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流動資產(chǎn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：流動資產(chǎn)；周轉(zhuǎn)；財(cái)務(wù)分析；醫(yī)療衛(wèi)生

流動資產(chǎn)的管理，直接影響到醫(yī)院的運(yùn)營資金，周轉(zhuǎn)率降低，會加大成本。因此，各部門需要加強(qiáng)患者收費(fèi)的協(xié)調(diào)工作，建立制約機(jī)制，完善核算機(jī)制，控制欠費(fèi)情況，加速資金回款力度，杜絕積壓存貨。這樣可以使流動資金周轉(zhuǎn)速度提高，進(jìn)而促進(jìn)變現(xiàn)能力的提升和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、醫(yī)院流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的基本現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)狀況。在相同地域、相同等級的醫(yī)院和綜合醫(yī)院相比較，它們之間的平均資產(chǎn)狀況有著很大的區(qū)別，同級別的醫(yī)院和綜合醫(yī)院的規(guī)模差距明顯，同等級別的醫(yī)院在資產(chǎn)規(guī)模相比較時(shí)，醫(yī)院的地域差距大于綜合醫(yī)院。一般來講，醫(yī)院的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例略高于同等綜合醫(yī)院的比例值，但差別不大，二級醫(yī)院則不同，就固定資產(chǎn)來講，比重平均值和同區(qū)域、同級別醫(yī)院相比較低了7%。

最近幾年，國家各級主管部門對醫(yī)院機(jī)構(gòu)的建設(shè)加大投入，但有些地域的醫(yī)院資產(chǎn)落后的情況并沒有得到根本的改變。三級綜合醫(yī)院的流動資產(chǎn)規(guī)模和同級醫(yī)院相比較，綜合醫(yī)院的規(guī)模較高，二級規(guī)模的醫(yī)院流動資金規(guī)模就小，這比同地域同級別的醫(yī)院要小。經(jīng)過一系列的調(diào)研了解，醫(yī)院的貨幣資金占總資產(chǎn)的比重小于綜合醫(yī)院，這包括三級醫(yī)院和同區(qū)域綜合醫(yī)院對比差距很大，說明醫(yī)院在經(jīng)營中流動資金壓力會更大。

2.債務(wù)償還能力。普通醫(yī)院的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于綜合性醫(yī)院，二級普通醫(yī)院的總資產(chǎn)里，約有40%都源于負(fù)債。這其中，同等級別不同區(qū)域的普通醫(yī)院之間也有差別，一般二者的資產(chǎn)負(fù)債率相差約13.3%，三級醫(yī)院的普通醫(yī)院和綜合性醫(yī)院資產(chǎn)負(fù)債率相差約10%。二級普通醫(yī)院在進(jìn)程中對待外來資金時(shí)是較為依賴的。值得關(guān)注的是，普通醫(yī)院的流動資金比率和速動比率一般都低于綜合性醫(yī)院，這也充分說明，普通醫(yī)院的短期償還債務(wù)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于綜合性醫(yī)院。一般二級普通醫(yī)院的流動比率僅達(dá)到0.86%，證明其流動資金不能夠償還其流動負(fù)債率。普通性質(zhì)的醫(yī)院總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度稍快于綜合性醫(yī)院，普通性質(zhì)的醫(yī)院流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，可存活周轉(zhuǎn)速度較綜合性醫(yī)院來講是低的。這既表明了普通醫(yī)院流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的管理能力較好，也表明了庫存資源和藥品的儲備量較大，所以變現(xiàn)速度降低。分析表明，普通醫(yī)院的庫存周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同區(qū)域的綜合性醫(yī)院。

3.盈利能力。醫(yī)院的盈利能力是指醫(yī)院獲得資金或者資本利潤增值的能力，一般反映為一定時(shí)間內(nèi)醫(yī)院的收益指數(shù)高低以及水平情況，其中利潤率越高，盈利的能力也就越高。對于醫(yī)院來講，針對盈利能力進(jìn)行分析，可以看出醫(yī)院的經(jīng)營管理狀況和醫(yī)院的利潤率水平。對于綜合性醫(yī)院來講，它的收益能力都大于同等級別普通醫(yī)院的收益能力，各項(xiàng)收益指標(biāo)是同等級別普通醫(yī)院的1―1.4倍。例如普通醫(yī)院的收益能力和規(guī)模大小成正比，規(guī)模越大，收益能力就越大。三級醫(yī)院的收益能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二級醫(yī)院的收益能力，這里不包括凈資產(chǎn)收益能力，三級普通醫(yī)院的各項(xiàng)收益指數(shù)也是二級普通醫(yī)院的2.2―2.3倍。同等級別的綜合性醫(yī)院和普通醫(yī)院相比較，除了凈資產(chǎn)收益率略高于綜合性質(zhì)醫(yī)院，其它收益能力均低于綜合性質(zhì)醫(yī)院，各項(xiàng)收益指數(shù)平均后，是普通醫(yī)院的1.2―1.4倍。

