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資產(chǎn)證券化含義范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)；信貸資產(chǎn)證券化；法律制度

中圖分類號：D920.0 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01

企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化有其自身的優(yōu)勢和特點(diǎn)，它是一種比較靈活的融資方式，對于解決我國企業(yè)的融資問題有著非常大的作用。但是，這種方式在我國的現(xiàn)行法律當(dāng)中卻沒有一個(gè)可行的依據(jù)，對這種行為進(jìn)行調(diào)整的法律規(guī)定的地位也不是很高，這對其法律行為的發(fā)展是相當(dāng)不利的，所以有必要對企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的法律制度進(jìn)行必要的研究。

一、企業(yè)信貸資產(chǎn)證券的含義

（一）企業(yè)信貸資產(chǎn)證券的理論含義。上個(gè)世紀(jì)七十年代，資產(chǎn)證券開始出現(xiàn)，在國際金融市場上，這一次重要的金融創(chuàng)新，它是金融工程技術(shù)、衍生證券技術(shù)的產(chǎn)物。它為企業(yè)募集資本提供了一種全新的方式。目前在理論上，我們對于企業(yè)信貸資產(chǎn)證券還沒有一個(gè)較為明確的定論，美國的交易委員會認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是一組證券，是一種依據(jù)約定在一定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的證券。主要是通過一組不可循環(huán)或者穩(wěn)定不變的應(yīng)收賬款還有其他資產(chǎn)組合來充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。這是以一種人的擔(dān)保、物的擔(dān)保、權(quán)力擔(dān)保的方式來保證投資能可以按照期限和約定來實(shí)現(xiàn)其自身的利益。

（二）企業(yè)信貸資產(chǎn)證券的法律含義。有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以定義為，把具有共同特征的應(yīng)收賬款、貸款、消費(fèi)者分期付款合同 、租約和其它一些不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成能夠在市場上流通的投資證券過程。

我國學(xué)者對企業(yè)信貸資產(chǎn)證券也做出了法律的界定，資產(chǎn)證券化就是原始的權(quán)益人把自己所享有的，能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，以合同或者信托的方式來把這種權(quán)益轉(zhuǎn)給具有特殊目的載體，然后再通過具有特殊目的載體對資產(chǎn)進(jìn)行分解，以達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的，從而提高收益降低風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化過程中所存在的法律缺陷

（一）資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓制度存在法律缺陷。在我國，企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的兩種主要方式分別是信托和真實(shí)的出售。雖然信托可以依據(jù)我國現(xiàn)行的信托法，但是在立法上卻并不完善，而真實(shí)的出售在我國的立法上卻是空白的。我國現(xiàn)行的立法也缺乏明確的概念來對其進(jìn)行限制。

企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化要求，資產(chǎn)必須是由原始權(quán)益人這一方轉(zhuǎn)給發(fā)起人這一方，而該項(xiàng)資產(chǎn)也相應(yīng)地要從原始權(quán)益人的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表之中移除掉。我國的物權(quán)法堅(jiān)持著一物一權(quán)的原則，如果采用信托的方式將資產(chǎn)從原始權(quán)益人這一方轉(zhuǎn)移到發(fā)起人這一方，在實(shí)質(zhì)上來說，原始權(quán)益人還是享有該項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)力的。

（二）特殊目的載體制度存在法律的缺陷。特殊目的載體是為了保證企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化能夠成功，從而設(shè)立的一個(gè)實(shí)體工具。一般來說它是通過信托、公司以及合作伙伴等形式存在的。它的存在僅僅是為了完成證券的發(fā)行，所以對于證券活動(dòng)的成敗，特殊目的載體起著至關(guān)重要的作用。不管在哪一種法律形式當(dāng)中，特殊目的載體都是一個(gè)獨(dú)立的法律主體，它能夠平等的參與企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的活動(dòng)。

特殊目的載體通常只是一個(gè)空殼的導(dǎo)管，雖然它具有基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)，但是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離的原理，這種所有權(quán)卻只是形式上的所有權(quán)，它所持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)只能是被動(dòng)層面上的持有，而其所有權(quán)的行使也是有所限制的。

三、企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化法律制度研究

（一）對立法模式的選擇。我國是一個(gè)成文法國家，假使我們對多部法律進(jìn)行修改，一方面就會造成法律資源的浪費(fèi)，而另一方面還要對大范圍的法律環(huán)境下的基本情況的穩(wěn)定做出保證。要考慮諸多和法律行為相關(guān)的立法原則之間的相互聯(lián)系，這會浪費(fèi)很多的時(shí)間，所作出的投入和所得難以協(xié)調(diào)。因此，對于這一行為采用獨(dú)立立法的模式最為合適。

（二）對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度的設(shè)計(jì)。

1.對可轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的設(shè)計(jì)。在我國現(xiàn)行的法律當(dāng)中，土地是限制流動(dòng)的物，土地不能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化。筆者認(rèn)為，能夠進(jìn)行資產(chǎn)證券化的客體必須是公司法中所明確規(guī)定的公司資產(chǎn)。它具有比較穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，而主要表現(xiàn)形式是債券的合法資產(chǎn)。

2.真實(shí)出售的制度設(shè)計(jì)。具備以下條件才能算得上是真實(shí)出售。①資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式和當(dāng)事人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的內(nèi)心真實(shí)想法的表示形式是一致的；②特殊目的載體必須完全承受資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以后的所有風(fēng)險(xiǎn)；③特殊目的載體必須完全擁有證券化資產(chǎn)的一切收益；④資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移不能夠撤銷；⑤資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交個(gè)需要滿足市場上公平合理的價(jià)格。

3.信托的制度設(shè)計(jì)。信托方式的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移需要根據(jù)我國現(xiàn)行的立法進(jìn)行，但首先我們需要將財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的問題解決好。采用信托方式進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，受益人享有財(cái)產(chǎn)的權(quán)益。筆者認(rèn)為，在完成資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的時(shí)候，原始的權(quán)益人必須失去所有權(quán)，代由受益人享有該財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，這可以將所有權(quán)的權(quán)屬之爭這一問題解決掉。

四、結(jié)語

企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化是一種新的企業(yè)融資方式，就我國的金融市場、金融機(jī)構(gòu)以及投資者來說，都可以算得上是一種新鮮事物。但這種方式將會在我國的金融市場上扮演起傳統(tǒng)融資方式難以比擬的角色，為了完善我國企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，我們必然要對其法律制度進(jìn)行相關(guān)的研究。希望我國的國有企業(yè)能夠向著更好地方向發(fā)展，希望相關(guān)的人員做好企業(yè)信貸證券資產(chǎn)化法律制度方面的研究工作，以便于更好地為我國的社會主義建設(shè)貢獻(xiàn)力量。

參考文獻(xiàn)：

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資產(chǎn)證券化含義范文第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)支撐證券 特定交易機(jī)構(gòu) 融資方式

