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投資債券的風(fēng)險范文第1篇

1.1不可分散風(fēng)險

不可分散風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。

1.1.1政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強(qiáng)對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應(yīng)減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風(fēng)險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風(fēng)險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風(fēng)險

可分散風(fēng)險又叫系統(tǒng)性風(fēng)險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險、回收風(fēng)險、再投資風(fēng)險、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險。

1.2.1信用風(fēng)險

當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險為信用風(fēng)險。這種風(fēng)險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險。

1.2.2回收風(fēng)險

對于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險。

1.2.3再投資風(fēng)險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險

當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險因此產(chǎn)生。

2債券投資風(fēng)險的防范

2.1合理估計風(fēng)險的程度

在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險。

（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關(guān)注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進(jìn)行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準(zhǔn)確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應(yīng)該是負(fù)值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機(jī)

所謂把握合適的債券投資時機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風(fēng)險，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險和違約風(fēng)險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風(fēng)險投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時，必須對各類風(fēng)險有比較全面的認(rèn)識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險，力求在一定的風(fēng)險水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn)

1詹姆斯·C·范霍恩．現(xiàn)代財務(wù)管理（第十版）[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999

2伯恩斯坦，達(dá)摩達(dá)蘭.投資管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000

3張先治．財務(wù)分析[M]．大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2001

4荊新．財務(wù)管理學(xué)（第三版）[M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002

投資債券的風(fēng)險范文第2篇

1.1不可分散風(fēng)險

不可分散風(fēng)險，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險、稅收風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。

1.1.1稅收風(fēng)險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風(fēng)險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應(yīng)減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.2政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強(qiáng)對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.3利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當(dāng)市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當(dāng)市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風(fēng)險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風(fēng)險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風(fēng)險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當(dāng)貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當(dāng)通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風(fēng)險

可分散風(fēng)險又叫系統(tǒng)性風(fēng)險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括信用風(fēng)險、回收風(fēng)險、再投資風(fēng)險、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險和可轉(zhuǎn)換風(fēng)險。

1.2.1信用風(fēng)險

當(dāng)債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風(fēng)險為信用風(fēng)險。這種風(fēng)險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風(fēng)險。

1.2.2回收風(fēng)險

對于有回收性條款的債券，常常有強(qiáng)制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風(fēng)險。

1.2.3再投資風(fēng)險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風(fēng)險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風(fēng)險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機(jī)會，從而產(chǎn)生再投資風(fēng)險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風(fēng)險

當(dāng)投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風(fēng)險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風(fēng)險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風(fēng)險因此產(chǎn)生。

2債券投資風(fēng)險的防范

2.1合理估計風(fēng)險的程度

在進(jìn)行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險。

（1）從宏觀方面，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關(guān)注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動。

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進(jìn)行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機(jī)構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準(zhǔn)確的判斷風(fēng)險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進(jìn)行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進(jìn)入二級市場進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進(jìn)行交易，還得交付自己的經(jīng)紀(jì)人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認(rèn)購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標(biāo)準(zhǔn)是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀(jì)人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準(zhǔn)確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應(yīng)該是負(fù)值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當(dāng)我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準(zhǔn)確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機(jī)

所謂把握合適的債券投資時機(jī)是指投資者在進(jìn)行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風(fēng)險，但若是進(jìn)行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風(fēng)險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險和違約風(fēng)險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風(fēng)險投資，那么，投資者在進(jìn)行投資時，必須對各類風(fēng)險有比較全面的認(rèn)識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風(fēng)險，力求在一定的風(fēng)險水平下使投資收益最高。

參考文獻(xiàn)

1詹姆斯·C·范霍恩．現(xiàn)代財務(wù)管理（第十版）[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999

2伯恩斯坦，達(dá)摩達(dá)蘭.投資管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000

3張先治．財務(wù)分析[M]．大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2001

4荊新．財務(wù)管理學(xué)（第三版）[M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2002

投資債券的風(fēng)險范文第3篇

關(guān)鍵詞：證券公司；債券投資；風(fēng)險；管理

從我國目前的債券市場發(fā)展?fàn)顩r來看，債券投資有著及其明朗的發(fā)展前景。債券作為一種投資工具具有收益穩(wěn)定、流動性強(qiáng)以及安全性高的特點，但是仍然有各種風(fēng)險存在，比如說：價格變動風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、回收性風(fēng)險、稅收風(fēng)險、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險、政策風(fēng)險、信用風(fēng)險以及利率風(fēng)險等。因此，對證券公司來說，要想獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益，就必須對這些風(fēng)險進(jìn)行管理，以降低由于風(fēng)險而帶來的損失。現(xiàn)階段，證券公司債券投資風(fēng)險的管理中依然存在著一些問題，我們必須給予其足夠的重視，努力為我國金融市場提供一個和諧穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

