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夾層融資范文第1篇

一、夾層融資在房地產(chǎn)融資中的應(yīng)用

（一）夾層融資的含義

1、夾層融資的概念、溯源?！皧A層 Mezzanine”在英文里的意思是“底樓與二樓之間的夾層樓面”，夾層的概念最早在華爾街被用于指資級(jí)債券與垃圾債券之間的債券等級(jí)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，夾層融資逐漸從傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中脫穎而出，演化成了一種介于股權(quán)和普通債務(wù)之間的一種融資方式。所謂夾層，從資金費(fèi)用角度，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對(duì)股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對(duì)于優(yōu)先債權(quán)人來(lái)講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。夾層融資是一種非常靈活的融資方式，作為股本與債務(wù)之間的緩沖，使得資金效率得以提高。

2、夾層融資的形式。夾層融資通常采取夾層債、優(yōu)先股或兩者結(jié)合的方式；也可以采取次級(jí)貸款的形式；還可以采用可轉(zhuǎn)換票據(jù)的形式。在夾層債中，投資人將資金借給借款者的母公司或是某個(gè)擁有借款者股份的其他高級(jí)別實(shí)體（以下簡(jiǎn)稱“夾層借款者”），夾層借款者將其對(duì)實(shí)際借款者的股份權(quán)益抵押給夾層投資人；與此同時(shí)，夾層借款者的母公司將其所有的無(wú)限責(zé)任合伙人股份權(quán)益也抵押給夾層投資人。這樣，抵押權(quán)益將包括借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時(shí)，夾層投資人可以優(yōu)先于股權(quán)人得到清償，用結(jié)構(gòu)性的方式使夾層投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。在優(yōu)先股結(jié)構(gòu)中，夾層投資人用資金換取實(shí)際借款者的優(yōu)先股份權(quán)益。夾層投資人的優(yōu)先體現(xiàn)為在其他合伙人之前獲得紅利，在違約情況下，優(yōu)先合伙人有權(quán)力控制對(duì)借款者的所有合伙人權(quán)益。

（二）夾層融資在房地產(chǎn)融資中的應(yīng)用及地位。房地產(chǎn)企業(yè)的融資，顧名思義就是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的籌資行為，其途徑分為企業(yè)內(nèi)部融資和企業(yè)外部融資。企業(yè)內(nèi)部融資，即開(kāi)發(fā)企業(yè)利用企業(yè)的現(xiàn)有資金來(lái)支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，或擴(kuò)大自有資金基礎(chǔ)，方法包括：抵押、貼現(xiàn)股票和債券獲得現(xiàn)金，預(yù)收購(gòu)房訂金或購(gòu)房款等。企業(yè)外部融資主要有：債權(quán)融資、股權(quán)融資、設(shè)立信托、發(fā)行基金和夾層融資。

夾層融資作為股本與債務(wù)之間的中間產(chǎn)品，在直接融資相對(duì)較難，而銀行貸款又難以取得的時(shí)候，就發(fā)揮了重要的作用。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在房地產(chǎn)抵押貸款渠道變窄，股市融資又相對(duì)困難的時(shí)候，夾層融資為房地產(chǎn)企業(yè)融資開(kāi)辟了一個(gè)新的融資渠道。夾層融資對(duì)于擴(kuò)大房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有著重要意義，他提供給房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)所需的大量資金，并且相對(duì)銀行短中期的貸款，他可以提供5～7年的長(zhǎng)期貸款，更適合房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)特性。夾層融資可以針對(duì)房地產(chǎn)各階段的融資要求，作為多種用途的資金介入，例如夾層融資可以在項(xiàng)目建設(shè)前期投入，作為引入銀行貸款或其他融資類的“過(guò)橋貸款”；可以在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)期投入，作為企業(yè)的開(kāi)發(fā)資金；可以在房地產(chǎn)企業(yè)銷售前的階段介入，作為企業(yè)的流動(dòng)資金；同時(shí)，夾層融資可以根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的特殊融資要求和經(jīng)營(yíng)狀況靈活安排融資結(jié)構(gòu)和資金償還方式，又不稀釋公司的股權(quán)控制權(quán)，這些優(yōu)勢(shì)使得夾層融資近年來(lái)在房地產(chǎn)業(yè)融資中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。

二、我國(guó)房地產(chǎn)融資運(yùn)用夾層融資方式的必要性

（一）資金需求催生融資方式多樣化。近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，而房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，它的發(fā)展需要巨大的資金投入，因而從各種渠道集合資金成為支持房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的先決條件。房地產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大的資金需求要求有多樣化的融資方式聚集社會(huì)閑散資金和投資資金，使資金得到合理的利用，提高資金的使用效率。夾層融資是西方發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)企業(yè)普遍采用的一種融資方式，對(duì)于補(bǔ)充和拓寬房地產(chǎn)融資渠道有著重要意義，因而在現(xiàn)階段我國(guó)融資方式單一的情況下引進(jìn)夾層融資方式對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。

（二）夾層融資有利于解決融資渠道單一問(wèn)題。從主要融資渠道來(lái)看，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源呈現(xiàn)三足鼎立的局勢(shì)，銀行貸款、自籌資金和其他資金來(lái)源共占據(jù)了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的98%以上，且主要是商業(yè)銀行體系支撐著房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求，融資渠道單一，后果是加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)壓力，使金融風(fēng)險(xiǎn)大量隱含在銀行體系之中。2008年對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言更是苦不堪言：銀根緊縮、股市低迷、增發(fā)不斷跌破。統(tǒng)計(jì)顯示：從2006年5月重啟IPO至2007年9月底，證券市場(chǎng)總體融資6，991.5億元，其中房地產(chǎn)上市公司融資為550.89億元，僅占7.88%。在房地產(chǎn)上市公司籌集的資金中，只有保利地產(chǎn)、世博股份、北辰實(shí)業(yè)和榮盛房地產(chǎn)4家地產(chǎn)公司通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)融資，融資規(guī)模67.96億元，僅占2%，房地產(chǎn)上市公司再融資規(guī)模總計(jì)只有482.93億元，直接融資步履維艱。信托融資工具在我國(guó)還處于初期發(fā)展階段，二級(jí)市場(chǎng)不完善，造成了信托融資規(guī)模相比銀行貸款仍然較小，對(duì)房地產(chǎn)融資的作用不是很大。并且隨著2005年“212號(hào)”文件的出臺(tái)，信托融資門(mén)檻提高，信托融資將面臨政策的限制，2007年僅發(fā)行了四個(gè)地產(chǎn)信托。我國(guó)現(xiàn)階段也不存在真正的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金，沒(méi)有正式的產(chǎn)業(yè)基金法，因此產(chǎn)業(yè)基金要成為房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道還有待時(shí)日。這些融資方式的不足需要我國(guó)引入一種可行且有效的創(chuàng)新融資方式，來(lái)解決目前最困擾房地產(chǎn)企業(yè)的資金來(lái)源問(wèn)題，尤其是中小房地產(chǎn)商的融資難問(wèn)題。

