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融資融券的交易規(guī)則范文第1篇

美國(guó)

信用交易模式：美國(guó)采用的是分散化信用交易模式，也是典型的市場(chǎng)化融資融券模式，美國(guó)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)，因此美國(guó)對(duì)信用交易主要依靠無(wú)形之手，對(duì)券商的借貸關(guān)系并不積極主動(dòng)地干預(yù)，采取了市場(chǎng)化的授信模式。美國(guó)《1933年證券交易法》規(guī)定了市場(chǎng)化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券。融資融券的資金來(lái)源包括券商自由資金、信用賬戶(hù)中的貸方余額、銀行貸款、保證金、擔(dān)保價(jià)款。而融資融券的證券來(lái)源包括券商自有的有價(jià)證券，保證金賬戶(hù)中由融資擔(dān)保品、從其他券商或銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸的證券。

監(jiān)管：美國(guó)信用交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦證券交易委員會(huì)以及各交易所，其中美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)各項(xiàng)法律，如1993年證券法、1934年證券交易法，對(duì)信用交易進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)制定各項(xiàng)制度規(guī)則，并根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)行修訂。聯(lián)邦證券交易委員會(huì)對(duì)各項(xiàng)信用交易進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的嚴(yán)格管理，而各證券交易所則根據(jù)政府法律指導(dǎo)、制定本所的交易規(guī)則，包括對(duì)投資者資格、交易程序、交易限制等方面進(jìn)行規(guī)范。

參與主體資格：美國(guó)對(duì)客戶(hù)資格方面的要求比較寬松，但是在一些方面還是有要求的，紐約交易所條例431和納斯達(dá)克交易所條例2520明確規(guī)定：最低融資融券交易開(kāi)戶(hù)資金為2000美元，并保持在此值以上；從事日交易的融資融券交易的最低開(kāi)戶(hù)資金為2500美元，并保持在此值以上；賣(mài)空賬戶(hù)保證金必須維持在資產(chǎn)凈值的30%以上。在對(duì)券商資格限制方面，1934年證券交易法規(guī)定了負(fù)債流通資產(chǎn)比在15:1以下等要求，即具備辦理信用交易資格。T規(guī)則中規(guī)定可以作為信用交易的有價(jià)證券包括在國(guó)家證券交易所上市的證券、店頭可融資證券，以及根據(jù)1940年投資公司法注冊(cè)的投資信托基金。

保證金比率與賣(mài)空限制：美國(guó)目前信用交易的初始保證金比率為50%，而維持保證金比率由交易所自行制定，如紐約交易所規(guī)定融資和融券的維持保證金比率為總市值的25%和30%，如果證券市價(jià)低于5元，融券的維持保證金比率增加至總市值的100%。1938年的X規(guī)則規(guī)定：禁止交易商以低于最后一次交易價(jià)格進(jìn)行賣(mài)空，以防止股價(jià)下行時(shí)投資者的過(guò)度拋售行為。美國(guó)《1934年證券交易法》第78條規(guī)定了展期信貸的規(guī)則，對(duì)于首次展期的信貸，其數(shù)額不得超過(guò)目前證券市場(chǎng)價(jià)格的55％或者該證券前36個(gè)自然月中最低市場(chǎng)價(jià)的100％，但不得高于現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)的75％。另外，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)委員會(huì)可經(jīng)常性地，對(duì)全部或特定的證券或股票，或者各類(lèi)交易，規(guī)定首次展期或保持信貸的較低的額定保證金，以及規(guī)定首次展期或保持信貸的較高額定保證金。

日本

信用交易模式：日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場(chǎng)中可能的滲透性，日本實(shí)行了以證券金融公司為主的專(zhuān)業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專(zhuān)門(mén)規(guī)定了集中的授信模式。日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司。這三家公司在日本信用交易市場(chǎng)中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶(hù)融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。券商融資的資金來(lái)源主要是自有資金以及轉(zhuǎn)融資所得資金，融券資金主要來(lái)源是自有證券及轉(zhuǎn)融券所得證券。

監(jiān)管：日本信用交易的監(jiān)管有較深的政府監(jiān)管氣氛，在融資融券開(kāi)展的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是由大藏省證監(jiān)局負(fù)責(zé)監(jiān)管信用交易，如證券金融公司的設(shè)立，都是經(jīng)過(guò)它的批準(zhǔn)。1998年金融監(jiān)管體制改革后，金融廳接管了金融監(jiān)管事務(wù)，負(fù)責(zé)對(duì)證券金融機(jī)構(gòu)設(shè)立許可的發(fā)放、監(jiān)督、撤銷(xiāo)和暫停等，以及對(duì)證券金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督。交易所根據(jù)證券交易法，制定相關(guān)具體交易規(guī)則來(lái)對(duì)信用交易進(jìn)行規(guī)范。

參與主體資格：日本對(duì)客戶(hù)資格要求是很寬松的，凡是開(kāi)戶(hù)并繳納一定保證金的均可進(jìn)行信用交易，而券商辦理融資融券業(yè)務(wù)的主要要求是自有資本比率大于120%以上。可進(jìn)行信用交易的證券主要是借貸股票。

保證金比率與賣(mài)空限制：日本《證券法》對(duì)信用交易的初始保證金有明確的授權(quán)規(guī)定：對(duì)于證券公司向顧客提供信用進(jìn)行有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)及其他交易，該證券公司必須依大藏省令規(guī)定向該顧客收取不低于該交易的有價(jià)證券的時(shí)價(jià)乘以大藏大臣在不低于30％范圍內(nèi)規(guī)定比率的保證金，可以用有價(jià)證券充抵。在1975至1988年間，初始交易保證金率調(diào)整次數(shù)高達(dá)47次，1990年將初始保證金率調(diào)整并固定為30%。而維持保證金比率一般在20%左右。融資融券期限一般為6個(gè)月，一些特定的為3個(gè)月，信用交易的清算時(shí)間為6個(gè)月。

臺(tái)灣

信用交易模式：臺(tái)灣融資融券交易模式屬于集中信用交易模式。早期的信用交易主要由《授信機(jī)關(guān)辦理證券融資業(yè)務(wù)暫行操作辦法》正式指定交通銀行、臺(tái)灣銀行與土地銀行等三家金融機(jī)構(gòu)辦理信用融資交易。而1980年后，復(fù)華公司幾乎完全壟斷了臺(tái)灣市場(chǎng)的信用交易辦理。只是在1993年后環(huán)華、富邦和安泰等三家證券金融公司陸續(xù)設(shè)立，復(fù)華的壟斷局面被打破，但是臺(tái)灣信用交易市場(chǎng)還是比較典型的集中授信模式。

