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債務(wù)危機和金融危機的關(guān)系范文第1篇

關(guān)鍵詞 歐洲債務(wù)危機 金融危機傳染 金融一體化 多指標(biāo)多原因模型

引 言

自2009年末三大評級機構(gòu)將希臘信貸評級下調(diào)開始，歐洲債務(wù)危機幾番起落，不僅希臘、愛爾蘭等國的情況嚴(yán)峻，意大利、西班牙、葡萄牙等國也陷入債務(wù)危機的泥淖。當(dāng)2009年10月4日希臘政府換屆暴露出巨額財政赤字時，誰也沒有想過歐洲債務(wù)危機會發(fā)展到如今這個程度。歐洲債務(wù)危機蔓延至葡萄牙、意大利、愛爾蘭及西班牙等國，其信用評級均被國際評級機構(gòu)提出警告或者負面評價。整體來看，歐洲各國的負債與赤字的平均水平均已超過《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%與3%的紅線水平，歐洲債務(wù)危機目前仍有繼續(xù)蔓延與深化的趨勢。

歐洲債務(wù)危機的成因很多，但歐洲金融高度一體化的傳染效應(yīng)對債務(wù)危機的程度有重要影響。金融一體化是經(jīng)濟、金融發(fā)展的趨勢，雖然全球范圍的金融一體化尚未實現(xiàn)，但某些區(qū)域已經(jīng)實現(xiàn)高度的金融一體化。歐元區(qū)的建立是歐洲一體化進程中的重要一步，此舉提升了歐洲在世界的影響力。至2009年末，歐盟共27國中有16個國家加入歐元區(qū)（愛沙尼亞2011年1月1日加入歐元區(qū)），使用統(tǒng)一的歐元作為流通貨幣，相對未加入歐元區(qū)的國家，歐元區(qū)國家的金融一體化程度較高。

理論上，金融一體化有利于風(fēng)險分散和資本的有效配置，因而產(chǎn)生長期收益；但金融一體化提高了各經(jīng)濟體之間的聯(lián)系，會使經(jīng)濟體更容易暴露在金融危機的沖擊之下，或者說更加緊密地與商業(yè)周期同步，使得金融危機更易于擴散到一體化區(qū)域內(nèi)的國家，因而會產(chǎn)生短期成本。金融危機具有明顯的傳染性，一國的金融危機通過傳染機制將危機進行擴散，而在各種傳染機制中，金融一體化起到不容忽視的作用。本次債務(wù)危機中受影響較大的國家，即歐洲PIGS的葡萄牙P、愛爾蘭I、意大利I、希臘G和西班牙S均為金融一體化程度高的歐元區(qū)成員國，歐洲債務(wù)危機作為“實驗”，能夠檢驗一國金融一體化程度是否對該國遭受金融危機的程度有影響。本文以歐洲債務(wù)危機與歐盟數(shù)據(jù)為例，試圖研究金融一體化程度是否對一國遭受的金融危機有顯著影響，區(qū)域金融一體化對區(qū)域內(nèi)國家是否會有著更強的傳染效應(yīng)。本研究首先從理論上分析金融一體化對金融危機的影響，再利用多指標(biāo)、多原因模型，實證檢驗金融一體化對歐洲債務(wù)危機的影響程度。

區(qū)域金融一體化與歐洲債務(wù)危機的傳染機制

大多關(guān)于金融一體化與金融危機的研究側(cè)重將一體化作為背景，研究金融危機原因、演變、影響等。林毅夫（2004）認為危機能夠從一個經(jīng)濟體爆發(fā)并迅速傳染到其他經(jīng)濟體必然有其共同的外因，在研究金融一體化與亞洲金融危機時，他將全球經(jīng)濟一體化和國際金融市場內(nèi)在不穩(wěn)定性作為金融危機傳染的主要原因。Stiglitz（2010）建立一般理論框架研究金融一體化的最優(yōu)程度，認為完全的金融一體化并不是最優(yōu)選擇，雖然高度金融一體化能從一定程度上分擔(dān)風(fēng)險，但會加深負面效果，如銀行破產(chǎn)的傳染與連鎖反應(yīng)。游家興（2010）從實體經(jīng)濟一體化、金融經(jīng)濟一體化、宏觀經(jīng)濟趨同化三個維度，構(gòu)建中國經(jīng)濟一體化進程的綜合評價指標(biāo)體系，并運用非對稱多元GARCH模型研究中國經(jīng)濟一體化進程與金融危機傳染之間的關(guān)聯(lián)機制，發(fā)現(xiàn)金融危機在中國的傳染效應(yīng)呈現(xiàn)出區(qū)域性和時變性的雙重特征。Adrew K. Rose（2011）使用多指標(biāo)多原因模型，運用次貸危機的全球數(shù)據(jù)研究金融一體化程度對金融危機的程度的影響，發(fā)現(xiàn)某國金融一體化程度對其遭受金融危機的程度并沒有顯著的影響，金融一體化的成本被高估。

理論上，金融一體化發(fā)揮金融核心擴散效應(yīng)，促進金融腹地的產(chǎn)業(yè)成長，帶動金融地域系統(tǒng)的金融產(chǎn)業(yè)成長水平，最終實現(xiàn)金融地域系統(tǒng)的金融資源效率帕累托最優(yōu)。在世界經(jīng)濟的實踐中，區(qū)域金融一體化體現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)資本的自由流動，消除各種資本流動障礙，體現(xiàn)在區(qū)域內(nèi)的金融機構(gòu)、金融市場相互緊密聯(lián)系為一個整體的趨勢，區(qū)域金融一體化既是一種狀態(tài)，也是一個過程。金融一體化的好處表現(xiàn)在兩個方面，一方面消除資本流動的障礙，降低資本成本并促進經(jīng)濟增長；另一方面，隨著境外資本和金融機構(gòu)的進入，能夠增加本國金融機構(gòu)的業(yè)內(nèi)競爭，提升資本的配置效率和經(jīng)濟的運行效率，完善制度安排，減少價格扭曲，促使金融業(yè)更加穩(wěn)健地運行。

但是，金融一體化過程也可能導(dǎo)致不利的結(jié)果，如增加金融市場的不穩(wěn)定性?？鐕鹑谝惑w化會通常會引來國際資本，由于國際資本具有投機性、趨利性和大規(guī)模快速流動等特點，資本流動的自由化會增大市場波動和不穩(wěn)定性，易將一國經(jīng)濟體暴露在金融危機沖擊的危險之中；同時，金融一體化會降低國內(nèi)貨幣政策、財政政策與匯率政策的獨立性，而且金融一體化往往伴隨金融開放度的提升與金融管制的放松，使得宏觀調(diào)控與應(yīng)對危機的難度加大。研究發(fā)現(xiàn)，在金融一體化環(huán)境中，一國遭受金融危機的可能性及影響程度將會增加：一方面是在資本的自由流動過程中，如果沒有做好風(fēng)險控制與風(fēng)險規(guī)避，容易加劇一國金融體系的脆弱性，加大金融危機爆發(fā)的概率；另一方面，由于金融一體化使各國、各地區(qū)之間的聯(lián)系更加緊密、復(fù)雜，其他國家或地區(qū)發(fā)生的金融危機便很容易傳染至未發(fā)生危機國家，形成金融危機的傳染和擴散。

根據(jù)世界銀行的定義，廣義的金融危機傳染是指金融危機沖擊的跨國界傳遞或一般的跨國界的溢出效應(yīng)，是一種動態(tài)過程。自20世紀(jì)90年代提出“傳染”的概念，金融危機傳染已引起眾多學(xué)者的關(guān)注。有關(guān)金融危機的傳染機制，學(xué)者關(guān)注的是傳染現(xiàn)象背后的宏觀背景和微觀機制，由此產(chǎn)生金融危機傳染機制的理論，如根據(jù)傳染途徑是否通過經(jīng)濟基本面，分為接觸性傳染與非接觸性傳染；根據(jù)傳染的路徑，分為貿(mào)易傳染效應(yīng)、金融傳染效應(yīng)、預(yù)期傳染效應(yīng)等。由于研究之間的交叉，金融危機的傳遞機制也越來越復(fù)雜。

本文以學(xué)術(shù)界廣泛認可的、由Masson（1999）建立的金融危機傳染的理論框架為基礎(chǔ)，從季風(fēng)效應(yīng)、溢出效應(yīng)和凈傳染三方面分析金融危機的傳染機制，在傳染機制的研究中，本文側(cè)重金融一體化的影響。

季風(fēng)效應(yīng)的傳導(dǎo)機制指由全球性共同外部沖擊產(chǎn)生的傳染，季風(fēng)效應(yīng)與金融一體化的聯(lián)系相對較淺。

溢出效應(yīng)指貿(mào)易、金融聯(lián)系引起的金融危機傳染，貿(mào)易溢出效應(yīng)是一國發(fā)生的金融危機惡化與其有直接或間接貿(mào)易聯(lián)系國家經(jīng)濟的基本條件，從而這些國家更易遭受金融沖擊，以致發(fā)生金融危機，通過“價格效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”實現(xiàn)危機傳傳染；而溢出效應(yīng)中的金融傳染效應(yīng)是指金融市場自身特征及市場主體行為導(dǎo)致的危機，通過金融聯(lián)系向其他國家的傳染，包括直接投資、銀行貸款、貨幣市場、資本市場等渠道，如危機發(fā)生國金融市場由于金融危機產(chǎn)生非流動性，就會從與其金融聯(lián)系緊密的國家撤資，導(dǎo)致其他國家金融市場產(chǎn)生非流動性而引起金融危機。金融一體化程度越高的區(qū)域，國家間的金融聯(lián)系緊密，加劇金融傳染的效應(yīng)，使危機在一體化的區(qū)域內(nèi)更容易擴散。

凈傳染是指由投資者心理預(yù)期變化引起的金融危機傳染，即使國家之間不存在直接的貿(mào)易、金融聯(lián)系，金融危機也可能會傳染，心理預(yù)期是金融危機傳染的重要傳導(dǎo)渠道之一。若一個國家發(fā)生危機，其他與之相似國家的市場預(yù)期也會隨之發(fā)生變化，從而影響投資者的信心與預(yù)期，進而使金融危機傳染至相似的國家，而所謂的“相似”則包括經(jīng)濟、政治、文化等方面。