（三）現(xiàn)階段無(wú)法引入其他創(chuàng)新融資方式。在美國(guó)，產(chǎn)業(yè)基金是房地產(chǎn)權(quán)益融資的主要方式，其比例超過(guò)30%。而房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金主要有兩種形式：有限合伙制房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金和房地產(chǎn)投資信托基金（簡(jiǎn)稱REITs），又以REITs為主。REITs是一種以發(fā)行受益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。但我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r不適合發(fā)展REITs。因?yàn)閲?guó)外的REITs一般在物業(yè)成熟后收購(gòu)，是把已經(jīng)開(kāi)發(fā)好的項(xiàng)目中有著穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目挑出來(lái)作為投資產(chǎn)品，然后持有，以獲取租金作為投資回報(bào)。因而，REITs更多意義上是為商業(yè)地產(chǎn)投資提供一種資本的退出機(jī)制，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)融資的功能要相對(duì)弱一些，對(duì)于我國(guó)嚴(yán)峻的房地產(chǎn)融資需求是遠(yuǎn)水解不了近渴。根據(jù)我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，如何解決項(xiàng)目前期以及開(kāi)發(fā)過(guò)程中的融資需求，才是我國(guó)房地產(chǎn)融資創(chuàng)新的重點(diǎn)。

三、夾層融資應(yīng)用于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的可能性分析

（一）夾層融資內(nèi)在特性適合應(yīng)用于房地產(chǎn)融資

1、夾層融資可以規(guī)避政策約束?！?12號(hào)”文件的，使得房地產(chǎn)信托投資陷入困境，同時(shí)也阻斷了房地產(chǎn)企業(yè)利用信托融資的道路。夾層融資對(duì)貸款的要求比較低，不受“四證”齊全、自有資金35%，以及二級(jí)企業(yè)資質(zhì)的限制，可以繞開(kāi)政策的限制，在房地產(chǎn)企業(yè)達(dá)到“四證”之前給房地產(chǎn)企業(yè)提供及時(shí)的資金。

2、夾層融資靈活的結(jié)構(gòu)適合應(yīng)用于房地產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和普通企業(yè)不一樣的地方在于他的開(kāi)發(fā)周期特別長(zhǎng)，前期需要比較多的投入，而一旦到了銷售階段則迅速回收資金。夾層融資具有靈活的結(jié)構(gòu)，可以根據(jù)企業(yè)特殊的融資安排和經(jīng)營(yíng)狀況，調(diào)整還款方式，使之符合借款者的現(xiàn)金流要求及其他特征。

3、夾層融資的限制較少。較之銀行貸款，夾層融資在公司控制和財(cái)務(wù)約束方面的限制較少，盡管夾層融資的提供者會(huì)要求擁有觀察員的權(quán)利，但很少參與到借款者的日常經(jīng)營(yíng)中去，在董事會(huì)中也沒(méi)有投票權(quán)。這樣就有利于房地產(chǎn)企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而不受投資方的控制，有效地提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

4、夾層融資成本較低，并且能有效防止股權(quán)的稀釋。夾層融資成本低于股權(quán)融資，并且資金提供者很少尋求控股，也不愿意長(zhǎng)期持有股權(quán)，而更傾向于迅速地退出。房地產(chǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，許多企業(yè)擁有較小的注冊(cè)資本，因而不愿意外來(lái)者入股來(lái)分享房地產(chǎn)帶來(lái)的高額收益。相比較股權(quán)融資，夾層融資更適合應(yīng)用于房地產(chǎn)企業(yè)融資的需要。

（二）我國(guó)外部金融環(huán)境為夾層融資發(fā)展提供了條件

1、我國(guó)已經(jīng)具備了融資方式多樣化創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，金融體制改革不斷深化，為房地產(chǎn)融資渠道的創(chuàng)新創(chuàng)造了一個(gè)穩(wěn)定的大環(huán)境。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)需要房地產(chǎn)有效投資和有效需求進(jìn)行拉動(dòng)。當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要房地產(chǎn)作為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，融資方式多樣化有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2、房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展本身對(duì)夾層融資引進(jìn)提出了迫切要求。一方面我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)潛在容量大。美國(guó)的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)中夾層融資占到10～15%的份額，2007～2008年我國(guó)房地產(chǎn)投資已達(dá)到6～7萬(wàn)億元需求量，照這種規(guī)模計(jì)算，我國(guó)的夾層融資市場(chǎng)有0.6～1.1萬(wàn)億元的發(fā)展空間。強(qiáng)大的投資市場(chǎng)與我國(guó)普通居民可選擇的投資對(duì)象狹窄形成對(duì)比。目前，我國(guó)大部分居民只能選擇銀行存款，其他投資品種，如股票投資，由于風(fēng)險(xiǎn)太大，一般非專業(yè)投資者不敢介入；另一個(gè)可選投資對(duì)象國(guó)債，雖然收益要稍高于銀行存款利率，但是缺乏流動(dòng)性，也不是很好的投資選擇。普通居民可以選擇基金進(jìn)行投資理財(cái)，但我國(guó)現(xiàn)在的基金都為證券投資基金，收益不是很高，且投資者投資基金也存在投資風(fēng)險(xiǎn)，收益與風(fēng)險(xiǎn)不是十分匹配。故此，大多數(shù)普通投資者擁有大量閑置資金卻缺乏適當(dāng)?shù)耐顿Y品種，這樣就使得社會(huì)資源利用效率低下，資本沒(méi)有得到很好的利用。夾層融資產(chǎn)品可以為投資者提供良好的資本市場(chǎng)投資對(duì)象，因?yàn)闆](méi)有投資金額的限制，普通投資者有機(jī)會(huì)介入高收益的房地產(chǎn)行業(yè)，分享房地產(chǎn)行業(yè)上升帶來(lái)的資本保值增值收益。雖然投資房地產(chǎn)行業(yè)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是與此對(duì)應(yīng)的收益也是十分可觀的，夾層融資為普通居民提供了一個(gè)投資于房地產(chǎn)業(yè)的途徑。