中圖分類號：F830.9文章標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1770(2007)04-048-04

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司（銀行等金融機(jī)構(gòu)）稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（Originator）。發(fā)起人把持有的各種流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特定的交易機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，以下簡稱SPV），即金融資產(chǎn)的買方（主要由投資銀行承擔(dān)），再由交易組織根據(jù)購買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券（Asset-Backed Securities，以下簡稱ABS），以收回購買資金。交易機(jī)構(gòu)管理的存量資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報(bào)，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。

一、資產(chǎn)證券化的特征

1．“破產(chǎn)隔離”和融資安全性。當(dāng)貸款、應(yīng)收款等資產(chǎn)按照規(guī)范的證券化融資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)后，發(fā)起人收回現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)了融資。發(fā)起人其他資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)起人本身的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，都不會影響到已經(jīng)證券化的資產(chǎn)和證券化的融資結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)證券的投資者無須承擔(dān)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)。即使發(fā)起人破產(chǎn)了，但由于發(fā)起人已經(jīng)出售了用于證券化的資產(chǎn)，所以這部分資產(chǎn)已經(jīng)不會被當(dāng)成發(fā)起人的資產(chǎn)用于償還發(fā)起人的債務(wù)。用一個(gè)資產(chǎn)證券化經(jīng)濟(jì)學(xué)的專業(yè)術(shù)語，就是“破產(chǎn)隔離”。破產(chǎn)隔離有兩個(gè)含義：一個(gè)含義是上述資產(chǎn)證券化的融資結(jié)構(gòu)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一個(gè)含義是指SPV無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV被設(shè)計(jì)為一個(gè)不會破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，SPV除了進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)外，不可進(jìn)行其他業(yè)務(wù)，不得舉債。

2．發(fā)起人擴(kuò)大了融資對象。資產(chǎn)證券作為一種特殊的結(jié)構(gòu)融資品種，吸引了屬于它自己的投資群體，擴(kuò)大了融資來源。在資產(chǎn)證券的投資者隊(duì)伍中，一些人可能是發(fā)起人原來的投資者或貸款人，而另一些人則可能是新的投資者。由于資產(chǎn)證券經(jīng)過信用增級，所以在信用評估中它一般會獲得高于發(fā)起人公司本身的信用級別，從而被新的投資者所接受。這些投資者不會對發(fā)起人公司投資，因?yàn)榘l(fā)起人的信用級別達(dá)不到投資者要求的級別，但是可以對發(fā)起人的資產(chǎn)證券進(jìn)行投資。結(jié)果，發(fā)起人既擴(kuò)大了融資對象，也提高了自身在資本市場中的聲譽(yù)。

3．資產(chǎn)證券化延長了融資期限。一個(gè)企業(yè)直接融資的最長期限，依據(jù)其信用等級狀況不同而有所區(qū)別。即使對于最高信用級別的企業(yè)，銀行也很少提供7年以上的貸款，原因是銀行本身的負(fù)債項(xiàng)目大多數(shù)是來自居民的儲蓄，其期限較短。資產(chǎn)證券的發(fā)起人，通過證券化融資獲得新的投資者隊(duì)伍。這些投資者擁有更高的信用級別和長期的投資期限，從而可以延長融資期限。而且，資產(chǎn)證券本身的期限結(jié)構(gòu)可以設(shè)計(jì)成復(fù)合的多期限結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)不同投資者的需要。

4．資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。這是資產(chǎn)證券化對發(fā)起人最有吸引力的一個(gè)原因。這種融資技術(shù)為發(fā)起人的中期和長期應(yīng)收款、貸款等資產(chǎn)提供了相匹配的負(fù)債融資來源。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實(shí)現(xiàn)負(fù)債與資產(chǎn)的相應(yīng)匹配，使得發(fā)起人可以和不同情形的債務(wù)人，開展更大的業(yè)務(wù)量。如果沒有這種融資技術(shù)，同樣大的業(yè)務(wù)量是不可能完成的。

二、我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中面臨的問題

（一）缺乏合格的專業(yè)人才

1．缺乏深入掌握資產(chǎn)證券化理論的研究人員。對我國來說，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)比較新鮮的事物，必須首先對之加以正確認(rèn)識，抽絲剝繭，理清線索，還其本來面目。但是，由于缺乏一定規(guī)模和深度的研究隊(duì)伍，我國對資產(chǎn)證券化的理論認(rèn)識尚處于較淺層次，難以為實(shí)踐提供有力的理論支持。

2．實(shí)務(wù)從業(yè)者的素質(zhì)還有待提高。資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，不但需要掌握資產(chǎn)證券化操作技巧的人員，還需要與之配套的其他領(lǐng)域的專業(yè)人才。目前，熟悉證券化相關(guān)法律的專業(yè)人才在我國還很缺乏，具備符合國際標(biāo)準(zhǔn)的信用評級和增級機(jī)構(gòu)還很缺乏等等，這都制約著我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程。

（二）缺乏合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)

合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備七個(gè)條件：（1）現(xiàn)金流――資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）統(tǒng)計(jì)記錄――持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）期限相似――本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存活期間，資產(chǎn)的到期日相似；（4）分散化――金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）信用――原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；（6）抵押物――金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價(jià)值或它對于債務(wù)人的效用很高；（7）同質(zhì)性――金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。這些條件實(shí)際上就是從不同側(cè)面對資產(chǎn)本質(zhì)屬性的表現(xiàn)。

合格的資產(chǎn)既是證券化的基礎(chǔ)，也是資產(chǎn)證券化的核心機(jī)制――風(fēng)險(xiǎn)―收益真實(shí)化機(jī)制賴以存在的基礎(chǔ)之一。因此，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)對于證券化而言如同金字塔的塔基，塔基不牢，塔身不穩(wěn)；塔基不大，塔身不高。但是，從我國目前的情況看，符合上述資產(chǎn)證券化七點(diǎn)要求的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)還很缺乏，能夠適用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要有商業(yè)銀行住房抵押貸款、保費(fèi)收入、大型公用基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、大型公司應(yīng)收賬款等。對這幾類資產(chǎn)，筆者認(rèn)為：

1．商業(yè)銀行住房抵押貸款有兩方面問題：一方面，對于商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)抵押開發(fā)貸款和個(gè)人住房抵押貸款而言，這部分貸款總量不大，但卻是商業(yè)銀行不愿放棄的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款，住房抵押貸款證券化只能是紙上談兵；另一方面，對于不良住房抵押貸款而言，雖然無論是業(yè)界還是政府都希望借資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的處置。但是，由于這些不良資產(chǎn)基本以國有企業(yè)負(fù)債及由此形成的企業(yè)資產(chǎn)形式存在，且多數(shù)是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔(dān)保，又缺乏大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。即便是通過信用增級，在現(xiàn)有體制下，也會帶有濃重的行政色彩，極易形成新的表現(xiàn)形態(tài)的不良金融資產(chǎn)。“不良資產(chǎn)無法證券化，優(yōu)良資產(chǎn)不愿證券化”是我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化困境的形象描述。

