一、金融行為相關(guān)理論及其局限

（一）有效金融市場(chǎng)

在20世紀(jì)最經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)命題便是有效金融市場(chǎng)的提出，該命題得了了很多堅(jiān)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)和證據(jù)的支持。金融市場(chǎng)指證券價(jià)格體現(xiàn)了獲得信息變化影響的市場(chǎng)。有效的金融市場(chǎng)以三個(gè)假定為前提：一是投資者，他們是理性的，合理評(píng)估證券的價(jià)值；而是如果某些投資者不理性，但是引文彼此隨機(jī)進(jìn)行交易，非理性的行為相互抵消，不會(huì)影響證券的價(jià)格；三是特定的情況下，雖然非理性的投資者犯了錯(cuò)誤，但是由于有理性的套利人，通過他們消除非理性人對(duì)價(jià)格的影響。但是作有效市場(chǎng)假說也存在很大的缺陷。主要是因?yàn)橛行袌?chǎng)理論的前提設(shè)定，建立在假設(shè)人理性的基礎(chǔ)上。因而在二十世紀(jì)末，有效金融市場(chǎng)理論受到了理論和實(shí)踐的雙重考驗(yàn)。首先理論所假定的投資者完全理性便遭到了質(zhì)疑，許多投資者的金融行為不是依據(jù)信息購(gòu)買決定。其次一些金融學(xué)家研究得到人的金融行為是經(jīng)常以同樣的方式而不是偶然地偏離理性。最后，理性的套利源于套利機(jī)制，然而現(xiàn)實(shí)生活中的套利充滿風(fēng)險(xiǎn)，作用局限。

（二）行為金融學(xué)

行為金融學(xué)借鑒心理學(xué)的研究成果，主要從金融人員的情感、態(tài)度等角度分析金融市場(chǎng)非有效性問題，修正有效市場(chǎng)理論的理性假設(shè)。在行為金融學(xué)理論中，金融行為直接映射經(jīng)濟(jì)利益，反映行為者的認(rèn)知方式、期望、收集信息和價(jià)值觀念能力。行為金融學(xué)主要研究通過建立一套模型，討論投資者如何決策和確立金融市場(chǎng)的實(shí)際價(jià)格。行為金融學(xué)將金融理論核心從資產(chǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)向參與者的行為。但行為金融學(xué)能還不能成為金融分析的新范式。因?yàn)樾袨榻鹑趯W(xué)存在很多不足，缺乏邊界清晰和邏輯嚴(yán)密的理論體系，無法整體解釋金融行為，對(duì)于有效市場(chǎng)的批判太極端，忽視了社會(huì)機(jī)制在非理性背后的作用。從社會(huì)學(xué)角度看，任何金融行為都應(yīng)發(fā)生在社會(huì)場(chǎng)域中，并受到文化、思想觀念以及制度的塑造。而行為金融學(xué)的主要問題是忽視了非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于金融行為的影響。當(dāng)然，行為金融學(xué)在反省批判經(jīng)典金融理論，為進(jìn)一步突破金融行為的研究奠定了基礎(chǔ)。

二、金融行為研究的經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)維度

一、我國(guó)民間金融法制化

我國(guó)的民間金融的出現(xiàn)并不是一種單純的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度中發(fā)展出現(xiàn)的?？梢酝ㄟ^與民間金融的互補(bǔ)對(duì)金融市場(chǎng)的資源以及金融市場(chǎng)的構(gòu)造進(jìn)行完美的整合，這樣可以有效地促進(jìn)金融效益的增長(zhǎng)。由此可以看出民間金融已經(jīng)加入了金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，并在逐漸的改變金融市場(chǎng)的格局。所以對(duì)民間金融應(yīng)該予以高度的重視，不能忽視民間金融對(duì)未來金融制度發(fā)展的影響，所以對(duì)民間緊急的行為進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)督、預(yù)測(cè)就變得非常重要。

二、我國(guó)民間金融的法律執(zhí)行情況

在對(duì)我國(guó)民間金融的相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)進(jìn)行系統(tǒng)的分析后，得出我國(guó)政府部門在不同時(shí)期對(duì)民間金融活動(dòng)所表現(xiàn)出來的監(jiān)管立場(chǎng)有這一定的不同我國(guó)當(dāng)前民間金融的生存現(xiàn)狀和法律框架成型則開始于第三時(shí)期,轉(zhuǎn)折于第四時(shí)期,隨著我國(guó)現(xiàn)階段民間金融市場(chǎng)的活動(dòng)主要表現(xiàn)為各類民間金融組織的成立和各種集資行為的層出不窮,我國(guó)的立法活動(dòng)和執(zhí)法活動(dòng)也相應(yīng)集中于民間借貸糾紛的處理、非法金融機(jī)構(gòu)和非法集資行為的判定和處罰。

