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直接投資的形式范文第1篇

關(guān)鍵詞：中國對外直接投資；動因類型；實證分析

中圖分類號：F830.59

文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1002-0594(2009)07-0004-07　收稿日期：2009-02-17

對外貿(mào)易和國際投資是一國參與經(jīng)濟全球化的重要方式。但長期以來，無論是同中國龐大的經(jīng)濟體還是與引進的外商直接投資相比，中國的對外直接投資都處于極不相稱的狀況。而且“走出去”的質(zhì)量也不高。只是近年來尤其是“走出去”戰(zhàn)略實施以后，中國的對外投資才開始出現(xiàn)迅速增長。

有關(guān)中國對外直接投資方面的研究不少，但是研究方法和選擇變量的不同得出了不同甚至相反的結(jié)論。本文力圖結(jié)合中國對外直接投資的詳細(xì)情況，在檢視現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上進一步研究中國企業(yè)“走出去”的主要動因類型，并指出與現(xiàn)有研究的不同。

一、文獻簡述

(一)對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)

對外直接投資(OFDI)理論與實證研究的一個主要方向是探討對外直接投資與國際貿(mào)易之間的關(guān)系。從理論上看，對外直接投資可能減少貿(mào)易(替代)，也可能增加貿(mào)易(互補)。

Mundell(1957)根據(jù)H-O-S定理提出替代模型，認(rèn)為如果兩國的生產(chǎn)函數(shù)相同，則國際貿(mào)易和國際直接投資之間是完全替代的；Belderbos等(1998)研究了日本在歐洲直接投資的影響因素，其結(jié)論也支持對外直接投資和出口的替代效應(yīng)：Helpman等(2004)用38個國家、52個產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)分析了出口和對外直接投資之間的關(guān)系，也發(fā)現(xiàn)了兩者的替代關(guān)系。Lipsey等(1981)使用美國14個產(chǎn)業(yè)的截面數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對外直接投資存在積極的出口效應(yīng)，如果東道國為發(fā)展中國家，那么互補效應(yīng)更為突出；Agarwal等人(1994)發(fā)現(xiàn)德國和日本1989-1992年的對外直接投資與出口及進口正相關(guān)。Pfaffermayr(1996)使用格蘭杰因果檢驗分析了奧地利的對外直接投資和出口，發(fā)現(xiàn)這些變量之間存在互補和雙向的因果關(guān)系；Blomstrom等(1998)使用美國和瑞典1978～1982年的數(shù)據(jù)做了類似的研究，發(fā)現(xiàn)用出口變化代替出口水平時，投資與貿(mào)易互補的效應(yīng)更加明顯。

值得注意的是，Eaton等(1996)使用美國和日本1985-1990年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)日本對外直接投資與未來的出口相關(guān)關(guān)系更大，而美國的對外直接投資與過去的出口相互關(guān)系更大，并且推測這種現(xiàn)象的原因在于日本的對外直接投資是成本導(dǎo)向型的。而美國的是市場導(dǎo)向型的。

關(guān)于中國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)，蔡銳等(2004)的研究表明，中國對發(fā)達國家的直接投資對進口有一定的促進作用，但是作用不大，與出口的關(guān)系則不顯著；中國對發(fā)展中國家的累計直接投資(即存量)對進口沒有顯著影響，而對出口有一定影響。張如慶(2005)基于協(xié)整分析的研究認(rèn)為。進出口是對外直接投資變化的原因，而對外直接投資不是進出口變化的原因，對貿(mào)易的替代或促進作用不明顯。項本武(2005)基于引力模型研究的主要結(jié)論是中國對外直接投資促進了對東道國的出口，但對從東道國的進口卻具有替代效應(yīng)。陳石清(2006)采用國際比較的方法，指出中國對外直接投資對出口貿(mào)易的影響不顯著，二者之間不存在顯著的因果關(guān)系、且兩者之間也不存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于中國對外直接投資與對外貿(mào)易關(guān)系的研究結(jié)論并不一致，大多認(rèn)為中國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)不顯著。因此，有必要深入探討中國的對外直接投資的真實動因。

(二)對外直接投資的動因

不同企業(yè)在不同的跨國經(jīng)營階段，其投資動因是不同的。鄧寧(1993)將其劃分為資源導(dǎo)向、市場導(dǎo)向、效率導(dǎo)向和戰(zhàn)略資產(chǎn)導(dǎo)向四種類型，并認(rèn)為前兩種類型是企業(yè)初始對外直接投資的主要動因，后兩種類型則是企業(yè)追加對外直接投資的主要動因，其目的在于促進企業(yè)區(qū)域或全球戰(zhàn)略的一體化。

王元龍(1996)將企業(yè)對外直接投資動因細(xì)分為追求高額利潤、資源導(dǎo)向、市場導(dǎo)向、效率導(dǎo)向、分散風(fēng)險、技術(shù)導(dǎo)向、追求優(yōu)惠政策、環(huán)境污染轉(zhuǎn)移和全球戰(zhàn)略等九個類型。王躍生(2007)認(rèn)為，中國企業(yè)對外投資的基礎(chǔ)尚不明確，而對外直接投資動因可以分為：(1)尋找低成本型，實際上遵從的是相對優(yōu)勢理論，但是這種類型的投資比重很??；(2)擴大市場型，是以繞開市場壁壘為目的的投資，但其結(jié)果不確定，因為出口優(yōu)勢未必轉(zhuǎn)化成投資優(yōu)勢；(3)尋求資源型，此類投資較少考慮直接經(jīng)濟效益大小，是一種不具有普遍意義的對外投資行為；(4)利益驅(qū)動型，最符合一般意義上的跨國投資原理，是為了獲得利潤以及其他綜合投資收益，關(guān)鍵因素是企業(yè)在海外經(jīng)營的競爭力及壟斷優(yōu)勢，但從目前情況看，許多這類投資效果都不佳。邱立成等(2008)研究了中國的對外直接投資和若干宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系，國內(nèi)的資源消費、制造業(yè)工資水平與對外直接投資呈正相關(guān)關(guān)系，而出口與對外直接投資的關(guān)系則是相互替代的，即他們認(rèn)為中國對外直接投資是以資源導(dǎo)向、成本導(dǎo)向和市場導(dǎo)向型為主的。

二、中國對外直接投資現(xiàn)狀與特征分析

《2007年中國對外直接投資公報》顯示，從流向上看，中國對外直接投資流向批發(fā)和零售業(yè)的為66億美元，占24.9％；商務(wù)服務(wù)業(yè)為56.1億美元，占21.2％；交通運輸倉儲業(yè)為40.7億美元，占15.4％；流入采礦業(yè)40.6億美元，占15.3％：制造業(yè)為21.3億美元，占8％，其中金屬冶煉及壓延加工業(yè)占的比例比較高；金融業(yè)為16.7億美元，占6.3％。這6個行業(yè)流向已經(jīng)占去了我國對外直接投資的91.1％。

從長期看，截至2007年末，中國對外直接投資存量已經(jīng)達到1179.1億美元，商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、金融業(yè)和采礦業(yè)、交通運輸／倉儲和郵政業(yè)、制造業(yè)一共占去了總存量的88.3％。其中，商務(wù)服務(wù)業(yè)占25.9％；批發(fā)和零售業(yè)占17.2％；金融業(yè)占14.2％；采礦業(yè)占12.7％；交通運輸、倉儲郵政業(yè)占10.2％；制造業(yè)占8.1％。

對比王躍生總結(jié)的動因類型和投資公報上所顯示數(shù)據(jù)，可以對中國對外直接投資呈現(xiàn)的一些特點作進一步分析，我們將根據(jù)這些特點建立本文的實證模型。

其一，無論從當(dāng)期流量還是存量的角度，中國對外直接投資流向制造業(yè)的資金僅僅占了很小部分(8％)，也就是說我們可以認(rèn)為市場導(dǎo)向或?qū)で蟮统杀拘偷膶ν馔顿Y所占比例很小。這一部分投資應(yīng)是建立在成本和競爭力優(yōu)勢基礎(chǔ)上的，因此我們推測，國內(nèi)工業(yè)制成品的RCA指數(shù)對OFDI的影響可能

是顯著的。

其二，采礦業(yè)的對外直接投資在總存量中比例較大且流出速度在加快，從近幾年中國的幾大石油公司及其它礦業(yè)公司在國際上的一些大的收購案也可以看出這一點。對采礦業(yè)的投資具有明顯的資源導(dǎo)向型的特點，反映在宏觀經(jīng)濟變量上就是中國每年的資源類產(chǎn)品的需求水平。

其三，商業(yè)服務(wù)業(yè)在對外投資的總存量中占去了43.1％，比例相當(dāng)大，而且還有加快的趨勢。此類投資是為出(進)口貿(mào)易服務(wù)，對于促進中國的出口作用會非常大，因此可以認(rèn)為中國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)會比較顯著，至少對出口是這樣；反過來，出口的發(fā)展會是對外直接投資的重要動因。

其四，匯率變動直接影響投資和收益的價值量，中國的對外直接投資主要是以美元為單位來計量的，美元兌換人民幣的匯率水平對中國的對外直接投資也會產(chǎn)生一定的影響，因為這會直接反映在投資的成本當(dāng)中。