4.收入支出。醫(yī)院財(cái)務(wù)方面可以通過收入、支出配比原則分析醫(yī)院收入支出情況。配比原則顧名思義指的是收入、支出的關(guān)系，是要求按一定范圍時(shí)間里的收入和為獲得收入產(chǎn)生的支出，在同一時(shí)間內(nèi)完成確認(rèn)、核算。醫(yī)院應(yīng)當(dāng)對收入、支出、核算均按照配比原則進(jìn)行工作，這就要具備時(shí)間、數(shù)量上的配比。從醫(yī)院的收入、支出的時(shí)間配比來看，醫(yī)院依據(jù)月末對藥房和倉庫的出庫信息進(jìn)行核算，財(cái)務(wù)室根據(jù)這個(gè)核算表進(jìn)行支出的核實(shí)。醫(yī)療收入由于其不穩(wěn)定性，需要日結(jié)并記錄到財(cái)務(wù)報(bào)表中，收入是每天需要進(jìn)行的工作，而成本則月末的時(shí)候進(jìn)行核算便可，每個(gè)醫(yī)院都是先支出一定費(fèi)用進(jìn)行醫(yī)療器械、藥物等的采購，之后將這些物品用在病人身上，因此，從財(cái)務(wù)室的報(bào)表中會發(fā)現(xiàn)，收入和支出是不成正比的，因?yàn)楸热缰С隽艘粋€(gè)月的物品，收入?yún)s是每天在進(jìn)行的，所以，一旦財(cái)務(wù)室進(jìn)行每日結(jié)款的原則，就一定會出現(xiàn)收支不平衡的現(xiàn)象，因此財(cái)務(wù)部門只能進(jìn)行月結(jié)，讓收款部門進(jìn)行日結(jié)核算，最終將這些數(shù)據(jù)提供給財(cái)務(wù)室，財(cái)務(wù)室會根據(jù)資料核算出當(dāng)月的收入和支出狀況。再從數(shù)量上進(jìn)行分析。醫(yī)院每月初或者上一個(gè)月底都會進(jìn)行采購計(jì)劃，計(jì)劃出下一個(gè)月的物資運(yùn)用情況，不足的需要繼續(xù)采購，這就出現(xiàn)了量的收入支出問題。比如說醫(yī)院這個(gè)月購買了一百個(gè)營養(yǎng)液，消費(fèi)了五千元人民幣，但一天只能銷售出大約3個(gè)營養(yǎng)液。那么只有等到一個(gè)月后，這批營養(yǎng)液才會全部支出，收入才能平衡，因此，這也需要庫房和收款部門進(jìn)行日核實(shí)，每天針對庫房的物品進(jìn)行核實(shí)，然后將最終數(shù)字提供給財(cái)務(wù)部，月底的時(shí)候財(cái)務(wù)部按照其記錄的收入支出賬目，進(jìn)行核算，不然， 一旦財(cái)務(wù)室進(jìn)行日結(jié)款，那么財(cái)務(wù)賬目上會長期存在負(fù)帳的赤字。只有收支真的平衡了，才能讓醫(yī)院的服務(wù)提高。

二、流動資產(chǎn)運(yùn)行中存在的主要問題

1.醫(yī)院會計(jì)人員匱乏。一般級別的醫(yī)院普遍存在會計(jì)人員匱乏、業(yè)務(wù)能力較低的情況。一般級別醫(yī)院已有的會計(jì)人員雖然接受過正統(tǒng)的資格培訓(xùn)，但其業(yè)務(wù)能力相對三級醫(yī)院來講較低。

2.醫(yī)院監(jiān)督職能無法履行。醫(yī)院在經(jīng)濟(jì)利益趨動下，醫(yī)院會計(jì)人員在領(lǐng)導(dǎo)指示下或自作主張隨便更改財(cái)政撥款資金的使用、分配形式；虛開發(fā)票，主動或被動套取合作醫(yī)療費(fèi)用；自行處理、更改國有集體資產(chǎn)；虛列或隱藏收入支出，隨意更改單位資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益；為醫(yī)療行政主管部門提供虛假的經(jīng)濟(jì)信息；任意更改、編造財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表，會計(jì)監(jiān)督力度無法正常履行，財(cái)政資產(chǎn)信息過于混亂。

3.醫(yī)院經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。一方面由于普通醫(yī)院一般規(guī)模不大，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)相對單一，會計(jì)工作的業(yè)務(wù)量較小，醫(yī)院經(jīng)濟(jì)能力不足，政府的投入資金有限，醫(yī)院無法承擔(dān)太多的管理成本等原因。另一方面醫(yī)院經(jīng)濟(jì)能力有限，單位管理人員的待遇相對較差，單位人員的工作效率無法提高。

三、加強(qiáng)醫(yī)院管理工作的幾點(diǎn)對策

1.完善財(cái)務(wù)監(jiān)管機(jī)制，提高醫(yī)院的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。各級政府要高度重視醫(yī)療工作，堅(jiān)持把這項(xiàng)工作擺上重要日程里，作為關(guān)心群眾疾苦，密切黨群關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的大事來抓，切實(shí)解決醫(yī)療工作中的實(shí)際困難和問題，為改善醫(yī)療衛(wèi)生現(xiàn)狀創(chuàng)造必要條件，滿足群眾的基本醫(yī)療要求，加強(qiáng)并完善醫(yī)院的財(cái)務(wù)管理體系。

2.提升基層人員素質(zhì)，加強(qiáng)醫(yī)院制度建設(shè)。隨著當(dāng)今醫(yī)療衛(wèi)生體制改革步伐的不斷加大，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)已經(jīng)得到了更新、更好的發(fā)展，醫(yī)療體系也隨之壯大，這就需要在保證正常的前提下，更加努力的提升制度，將其規(guī)范化、合理化。醫(yī)院的行政管理相對來講是不需要花費(fèi)很大人力和物力，費(fèi)用結(jié)算的問題收費(fèi)部門就可以直接進(jìn)行，不需要再設(shè)立專門崗位進(jìn)行協(xié)調(diào)，這樣不僅提高了收費(fèi)部門的個(gè)人能力，還縮減了無效部門，降低了財(cái)務(wù)支出，方便財(cái)務(wù)部門可以直接進(jìn)行溝通。

3.理順管理體制，明確行業(yè)主管部門責(zé)任。加強(qiáng)對醫(yī)院的指導(dǎo)和監(jiān)督力度，及時(shí)發(fā)現(xiàn)醫(yī)院對于資金管理出現(xiàn)的問題，如果是嚴(yán)重的問題，醫(yī)院就要對相應(yīng)的負(fù)責(zé)人進(jìn)行追究。對于前任院長的審計(jì)工作要做到實(shí)處，要做好交接工作、核實(shí)工作，尤其是對重要崗位的職員，一定要對其財(cái)務(wù)方面嚴(yán)格核實(shí)，既不冤枉人，也不讓有過失的人心存僥幸。對國家的新型制度，醫(yī)院要結(jié)合醫(yī)生進(jìn)行大力推廣，讓每個(gè)病人在看病的同時(shí)，可以了解醫(yī)院最新的舉措。

4.有效加快醫(yī)院收入和支出的財(cái)務(wù)核算。只有建立完善的收入支出體系，才能更加準(zhǔn)確的體現(xiàn)出一個(gè)醫(yī)院的收入支出水平。已收入和未收入應(yīng)當(dāng)合理進(jìn)行分化，未收入的資金要加大管理力度，不斷提高醫(yī)院的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

[1]張鳴，張艷.財(cái)務(wù)困境預(yù)測的實(shí)證研究與評述.財(cái)經(jīng)研究，2001（12）.