監(jiān)管：有三方面，立法院主要從立法角度對(duì)從事融資融券業(yè)務(wù)的證券金融公司、券商以及各類(lèi)投資者進(jìn)行監(jiān)管，其制定相關(guān)法律主要有《證券交易法》和《銀行法》。行政院及其他證券主管部門(mén)通過(guò)相關(guān)法規(guī)的制定規(guī)定了從事融資融券交易的主體資格標(biāo)準(zhǔn)、融資融券標(biāo)的證券標(biāo)準(zhǔn)、證券金融公司的業(yè)務(wù)范圍、證券金融公司和券商的內(nèi)部控制與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等，相關(guān)的主要法規(guī)有《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》、《證券商辦理有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)融資融券管理辦法》、《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)操作辦法》、《證券商承銷(xiāo)融資業(yè)務(wù)操作辦法》、《有價(jià)證券交割款項(xiàng)融資業(yè)務(wù)操作辦法》、《有價(jià)證券信用交易之融資融券限額》等。

證券交易所主要根據(jù)行政院制定的法規(guī)制定了相關(guān)的業(yè)務(wù)操作和市場(chǎng)監(jiān)督控制規(guī)定。證券交易所制定的相關(guān)規(guī)定主要有：《有價(jià)證券得為融資融券交易具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及作業(yè)程序》、《辦理有價(jià)證券得為融資融券額度分配作業(yè)要點(diǎn)》、《信用交易資券相抵交割之交易作業(yè)要點(diǎn)》、《券商辦理有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)融資融券業(yè)務(wù)信用交易賬戶(hù)開(kāi)立條件》、《券商辦理有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)融資融券業(yè)務(wù)操作辦法》等。

參與主體資格：客戶(hù)從事融資融券交易必須符合一定的資格條件，申請(qǐng)開(kāi)立信用賬戶(hù)應(yīng)當(dāng)具備以下條件：年滿(mǎn)20歲且有行為能力的自然人，或者是依法登記的法人；開(kāi)立受托買(mǎi)賣(mài)賬戶(hù)已滿(mǎn)三個(gè)月；最近一年內(nèi)委托買(mǎi)賣(mài)成交10筆以上，累計(jì)成交金額達(dá)所申請(qǐng)融資額度的50%；最近一年所得各種財(cái)產(chǎn)需達(dá)所申請(qǐng)額度的30%，申請(qǐng)融資額度未逾新臺(tái)幣50萬(wàn)元者不適用。能夠成為融資融券標(biāo)的證券必須符合《有價(jià)證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》中的規(guī)定：普通股股票上市滿(mǎn)六個(gè)月，每股凈值在票面以上，由證券交易所公告得為融資融券交易股票；非柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)管理股票、第二類(lèi)股票及興柜股票上市滿(mǎn)六個(gè)月，每股凈值在票面以上，且該發(fā)行公司應(yīng)該設(shè)立登記結(jié)滿(mǎn)五年以上，實(shí)收資本達(dá)新臺(tái)幣3億元以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)算無(wú)累積虧損，且營(yíng)業(yè)利益及稅前純益占年度決算實(shí)收資本額比率達(dá)3%以上。上述兩類(lèi)股票如有股價(jià)過(guò)度劇烈波動(dòng)、股權(quán)過(guò)度集中、成交量過(guò)度異常等情況之一的，不得作為融資融券交易股票。受益憑證上市滿(mǎn)六個(gè)月，由證券交易所公告得為融資融券交易，但指數(shù)股票型證券投資信托基金受益憑證除外。

融資融券的交易規(guī)則范文第2篇

華泰證券河南鄭州經(jīng)三路營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理陶明清在接受《投資者報(bào)》記者專(zhuān)訪的時(shí)候稱(chēng)，她找到的“棉衣”就是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)部定位的轉(zhuǎn)變，讓營(yíng)業(yè)部不僅是一個(gè)投資處所，也是提供融資需求的地方，而轉(zhuǎn)變的突破口就是融資融券。

在她的藍(lán)圖中，融資融券不僅僅是讓錢(qián)在股市中輾轉(zhuǎn)那么簡(jiǎn)單，它可以擴(kuò)展到更大的范圍，營(yíng)業(yè)部提供的融資可以運(yùn)用在其他領(lǐng)域，這就為營(yíng)業(yè)部的發(fā)展提供了無(wú)限的可能性。

兩年下來(lái)，陶明清管理的營(yíng)業(yè)部融資融券收入快速飆升，去年在所有華泰證券營(yíng)業(yè)部排名中位列第二，利潤(rùn)排名也隨之上升到第六名。

搶跑融資融券

為什么這個(gè)貌不驚人的營(yíng)業(yè)部能在融資融券業(yè)務(wù)中脫穎而出？陶明清告訴記者：最主要的原因就是加強(qiáng)了對(duì)員工創(chuàng)新業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，在融資融券剛推出時(shí)，他們就對(duì)員工做了大量培訓(xùn)。

培訓(xùn)很官方，培訓(xùn)真有魔力？陶明清說(shuō)：“融資融券與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)最大的區(qū)別是：融資和做空功能，這項(xiàng)業(yè)務(wù)因其杠桿效能改變了客戶(hù)的盈利方法和營(yíng)業(yè)部的服務(wù)模式，這種杠桿效應(yīng)是雙刃劍，運(yùn)用得好會(huì)給客戶(hù)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)，運(yùn)用不好則會(huì)讓客戶(hù)遭受重創(chuàng)。所以，只有員工充分了解融資融券的風(fēng)險(xiǎn)和功能，才能引導(dǎo)客戶(hù)把控風(fēng)險(xiǎn)，分享創(chuàng)新業(yè)務(wù)給投資者和營(yíng)業(yè)部帶來(lái)的政策紅利。”

記者在采訪中了解到，早在2010年，融資融券剛開(kāi)始試點(diǎn)時(shí)，陶明清就確立了融資融券作為營(yíng)業(yè)部彎道超車(chē)的利器。

在陶明清看來(lái)，這不僅僅是一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，而且還能帶來(lái)傭金和息差收入，融資融券的市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

創(chuàng)新做出了花樣

而更令陶明清自豪的是，她的營(yíng)業(yè)部注重在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中還不斷創(chuàng)新，“創(chuàng)新做出了花樣”。