金融一體化必然促進金融市場、金融制度等的統(tǒng)一，尤其是金融高度一體化地區(qū)，如歐元區(qū)國家，在經(jīng)濟基礎(chǔ)、經(jīng)濟政策、匯率體制、金融體制、社會文化背景方面都存在較大的相似性，同時地理位置相近，金融、經(jīng)濟聯(lián)系緊密，貨幣政策相似（相同），容易使投資者對該地區(qū)的金融穩(wěn)定形成相同的預(yù)期，使危機更容易在國家之間傳染。

債務(wù)危機和金融危機的關(guān)系范文第2篇

    關(guān)鍵詞:VAR;金融危機理論;希臘主權(quán)債務(wù)危機

    2008年金融海嘯還未平息,各國的債務(wù)危機又席卷而來。我們不可否認,在過去幾年里金融危機對國際經(jīng)濟狀況的破壞,但我們也要正視后危機時代中更嚴(yán)重的經(jīng)濟波動。從2009年底,人們都在為世界經(jīng)濟狀況回暖而增加信心時,迪拜債務(wù)危機進入了我們的視線,如同對正溫的經(jīng)濟狀況當(dāng)頭潑了一盆冷水,以奢華為主調(diào)的迪拜陷入危機之中,使得國際投資商們信心頓失,經(jīng)濟狀況再次下滑,在迪拜淡出人們視線之后,希臘的債務(wù)主權(quán)危機又浮出水面,如果我們說迪拜的危機僅僅是一個區(qū)域性危機,那么希臘的危機則會對整個歐元區(qū)產(chǎn)生巨大的影響,繼而破壞世界經(jīng)濟的良性發(fā)展。所以,后危機時代國際經(jīng)濟的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順,那里充滿了諸多波折,而在經(jīng)濟發(fā)展中其杠桿作用的金融發(fā)展,更是重中之重。2008年金融海嘯就是由于各類金融衍生產(chǎn)品的濫發(fā)而引起,2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機也是由于華爾街的操作而產(chǎn)生了隱患,所以,如何化解后危機時代存留的風(fēng)波,如何重建國際貨幣體系,如何對銀行業(yè)進行有效地監(jiān)管,成了促進國際經(jīng)濟正常發(fā)展的重要路徑。

    1、金融危機的演化及遺留問題

    過去幾十年里,經(jīng)濟學(xué)可謂發(fā)展迅猛,各種理論層出不窮,就從金融危機理論而言,從上世紀(jì)70年代開始至今已經(jīng)出現(xiàn)了四論,各種理論所揭示的金融危機的發(fā)生也都具有局限性,然而,對2008年出現(xiàn)的金融危機卻沒有形成固定的一套理論,大家眾說紛詞,但從已經(jīng)出現(xiàn)的理論中我們還是可以摸索出一些簡單的規(guī)律。

    彼得·伯恩斯坦在《與上帝抗?fàn)帯芬粫袑懙?“界定現(xiàn)在和過去的革命思想是對風(fēng)險的掌握:這句話的深意是,未來不是上帝的一時興趣,人類在自然界面前不是全然被動的?！彼?根據(jù)金融經(jīng)濟學(xué)的不斷發(fā)展,總結(jié),創(chuàng)新,金融業(yè)經(jīng)歷了一個黃金時期,在這個時期的特點是低利率、低波動性和高回報率,風(fēng)險也被降低到一種可以忽略的地步。

    這些特點之間有著密切的聯(lián)系,在很大程度上,是由三個關(guān)系緊密的階段所體現(xiàn)的:金融衍生工具的大幅增多;通過證券化來分解和分散信用風(fēng)險;以及扎根于20世紀(jì)中期的數(shù)學(xué)、計算機與經(jīng)濟學(xué)在風(fēng)險管理中的應(yīng)用,這項技術(shù)在20世紀(jì)90年代蓬勃發(fā)展起來,以信托銀行和摩根大通為代表的公司發(fā)展了風(fēng)險估價模型(VAR),這個模型使得銀行能夠計算他們在風(fēng)險真正到來之后的預(yù)期損失。在這期間,幾乎所有的金融風(fēng)險都可以用數(shù)學(xué)公式進行推導(dǎo),用計算機來計算,其精確度可預(yù)計到小數(shù)點后五位,相應(yīng)的,預(yù)期收益也可以預(yù)計到這個精度。這項技術(shù)的發(fā)明使大家都相信,即使利潤被更加強大的資產(chǎn)負債表和更高的杠桿率進一步推高,風(fēng)險也可以通過VAR的計算而被限制在一定水平之內(nèi)。這給那些華爾街的大亨們以謀私利的空間。

    假如越來越多的風(fēng)險能夠被精確計算,那么在銀行賬戶中就可以更低的資本費用來驚醒更大額度的貸款,同樣,銀行所持有的可轉(zhuǎn)換的債券數(shù)量也會增多。并且由于風(fēng)險的精確衡量也迷惑監(jiān)管當(dāng)局,使其認為在低風(fēng)險的銀行交易和金融衍生產(chǎn)品交易中不會對大的宏觀經(jīng)濟造成嚴(yán)重的影響,并且讓一些公司可以通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手交易,從而降低風(fēng)險。同樣,令監(jiān)管者奉為圣經(jīng)的新巴塞爾協(xié)議太過于依賴銀行內(nèi)部的交易模型以及資產(chǎn)負債表的構(gòu)成,使得風(fēng)險評估這種技術(shù)的產(chǎn)生對銀行平衡資產(chǎn)負債表起了重要作用,從而逃過了新巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管。

    雖然VAR使得風(fēng)險不斷下降,但其平穩(wěn)的發(fā)展過程中也出現(xiàn)過嚴(yán)重的危機,例如網(wǎng)絡(luò)泡沫。但是經(jīng)濟狀況總是向好發(fā)展,波動常?？梢钥焖倨綇?fù)。所以致使銀行巨頭越來越自大,直到2007年9月的金融危機。所以,筆者認為這次金融危機產(chǎn)生的根本原因是基于數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)的新興計量經(jīng)濟學(xué)而帶來的風(fēng)險管理危機,其中對風(fēng)險的評估太過精準(zhǔn),從而遺忘了在交易過程中的人心理的變化,或者稱之為一種動物精神。經(jīng)濟學(xué)中有一條基本假定,即理性人假設(shè),并且大部分的數(shù)量經(jīng)濟學(xué)家都是以這種假設(shè)為建模的前提,然而人在這個社會中的特殊存在,有時會具有非理性的表現(xiàn),所以利用各種數(shù)量模型進行評估風(fēng)險只能用于參考,而不能奉為圣經(jīng)。所以,在基本假設(shè)都無法把握的前提下,利用全面的數(shù)學(xué)公式來分析一種非理性或者存在許多不穩(wěn)定變量的方程式是很難得到正解的,并且即使結(jié)出了答案也可能將我們引入歧途。正由于此,使得大規(guī)模的廉價資本導(dǎo)致了風(fēng)險的低估價。

    伯南克曾說過,危機的原因絕大部分是由于按揭貸款產(chǎn)品的監(jiān)管缺失,而非寬松的貨幣政策。當(dāng)時實行的政策是政府鼓勵美國居民向房地美和房利美申請按揭貸款,這兩家公司是美國按揭貸款業(yè)的巨頭。但是這兩家公司卻將那些粗制濫造的承銷貸款包裝成證券出售。正是由于監(jiān)管的缺失導(dǎo)致了由低利率衍生出的較高杠桿率。美國各大金融公司的債務(wù)隨著整個經(jīng)濟的膨脹而膨脹。在經(jīng)濟瘋狂的高峰期,中等大型銀行可以借入相當(dāng)于其股權(quán)37倍的股票,這代表著它們可能在資產(chǎn)損失2-3%的情況下,就面臨破產(chǎn)風(fēng)險。但借入資本能夠使得投資者們偽造“alpha”值,或者得到高于市場回報率的回報。

    另外“格林斯潘政策”同樣減弱了市場對風(fēng)險的敏感度,由于這個政策使得人們過于相信會在需要的時候通過降低利率和減少市場流動性來救市。然而,美國審核借款的主要憑借卻是各類信用評級機構(gòu),這些信用評級機構(gòu)也是企業(yè),他們的盈利來源主要是靠發(fā)放貸款的公司,這其中就可能存在部分問題。另外由于金融衍生產(chǎn)品的復(fù)雜化,使得從借款人到最終投資者的鏈條又過長,審查手續(xù)極為不便,加大了監(jiān)管的難度。

    最后,信息不對稱同樣加大了對場外衍生金融市場的破壞程度。在場外市場,甚至連大型交易公司都沒有準(zhǔn)確的信息能夠估計其他公司遭受損失會給整個市場帶來的后果。與雷曼兄弟有關(guān)的合同損失看起來并不是太劇烈,但是沒有人能夠預(yù)見雷曼在2008年9月倒閉時所引起的全球性恐慌。其信息不對稱還有可能造成場外交易的短期災(zāi)難,場外交易沒有明確的大公司進行引導(dǎo)容易造成不規(guī)則的羊群效應(yīng),使得投資者過于冒進,并且由于風(fēng)險管理模型過分依賴于短期數(shù)據(jù)而造成的分析結(jié)果過于狹隘,使得恐慌得以蔓延。由于現(xiàn)在的全球金融網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性使得偶然性的災(zāi)難性失敗變得難以避免。比如說,信用衍生品市場的資產(chǎn)總額遠遠大于其實體市場。直到現(xiàn)在,才采取一些措施,比如這些合同必須通過中央結(jié)算所的審核,以確保交易是有擔(dān)保的,以及在一方違約的情況下保證交易能夠正常完成。

    2、后危機時代的希臘主權(quán)債務(wù)危機

    這些在2008年金融海嘯中遺留下來的問題一直被各種經(jīng)濟學(xué)家研究,但在其還未解決的時候,世界經(jīng)濟的第二次波動又隨之而來,甚至有超越次貸危機的趨勢,這中間有著必然的聯(lián)系,正如蒂爾·古迪曼所說,資本并不像人們所認為的那樣能夠有效的分配。