四、我國(guó)實(shí)施夾層融資方式探討

夾層融資范文第2篇

通過(guò)對(duì)河北省部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)進(jìn)行深度訪談和問(wèn)卷調(diào)查，結(jié)合企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)研究的相關(guān)文獻(xiàn)資料，從宏觀和微觀兩個(gè)方面總結(jié)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素并對(duì)其進(jìn)行分析[3][4]。(一)宏觀影響因素分析本文界定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)宏觀影響因素主要有政策法律因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素。1．政策法律因素。政策法律因素主要包括房地產(chǎn)業(yè)政策，金融政策、土地使用政策等因素。(1)房地產(chǎn)業(yè)政策是指國(guó)家中央或地方政府制定的，主動(dòng)干預(yù)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的各種政策的集合。產(chǎn)業(yè)政策包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策和產(chǎn)業(yè)布局政策。(2)金融政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣、利率和匯率水平，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的各種方針和措施的總稱。(3)土地使用政策。近幾年來(lái)，我國(guó)一直在執(zhí)行嚴(yán)格的土地管理政策。嚴(yán)格的土地管理政策雖然促進(jìn)了土地的節(jié)約使用，但也導(dǎo)致了土地供應(yīng)的相對(duì)緊張，并增加了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的土地開(kāi)發(fā)成本，增加了其融資的難度和融資成本，進(jìn)而提高了其融資風(fēng)險(xiǎn)。2．宏觀經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括通貨膨脹率、家庭可支配收入、房屋銷售價(jià)格指數(shù)、供求關(guān)系等因素。(1)通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，指貨幣發(fā)行量超過(guò)流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象，它體現(xiàn)為購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹壓力下，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題將趨于明顯。為了確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康、穩(wěn)定地發(fā)展，一般情況下政府會(huì)采取緊縮銀根的貨幣政策。作為資金密集型的房地產(chǎn)行業(yè)，對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸依賴較大，受到緊縮貨幣政策的影響，房地產(chǎn)企業(yè)融資難度將會(huì)有所加大進(jìn)而增加其融資風(fēng)險(xiǎn)。(2)家庭可支配收入是指居民家庭在支付個(gè)人所得稅之后，所余下的實(shí)際收入。一般而言，家庭可支配收入多會(huì)增加房地產(chǎn)的需求，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)的發(fā)展，房地產(chǎn)企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，提高其商業(yè)信譽(yù)進(jìn)而降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之，家庭可支配收入較少會(huì)使得房地產(chǎn)需求萎縮從而增加融資風(fēng)險(xiǎn)。(3)房屋銷售價(jià)格指數(shù)是反映一定時(shí)期房屋銷售價(jià)格變動(dòng)程度和趨勢(shì)的相對(duì)數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，房屋銷售價(jià)格指數(shù)越高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)就越容易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益從而償還債權(quán)人和投資者，增強(qiáng)其商業(yè)信譽(yù)，從而增強(qiáng)其融資能力，降低融資成本，最終降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之，房屋銷售價(jià)格指數(shù)越低，則會(huì)加大融資風(fēng)險(xiǎn)。(4)供求關(guān)系指在一定條件下，商品供給和需求之間的相互聯(lián)系、相互制約的關(guān)系。供大于求則預(yù)期銷售收入難以實(shí)現(xiàn)，從而增加房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資的難度和成本，融資風(fēng)險(xiǎn)較大;相反，如果供不應(yīng)求，則融資風(fēng)險(xiǎn)就較小。3．行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況。目前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況表現(xiàn)在:(1)企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模普遍偏小，每個(gè)企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)最高份額也極其有限，說(shuō)明我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)集中度比較小。(2)房地產(chǎn)市場(chǎng)是區(qū)域性市場(chǎng)，房地產(chǎn)東西部發(fā)展不平衡:東部地區(qū)在企業(yè)規(guī)模和投資、開(kāi)發(fā)規(guī)模方面均大大超過(guò)西部地區(qū)，而東部又主要集中在廣東、上海、北京、江蘇、浙江5省市。本文研究的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響主要包括行業(yè)定位、同類型競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量和企業(yè)所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境三個(gè)方面。(二)微觀影響因素分析本文界定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)微觀影響因素主要有企業(yè)信譽(yù)情況、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理因素。1．企業(yè)信譽(yù)情況。企業(yè)信譽(yù)主要包括企業(yè)形象、抵押擔(dān)保、企業(yè)提品和服務(wù)的質(zhì)量、貸款到期清償率等因素。(1)企業(yè)形象是指人們通過(guò)企業(yè)的各種標(biāo)志(如產(chǎn)品特點(diǎn)、行銷策略、人員風(fēng)格等)而建立起來(lái)的對(duì)企業(yè)的總體印象。企業(yè)形象是企業(yè)精神文化的一種外在表現(xiàn)形式，它是社會(huì)公眾與企業(yè)接觸交往過(guò)程中所感受到的總體印象。企業(yè)形象好，知名度和公眾認(rèn)知度高，則融資更為容易，融資成本較低，所以融資風(fēng)險(xiǎn)較低;反之企業(yè)形象差則融資風(fēng)險(xiǎn)較高。(2)抵押擔(dān)保。抵押擔(dān)保是指?jìng)鶆?wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移對(duì)某一特定物的占有，而將該財(cái)產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依照擔(dān)保法的規(guī)定以該財(cái)產(chǎn)折價(jià)或者以拍賣(mài)、變賣(mài)該財(cái)產(chǎn)的價(jià)款優(yōu)先受償。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)能夠提供的抵押擔(dān)保物越多、價(jià)值越高，投資者越愿意將資金投入該企業(yè)，則融資風(fēng)險(xiǎn)越低;反之融資風(fēng)險(xiǎn)便越高。(3)企業(yè)提品和服務(wù)的質(zhì)量。企業(yè)提品和服務(wù)的質(zhì)量對(duì)購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)買(mǎi)行為產(chǎn)生最直接的影響。如果產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量好則銷售狀況良好，進(jìn)而企業(yè)容易實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，降低了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn);反之，則加大了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。(4)貸款到期清償率。企業(yè)到期貸款償還能力的大小反映出其融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)貸款到期清償率越高，則融資風(fēng)險(xiǎn)越小;反之融資風(fēng)險(xiǎn)就越高。2．企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)財(cái)務(wù)狀況主要體現(xiàn)在償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。(1)償債能力是指借款人(或擔(dān)保人)償還債務(wù)的能力。它表明借款人對(duì)債務(wù)的承受能力和償還債務(wù)的保障能力。企業(yè)償債能力強(qiáng)則增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)，能較好地降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn);反之則增加融資風(fēng)險(xiǎn)。(2)營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。它揭示了企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，資金獲取利潤(rùn)的速度就越快。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)，則企業(yè)信譽(yù)增強(qiáng)，能較好地降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之則增加融資風(fēng)險(xiǎn)。(3)盈利能力是指企業(yè)獲取的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力越高，其盈利能力就越強(qiáng)。企業(yè)盈利能力強(qiáng)，則企業(yè)信譽(yù)好，能較好地降低融資風(fēng)險(xiǎn);反之則增加融資風(fēng)險(xiǎn)。3．企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理因素。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理因素主要包括企業(yè)規(guī)模、開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的多樣性、管理層的經(jīng)營(yíng)和素質(zhì)、內(nèi)部控制與管理等因素。(1)企業(yè)規(guī)模指對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等范圍的劃型。新標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)的類型劃分為大中小三個(gè)類型。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)人員數(shù)、銷售量、資產(chǎn)、盈利和市場(chǎng)份額越小，融資風(fēng)險(xiǎn)就越大;反之，融資風(fēng)險(xiǎn)就越小。(2)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的多樣性。按照房屋的使用功能不同可以將房地產(chǎn)劃分為居住用途的房屋、工業(yè)用途的房屋、商業(yè)用途的房屋、文體娛樂(lè)設(shè)施、政府和公用設(shè)施、城市綜合體等。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目多樣化能較好地分散融資風(fēng)險(xiǎn)，反之，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目單一化則融資風(fēng)險(xiǎn)較大。(3)管理層的經(jīng)驗(yàn)和素質(zhì)。企業(yè)管理層學(xué)歷高，具有優(yōu)良的道德品質(zhì)及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，則融資風(fēng)險(xiǎn)比較低;反之則融資風(fēng)險(xiǎn)較高。(4)內(nèi)部控制與管理。內(nèi)部控制是指單位和各個(gè)組織之間建立的一種相互制約的形式和職責(zé)分工制度。內(nèi)部控制的目的在于改善、提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)內(nèi)部組織構(gòu)架健全，建立了完善和科學(xué)的決策程序和管理信息系統(tǒng)，則融資風(fēng)險(xiǎn)較低;反之融資風(fēng)險(xiǎn)較高。