2．保費(fèi)收入的主要問題是規(guī)模偏小。截止2006年底，全國保費(fèi)收入合計(jì)為5641.44億元①，無論是從保費(fèi)收入的絕對額，還是從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度②等相對指標(biāo)來衡量，與發(fā)達(dá)國家相比，都存在著很大差距。同時(shí)，受我國居民收入水平、居民保險(xiǎn)意識、保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)程度以及保險(xiǎn)服務(wù)水平等方面的制約和入世后保險(xiǎn)業(yè)競爭加劇的影響，這一局面很難短期內(nèi)得到根本改善。因此，保費(fèi)收入目前還很難扮演證券化的重要角色。

3．大型公用基礎(chǔ)設(shè)施和大型企業(yè)應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。從資產(chǎn)特性上看，這部分資產(chǎn)數(shù)量巨大，歷史資料較為完備，收益預(yù)期穩(wěn)定，信用記錄可信度較高，并且較易剝離，因此比較適合充當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)。同時(shí)從證券化需求上看，企業(yè)和公共事業(yè)機(jī)構(gòu)也需要利用資產(chǎn)證券化來盤活資本、拓寬融資渠道、緩解資金需求壓力、增加收益。因此，這部分資產(chǎn)有望成為近期我國資產(chǎn)證券化運(yùn)作的首選目標(biāo)。

（三）資本市場體系不完善

1．資本市場發(fā)育滯后

資本市場是資產(chǎn)證券化的依托。資產(chǎn)證券化雖然有著獨(dú)特的操作機(jī)制，但它的發(fā)展和完善離不開完善的資本市場。然而，目前我國的資本市場還很不完善，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）資本市場發(fā)育不平衡。資本市場主要由證券市場、債券市場和中長期信貸市場三部分組成。從現(xiàn)狀看，一方面，后兩者發(fā)育相對滯后；另一方面，證券市場和債券市場內(nèi)部發(fā)育也不平衡。證券市場主要以深滬證券交易所為主，適合不同層次企業(yè)證券融資和流動(dòng)需要的多層次的交易體系有待形成。同時(shí)，企業(yè)債券發(fā)展相對緩慢，政策限制較多。

（2）資本市場的參與主體也不均衡。主要表現(xiàn)在國有大型企業(yè)為主體，其他非國有企業(yè)和中小企業(yè)參與度較差。就信貸市場而言，非國有企業(yè)和中小企業(yè)缺乏暢通的中長期信貸融資渠道。不少地方仍然存在對非國有企業(yè)貸款的歧視性政策，包括執(zhí)行不同的貸款條件和不同的利率水平。就證券渠道而言，長期以來我國非國有企業(yè)和中小企業(yè)很難獲得上市資格，國有大型企業(yè)擁有天生優(yōu)勢。企業(yè)資本市場運(yùn)作的政策也不平衡，不能做到對非國有企業(yè)一視同仁。

（3）資本市場秩序混亂。資本市場違規(guī)操作問題突出，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益，導(dǎo)致投機(jī)心理盛行，缺乏長期投資驅(qū)動(dòng)。在高風(fēng)險(xiǎn)、高投機(jī)的環(huán)境下，企業(yè)和投資者的行為都嚴(yán)重扭曲。

2．金融中介組織有待完善

資產(chǎn)證券化是一種復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)。為保證證券化的順利實(shí)施，需要多種金融中介組織為之服務(wù)。例如，需要資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的參與。但是目前我國金融中介機(jī)構(gòu)缺位現(xiàn)象嚴(yán)重，致使相關(guān)工作很難順利開展。我國的資信評級業(yè)尚缺乏完整、科學(xué)、統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)管理體系；評級機(jī)構(gòu)的體系、組織形式以及運(yùn)作都不太規(guī)范，資信評估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)，其信用評定缺乏信譽(yù)，從而減弱了資產(chǎn)證券化的市場吸引力。

3．市場投資主體缺乏

市場投資主體從需求角度決定了資產(chǎn)證券化的成敗。目前，我國資產(chǎn)證券化的投資主體主要集中在社保基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、商業(yè)銀行、個(gè)人投資者等主體上，而這些主體的發(fā)育還不充分：

（1）社保基金。社保基金主要包括養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金。我國社?；鹨?guī)模有限，基金余額占GDP的比率也僅為1%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家35%-75%的水平，也低于轉(zhuǎn)型國家10%-20%的水平。而且近年來社?；鹗詹坏种КF(xiàn)象十分普遍，“空賬”③現(xiàn)象嚴(yán)重。社?；鹩卸啻竽芰⑴c到資產(chǎn)證券化中來還是個(gè)疑問。

（2）保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司的基本職能是組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和融通運(yùn)用資金。因此，為了滿足保險(xiǎn)公司的給付義務(wù)，就客觀上要求實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的保值增值。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，以便為實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債管理奠定基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司迫切希望涉足更廣泛的資本市場，包括資產(chǎn)證券化市場。但是，目前的主要障礙是，一方面近年我國保險(xiǎn)公司在保費(fèi)收入普遍增長的情況下，資產(chǎn)質(zhì)量卻普遍下降，有些甚至出現(xiàn)了虧損；另一方面，我國實(shí)施的是嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的金融業(yè)經(jīng)營管理體制，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營領(lǐng)域受到了嚴(yán)格的限制，其投資領(lǐng)域也被嚴(yán)格限制在銀行存款、國債、中央企業(yè)債券范圍內(nèi)，不久前才被允許可以在一定比例內(nèi)通過投資證券投資基金間接投資證券市場。這樣，從投資能力和投資準(zhǔn)入上，保險(xiǎn)公司都面臨著一定的困難。

（3）證券投資基金。目前國內(nèi)的證券投資基金為數(shù)不多，總規(guī)模不大，其成立的主要目標(biāo)是投資于證券和債券市場，目前還很難將主要投資目標(biāo)集中于資產(chǎn)證券。但是，從國外實(shí)踐歷史看，隨著我國資本市場的逐步成熟和投資基金的發(fā)展壯大，我國的證券投資基金會逐步成為資產(chǎn)證券的強(qiáng)有力的需求者。

（4）商業(yè)銀行。它擁有雄厚的資產(chǎn)和強(qiáng)烈的投資意愿，但是，與保險(xiǎn)公司一樣，受制于分業(yè)經(jīng)營的投資限制，商業(yè)銀行目前還無法參與資產(chǎn)證券化。但是，混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨，隨著我國金融業(yè)的逐步規(guī)范和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度的逐步降低，商業(yè)銀行有望獲得投資于證券業(yè)的資格，從而很快扮演起重要角色。

