標企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)演進階段和行業(yè)周期性,運用估值方法選擇模型選取合適的估值方法;第二步是運用該估值方法進行財務估值;第三步是依據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段,選擇該階段的主導競爭力因素,對財務估值結果進行調(diào)整。

在風險投資實踐中,普遍使用單一的市盈率法進行估值。鑒于市盈率法存在的缺陷和適用行業(yè)的局限性,本文綜合比較了紅利貼現(xiàn)法、股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法五種估值方法,探討了這五種估值方法的優(yōu)劣和行業(yè)適用性。在此基礎上,構建了基于產(chǎn)業(yè)演進階段和行業(yè)周期性的二維估值方法選擇模型。認為在產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)階段和規(guī)?；A段,適用經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法;在產(chǎn)業(yè)的集聚階段,適用股權自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法;在產(chǎn)業(yè)的平衡與聯(lián)盟階段,適用紅利貼現(xiàn)法。對于強周期性行業(yè),適用市凈率法;對于弱周期性行業(yè),則適用市盈率法。

在進行財務估值之后,是運用企業(yè)核心競爭力因素對財務估值結果進行調(diào)整。對于初創(chuàng)期的企業(yè),重點考慮企業(yè)家才能和核心技術兩項因素;對于成長期的企業(yè),重點考慮人力資本、核心技術、產(chǎn)業(yè)鏈等因素;對于成熟期的企業(yè),則應重點考慮市場占有、行業(yè)地位、產(chǎn)業(yè)鏈、股東背景等因素。

參考文獻:

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[3] 吳曉靈:“發(fā)展風險投資基金需要研究的幾個問題”,《中國金融》,2007年第11期。

投資估值方法范文第5篇

【關鍵詞】證券公司;停牌股票;估值

自2015年6月份以來，A股市場出現(xiàn)大幅動蕩，最終出現(xiàn)了大面積股票停牌，停牌高峰時1447家上市公司停牌，占到當時全部2777家上市公司的52%，其中約20%的停牌股票停牌時間超過60個交易日，很多上市公司更是長期停牌超過半年，這些停牌股票的估值問題成了各證券公司普遍面臨的難題。停牌股票估值對證券公司影響較大，影響證券公司財務報表、融資業(yè)務的債權安全，績效評估、風險管理等管理手段及部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品的申購贖回的公平性，解決這些停牌股票的估值問題對證券公司意義重大。本文基于停牌股票數(shù)據(jù)分析、估值方法體系理論，結合國內(nèi)外金融同業(yè)對停牌股票估值的實踐經(jīng)驗，提出了細化停牌股票估值方法、制定合理估值指數(shù)體系，證制訂內(nèi)部估值流程以規(guī)避操作風險等建議。

一、證券公司停牌股票的估值管理現(xiàn)狀及其影響

（一）證券公司停牌股票的估值管理現(xiàn)狀。證券公司中，停牌股票估值主要影響證券公司股票自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。目前證券行業(yè)對于自營業(yè)務的一般性做法是：對于短期停牌，估值取股票停牌前的價格，對于中長期停牌，使用指數(shù)收益法進行估值，部分證券公司對于重大負面信息停牌或超過3個月的長期停牌采取一事一議的原因確定估值。對于資產(chǎn)管理業(yè)務，遵循相關監(jiān)管制度合理進行估值。在指數(shù)收益法中，行業(yè)指數(shù)的選取上國內(nèi)金融機構一般選擇中國證券投資基金業(yè)協(xié)會基金估值行業(yè)分類指數(shù)。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會基金估值行業(yè)分類指數(shù)（以下簡稱AMAC指數(shù))依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）中的門類劃分，編制16個門類指數(shù)（不包括制造業(yè)）；依據(jù)制造業(yè)門類下的大類劃分，編制27個大類指數(shù)，共有43條行業(yè)分類指數(shù)。AMAC指數(shù)在樣本調(diào)整上分為定期調(diào)整和臨時調(diào)整兩種，定期調(diào)整是每半年一次，剔除ST股，剔除成交金額在全市場排在后5%的股票。臨時調(diào)整包括新股上市第11個交易日被臨時調(diào)入，對停牌、復牌的股票進行臨時調(diào)入調(diào)出。（二）停牌股票估值對證券公司的影響。停牌股票估值對證券公司意義重大，一旦發(fā)生估值職責不清晰或者估值方法不當，將造成重大影響。1.停牌股票估值影響證券公司財務報表。停牌股票作為證券公司重要資產(chǎn)，其公允價值會反映資產(chǎn)負債表中，其盈虧情況會反映在利潤表中，一旦發(fā)生估值方法失當或估值職責不清晰導致錯誤估值，財務報表數(shù)據(jù)將會失真，會給公司股東、經(jīng)營管理層和員工傳遞錯誤信息，造成嚴重后果。2.停牌股票估值影響證券公司融資類業(yè)務的債權安全。近年來，以證券為擔保品的融資類業(yè)務蓬勃發(fā)展，是證券行業(yè)越來越重要的業(yè)務類型。融資類業(yè)務的債權保障主要依賴于擔保證券，擔保證券停牌特別是大規(guī)模停牌，將使擔保證券暫時喪失流動性，給融資類業(yè)務的債權安全帶來極大的隱患。同時，對融資類客戶所持停牌股票的估值還影響著平倉、限制客戶交易等控制措施。3.停牌股票估值影響證券公司風險管理工作。面對復雜的市場環(huán)境和內(nèi)外部的經(jīng)營壓力，證券公司的風險管理能力顯得至關重要，是金融機構的核心競爭力，而從風險類型來劃分，一般包含市場風險、信用風險、操作風險。股票類資產(chǎn)價格變化屬于市場風險，監(jiān)控和限額是市場風險管理的有效手段。限額是指給投資組合設置各種額度控制，較常見的有VAR值限額，止損限額等，限額控制的基礎是組合盈虧，停牌股票的估值直接影響組合盈虧結果，會導致限額控制不準確或失效。4.停牌股票估值影響證券公司組合績效評估工作。證券公司投資組合績效評價是從事后對證資投資組合的效果進行比較客觀公正的評價，從而為投資者提供投資參考，為公司激勵機制提供依據(jù)，對證券公司具有重大意義。投資績效評價測量的基礎是測量投資組合的獲利能力，而一旦投資組合中的停牌股票估值不準確，會造成公司對投資經(jīng)理的激勵行為的不準確，同時會影響投資者對發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的錯誤判斷，對證券公司造成重大影響。5.停牌股票估值影響證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品的申購贖回的公平性。具有資產(chǎn)管理資格的證券公司會發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品，部分產(chǎn)品可以申購贖回，不強制持有到期，而申購贖回的基礎是產(chǎn)品凈值計算。當資產(chǎn)管理組合中的股票出現(xiàn)停牌時，市場呈現(xiàn)單邊大幅上漲或下跌的行情時，會導致產(chǎn)品凈值偏離較大，影響產(chǎn)品申購和贖回的公平性，從而助推知情投資者的套利和提前贖回行為。