一、證券公司債券投資風(fēng)險管理中出現(xiàn)的相關(guān)缺陷和不足

(一)債券投資的風(fēng)險管理缺乏扎實的根基

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，證券市場也朝著市場化的方向發(fā)展，但是由于其缺乏先天的發(fā)展條件，而且在之后的發(fā)展過程中也存在很多問題，所以導(dǎo)致債券投資的風(fēng)險管理缺乏扎實的根基。另一方面，我國政府在經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展過程中處于宏觀調(diào)控的地位，這就給證券市場的發(fā)展增添了非市場化的色彩，而且它也要承擔(dān)相應(yīng)的政府意志，這種債券市場的政府化也影響著債券投資風(fēng)險的管理。在證券市場中，既要接受來自大量投資饑渴的國企的上市融資以及再融資,又必須應(yīng)對一些非流通的法人股和國有股,長期以往，必然會使投資行為變得短期化,而且也會導(dǎo)致市場價格的波動幅度增大、頻率增多,給債券投資風(fēng)險管理帶來許多不必要的麻煩。

(二)債券投資缺乏完善的市場交易制度

在債券投資的過程中，也缺乏相應(yīng)的市場交易體制。從我國現(xiàn)階段證券投資的種類來看，還是比較單一的，債券投資組合種類的選擇有限，在借助多元化資產(chǎn)組合來減小非系統(tǒng)的投資風(fēng)險依然存在較多的問題。此外，從規(guī)避風(fēng)險的角度來說，仍然缺乏相應(yīng)的規(guī)避方式，風(fēng)險管理部門不能及時有效地依據(jù)市場的發(fā)展變化趨勢做好順勢轉(zhuǎn)化，而且也無法完成風(fēng)險的對沖規(guī)避，這就極大地阻礙了債券投資風(fēng)險能力的提升，增加了債券市場的不穩(wěn)定性。

(三)債券投資風(fēng)險的管理沒有健全的監(jiān)督管理機(jī)制

從我國目前的立法情況來看，針對投資風(fēng)險管理的法律法規(guī)缺乏,因此，在債券的投資過程中就存在許多的制度漏洞。另一方面，針對投資比例也沒有相關(guān)法律法規(guī)作出說明，從而使投資比例變得非常模糊,降低其可操作性。此外，在債券投資的實際運(yùn)作過程中，公平公正以及權(quán)威獨立的第三方監(jiān)督問責(zé)機(jī)構(gòu)不完善，而這一過程主要依賴投資管理人的自我約束是不能體現(xiàn)債券投資風(fēng)險管理的監(jiān)管力度的。

(四)債券投資風(fēng)險管理的制度存在漏洞

在證券公司的的經(jīng)營過程中，我們經(jīng)常會發(fā)展這樣一個規(guī)律就是：“誰的股份最多就聽誰的”這樣一種現(xiàn)象，而且公司的高管或者高層決策者往往受雇于公司的股東，而決策者往往有容易受股東的控制，在債券投資經(jīng)營的過程中也會優(yōu)先照顧股東的經(jīng)濟(jì)利益，這種現(xiàn)象就與債券投資的初衷相違背。此外，公司經(jīng)理人的職能和權(quán)限過大，就會出現(xiàn)管理失衡的現(xiàn)象。所有投資決策都有經(jīng)理人來決定，這樣也會出現(xiàn)一些不可預(yù)期的風(fēng)險。

二、強(qiáng)化債券投資風(fēng)險管理的相關(guān)建議

(一)構(gòu)建完善的債券投資風(fēng)險管理系統(tǒng)

隨著經(jīng)濟(jì)社會市場化的發(fā)展，金融債券也要順應(yīng)整體市場的發(fā)展趨勢，不斷向市場化邁進(jìn)，從而為債券投資風(fēng)險的管理提供一個適合的環(huán)境。證券公司要合理解決公司內(nèi)部的股權(quán)分配問題，逐步建設(shè)起完善的公司法人管理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?nèi)藗儗ψC券公司重籌資、輕轉(zhuǎn)制的固定印象，從而使投資風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)能夠保持一個正確的價值觀，并且能夠以認(rèn)真分析的態(tài)度來踐行安全投資、擴(kuò)大收益的理念，以降低投資難度和成本。此外，我國的債券市場要樹立長遠(yuǎn)觀念，立足自身，放眼世界，積極響應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的號召，努力與世界接軌，在降低投資風(fēng)險的同時，能夠有效提升投資的管理效率，而且能夠促進(jìn)國內(nèi)市場的繁榮發(fā)展。市場交易制度的完善也能夠降低市場的波動幅度，減少波動的頻率，提升債券投資的風(fēng)險管理力度。我國的債券市場雖然已經(jīng)有了長足的發(fā)展，但是從目前整體的市場發(fā)展?fàn)顩r來看，債券投資仍然處于新興產(chǎn)業(yè)，并且正在走向與世界轉(zhuǎn)軌的不成熟狀態(tài)，而且結(jié)合投資風(fēng)險的大不確定性因素，對債券投資風(fēng)險的評價必須由單一的收益性評價逐漸向收益性、流動性以及風(fēng)險性相結(jié)合的綜合轉(zhuǎn)變，使評價能夠完整全面。從現(xiàn)階段我國債券投資風(fēng)險管理中的相關(guān)問題來看,從制度制定、市場監(jiān)管等方面進(jìn)行改革,使證券公司能夠主動進(jìn)行債券投資風(fēng)險管理，從整體上提升公司債券投資風(fēng)險管理部門對風(fēng)險的預(yù)見、識別和消除能力，從而有效促進(jìn)證券公司債券投資產(chǎn)業(yè)的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