流動資產(chǎn)范文第2篇

關(guān)鍵詞：新會計(jì)準(zhǔn)則；流動資產(chǎn)；評估

一、前言

流動資產(chǎn)是指企業(yè)可以在一年內(nèi)或者超過一年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金及各種存款、存貨、應(yīng)收及須付款項(xiàng)、短期投資等。在新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則下，加強(qiáng)流動資產(chǎn)評估是推動企業(yè)快速發(fā)展的重要舉措，對于現(xiàn)代企業(yè)推行和不斷完善流動資產(chǎn)評估，實(shí)現(xiàn)管理決策科學(xué)化、民主化，保證企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。

二、新會計(jì)準(zhǔn)則下的流動資產(chǎn)評估的特點(diǎn)

研究新會計(jì)準(zhǔn)則下的流動資產(chǎn)評估的特點(diǎn)，是做好流動資產(chǎn)評估工作，提高流動資產(chǎn)評估質(zhì)量的重要保證。流動資產(chǎn)評估特點(diǎn)主要是：

(1)流動資產(chǎn)評估是單項(xiàng)評估，不需要以其綜合獲利能力進(jìn)行綜合件價(jià)值評估。

(2)必須選準(zhǔn)流動資產(chǎn)評估的基準(zhǔn)時(shí)間。

流動資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的顯著不同在于其流動件和波動性。不可能人為地停止流動資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，評估基準(zhǔn)日應(yīng)盡可能在會計(jì)期末，在規(guī)定的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行資產(chǎn)清查、登記和確定流動資產(chǎn)數(shù)量和賬面價(jià)值，避免重復(fù)登記和漏登記現(xiàn)象的發(fā)生。

(3)既要認(rèn)真進(jìn)行資產(chǎn)：清查，向時(shí)又要分清主次，掌握重點(diǎn)。

流動資產(chǎn)評估之前必須進(jìn)行認(rèn)真仔細(xì)的資產(chǎn)清查，否則會影響評估結(jié)論的難確性。但是，流動資產(chǎn)一船具有數(shù)量大、種類多的特點(diǎn)，清查工作量很大，所以

流動資產(chǎn)清查應(yīng)考慮評估的時(shí)間要求和評估成本，需要根據(jù)不同企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)和流動資產(chǎn)分布的情況，對流動資產(chǎn)分清主次、重點(diǎn)和一般，選擇不同的方法進(jìn)行清金和評估，做到突出重點(diǎn)，兼顧一般。清查采用的方法是抽查、重點(diǎn)清查和全面清查。當(dāng)抽查核實(shí)中發(fā)現(xiàn)原始資料或清查盤點(diǎn)工作可靠性較差時(shí)，要擴(kuò)大抽查面，直至核查全部流動資產(chǎn)。

(4)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，在價(jià)格變化不大的情況下，資產(chǎn)的賬面價(jià)值基本上可以反映出流動資產(chǎn)的現(xiàn)值。因此，在特定情況下，也可以采用歷史成本作為評估值。同時(shí)，與其他長期資產(chǎn)不同的是，評估流動資產(chǎn)時(shí)無需考慮資產(chǎn)的功能性貶值因素，而資產(chǎn)的有形損耗(實(shí)體性損耗)的計(jì)算也只適用于低值易耗品以及呆滯、積壓流動資產(chǎn)的評估。

三、新會計(jì)準(zhǔn)則下。如何對企業(yè)流動資產(chǎn)進(jìn)行評估

1　制訂企業(yè)流動資產(chǎn)評估計(jì)劃

一般情況下，生產(chǎn)型企業(yè)的存貨種類多，分布廣，流動性強(qiáng)。存貨管理也往往是企業(yè)資產(chǎn)管理的重中之審，評估實(shí)踐中上要的工作也集中在對存貨數(shù)量和質(zhì)量品質(zhì)的認(rèn)定上。存貨的盤點(diǎn)工作尤為重要，通過盤點(diǎn)，一則可確認(rèn)待評估存貨的量，二也可以了解存貨的保管條件，存貨是否存在行冷背殘次品、過期變質(zhì)和已淘汰存貨等情況。進(jìn)而為存貨價(jià)值的評定提供最直接的評估依據(jù)。因此，在計(jì)劃階段應(yīng)對存貨盤點(diǎn)工作做出周密合理安排，必要時(shí)召開存貨盤點(diǎn)工作會議，就盤點(diǎn)的時(shí)間、范圍、人員分工，盤點(diǎn)程序與方法、盤點(diǎn)工作結(jié)束后的匯總等事項(xiàng)作出具體要求并列入存貨評估計(jì)劃。

2　確定評估對象和評估范圍

進(jìn)行流動資產(chǎn)評估前，首先要確定被評估資產(chǎn)的對象和范圍，這是節(jié)約工作時(shí)間、保證評估質(zhì)量的重要條件之一。被評估對象和評估范圍應(yīng)依據(jù)經(jīng)濟(jì)活功所涉及的資產(chǎn)范圍而定。通時(shí)，應(yīng)做好下列三方面的工作。第一，鑒定流動資產(chǎn)。弄清被評估流動資產(chǎn)的范圍，必須注意劃清流動資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的界限，防止將不屬于流動資產(chǎn)的機(jī)器設(shè)備等作為流動資產(chǎn)，也不得把屬于流動資產(chǎn)的低值易耗品等作為其他資產(chǎn)，以避免重復(fù)評估和漏評估。第二，查核待評估流動資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)。企業(yè)種存放的外單位委托加工材料、代保管的材料物資等，盡管存在于該企業(yè)種，但不得將其列入流動資產(chǎn)評估范圍。此外，根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，抵押后的資產(chǎn)木得用于轉(zhuǎn)讓和再投資，如該企業(yè)的流動資產(chǎn)已作為抵押物，則不能將其轉(zhuǎn)讓或投資，這類流動資產(chǎn)也不得列入評估范圍。第三，對被評估流動資產(chǎn)進(jìn)行抽查核實(shí)，驗(yàn)證基礎(chǔ)資料。一份準(zhǔn)確的被評估資產(chǎn)清單是正確估價(jià)的基礎(chǔ)資料，被評估資產(chǎn)的清單要以實(shí)有數(shù)量為依據(jù)，而不是以賬面記載情況為標(biāo)淮。

流動資產(chǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞：新時(shí)期;流動資產(chǎn);管理