其一，手把手教客戶(hù)用融資融券做T+0交易。目前A股市場(chǎng)規(guī)則實(shí)現(xiàn)不了“T+0”交易，但是通過(guò)融資融券就可以實(shí)現(xiàn)。比如當(dāng)看空市場(chǎng)或標(biāo)的股票時(shí)，可先融券賣(mài)出，然后再買(mǎi)股還券，根據(jù)華泰證券融資融券規(guī)則，當(dāng)天不用付任何融資或融券成本即可輕松實(shí)現(xiàn)“T+0”。

“進(jìn)行這種交易，也是有技巧的。譬如對(duì)倉(cāng)位選擇，要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力和投資能力量力而行，操作中不能超過(guò)融資融券額度，特別是看漲股票的T+0流轉(zhuǎn)需要提前預(yù)留足夠的融券額度，防止這些交易技巧無(wú)法實(shí)施?！碧彰髑甯嬖V記者，“因此我們會(huì)手把手教客戶(hù)，怎么有效運(yùn)用這些交易規(guī)則和策略。”

其二，提供套利方案。股票市場(chǎng)中總有股票會(huì)產(chǎn)生某種歷史相關(guān)性，或同漲、同跌甚至逆相關(guān)。

陶明清告訴記者，基于這種相關(guān)性，營(yíng)業(yè)部會(huì)給客戶(hù)提供相應(yīng)套利方案，實(shí)施效果不錯(cuò)，從推出以來(lái)，到現(xiàn)在還沒(méi)有一單虧損的案例。尤其300ETF推出后，期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)全覆蓋，融資融券既可T+0，又可利用杠桿增加套利收益。

“融資融券，由于杠桿風(fēng)險(xiǎn)很大，我們要幫助客戶(hù)控制風(fēng)險(xiǎn)?！碧彰髑逭f(shuō)。

其三，幫客戶(hù)進(jìn)一步融資。過(guò)去，“大小非”通常借道信托平臺(tái)發(fā)行股權(quán)質(zhì)押融資計(jì)劃，將限售流通股提前“變現(xiàn)”，是風(fēng)行一時(shí)的融資模式，營(yíng)業(yè)部在其中起到穿針引線的中介作用，而現(xiàn)在營(yíng)業(yè)部可以提供融資需求。

抓住一切套利機(jī)會(huì)

陶明清告訴記者，要使?fàn)I業(yè)部能持續(xù)發(fā)展，就要滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，抓住一切機(jī)會(huì)，幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)盈利。

除了融資融券套利外，陶明清告訴記者，去年鄭州經(jīng)三路營(yíng)業(yè)部還做了期現(xiàn)套利。

“去年的收益率有10%～20%。今年由于基金、券商資管、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)有資格參與股指期貨，套利機(jī)會(huì)減少，今年收益率僅有5%～6%左右，所以今年就沒(méi)有再推這樣的服務(wù)?！碧彰髑逭f(shuō)。

除了融資融券，陶明清也提供流通受限股份的市值管理。

《投資者報(bào)》記者還注意到，陶明清的發(fā)展思路并不和多數(shù)營(yíng)業(yè)部的管理者一致。目前，市場(chǎng)上流傳最廣的概念是，證券營(yíng)業(yè)部要轉(zhuǎn)型成為財(cái)富管理中心，大力提高產(chǎn)品銷(xiāo)售等中間業(yè)務(wù)收入；營(yíng)業(yè)部不僅可以賣(mài)基金、券商產(chǎn)品，等政策放開(kāi)還可以賣(mài)保險(xiǎn)、PE、私募、銀行理財(cái)產(chǎn)品等等。

陶明清認(rèn)為這些業(yè)務(wù)趨同性比較高，每家營(yíng)業(yè)部都會(huì)做，但只能當(dāng)成常態(tài)化產(chǎn)品，不能打造營(yíng)業(yè)部的核心競(jìng)爭(zhēng)力，要做就要高技術(shù)含量的創(chuàng)新。

融資融券的交易規(guī)則范文第3篇

考查《十二五規(guī)劃綱要》，其中已描繪了金融創(chuàng)新的遠(yuǎn)景藍(lán)圖。不過(guò)，對(duì)于2011年的金融創(chuàng)新，《政府工作報(bào)告》中的表達(dá)顯得含蓄與籠統(tǒng)，這決定了未來(lái)將是一個(gè)謹(jǐn)慎與漸進(jìn)的過(guò)程，諸多金融創(chuàng)新的推出需要相時(shí)而動(dòng)。2011年，證券市場(chǎng)將在已有創(chuàng)新基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容與深化，并且會(huì)集中在融資融券等方面，具體包括增加標(biāo)的證券范圍、放松投資者準(zhǔn)入、推出第四批試點(diǎn)券商并將業(yè)務(wù)常規(guī)化，以及新三板擴(kuò)容等。遠(yuǎn)處著眼近處著手

數(shù)據(jù)顯示，證券行業(yè)2010年凈利潤(rùn)776億元，同比下降17％；經(jīng)紀(jì)傭金、承銷(xiāo)、資管和自營(yíng)同比分別增長(zhǎng)-24％、80％、37％和-11％；傭金率0.098％，同比降低22％?？梢?jiàn)，國(guó)內(nèi)證券公司業(yè)績(jī)波動(dòng)依然明顯，原因在于券商盈利仍主要靠傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)，而傭金率大降則反映了這種同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。

2010年證券行業(yè)承銷(xiāo)收入的高增長(zhǎng)與創(chuàng)業(yè)板推出密切相關(guān)，但2010年上半年推出的股指期貨和融資融券卻對(duì)券商業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不多。其中原因在于金融創(chuàng)新具有復(fù)雜性，并且囿于證券公司曾經(jīng)遭遇的綜合治理以及權(quán)證上的慘痛教訓(xùn)，無(wú)論是已推出的創(chuàng)新試點(diǎn)業(yè)務(wù)，還是未來(lái)將推出的其他證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)，都將有一個(gè)謹(jǐn)慎與漸進(jìn)的過(guò)程。

《十二五規(guī)劃綱要》在“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)”部分指出，要“大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重”。不過(guò)，《政府工作報(bào)告》的2011年工作計(jì)劃并未明確諸如新三板、國(guó)際板等被資本市場(chǎng)所熱議的事項(xiàng)，這說(shuō)明需要對(duì)創(chuàng)新的準(zhǔn)備工作與時(shí)機(jī)進(jìn)行權(quán)衡。

