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貨幣政策中的利率范文第1篇

關(guān)鍵詞:利率;傳導(dǎo)機(jī)制;有效性

一. 前言

利率是宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要變量,它由投資、儲(chǔ)蓄、貨幣的供給與需求等諸多因素決定,反過(guò)來(lái),利率的變化又通過(guò)微觀主體行為發(fā)生變化,對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成重大影響,已經(jīng)成為各國(guó)貨幣政策的杠桿。關(guān)于利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,國(guó)內(nèi)外學(xué)者己經(jīng)作了大量的研究。利率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系主要表現(xiàn)在利率與物價(jià)、利率和投資、利率和儲(chǔ)蓄和利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互關(guān)系上。

在金融貨幣領(lǐng)域方面,凱恩斯主義認(rèn)為,這個(gè)領(lǐng)域只有兩利,資產(chǎn),一是貨幣,它有十足流動(dòng)性而無(wú)收益性;二是債券,它的流動(dòng)性不如貨幣但有收益。在真實(shí)(商品)領(lǐng)域方而,凱恩斯主義者認(rèn)為,社會(huì)的總收入須與社會(huì)總支出保持均衡,而社會(huì)總支出又是由私人消費(fèi)、私人投資和政府支出三者構(gòu)成。在貨幣領(lǐng)域中由于貨幣供應(yīng)量增加而導(dǎo)致利率下降時(shí),利率的變化就帶動(dòng)了真實(shí)領(lǐng)域里的變化。對(duì)于二傳導(dǎo)機(jī)制問題,凱恩斯否認(rèn)貨幣供應(yīng)增加會(huì)直接引起總需求增加的觀點(diǎn),他認(rèn)為貨幣數(shù)量變動(dòng)直接影響物價(jià)同比例變動(dòng)只是充分就業(yè)之后產(chǎn)生的一種貨幣策傳導(dǎo)機(jī)制分析情況。在凱恩斯學(xué)派看來(lái),利率是整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的核心。貨幣政策的作用,首先是改變貨幣市場(chǎng)的均衡。貨幣政策作用的大小主要取決于三個(gè)因素:第一,取決于貨幣需求的利率彈性,即一定量貨幣供應(yīng)量變動(dòng)能使利率發(fā)生變動(dòng)的程度;第二,取決于投資支出的利率彈性,即利率降低一定量時(shí),投資將增加若干;第三,取決于投資乘數(shù),即投資增加一特定量時(shí),總有效需求將增加若干。

利率傳導(dǎo)機(jī)制雖然一直在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的西方國(guó)家的貨幣政策傳導(dǎo)體制中居于中心位置,但在中國(guó)仍然是一個(gè)以管制利率為主的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制國(guó)家,只有少部分的利率屬于市場(chǎng)利率,包括存貸款利率在內(nèi)的絕大多數(shù)利率仍然由中央銀行直接管制,因此在中國(guó)逐步與世界接軌,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的深化改革中,更需要確定中國(guó)的利率現(xiàn)在是否有效地發(fā)揮著貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)能,這仍需要大量的實(shí)證分析。

二、計(jì)量模型與變量,數(shù)據(jù)說(shuō)明

在嚴(yán)格檢驗(yàn)兩個(gè)變量之間是否存在因果關(guān)系時(shí),Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)是一種常用的方法。Granger因果分析主要是用于考察被解釋序列是否是解釋序列產(chǎn)生的原因,先估計(jì)被解釋序列的當(dāng)前值被其自身滯后期取值所能解釋的程度,然后驗(yàn)證通過(guò)引入解釋序列的滯后值是否可以提高被解釋程度,如果是則稱解釋序列是被解釋序列的格蘭杰成因,而且此時(shí)解釋序列的滯后期系數(shù)的F統(tǒng)計(jì)量具有顯著性。

在確定了貨幣供應(yīng)量作為中央銀行貨幣政策操作的變量后,擬選擇投資,消費(fèi),產(chǎn)出三個(gè)因素,因?yàn)樵诩僭O(shè)貨幣政策傳導(dǎo)渠道獨(dú)立的條件下,利率傳導(dǎo)鏈條中投資,消費(fèi),產(chǎn)出之間有著非常緊密的聯(lián)系:貨幣供給會(huì)刺激利率,利率又會(huì)影響投資(城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額X2),消費(fèi)(全社會(huì)消費(fèi)品零售總額X3),進(jìn)而影響產(chǎn)出。我們選用貨幣供應(yīng)量M2(X1)作為中央銀行貨幣政策操作的變量。其次是利率,在此選擇居民儲(chǔ)蓄存款定期一年實(shí)際利率r,因?yàn)樵谖覈?guó)貨幣政策的實(shí)際操作過(guò)程中,首先定出的是一年期存款利率,再推出的3,6個(gè)月以及3,5年等檔次的存款利率,然后確定各檔次的貸款利率,從而使一年期存款利率居于利率體系的核心。在國(guó)外都應(yīng)用的是同行業(yè)拆借利率,它雖然是一種市場(chǎng)化程度很高的利率,但畢竟在廠商和居民在做投資或消費(fèi)決策時(shí),幾乎與同行拆借利率沒有任何關(guān)系,所以本文采取居民儲(chǔ)蓄存款定期一年名義利率減去以上年同期為基期的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI來(lái)計(jì)算實(shí)際利率(X5)。因?yàn)楸疚娜∮玫臄?shù)據(jù)是月度數(shù)據(jù),而我國(guó)只公布了GDP 的季度數(shù)據(jù),固采用工業(yè)增加值q(X4)來(lái)代替GDP作為產(chǎn)出的度量指標(biāo)(其波動(dòng)情況在附表中)。

基于貨幣中長(zhǎng)期中性和短期非中性的理論前提,以貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)只有短期影響為先驗(yàn)假設(shè),以為本文采用月度數(shù)據(jù)來(lái)反映貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng),數(shù)據(jù)樣本期間為2005年1月至2008年12月,以上數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

三、實(shí)證結(jié)論及其分析

由于格蘭杰檢驗(yàn)要求各數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)的,所以在建模型前必須對(duì)序列數(shù)據(jù)和利率數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。利用Eview5.0計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析軟件對(duì)各序列分別采用ADF檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如下表1:

從表中數(shù)值A(chǔ)DF檢驗(yàn)來(lái)看,貨幣供應(yīng)量M2(X1)和全社會(huì)消費(fèi)品零售總額(X3)不存在滯后期,且t統(tǒng)計(jì)量小于1%顯著性水平臨界值,工業(yè)增加值(X4)在滯后期p=2且t統(tǒng)計(jì)量小于1%顯著性水平臨界值,實(shí)際利率(X5)在滯后期p=11,檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量小于1%顯著性水平臨界值,表明這四個(gè)序列能在99%的置信度下拒絕存在單位根的零結(jié)論;城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額(X2)在滯后期p=4,檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)量小于5%顯著性水平臨界值,表明這個(gè)序列能在95%的置信度下拒絕存在單位根的零結(jié)論;這些說(shuō)明這五個(gè)序列是平穩(wěn)序列。

在單位根檢驗(yàn)完畢,得出這五個(gè)序列為平穩(wěn)序列后,對(duì)其進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果為下表2:

從表中結(jié)果看出,對(duì)于貨幣供應(yīng)量M2(X1)不是實(shí)際利率(X5)的格蘭杰原因假設(shè),拒絕犯第一類錯(cuò)誤的概率高達(dá)0.29,不能拒絕原假設(shè),表明我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)基本上不是實(shí)際利率的格蘭杰原因。對(duì)于實(shí)際利率(X5)不是固定資產(chǎn)投資(X2)的格蘭杰原因假設(shè),說(shuō)明我國(guó)實(shí)際利率的變動(dòng)不是引起固定自查投資變動(dòng)的格蘭杰原因。實(shí)際利率不是全社會(huì)消費(fèi)品零售總額(X4)的格蘭杰原因假設(shè),拒絕犯第一類錯(cuò)誤的概率有0.08,表明至少在92%的置信度上實(shí)際利率的變動(dòng)是全社會(huì)消費(fèi)品零售總額變動(dòng)的格蘭杰原因。對(duì)于全社會(huì)消費(fèi)品零售總額(X3)不是工業(yè)增加值(X4)的格蘭杰原因假設(shè),但在99%的置信度下拒絕原假設(shè)。以上的分析說(shuō)明,我國(guó)通過(guò)貨幣供應(yīng)量的操作引起實(shí)際利率變動(dòng)的傳道效應(yīng)極低,同時(shí)實(shí)際利率變動(dòng)對(duì)固定資產(chǎn)投資的傳導(dǎo)有效性也很低,反而實(shí)際利率對(duì)消費(fèi)的傳導(dǎo)有效性比較高,而消費(fèi)仍然是拉動(dòng)我國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)的主要因素。