（5）個(gè)人投資者。在近年居民儲蓄余額持續(xù)居高不下的局面下，個(gè)人投資者擁有較強(qiáng)的投資意愿。特別是在目前投資渠道狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)較大的狀況下，投資者迫切需要擁有較高信用水平的投資工具。顯然，資產(chǎn)證券可以滿足這一需求。但是，從目前看，由于資產(chǎn)證券日趨復(fù)雜，個(gè)人投資者很難單槍匹馬的從事投資；同時(shí)，由于投資基金在我國發(fā)展還很緩慢和滯后，個(gè)人投資者也很難通過投資基金實(shí)現(xiàn)間接參與。所以，短時(shí)期內(nèi)，個(gè)人投資者還很難真正參與進(jìn)來。

（四）法律體系有待完善

1．法律體系既是資本市場有序運(yùn)作的保障，也是資本市場發(fā)展的限制。現(xiàn)有市場經(jīng)濟(jì)的法律體系的不完備主要體現(xiàn)在現(xiàn)有法律要求與資產(chǎn)證券化發(fā)展要求的不協(xié)調(diào)上。例如，在保護(hù)債權(quán)人利益方面，《企業(yè)破產(chǎn)法》、《國有企業(yè)實(shí)行破產(chǎn)有關(guān)財(cái)務(wù)問題的暫行規(guī)定》還很不完善。在擔(dān)保方面，我國擔(dān)保法律制度不完善，至今沒有建立統(tǒng)一的登記機(jī)關(guān)，登記事項(xiàng)缺乏明確的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。而《擔(dān)保法》對國家機(jī)關(guān)充任擔(dān)保人所作的禁止性規(guī)定又使政府提供信用擔(dān)保支持制造了障礙。因此，擔(dān)保法律制度的欠缺以及權(quán)威擔(dān)保機(jī)構(gòu)的缺位必定會制約資產(chǎn)證券化的開展。

2．除了證券化相關(guān)法律不相匹配外，還存在著司法環(huán)境不完善的問題。地方保護(hù)主義、司法腐敗等因素導(dǎo)致的執(zhí)法不嚴(yán)、違法不究現(xiàn)象嚴(yán)重?fù)p害了資產(chǎn)證券化的信用。

3．對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化而言，符合實(shí)際、完善的會計(jì)制度和稅收制度是成功實(shí)施的重要保證。它們直接關(guān)系到證券資產(chǎn)的合法性、盈利性和流動(dòng)性，也關(guān)系到每一參與者的切身利益。

就會計(jì)制度而言，主要涉及資產(chǎn)證券化資產(chǎn)出售、資產(chǎn)組合的構(gòu)造以及資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流的分配三方面。因此，如何進(jìn)行證券化資產(chǎn)的表外處理、SPV和發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表問題、證券化資產(chǎn)的定價(jià)以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會計(jì)處理問題等都需要通過財(cái)務(wù)會計(jì)制度來規(guī)范，不同的會計(jì)處理方式會導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)后果。但是，目前我國的證券化會計(jì)體系基本上還是一片空白。

就稅法而言，稅收通過收入的再分配實(shí)現(xiàn)了對資產(chǎn)證券化各參與主體經(jīng)濟(jì)利益的調(diào)節(jié)。因此，如何建立既能保護(hù)各方利益，也能促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的稅制是個(gè)很重要的問題。在現(xiàn)行稅制下，資產(chǎn)證券化過程中可能會面臨雙重課稅的問題，從而帶來資產(chǎn)證券化成本的增高，繼而削弱其融資效率。例如，由于資產(chǎn)出售的確認(rèn)，發(fā)起人和SPV都將面臨營業(yè)稅和印花稅的征收。此外，對投資者而言，在持有過程中所收到的證券利息是否繳稅，在變現(xiàn)過程中的變現(xiàn)收益是否需要支付所得稅或資本利得稅等，目前的稅法都沒做出相應(yīng)規(guī)定。

三、發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議

1．通過金融創(chuàng)新，將住房抵押貸款與資本市場銜接，將住房抵押擔(dān)保證券作為我國資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)。在引入住房抵押貸款證券化過程中，不宜操之過急。這不僅是因?yàn)槟壳斑€有許多障礙要克服，而且在各方面準(zhǔn)備都不充分的條件下即倉促開展現(xiàn)有抵押貸款的證券化試驗(yàn)，很可能會導(dǎo)致整個(gè)證券化行為變得極不規(guī)范，甚至可能有失敗的危險(xiǎn)，從而對今后證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。為了確保證券化試驗(yàn)成功，就必須使整個(gè)資產(chǎn)證券化過程建立在規(guī)范、原始資產(chǎn)基礎(chǔ)之上。具體操作時(shí)，可以考慮在上海、深圳等金融環(huán)境較好的城市中，選取大型房地產(chǎn)商開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)住宅小區(qū)，由一家實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行發(fā)放針對該小區(qū)的住宅抵押貸款，并確保貸款合約的完全標(biāo)準(zhǔn)化。然后，該銀行把這些標(biāo)準(zhǔn)化的貸款合約組合成證券化的目標(biāo)資產(chǎn)池，并將其出售給由這家銀行與一家業(yè)績良好的券商合資成立的特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，最后由特設(shè)機(jī)構(gòu)通過券商發(fā)行抵押支撐證券，從而最終實(shí)現(xiàn)抵押貸款的證券化。上述運(yùn)作的關(guān)鍵在于規(guī)范重塑資產(chǎn)池，確保證券化過程中的每一步都能規(guī)范運(yùn)作。當(dāng)然，只要運(yùn)作過程規(guī)范，交易架構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，證券化的實(shí)現(xiàn)形式可以是多種多樣的。

2．引入國際合作。目前直接在國內(nèi)開展大范圍證券化的條件并不成熟，一方面國內(nèi)對資產(chǎn)證券化不十分了解，要在短期內(nèi)說服政府部門同意在國內(nèi)發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券非常困難；另一方面目前我國在法律、稅收、會計(jì)等方面缺乏專門針對資產(chǎn)證券化的具體規(guī)定，有些現(xiàn)行的法規(guī)甚至直接阻礙證券化業(yè)務(wù)的開展，這一現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)也難以改變。因此，比較切實(shí)可行的辦法是引入國際合作，方案的基本構(gòu)想是：中方與國際上著名的投資銀行合作，在境外成立特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV，由特設(shè)機(jī)構(gòu)出面買斷國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，然后特設(shè)機(jī)構(gòu)通過該投資銀行在國際資本市場上發(fā)行以國內(nèi)項(xiàng)目為支撐的證券，從而達(dá)到利用證券化為國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資的目的。

3．大力發(fā)展我國的債券市場，為提高ABS的流動(dòng)性與合理定價(jià)奠定基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以流動(dòng)性來實(shí)現(xiàn)收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的，沒有一定規(guī)模的債券市場，資產(chǎn)證券化就不可能得到順利實(shí)施。因此，結(jié)合當(dāng)前市場化取向的利率機(jī)制改革，以及優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)債券市場發(fā)展的要求，大力發(fā)展我國的債券市場，形成一定的市場規(guī)模，這是資產(chǎn)證券化的必備基礎(chǔ)。