三、我國(guó)民間金融的配套法律制度創(chuàng)新

我國(guó)要實(shí)現(xiàn)民間金融市場(chǎng)合法、健康和正當(dāng)?shù)陌l(fā)展,就必須首先要客觀評(píng)價(jià)民間金融經(jīng)濟(jì)主體的行為,進(jìn)一步對(duì)其行為實(shí)施法律方面的指引作用,使其朝著更規(guī)范化和合法化的方向發(fā)展。自然,健全完善民間金融法律制度成為經(jīng)濟(jì)法制建設(shè)的重點(diǎn)追求目標(biāo),核心的主體法律監(jiān)管架構(gòu)具有必需性,配套法律制度也必不可少,成為核心監(jiān)管制度順利執(zhí)行的有力輔助力量。但是我國(guó)現(xiàn)在相關(guān)方面的法律仍然存在著相當(dāng)大的缺陷,如破產(chǎn)人制度、存款保險(xiǎn)制度和中小企業(yè)信用制度方面的立法仍亟待完善。

以中國(guó)十六屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》為契機(jī)，我國(guó)打響了全面跨入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的攻堅(jiān)戰(zhàn)。加快融入國(guó)際市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)體系而不是閉關(guān)自守，已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容。如今，作為包括WTO在內(nèi)三大國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的重要成員國(guó)，在享受權(quán)力、為自身發(fā)展贏得有利的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的同時(shí)，我國(guó)也積極信守承諾，履行自己應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的義務(wù)與責(zé)任。而作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融對(duì)外開放更是首當(dāng)其沖。

中國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，遵循的是循序漸進(jìn)、謹(jǐn)慎管理的原則，在取得試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)大開放的地域，增加引進(jìn)的機(jī)構(gòu)和數(shù)量。[1]1997年初，中國(guó)人民銀行首次批準(zhǔn)9家外資銀行在上海浦東試點(diǎn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。到2000年3月，在我國(guó)獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行已選32家，其中上海24家，深圳8家。保險(xiǎn)市場(chǎng)的開放始于1992年上海引進(jìn)外資保險(xiǎn)公司的試點(diǎn)，截至刊1999年底，已有25家外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在中國(guó)營(yíng)業(yè)。來自17個(gè)國(guó)家的外資保險(xiǎn)公司代表處2l2家。不久前，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)又批準(zhǔn)了4家外資保險(xiǎn)公司在華設(shè)立舟公司或臺(tái)資壽險(xiǎn)公司。證券市場(chǎng)的開放程度較低。外國(guó)證券公司可以在中國(guó)設(shè)立代表處，若干外資金融機(jī)構(gòu)獲得了上海和深圳證券所定數(shù)量的B股席位，可直接參與B股交易，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)還參與了我國(guó)政府債券和部分企業(yè)的H股，N股的上市發(fā)行工作。

一、中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的有利方面

金融市場(chǎng)對(duì)外開放是我國(guó)改革開放基本國(guó)策的重要組成部分。從長(zhǎng)期來看，逐步擴(kuò)大金融開放并最終融入全球金融體系，不僅可以使我國(guó)在吸引外資及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面獲得巨大收益，也有助于加快國(guó)內(nèi)金融業(yè)的改革與發(fā)展，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（一）有助于中國(guó)監(jiān)管體系的完善和國(guó)際化接軌

加入WTO，是為中國(guó)金融業(yè)向市場(chǎng)化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)提供有力的改革推進(jìn)劑，外來競(jìng)爭(zhēng)將促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以巴塞爾協(xié)議為準(zhǔn)繩的國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管原則、標(biāo)準(zhǔn)和方法，建立現(xiàn)代金融體制和競(jìng)爭(zhēng)秩序。從而提高中國(guó)金融業(yè)的整體素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)能力，促使國(guó)內(nèi)進(jìn)一步深化金融體制改革，完善內(nèi)控制度，改進(jìn)信息披露制度，不斷提高經(jīng)營(yíng)效益和服務(wù)水平，推進(jìn)監(jiān)管的規(guī)范化、全程化，保證監(jiān)管的持續(xù)性和有效性。金融調(diào)控方式將進(jìn)一步由直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)化為間接調(diào)控為主。