從以上的模型分析中,我們可以看出,我國(guó)的貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制仍然存在比較嚴(yán)重的問題。而這些原因主要是由于我國(guó)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革進(jìn)程中,一些體制的非健全性。其中由于我國(guó)現(xiàn)在還是在執(zhí)行對(duì)利率的管制政策,從而導(dǎo)致利率傳導(dǎo)渠道形成的梗塞的主要原因;而利率結(jié)構(gòu)的不合理也影響了利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性發(fā)揮;再次,我國(guó)現(xiàn)在雖然存在著國(guó)有企業(yè),集體企業(yè),股份制企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)等多種不同的企業(yè)所有制形式,但國(guó)有企業(yè)的貸款總量還是占全社會(huì)總貸款量的68%左右,這些貸款顯然很難根據(jù)實(shí)際利率的變動(dòng)而發(fā)生變化。居民消費(fèi)水平偏低,利率波動(dòng)所產(chǎn)生替代作用有效,社會(huì)保障制度的缺失,也影響了利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

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貨幣政策中的利率范文第2篇

[關(guān)鍵詞]貨幣政策 產(chǎn)業(yè)效應(yīng) 新規(guī)則

財(cái)政政策與貨幣政策是宏觀調(diào)控的兩大政策支柱，相應(yīng)地，財(cái)政政策與貨幣政策效應(yīng)是決定宏觀調(diào)控成效最為重要的兩個(gè)方面，事關(guān)國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否保持平穩(wěn)運(yùn)行和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，因而在一個(gè)國(guó)家的政策體系中具有十分重要的地位。上世紀(jì)年以來(lái)，我國(guó)有許多學(xué)者對(duì)旨要克服通貨緊縮的財(cái)政貨幣政策效應(yīng)問題進(jìn)行了研究。本文重點(diǎn)分析貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)。

一、貨幣政策簡(jiǎn)單介紹

眾所周知?jiǎng)P恩斯學(xué)派的都認(rèn)為貨幣政策行動(dòng)能通過(guò)利率的途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。然而，利率是否能作為貨幣政策的一個(gè)中介，通過(guò)調(diào)整利率來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，這一直是國(guó)內(nèi)外研究者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。早在上世紀(jì)80年代，通過(guò)研究分析得知利率是比貨幣總量能更好衡量貨幣政策的一個(gè)指標(biāo)。主要是由于利率吸收了貨幣總量的預(yù)測(cè)能力。通過(guò)VAR檢驗(yàn)認(rèn)識(shí)到商業(yè)票據(jù)的利率與一個(gè)國(guó)家三個(gè)月的國(guó)庫(kù)券的利差對(duì)真實(shí)收入群體的預(yù)測(cè)能力顯著高于利率的影響力，也高于貨幣的總量。由此可知，利率信息收益曲線是對(duì)貨幣政策很重要的一個(gè)中介指標(biāo)。

二、利率對(duì)貨幣政策的影響及出現(xiàn)的新規(guī)則

在我國(guó)，這幾年，經(jīng)常出現(xiàn)國(guó)家對(duì)準(zhǔn)備金率或利率的調(diào)整信息，說(shuō)明國(guó)家通過(guò)利率的貨幣政策來(lái)調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)情況。下圖1是近三年貸款利率調(diào)整情況，圖2為2011年走勢(shì)圖。之所以我國(guó)利率顯示出如此變化現(xiàn)象，主要是由于利率目標(biāo)也是貨幣政策的重要中介目標(biāo)之一。

圖1 近三年貸款利率調(diào)整情況表

圖2 項(xiàng)目情況的利率走勢(shì)圖

由圖1和圖2可以看出，為了穩(wěn)定國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，通過(guò)調(diào)整利率來(lái)實(shí)現(xiàn)。利率在滿足這四個(gè)條件的情況下，可以為我國(guó)社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)中經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)揮作用。第一條，利率的調(diào)整適應(yīng)市場(chǎng)的變化，由市場(chǎng)決定利率變化。第二條，利率跟市場(chǎng)是聯(lián)動(dòng)變化的機(jī)制。第三條，利率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中對(duì)貨幣政策的影響，要把握恰當(dāng)?shù)睦蕵?biāo)準(zhǔn)，不能太高也不宜太低。第四條，利率結(jié)構(gòu)要合理，要有合理的地區(qū)結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。用利率作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)整的杠桿，主要是因?yàn)槔蕦?duì)經(jīng)濟(jì)方面有以下兩個(gè)方面的重要的功能。第一，利率具有調(diào)節(jié)、分配、控制、驅(qū)動(dòng)和中介功能。調(diào)節(jié)主要體現(xiàn)在，通過(guò)調(diào)節(jié)利率來(lái)引導(dǎo)國(guó)民分配自己的資金流向。分配主要是將貨幣在不同的職能部門進(jìn)行分配用以發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)或國(guó)家重要單位?？刂剖侵缚刂曝泿诺牧飨颍?qū)動(dòng)能力主要體現(xiàn)在通過(guò)調(diào)整利率的高低會(huì)誘導(dǎo)一些客戶存款的導(dǎo)向，如利率高銀行就吸金較多，人們把錢存進(jìn)銀行比較多，利率低則存進(jìn)的相對(duì)少很多了。第二，利率在微觀經(jīng)濟(jì)與宏觀經(jīng)濟(jì)方面中的作用。

一般而言，貨幣政策操作方式中的所謂“規(guī)則”，是指在貨幣政策予以實(shí)施之前，事先確定并據(jù)以操作政策工具的程序或原則，如弗里德曼主張的“單一貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則”；“相機(jī)抉擇”則指中央銀行在操作政策工具過(guò)程中不受任何固定程序或原則的束縛，而是依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)靈活取舍，以圖實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。在金融學(xué)領(lǐng)域中，一般把貨幣政策的最終目標(biāo)歸結(jié)為五個(gè)方面：高度就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

三、結(jié)論

然而，利率發(fā)揮作用不是無(wú)條件的。它一方面要受到利率管制、授信限額、市場(chǎng)開放程度、利率彈性等環(huán)境性因素的影響，另一方面還要具備完善的利率機(jī)制，其中包括市場(chǎng)化的利率決定機(jī)制、靈活的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制、適當(dāng)?shù)睦仕?、合理的利率結(jié)構(gòu)等。如果利率機(jī)制本身存在缺陷，那么利率的杠桿性作用也很難發(fā)揮出來(lái)，因此，在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，要充分發(fā)揮利率的杠桿性作用，就是要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在利率決定中的作用，使政府對(duì)利率的調(diào)控間接化。中央銀行應(yīng)建立以經(jīng)濟(jì)手段和法律手段為主的間接調(diào)控體系，從而使三大貨幣政策工具都能影響利率，并使反映市場(chǎng)供求的利率水平和利率結(jié)構(gòu)符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)和整個(gè)社會(huì)發(fā)展的需要；商業(yè)銀行體系對(duì)利率的升降變化應(yīng)有相當(dāng)?shù)撵`敏度；微觀經(jīng)濟(jì)主體的融資行為要建立在健全的利益機(jī)制基礎(chǔ)上，且對(duì)利率有較高的彈性。只有從幾個(gè)方面逐步進(jìn)行改革，才能改善現(xiàn)有利率機(jī)制，充分發(fā)揮利率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用。

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貨幣政策中的利率范文第3篇

    實(shí)踐表明，匯率的大幅波動(dòng)不僅對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，也嚴(yán)重影響整個(gè)地區(qū)甚至世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。一國(guó)政府在開放經(jīng)濟(jì)中就是在匯率穩(wěn)定性、貨幣獨(dú)立性和資本流動(dòng)性“三元悖論”中政策的抉擇權(quán)衡，以維持本國(guó)國(guó)際收支平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

