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宏觀政策研究范文第1篇

關(guān)鍵詞：生豬產(chǎn)業(yè)；價(jià)格調(diào)控；有效性

中圖分類號(hào)：F062.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2013）11-0031-05

1949—1999年期間，我國(guó)豬肉市場(chǎng)曾出現(xiàn)過(guò)13次波動(dòng)，波動(dòng)周期最長(zhǎng)的為5年，最短的為1.5—2.0年。建國(guó)以來(lái)基本上平均每4年就有一次比較大的波動(dòng)[1]。2003年下半年我國(guó)豬肉價(jià)格開始出現(xiàn)前所未有的大幅波動(dòng)，生豬價(jià)格從2003年5月的5.78元/千克到2004年9月的9.66元/千克，漲幅達(dá)67%，再?gòu)?006年5月的5.96元/千克到2008年4月的16.87元/千克，漲幅達(dá)183%。2007年波動(dòng)幅度創(chuàng)下歷史新高，此時(shí)政府開始調(diào)控豬肉價(jià)格，但政策出臺(tái)之后，生豬和豬肉價(jià)格依然劇烈波動(dòng)，甚至波動(dòng)頻率比2007年之前更大，因此很多消費(fèi)者和養(yǎng)殖戶對(duì)于政府調(diào)控政策的有效性產(chǎn)生了懷疑，亟待尋求相關(guān)的理論或?qū)嵶C分析來(lái)詳細(xì)解讀政府宏觀調(diào)控政策的有效性問(wèn)題。

一、我國(guó)豬肉價(jià)格波動(dòng)周期與波動(dòng)特點(diǎn)

1.豬肉價(jià)格波動(dòng)周期

相對(duì)于長(zhǎng)期波動(dòng)來(lái)看， 我國(guó)豬肉價(jià)格短期波動(dòng)相對(duì)頻繁，并呈現(xiàn)一定的規(guī)律性[2]。按照譜分析法的原則，本文對(duì)2000年1月至2010年8月的豬肉價(jià)格月度數(shù)據(jù)共128個(gè)樣本進(jìn)行譜分析，

通過(guò)Matlab編程實(shí)現(xiàn)波動(dòng)從時(shí)域向頻域的轉(zhuǎn)換，從中分離出不同的波動(dòng)頻率（如圖1所示）。從2000年到目前為止豬肉價(jià)格的波動(dòng)方式明顯分為3種，從而有3種具有代表性的不同頻率，分別為0.07、0.11和0.17。根據(jù)周期和頻率的關(guān)系T=1/f，得出3個(gè)顯著的周期分別是14個(gè)月、9個(gè)月和6個(gè)月。其中6個(gè)月的周期最為重要，這也與我國(guó)生豬育肥期一般為6個(gè)月結(jié)論相似。因此我國(guó)政府宏觀調(diào)控政策的持續(xù)時(shí)間應(yīng)該在3個(gè)周期范圍內(nèi)，涉及的環(huán)節(jié)越前端，持續(xù)時(shí)間就越長(zhǎng)。但應(yīng)以估測(cè)的周期長(zhǎng)度為界限，否則將在下一個(gè)周期中起到加劇波動(dòng)的作用。

2.豬肉價(jià)格的波動(dòng)特點(diǎn)

“蛛網(wǎng)定理”用斜率絕對(duì)值這個(gè)數(shù)學(xué)工具來(lái)看供求關(guān)系并解釋某些生產(chǎn)周期長(zhǎng)的商品在供求不平衡時(shí)所發(fā)生的價(jià)格和產(chǎn)量的循環(huán)影響[3]。根據(jù)馬歇爾的供求理論，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格呈蛛網(wǎng)型波動(dòng)。由于供給與需求曲線的斜率不同，蛛網(wǎng)又分為封閉型蛛網(wǎng)、發(fā)散型蛛網(wǎng)和收斂型蛛網(wǎng)。而在我國(guó)現(xiàn)實(shí)生活中，生豬及豬肉價(jià)格波動(dòng)過(guò)程在不同時(shí)期主要呈現(xiàn)這三種波動(dòng)。

（1）“封閉型蛛網(wǎng)”波動(dòng)

2000年1月至2003年1月仔豬、生豬和豬肉價(jià)格基本維持在8.35元/千克、6.05元/千克和10.34元/千克。這一時(shí)期價(jià)格處于典型的“封閉型蛛網(wǎng)”波動(dòng)。由于1996—2000年豬肉市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，從2000年開始養(yǎng)殖戶和購(gòu)買者在經(jīng)歷上一階段虧損和福利損失后進(jìn)入恢復(fù)期，市場(chǎng)整體進(jìn)入微利階段，加上市場(chǎng)環(huán)境比較穩(wěn)定，沒(méi)有疾病災(zāi)害影響和政策干擾，這一時(shí)期生豬及豬肉價(jià)格圍繞均衡點(diǎn)上下波動(dòng)。

（2）“發(fā)散型蛛網(wǎng)”波動(dòng)

2003 年突如其來(lái)的非典疫情導(dǎo)致豬肉需求下降，飯店的肉類訂單減少70%， 人們外出就餐的次數(shù)也大大減少。為防止非典疫情的傳播， 當(dāng)時(shí)一些地方關(guān)閉了生豬購(gòu)銷市場(chǎng)， 相繼采取了嚴(yán)格限制生豬流動(dòng)等措施， 造成市場(chǎng)分割， 流通受阻[4]，存欄量發(fā)生一定程度上的改變，因此，在2003年下半年非典疫情得到抑制、豬肉需求回升后，供給無(wú)法滿足需求，價(jià)格又進(jìn)一步飆升。

直到2004年8月，豬肉價(jià)格都不斷創(chuàng)出新高。由于養(yǎng)殖戶受到利益驅(qū)動(dòng)不斷補(bǔ)欄，接下來(lái)豬肉價(jià)格一路下跌到2006年。2006年7月至2008年7月，我國(guó)豬肉市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)前所未有的上漲，因此2003年1月至2008年7月，價(jià)格屬于“發(fā)散型蛛網(wǎng)”波動(dòng)。

（3）“收斂型蛛網(wǎng)”波動(dòng)

從2008年下半年至今，豬肉和生豬價(jià)格呈現(xiàn)“收斂型蛛網(wǎng)”波動(dòng)。這主要是由于2007年豬肉價(jià)格持續(xù)飆升，價(jià)格漲幅年最高水平較年初高73%，創(chuàng)下2000年以來(lái)新高。因此在2007年大多數(shù)養(yǎng)殖戶都持續(xù)補(bǔ)欄，擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模。盲目擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖必然造成下一個(gè)養(yǎng)殖周期豬肉供應(yīng)量的增加。而2009年上半年豬流感的爆發(fā)，使得對(duì)豬肉的需求急劇減少，而受到感染的生豬只是總供給量的一小部分，造成供過(guò)于求，使得價(jià)格下跌。

二、近年來(lái)我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展的調(diào)控政策

豬肉價(jià)格的大幅波動(dòng)超出了養(yǎng)殖戶和廣大消費(fèi)者的承受能力，交替出現(xiàn)的“豬賤傷農(nóng)”和“肉貴傷民”現(xiàn)象，迫使政府不得不出面干預(yù)。我國(guó)在1985年放開豬肉價(jià)格之后十年時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有通過(guò)政策人為調(diào)控生豬及豬肉市場(chǎng)價(jià)格，這主要是因?yàn)樵趶挠?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的政府定價(jià)到市場(chǎng)決定的開放價(jià)格轉(zhuǎn)變期，生豬養(yǎng)殖及豬肉生產(chǎn)市場(chǎng)處于發(fā)展和成長(zhǎng)時(shí)期，所以豬肉價(jià)格比較穩(wěn)定，而且這個(gè)時(shí)期突發(fā)疫情較少也提供了相對(duì)穩(wěn)定的外部環(huán)境。而從2004年開始，我國(guó)豬肉產(chǎn)量出現(xiàn)長(zhǎng)期供過(guò)于求，但養(yǎng)豬技術(shù)成熟、成本降低，生豬養(yǎng)殖在2003—2005年處于盈利時(shí)期，因此供給不斷增加。但隨著人們收入水平的提高，消費(fèi)偏好和消費(fèi)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了較大改變，對(duì)于豬肉的需求增長(zhǎng)緩慢。在2006年的無(wú)名高熱性疫情、2007年的非典和2008年的豬藍(lán)耳病期間，政府開始出面并頻繁進(jìn)行生豬及豬肉價(jià)格和產(chǎn)量的調(diào)控。其調(diào)控范圍廣，涉及到豬肉的生產(chǎn)、流通、屠宰、監(jiān)控和市場(chǎng)等各個(gè)環(huán)節(jié)。

表1是自2007年1月以來(lái)我國(guó)各級(jí)政府出臺(tái)的部分調(diào)控政策及措施的簡(jiǎn)要概括。

表1顯示從2007年以來(lái)，在生豬及豬肉價(jià)格暴漲引起各方面普遍關(guān)注的情況下，國(guó)務(wù)院、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部、發(fā)改委以及各地方政府了相應(yīng)政策措施來(lái)刺激生豬生產(chǎn)及豬肉供應(yīng)。從疫病防治、財(cái)政政策支持到市場(chǎng)監(jiān)督、信息的收集和，由表及里全方位的對(duì)豬肉價(jià)格上漲進(jìn)行了調(diào)控。從2008年下半年豬肉價(jià)格開始下跌，2009年1月，國(guó)務(wù)院、發(fā)改委了防止價(jià)格過(guò)度下跌的文件，制定了5級(jí)預(yù)警，以便提前發(fā)現(xiàn)豬肉價(jià)格變動(dòng)跡象，熨平價(jià)格周期性波動(dòng)。2010年農(nóng)業(yè)部提出以穩(wěn)定生產(chǎn)為基礎(chǔ)，以良種繁育、提高科技含量、規(guī)?；B(yǎng)殖為手段，以草原保護(hù)、飼料安全、規(guī)劃調(diào)研為保障，促進(jìn)畜牧業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，用發(fā)展來(lái)解決發(fā)展產(chǎn)生的問(wèn)題。

三、我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控政策有效性的實(shí)證研究

1.我國(guó)生豬及豬肉價(jià)格影響因素

生豬和豬肉價(jià)格的波動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)在豬肉生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈上。價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制外界因素包括糧食價(jià)格、育肥豬飼料價(jià)格、運(yùn)輸成本、屠宰成本以及牛肉、雞肉等豬肉替代品的價(jià)格。此外還存在疾病等突發(fā)性因素的影響，如圖2所示。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源及回歸分析

國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者對(duì)豬肉價(jià)格波動(dòng)規(guī)律的研究以年度數(shù)據(jù)為主，但年度數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的綜合性，隱藏了必要的價(jià)格突變信息[5]。本文選取中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)及中國(guó)統(tǒng)計(jì)局2005年1月至2010年4月的月度數(shù)據(jù)，設(shè)育肥豬飼料價(jià)格為X1、牛肉價(jià)格為X2，設(shè)GDP為G，分別代表生產(chǎn)成本、替代品價(jià)格、人均收入。