4．建立符合市場機(jī)制運(yùn)行規(guī)范的特設(shè)載體（SPV），實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”。在美國，SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場上公平的交易者。它們在開展業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。而我國目前的信托投資公司與投資銀行遠(yuǎn)非SPV，包括專門的幾家資產(chǎn)管理公司也不是SPV。要實(shí)現(xiàn)ABS，要形成市場、形成規(guī)模，真正把它作為解決銀企問題的一種途徑，就必須按照市場機(jī)制的要求建立SPV。

5．支持機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場。政府應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)督管理的前提下，為資產(chǎn)證券化構(gòu)造良好的外部環(huán)境。在條件成熟的情況下，逐步允許保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，使機(jī)構(gòu)投資資本能成為該市場的主體。應(yīng)當(dāng)看到由于資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)性、期限性，僅依靠個(gè)人資金很難形成市場規(guī)模。

6．政府應(yīng)大力支持，對不良資產(chǎn)證券化給予稅收優(yōu)惠。政府應(yīng)該認(rèn)識到銀行不良資產(chǎn)證券化既是經(jīng)濟(jì)行為，也是政治行為，因此對其證券化操作應(yīng)予以減免稅收。美國為發(fā)展資產(chǎn)證券化，尤其是為實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款證券化（MBS），實(shí)施了優(yōu)惠稅收政策，建立了一系列融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，諸如聯(lián)邦住宅管理局（FHA）、聯(lián)邦全國抵押協(xié)會（FNMA）、聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB），形成了完善的抵押貸款保險(xiǎn)體系。我國發(fā)展資產(chǎn)證券化也需要政府在初期予以大力支持，建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，實(shí)行有效監(jiān)管，防止國有資產(chǎn)流失。盡快以法律形式規(guī)范資產(chǎn)證券化流程，保證資產(chǎn)證券化有序進(jìn)行。

注：

① 參見中國保監(jiān)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，circ.省略。

② 保險(xiǎn)密度指的是人均保險(xiǎn)費(fèi)的數(shù)量。保險(xiǎn)深度指的是保費(fèi)收入占GDP的比例。

③ 所謂空賬，即個(gè)人賬戶只有記賬的功能，而失去了積累資金的功能。

資產(chǎn)證券化含義范文第3篇

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)因素；對策

一、導(dǎo)論

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義及意義

銀行為了提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，會將其信貸資產(chǎn)證券化，指對那些缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組，并形成資產(chǎn)池，然后再以這一資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。銀行會向貸款人發(fā)放貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而銀行則不用承擔(dān)。

商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上預(yù)防和控制我國金融市場弊端所深化的利率風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，分散商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，隨著資產(chǎn)流動(dòng)性的提高，資本充足率也會得到提升。但是，我們在關(guān)注商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所帶來的方便的同時(shí)，也要清楚地了解到潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）文獻(xiàn)綜述

國外對資產(chǎn)證券化的研究主要包括以下四個(gè)理論：（1）風(fēng)險(xiǎn)隔離理論。資產(chǎn)證券化相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制可以隔離破產(chǎn)和重險(xiǎn)，通過資產(chǎn)證券化可以使風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者向風(fēng)險(xiǎn)中立型投資者轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)帕累托改善。（2）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。資產(chǎn)證券化可以用于投資與風(fēng)險(xiǎn)控制，企業(yè)都可以發(fā)行證券和債權(quán)，從而確定最理想的資本結(jié)構(gòu)來促進(jìn)公司的發(fā)展，證明了對資產(chǎn)進(jìn)行證券化是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效方法之一。（3）成本誘導(dǎo)理論。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產(chǎn)證券化能夠節(jié)約的利率高于它的成本。這種將擔(dān)保融資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場融資的方式的過程就可以使企業(yè)得到收益。（4）減少信息不對稱理論。金融行業(yè)與評級機(jī)構(gòu)激勵(lì)制度的不合理和信貸資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的新的信息不對稱。信息不對稱所帶來的銀行道德風(fēng)險(xiǎn)行為和政府逆向選擇會降低效率。

二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素論證

我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具體的風(fēng)險(xiǎn)因素有以下方面。

（一）操作風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易的過程中，銀行可能會因?yàn)閮?nèi)部人員的操作問題或設(shè)備問題等造成服務(wù)中斷或者延遲對投資者的支付，因此會引起整個(gè)信用等級的下降。操作風(fēng)險(xiǎn)包括了內(nèi)部欺詐、外部欺詐、就業(yè)政策、工作場所的安全性、業(yè)務(wù)操作、業(yè)務(wù)中斷或系統(tǒng)失敗、內(nèi)部流程管理等多種商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

銀行在信貸資產(chǎn)證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險(xiǎn)是，由于信貸資產(chǎn)證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合相關(guān)的會計(jì)準(zhǔn)則，造成的未能真正出售信貸資產(chǎn)、而資產(chǎn)面臨由于質(zhì)量不佳遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。此外，即使發(fā)起銀行做到了真實(shí)有效地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，但是當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或者無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)，即使從法律上講，銀行已經(jīng)事先聲明了不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產(chǎn)的信用水平或者新回購證券的道義壓力。

（三）第三方風(fēng)險(xiǎn)

第三方指的是資產(chǎn)證券化交易中除了發(fā)起人、債務(wù)人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務(wù)商、受托人，以及信用增級機(jī)構(gòu)。

服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)指的是服務(wù)商因?yàn)槠渥陨斫?jīng)營狀況的惡化或其它原因?qū)е碌?，使其無法按照合約履行相關(guān)的服務(wù)職責(zé)、管理工作或者有效服務(wù)于支持資產(chǎn)，引起支持資產(chǎn)的品質(zhì)下降或影響某些潛在資產(chǎn)合同的履行?；蚴欠?wù)商不采取有效的措施制止和防范支持資產(chǎn)狀況的惡化狀況，也沒有及時(shí)將情況報(bào)告給受托管理人或投資者，導(dǎo)致不能實(shí)現(xiàn)之前所預(yù)期的支持Y產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期了卻無法得到清償?shù)目赡苄浴?/p>

受托人風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)很可能會成為一個(gè)造成風(fēng)險(xiǎn)的重要潛在因素?？煽康馁Y產(chǎn)擔(dān)保類證券在發(fā)行的過程中，都會考慮在第一受托人出現(xiàn)破產(chǎn)之后，讓下一個(gè)預(yù)備的受托人來接替完成，這樣就能大大減少受托人風(fēng)險(xiǎn)對于投資者的影響。

信用增級機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。若信用增級機(jī)構(gòu)的信用等級不高，就會減小其增級的效果，從而影響到證券的信用質(zhì)量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過這種方式才能將證券的等級保持在預(yù)期的信用等級上。