    Mundell(1965)和Krugman(1987)都一直關(guān)注匯率理論研究，不過(guò)這些匯率理論注重匯率的決定。而維持匯率的穩(wěn)定性不僅僅需要關(guān)注匯率的決定因素，還要從本國(guó)的貨幣政策角度上進(jìn)行研究。一方面，匯率的影響因素頗多，正如Mundell and Fleming(1965)認(rèn)為的，購(gòu)買力平價(jià)盡管未考慮市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、財(cái)政稅收或者國(guó)際套利因素，但一國(guó)長(zhǎng)期的匯率由購(gòu)買力平價(jià)決定。Schmitt－Grohe and Uribe(2003)也贊同上述觀點(diǎn)，認(rèn)為由于在PPP規(guī)則之下預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)功能，使得政府很難通過(guò)短期的貶值和升值達(dá)到平抑宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，長(zhǎng)期的匯率仍然由購(gòu)買力平價(jià)決定。學(xué)術(shù)界試圖在匯率與本國(guó)政策之間建立一些直接聯(lián)系，Benigno and Benigno(2006)研究基于貨幣政策利率規(guī)則中的匯率決定理論后，認(rèn)為反饋性的簡(jiǎn)單利率規(guī)則能夠在自由浮動(dòng)匯率機(jī)制下不對(duì)匯率做出任何反應(yīng)，并能夠決定長(zhǎng)期的穩(wěn)定均衡匯率。進(jìn)一步地，Bodenstein et al. (2008)也認(rèn)為，購(gòu)買力平價(jià)足夠決定5-10年的長(zhǎng)期的匯率，短期中，匯率由外匯市場(chǎng)的貨幣需求與供給決定。由此可以看出，購(gòu)買力平價(jià)決定長(zhǎng)期的匯率，而本國(guó)的政策因素對(duì)短期的匯率起著十分重要的作用，維持匯率的穩(wěn)定性不僅需要尋求長(zhǎng)期的決定因素，更重要的是短期內(nèi)，維持穩(wěn)定的政策，防止經(jīng)濟(jì)的大幅波動(dòng)。另一方面，貨幣政策與匯率之間存在緊密聯(lián)系。Galí and Monacelli(2005)使用小型開放經(jīng)濟(jì)模型分析貨幣政策在開放經(jīng)濟(jì)中的效應(yīng)，并利用利率規(guī)則研究匯率穩(wěn)定性與貨幣政策的關(guān)系，認(rèn)為貨幣政策不同的目標(biāo)規(guī)則對(duì)匯率的穩(wěn)定性作用存在差異，Liu(2006)則從考察可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的情況，并分析不可分割的消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。他們從理論上對(duì)匯率穩(wěn)定性機(jī)制進(jìn)行研究。Adolfson et al.(2005)和Adjemian and Paries(2008)使用兩國(guó)模型和貝葉斯技術(shù)，研究美國(guó)和歐盟兩經(jīng)濟(jì)體Ramsey最優(yōu)政策，認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)并不成立。這是從貨幣政策與匯率關(guān)系的實(shí)證上展開的研究，這些成果集中展示貨幣政策對(duì)匯率穩(wěn)定性的作用。而最令我們感興趣的是，在內(nèi)外部市場(chǎng)均衡中所采取的最優(yōu)貨幣政策。按照Woodfood(2003)的方式，使用二階近似方式，以福利函數(shù)為目標(biāo)函數(shù)，福利最大化的政策就是最優(yōu)政策或Ramsey均衡。這里，Galí and Monacelli(2005)和Schmitt－Grohe and Uribe(2010)在最優(yōu)貨幣政策上的研究提供了有益的借鑒。

    本文以中國(guó)經(jīng)濟(jì)為背景，建立小型開放經(jīng)濟(jì)模型，利用貨幣政策的利率規(guī)則為政策工具，研究匯率的穩(wěn)定性與最優(yōu)貨幣政策之間關(guān)系。因此，本文的創(chuàng)新有三個(gè)方面：第一，建立匯率目標(biāo)與貨幣政策之間的小型開放經(jīng)濟(jì)Ramsey均衡模型；第二，比較分析在各種政策體制下匯率穩(wěn)定性與貨幣政策之間的最優(yōu)政策機(jī)制；第三，將匯率的穩(wěn)定性與匯率的升值貶值波動(dòng)區(qū)間聯(lián)系起來(lái)，分析在匯率發(fā)生波動(dòng)情形下的最優(yōu)貨幣政策。

    二、理論模型

    本部分建立具有連續(xù)性特征的小型開放經(jīng)濟(jì)模型，模型部分主要參考Galí and Monacelli(2005)的小型開放經(jīng)濟(jì)模型、Liu(2006)的小型開放經(jīng)濟(jì)模型、Smets and Wouters(2004，2005)和Adjemian and Paries(2008)的兩國(guó)模型，對(duì)于模型的其他約束條件也參考Schmitt－Grohe and Uribe(2009)的模型形式。因此，模型的主要特點(diǎn)是具有兩個(gè)對(duì)稱性國(guó)家、生產(chǎn)差異化的產(chǎn)品、可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品、連續(xù)性企業(yè)和家庭、Calvo(1983)粘性定價(jià)機(jī)制、浮動(dòng)匯率機(jī)制和貨幣政策利率規(guī)則，用Ramsey均衡作為最優(yōu)政策評(píng)估方式。

    (一)家庭部門

    家庭部門包括本國(guó)家庭對(duì)消費(fèi)的決策、勞動(dòng)力資源的配置，以及在國(guó)際金融市場(chǎng)上對(duì)資產(chǎn)的選擇安排。本國(guó)家庭部門是具有連續(xù)性瞬時(shí)效用函數(shù)，由消費(fèi)C[,t]和勞動(dòng)N[,t]構(gòu)成，并且效用函數(shù)滿足CES函數(shù)形式：

    

    

    

    

    

    (四)生產(chǎn)部門

    假定本國(guó)生產(chǎn)部門使用線性生產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)差異化的產(chǎn)品以滿足消費(fèi)需求，生產(chǎn)部門由兩階段優(yōu)化構(gòu)成，最終產(chǎn)品部門按照成本最小化原則進(jìn)行生產(chǎn)，中間產(chǎn)品部門按照利潤(rùn)最大化原則生產(chǎn)。具體而言，假定第i個(gè)中間產(chǎn)品生產(chǎn)商具有線性生產(chǎn)函數(shù)：

    

    進(jìn)一步變換后，由本國(guó)通脹條件，可以得到新凱恩斯菲利普斯曲線，形式如下：

    

    上式是本國(guó)的CPI通貨膨脹或者說(shuō)本國(guó)整體通貨膨脹水平。在開放經(jīng)濟(jì)中，本國(guó)的通貨膨脹與本國(guó)的開放程度直接相關(guān)，當(dāng)開放程度系數(shù)α越大，則進(jìn)口產(chǎn)品所引起的通貨膨脹對(duì)本國(guó)整體通脹的影響就越大，這種情況下，一國(guó)很容易受到輸入性通貨膨脹的影響，而適當(dāng)減小本國(guó)的或者進(jìn)行市場(chǎng)管制可以減小輸入通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

    (五)中央銀行

    一般而言，中央銀行采用標(biāo)準(zhǔn)的Taylor(1993)利率規(guī)則對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，而在開放經(jīng)濟(jì)中，中央銀行需要關(guān)注匯率目標(biāo)，這樣標(biāo)準(zhǔn)的利率規(guī)則演進(jìn)為如下形式：

    

    

    

    

    (二)Ramsey二階矩分析

    