流動資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的必要條件，其組成既有貨幣資金，也有非貨幣資金形態(tài)，并存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動過程的每個(gè)環(huán)節(jié)，流動資產(chǎn)最主要的優(yōu)勢是變現(xiàn)時(shí)間短，變現(xiàn)能力強(qiáng)，在一定的時(shí)間范圍內(nèi)，可用最少的資產(chǎn)占用換取最大的現(xiàn)金回收額。企業(yè)管理層在注重非流動資產(chǎn)建設(shè)投入的前提下，還需做好各種儲備物資材料等流動資產(chǎn)的合理計(jì)劃，強(qiáng)化資金效益觀念，充分認(rèn)識到管好用活流動資產(chǎn)，節(jié)約成本費(fèi)用支出，防止造成損失浪費(fèi)，加大對流動資產(chǎn)管理，是應(yīng)值得關(guān)注的問題。

一、流動資產(chǎn)管理存在的不足

（一）流動資產(chǎn)管理具有一定的盲目性

企業(yè)流動資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等，其實(shí)物形態(tài)隨著企業(yè)生產(chǎn)活動的不斷進(jìn)行發(fā)生變化，其管理的基本目標(biāo)以最低的成本是否能夠滿足企業(yè)生產(chǎn)需要。有些企業(yè)過重于生產(chǎn)任務(wù)的完成管理，注重現(xiàn)金的管理，忽視其他非現(xiàn)金形式的流動資產(chǎn)管理，對企業(yè)經(jīng)營需要的流動資產(chǎn)數(shù)額沒有準(zhǔn)確定位，過于主觀化，隨意性強(qiáng)，缺乏科學(xué)的預(yù)測和決策，不顧市場情況和生產(chǎn)進(jìn)度，造成過多的或過少的占用流動資產(chǎn)，不僅增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，造成了積壓和浪費(fèi)，而且不能保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常需要，使部分流動資產(chǎn)不能及時(shí)變現(xiàn)，進(jìn)而影響了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

（二）流動資產(chǎn)管理的監(jiān)督機(jī)制不健全

流動資產(chǎn)由于品種多、實(shí)物形式多、流通環(huán)節(jié)多，因此，流動資產(chǎn)管理涉及的部門及人員就廣。當(dāng)前，市場競爭日益激烈，為使企業(yè)資金使用效益最大化，需要企業(yè)統(tǒng)籌規(guī)劃，科學(xué)管理，需建立較完善的內(nèi)部控制制度，但有一部分企業(yè)無全面的流動資產(chǎn)管理內(nèi)部控制制度，或有制度不嚴(yán)格執(zhí)行，缺少應(yīng)有的監(jiān)督機(jī)制，受大環(huán)境的影響，企業(yè)的過重于“眼前利益”，另外，制度的執(zhí)行者素質(zhì)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，對制度的執(zhí)行不到位，特別是受金融危機(jī)的影響，產(chǎn)品的市場銷路受限，營業(yè)成本明顯增加，但營業(yè)收入不明顯增長，企業(yè)急于盈利，漠視企業(yè)內(nèi)部控制制度的規(guī)定，出現(xiàn)有章不循的現(xiàn)象，各部門之間信任度不高，缺失應(yīng)有的職業(yè)素養(yǎng)。形成惡性循環(huán)。

（三）流動資產(chǎn)管理涉及的部門之間信息不對稱

流動資產(chǎn)在企業(yè)的生產(chǎn)過程中，是一個(gè)不斷投入和回收的循環(huán)周轉(zhuǎn)過程，這一過程沒有終止的日期，其在企業(yè)經(jīng)營活動的周轉(zhuǎn)過程中不斷改變形態(tài)，各種形態(tài)的資金與生產(chǎn)流通密切結(jié)合，涉及眾多部門，不僅涉及財(cái)務(wù)部門，而且涉及信用審批部門、保管部門、生產(chǎn)部門、銷售部門及投資管理部門。由于流動資產(chǎn)管理部門的信息不對稱，責(zé)任不明確，對市場缺乏必要的可行性研究，盲目投資，重復(fù)購買或建設(shè)，出現(xiàn)大量的流動資產(chǎn)呆冷背滯現(xiàn)象，造成資金的周轉(zhuǎn)不靈，甚至許多企業(yè)中有些人為了業(yè)績及利益在財(cái)務(wù)處理上弄虛作假，造成流動資產(chǎn)流失;實(shí)物保管部門不實(shí)施財(cái)產(chǎn)清查，造成企業(yè)賬實(shí)反映的情況嚴(yán)重失實(shí)，形成大量的潛虧，使企業(yè)沒有后勁，勢必削弱企業(yè)的償債能力，從而影響企業(yè)的宏觀管理。

二、完善流動資產(chǎn)管理的對策

（一）建立周密詳細(xì)的流動資產(chǎn)管理計(jì)劃

俗話說：凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際制訂一套科學(xué)有效的預(yù)算管理制度，做好財(cái)務(wù)預(yù)算，合理確定資金需求量，原則應(yīng)根據(jù)維持正常生產(chǎn)的最低需求量去核定各部門的流動資產(chǎn)數(shù)量及金額，合理確定流動資產(chǎn)盤存量，確定流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占用額及比例，不僅要考慮應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，還應(yīng)綜合考慮總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。加速流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高流動資產(chǎn)的使用效率，并通過經(jīng)濟(jì)、行政等各種有效措施，確保流動資產(chǎn)管理計(jì)劃的完成。

（二）建立完善監(jiān)督機(jī)制，注重日常管理，實(shí)施財(cái)產(chǎn)清查

為確保企業(yè)流動資產(chǎn)使用及管理能有效運(yùn)行，切實(shí)把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與市場需求有機(jī)地結(jié)合，要抓住源頭，從采購原材料物資到產(chǎn)品生產(chǎn)到銷售各環(huán)節(jié)都需要建立和完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，建立監(jiān)督機(jī)制，不僅要關(guān)注市場供給和需求的情況，還要關(guān)注盲目采購造成的庫存物資積壓浪費(fèi)，要加大日常管理，逐筆跟蹤核實(shí)，定期或不定期實(shí)施財(cái)產(chǎn)清查，合理安排流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，分析流動資產(chǎn)的組成內(nèi)容，明確存在的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)流動資產(chǎn)使用的利益最大化。

（三）強(qiáng)化各部門之間的溝通協(xié)調(diào)意識，責(zé)任落實(shí)