河北省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

本文基于模糊層次分析法的基礎(chǔ)理論[5]，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)河北省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。文中數(shù)據(jù)全部來(lái)源于對(duì)河北省30家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)進(jìn)行的直接和間接調(diào)查，與企業(yè)的中高層管理人員、財(cái)務(wù)人員，和這些房地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)的銀行風(fēng)險(xiǎn)部管理人員以及部分高校房地產(chǎn)金融專家進(jìn)行的訪談。下面結(jié)合構(gòu)建的層次分析模型進(jìn)行模糊層次分析。(一)層次分析法確定權(quán)重1．構(gòu)造層次分析結(jié)構(gòu)。本文基于調(diào)研資料分析河北省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)主要融資方式下面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型如下圖:融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型圖的第一層:融資風(fēng)險(xiǎn)，為目標(biāo)層。通過(guò)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型的建立，最終預(yù)期得出一個(gè)地區(qū)整體的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)情況，也可以得出某一個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)情況。第二層:債務(wù)融資、權(quán)益融資，為準(zhǔn)則層。由于內(nèi)源融資方式面臨的0．430．500．200．500．470．600．300．200．070．130．300．170．170．200．460．170．200．130．100．070．200．130．030．1000．030．070．0700[]融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)很小，故本文僅從債務(wù)和權(quán)益融資兩種外源融資方式中發(fā)掘其融資風(fēng)險(xiǎn)。第三層:銀行貸款、發(fā)行債券、民間借貸、預(yù)租預(yù)售為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在債務(wù)融資中主要的融資方式，上市融資和資產(chǎn)重組為權(quán)益融資中主要的融資方式，這六項(xiàng)構(gòu)成了子準(zhǔn)則層，分析這六種主要的融資方式下對(duì)應(yīng)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。第四層:政策法律因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素、企業(yè)信譽(yù)因素、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理因素六種風(fēng)險(xiǎn)影響因素為方案層。這六種融資風(fēng)險(xiǎn)因素涵蓋了上面六種融資方式的共同風(fēng)險(xiǎn)。2．構(gòu)造兩兩比較的判斷矩陣。依據(jù)專家打分情況，構(gòu)造各個(gè)層次的兩兩比較判斷矩陣。3．層次單排序和一致性檢驗(yàn)。通過(guò)MATLAB軟件的編程計(jì)算，可以求得各判斷矩陣的權(quán)重、最大特征根、一致性指標(biāo)和一致性比率，結(jié)果證明各判斷矩陣的一致性檢驗(yàn)均可接受。4．層次總排序。由計(jì)算可知，第二層對(duì)第一層的權(quán)重為WA=(0．8000，0．2000)，第三層對(duì)第二層的權(quán)重分別為WB1=(0．5219，0．0715，0．1137，0．2928)，WB2=(0．8571，0．1429)。所以，第三層對(duì)第一層的權(quán)重為WC=(0．4175，0．0572，0．0910，0．0910，0．2342，K0．0286)。因此，此模型運(yùn)用層次分析法的層次總排序，即第四層對(duì)第一層的層次總排序WD(0．2983，0．1062，0．0628，0．1438，0．2584，0．1305)。由評(píng)價(jià)結(jié)果可知，河北省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)影響因素從大到小排序?yàn)?政策法律因素＞企業(yè)財(cái)務(wù)狀況因素＞企業(yè)信譽(yù)因素＞企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理因素＞宏觀經(jīng)濟(jì)因素＞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素。(二)運(yùn)用模糊層次分析法進(jìn)行評(píng)價(jià)1．建立評(píng)判因素集:U=(政策法律因素，宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素，企業(yè)信譽(yù)因素，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況因素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理因素)2．建立權(quán)重集:通過(guò)層次分析法的計(jì)算，因素集中元素所對(duì)應(yīng)的權(quán)重為:W=(0．2983，0．1062，0．0628，0．1438，0．2584，0．1305)3．建立評(píng)語(yǔ)集:ν=[風(fēng)險(xiǎn)極大，風(fēng)險(xiǎn)較大，風(fēng)險(xiǎn)一般，風(fēng)險(xiǎn)較小，風(fēng)險(xiǎn)極小]4．單因素模糊評(píng)價(jià):經(jīng)過(guò)對(duì)調(diào)查問(wèn)卷反饋情況的總結(jié)整理，得出對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的單因素模糊評(píng)價(jià)為:I=5．模糊綜合評(píng)判:M=W•I==(0．2335，0．4656，0．1939，0．0893，0．0176)由評(píng)價(jià)結(jié)果可知，河北省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)比較大。