(二)逐步強(qiáng)化對債券投資業(yè)的監(jiān)督和管理

對債券業(yè)的監(jiān)督和管理，能夠有效促進(jìn)債券市場的健康化發(fā)展。有效的監(jiān)督和管理使得證券公司能夠在一種約束的條件下進(jìn)行公正合法地經(jīng)營，降低債券投資的風(fēng)險。首先，我國政府已經(jīng)頒布多項與債券金融投資相關(guān)的法律法規(guī)，如：《基金法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》，監(jiān)督和管理部門要認(rèn)真研究這些法律法規(guī)，抓住時機(jī)進(jìn)行監(jiān)管，從而提升證券業(yè)的自覺性和正規(guī)性。針對各項法律法規(guī)中的可操作性部分，監(jiān)管部門要切實落實，進(jìn)行周期性的監(jiān)督和巡訪，在這一過程中如果發(fā)現(xiàn)證券公司的違法行為要依法進(jìn)行懲處，樹立法律的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。債券投資的一個重要特點就是具有流動性，為了有效避免操控市場價格現(xiàn)象的出現(xiàn)，要對投資比例做出一個明確的界定，消除其模糊性的因素，防止企業(yè)在這一過程中弄虛作假。此外，證監(jiān)會也應(yīng)該發(fā)揮其作用，明確指定一些具有證券投資從業(yè)資格和強(qiáng)烈工作責(zé)任感的第三方的會計師、審計師事務(wù)所，對債券投資風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算和檢查，建立健全的責(zé)任問責(zé)機(jī)制，從而提升企業(yè)管理的自覺性、公正性以及均衡性。如果證券公司能夠在監(jiān)管之下合法經(jīng)營,那么就能夠有效促進(jìn)風(fēng)險管理部門對風(fēng)險的抵御能力。此外，也要有完善的市場準(zhǔn)入、退出體系,根據(jù)市場需求一定程度地降低市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),從而增強(qiáng)債券投資產(chǎn)業(yè)的競爭力。

(三)建立健全的債券投資企業(yè)的內(nèi)部管理機(jī)制

在對證券公司債券投資風(fēng)險進(jìn)行管理的過程中，從投資的決策、適當(dāng)?shù)氖跈?quán)、業(yè)務(wù)操作、風(fēng)險控制及監(jiān)控、信息報告等多方面規(guī)范、指導(dǎo)、管理債券投資業(yè)務(wù)及風(fēng)險。最重要的一點就是要從根本出發(fā)，從制度本身出發(fā)，消除由于制度上的不足而帶來的風(fēng)險。在債券投資企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理時，要重點對其公司內(nèi)部的股東出資情況以及管理決策層進(jìn)行分析和調(diào)查，對股東的經(jīng)營事跡以及信用情況要做出一個詳細(xì)的總結(jié)和歸納，從而使企業(yè)內(nèi)部能夠形成一種和諧均衡的股東和決策者關(guān)系，而且也要是投資的管理決策者的決策與股東的利益相隔離，同時也要切實保障投資人的利益。在加強(qiáng)債券投資風(fēng)險管理的過程中，必須保證公司監(jiān)察工作人員與董事之間具有各自獨立的職權(quán)，并且杜絕董事、高管與監(jiān)察人員之間出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，這樣做的目的就是為了保證各個部門、各個工作人員能夠保持其自身的獨立性和公正性，為降低風(fēng)險提供一個強(qiáng)有力的背景基礎(chǔ)。上文針對債券投資風(fēng)險管理中出現(xiàn)的相關(guān)問題介紹中提到了部分企業(yè)存在投資經(jīng)理人的職權(quán)過大的問題，這種現(xiàn)象及其不利于企業(yè)內(nèi)部的均衡發(fā)展。證券公司要從制度層面出發(fā)，對債券投資過程中各個環(huán)節(jié)以及各個環(huán)節(jié)的負(fù)責(zé)人及其職能做出明確的限定，各司其職，比如證券公司要成立投資決策委員會對公司各種類的投資進(jìn)行總體的規(guī)劃。再如研發(fā)工作人員在堅持科學(xué)統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，采取定量的研究方式對各種投資品種進(jìn)行科學(xué)合理的評估和選擇，并向公司投資經(jīng)理人提出具有建設(shè)性和可行性的投資建議，經(jīng)理人在對其進(jìn)行評估之后，做出正確的投資決定，這種完善的工作機(jī)制能夠有效降低債券投資的風(fēng)險，使公司的各個部門都能夠充分發(fā)揮其作用?？偠灾瑢ψC券公司來說，有效的債券投資風(fēng)險管理能夠促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營活動以一種更加平穩(wěn)健康的態(tài)勢發(fā)展，并且獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。盡管從目前的狀況來看，我國證券公司的債券投資在風(fēng)險管理方面依然存在著許多的問題和缺陷，但是，只要我們能夠堅持一切從實際出發(fā)，不斷找出制度、監(jiān)管以及市場結(jié)構(gòu)等方面的不足，并且抓住這些問題，及時解決，一定能夠給我國的證券市場帶來健康的發(fā)展環(huán)境。