由于生豬及豬肉生產(chǎn)的周期性，因此旨在調(diào)控產(chǎn)量的政策也存在一定時(shí)滯，即刺激產(chǎn)量增加或減少的政策從開始實(shí)施到產(chǎn)量發(fā)生變動(dòng)，存在一定時(shí)滯。根據(jù)前人研究成果，如果將一個(gè)由“低—高—低”的價(jià)格變化周期稱為一個(gè)“生豬價(jià)格周期”或“豬肉價(jià)格波動(dòng)周期”，養(yǎng)殖戶發(fā)現(xiàn)生豬及豬肉價(jià)格升高而預(yù)期投資將贏利開始飼養(yǎng)母豬到生豬出欄，以母豬飼養(yǎng)期220天、114天懷孕期、6個(gè)月肥育期、1個(gè)月隨機(jī)因素（考慮國(guó)內(nèi)農(nóng)戶傳統(tǒng)養(yǎng)豬的比重和飼養(yǎng)水平、市場(chǎng)信息傳遞的時(shí)間損耗等因素），總共約為18個(gè)月左右，可以被定義為一個(gè)“ 豬肉市場(chǎng)生產(chǎn)周期”或“ 豬肉生產(chǎn)周期”，因此設(shè)定政策調(diào)控的時(shí)滯為18個(gè)月。

我國(guó)政府大幅度實(shí)施宏觀調(diào)控政策始于2007年5月，按照18個(gè)月時(shí)滯來(lái)計(jì)算，從2008年11月開始會(huì)對(duì)政策調(diào)控產(chǎn)生價(jià)格響應(yīng)。這里引入宏觀調(diào)控政策虛擬變量POL，即POL在2008年11月之前為0，11月開始為1，按照此思路進(jìn)行實(shí)證分析，將以上數(shù)據(jù)代入多元回歸模型得出：

由可決系數(shù)R2=0.83可見模型擬合度較好，所選變量總體能夠解釋因變量的變動(dòng)情況。而GDP和牛肉價(jià)格在模型中不顯著，可能由于其影響程度比較小，豬肉價(jià)格的波動(dòng)主要還是由成本和政策因素起作用。

模型（1）顯示，育肥豬飼料價(jià)格每上升1個(gè)單位，豬肉價(jià)格將上升16.14個(gè)單位?？梢?，飼料價(jià)格波動(dòng)將在豬肉價(jià)格上成倍放大，因?yàn)轱暳蟽r(jià)格不僅影響真實(shí)的養(yǎng)殖成本，更重要的是影響?zhàn)B殖戶的預(yù)期，嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成大量養(yǎng)殖戶退出市場(chǎng)，供給減小從而價(jià)格大幅上升。所以豬肉價(jià)格預(yù)警體系中飼料價(jià)格監(jiān)測(cè)是重要環(huán)節(jié)。

而政策變量POL在模型（1）中顯著且權(quán)數(shù)為負(fù)，表明政府宏觀調(diào)控政策能夠起到反周期的作用。可以通過(guò)調(diào)整政策力度對(duì)豬肉價(jià)格進(jìn)行調(diào)控。但POL變量系數(shù)絕對(duì)值為7.83，說(shuō)明政策調(diào)控的力度過(guò)大，在反向作用于豬肉價(jià)格的同時(shí)，容易矯枉過(guò)正，在平抑原先豬肉價(jià)格波動(dòng)后肉價(jià)可能遠(yuǎn)離平衡點(diǎn)重新開始波動(dòng)。政策變量的絕對(duì)值小于1應(yīng)該是最理想的狀態(tài)。

3.數(shù)據(jù)處理與分析

通過(guò)模型（1）的回歸分析表明，我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行的宏觀調(diào)控政策短期有效，長(zhǎng)期存在矯枉過(guò)正。但上述研究對(duì)于調(diào)控政策的具體類型沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)分析和歸類，無(wú)法表明現(xiàn)行政策中有利因素和不利環(huán)節(jié)，因此本文對(duì)2007年以來(lái)我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)實(shí)行的宏觀調(diào)控政策進(jìn)行分類，將多個(gè)虛擬變量引入回歸方程。

本文的數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)公布的全國(guó)豬肉及相關(guān)影響因素的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)范圍為2000年1月至2010年10月。

用Matlab對(duì)豬肉價(jià)格進(jìn)行分析，將2000年1月至2010年10月的豬肉價(jià)格分解為面波和體波。面波體現(xiàn)著由于通貨膨脹、季節(jié)因素和收入水平上漲等普遍存在的趨勢(shì)因素所造成的豬肉價(jià)格變動(dòng)的總體趨勢(shì)。這種趨勢(shì)變化頻率較為固定，而影響面波的有界性即上述因素變化的界限，通貨膨脹、季節(jié)變化都在一定的范圍內(nèi)，這也就限制了面波的變化趨勢(shì)，如圖3所示。

體波即在這種長(zhǎng)期趨勢(shì)存在的前提下，一些突發(fā)擾動(dòng)因素引起的豬肉價(jià)格的不規(guī)律變化。這些變化方向、幅度和大小不一，也正是由于這些不可預(yù)見的變化造成了豬肉價(jià)格的大漲大跌。在無(wú)法掌握體波波動(dòng)規(guī)律的情況下對(duì)豬肉價(jià)格進(jìn)行調(diào)控，往往會(huì)使調(diào)控環(huán)節(jié)、調(diào)控力度無(wú)法準(zhǔn)確到位，如圖4所示。

四、結(jié)論及建議

1.研究結(jié)論

我國(guó)現(xiàn)行宏觀調(diào)控政策具有反周期作用，在短期內(nèi)能夠抑制豬肉價(jià)格波動(dòng)，但調(diào)控力度較大，調(diào)控手段較直接，涉及母豬、仔豬生產(chǎn)的補(bǔ)貼政策運(yùn)用過(guò)度，造成長(zhǎng)期豬肉價(jià)格的持續(xù)波動(dòng)；我國(guó)在屠宰、市場(chǎng)調(diào)控環(huán)節(jié)的政策較有利，能夠起到反周期的作用，流通和疾病調(diào)控環(huán)節(jié)的政策調(diào)節(jié)不當(dāng)，反而會(huì)加劇豬肉價(jià)格的波動(dòng)。

2.政策建議

（1）政府宏觀政策調(diào)控要適度

在避免“豬賤傷農(nóng)”、“肉貴傷民”的時(shí)候，要擺正政府的位置，保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。不可否認(rèn)，市場(chǎng)調(diào)節(jié)這個(gè)看不見的手有盲目性、滯后性，因此需要政府這只有形之手對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控進(jìn)行補(bǔ)充和完善，但政府應(yīng)該是在“適當(dāng)?shù)臅r(shí)候”以“適當(dāng)?shù)氖侄巍边M(jìn)行調(diào)控，粗暴的行政干預(yù)解決不了生豬產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題，最終還是要靠市場(chǎng)自身來(lái)解決，在這方面我國(guó)政府需要把握良好的尺度，避免過(guò)度干預(yù)，適得其反[6]。

（2）慎用補(bǔ)貼等政策直接參與生產(chǎn)環(huán)節(jié)

政府的調(diào)控政策應(yīng)建立在尊重經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律之上。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)在一定范圍內(nèi)屬于正?，F(xiàn)象，調(diào)控的目的應(yīng)是使市場(chǎng)供求適應(yīng)這一波動(dòng)規(guī)律，使養(yǎng)殖戶科學(xué)對(duì)待這一規(guī)律，力求長(zhǎng)遠(yuǎn)的市場(chǎng)穩(wěn)定而非短期價(jià)格均衡。目前政府使用了許多補(bǔ)貼政策應(yīng)對(duì)肉價(jià)波動(dòng)，如能繁母豬補(bǔ)貼、良種公豬補(bǔ)貼等，涉及到仔豬、母豬、生豬生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，因此政策的調(diào)控效果也各有不同。

（3）政府宏觀調(diào)控應(yīng)以完善市場(chǎng)和克服外部突發(fā)因素影響為主

生產(chǎn)的滯后性無(wú)法改變，意味著價(jià)格的波動(dòng)是正常規(guī)律，生豬產(chǎn)業(yè)中的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)必然存在風(fēng)險(xiǎn)。政府為了保障養(yǎng)殖戶利益，可以通過(guò)提供保險(xiǎn)等方式替養(yǎng)殖戶分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，減少疫情、災(zāi)害等引起的供給減少和價(jià)格波動(dòng)。而面對(duì)養(yǎng)殖戶市場(chǎng)信息掌握的不完全，盲目地跟隨市場(chǎng)變化而改變存欄，政府應(yīng)該完善信息傳遞機(jī)制，多途徑多方式引導(dǎo)養(yǎng)殖戶掌握波動(dòng)規(guī)律，合理對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳順友，熊遠(yuǎn)著，鄧昌彥. 規(guī)?；B(yǎng)豬生產(chǎn)波動(dòng)的成因及其抗風(fēng)險(xiǎn)能力初探[J] .農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)， 2000，（12）.

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宏觀政策研究范文第2篇

稅收作為經(jīng)濟(jì)政策中財(cái)政政策的主要工具之一，是一個(gè)國(guó)家對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)控的重要手段。當(dāng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，多年來(lái)發(fā)展過(guò)程中積聚的諸多問(wèn)題開始顯露出來(lái)，同時(shí)，面臨著掉入中等收入陷阱的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與發(fā)展方式轉(zhuǎn)變既提出了要求又提供了難得的機(jī)遇和時(shí)間窗口。因此，把握機(jī)遇，積極地利用稅收杠桿對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理調(diào)整，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)與發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的成功與否和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性至關(guān)重要。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的問(wèn)題

（一）結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

1.消費(fèi)需求不足

消費(fèi)、投資、出口是構(gòu)成和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，而且，維持三者合適的比例，促使其相互協(xié)調(diào)，有利于經(jīng)濟(jì)的健康與持續(xù)發(fā)展。近幾年來(lái)，消費(fèi)在我國(guó)GDP中的占比（消費(fèi)率）持續(xù)下降到40%多一點(diǎn)，與此同時(shí)，投資和出口在GDP中的占比卻不斷上升，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主力，這造成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，消費(fèi)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率達(dá)到60%-70%，而在美國(guó)更是高達(dá)近80%，即使是在同等行列的發(fā)展中國(guó)家，其貢獻(xiàn)率也達(dá)到50%-60%。在最近的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，為了維持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)擴(kuò)大了以政府主導(dǎo)的投資，即所謂的“鐵公基”（鐵路、公路、基礎(chǔ)設(shè)施），這樣的投資既對(duì)公眾投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，同時(shí)也是不可持續(xù)的，而且很多重復(fù)建設(shè)造成了大量不必要的浪費(fèi)。在出口方面，由于對(duì)外部環(huán)境的依賴性較大，因此具有很大的不確定性，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)?？梢?，促進(jìn)國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)，將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從依賴出口和政府主導(dǎo)的投資向依賴國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求轉(zhuǎn)變，使經(jīng)濟(jì)煥發(fā)出內(nèi)生增長(zhǎng)的活力成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的著力點(diǎn)之一。

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化升級(jí)