證券創(chuàng)新三種路徑

綜合各方面動(dòng)態(tài)及目前資本市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為未來(lái)證券創(chuàng)新將沿著三條主線進(jìn)行。

1　已有創(chuàng)新擴(kuò)容與深化。包括2010年推出的股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)，會(huì)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、品種范圍等方面不斷深化拓展，以及新三板擴(kuò)容及放寬投資者準(zhǔn)入。

2　不同市場(chǎng)趨同與融合。其中包括內(nèi)地交易所與港交所的合作與互通，以及未來(lái)與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的更緊密結(jié)合等，趨同與融合的層面包括市場(chǎng)規(guī)則、投資品種及證券計(jì)價(jià)貨幣等。

3　根據(jù)需求相時(shí)推新制。包括統(tǒng)一場(chǎng)外市場(chǎng)、推出國(guó)際板、重啟權(quán)證創(chuàng)設(shè)、存量發(fā)行等。

應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是證券創(chuàng)新中的第二個(gè)層次，即不同市場(chǎng)的趨同與融合，是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，并且與不同地區(qū)資本、外匯管制等方面密切相關(guān)，但已經(jīng)成為一個(gè)大的趨勢(shì)。這種趨同與融合包括由淺入深的三個(gè)層面：一是交易所自身經(jīng)營(yíng)的整合，比如并購(gòu)后管理上的協(xié)同效益，再如建立在松散型合作基礎(chǔ)上的技術(shù)手段方面相互學(xué)習(xí)與支持，以及交易數(shù)據(jù)共享等；二是吸引來(lái)自雙方地區(qū)的公司上市與不同偏好投資者交易，亦即互為提供投資與融資渠道，因?yàn)椴煌灰姿纳鲜袠?biāo)準(zhǔn)、行業(yè)定位及交易規(guī)則等方面不同，從而適應(yīng)不同的上市公司與投資者；三是推出聯(lián)接兩個(gè)市場(chǎng)的衍生品，比如離岸股指期貨、備兌權(quán)證以及各種期權(quán)交易等。

包括證券創(chuàng)新在內(nèi)的金融創(chuàng)新不僅應(yīng)需求而生，亦在一定程度上被外在壓力迫使，并且這種內(nèi)在需求與外在壓力往往交織在一起。日前外匯期權(quán)的推出，便是在人民幣升值壓力下，為外向型企業(yè)提供的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)工具。而2010年股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)的推出，其中既是在機(jī)構(gòu)投資者興起與財(cái)富管理升級(jí)大環(huán)境下，應(yīng)投資者套保等需求而生，亦是為規(guī)避類(lèi)似2007年與2008年證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

這種情況下，在證券創(chuàng)新推出時(shí)間表方面，并非“炒得熱”的先推出，其中蘊(yùn)含內(nèi)在邏輯。我們認(rèn)為，未來(lái)證券創(chuàng)新的推出時(shí)間順序?qū)Ⅲw現(xiàn)先基本后衍生、先國(guó)內(nèi)后國(guó)際的原則，即先滿(mǎn)足證券市場(chǎng)的基本需求后再考慮諸多衍生品發(fā)展，先解決并完善國(guó)內(nèi)各項(xiàng)制度再逐漸國(guó)際化。根據(jù)這種邏輯，與小企業(yè)融資需求及多層次資本市場(chǎng)建立密切相關(guān)的新三板擴(kuò)容與交易機(jī)制改革首當(dāng)其沖，在2010年殷指期貨與融資融券試點(diǎn)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化亦將緊隨其后。

具體而言，在證券創(chuàng)新的時(shí)間上，我們認(rèn)為2011年將在已有創(chuàng)新基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)容與深化，并且會(huì)集中在融資融券業(yè)務(wù)等方面，具體包括增加標(biāo)的證券范圍、放松投資者準(zhǔn)入、推出第四批試點(diǎn)券商并將業(yè)務(wù)常規(guī)化，以及新三板擴(kuò)容等。

股指期貨方面，由于目前滬深300指數(shù)存在權(quán)重、行業(yè)代表性等方面的失衡，未來(lái)需要推出新品種，深交所負(fù)責(zé)人也在有關(guān)場(chǎng)合談及推出新的對(duì)沖工具，但由于試點(diǎn)近一年內(nèi)期指交易略顯過(guò)熱，新品的推出不及融資融券擴(kuò)容更顯得迫切。

融資融券的交易規(guī)則范文第4篇

關(guān)鍵詞:融資融券；積極影響；負(fù)面影響；相關(guān)建議

一、融資融券的內(nèi)涵

融資融券業(yè)務(wù),是指投資者向證券公司提供相應(yīng)擔(dān)保物后,證券公司向投資者出借資金供其買(mǎi)入證券或者出借證券供其賣(mài)出的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。通俗的說(shuō),融資交易是指投資者通過(guò)向證券公司提供擔(dān)保,向證券公司借入資金購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的證券的交易行為。融券交易是指投資者通過(guò)向證券公司提供擔(dān)保,向證券公司借入標(biāo)的證券并賣(mài)出的交易行為。

二、融資融券交易的特征

(一)具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

融資融券交易最大的特點(diǎn)就是借券賣(mài)券和借錢(qián)買(mǎi)券,與企業(yè)家向銀行融資性質(zhì)相同，而融資融券交易的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),就是投資者通過(guò)融資融券交易來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的由小博大，利用手中有限的資金賺取更大利潤(rùn)。

(二)與現(xiàn)貨交易原則相同

盡管融資融券的交易方式與現(xiàn)貨交易不同,但兩者的交割方法卻是一致的。買(mǎi)賣(mài)雙方在達(dá)成融資交易意向后,必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)用現(xiàn)金或股票交付方式完成結(jié)算交割,這與現(xiàn)貨交易相同的方式。所不同的只是現(xiàn)金(或證券)中某一部分是借來(lái)的。

(三)兩融交易存在雙方信用關(guān)系

投資者在沒(méi)有足夠自己弄的情況下，也可以購(gòu)買(mǎi)證券,其可以只支付部分資金,其余的不足部分可找券商來(lái)墊付。而這一行為的基礎(chǔ)是雙方的信用,也就是說(shuō),券商在評(píng)估了投資者有能力償還本金及利息之后才會(huì)借出資金。