    早在希臘加入歐元區(qū)之前,其國債與GDP的比例已經(jīng)居于世界前列,但其為了盡快加入歐元區(qū),不得不請摩根大通為其進行包裝,將國債以低利率賣于摩根,換得現(xiàn)金流以美化國內(nèi)資產(chǎn)負債表,而摩根大通則將購得的希臘國債在德國買入保險,以保證其資產(chǎn)不貶值。金融海嘯之后,摩根大通為保證自己盈利,大量拋售希臘債券,從而使得希臘債務(wù)比例瞬間失衡,從而引發(fā)希臘的債務(wù)危機。這個看似簡單的鏈條卻給我們帶來了很大的震撼,為什么一個國家的債務(wù)可以背負這么多,為什么摩根大通遠在美國卻能操縱一個國家的變化。所以,在美國發(fā)生的金融危機瞬間波及全球,我們不得不感慨由于金融衍生產(chǎn)品的盛行以及電腦股票交易的普及等,銀行間的依賴性逐漸增強。這些銀行業(yè)巨頭們?yōu)榱嗽诤笪C時代讓自己繼續(xù)領(lǐng)跑國際市場,都充當(dāng)著投機者的行為。

    這只是其中一個方面,如今社會有另外一種聲音,那就是在歐元區(qū)國家準(zhǔn)備救希臘時,有人提出“我們?yōu)槭裁匆獮橄ＥD的奢華買單。”希臘在出現(xiàn)債務(wù)危機前,其國債與GDP比例一直保持在一個很高的水平,這就意味著希臘一直在借賬消費,所以我們也不難理解其發(fā)生債務(wù)危機的緣由了。根據(jù)沃爾芬森的資產(chǎn)價格下降理論來說:由于債務(wù)人的過度負債,在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下,被迫降價出售資產(chǎn),就會造成資產(chǎn)價格的急劇下降。由此產(chǎn)生兩方面的效應(yīng):一是資產(chǎn)負債率提高,二是使債務(wù)人擁有的財富減少,兩者都削弱了債務(wù)人的負債承受力,增加了其債務(wù)負擔(dān)。債務(wù)欠得越多資產(chǎn)降價變賣就越多,資產(chǎn)降價變賣越多,資產(chǎn)就越貶值,債務(wù)負擔(dān)就越重。

    然而,引發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機不能僅僅歸結(jié)于其國內(nèi)的經(jīng)濟運行狀況,同時,它也受到國際形式的影響。美國在金融危機過后,采取的修復(fù)資產(chǎn)負債表的方式不是通過貿(mào)易出口順差的方式來完成的,因為這個過程太漫長,美國政府不愿意等這么長的時間,而且貿(mào)易出口帶來順差的方式是賺辛苦錢,習(xí)慣于過好日子的美國人和美國政府不愿意如此辛苦,因此美國通過資本回流的方式來完成資產(chǎn)負債表的修復(fù),這種途徑可以最快地完成對美國資產(chǎn)負債表的修復(fù),同時將美國對外國的負債變?yōu)楸緡馁Y本。目前國際市場持有美國國債的國家很多,都認為美國國債是一種無風(fēng)險的投資品。美國要想回籠國債,就必須促使國外的熱錢向美國匯攏,匯攏的過程,其實就是美國減少對外的債務(wù),并且獲得資本,降低資產(chǎn)負債率的過程。所以,美國一直主張外幣的升值,增加各國央行拋售美元的數(shù)額。這雖然會使美國對外的貿(mào)易逆差擴大,但他可以盡快修復(fù)資產(chǎn)負債表,以及提升國際地位。因為外匯無異于一個國家的命脈,是一個國家制約另外國家的重要籌碼,一旦缺少了這些,其在國際社會中的地位將急劇下降。這就使得美國以各種理由要求國際社會放開匯率管制,從而使得歐元區(qū)債務(wù)危機頻發(fā)。

    3、一些簡單的建議

債務(wù)危機和金融危機的關(guān)系范文第3篇

關(guān)鍵詞：var；金融危機理論；希臘主權(quán)債務(wù)危機

0導(dǎo)言

2008年金融海嘯還未平息，各國的債務(wù)危機又席卷而來。我們不可否認，在過去幾年里金融危機對國際經(jīng)濟狀況的破壞，但我們也要正視后危機時代中更嚴(yán)重的經(jīng)濟波動。從2009年底，人們都在為世界經(jīng)濟狀況回暖而增加信心時，迪拜債務(wù)危機進入了我們的視線，如同對正溫的經(jīng)濟狀況當(dāng)頭潑了一盆冷水，以奢華為主調(diào)的迪拜陷入危機之中，使得國際投資商們信心頓失，經(jīng)濟狀況再次下滑，在迪拜淡出人們視線之后，希臘的債務(wù)主權(quán)危機又浮出水面，如果我們說迪拜的危機僅僅是一個區(qū)域性危機，那么希臘的危機則會對整個歐元區(qū)產(chǎn)生巨大的影響，繼而破壞世界經(jīng)濟的良性發(fā)展。所以，后危機時代國際經(jīng)濟的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順，那里充滿了諸多波折，而在經(jīng)濟發(fā)展中其杠桿作用的金融發(fā)展，更是重中之重。2008年金融海嘯就是由于各類金融衍生產(chǎn)品的濫發(fā)而引起，2010年希臘主權(quán)債務(wù)危機也是由于華爾街的操作而產(chǎn)生了隱患，所以，如何化解后危機時代存留的風(fēng)波，如何重建國際貨幣體系，如何對銀行業(yè)進行有效地監(jiān)管，成了促進國際經(jīng)濟正常發(fā)展的重要路徑。

1金融危機的演化及遺留問題

過去幾十年里，經(jīng)濟學(xué)可謂發(fā)展迅猛，各種理論層出不窮，就從金融危機理論而言，從上世紀(jì)70年代開始至今已經(jīng)出現(xiàn)了四論，各種理論所揭示的金融危機的發(fā)生也都具有局限性，然而，對2008年出現(xiàn)的金融危機卻沒有形成固定的一套理論，大家眾說紛詞，但從已經(jīng)出現(xiàn)的理論中我們還是可以摸索出一些簡單的規(guī)律。

彼得·伯恩斯坦在《與上帝抗?fàn)帯芬粫袑懙溃骸敖缍ìF(xiàn)在和過去的革命思想是對風(fēng)險的掌握：這句話的深意是，未來不是上帝的一時興趣，人類在自然界面前不是全然被動的?！彼裕鶕?jù)金融經(jīng)濟學(xué)的不斷發(fā)展，總結(jié)，創(chuàng)新，金融業(yè)經(jīng)歷了一個黃金時期，在這個時期的特點是低利率、低波動性和高回報率，風(fēng)險也被降低到一種可以忽略的地步。

這些特點之間有著密切的聯(lián)系，在很大程度上，是由三個關(guān)系緊密的階段所體現(xiàn)的：金融衍生工具的大幅增多；通過證券化來分解和分散信用風(fēng)險；以及扎根于20世紀(jì)中期的數(shù)學(xué)、計算機與經(jīng)濟學(xué)在風(fēng)險管理中的應(yīng)用，這項技術(shù)在20世紀(jì)90年代蓬勃發(fā)展起來，以信托銀行和摩根大通為代表的公司發(fā)展了風(fēng)險估價模型（var），這個模型使得銀行能夠計算他們在風(fēng)險真正到來之后的預(yù)期損失。在這期間，幾乎所有的金融風(fēng)險都可以用數(shù)學(xué)公式進行推導(dǎo)，用計算機來計算，其精確度可預(yù)計到小數(shù)點后五位，相應(yīng)的，預(yù)期收益也可以預(yù)計到這個精度。這項技術(shù)的發(fā)明使大家都相信，即使利潤被更加強大的資產(chǎn)負債表和更高的杠桿率進一步推高，風(fēng)險也可以通過var的計算而被限制在一定水平之內(nèi)。這給那些華爾街的大亨們以謀私利的空間。

假如越來越多的風(fēng)險能夠被精確計算，那么在銀行賬戶中就可以更低的資本費用來驚醒更大額度的貸款，同樣，銀行所持有的可轉(zhuǎn)換的債券數(shù)量也會增多。并且由于風(fēng)險的精確衡量也迷惑監(jiān)管當(dāng)局，使其認為在低風(fēng)險的銀行交易和金融衍生產(chǎn)品交易中不會對大的宏觀經(jīng)濟造成嚴(yán)重的影響，并且讓一些公司可以通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手交易，從而降低風(fēng)險。同樣，令監(jiān)管者奉為圣經(jīng)的新巴塞爾協(xié)議太過于依賴銀行內(nèi)部的交易模型以及資產(chǎn)負債表的構(gòu)成，使得風(fēng)險評估這種技術(shù)的產(chǎn)生對銀行平衡資產(chǎn)負債表起了重要作用，從而逃過了新巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管。

雖然var使得風(fēng)險不斷下降，但其平穩(wěn)的發(fā)展過程中也出現(xiàn)過嚴(yán)重的危機，例如網(wǎng)絡(luò)泡沫。但是經(jīng)濟狀況總是向好發(fā)展，波動常?？梢钥焖倨綇?fù)。所以致使銀行巨頭越來越自大，直到2007年9月的金融危機。所以，筆者認為這次金融危機產(chǎn)生的根本原因是基于數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)的新興計量經(jīng)濟學(xué)而帶來的風(fēng)險管理危機，其中對風(fēng)險的評估太過精準(zhǔn)，從而遺忘了在交易過程中的人心理的變化，或者稱之為一種動物精神。經(jīng)濟學(xué)中有一條基本假定，即理性人假設(shè)，并且大部分的數(shù)量經(jīng)濟學(xué)家都是以這種假設(shè)為建模的前提，然而人在這個社會中的特殊存在，有時會具有非理性的表現(xiàn)，所以利用各種數(shù)量模型進行評估風(fēng)險只能用于參考，而不能奉為圣經(jīng)。所以，在基本假設(shè)都無法把握的前提下，利用全面的數(shù)學(xué)公式來分析一種非理性或者存在許多不穩(wěn)定變量的方程式是很難得到正解的，并且即使結(jié)出了答案也可能將我們引入歧途。正由于此，使得大規(guī)模的廉價資本導(dǎo)致了風(fēng)險的低估價。

伯南克曾說過，危機的原因絕大部分是由于按揭貸款產(chǎn)品的監(jiān)管缺失，而非寬松

的貨幣政策。當(dāng)時實行的政策是政府鼓勵美國居民向房地美和房利美申請按揭貸款，這兩家公司是美國按揭貸款業(yè)的巨頭。但是這兩家公司卻將那些粗制濫造的承銷貸款包裝成證券出售。正是由于監(jiān)管的缺失導(dǎo)致了由低利率衍生出的較高杠桿率。美國各大金融公司的債務(wù)隨著整個經(jīng)濟的膨脹而膨脹。在經(jīng)濟瘋狂的高峰期，中等大型銀行可以借入相當(dāng)于其股權(quán)37倍的股票，這代表著它們可能在資產(chǎn)損失2-3%的情況下，就面臨破產(chǎn)風(fēng)險。但借入資本能夠使得投資者們偽造“alpha”值，或者得到高于市場回報率的回報。