當(dāng)前，我國(guó)三大產(chǎn)業(yè)中，以制造業(yè)為標(biāo)志的第二產(chǎn)業(yè)占據(jù)了主體地位，其次是以服務(wù)業(yè)為標(biāo)志的第三產(chǎn)業(yè)，最后是第一產(chǎn)業(yè)。與以第三產(chǎn)業(yè)為主體地位的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還相對(duì)低級(jí)，即便在制造業(yè)領(lǐng)域，我國(guó)也僅僅充當(dāng)著國(guó)際打工仔的角色，從事著低附加值的加工或代加工生產(chǎn)，位于價(jià)值鏈的中低端，而發(fā)達(dá)國(guó)家在讓出該部分后處于價(jià)值鏈的中高端，這也表明我國(guó)的高科技技術(shù)發(fā)展落后，高科技企業(yè)數(shù)量少，技術(shù)水平低，研發(fā)的投入和能力不足。眼下，正趕上我國(guó)勞動(dòng)力成本上升之際，如不抓緊時(shí)間向價(jià)值鏈高端攀升，當(dāng)唯一的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)喪失之時(shí)，也可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)失去光環(huán)之刻。

3.地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡

我國(guó)東西部地區(qū)間的GDP差距近幾年來(lái)不斷擴(kuò)大，同時(shí)，東西部地區(qū)的人均收入差距也在持續(xù)擴(kuò)大，東部地區(qū)先富起來(lái)，帶動(dòng)西部地區(qū)迎頭趕上，一部分人先富起來(lái)，帶動(dòng)另一部分人也富起來(lái)的意志沒(méi)有充分表現(xiàn)出來(lái)，對(duì)各地區(qū)所有人民共同富裕的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)構(gòu)成越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。這種地區(qū)間的發(fā)展不平衡不僅會(huì)嚴(yán)重阻礙我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)建康持續(xù)發(fā)展，而且會(huì)對(duì)社會(huì)穩(wěn)定造成破壞，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展賴以存在的良好環(huán)境形成威脅。如何協(xié)調(diào)東西部地區(qū)之間的發(fā)展，并將這種協(xié)同轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力，以及如何讓所有地區(qū)，所有人民都能夠公平分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的果實(shí)成為當(dāng)前有待解決的一個(gè)重要課題。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式落后

從根本上看，當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍停留在高投入、高消耗、高排放、低效率、難循環(huán)的粗放型增長(zhǎng)模式，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上依賴資金、勞動(dòng)力和自然資源等生產(chǎn)要素不成比例大量投入實(shí)現(xiàn)，因此，對(duì)資源的消耗強(qiáng)度也比較高。在此過(guò)程中，導(dǎo)致大量的廢棄物排放，對(duì)環(huán)境造成巨大的破壞嚴(yán)重的污染，同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍維持從資源到產(chǎn)品再到廢棄物的線性模式，對(duì)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)重視不夠，也造成很大浪費(fèi)。加上生產(chǎn)過(guò)程中缺少新技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，如此種種，最終導(dǎo)致的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體的效率低下，不僅勞動(dòng)生產(chǎn)率低下，其它資源等生產(chǎn)要素的產(chǎn)出率也大大低于世界平均水平。轉(zhuǎn)變粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，構(gòu)建高效節(jié)約型增長(zhǎng)模式已成為另一緊要任務(wù)。

（三）環(huán)境問(wèn)題

發(fā)達(dá)國(guó)家中，由于政府和民眾通過(guò)涉及環(huán)保方面的相關(guān)立法和公眾臨督，許多對(duì)環(huán)境會(huì)造成嚴(yán)重污染的行業(yè)企業(yè)或由于受到禁止，或?qū)ξ廴疚锏奶幚沓杀具^(guò)高而無(wú)法在本國(guó)生存，多年來(lái)一直向包括我國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。同時(shí)，我國(guó)在招商引資政策的指引下，毫無(wú)選擇地對(duì)外資進(jìn)行利用同樣為許多高污染企業(yè)進(jìn)入我國(guó)打開了大門。再加上我國(guó)從中央到地方以GDP為唯一考核指標(biāo)的官員升遷制度更是促使地方政府對(duì)包括本國(guó)企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)大開綠燈，對(duì)生產(chǎn)活動(dòng)造成的環(huán)境破壞睜一只睜閉一只眼，加上利益相絆，更有理由疏于管控，結(jié)果是前所未有的大氣污染，水污染和土壤污染。對(duì)生態(tài)環(huán)境的嚴(yán)重透支不僅將制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性，更為重要的是它已嚴(yán)重地危及到了我國(guó)民眾的生存環(huán)境和享有健康的權(quán)利。貫徹以民為本，科學(xué)的發(fā)展觀要求我們的經(jīng)濟(jì)朝環(huán)境友好型方向發(fā)展。

三、相關(guān)稅收政策建議

（一） 促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求

為增加居民消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，可以對(duì)個(gè)人所得稅進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，如進(jìn)一步提高所得稅起征點(diǎn)，對(duì)低收入群體免征個(gè)稅。提高累進(jìn)稅制的稅率級(jí)距的同時(shí)，加強(qiáng)高收入群體的稅收征管力度和稅收稽查，嚴(yán)防其逃稅漏稅。此外，開征并完善社會(huì)保障稅，給予低收入階層生活保障，解決其后顧之憂，調(diào)整消費(fèi)稅，對(duì)生活必需品減免消費(fèi)稅以減輕普通民眾生活成本，增加對(duì)奢侈品的消費(fèi)稅額，加征遺產(chǎn)稅和贈(zèng)予稅，以抑制個(gè)人財(cái)富的過(guò)度積聚。

（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的稅收政策

對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)進(jìn)行營(yíng)業(yè)稅改增值稅，對(duì)其進(jìn)行減負(fù)，促進(jìn)服務(wù)業(yè)投資與發(fā)展。對(duì)服務(wù)業(yè)設(shè)置營(yíng)業(yè)稅經(jīng)常使企業(yè)面臨營(yíng)業(yè)稅和增值稅交叉征收的雙重應(yīng)稅負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重抑制了服務(wù)業(yè)的發(fā)展。2012年底，我國(guó)開啟了營(yíng)改增的試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)，將營(yíng)業(yè)稅并入增值稅，到目前為止，取得了不錯(cuò)的效果。以物流業(yè)為例，在生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型增值稅轉(zhuǎn)型的背景下，營(yíng)改增極大地降低了物流成本，促進(jìn)了該行業(yè)的同時(shí)，加快了商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我們?cè)趯?duì)服務(wù)業(yè)整體減稅的同時(shí)還應(yīng)配以結(jié)構(gòu)性再減稅，以最大限度地發(fā)揮稅收在引導(dǎo)促進(jìn)服務(wù)業(yè)方面的作用。為了提升我國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力 ，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資，實(shí)現(xiàn)中國(guó)制造向中國(guó)創(chuàng)造的轉(zhuǎn)變，從而提高我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，向價(jià)值鏈的高端攀升，可以對(duì)高科技企業(yè)、自主創(chuàng)新企業(yè)以及符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)給予稅收減免的優(yōu)惠政策，包括稅收扣除，加速折舊，遞延納稅，稅收抵免等。

（三）調(diào)節(jié)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡的稅收政策

促進(jìn)東西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展在稅收政策上主要是實(shí)行向中西部?jī)A斜的稅收優(yōu)惠政策，區(qū)別對(duì)待。對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)進(jìn)行放水養(yǎng)魚，即在中西部地區(qū)實(shí)行低稅率，為企業(yè)營(yíng)造良好的生存環(huán)境，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)減輕負(fù)擔(dān)降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，增強(qiáng)盈利能力，發(fā)展壯大，吸引外來(lái)資本企業(yè)投資入駐，從而促進(jìn)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。稅收在促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)均衡協(xié)調(diào)方面也只有這些，而要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，需要其他多方面公共政策的協(xié)調(diào)配合。

（四）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，發(fā)展環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)的稅收政策

宏觀政策研究范文第3篇

伴隨著貿(mào)易的全球化,中國(guó)金融業(yè)面臨的全球化和國(guó)際化主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。其一是利率和匯率的自由化問(wèn)題;其二是銀行業(yè)的開放問(wèn)題;其三是證券市場(chǎng)的國(guó)際化與全球化進(jìn)程。這三方面的問(wèn)題構(gòu)成中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放的核心內(nèi)容。

一、必須按市場(chǎng)化的趨向逐步建立利率與匯率的調(diào)整機(jī)制

97年出現(xiàn)的亞洲金融風(fēng)暴在肆虐亞洲各國(guó),甚至影響歐美金融市場(chǎng)時(shí),中國(guó)能夠不受太大的影響,主要是現(xiàn)行體制對(duì)金融沖擊起到了保護(hù)作用。中國(guó)銀行和證券市場(chǎng)尚未對(duì)外開放,不存在大量的非居民外匯存款和離岸信貸,再加上嚴(yán)格的外匯管理使中國(guó)不可能發(fā)生大規(guī)模的國(guó)際資本流出或稱資本外逃。同樣,人民幣的不可自由兌換則有效地防止了擠兌風(fēng)潮,在外匯流入流出方面沒(méi)有對(duì)中央銀行構(gòu)成壓力,使人民幣不貶值問(wèn)題成為可能。

承諾人民幣不貶值對(duì)中國(guó)有效地抵御亞洲金融危機(jī)和維護(hù)亞洲地區(qū)的穩(wěn)定起到積極作用。但從長(zhǎng)期看,亞洲金融危機(jī)給我們的啟示是,當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)期,如果國(guó)外需求和投資構(gòu)成本國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要來(lái)源時(shí),利率和匯率與國(guó)際資本市場(chǎng)隔絕或脫節(jié),將會(huì)對(duì)本國(guó)儲(chǔ)蓄和外匯匯價(jià)帶來(lái)誤導(dǎo)。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際貨幣市場(chǎng)利率存在較大差距時(shí),套利性的借貸必然出現(xiàn)。同樣,當(dāng)匯價(jià)高估或低估時(shí),對(duì)本國(guó)進(jìn)出口和幣值穩(wěn)定也產(chǎn)生不利影響。由于固定匯率制的主要缺陷在于,它釘住一國(guó)貨幣,而被釘住國(guó)家的貨幣匯價(jià)往往因其經(jīng)濟(jì)與金融狀況變化而變化,因此它可能使釘住國(guó)家貨幣匯價(jià)脫離自身的價(jià)值基礎(chǔ)。這就要求采用固定匯率制度的國(guó)家,既要維持匯率的穩(wěn)定,也要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融的變化情況,及時(shí)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整,避免固定匯率走向僵化。