(四)交易的行為具有特定含義

融資是看好證券的后市發(fā)展,借入資金以低價(jià)購(gòu)入證券后,再將其抵押給借款方的交易行為。證券融券則是看空證券的后市發(fā)展,在向證券公司提交一定保證金之后,融券者借入證券并將其賣(mài)出,同時(shí)把獲得的資金抵押,在償還相關(guān)證券及費(fèi)用,再將資金收回的交易行為,這實(shí)際上是一種賣(mài)空行為。

(五)保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具

保證金是指融券賣(mài)出或融資買(mǎi)入時(shí),投資者向券商抵押的金額占總金額的比例。初始保證金和維持擔(dān)保比例是券商用來(lái)衡量投資者信用交易賬戶(hù)狀況的重要指標(biāo)。從保證金的規(guī)模的角度看,相關(guān)部門(mén)可以隨時(shí)調(diào)整進(jìn)入股市資金的規(guī)模。

三、融資融券相關(guān)數(shù)據(jù)研究

從表中數(shù)據(jù)可以清晰的看出，截止到2015年8月31日,我國(guó)滬深兩市當(dāng)日的融資融券余額合計(jì)已經(jīng)達(dá)到了10592.01億元,而試點(diǎn)第一個(gè)交易日僅僅是0.066億元,有16萬(wàn)倍的增長(zhǎng)，融資余額是10559.61億元,融券余額是32.4億元,所以融資余額是融券余額的326倍。但是國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)融資融券交易規(guī)模占證券市場(chǎng)總成交金額可以達(dá)到16%的比例，所以，雖然我國(guó)融資融券的規(guī)模發(fā)展較快，但是仍然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程還需要進(jìn)一步的推進(jìn)。

四、融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析

(一)積極作用首先兩融業(yè)務(wù)的開(kāi)展可以増強(qiáng)市場(chǎng)資金的流動(dòng)性；市場(chǎng)的流動(dòng)性的增加無(wú)疑可以帶來(lái)更多的參與者，融資融券主要從下面兩方面帶來(lái)流動(dòng)性：首先,兩融業(yè)務(wù)改變了投資者的盈利模式，在還沒(méi)有誕生融資融券業(yè)務(wù)時(shí),中國(guó)的證券市場(chǎng)只是一個(gè)單邊市場(chǎng)。即投資者只能通過(guò)做多的方式來(lái)獲利。而融資融券可以讓投資者既可以“做多”也可以“做空”從而改變了證券市場(chǎng)的盈利規(guī)則，大大提高了投資者的積極性。其次,由于杠桿效應(yīng)是融資融券的一大特點(diǎn)，投資者希望可以用較少的資金去獲得更多的利潤(rùn)，如果投資成交并且成功，投資回報(bào)率相當(dāng)可觀，相反,如果投資失敗,投資回報(bào)的損失率也會(huì)是被大大的放大。2015年上半年,受股票市場(chǎng)“牛市”影響,場(chǎng)外資金的不斷入場(chǎng)，滬深兩市成交量也節(jié)節(jié)攀升。這種以小博大的杠桿化交也就直接放大 了市場(chǎng)交易量。

2、融資融券在一定程度上穩(wěn)定股價(jià)的變動(dòng)。融資融券的雙向交易制度是多方和空方在市場(chǎng)中的博弈，股市在單邊市場(chǎng)中很容易產(chǎn)生暴跌或者暴漲，因?yàn)橥顿Y者的追漲過(guò)度必然會(huì)引起股票價(jià)格的上漲;若股價(jià)開(kāi)始下跌,投資者恐慌拋售家具股價(jià)下跌。這也是證券市場(chǎng)非理性股市暴漲暴跌的重要因素。而融資融券制度的完善也可以穩(wěn)定價(jià)格。融資融券業(yè)務(wù)正是通過(guò)運(yùn)種允許雙向交易機(jī)制讓股票價(jià)恪恢復(fù)到相對(duì)正常水平,從而穩(wěn)定股市的波動(dòng),穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。

(二)消極作用

1、融資融券業(yè)務(wù)提高了投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。收益和風(fēng)險(xiǎn)都是相伴而生的,融資融券的杠桿作用可以讓投資者放大收益的同時(shí)，也隨時(shí)蘊(yùn)藏著雙倍損失的風(fēng)險(xiǎn)，比如2015年6月以來(lái)隨著股票行情的走落,有些證券的價(jià)格甚至已低于其每股凈資產(chǎn)。在融資融券的杠桿作用下,那些證券價(jià)格的大幅下跌，那么投資者遭受的損失就會(huì)比原來(lái)的單邊市場(chǎng)要多很多。比如說(shuō)，某投資者看好未來(lái)市場(chǎng)，在證券市場(chǎng)上正常某支股票，其成本是100/股，如若預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，其股票價(jià)格下跌到90元/股,即這位投資者虧損了10%;但是如果該投資者選擇的是融資該證券,假設(shè)杠桿為3,那么該投資者的虧損就會(huì)被放大到30%，除去交易需要的一些手續(xù)傭金費(fèi)用，,杠桿的倍數(shù)就是風(fēng)險(xiǎn)放大的倍數(shù)。當(dāng)然看空市場(chǎng)的融券投資者也面臨同樣的損失風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)中很多案例中都有破產(chǎn)的可能。

2、券商的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增大。在融資融券的交易制度下，投資者所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大。如果投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格上升操作，但是市場(chǎng)實(shí)際反映相反，那么投資者就會(huì)面臨損失被成杠桿倍數(shù)放大的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí),券商也會(huì)面臨無(wú)法收回債券的損失風(fēng)險(xiǎn)。雖然融資融券交易規(guī)則要求客戶(hù)參與融資敲券業(yè)務(wù)時(shí),必須交于一定的擔(dān)保物,但是市場(chǎng)行情極不穩(wěn)定時(shí),券商就會(huì)存在無(wú)法全部收回債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)是券商向投資者提供資金或者證券的行為,資金或者證券從被借出到收回通常需要被投資者占用一定的時(shí)間，這無(wú)疑會(huì)降低資金或者證券的流動(dòng)性。

3、不夠成熟的融資融券交易制度可能會(huì)引發(fā)證券市場(chǎng)危機(jī)。在目前國(guó)內(nèi)融資融券還不夠成熟，缺乏監(jiān)管，券商盡可能得吸引更多的投資者來(lái)獲取息費(fèi)收入,從而導(dǎo)致部分券商違規(guī)操作，在這種情況下，融資融券的規(guī)模很有可能會(huì)過(guò)大，集中度過(guò)高的問(wèn)題。進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)流動(dòng)性低，凈資產(chǎn)的規(guī)模和比例都會(huì)失調(diào)，由于在金融市場(chǎng)中銀行、券商、期貨、保險(xiǎn)、信托等各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間存在緊密的的債務(wù)債權(quán)關(guān)系,所以一旦券商出現(xiàn)了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)失控問(wèn)題,其他的銀行、期貨、保險(xiǎn)、信托等都會(huì)受到?jīng)_擊,這就很有可能會(huì)波及甚至引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)的恐慌和危機(jī)。