夾層融資范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 X線數(shù)字?jǐn)鄬尤诤霞夹g(shù);肋骨骨折;X線平片

隨著生活節(jié)奏的加快及交通運(yùn)輸業(yè)的迅猛發(fā)展，因暴力性外傷導(dǎo)致的肋骨骨折發(fā)病率越來(lái)越高[1]。部分肋骨骨折病變極為細(xì)微，臨床上較易漏診，延誤病情，給患者造成不同程度的損傷。CT掃描及三維重建技術(shù)的應(yīng)用固然有效，但費(fèi)用高、輻射大的問(wèn)題阻礙了其廣泛應(yīng)用[2]。尋找到一種敏感性高且適宜廣泛開(kāi)展的診斷方式，是患者和醫(yī)務(wù)工作者的共同愿望。X線數(shù)字?jǐn)鄬尤诤霞夹g(shù)（digital tomosynthesis，DTS）是一種新的X線成像技術(shù)。為了探討DTS在肋骨骨折診斷中的應(yīng)用價(jià)值[1]，現(xiàn)回顧性分析我院收治的56例經(jīng)CT掃描及三維重建證實(shí)為肋骨骨折患者的影像資料，結(jié)合文獻(xiàn)論述如下。

1 資料與方法

1.1 一般資料 收集我院2010年6月～2011年6月收治的56例肋骨骨折患者的臨床資料，56例患者均經(jīng)CT掃描及三維重建證實(shí)為肋骨骨折，其中男性35例，女性21例;年齡13～67歲，平均年齡（42.3±6.9歲）;56例患者中車(chē)禍傷34例，拳擊、腳踢、棍棒擊傷11例，墜落傷9例，其他2例;患者受傷至就診時(shí)間1h～3d，平均（7.3±2.1）h。所有患者均在入院后行后前位胸片，其中20例行患側(cè)后前斜位（加用濾線器）胸片，所有患者行DTS掃描。為了排除胸腹腔臟器損傷及驗(yàn)證兩組X線診斷發(fā)生的準(zhǔn)確性，均行CT掃描及三維重建。本次統(tǒng)計(jì)患者均簽訂知情同意書(shū)，對(duì)此次統(tǒng)計(jì)表示知情并支持。

1.2 掃描方法 56例患者X線平片掃描所用機(jī)型為Polydoros MULTIX Compact K攝片機(jī)（德國(guó)西門(mén)子），具體參數(shù)：125kV，500mA，5mAs;DTS掃描采用島津Sonialvision safire Ⅱ型全數(shù)字化大平板透視攝影系統(tǒng)。具體參數(shù)120kV，0.80mAs，患者站立位，體層角度為40°，層間距2mm，重建范圍200mm，原始數(shù)據(jù)采集后以2mm層間距進(jìn)行全胸圖像重建獲得101層融合圖像。CT掃描及三維重建為驗(yàn)證方式，非討論對(duì)象，在此不作贅述。

2 結(jié) 果

經(jīng)CT掃描及肋骨三維重建驗(yàn)證，DTS掃描后診斷肋骨骨折134根，檢出率95.0%;X線平片診斷肋骨骨折107根，檢出率75.9%。兩種診斷方式比較差異明顯（P

表1 兩種診斷方式的檢出率對(duì)比

注：*P

3 討 論

胸部外傷中肋骨骨折是一種常見(jiàn)疾病，肋骨非承重性骨，骨密度低且骨質(zhì)偏薄，承重能力較差[3]，胸部受到擠壓、擊打等暴力作用時(shí)，肋骨骨折的發(fā)生率高。肋骨組成胸廓的骨性結(jié)構(gòu)，解剖位置上毗鄰肺、心臟、肝臟、食管、氣管等重要臟器，在維持胸腔負(fù)壓、支持呼吸等方面作用顯著[4]。肋骨骨折極易造成胸腹腔內(nèi)上述重要臟器的損傷，影響呼吸、循環(huán)，威脅生命，所以選擇一種敏感性高的診斷方式，是給予及時(shí)治療挽救患者生命的前提。

由于胸部含氣肺組織與肋骨間有良好的密度差異，因而胸部X線平片能夠很好地顯示肋骨的形態(tài)結(jié)構(gòu)，且方便、經(jīng)濟(jì)。因此，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，X線平片是診斷肋骨骨折的首選檢查方式[5]。由于肋骨的解剖結(jié)構(gòu)較為特殊，肋骨呈不規(guī)則的C形，且骨質(zhì)偏薄，攝片時(shí)大部分肋骨不能貼近膠片，部分細(xì)微骨折及交接部骨折難以顯示[6]，造成漏診，延誤病情。DTS是近年來(lái)出現(xiàn)的以數(shù)字化重建理論為平臺(tái)開(kāi)發(fā)出來(lái)的一種全新的X線體層技術(shù)[7]，它可以在一次低劑量曝光后獲取掃描容積內(nèi)物體的多個(gè)角度的投影數(shù)據(jù)，通過(guò)計(jì)算機(jī)重建清楚顯示被檢部位內(nèi)部結(jié)構(gòu)和周?chē)M織關(guān)系，對(duì)于骨骼、肺部等對(duì)比明顯的組織器官的觀察有其獨(dú)到之處[8]。本次統(tǒng)計(jì)研究結(jié)果看，檢出率明顯高于傳統(tǒng)的X線平片。

綜上所述，X線數(shù)字?jǐn)鄬尤诤霞夹g(shù)在肋骨骨折診斷中具有重要的價(jià)值，能夠明確診斷，完全可以取代傳統(tǒng)的X線平片，對(duì)CT及三維重建等診斷方式也是極好的補(bǔ)充。

參考文獻(xiàn)

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夾層融資范文第4篇

所謂夾層基金即向融資方提供介于股權(quán)與債權(quán)之間的資金，此類基金能夠填補(bǔ)股權(quán)資金、普通債權(quán)資金之外的資金缺口。

一方面，宏觀調(diào)控之下，房企融資渠道受阻，直接促使地產(chǎn)私募基金頻繁現(xiàn)身。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致PE項(xiàng)目退出率持續(xù)創(chuàng)新低，私募股權(quán)基金開(kāi)始豪賭房地產(chǎn)投資，滿足出資人（LP）的高投資回報(bào)訴求。兩方各有所需，而夾層基金正成為被普遍使用的方式。