另外“格林斯潘政策”同樣減弱了市場對風(fēng)險的敏感度，由于這個政策使得人們過于相信會在需要的時候通過降低利率和減少市場流動性來救市。然而，美國審核借款的主要憑借卻是各類信用評級機構(gòu)，這些信用評級機構(gòu)也是企業(yè)，他們的盈利來源主要是靠發(fā)放貸款的公司，這其中就可能存在部分問題。另外由于金融衍生產(chǎn)品的復(fù)雜化，使得從借款人到最終投資者的鏈條又過長，審查手續(xù)極為不便，加大了監(jiān)管的難度。

最后，信息不對稱同樣加大了對場外衍生金融市場的破壞程度。在場外市場，甚至連大型交易公司都沒有準(zhǔn)確的信息能夠估計其他公司遭受損失會給整個市場帶來的后果。與雷曼兄弟有關(guān)的合同損失看起來并不是太劇烈，但是沒有人能夠預(yù)見雷曼在2008年9月倒閉時所引起的全球性恐慌。其信息不對稱還有可能造成場外交易的短期災(zāi)難，場外交易沒有明確的大公司進行引導(dǎo)容易造成不規(guī)則的羊群效應(yīng)，使得投資者過于冒進，并且由于風(fēng)險管理模型過分依賴于短期數(shù)據(jù)而造成的分析結(jié)果過于狹隘，使得恐慌得以蔓延。由于現(xiàn)在的全球金融網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性使得偶然性的災(zāi)難性失敗變得難以避免。比如說，信用衍生品市場的資產(chǎn)總額遠遠大于其實體市場。直到現(xiàn)在，才采取一些措施，比如這些合同必須通過中央結(jié)算所的審核，以確保交易是有擔(dān)保的，以及在一方違約的情況下保證交易能夠正常完成。

2后危機時代的希臘主權(quán)債務(wù)危機

這些在2008年金融海嘯中遺留下來的問題一直被各種經(jīng)濟學(xué)家研究，但在其還未解決的時候，世界經(jīng)濟的第二次波動又隨之而來，甚至有超越次貸危機的趨勢，這中間有著必然的聯(lián)系，正如蒂爾·古迪曼所說，資本并不像人們所認為的那樣能夠有效的分配。

 

早在希臘加入歐元區(qū)之前，其國債與gdp的比例已經(jīng)居于世界前列，但其為了盡快加入歐元區(qū)，不得不請摩根大通為其進行包裝，將國債以低利率賣于摩根，換得現(xiàn)金流以美化國內(nèi)資產(chǎn)負債表，而摩根大通則將購得的希臘國債在德國買入保險，以保證其資產(chǎn)不貶值。金融海嘯之后，摩根大通為保證自己盈利，大量拋售希臘債券，從而使得希臘債務(wù)比例瞬間失衡，從而引發(fā)希臘的債務(wù)危機。這個看似簡單的鏈條卻給我們帶來了很大的震撼，為什么一個國家的債務(wù)可以背負這么多，為什么摩根大通遠在美國卻能操縱一個國家的變化。所以，在美國發(fā)生的金融危機瞬間波及全球，我們不得不感慨由于金融衍生產(chǎn)品的盛行以及電腦股票交易的普及等，銀行間的依賴性逐漸增強。這些銀行業(yè)巨頭們?yōu)榱嗽诤笪C時代讓自己繼續(xù)領(lǐng)跑國際市場，都充當(dāng)著投機者的行為。

這只是其中一個方面，如今社會有另外一種聲音，那就是在歐元區(qū)國家準(zhǔn)備救希臘時，有人提出“我們?yōu)槭裁匆獮橄ＥD的奢華買單。”希臘在出現(xiàn)債務(wù)危機前，其國債與gdp比例一直保持在一個很高的水平，這就意味著希臘一直在借賬消費，所以我們也不難理解其發(fā)生債務(wù)危機的緣由了。根據(jù)沃爾芬森的資產(chǎn)價格下降理論來說：由于債務(wù)人的過度負債，在銀行不愿提供貸款或減少貸款的情況下，被迫降價出售資產(chǎn)，就會造成資產(chǎn)價格的急劇下降。由此產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一是資產(chǎn)負債率提高，二是使債務(wù)人擁有的財富減少，兩者都削弱了債務(wù)人的負債承受力，增加了其債務(wù)負擔(dān)。債務(wù)欠得越多資產(chǎn)降價變賣就越多，資產(chǎn)降價變賣越多，資產(chǎn)就越貶值，債務(wù)負擔(dān)就越重。

然而，引發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機不能僅僅歸結(jié)于其國內(nèi)的經(jīng)濟運行狀況，同時，它也受到國際形式的影響。美國在金融危機過后，采取的修復(fù)資產(chǎn)負債表的方式不是通過貿(mào)易出口順差的方式來完成的，因為這個過程太漫長，美國政府不愿意等這么長的時間，而且貿(mào)易出口帶來順差的方式是賺辛苦錢，習(xí)慣于過好日子的美國人和美國政府不愿意如此辛苦，因此美國通過資本回流的方式來完成資產(chǎn)負債表的修復(fù)，這種途徑可以最快地完成對美國資產(chǎn)負債表的修復(fù)，同時將美國對外國的負債變?yōu)楸緡馁Y本。目前國際市場持有美國國債的國家很多，都認為美國國債是一種無風(fēng)險的投資品。美國要想回籠國債，就必須促使國外的熱錢向美國匯攏，匯攏的過程，其實就是美國減少對外的債務(wù)，并且獲得資本，降低資產(chǎn)負債率的過程。所以，美國一直主張外幣的升值，增加各國央行拋售美元的數(shù)額。這雖然會使美國對外的貿(mào)易逆差擴大，但他可以盡快修復(fù)資產(chǎn)負債表，以及提升國際地位。因為外匯無異于一個國家的命脈，是一

個國家制約另外國家的重要籌碼，一旦缺少了這些，其在國際社會中的地位將急劇下降。這就使得美國以各種理由要求國際社會放開匯率管制，從而使得歐元區(qū)債務(wù)危機頻發(fā)。

3一些簡單的建議

不可否認，在后危機時代，有著危機時的部分遺留問題，也出現(xiàn)了許多新的危機，其重點聚焦于三個方面：銀行，國家以及匯率。在后危機時代保持經(jīng)濟健康發(fā)展，就要保證這三個方面的健康穩(wěn)定。

其一，關(guān)于銀行。銀行衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性從整體上來講是可以通過多樣化組合來降低整體風(fēng)險。但是這些產(chǎn)品從本質(zhì)上來講是同質(zhì)的，杠桿貸款，美國住房抵押貸款等等。從整個系統(tǒng)來看，等同于每個人都把雞蛋放在了類似的幾個籃子中，雖然可以獲得豐厚的回報率，但同時也會造成巨大的風(fēng)險。所以處理風(fēng)險的最好方法是如何讓整個銀行體系能夠在銀行抗拒破產(chǎn)時更為有彈性。其做法有兩個方面。一是更加嚴(yán)格的監(jiān)管。可以理解為更為嚴(yán)格的銀行最低資本充足率以及更嚴(yán)格的業(yè)內(nèi)監(jiān)管，那就首先要做到規(guī)范新巴塞爾協(xié)議，將風(fēng)險估算中可以運用手段處理的低效率資本進行規(guī)范重組，重新規(guī)范銀行的資產(chǎn)負債表；要加強銀行的風(fēng)險管理機制，其主要方面是改進現(xiàn)有的var計算方法，納入更多變量，以求風(fēng)險估值更加準(zhǔn)確，另外關(guān)于監(jiān)管者要改變原有的觀點，原有觀點認為如果100家最大的銀行各自是安全的，那么整個系統(tǒng)也就是安全的。但是這次的危機表明，盡管那些關(guān)系體系良好的公司，在經(jīng)濟低迷期能夠謹(jǐn)慎行事，同樣也會削弱整個系統(tǒng)的穩(wěn)定性。再次，銀行自身也必須找到一個風(fēng)險管理的中間地帶，這個中間地帶介于直覺和盲目崇拜數(shù)字之間。很多數(shù)量金融方面的進展是確實有用的，但是如果一個公司不能了解它所用的模型的缺陷的話，陷入麻煩就在所難免。關(guān)于銀行業(yè)的改革不會是一帆風(fēng)順，或許會出現(xiàn)許多新的理論，但是至少新的理論能令絕大多數(shù)銀行安全度過后危機時代的風(fēng)波。最后要求各國政府要回收信用評級機構(gòu)，信用評級機構(gòu)可以算是一種公共服務(wù)機構(gòu)，應(yīng)該由國家控制而不應(yīng)該下放到私有企業(yè)進行操作，這樣會造成很多以權(quán)謀私的現(xiàn)象發(fā)生。二是實行銀行的分業(yè)小型化經(jīng)營。把銀行進行小型化拆分，當(dāng)其發(fā)生違約的時候不會連累其他公司。格拉斯-斯蒂格爾法案的業(yè)務(wù)分離規(guī)定強制商業(yè)銀行丟棄其投資銀行部門，但是，如果對投資銀行的緊急救助是非做不可的話，這一規(guī)定是毫無意義的。所以只能將銀行進行小型化，其代表為英國。

其二，關(guān)于國家。對于歐元區(qū)這次大面積的債務(wù)危機，特別是希臘主權(quán)危機，其應(yīng)對方法應(yīng)該從其自身開始，其國內(nèi)要進行緊縮的財政政策，減少開支，另外需要國際社會繼續(xù)對其進行援助，特別是歐元區(qū)國家，應(yīng)在里斯本條約之上更加團結(jié)，針對希臘，可以對其進行一些帶有懲罰措施的貸款。第三，要推動歐元區(qū)國家正視國際貨幣基金組織，特別是希臘，要利用國際貨幣基金組織來提高本國的信用評級，從而獲得更過的國際援助。最后，要約束國家公債信用違約交換（cdss）的市場。這種金融商品讓投資人能對一個國家違背其還債責(zé)任做規(guī)避，而且可以讓其他人對這違約發(fā)生的可能性作投機。