五、相關(guān)建議

1、加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的適當(dāng)監(jiān)管，加大對(duì)違規(guī)過(guò)激操作的控制。

2、加快發(fā)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，相對(duì)放開(kāi)一定的市場(chǎng)參與條件，不斷豐富融券標(biāo)的，提高市場(chǎng)活躍性。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)章制度融資融券的參與門(mén)檻比較高，很多投資者不僅不能參與，而且還要承受做空帶來(lái)的巨大損失，所以政府要制定相關(guān)法律，保護(hù)投資者的利益，特別是中小投資者的利益。

4、要注重提高資金的使用效率，將市場(chǎng)化利率深度推進(jìn)，既有利于提高投資者的積極性，又可以防范風(fēng)險(xiǎn)。

5、投資者自身要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期要理性判斷，不可盲目跟風(fēng)，也要及時(shí)關(guān)注市場(chǎng)政策的變動(dòng)，靈活應(yīng)對(duì)。

作者:肖俊磊 趙蓉 張寧 單位:安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

融資融券的交易規(guī)則范文第5篇

盡管證券信用交易具有雙重性,但我國(guó)的現(xiàn)實(shí)則是因缺乏做空機(jī)制而使投資者被迫“用腳投票”,證券市場(chǎng)既喪失對(duì)公司治理的監(jiān)督作用,又沒(méi)有國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能,因此引入證券信用交易制度成為我國(guó)證券市場(chǎng)改革與發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇

(一)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性,保持價(jià)格連續(xù)性,平衡證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

理論分析及海外的實(shí)踐表明,成熟有效的證券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)做多機(jī)制與做空機(jī)制相互制衡的市場(chǎng),并且,這種證券市場(chǎng)本身就具備價(jià)格穩(wěn)定器的作用,證券信用交易制度不僅不會(huì)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),相反還有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這是因?yàn)?如果能夠建立證券信用交易制度,當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌時(shí),投資者預(yù)計(jì)股市將上升,就會(huì)提前購(gòu)買(mǎi)股票,增加市場(chǎng)需求,從而托住股價(jià)的跌勢(shì);而當(dāng)價(jià)格的上漲過(guò)分偏離其投資價(jià)值時(shí),空頭就會(huì)尋找時(shí)機(jī)對(duì)沖平倉(cāng),增大股票的供應(yīng),使其不至于過(guò)熱正是由于多空雙方不斷地尋求市場(chǎng)價(jià)差套利,使市場(chǎng)趨向帕累托均衡,市場(chǎng)本身便具備了價(jià)格穩(wěn)定器的功能,能夠抑制股市的暴漲暴跌因此,證券信用交易制度可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性,保持價(jià)格的連續(xù)性,平衡價(jià)格的短期失調(diào)

(二)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

我們知道,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)投機(jī)的證券交易從來(lái)都是不存在的,但并不會(huì)因此懷疑證券市場(chǎng)存在與發(fā)展的必要性和合理性而正是為了適應(yīng)不同類(lèi)型投資者的需要,證券市場(chǎng)才逐漸形成了多種可供選擇的金融工具和交易方式雖然證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)較大不符合風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者對(duì)交易方式的選擇標(biāo)準(zhǔn),但它為投資者提供了進(jìn)行多樣化投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理的手段,能滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好畢竟,證券信用交易能夠使投資者以超出自身所擁有的資金量進(jìn)行證券交易,甚至可以使其在沒(méi)有相應(yīng)證券的情況下通過(guò)從證券公司借入證券來(lái)從事證券買(mǎi)賣(mài),投資者手中掌握的資金或證券的數(shù)量不再成為制約交易規(guī)模的重要因素這不僅使預(yù)期的交易能夠順利進(jìn)行,而且能夠以較大的杠桿效應(yīng)獲得用較少資本取得較大利潤(rùn)的機(jī)會(huì),既可通過(guò)“股票持倉(cāng)+賣(mài)空”組合規(guī)避股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)鎖定投資收益,又可通過(guò)“股票持倉(cāng)+融券”組合改善盈利水平,還可以利用融資買(mǎi)空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提高資金的利用效率,進(jìn)而提高投資者抵抗股市中短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)投資者堅(jiān)持價(jià)值型投資理念的信心

事實(shí)上,只要承認(rèn)不同類(lèi)型的投資者所產(chǎn)生的市場(chǎng)均衡和功能協(xié)調(diào)機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義,只要承認(rèn)證券市場(chǎng)需要風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者,就不能更不應(yīng)該否定證券信用交易制度的有效性同樣道理,既然管理層一直強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要作用,并通過(guò)各種制度及政策措施大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,盡可能不斷地?cái)U(kuò)大合規(guī)資金進(jìn)入股市,就必須考慮其投資工具及交易制度問(wèn)題但實(shí)際情況是,本就稀少的優(yōu)質(zhì)股票隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)充凸現(xiàn)投資“瓶頸”,滿(mǎn)倉(cāng)持股的基金往往因股市綿綿下跌而深陷“流動(dòng)性陷阱”,大大影響了基金投資的收益在保險(xiǎn)基金社會(huì)保障基金QFII等新增資金快速入市的情況下,機(jī)構(gòu)投資者的博弈及投資理念的一致性進(jìn)一步加劇了主流熱點(diǎn)籌碼的稀缺性,“羊群效應(yīng)”不斷被放大,機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)股高度集中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別突出在極端情況下,將導(dǎo)致虛高的股價(jià)泡沫,損害市場(chǎng)運(yùn)行效率,使我國(guó)股市變得更加脆弱這決定了我們應(yīng)從實(shí)際出發(fā)盡快建立證券信用交易制度,為機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)筑一個(gè)有效的市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制和廣闊的成長(zhǎng)空間

(三)增強(qiáng)證券公司資產(chǎn)的流動(dòng)性,促進(jìn)證券公司盈利模式創(chuàng)新,提高證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