金融整治（或整頓、整改等）是我國(guó)金融監(jiān)管中一種常見現(xiàn)象。對(duì)于金融市場(chǎng)中具有較強(qiáng)普遍性且已產(chǎn)生較大社會(huì)危害的行為，監(jiān)管部門通過限制或禁止交易、追究相關(guān)主體行政或刑事責(zé)任及重構(gòu)相關(guān)市場(chǎng)規(guī)則等方式予以整治，此舉往往被視為懲戒相關(guān)主體與行為、恢復(fù)市場(chǎng)交易秩序與公共利益及處置金融問題與危機(jī)所必需的。但同時(shí)，金融整治中慣用的“運(yùn)動(dòng)式”“一刀切”等行為模式與方法，以及干擾市場(chǎng)機(jī)制及規(guī)則、治標(biāo)不治本、對(duì)投資者合法權(quán)益保護(hù)不足等負(fù)面效應(yīng)與問題，也屢遭學(xué)界和市場(chǎng)詬病。近年來，P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治引起了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，是我國(guó)近期金融整治的一個(gè)典型樣本。考察金融整治的實(shí)踐不難發(fā)現(xiàn)，其不僅僅是一種行政處罰，而且是具有多元功能和目標(biāo)的綜合性金融監(jiān)管行為。我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境及金融監(jiān)管體制的特殊性，也使得金融整治的改進(jìn)不能只依賴控制金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其權(quán)力，而應(yīng)該基于整體主義的理念和視野，從監(jiān)管、產(chǎn)業(yè)、投資者之間的利益平衡出發(fā)，尋求綜合性的法律治理路徑。

一、金融整治具有止損、威懾和發(fā)現(xiàn)規(guī)則等重要功能

首先，金融整治能夠避免已有的問題和危機(jī)惡化。金融整治的起因一般是發(fā)生了市場(chǎng)主體規(guī)模性的欺詐、侵權(quán)等違法或犯罪行為；或者雖然尚無直接、具體的監(jiān)管規(guī)則和判準(zhǔn)，但是基于市場(chǎng)行為引發(fā)了群體性事件、損害市場(chǎng)安全和公眾利益等負(fù)外部性結(jié)果而啟動(dòng)整治（實(shí)踐中以后者居多）。在此情況下，以強(qiáng)制性、禁止性內(nèi)容為核心的整治能夠產(chǎn)生遏制風(fēng)險(xiǎn)源頭、避免損失擴(kuò)大之客觀效果。P2P網(wǎng)貸產(chǎn)業(yè)之所以引發(fā)整治，除了直接實(shí)施集資詐騙、非法吸收公眾存款的“取締類”平臺(tái)外，“整改類”平臺(tái)的主要風(fēng)險(xiǎn)源于平臺(tái)直接借入資金或發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品自融，違反了整治規(guī)則對(duì)“信息中介”的限定。P2P網(wǎng)貸產(chǎn)品具有極強(qiáng)的利益誘導(dǎo)性，因而參與者眾多，而且其風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)于增量利益有較強(qiáng)的依賴，故即使發(fā)生危機(jī)，平臺(tái)也慣于通過擴(kuò)大參與者的方式隱匿和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。而投資者為了暫時(shí)滿足當(dāng)下的個(gè)人利益或避免個(gè)人利益在當(dāng)下受到損失，也傾向于配合擴(kuò)大參與者的規(guī)模，從而有意無意地參與“擊鼓傳花”“割韭菜”等游戲。這確實(shí)屬于由市場(chǎng)配置資源產(chǎn)生的負(fù)外部性，具有內(nèi)生性和客觀性，需要法律加以干預(yù)。以結(jié)果為基礎(chǔ)和導(dǎo)向的金融整治在此意義上的止損功能無疑具有重要的意義。其次，金融整治能夠?qū)φ麄€(gè)產(chǎn)業(yè)形成威懾。金融市場(chǎng)的復(fù)雜性、專業(yè)性和變動(dòng)性導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則的滯后成為常態(tài)。P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)整治的起因，無論是平臺(tái)異化為非法吸收公眾存款和集資詐騙等違法犯罪的工具，還是超越信息中介實(shí)施自融、資金池、擔(dān)保等行為后，無力向投資者兌付和償還，根本上都是源于在缺乏直接、具體監(jiān)管規(guī)則的情況下，平臺(tái)利用吸收資金便捷、資金回報(bào)快捷和監(jiān)管寬松等因素，從借貸中介異化成“超級(jí)借款人”，直接借入資金，抑或通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品吸入資金，繼而通過資金錯(cuò)配形成杠桿效應(yīng)向眾多債務(wù)人放貸，并通過持續(xù)自融、擴(kuò)大借貸規(guī)模等方式維持運(yùn)營(yíng)和獲利。從實(shí)踐觀察，P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的原因，比例最低的是債務(wù)人不能還款，即違約；其次是平臺(tái)為了抽取高額傭金而放棄對(duì)債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)控制；比例最高的則是平臺(tái)利用自融和錯(cuò)配形成的資金池進(jìn)行投資后失敗，或是非法挪用、侵占投資者資金，最終導(dǎo)致無法償還大規(guī)模的投資者資金，釀成群體性事件。整治直接限定P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)范圍和業(yè)務(wù)規(guī)則，明令禁止平臺(tái)介入資金借貸，堵塞了資金錯(cuò)配這一平臺(tái)漏洞，對(duì)市場(chǎng)的威懾作用明顯。最后，金融整治的規(guī)則創(chuàng)造功能有助于“發(fā)現(xiàn)”和“生成”新的產(chǎn)業(yè)規(guī)則。金融監(jiān)管一是不能止于行政許可，二是不能止于應(yīng)急處置，因?yàn)闇?zhǔn)入控制和結(jié)果導(dǎo)向均無法對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的整個(gè)流程形成監(jiān)管。實(shí)踐中產(chǎn)業(yè)自發(fā)形成的運(yùn)行規(guī)則具有更高的效率，相對(duì)而言也具有更低的實(shí)施成本，但同時(shí)也容易形成整個(gè)行業(yè)的負(fù)外部性，引發(fā)“公地悲劇”。這些因素往往導(dǎo)致監(jiān)管規(guī)則與市場(chǎng)自身規(guī)則的斷裂，引致監(jiān)管效率低下、選擇性監(jiān)管干擾市場(chǎng)預(yù)馮輝|金融整治的法律治理期、激發(fā)市場(chǎng)規(guī)避等困境。盡管對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，金融整治具有創(chuàng)造規(guī)則的立法功能主要出于為應(yīng)急性強(qiáng)制或處罰提供依據(jù)之需要，但其客觀上也為發(fā)現(xiàn)和生成更直接、更具體、更貼近產(chǎn)業(yè)運(yùn)行實(shí)際的監(jiān)管規(guī)則創(chuàng)造了契機(jī)。整治以結(jié)果為導(dǎo)向，群體性事件的發(fā)生提升了市場(chǎng)和社會(huì)對(duì)政府干預(yù)的訴求及認(rèn)同，也為新規(guī)則的生成打開了空間。金融整治在發(fā)現(xiàn)規(guī)則上的重要價(jià)值不容否認(rèn)。