作者:錢喆 單位:上海證券

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投資債券的風(fēng)險范文第4篇

[摘要]巨災(zāi)風(fēng)險債券的契約條款是債券交易各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系的載體?；谑Ｓ嗨魅?quán)與控制權(quán)對應(yīng)的一般原則，必須在理順債券運(yùn)行中多方主體的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，因為巨災(zāi)風(fēng)險債券的條款設(shè)計須解決的一個核心問題，也不例外的在于如何平衡債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證債券的順利運(yùn)作。但是，在進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險債券契約條款設(shè)計時，必須比較巨災(zāi)風(fēng)險債券在現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)和期權(quán)結(jié)構(gòu)上與一般債券的異同，在債券契約條款設(shè)計中應(yīng)包含一些限制性條款，以便巨災(zāi)風(fēng)險債券的契約條款的科學(xué)性。

無論何種融資契約，其合同條款只是表象，也即契約關(guān)系的外部載體，契約背后反映的實質(zhì)上是其所承擔(dān)的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。正因為如此，融資契約條款設(shè)計的目的也就是契約雙方(或多方)權(quán)利義務(wù)關(guān)系的平衡。巨災(zāi)風(fēng)險債券的條款設(shè)計須解決的一個核心問題，也不例外地在于如何平衡債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證債券的順利運(yùn)作，達(dá)到雙方各自交易的初衷。本文基于剩余索取權(quán)與控制權(quán)對應(yīng)的一般原則，對以履約保證機(jī)制為重點的巨災(zāi)風(fēng)險債券契約條款設(shè)計機(jī)制問題進(jìn)行了一些探析。

一、巨災(zāi)風(fēng)險債券的契約條款設(shè)計概覽

巨災(zāi)風(fēng)險債券(CatastropheBond)是20世紀(jì)90年代以來全球巨災(zāi)事故頻繁發(fā)生且損失幅度劇增的大背景催生出來的一種新型ART(AlternativeRiskTransfer)工具，它由(再)保險公司(或其設(shè)立或指定的SPV，即特殊目的機(jī)構(gòu)SpecialPurposeVehicle)發(fā)行，收益取決于該公司或整個行業(yè)的巨災(zāi)損失狀況。與普通債券不同的是，巨災(zāi)風(fēng)險債券本金的返還與否依賴于特定事件的發(fā)生：若在期內(nèi)未發(fā)生約定的巨災(zāi)事故，發(fā)行人按約向投資者還本付息；若發(fā)生預(yù)先規(guī)定的觸發(fā)事件(TriggeringEvent)，則發(fā)行人向投資者償付本金或利息的義務(wù)將部分乃至全部被免除，債券發(fā)行人將運(yùn)用該筆基金進(jìn)行理賠。作為一種新型的保險風(fēng)險證券化工具，巨災(zāi)風(fēng)險債券的出現(xiàn)不僅增強(qiáng)了保險業(yè)的承保能力，也為投資者提供了一種從分散化投資組合中獲得較高收益的有效途徑，對保險業(yè)乃至整個金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)挠绊懀殉蔀槠駷橹惯\(yùn)作的最為成熟和廣泛的巨災(zāi)風(fēng)險證券化工具。我國自2006年起也開始初步籌劃相關(guān)的地震風(fēng)險債券的運(yùn)作。

根據(jù)企業(yè)契約理論中有關(guān)所有制、治理結(jié)構(gòu)的一般論點，企業(yè)是一系列契約的組合，是個人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計的一般原則是剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的對應(yīng)。企業(yè)的融資活動深刻影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，因而融資契約的設(shè)計也理應(yīng)遵守剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)相對應(yīng)的原則。據(jù)此，又結(jié)合當(dāng)前理論界主流的債務(wù)契約設(shè)計理論，企業(yè)融資契約要解決的核心問題就是如何設(shè)計一種能使剩余所有權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配的最優(yōu)契約，以在投資者和股東之間合理地分配現(xiàn)金收益流，或在特定情況下及時地將企業(yè)的控制權(quán)由企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，以保護(hù)債權(quán)人的合法利益，使投資者愿意提供足夠數(shù)量的資金滿足企業(yè)的投資需求。一言以蔽之，融資契約的條款設(shè)計要解決兩個問題：現(xiàn)金收益流的分配以及保證履約機(jī)制的設(shè)置。