三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

商業(yè)銀行從進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的開始到證券化的結(jié)束都應(yīng)當(dāng)充分考慮到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)并針對這些風(fēng)險(xiǎn)來制定、采取措施來對其進(jìn)行控制。

（一）應(yīng)對信用風(fēng)險(xiǎn)的首要對策是對擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行保證。還要加強(qiáng)對商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)信息系統(tǒng)以及機(jī)制建設(shè)的投入。使信息系統(tǒng)和信息溝通機(jī)制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經(jīng)營目標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)結(jié)合起來。此外，還可以通過一些信用管理工具對沖信用風(fēng)險(xiǎn)：信用違約互換、信用價(jià)差期權(quán)、資產(chǎn)的分割等。

（二）資產(chǎn)池的質(zhì)量也要符合一定的要求。商業(yè)銀行要保證其證券化的信貸資產(chǎn)有較高的流動(dòng)性以及收益的穩(wěn)定性。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)要有良好的信用記錄，而且資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的性質(zhì)，從而避免資產(chǎn)相似所引起的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇服務(wù)商的過程中，要充分調(diào)查參與證券化的不同的中介機(jī)構(gòu)，由此選出擁有實(shí)際的操作經(jīng)驗(yàn)、良好市場形象的那個(gè)中介機(jī)構(gòu)。還要審查中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用等級和其相關(guān)業(yè)務(wù)受理資質(zhì)，要積極考察中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。對于信用增級機(jī)構(gòu)，必須加強(qiáng)對其資質(zhì)的信用考察評估，還要?jiǎng)討B(tài)地管理業(yè)務(wù)能力以及經(jīng)營狀況；對于投資銀行，要積極引進(jìn)發(fā)達(dá)國家成熟的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行模式，減小我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的各種發(fā)行成本以及發(fā)行費(fèi)用，并且使我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的綜合實(shí)力得以提升以及業(yè)務(wù)更加熟練。

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資產(chǎn)證券化含義范文第4篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化特殊目的載體；風(fēng)險(xiǎn)；分析

資產(chǎn)證券化(asset securitization)是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠在未來一段時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對包含資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，并進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為可以在金融市場上出售和流通的證券(asset-backed securities，簡稱ABS)，以實(shí)現(xiàn)低成本融資目的或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的過程。從操作結(jié)構(gòu)上看，其融資最具特色之處就是設(shè)立了特殊目的載體(special purpose vehicle，SPV)。SPV是專門為發(fā)行資產(chǎn)支持類證券而組建的機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的核心，其他各參與主體都圍繞著它展開工作。作為資產(chǎn)證券化的核心機(jī)構(gòu)，特殊目的載體在多個(gè)環(huán)節(jié)中都發(fā)揮著重要的作用。然而，SPV在對資產(chǎn)證券化發(fā)揮巨大作用的同時(shí)也潛在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，本文先就特殊目的載體的含義及作用進(jìn)行分析，進(jìn)而對與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。

一、資產(chǎn)證券化特殊目的載體的含義

資產(chǎn)證券化過程中最具特色的環(huán)節(jié)就是構(gòu)建了特殊目的載體(special purpose vehicle，SPV)。SPV是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的特殊實(shí)體，它既是證券化資產(chǎn)的受讓人，又是資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人。通常可以采取信托形式、公司形式或合伙形式。實(shí)踐中常選用信托形式或公司形式。

二、資產(chǎn)證券化特殊目的載體的職責(zé)與作用

作為資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵主體，SPV幾乎參與了資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的各個(gè)階段，在不同的階段中有著不同的職責(zé)與作用，具體如下表：

三、與資產(chǎn)證券化特殊目的載體(SPV)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析

作為資產(chǎn)證券化的運(yùn)作主體，SPV參與了資產(chǎn)證券化過程的眾多環(huán)節(jié)，對資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行起著重要的作用。但在發(fā)揮多種作用的同時(shí)，SPV也潛在著眾多的風(fēng)險(xiǎn)。本文將與其相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要?dú)w納為以下幾種：

1　與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效隔離

與發(fā)起人的“破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離”是指證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，使證券投資者的收益不受發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格限制在證券化資產(chǎn)所固有的不確定性上，而將其與原始權(quán)益人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)完全隔絕開來。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，那么發(fā)起人一旦破產(chǎn)，已轉(zhuǎn)移至SPV的證券化資產(chǎn)就被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，這將使得證券失去資產(chǎn)的支持，導(dǎo)致投資者血本無歸，資產(chǎn)證券化徹底失敗。與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效地隔離主要有以下兩種情況：

(1)“實(shí)體合并”的風(fēng)險(xiǎn)

所謂“實(shí)體合并”(substantive consolidation)，從法律的角度看，是指由于符合某種條件，SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)和責(zé)任，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責(zé)任當(dāng)中，視同為一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和責(zé)任；從會計(jì)處理的角度看，是指SPV的帳戶被合并為發(fā)起人的帳戶，原已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)重新又回到了發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上

(2)真實(shí)出售的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移有擔(dān)保融資和真實(shí)出售兩種形式。如果資產(chǎn)在發(fā)起人和SPV之間的轉(zhuǎn)移為擔(dān)保融資，那么資產(chǎn)仍保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)起人需以自己的全部資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的償付做擔(dān)保。但在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，抵押支撐證券的持有人只能以受擔(dān)保的債權(quán)人的身份，參加破產(chǎn)清算，因此投資者能夠獲得的款項(xiàng)會受發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響。

2　SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的過程中，成立SPV的主要目的是規(guī)避發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。但它作為一個(gè)新成立的組織，本身同樣會面臨著破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。SPV一旦破產(chǎn)，其法律主體資格就會喪失，這將使證券化資產(chǎn)失去依托的法律載體，圍繞SPV而展開的證券化操作也難以為繼。

3　稅收風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)下，SPV參與了多種活動(dòng)，可能負(fù)擔(dān)多種稅收。主要有：因與其他參與方訂立一系列的合同而需負(fù)擔(dān)的印花稅；因發(fā)行證券需要負(fù)擔(dān)的登記稅；因銷售證券所取得的收入或從資產(chǎn)債務(wù)人處取得現(xiàn)金流可能負(fù)擔(dān)的所得稅；因離岸操作的存在而可能負(fù)擔(dān)的預(yù)提稅等。諸多環(huán)節(jié)的稅收將加重SPV的成本負(fù)擔(dān)，降低其獲利空間。

4　操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指SPV在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制的缺陷以及由于不適當(dāng)?shù)拈_展相關(guān)業(yè)務(wù)而導(dǎo)致的難以預(yù)料損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一般與信息系統(tǒng)的癱瘓、交易主體的過失、交易程序和內(nèi)部控制的缺陷以及違反相關(guān)規(guī)定有關(guān)。操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)和外部操作風(fēng)險(xiǎn)。