二、金融整治存在投資者保護(hù)缺失、安全與效率失衡、監(jiān)管意志替代市場(chǎng)判斷等弊端

首先，金融整治雖能產(chǎn)生止損的效果，但對(duì)投資者的保護(hù)則明顯不足。重懲罰、輕救濟(jì)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的處罰與對(duì)投資者的賠償相分離，是我國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的一大特點(diǎn)，也是將監(jiān)管主要定位于行政許可和行政處罰的“管控式監(jiān)管”模式之集中體現(xiàn)。金融整治的止損效果主要依賴對(duì)市場(chǎng)主體及其經(jīng)營(yíng)能力的限制和禁止，避免增加投資者新的損失。但是，對(duì)投資者已有的損失如何救濟(jì)卻鮮在整治的考量范圍之內(nèi)。在P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治過程中，整治的工具從分類整頓到行政許可（備案、驗(yàn)收），再到平臺(tái)清退、風(fēng)險(xiǎn)出清，市場(chǎng)準(zhǔn)入、行政許可和行政處罰等不斷得到了強(qiáng)化，而對(duì)投資者的保護(hù)卻很少出現(xiàn)在整治各階段的政策和規(guī)范之中。金融整治并不必然排斥投資者救濟(jì)，甚至可以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、低成本和高效率的救濟(jì)，但以行政手段為核心的整治，無法為投資者保護(hù)提供必需的制度、機(jī)構(gòu)等公共產(chǎn)品支持。對(duì)整治進(jìn)度、“三降”管制的量化偏好和急于求成，導(dǎo)致整治事實(shí)上成了投資者損失的直接原因之一。投資者應(yīng)承擔(dān)的正常的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與整治帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生混同，監(jiān)管實(shí)際上承接了平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制失敗的部分后果，對(duì)投資者保護(hù)的顯著不足弱化了金融整治的實(shí)際效果（尤其是社會(huì)認(rèn)同）。其次，金融整治能夠?qū)κ袌?chǎng)形成威懾，但對(duì)安全與效率的考量往往處于失衡狀態(tài)。金融市場(chǎng)對(duì)安全和效率的訴求并重，決定了金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)在安全與效率之間維持平衡。金融產(chǎn)品和服務(wù)的杠桿性放大了市場(chǎng)的逐利性，而監(jiān)管規(guī)則的滯后和模糊等問題又會(huì)刺激經(jīng)營(yíng)者對(duì)效率、利益的過度追求，最終釀成金融問題和危機(jī)，引發(fā)金融整治的介入。將“市場(chǎng)決定資源配置”錯(cuò)誤地理解為政府與市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)分離、監(jiān)管只能扮演“守夜人”角色（主要履行處罰職責(zé)），確實(shí)提高了市場(chǎng)的效率，但同時(shí)也導(dǎo)致了監(jiān)管對(duì)安全的過度敏感——只要市場(chǎng)出現(xiàn)問題和危機(jī)（尤其是市場(chǎng)行為引發(fā)大規(guī)模投資者損害），馬上通過“一刀切”“運(yùn)動(dòng)式”“整風(fēng)式”的方法，以行政許可、行政強(qiáng)制、行政處罰等手段對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行全面整頓、限制和禁止。與處理監(jiān)管和投資者保護(hù)之間的關(guān)系一樣，此時(shí)安全與效率也被割裂了。但是，金融市場(chǎng)的安全與效率是無法割裂的，以割裂二者為基礎(chǔ)的金融整治，威懾效應(yīng)高度依賴行政手段，導(dǎo)致整治標(biāo)準(zhǔn)看似明確，實(shí)則治標(biāo)不治本，“按下葫蘆浮起瓢”；整治效果看似立竿見影，但實(shí)際效果存在很大的不確定性。比如，對(duì)P2P網(wǎng)貸的整治標(biāo)準(zhǔn)采取了簡(jiǎn)單的“兩分法”，要么只做信息中介，要么轉(zhuǎn)型為網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司。但是，在信息中介與現(xiàn)存的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)經(jīng)營(yíng)范圍差距過大、網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)又不明確的情況下，整治的實(shí)際效果便轉(zhuǎn)化為迫使現(xiàn)有的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)快速清退。