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投資價(jià)值的評(píng)估方法范文第1篇

投資環(huán)境(Investment  climate)指投資對(duì)象在進(jìn)行投資時(shí)所面臨的、影響投資行為的自然、經(jīng)濟(jì)、科技、管理、社會(huì)、法規(guī)和政治的各種條件和因素的總稱。實(shí)際上，投資環(huán)境是一個(gè)內(nèi)涵和外延非常豐富的系統(tǒng)。它包含了對(duì)投資有直接或間接影響的區(qū)域范圍內(nèi)的地理區(qū)位、自然資源、基礎(chǔ)設(shè)施、原材料供應(yīng)、市場(chǎng)化程度、競(jìng)爭(zhēng)狀況、人力資源、信息渠道、資金融通、納稅負(fù)擔(dān)、社會(huì)服務(wù)、經(jīng)濟(jì)政策、法律法規(guī)、社會(huì)秩序、政治形勢(shì)等這些有利或不利的條件與因素涵蓋了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、文化、法律、自然地理、基礎(chǔ)設(shè)施、信息、服務(wù)以及政策等方方面面。良好的投資環(huán)境是一個(gè)國(guó)家和區(qū)域吸引外資的強(qiáng)大“磁場(chǎng)”。因此，自從世界各國(guó)從20世紀(jì)60年代開始利用各種指標(biāo)對(duì)其投資環(huán)境的優(yōu)劣和吸引投資者的力度進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)測(cè)以來，采用評(píng)估指標(biāo)及評(píng)估方法進(jìn)行投資環(huán)境評(píng)價(jià)已經(jīng)成為世界各國(guó)和區(qū)域吸引資金流入、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的重要手段。

建國(guó)50多年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)取得了巨大的進(jìn)展。尤其是改革開放以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度之快，成就之高，有目共睹。進(jìn)入新世紀(jì)，中國(guó)政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，通貨膨脹率較低，貨幣堅(jiān)挺，外債結(jié)構(gòu)合理，國(guó)際收支平衡有余，進(jìn)口類關(guān)稅不斷降低，投資環(huán)境不斷改善，最近中國(guó)已經(jīng)成功加入世界貿(mào)易組織(WTO)，加上國(guó)家已經(jīng)開始實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略，這將更進(jìn)一步促使投資環(huán)境的改善，中國(guó)可望成為世界各國(guó)投資者青睞的比較理想的投資場(chǎng)所。

中國(guó)及其大陸31個(gè)省級(jí)區(qū)域（注：不包括香港、澳門和臺(tái)灣。）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大成就除得益于國(guó)家穩(wěn)定的改革開放政策、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)過程中的要素稟賦、制度變遷、技術(shù)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)外，還與良好的投資環(huán)境、投資效果、外部國(guó)際大環(huán)境等因素關(guān)聯(lián)密切。面對(duì)新世紀(jì)和新一輪的全球資源重組，研究如何構(gòu)建衡量投資環(huán)境優(yōu)劣及其吸引力大小的指標(biāo)體系，并研究如何選擇適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)投資環(huán)境進(jìn)行定量評(píng)估，為我國(guó)及各個(gè)區(qū)域評(píng)價(jià)投資環(huán)境質(zhì)量的好壞、吸引力的大小，及為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的制訂和決策的實(shí)施，提供一個(gè)科學(xué)有效的定量化的參考依據(jù)，意義非同尋常。

國(guó)外關(guān)于通過統(tǒng)計(jì)指標(biāo)或建立指標(biāo)體系評(píng)價(jià)投資環(huán)境優(yōu)劣方法的研究起始于20世紀(jì)60年代。這些方法歸納起來主要有投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環(huán)境評(píng)分法（等級(jí)尺度法）、道氏評(píng)估法、關(guān)鍵因素評(píng)估法、相似度法、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法、綜合評(píng)判法和多因素分析評(píng)估法等。中國(guó)關(guān)于投資環(huán)境評(píng)價(jià)的研究，是在改革開放以后才開始的。20世紀(jì)80年代末到90年代初，對(duì)大陸各個(gè)省市區(qū)的投資環(huán)境的分析評(píng)價(jià)，不少學(xué)者進(jìn)行了有益的探索，這主要?dú)w功于統(tǒng)計(jì)資料的逐步健全和分析工具及技術(shù)的支撐。王慧炯、閔建蜀[1]采用關(guān)鍵因素評(píng)估法（又叫體制評(píng)估法，專門為中國(guó)和其他社會(huì)主義國(guó)家設(shè)計(jì)）主要從體制的角度按照降低成本、發(fā)展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、獲得原料供應(yīng)、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、追逐競(jìng)爭(zhēng)者、獲得當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和管理技術(shù)等6種投資動(dòng)機(jī)出發(fā)，選擇若干關(guān)鍵因素，并采用多因素評(píng)估法計(jì)算總分來評(píng)價(jià)投資環(huán)境；魯明泓[2][3]先后分別選擇了11項(xiàng)和10項(xiàng)指標(biāo)對(duì)中國(guó)大陸29個(gè)省市區(qū)（不包括西藏）和45個(gè)主要城市的投資環(huán)境作了綜合分析和評(píng)估；郭信昌[4]、張敦富[5]等人也對(duì)中國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行了較為系統(tǒng)的描述、分析和評(píng)價(jià)。不可否認(rèn)，上述研究對(duì)中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境的研究作了較大貢獻(xiàn)，但也有不少不足之處：或者單從宏觀方面來闡述，對(duì)中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境考查與定量評(píng)估做的還不夠；或者只分析硬環(huán)境而忽視軟環(huán)境；或者選擇的因素指標(biāo)雖然包括了投資環(huán)境的幾個(gè)方面，但其使用的統(tǒng)計(jì)資料相對(duì)單一，而且總量指標(biāo)（絕對(duì)）指標(biāo)過多而相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)嫌少，未能全面地涵蓋投資環(huán)境的方方面面，因而分析方法雖然比較科學(xué)，但結(jié)論卻前后相差太大，使得這些評(píng)估結(jié)果未能科學(xué)而準(zhǔn)確地衡量和反映中國(guó)各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境的實(shí)際情況，有些結(jié)論也與人們通常的看法相差較大，令人難以接受或讓人信服。為什么這些研究的結(jié)論差別如此大呢？筆者認(rèn)為關(guān)于中國(guó)投資環(huán)境的分析研究，主要的缺陷和不足之處在于，以往研究選擇的指標(biāo)太少，更沒有能建立一個(gè)科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)，從而致使在指標(biāo)體系選擇方面有一個(gè)共同缺點(diǎn)，即沒有或很少涉及各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性和協(xié)調(diào)性，定性打分代替定量指標(biāo)過多，把西藏也排除在分析和評(píng)估之外。另外，評(píng)價(jià)方法也顯得較為單一。

然而時(shí)過境遷，中國(guó)及各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平有了較大的變化，隨著由傳統(tǒng)的計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)換，黨的十五大報(bào)告中提出要從現(xiàn)在起到下個(gè)世紀(jì)頭十年建立比較完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易（包括服務(wù)貿(mào)易）的對(duì)外開放程度不斷深化，貿(mào)易關(guān)稅的降低，WTO已經(jīng)順利加入，我國(guó)整體及大陸各個(gè)區(qū)域的投資環(huán)境也發(fā)生了較大的變化且得到相當(dāng)程度的改善，但也面臨著不少挑戰(zhàn)。因此，筆者以為很有必要在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上重新構(gòu)建一個(gè)更為全面、科學(xué)的評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)，并研究更為科學(xué)合理的評(píng)價(jià)方法，以便在新世紀(jì)和新環(huán)境背景下，對(duì)中國(guó)各區(qū)域之投資環(huán)境狀況的優(yōu)劣進(jìn)行全面、科學(xué)而準(zhǔn)確的度量和評(píng)價(jià)，揭示各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境實(shí)際水平的優(yōu)劣和吸引外商投資的能力，以期給國(guó)家、各個(gè)區(qū)域及各級(jí)部門一個(gè)比較清晰和科學(xué)正確的認(rèn)識(shí)，并為決策提供科學(xué)依據(jù)。

  二、投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建原則

對(duì)一個(gè)區(qū)域的投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估分析，指標(biāo)選擇與指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建非常重要，它直接關(guān)系到研究結(jié)論的科學(xué)性、客觀性、準(zhǔn)確性與可靠性，關(guān)系到能否為決策部門提供一個(gè)量化的、具有可操作性的依據(jù)。考慮到我國(guó)的國(guó)情及各個(gè)地區(qū)的區(qū)情，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外投資理論與影響我國(guó)及各個(gè)地區(qū)投資的因素，按照系統(tǒng)論的思想，為了便于支撐投資評(píng)估研究方法，并科學(xué)、客觀、公正、全面地反映區(qū)域投資環(huán)境的狀況和衡量區(qū)域投資環(huán)境質(zhì)量?jī)?yōu)劣及水平的高低，在研究、選取和構(gòu)建評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)時(shí)，筆者以為應(yīng)該遵循和貫徹以下原則：

1.全面性：投資環(huán)境系統(tǒng)是由多因素構(gòu)成的多層次的組織系統(tǒng)，同時(shí)又受到系統(tǒng)內(nèi)外眾多因素的影響和制約。投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)具有范圍廣、信息量大的特點(diǎn)，要求我們?cè)阱噙x指標(biāo)時(shí)必須盡量全面、完整地選擇各級(jí)各類的指標(biāo)，要使得投資硬環(huán)境和軟環(huán)境指標(biāo)，總量指標(biāo)、相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)，定性指標(biāo)和定量指標(biāo)相結(jié)合。這樣做的目的是盡量從各個(gè)側(cè)面、各個(gè)層次去揭示、描述和反映投資環(huán)境系統(tǒng)的整體狀況的優(yōu)劣程度，去衡量投資環(huán)境水平的高低和質(zhì)量的好壞，以免遺漏某些重要的信息，造成片面性，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的非科學(xué)性。