其五，一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平越高，對外的直接投資額也會越多，所以GDP對對外直接投資應(yīng)該會有正的影響。但投資的最終目的是為了獲得利潤以及其他綜合投資收益，而能否實現(xiàn)目標(biāo)，關(guān)鍵看企業(yè)是否具有在海外的競爭力及壟斷優(yōu)勢。考慮到中國這類投資大都效果不佳，其優(yōu)勢尋求與國內(nèi)補償?shù)男Ч膊幻鞔_，故GDP對對外直接投資的影響也未必明確。

其六，中國的對外直接投資是否在規(guī)避貿(mào)易壁壘方面有所體現(xiàn)以及是否與中國的經(jīng)濟制度有聯(lián)系，尚不能直接看出來，但在下面的實證中將進行檢驗分析。

以上的分析顯示，中國對外直接投資有兩種類型是特別明顯的，就是“貿(mào)易促進型”和“資源導(dǎo)向型”：而“擴大市場(繞過貿(mào)易壁壘)型”和“綜合利益驅(qū)動型”的投資不能直接體現(xiàn)；“尋求低成本型”的對外投資占的比例很小，不應(yīng)該是主要動因。

三、實證分析

(一)相關(guān)變量數(shù)據(jù)的選取

對于中國對外直接投資的動因?qū)嵶C方面，我們選擇的經(jīng)濟變量有：對外直接投資的流量(OFDI)、年平均匯率(exch)、中國的年出口總額(expo)、能源年需求總量(energy)、國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和出口制成品顯性比較優(yōu)勢(RCA)指數(shù)。

中國對外直接投資開始較晚，根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性將樣本設(shè)定在1982～2007年間。其中，OFDI的數(shù)據(jù)來自于聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議(UNCTAD)網(wǎng)站，exch、expo和GDP的數(shù)據(jù)來自于歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》；energy的數(shù)據(jù)是從中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫獲??；RCA值是根據(jù)WTO網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)整理計算得出。

此外，本文還要驗證中國對外直接投資是否存在規(guī)避貿(mào)易壁壘的傾向以及是否受到經(jīng)濟制度方面的因素影響，故又增加了以下經(jīng)濟變量：中國每年所遭遇的反傾銷次數(shù)(antid)，數(shù)據(jù)來源于WTO網(wǎng)站；經(jīng)濟自由度指數(shù)(EFW)，數(shù)據(jù)來自于The FraserInstitute。由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計的缺乏，這兩個指標(biāo)只有1995～2007年間的數(shù)據(jù)可用。

(二)實證模型一：exch、expo、energy、GDP和RCA對對外直接投資的影響

1　單位根檢驗。為便于分析，在檢驗的過程中對原序列取對數(shù)。不會改變原序列的性質(zhì)和相互關(guān)系。

Inofdi、Inexpo、Inexch、Inenergy、lnGDP和RCA在10％的顯著性水平下都接受非平穩(wěn)性(即存在單位根)的假設(shè)，而一階差分后的變量在l％的顯著性水平上[只有d(InGDP)在5％顯著水平上]都拒絕了存在單位根的假設(shè)，表明這6個變量是一階差分平穩(wěn)的，即一階單整，因此可以進一步檢驗它們之間的協(xié)整關(guān)系。

2　協(xié)整檢驗。根據(jù)協(xié)整理論，如果幾個序列滿足單整階數(shù)相同且它們之間存在協(xié)整關(guān)系的話，那么這幾個非平穩(wěn)序列之間就存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。并可有效避免偽回歸問題。本文采用Johansen(1988)協(xié)整檢驗方法，根據(jù)AIC和SC法則，選擇的滯后階數(shù)為1。

在5％的顯著性水平下，無論是跡檢驗還是最大特征根檢驗得出的結(jié)果都表明，上述幾個時間序列之間存在4個協(xié)整關(guān)系，即Inofdi與Inenergy、Inexpo、Inexch、lnGDP和RCA之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。取其中的一組標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整系數(shù)，可以設(shè)定協(xié)整方程為：

方程(1)中，Inenergy、Inexpo和Inexch的系數(shù)符號同我們前面討論時預(yù)測的結(jié)果是一致的，而且它們都是顯著的；InGDP和InRCA對Inofdi的影響為正且顯著：同時也可以看出中國能源需求和出口對中國對外直接投資的影響最大，這和我們分析投資公報數(shù)據(jù)時的觀點也是一致的，即中國對外直接投資的主要動因類型是“促進貿(mào)易型”和“資源獲取型”。

3　誤差修正模型(ECM)。協(xié)整方程反映的是變量間的長期穩(wěn)定均衡關(guān)系，如果由于某種原因短期出現(xiàn)了偏離均衡的現(xiàn)象，則必然會通過對誤差的修正使變量重返均衡狀態(tài)，誤差修正模型將短期的波動和長期均衡結(jié)合在一個模型中。

由協(xié)整檢驗可知，變量間存在協(xié)整關(guān)系，則存在描述受出口等因素影響的對外直接投資由短期偏離向長期均衡調(diào)整的誤差修正模型。考慮到被解釋變量的短期波動除了受誤差修正項的影響外，還受到解釋變量短期波動以及各變量滯后變化的影響，所以模型中增加了一些滯后項。

其中ecm為誤差修正項，a1為調(diào)整系數(shù)，a2等分別是各變量滯后變化的影響系數(shù)，c1為白噪聲擾動項。若a1顯著不為零，則說明存在短期偏差調(diào)整機制，各變量之間的長期均衡關(guān)系對對外投資的短期變化有顯著影響。

方程顯示，在10％的顯著性水平上，只有ecm和hlnexpo的系數(shù)是顯著的。ecm的系數(shù)為負(fù)說明當(dāng)變量之間長期穩(wěn)定的關(guān)系出現(xiàn)短期偏離時，會自動趨向長期均衡調(diào)整的過程。

4　Granger因果關(guān)系檢驗。上面的協(xié)整分析以及誤差修正已表明變量之間存在較高的依存度，但一個變量的滯后期是否對其它變量有影響，仍需再進一步做Granger因果關(guān)系檢驗。由于檢驗結(jié)果對滯后期長度的變化比較敏感，即滯后期選擇的不同可能會得到不一致的結(jié)果，所以在檢驗的過程中我們選取多個不同的滯后期，若檢驗的結(jié)果一致，則得出的結(jié)論較為可信。本文在檢驗的過程中選取了3個滯后期。

中國對外直接投資變動不是出口、能源需求、匯率以及GDP變化的Granger原因：匯率變動、GDP和中國制造業(yè)出口的顯示性比較優(yōu)勢變動也不是中國對外直接投資變化的Granger原因；而中國的出口額、能源需求水平的變動卻是中國對外直接投資變化的Granger原因；此外，中國OFDI的變化也是制造業(yè)RCA變化的Granger原因。

(三)實證模型二：中國經(jīng)濟制度和遭到的貿(mào)易壁壘對中國對外直接投資影響

為了尋找中國對外直接投資的其它影響因素，進一步考慮中國的經(jīng)濟制度和對外貿(mào)易中遭遇的貿(mào)易壁壘對中國對外直接投資的影響。

首先，關(guān)于貿(mào)易壁壘與對外直接投資?，F(xiàn)有的理

論分析認(rèn)為，貿(mào)易壁壘的存在和增加使得本來出口的企業(yè)為躲避關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘而進行對外直接投資。雖然，中國加入WTO后，出口遭遇的關(guān)稅壁壘下降了，但是諸如技術(shù)貿(mào)易壁壘、反傾銷等非關(guān)稅壁壘發(fā)揮了很大的作用。所以中國對外直接投資的一種可能動因是：企業(yè)為了規(guī)避非關(guān)稅貿(mào)易壁壘帶來的影響而選擇到目標(biāo)市場國或相鄰地區(qū)進行投資生產(chǎn)。

對中國發(fā)起反傾銷最多的國家和地區(qū)有美國、印度和歐盟等。從中國投資公報體現(xiàn)的數(shù)據(jù)可以知道，2007年中國對外投資流向的前24位國家(地區(qū))中有3個屬于前述地區(qū)的國家，分別是英國(第5)、德國(第13)和美國(第16)，總額也只有10億美元(相當(dāng)于流向香港地區(qū)1／13)，占的比重很小。從存量上分析，對外投資流向的前20位的國家和地區(qū)中，對我國反傾銷最多的地區(qū)也只有36億美元，僅相當(dāng)于流向香港的對外直接投資的1／20；而且，這些投資的行業(yè)分布較分散，金融等服務(wù)類行業(yè)占了不小的比例，制造業(yè)的份額較小。中國對外投資存量中，流向歐洲的投資中制造業(yè)只有22.5％(2007年的流量中更是僅占6.5％)；而流向美國的制造業(yè)投資從2007年的流量上看相對比例大一點，占到53.3％，但是存量上就只有24.5％。這其中，流向制造業(yè)的投資也有相當(dāng)?shù)牟糠质菫榱双@取先進技術(shù)，真正為了規(guī)避貿(mào)易壁壘的并不多。由此判斷，中國對外直接投資與企業(yè)遭遇的貿(mào)易壁壘關(guān)系不大。