從數(shù)據(jù)上看，P2P網(wǎng)貸增量確實(shí)在減少、不符合信息中介的業(yè)務(wù)確實(shí)在消亡，甚至發(fā)展到各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)以轄區(qū)內(nèi)已經(jīng)取締P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)為整治成果的標(biāo)志，但與此同時(shí)，因整治期限和“運(yùn)動(dòng)式”監(jiān)管所迫而導(dǎo)致的問題和危機(jī)也隨之增長(zhǎng)。以結(jié)果為標(biāo)準(zhǔn)的金融整治，在邏輯上盡管可以因應(yīng)急之需而犧牲效率、保障安全，并以此尋求實(shí)質(zhì)合法性及合理性支持，但其實(shí)際效果往往導(dǎo)致包括經(jīng)營(yíng)者與投資者在內(nèi)的整個(gè)市場(chǎng)利益受到過度甚至是不必要的犧牲。最后，金融整治具有“發(fā)現(xiàn)”和“生成”規(guī)則的功能，但往往以監(jiān)管意志替代市場(chǎng)判斷。因市場(chǎng)主體嚴(yán)重違反既有法律規(guī)范的明確規(guī)定、釀成金融問題和危機(jī)而引發(fā)集中金融整治的比例并不高，以P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治為例，金融整治的發(fā)生往往是因?yàn)楸O(jiān)管規(guī)則缺失或模糊，特定領(lǐng)域金融市場(chǎng)的供求雙方因追求利益最大化而滋生過度風(fēng)險(xiǎn)并釀成金融問題和危機(jī)。整治的同時(shí)也是市場(chǎng)規(guī)則重構(gòu)的過程，就此而言，這也是一種制度變遷的進(jìn)路。然而，整治以結(jié)果為導(dǎo)向，為了強(qiáng)化止損和威懾效果，高度依賴行政許可、行政強(qiáng)制和行政處罰等手段，習(xí)慣于通過“運(yùn)動(dòng)式”“整風(fēng)式”監(jiān)管追求監(jiān)管效率，就容易導(dǎo)致監(jiān)管意志對(duì)市場(chǎng)判斷的替代。依循市場(chǎng)邏輯，市場(chǎng)創(chuàng)新往往先于監(jiān)管而發(fā)生，在不違反既有法律規(guī)范、未引發(fā)金融問題和危機(jī)的情況下，市場(chǎng)供求雙方自發(fā)形成的規(guī)則是風(fēng)險(xiǎn)控制效果相對(duì)較好、運(yùn)行成本相對(duì)較小的規(guī)則。在這種市場(chǎng)規(guī)則基礎(chǔ)之上形成的監(jiān)管規(guī)則，能夠與前者形成銜接，從而在降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率的情況下維持和增進(jìn)市場(chǎng)效率。但是，金融整治環(huán)境下規(guī)則的形成邏輯是以全盤否認(rèn)既有的市場(chǎng)實(shí)踐及供求雙方的利益訴求為核心的，不僅會(huì)導(dǎo)致巨大的執(zhí)法成本，還會(huì)引發(fā)監(jiān)管與市場(chǎng)的對(duì)立。融監(jiān)管與普通治安管理處罰的一個(gè)重要不同是，前者事實(shí)上內(nèi)生于市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展這樣一個(gè)整體，監(jiān)管與產(chǎn)業(yè)利益不可能也不應(yīng)當(dāng)完全對(duì)立。監(jiān)管無法替代市場(chǎng)滿足投資者的利益訴求，其終極目標(biāo)不應(yīng)當(dāng)是處罰經(jīng)營(yíng)者乃至“市場(chǎng)出清”，而應(yīng)當(dāng)是保護(hù)經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期和投資者的權(quán)益。金融市場(chǎng)規(guī)則確實(shí)不應(yīng)任由市場(chǎng)自生自發(fā)而形成，但馮輝|金融整治的法律治理即便是在風(fēng)險(xiǎn)失控、出現(xiàn)金融問題和危機(jī)而須予以整治的情況下，也不應(yīng)以監(jiān)管意志任意替代市場(chǎng)判斷，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)營(yíng)規(guī)則和投資者實(shí)際需求的忽視，進(jìn)而陷入監(jiān)管的治亂循環(huán)。我國(guó)P2P網(wǎng)貸產(chǎn)業(yè)濫觴于企業(yè)（及個(gè)人）融資難、公眾投資者（追求較高回報(bào)）投資難的大背景下，絕大部分P2P網(wǎng)貸平臺(tái)從一開始就是集中介、借貸、資管、擔(dān)保等眾多業(yè)務(wù)于一體，并且在改善上述兩個(gè)指標(biāo)上取得了不容抹殺的成績(jī)，也形成了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)整治以強(qiáng)制性的“兩分法”為前提，對(duì)P2P網(wǎng)貸產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀具有顛覆效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)給予市場(chǎng)消化的時(shí)間，而不應(yīng)以行政力量過度追求整治效率。整治應(yīng)當(dāng)大力完善P2P網(wǎng)貸轉(zhuǎn)型所需要的公共產(chǎn)品，避免整治形成新的市場(chǎng)恐慌、監(jiān)管反而成為負(fù)外部性的重要來源。