2.簡(jiǎn)潔性：如前所述，選擇投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)要遵循全面性的原則，但這并不是說選擇指標(biāo)時(shí)必須面面俱到、重復(fù)、繁瑣。相反，指標(biāo)的遴選和設(shè)置需要考慮典型性和代表性，盡量使含義相同或相關(guān)性較大的指標(biāo)不被選入，用盡可能少但信息量盡可能大的指標(biāo)去反映多方面的問題，把全面性和簡(jiǎn)潔性有機(jī)地結(jié)合起來，以避免重復(fù)、繁瑣而造成評(píng)估時(shí)的多重共線或序列相關(guān)。

3.科學(xué)性：投資環(huán)境系統(tǒng)中的每一個(gè)指標(biāo)都應(yīng)具有確定的、科學(xué)的深刻內(nèi)涵。指標(biāo)系統(tǒng)的建立應(yīng)該根據(jù)投資環(huán)境本身及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系，依據(jù)投資環(huán)境評(píng)價(jià)理論和統(tǒng)計(jì)指標(biāo)系統(tǒng)建立的科學(xué)理論和原則，選擇含義準(zhǔn)確、便于理解、易于合成計(jì)算及分析的具體、可靠和實(shí)用的指標(biāo)，以客觀、公正、全面、科學(xué)地反映區(qū)域投資環(huán)境的本質(zhì)和規(guī)律性。

4.系統(tǒng)性：投資環(huán)境系統(tǒng)是一個(gè)由具有一定結(jié)構(gòu)和功能的要素構(gòu)成的有機(jī)整體。指標(biāo)和指標(biāo)系統(tǒng)并不是一個(gè)靜止和絕對(duì)概念，而是一個(gè)相對(duì)的、不斷動(dòng)態(tài)發(fā)展變化的概念。因此，在選擇和確定具體指標(biāo)來構(gòu)建指標(biāo)系統(tǒng)時(shí)，要綜合考慮投資環(huán)境的整體性、動(dòng)態(tài)性和系統(tǒng)性，既要選擇反映和衡量系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)子系統(tǒng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，又要包含反映各個(gè)系統(tǒng)相互協(xié)調(diào)以及系統(tǒng)外部的環(huán)境指標(biāo)（如政策變量等）；既要有反映和描述投資環(huán)境系統(tǒng)狀況的靜態(tài)指標(biāo)，又要有反映和衡量系統(tǒng)質(zhì)量改善和素質(zhì)提高的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。同時(shí)，還要隨著時(shí)間的推移、地點(diǎn)的變化和實(shí)際情況的不同，指標(biāo)系統(tǒng)能夠適應(yīng)動(dòng)態(tài)發(fā)展變化的需要而進(jìn)行相應(yīng)的適當(dāng)調(diào)整。

5.可比性：指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建應(yīng)該通過借鑒和吸取國(guó)內(nèi)外的研究經(jīng)驗(yàn)和成果，便于國(guó)內(nèi)各個(gè)地區(qū)對(duì)比，又能經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整而方便國(guó)際比較，同時(shí)又可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)比。這就要求在選擇指標(biāo)時(shí)，必須考慮到指標(biāo)的歷史延續(xù)性，同時(shí)考慮支撐分析和預(yù)測(cè)的可能性。因此，為了加強(qiáng)各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境的可比性，必須準(zhǔn)確地分析和研究統(tǒng)計(jì)資料及其含義，參考統(tǒng)計(jì)年鑒和其他相關(guān)年鑒及文獻(xiàn)，選用范圍和口徑相對(duì)一致的相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)，同時(shí)也選用一些總量指標(biāo)，一方面可以確保因素變量不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)規(guī)模、人口多寡或面積大小等因素的影響而使分析結(jié)果產(chǎn)生偏差，另一方面也可以增加指標(biāo)體系的綜合性和關(guān)聯(lián)性。

6.可操作性：投資環(huán)境系統(tǒng)評(píng)估指標(biāo)應(yīng)該具有實(shí)用性和可行性，指標(biāo)數(shù)據(jù)的選擇、獲得、計(jì)算或換算，必須立足于現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)年鑒或文獻(xiàn)資料，至少容易獲得、計(jì)算或換算，并采取國(guó)際認(rèn)可或國(guó)內(nèi)通行的統(tǒng)計(jì)口徑，指標(biāo)的含義必須十分明確，便于有效地進(jìn)行定量的分析和評(píng)估。

  三、投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建

投資環(huán)境系統(tǒng)是一個(gè)以創(chuàng)造良好的投資場(chǎng)所，吸引外商直接或間接投資為中心目標(biāo)的非常復(fù)雜的開放系統(tǒng)。而衡量投資環(huán)境好壞的指標(biāo)系統(tǒng)則是描述該系統(tǒng)中各個(gè)子系統(tǒng)發(fā)展變化的狀況，衡量其質(zhì)量?jī)?yōu)劣和發(fā)展水平高低的。它應(yīng)該具有所有系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性、層次性、相關(guān)性、整體性、動(dòng)態(tài)適應(yīng)性等特征。也就是說，投資環(huán)境系統(tǒng)具有一般系統(tǒng)的所有特征，即同樣是一個(gè)由系統(tǒng)之下的子系統(tǒng)、子系統(tǒng)之下的更低層次的子子系統(tǒng)，以及最低層次元素（要素或因素）所構(gòu)成的有機(jī)整體。按照系統(tǒng)論的思想，依據(jù)構(gòu)建投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)全面、簡(jiǎn)潔、科學(xué)、系統(tǒng)、可比、可操作等原則，本著理論聯(lián)系實(shí)際，理論為實(shí)踐、為決策服務(wù)的初衷，在參考、學(xué)習(xí)和吸收以往的研究經(jīng)驗(yàn)和成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情及大陸31個(gè)區(qū)域的具體區(qū)情，考慮到指標(biāo)系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)子系統(tǒng)之間的相互交叉、制約以及協(xié)調(diào)促進(jìn)的辯證關(guān)系，經(jīng)過反復(fù)篩選和相關(guān)研究后選擇了與投資環(huán)境密切相關(guān)、代表性大的38項(xiàng)指標(biāo)，建立了評(píng)價(jià)中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境的指標(biāo)系統(tǒng)，如表1所示。需要指出的是，本文所構(gòu)建的區(qū)域投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)體系是建立在堅(jiān)實(shí)的統(tǒng)計(jì)資料基礎(chǔ)之上，也就是說，統(tǒng)計(jì)指標(biāo)系統(tǒng)所涉及的數(shù)據(jù)可以在我國(guó)現(xiàn)有最權(quán)威的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》上直接或間接（通過簡(jiǎn)單換算）獲取，只有極少量數(shù)據(jù)需要從其它統(tǒng)計(jì)年鑒或文獻(xiàn)上取得。

表1顯示，投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)可分為投資環(huán)境總目標(biāo)、投資環(huán)境目標(biāo)層、投資環(huán)境次級(jí)目標(biāo)層和具體指標(biāo)層四個(gè)層次。投資環(huán)境目標(biāo)層系統(tǒng)涵蓋了經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、科技管理環(huán)境、資源環(huán)境、文化教育環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境和社會(huì)服務(wù)環(huán)境等7大子系統(tǒng)，分別從24個(gè)次級(jí)目標(biāo)層，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)體制、通貨膨脹、金融環(huán)境、市場(chǎng)規(guī)模、分銷網(wǎng)點(diǎn)、市場(chǎng)化程度、科技水平、管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)要素資源、自然地理環(huán)境、人力資源、文化素質(zhì)、知識(shí)環(huán)境、交通狀況、信息化程度、投資水平、生活質(zhì)量、醫(yī)療衛(wèi)生條件、社會(huì)服務(wù)水平、治安狀況等25個(gè)方面的38項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)構(gòu)成的具體指標(biāo)層來描述和度量中國(guó)及各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境的優(yōu)劣。需要說明的是，這四個(gè)層次系統(tǒng)相互依存又互相獨(dú)立，既有聯(lián)系又有區(qū)別，是一個(gè)不可分割的統(tǒng)一體，共同構(gòu)成中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境的評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)；而且一個(gè)具體指標(biāo)雖然不一定屬于某一子系統(tǒng)，但它可描述一個(gè)子系統(tǒng)的某一方面，又能反映另一子系統(tǒng)的其它方面。因此，本文對(duì)重要的變量指標(biāo)（如經(jīng)濟(jì)發(fā)展、投資、人口素質(zhì)、市場(chǎng)化和生活質(zhì)量等），選擇了多項(xiàng)指標(biāo)，以體現(xiàn)投資環(huán)境系統(tǒng)中各子系統(tǒng)之間相互交叉、影響、制約的辯證關(guān)系；而且，所有的指標(biāo)，按照功能分為描述性、解釋性指標(biāo)（以基礎(chǔ)指標(biāo)為主）的評(píng)價(jià)、監(jiān)測(cè)和預(yù)警性的評(píng)價(jià)性指標(biāo)（以相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)為主）。這樣作的目的就是期望從各個(gè)側(cè)面、各個(gè)角度，來全面、準(zhǔn)確、科學(xué)地刻畫、描述、度量各個(gè)區(qū)域的投資環(huán)境質(zhì)量的優(yōu)劣和發(fā)展水平的高低。

  表1  中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)  

總目標(biāo)

目標(biāo)層　次級(jí)目標(biāo)層

具體指標(biāo)層

  　單位

經(jīng)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

  　億元

濟(jì)

全員勞動(dòng)生產(chǎn)率

元／人

環(huán)

人均財(cái)政收入

元

區(qū)

境

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

第二產(chǎn)業(yè)比重

%

域

指

第三產(chǎn)業(yè)比重

%

投

標(biāo)

經(jīng)濟(jì)政策

優(yōu)惠政策

  　打分

資

子

進(jìn)出口商品總額

億美元

環(huán)

系

經(jīng)濟(jì)體制

外商投資總額占全國(guó)比重

%

境

統(tǒng)

非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)產(chǎn)值比重　%

指

通貨膨脹

商品零售價(jià)格指數(shù)

%

標(biāo)

金融環(huán)境

城鄉(xiāng)居民存款余額

億元

系

外債

對(duì)外借款

億美元

統(tǒng)

市場(chǎng)