中國(guó)基本上實(shí)行的是計(jì)劃利率和固定匯率制度。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立,必須改革現(xiàn)有的利率管理體制和固定匯率制度。從改革的方向上講,將是逐步朝著利率市場(chǎng)化和匯率自由化的目標(biāo)邁進(jìn)。如果沒(méi)有亞洲金融風(fēng)暴,這項(xiàng)改革的進(jìn)程會(huì)快一些,現(xiàn)在看來(lái)需要慎重研究。既要克服因噎廢食,停頓利率及匯率自由化步伐的做法;同時(shí)也要避免放開匯率過(guò)急,草率開放本國(guó)市場(chǎng)的傾向。因?yàn)閮烧叨紩?huì)醞釀中國(guó)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn),前者會(huì)使我們?nèi)菀桩a(chǎn)生對(duì)人民幣的高估,使通貨膨脹、國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易及外匯儲(chǔ)備方面矛盾不能真實(shí)反映出來(lái),導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡;后者則容易使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在缺乏充分準(zhǔn)備的條件下,過(guò)早地融入國(guó)際貨幣市場(chǎng)體系,失去抵御金融風(fēng)暴沖擊的制度保障。因此,研究好利率與匯率的靈活調(diào)整機(jī)制,有步驟地放松對(duì)利率與匯率的管制,是正確應(yīng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略的一個(gè)重要方面。

二、銀行業(yè)的開放必須謹(jǐn)慎進(jìn)行

對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言,金融業(yè)的全球化主要指全國(guó)金融業(yè)的開放問(wèn)題。銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開放是金融業(yè)開放的中心內(nèi)容。改革開放以來(lái),不少外國(guó)的大銀行和保險(xiǎn)公司在中國(guó)設(shè)立了代表處,并要求開設(shè)分支機(jī)構(gòu),開展人民幣存貸款業(yè)務(wù),尤其是中國(guó)希望加入WTO,西方國(guó)家會(huì)以中國(guó)必須允許跨國(guó)性銀行在華設(shè)立分行和開放本國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)作為條件。因此,從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要看,中國(guó)必須認(rèn)真研究銀行業(yè)的開放問(wèn)題,要研究中國(guó)銀行業(yè)開放所必須具備的條件和時(shí)機(jī);要研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管,妥善處理銀行業(yè)存在的金融風(fēng)險(xiǎn);要研究允許外國(guó)銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的形式、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管要求;要研究銀行業(yè)市場(chǎng)開放后中國(guó)在國(guó)際金融組織的地位和作用,防止因市場(chǎng)開放過(guò)早而失去在國(guó)際貨幣體系中所應(yīng)擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧?而且應(yīng)從戰(zhàn)略的高度研究中國(guó)參與國(guó)際金融體系的應(yīng)對(duì)政策,這是確保中國(guó)對(duì)外開放過(guò)程中維護(hù)金融安全的重要課題。

從中國(guó)的實(shí)際情況看,銀行業(yè)的開放首先要研究銀行體系存在的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。中國(guó)銀行體系中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)是由兩方面原因形成的。一是在傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下“計(jì)委定項(xiàng)目、銀行拿錢”的信貸計(jì)劃管理體制而形成的不良貸款,也就是通常所說(shuō)的計(jì)委擠財(cái)政、財(cái)政擠銀行。這種信貸風(fēng)險(xiǎn)或者說(shuō)是銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)是由制度造成的,很像南韓的政府主導(dǎo)貸款因素。二是泡沫性風(fēng)險(xiǎn),這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)過(guò)熱,如房地產(chǎn)熱和股票熱形成的泡沫經(jīng)濟(jì),當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格下跌后,銀行出現(xiàn)呆帳和死帳?；忏y行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說(shuō)是增強(qiáng)本國(guó)銀行資本實(shí)力,步入良性循環(huán)和實(shí)施銀行業(yè)開放政策的前提條件。

如何實(shí)施有效的金融監(jiān)管,是銀行開放的另一重要條件,它包括政府對(duì)銀行的監(jiān)管和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)方面。我們?cè)谟懻撱y行監(jiān)管水平時(shí)往往強(qiáng)調(diào)中央銀行的監(jiān)管水平,這是不夠的。因?yàn)橐粋€(gè)健康的金融體系依賴于每一家銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制水平的高低。從東亞金融危機(jī)的情況看,中央銀行的監(jiān)管制度基本上來(lái)源于西方國(guó)家中央銀行的監(jiān)管模式,應(yīng)該說(shuō)有一套比較接近市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的監(jiān)管制度與法律體系,但金融機(jī)構(gòu)還是普遍出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)、不良資產(chǎn)增加等問(wèn)題。因此,借鑒亞洲金融危機(jī)教訓(xùn),既要認(rèn)真研究中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管框架、方法與內(nèi)容;同時(shí)也要研究銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,只有兩者有機(jī)結(jié)合起來(lái),才能形成良性互動(dòng)、健康運(yùn)行的金融體系。

三、在培育本國(guó)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上穩(wěn)妥進(jìn)行證券市場(chǎng)國(guó)際化

證券市場(chǎng)從新興市場(chǎng)逐步發(fā)展成為成熟市場(chǎng)的過(guò)程,必然伴隨著本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化。因?yàn)橐粐?guó)經(jīng)濟(jì)從起飛階段到發(fā)展成熟階段,必須將本國(guó)經(jīng)濟(jì)由封閉型轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放型經(jīng)濟(jì)體系,證券市場(chǎng)的國(guó)際化是成熟階段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的必要組成部分。從這層意義上講,證券市場(chǎng)的國(guó)際化是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展必須面臨的問(wèn)題。證券市場(chǎng)的國(guó)際化涉及本國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)兩者之間的發(fā)展關(guān)系。尤其在本國(guó)市場(chǎng)未充分發(fā)育前,要不要邁出國(guó)際化的進(jìn)程,一直是存在爭(zhēng)議的題目,也貫穿著發(fā)展證券市場(chǎng)的指導(dǎo)思想。中國(guó)從1990年設(shè)立上海證券交易所,開始建立中國(guó)的證券市場(chǎng)之初就邁出了證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐,主要是進(jìn)行B股市場(chǎng)的試點(diǎn),允許外國(guó)投資者持有中國(guó)企業(yè)的股票。1993年又進(jìn)行了發(fā)行H股的試點(diǎn),讓中國(guó)企業(yè)到香港上市,后來(lái)又?jǐn)U展到美國(guó)、英國(guó)、新加坡進(jìn)行第一上市或第二上市。一種觀點(diǎn)認(rèn)為把好企業(yè)都拿到外國(guó)去上市,不利于本國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展,應(yīng)以發(fā)展本國(guó)市場(chǎng)為主。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)既要利用本國(guó)資金,也要充分利用外國(guó)資本。運(yùn)用股票形式在國(guó)際資本市場(chǎng)籌集資金與發(fā)展本國(guó)市場(chǎng)并不矛盾。因此,在證券市場(chǎng)國(guó)際化戰(zhàn)略上存在如何處理好本國(guó)市場(chǎng)（HomeMarket）與海外市場(chǎng)（OverseasMarket）的關(guān)系問(wèn)題。

宏觀政策研究范文第4篇

[關(guān)鍵詞]后金融危機(jī)時(shí)代；宏觀經(jīng)濟(jì)；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

[中圖分類號(hào)]F123.16

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1008―2670(2010)01―0044―04

2009年上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.1％，投資同比增長(zhǎng)33.5％，消費(fèi)同比增長(zhǎng)15％，進(jìn)出口同比下降23.5％。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)回升，但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)定。針對(duì)2009年前8個(gè)月經(jīng)濟(jì)回暖的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，現(xiàn)在有人開始討論經(jīng)濟(jì)到底呈“V”型、“W”型還是其他型探底回升。研究經(jīng)濟(jì)回暖軌跡固然重要，更重要的是在正確研判當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，研討下一階段經(jīng)濟(jì)政策。按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期波動(dòng)規(guī)律，宏觀經(jīng)濟(jì)總會(huì)見底反彈，因此我們更要前瞻今后宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，考慮經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的經(jīng)濟(jì)政策，甚至“十二五”規(guī)劃的中長(zhǎng)期政策制定。筆者認(rèn)為未來(lái)的政策重點(diǎn)應(yīng)是：(1)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，培育新競(jìng)爭(zhēng)力；(2)推行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；(3)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，增收節(jié)支，科學(xué)、精細(xì)理財(cái)；(4)培育資本市場(chǎng)，加強(qiáng)國(guó)際金融合作；(5)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和工具更好相互協(xié)調(diào)。

一、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)基本走勢(shì)

(一)全球經(jīng)濟(jì)失衡，全球化進(jìn)程放緩

全球經(jīng)濟(jì)失衡主要體現(xiàn)在一些國(guó)家出現(xiàn)大量貿(mào)易赤字，與之相對(duì)應(yīng)的是一些國(guó)家大量貿(mào)易盈余。之后，全球經(jīng)濟(jì)失衡的范圍擴(kuò)大到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)失衡的表現(xiàn)是以美國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易逆差和資本逆差，而一些新興工業(yè)化國(guó)家和主要產(chǎn)油國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻保持較快速度，持有巨額外匯儲(chǔ)備。隨著金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的演變，主要發(fā)達(dá)國(guó)家需求還在下降，尤其是消費(fèi)需求低迷，經(jīng)濟(jì)失衡仍將持續(xù)，全球化進(jìn)程減緩。

(二)全球增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，凸顯新增長(zhǎng)點(diǎn)

人類文明起源的一個(gè)重要特征是開始吃熟食，前提是人類掌握了取火技術(shù)。人類取火始于鉆木取火，實(shí)際上取的是碳基能源。從木材到煤炭、石油和天然氣，都是碳基燃料。在既定的技術(shù)約束下，碳基燃料對(duì)人類社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展起到了不可替代的作用。但是，碳基燃料增加了空氣中的二氧化碳，使全球氣候變暖。為了應(yīng)對(duì)氣候變暖，一些專家建議未來(lái)能源開發(fā)的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向清潔能源和可再生能源。以美國(guó)、英國(guó)為代表的一些大國(guó)正在新能源領(lǐng)域開展大量研究，力圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)和低碳經(jīng)濟(jì)。這些國(guó)家在引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，將占領(lǐng)新能源標(biāo)準(zhǔn)的制高點(diǎn)?？陀^上，這些探索促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，一些專家認(rèn)為這也是未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

(三)國(guó)際金融體系改革，重現(xiàn)金融新秩序

以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系在此次金融危機(jī)中未能發(fā)揮應(yīng)有作用，盡到應(yīng)有的責(zé)任。國(guó)際社會(huì)開始通過(guò)對(duì)話建立一個(gè)新型的國(guó)際金融體系。無(wú)論是超貨幣體系，還是其他金融秩序，都將對(duì)美元主導(dǎo)格局形成挑戰(zhàn)。在此背景下，一些發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)正逐步得到增強(qiáng)。中國(guó)本著負(fù)責(zé)任的立場(chǎng)，在國(guó)際金融危機(jī)中起到了穩(wěn)定器作用。

(四)金融與實(shí)業(yè)并重，構(gòu)建新的宏觀監(jiān)管體系

此次金融危機(jī)的重要原因是虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡。金融創(chuàng)新固然重要，更重要的是在啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求替代、彌補(bǔ)國(guó)外消費(fèi)需求不足的同時(shí)，根據(jù)本國(guó)比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展一些制造業(yè)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)就業(yè)，把金融發(fā)展落到實(shí)業(yè)上。也有專家認(rèn)為，錯(cuò)誤的宏觀政策是本次金融危機(jī)的重要原因。在危機(jī)來(lái)臨時(shí)，美國(guó)過(guò)度擴(kuò)大消費(fèi)信用以及過(guò)度相信市場(chǎng)都是金融危機(jī)的重要根源。因此，世界各國(guó)將會(huì)重新審視過(guò)去的宏觀政策決策程序和機(jī)制，構(gòu)建新的決策程序和機(jī)制，通過(guò)建立新的監(jiān)管機(jī)制加強(qiáng)宏觀政策管理和微觀領(lǐng)域監(jiān)督。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀形勢(shì)基本判斷