流動資產(chǎn)的存在形式多樣，涉及的部門人員較多，為完成流動資產(chǎn)管理的責(zé)任目標(biāo)和定額等指標(biāo)，應(yīng)明確各業(yè)務(wù)部門的職責(zé)，并制定符合實(shí)際的獎(jiǎng)懲機(jī)制，落實(shí)責(zé)任，搞好協(xié)作配合，財(cái)務(wù)部門要通過資金管理控制物資材料采購中心的無底洞的狀況，壓縮采購的在途物資，清查庫存，優(yōu)化資產(chǎn)配置，把非流動資產(chǎn)融資為流動資產(chǎn)，增加資金凈流量。改變財(cái)務(wù)部門只注重資金，物資材料采購部門只重實(shí)物的局面，管錢，管物的部門之間要通力合作，密切配合，要意識到自己承擔(dān)的雙重責(zé)任，人人為流動資產(chǎn)有效管理出謀劃策。

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)競爭形勢日趨嚴(yán)峻，充分認(rèn)識流動資產(chǎn)的特點(diǎn)，發(fā)揮流動資產(chǎn)在整個(gè)經(jīng)營活動中的重要作用，加大對流動資產(chǎn)的管理，監(jiān)督流動資產(chǎn)的使用，通過利用物資運(yùn)動與價(jià)值運(yùn)動的關(guān)系合理有效地占用流動資產(chǎn)，使流動資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)中，不斷得以價(jià)值提升，以此促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。（作者單位：1.吉林省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院;2.安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

流動資產(chǎn)范文第4篇

關(guān)鍵詞：流動資產(chǎn)；現(xiàn)金管理

一、現(xiàn)金管理的目的與內(nèi)容

為了說明現(xiàn)金管理的目的與內(nèi)容，必須了解企業(yè)持有現(xiàn)金的動機(jī)。

1.企業(yè)持有現(xiàn)金的動機(jī)

企業(yè)持有現(xiàn)金的動機(jī)主要有如下三個(gè)方面；

(1)支付的動機(jī)。支付的動機(jī)是指持有現(xiàn)金以便滿足日常支付的需要，如用于購買材料、支付工資、交納稅款、支付股利等。企業(yè)每天的現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出很少同時(shí)等額發(fā)生，保留一定的現(xiàn)金余額可使企業(yè)在現(xiàn)金支出大于現(xiàn)金收入時(shí)，不致中斷交易。支付需要現(xiàn)金的數(shù)量，取決于其銷售水平。正常營業(yè)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入和支出以及它們的差額，一般同銷售量呈正比例變化。其他現(xiàn)金的收支，如買賣有價(jià)證券、購入機(jī)器設(shè)備、償還借款等，比較難預(yù)測，但隨著銷售數(shù)量的增加，都有增加的傾向。

(2)預(yù)防的動機(jī)。預(yù)防的動機(jī)是指持有現(xiàn)金，以應(yīng)付意外事件對現(xiàn)金的需求。企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金需要量一般是指正常情況下的需要量。企業(yè)預(yù)計(jì)的需要量一般是指正常情況下的需要量，有許多意外事件會影響企業(yè)現(xiàn)金的收入與支出。例如，地震、水災(zāi)等自然災(zāi)害；生產(chǎn)事故；主要顧客未能及時(shí)付款等，都會打破企業(yè)的現(xiàn)金收支計(jì)劃，使現(xiàn)金收支出現(xiàn)不平衡。持有較多的現(xiàn)金，便可使企業(yè)更好地應(yīng)付這些意外事件的發(fā)生。預(yù)防動機(jī)所需要現(xiàn)金多少取決于以下三個(gè)因素；①現(xiàn)金收支預(yù)測的可靠程度，②企業(yè)臨時(shí)借款能力，③企業(yè)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

(3)投機(jī)的動機(jī)。投機(jī)的動機(jī)是指企業(yè)持有現(xiàn)金，以便當(dāng)證券價(jià)格劇烈波動時(shí)，從事投機(jī)活動，從中獲得收益。當(dāng)預(yù)期利率上升、有價(jià)證券的價(jià)格將要下跌時(shí)，投機(jī)的動機(jī)就會鼓勵(lì)企業(yè)暫時(shí)持有現(xiàn)金，直到利率停止上升為止。當(dāng)預(yù)期利率將要下降，有價(jià)證券的價(jià)格將現(xiàn)金投資于有價(jià)證券，以便從有價(jià)證券價(jià)格的上升中得到收益。

2.現(xiàn)金管理的目的

現(xiàn)金管理的是在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要現(xiàn)金的同時(shí)，節(jié)約使用資金，并從暫時(shí)閑置的現(xiàn)金中獲得最多的利息收入。企業(yè)的庫存現(xiàn)金沒有收益，銀行存款的利息率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的資金利潤率?，F(xiàn)金結(jié)余過多，會降低企業(yè)的收益；但現(xiàn)金太少，又可能出現(xiàn)金短缺，影響生產(chǎn)經(jīng)營活動。現(xiàn)金管理應(yīng)力求做到既保證企業(yè)交易所需資金，降低風(fēng)險(xiǎn)，又不使企業(yè)有過多的閑置現(xiàn)金，以增加收益。

3.現(xiàn)金管理的內(nèi)容現(xiàn)金管理的內(nèi)容包括：①編制現(xiàn)金收支計(jì)劃，以便合理地估計(jì)未來的現(xiàn)金需要②對日常的現(xiàn)金收支進(jìn)行控制，力求加速收款，④用特定的方法確定理想的現(xiàn)金余額，當(dāng)企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金余額與最佳的現(xiàn)金余額不一致時(shí)，采用短期融資策略或采用還借款和投資于有價(jià)證券等策略來達(dá)到理想狀況。

二、現(xiàn)金收支劃的編制

現(xiàn)金收支計(jì)劃是預(yù)計(jì)未來一定時(shí)期企業(yè)現(xiàn)金的收支狀況，并進(jìn)行現(xiàn)金平衡的計(jì)劃，是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要工具?，F(xiàn)金收支計(jì)劃的編制方法很多，不同的方法采用不同的計(jì)劃表格形式，現(xiàn)以現(xiàn)金全額收支法為例，列示現(xiàn)金收支計(jì)劃的基本格式現(xiàn)金計(jì)劃中各項(xiàng)目說明如下；

1.現(xiàn)金收入

現(xiàn)金收入包括營業(yè)現(xiàn)金收入和其他現(xiàn)金收入兩部分。

(1)營業(yè)現(xiàn)金收入主要指產(chǎn)品銷售收入，其數(shù)字可從銷售計(jì)劃中取得。銷售計(jì)劃是編制企業(yè)其他計(jì)劃的基礎(chǔ)，一般應(yīng)最先編制。財(cái)務(wù)人員根據(jù)銷售計(jì)劃資料編制現(xiàn)金計(jì)劃時(shí)，應(yīng)注意以下兩點(diǎn)：