其次，關(guān)于制度質(zhì)量與對外直接投資。新制度經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為制度安排支配著公眾及私人的行為，從而影響資源配置的效率，導(dǎo)致經(jīng)濟績效的差異。大量文獻證明，制度質(zhì)量較高的國家中私人投資率和資本產(chǎn)出更高，因為制度是資本市場運行的基礎(chǔ)，穩(wěn)定的制度框架是投資所需要的。我們采用反映制度質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟自由指數(shù)(EFW)來分析其對中國對外直接投資的影響。

目前中國對外直接投資的主體是國企，不少大型國企對外投資目的是為了獲取戰(zhàn)略資源，較少考慮經(jīng)濟效益，由于有國家的支持，即使相當(dāng)時間內(nèi)在經(jīng)濟上無利可圖仍然會進行投資，這和經(jīng)濟自由度提升所要求的是不一致的，因此中國經(jīng)濟自由度可能對對外直接投資的影響不明顯。

這里我們分別選取中國近年來每年所遭受到的反傾銷次數(shù)(antid)和中國的經(jīng)濟自由度(EFW)作為中國企業(yè)在出口中遇到的貿(mào)易壁壘和中國的經(jīng)濟制度的變量，中國的對外直接投資仍然使用對數(shù)形式。

同實證模型一相似，我們也檢驗了antid和EFW的序列穩(wěn)定性，結(jié)果為這兩個變量也是差分穩(wěn)定的，回歸方程中采用差分形式，以d(*)表示相應(yīng)變量的一階差分。

由回歸方程3可知，d(antid)和d(EFW)的系數(shù)都不顯著，而且它們的聯(lián)合F檢驗也不顯著，可以認(rèn)為，antid和EFW的變化不能引起lnofdi的變化。雖然數(shù)據(jù)不夠充足，但我們也能從某方面來印證上述的推測，中國對外直接投資并不是以繞開貿(mào)易壁壘為目的的，中國的經(jīng)濟自由度對擴大中國對外直接投資也沒有起到明顯的作用。

四、結(jié)論分析與建議

本文的分析結(jié)果表明：

第一，能源的需求上升對中國對外直接投資影響顯著，驗證了中國對外直接投資有資源導(dǎo)向型的特點，能源需求成為中國對外直接投資的重要原因。中國經(jīng)濟的發(fā)展對資源的需求越來越大，大量依靠進口。而要想獲得穩(wěn)定的資源進口源，中國有必要在資源豐富的國家和地區(qū)進行投資。

第二，出口增加與對外直接投資的增長關(guān)系顯著為正，這和很多文獻得出“中國對外直接投資與出口是替代型”的結(jié)論不同。前面的分析中也提到，中國對外直接投資中商業(yè)服務(wù)業(yè)占去了43.1％，而且還有速度加快的趨勢。在當(dāng)前形勢下，中國的出口額越大，對這類對外投資的需求也就越大。

第三，出口、能源需求、人民幣匯率、GDP、制造業(yè)RCA和中國對外直接投資額之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系，即使短期內(nèi)有所偏離但是長期來看還是會恢復(fù)到均衡狀態(tài)。相對而言，匯率對于中國對外直接投資的影響小一些，而能源需求和出口對中國對外直接投資的影響最大。

第四，Granger因果關(guān)系檢驗揭示。中國的出口額、能源需求水平的變動是中國對外直接投資變化的Granger原因。也就是說，出口額、能源需求水平不僅同期變動而且滯后變動對中國對外投資的變化都會造成影響。

第五，從綜合利益來考慮，中國GDP增長對對外直接投資的影響是顯著為正的，這類投資最符合一般意義上的跨國投資原理。雖然目前這類投資的效果都不佳，甚至虧損嚴(yán)重，但追求投資收益是各國對外直接投資的基本因素，中國此類直接投資將會繼續(xù)增加。

第六。中國經(jīng)濟自由度和出口遇到的貿(mào)易壁壘對對外直接投資都沒有明顯的影響，這和中國的對外直接投資處于起步階段、總體水平不高是有關(guān)系的，國內(nèi)的企業(yè)真正做到跨國生產(chǎn)和銷售的還很少。

針對中國對外投資的現(xiàn)狀并依據(jù)上述結(jié)論，我們提出以下建議：

其一，要想提高中國企業(yè)的國際競爭力，就需要大力發(fā)展對發(fā)達國家的直接投資，這不僅是要利用其大市場規(guī)模經(jīng)濟的區(qū)位優(yōu)勢，更重要的是可以獲取先進技術(shù)和繞開貿(mào)易壁壘，真正使我們的企業(yè)成為跨國公司。

其二，以資源獲取為目的的對外投資繼續(xù)擴大，需要慎重和妥善處理與當(dāng)?shù)氐年P(guān)系，尤其是發(fā)展中國家，不能是掠奪式的開采資源，更重要的是互利共贏。中國投資的主要資源區(qū)域集中在中東、俄羅斯、東南亞等地，但是這些區(qū)域的很多采油行業(yè)都被一些發(fā)達國家的大能源集團巨頭掌控，在選擇直接投資和與它們進行合作的同時，一定要周全考慮對這些巨頭的一些下屬分公司實施的并購和股權(quán)收購。

其三，政策制定部門不能在制定了“走出去”的促進措施后就覺得萬事大吉，要跟蹤關(guān)注“走出去”的效果如何，從而及時地調(diào)整相關(guān)政策。目前從“走出去”的現(xiàn)狀來看效果并不佳，以繞過貿(mào)易壁壘和實現(xiàn)跨國生產(chǎn)與銷售為目的的對外投資所占比重很小，貿(mào)易類投資占的比例過大。

其四。對于國有企業(yè)的跨國并購和跨國生產(chǎn)行為一定要嚴(yán)格監(jiān)控，要嚴(yán)防某些國企以實現(xiàn)個人利益為目的的對外投資?！吨袊鴮ν馔顿Y公報》顯示，2007年末對外直接的投資存量中，國有企業(yè)占的比例為71％，是絕對的主力軍。國企改革的目標(biāo)之一是要實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，大量的國企資金流向海外的行為就必須要處于有關(guān)當(dāng)局的監(jiān)控之下，并將進展情況公布于眾。國有企業(yè)對外投資的“大無畏”和民營企業(yè)“走出去”的謹(jǐn)小慎微形成的強烈對比，也應(yīng)該能為我們提出這樣的警示。

參考文獻：

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直接投資的形式范文第2篇

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；公司投資；公司治理；投資效率

中圖分類號：F830．91 文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1005-0892(2006)l 1-0043-05

一、問題的提出

傳統(tǒng)的公司投資理論和資本結(jié)構(gòu)理論是基于完全市場的假設(shè)，沒有考慮資本結(jié)構(gòu)和公司投資之間的關(guān)系。在資本市場信息不完全的情況下，公司的融資行為選擇會影響到公司的投資行為決策，即不同的融資方式以及由此形成的不同的資本結(jié)構(gòu)，可能會導(dǎo)致公司不同的投資行為決策。合理的資本結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致有效率的投資決策，不合理的資本結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致非效率的投資決策。研究資本結(jié)構(gòu)對公司投資行為的影響是現(xiàn)代公司金融研究的重要主題。

國內(nèi)對相關(guān)主題的研究主要可以分為三種。馮巍(1999)與鄭江淮、何旭強、王華(2001)主要是研究公司投資的外源融資約束問題。他們采用我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，實證檢驗了公司投資與公司內(nèi)部現(xiàn)金流之間的關(guān)系；如果二者正相關(guān)，就認(rèn)為公司投資依賴于內(nèi)源融資，存在外源融資約束。吳曉求、應(yīng)展宇(2003)與汪輝(2003)則是研究債務(wù)融資與公司治理之間的關(guān)系，著重討論了債務(wù)治理問題。江曉春(2002)的研究主題與本文更為接近，其研究的是資本結(jié)構(gòu)與公司創(chuàng)新投資之間的關(guān)系。他以雙寡頭壟斷市場為例，構(gòu)造了一個兩階段的最優(yōu)化模型，把企業(yè)的目標(biāo)設(shè)定為股東權(quán)益的最大化；而股東權(quán)益又是本企業(yè)以及競爭企業(yè)創(chuàng)新投資水平以及資本結(jié)構(gòu)的函數(shù)，在盈利約束下，求解股東權(quán)益最大化時的創(chuàng)新投資水平和資本結(jié)構(gòu)狀況，從而得出創(chuàng)新投資的資本結(jié)構(gòu)條件。

應(yīng)該說，國內(nèi)已有的研究已經(jīng)開始打破資本結(jié)構(gòu)和公司投資相互獨立的分析框架，開始把公司投資和公司融資結(jié)合起來考慮。本文試圖直接切入資本結(jié)構(gòu)與公司投資的相互關(guān)系這一研究主題，分析公司資本結(jié)構(gòu)與投資行為之間的作用機制，為我國上市公司投資效率的提高提供一個新的思路。

二、基于公司治理的理論分析

Williamson(1988)認(rèn)為，在市場經(jīng)濟條件下，債務(wù)和股權(quán)不僅僅應(yīng)該被看作是不同的融資工具，而且還應(yīng)該被看作是不同的治理手段。由于公司投資是公司治理的一種外在行為，資本結(jié)構(gòu)可以通過公司治理來影響公司投資，債權(quán)資本和股權(quán)資本也會通過影響公司投資行為來保障自己的權(quán)益。