三、金融整治應(yīng)定位于綜合性金融治理機(jī)制并強(qiáng)化公共

一、研究背景和問題提出

首先，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展角度來看，中國(guó)居民和產(chǎn)業(yè)對(duì)能源的需求仍會(huì)大幅上升。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，城市化進(jìn)程中的國(guó)家往往會(huì)經(jīng)歷人均能耗和能源強(qiáng)度的快速增加。從2002年開始，中國(guó)能源消費(fèi)增速加劇，超出GDP增速一倍有余，2013年中國(guó)城市化率達(dá)到53.7%，而國(guó)際高收入國(guó)家已達(dá)到78%左右，即使中等收入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)也達(dá)到61%，說明中國(guó)未來城市化的空間還很大，因此未來整體能源消費(fèi)水平也會(huì)不斷上升。根據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)到2030年能源需求總量將達(dá)到近60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，比2013年的37.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增加近60%，占世界能源總需求的近25%。其次，中國(guó)一次能源中化石能源占比較高，在短期內(nèi)化石能源的主體地位是無法輕易撼動(dòng)的，未來化石燃料仍將占據(jù)能源消費(fèi)的至少70%～80%。從中國(guó)能源消費(fèi)總量及品種構(gòu)成上看，資源稟賦結(jié)構(gòu)為明顯的富煤貧油少氣，同時(shí)由于未來新能源開發(fā)的長(zhǎng)期性、不確定性和巨大風(fēng)險(xiǎn)性，使得化石燃料將長(zhǎng)期是中國(guó)能源消費(fèi)的最主要原料。因此，化石能源的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)對(duì)中國(guó)的能源安全起到最重要的制約作用。再次，中國(guó)能源的供給具有很大的不確定性。能源供給的途徑主要是自產(chǎn)和進(jìn)口，隨著國(guó)民能源需求的增加，自產(chǎn)量和消費(fèi)量之間的缺口也越來越大，用以補(bǔ)齊缺口的進(jìn)口能源量也逐年增多。2012年中國(guó)石油自產(chǎn)量為207.5百萬噸，進(jìn)口量達(dá)到271.3百萬噸，石油對(duì)外依存率達(dá)到57.1%;天然氣自產(chǎn)量為1072億立方米，凈進(jìn)口量為386億立方米，對(duì)外依存率達(dá)到6.4%。中國(guó)能源自產(chǎn)和進(jìn)口都面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。自產(chǎn)方面，隨著中國(guó)能源開采量的逐步增加，開采難度也日益增加，能源開采所需的投資也迅速攀升，使中國(guó)的能源生產(chǎn)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口方面，中國(guó)能源的進(jìn)口，特別是石油進(jìn)口較為依賴中東和非洲，由于這些地區(qū)政治原因，能源進(jìn)口保障具有很大的隱患，此外，進(jìn)口能源運(yùn)輸長(zhǎng)期依賴馬六甲海峽海運(yùn)，一旦此海洋運(yùn)輸出現(xiàn)問題，中國(guó)的能源供給將面臨巨大威脅。最后，能源行業(yè)的巨大投入對(duì)中國(guó)能源融資提出了巨大挑戰(zhàn)。能源行業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，在能源的前期探尋、開采和加工期對(duì)資金的需求十分巨大。隨著中國(guó)能源需求的不斷增加，能源投資需求也出現(xiàn)了“井噴式”增長(zhǎng)。據(jù)聯(lián)合國(guó)機(jī)構(gòu)評(píng)估，到2030年，中國(guó)為滿足能源需求將需要投入資金2.3萬億美元以上。如此大的資金需求對(duì)我國(guó)能源融資金融機(jī)構(gòu)和能源生產(chǎn)企業(yè)都是巨大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)如今中國(guó)能源融資面臨融資渠道狹窄、能源企業(yè)負(fù)債率過高、融資成本高昂、能源投資效率低、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力差等問題，對(duì)中國(guó)能源金融安全提出了很大的挑戰(zhàn)。