據(jù)世界銀行《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)》(2009年6月)報(bào)告，工業(yè)化國(guó)家金融市場(chǎng)開始出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象，全球經(jīng)濟(jì)初步呈現(xiàn)回升趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但是仍然面臨諸多不確定性，復(fù)蘇速度不可能太快①。該報(bào)告還指出，目前斷言中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健復(fù)蘇尚早。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，有望率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨諸多亟待解決的結(jié)構(gòu)不平衡問(wèn)題。

(一)GDP小幅增加，財(cái)政收入回升

2009年上半年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值13.99萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.1％，比第一季度加快了1.0個(gè)百分點(diǎn)。第一季度全國(guó)GDP總量6.57萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)6.1％，第二季度7.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.9％。6、7、8月份，全國(guó)財(cái)政收入分別為6867.47億元、6695.91億元、5237.47億元，同比分別增長(zhǎng)19.6％、10.2％、36.1％。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和財(cái)政收入增長(zhǎng)顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)回暖跡象，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基仍然不牢。

(二)城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)潛力凸顯

1～6月，城鄉(xiāng)居民收入繼續(xù)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)移性收入增幅較大。城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入9667元，人均可支配收入8856元，同比增長(zhǎng)9.8％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)11.2％。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2733元，增長(zhǎng)8.1％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)8.1％。居民消費(fèi)價(jià)格繼續(xù)下降，生產(chǎn)價(jià)格同比降幅較大。上半年，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降1.1％(6月份同比下降1.7％，環(huán)比下降0.5％)。8月，工業(yè)品出廠價(jià)格環(huán)比上漲0.8％，已連續(xù)5個(gè)月上漲。前8個(gè)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額7.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.1％，比前7個(gè)月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。城鄉(xiāng)居民消費(fèi)需求提升，消費(fèi)能力提高，凸顯消費(fèi)潛力。

(三)發(fā)電量和用電量雙回升，人民幣存貸雙增長(zhǎng)

6月，全社會(huì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.7％，用電量增長(zhǎng)4.3％。發(fā)電量和用電量上升既有經(jīng)濟(jì)回升的因素，也有氣溫上升的因素。2009年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了28.53％。2009年8月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額38.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.11％，環(huán)比增長(zhǎng)了0.16％；金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為57.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.43％，環(huán)比下降1.13％。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)28.53％。

(四)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格小幅上漲

2009年1～8月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資11.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)33.O％。固定資產(chǎn)投資資金主要來(lái)源于銀行貸款，2009年前8個(gè)月累計(jì)新增信貸規(guī)模

8.15萬(wàn)億元，同比多增5.04萬(wàn)億元，比中國(guó)所有銀行過(guò)去兩年的貸款總額多，其中7、8月份分別為1650億元、4104億元，受央行政策影響，增速減緩。2009年5月、6月、7月、8月，七十個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格環(huán)比分別上漲0.6％、0.8％、O.9％、0.9％。從200個(gè)主產(chǎn)縣8月20～31日主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況看，包括肥豬在內(nèi)的5種肉產(chǎn)品均上漲。房地產(chǎn)價(jià)格上升和主要農(nóng)產(chǎn)品小幅上漲表明，過(guò)度的、甚至投機(jī)性的惡性貨幣投放，可能對(duì)未來(lái)形成溫和的通脹壓力。

(五)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡仍然存在，潛在隱患不容忽視。

在中國(guó)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，城鄉(xiāng)不平衡，消費(fèi)、投資與儲(chǔ)蓄不平衡仍然存在，“短板”要素制約經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)。以城鄉(xiāng)居民收入之比為例，1978年城鄉(xiāng)收入之比為2.57:1，2007年提高到3.33:1，不平衡進(jìn)一步擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡是一個(gè)比較突出的矛盾。這種不平衡不斷積累，將會(huì)降低經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展系統(tǒng)的整體協(xié)調(diào)性，一旦超過(guò)臨界點(diǎn)就會(huì)形成失衡狀態(tài)，激化潛在矛盾，甚至可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

三、科學(xué)研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，及早規(guī)劃前瞻政策

“病來(lái)如山倒，病去如抽絲”。醫(yī)治好重病后，調(diào)養(yǎng)很關(guān)鍵。近期，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)從“兩防”到“一保一控”，再到“保增長(zhǎng)”，與之相對(duì)應(yīng)，財(cái)政政策和貨幣政策由穩(wěn)健的和從緊的轉(zhuǎn)向積極的和適度寬松的。經(jīng)濟(jì)危機(jī)總會(huì)過(guò)去，那么，下一步中國(guó)應(yīng)該思考調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，將“十二五”規(guī)劃與“十一五”規(guī)劃穩(wěn)步對(duì)接。

(一)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，培育新競(jìng)爭(zhēng)力

一是產(chǎn)業(yè)政策方面，以新能源、環(huán)保汽車、生物工程等為突破口，占領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)。重點(diǎn)開發(fā)可再生生物質(zhì)能源和風(fēng)力、水力、太陽(yáng)能等新型能源。二是區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略方面，加快制定城市群發(fā)展戰(zhàn)略，提升城市競(jìng)爭(zhēng)力。隨著經(jīng)濟(jì)全球化加深，中國(guó)的城市群參與國(guó)際分工越來(lái)越廣泛。研究表明，國(guó)外資本對(duì)中國(guó)投資將主要依據(jù)現(xiàn)代城市群的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行戰(zhàn)略布局。今后，應(yīng)提高中國(guó)城市群發(fā)展速度和質(zhì)量，配套制定相關(guān)的法律制度、空間規(guī)劃和管理制度，在城市群內(nèi)，培育具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品。三是決策機(jī)制方面，構(gòu)建科學(xué)、民主決策機(jī)制，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，提高政府行政管理競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)代社會(huì)的公共風(fēng)險(xiǎn)需要政府及時(shí)、有效、低成本地化解，對(duì)政府科學(xué)決策機(jī)制提出了挑戰(zhàn)。政府應(yīng)科學(xué)論證、合理規(guī)劃，提高決策效率、降低決策成本，并致力于提高行政管理效率。

(二)推行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革中，中國(guó)逐步建立和完善了多種所有制市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。但是，仍然有部分壟斷行業(yè)和公共服務(wù)部門產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，進(jìn)入門檻高，民間資本進(jìn)入空間窄。除行業(yè)外，無(wú)論是自然壟斷行業(yè)，還是行政壟斷行業(yè)，提高市場(chǎng)化程度，推行產(chǎn)權(quán)多元化改革，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然趨勢(shì)，比如鐵路、電信、電力等；另一方面，今后，政府應(yīng)打破行業(yè)壟斷，推行公共事業(yè)單位改革。政府應(yīng)主要通過(guò)制定市場(chǎng)規(guī)制，讓市場(chǎng)在資源配置中起基礎(chǔ)性作用。一些社會(huì)事業(yè)部門，比如體育、教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等，也應(yīng)允許更多民間資本進(jìn)入。

作為工業(yè)化中期的國(guó)家，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)在第二、三產(chǎn)業(yè)。在美國(guó)，到工業(yè)化晚期第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重超過(guò)80％。2008年，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為40.1％，低于第二產(chǎn)業(yè)比重。2009年上半年，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重為41.3％，低于第二產(chǎn)業(yè)比重。中國(guó)離工業(yè)化國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚有距離。

(三)培育資本市場(chǎng)，加強(qiáng)國(guó)際金融合作

繼續(xù)加大推進(jìn)資本市場(chǎng)培育力度，開展多種形式的資本市場(chǎng)創(chuàng)新。推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)力度，擴(kuò)大三板市場(chǎng)試點(diǎn)范圍，解決創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵是健康的金融體系。在生產(chǎn)全球化、貿(mào)易一體化和金融全球化背景下，任何國(guó)家的金融市場(chǎng)都很難獨(dú)善其身。加強(qiáng)金融監(jiān)管、促進(jìn)金融合作以及增強(qiáng)金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力是一國(guó)金融立足國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)鍵。一是完善金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和體系，建立有效的金融創(chuàng)新監(jiān)管體系，防止過(guò)度套利行為發(fā)生。二是加強(qiáng)國(guó)際金融合作。進(jìn)一步建立雙邊貨幣互換、多邊外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)等多種形式的區(qū)域金融合作，并適度推進(jìn)人民幣國(guó)際化。三是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和體系風(fēng)險(xiǎn)防范能力。一方面，充分利用危機(jī)后的恢復(fù)時(shí)機(jī)增強(qiáng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和體系的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)保值增值。

(四)轉(zhuǎn)變政府職能，增收節(jié)支，科學(xué)、精細(xì)理財(cái)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，過(guò)渡時(shí)期應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)嵤┻m度積極的財(cái)政政策，進(jìn)而轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的財(cái)政政策。未來(lái)財(cái)政工作的重點(diǎn)不僅僅是切好蛋糕，更應(yīng)該注重做大、做強(qiáng)蛋糕，在財(cái)政收入方面做好文章。樹立大財(cái)政思想，既要有財(cái)，更要有政。既要保證財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，又要不與民爭(zhēng)利。正確處理政府收入與居民收入關(guān)系，做到國(guó)民收入分配比例合理化。從稅收收入看，今后工作的重點(diǎn)是擴(kuò)大稅源，保證稅收增量漸進(jìn)發(fā)展。一是擴(kuò)大資源稅征收范圍。為了改變長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的資源低價(jià)政策，提高資源利用效率，保護(hù)資源，資源稅改革應(yīng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后擴(kuò)大征收范圍。二是試行個(gè)人所得稅轉(zhuǎn)型，探索綜合和分類相結(jié)合的有中國(guó)特色的個(gè)人所得稅制。當(dāng)前的個(gè)人所得稅征收主要是以分類征收為主，沒(méi)有達(dá)到調(diào)節(jié)收入分配差距的需要。個(gè)人所得稅改革應(yīng)著力減輕中低收入階層的稅負(fù)。三是試點(diǎn)物業(yè)稅。在繼續(xù)物業(yè)稅試點(diǎn)評(píng)估“空轉(zhuǎn)”的基礎(chǔ)上，進(jìn)行分層價(jià)值評(píng)估，適時(shí)推出物業(yè)稅。四是繼續(xù)做好增值稅轉(zhuǎn)型工作。增值稅轉(zhuǎn)型有利于改變重復(fù)征稅，減輕企業(yè)稅負(fù)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