5　法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化過程中一直伴隨且起關(guān)鍵作用的一種風(fēng)險(xiǎn)，主要有以下兩種情況：

(1)合同或協(xié)議失效的風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的過程中，大部分證券化的參與方都是通過與SPV建立合同或協(xié)議關(guān)系奠定自己在證券化交易過程中的地位。通過一系列的合同或協(xié)議，每一個(gè)參與方都從證券化交易中獲得了相應(yīng)的保障和收益，同時(shí)又受制于權(quán)利義務(wù)的平衡，從某種意義上講，資產(chǎn)證券化的合同或協(xié)議結(jié)構(gòu)是交易各方當(dāng)事方內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)力和外部約束條件在法律關(guān)系上的反映。當(dāng)合同或協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時(shí)，法院會重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效。如果某個(gè)重要文件被宣布是無效的，那么交易機(jī)制就停止運(yùn)作。

(2)法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化是一個(gè)以SPV為中心的穩(wěn)定的融資結(jié)構(gòu)，其交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性要由相關(guān)的法律予以保障。每個(gè)國家的法律條款都可能在債券期限內(nèi)發(fā)生變化，這種變化是無法預(yù)測的，所帶來的收益或損失也無法估計(jì)。雖然法律函件及意見書原本是為了消除外部的風(fēng)險(xiǎn)因素，但資產(chǎn)證券化中與SPV發(fā)生交易的市場主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)還缺乏清晰的法律界定，有時(shí)法律的不明確性及條款的變化本身往往成為整個(gè)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素。

資產(chǎn)證券化含義范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；金融風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系一直是金融界研究的重點(diǎn)。在美國金融危機(jī)爆發(fā)前，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的研究集中于微觀層面，研究成果較為樂觀。但在金融危機(jī)爆發(fā)后，相關(guān)人員開始從宏觀層面研究資產(chǎn)證券化，得出結(jié)果較為悲觀。明確資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系，尋找證券發(fā)展的平衡點(diǎn)是金融研究的重點(diǎn)。

一、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化指將如生產(chǎn)設(shè)備、房屋等固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券的形式，使原本不動(dòng)產(chǎn)具備了流通的特性，以另種方式參與市場交易。資產(chǎn)證券化是銀行貸款的市場延伸，將原本集中于銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)放在市場中公開處理，促使信譽(yù)價(jià)值由封閉性向公開性轉(zhuǎn)換。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也可以看作融資手段的去中間化進(jìn)程，將融資風(fēng)險(xiǎn)分散到市場當(dāng)中，提升了企業(yè)融資的效率，同時(shí)減小了局部信用危機(jī)爆發(fā)的影響范圍［1］。資產(chǎn)證券化的主要方式有實(shí)體資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金證券化、信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化。實(shí)體資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將實(shí)體資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行證券，這種方式本質(zhì)上與股票發(fā)行相同。現(xiàn)金證券化指證券購買的行為。實(shí)體證券化與現(xiàn)金證券化有明確的資產(chǎn)保障，信用風(fēng)險(xiǎn)較低，對金融穩(wěn)定影響較小。信貸資產(chǎn)證券化指以銀行貸款、企業(yè)未回收款項(xiàng)作為擔(dān)保發(fā)行證券，這種證券行為本質(zhì)上是將企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)在市場中劃分，也是現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的主要形式。證券資產(chǎn)證券化是企業(yè)證券的二次發(fā)行行為，是將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與信用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。信貸資產(chǎn)證券化與證券資產(chǎn)證券化從結(jié)果上來說是將證券化鏈條向外延展，擴(kuò)大信用范圍，將更多的資源納入金融系統(tǒng)當(dāng)中，加速了金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但也擴(kuò)張了金融危機(jī)的破壞范圍。

二、金融穩(wěn)定

金融穩(wěn)定的核心觀念是控制金融風(fēng)險(xiǎn)，避免金融危機(jī)的爆發(fā)。金融系統(tǒng)維持穩(wěn)定的主要手段為風(fēng)險(xiǎn)分散、資源二次分配及風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)，以此提升民眾的信任程度，保證市場交易以合理的價(jià)格進(jìn)行。由于金融穩(wěn)定與金融風(fēng)險(xiǎn)為相對的定義，在金融穩(wěn)定的研究中，可以將金融風(fēng)險(xiǎn)影響因素作為指標(biāo)。金融風(fēng)險(xiǎn)的主要產(chǎn)生原因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ、逆向選擇與羊群效應(yīng)。信息不對稱指雙方在交易進(jìn)程中難以對對方進(jìn)行全面而深入的了解，這為交易雙方提供了操作的空間，是金融風(fēng)險(xiǎn)的原始來源。逆向選擇是指證券持有方對證券發(fā)行方具有選擇權(quán)利，在資產(chǎn)證券化的初期，市場會傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，促使風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)在證券化進(jìn)程中采取較低的價(jià)格，從而使證券市場發(fā)展不平衡，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。羊群效應(yīng)指群眾的行為具有盲目性，常會跟隨他人做出不明意義的決定，這種現(xiàn)象在金融市場中發(fā)生，會導(dǎo)致金融產(chǎn)品價(jià)格大范圍的浮動(dòng)，提升金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的關(guān)系