股權(quán)資本和債權(quán)資本在對公司控制權(quán)的行使上是不一樣的。股權(quán)資本通常是通過股東大會(投票權(quán))一董事會、監(jiān)事會(決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)以及對經(jīng)理層的任免權(quán))一經(jīng)理(經(jīng)營權(quán))這樣一個鏈條來行使權(quán)力的，所以股權(quán)資本對公司控制權(quán)的行使通常是主動的，而債權(quán)資本對公司控制權(quán)的行使則是被動的。一方面，當(dāng)公司凈值低于公司應(yīng)付債務(wù)的時候，或者公司的現(xiàn)金流不足以支付償債需要的時候，公司控制權(quán)會從股東手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。這種情況通常被稱為公司控制權(quán)的狀態(tài)依存。但是，公司控制權(quán)發(fā)生向債權(quán)人轉(zhuǎn)移不是常態(tài)，即使是發(fā)生狀態(tài)依存，也同時意味著債權(quán)人的權(quán)益已經(jīng)無法完全收回。另一方面，與股權(quán)資本不同的是，債權(quán)資本是有償?shù)模仨毝ㄆ谶€本付息；而且，債權(quán)資本的清償順序是排在股權(quán)資本之前的，這在一定程度上保障了債權(quán)資本的利益。由于在公司正常經(jīng)營的情況下，債權(quán)資本對公司是沒有控制權(quán)的，所以它對公司治理的影響主要是通過被動的方式，譬如通過剛性的償付壓力以及隨之而來的破產(chǎn)壓力來約束股東和經(jīng)理。

西方國家公司治理結(jié)構(gòu)的典型特征是公司股權(quán)高度分散，所有權(quán)與控制權(quán)分離。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散導(dǎo)致的后果就是股東控制和監(jiān)督經(jīng)營者的激勵下降。由于股權(quán)資本對公司治理作用的弱化，債權(quán)融資對公司治理的影響凸現(xiàn)出來。

首先是成本效應(yīng)。根據(jù)Jenson&Meckling(1976)的定義，我們可以簡單地認(rèn)為成本就是公司實際價值與公司價值的帕累托值之間的差額，是一種價值損失。而之所以存在成本，主要原因是公司經(jīng)理并不是100％的擁有公司的股權(quán)，這就造成經(jīng)理的收益和成本不對稱，從而公司的行為(主要是投資)偏離最優(yōu)值。但是，債務(wù)融資能夠減少這種成本。具體而言，當(dāng)公司規(guī)模一定(融資總額一定)時，債務(wù)融資比例增加，股權(quán)融資比例下降，那么經(jīng)理持有公司股權(quán)比例就會相應(yīng)上升，經(jīng)理利用公司資源揮霍的成本也會上升，從而公司的行為向最優(yōu)點趨近，成本減少，公司價值提高。用該理論來分析公司投資，我們就可以得到資本結(jié)構(gòu)對公司投資的作用機制。即在公司總?cè)谫Y額一定的情況下，增加債權(quán)融資的比例，會相應(yīng)提高經(jīng)理的股權(quán)比例，從而增強其高效率投資的激勵。道理很簡單，不管哪種非效率投資行為――過度投資或者投資不足――都會增加成本，降低公司價值；而公司價值的下降，就意味著經(jīng)理依據(jù)股權(quán)從公司獲得的收益下降。當(dāng)經(jīng)理持有公司的股權(quán)比例越高的時候，來自于股權(quán)收益的激勵就越足，公司的投資決策就越有效率。這是適用于經(jīng)理持有公司股份的情況。我國大多數(shù)上市公司的經(jīng)理不持有公司股份或者持股很少，所以這樣的激勵失效。但是，我國大多數(shù)公司存在控股股東，經(jīng)理退化為控股股東的利益代表，公司經(jīng)營權(quán)實際上掌握在大股東手上，所以增加債權(quán)融資的比例，也會提高大股東的持股比例，從而產(chǎn)生同樣的激勵效應(yīng)。

其次是自由現(xiàn)金流效應(yīng)與破產(chǎn)成本效應(yīng)。相比較股權(quán)融資的無償性，債權(quán)融資是需要定期還本付息的，所以債權(quán)融資就減少了經(jīng)理對自由現(xiàn)金流的濫用。而公司投資與公司自由現(xiàn)金流總是正相關(guān)的，債權(quán)融資對公司現(xiàn)金流的限制可以制約公司經(jīng)營管理者的過度投資行為。資本結(jié)構(gòu)對于公司清算或者產(chǎn)業(yè)退出和收縮具有影響。很多時候，公司進行清算或者退出某一行業(yè)，對股東而言是利益最大化的一種選擇；但是出于控制權(quán)收益方面的考慮，經(jīng)理可能會留念自己的職位而拒絕公司清算或者退出，這樣就會導(dǎo)致股東權(quán)益的損失。公司資本結(jié)構(gòu)安排對于此類問題的解決是有幫助的。如果公司主要是通過股權(quán)來融資的話，股東權(quán)益損失很可能會發(fā)生。但是適當(dāng)比例和期限結(jié)構(gòu)的債務(wù)融資，以及相應(yīng)的定期還本付息的壓力，會促使公司強制清算和退出。需要說明的是，清算并不總是比存續(xù)(持續(xù)經(jīng)營)有效率，即使在公司現(xiàn)金流不足以支付的時候(這時候由于不能清償債務(wù)，會遭到債權(quán)人的強制清算)，所以債務(wù)融資對于公司治理的作用也不總是積極的。但是，這種破產(chǎn)清算的壓力會對公

司經(jīng)理的行為產(chǎn)生正反饋的效應(yīng)。因為一旦公司破產(chǎn)，公司經(jīng)理就有可能失去對公司的控制權(quán)，同時喪失來自于公司的各種收益，所以對于經(jīng)理來說，破產(chǎn)成本可能是很高的。為了維持公司的持續(xù)經(jīng)營，經(jīng)理必然會努力工作，自覺抑制過度投資，提高公司投資效率。

綜合以上兩點，我們認(rèn)為，適當(dāng)?shù)靥岣呶覈鲜泄镜膫鶆?wù)融資率，其資本結(jié)構(gòu)將處在一個更合理的水平，能夠促進公司投資效率的提高。當(dāng)然，這只是我們理論分析的一個結(jié)論，下面我們將實證檢驗這一判斷。

三、樣本與計量模型的設(shè)定

我們選取的樣本是長江三角洲地區(qū)制造業(yè)上市公司，我們這樣做的目的，是想剔除經(jīng)濟區(qū)域因素和行業(yè)因素的影響。具體采用的是1998-2002年的各項財務(wù)指標(biāo)。截止2002年底，長江三角洲地區(qū)制造業(yè)上市公司共計123家，剔除發(fā)行B股或者H股(同時發(fā)行A股和B股，同時發(fā)行A股和H股，以及單獨發(fā)行B股三種情況)的24家，我們選擇了99家上市公司，一共收集到418個樣本。

由于股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理具有決定性的影響，我們還需要依據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同對99家公司進行分類：國有控股公司為7l家，民營控股公司為28家。

所有的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于中銀國際證券有限公司網(wǎng)站www．bocichina．com、中國上市公司資訊網(wǎng)www．cnlist．tom以及中國證監(jiān)會網(wǎng)站www．csrc．gov．cn上的上市公司年報。交易數(shù)據(jù)來源于華泰證券公司交易系統(tǒng)。

為構(gòu)造計量模型，我們選擇的被解釋變量是實物投資(INVEST)，用當(dāng)年固定資產(chǎn)合計(Kt)與上一年固定資產(chǎn)合計(Kt-1)的差來表示；解釋變量為負(fù)債率(DEBT)，即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例?？刂谱兞坑袃蓚€：(1)托賓Q(TOBQ)。按照托賓Q的定義，它應(yīng)該是公司的市場價值與其重置成本的商。在這里，我們參照國內(nèi)通常的計算方法，用流通股的市場價值(流通股數(shù)乘以年末收盤價)與非流通股的凈資產(chǎn)價值(非流通股數(shù)乘以每股凈資產(chǎn))以及負(fù)債的賬面價值和再除以總資產(chǎn)得到。托賓Q是用來衡量公司投資機會的。(2)內(nèi)部現(xiàn)金流(LIQ)。內(nèi)部現(xiàn)金流是公司留存收益與折舊之和。公司投資的融資約束理論認(rèn)為，公司的內(nèi)源融資成本與外源融資成本不同，內(nèi)部現(xiàn)金流可以反映公司的內(nèi)源融資或者外源融資約束問題。

古典公司投資理論還認(rèn)為，公司投資是資金成本的函數(shù)，通常用利率表示。但是，由于兩方面的原因，利率沒有成為本文的解釋變量。(1)最新的實證研究表明，利率與公司投資的關(guān)系很微弱，在做公司投資決策時，利率不是著重考慮的因素；(2)我國的資本市場很不規(guī)范，各個公司的資金成本構(gòu)成不同，利率不是衡量我國公司資金成本的很好指標(biāo)。