市場(chǎng)規(guī)模

社會(huì)消費(fèi)品批發(fā)零售貿(mào)易總額

億元

環(huán)境

分銷網(wǎng)點(diǎn)

社會(huì)消費(fèi)品批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)網(wǎng)點(diǎn)　萬個(gè)

指標(biāo)

市場(chǎng)化程度

出口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重

  

%

子系

非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重  %

統(tǒng)

工業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率

  

%

非農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝诒戎?/p>

  

%

科技與

科技水平

專利批準(zhǔn)數(shù)

萬件

管理環(huán)

管理水平

萬人擁有專業(yè)技術(shù)人員數(shù)

  

人

境指標(biāo)

技術(shù)創(chuàng)新能力

人均研究與開發(fā)及情報(bào)文獻(xiàn)機(jī)構(gòu)　元／人

子系統(tǒng)

支出額

資源環(huán)

生產(chǎn)要素資源

從業(yè)人員

  萬人

境指標(biāo)

人均發(fā)電量

千瓦時(shí)

子系統(tǒng)

自然地理資源

抗災(zāi)率

%

工業(yè)“三廢”綜合利用產(chǎn)值

  萬元

文教環(huán)境　人力資源

人均受教育年限

年

指標(biāo)子系　文化素質(zhì)

萬人擁有高校在校學(xué)生數(shù)

人

統(tǒng)

知識(shí)環(huán)境

萬人圖書銷售量

冊(cè)

基礎(chǔ)設(shè)施　交通狀況

貨運(yùn)量

  萬噸

環(huán)境指標(biāo)　信息化程度

郵電業(yè)務(wù)量

  億元

子系統(tǒng)

投資水平

萬人固定資產(chǎn)投資額

元

社會(huì)服務(wù)　生活質(zhì)量

恩格爾系數(shù)

%

環(huán)境指標(biāo)

職工平均工資

元

子系統(tǒng)

人均壽命

年

實(shí)際銷售商品房面積

萬平方米

醫(yī)療衛(wèi)生條件

萬人衛(wèi)生技術(shù)人員

人

社會(huì)服務(wù)水平

社會(huì)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員

萬人

治安狀況

財(cái)政基建支出中公檢法經(jīng)費(fèi)比重

%

  四、投資環(huán)境評(píng)估方法的選擇

在投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)建立以后，以之作為支撐，選擇適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行綜合分析評(píng)判和區(qū)域差異劃分。如引言所述，目前國(guó)內(nèi)外已有多種評(píng)估方法可供選擇，如投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環(huán)境評(píng)分法（等級(jí)尺度法）、道氏評(píng)估法、關(guān)鍵因素評(píng)估法、相似度法、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法、綜合評(píng)判法和多因素評(píng)估法等。筆者認(rèn)為，目前比較成熟可供選擇的投資環(huán)境評(píng)估方法有（專家）綜合評(píng)分法、層次分析法、因子（素）分析法、灰色關(guān)聯(lián)法、信息熵法、聚類分析法等。這些方法各具特色，有定性的主觀賦權(quán)法（如綜合評(píng)分法），也有定量的客觀評(píng)估法（因子分析法、灰色關(guān)聯(lián)分析法）。在實(shí)際的研究中，僅用單一方法去評(píng)估投資環(huán)境的優(yōu)劣，其結(jié)果并不一定科學(xué)、可靠，也難以令人信服?？茖W(xué)可行的做法是同時(shí)選用多種方法，主觀與客觀相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合、多種定量方法相結(jié)合（如因子分析法與聚類分析法），相互配合，取長(zhǎng)補(bǔ)短，從各個(gè)角度各個(gè)側(cè)面對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行綜合分析、組合評(píng)價(jià)與區(qū)域差異劃分（如聚類分析）。

本文的思路也正基于此。即通過上述構(gòu)建的投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)，參考《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及其它各種統(tǒng)計(jì)年鑒和文獻(xiàn)資料，建立投資環(huán)境評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法如因子分析法、綜合評(píng)分法進(jìn)行組合式的綜合集成評(píng)價(jià)，對(duì)各種結(jié)果進(jìn)行幾何平均、簡(jiǎn)單加權(quán)平均（或采用其他可行方法）得到一個(gè)綜合值，然后再利用評(píng)估指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)庫(kù)采用聚類分析法等方法進(jìn)行類型差異劃分和發(fā)展水平的階段性劃分，從而對(duì)各個(gè)區(qū)域之投資環(huán)境狀況重新進(jìn)行全面、科學(xué)而準(zhǔn)確的研究，以便相互驗(yàn)證。如果多種方法的研究結(jié)果比較一致且互相補(bǔ)充，則證明綜合評(píng)價(jià)結(jié)果科學(xué)可靠，可以揭示和反映各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境吸引外商投資的能力大小、投資環(huán)境實(shí)際水平的高低和區(qū)域差異程度的大小，并使綜合評(píng)判結(jié)果更具說服力和解釋力，實(shí)現(xiàn)對(duì)客觀投資環(huán)境現(xiàn)實(shí)的科學(xué)認(rèn)識(shí)。

收稿日期：2002-01-16

【參考文獻(xiàn)】

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[3]  魯明泓.外國(guó)直接投資與中國(guó)投資環(huán)境的評(píng)估[J].經(jīng)濟(jì)研究，1997(12).

投資價(jià)值的評(píng)估方法范文第2篇

非活躍市場(chǎng)的資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量激起了會(huì)計(jì)與審計(jì)行業(yè)的討論。針對(duì)這個(gè)難題已經(jīng)提出了兩個(gè)解決方法：（1）求助于外部專家。（2）促進(jìn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)或從業(yè)者協(xié)會(huì)的指導(dǎo)方針的發(fā)展。熟練的技術(shù)專家使用這些標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則能否提供準(zhǔn)確和統(tǒng)一的評(píng)估結(jié)論？通過分析43個(gè)業(yè)務(wù)專家提供例子的評(píng)估的一致性和質(zhì)量。我們的實(shí)驗(yàn)研究結(jié)果顯示即使他們依據(jù)同樣的準(zhǔn)則，技術(shù)熟練地專家用了不同的方法。發(fā)現(xiàn)對(duì)于公允價(jià)值計(jì)量變化同樣的投資是非常顯著地的，對(duì)于這些公允價(jià)值計(jì)量和進(jìn)行完首次公開招股后實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值的比較，公允價(jià)值計(jì)量偏高。

關(guān)鍵詞：

公允價(jià)值；計(jì)量；審計(jì)；評(píng)估；標(biāo)準(zhǔn)；專家

一、背景介紹

國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)正在發(fā)生的持續(xù)變化，帶來了緊迫的計(jì)量問題，主要是關(guān)于公允價(jià)值的應(yīng)用。公允價(jià)值計(jì)量是會(huì)計(jì)行業(yè)的學(xué)者和從業(yè)者討論的主題。從業(yè)者主要關(guān)注非活躍市場(chǎng)的資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量的使用。正如Whalen所表述的公允價(jià)值報(bào)告的支持者忽略了傳統(tǒng)理論家的祈求，他們指出活躍市場(chǎng)是使用市場(chǎng)價(jià)格的必要條件，或者是測(cè)量評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的替代品。他指出大多數(shù)證券和股票沒有活躍的交易市場(chǎng)，并且得出結(jié)論，而公允價(jià)值是一個(gè)測(cè)量活躍證券的正確方法，歷史成本核算是其他大多數(shù)證券的唯一合理、一致的評(píng)估方法。在下一節(jié)中，我們將分析以前的實(shí)證研究，說明實(shí)證研究設(shè)計(jì)，隨后第三部分將對(duì)他們的結(jié)果進(jìn)行分析。我們將在明確一些警告和未來研究的推薦途徑之后得出結(jié)論。

二、實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)

我們將采納一個(gè)實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)，在其中注冊(cè)評(píng)估師（CBV）將會(huì)對(duì)處于發(fā)行IPO過程中的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，這與CVCA的方法一致。由于這些評(píng)估方法和其他國(guó)際評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)非常相似，這將有助于增加結(jié)果的一般性和外部有效性。在網(wǎng)絡(luò)上可以得到投資項(xiàng)目的介紹。我們通過調(diào)查問卷的形式邀請(qǐng)商業(yè)評(píng)估師對(duì)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)，并且以劃分高級(jí)和低級(jí)投資公允價(jià)值確認(rèn)方法的形式陳述他們的建議方法。調(diào)查問卷給與我們以下信息：（1）關(guān)于評(píng)估投資公允價(jià)值確認(rèn)方法的信息。（2）關(guān)于評(píng)估投資價(jià)值的后續(xù)方法的信息，以及在評(píng)估中可歸因于主要參數(shù)的價(jià)值的信息。（3）評(píng)估師對(duì)于CVCA所提倡的標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)性和有效性的意見。總之，在1000個(gè)CICBV成員中總共有43個(gè)評(píng)估師同意完成調(diào)查問卷。盡管得到回應(yīng)的人數(shù)相對(duì)于總?cè)藬?shù)來說很少，然而結(jié)果會(huì)有助于我們的討論。

三、結(jié)果和解釋

第一部分，我們將呈現(xiàn)和分析由調(diào)查問卷所得到的與FVM有關(guān)的結(jié)果。第二和第三部分分析和討論所使用的評(píng)估模型和方法，以及評(píng)估模型輸入內(nèi)容的一致性問題。最后一部分將討論回復(fù)者評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)性問題。