（一）資產(chǎn)證券化對金融穩(wěn)定的促進(jìn)作用。（1）提升信息透明度。信息透明度主要針對交易中的賣方，在交易進(jìn)行中，買方提供的為實(shí)際資產(chǎn)；而賣方的交易物品的價(jià)值為預(yù)估結(jié)果，具有強(qiáng)烈的不確定性，導(dǎo)致買方在交易中處于劣勢地位。這種不對稱性常會造成雙方交易中所得利益的不均等，表現(xiàn)為賣方出現(xiàn)信用問題導(dǎo)致買方損失慘重，或買方為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)拒絕交易［2］。資產(chǎn)證券化的第一步為公布證券化發(fā)起企業(yè)的相關(guān)信息，包括企業(yè)運(yùn)營的基本信息與證券化產(chǎn)品的全部信息，這保證購買方能獲知證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)信息，減小了信息不對稱對市場交易的影響。同時(shí)，由于信息公布的需要，擔(dān)保公司與中介公司常會形成一套標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)評估方案，會在資產(chǎn)證券化的過程中對發(fā)起企業(yè)進(jìn)行選擇，標(biāo)準(zhǔn)化較低的企業(yè)常會因資產(chǎn)評估中誤差項(xiàng)目過多而無法進(jìn)行證券化，保證了交易雙方的利益。資產(chǎn)證券化降低了買方收集信息的成本。企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化前，必須經(jīng)過專業(yè)信用評價(jià)機(jī)構(gòu)的審核。同時(shí)信用機(jī)構(gòu)會將審核結(jié)果進(jìn)行公示，給予買方購買參考，降低了買方在交易過程中收集賣方信息所消耗的時(shí)間成本與經(jīng)濟(jì)成本。信用機(jī)構(gòu)的評價(jià)相對于買方個(gè)人評價(jià)行為，具有更高的精確性，同時(shí)賣方在證券化過程中需要全程接受信用機(jī)構(gòu)的評價(jià)，有效保證賣方在交易全程的信用行為，加強(qiáng)買方信息了解的動(dòng)態(tài)性。賣方在證券化進(jìn)程中常會選擇保險(xiǎn)公司介入來強(qiáng)化自身證券產(chǎn)品的信譽(yù)度。保險(xiǎn)公司的介入會使買方免去信息收集的過程，除部分經(jīng)營效益極差的公司外，市面上大多保險(xiǎn)公司的評價(jià)結(jié)果可信度較高。保險(xiǎn)公司的介入可以將信息不對稱產(chǎn)生的信用問題控制到最低，買方不必考慮損失問題，交易流程更加高效。（2）提升交易效率。首先，資產(chǎn)證券化提升了金融市場的流通效率。流通效率指資金從盈余部門向緊缺部門流動(dòng)的比例。商業(yè)銀行貸款模式在金融流通方面表現(xiàn)較差，資金短缺部門常不具備充足的貸款能力，難以向銀行申請足夠的資金進(jìn)行追加投資。證券市場產(chǎn)品種類豐富，能滿足不同投資者多樣化的投資需求，相比于銀行貸款擁有更為廣闊的資金市場。企業(yè)證券化的進(jìn)程相比與銀行貸款資質(zhì)審核更為寬松，且企業(yè)可進(jìn)行二次證券化融資，為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金。其次，資產(chǎn)證券化提升了資源配置效率。金融市場的資源配置效率指資金的使用效率，具體表現(xiàn)為更多的資金流向收益率更高的部門。商業(yè)銀行貸款模式下，銀行的評定能力多集中在企業(yè)的信譽(yù)程度，對企業(yè)的經(jīng)營能力評定效果較差，這就導(dǎo)致了在資源配置效率調(diào)控上銀行較為無力。而證券的價(jià)格是經(jīng)過多方面評定的市場選擇，可以有效反映企業(yè)的潛力，使資源配置更加高效［3］。最后，資產(chǎn)證券化提升了金融市場的傳導(dǎo)率。與傳統(tǒng)概念下的傳導(dǎo)率相似，金融的傳導(dǎo)率指資源流通過程中接收資源與供給資源的比例，在市場中常用流通過程中折損比例來衡量。由于證券相較于銀行貸款與金融中介進(jìn)入市場較晚，為確保占據(jù)足夠的市場份額，證券必須在傳導(dǎo)率上遠(yuǎn)高于銀行與金融中介。這就導(dǎo)致了證券化過程雖然費(fèi)用種類繁多，但總額遠(yuǎn)低于銀行貸款與金融中介的費(fèi)用收取比例。（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。受國際協(xié)議的影響，銀行融資過程中資本率必須高于8%，這對企業(yè)的融資成本提出了新要求，使企業(yè)運(yùn)營中相當(dāng)一部分成本無法參與市場運(yùn)營。但證券產(chǎn)品沒有基礎(chǔ)額度要求，同時(shí)可以快速回收企業(yè)生產(chǎn)成本，使企業(yè)運(yùn)營中大部分資金處于流動(dòng)狀態(tài)，優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。使企業(yè)在享受負(fù)債經(jīng)營好處的同時(shí)，最大程度上規(guī)避了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，提升了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率。（二）資產(chǎn)證券化對金融企業(yè)的抑制作用。（1）貨幣政策效率降低。貨幣政策是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效手段。貨幣政策的輕微變動(dòng)對社會產(chǎn)出產(chǎn)生巨大的影響，貨幣政策收縮會直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)蕭條。證券化手段的推廣極大程度提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，導(dǎo)致銀行創(chuàng)造存款的能力不斷提高。這種現(xiàn)象帶來的結(jié)果為貨幣總量難以測算，一旦貨幣購買力發(fā)生變化，央行下一年的貨幣發(fā)行量計(jì)算工作將變得無比復(fù)雜，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策的制定。（2）市場不確定性增加。證券化產(chǎn)品在進(jìn)入市場時(shí)，需要一定的時(shí)間來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估從而確定其正確的價(jià)值，這導(dǎo)致了產(chǎn)品進(jìn)入市場的價(jià)格通常低于其實(shí)際價(jià)值，此時(shí)買方購入新的證券產(chǎn)品常會具有更高的收益。逆向選擇作用會將證券產(chǎn)品價(jià)格控制在實(shí)際價(jià)值之下，迫使風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)退出證券市場，使市場內(nèi)部高風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，進(jìn)而產(chǎn)生金融危機(jī)。同時(shí)，證券價(jià)格長期低于實(shí)際價(jià)值會導(dǎo)致投資者忽略對企業(yè)的審查進(jìn)行盲目投資，使金融市場的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力不斷下降，市場不確定性增強(qiáng)。（3）提升風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度。資產(chǎn)證券化帶來種種好處的同時(shí)，需要明確證券市場的行為是在不停的分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)問題并未被真正的解決。同時(shí)由于資產(chǎn)證券化過程中，有大量創(chuàng)造信用的行為，風(fēng)險(xiǎn)在證券市場運(yùn)營中總量是不斷增大的。這代表著證券行業(yè)越發(fā)達(dá)，市場風(fēng)險(xiǎn)總量越大，風(fēng)險(xiǎn)傳播速度越快，風(fēng)險(xiǎn)影響范圍也會擴(kuò)大。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，造成的破壞愈加難以控制。（4）過度創(chuàng)造信用。資產(chǎn)證券化本質(zhì)上為追求更高利益的產(chǎn)物。這就導(dǎo)致了證券市場的運(yùn)行宗旨為利益至上，市場運(yùn)營中存在大量的短期利益導(dǎo)向行為。如債務(wù)資產(chǎn)證券化就是對現(xiàn)金流的二次抵押，此運(yùn)營方式使企業(yè)擔(dān)負(fù)的債務(wù)與其實(shí)際規(guī)模存在差距，一旦企業(yè)收益能力下降，企業(yè)會迅速崩潰，而對應(yīng)的證券投資將無法回收成本。從而使市場風(fēng)險(xiǎn)增大，金融穩(wěn)定性降低。

四、結(jié)語

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效提升經(jīng)濟(jì)資源利用效率與社會資源集約程度，對金融市場發(fā)展有促進(jìn)作用。但資產(chǎn)證券化過程中，通過創(chuàng)造信用不斷累積風(fēng)險(xiǎn)，降低金融市場穩(wěn)定性。所以，政府相關(guān)部門要以良好的政策規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)避免其積累風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

［1］胥日.金融穩(wěn)定、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)機(jī)制研究［D］.吉林大學(xué),2019.