從理論上說，上市公司非效率投資的主要表現(xiàn)是過度投資，譬如為了擴大公司規(guī)模，把從外部融資來的資金投資于各種非理想的投資項目，甚至投放到一些與主業(yè)關(guān)聯(lián)不大、不能獲得協(xié)同效益的領(lǐng)域等。在這樣的前提下，如果資產(chǎn)負(fù)債率與公司投資額負(fù)相關(guān)，就可以認(rèn)為債務(wù)融資抑制了公司的過度投資，改善了投資效率。所以，本文的計量模型最終設(shè)定如下：

四、實證結(jié)果與分析

本文采用Eviews3．1軟件進行數(shù)據(jù)處理。由于本文所收集的樣本數(shù)據(jù)既涉及到橫截面數(shù)據(jù)，同時又包含時間序列的問題，所以作為面板數(shù)據(jù)來處理。在計量方法上，我們采用了變截距固定效應(yīng)模型，主要理由在于本文樣本涉及的時間長度短，而截面單元比較多。

從表l我們可以得到四個結(jié)論：(1)在混合樣本情況下，公司投資率與負(fù)債率顯著正相關(guān)。(2)在國有控股的情況下，公司投資率與負(fù)債率顯著正相關(guān)；在民營控股的情況下，公司投資率與負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。(3)三種情況下，公司投資率都與公司內(nèi)部現(xiàn)金流顯著正相關(guān)。(4)從公司投資率與托賓Q的關(guān)系來看，在混合樣本和國有控股情況下，公司投資率與托賓Q負(fù)相關(guān)，且在國有控股的情況下顯著性不強；在民營控股情況下，公司投資率與托賓Q顯著正相關(guān)。

公司投資率與內(nèi)部現(xiàn)金流正相關(guān)。該結(jié)論與馮巍(1999)以及鄭江淮、何旭強、王華(2001)的結(jié)論一致。馮巍(1999)與鄭江淮、何旭強、王華(2001)都在該結(jié)論的基礎(chǔ)上，認(rèn)為公司投資存在外源融資約束。關(guān)于托賓Q與公司投資率的關(guān)系，古典經(jīng)濟學(xué)把托賓Q當(dāng)作投資機會的衡量指標(biāo)，認(rèn)為它與公司投資率應(yīng)該是正相關(guān)的。馮巍(1999)的實證結(jié)果表明了二者的正相關(guān)關(guān)系，但是鄭江淮、何旭強、王華(2001)卻得出了負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文的結(jié)論是：在混合樣本情況下負(fù)相關(guān)；在民營控股情況下正相關(guān)。對此，我們認(rèn)為在中國上市公司中，托賓Q并不能用來衡量投資機會。既然托賓Q不能代表公司投資機會，那么公司投資率與其不一定就是正相關(guān)了。

在混合樣本和國有控股樣本情況下，公司投資率與負(fù)債率正相關(guān)；而在民營控股的情況下，公司投資率與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。由于混合樣本中，81／99的比例是國家控股樣本，所以我們認(rèn)為混合樣本主要是受國家控股的上市公司的影響。因此，我們可以通過對國家控股的結(jié)果進行解釋，并以此作為對混合樣本的解釋。

要分析負(fù)債率對公司投資率的影響，我們首先來看一下公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資分兩種：直接債務(wù)融資和間接債務(wù)融資。直接債務(wù)融資主要是債券融資；間接債務(wù)融資主要是銀行貸款。由于企業(yè)債券市場不發(fā)達，我國發(fā)行債券的上市公司很少，債券融資比例很低，所以債務(wù)融資主要由銀行貸款構(gòu)成。就銀行貸款來說，由于國內(nèi)銀行業(yè)務(wù)主要由幾大國有商業(yè)銀行壟斷，所以國有控股上市公司的貸款也主要來自于國有商業(yè)銀行。

債權(quán)融資對公司治理的作用是通過被動的方式來實現(xiàn)的，因而在很大程度上要依賴于公司的破產(chǎn)清算程序以及破產(chǎn)清算壓力來影響公司治理，提高公司投資效率。但是，我國的破產(chǎn)清算機制還存在許多問題。首先，企業(yè)的破產(chǎn)并不能順利進行。本來，當(dāng)企業(yè)不能償還應(yīng)付債務(wù)的時候或者資不抵債的時候，經(jīng)債權(quán)人申請，企業(yè)進入破產(chǎn)程序；但在我國，企業(yè)破產(chǎn)還經(jīng)常受到政府的干預(yù)。其次，我國企業(yè)破產(chǎn)程序不合理，債權(quán)人的利益沒有辦法得到保障。即使企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)的清算價值也首先是用來安置企業(yè)職工，然后才是償還債務(wù)。在這樣的程序下，債權(quán)人從破產(chǎn)中所能挽回的損失也就很有限了。所以，銀行也沒有很強的激勵去強制不償還債務(wù)的企業(yè)破產(chǎn)。再者，國有企業(yè)的信息披露不健全，外部人很難了解到國有企業(yè)真實的財務(wù)信息，這也增加了破產(chǎn)的難度。當(dāng)銀行真正要求企業(yè)破產(chǎn)的時候，債權(quán)人權(quán)益已經(jīng)損失大部分了。

另外一個方面的原因來自于國有控股公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。由于大股東“所有權(quán)虛置”，國有控股上市公司大多存在內(nèi)部人控制問題，公司的控制權(quán)和經(jīng)營

權(quán)掌握在沒有股權(quán)的經(jīng)理手里，這將導(dǎo)致債權(quán)人成本效應(yīng)的失效。

但對民營控股上市公司而言，債權(quán)融資對公司投資的約束有效得多。首先，民營控股公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)比國有控股公司有效率?？毓晒蓶|對公司能夠?qū)嵤娪辛Φ目刂?，公司?jīng)理退化為控股股東的利益代表，從而成本效應(yīng)能夠發(fā)揮。其次，民營控股公司破產(chǎn)清算的壓力比國有控股公司大得多。由于民營控股公司的貸款大多是非行政行為，是市場化運作的結(jié)果，所以在民營控股公司不能償還債務(wù)，從而面臨破產(chǎn)清算的時候，銀行(債權(quán)人)受到的來自于政府的干預(yù)要小得多。這種破產(chǎn)和清算的壓力會激勵民營控股公司進行有效率的投資。當(dāng)然，即使是民營控股公司，其持續(xù)經(jīng)營也是有利于地方政府的利益目標(biāo)的，譬如維持當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和稅收，所以破產(chǎn)也不是完全順利的。

五、結(jié)論與政策建議

本文基于不完全資本市場的假設(shè)，在資本市場信息不對稱的前提下，論證了資本結(jié)構(gòu)對公司投資的影響。我們的結(jié)論有以下兩點。

1．債務(wù)融資在改善公司治理結(jié)構(gòu)以及阻止公司過度投資方面確實有積極作用，民營控股上市公司的實證結(jié)果就充分證明了這一點。

2．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對于改善國有控股公司(以及與之類似的國有企業(yè))的治理結(jié)構(gòu)，其作用是微弱的。要提高國有控股上市公司以及其它國有企業(yè)的投資效率，必須從產(chǎn)權(quán)改革著手，使國有企業(yè)的投融資行為真正受到資本所有者(包括股權(quán)資本所有者和債權(quán)資本所有者)的硬性約束。

本文的研究結(jié)論傾向于支持公司要素投入者通過對公司資本結(jié)構(gòu)的主動選擇，來制約公司經(jīng)營管理者的投資行為。但是在我國上市公司普遍存在大股東控制的情況下，存在這樣一個悖論：公司的資本結(jié)構(gòu)決策和投資行為決策都是由控股股東決定的，而控股股東自身并沒有激勵去選擇一個對其投資行為有很大制約的資本結(jié)構(gòu)。所以我們的政策建議集中在如何改變外部的融資環(huán)境，以及通過融資環(huán)境的變化來影響公司的資本結(jié)構(gòu)選擇，進而作用于公司投資。具體而言有三個方面。

1．理順公司融資渠道，擴大公司資本結(jié)構(gòu)選擇的自由度。要形成資本結(jié)構(gòu)對公司投資行為的制約，前提條件是公司有自由選擇融資方式的渠道。我國資本市場發(fā)展不平衡：股票市場相對發(fā)達，上市公司嚴(yán)重偏好于股權(quán)融資；企業(yè)債券市場不發(fā)達，企業(yè)債權(quán)融資主要依賴于銀行貸款。這樣的融資現(xiàn)狀不利于上市公司形成一個合理的資本結(jié)構(gòu)。因此，應(yīng)提高發(fā)行股票融資的成本，改變上市公司嚴(yán)重依賴于股權(quán)融資的現(xiàn)狀；大力發(fā)展企業(yè)債券市場，讓各公司有債券融資的選擇空間；國有銀行改革的一個目的應(yīng)該設(shè)定為形成更好的公司治理結(jié)構(gòu)，從而更好地行使債權(quán)人的權(quán)力，對債務(wù)人進行有效的監(jiān)督和制約；同時大力發(fā)展民營銀行，憑借其對民營企業(yè)業(yè)務(wù)上的信息優(yōu)勢，對債務(wù)企業(yè)形成很好的治理作用。

