摘要:保險投資證券化是國際保險業(yè)發(fā)展的新潮流,對各國金融市場結構和金融業(yè)發(fā)展產生了重大影響,代表著保險業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經營的發(fā)展新方向。保險投資證券化是我國金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實選擇,有利于形成銀行、保險、證券業(yè)三足鼎立的金融市場格局,因此我國應該有重點、有步驟地推進保險投資證券化發(fā)展。

保險投資證券化是保險公司為了取得預期的收益,將保險資金投向資本市場,用于購買股票、債券等有價證券,使它們的投資結構向證券化方向發(fā)展。保險投資的證券化發(fā)展,不僅促進了證券市場的發(fā)展和繁榮,而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益,提高保險業(yè)經營的穩(wěn)定性和償付能力,是保險業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經營的新趨勢,必將對各國金融市場產生深遠影響。

一、國際保險投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國際金融市場融資結構的變遷為保險投資證券化提供了良好的發(fā)展機遇。80年代以來,國際金融市場融資結構發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場的主導地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會融資的主要渠道。如1996年,美國、歐盟等國家證券在金融資產中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國為244%、德國為133%、印度為94.4%。金融市場融資結構的這種變化為保險業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機會,而保險資金所具有的長期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險公司的金融資產結構中的比重越來越高。據(jù)統(tǒng)計,目前全球證券市場上有40%的投資資產為各國保險公司所控制。

2.保險業(yè)的迅速發(fā)展和保險資產規(guī)模的不斷擴大,加快了保險投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來,世界經濟一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢,國際保險業(yè)以年均10%左右的速度增長,1998年全世界保險業(yè)保費收入近4萬億美元,保險業(yè)總資產達到約8萬億美元。保險業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險公司帶來巨額收入,大大增強了保險業(yè)的資金實力,使它們成為資本市場上非常重要的投資者。

3.國際資本市場發(fā)展勢頭迅猛,金融創(chuàng)新活動日益活躍,為保險公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險手段和良好的投資環(huán)境,進一步拓展了保險投資證券化的選擇空間,使保險公司能夠通過合理安排資產結構和有效的證券投資組合,高效安全地運用保險資金。

[論文關鍵詞]次債危機資產證券化金融創(chuàng)新

[論文摘要]2008年美國次債危機全面爆發(fā)并波及全球股市進而影響實體經濟，成為社會各界關注的熱點。本文以美國次債危機發(fā)生的根本原因為思考切入點分析次債危機被逐層放大的環(huán)節(jié)，試圖通過尋找資產證券化與次債危機根源的聯(lián)系，探討證券化運作下的風險傳遞過程，揭示證券化模式本身隱含的不完善之處及其對金融創(chuàng)新的啟示。

一、次債市場的證券化運作

（一）證券化運作第一步MBS

MBS（住房抵押貸款證券化）是20世紀重要的金融創(chuàng)新工具，具體是指商業(yè)銀行等金融機構將其所持有的住房抵押貸款債權出售給特設證券化機構，由該機構以住房抵押貸款為基礎，經過信用增級和評級后，在證券化市場上發(fā)行住房抵押貸款證券的行為。

MBS將最初由一個主體獨立完成的整個過程拆分成了幾個組成環(huán)節(jié)。投資銀行因為把握住了整體流程而獲得了將貸款重組的自由，其介入使得次級債的發(fā)行規(guī)模由按揭公司控制變成了市場需求決定。按揭公司根據(jù)投行選定的信用標準，將同類資質的貸款打包成MBS，經投行轉手至預定客戶。MBS以高風險高收益引導投資方向，同時貸款機構迅速將債務剝離轉移風險并收回資金提供更多的抵押貸款。需求的擴張催生了美國房地產市場的“非理性繁榮”，促進次級債市場的快速發(fā)展。

編者按：本論文主要從資產證券化融資基本知識；資產證券化融資優(yōu)勢；資產證券化融資過程；融資模式及效用等進行講述，包括了資產證券化是指將缺乏流動性但又能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產、發(fā)起人的收益、投資人的收益、投資銀行的收益、金融監(jiān)管機構的收益、確定證券化資產并組建資產池、組建特別目的機構等，具體資料請見：

論文關鍵詞：資產證券化融資方式

論文摘要：資產證券化融資是企業(yè)融資方式中重要的一種，全面的了解資產證券化融資對于企業(yè)合理采取融資方式、正確配置資源有很大幫助。針對這一點，筆者就資產證券化融資的各個方面進行了闡述。