    根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)參數(shù)，以及標(biāo)準(zhǔn)的利率規(guī)則貨幣政策結(jié)構(gòu)，我們模擬得到如表1所示的二階矩信息，表中展示Ramsey均衡下小型開放經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特征，并且為了與Ramsey最優(yōu)均衡進(jìn)行比較，還列示競(jìng)爭(zhēng)性均衡的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表中展示在Ramsey均衡下中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)負(fù)向偏離零邊界的最優(yōu)通脹率－0.002％，并且中國(guó)的最優(yōu)利率為3.68％，這一水平接近于同期國(guó)債收益率，比國(guó)債收益率稍低，而競(jìng)爭(zhēng)性均衡下通脹水平提高0.28％，本幣具有貶值壓力，利率水平提升至5.07％，在Ramsey均衡中，監(jiān)管產(chǎn)出缺口為負(fù)，但是總產(chǎn)出大于競(jìng)爭(zhēng)性均衡下的產(chǎn)出水平。我們對(duì)比Ramsey均衡和競(jìng)爭(zhēng)性均衡的兩種體制中的本國(guó)商品項(xiàng)和匯率貿(mào)易項(xiàng)，發(fā)現(xiàn)Ramsey均衡下通脹與產(chǎn)出具有較低相關(guān)性，而匯率貿(mào)易條件以及一價(jià)定律缺口與產(chǎn)出具有較高的負(fù)相關(guān)性，競(jìng)爭(zhēng)性均衡下兩者程度與之相反，這表明Ramsey均衡下的最優(yōu)貨幣政策有益于內(nèi)外部市場(chǎng)的均衡，并且有益于總產(chǎn)出。

    值得注意的是，上述匯率體制中，貨幣政策并不直接關(guān)注匯率目標(biāo)，而政策制定者關(guān)注內(nèi)部均衡時(shí)最優(yōu)政策就能夠促進(jìn)本國(guó)匯率和貿(mào)易條件的改善，這在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中將是一個(gè)重要的啟示。而就目前狀況來(lái)看，中國(guó)央行已啟動(dòng)了匯率的穩(wěn)定性機(jī)制，使用有管理的浮動(dòng) 匯率機(jī)制，這樣，我們將使用更加貼合經(jīng)濟(jì)實(shí)際的貨幣政策工具對(duì)本文模型進(jìn)行重新優(yōu)化。

    (三)匯率目標(biāo)下的最優(yōu)貨幣政策

    

    

    表2展示貨幣政策在匯率目標(biāo)下的最優(yōu)均衡和競(jìng)爭(zhēng)性均衡的比較，從表中可以看出，匯率目標(biāo)對(duì)本國(guó)貨幣政策并沒有形成很大的負(fù)擔(dān)，但是，對(duì)比表2和表1中的結(jié)果后我們可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策為了保持匯率的穩(wěn)定，使得本國(guó)的通脹和產(chǎn)出的波動(dòng)水平提高，這種現(xiàn)象表明Ramsey最優(yōu)貨幣政策也存在維持匯率的穩(wěn)定與本國(guó)市場(chǎng)目標(biāo)之間的沖突問題。更進(jìn)一步地，為保持匯率的穩(wěn)定，本國(guó)貨幣的貶值率以及貿(mào)易條件和一價(jià)定律缺口無(wú)論是Ramsey均衡還是競(jìng)爭(zhēng)性均衡，自相關(guān)性程度均出現(xiàn)下降趨勢(shì)，這展示貨幣政策在外部市場(chǎng)上的主導(dǎo)作用。再次對(duì)比表1和表2中的本國(guó)商品市場(chǎng)項(xiàng)和外匯貿(mào)易項(xiàng)后，依然可以看出，與競(jìng)爭(zhēng)性均衡相比，匯率穩(wěn)定目標(biāo)下的Ramsey均衡有益于外部市場(chǎng)均衡。

    (四)匯率波動(dòng)下的最優(yōu)貨幣政策

    當(dāng)匯率作為貨幣政策目標(biāo)時(shí)，匯率的穩(wěn)定性并不排斥匯率的波動(dòng)，比如中國(guó)近些年由于出口的大幅增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備的大幅攀升導(dǎo)致本幣具有升值趨勢(shì)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展趨勢(shì)，吸引大量外資的涌入，人民幣具有較大的升值壓力，允許人民幣在一定幅度范圍內(nèi)波動(dòng)有益經(jīng)濟(jì)的自我完善。而這一波動(dòng)情形發(fā)生時(shí)，采用最優(yōu)政策對(duì)平抑內(nèi)外部市場(chǎng)的均衡十分重要，這里，我們得到實(shí)際有效匯率在升值與貶值5％時(shí)的最優(yōu)貨幣政策，用于觀測(cè)和分析當(dāng)匯率存在波動(dòng)情形下的本國(guó)最優(yōu)政策，具體如表3和表4所示。

    

    表3展示實(shí)際有效匯率升值5％時(shí)的最優(yōu)貨幣政策，對(duì)比表中的Ramsey均衡和競(jìng)爭(zhēng)性均衡，發(fā)現(xiàn)當(dāng)匯率升值5％時(shí)，最優(yōu)的貨幣政策利率為3.68％，而最優(yōu)的通脹率水平為負(fù)的零邊界，呈現(xiàn)緊縮性水平，不過(guò)產(chǎn)出缺口為負(fù)，升值5％時(shí)的最優(yōu)政策引致更高的產(chǎn)出。這里，仔細(xì)觀測(cè)兩種體制下的貨幣政策利率后發(fā)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)性均衡下升值5％貨幣政策利率水平要在4.27％，通脹率為0.17％，這樣的結(jié)果實(shí)際最終導(dǎo)致產(chǎn)出的下滑，這種情形就是匯率升值5％所引致的效應(yīng)。

    再來(lái)觀察表4中展示的匯率貶值5％所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。從表中可以看出，匯率的貶值與升值情形類似，不過(guò)在程度上區(qū)別較大，一方面，升值5％的最優(yōu)貨幣政策利率為3.68％，最優(yōu)通脹水平為負(fù)的零邊界，幾乎與升值情形類似，這樣表明Ramsey均衡的貨幣政策在應(yīng)對(duì)升值和貶值波動(dòng)情形下具有較高的穩(wěn)定性。同時(shí)，觀察貶值5％情形下的競(jìng)爭(zhēng)性均衡。貨幣政策利率為4.63％，通脹水平為0.54％。而對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)性均衡下的匯率波動(dòng)，貶值面臨通脹的上升和利率水平的提高，不過(guò)，貶值和升值上的產(chǎn)出變化并不是很顯著。相應(yīng)地，Ramsey貨幣政策使用了適度穩(wěn)定的利率政策，獲得了低通脹水平和更加穩(wěn)定的產(chǎn)出。有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制作為本國(guó)貨幣政策實(shí)施內(nèi)外部市場(chǎng)均衡的一種重要工具，在維持匯率的穩(wěn)定性上起著重要作用，而當(dāng)匯率的波動(dòng)貨幣政策應(yīng)在什么程度上對(duì)匯率進(jìn)行響應(yīng)，表5中的分析較好地展示同來(lái)。這里，正如這些數(shù)據(jù)展示的一樣，最優(yōu)貨幣政策使用較低的利率，獲得更低的通脹和更高的產(chǎn)出，并且在同樣的匯率波動(dòng)情形下，貿(mào)易條件以及一價(jià)定律缺口上的沖擊并不至于發(fā)生較大波動(dòng)。

    

    (五)外生沖擊

    本文中的外生沖擊主要來(lái)自本國(guó)技術(shù)、本國(guó)利率和外國(guó)的實(shí)際利率。注意外國(guó)的實(shí)際利率沖擊未予列出，一方面有節(jié)省篇幅的考慮，此外也在于中國(guó)資本市場(chǎng)未完全開放，外部的實(shí)際利率沖擊沒有本國(guó)內(nèi)部政策的沖擊影響強(qiáng)烈和顯著。這樣，本文得到如圖1和圖2所示的本國(guó)技術(shù)沖擊以及本國(guó)利率沖擊時(shí)的最優(yōu)關(guān)鍵變量的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，圖中展示一個(gè)單位沖擊發(fā)生之后，在后續(xù)的40個(gè)季度內(nèi)的響應(yīng)水平。

    圖1中展示本國(guó)的技術(shù)沖擊對(duì)CPI通脹、本國(guó)通脹、進(jìn)口通脹、本幣貶值率以及貿(mào)易條件變化的沖擊。如圖中所示，技術(shù)沖擊會(huì)導(dǎo)致通脹水平降低，通脹率的降低釋緩貨幣政策壓力，使得利率具有降低趨勢(shì)，在外部均衡上，技術(shù)沖擊導(dǎo)致本幣具有升值壓力，但是貿(mào)易條件具有改善趨勢(shì)。使用類似的分析來(lái)觀察圖2，本國(guó)貨幣政策利率的沖擊導(dǎo)致通脹水平降低，并且在本國(guó)技術(shù)沖擊和本國(guó)利率沖擊之間，兩者對(duì)上述關(guān)鍵變量的沖擊方向相同。再觀察有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制與自由浮動(dòng)匯率機(jī)制之間的沖擊響應(yīng)，我們發(fā)現(xiàn)，有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制下的最優(yōu)貨幣政策利率沖擊通脹的幅度較低，并且對(duì)本幣升值壓力較自由浮動(dòng)機(jī)制下要低，貿(mào)易條件改善的幅度較低。