能源安全需要實(shí)體能源經(jīng)濟(jì)和虛擬能源經(jīng)濟(jì)(能源金融)的共同保障，而中國(guó)能源金融的發(fā)展滯后，能源企業(yè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都沒有國(guó)際能源市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，能源產(chǎn)業(yè)都不得不承受國(guó)際能源市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)所帶來的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之痛?？v觀全球能源金融市場(chǎng)，其市場(chǎng)規(guī)模和影響力日益擴(kuò)大，全球能源價(jià)格波動(dòng)日益加劇，中國(guó)能源企業(yè)面臨巨大的成本推動(dòng)的壓力，金融市場(chǎng)被動(dòng)接受全球金融財(cái)富分配，國(guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)定和國(guó)家能源安全也受到全球市場(chǎng)的沖擊。能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制對(duì)于中國(guó)能源企業(yè)加強(qiáng)能源風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地融入世界能源金融市場(chǎng)提供重要的參考價(jià)值。然而，中國(guó)對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究自20世紀(jì)80年代才正式開始，目前仍然處于剛起步階段。因此，本文的研究集中在對(duì)能源金融風(fēng)險(xiǎn)的量化分析和預(yù)測(cè)，并對(duì)中國(guó)2002～2014的能源金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度作出計(jì)算和預(yù)測(cè)，希望研究結(jié)果對(duì)中國(guó)能源金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理有借鑒價(jià)值。

二、能源金融風(fēng)險(xiǎn)特征

(一)能源金融能源金融風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著能源金融而生的，具體而言，能源金融具有以下3個(gè)特征。第一，能源產(chǎn)品正不斷地金融化。美元主導(dǎo)下的能源體系具有不穩(wěn)定的特征，能源價(jià)格隨著美元以及各種金融資產(chǎn)而發(fā)生改變，匯率的波動(dòng)以及隨之產(chǎn)生的美元資產(chǎn)的波動(dòng)使石油產(chǎn)品越來越具有金融產(chǎn)品的特征。第二，能源市場(chǎng)在不斷地金融化。能源市場(chǎng)金融化的最典型表現(xiàn)是能源衍生品市場(chǎng)的金融投機(jī)。如石油價(jià)格問題，除了供需等因素外，在一定程度上也是金融投機(jī)所致，使得石油本身的風(fēng)險(xiǎn)程度與金融市場(chǎng)之間產(chǎn)生掛鉤和強(qiáng)烈的共鳴。第三，能源產(chǎn)業(yè)在不斷地金融化。能源產(chǎn)業(yè)的金融化最集中的表現(xiàn)是能源產(chǎn)業(yè)開發(fā)金融投資與融資模式。當(dāng)前世界油氣資源主要掌握在跨國(guó)石油公司(如殼牌、美孚石油、英國(guó)石油)和國(guó)家石油公司(如中石油、中石化、Gazprom)等。這些大型石油能源公司有著先進(jìn)的勘探開發(fā)技術(shù)和雄厚的資金，對(duì)產(chǎn)油國(guó)政策具有極大的影響力，通過多種多樣的融資手段，對(duì)世界各地的能源資源進(jìn)行投資。借助其在國(guó)際市場(chǎng)良好的信用，這些大型石油公司通過發(fā)股、發(fā)債、國(guó)際借貸等各種途徑獲取流動(dòng)資金，管理企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，并通過項(xiàng)目投資等各種方式投資于油田氣田，然后通過能源金融衍生品最大程度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