其三，關(guān)于匯率。匯率是一個國家的根本，美國推崇自由匯率制度，自由匯率制度在經(jīng)濟繁榮時期可以很有效的促進國家經(jīng)濟的發(fā)展，但在特殊時期要有特殊的安排，針對外匯儲備較多的國家就應(yīng)該由政府進行干預(yù)，一方面防止國內(nèi)熱錢流出，不利于經(jīng)濟重建；另一方面，控制國家外匯存量，以提高國家在國際的競爭力。但在政府干預(yù)下匯率制度也會造成不良的影響，例如影響進出口貿(mào)易等，這就要求國家在調(diào)整制度的同時要關(guān)注于國內(nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，假如國內(nèi)需求充足則可以采取管制的匯率制的，反之則要實行自由匯率制度，并在其他方面擴大外匯儲備。

參考文獻：

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債務(wù)危機和金融危機的關(guān)系范文第4篇

［摘 要］在回顧此次經(jīng)濟與金融危機的基礎(chǔ)上，總結(jié)公共部門為遏制經(jīng)濟與金融危機所采取的各項措施；介紹各國在全球化的影響下，為了確保經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，在經(jīng)濟體框架中可能采用的新規(guī)則和新機制；論述經(jīng)濟與金融為了適應(yīng)新時期的發(fā)展需要進行的一些深度改革。

［關(guān)鍵詞］經(jīng)濟與金融危機；經(jīng)濟復(fù)蘇；經(jīng)濟治理；金融治理；金融體制改革

［中圖分類號］F014.82［文獻標(biāo)識碼］A［文章編號］1004-4833(2011)06-0003-07

一、 引言

全球經(jīng)濟與金融危機引發(fā)了人們對金融的基礎(chǔ)及其背后意識形態(tài)的質(zhì)疑，人們開始重新審視銀行和金融體系在全球經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的引領(lǐng)作用。金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的脫節(jié)已經(jīng)顯示出金融體系的局限性，而這種局限性的起因是市場無視經(jīng)濟積累模式的演變和追求利潤的無限增長。當(dāng)下經(jīng)濟與金融危機的嚴(yán)重程度及其在國際上的迅速蔓延，更加凸顯了國家調(diào)控的重要性。國家既是經(jīng)濟與金融活動的管理者，也是經(jīng)濟與金融活動的參與主體。國家應(yīng)維護經(jīng)濟和社會的根本平衡，促進經(jīng)濟和社會持續(xù)、平穩(wěn)發(fā)展。當(dāng)前的經(jīng)濟與金融危機表明，在世界經(jīng)濟和金融越來越相互聯(lián)系、相互依存的背景下，單個國家企圖阻止這場撼動了全球化經(jīng)濟之根基的經(jīng)濟與金融危機在本國發(fā)生是不切實際的。經(jīng)濟與金融危機還揭示了建立一種新的全球治理的必要性。新的全球治理包含全球經(jīng)濟治理和全球貨幣與金融治理。全球經(jīng)濟治理旨在縮小衰退的持續(xù)時間和范圍；全球貨幣與金融治理旨在預(yù)防或者限制經(jīng)濟與金融危機帶來的負面影響，并消除未來再發(fā)生更嚴(yán)重經(jīng)濟與金融危機的可能性。為此，國際社會應(yīng)開展大量的協(xié)調(diào)或協(xié)商工作，以便對經(jīng)濟與金融危機實施監(jiān)控，并采取相關(guān)措施減小經(jīng)濟與金融危機帶來的負面影響。然而，盡管當(dāng)前國際上出現(xiàn)了經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢，但復(fù)蘇具有明顯的不確定性。而且金融體系與大量正在流通的不良金融產(chǎn)品相關(guān)，這就使得金融體系具有潛在的或?qū)嶋H的債務(wù)危機，因而金融體系存在動蕩的風(fēng)險。實際上，這些債務(wù)危機已經(jīng)開始在多個國家中顯現(xiàn)。政府為消除經(jīng)濟與金融危機帶來的負面影響而采取的救助計劃，導(dǎo)致不良負債從私有部門轉(zhuǎn)移到公共部門。這些計劃還大大增加了公共支出的數(shù)額，并帶來了新的問題，例如公共債務(wù)以及為促進經(jīng)濟發(fā)展所必須做出的各種艱難抉擇等。

本文的第二和第三部分是在回顧此次經(jīng)濟與金融危機的基礎(chǔ)上，總結(jié)公共部門為遏制經(jīng)濟與金融危機所采取的各項措施；第四部分介紹各國在全球化的影響下，為了確保經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，在經(jīng)濟體框架中可能采用的新規(guī)則和新機制。

二、 金融危機的起因

2007年爆發(fā)的全球金融危機是由多種因素造成的，其中包括國際結(jié)構(gòu)性失衡、銀行與金融體系功能失常、復(fù)雜金融產(chǎn)品（如衍生品和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等）的發(fā)展不受約束。這場金融危機損害了實體經(jīng)濟，但卻讓中介機構(gòu)和投機者從中受益。

發(fā)達國家由于有世界其他國家支持其財政赤字，因而在財政政策上選擇長期赤字。再加上，由于使用復(fù)雜的金融工程能使金融風(fēng)險在世界范圍內(nèi)進行分散，這些國家的公共支出穩(wěn)步上升。包括美國在內(nèi)的大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體利用本國有利的經(jīng)濟條件，實施持續(xù)的低利率、低通貨膨脹率來支持其“過度樂觀”的增長。這種經(jīng)濟增長主要是依賴虛擬經(jīng)濟，而不是依賴于那些真正創(chuàng)造財富的生產(chǎn)、服務(wù)環(huán)節(jié)。低利率產(chǎn)生了更大的金融債務(wù)和投資意愿，尤其是增加對房地產(chǎn)和金融衍生品的投資熱情，這導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的不合理上漲。在房地產(chǎn)領(lǐng)域，美國房屋價格1996年―2005年的增長率高達90%，其中2000年―2005年的增長率為60%。低利率也導(dǎo)致了投資者不惜成本追求收益的趨勢。這一趨勢也促使旨在滿足不同類型投資者和金融、經(jīng)濟主體需求的復(fù)雜金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和開發(fā)。過多的資金流動性致使很多公司高估了市場吸收風(fēng)險的能力，引發(fā)了公司管理者對業(yè)績的盲目追求，也導(dǎo)致了金融機構(gòu)之間的激烈競爭。

隨著美國的一個高盈利、充足信貸投放時期（尤其是1993年至2006年期間）的告終（以房地產(chǎn)景氣結(jié)束、次貸市場崩潰為標(biāo)志），人們開始質(zhì)疑金融機構(gòu)和銀行設(shè)計并實施的復(fù)雜債券化產(chǎn)品。金融危機首先影響到對沖基金和銀行金融機構(gòu)，之后嚴(yán)重地沖擊了資產(chǎn)和股票的價值，并大大降低了公司財務(wù)狀況轉(zhuǎn)好的可能性，因此也影響了物質(zhì)生產(chǎn)和貿(mào)易服務(wù)等實體經(jīng)濟，導(dǎo)致了這次經(jīng)濟與金融危機。這次經(jīng)濟與金融危機波及社會的方方面面，其影響范圍目前還沒被完全認定。不斷蔓延的經(jīng)濟與金融危機是由四大惡性循環(huán)造成的。第一，資產(chǎn)價格下跌促使資產(chǎn)所有者出售資產(chǎn)，因而資產(chǎn)估值持續(xù)走低；第二，金融機構(gòu)蒙受的損失損害了其融資能力，使得資產(chǎn)貶值加??；第三，金融體系功能的衰弱使經(jīng)濟增長率下降，反過來經(jīng)濟增長率下降又削弱了金融體系功能；第四，經(jīng)濟增長率降低對勞動者就業(yè)產(chǎn)生了負面影響，并進一步使得商品需求下降和經(jīng)濟增長走低。全球經(jīng)濟與金融危機對很多經(jīng)濟和金融主體產(chǎn)生了重大影響，特別是銀行，它使得許多銀行瀕臨破產(chǎn)。

2009年全球GDP縮水2.2%，全球貿(mào)易額下跌近14.4%。這使得很多國家失業(yè)率升高，財政預(yù)算赤字居高不下。能否解決這些問題取決于發(fā)達國家和發(fā)展中國家所共有的緊張局勢能否得到緩解，這種緊張局勢形成的部分原因在于公共支出的增加及財政收入的減少。

三、 公共部門采取的措施

各國可以根據(jù)各自不同的國情，靈活采用各種刺激經(jīng)濟的措施，如降低利率，調(diào)整資本額，向銀行、金融和工業(yè)機構(gòu)注入流動資本，實施行業(yè)整合政策以及運用恰當(dāng)?shù)念A(yù)算和金融政策推動經(jīng)濟增長等。

（一） 貨幣類措施

為了恢復(fù)經(jīng)濟和金融主體的信心，確保銀行業(yè)的資金流動性，金融主管部門為銀行提供了多種幫助。例如，2008年9月7日美國中央銀行投入約2000億美元解救美國房屋抵押市場的兩大巨頭（房利美和房地美）。另外，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的很多中央銀行通過降低利率來確保金融從業(yè)機構(gòu)能夠以優(yōu)惠的條件重新籌措資金。各國中央銀行采取的主要措施有：一是降低利率，其目的是保證金融從業(yè)機構(gòu)在市場上積極地重新籌措資金；二是通過養(yǎng)老金向銀行網(wǎng)絡(luò)注入資金，此舉主要是為了恢復(fù)金融從業(yè)機構(gòu)的信心，保障銀行業(yè)的資金流動性；三是購買一部分銀行資產(chǎn)，包括在金融危機背景下高風(fēng)險的不良資產(chǎn)?？偟膩碚f，各國中央銀行在確保本國銀行和金融體系免于崩潰方面發(fā)揮了決定性作用。然而，實施這些措施所需的資金大部分是借助于造幣。因此，在各國中央銀行的資產(chǎn)負債表上，曾經(jīng)被銀行持有的不良資產(chǎn)替代了中央銀行的傳統(tǒng)資產(chǎn)，大部分債券成為安全資產(chǎn)，這對各國中央銀行的信譽產(chǎn)生了很大影響。