    (六)敏感性分析

    從模型的一致性角度出發(fā)，需要對(duì)本文模型進(jìn)行敏感性分析。常用的辦法是對(duì)參數(shù)的敏感性進(jìn)行檢驗(yàn)，而檢驗(yàn)辦法主要是考察參數(shù)發(fā)生變化，對(duì)結(jié)果的波動(dòng)影響。一般而言，偏好在短期內(nèi)不容易發(fā)生變化，而檢驗(yàn)的主要是市場(chǎng)性參數(shù)，這里，本文考慮一組市場(chǎng)參數(shù)的敏感性程度，分別是開放性程度、本國(guó)商品價(jià)格粘性和進(jìn)口商品價(jià)格粘性。表5中列示這一組參數(shù)的敏感性檢驗(yàn)結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)差，表中除了列示的參數(shù)取值之外，其他未列示的均是本文中的基本參數(shù)。

    

    圖1　技術(shù)沖擊的最優(yōu)響應(yīng)

    

    圖2　利率沖擊的最優(yōu)響應(yīng)

    

    從表5中的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，決定小型開放經(jīng)濟(jì)模型的開放程度參數(shù)處于高開放性和低開放性兩種指標(biāo)之下變化時(shí)，本國(guó)商品市場(chǎng)上價(jià)格粘性和進(jìn)口商品價(jià)格粘性發(fā)生變化時(shí)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性程度可以幫助我們判定模型的一致性，當(dāng)開放性程度越高，參數(shù)α取值越大，這樣，高開放性經(jīng)濟(jì)中本國(guó)商品市場(chǎng)占比較低，而進(jìn)口商品市場(chǎng)占比較高，這樣經(jīng)濟(jì)開放性程度越高，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性水平越大。表中的第一列展示這種變化，這樣經(jīng)濟(jì)開放性程度提高40％，而經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性提高5％，模型滿足一致性要求，意味著本文結(jié)論具備較高的可信度。

    四、研究結(jié)論

    本文以國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)為視角，研究匯率的穩(wěn)定性與貨幣政策之間的最優(yōu)關(guān)系。本文的分析建立在無(wú)時(shí)間視角的Ramsey均衡分析框架之上，通過(guò)對(duì)不同條件下的匯率體制與最優(yōu)貨幣政策進(jìn)行比較分析后，得到如下研究結(jié)論：

    第一，匯率的穩(wěn)定性與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系依賴于貨幣政策所選擇的匯率政策體制，Ramsey均衡的最優(yōu)貨幣政策有益于內(nèi)外部市場(chǎng)的均衡。在匯率目標(biāo)機(jī)制中，匯率的穩(wěn)定性作為貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)，最優(yōu)貨幣政策對(duì)匯率波動(dòng)的響應(yīng)并不對(duì)貨幣政策造成壓力，相反，最優(yōu)貨幣政策執(zhí)行匯率的穩(wěn)定性目標(biāo)有益于貨幣政策處理內(nèi)外部市場(chǎng)均衡問題，有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制使得貨幣政策根據(jù)匯率目標(biāo)的波動(dòng)進(jìn)行響應(yīng)， 最優(yōu)貨幣政策在保持匯率穩(wěn)定性目標(biāo)條件下，保持市場(chǎng)更低的利率和通脹水平。

    第二，最優(yōu)貨幣政策處理內(nèi)外部市場(chǎng)均衡時(shí)也面臨政策沖突問題，穩(wěn)定外部市場(chǎng)則可能會(huì)犧牲內(nèi)部市場(chǎng)的波動(dòng)性。最優(yōu)貨幣政策保持匯率的穩(wěn)定，而本國(guó)市場(chǎng)中通脹和產(chǎn)出的波動(dòng)性水平會(huì)上升，確保匯率的穩(wěn)定致使本國(guó)市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，但產(chǎn)出和通脹在變化量上未受到影響。在對(duì)比分析Ramsey均衡和競(jìng)爭(zhēng)性均衡后，發(fā)現(xiàn)最優(yōu)政策下使用更低的成本獲得更高的產(chǎn)出和更低的通脹，僅僅面臨產(chǎn)出和通脹波動(dòng)水平上升問題，其原因可能在于最優(yōu)政策對(duì)匯率的波動(dòng)做出及時(shí)的響應(yīng)，貨幣政策在保持本國(guó)家庭福利的最大化情況下，對(duì)匯率的波動(dòng)的及時(shí)響應(yīng)引致通脹和產(chǎn)出水平波動(dòng)性上升，但通脹波動(dòng)的加大并沒有導(dǎo)致通脹水平的提高，也沒有導(dǎo)致產(chǎn)出水平降低，即最優(yōu)貨幣政策面臨內(nèi)外部沖突時(shí)，仍然保持低通脹和高產(chǎn)出。

貨幣政策中的利率范文第4篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策

Taylor規(guī)則

中介目標(biāo)

引言

貨幣政策行動(dòng)通過(guò)利率途徑對(duì)產(chǎn)生是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，關(guān)于利率作為貨幣政策中介目標(biāo)以及利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面，一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

McCallum（1983）的實(shí)證研究認(rèn)為利率是比貨幣總量更好的貨幣政策行為指標(biāo)，因?yàn)槔饰樟素泿趴偭款A(yù)測(cè)能力(Litterman&Weiss，1985)， Friedman & Kurrner (1992)通過(guò)VAR檢驗(yàn)認(rèn)為商業(yè)票據(jù)利率與三個(gè)月國(guó)庫(kù)券的利差對(duì)真實(shí)收入的預(yù)測(cè)能力不僅高于貨幣總量，而且顯著高于單獨(dú)使用其中任何一個(gè)利率。這證明了包含長(zhǎng)短期利率信息的收益率曲線作為中介指標(biāo)的重要性。隨后，Taylor（1993）提出泰勒規(guī)則，認(rèn)為在各種影響物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的因素中，真實(shí)利率是惟一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量。調(diào)整真實(shí)利率，應(yīng)當(dāng)成為貨幣當(dāng)局的主要操作方式。

泰勒規(guī)則提出后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行了大量的研究，部分是對(duì)實(shí)際貨幣政策進(jìn)行理論概括，部分是對(duì)最優(yōu)政策進(jìn)行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用分析法分別使用美國(guó)、英國(guó)1962－1999年，日本1972－1998年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)，認(rèn)為規(guī)則信息（rules messages）比目標(biāo)變量更明顯依賴于指定的政策工具。Clarida， Gali and Gertler（1997，2000）采用反應(yīng)函數(shù)法對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)，對(duì)兩類國(guó)家G3(德國(guó)，日本，美國(guó))，E3(英國(guó)，法國(guó)，意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計(jì)，得到在不確定情況下的通脹目標(biāo)優(yōu)于固定匯率目標(biāo)的結(jié)論，并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個(gè)名義錨（Nominal anchor）。Judd and Rudebusch（1998），Gerlach and Schnabel（1999），Nelson（2000）將歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法結(jié)合起來(lái)，在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上估算中央銀行的反應(yīng)函數(shù)。這些研究涉及到美聯(lián)儲(chǔ)，英格蘭銀行，日本銀行，德意志聯(lián)邦銀行，以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織。Levin ，Wieland and Williams(1998)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)分析，得出聯(lián)邦基金利率一階差分對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出缺口、一年期平均通脹率及目標(biāo)通脹率差值作出反應(yīng)的規(guī)則，該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的，且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則。Christiano and Gust (1999)采用一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了泰勒規(guī)則的操作特征，得到當(dāng)通脹增加時(shí)，名義利率增加大于1：1，當(dāng)產(chǎn)出相對(duì)于趨勢(shì)變化時(shí)，利率沒有作出相應(yīng)變化的結(jié)論。Lawrence Ball(2000)建立了在開放經(jīng)濟(jì)條件下的政策規(guī)則，通過(guò)在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來(lái)決定利率，央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)。Giannoni and Woodford (2002)將工資與價(jià)格粘性引入泰勒規(guī)則，并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性。Clarida，Douglas Laxton and Paolo Pesauti (2003)建立了一個(gè)簡(jiǎn)單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則，它不是依據(jù)直接均衡利率估計(jì)，而是對(duì)通貨膨脹預(yù)期給予較大的權(quán)重，結(jié)果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好。