①必須把現(xiàn)銷和賒銷分開，并單獨(dú)分析賒銷的收款時(shí)間和金額；②必須考慮企業(yè)收賬中可能出現(xiàn)的有關(guān)因素，如現(xiàn)金折扣、銷貨退回、壞賬損失等。

(2)其他現(xiàn)金收入通常有設(shè)備租賃收入、證券投資的利息收入、股利收入等。

2.現(xiàn)金支出

(1)現(xiàn)金支出主要有材料采購支出、工資支出和其他支出

在確定材料采購付款的金額和時(shí)間與銷售收入的關(guān)系。材料采購的現(xiàn)金支出與銷售量存在一定聯(lián)系，但在不同企業(yè)、不同條件下這種關(guān)系并不相同。財(cái)務(wù)人員必須認(rèn)真分析兩者關(guān)系的規(guī)律性，以合理確定采購資金支出的數(shù)量和時(shí)間。①要分清現(xiàn)購和賒購，并單獨(dú)分析賒購的付款時(shí)間和金額。②設(shè)法預(yù)測外界的影響，如價(jià)格變動、材料供應(yīng)緊張程度等。④估計(jì)采購商品物資中可能發(fā)生的退貨，可能享受的折扣等，以合理確定現(xiàn)金的支出數(shù)額。

直接人工的工資可能隨銷量和生產(chǎn)量的增長而增長，但在計(jì)時(shí)工資制度下，工資的變動相對穩(wěn)定，當(dāng)生產(chǎn)稍有上升時(shí)，可能并不馬上增加人員，只有當(dāng)產(chǎn)銷量大幅度變動或工資調(diào)整時(shí)，才會引起工資數(shù)額的大幅度變動。如果采用計(jì)件工資制，工資的數(shù)量將隨生產(chǎn)同比例地變化。

(2)對銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用必須做合理的預(yù)測和估計(jì)

其他現(xiàn)金支出，主要包括固定資產(chǎn)投資支出、償還債務(wù)的本金和利息支出、所得稅支出、股利支出或上繳利潤等。固定資產(chǎn)投資支出一般都要事先規(guī)劃、可從有關(guān)規(guī)劃中獲得這方面數(shù)據(jù)。債務(wù)的本金和利息的支付情況可從有關(guān)籌資計(jì)劃中獲得。所得銳的數(shù)量應(yīng)以當(dāng)年預(yù)計(jì)的利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行估算。股利支出或上繳利潤數(shù)額可根據(jù)企業(yè)利潤分配政策進(jìn)行預(yù)算。

3.凈現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金收入與現(xiàn)金支出的差額。

4.現(xiàn)金余額

現(xiàn)金余額是指計(jì)劃期現(xiàn)金末余額與最佳現(xiàn)金余額相比后的差額。如果期末現(xiàn)金余額大于最佳現(xiàn)金余額，說明現(xiàn)金有多余，應(yīng)設(shè)法進(jìn)行投資或歸還債務(wù)；如果期末現(xiàn)金余額小于最佳現(xiàn)金余額，則說明現(xiàn)金短缺，應(yīng)進(jìn)行籌資予以補(bǔ)足。

流動資產(chǎn)范文第5篇

融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一,另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中,融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn),并且通過融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開展生產(chǎn)活動和經(jīng)營活動的前提。因此,融資策略的選擇對于一家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中,公司的資金主要來源有通過公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等,捐贈收入等項(xiàng)目來源并不穩(wěn)定,本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長期負(fù)債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長、短期融資來將其劃分。

流動資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期置存的資產(chǎn),是資產(chǎn)的重要組成部分。流動資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動資產(chǎn)的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

在目前中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,尋找到一種合適的流動資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國目前大中型企業(yè),尤其是大型國企,在流動資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的,既有傳統(tǒng)體制固有的問題,也是由于一定程度上對于流動資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來逐步推導(dǎo),試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國國情的流動資產(chǎn)融資方式。

綜上所述,本文將結(jié)合中國國情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論,來深入研究流動資產(chǎn)融資理論,以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

本文將分為以下幾個(gè)部分:上述引言部分是對本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對國內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動資產(chǎn)融資策略分類,此外,也將對在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹;第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè),進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識;第四是放開假設(shè)條件,進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界;第五部分是結(jié)合中國實(shí)際情況來尋求合適的流動資產(chǎn)融資策略;最后是對本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對本文的局限性進(jìn)行解釋。

第二章理論回顧

流動資產(chǎn)概念與特性

流動資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次,即可以在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

流動資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目,便使得流動資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

其一,是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二,是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到,現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談,存貨等項(xiàng)目可以通過銷售變現(xiàn)。其三,形態(tài)多變。流動資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開始逐步通過供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié),經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

這三項(xiàng)特性,其源頭還是在于流動資產(chǎn)的“高流動性”上。流動資產(chǎn)顧名思義,其流動性在所有的資產(chǎn)中最高,這點(diǎn)在會計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出,資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動性從高至低排列,而流動資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是,強(qiáng)勁的流動性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證,但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理,流動資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產(chǎn),將會使得公司盈利能力不足,而過度持有固定資產(chǎn)則會使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。現(xiàn)代流動資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

(二)傳統(tǒng)流動資產(chǎn)融資理論——三種流動資產(chǎn)融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書中,對傳統(tǒng)的流動資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動資產(chǎn)融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動資產(chǎn)可分為永久性流動資產(chǎn)和臨時(shí)性流動資產(chǎn)。永久性流動資產(chǎn)是指公司的營運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí),公司依舊持有的流動資產(chǎn),投入其中的資金是長期的。而與之相對,臨時(shí)性流動資產(chǎn)是指會隨著營運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動而變化的流動資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,由于銷售水平的長期上升趨勢,因而往往對于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業(yè),其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節(jié)性變動和不可預(yù)測的逐日逐月波動。

可以將之形象的刻畫成下圖:

如圖2-1

在圖中,我們可以看到,總資產(chǎn)需求曲線呈波動向上,并且這種波動趨勢無任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動向上的過程中,有一條向上的波動區(qū)間,在這一區(qū)間的下限以上部分,就是臨時(shí)性流動資產(chǎn),在這一下限以下部分,就是由永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2-1中,永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分,事實(shí)上這兩部分都是永久存在的,并無明顯界限的,只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會上升,而永久性流動資產(chǎn)會隨著經(jīng)營業(yè)績的上升而逐步上升。