（二） 預(yù)算類措施

很多國家政府運用了預(yù)算工具，例如在經(jīng)濟領(lǐng)域采取重要的扶持措施，并開展針對銀行和金融機構(gòu)的紓困計劃。其中，美國的保爾森計劃主要為銀行和金融體系提供援助，援助金額高達7000億美元。類似的還有德國政府劃撥了近5000億歐元的預(yù)算，用于扶持計劃中的金融市場部分。一些旨在結(jié)束經(jīng)濟衰退、推動經(jīng)濟復(fù)蘇的財政刺激計劃也得以實行。大部分刺激計劃將貸款作為融資的主要渠道，這些刺激計劃涉及多個行業(yè)，尤其是受到經(jīng)濟和金融危機直接沖擊的行業(yè)（房地產(chǎn)和汽車等行業(yè)），而且大大提高了幫助私有部門擺脫危機的公共投資金額。

一些國家政府還將金融機構(gòu)收歸國有。例如美國最大的保險公司――美國國際集團（AIG）的國有化比例為80%，美國財政部對其注資更是高達850億美元。另一個例子是一家規(guī)模位列英國前八名的銀行已經(jīng)部分轉(zhuǎn)為國有，其市場價值約500億英鎊。各國采取的財政與金融措施初見成效，經(jīng)濟開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。主要經(jīng)濟體（如美國、日本和新興國家）在2009年的后期開始走出危機。但很明顯，預(yù)算類措施大大擴大了各國的預(yù)算赤字。2009年，G20國家的赤字占GDP的7.9%，而2007年則不足1%。相對新興國家而言，這一現(xiàn)象在發(fā)達國家尤為突出，2007年發(fā)達經(jīng)濟體的赤字平均占GDP的1.9%，而2009年則高達9.7%。希臘等國的赤字也在2009年急劇上升，達到GDP的12.5%。各國主要通過借貸來彌補預(yù)算赤字。低利率刺激了借貸，這主要是因為投資者傾向于公認比較安全的政府債券。結(jié)果，各國越來越深陷于低利率的債務(wù)，而償債也保持著經(jīng)濟、金融危機前的水平。這使他們產(chǎn)生了錯覺，以為能維持高借債能力，而不用擔(dān)心影響到財政；同時也使政府遭受了債務(wù)和償債增加的風(fēng)險。2010年，由于高債務(wù)水平和預(yù)算赤字帶來的不信任，在希臘與2010年4月的歐洲平均水平相比，利率幾乎提高了450個基本點。、西班牙等一些歐洲國家，這種風(fēng)險變成了現(xiàn)實。市場和評級機構(gòu)對希臘等國家債務(wù)水平進行評估后，認定其為加劇貸款拖欠的主要因素。這些國家債務(wù)水平已經(jīng)達到臨界值，并且還將在未來幾年繼續(xù)攀升。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，G20國家債務(wù)額的GDP占比已由2007年的62%提高到2009年的近75%。這一趨勢在發(fā)達經(jīng)濟體中尤為顯著，二戰(zhàn)以來一些國家首次出現(xiàn)資不抵債的情況。為此，在市場的壓力下，越來越多的國家實施了財政緊縮計劃，以便能降低預(yù)算赤字和公債水平，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟基本平衡，重振市場信心。但是，這些措施也可能導(dǎo)致需求減少，影響經(jīng)濟復(fù)蘇乃至各國內(nèi)部的社會平衡。

從分析財政和金融主管部門采取的不同措施可以看出，市場的自我調(diào)控功能隨著全球金融與經(jīng)濟危機的爆發(fā)而黯然失色。私有部門在危機管理方面的能力以及市場經(jīng)濟的種種優(yōu)點都遭到強烈質(zhì)疑。因此，在對金融、經(jīng)濟領(lǐng)域進行調(diào)節(jié)、控制的過程中，國家干預(yù)正在回歸。

四、 需要進行深度改革

2007年全球金融與經(jīng)濟危機爆發(fā)至今已有三年多，但危機仍然是熱點話題，并繼續(xù)給全球經(jīng)濟帶來不確定性。危機的起因是大規(guī)模貸款和投機性投資，這揭示了國際金融體系的功能失常已經(jīng)十分嚴(yán)重。金融市場不加約束地發(fā)展，導(dǎo)致了實體經(jīng)濟嚴(yán)重不穩(wěn)定。事實證明，市場自我調(diào)節(jié)的信條是錯誤的，而且對全球經(jīng)濟極其有害。戰(zhàn)勝危機、重振經(jīng)濟并解決威脅著許多國家（歐洲、墨西哥、日本等）的債務(wù)危機，始終是各國、各地區(qū)乃至全球?qū)用娴闹匾h題。

為了恢復(fù)信心、重新發(fā)展經(jīng)濟，各國運用了大量的預(yù)算和貨幣措施，并提供了必要擔(dān)保。同時，各國還采取措施以加強對銀行業(yè)的管理，削弱投機效應(yīng)，強化金融監(jiān)管，改善金融方面的國際協(xié)調(diào)。以美國為例，美國正在進行銀行和金融體系改革，一項新的銀行和金融業(yè)法案2010年7月21日，美國總統(tǒng)頒布了多德-弗蘭克法規(guī)。得以通過。這項法案旨在對主要的金融從業(yè)機構(gòu)采取新措施，實施更嚴(yán)密的監(jiān)管，以防范危機。新措施包括以下方面：一是設(shè)立新的金融穩(wěn)定理事會（FSB）及整合各監(jiān)管機構(gòu)，以預(yù)測全球危機和投機性泡沫的發(fā)生。二是嚴(yán)格限制銀行和對沖基金業(yè)務(wù)，使銀行資金無法用于開展與其給客戶建議相反的操作。三是規(guī)定金融機構(gòu)中高層管理人員的薪酬。四是建立補償基金，以應(yīng)對未來的銀行危機。該基金由銀行提供，而不是來自國家預(yù)算。五是強化對衍生品市場的監(jiān)管，主要途徑是建立對場外市場（OTC）的清理和管理機制。六是拓展對評級機構(gòu)的監(jiān)管。七是更明確地劃分儲蓄銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等。

目前實施的多種措施取得了一系列成功，帶來了全球經(jīng)濟的輕微反彈世界銀行在2010年6月的經(jīng)濟展望中預(yù)測，2010年和2011年的全球經(jīng)濟增長分別為2.7%和3.2%，同時強調(diào)復(fù)蘇十分脆弱，不排除2011年危機復(fù)發(fā)的可能性。。然而，再次發(fā)生類似危機的威脅仍然十分明顯，這值得關(guān)注。例如，金融體系中現(xiàn)存的大量不良資產(chǎn)（其中很多由中央銀行持有）；多個國家面臨的債務(wù)危機（有可能轉(zhuǎn)為社會與經(jīng)濟危機），無力償還債務(wù)的國家可能面臨新的銀行與金融危機等。對各國政府而言，進一步深入分析和反省，制定更全面、連貫的方案以應(yīng)對現(xiàn)有和未來的挑戰(zhàn)與風(fēng)險已經(jīng)刻不容緩。經(jīng)過深刻反省，國際社會必將在新的制度與組織規(guī)則約束下，在確?？煽亢涂沙掷m(xù)的前提下，重新定義銀行和金融體系。我們要做的就是全面審視這一行業(yè)中各主體的作用，并檢查約束其業(yè)務(wù)活動的各項規(guī)則。各國通過強化公共部門監(jiān)控等方面的作用和能力、深入分析和防范危機以及開發(fā)有效的可操作工具，可以最終實現(xiàn)這一目的。

為實現(xiàn)金融與銀行體系的一致、可靠、公平，并且保障這一體系以合理的費用為各個經(jīng)濟主體提供融資，各國和國際層面推進金融與銀行體系的改革勢在必行。為確保金融與銀行體系改革的成效，各國需要在密切協(xié)調(diào)和磋商的基礎(chǔ)上完善這一體系中的國內(nèi)和國際框架的所有組成部分。同樣重要的是，各項行動的落實必須做到協(xié)調(diào)、漸進、有序。

（一） 銀行體系的作用

需要牢記的一點是，銀行的固有功能是接收客戶的存款，并使之增值（客戶可以是個人、養(yǎng)老基金―保險機構(gòu)或者經(jīng)濟、金融機構(gòu)等）。銀行的作用還包括在存款者和投資者之間以及不同公司之間充當(dāng)中介，配置資源、提供資金。也就是說，銀行為創(chuàng)造附加值的經(jīng)濟活動提供資金。盡管如此，隨著金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)銀行除基本業(yè)務(wù)外，引入的新業(yè)務(wù)逐漸成為主導(dǎo)。銀行并沒有將其業(yè)務(wù)限制在為經(jīng)濟主體提供資金，而是轉(zhuǎn)向了咨詢和市場投資等新業(yè)務(wù)的開發(fā)，并積極參與各種市場活動。顯然，這不利于銀行行使其基本使命――為市場和實體經(jīng)濟活動提供資金。銀行開發(fā)或推廣銷售的新產(chǎn)品（衍生品、債券化產(chǎn)品等等）越來越復(fù)雜。此外，它們還逐漸為金融從業(yè)機構(gòu)（例如對沖基金）提供了過多的資金，而這些金融從業(yè)機構(gòu)的基本使命是以犧牲銀行的固有責(zé)任為代價，追求投機和快速增益。通過證券交易，貸款存在風(fēng)險的銀行得以向其他金融從業(yè)機構(gòu)分散風(fēng)險，這些貸款因而轉(zhuǎn)化為有價證券。風(fēng)險的分散是全球金融危機的源頭，金融危機首先影響了金融從業(yè)機構(gòu)，而后逐漸波及整個經(jīng)濟。對此，通過嚴(yán)格的規(guī)則來監(jiān)管并控制銀行資源（也就是儲戶的資源），確保銀行管理下的儲蓄安全，就變得越來越必要。其他一些措施也可用來監(jiān)管銀行行為，例如修改貸款資格標(biāo)準(zhǔn)，確保資金的合理利用，從而維護儲蓄者及整個社會的利益；嚴(yán)厲打擊內(nèi)部交易；確保賬簿管理的透明度及財務(wù)清單的可靠性。從這些方面講，銀行體系應(yīng)該嚴(yán)格安排，杜絕不透明的記賬和數(shù)據(jù)記錄。這些措施的實施能限制小團體暗箱操作，從而打擊壟斷和減少任人唯親的現(xiàn)象。除此之外，這些舉措還能使對沖基金的一些不當(dāng)行為收斂。這是因為之前的做法會使得個人、資本所有人乃至整個國家都面臨著巨大危險，從而影響到經(jīng)濟福利和整個社會發(fā)展。自從此次金融危機之后，銀行系統(tǒng)前所未有地急需重新獲得公眾的信任。要做到這一點，銀行體系就必須劃清儲蓄銀行、對沖基金以及其他金融機構(gòu)的界線，明確各個機構(gòu)組織間的權(quán)利和責(zé)任。重振公眾對銀行的信任還需要加強銀行監(jiān)管，強化公共管理部門的職能，限制甚至取消替換產(chǎn)品（諸如結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，衍生品等），并保持各個部門間的關(guān)系分明。