在開源的同時(shí)仍需節(jié)流。從財(cái)政支出看，明確財(cái)政支出重點(diǎn)，增收節(jié)支，防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。一是轉(zhuǎn)變政府職能，縮減行政開支。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，政府應(yīng)該“瘦身”，調(diào)整政府機(jī)構(gòu)，建設(shè)高效廉潔的政府，提高政府供給公共服務(wù)效率。二是繼續(xù)提高財(cái)政預(yù)算透明度，保證精細(xì)化、科學(xué)化。信息透明是現(xiàn)代文明的一個(gè)基本準(zhǔn)則，財(cái)政預(yù)算信息透明是實(shí)現(xiàn)人的基本人權(quán)，也是保證正確履行公民委托責(zé)任的需要。在美國(guó)，一次預(yù)算編制就相當(dāng)于一部法律的制定過(guò)程，預(yù)算制定、執(zhí)行、監(jiān)督三權(quán)獨(dú)立，相互監(jiān)督，并實(shí)行全過(guò)程公開。盡快實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算透明法制化，加快政府預(yù)算信息公開改革步伐，達(dá)到精細(xì)化、科學(xué)化管理的需要。三是繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施、醫(yī)療、社保、就業(yè)等領(lǐng)域的投入力度，促發(fā)展，保民生。明確財(cái)政支出重點(diǎn)是提高財(cái)政支出效率的前提。同時(shí)，這些領(lǐng)域也是和諧社會(huì)建設(shè)的重點(diǎn)領(lǐng)域。四是構(gòu)建財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和防范的全方位調(diào)控體系。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)防范要與金融結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范緊密結(jié)合，不可單線作戰(zhàn)。

宏觀政策研究范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價(jià)格泡沫；貨幣政策；宏觀審慎監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F820　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2011)05－0053－07

由本次全球金融危機(jī)引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫與貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管之間關(guān)系研究的熱潮是對(duì)以往金融理論和實(shí)踐的一次深刻反思，具有非常重要的意義，將有可能導(dǎo)致金融理論的重大突破并對(duì)現(xiàn)行的貨幣政策、宏觀審慎監(jiān)管框架作出調(diào)整。這是當(dāng)前全球貨幣經(jīng)濟(jì)理論和金融監(jiān)管領(lǐng)域的最前沿、最熱門的課題。跟蹤、了解該領(lǐng)域的最新進(jìn)展，對(duì)我國(guó)如何應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫有啟示和借鑒作用。

一、通脹衡量、現(xiàn)代貨幣體制與資產(chǎn)價(jià)格泡沫

現(xiàn)行的通貨膨脹指標(biāo)一般以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)來(lái)表示，但其作為反映貨幣購(gòu)買力變化的指標(biāo)，實(shí)際上并未能全面、準(zhǔn)確地反映貨幣購(gòu)買力的變化。德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)Weber(2010)認(rèn)為，由于住房市場(chǎng)運(yùn)行影響整體經(jīng)濟(jì)及價(jià)格水平，并且也與金融穩(wěn)定息息相關(guān)。因而，中央銀行應(yīng)盡可能將住房市場(chǎng)運(yùn)行情況納入其分析框架；有關(guān)住房的支出作為消費(fèi)支出的組成部分，應(yīng)該將住房?jī)r(jià)格以及包括自有住房在內(nèi)的租金價(jià)格納入CPI。這樣，改進(jìn)后的CPI更能準(zhǔn)確反映通貨膨脹的實(shí)際水平。實(shí)際上，歐洲國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)了相關(guān)的前期工作。

此外，與實(shí)際的通貨膨脹相關(guān)的因素還有有形效應(yīng)(Visible Effect)和無(wú)形效應(yīng)(Invisible Effect)(費(fèi)希爾，1934)。通貨膨脹的有形效應(yīng)是指由貨幣供給的增加超過(guò)貨幣需求的增加而導(dǎo)致的價(jià)格上漲，這相當(dāng)于我們通常理解的通貨膨脹，可以用CPI來(lái)表示。貨幣供應(yīng)量增加以后，“由此引起的價(jià)格提高，不會(huì)按貨幣量增加的比例，均等地影響到一切種類的商品”。在貨幣增加的過(guò)程中，由新發(fā)行貨幣接受者增加消費(fèi)開始通過(guò)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系逐漸傳導(dǎo)到其他行業(yè)、地區(qū)的后接受貨幣者，價(jià)格的上漲是緩慢發(fā)生的，相對(duì)于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)而言，反映在全體消費(fèi)者價(jià)格水平的變化是微乎其微的(康替龍，1755)。

通貨膨脹的無(wú)形效應(yīng)是指由貨幣存量上升而導(dǎo)致的再分配效應(yīng)(Redistributive Effect)，這與價(jià)格水平的變化沒(méi)有關(guān)系，新發(fā)行貨幣的早接受者在損害后接受貨幣者的情況下獲益(即康替龍效應(yīng))。奧地利學(xué)派貨幣理論的代表人物Mises也認(rèn)為，在貨幣供應(yīng)增加的過(guò)程中，(1)發(fā)生通貨膨脹，財(cái)富和收入從后來(lái)收到新貨幣的人向較早收到新貨幣的人重新分配；(2)貨幣供給增加的影響全部釋放之后，財(cái)富和收入的永久轉(zhuǎn)移仍然繼續(xù)，這是因?yàn)樾碌木鈱⒎从骋蚋深A(yù)性通貨膨脹過(guò)程而改變了的財(cái)富、收入和需求結(jié)構(gòu)。

貨幣供給增加對(duì)市場(chǎng)的不同領(lǐng)域的影響是不同的，從而不可避免地改變相對(duì)價(jià)格，作為大眾消費(fèi)品的價(jià)格上漲較慢，因而，難以用一個(gè)綜合性的價(jià)格指數(shù)來(lái)代表價(jià)格水平的變化。Mises認(rèn)為，通脹的有形效應(yīng)和無(wú)形效應(yīng)由貨幣存量的變化來(lái)體現(xiàn)。

綜合而言，現(xiàn)行的通貨膨脹計(jì)量方法往往低估了貨幣購(gòu)買力的實(shí)際變化。

現(xiàn)行主流的貨幣政策操作框架是盯住CPI的，使中短期內(nèi)(一般為兩年)CPI漲幅接近但不超過(guò)2％。上述分析表明，CPI僅僅反映了實(shí)際通脹的一部分，因而，以此確定的利率水平相對(duì)于實(shí)際的通脹水平而言是過(guò)低的，難以有效制約貨幣增長(zhǎng)。從OECD國(guó)家1970年以來(lái)的貨幣供應(yīng)M1和M2、GDP、CPI等增長(zhǎng)情況來(lái)看，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)持續(xù)超過(guò)CPI增長(zhǎng)，也超過(guò)名義GDP的增長(zhǎng)，因而，CPI不能全部反映實(shí)際的通脹水平。

在現(xiàn)代貨幣體制下，貨幣可以自由地、無(wú)成本地創(chuàng)造，不需要由實(shí)際的資源、儲(chǔ)備等來(lái)支撐。貨幣的過(guò)度增長(zhǎng)必將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫：而資產(chǎn)泡沫破裂后，為刺激經(jīng)濟(jì)，又需要更多的貨幣、更低的利率來(lái)支撐，因而，資產(chǎn)泡沫周期是現(xiàn)代金融體制的必然產(chǎn)物。

具體到本次危機(jī)，各方對(duì)危機(jī)根源尚未形成共識(shí)。本世紀(jì)以來(lái)，由于全球商品供應(yīng)充足，通脹預(yù)期及通脹率較低，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行將政策利率保持在較低水平。較低的利率和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的預(yù)期，導(dǎo)致投資者低估了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(Gerlach at al，2009)。同時(shí)。與全球儲(chǔ)蓄過(guò)度和經(jīng)常賬戶失衡擴(kuò)大相聯(lián)系的不同期限收益率曲線利差收窄導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)增加杠桿率，投資者愿意承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。而更為重要的是，這些風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被很好地評(píng)估，更沒(méi)有被監(jiān)管者化解。

對(duì)于危機(jī)前寬松的貨幣政策是否導(dǎo)致了房產(chǎn)價(jià)格泡沫，這是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的問(wèn)題。有研究發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策難以解釋房產(chǎn)價(jià)格行為(Dokko et al，2009；Gtaeser et al，2010；Bean et al，2010)。格林斯潘(Greenspan，2010)認(rèn)為美國(guó)住房?jī)r(jià)格與長(zhǎng)期利率更加相關(guān)，而這段時(shí)間里短期和長(zhǎng)期利率之間的聯(lián)系不強(qiáng)。IMF(2009)對(duì)跨國(guó)數(shù)據(jù)的比較發(fā)現(xiàn)，許多國(guó)家的貨幣政策的低利率與房產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的聯(lián)系。

也有很多人并不認(rèn)同上述觀點(diǎn)。Taylor (2007)認(rèn)為，在美國(guó)，住房需求對(duì)短期的貨幣市場(chǎng)利率較為敏感，2002年以來(lái)寬松的貨幣政策推動(dòng)了住房需求，推高了房?jī)r(jià)。Adrian and Shin(2008)認(rèn)為，較低的聯(lián)邦基金利率降低了批發(fā)市場(chǎng)的融資成本，導(dǎo)致美國(guó)投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模迅猛增長(zhǎng)。Merrouche and Nier(2010)發(fā)現(xiàn)，在許多發(fā)達(dá)國(guó)家里，單個(gè)國(guó)家的貨幣政策的寬松程度對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿的影響較弱。但全球貨幣政策的寬松程度確實(shí)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿產(chǎn)生影響。因而，危機(jī)前較長(zhǎng)時(shí)期的寬松的貨幣政策導(dǎo)致銀行愿意承擔(dān)更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成起到了推波助瀾的作用。

二、早期預(yù)警指標(biāo)與“逆風(fēng)而動(dòng)”的貨幣政策策略

以貨幣政策應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的最佳方法是在資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成初期就能可靠地監(jiān)測(cè)到，以便較早地調(diào)整貨幣政策，抑制泡沫的進(jìn)一步發(fā)展。這要求貨幣政策決策者掌握可靠的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的領(lǐng)先指標(biāo)。即早期預(yù)警信息。這是政策制定者采取“逆風(fēng)而動(dòng)”策略的前提條件。

近年來(lái)有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的早期預(yù)警方面的研

究表明，資產(chǎn)價(jià)格和貨幣信貸之間的聯(lián)系有可能影響貨幣信貸指標(biāo)所包含的CH穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)信息，資產(chǎn)價(jià)格繁榮／破裂周期對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定造成嚴(yán)重后果，對(duì)央行的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)構(gòu)成挑戰(zhàn)。歐央行就資產(chǎn)價(jià)格泡沫的早期預(yù)警進(jìn)行了大量的探索。

Alessi and Detken(2009)利用1970－2007年18個(gè)OECD國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，用信號(hào)指示(Sinnalling)方法來(lái)預(yù)測(cè)導(dǎo)致較為嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果的資產(chǎn)價(jià)格繁榮。通過(guò)比較各種指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)基于貨幣和信貸總量的全球流動(dòng)性指標(biāo)是最好的，它可以為政策決策者提供有用的早期預(yù)警信息。Agnello and Schuknecht(2009)利用1980－2007年18個(gè)OECD國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)，采用隨機(jī)效應(yīng)面板概率(Random EffectsPanel Probit)模型來(lái)估計(jì)價(jià)格長(zhǎng)期偏離的概率，發(fā)現(xiàn)：短期利率、國(guó)內(nèi)外貨幣信貸狀況、按揭市場(chǎng)的放松管制等對(duì)概率值有顯著影響，能較為成功地、較早地預(yù)測(cè)房地產(chǎn)價(jià)格的繁榮和破裂。Gerdesmeier等人(2009)利用1969－2008年17個(gè)OECD國(guó)家和歐元區(qū)的股價(jià)和房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，采用合并概率(Pooled Probit－type)方法，發(fā)現(xiàn)：信貸總量、長(zhǎng)期名義利率和投資GDP比的變化等能較早地預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂。