由于巨災(zāi)風(fēng)險債券的發(fā)行主體SPV一般由政府或旨在通過巨災(zāi)風(fēng)險債券轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險的(再)保險公司發(fā)起成立，其功能也被人為局限于充當(dāng)巨災(zāi)風(fēng)險證券化活動的中介，不以營利為目的，更重要的是，如上述，債券最終的現(xiàn)金流流向存在著不確定性。再者，巨災(zāi)風(fēng)險債券在發(fā)行前都經(jīng)過科學(xué)理算，原(再)保險公司繳納的保險費，投資者期初的投資支出及其累計額一般情況下能滿足偶然發(fā)生的巨災(zāi)損失事故?；谝陨蟽牲c原因，收益現(xiàn)金流在股東和投資者之間的分配在巨災(zāi)風(fēng)險債券契約條款的設(shè)計中意義不大，巨災(zāi)風(fēng)險債券契約條款設(shè)計的重點在于對其履約保證機(jī)制的探討。

二、從條款設(shè)計看巨災(zāi)風(fēng)險債券的履約保證機(jī)制

根據(jù)債券契約條款設(shè)計理論的一般觀點，債券契約條款設(shè)計所應(yīng)包含的一些因素包括現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、信用結(jié)構(gòu)與期權(quán)結(jié)構(gòu)。以下結(jié)合巨災(zāi)風(fēng)險債券的特殊之處，試從這些方面來探討其契約條款設(shè)計較一般的債券的共通與特殊之處。

(一)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

即資金在何時，以何種數(shù)量，向哪方流動的結(jié)構(gòu)，這是融資契約的最基本結(jié)構(gòu)。包括三個方面：

1．期限問題。對一般債券而言，期限越長表明債券本身所包含的違約風(fēng)險越大，從而要求的回報率就越高。對巨災(zāi)風(fēng)險債券而言這一基本原則也是成立的。特殊之處在于，巨災(zāi)風(fēng)險債券回報率的高低，還特別依賴于巨災(zāi)事故發(fā)生的概率和本金利息的風(fēng)險程度，即巨災(zāi)事故發(fā)生概率越高，越有可能觸發(fā)債券對(再)保險人的支付，投資者對其本息的要求權(quán)越有可能喪失。當(dāng)然，不同種類債券(本金保證型、本金利息均保證型及均不保證型)對本息的規(guī)定對于投資者本金的風(fēng)險程度不同，要求的回報率自然也不同?？傊?，對PIE災(zāi)風(fēng)險債券而言自然因素(巨災(zāi)事故發(fā)生概率)與債券本身條款的設(shè)定對其收益率的影響相對于期限的影響更大，這是巨災(zāi)風(fēng)險債券相對于普通債券的一大區(qū)別。

2．利率問題。在利率問題上巨災(zāi)風(fēng)險債券類似于一個浮動利率債券，具體來說，在巨災(zāi)事故即將發(fā)生或者已發(fā)生但尚未進(jìn)行賠付的情況下，投資者預(yù)期債券的觸發(fā)支付在即，從而存在吞食自己本金和(或)利息的可能性，因而市場對其需求傾向于下降，為平衡供求關(guān)系，巨災(zāi)風(fēng)險債券的價格會傾向于上升，利率會傾向于下降。

3．還款方式。在此問題上，巨災(zāi)風(fēng)險債券和一般債券類似：它一般都是在期末一次性支付投資者本息(未發(fā)生巨災(zāi)事故的情況下)。相對于定期支付本息的情況，一次性還款對發(fā)行人的有利之處在于可能最大限度地占用這筆資金。但是，也存在弊端：首先，債券到期需要支付一大筆現(xiàn)金，如果發(fā)行人現(xiàn)金短缺或安排不善有可能出現(xiàn)到期無法兌現(xiàn)的風(fēng)險；其次，從投資者角度看，一次性還款等于是將應(yīng)收利息再“強(qiáng)迫”投資于這種債券，從而使其本息面臨較大的信用風(fēng)險。因此，本金保證型和本金利息保證型的巨災(zāi)風(fēng)險債券對投資者和發(fā)行人來說都有益處。

投資債券的風(fēng)險范文第5篇

2011年4月，由恒豐銀行擔(dān)任主承銷商，山東海龍股份有限公司（簡稱“山東海龍”）在銀行間債券市場發(fā)行“金額4億元、期限1年、票面利率5.8%”的短期融資券“11海龍CP01”。當(dāng)時，證券評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信對山東海龍的主體評級為A+級，對“11海龍CP01”的債券評級為A-1。當(dāng)月，山東海龍即相繼了2010年報業(yè)績預(yù)虧、違規(guī)擔(dān)保等公告；接下來，由于經(jīng)營管理不善，財務(wù)狀況惡化，山東海龍瀕臨破產(chǎn)。