2．強化公司破產(chǎn)和清算，為債務(wù)融資發(fā)揮公司治理作用創(chuàng)造條件。債務(wù)融資抑制公司過度投資的一個有效手段就是，當(dāng)公司不能償付債務(wù)的時候，強制破產(chǎn)或清算?；谖覈趯酒飘a(chǎn)清算執(zhí)行中存在的一些障礙，我們認(rèn)為改進的辦法有兩點：(1)政企分開，減少政府干預(yù)。(2)規(guī)范破產(chǎn)程序，保障債權(quán)人權(quán)益。當(dāng)然，作為債權(quán)人的商業(yè)銀行自身的改革，有助于公司破產(chǎn)清算的順利實現(xiàn)。

3．繼續(xù)推進國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革。由于國有企業(yè)的“所有者虛置”問題，其公司治理結(jié)構(gòu)是低效率的，這也是資本結(jié)構(gòu)對公司投資不能形成制約的重要原因。所以本文的結(jié)論同樣指向國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革，支持國有資本在競爭性領(lǐng)域退出，鼓勵私人資本收購國有企業(yè)和國有企業(yè)的股權(quán)。

直接投資的形式范文第3篇

（一）、對現(xiàn)有投資銀行進行結(jié)構(gòu)重組，打造投資銀行業(yè)新框架

資產(chǎn)重組是當(dāng)今國際上投資銀行發(fā)展的熱潮和方向之一，經(jīng)過資產(chǎn)重組可以使其在資本、經(jīng)營管理、技術(shù)開發(fā)、信息共享和資源分配等方面都可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益，降低經(jīng)營成本，增強競爭力。

（二）、加強對證券公司的風(fēng)險控制管理

首先，我們要樹立風(fēng)險管理理念，加強員工和領(lǐng)導(dǎo)層的風(fēng)險控制意識，以此來更好地指導(dǎo)自身的工作；其次，設(shè)立專門的風(fēng)險控制部門，加強對業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制，尤其在對一些大型項目的實施上要慎之又慎，要充分征求相關(guān)專業(yè)人士的意見，并密切關(guān)注項目的進展情況。

一、外部治理機制的優(yōu)化

外部治理是指所有者通過市場對經(jīng)營者的間接控制。在產(chǎn)品市場、資本市場及人力資本市場都具備競爭性特征的條件，所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督與評價就可以借助于具有可比性的指標(biāo)來進行.這會增加法人治理過程的透明性和客觀性，并可以降低其成本。外部治理機制的優(yōu)化可以從兩方面著手：

1、控制權(quán)市場的建立與完善。所謂控制權(quán)市場是指公司的控制權(quán)被交易的市場，主要的方式有兼并、收購、要約收購與委托書收購等。內(nèi)部人控制的問題可以通過一些組織和市場方面的機制來得到有效控制，公司可以通過獎金或股票期權(quán)等方式將管理者的報酬與經(jīng)營業(yè)績聯(lián)系在一起，這不僅促使管理者擁有自己的聲譽，而且勞動力市場將會根據(jù)管理者在經(jīng)營業(yè)績方面的聲譽來確定其工資水平；股票市場則提供了外部監(jiān)督手段，因為股價可以反映管理層決策的優(yōu)勢，低股價會對管理者施加壓力，使其改變行為方式，并且忠于股東的利益。

2、積極推進董事和經(jīng)理隊伍的職業(yè)化和市場化建設(shè)，人力資本市場有長期的記憶力，它能識別和評價董事和經(jīng)理人員的人力資本數(shù)量和質(zhì)量，并通過其人力資本市場價格的波動，施以賞罰。高素質(zhì)董事和經(jīng)理人員的上佳表現(xiàn)會為他們帶來新職位；而表現(xiàn)不佳則在離任后很難再被聘用于其他的公司。

二、內(nèi)部治理機制的改革

內(nèi)部治理是指特定企業(yè)的所有者對經(jīng)營者的經(jīng)營管理活動進行激勵和約束的一整套具體制度安排。要最大限度地實現(xiàn)投資銀行風(fēng)險管理效能的提升，必須建立與外部治理機制相適應(yīng)的內(nèi)部治理機制。

證券公司激勵機制的重構(gòu)。與國外投資銀行相比，中國證券公司在激勵機制方面明顯存在以下不足：重物質(zhì)激勵，輕精神激勵；重短期激勵，輕長期激勵。

1、股票期權(quán)計劃

在我國由于相應(yīng)配套機制的缺乏以及現(xiàn)有政策對證券公司員工持股的限制，造成對證券公司實施股票期權(quán)計劃的剛性制約，從現(xiàn)實的可能性來看，虛擬股票期權(quán)對我國證券公司可能會有參考價值。在虛擬股票期權(quán)計劃中，公司給予計劃參與人一定數(shù)量的虛擬股票的期權(quán)。從激勵機制和效果來看，其與真實的股票期權(quán)計劃有異曲同工之處。用虛擬股票期權(quán)替代真實的股票期權(quán)，從近期來看，對繞開股票來源和證券公司個人持股的政策限制有階段性的策略效果。但從長期來看，虛擬股票畢竟不同于真實股票，特別是涉及到公司控制權(quán)的場合，其激勵效力將大打折扣。所以，隨著相應(yīng)配套機制的建立健全和政策的松動，還是要向真實股票期權(quán)計劃為主。

2、員工自我治理與員工持股計劃

根據(jù)西方國家公司再造的經(jīng)驗，結(jié)合中國投資銀行發(fā)展的現(xiàn)實體制背景和政策框架，最為現(xiàn)實的選擇是積極推進投資銀行的員工持股計劃和內(nèi)部職工自我經(jīng)理化、工作團隊化和公司事務(wù)參與化等管理創(chuàng)新，這既有利于人力資本和非人力資本的合作，增強投資銀行的財富創(chuàng)造力、競爭力，又能培養(yǎng)和提高他們的風(fēng)險意識以及對風(fēng)險的抗御能力，使他們由風(fēng)險管理的旁觀者升格為當(dāng)局者，由消極的風(fēng)險管理主體轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的風(fēng)險管理主體。

（三）、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

從中國目前的資本市場發(fā)展情況來看，現(xiàn)階段中國投資銀行應(yīng)采取階梯分布型股權(quán)結(jié)構(gòu)，即股權(quán)相對集中在一定數(shù)量的股東手中，股權(quán)分布呈從高到低的階梯式形態(tài)，第一大股東必須擁有相對優(yōu)勢的股份（如20% 一30%），成為核心股東，其他股東的地位依次下降。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅可以提高股東直接監(jiān)控公司經(jīng)營者的動力和效率，而且有利于公司治理機制的形成和經(jīng)營業(yè)績的提高。隨著中國證券市場的不斷發(fā)展完善，中國證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)則應(yīng)向多元化、分散化、社會化的方向發(fā)展。

直接投資的形式范文第4篇

關(guān)鍵詞：外商直接投資 經(jīng)濟增長 中國

1.引言

近幾十年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和改革開放的深入，吸引外商投資已成為發(fā)展我國市場經(jīng)濟的重要內(nèi)容之一，是統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局、兩個市場的重要體現(xiàn)。吸引外商投資的主要內(nèi)容包括對外借款、外商直接投資以及其他形式的投資等，其中，外商直接投資又是對外投資的主要形式，處于更加重要的地位。外商直接投資（Foreign Direct Investment，F(xiàn)DI），亦被稱為對外直接投資或國際直接投資，主要是指一些國家和地區(qū)為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目的而把所有或部分必要的生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移到國外，并通過對國外的生產(chǎn)要素進行整合、控制國際交易的一種方式。在外商直接投資的形式中，主要以資本、技術(shù)、管理等形式在他國設(shè)立企業(yè)等。一般來說，跨國公司是外商直接投資的主要組織形式和載體，同時亦是外商直接投資的重要源泉之一?？鐕具M行對外直接投資的主要動機不僅是出于對出口市場的保護，而且還有突破配額限制、尋求更低的成本以及將投資分散化等需要。自從上世紀(jì)起60年代，西方主要大多數(shù)發(fā)達國家就已經(jīng)開始對外商直接投資相關(guān)理論進行了研究和探索，主要是從微觀角度來探索的。當(dāng)時研究的主要內(nèi)容和方向是把外商直接投資作為對國際貿(mào)易的一種替代，由于跨國公司對外直接投資的目的或是接近市場和原料產(chǎn)地或是充分利用當(dāng)?shù)亓畠r的土地和勞動力來降低生產(chǎn)成本等，所以跨國公司根據(jù)自身實際情況，并利用東道國經(jīng)濟、技術(shù)、勞動力、政策法規(guī)等來決定對外投資的方式，以實現(xiàn)其經(jīng)濟目的。目前，國際上對外直接投資的主流理論主要包括壟斷優(yōu)勢理論、產(chǎn)品周期理論、比較優(yōu)勢理論、內(nèi)部化理論以及國際生產(chǎn)折中理論等。具體到我國，通過研究利用FDI效果，分析對FDI 的經(jīng)濟效應(yīng)，不但能讓我們對我國利用外商直接投資的發(fā)展進程有更為清晰的了解，而且還可以為以后更好地利用外商直接投資、提高利用的外商直接投資水平促進我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型具有一定的現(xiàn)實意義。