證券業(yè)是一個(gè)資本密集型產(chǎn)業(yè),資產(chǎn)規(guī)模直接決定了證券公司的盈利能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,而我國(guó)現(xiàn)有的融資渠道卻因證券公司自身存在公司治理盈利模式風(fēng)險(xiǎn)控制和職業(yè)道德方面的缺陷以及政府管制行為,不能滿(mǎn)足證券公司對(duì)資金的需求尤其是2001年6月14日以來(lái)我國(guó)股市的持續(xù)低迷,致使證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)直線下降,自營(yíng)委托理財(cái)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重,南方證券華夏證券等證券公司以不同的方式被動(dòng)退出,市場(chǎng)沖擊很大,迫使中央銀行采取多種政策措施對(duì)證券公司提供流動(dòng)性救助資金,并由此引發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)

有鑒于此,引入證券信用交易制度,絕不僅僅是在不影響對(duì)相應(yīng)股票的最終所有權(quán)的前提下,借助于保證金空頭交易,盤(pán)活證券資產(chǎn),為證券公司提供一個(gè)重要的收入來(lái)源,更主要的是通過(guò)建立一條通暢的融資融券渠道,變對(duì)證券公司的被動(dòng)救助為證券公司主動(dòng)去創(chuàng)造市場(chǎng),改資金救市為制度“救”市,轉(zhuǎn)變證券業(yè)盈利模式,使風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況完全取決于證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力,改善證券公司的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制,實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的綜合治理

(四)規(guī)范地下證券融資融券交易,引導(dǎo)銀行信貸資金有效流入股市,實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展

從理論上說(shuō),貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng),而證券信用交易是有效連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),進(jìn)而促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資有效轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)均衡發(fā)展釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道和機(jī)制因此,盡管長(zhǎng)期以來(lái)我們基于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平對(duì)證券信用交易一味地持排斥和否定態(tài)度,《證券法》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律法規(guī)明令禁止證券信用交易,政府監(jiān)管部門(mén)則通過(guò)各種形式的會(huì)議和文件強(qiáng)調(diào)證券公司不得為客戶(hù)融資融券,并不斷地查處證券公司融資融券行為但是,因我國(guó)證券市場(chǎng)只能單向做多的交易規(guī)則封閉了市場(chǎng)投機(jī)正常存在正當(dāng)發(fā)揮建設(shè)作用的活動(dòng)空間,造成本來(lái)可以而且應(yīng)當(dāng)參與投機(jī)的投資者被排斥于市場(chǎng)之外而基于利益與競(jìng)爭(zhēng)的驅(qū)動(dòng),銀行信貸資金違規(guī)入市證券公司挪用客戶(hù)保證金及向投資者“透支”“三方協(xié)議貸款”始終或明或暗地存在且屢禁不止,并憑借其交易平臺(tái)反向做空獲利,使投機(jī)步入地下走向非法,引致我國(guó)證券市場(chǎng)向不利于規(guī)范化市場(chǎng)制度建設(shè)的破壞性方向發(fā)展特別是隨著我國(guó)證券交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大,證券公司為了吸引客戶(hù),提高證券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)量,增加傭金收入,往往把對(duì)客戶(hù)提供信用交易服務(wù)作為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段

這種地下融資融券交易不僅造成我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)強(qiáng),而且往往引起證券市場(chǎng)的暴漲暴跌當(dāng)監(jiān)管部門(mén)放松監(jiān)管時(shí),大量資金就會(huì)涌入股市,推動(dòng)股價(jià)猛烈上漲,而當(dāng)加大查處力度時(shí),又會(huì)有大量的資金從股市中撤出,導(dǎo)致股市劇烈下跌,并因這類(lèi)借貸關(guān)系屬非法,一旦發(fā)生訴訟,雙方權(quán)益均不能受法律保護(hù),從而對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展維持正常的市場(chǎng)秩序具有很大的危害性這種狀況說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)具有相互滲透的需要和沖動(dòng),人為割裂非但不能解決問(wèn)題和矛盾,反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)理想的辦法應(yīng)當(dāng)是放開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制,引入證券信用交易制度,使信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)成為一種合法公開(kāi)透明有序的活動(dòng),以此避免股市的大起大落,同時(shí)利用信用交易的資金和證券流動(dòng)渠道,變信貸資金流入股市的各種暗道為明渠,規(guī)范資本流動(dòng),提高商業(yè)銀行信貸資金的使用效率,緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度變遷

(五)提高證券市場(chǎng)效率,完善宏觀調(diào)控,改進(jìn)證券監(jiān)管

國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的實(shí)踐表明,只能做多的交易規(guī)則會(huì)將擴(kuò)容與資金承受能力之間的關(guān)系人為對(duì)立起來(lái),形成一旦加大擴(kuò)容速度和力度,便擔(dān)心市場(chǎng)失血過(guò)多,不得不控制發(fā)行規(guī)模,放慢市場(chǎng)擴(kuò)容的惡性循環(huán)怪圈,市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制拘謹(jǐn)而無(wú)奈;相反,做空機(jī)制則能夠使股票市場(chǎng)上的供求關(guān)系在一個(gè)更為動(dòng)態(tài)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)良性的平衡與互動(dòng),不論上行或者下行都會(huì)產(chǎn)生獲利機(jī)會(huì),雙向操作所具有的自由度令投資獲利空間趨于對(duì)稱(chēng),完全可以在不影響現(xiàn)有市場(chǎng)格局的條件下,以最低的代價(jià)最小的市場(chǎng)阻力推進(jìn)IPO股票發(fā)行,加大市場(chǎng)擴(kuò)容速度與力度,使擴(kuò)容與市場(chǎng)承受能力之間的沖突發(fā)展與穩(wěn)定之間的矛盾得以統(tǒng)一而兩全

正是因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制,新股發(fā)行成為我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行中的“籠中之虎”和高懸于投資者頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”,市場(chǎng)欣欣向榮之際往往是擴(kuò)容山雨欲來(lái)之時(shí),而一旦市場(chǎng)低迷不振,擴(kuò)容便告平息,管理層只能依靠平衡發(fā)行盤(pán)子上市規(guī)模減緩擴(kuò)容速度和力度的剛性手段進(jìn)行調(diào)控雖有短期效果,從長(zhǎng)期來(lái)看卻有非常明顯的副作用,只能成為收效于一時(shí)治標(biāo)不治本的權(quán)宜之計(jì)筆者認(rèn)為,如果我國(guó)證券市場(chǎng)能夠引入做空機(jī)制,改變投資者被動(dòng)單調(diào)向上的簡(jiǎn)單操作為多元立體化的全方位操作;變暗投機(jī)為明投機(jī),讓賣(mài)空者去打擊市場(chǎng)中過(guò)度投機(jī)的行為,使市場(chǎng)本身對(duì)惡性炒作產(chǎn)生抑制,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管市場(chǎng);變運(yùn)用行政手段直接調(diào)控的剛性模式為間接調(diào)控的彈性模式,使制度建設(shè)走向成熟規(guī)范,提高監(jiān)管效率