聯(lián)合資信將其信用評級頻頻降級以警示風(fēng)險，在不到1年的時間內(nèi)，公司的主體評級由A+被降至CCC級，債券評級也被降至C級。一時間，山東海龍能否在2012年4月15日到期兌付其短期融資券成為債券市場關(guān)注的焦點。

2012年4月9日，山東海龍公告稱，“托管在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的債券，其兌付資金由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司劃付至債券持有人指定的銀行賬戶”。山東海龍未在兌付公告中披露償付細(xì)節(jié)，但據(jù)《新聞晚報》2012年4月27日的報道“山東海龍本期短期融資券最終兌付的資金，來自于本期債券的主承銷商恒豐銀行。由公司控股股東濰坊市國資委進(jìn)行擔(dān)保，恒豐銀行提供了山東海龍短融此次兌付的資金?！?從而，“11海龍CP01”最終免于違約。

但山東海龍2012年4月20日的2011年年報顯示，2011年末，該公司總資產(chǎn)為58.95億元，總負(fù)債為約67億元，股東權(quán)益為-8.55億元；2011年營業(yè)總收入38.13億元，凈虧損10.13億元；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為-5.20億元。同日的公告還顯示，由于2010、2011年度連續(xù)兩年經(jīng)審計的年度凈利潤為負(fù)數(shù)，自4月23日起，“山東海龍”將正式被實行“退市風(fēng)險警示”特別處理。

當(dāng)“山東海龍”出現(xiàn)短期融資券的兌付危機(jī)時，恒豐銀行作為承銷商和包銷商，為其提供了專項貸款作為兌付資金。為一個如此嚴(yán)重資不抵債、嚴(yán)重虧損的公司提供墊付資金、解除其債券違約風(fēng)險，恒豐銀行是為了自己未來的業(yè)務(wù)開展，主動將風(fēng)險承擔(dān)了嗎？顯然不是，恒豐銀行提供墊付資金的前提是由濰坊市國資委進(jìn)行擔(dān)保才為山東海龍?zhí)峁┝藘陡秱膶ｍ椯J款，即最終的結(jié)果將是：如果山東海龍不能歸還該專項貸款（從其2011年報看，將基本不可能歸還），作為擔(dān)保方的濰坊市國資委將承擔(dān)連帶責(zé)任。就是說，企業(yè)發(fā)行債券的違約風(fēng)險最后轉(zhuǎn)嫁給了地方政府，中國債券市場仍保持著未發(fā)生一例事實違約的記錄。

應(yīng)該指出的是：中國的債券市場無事實違約并不表示沒有違約風(fēng)險，只是在當(dāng)前的環(huán)境中這風(fēng)險還沒有讓投資者承擔(dān)而已。

二、企業(yè)債券的違約風(fēng)險理應(yīng)由投資者承擔(dān)

目前我國債券市場上由企業(yè)發(fā)行的債券主要有：企業(yè)債、中小企業(yè)集合債券、短期融資券、中期票據(jù)、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)、公司債和可轉(zhuǎn)債等。這些企業(yè)債券的發(fā)行方是市場經(jīng)濟(jì)中“自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧”的企業(yè)，發(fā)行債券是其融資方式之一。如果因為企業(yè)經(jīng)營不善或其它原因，不能歸還到期的本金和利息而發(fā)生違約，這也是債券市場運(yùn)行中的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，應(yīng)由市場來解決。但由于我國債券市場的特殊發(fā)展歷程，出現(xiàn)了由政府承擔(dān)企業(yè)債券違約風(fēng)險的“怪現(xiàn)象”。

（一）由政府承擔(dān)企業(yè)債券違約風(fēng)險的歷史原因 由政府最終承擔(dān)企業(yè)債券的違約風(fēng)險有其歷史淵源：在政府的扶持下，我國企業(yè)債券在上世紀(jì)80年代開始出現(xiàn)，因此企業(yè)債券的發(fā)行也具有強(qiáng)烈的計劃色彩——實行審批制，政府對企業(yè)債券的發(fā)行主體、發(fā)行利率等作了嚴(yán)格的限制。這對當(dāng)時剛剛起步的企業(yè)債券市場來說起到了較好的風(fēng)險防范作用。

但是，政府對企業(yè)債券的發(fā)行實行嚴(yán)格審批制的結(jié)果是：投資者會認(rèn)為債券的發(fā)行是經(jīng)過了政府部門審批的，隱含著政府信用擔(dān)保，一旦發(fā)生企業(yè)債券違約危機(jī)，政府理所當(dāng)然應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。此外，由于我國早期的發(fā)債企業(yè)都是國有企業(yè)，很多是為當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目融資的，具有“市政債券”的屬性，最終的債務(wù)人是地方政府，所以，出現(xiàn)違約時由地方政府清償也就不足為奇了。