借道夾層基金

據(jù)知情人士向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，鼎暉投資擬發(fā)起15億元的鼎暉夾層投資二期基金（下稱二期基金），列出13個(gè)擬投資項(xiàng)目，其中11個(gè)項(xiàng)目涉足房產(chǎn)，擬投資額度約33.4億元。

夾層投資是一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的投融資方式，收益和風(fēng)險(xiǎn)也介于銀行間信貸和股權(quán)投資之間。其模式包括可轉(zhuǎn)換債、可贖回優(yōu)先股等。

鼎暉投資的LP一直希望所投資的PE基金實(shí)現(xiàn)至少30%的年化投資收益。而這個(gè)所有LP共同的期望值，隨著項(xiàng)目IPO審批放緩而漸行漸遠(yuǎn)。

此外，二級(jí)市場(chǎng)低迷導(dǎo)致PE項(xiàng)目退出率持續(xù)創(chuàng)新低，在此背景下，鼎暉投資大手筆染指房地產(chǎn)投資，以謀求轉(zhuǎn)型，滿足LP的高投資回報(bào)訴求。

在記者的采訪中，諸多鼎暉LP直言，希望鼎暉投資能借道夾層基金拓展房地產(chǎn)債權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)短期較高的投資回報(bào)，安撫LP對(duì)項(xiàng)目IPO退出放緩的擔(dān)憂。

“鼎暉內(nèi)部對(duì)夾層基金的期望值也比較高?！鄙鲜鲋槿耸客嘎?，目前鼎暉投資一、二期夾層基金的投資委員會(huì)由鼎暉董事長(zhǎng)吳尚志、總裁焦震、中國(guó)投資擔(dān)保有限公司董事長(zhǎng)劉新來(lái)?yè)?dān)任，負(fù)責(zé)投資事項(xiàng)決策。房地產(chǎn)項(xiàng)目前期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估審核與投后管理階段，則采取項(xiàng)目經(jīng)理責(zé)任制，由鼎暉投資董事總經(jīng)理胡寧負(fù)責(zé)管理。

不過(guò)，某些業(yè)內(nèi)人士并不看好鼎暉投資借道夾層基金投資房地產(chǎn)的行為。“二期基金更像是一只房地產(chǎn)債權(quán)投資基金。在房地產(chǎn)投資領(lǐng)域，夾層投資模式有時(shí)顯得形同虛設(shè)?！币晃环康禺a(chǎn)基金人士解釋說(shuō)，夾層基金將債權(quán)投資轉(zhuǎn)化成房地產(chǎn)項(xiàng)目公司股權(quán)，主要是為了跟蹤監(jiān)督項(xiàng)目資金使用與銷售回款狀況，一旦房地產(chǎn)項(xiàng)目完成銷售且利潤(rùn)全額分紅，夾層基金等于收回全部本金利潤(rùn)，項(xiàng)目公司股權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值大打折扣。

在發(fā)起二期基金前，鼎暉投資已于2012年年初悄然發(fā)起11億元規(guī)模的一期基金，其中9億元投向上海青浦保障房項(xiàng)目與杭州某住宅項(xiàng)目，目前上海青浦保障房項(xiàng)目?jī)H持有1年便實(shí)現(xiàn)退出，取得15.55%的年化收益。

另外，一期基金最能體現(xiàn)“夾層投資模式”的項(xiàng)目，是某能源公司接受鼎暉投資1.92億元的債權(quán)投資，并約定若能源公司股東18個(gè)月后未按約定回購(gòu)股權(quán)，鼎暉投資承諾以不超過(guò)2.4億元總額，按約定價(jià)格收購(gòu)上述能源公司質(zhì)押股權(quán)?！芭c其說(shuō)是債轉(zhuǎn)股條款，不如說(shuō)是給夾層基金還本付息提供足額擔(dān)保。”上述知情人士透露。

國(guó)內(nèi)某大型PE合伙人則對(duì)記者表示，“夾層基金的設(shè)立是股權(quán)投資基金降低風(fēng)險(xiǎn)、迎合需求的一個(gè)有效配比，但非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。”

私募頻現(xiàn)地產(chǎn)

據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者調(diào)查，多數(shù)PE人士認(rèn)為，借助夾層投資涉足房地產(chǎn)領(lǐng)域只是私募金融創(chuàng)新的一種方式。“這兩年銀行的貸款規(guī)模和發(fā)放條件被嚴(yán)格管制，中小企業(yè)貸款額度非常有限；另一方面，民間房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)債權(quán)融資的需求非常大，從量上來(lái)講遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股權(quán)融資。私募機(jī)構(gòu)通過(guò)金融創(chuàng)新的方式來(lái)繞過(guò)監(jiān)管，供給這類產(chǎn)品，以迎合市場(chǎng)需求?！眹?guó)內(nèi)某PE高管表示。

“市場(chǎng)低迷之時(shí)，股權(quán)投資還是應(yīng)該回歸傳統(tǒng)做法，即在獲得高收益的同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。”一位PE業(yè)內(nèi)人士說(shuō)。由于風(fēng)險(xiǎn)可控，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)PE大部分選取債權(quán)形式進(jìn)行投資，收益在15%-20%之間，有時(shí)甚至獲得20%-30%的高收益。

在收益分配上，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)私募基金也大多沿用了國(guó)外通行做法，即以10%為門(mén)檻收益率，若基金收益低于10%，基金管理者（GP）只收取管理費(fèi)；若基金收益大于10%，則超額部分的20%為GP的績(jī)效收益。

這超額部分的20%，在諸多房地產(chǎn)集團(tuán)中，將是一筆重要的利潤(rùn)來(lái)源。

以金地集團(tuán)為例，該公司2011年提出名為“一體兩翼”的戰(zhàn)略架構(gòu)變革計(jì)劃，房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)正是其中的一翼。該規(guī)劃內(nèi)容稱，預(yù)計(jì)2016年，金融業(yè)務(wù)將為金地貢獻(xiàn)約20%的利潤(rùn)。

不過(guò)，值得注意的是，“2012年下半年地產(chǎn)私募基金收益有所下降，一般在9%-12%?！蹦抽_(kāi)發(fā)商旗下地產(chǎn)私募基金公司經(jīng)理表示，在國(guó)家調(diào)控政策尚不明朗的狀況下，2013年上述地產(chǎn)私募基金的收益率下滑趨勢(shì)將更顯著。

諾承投資管理合伙人王東亮對(duì)媒體表示，現(xiàn)在地產(chǎn)私募基金大部分為機(jī)會(huì)性投資，基金成本雖略高，但尚在可控范圍，未來(lái)房地產(chǎn)基金將會(huì)在房企資金來(lái)源中占據(jù)重要地位。