二、國內(nèi)外金融同業(yè)對停牌股票的估值方法及管理模式

國內(nèi)外金融同業(yè)對停牌股票估值都有一些成熟的做法和管理思路，現(xiàn)從估值方法和管理模式兩方面進行分析。（一）估值管理方法。因為停牌股票的估值非常重要，國內(nèi)外眾多金融機構、監(jiān)管機構紛紛研究各種估值方法，一般有指數(shù)收益法、可比公司法、市場價格模型法、估值模型法等。1.指數(shù)收益法。指數(shù)收益法是指參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)對停牌股票進行估值，也就是把停牌期間行業(yè)指數(shù)的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅來確定當前公允價值。2.可比公司收益法?？杀裙臼找娣ㄊ侵竻⒖純山灰姿目杀裙镜钠骄找媛蕦νＥ乒善边M行估值，也就是把停牌期間可比公司的平均漲跌幅視為停牌股的漲跌幅來確定當前公允價值。3.可比公司指標法?？杀裙局笜朔ㄊ侵冈跓o法準確判斷股票2017年第08期下旬刊（總第670期）時代金融TimesFinanceNO.08，2017（CumulativetyNO.670）價值的基礎上，以同類公司的股價與財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來來估算股票價值，比如P/E(市盈率，價格/利潤)、P/S法(價格/銷售額)。4.市場價格模型法。市場價格模型方法的原理是利用歷史上股票價格和市場指數(shù)的相關性，根據(jù)指數(shù)的變動近似推斷出股票價格的變動。5.采用估值模型進行估值。一是現(xiàn)金流折現(xiàn)法，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過預測公司未來盈利能力，據(jù)此計算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折扣率折算，從而確定股票估值。該估值模型所依據(jù)的參數(shù)確定涉及的主觀判斷較高，因此不同公司的結果可能差異較大，因此不傾向于單獨使用，可做輔助參考用。二是市盈率法。市盈率，又稱價格收益比率，它是每股價格與每股收益之間的比率，其計算公式為反之，每股價格=市盈率×每股收益。如果我們能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么我們就能間接地由此公式估計出股票價格。該估值模型與市場實際情況結合較為緊密，結果較有說服力，所用參數(shù)涉及主觀判斷程度較少，有利于達成一致意見。（二）估值管理模式。1.國內(nèi)金融市場對停牌股票估值的管理模式。在我國證券市場，因為涉及到凈值計算，最關注停牌股票估值問題的是各類基金公司和資產(chǎn)管理公司，這兩類公司對停牌股票估值普遍采用指數(shù)收益法估值。2.國際金融市場對停牌股票估值的管理模式。在國際市場上，一般來說對于停牌股票估值并無監(jiān)管要求。以香港市場為例，香港證監(jiān)會只是要求證券公司計算其FRR（財政資源比率時）時，只可以計入停牌不超過六個月的股票作為流動性資產(chǎn)。所以香港證券行業(yè)一般把六個月作為時間界線，停牌不超過六個月繼續(xù)使用停牌時價格作為估值參考，停牌六個月后按股票停牌原因做出估值，該估值一般是業(yè)務部門、估值師和財務部根據(jù)個股情況選擇一個適當?shù)墓乐捣椒ㄟ_成一致意見并報經(jīng)管理層同意，符合國際會計準則即可，而其所選擇的估值方法與國內(nèi)所選擇的估值方法也大致相同。