中國銀行間市場交易商協(xié)會成立后，有些企業(yè)債券的發(fā)行采取了注冊制并加強(qiáng)了市場自律管理，但由審批制轉(zhuǎn)化而來的核準(zhǔn)制還在很大范圍內(nèi)繼續(xù)實行，審批部門要對其批準(zhǔn)的企業(yè)債券承擔(dān)一定責(zé)任的誤解也就繼續(xù)存在。

（二）政府承擔(dān)企業(yè)債券違約風(fēng)險的危害 由政府來最終承擔(dān)企業(yè)債券的違約風(fēng)險，對中國企業(yè)債券市場的健康發(fā)展極為不利，原因如下：

（1）降低投資者的風(fēng)險意識。到目前為止，我國債券市場上尚未出現(xiàn)過一例事實違約。上世紀(jì)90年代的大規(guī)模的地方企業(yè)不能到期兌付事件、2006年的“06福禧CP01”事件、此次“山東海龍”短期融資券兌付事件，最后都由政府出面得到了妥善的解決。這造成了中國企業(yè)債券市場“表面健康”的假象，但實際上會降低債券投資者的投資風(fēng)險意識，會讓投資者誤以為投資有政府關(guān)聯(lián)的企業(yè)債券風(fēng)險為零，投資者在投資企業(yè)債券時也會更加注重政府信譽(yù)而非發(fā)債企業(yè)本身的資質(zhì)。

隨著近年來企業(yè)債券市場向低資質(zhì)發(fā)行人發(fā)展的趨勢日益明顯，未來出現(xiàn)實質(zhì)性違約事件的風(fēng)險正在逐步積累。但如果投資者的風(fēng)險意識仍然不強(qiáng)，必然會引致企業(yè)債券市場上違約風(fēng)險的放大效應(yīng)，甚至可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，引起社會性的事件發(fā)生。

（2）不利于中國信用評級機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展。由于信息不對稱，投資者不能完全了解發(fā)債企業(yè)的資信狀況，這就需要某個獨立的第三方來幫助投資者掌握這些信息，信用評級機(jī)構(gòu)即可完成此項工作。發(fā)達(dá)的債券市場上，信用評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)債券的評級結(jié)果會影響到不同風(fēng)險偏好投資者的選擇和發(fā)債企業(yè)的融資成本。自1991年開始，中國政府監(jiān)管部門鼓勵發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)進(jìn)行信用評級，這在實踐中也催生了很多信用評級機(jī)構(gòu)的成立。但在實際運(yùn)作中，由于前幾年政府對企業(yè)債券的發(fā)行實行嚴(yán)格的審批制，企業(yè)債券的發(fā)行條件基本由政府決定，導(dǎo)致信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果沒有什么實質(zhì)性意義。

近年來企業(yè)債券市場受到的行政干預(yù)雖大大減少，但由于企業(yè)發(fā)行債券的強(qiáng)制性擔(dān)保制度的實施，使得企業(yè)發(fā)行債券都有較高信用級別的公司提供擔(dān)保，企業(yè)債券的信用評級也大都很高，信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果仍然意義不大。

在“06福禧CP01”事件和“11海龍CP01”事件中，信用評級機(jī)構(gòu)都及時調(diào)低了債券的信用評級以警示投資者，但最終卻都得以兌付，這就使得信用評級機(jī)構(gòu)的工作沒有了任何價值，從而嚴(yán)重阻礙了中國債券評級業(yè)的發(fā)展。

（3）不能充分發(fā)揮企業(yè)債券市場的直接融資功能。沒有事實違約事件，恰恰說明了中國企業(yè)債券市場的脆弱性：當(dāng)出現(xiàn)企業(yè)債券違約風(fēng)險時，投資者會通過各種渠道倒逼政府出面解決企業(yè)的債券兌付難題從而將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給地方政府。

主要的原因在于中國對債權(quán)人保護(hù)的法律不夠健全、債券市場上亦缺乏避險工具，導(dǎo)致中國企業(yè)債券投資者不能主動去管理風(fēng)險，只能被動規(guī)避風(fēng)險。表現(xiàn)之一就是投資者僅投資于實力強(qiáng)大、資質(zhì)良好的企業(yè)債券，最終結(jié)果是資質(zhì)較差的中小企業(yè)仍然難以在債券市場上籌集到所需資金，企業(yè)債券市場在企業(yè)融資中的直接融資功能無法得到充分發(fā)揮。

（三）投資者應(yīng)承擔(dān)企業(yè)債券違約風(fēng)險 不同的投資方式有不同的風(fēng)險和收益，投資者既然選擇了企業(yè)債券較高的投資收益，也就應(yīng)該準(zhǔn)備好承擔(dān)企業(yè)債券較高的違約風(fēng)險。發(fā)債企業(yè)的不同資質(zhì)，已經(jīng)反映在了債券的發(fā)行價格和利率上，投資者在選擇企業(yè)債券時，就應(yīng)該對不同企業(yè)債券的風(fēng)險有清醒的認(rèn)識。何況目前我國企業(yè)債券的投資主體是商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)、基金公司等各類機(jī)構(gòu)投資者，具有較高的風(fēng)險判斷能力，也應(yīng)該具有承擔(dān)違約風(fēng)險的實力和勇氣。