國(guó)內(nèi)學(xué)者謝平，羅雄（2002）運(yùn)用歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法首次將貨幣政策運(yùn)用于檢驗(yàn)泰勒規(guī)則，得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國(guó)貨幣政策運(yùn)用水平的結(jié)論，并認(rèn)為利率規(guī)則值與實(shí)際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之時(shí)，建議泰勒規(guī)則可以作為中國(guó)貨幣政策的參照尺度，用以衡量貨幣政策的松緊。

綜上，通過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果我們可以看到，利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是有理論與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的，在我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的今天，選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦适袌?chǎng)化下的利率規(guī)則，是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的重要前提條件，這是因?yàn)檠胄性谡莆辗€(wěn)定的市場(chǎng)化利率規(guī)則后就可以很好地估計(jì)出利率變化對(duì)總產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量水平以及物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響大小，從而有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標(biāo)。也正由于此，國(guó)外有大量來(lái)對(duì)利率市場(chǎng)化下貨幣政策規(guī)則進(jìn)行研究。由于我國(guó)市場(chǎng)化改革歷史的局限性，國(guó)內(nèi)在這方面的研究相對(duì)較少。本文試圖構(gòu)建適合我國(guó)未來(lái)利率市場(chǎng)化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則，為國(guó)家實(shí)施有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供依據(jù)。

關(guān)于泰勒規(guī)則

二十世紀(jì)八十年代以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則” ，把確定貨幣供應(yīng)量作為對(duì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以后，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事件之一，就是預(yù)算平衡案被通過(guò)。在新的財(cái)政運(yùn)作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過(guò)擴(kuò)大開支、減少稅收等傳統(tǒng)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，從而在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的主要工具。面對(duì)新的局面，美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。這就是現(xiàn)在美國(guó)界的“泰勒規(guī)則”（Taylor Rule，1993）。

Taylor（1993）認(rèn)為，政策規(guī)則不一定是政策工具的固定設(shè)定或一個(gè)機(jī)械的公式，規(guī)則型行為是系統(tǒng)地（而不是隨機(jī)地）按照某一計(jì)劃實(shí)施貨幣政策。Taylor用一個(gè)簡(jiǎn)單的政策規(guī)則來(lái)說(shuō)明政策的制定，即一般的“泰勒規(guī)則”，其模型表達(dá)式為：

其中： 是中央銀行用作工具或政策目標(biāo)的短期名義利率，即在一天或一周內(nèi)能夠控制的利率； 是長(zhǎng)期均衡的實(shí)際利率； 是最近期通貨膨脹率的均值(預(yù)期通貨膨脹率)； 是中央銀行目標(biāo)通貨膨脹率； 是產(chǎn)出缺口。Taylor于1993年對(duì)美國(guó)1985－1992年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，指定 ＝2％， ＝2％，而 是前四季度的平均通貨膨脹率，潛在產(chǎn)出則由實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)進(jìn)行線性趨勢(shì)擬合，于是模型變?yōu)椋?/p>

他的發(fā)現(xiàn)：如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，即產(chǎn)出缺口 ，且通貨膨脹率控制在目標(biāo)值，即 ，則 ，經(jīng)濟(jì)可保持在穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的理想狀態(tài)。如果通貨膨脹率高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)一個(gè)百分點(diǎn)，利率就應(yīng)當(dāng)提高1.5個(gè)百分點(diǎn)；如果實(shí)際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出一個(gè)百分點(diǎn)，則利率就應(yīng)該降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。這種規(guī)則與聯(lián)邦貨幣政策實(shí)際操作擬合的很好。只有1987年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)股災(zāi)做出反應(yīng)時(shí)，規(guī)則值與實(shí)際值有一個(gè)較大的差距。因而，可以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣操作是按照泰勒規(guī)則來(lái)進(jìn)行的。

泰勒規(guī)則具有明確的政策含義，即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化，以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性。如果產(chǎn)出的增長(zhǎng)率超過(guò)潛在水平，或失業(yè)率低于失業(yè)率，以及預(yù)期通貨膨脹率超過(guò)目標(biāo)通貨膨脹率，則使實(shí)際利率 偏離實(shí)際均衡利率，貨幣當(dāng)局就應(yīng)運(yùn)用政策工具調(diào)節(jié)名義利率，使實(shí)際利率恢復(fù)到實(shí)際均衡利率。在泰勒規(guī)則的指導(dǎo)下，美國(guó)對(duì)其貨幣政策進(jìn)行了重大的調(diào)整，實(shí)行利率平滑貨幣政策：貨幣當(dāng)局以實(shí)際利率作為貨幣政策中介目標(biāo)，并通過(guò)控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅變動(dòng)，而只在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化時(shí)通過(guò)稍微改變利率的方向，給市場(chǎng)傳達(dá)明確的政策信號(hào)，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。

有關(guān)啟示

在金融學(xué)領(lǐng)域中，一般把貨幣政策的最終目標(biāo)歸結(jié)為五個(gè)方面：高度就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。但是，上述幾個(gè)目標(biāo)往往是有沖突的，貨幣政策不可能同時(shí)達(dá)到這幾個(gè)目標(biāo)，并且，貨幣政策對(duì)這幾個(gè)目標(biāo)的貢獻(xiàn)度是不同的。，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界已經(jīng)形成了一個(gè)普遍的共識(shí)：即貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)放在保持物價(jià)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定方面 。貨幣政策中介目標(biāo)也分五種基本類型，即：匯率目標(biāo)、貨幣總量目標(biāo)、利率目標(biāo)、通脹目標(biāo)與隱性貨幣政策目標(biāo)。

一般而言，貨幣政策操作方式中的所謂“規(guī)則”，是指在貨幣政策予以實(shí)施之前，事先確定并據(jù)以操作政策工具的程序或原則，如弗里德曼主張的“單一貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則”；“相機(jī)抉擇”則指中央銀行在操作政策工具過(guò)程中不受任何固定程序或原則的束縛，而是依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)靈活取舍，以圖實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

自從1984年人民銀行正式履行中央銀行職能以來(lái)，我國(guó)貨幣政策操作規(guī)則一直處于不斷摸索的過(guò)程中，具有濃厚的“相機(jī)抉擇”的色彩，尤其在1993年的金融體制改革之前更是如此。相機(jī)治理的貨幣政策呈“松—緊—松”的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總是處于“過(guò)冷”或“過(guò)熱”的交替之中。近年來(lái)，我國(guó)貨幣政策操作方式已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯變化。目前，無(wú)論是決策部門還是研究部門，都漸漸形成了“不能依靠貨幣刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)，主張貨幣政策操作按“規(guī)則”行事。在“九五”計(jì)劃中，中國(guó)人民銀行將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，按季度公布Μ1和Μ2的增長(zhǎng)率，這一貨幣政策規(guī)則的運(yùn)用無(wú)疑是一個(gè)很大的進(jìn)步。然而，在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)出現(xiàn)較多。諸如：貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性有所降低，貨幣供應(yīng)量的可控性降低，貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)不完全 等問題。面對(duì)這種情況，單一固定規(guī)則顯得過(guò)于僵化，固定規(guī)則與相機(jī)抉擇之間靈活度與可信度的沖突尤為明顯。因此，選擇正確的政策操作規(guī)則，對(duì)于宏觀調(diào)控決策者來(lái)講十分重要。根據(jù)國(guó)際金融開放的基本經(jīng)驗(yàn)，WTO框架下會(huì)使貨幣政策中介目標(biāo)發(fā)生較大變化。