從上述歐央行對(duì)OECD國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的研究來(lái)看，全球性的貨幣、信貸指標(biāo)是所有備選指標(biāo)中最好的，可以較好地作為資產(chǎn)價(jià)格泡沫的早期預(yù)警指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)都是全球性的，這表明資產(chǎn)價(jià)格泡沫大都是全球性的現(xiàn)象。從研究結(jié)果來(lái)看，74－82％的預(yù)警是準(zhǔn)確的，26－32％的是錯(cuò)誤的；從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，95％的資產(chǎn)價(jià)格繁榮能在至少6個(gè)季度前預(yù)警，70％的資產(chǎn)價(jià)格破裂能在至少8個(gè)季度前預(yù)警；從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，80％的資產(chǎn)價(jià)格繁榮和53％的價(jià)格泡沫破裂能在2年前預(yù)警。較高的預(yù)警準(zhǔn)確率和較長(zhǎng)的領(lǐng)先時(shí)間給貨幣政策采用“逆風(fēng)而動(dòng)”策略來(lái)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫提供了可能性。

上述研究表明可以在相當(dāng)程度上對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫實(shí)施早期預(yù)警。然而，同樣的信號(hào)可能提供不同的信息，因而，對(duì)早期預(yù)警信號(hào)的解讀必須小心謹(jǐn)慎，這些預(yù)警信號(hào)只能作為決策者決策時(shí)所使用信息的一部分。

從經(jīng)濟(jì)金融變量中提取有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成的早期預(yù)警信息，為采用“逆風(fēng)而動(dòng)”策略提供了可能性。采用這種策略是有成本的――機(jī)械性地對(duì)金融失衡采取“逆風(fēng)而動(dòng)”策略將使通脹波動(dòng)增大(Geflaeh et al，2009)，需要較大幅度地提高利率才能奏效，這會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)出成本提高(Bank 0fEngland，2009)；而對(duì)小型開放經(jīng)濟(jì)而言，高利率可能導(dǎo)致國(guó)際資本流入，反而會(huì)使金融失衡進(jìn)一步積累(0stry et al，2010)。顯然，中央銀行需要對(duì)是否采用提高利率的方式來(lái)避免金融失衡的積累作出判斷，這對(duì)中央銀行而言是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

三、現(xiàn)行貨幣政策框架的調(diào)整與金融穩(wěn)定

現(xiàn)行的貨幣政策框架是以價(jià)格穩(wěn)定為主要目標(biāo)的，本次危機(jī)并未否定這種貨幣政策框架。從貨幣政策與金融穩(wěn)定之間的關(guān)系來(lái)看，貨幣政策的目標(biāo)――價(jià)格穩(wěn)定也有助于金融穩(wěn)定。由于：(1)金融穩(wěn)定是貨幣政策有效發(fā)揮作用的前提條件，中央銀行需要關(guān)注金融穩(wěn)定；(2)金融穩(wěn)定也是金融現(xiàn)象，與貨幣政策關(guān)系密切；(3)中央銀行在應(yīng)對(duì)此次危機(jī)上發(fā)揮了重要作用，因而，人們就開始關(guān)注是否對(duì)現(xiàn)行的貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整以達(dá)到價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)的同時(shí)也能維護(hù)金融穩(wěn)定。問(wèn)題是：如何對(duì)現(xiàn)行的貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，在不影響價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)下又能促進(jìn)金融穩(wěn)定?中央銀行的政策目標(biāo)中需要加入金融穩(wěn)定目標(biāo)嗎?調(diào)整后的貨幣政策框架足以保持金融穩(wěn)定嗎?

首先，改進(jìn)貨幣政策分析模型，加強(qiáng)中央銀行對(duì)金融失衡和金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和分析，將金融部門因素納入模型。價(jià)格穩(wěn)定是貨幣政策的主要目標(biāo)，其政策手段是短期利率，危機(jī)之前的貨幣政策基本不考慮貨幣信貸增長(zhǎng)等指標(biāo)，但危機(jī)后這些指標(biāo)的重要性得到了重新認(rèn)識(shí)。德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)Weber(2010b)認(rèn)為，貨幣信貸的增長(zhǎng)與資產(chǎn)價(jià)格泡沫之間存在經(jīng)驗(yàn)聯(lián)系，貨幣政策應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格予以關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)副主席Kohn(2009)認(rèn)為現(xiàn)行的用于分析貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)模型大都忽視金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表、金融中間媒介作用和資產(chǎn)價(jià)格等這些因素，需要將這些因素有機(jī)地納入宏觀經(jīng)濟(jì)模型。毫無(wú)疑問(wèn)，這些工作對(duì)貨幣政策決策者評(píng)估金融部門的運(yùn)行與價(jià)格、產(chǎn)出穩(wěn)定性之間的聯(lián)系是極其重要的。

其次，貨幣政策和金融周期之間存在相互依賴的關(guān)系，貨幣政策可以延長(zhǎng)其考慮期限，對(duì)金融周期作出更均勻的(Symmetrical)反應(yīng)，這有助于金融穩(wěn)定。一方面，金融周期影響貨幣政策，金融失衡將引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑，導(dǎo)致價(jià)格有緊縮風(fēng)險(xiǎn)，從而有必要調(diào)整貨幣政策；另一方面，貨幣政策也影響金融周期，比如，貨幣政策有能力影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，從而通過(guò)影響銀行放貸而影響金融周期。這樣，貨幣政策考慮這些因素時(shí)，就應(yīng)該對(duì)金融周期作出更均衡的反應(yīng)。當(dāng)然，這不是試圖用貨幣政策去影響資產(chǎn)價(jià)格的繁榮一破裂周期，而是試圖減緩金融周期的波動(dòng)(Weber,2010b)。

也就是說(shuō)，貨幣政策或許可以采用更加均勻的政策策略來(lái)應(yīng)對(duì)金融失衡。通常，貨幣政策考慮的期限短于兩年，而金融失衡通常是逐漸積累的，金融周期時(shí)間較長(zhǎng)，達(dá)到七、八年以上，因而，貨幣政策通常不考慮金融失衡問(wèn)題。為使貨幣政策在金融周期內(nèi)更加均勻。中央銀行可能需要延長(zhǎng)政策考慮期限(Borioand White，2004；Gedach et al，2009)，也即，將金融穩(wěn)定問(wèn)題納入政策決策中。貨幣政策需要在完整的經(jīng)濟(jì)金融周期內(nèi)更均勻地實(shí)施貨幣政策以應(yīng)對(duì)金融失衡。

顯然，采用更加均勻的貨幣政策存在挑戰(zhàn)：(1)需要甄別、選擇金融指標(biāo)以較早地和可靠地預(yù)警相關(guān)的金融失衡，并把這些變量包含在貨幣政策決策中；(2)研究顯示，早期預(yù)警指標(biāo)不能探測(cè)到價(jià)格泡沫和錯(cuò)誤地預(yù)警價(jià)格泡沫的概率較高(Alessi and Detken，2009；AgneUo and Schukneeht，2009；Gerdesmeier etal，2009)；(3)對(duì)運(yùn)用貨幣政策來(lái)熨平金融周期而導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本尚沒(méi)有達(dá)成共識(shí)；(4)貨幣政策影響金融周期的機(jī)制尚待進(jìn)一步研究。

貨幣政策對(duì)初始的金融失衡作出反應(yīng)，這意味著：相對(duì)于不對(duì)金融失衡作出反應(yīng)時(shí)的情況，短期通脹從目標(biāo)值的偏離將可能更大、時(shí)間也更長(zhǎng)――至少在金融失衡與價(jià)格穩(wěn)定不完全一致時(shí)如此。因而，如果果真對(duì)金融失衡作出反應(yīng)，就有必要擴(kuò)大通脹的目標(biāo)范圍。這種做法將使價(jià)格在更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定，因?yàn)椴贿@樣做就要冒由于金融失衡而導(dǎo)致價(jià)格更大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，這可能會(huì)影響中央銀行的貨幣政策的可信度和責(zé)任性。對(duì)通脹采取更寬容的做法將淡化政策的責(zé)任，

并對(duì)中央銀行的價(jià)格穩(wěn)定的承諾帶來(lái)不確定性。

上述做法并不意味著要將金融穩(wěn)定作為中央銀行的一個(gè)獨(dú)立的目標(biāo)，而是中央銀行在作貨幣政策決策時(shí)可以更多地考慮金融穩(wěn)定狀況，但僅僅限于與貨幣政策的價(jià)格穩(wěn)定這一主要目標(biāo)沒(méi)有沖突時(shí)的程度。這與許多通脹目標(biāo)制的中央銀行在處理匯率變動(dòng)時(shí)的情形很相似――盡管中央銀行自身并沒(méi)有任何匯率目標(biāo)，但中央銀行還是在匯率影響通脹和產(chǎn)出前景這一范圍內(nèi)對(duì)匯率變動(dòng)進(jìn)行仔細(xì)監(jiān)測(cè)和分析。BIS的高級(jí)官員認(rèn)為，如果將金融穩(wěn)定作為中央銀行的另一單獨(dú)目標(biāo)，這就意味著政策利率這一單一工具指派給多個(gè)政策目標(biāo)，這使政策工具面臨多個(gè)目標(biāo)之間的權(quán)衡，從而導(dǎo)致這些目標(biāo)都不能達(dá)到(Bini－Smaghi，2010)。

研究表明：(1)調(diào)整現(xiàn)行貨幣政策框架，采用更加均勻的貨幣政策策略，可以在一定程度上抑制金衡失衡，但或許這將導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格波動(dòng)的增大(Gerlachet al，2009)；(2)需要加強(qiáng)金融指標(biāo)在評(píng)估價(jià)格穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)方面的作用，但即便采用更加均衡的貨幣政策策略，也很難利用貨幣政策這一單一工具來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格和CPI的同時(shí)穩(wěn)定，因而，不宜將金融穩(wěn)定作為貨幣政策的獨(dú)立目標(biāo)，否則，貨幣政策的負(fù)擔(dān)太重(We，her,2010b)；(3)利率是應(yīng)對(duì)金融失衡的一個(gè)“鈍”工具，特別是在金融監(jiān)管存在缺陷的情況下，因而，金融穩(wěn)定不可能單由貨幣政策就可以達(dá)到。