二中國(guó)證券信用交易制度的合理設(shè)計(jì)

客觀分析,我國(guó)證券市場(chǎng)引入證券信用交易制度的條件已經(jīng)成熟首先,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化國(guó)際化進(jìn)程的加快,投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化,自我控制能力日趨提高,為開(kāi)設(shè)證券信用交易提供了理性的市場(chǎng)需求其次,由于市場(chǎng)化和有效保護(hù)投資者利益成為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的基本取向,從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷市場(chǎng)于經(jīng)常性波動(dòng)中的被動(dòng)情況,出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩,甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低政府監(jiān)管的理性化為證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度保證,為開(kāi)展證券信用交易提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境尤其是考慮到上市公司股權(quán)分置改革是向著我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化方向邁進(jìn)的最重要和最基礎(chǔ)的制度建設(shè),能夠形成完善我國(guó)證券市場(chǎng)功能和保護(hù)投資者利益的制度基礎(chǔ),重建市場(chǎng)預(yù)期,恢復(fù)市場(chǎng)信心,進(jìn)而從根本上促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展,為我國(guó)證券市場(chǎng)引入證券信用交易制度提供了重要的制度和市場(chǎng)條件

(一)信用交易模式選擇

國(guó)際比較研究表明,證券信用交易具有雙重性,因不同國(guó)家及地區(qū)證券市場(chǎng)完善程度的差異,對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有不同的作用筆者認(rèn)為,我國(guó)不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過(guò)渡型制度模式,而是應(yīng)吸收市場(chǎng)化模式和專(zhuān)業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn),在把市場(chǎng)化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下,將證券公司融資融券許可證制度作為過(guò)渡模式,嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類(lèi)證券公司才有資格申請(qǐng)從事融資融券業(yè)務(wù),同時(shí)要建立信用交易資信評(píng)估制度,使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,謹(jǐn)慎選擇客戶(hù),防范違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),有效承擔(dān)信用交易中介功能

(二)證券資格認(rèn)定

由于不同股票的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,并直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,并不是所有的股票都適合做融資融券交易,需要對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定資格認(rèn)定權(quán)應(yīng)歸屬證券交易所,應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和上市公司的情況隨時(shí)修訂具有融資融券資格的股票名單,現(xiàn)階段可以上證50深證100成分股及掛牌基金作為融資品種

(三)證券公司信用額度管理

除依《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》要求證券公司最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上外,筆者認(rèn)為,應(yīng)通過(guò)資本凈值比例管理加強(qiáng)對(duì)證券公司的信用額度管理,規(guī)定證券公司的最低資本充足率為8%,對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率不得超過(guò)200%,在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%

(四)市場(chǎng)整體信用額度管理

對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理兩個(gè)方面借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn),證券公司在融入資金購(gòu)買(mǎi)證券時(shí),必須繳納60%的保證金,并把購(gòu)得證券交給商業(yè)銀行做抵押當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時(shí),商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資;當(dāng)保證金比率低于30%時(shí),商業(yè)銀行將通知證券公司補(bǔ)交保證金,否則將強(qiáng)行賣(mài)出抵押證券擔(dān)保證券的折扣率與證券的類(lèi)型有關(guān),政府債券可按10%計(jì)算,上市股票應(yīng)按30%計(jì)算融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率,可分別定為70%和30%,其含義與融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致

(五)單只證券信用額度管理

為防止股票被過(guò)度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加,應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例,規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的25%時(shí),交易所應(yīng)停止融資買(mǎi)進(jìn)或融券賣(mài)出,當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易;當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí),也應(yīng)停止融券交易,直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易

(六)投資者信用額度管理

首先,規(guī)定最低保證金,設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門(mén)檻,只允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力及資信能力的投資者開(kāi)設(shè)信用賬戶(hù)從事證券信用交易,并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級(jí)的交易限額其次,考慮到期限過(guò)短可能會(huì)加大交易的投機(jī)性,造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng),而期限太長(zhǎng)又會(huì)加劇證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),建議以一個(gè)季度為期限選擇股票信用交易合約再次,建立股票信用交易擔(dān)保制度客戶(hù)在申請(qǐng)融資時(shí),除了按規(guī)定向證券公司繳納一定比例的保證金外,還要以融資買(mǎi)進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押;同樣,在融券時(shí),應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金,要以融券賣(mài)出的全部?jī)r(jià)款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押,以預(yù)防可能的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)此外,建立信用交易的資信評(píng)估制度資信評(píng)估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶(hù)分為良好預(yù)警惡化三種狀態(tài),并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級(jí)這是準(zhǔn)確評(píng)價(jià)交易主體的資信狀況,授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對(duì)投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù),以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制

(七)抵押證券的存管

投資者交付證券公司的資金和證券都是對(duì)證券公司的擔(dān)保物,證券公司應(yīng)將其分別存入以自己的名義在商業(yè)銀行開(kāi)立的客戶(hù)信用交易擔(dān)保資金賬戶(hù)和在登記結(jié)算公司開(kāi)立的客戶(hù)信用交易擔(dān)保證券賬戶(hù)中,保證在第三方機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)控下安全運(yùn)行

(八)證券信用交易的監(jiān)管

考慮到證券信用交易制度的建立及其效用的有效發(fā)揮是以市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制的形成為前提的,沒(méi)有一個(gè)合理和有效的預(yù)期機(jī)制,做空機(jī)制可能對(duì)市場(chǎng)的正常運(yùn)行起破壞作用或紊亂作用要形成有效的預(yù)期機(jī)制,必須從整體上推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)制度的創(chuàng)新,制定與新《證券法》相配套的證券信用交易實(shí)時(shí)控制規(guī)則和業(yè)務(wù)操作規(guī)范文件,使制度約束成為市場(chǎng)運(yùn)行的常量而非變量此外,由于市場(chǎng)波動(dòng)與保證金比例呈同方向變化,保證金比率在證券信用交易中具有杠桿效應(yīng),對(duì)保證金比例的調(diào)控應(yīng)成為我國(guó)證券信用交易監(jiān)管的有效手段

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