筆者認(rèn)為，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，既對(duì)政策工具有規(guī)則約束，又對(duì)當(dāng)前或預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)狀況作出反應(yīng)的積極政策規(guī)則，應(yīng)是中國(guó)當(dāng)前的最佳選擇。就目前而言，對(duì)我們有如下啟示。第一，貨幣政策制定者應(yīng)研究貨幣供應(yīng)量目標(biāo)是否可靠及將來(lái)可否有其他替代物的問題，旨在提高貨幣政策操作的準(zhǔn)確性與有效性。在利率市場(chǎng)化之前，可仍以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo) 。第二，由于加入WTO后中國(guó)的資本市場(chǎng)將逐步開放，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜，不確定性將大大增加，制定單一的貨幣政策目標(biāo)難度很大，貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該以選擇性的區(qū)間值，而不是固定性的單一值形式給出，以便應(yīng)對(duì)各種可能的復(fù)雜情形。當(dāng)預(yù)測(cè)表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于預(yù)定正常區(qū)間時(shí)，按照預(yù)先制定的正常貨幣供應(yīng)政策行事；如果預(yù)測(cè)值低于其中之一，則按照預(yù)先設(shè)定的規(guī)則，實(shí)行適度松動(dòng)的貨幣政策；如果預(yù)測(cè)值高于其中之一，則按照預(yù)先設(shè)定的規(guī)則，實(shí)行適度緊縮的貨幣政策。這樣既可以保持貨幣政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，避免隨意性政策造成不必要的代價(jià)，又賦予了貨幣政策一定的靈活性、應(yīng)變性，避免了政策僵化可能造成的損失。第三，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)與利率彈性的增大，中國(guó)要適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)?？山梃b國(guó)外運(yùn)用較為成功的利率市場(chǎng)化下的貨幣政策規(guī)則，比如泰勒規(guī)則，根據(jù)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與其趨勢(shì)的偏差、通貨膨脹與其目標(biāo)的偏差，進(jìn)行利率政策決策。但由于目前我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革剛剛啟動(dòng)，利率的靈活性與結(jié)構(gòu)還不可能合理，實(shí)際的均衡利率難以形成，加之我國(guó)在匯率方面實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制”，而不是“市場(chǎng)匯率制”，因此，在我國(guó)的現(xiàn)行金融體制下，貨幣政策運(yùn)用難以很好地適合泰勒規(guī)則。針對(duì)我國(guó)目前進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的新形勢(shì)，構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的、利率市場(chǎng)化主導(dǎo)的穩(wěn)健貨幣政策利率規(guī)則具有重大而深遠(yuǎn)的意義。

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2、 謝平，張曉樸，2002：《貨幣政策與匯率政策的三次沖突——1994—2000年中國(guó)的實(shí)證分析》[J]?！秶?guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2002，5

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貨幣政策中的利率范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；匯率政策；協(xié)調(diào)機(jī)制

中圖分類號(hào)：F822.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1007—7685（2013）09—0099—04

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和對(duì)外依存度的不斷增強(qiáng)，特別是進(jìn)入后金融危機(jī)時(shí)期以來(lái)，我國(guó)金融宏觀調(diào)控逐漸進(jìn)人調(diào)整期，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定、幣值穩(wěn)定既是轉(zhuǎn)型調(diào)整的保障，又是我國(guó)今后發(fā)展的策略。在這樣的背景下，金融調(diào)控面臨更復(fù)雜的環(huán)境和更艱巨的任務(wù)，其中的匯率政策和貨幣政策作為穩(wěn)定幣值和調(diào)控總需求的重要手段，是維持和調(diào)控內(nèi)外貿(mào)易均衡的重要工具。我國(guó)未來(lái)面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會(huì)更加復(fù)雜，人民幣升值和通貨膨脹壓力將持續(xù)增強(qiáng)，因而需要加強(qiáng)貨幣政策和匯率政策的調(diào)控力度，尤其是解決好貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)問題。

一、我國(guó)貨幣政策與匯率政策不協(xié)調(diào)的表現(xiàn)

1994年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策和匯率政策改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段，總體看政策操作比較成功，不僅對(duì)內(nèi)的需求管理效果顯著，調(diào)控能力越來(lái)越強(qiáng)，給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)注入活力，還有效抵御了1997年亞洲金融危機(jī)和2008年的國(guó)際金融危機(jī)。但隨著我國(guó)改革的不斷深化和對(duì)外依存度的不斷上升，匯率政策和貨幣政策操作面臨越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。特別是貨幣政策和匯率政策在實(shí)踐中面臨一定沖突，具體表現(xiàn)在以下兩方面：

（一）外匯儲(chǔ)備與貨幣量的沖突

1994年，我國(guó)外匯體制改革后確立了強(qiáng)制結(jié)售匯制度，在人民幣匯率被低估、出口退稅優(yōu)惠政策和外商投資優(yōu)惠政策等綜合因素下，我國(guó)國(guó)際收支呈直線上升趨勢(shì)，國(guó)際收支雙順差，外匯占款增加額約占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣投放增加額的75%，之后由于央行采取對(duì)沖操作，1995年和1996年外匯占款占當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣投放的64%和45%。但央行的對(duì)沖操作效果并不明顯，1994年M：增長(zhǎng)率高達(dá)34.5%，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)達(dá)24.1%，1995年和1996年M2也都在25%以上；同時(shí)，CPI也大幅超出安全通貨膨脹水平。1997年的亞洲金融危機(jī)打破了這種貨幣供給模式，我國(guó)國(guó)際收支直線下降，1998年5月出口在維持了23個(gè)月增長(zhǎng)后首次出現(xiàn)下降，同時(shí)資本項(xiàng)目也出現(xiàn)大幅逆差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇減少和外匯占款比例下降。由于1994年以來(lái)對(duì)以外匯占款為主的貨幣投放渠道依賴性較強(qiáng)，所以一旦外匯儲(chǔ)備減少會(huì)給貨幣政策操作帶來(lái)較大沖擊，1997～2000年CPI基本維持在0～1%之間。外匯儲(chǔ)備和貨幣量問的矛盾是我國(guó)貨幣政策缺乏獨(dú)立性的最直接體現(xiàn)，貨幣供給機(jī)制的外生性程度如果不能得到有效控制，將會(huì)制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)?，F(xiàn)階段，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到3萬(wàn)多億美元，這給人民幣造成一定的升值壓力。

（二）資本流動(dòng)與利率的沖突

1998年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支受周邊國(guó)家貨幣疲軟影響呈下降態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有效需求不足和對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力減弱，但為了維持亞洲各國(guó)的信心，我國(guó)堅(jiān)持人民幣名義匯率不貶值，這種做法雖然對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)的迅速好轉(zhuǎn)起到關(guān)鍵作用，但卻使我國(guó)的利率水平與美國(guó)利率水平出現(xiàn)倒掛，六個(gè)月利率和一年期利率水平均低于美國(guó)；而在2005～2007年我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)期，利率水平又高于美國(guó)。這給貨幣政策操作帶來(lái)極大阻礙，當(dāng)我國(guó)央行采取擴(kuò)張型貨幣政策時(shí)，由于本外幣利率倒掛，國(guó)際資本會(huì)流出我國(guó)，更增加了人民幣貶值的壓力；而當(dāng)央行采取緊縮貨幣政策時(shí)，資本又選擇流入國(guó)內(nèi)，從而增加了人民幣升值壓力，有違貨幣政策的初衷。現(xiàn)階段，在人民幣名義匯率升值壓力下，利率是央行對(duì)沖操作的重要政策工具，結(jié)果卻是利率的提高抵消了貨幣政策目標(biāo)，同時(shí)造成更多國(guó)際資本的流入，增加了人民幣升值的壓力。

面對(duì)貨幣政策和匯率政策的沖突，我國(guó)貨幣監(jiān)管部門通過(guò)加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作收回流動(dòng)性、給予出口退稅更多優(yōu)惠政策保持出口規(guī)模、對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行強(qiáng)制管制和對(duì)利率進(jìn)行頻繁調(diào)整等方法來(lái)緩解矛盾，但這些做法成本較高，同時(shí)也限制了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，不利于我國(guó)金融市場(chǎng)體系的完善。

二、貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)面臨的現(xiàn)實(shí)問題

建立貨幣政策與匯率政策的有效協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大，既有利于保持和提升人民幣的國(guó)際地位、抵御外部沖擊，又有助于緩解當(dāng)前通貨膨脹壓力、增強(qiáng)央行貨幣政策獨(dú)立性，進(jìn)而完善我國(guó)金融宏觀調(diào)控體系。但要實(shí)現(xiàn)二者的協(xié)調(diào)還面臨一些現(xiàn)實(shí)問題。