2.我國利用外商直接投資狀況

隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展，外商直接投資（FDI）對世界各國經(jīng)濟發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響，利用外商直接投資已成為解決發(fā)展資金短缺、形成資本積累的重要手段之一，對世界各國經(jīng)濟發(fā)展的影響也越來越重要。改革開放以來，利用外商直接投資成為我國吸收和利用外資的主要形式。目前我國吸收外商直接投資的總體形勢良好，平均每年的增長幅度約為3.5%。據(jù)統(tǒng)計，2010年，中國實際利用外商直接投資金額突破1000億美元，達到1057.35億美元，增長了17.44%，總體利用外資已超過1萬億美元；2010年445244家，增長了2.53%，2011年我國實際利用外資水平為1160.11億美元，比2010年增長9.72%，新批設(shè)立企業(yè)家數(shù)為27712。而2012年新增外商直接投資家數(shù)和實際利用外資水平則有所下降，新批設(shè)立外商投資企業(yè)為24925家，同比下降10.06%；實際使用外資金額也下降到1117.16億美元，同比下降了3.7%。目前，我國利用外商直接投資的產(chǎn)業(yè)分布上幾乎遍及第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)的各個行業(yè)。根據(jù)科爾尼（AT Kearney）調(diào)查顯示，截止到2012年底，我國連續(xù)20年成為世界上利用外資最多的發(fā)展中國家，并且仍然是對外國直接投資者而言最具吸引力的國家。這說明外資對我國市場投資環(huán)境仍具信心。

隨著我國利用外商直接投資規(guī)模達到一定規(guī)模，利用外資的質(zhì)量和水平也在提高。以2012年我國利用外商直接投資為例，其特點大體有以下幾點：第一，外商直接投資在我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布進一步調(diào)整。2012年服務(wù)業(yè)實際使用外資538.4億美元，占比48.2%，超過制造業(yè)4.5個百分點，同比下降2.6%。農(nóng)林牧漁業(yè)實際利用外資20.6億美元，同比增長2.7%。制造業(yè)實際利用外資488.7億美元，同比下降6.2%，占全國總量的43.7%。不僅如此，F(xiàn)DI在服務(wù)業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間的分布也進一步優(yōu)化，尤其是零售行業(yè)和金融行業(yè)所占的比重繼續(xù)上升，分別比2011年增加和0.82和0.19個百分點，房地產(chǎn)業(yè)利用外資同比下降10.25%。如圖1所示。第二，從外商直接投資的流向看，地區(qū)分布格局更為合理。從全國范圍來看，中部地區(qū)引進外資規(guī)模達到92.9億美元，同比增速提高18.5%，明顯高于全國，高于全國水平22.2個百分點。與此同時，東部和西部地區(qū)吸引外資規(guī)模分別為925.1、 99.2億美元，同比增速下降了4.2%、14.3%，分別低于同期全國水平0.5、10.6個百分點。由此可以看出，2012年中部地區(qū)優(yōu)勢明顯，發(fā)展強勁，吸引外資能力不斷增強，外商直接投資的區(qū)域分布繼續(xù)優(yōu)化。如圖2所示。第三，對我國投資的主要國家投資份額持續(xù)增長。以美國和日本為例，2012年其對我國的實際投資金額分別為31.3億美元、73.8億美元，同比增長4.5%、16.3%。與此同時，歐盟對我國投資的整體規(guī)模為61.1億美元，增速同比降低3.8%，歐盟各地區(qū)對我國投資則發(fā)生了分化，。如圖3所示。

圖1 我國東中西地區(qū)利用FDI金額比重

圖2 我國各產(chǎn)業(yè)利用FDI金額比重

圖3 我國主要FDI來源地投資金額比重

由此可以看出，我國利用外商直接投資的規(guī)模和質(zhì)量都已經(jīng)取得很大進步，這與我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長是分不開的。同時，我國吸收各種形式的大量外商直接投資也對我國經(jīng)濟增長具有相當(dāng)大的推動作用，二者相互促進、相得益彰。我國FDI與GDP增長趨勢如圖1所示：

圖1：我國利用外商直接投資與經(jīng)濟增長趨勢圖

由上圖可直觀地看出，從1985年19.56億元逐步上升，到1992年增長速度大幅上升，利用外商直接投資規(guī)模由1991年的43.66億美元達到1992年的110.07億美元，增長速度超過了經(jīng)濟增長速度。這種高速增長一直持續(xù)到1998年，經(jīng)過1999年、2000年的短暫下滑后繼續(xù)保持高速增長，到2010年度利用外商直接投資額超過1000億美元。2011 年，我國實際使用外資1160. 11 億美元，比2010年增長9. 72%，再創(chuàng)歷史新高，2012年我國實際利用外資卻出現(xiàn)下降，同比下降3.7%。與此同時，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值在此期間也不斷保持高速增長。圖1中直觀地表明了FDI增長與GDP增長之間總體趨勢具有一致性，然而FDI與GDP之間具體的相互作用機制如何？是FDI促進了GDP增長呢？還是GDP的增長導(dǎo)致了FDI規(guī)模的不斷擴大呢？本文將利用計量經(jīng)濟學(xué)模型作進一步分析。

3.FDI對中國經(jīng)濟增長實證分析

為了更加明確地驗證外商直接投資（FDI）與中國經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，本文選用的指標(biāo)是GDP與FDI，選取1985-2012年間的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于各年的中國統(tǒng)計年鑒。本文通過利用協(xié)整方法和誤差修正模型來進行分析經(jīng)濟增長與外商直接投資的相互關(guān)系，即GDP與FDI之間的長期均衡關(guān)系、短期動態(tài)關(guān)系以及相互影響程度等。本文主要選取FDI與GDP指標(biāo)經(jīng)過了對數(shù)化處理，以消除序列中可能存在的異方差現(xiàn)象。對外商直接投資（FDI）和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）進行對數(shù)化處理后，分別表示為LNGDP和LNFDI，其相應(yīng)的差分序列為LNFDI 和LNFDI。

3.1.ADF檢驗

表1：變量值的ADF檢驗輸出結(jié)果

變量 ADF統(tǒng)計值 1%臨界值 5%臨界值 檢驗形式 結(jié)論

LNGDP -0.646369 -3.752946 -2.998064 c，t，1 非平穩(wěn)

LNFDI -1.833549 -3.752946 -2.998064 c，t，1 非平穩(wěn)

LNGDP -2.867995 -3.752946 -2.638752 c，0，1 平穩(wěn)

LNFDI -3.403059 -3.752946 -2.998064 c，0，1 平穩(wěn)

由表1輸出的結(jié)果可以看出，LNGDP和LNFDI的ADF統(tǒng)計值均小于其在1%及5%水平下臨界值，由此可知LNGDP和LNFDI皆是非平穩(wěn)序列，因此，不能對上述時間序列直接進行回歸分析，而應(yīng)將其先進行協(xié)整檢驗，以檢驗二者之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。同時，從上表可以看出，經(jīng)過一階差分后，LNGDP和LNFDI序列均是平穩(wěn)的。

3.2.協(xié)整關(guān)系檢驗

由于序列變量非平穩(wěn)，不能使用經(jīng)典回歸模型，所以要對序列進行協(xié)整關(guān)系檢驗。協(xié)整關(guān)系檢驗主要有Johansen協(xié)整檢驗和E-G兩步法，一般來說，Johansen檢驗主要檢驗多個變量之間的協(xié)整關(guān)系，而E-G兩步法則多檢驗兩變量之間的協(xié)整關(guān)系。因此，對于LNGDP和LNFDI二者之間的關(guān)系，本文通過使用E-G兩步法進行分析。器主要步驟是，首先利用傳統(tǒng)方法對序列LNGDP 和LNFDI模擬回歸分析，并得到回歸方程，通過對回歸方程的殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗（單位根檢驗），而后據(jù)此來判斷變量序列之間的是否存在協(xié)整。通過回歸分析，得到LNGDP和LNFDI之間的協(xié)整方程和殘差平穩(wěn)性檢驗結(jié)果，具體如下所示：

LNGDP= 6.766159+0.799396LNFDI

（0.294382）（0.052773）

（15.14782）（22.98429）

R2=0.905309 D.W=2.173

表2：殘差序列的ADF檢驗輸出結(jié)果

ADF統(tǒng)計量 -1.606352 1%臨界值 -2.458329

5%臨界值 -1.742468

10%臨界值 -1.523426

在協(xié)整方程中，括號內(nèi)分別為標(biāo)準(zhǔn)差和t統(tǒng)計量。從上述分析中可以明確的看出，在10%水平下，臨界臨界值下-1.523426大于殘差統(tǒng)計量的值-1.606352，所以，殘差序列可以認(rèn)定為是平穩(wěn)的，同時也說明LNGDP和LNFDI之間存在著協(xié)整關(guān)系。即當(dāng)FDI變動1個單位時，GDP增長0.799396個單位，協(xié)整向量為6.766159，誤差修正項為：

ECM=LNGDP 6.766159-0.799396LNFDI。

由于已經(jīng)確定了協(xié)整向量，下面我們可以建立VECM模型，并對其進行估計，具體如下方程 所示：LNGDP = 0.162955*LNFDI - 0.148732*ECM（-1） + 0.123800