(二) 金融市場的作用

金融市場，尤其是股市在保證資產(chǎn)流動性和資金周轉(zhuǎn)流通方面發(fā)揮著重要作用。這些市場在整個金融體系中比重的增加孕育出不少金融大亨，他們將自己的規(guī)則和條件強加到不同的經(jīng)濟活動者乃至整個國家身上。股票交易價格的演變必須依賴于公司的實際經(jīng)濟狀況，而不僅僅是市場及其參與者的熱度。經(jīng)濟實體間的價值交換也應(yīng)該反映真實的資產(chǎn)價值，而不是投機或一些理論模型得出的結(jié)論。與之相類似，一家公司或一個國家的經(jīng)濟狀況不應(yīng)該被投機者的臆想所左右，而應(yīng)理性客觀地分析自身金融情況及償債能力。在一些體系中，個人主義取代了集體利益而占據(jù)上風(fēng)。我們必須讓這些破壞分子不再起作用，從而使這些不利因素從銀行體系中逐漸消失。因此，建立一個更加透明、理性、全面的分析機制變得前所未有的重要。這一機制將考慮到問題的方方面面，從而提供現(xiàn)實情況的客觀評估和對風(fēng)險的準(zhǔn)確預(yù)測。從這一方面看，我們采取措施，至少可以減少金融及經(jīng)濟的主要風(fēng)險因素。為此，相關(guān)國家機構(gòu)需要大力控制純粹的投機行為，杜絕避稅天堂。此外，各國金融市場還需要強有力的國際金融監(jiān)管，以監(jiān)視可疑對沖基金的流動，以此保證銀行和金融體系的穩(wěn)定性。

（三） 信用評級機構(gòu)的作用

由于信用評級機構(gòu)能夠給整個金融體系帶來巨大破壞，我們必須以客觀、職業(yè)、獨立、負責(zé)、中立的態(tài)度重新審視信用評級機構(gòu)所扮演的角色。通過此次危機，我們越來越清晰地認識到這些機構(gòu)不僅不能只作為私有部門的一部分而存在，也不能繼續(xù)享有封閉、不透明、無需監(jiān)管的特權(quán)。信用評級機構(gòu)必須通過管理、規(guī)劃和整治，明確信用評級機構(gòu)的特定職責(zé)和角色定位，避免利益集團游說，保障儲蓄者的經(jīng)濟安全?；仡欉^去，我們發(fā)現(xiàn)，對次級投資評級的陡然巨變也是這次金融危機的導(dǎo)火索之一。因此，我們有必要著重分析在某一投資產(chǎn)品發(fā)展過程中所涉及的一些機構(gòu)間存在的顯而易見的利益沖突，而過去信用評價機構(gòu)對他們進行的評級往往過于寬容。最后，值得注意的是，最近在希臘爆發(fā)的債務(wù)危機一部分要歸咎于整個國家債務(wù)評級的下降。這一降級加劇了投資者的不確定性，因而大大提高了公共債務(wù)的利率。簡而言之，評級機構(gòu)應(yīng)由公共權(quán)力部門、專業(yè)機構(gòu)及與這兩種利益攸關(guān)方存在聯(lián)系而又獨立組織托管。成立公共管制或監(jiān)控機構(gòu)對評級方法做出考評，這一做法也會進一步保障評級行為的可靠性和安全性。

（四） 國家應(yīng)發(fā)揮的作用

國際層面不均衡的不加以控制的交易和其他金融活動導(dǎo)致了危機的持續(xù)發(fā)展。因此，各國需要建立一個結(jié)構(gòu)性的強化機制，以遵循新的邏輯，摒棄教條和舊式思維，發(fā)揮好整個社會和國家各個組成部分的功能作用。金融危機突出了國家的基本職責(zé)，國家不僅作為市場行為和金融體系的監(jiān)管者，而且是經(jīng)濟復(fù)蘇的主導(dǎo)者。政府出資救市，不僅挽救了銀行和金融機構(gòu)，還對一些重災(zāi)行業(yè)和個體提供資金支持?；诖?，政府扮演的角色之重要以致其成為公眾利益的唯一捍衛(wèi)者、個人和所有經(jīng)濟參與者的權(quán)利職責(zé)維護人。為保障市場上眾多個人利益和集體利益的持久和諧，發(fā)揮政府調(diào)控職能就變得越來越必要。我們需要政府及公共機構(gòu)加強其監(jiān)管職能，以保證國家、地區(qū)乃至國際間能協(xié)調(diào)好各方利益，統(tǒng)籌發(fā)展。為此，各國政府需要大力開發(fā)人力資源，發(fā)展相關(guān)機構(gòu)，建立健全組織框架，成立合格的相關(guān)法律部門，所有這些部門的協(xié)調(diào)發(fā)展將為經(jīng)濟良好運行打好堅實基礎(chǔ)。除此之外，國家還應(yīng)該保護那些在共享財富方面做出努力的部門。這種做法旨在保證社會和諧，打擊一心只想快速獲利、不公平致富而不顧及他人和社會的投機者。金融穩(wěn)定只有通過透明的制度和公正的運作才能實現(xiàn)，因為透明和公正能創(chuàng)造價值，實現(xiàn)利潤的合理分配。要充分實現(xiàn)這些目標(biāo)，就必須達到經(jīng)濟、銀行、金融機構(gòu)，尤其是社會所有階層的真實、平衡發(fā)展。這一發(fā)展的最終目的在于控制人力資本的不確定性以及彌補生產(chǎn)行為的不可預(yù)測性。這種不確定性和公信力的缺乏只會造成社會混亂、不公正，人們緊張、彼此沖突及缺乏安全感。因而，金融體系就不能擔(dān)當(dāng)起為經(jīng)濟和社會建立先進的可持續(xù)的組織構(gòu)架的重任。國家、社會團體和金融專業(yè)人士必須確保作為經(jīng)濟支柱的金融不僅僅是投機者和權(quán)勢階層的工具。相反，資源分配應(yīng)該取決于公司、企業(yè)家在創(chuàng)造財富，提升產(chǎn)品或服務(wù)的附加值方面所起的作用。這一財富的獲得應(yīng)該有利于經(jīng)濟發(fā)展效率的提高，使參與各方得到公正的收益，而不是擴大行業(yè)間、社會地位和收入方面的差距，因為這些差距是不安定和緊張局勢的罪魁禍?zhǔn)?。有教條說經(jīng)濟自由不可挑戰(zhàn)，如果這只是因為其創(chuàng)造性和在資源利用、價值形成最大化上所起的作用，那么事實上對市場和自我管理給予的過度自由反而會毀壞經(jīng)濟自由，導(dǎo)致危機。這種破壞作用不僅局限于某一特定行業(yè)，還會蔓延到經(jīng)濟生活的各方面乃至整個社會。因此，正如公共權(quán)力部門之間一樣，經(jīng)濟領(lǐng)域也存在著制約和平衡。國家在經(jīng)濟活動中扮演重要角色并不意味著干預(yù)經(jīng)濟，相反，經(jīng)濟自由依然是不變的主旋律，個人和其他經(jīng)濟活動參與者可以充分發(fā)揮主觀能動性。國家具有一定的可操控范圍是為了更好地保證經(jīng)濟活動高效有序進行，滿足各方面利益需求。這種做法還有利于財富依據(jù)個人的努力進行合理分配，從而創(chuàng)造真正的價值，給國家、經(jīng)濟、社會帶來一定的穩(wěn)定，促進社會自信、公正、穩(wěn)固、和諧地發(fā)展。經(jīng)濟和金融危機的影響范圍之巨大充分顯示了國家在維護經(jīng)濟穩(wěn)定、恢復(fù)經(jīng)濟參與者信心方面不可替代的作用。如果有需要，政府就必須建立管制體系，采取干預(yù)措施來糾正市場失靈。因此，政府必須成為經(jīng)濟活動中的楷模，這種楷模作用是通過良好地管理國家及各個公共領(lǐng)域體現(xiàn)出來的。

（五） 建立國際管理機制的必要性

國際社會正在就如何更好地監(jiān)控金融體系、對其相關(guān)風(fēng)險做出評估和管理達成廣泛共識。的確，金融全球化使危機得以迅速蔓延到全球金融體系。這也凸顯了建立新的全球治理的必要性。它能通過一場經(jīng)濟聯(lián)合治理來縮短危機持續(xù)時間和規(guī)模，也能應(yīng)用一場財政和金融治理來預(yù)防，至少減小未來危機的破壞力。假設(shè)金融不穩(wěn)定性會在全球范圍內(nèi)造成影響，那么一國的規(guī)章制度要符合多邊國家的規(guī)定也合情合理。這一做法會防止公司避開那些制度嚴(yán)格的國家和地區(qū)。實際上，避稅天堂就是國際金融體系不透明的一項重要考量因素。國際金融體系的不透明使銀行、金融、經(jīng)濟和整個社會體系疑云重重，充滿不確定性。避稅天堂的存在使得眾多跨國公司輕而易舉逃避產(chǎn)地國或所屬國的征稅。當(dāng)前國際金融規(guī)章中的不少條目都基于一個理念，那就是與完全獨立的國家管理機構(gòu)進行自愿協(xié)調(diào)，以使自身免受政治干預(yù)。因此，通過認真分析、仔細挑選所建立并運作的新國際金融體能產(chǎn)生較好功效，因為它能監(jiān)管、評價大型跨國銀行、金融投資基金和信用評級機構(gòu)的行為，從而以國際公認的制度準(zhǔn)則來充分評估這些機構(gòu)的運轉(zhuǎn)情況。盡管建立這種監(jiān)管機制是正當(dāng)合理的，但想要把所有方案轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實卻有不小難度，尤其是因為它需建立一個基于以下幾個方面的高效、可靠的全球體系：(1)強制性多邊協(xié)議，為商業(yè)和投資銀行、機構(gòu)性投資者（養(yǎng)老基金，共有基金，對沖基金，財富基金等）、評級機構(gòu)制定一套適用規(guī)則；(2)各國政府承諾通過國家管制機構(gòu)實施這些規(guī)則；(3)單邊或多邊機構(gòu)共同負責(zé)規(guī)則的實施情況，并對違反者做出懲罰。