在如何解決流動資產(chǎn)融入資金的問題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡,在解決這一問題的過程中,就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略,認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利,因而不僅以長期性資金(如股本、長期負(fù)債等長期融資)融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn),更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動資金。只有部分的臨時(shí)流動資產(chǎn)通過臨時(shí)性資金(如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資)融入。

如圖2-2。

進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面,只采用部分長期資金來融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn),剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動資產(chǎn)都采用短期資金來融入。該種經(jīng)營者往往將公司的利潤置于第一位。

如圖2-3

適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來融通臨時(shí)性流動資產(chǎn),而用長期資金來融通永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

如圖2-4

這三種不同的流動資產(chǎn)融資策略,體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營者價(jià)值觀,很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下,并無法直接通過以上直觀的表述得出,要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來得出。

以下,我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

(三)風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見于金融領(lǐng)域,主要用于對期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書籍中常有出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)中性概率在DarrellDuffie的“DynamicAssetPricingTheory”中有所描述,風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes微分方程[注1]中出現(xiàn)。

Black-Scholes微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes微分方程中沒有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量,在該方程中出現(xiàn)了以下變量:股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無風(fēng)險(xiǎn)利率,這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好,這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過程中消除。從而在對期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí),任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

[注1]Black-Scholes方程的公式為;

其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格;St為股票t時(shí)刻價(jià)值;X為股票的執(zhí)行價(jià)格;

N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性,X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí),該變量等于股價(jià),其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動的標(biāo)準(zhǔn)差;

rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率,T為執(zhí)行時(shí)間。

,。

約翰·赫爾:《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章,第216頁,(華夏出版社)

在此以后,該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè):所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的,這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來代替預(yù)期收益率,進(jìn)一步我們可以用無風(fēng)險(xiǎn)利率來替代證券的預(yù)期收益率。此后,有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,投資者的預(yù)期收益率為無風(fēng)險(xiǎn)利率,投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的,世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著:投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o風(fēng)險(xiǎn)利率。

以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后,Hull從實(shí)用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大,但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

(四)風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述:

風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn),不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),只要求無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中,投資者并不會無視風(fēng)險(xiǎn)。對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目;而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會只要求無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,他們會根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度,要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問題,僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

第三章在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識

在對原有傳統(tǒng)的流動資產(chǎn)融資策略分類和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后,本文將通過一系列假設(shè)來進(jìn)行進(jìn)一步分析。

(一)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后,我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,以方便此后的分析,并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

對于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,沒有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率,并且對任何的項(xiàng)目都會進(jìn)行相同的投資,而不會選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

資金的融入沒有時(shí)間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府,即沒有政府的市場干預(yù)與任何稅收問題。

在此處,對于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非常苛刻,與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別,但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。

在對完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后,實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素:第一,風(fēng)險(xiǎn)對于企業(yè)的影響。第二,不符合完全競爭市場假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后,我們可以看到,對于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動性方面,這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。

(二)在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在對“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后,本文將對市場對于公司采用的對于流動資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

1、進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,本文首先對于進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)往往通過冒險(xiǎn)的手段,不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動資產(chǎn),更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn),只有部分的通過永久性資金融入。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,通過4.1節(jié)的定義,我們可以發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本只只取決于流動性,即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發(fā)生改變,則盡量采用臨時(shí)性資金會貌似會更有利。

但是,采用臨時(shí)性資金短期融資是否會對其他因素產(chǎn)生影響呢?從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來看,將會對公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動資產(chǎn)的融資策略一般不會對企業(yè)的營運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。

償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分?？疾扉L期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等;考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等。長期償債能力主要與企業(yè)的長期經(jīng)營有關(guān),而對于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān),因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于本文對其的假設(shè)條件1:所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低;和假設(shè)條件2:沒有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率,并且對任何的項(xiàng)目都會進(jìn)行相同的投資,而不會選擇拒絕進(jìn)行投資。因而,企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí),由于假設(shè)4:資金的融入沒有時(shí)間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設(shè)5:發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大,依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2,由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,投資者不會因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無論面臨何種財(cái)務(wù)困境,都能夠輕松融到資金而度過難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,任何的一家公司無論其規(guī)模大小或經(jīng)營業(yè)績和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn),都沒有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此,在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無窮。

從獲利能力角度分析,當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動資產(chǎn)量一定時(shí),在進(jìn)取型的流動資產(chǎn)融資策略下,流動資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動資產(chǎn)的長期資金,和用來融入全部的臨時(shí)型流動資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A;用來融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動資產(chǎn)的長期資金的成本為A長1,用來融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1,用來融入全部的臨時(shí)型流動資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有A=A長1+A短1+A短2。在這三項(xiàng)中,由于流動性越強(qiáng),其盈利能力越弱,因而對于投資者來說,給出的臨時(shí)性流動資金的使用價(jià)格低于長期資金的使用價(jià)格。因此,在資金的來源無限的情況下,更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢,那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時(shí)性流動資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定,擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動資產(chǎn)的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過量的流動資金而產(chǎn)生的融資成本。

2、保守型流動資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,對進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后,本文將通過對進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

在保守型流動資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn),因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)以永久性資金融入,臨時(shí)性流動資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時(shí)流動資產(chǎn)是通過臨時(shí)性資金融入。

從償債能力上來看,由于公司的一部分流動資產(chǎn)是以長期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無限的,因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無限,因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

再從獲利能力角度進(jìn)行分析,保守型流動資產(chǎn)融資策略采用了更多的長期資金來達(dá)到融通流動資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B;用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的長期資金成本為B長1,用于融入臨時(shí)性流動資金的長期性資金的成本為B長2,用于融入剩余臨時(shí)流動資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B=B長1+B長2+B短1。在這三項(xiàng)中,很明顯,B的構(gòu)成中,短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A,(B短1<A短2<A短1+A短2)。短期資金的比重下降,會引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動資產(chǎn)融資策略后,由于長期型資金是無法在短期內(nèi)增減的,因此當(dāng)處于如圖2-2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí),多余的資金將造成無謂的損失。因此,從這一角度上來說,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,保守型流動資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略。

3、適中型流動資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動資產(chǎn)融資策略介于保守型流動資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略之間,以短期資金來融通臨時(shí)性流動資產(chǎn),以長期資金來融通永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

在償債能力方面,適中型流動資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同,抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無限。