一、資產證券化融資基本知識

資產證券化是指將缺乏流動性但又能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產證券化具有提高資產的流動性和信用等級，緩解原始權益人的流動性風險壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進資本市場的發(fā)展，有效地轉移和規(guī)避風險的作用。

編者按：本論文主要從問題的提出;問題的提出；人力資本報酬的證券化：金融產品創(chuàng)新需求等進行講述，包括了作為經濟增長基本要素的人力資源連同它的各種表現(xiàn)是天生附著在個人身上的資產、金融資產的使用可以大大地減少經濟活動的交易成本、金融資產可以很容易地傳遞生產與消費之間的間隔等，具體資料請見：

論文關鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創(chuàng)新

論文摘要：結合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進一步揭示出人力資本證券化實質上是一個終身的跨期最優(yōu)消費-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產品創(chuàng)新的內在需求，同時能夠為勞動者個人一生的收入與消費水平做最平滑的安排。

1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現(xiàn)在人身上的技能和生產知識的存量。”因此，人力資本是蘊涵于勞動者中的一種能力，而勞動者則是這種能力的載體?；仡櫲肆Y本理論的發(fā)展，從20世紀50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經濟學的承認和重視，人力資本理論體系得以形成和發(fā)展?，F(xiàn)代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經濟增長和經濟發(fā)展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數(shù)，對個人及家庭的收入及其職業(yè)選擇等行為進行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結合經濟增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內容及其對經濟增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關收入分配和勞動市場行為等問題進行研究的過程中所開創(chuàng)的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關于人力行為的一切方面均可以訴諸經濟學分析的一貫方法論出發(fā)，將新古典經濟學的基本工具應用于人力投資分析，提出了一套較為系統(tǒng)的人力資本理論框架。

2

[論文關鍵詞]資產證券化；股權融資；債權融資

[論文摘要]資產證券化作為一種新型的融資方式，不同于股權融資和債權融資(銀行貸款、債券融資)。不能把資產證券化定位于信貸資產證券化和不良資產證券化，把資產證券化作為化解銀行的信貸風險、解決銀行資產流動性的工具。中國推行資產證券化應該著眼于國家基礎設施等資產的證券化和為中小企業(yè)提供融資支持上，充分發(fā)揮資本市場的功能和效率。

資產證券化作為一種日趨成熟的融資工具，正在被越來越多的國家所運用。其功能不斷深化，品種也在不斷創(chuàng)新。自上世紀90年代后期以來，中國也出現(xiàn)了資產證券化熱。但大家更多看中的是資產證券化對銀行業(yè)風險的隔離功能。筆者認為，發(fā)展資產證券化必須結合中國的實際，不能盲目照搬，并就此提出了自己的一些看法。

一、正確看待資產證券化的功能

毫無疑問，資產證券化在我國的最初出現(xiàn)是和銀行不良資產的化解聯(lián)系在一起的。

事實上，發(fā)源于美國的這一金融創(chuàng)新工具，最初也是為了提高金融機構資產流動性以及轉移和分散信貸風險。但自20世紀90年代以來，許多發(fā)達市場經濟國家和新興市場經濟國家相繼采用并發(fā)展完善了這項金融創(chuàng)新技術，使之成為國際資本市場發(fā)展最快、最具活力和令人振奮的金融工具。根據(jù)美國債券市場協(xié)會的統(tǒng)計，2005年前三個季度，美國中長期債券市場新發(fā)行資產證券化產品2．24萬億美元，占美國債券市場整個新發(fā)行總量的53．6％。截至2005年第三季度末，美國資產證券化產品余額達7．7萬億美元，約占美國債券市場全部余額24．7萬億美元的3l％，為市場的第一大產品。資產證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，對美國經濟和金融市場產生了巨大的積極影響。歐洲的資產證券化以英國、意大利、荷蘭、西班牙、德國等國的為標志，在最近幾年96也獲得了快速發(fā)展，資產證券化產品發(fā)行量從2000年的800億歐元左右上升到2004年的2480億歐元左右。2005年前三個季度歐洲新發(fā)行資產證券化產品達1962億歐元，比上年同期增長9．5％。資產證券化在歐洲市場已進入成熟運用和快速發(fā)展階段。資產證券化開始出現(xiàn)在亞洲市場上，主要是在1997年東南亞金融危機爆發(fā)以后，在日本、韓國、香港等國家和地區(qū)得到廣泛應用。截至2004年末，整個亞洲市場資產證券化產品發(fā)行量從1998年的70億美元上升到680億美元。