（一）內(nèi)外部因素對(duì)人民幣升值的持續(xù)壓力

自2001年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，外界對(duì)人民幣升值的壓力不斷增強(qiáng)。究其原因，可分為內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素中短期表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目持續(xù)的雙順差，持續(xù)不斷的外匯涌入我國(guó)市場(chǎng)給人民幣帶來(lái)升值壓力；而長(zhǎng)期的升值壓力可通過(guò)“巴拉薩——薩繆爾森”效應(yīng)來(lái)解釋，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)，人民幣升值的趨勢(shì)在所難免。外部因素中包括我國(guó)外匯政策名義錨的轉(zhuǎn)換，2005年7月之前人民幣實(shí)行的是盯住美元的匯率制度，由于當(dāng)時(shí)美國(guó)頻繁采取弱勢(shì)美元政策來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，所以直接導(dǎo)致人民幣對(duì)于其他貨幣貶值；2005年7月之后人民幣放棄美元名義錨，世界各大經(jīng)濟(jì)體普遍要求人民幣升值。綜合內(nèi)外部因素來(lái)看，人民幣長(zhǎng)時(shí)期會(huì)處于升值壓力之下。

（二）我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在流動(dòng)性過(guò)剩問題且金融市場(chǎng)機(jī)制不健全

目前，我國(guó)貨幣量供給高于需求，存在流動(dòng)性過(guò)剩的問題。正是由于過(guò)多的流動(dòng)性在商品市場(chǎng)中無(wú)法完全消化，有很大一部分資金流入資本市場(chǎng)，推高了資產(chǎn)價(jià)格，2008年國(guó)際金融危機(jī)之前我國(guó)房?jī)r(jià)的快速增長(zhǎng)和股票指數(shù)的攀升是很好的證明。而我國(guó)金融市場(chǎng)總體上處于初級(jí)發(fā)展階段，各類金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制尚不健全，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在很大程度上“脫節(jié)”，對(duì)貨幣政策和匯率政策的反應(yīng)具有非同步性、非均衡性。缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的金融資產(chǎn)價(jià)格其實(shí)是一種泡沫，所以一旦市場(chǎng)總體流動(dòng)性減少，就會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格造成不小的打擊，這也給我國(guó)貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（三）利率——匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制失靈

利率與匯率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制是一國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡的重要機(jī)制，我國(guó)現(xiàn)行利率政策下適合的操作應(yīng)是中央銀行根據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況制定利率政策：當(dāng)需要實(shí)行擴(kuò)張（緊縮）型貨幣政策以刺激（平穩(wěn)）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)時(shí)，采取降低（提高）利率水平的政策，但利率下降（提高）通常會(huì)引起資本外流（回流），從而導(dǎo)致本國(guó)市場(chǎng)上外幣數(shù)量減少（增加），外幣升值（貶值）、本幣貶值（升值），進(jìn)而又增加（減少）了本舊產(chǎn)品的出口，促使經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差（逆差）和資本的回流（流出）。而在我國(guó)現(xiàn)行利率政策和匯率制度下，官定利率的政策效果會(huì)被匯率政策的效果所侵蝕，導(dǎo)致我國(guó)中央銀行不能通過(guò)利率的調(diào)整來(lái)改善國(guó)際收支。

三、貨幣政策與匯率政策有效協(xié)調(diào)機(jī)制的建立

隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，政策著力點(diǎn)會(huì)更多地轉(zhuǎn)向貨幣政策和匯率政策方面，將在兼顧內(nèi)需管理和對(duì)外均衡管理的同時(shí)更多地關(guān)注對(duì)外防御和對(duì)外影響，迅速提升我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和有效性，提升匯率管理能力，這是我國(guó)宏觀管理實(shí)踐中最為緊迫的現(xiàn)實(shí)問題。應(yīng)在建立和完善具有中國(guó)特色的金融宏觀調(diào)控體系方面有所突破，建立貨幣政策與匯率政策的有效協(xié)調(diào)機(jī)制。

根據(jù)我國(guó)貨幣政策與匯率政策的實(shí)際情況和整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國(guó)貨幣政策與匯率政策有效協(xié)調(diào)機(jī)制的建立，應(yīng)以“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)幣值”為政策協(xié)調(diào)目標(biāo)，以“管理浮動(dòng)匯率制度”和“資本市場(chǎng)不完全開放”為“制度約束”，以“貨幣政策獨(dú)立性和有效性”為核心內(nèi)容，以“國(guó)際收支抵補(bǔ)機(jī)制”為重點(diǎn)，以金融創(chuàng)新、金融發(fā)展和穩(wěn)定為政策機(jī)制保障，來(lái)構(gòu)建我國(guó)貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)機(jī)制框架（見圖1）。根據(jù)這一框架，提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）短期內(nèi)加強(qiáng)貨幣政策工具間的協(xié)調(diào)

目前，我國(guó)貨幣政策的短期有效性和長(zhǎng)期中性矛盾比較突出。無(wú)論是貨幣政策工具還是貨幣政策規(guī)則，無(wú)論是貨幣政策的中介目標(biāo)還是最終目標(biāo)，都應(yīng)兼顧動(dòng)態(tài)性和內(nèi)生性，并在堅(jiān)持與匯率政策的相容性和穩(wěn)健性原則基礎(chǔ)上加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并在貨幣政策規(guī)則的制定上將匯率因素考慮進(jìn)去，如加拿大、澳大利亞等國(guó)實(shí)行的以貨幣狀況指數(shù)（MIC）來(lái)對(duì)各政策工具進(jìn)行調(diào)整。

（二）逐步推進(jìn)人民幣浮動(dòng)匯率制度

從長(zhǎng)期看，有管理的浮動(dòng)匯率制度應(yīng)逐步向更靈活、穩(wěn)健的方向轉(zhuǎn)變，探索實(shí)施一攬子貨幣獨(dú)立浮動(dòng)匯率的可行性，使貨幣政策真正成為獨(dú)立有效調(diào)控需求、物價(jià)乃至匯率的工具，逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。面臨國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜和經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度持續(xù)上升的現(xiàn)狀，我國(guó)要深刻認(rèn)識(shí)其他國(guó)家政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素對(duì)我國(guó)的傳染路徑，以期“內(nèi)外兼顧”地審視貨幣政策和匯率政策的有效協(xié)調(diào)。我國(guó)央行在匯率傳遞效率（ERPT）偏低的情況下，應(yīng)使名義匯率擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，從而給貨幣政策更大的自主操作空間。

（三）重視財(cái)政政策和金融創(chuàng)新工具等在貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)中的重要作用

我國(guó)應(yīng)尋求依靠市場(chǎng)方法抵補(bǔ)國(guó)際收支的有效機(jī)制。這涉及外匯收支管理、資本市場(chǎng)創(chuàng)新及匯率制度和匯率目標(biāo)管理對(duì)金融市場(chǎng)條件的約束等。為解決這一難題，央行應(yīng)依靠財(cái)政購(gòu)匯政策和金融工具創(chuàng)新來(lái)調(diào)整國(guó)際收支，積極探討以匯率靈活浮動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡的長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)替代被動(dòng)收支抵補(bǔ)操作。

（四）重視金融審慎監(jiān)管對(duì)貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)操作中的風(fēng)險(xiǎn)控制

金融監(jiān)管制度既是防范金融危機(jī)的主要手段，也是貨幣政策和匯率政策有效實(shí)施的有力保障。對(duì)銀行資本充足率監(jiān)管和準(zhǔn)備金制度、資本市場(chǎng)流動(dòng)性監(jiān)管和外匯市場(chǎng)監(jiān)管都是管理浮動(dòng)匯率制度下貨幣政策相對(duì)獨(dú)立性和有效性的重要保證。為此，要將金融審慎監(jiān)管同貨幣政策操作聯(lián)系起來(lái)，加強(qiáng)金融系統(tǒng)對(duì)匯率波動(dòng)的反應(yīng)能力和化解風(fēng)險(xiǎn)能力，完善協(xié)調(diào)貨幣政策和匯率政策所需要的金融監(jiān)管制度，運(yùn)用逆周期、最低資本金要求等審慎監(jiān)管工具對(duì)匯率政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)進(jìn)行控制與監(jiān)管，為我國(guó)建立真正意義上的金融安全網(wǎng)絡(luò)打好基礎(chǔ)。