1.公允價(jià)值評(píng)估。由評(píng)估師所提交的投資價(jià)值評(píng)估差距很大。圖表1通過圖表向我們呈現(xiàn)了每個(gè)評(píng)估師的平均FVM值。這些評(píng)估是在對(duì)每個(gè)評(píng)估師的高低FVM值進(jìn)行平均后而計(jì)算出來的。他們被分配在200萬美元的區(qū)間范圍內(nèi)。最低平均投資評(píng)估價(jià)值為50萬美元，最高的為17400萬美元。更低的投資范圍值是有6個(gè)評(píng)估師所得評(píng)估的0美元。有8人評(píng)估價(jià)格上限超過了1300萬美元。因此對(duì)投資賦值之間的差異是顯著的，而且平均價(jià)值分配的標(biāo)準(zhǔn)差為470萬美元。圖表1強(qiáng)調(diào)不存在中心趨勢(shì)。換言之，評(píng)估價(jià)值并不存在一般的平均值。實(shí)際上，19%的調(diào)查對(duì)象認(rèn)為投資價(jià)值在0到200萬美元之間，19%的位于400萬到600萬美元之間，28%的位于600萬到1000萬美元之間?？傊?，下限價(jià)值的平均、平均值和上限值可以評(píng)估，它們分別為640萬美元、701萬美元和770萬美元。這些結(jié)構(gòu)表明，即使對(duì)于給定時(shí)點(diǎn)的新興高科技企業(yè)的同一投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，運(yùn)用的相同的標(biāo)準(zhǔn)，不同的評(píng)估師所得出的評(píng)估結(jié)果可能大相徑庭。

“投資銀行家評(píng)估”按照以下方式進(jìn)行評(píng)估。我們用發(fā)行價(jià)格乘以發(fā)行后的股權(quán)份額，得到市場(chǎng)總價(jià)，然后我們?cè)贉p去發(fā)行的銷售毛收入。我們通過重復(fù)運(yùn)用先前評(píng)估投資銀行家評(píng)估價(jià)值的方法來計(jì)算市場(chǎng)價(jià)值，并使用最初5個(gè)交易日的收盤價(jià)格的平均值。表1表明投資價(jià)值（385萬美元）和市場(chǎng)價(jià)值（369萬美元）非常接近，這表明投資銀行家能在發(fā)行之前準(zhǔn)確地估計(jì)股票價(jià)值。投資銀行家表面上的良好表現(xiàn)可以追溯為他們能夠直接和公司管理層進(jìn)行接觸，并且在案例描述中他們有可能獲得比我們所提供的更多的信息。投資銀行家所評(píng)估的價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格都比評(píng)估師所得到的投資公允價(jià)值的平均估計(jì)值（675萬美元）要低得多。評(píng)估師所評(píng)估的價(jià)格似乎有高估價(jià)格的偏差。最后，我們以第三輪IPO時(shí)的5日收盤價(jià)均值來估算“內(nèi)在價(jià)格”。我們把這個(gè)平均市場(chǎng)價(jià)格乘以IPO后發(fā)行股份的總數(shù)額得到一個(gè)未來價(jià)值。我們運(yùn)用股票市場(chǎng)的指數(shù)，在股票市場(chǎng)中企業(yè)通過交易所交易來實(shí)現(xiàn)未來價(jià)值和得到現(xiàn)值。最后一步，我們通過在現(xiàn)值中減去發(fā)行的銷售毛收入來得到公司的股前價(jià)值。投資的內(nèi)在價(jià)值為113萬。在高科技企業(yè)的案例中，評(píng)估師似乎對(duì)未來現(xiàn)金流量以及投資價(jià)值過于樂觀。實(shí)際上，84.21%的評(píng)估師會(huì)得出一個(gè)優(yōu)于首次公開募股后的市場(chǎng)價(jià)值，而88.37%的評(píng)估師會(huì)得出一個(gè)超出基于完美預(yù)測(cè)角度的內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值。這可以表明即使當(dāng)專家都參與一個(gè)層次的評(píng)估，平均結(jié)果還是有偏差的。

2.評(píng)估投資價(jià)值的方法。表2表明專家們主要運(yùn)用4種評(píng)估方法。21%的被調(diào)查者運(yùn)用并購(gòu)成本或近期投資價(jià)格法；40%的運(yùn)用倍數(shù)/比較法或行業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)法；19%運(yùn)用凈資產(chǎn)法以及21%的運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。沒有被調(diào)查者使用真實(shí)期權(quán)法。結(jié)果與CVCA的推薦一致，依據(jù)不同投資類型選擇不同的方法。另外，CVCA把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法僅作為次要方法推薦。因此，某些被調(diào)查者似乎并不認(rèn)為這個(gè)推薦很有必要，而往往忽視它。表3表明有11個(gè)被調(diào)查者（26%）沒有使用次要方法；20個(gè)評(píng)估師（47%）僅利用一種次要方法來證實(shí)他們最初的結(jié)論；10個(gè)評(píng)估師（23%）使用2種次要方法以及2個(gè)評(píng)估師使用兩個(gè)以上的次要方法。3種次要方法受評(píng)估者喜愛：并購(gòu)成本法或近期投資價(jià)格法（23%），倍數(shù)/比較法或行業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)法（28%）以及現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（44%）。凈資產(chǎn)法是第四種最受歡迎的方法（14%）。主要方法和選擇的次要方法之間似乎沒有相關(guān)性。最后，只有很少的評(píng)估師（3個(gè)）使用情景概率來應(yīng)用于他們的主要方法或次要方法。39%以上的受訪者使用比較法或倍數(shù)法作為主要方法，21%的依靠并購(gòu)成本法，21%樂于使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，而19%的受訪者使用凈資產(chǎn)法評(píng)估投資。為了進(jìn)一步證實(shí)使用主要方法所得到的結(jié)論，評(píng)估師主要使用兩種方法：倍數(shù)法或比較法（28%的受訪者）和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（44%）。并購(gòu)成本法和凈資產(chǎn)法的使用者分別占23%和14%。其他方法很少使用或者無人使用。當(dāng)我們把關(guān)于主要方法和次要方法的結(jié)論進(jìn)行綜合，我們發(fā)現(xiàn)63%的受訪者使用倍數(shù)法或比較法，58%的受訪者使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。很少的評(píng)估師使用并購(gòu)成本法和凈資產(chǎn)法（分別為42%和32%）。

3.評(píng)估模型輸入內(nèi)容的一致性。使用倍數(shù)/比較法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的評(píng)估師（38個(gè)受訪者）有權(quán)制定用于評(píng)估方法或模型的輸入內(nèi)容。26個(gè)評(píng)估師回答了關(guān)于倍數(shù)法的問題。表4表明兩個(gè)倍數(shù)使用最頻繁：價(jià)格/資產(chǎn)（50%）和價(jià)格/賬面價(jià)值（31%）。同時(shí)也使用價(jià)格/無形資產(chǎn)（12%）和稅前價(jià)格收益倍數(shù)法（8%）。而且，21個(gè)評(píng)估師提到加權(quán)平均資本成本。86%的受訪者評(píng)估它的價(jià)值在26%和40%之間。具體地，29%的評(píng)估者評(píng)估范圍為26%和30%之間，33%的評(píng)估者評(píng)估范圍為31%和35%之間，24%的評(píng)估者為36%和40%之間。3個(gè)評(píng)估師評(píng)估該變量低于25%或高于41%。總體而言，關(guān)于流動(dòng)性折價(jià)的使用問題、增長(zhǎng)率和終值的使用問題的回應(yīng)率極低。鑒于這些結(jié)果，更加仔細(xì)地確定評(píng)估模型的不同輸入內(nèi)容，以獲得更加一致的估計(jì)可能很明智。研究似乎表明CVCA標(biāo)準(zhǔn)在這方面還不是很完善。

四、結(jié)語

投資價(jià)值的評(píng)估方法范文第3篇

高新技術(shù)企業(yè)是指在高新技術(shù)領(lǐng)域，持續(xù)進(jìn)行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織，它是知識(shí)密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。增強(qiáng)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和評(píng)估，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和高新技術(shù)企業(yè)健康發(fā)展及引導(dǎo)投資者理性投資和防范投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，具體如下：其一，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以提升高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平，更好地為企業(yè)收購(gòu)行為提供決策依據(jù)和參考；其二，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以強(qiáng)化以價(jià)值管理為基礎(chǔ)的管理理念，使評(píng)估工作更好地為高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)；其三，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，可以提升高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估水平，更好地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，為風(fēng)險(xiǎn)投資提供咨詢服務(wù)；其四，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，有利于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估與傳統(tǒng)企業(yè)的區(qū)別

1.風(fēng)險(xiǎn)大、折現(xiàn)率高。由于新技術(shù)、新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，知識(shí)更新不斷加快，產(chǎn)品生命周期縮短，產(chǎn)品、技術(shù)更替頻繁，企業(yè)失敗的概率比較大，這使得高新技術(shù)企業(yè)要面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，估價(jià)用的折現(xiàn)率也就比較大；在收益方面，由于高新技術(shù)企業(yè)一般具有較強(qiáng)的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場(chǎng)的認(rèn)可后會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的擴(kuò)張力，得到的收益也比較大。

2.不同階段使用不同的折現(xiàn)率。高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)歷開發(fā)、中間實(shí)驗(yàn)和商業(yè)化三個(gè)階段。每一個(gè)階段都會(huì)面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求在估價(jià)中加以區(qū)別對(duì)待。傳統(tǒng)的估價(jià)方法在估價(jià)過程中只使用同一個(gè)折現(xiàn)率，不能反映不同階段風(fēng)險(xiǎn)的差異。

3.企業(yè)的決策具有動(dòng)態(tài)序列性，決定了估價(jià)難度的提高。高新技術(shù)企業(yè)在不同的發(fā)展階段都要根據(jù)企業(yè)面臨的不同情況做出不同的決策，在市場(chǎng)情況向好的一方面發(fā)展時(shí)，須做出一種積極的決策。而傳統(tǒng)的估價(jià)方法無法反映不同決策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。因?yàn)槠髽I(yè)需要根據(jù)未來將要面臨的不同形勢(shì)做出這樣或那樣的決策，未來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化多端，使得折現(xiàn)率的確定難度加大。

4.如何評(píng)估無形資產(chǎn)的價(jià)值是高新技術(shù)企業(yè)估價(jià)中的難題。知識(shí)的更新和不斷的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)在高新技術(shù)企業(yè)盈利活動(dòng)中起著重要的作用。無形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)的重要資產(chǎn)形態(tài)之一，其重要性超過了貨幣資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，有些企業(yè)只擁有少量甚至是微不足道的有形資產(chǎn)，企業(yè)價(jià)值主要依靠這些無形資產(chǎn)。