住建部的《人民幣房地產(chǎn)私募基金發(fā)展報(bào)告》顯示，未來(lái)三年，中國(guó)房地產(chǎn)私募基金總規(guī)?？赡苓_(dá)到5000億元。

與歐美相比，中國(guó)的房地產(chǎn)私募基金才剛剛起步。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的資金來(lái)源超過(guò)80%依賴于基金融資；而在中國(guó)該比例僅為5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的70%來(lái)自于預(yù)售和銀行貸款。

等待洗牌

就投資模式而言，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)私募基金與國(guó)外成熟的基金相比尚有差距。國(guó)外基金大部分進(jìn)行股權(quán)投資，主要通過(guò)兩種方式：一類是收購(gòu)房地產(chǎn)公司股權(quán)，再以項(xiàng)目銷售退出；一類是以可轉(zhuǎn)債形式投資，以開(kāi)發(fā)商贖回退出。

相比之下，股權(quán)類投資的杠桿率更高，收益和風(fēng)險(xiǎn)也更大。而債權(quán)投資則相對(duì)穩(wěn)定和安全。

在實(shí)際操作中，中國(guó)的房地產(chǎn)私募基金出現(xiàn)了較明顯的分化?！安簧傩』饘?shí)際以‘過(guò)橋貸款’為主營(yíng)業(yè)務(wù)?！?上海一家私募房地產(chǎn)基金負(fù)責(zé)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人杜先生表示。

過(guò)橋貸款是指一種短期的過(guò)渡性貸款形式。一般情況下，基金以股權(quán)形式介入項(xiàng)目的部分環(huán)節(jié)，如拿地環(huán)節(jié)、開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)或是銷售環(huán)節(jié)。當(dāng)項(xiàng)目獲得銀行貸款，或是進(jìn)入前期銷售后，開(kāi)發(fā)商即以約定價(jià)格回購(gòu)股份。該類基金一般存續(xù)期僅有1年至3年。

“簡(jiǎn)言之，就是賺快錢(qián)?！倍畔壬f(shuō)，“在二三線城市，一些中小開(kāi)發(fā)商發(fā)起的私募基金，將提供過(guò)橋貸款當(dāng)成了設(shè)立基金最主要的目的?！?/p>

“在這類案例中，所謂的股權(quán)投資實(shí)際上像是高利貸的角色。此類基金退出的主要途徑是開(kāi)發(fā)商贖回。真正的私募基金應(yīng)該和開(kāi)發(fā)商一起賺錢(qián)，而非從開(kāi)發(fā)商手中掏錢(qián)，否則會(huì)潛藏利益輸送的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士表示，上述做法由于風(fēng)險(xiǎn)極大，前兩年“爆倉(cāng)”的項(xiàng)目頻發(fā)，現(xiàn)在已經(jīng)很少有PE敢輕易動(dòng)手了。

諸多專家認(rèn)為，地產(chǎn)私募基金行業(yè)到了整合的階段。據(jù)上海智盈股權(quán)投資管理有限公司董事總經(jīng)理董偉海預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)私募基金行業(yè)在未來(lái)兩年內(nèi)會(huì)有一輪洗牌。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)私募基金運(yùn)作模式為：先找好項(xiàng)目，再以項(xiàng)目為核心募集資金，所有資金必須一次到位且定向使用。有些PE公司甚至是一個(gè)基金專門(mén)針對(duì)一個(gè)項(xiàng)目。

夾層融資范文第5篇

關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè)；融資途徑

一、前言

隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，科技型企業(yè)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的作用越來(lái)越明顯，由于科技型企業(yè)不斷的改變著人們的生活，這一群體也越來(lái)越受到全社會(huì)的廣泛關(guān)注。但是，由于其在發(fā)展初期規(guī)模較少，固定資產(chǎn)份額少，融資出現(xiàn)了很大的問(wèn)題，而傳統(tǒng)的融資方式無(wú)法滿足中小心企業(yè)的資金需求，科技型中小企業(yè)急需開(kāi)發(fā)新的融資途徑。

二、科技型中小企業(yè)融資途徑分析

目前，我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資主要有以下一些途徑：

（一）內(nèi)源性的融資途徑

內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模、利潤(rùn)水平和投資者預(yù)期等因素。內(nèi)源性融資具有低成本性、低風(fēng)險(xiǎn)性、自主性、有限性的特點(diǎn)。

1、留存收益。留存收益是在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)部資本的來(lái)源，主要是未分配利潤(rùn)和提取公積金形成的資金，其實(shí)質(zhì)是所有者追加的投資。

2、自籌資金。包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)性融資資金、企業(yè)所有者個(gè)人的財(cái)產(chǎn)、合伙人或股東的自有資金，以及向親朋好友借用的資金。盡管自籌資金融資速度較快，并且資金調(diào)動(dòng)比其他途徑方便，但是來(lái)源有限，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了科技型中小企業(yè)對(duì)資金的大量需求。

3、計(jì)提折舊。從融資的角度分析，折舊會(huì)增加當(dāng)期的現(xiàn)金流量，它使企業(yè)內(nèi)部以固定資產(chǎn)等為形式的長(zhǎng)期資金向流動(dòng)資金轉(zhuǎn)化?？萍夹椭行∑髽I(yè)在創(chuàng)立初期，設(shè)備投入資金較大，稅務(wù)部門(mén)應(yīng)適當(dāng)提高法定折舊比率，減輕其納稅壓力，使企業(yè)的資金流入量保持穩(wěn)定。

科技型中小企業(yè)普遍自有資金少，自身積累不足，完全依賴內(nèi)源性的融資途徑籌集資金，需要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，技術(shù)的先進(jìn)性優(yōu)勢(shì)可能因資金的滯后性而降低甚或喪失，嚴(yán)重制約企業(yè)的發(fā)展。

（二）外源性的融資途徑

1、政策性融資

政策性融資主要包括政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購(gòu)、貸款貼息、信用擔(dān)保和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金。具有技術(shù)創(chuàng)新能力，能夠依靠技術(shù)或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)自主發(fā)展的科技型中小企業(yè)可以申請(qǐng)科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。但是創(chuàng)新基金的審核期長(zhǎng)達(dá)半年，而科技型中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力幾乎完全建立在抓住最佳時(shí)機(jī)以推出產(chǎn)品、獲得市場(chǎng)上，這樣的審批過(guò)程非常不利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展[1]。

2、商業(yè)性融資

（1）直接融資。直接融資是指通過(guò)金融市場(chǎng)取得資金，引入風(fēng)險(xiǎn)投資資金也包括在內(nèi)。金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻較高、融資成本較大，直接融資是科技型中小企業(yè)獲得發(fā)展所需資金的理論上的最佳途徑。