(二)能源金融風(fēng)險(xiǎn)能源金融風(fēng)險(xiǎn)是指在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，能源行業(yè)在投資或融資過程中所面臨的遭受損失的可能性，能源金融的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，典型的包括價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、能源金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及海外投資競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。由上述能源金融的特點(diǎn)可以看出，歸納來說，能源金融風(fēng)險(xiǎn)主要具有以下4個(gè)特征。第一，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國(guó)際金融市場(chǎng)的影響較大。一方面，能源特別是油品的價(jià)格跟美元匯率波動(dòng)息息相關(guān);另一方面，能源企業(yè)通常容易受到全球能源衍生品市場(chǎng)波動(dòng)的影響。還有，國(guó)內(nèi)能源金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的機(jī)制不完善，監(jiān)管上也存在漏洞，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能不能很好地體現(xiàn)出來，國(guó)內(nèi)企業(yè)難以通過國(guó)內(nèi)的衍生品交易對(duì)沖降低自身風(fēng)險(xiǎn)。第二，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變化影響較大。能源是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的重要支柱行業(yè)，更加容易受到國(guó)家政策的干預(yù)，國(guó)家對(duì)能源行業(yè)的戰(zhàn)略部署和調(diào)控都會(huì)對(duì)能源風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重要影響。第三，能源金融風(fēng)險(xiǎn)受國(guó)際地緣政治的影響較大。能源供給安全是各國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的重心，能源的價(jià)格以及供給平衡除了市場(chǎng)出清等作為依據(jù)外，還是石油生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)之間博弈的結(jié)果。石油生產(chǎn)國(guó)對(duì)產(chǎn)量的管制、石油消費(fèi)國(guó)對(duì)石油產(chǎn)地的選擇以及戰(zhàn)略儲(chǔ)蓄，都會(huì)對(duì)國(guó)際能源金融產(chǎn)生劇烈影響。第四，能源金融風(fēng)險(xiǎn)還受到自然災(zāi)害、天氣條件影響，具有一定的不可預(yù)測(cè)性。自然災(zāi)害和惡劣的天氣條件將直接影響能源企業(yè)對(duì)能源的開采、運(yùn)輸、儲(chǔ)藏等各個(gè)環(huán)節(jié)，通過改變供應(yīng)來影響能源價(jià)格，作用到能源企業(yè)和投資者身上，此外，氣候變化等導(dǎo)致極端氣候發(fā)生的因素也會(huì)對(duì)能源的需求產(chǎn)生影響(如暖冬、寒潮等)，進(jìn)而影響能源供給平衡。能源價(jià)格供應(yīng)等因素的變化會(huì)對(duì)能源企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，甚至還會(huì)威脅國(guó)家的能源安全?？刂颇茉唇鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，保證能源金融安全即是要求在面臨經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)內(nèi)外不穩(wěn)定因素等各種威脅下，國(guó)家能夠成功應(yīng)用各種手段將能源供給危機(jī)和能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展危機(jī)控制在可調(diào)范圍之內(nèi)，力促能源供需正常匹配，滿足能源行業(yè)各企業(yè)的融資需求，降低和防范能源企業(yè)和國(guó)際能源戰(zhàn)略投資風(fēng)險(xiǎn)，保證能源行業(yè)投資目標(biāo)順利完成。能源金融風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多種，而且往往相伴而生同時(shí)出現(xiàn)，故而能源金融體系的風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)無刻不在，風(fēng)險(xiǎn)的逐漸演變決定了能源金融的安全也僅僅是一個(gè)相對(duì)的、動(dòng)態(tài)的安全，是各個(gè)層級(jí)的能源個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制的動(dòng)態(tài)均衡，能源安全的狀態(tài)也是在這種動(dòng)態(tài)均衡中不斷適時(shí)調(diào)整。因此，以一種具體的標(biāo)準(zhǔn)來衡量能源金融風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)能源金融安全是不可能實(shí)現(xiàn)的，這也正是建立能源金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的意義所在。

三、能源金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)