5.部分高新技術(shù)企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價(jià)方法所需的數(shù)據(jù)：由于高新技術(shù)企業(yè)采用的技術(shù)千差萬別，一般很難找到在行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)方面都類似的可比公司，這就無法使用傳統(tǒng)的相對(duì)比較法。另外，一些高新技術(shù)企業(yè)缺乏盈利記錄，無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計(jì)算盈利增長(zhǎng)率；對(duì)于新成立的高新技術(shù)企業(yè)，缺乏歷史數(shù)據(jù)，使得預(yù)測(cè)和推斷缺乏說明力。

三、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇

1.創(chuàng)建期高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估方法的選擇

進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估之前，首先應(yīng)該確定此階段評(píng)估的目的，從而確定評(píng)估的價(jià)值類型，根據(jù)價(jià)值類型和評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法。創(chuàng)建期高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的主要目的是吸引投資，所以此時(shí)評(píng)估價(jià)值類型應(yīng)該是投資價(jià)值。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)和評(píng)估價(jià)值類型來看，傳統(tǒng)的評(píng)估方法已經(jīng)不能夠滿足需求，而利用金融工具中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行此類企業(yè)的評(píng)估具有傳統(tǒng)評(píng)估方法無可比擬的優(yōu)勢(shì)。投資家現(xiàn)在投資可以獲得高額回報(bào)，并有權(quán)優(yōu)先享有第二期投資的權(quán)利，當(dāng)然此時(shí)投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。這就可以把投資看作一個(gè)擴(kuò)張期權(quán)，利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算期權(quán)的價(jià)值，就是高新技術(shù)企業(yè)此時(shí)的價(jià)值。但是應(yīng)用實(shí)物期權(quán)的前提是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)。

2.成長(zhǎng)期高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)此時(shí)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，最主要的用途就是進(jìn)一步吸引資金，而且前期的投資者絕不會(huì)在這一階段退出投資。此時(shí)的評(píng)估價(jià)值類型依然是投資價(jià)值。此時(shí)的高新技術(shù)企業(yè)，一方面具有穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品，另一方面，他的團(tuán)隊(duì)效應(yīng)開始顯現(xiàn)，企業(yè)又正在開發(fā)新產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品，同樣具有高風(fēng)險(xiǎn)，高成長(zhǎng)性。采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)估價(jià)法相結(jié)合的辦法來對(duì)此階段的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是比較合理的。即對(duì)具有穩(wěn)定盈利能力的產(chǎn)品，運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法較合適；對(duì)于新開發(fā)的產(chǎn)品，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)估價(jià)法較合適。

3.成熟期高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)此時(shí)進(jìn)行評(píng)估的目的有兩個(gè)：一是高新技術(shù)企業(yè)已經(jīng)具備足夠的能力購(gòu)買回投資者手中的股份，需要評(píng)估其價(jià)值用于回購(gòu)股份；二是未上市的高新技術(shù)企業(yè)上市需要評(píng)估其價(jià)值。無論是哪種目的，都是要進(jìn)行交易，而市場(chǎng)價(jià)值正是在交易假設(shè)前提下對(duì)評(píng)估對(duì)象交換價(jià)值的估計(jì)數(shù)。所以，此時(shí)評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)時(shí)使用的價(jià)值類型應(yīng)該是市場(chǎng)價(jià)值。處于成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，已經(jīng)能夠產(chǎn)生大量的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)潛在的獲利機(jī)會(huì)不斷轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的獲利能力。此時(shí)采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估較為合適。

4.衰退期高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇

高新技術(shù)企業(yè)在此階段進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的有兩個(gè)：一是在企業(yè)無力維持經(jīng)營(yíng)的情況下進(jìn)行破產(chǎn)清算；二是將企業(yè)與其它企業(yè)重組，在新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)下，給予企業(yè)重生的機(jī)會(huì)。在破產(chǎn)清算的目的下，評(píng)估價(jià)值類型為清算價(jià)值，此時(shí)應(yīng)使用計(jì)算清算價(jià)值的方法；在重組的前提下，作為企業(yè)組成部分的資產(chǎn)要繼續(xù)使用，應(yīng)按其正在使用的方式及其對(duì)所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估價(jià)值類型為在用價(jià)值，此時(shí)應(yīng)使用計(jì)算在用價(jià)值的方法，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來選擇使用成本法、市場(chǎng)法還是收益法。

四、結(jié)論

目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展滯后于社會(huì)需求，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在理論和實(shí)踐中存在一些欠缺，因此，針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)生命周期各發(fā)展階段的特點(diǎn)，靈活的將傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法和實(shí)物期權(quán)法結(jié)合在一起，擬改進(jìn)適合高新技術(shù)企業(yè)生命周期不同階段的價(jià)值評(píng)估方法，并著重對(duì)高新技術(shù)企業(yè)并購(gòu)中的價(jià)值評(píng)估問題進(jìn)行研究，旨在解決高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中傳統(tǒng)方法難以解決的問題，充分發(fā)揮企業(yè)價(jià)值評(píng)估的積極作用，推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的健康發(fā)展和資本市場(chǎng)的不斷完善。

參考文獻(xiàn)

[1] 于磊，王淑珍.論技術(shù)類知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估中實(shí)物期權(quán)法的適用性[J].財(cái)會(huì)月刊，2010-02.

投資價(jià)值的評(píng)估方法范文第4篇

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)投資決策必要性可行性

在大多數(shù)情況下，投資往往具有可推遲性。在面臨外部風(fēng)險(xiǎn)(如市場(chǎng)價(jià)格、利率、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等風(fēng)險(xiǎn))的情況下，企業(yè)若不急于放棄，通過推遲投資的時(shí)間，將獲得更多的收益。項(xiàng)目投資的這一特征與期權(quán)十分相似。其中項(xiàng)目的凈現(xiàn)值便相當(dāng)于期權(quán)中標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，項(xiàng)目投資成本相當(dāng)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，項(xiàng)目本身便是一種期權(quán)。為了與一般的期權(quán)相區(qū)別，我們將這類以實(shí)物投資為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。

提摩西?魯曼（Timothy A. Luehrman）于1998年發(fā)表在《哈佛商業(yè)評(píng)論》上的《實(shí)物期權(quán)投資組合戰(zhàn)略》（Strategy as a Portfolio of Real Options）一文中寫道，“用金融觀點(diǎn)來看，企業(yè)投資更似一系列的期權(quán)，而不是穩(wěn)定的現(xiàn)金流”。當(dāng)企業(yè)擁有一個(gè)投資機(jī)會(huì)時(shí)，就好似購(gòu)買了一個(gè)期權(quán)，該期權(quán)賦予公司在一定時(shí)間內(nèi)有權(quán)力按執(zhí)行價(jià)格(投資成本)購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)(取得該項(xiàng)目)。同金融期權(quán)一樣，該約定資產(chǎn)(項(xiàng)目)的市場(chǎng)價(jià)值(項(xiàng)目的凈現(xiàn)值)是隨市場(chǎng)變化而波動(dòng)的，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格(凈現(xiàn)值)大于執(zhí)行價(jià)格(投資成本)時(shí)，有利可圖，公司便執(zhí)行該期權(quán)(即選擇投資)。在投資決策中靈活運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論，可使企業(yè)決策更科學(xué)，更適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

一、 實(shí)物期權(quán)理論在投資決策中適用的領(lǐng)域

在投資活動(dòng)實(shí)踐中，當(dāng)投資機(jī)會(huì)不是暫時(shí)的，而是在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)有效時(shí)，企業(yè)便擁有了現(xiàn)在投資、將來投資或放棄投資的選擇權(quán)。這時(shí)企業(yè)實(shí)際上擁有了一種看漲期權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境有利于該投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)執(zhí)行這個(gè)看漲期權(quán)――投資于該項(xiàng)目，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不利于該投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)可以不執(zhí)行這個(gè)看漲期權(quán)――不投資于該項(xiàng)目。

有些投資項(xiàng)目需要投資者一次性投入全部資金，企業(yè)可能面臨比分階段投資更大的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)投資者進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)考慮退出期權(quán)的價(jià)值或轉(zhuǎn)換期權(quán)的價(jià)值。這兩種期權(quán)價(jià)值是企業(yè)創(chuàng)造的，投資項(xiàng)目的彈性越大，企業(yè)為應(yīng)變各種不同的環(huán)境條件進(jìn)行適時(shí)調(diào)整的可能性就越大。雖然企業(yè)在項(xiàng)目期初的投資可能較大，但這種靈活性將使企業(yè)更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)在投資前充分考慮期權(quán)的價(jià)值會(huì)使決策的結(jié)果更加準(zhǔn)確。

現(xiàn)實(shí)中許多大型項(xiàng)目的建設(shè)需要多期投資才能完成，前期投資的實(shí)施并不意味著后期投資必須實(shí)施，這類投資決策可看作是對(duì)復(fù)合期權(quán)的選擇，每階段完成后，企業(yè)都具有是否繼續(xù)下階段投資的選擇權(quán)，投資決策轉(zhuǎn)化為如何最有效的執(zhí)行期權(quán)的問題。把整個(gè)項(xiàng)目各階段結(jié)合起來進(jìn)行評(píng)價(jià)，并分階段修正決策，將使決策更具準(zhǔn)確性。

類似的運(yùn)用，比如在企業(yè)的戰(zhàn)略性投資決策方面，像新產(chǎn)品的研究與開發(fā)、新的生產(chǎn)技術(shù)或生產(chǎn)線的引進(jìn)、新領(lǐng)域的進(jìn)入、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組、生產(chǎn)與營(yíng)銷能力的擴(kuò)大等等，這類投資通常資金需求量較大，回報(bào)周期較長(zhǎng)，并伴隨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此戰(zhàn)略性投資一般是一系列投資項(xiàng)目的組合,這組投資項(xiàng)目是逐步實(shí)施的，孤立地看待前期投入的某個(gè)項(xiàng)目也許是不經(jīng)濟(jì)的，但是如果它能夠創(chuàng)造后續(xù)的投資期權(quán)，可以為企業(yè)帶來長(zhǎng)期的戰(zhàn)略效益，那這種投資就是非常必要的。同時(shí)，企業(yè)可依據(jù)環(huán)境因素的變化對(duì)后續(xù)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)倪x擇，不斷修正企業(yè)戰(zhàn)略投資計(jì)劃，以期獲得最大的整體效益。因此，對(duì)這類項(xiàng)目就更需要評(píng)價(jià)其期權(quán)價(jià)值。