①股權(quán)融資。目前，我國(guó)的科技型中小企業(yè)主要的資本市場(chǎng)融資方式仍然是股票融資。近年來(lái)，我國(guó)已逐步建立起以中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為主的多層次資本市場(chǎng)，我國(guó)的科技型中小企業(yè)可以通過(guò)上市融資。

②夾層融資?！皧A層融資”特指介于股權(quán)與優(yōu)先債權(quán)之間的投融資形式。在表現(xiàn)形式上，夾層融資通常采用含轉(zhuǎn)股權(quán)的次級(jí)債或貸款、可轉(zhuǎn)換債和可贖回優(yōu)先股等多種形式。夾層融資的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：借款期限相對(duì)較長(zhǎng)、借款限制條件相對(duì)較少、融資速度相對(duì)較快、融資形式比較靈活[2]。當(dāng)然夾層融資也存在一定的劣勢(shì)：融資費(fèi)用偏高；法律架構(gòu)復(fù)雜，法律費(fèi)用遠(yuǎn)高于普通貸款；夾層融資往往會(huì)導(dǎo)致借款者股權(quán)結(jié)構(gòu)的變更，因此必須征得抵押貸款投資人的同意[3]。

③風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性資本，尤其喜歡投資于具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)性的科技型中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)期的最佳融資策略是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金支持，同時(shí)能夠提供外部市場(chǎng)開(kāi)拓、優(yōu)化內(nèi)部管理等服務(wù)，為創(chuàng)業(yè)公司提供戰(zhàn)略規(guī)劃、人際溝通、社會(huì)資源網(wǎng)絡(luò)等方面的后續(xù)管理服務(wù)，同時(shí)還對(duì)企業(yè)進(jìn)行了一定的監(jiān)督。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資介入企業(yè)時(shí)間較晚，企業(yè)接觸風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑有限。此外，從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源看，風(fēng)險(xiǎn)投資的主體主要由政府、銀行以及其他金融投資機(jī)構(gòu)；而由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠健全，目前主要以政府為主。

④私募股權(quán)。私募股權(quán)的投資方的投資行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好使得它們勇于承擔(dān)中小企業(yè)高破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，其通過(guò)多數(shù)項(xiàng)目的收益來(lái)抵消少量項(xiàng)目的虧損，通過(guò)不斷發(fā)現(xiàn)有潛力的企業(yè)來(lái)獲取收益。私募公司對(duì)科技型企業(yè)有著敏銳的判斷力，并且樂(lè)于承擔(dān)其中的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益，這與中小科技型企業(yè)的需求是適應(yīng)的。通過(guò)私募股權(quán)的引入，不僅可以解決企業(yè)發(fā)展中的資金問(wèn)題，還可以優(yōu)化企業(yè)的管理模式。此外，私募股權(quán)公司有雄厚的資金和豐富的企業(yè)管理咨詢經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中小型科技企業(yè)上市及開(kāi)拓市場(chǎng)有著積極作用。

（2）間接融資。①知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款是指以融資企業(yè)合法擁有的商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)作為抵押物，經(jīng)評(píng)估后向銀行申請(qǐng)貸款，并按照相關(guān)規(guī)定清算利息的一種融資方式。自2006年起，北京市相關(guān)部門(mén)便推出了“知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款”項(xiàng)目，試圖以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押物解決中小企業(yè)融資問(wèn)題。但是，由于我國(guó)中小型企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)，相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律法規(guī)不夠健全；以及專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展不夠成熟；并且無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估難度較大，其自身的風(fēng)險(xiǎn)也較大，目前國(guó)內(nèi)只有極少數(shù)銀行對(duì)部分中小企業(yè)提供此項(xiàng)融資便利，而且一般需由企業(yè)法定代表人加保，其監(jiān)管非常嚴(yán)格，不能夠?yàn)榇蠖鄶?shù)中小型科技企業(yè)提供融資服務(wù)。

②關(guān)系型貸款。關(guān)系型貸款是一種建立在人際關(guān)系基礎(chǔ)上的金融借貸行為。在此類貸款中，銀行通過(guò)特定的渠道獲取許多關(guān)于企業(yè)的特定信息和一些商業(yè)環(huán)境的“軟信息”，即意會(huì)信息，既而對(duì)這些信息作出評(píng)估后為企業(yè)提供一系列長(zhǎng)期的金融服務(wù)。此類貸款是建立在銀行對(duì)放貸企業(yè)充分了解和充分信任的基礎(chǔ)之上的，以“意會(huì)信息”克服了信息不對(duì)稱問(wèn)題。關(guān)系型貸款的優(yōu)點(diǎn)是：以較高的效率快速的獲取企業(yè)的真實(shí)信息、充分利用無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)抵押貸款、規(guī)范和引導(dǎo)民間金融，并促進(jìn)科技型中小企業(yè)與民間資本的對(duì)接。

③信用擔(dān)保。信用擔(dān)保是一種第三方擔(dān)保，是指企業(yè)在向銀行貸款時(shí)，由依法設(shè)立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)以保證的方式為債務(wù)人提供擔(dān)保。但是，由于我國(guó)擔(dān)保行業(yè)發(fā)展規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)控制體系不健全，目前我國(guó)擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展并不能完全給中小科技企業(yè)提供保障。

三、結(jié)論

從以上分析可以看出，我國(guó)有眾多的融資途徑可供科技型中小企業(yè)選擇，但目前來(lái)看，我國(guó)的科技型中小企業(yè)仍難于籌到資金，深層次的原因在于：科技型中小企業(yè)的自身?xiàng)l件不太好?？萍夹椭行∑髽I(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到其融資難的主要原因在于企業(yè)自身。因此，科技型中小企業(yè)應(yīng)充分挖掘企業(yè)優(yōu)勢(shì)，重塑自身形象、樹(shù)立企業(yè)良好的信譽(yù)，搭建高效的管理團(tuán)隊(duì)，研發(fā)設(shè)計(jì)出技術(shù)領(lǐng)先、適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品，提高資金利用率等，同時(shí)還應(yīng)該積極地學(xué)習(xí)探索資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。另一方面，科技型中小企業(yè)應(yīng)積極與可能的融資途徑進(jìn)行接洽，通過(guò)各種方式展現(xiàn)引起各類融資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。只有這樣，科技型中小企業(yè)才能既有足夠的內(nèi)源資金支持，又能贏得持續(xù)的外源資金，從而真正走出融資困境。（作者單位：蘭州商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）

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