事實上，規(guī)則是否得以實施取決于各國政府做出承諾的能力和意愿。這就需要國際社會提高協(xié)調(diào)合作水平，建立管理機構(gòu)。這一機構(gòu)的建成能極大地提升信息搜集能力、政策分析和制定水平，從而防止危機發(fā)生，促進國際銀行和金融體系更加安全可靠運行。

五、 總結(jié)

這次全球經(jīng)濟與金融危機對不同國家的影響不一，這主要是因為它對相應(yīng)國家銀行和金融體系造成的危害程度不同。危機涉及范圍甚廣，至今全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍然存在著不確定性。我們也看到，許多金融機構(gòu)在危機面前往往以市場調(diào)節(jié)的盲目性、滯后性為借口將責(zé)任推給社會和公眾。他們會強調(diào)說政府部門也經(jīng)常以全球化為擋箭牌，替其不作為辯護。

為了走出危機，各國政府及國際社會目前采取的措施都勢在必行。這些政策措施也必須在透明、負責(zé)的基礎(chǔ)上實施。建立相應(yīng)的問責(zé)制度，以恢復(fù)公眾對經(jīng)濟的信心，這對所有經(jīng)濟和社會活動參與者（公司、跨國集團、金融機構(gòu)和銀行、養(yǎng)老基金等）都至關(guān)重要。因此，這次危機也為我們創(chuàng)建新的金融體系和全球經(jīng)濟提供了重要契機。這一新體系有利于我們吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，因為它有助于全面衡量生產(chǎn)過程中各個利益相關(guān)者的利益要求，鞏固加強政府作為戰(zhàn)略法規(guī)的制定者和評估者以及均衡經(jīng)濟、金融、社會和政治勢力的保障者的作用。在全球化和經(jīng)濟相互依賴的大背景下，政府應(yīng)該在風(fēng)險監(jiān)管分析方面扮演更積極的角色。經(jīng)驗還告訴我們，公共力量也應(yīng)在國際協(xié)調(diào)、磋商和合作方面發(fā)揮作用，與此同時充分考慮各方利益，竭盡所能促進經(jīng)濟、社會、環(huán)境和人的共同發(fā)展。這次危機讓我們重新思考了國際金融架構(gòu)，它需要各方在金融業(yè)管理規(guī)則、國際金融會計準(zhǔn)則和金融交易處理方面展開更緊密合作。其目標(biāo)就是加強市場的一體化程度和穩(wěn)定性。

最后，我們所要達到的最終目標(biāo)就是以人們和生產(chǎn)活動的需要為基準(zhǔn)制定出一系列行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，并確保它們有效執(zhí)行，使金融市場透明、公正，因為這些準(zhǔn)則是一個健康的全球經(jīng)濟的基石。

Global Economy and Financial Crisis

Ahmed El Midaoui

(Morocco Audit Court, City of Casablanca, Morocco)

Translated by XU Fei1 DING Yue2

（1. Section of International Cooperation, Nanjing Audit University, Nanjing 211815, China;

2. Department of International Cooperation, Office of Audit, PRC, Beijing 100037, China）

債務(wù)危機和金融危機的關(guān)系范文第5篇

在那一刻，幾乎所有的人都在為之恐慌、為之憤怒，這個“投資者的天堂”即將摧毀，第二輪金融危機一觸即發(fā)，而這一切均拜好大喜功的迪拜模式所賜。然而，稍作冷靜后，我們要問，迪拜世界的債務(wù)能否等同于迪拜的債務(wù)?這個債務(wù)危機究竟會產(chǎn)生多大影響?這座沙子堆砌的奢華之城還有可能走出困境嗎?

恐慌在消退

迪拜世界公司堪稱迪拜在全球投資領(lǐng)域的旗手，其中，尤以旗下負責(zé)房地產(chǎn)開發(fā)的迪拜棕櫚島集團和投資公司Istithmar最為著名。而這次債務(wù)危機的導(dǎo)火索恰恰就是前者必須在12月14日前向阿拉伯的投資者償還35億美元的債務(wù)。雖然據(jù)《紐約時報》估算，迪拜世界的債務(wù)高達590億美元，占迪拜債務(wù)的74％。但是，迪拜高級財政官員已于目前正式宣布，迪拜政府不會擔(dān)保迪拜世界的債務(wù)，銀行將迪拜世界視為政府一部分的看法是錯誤的。

迪拜在世界經(jīng)濟中并不占據(jù)顯著位置，發(fā)生債務(wù)危機的也只是其國內(nèi)的一家企業(yè)，但這次債務(wù)危機仍引起了全球金融市場的劇烈震蕩。

反應(yīng)最快的當(dāng)屬股市。事發(fā)當(dāng)天，英國、德國、等歐洲大國股市都重挫3％以上；除美國因感恩節(jié)休息，加拿大、阿根廷等國跌幅都在2％-4％不等；次日，較早收盤的亞太市場也普遍收低，新加坡、印度、韓國亞股市跌幅在0.3％-2％不等，滬深兩市股指跌幅均超過3％，滬指收3.6％，創(chuàng)近三個月來最大跌幅。

隨后，國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將6家迪拜政府支持企業(yè)的評級下調(diào)至垃圾級別，各國銀行也在忙于計算自己的風(fēng)險敞口，評估危機對資產(chǎn)負債表的影響。

有輿論稱迪拜世界債務(wù)規(guī)模龐大，形容此次危機為雷曼危機的翻版。但事實上，迪拜債務(wù)風(fēng)波的“溢出”效應(yīng)不會太大。一是直接涉及的金額只有590億美元，也不涉及類似雷曼的信貸衍生產(chǎn)品，未通過包裝將債務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去；二是迪拜世界公司并不是賴賬不還，而是要求延期償還；三是阿聯(lián)酋政府出于信譽考慮不會坐視不管，且具備足夠的資質(zhì)和償付能力。

事后，也有多位銀行人士表示，這一風(fēng)波主要影響到與迪拜有業(yè)務(wù)往來的歐洲尤其是英國金融業(yè)，并且仍在可控范圍。從歐洲股市、新興市場股市隨即止跌回升和美國股市下跌幅度不大也可以看出，目前市場正在從恐慌中掙脫出來。

經(jīng)濟模式惹爭議

此次迪拜債務(wù)風(fēng)波中之所以能在全球范圍引起巨大反應(yīng)，與其獨特的經(jīng)濟發(fā)展模式有很大關(guān)系。

迪拜是阿聯(lián)酋第一城市，半個世紀(jì)前因產(chǎn)油而發(fā)達，不過，其石油蘊存量不斷萎縮，目前已幾近枯竭。為了減少國民經(jīng)濟對石油資源的依賴，早在上世紀(jì)末，迪拜政府就開始積極謀劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，致力于建設(shè)中東首屈一指的貿(mào)易金融旅游中心。

迪拜以高端房地產(chǎn)和金融業(yè)主導(dǎo)，靠大規(guī)模舉債和融資等大興土木，從而驅(qū)動金融杠桿“利滾利”，拉動經(jīng)濟增長，被人稱之為“迪拜模式”。在這種新模式的帶動下，迪拜創(chuàng)造了一個個奇跡。史上最大人工島棕櫚島，世界上最大的室內(nèi)滑雪場；規(guī)模與迪拜城相當(dāng)?shù)摹暗习輼穲@”……在短短幾年時間里，迪拜擁有了多個“世界第一”、“世界最大”，使一個沙漠小城演變成如今的金融中心、旅游勝地。

然而，在這令人羨慕的成就背后，隱藏著巨大的風(fēng)險。迪拜的這些標(biāo)新立異的建筑都是建立在巨額投資基礎(chǔ)上的，據(jù)了解，棕櫚島計劃耗資140億美元，“迪拜樂園”640億美元，更雄心勃勃的朱邁拉新城計劃“燒錢”950億美元。過去四年多以來，迪拜以建設(shè)中東地區(qū)物流、休閑和金融樞紐為目標(biāo)，推進了3000億美元規(guī)模的建設(shè)項目。在此過程中，政府與國有企業(yè)的債務(wù)像滾雪球一樣不斷增加，估計目前債務(wù)約為800億美元，加上這些投資巨大的項目卻難以在短期實現(xiàn)盈利，最終讓迪拜一步步走上債務(wù)危機的道路。

另外，迪拜政府為了吸引投資，提供了包括土地、金融、稅收在內(nèi)的一系列優(yōu)惠政策，全球資金源源涌入，各種資產(chǎn)泡沫迅速高漲，投機行為嚴(yán)重。

“迪拜奇跡”，“奢華之都”，“投資者的天堂”，一個個耀眼的光環(huán)不斷地落在迪拜這座城市身上，使得其追求奢華的做法遭人質(zhì)疑時，迪拜人不以為憂，反而沾沾自喜。

結(jié)果證明，金融的法則沒有例外，泡沫迅速積累必然伴隨著泡沫的破滅。如今迪拜的房地產(chǎn)價格已經(jīng)狂降50％，許多工程紛紛停工下馬，外國工人大批離去，只剩下一座座爛尾樓和等待出售的公寓以及空空如也的大廈。

正在努力化解中

然而，出現(xiàn)債務(wù)危機是否就意味著迪拜神話的終結(jié)呢?顯然這兩者之間不能畫等號。目前，迪拜各方正在努力化解債務(wù)危機。

最新情況顯示，迪拜世界公司已經(jīng)設(shè)計四項債務(wù)清償方案。根據(jù)第一項方案，迪拜世界公司在12月14目如期償還旗下“棕櫚島”綜合項目開發(fā)商迪拜棕櫚島集團35.2億美元的債務(wù)，并在此基礎(chǔ)上，尋求與債權(quán)人就其他債務(wù)償還問題達成協(xié)議。第二項方案是，在各項債務(wù)償還期限到來時，先向債權(quán)人支付相當(dāng)于債務(wù)總額80％的資金。

如果以上兩種方案均不可行，迪拜世界公司有可能按照其25日提出的建議，要求暫停償還部分債務(wù)，至少將償還期限推遲至2010年5月30日，以便與債權(quán)人就整個債務(wù)重組問題進行磋商。

另外，如果債券人就此提出法律訴訟的話，迪拜世界將著手進行資產(chǎn)清理。但這種可能很小。