再比如當(dāng)前如火如荼的PE投資，其投資對(duì)象中不乏高科技企業(yè)。對(duì)高科技企業(yè)來說，有形資產(chǎn)是少量的，企業(yè)價(jià)值主要表現(xiàn)在無形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新上。高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)主要是指專利權(quán)和專有技術(shù)，專利權(quán)和專有技術(shù)如前所述，可被看作是一種看漲期權(quán)。同時(shí)，高科技產(chǎn)品的開發(fā)還具有增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)張能力的期權(quán)特征，這也是在對(duì)高科技企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估中不可忽略的一點(diǎn)。

二、投資決策中現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估方法的局限性，引入實(shí)物期權(quán)理論的必要性

運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目盡管較投資報(bào)酬率、投資回收期等靜態(tài)指標(biāo)更科學(xué)，但其在實(shí)際運(yùn)用過程中仍存一些局限性，具體表現(xiàn)在：

（1）它對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估僅從靜止的角度來考慮問題，沒有采用發(fā)展的觀點(diǎn)去評(píng)價(jià)所投資的項(xiàng)目，即只對(duì)是否立即采納投資做出決策，忽略了經(jīng)營(yíng)的靈活性，沒有考慮管理會(huì)創(chuàng)造價(jià)值及其創(chuàng)造價(jià)值的大小。

（2）它對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估是孤立的，沒有考慮項(xiàng)目之間的聯(lián)系，沒有從戰(zhàn)略價(jià)值的角度對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，沒有將單個(gè)投資項(xiàng)目與企業(yè)的總體發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)的整體價(jià)值聯(lián)系起來，低估了戰(zhàn)略投資的價(jià)值。

（3）評(píng)估著重于考慮項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量本身的價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的市場(chǎng)價(jià)值沒有做出應(yīng)有的評(píng)估。即在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，沒有建立一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，主要表現(xiàn)在對(duì)企業(yè)兼并、收購(gòu)、聯(lián)合等投資行為進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，與金融市場(chǎng)的評(píng)價(jià)存在分歧。

總的來說，當(dāng)人們使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估方法時(shí)，評(píng)估的對(duì)象普遍局限于“已到位” 資產(chǎn)或正在開展的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中有獲利能力的資產(chǎn)。而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)的投資活動(dòng)并非都能立即獲得收益，而且投資的目的也不一定單純是為了獲利，尤其是在短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)收益。從長(zhǎng)期來看，企業(yè)現(xiàn)在的投資可能是為了占有更大的市場(chǎng)份額，或者保持進(jìn)入某個(gè)新市場(chǎng)的潛力等等。從收益的角度看，企業(yè)某些投資，尤其是戰(zhàn)略性投資，在短期內(nèi)也會(huì)與閑置資產(chǎn)一樣暫時(shí)不體現(xiàn)收益。如果仍然用現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估方法對(duì)這部分投資的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，就容易造成低估甚至無法評(píng)估其價(jià)值的情況。

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)包括對(duì)企業(yè)已達(dá)到獲利能力的價(jià)值的評(píng)估，和對(duì)必將形成未來收益能力或未來有可能獲取收益機(jī)會(huì)的企業(yè)投資價(jià)值的評(píng)估。

為規(guī)避現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估方法的局限性，加入對(duì)企業(yè)投資管理過程中柔性的考量，即企業(yè)可根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化而做出相應(yīng)的決策，將現(xiàn)代金融學(xué)中的期權(quán)原理引入投資決策之中，建立評(píng)估模型，這是投資決策的又一次革命。在實(shí)物期權(quán)法下，管理者擁有的可根據(jù)變化了的未來狀況而改變其未來行為的靈活性，即管理者決策的價(jià)值將被考慮與得到評(píng)估。期權(quán)思想應(yīng)用于投資決策，將投資機(jī)會(huì)的價(jià)值考慮進(jìn)去，可稱為擴(kuò)大了的現(xiàn)金流量折現(xiàn)評(píng)估方法。

三、依據(jù)Black-Scholes定價(jià)模型，舉例說明實(shí)物期權(quán)價(jià)值的計(jì)算與應(yīng)用

通過以上分析可知，在對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要考慮以現(xiàn)金流量折現(xiàn)表示的直接獲利能力的大小，還要考慮該項(xiàng)目靈活性的價(jià)值。因此，從實(shí)物期權(quán)分析的角度來看，一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和項(xiàng)目的靈活性價(jià)值（OP）兩部分構(gòu)成，其中項(xiàng)目的靈活性價(jià)值可用期權(quán)溢價(jià)表示。

即 ENPV=NPV+OP

ENPV――項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值；

NPV――項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

OP――項(xiàng)目的期權(quán)溢價(jià)

其中，NPV可用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，下面我們引入Black―Scholes定價(jià)模型來確定OP的價(jià)值。

Black―Scholes定價(jià)公式：

C―期權(quán)的初始合理價(jià)格

S―金融資產(chǎn)現(xiàn)值

N（）―標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)累積分布概率函數(shù)

K―到期執(zhí)行價(jià)格

r―連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率

T―期權(quán)有效期

t―期權(quán)執(zhí)行時(shí)間

其中:

In（）―復(fù)數(shù)的自然對(duì)數(shù)

σ2―價(jià)格波動(dòng)率的年度化方差

根據(jù)上面的遞推公式，我們可以計(jì)算出期權(quán)的初始合理價(jià)格C，即項(xiàng)目的靈活性價(jià)值OP，從而計(jì)算出整個(gè)項(xiàng)目包括靈活性價(jià)值在內(nèi)的ENPV。下面以一個(gè)投資項(xiàng)目為例，先以凈現(xiàn)值法來進(jìn)行評(píng)價(jià)，再運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行修正，來說明實(shí)物期權(quán)理論在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用。

例：某城市地標(biāo)建筑的整體地下商鋪招租，ABC公司董事會(huì)就投資該項(xiàng)目的可行性進(jìn)行討論，項(xiàng)目租期十年，要求立即投入保證金和商鋪改造及招商資金3000萬元，待市場(chǎng)成熟后，為提升整體商鋪形象，計(jì)劃在第六年初追加投資1000萬元。假設(shè)該項(xiàng)目?jī)r(jià)值年波動(dòng)率為20%，同期國(guó)庫(kù)券年利率為10%，各年產(chǎn)生的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如下：

先用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法計(jì)算凈現(xiàn)值，評(píng)估該項(xiàng)目：

根據(jù)該計(jì)算結(jié)果，凈現(xiàn)值小于零，項(xiàng)目應(yīng)被放棄。

把實(shí)物期權(quán)理論引入該項(xiàng)目的分析，項(xiàng)目的期初投資實(shí)際上賦予了ABC公司是否進(jìn)行后續(xù)投資的選擇權(quán)，即可看作是五年后執(zhí)行的歐式買入期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1000萬元，標(biāo)的物為第6-10年增加的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。

下面借助Black―Scholes定價(jià)模型，重新評(píng)估該項(xiàng)目：

由例題中的條件可知：

投資價(jià)值的評(píng)估方法范文第5篇

資產(chǎn)評(píng)估，特別是企業(yè)價(jià)值評(píng)估是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的重要基礎(chǔ)工具，大力發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要，也是我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)自我提升的內(nèi)在需求。資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估提出了更高要求，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)要積極應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的挑戰(zhàn)，企業(yè)界應(yīng)在資本運(yùn)營(yíng)中用好企業(yè)價(jià)值評(píng)估這一基本工具。鑒于上述的背景，文章對(duì)目前企業(yè)價(jià)值的評(píng)估的方法及所存在的問題進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 價(jià)值評(píng)估 資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2010）12-067-03

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估及證券市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用和意義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。

出于企業(yè)管理，并購(gòu)，擴(kuò)大、提高企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實(shí)力，增加企業(yè)凝聚力等不同目的的需要，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下已越來越重要。{1}

在證券市場(chǎng)中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已成為投資者做投資決策的重要前提。企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值有一個(gè)正確的評(píng)估。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以有形資產(chǎn)和專利技術(shù)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)形成優(yōu)化的資產(chǎn)組合作價(jià)入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對(duì)這些無形資產(chǎn)進(jìn)行量化，由評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀、公正的評(píng)估，評(píng)估的結(jié)果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，又是被投資單位確定其無形資本入賬價(jià)值的客觀標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，股權(quán)分置改革后，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)制度的不斷完善，以及管理層加強(qiáng)監(jiān)管與公司治理，價(jià)值投資時(shí)代已經(jīng)來臨，正確評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值已成為影響管理者和市場(chǎng)投資者作出正確決策的重要因素。

二、證券市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的常用方法

（一）三種常用方法：成本法、市場(chǎng)法、收益法

成本法主要考慮資產(chǎn)的成本,很少考慮企業(yè)的收益和支出,主要通過調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的所有資產(chǎn)和負(fù)債,來反映它們的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值。成本法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的缺點(diǎn)十分明顯：其以會(huì)計(jì)報(bào)表上的總資產(chǎn)為依據(jù),忽略報(bào)表之外的資產(chǎn)項(xiàng)目,使企業(yè)價(jià)值的資產(chǎn)構(gòu)成不全面,影響評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性。

市場(chǎng)法{2}是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法,其基本做法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè),分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的主要變量,在此基礎(chǔ)上,修正調(diào)整參照物企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值,最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。我國(guó)的資本市場(chǎng)盡管已初具規(guī)模,但畢竟沒有完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,達(dá)不到評(píng)估精度所要求的可比企業(yè)的數(shù)量,無法保證評(píng)估結(jié)果的可靠性。因此在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)和國(guó)家,市場(chǎng)法才被廣泛地應(yīng)用。