三、停牌股票估值遇到的問題

通過上面的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，停牌股票并不是個別存在，而是大量出現(xiàn)的現(xiàn)象，而停牌股票的估值對證券公司有重大影響，估值的準確性至關重要。通過對過去幾年，特別是2015年這種壓力情景的分析，發(fā)現(xiàn)停牌股票估值存在一些問題。（一）指數(shù)收益率無法反映停牌個股基本面的變化。2015年內(nèi)，停牌時間超過60天的比例超過25%，這部分股票復牌后的穩(wěn)定股價與指數(shù)收益估值法相比，偏差程度普遍超過25%。造成長時間停牌的原因主要是重大資產(chǎn)重組，因重大資產(chǎn)重組停牌的平均停牌天數(shù)將近三個月，重大資產(chǎn)重組停牌的比例超過25%。一般影響停牌股票估值的來源有Alpha和Beta兩種，指數(shù)收益法主要考慮Beta對停牌股票估值的影響，而因資產(chǎn)重組、重大違規(guī)等原因造成的長期停牌，個股基本面在停牌期間可能發(fā)生重大變化，指數(shù)收益法無法反映此類基本面的變化，需主要考慮Alpha對停牌股票估值的影響。（二）現(xiàn)有AMAC行業(yè)指數(shù)設置不合理。從統(tǒng)計的觀點看，統(tǒng)計的樣本數(shù)量至關重要。若某行業(yè)覆蓋范圍過大，成分股數(shù)量過多，會無法體現(xiàn)細分行業(yè)的特點。若某行業(yè)覆蓋范圍過小，或者由于該行業(yè)上市公司稀缺，成分股數(shù)量過小，行業(yè)指數(shù)收益率會受少量個股基本面因素影響過大?，F(xiàn)有的43條A-MAC行業(yè)指數(shù)成分股數(shù)量分布明顯不均，AMAC電子指數(shù)由194只成分股，AMAC社會指數(shù)僅有3只成分股。（三）因成分股大面積停牌，指數(shù)收益率本身被扭曲。通過上面數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，停牌并不是個別現(xiàn)象，而是呈現(xiàn)大面積出現(xiàn)的形態(tài)。2015年年內(nèi)，平均每交易日超過13%的股票停牌，2015年7月9日，高達52%左右的股票停牌，成分股的大面積停牌，指數(shù)收益率本身被扭曲的很厲害，無法真實反應市場情況。

四、證券公司停牌股票估值管理的完善建議

通過上述國際國內(nèi)金融同業(yè)的現(xiàn)狀了解及分析，從制度完善、流程完善和估值方法多角度對停牌股票的估值問題提出建議。（一）證券公司細化停牌股票估值方法?，F(xiàn)在證券公司普遍采用指數(shù)估值法，證券公司可考慮細化另外幾種主要估值方法，停牌時間越短，行業(yè)指數(shù)調(diào)整的方法效果越好，停牌時間越大，行業(yè)指數(shù)調(diào)整的方法效果越差。造成長時間停牌的主要原因是重大資產(chǎn)重組，對待重大資產(chǎn)重組的估值方法要靈活謹慎，建議可采取如下估值方法：1.重大負面消息或停牌超過三個月的股票。一是對于因重大負面消息、停牌超過三個月的股票，且對證券公司產(chǎn)生重大影響的，由證券公司風險管理部牽頭，組成聯(lián)合工作小組一事一議確定估值方法，并報公司估值專業(yè)委員會審議通過。二是對于停牌超過三個月的股票，但對證券公司未產(chǎn)生重大影響的，股票估值按可比公司指標法調(diào)整。2.三個月內(nèi)的停牌股票估值。一是對于停牌不超過十個工作日的股票，股票估值按行業(yè)指數(shù)調(diào)整；二是對于停牌超過十個工作日、未構成重大資產(chǎn)重組或無法確定停牌事項的股票，股票估值按行業(yè)指數(shù)調(diào)整；三是對于停牌超過十個工作日且構成重大資產(chǎn)重組的股票，股票估值按可比公司指標法調(diào)整。（二）證券公司制訂合理估值指數(shù)體系?，F(xiàn)在普遍采用的AMAC指數(shù)體系存在分布不均的問題，建議證券公司可基于AMAC指數(shù)體系調(diào)整優(yōu)化，制訂合理估值指數(shù)體系，使其每個行業(yè)指數(shù)樣本數(shù)量不會太少也不會太多，同時對成分股數(shù)量過少的行業(yè)指數(shù)考慮停止計算。

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