三、由投資者承擔(dān)企業(yè)債券違約風(fēng)險的市場機(jī)制構(gòu)建

由投資者承擔(dān)企業(yè)債券的違約風(fēng)險，必須建立健全相應(yīng)的市場保障機(jī)制。如果市場機(jī)制不完善，債券投資者無法實施風(fēng)險管理、合法利益得不到保障，必將導(dǎo)致投資者不再投資企業(yè)債券市場，中國企業(yè)債券市場也將逐漸萎縮。

（一）由市場根據(jù)需要創(chuàng)新企業(yè)債券產(chǎn)品 由于政府對企業(yè)債券的管制，目前我國企業(yè)債券市場上的產(chǎn)品品種尚不夠豐富，不能滿足各種風(fēng)險偏好主體的需要；市場上亦缺乏用來管理風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的創(chuàng)新性金融產(chǎn)品。

基于此，政府應(yīng)進(jìn)一步放松對企業(yè)債券市場的行政干預(yù)，讓市場完成對資源的優(yōu)化配置：企業(yè)債券市場上需要什么樣的風(fēng)險投資產(chǎn)品和風(fēng)險對沖產(chǎn)品，由市場來決定。政府的作用應(yīng)體現(xiàn)在市場保障機(jī)制的建設(shè)上。

（二）加強(qiáng)對企業(yè)債券信息披露的規(guī)制和監(jiān)管 獲取充分的信息是投資者防范和管理違約風(fēng)險的重要途徑。雖然目前我國企業(yè)債券的管理部門已經(jīng)強(qiáng)化了發(fā)行企業(yè)債券的信息披露要求，但目前許多發(fā)債企業(yè)對信息的披露形式大于實際，投資者及監(jiān)管者都難以辨別龐雜的披露內(nèi)容的真實性。

所以，企業(yè)債券管理部門應(yīng)針對債券投資者的需求制定企業(yè)債券的信息披露規(guī)則，并由獨立的第三方（比如信用評級機(jī)構(gòu)）對披露的信息進(jìn)行審查，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)信息披露的違法違規(guī)行為，即進(jìn)行嚴(yán)肅處理，確保信息披露的真實性和有用性。

（三）培養(yǎng)具有公信力的信用評級機(jī)構(gòu) 信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)該為投資者提供客觀獨立的關(guān)于企業(yè)債券違約風(fēng)險的意見。鑒于目前我國信用評級機(jī)構(gòu)公信力不強(qiáng)的情況，可以借鑒對注冊會計師行業(yè)的管理經(jīng)驗，采取以下措施予以改善：一是盡快出臺規(guī)范信用評級行業(yè)的法律法規(guī)，明確信用評級機(jī)構(gòu)的地位、職責(zé)和監(jiān)管部門；二是加強(qiáng)對信用評級市場的培育，推廣企業(yè)債券市場甚至整個社會對信用評級報告的使用；三是建立對信用評級機(jī)構(gòu)的評價機(jī)制，一方面可促進(jìn)信用評級業(yè)的適度競爭，另一方面也可據(jù)以淘汰評級存在重大失誤的信用評級機(jī)構(gòu)。

（四）建立有效的債權(quán)人保護(hù)機(jī)制 債權(quán)人與公司外部的中小股東一樣，在對公司的經(jīng)營及權(quán)益獲得方面都處于相對弱勢的地位。由于我國的企業(yè)債券投資者比較分散，不能像銀行一樣采取提供短期借款從而可以經(jīng)常審查貸款企業(yè)的方法對自己的利益進(jìn)行保護(hù)，這就更加要依賴政府的法律保護(hù)。

目前，我國雖然已經(jīng)制定了包括法定資本制度、清算制度、重大事項公開制度和破產(chǎn)制度在內(nèi)的債權(quán)保護(hù)機(jī)制，但執(zhí)行力不強(qiáng)。接下來的關(guān)鍵是要增強(qiáng)各項法律法規(guī)的執(zhí)行力，確保對債權(quán)人的保護(hù)能在一個高效公正的法律環(huán)境中運(yùn)作。

（五）增強(qiáng)投資者的違約風(fēng)險識別能力 應(yīng)該加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育，使企業(yè)債券的投資者認(rèn)識到投資債券是有違約風(fēng)險的。同時要積極鼓勵投資者構(gòu)建符合我國企業(yè)債券市場的內(nèi)部信用評級系統(tǒng)，以增強(qiáng)投資者的違約風(fēng)險識別能力。

總之，在一個相關(guān)規(guī)章制度比較完善的、信用能起主導(dǎo)作用的企業(yè)債券市場上，由投資者承擔(dān)企業(yè)債券的違約風(fēng)險是必然的結(jié)果，正常的企業(yè)債券違約也是促進(jìn)債券市場健康發(fā)展的必經(jīng)之路。

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