收益法更符合證券市場(chǎng)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的。投資價(jià)值是資產(chǎn)或者企業(yè)相對(duì)于某個(gè)特定投資者而言的價(jià)值。企業(yè)投資價(jià)值的評(píng)估主要包括兩個(gè)方面:一是定性的分析,即分析企業(yè)的資源和核心能力及其表現(xiàn)出來的成長(zhǎng)性,這是企業(yè)投資價(jià)值的基礎(chǔ),投資者據(jù)此決定“投”還是“不投”；二是定量的分析,主要是通過各種價(jià)值評(píng)估模型決定投資者所占的股權(quán)比例?；谶@個(gè)目的，在證券市場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估更多用的是收益法。下面選取兩種收益法下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。

（二）兩種模型：紅利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流股價(jià)模型

1.紅利貼現(xiàn)模型{3}。投資者買股票，即對(duì)所選企業(yè)的價(jià)值投資通常期望獲得兩種現(xiàn)金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預(yù)期股票價(jià)格。股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)。股票一般可以通過買賣方式有償轉(zhuǎn)讓，股東能通過股票轉(zhuǎn)讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。由于股票的上述性質(zhì)，持有期期末的預(yù)期股票價(jià)格是由股票未來紅利決定的，所以這時(shí)企業(yè)當(dāng)前價(jià)值應(yīng)該等于無限期紅利的現(xiàn)值：

其中DPS=每股預(yù)期紅利

r=股票的要求收益率

這一模型的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理――任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。

紅利貼現(xiàn)模型的主要引人之處是它具有簡(jiǎn)單和直觀的邏輯性。然而有許多分析人員因?yàn)槠涓郊佣喾N的限制條件而對(duì)它得出的結(jié)果產(chǎn)生質(zhì)疑。

首先，人們習(xí)慣認(rèn)為紅利貼現(xiàn)模型不能用于低紅利或無紅利的股票的估價(jià)。但這種觀點(diǎn)其實(shí)是不正確的。如果根據(jù)預(yù)期增長(zhǎng)率的變化來調(diào)整紅利支付率，即使對(duì)于不支付紅利的公司，我們也能得到合理的價(jià)值。這樣，對(duì)于一家高速增長(zhǎng)且當(dāng)前不支付紅利的公司，我們根據(jù)增長(zhǎng)率下降時(shí)的預(yù)期紅利支付率仍然可以估計(jì)出其價(jià)值。但是，如果不根據(jù)預(yù)期增長(zhǎng)率的改變來調(diào)整紅利支付率，則紅利貼現(xiàn)模型將會(huì)低估不支付紅利或支付低紅利的股票的價(jià)值。

其次，人們習(xí)慣認(rèn)為紅利貼現(xiàn)模型過于保守，依據(jù)是股票價(jià)值不只是由紅利的現(xiàn)值決定。但是，一些被認(rèn)為在紅利貼現(xiàn)模型中被忽略的資產(chǎn)，可以根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行公平的估價(jià)。

最后，紅利貼現(xiàn)模型也被人認(rèn)為是與市場(chǎng)相對(duì)立的模型。因?yàn)?，?dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，使用紅利貼現(xiàn)模型會(huì)發(fā)現(xiàn)越來越少的股票的價(jià)值被低估了。如果股票市場(chǎng)上升的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改善，如更高的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或更低的利率，那么沒有理由認(rèn)為由紅利貼現(xiàn)模型得到的價(jià)值不會(huì)相應(yīng)地增加；如果證券市場(chǎng)上升的原因不是宏觀經(jīng)濟(jì)基本因素的改善，紅利貼現(xiàn)模型所得到的價(jià)值就不會(huì)隨著市場(chǎng)而改變，但這時(shí)模型所發(fā)出的信號(hào)是更強(qiáng)烈而不是更弱，它顯示相對(duì)紅利和現(xiàn)金流，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的價(jià)值是高估了，并提醒謹(jǐn)慎的投資者提起注意。

紅利貼現(xiàn)模型是用來對(duì)股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)的一個(gè)簡(jiǎn)單模型，它的基本原理是企業(yè)價(jià)值等于其預(yù)期紅利的現(xiàn)值總和。雖然此模型常常被指責(zé)為使用價(jià)值有限，但是事實(shí)證明其在相當(dāng)廣泛的范圍內(nèi)有驚人的適用性。它可能是一個(gè)保守的模型，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格的上升與基本因素(收益、紅利等)無關(guān)時(shí)，它能夠發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的公司越來越少，但這也可以被認(rèn)為是該模型的優(yōu)點(diǎn)所在。對(duì)紅利貼現(xiàn)模型的實(shí)證檢驗(yàn)表明它在投資估價(jià)中能夠發(fā)揮作用，盡管它的大部分有效性可能來自它通常認(rèn)為低市盈率、高紅利收益率的企業(yè)是價(jià)值被低估的股票。

2.自由現(xiàn)金流股價(jià)模型。公司自由現(xiàn)金流是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。{4}有兩種方法計(jì)量公司自由現(xiàn)金流，一種方法是把公司所有權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總：

FCFF=股權(quán)現(xiàn)金流+利息費(fèi)用*（1-稅率）+本金歸還-發(fā)行的新債+優(yōu)先股紅利

另一種方法是用利息稅前凈收益（EBIT）為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行計(jì)算：

FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本

具有很高的財(cái)務(wù)杠桿比率正在發(fā)生變化的公司尤其適于使用FCFF方法進(jìn)行估價(jià)。因?yàn)閮斶€債務(wù)導(dǎo)致的波動(dòng)性，計(jì)算這些公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流是相當(dāng)困難得。而且，因?yàn)楣蓹?quán)價(jià)值只是公司總價(jià)值的一部分，所以它對(duì)增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)更為敏感。使用股權(quán)自由現(xiàn)金流的一個(gè)最大問題是股權(quán)現(xiàn)金流經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)值，特別是那些具有周期性或很高財(cái)務(wù)杠桿比率的公司。由于FCFF是債務(wù)償還前現(xiàn)金流，它不太可能是負(fù)值，從而最大程度地避免了估價(jià)中的尷尬局面。最后，如果使用FCFF方法對(duì)公司股權(quán)進(jìn)行估價(jià)，則要求債務(wù)或者以公平的價(jià)格在市場(chǎng)上交易，或者已經(jīng)根據(jù)最新的利率和債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了明確的估價(jià)。

例：L1N廣播公司估價(jià){5}。為了確定AT&T收購(gòu)該公司的合理價(jià)格，三家投資銀行在1995年對(duì)LIN廣播公司進(jìn)行了估價(jià)。最后，除根士丹利公司的估價(jià)結(jié)果為每股105美元；雷曼兄弟公司的結(jié)果為每股155美元；wa2scrstein Perel]a公司則得出了一個(gè)較為折衷的估價(jià)結(jié)果一――每股127.5美元。背景信息：

1994年的數(shù)據(jù)：EBIT＝1.2830億美元；資本性支出＝1.5050億美元；折舊和攤銷＝1.2510億美元；營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的10％；銷售收入＝L8860億美元；長(zhǎng)期債券利率＝7.50％；公司稅率＝3691；高速增長(zhǎng)階段的數(shù)據(jù)：；高速增長(zhǎng)階段的時(shí)間長(zhǎng)度＝5年；銷售收入的預(yù)期增長(zhǎng)率／EBIT＝30.00％；公司的B值＝1.60；股權(quán)資本成本＝7.50％+(160×5.50％)＝16.30％；負(fù)債比率＝60％(在此階段，公司將繼續(xù)以10％的稅前債務(wù)成本大量使用債務(wù)進(jìn)行融資)；資本性支出、折舊、銷售收入和EBIT預(yù)期具有同樣的增長(zhǎng)率；在此階段營(yíng)運(yùn)資本仍保持為銷售收入的10％。

資本加權(quán)平均成本＝(16.30％x0.40)+(10％x0.64×0.60)＝10.36%過渡階段的數(shù)據(jù)：過渡階段的時(shí)間長(zhǎng)度＝5年；EBIT的增長(zhǎng)率將按線性方式從第五年的30％降至第l0年的5％；資本性支出每年增長(zhǎng)8％；折舊每年增長(zhǎng)12％；整個(gè)過渡階段公司的B值將降為1.25；負(fù)債比率將降為50％，稅前債務(wù)成本將為9％；營(yíng)運(yùn)資本仍然為銷售收入的10％；資本加權(quán)平均成本＝（14.38％x0.50）+（9％x0.64×0.50）＝10.07％。

穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的數(shù)據(jù)：收益和EBIT的預(yù)期增長(zhǎng)率＝5％；資本性支出和折舊的增長(zhǎng)速度與EBIT的增長(zhǎng)速度相同；公司的B值＝1.00；股權(quán)資本成本＝7.50％+（1.0x5.5％）＝13％；負(fù)債比例＝40％；稅前債務(wù)成本＝8.5％。

估計(jì)價(jià)值：使用上述數(shù)據(jù)估計(jì)公司在高速增長(zhǎng)階段和過渡階段的EBIT、資本成本、現(xiàn)值。

以第十一年的FCFF為基礎(chǔ)，可以計(jì)算出第十年末的公司價(jià)值，穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的增長(zhǎng)率是5％，資本成本計(jì)算如下：

FCFF＝FCFF10×1.05=58070×1.05＝6.0973億美元

在穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的資本成本＝(13.00％×0.6)+8.5％×（1-0.36）×0.4＝9.98％

第十年末公司價(jià)值＝60973／（0.0998―0.05）＝122.5355億美元

價(jià)值的各個(gè)組成部分如下:高速增長(zhǎng)階段FCFF的現(xiàn)值＝3.4264億美元；過渡階段FCFF的現(xiàn)值＝9.14l5億美元；過渡階段末公司價(jià)值的現(xiàn)值＝46.3349億美元；公司的價(jià)值＝58.9027億美元；已發(fā)行債務(wù)的價(jià)值＝18.0660億美元；股權(quán)的價(jià)值＝40.8367億美元；每股價(jià)值＝79.29美元。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估所存在的問題及完善對(duì)策

20世紀(jì)80年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化和企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)逐步發(fā)展成熟。20世紀(jì)80年代末、90年代初我國(guó)從國(guó)外引進(jìn)價(jià)值評(píng)估行業(yè)時(shí)，企業(yè)評(píng)估與實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估是同步引進(jìn)的，并且在起步階段受美國(guó)價(jià)值評(píng)估界的較大影響。但在我國(guó)長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估和實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估始終混在一起，不予區(qū)分。當(dāng)時(shí)的認(rèn)識(shí)就是只對(duì)企業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)或科目進(jìn)行評(píng)估，而沒有涉及企業(yè)評(píng)估或?qū)ζ髽I(yè)整體價(jià)值的評(píng)估。