在盈利能力方面,適中型流動資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間,設(shè)融資總成本為C,設(shè)用以融通臨時(shí)性流動資產(chǎn)的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間,(B短1<C短=A短2<A短1+A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動資產(chǎn),因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無謂損失。因此,適中型流動資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

(三)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動資產(chǎn)融資策略選擇

在通過上文的分析之后,可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,由于企業(yè)可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金,因而無論采用何種流動資產(chǎn)融資策略,都沒有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性,換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此,在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再從獲利能力上看,我們采用加權(quán)平均資本成本來分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務(wù)或股權(quán)來區(qū)分其資本結(jié)構(gòu),而是以長短期資金來劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長期資金,S代表短期資金,RL代表長期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫成:

從這個(gè)公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動資產(chǎn)融資策略中,前文已論述指出:

B短1<C短=A短2<A短1+A短2。因而,進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。

我們在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,可以進(jìn)行進(jìn)一步推論:應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變?yōu)?其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,等于短期資金成本。

所以,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,理性的流動資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念,將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動資產(chǎn),都以短期資金融通。

第四章在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對于流動資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識

在對完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后,我們發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)世界中,可以無限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左,因此,這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

因此,我們就需要更改假設(shè),進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

(一)有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后,本文將更改假設(shè),使其有更大的適用范圍。

對于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):

在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者雖然不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,但是會選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。

資金的融入沒有時(shí)間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒有準(zhǔn)入門檻。

不存在政府,即沒有政府的市場干預(yù)與任何稅收問題。

這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是:投資者不再是對于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了,雖然市場上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為,但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了,他們會規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

(二)在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,對于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,投資者已經(jīng)不再是毫無顧忌的進(jìn)行同等投資了,因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此,要對三種流動資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

1、進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略分析

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場”的第二條假設(shè)被打破,償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此,本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

從償債能力上看,資本市場和貨幣市場上對于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià),但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后,其能夠在市場上通過信用或股權(quán)融到的資金總額會下降。也就是,之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場中的無限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本,更為嚴(yán)重的會導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略,由于其短期資金的總額超過了臨時(shí)型流動資產(chǎn)的總額,當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí),發(fā)生流動資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高,此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動資產(chǎn)或固定資產(chǎn),這些永久型流動資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成,這些永久型流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差,即便成功變現(xiàn)也往往會產(chǎn)生較大的折價(jià),公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

從盈利能力上看,采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒有發(fā)生很大變化。但是,由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失,還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營者無心經(jīng)營,員工對于工作產(chǎn)生懈怠和對公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營活動必然會受到影響。此外,對于生產(chǎn)經(jīng)營需要有必要的流動資產(chǎn),當(dāng)被迫變賣流動資產(chǎn)以償還欠款時(shí),就會由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能,造成機(jī)會成本。此外,財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,也對各利益相關(guān)者對于公司的信心產(chǎn)生打擊。

因此,事實(shí)上采用進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略的融資總成本為:長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中,長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系,而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此,在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、保守型流動資產(chǎn)融資策略分析

相對于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,缺點(diǎn)的逐漸顯露,保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢。

從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動資產(chǎn)量,因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn),而短期資金會以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn),因此速動比率和支付能力系數(shù)會較進(jìn)取型高,因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

在盈利能力方面,采用保守型流動資產(chǎn)融資策略,在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略。但是,在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過度借債產(chǎn)生,采用保守型流動資產(chǎn)融資策略,其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型,其長期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,進(jìn)取型的流動資產(chǎn)融資策略會極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資,而保守型策略的選擇者,在長期資金的籌集中,相當(dāng)一部分會采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

3、適中型流動資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

因此,本文在此就不再作更多的贅述。

(三)有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動資產(chǎn)融資策略選擇

在對三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后,我們可以得出結(jié)論:與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同,有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,風(fēng)險(xiǎn)對于投資者開始產(chǎn)生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上,也無法簡單地用RWACC進(jìn)行完全衡量,除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長短期融資成本外,還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入,使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無法簡單作出。

因?yàn)?融資總成本=長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比,它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此,無法簡單地得出結(jié)論。

何種流動資產(chǎn)融資策略最為合適,要結(jié)合經(jīng)營管理者對于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,方能得出。

第五章在目前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

在對完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后,本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此,針對完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義,本文對其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析:

在“真實(shí)世界”中,投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,要求不同的投資回報(bào)率。

在“真實(shí)世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者不僅會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,還會選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息外,還有交易費(fèi)用、稅收等。

資金的融入是有時(shí)間間隔,長期融資和短期融資在作出融資決策后,無法立即獲得所需資金,要通過一定交易時(shí)間間隔,如談判時(shí)間等。

發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門檻。

存在政府,即有政府的市場干預(yù)和稅收問題。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量,其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí),對于投資者不會因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動資產(chǎn)融資策略時(shí),其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會提高借款利率,而股東會要求更高的分紅比例,以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí),會帶來的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本,會被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降,反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

與進(jìn)取型策略不同,保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會較小,因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來得小。同時(shí),保守型的流動資產(chǎn)融資策略,在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢并沒有喪失反而增大。

最后,結(jié)合中國目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況,即社會誠信度較低、流動資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素,保守型流動資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

由于中國目前公司的誠信度較低,因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對較緊的信用政策,以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時(shí)限,和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對于一個(gè)有摩擦的市場是不利的,因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行,并且交易成本的介入會加大其財(cái)務(wù)成本。

在另一方面,中國的流動資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期,當(dāng)短期資金到期,而流動資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí),財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此,比照發(fā)達(dá)國家的流動資產(chǎn)管理體系,中國薄弱的流動資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合以上兩點(diǎn),對于目前中國的經(jīng)濟(jì)形式和流動資產(chǎn)管理現(xiàn)狀,本文作出以下結(jié)論:在中國,現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下,應(yīng)采用保守型的流動資產(chǎn)融資策略。

第六章總結(jié)及局限性分析

本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來逐步分析流動資產(chǎn)融資策略。

完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接:采用極端的進(jìn)取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn),可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,公司的償債能力是無限的。

有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后,風(fēng)險(xiǎn)開始產(chǎn)生影響,進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

最終,所有條件放開后,在目前中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,由于社會誠信度較低、流動資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此,采用保守型的流動資產(chǎn)融資策略更為有利。

在本文的分析過程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析,這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對于風(fēng)險(xiǎn)對于流動資產(chǎn)融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數(shù)據(jù)的支撐,使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

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