（0.040430） （0.028992） （0.011882）

（4.030593） （-4.431029） （10.41886）

方程結(jié)果表明，EC（-1）的系數(shù)表示現(xiàn)在值受過去值的影響程度。由上式可知，系數(shù)為-0.148732，這符合誤差修正模型的反向修正原則，從系數(shù)的t值4.431029可以看出，系數(shù)比較顯著，這說明當(dāng)前的增長受前期的誤差修正項的影響很大。解釋變量LNFDI的系數(shù)表示外商直接投資的短期動態(tài)影響，即外商直接投資對經(jīng)濟增長的短期彈性為0.162955。

3.3.Granger因果關(guān)系檢驗

直接投資的形式范文第5篇

關(guān)鍵詞：直接投資；技術(shù)轉(zhuǎn)移；控制策略；貿(mào)易溢出模型；實證研究

一、研究意義及背景

在一國經(jīng)濟技術(shù)發(fā)展進步到一定階段， 對外直接投資在獲取高新技術(shù)方面具有突出的優(yōu)勢。截至2009年底， 我國對外直接投資累計協(xié)議投資額112億美元， 中方投資額76.3億美元， 僅占全球?qū)ν馔顿Y總量的0.1%， 與我國的經(jīng)濟實力極不相稱。 目前， 我國在經(jīng)濟實力、技術(shù)、資金等方面已經(jīng)具備了較大規(guī)模對外投資的條件，入世后， 我國將享受無條件最惠國待遇、國民待遇， 同時國外市場限制投資的措施松動、市場準(zhǔn)入條件放寬， 為我國開展對外直接投資創(chuàng)造了良好的外部條件。大力發(fā)展對外直接投資， 發(fā)揮對外直接投資在技術(shù)進步方面的優(yōu)勢， 成為當(dāng)務(wù)之急。

因為發(fā)達國家對先進技術(shù)的輸出一直采取嚴(yán)格的限制政策，所以發(fā)達國家向外轉(zhuǎn)移的大部分都是已標(biāo)準(zhǔn)化的技術(shù)。我國想要在較短的時期內(nèi)迅速提升整個產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平，就要進行對外投資，靠近技術(shù)源，以獲得反向技術(shù)外溢，主要可以通過兩種方式得以實現(xiàn)：一是到發(fā)達國家兼并或收購科技型公司，特別應(yīng)該加大對研發(fā)要素豐裕的國家和地區(qū)投資的力度，可以選擇和增加對美、英、德、日等國的投資力度而提高其反向技術(shù)外溢效應(yīng)。值得肯定的是，我國一批有實力的跨國經(jīng)營企業(yè)已經(jīng)在這方面取得了初步的成效和經(jīng)驗。例如，首鋼集團通過收購美國麥斯塔工程設(shè)計公司70% 的股份直接獲取了相應(yīng)的關(guān)鍵技術(shù)等。二是在海外以獨資、合資、合作等多種形式設(shè)立研發(fā)機構(gòu)，充分利用當(dāng)?shù)丶夹g(shù)資源優(yōu)勢，了解和把握國外新技術(shù)發(fā)展的最新動態(tài)，以此作為開發(fā)和引進國外先進技術(shù)的基地。如海爾集團在美國和德國建立了以研發(fā)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓為主要目的的海外企業(yè)，并在美國洛杉磯和硅谷、法國里昂、荷蘭阿姆斯特丹及加拿大蒙特利爾設(shè)立了6 個產(chǎn)品設(shè)計分部，通過境外產(chǎn)品開發(fā)來推動國內(nèi)產(chǎn)品的技術(shù)升級和出口競爭力的提高。同時，國內(nèi)也有很多學(xué)者運用實證的方法來考察我國外直接投資與技術(shù)進步的關(guān)系。例如，劉凱敏、朱鐘棣通過對我國對外直接投資和全要素生產(chǎn)率 （即技術(shù)進步率）時間序列數(shù)據(jù)分別進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)二者的一階差分序列均是平穩(wěn)的，所以認(rèn)為它們之間有長期的穩(wěn)定關(guān)系。龔艷萍、郭鳳華通過借鑒Coe和Help- man的貿(mào)易溢出模型 （即 CH 模型）構(gòu)建了我國對外直接投資對技術(shù)進步影響的模型，并分析計算得出定量結(jié)果，結(jié)果顯示對外直接投資對技術(shù)進步的促進作用是比較明顯的。

二、對外直接投資對母國技術(shù)進步影響的機制研究

Fosfuri和Motta（1999）設(shè)計了兩階段完全信息雙寡頭古諾模型，解釋無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)的對外直接投資現(xiàn)象。模型的均衡解表明，對于既定的相對市場規(guī)模而言，即使在海外虧損，只要溢出程度足以保證無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)國內(nèi)市場因溢出而獲益，除彌補虧損外還超過國內(nèi)經(jīng)營與出口的利潤，企業(yè)要選擇國外建廠而不是出口，才能實現(xiàn)利潤最大化，。他們考慮了對外直接投資企業(yè)雖無技術(shù)優(yōu)勢但本身技術(shù)水平相當(dāng)高的情形。這類企業(yè)會加劇市場競爭，減少東道國技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)的市場份額和利潤，迫使東道國企業(yè)進行戰(zhàn)略性對外直接投資。通過對博弈均衡的分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)技術(shù)溢出程度邁過門檻水平之后，無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)對外直接投資的幾率將隨溢出程度的增加而上升；即使溢出程度接近于完全時戰(zhàn)略性FDI也可能發(fā)生，無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)受益；無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)技術(shù)溢出的轉(zhuǎn)移成本增加，是戰(zhàn)略性對外直接投資的幾率擴大，還促進了無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)對外直接投資的幾率擴大，還促進了無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)繼續(xù)受益；無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)技術(shù)溢出的轉(zhuǎn)移成本增加，使戰(zhàn)略性對外直接投資的幾率擴大，還促進了無技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)對外直接投資。

三、跨國公司的技術(shù)轉(zhuǎn)移與控制策略

1、技術(shù)轉(zhuǎn)移

跨國公司的技術(shù)轉(zhuǎn)移主要有外部轉(zhuǎn)移和內(nèi)部轉(zhuǎn)移兩種形式。由于對跨國公司而言，技術(shù)外部轉(zhuǎn)移的控制程度較低 ，所以跨國公司多采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移方式。技術(shù)內(nèi)部轉(zhuǎn)移與跨國公司對外直接投資緊密相聯(lián) ，是跨國公司技術(shù)在母公司與子公司之間的流動?？鐕炯夹g(shù)轉(zhuǎn)移內(nèi)部化 ，主要是為了規(guī)避外部市場干擾和高成本 ，防止技術(shù)模仿和外溢 ，充分利用規(guī)模經(jīng)濟 ，并且有利于技術(shù)和產(chǎn)品生命周期的變化，分期分批地合理轉(zhuǎn)讓技術(shù)和技能，最大限度地發(fā)揮其技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢和實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新價值?？鐕鞠驏|道國進行技術(shù)轉(zhuǎn)移的質(zhì)量和速率 ，則是由多種因素決定的?？鐕驹诤Ｍ庵苯油顿Y，是服務(wù)于全球戰(zhàn)略的，所以其投資企業(yè)采用什么水平的技術(shù) ， 同樣要服務(wù)于跨國公司的全球市場戰(zhàn)略，同時也要考慮到東道國的市場結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平和研發(fā)能力。伴隨著直接投資而進行的技術(shù)轉(zhuǎn)移 ，正是跨國公司綜合權(quán)衡上述種種因素之后做出的選擇。

2、跨國公司對核心技術(shù)的控制

跨國公司在技術(shù)控制上既要充分發(fā)揮技術(shù)的優(yōu)勢，又要防止技術(shù)過早地泄露。在技術(shù)風(fēng)險管理上，跨國公司對于不同類型的國家采取差別對待策略，在技術(shù)轉(zhuǎn)讓時機、轉(zhuǎn)讓方式方面都具有不同的選擇。為了進一步防范核心技術(shù)的擴散，當(dāng)代跨國公司海外投資研究與開發(fā)一般采用母國中心化的運作模式。母公司成立一個專門負(fù)責(zé)各研究與開發(fā)分部技術(shù)轉(zhuǎn)移的機構(gòu)，有利于總部研究與開發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟和對核心技術(shù)的嚴(yán)格機密的控制?？鐕踞槍ζ鋼碛械募夹g(shù)水平的高低選擇不同的技術(shù)風(fēng)險管理模式，如獨資形式或合資形式。

通過閱讀大量文獻，對外直接投資對我國國民經(jīng)濟發(fā)展的影響包括如下四點：第一，發(fā)展對外直接投資，可以促進進出口貿(mào)易，增加外匯收入；第二，發(fā)展對外直接投資，可以發(fā)揮我國技術(shù)方面的“比較優(yōu)勢”，并且有利于引進國外的先進技術(shù)；第三，發(fā)展對外直接投資有利于更好地利用外資；第四，發(fā)展對外直接投資，有利于發(fā)揮我國的資源優(yōu)勢，同時，能夠充分利用國外自然資源。

四、模型的建立

參考文獻：

[1]龔艷萍，郭鳳華。對外直接投資對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步的影響――文獻回顧與我國的實證研究。中南大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2009，（6）：15；

[2]陶微。我國對外直接投資的五大經(jīng)濟效應(yīng)分析。對外經(jīng)貿(mào)實務(wù)（跨國投資）2008：76-78；