我國(guó)價(jià)值評(píng)估行業(yè)對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估，實(shí)際上是在1993年我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展以后才得以發(fā)展的。特別是在《公司法》制定之后，國(guó)家需要對(duì)企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行折股，引發(fā)了國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)從對(duì)會(huì)計(jì)科目資產(chǎn)的評(píng)估過渡到對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）的評(píng)估。由于歷史的原因，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估界錯(cuò)過了發(fā)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估良好時(shí)機(jī)，正當(dāng)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估將萌生的時(shí)候，又走了回去。在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估的實(shí)際操作時(shí)，還是把企業(yè)評(píng)估分解為對(duì)企業(yè)各個(gè)組成部分的資產(chǎn)的評(píng)估，最終成為對(duì)會(huì)計(jì)科目的評(píng)估。

所以由于受傳統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的影響，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估理論和實(shí)務(wù)還難以滿足資本市場(chǎng)快速發(fā)展的需求{6}。比如，在以企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為目的的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中，往往通過成本法將企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值匯總，確定企業(yè)的價(jià)值；按照全部股權(quán)價(jià)值和相應(yīng)股權(quán)比例的乘積確定部分股權(quán)的價(jià)值。

但是我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在歷史局限。不同于一般國(guó)家從實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估開始，然后逐步發(fā)展到企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在我國(guó)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估與實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估是同步開始的，但采用的方法則是借鑒實(shí)物資產(chǎn)評(píng)估通用的方法，即歷史成本法，而不是采用國(guó)際通用的收益法。這與我國(guó)當(dāng)時(shí)的歷史條件和體制環(huán)境有很大的關(guān)系。主要體現(xiàn)在：

第一，市場(chǎng)發(fā)育程度的局限。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)開展初期，正處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期，市場(chǎng)體系尚不健全，資本市場(chǎng)尚不活躍，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)需求不大。當(dāng)時(shí)的產(chǎn)權(quán)交易主體是國(guó)有企業(yè)，產(chǎn)權(quán)交易雙方關(guān)注的是資產(chǎn)本身的價(jià)值，評(píng)估師只對(duì)交易的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，而不是對(duì)整個(gè)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

第二，評(píng)估師專業(yè)背景的局限。在我國(guó)評(píng)估行業(yè)產(chǎn)生初期，評(píng)估師大都來源于審計(jì)師或會(huì)計(jì)師，在實(shí)際操作中，他們習(xí)慣于把企業(yè)價(jià)值評(píng)估分解為企業(yè)各個(gè)組成部分資產(chǎn)的評(píng)估，然后再進(jìn)行累加，由此形成了“成本法十年一貫制的狀況”，也使很多客戶認(rèn)為評(píng)估是會(huì)計(jì)和審計(jì)的一種延伸，是審計(jì)的附屬業(yè)務(wù)。

第三，評(píng)估管理體制的局限。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)端于國(guó)有資產(chǎn)管理的需要，在管理體制上與其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家有很大不同，評(píng)估機(jī)構(gòu)掛靠政府部門，評(píng)估結(jié)果須經(jīng)政府部門確認(rèn)，致使評(píng)估人員在從事評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，著眼于滿足政府部門的要求，而較少研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估深層次的理論問題，因此，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的理解上不夠完整。

現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估所存在的問題，綜合分析各個(gè)方面的原因，是由于多種因素造成的。首先，成本法在理論上易于接受，實(shí)踐上容易操作。成本法最形象的比喻就是將一塊磚一塊磚地砌起來的⑦而資本市場(chǎng)上許多無形的參數(shù)、指標(biāo)是感覺不到的。從這個(gè)角度來說，成本法易于操作。其次，市場(chǎng)環(huán)境特別是資本市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的不完善。并且我國(guó)評(píng)估理論引進(jìn)和研究滯后，無法應(yīng)對(duì)評(píng)估實(shí)踐。

前面提到的固然是我們長(zhǎng)期以企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估替代對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估的原因，但制度性因素也不容忽視，即成本法較易被進(jìn)行評(píng)估報(bào)告審核的政府管理部門與評(píng)估客戶所接受。評(píng)估是一種專業(yè)服務(wù)，可是在現(xiàn)行的法律下，卻必須要對(duì)其進(jìn)行行政性的或準(zhǔn)行政性的審核，國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估以前還必須進(jìn)行確認(rèn)。行政性審核造成的弊端是將專業(yè)問題非專業(yè)化、相對(duì)問題絕對(duì)化、復(fù)雜問題簡(jiǎn)單化。從而，行政管理部門和評(píng)估機(jī)構(gòu)都趨于回避評(píng)估工作的專業(yè)特征，回避不確定性，制定了一些硬性規(guī)定，對(duì)評(píng)估結(jié)果提出過分具體的查驗(yàn)的要求。評(píng)估人員因此無法或不必發(fā)揮其專業(yè)特長(zhǎng)，也就按規(guī)定進(jìn)行機(jī)械操作。在這種情況下，評(píng)估不再是根據(jù)評(píng)估對(duì)象具體情況和相關(guān)市場(chǎng)因素進(jìn)行判斷，而是降格為根據(jù)一些具體規(guī)定進(jìn)行的一種簡(jiǎn)單的計(jì)算。至于這種計(jì)算的結(jié)果是否合理、是否對(duì)當(dāng)事人有意義已經(jīng)成為次要的目的，符合規(guī)定和通過審核則成為最重要的目標(biāo)。此外，理性的評(píng)估報(bào)告使用者的缺失，也是我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)長(zhǎng)期處于低層次循環(huán)的一個(gè)重要原因。

改變我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估發(fā)展局面，需要評(píng)估行業(yè)和政府管理部門、評(píng)估報(bào)告使用者等各方面作出共同的努力：

1.在評(píng)估方法選擇方面，應(yīng)該要求評(píng)估師在選擇評(píng)估方法時(shí)，充分考慮評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，在適宜的情況下要使用多種評(píng)估方法，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng)估方法，特別是在資本市場(chǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估上。

2.正確使用收益法。收益法在資本市場(chǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著很好的價(jià)值，但是針對(duì)收益法在評(píng)估實(shí)踐中存在的問題，應(yīng)強(qiáng)調(diào)不應(yīng)當(dāng)因?yàn)槭找娣ㄔ趹?yīng)用過程中存在某些問題就簡(jiǎn)單地否定或回避，而應(yīng)當(dāng)在充分肯定收益法能夠有效反映企業(yè)整體獲利能力的基礎(chǔ)上，加大對(duì)收益法運(yùn)用的規(guī)范。

3.評(píng)估師要關(guān)注可能影響企業(yè)價(jià)值的重要事項(xiàng)。評(píng)估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)配置和使用狀況，關(guān)注非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)等可能影響企業(yè)價(jià)值的重要事項(xiàng)。并且要重視控股權(quán)、少數(shù)股權(quán)等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響?，F(xiàn)代企業(yè)價(jià)值理論認(rèn)為，擁有控股權(quán)的股東與擁有少數(shù)股權(quán)的股東相比，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理方式、營(yíng)銷策略等方面擁有更多的發(fā)言權(quán)，對(duì)股東之間的利益可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見對(duì)此提出了原則性要求，即要求評(píng)估師在適當(dāng)?shù)那闆r下，對(duì)控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素可能對(duì)權(quán)益產(chǎn)生的影響，作出適當(dāng)披露，并提示報(bào)告使用者合理理解和使用評(píng)估結(jié)論。這不僅符合國(guó)際慣例，對(duì)我國(guó)評(píng)估實(shí)踐也具有特別重要的意義。

4.資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)該深刻領(lǐng)會(huì)、準(zhǔn)確把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)涵，認(rèn)真實(shí)施相關(guān)評(píng)估準(zhǔn)則。中評(píng)協(xié)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見，在理念上比較超前，這就需要評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師要站在提升行業(yè)執(zhí)業(yè)水平、全面服務(wù)評(píng)估報(bào)告使用者的角度，更新理念，把握實(shí)質(zhì)，改變傳統(tǒng)的思維定勢(shì)和習(xí)慣做法，接受正確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念，全面理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論及相關(guān)準(zhǔn)則，勇于探索與實(shí)踐，使企業(yè)價(jià)值評(píng)估適應(yīng)市場(chǎng)的要求，獲得公眾的認(rèn)可。

5.根據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的要求，做好相關(guān)基礎(chǔ)工作。企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)提出了更高要求，評(píng)估行業(yè)要加大理論研究，不斷完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論建設(shè)，有對(duì)性地解決評(píng)估執(zhí)業(yè)中的難題。

6.引導(dǎo)社會(huì)各界正確理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估。要廣泛宣傳企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本知識(shí)、概念和技術(shù)方法，使更多企業(yè)和投資者能夠了解并理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估，合理使用企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告。同時(shí)，注意防止客戶對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告的誤用甚至是惡意運(yùn)用，防止對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估專業(yè)屬性的片面理解。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法由于只使用了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的部分信息，其中很大程度上依賴于歷史和當(dāng)前信息,過于注重財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo),往往是靜態(tài)的考察和評(píng)價(jià),因而顯得較為片面或主觀,不能全面衡量企業(yè)的投資價(jià)值。鑒于此，必須探尋影響企業(yè)價(jià)值的主要因素,把定性描述與定量評(píng)估相結(jié)合，以設(shè)計(jì)一個(gè)系統(tǒng)性的評(píng)估框架,才能客觀地反映出企業(yè)真實(shí)的投資價(jià)值。

注釋：

{1}方行.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2005(2)

{2}劉海明.審計(jì)與財(cái)務(wù)

{3}{5}阿斯躍斯，達(dá)蒙德理.張志強(qiáng)譯.價(jià)值評(píng)估工具[M].北京大學(xué)出版社，2003

{4}胡玄能.北京市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),第16卷第4期

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