在危機(jī)時(shí)期，貨幣政策的大幅度放松能有助于緩解通縮風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)穩(wěn)定金融部門和使貨幣政策有效傳導(dǎo)。與之相反，用來(lái)解決初始階段的金融失衡的貨幣緊縮可能導(dǎo)致產(chǎn)出缺口擴(kuò)大和通脹波動(dòng)的增大，這可能與最初的穩(wěn)定金融的政策目標(biāo)存在沖突。當(dāng)貨幣政策不是強(qiáng)有力地針對(duì)金融失衡的積累進(jìn)行逆風(fēng)操作時(shí)，其所導(dǎo)致的不對(duì)稱性可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和鼓勵(lì)金融失衡的積累。這種貨幣政策的內(nèi)在的時(shí)間不一致性不可能由貨幣政策自身來(lái)有效解決，而是需要實(shí)施審慎政策(Farhi and Tirole，2009)。

此次危機(jī)后，包括日本、瑞典、歐洲、英格蘭等在內(nèi)的中央銀行對(duì)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)發(fā)生了一定的變化，認(rèn)為貨幣政策可以對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生作用，擬將金融周期納入貨幣政策分析框架，并對(duì)貨幣政策框架作出調(diào)整。貨幣政策框架的調(diào)整不是要使貨幣政策針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格作出反應(yīng)，而是關(guān)注信用周期，并利用貨幣政策來(lái)影響而不是控制金融周期。顯然，僅僅是貨幣政策自身難以有效應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

四、宏觀審慎監(jiān)管、貨幣政策與金融失衡

很早以來(lái)，理論研究就對(duì)有效市場(chǎng)理論越來(lái)越持懷疑態(tài)度(Schiller,1981)。由于信息摩擦、道德風(fēng)險(xiǎn)以及其他諸如外部性和羊群效應(yīng)導(dǎo)致的激勵(lì)扭曲等，使得金融市場(chǎng)是不完美的，這導(dǎo)致金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而政策制定者傾向于忽視這些風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新導(dǎo)致借款者更易獲得信貸以及風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)內(nèi)更有效地分布，這當(dāng)然是有益的，但從這次危機(jī)來(lái)看，問(wèn)題是非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的大幅擴(kuò)張所導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被忽視了，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)越來(lái)越不愿意采取實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管政策，而是更多地信賴市場(chǎng)力量來(lái)自我糾偏。

這些年國(guó)際清算銀行在制定、推廣巴塞爾新資本協(xié)議上作了巨大努力。這些努力主要是使銀行內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資本的評(píng)估與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求相一致，但尚存在如下這些問(wèn)題：(1)沒(méi)有設(shè)法緩和由于資本不足而導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；(2)沒(méi)有解決順周期性問(wèn)題；(3)對(duì)諸如由大量運(yùn)用批發(fā)融資所引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管缺位；(4)對(duì)快速發(fā)展的“影子銀行體系”缺乏有效監(jiān)管(Vinals，2009)。正是這些宏觀審慎政策的缺失導(dǎo)致危機(jī)惡化程度出乎人們的意料。實(shí)際上，應(yīng)對(duì)金融失衡的主要手段應(yīng)該是宏觀審慎政策(IMF，2010)。

最近的危機(jī)表明，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品、特殊目的工具(SPV)和發(fā)起一分銷(0＆D)模式等一系列金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)更難被識(shí)別和捕捉，金融創(chuàng)新導(dǎo)致資本充足率指標(biāo)不能準(zhǔn)確反映金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并且，資本充足率存在順周期性，也易被人為操縱。因此，BIS開始對(duì)巴塞爾新資本協(xié)議進(jìn)行反思和補(bǔ)充。

宏觀審慎政策通過(guò)緩和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累來(lái)確保金融穩(wěn)定(Crockett，2000)。由于金融失衡通常是在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期由杠桿率增加、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)頭寸過(guò)大而積累的，因而，宏觀審慎政策的一個(gè)關(guān)鍵作用是解決順周期性的問(wèn)題。一個(gè)改進(jìn)的方法是對(duì)目前的審慎工具重新進(jìn)行設(shè)計(jì)以使其能更加自動(dòng)地逆周期(IMF，2010)。

影響金融失衡的順周期積累可以通過(guò)以下方式：(1)影響杠桿率的過(guò)度增加。工具包括更高的最低資本金要求、在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期在最低資本金要求的基礎(chǔ)上增加資本緩沖(Capital Buffer)、前瞻性的期望損失撥備等。(2)限制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。正如巴塞爾委員會(huì)在2009年12月提出的建議，通過(guò)設(shè)立量化的流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)以限制對(duì)非核心資本融資的依賴，影響金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期限錯(cuò)配的過(guò)度積累，抑制資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)度擴(kuò)張。(3)要求審慎的抵押品政策。監(jiān)管者可以設(shè)置抵押品的最低折扣率和最高貸款成數(shù)并在資產(chǎn)價(jià)格繁榮時(shí)收緊、在低迷時(shí)放松，以此緩解由抵押品價(jià)格下跌而導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。

這些工具都應(yīng)該同時(shí)而不是單獨(dú)使用以提高政策有效性(IMF，2010)。無(wú)論是在經(jīng)濟(jì)繁榮還是蕭條時(shí)期，這些宏觀審慎政策都限制了宏觀金融的反饋?zhàn)饔?。首先，在?jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期能減少金融失衡的積累。其次，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期積累的吸收損失的資本緩沖能在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)下調(diào)，以避免削弱其放貸能力。最后，通過(guò)先限制在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)脆弱性的積累，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)這些政策也減少脆弱性爆發(fā)的可能性。

由于所有通過(guò)杠桿提供信貸的金融機(jī)構(gòu)都是系統(tǒng)相關(guān)的，因而，逆周期的審慎政策應(yīng)該適用于所有這類金融機(jī)構(gòu)(Nier，2009)。在宏觀經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)，每一家通過(guò)杠桿提供信貸的金融機(jī)構(gòu)都易受到傷害，且很容易在金融系統(tǒng)內(nèi)傳染，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因而，審慎政策應(yīng)該適用于銀行、融資租賃公司、信用社、貨幣市場(chǎng)基金、投資銀行、銀行支持渠道、特殊目的機(jī)構(gòu)等的每一家個(gè)體。

宏觀審慎框架是基于嚴(yán)明的規(guī)則和相機(jī)抉擇(當(dāng)規(guī)則不足時(shí))的基礎(chǔ)之上的。逆周期的準(zhǔn)備調(diào)整和資本緩沖規(guī)則比相機(jī)抉擇有明顯的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@些規(guī)則增加了市場(chǎng)參與者對(duì)于管制行為的可預(yù)見性，從而減輕了金融部門調(diào)整的負(fù)擔(dān)。然而，金融市場(chǎng)的復(fù)雜性、事先風(fēng)險(xiǎn)衡量的困難以及宏觀審慎工具影響的不確定性可能使政策制定者難以設(shè)計(jì)出足夠嚴(yán)明的規(guī)則(Vinals and Feichter，2010)。因而，規(guī)則需要與相機(jī)抉擇相結(jié)合。

宏觀審慎標(biāo)準(zhǔn)的制定需要國(guó)際合作，以避免監(jiān)管套利。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)已經(jīng)就杠桿率標(biāo)準(zhǔn)的制訂廣泛征求意見。根據(jù)各國(guó)的反饋來(lái)看，目前的難點(diǎn)是如何針對(duì)各國(guó)不同的會(huì)計(jì)制度來(lái)確定一致的杠桿率計(jì)算方法。

除了順周期性問(wèn)題外，宏觀審慎政策也尋求解決

導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)的積累問(wèn)題，比如，證券化過(guò)程中激勵(lì)的不一致導(dǎo)致放貸標(biāo)準(zhǔn)的放松以及衍生品市場(chǎng)缺乏透明性，缺乏對(duì)那些在金融失衡積累過(guò)程中成為“大到不能倒”金融機(jī)構(gòu)的解決辦法，金融體系的復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性的大幅增加導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)分布模糊以及沖擊在系統(tǒng)范圍內(nèi)更快速地?cái)U(kuò)散等等。這些結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)是問(wèn)題和集體行為問(wèn)題的根源(Bank ofEngand，2009)。

在應(yīng)對(duì)金融失衡上，貨幣政策和審慎政策這兩個(gè)工具不是彼此獨(dú)立的，而是相互影響的――如果政策利率變化，市場(chǎng)利率相應(yīng)發(fā)生變化，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)發(fā)生變化，使資本充足率發(fā)生變化：資本金要求變動(dòng)反過(guò)來(lái)也會(huì)影響市場(chǎng)利率。在這兩個(gè)工具的具體使用上，審慎工具的調(diào)整頻率較低，而貨幣政策工具則可以頻繁地使用。至于不同工具間如何互動(dòng)、配合使用的問(wèn)題，尚處于研究之中，未形成結(jié)論性的研究成果。

從宏觀審慎政策的實(shí)施來(lái)看，盡管金融穩(wěn)定有一套自成體系的宏觀審慎工具，但這并不意味著宏觀審慎政策不應(yīng)該由中央銀行來(lái)實(shí)施。相反，由于中央銀行在應(yīng)對(duì)金融失衡上擁有信息和行動(dòng)上的優(yōu)勢(shì)，以及貨幣政策和宏觀審慎政策之間的相互影響，要求中央銀行在宏觀審慎政策的實(shí)施中發(fā)揮重要作用(We―ber，2010b)。美聯(lián)儲(chǔ)前副主席Blinder(2叭01則從范疇經(jīng)濟(jì)學(xué)(Economics 0f Scope)角度分析，表示宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)由美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)實(shí)施。美英兩國(guó)最近有關(guān)監(jiān)管體制的改革也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。當(dāng)然，也應(yīng)該注意到，金融穩(wěn)定不是貨幣政策的又一個(gè)目標(biāo)，其獨(dú)立于貨幣政策。

五、政策啟示

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于特殊時(shí)期，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、人民幣升值壓力巨大、城市化進(jìn)程正處于中期、人口年齡結(jié)構(gòu)有利于儲(chǔ)蓄等等，這些因素決定了我國(guó)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫(特別是房產(chǎn)泡沫)是大概率事件。國(guó)外有關(guān)防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫的最新研究進(jìn)展給我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>

1、將房?jī)r(jià)因素合理地納入CPI體系中。鑒于我國(guó)正處于大規(guī)模城市化過(guò)程中以及城市居民住房改善需求強(qiáng)烈，在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，住房消費(fèi)是居民消費(fèi)支出的極其重要的組成部分，房?jī)r(jià)和房租走勢(shì)的偏離也是必然的，因而有必要將房?jī)r(jià)因素單獨(dú)納入CPI，以更準(zhǔn)確地反映居民消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)情況。

2、貨幣政策在堅(jiān)持幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的同時(shí)，也要適當(dāng)考慮資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度偏離。資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度偏離包含了未能被通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所捕捉的信息，并且，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和居民財(cái)富的積累，居民的資產(chǎn)配置也越來(lái)越多元化，資產(chǎn)價(jià)格的大幅變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大，因而，有必要適當(dāng)考慮資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)所隱含的信息以及可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響，并采取防御性的貨幣政策，力求在泡沫形成的初步階段就采取行動(dòng)。

3、延長(zhǎng)貨幣政策目標(biāo)的覆蓋期限至整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，并考慮貨幣政策在全經(jīng)濟(jì)周期中的均勻性。即便是目前在西方發(fā)達(dá)國(guó)家占主流的通脹目標(biāo)制。政策考慮的期限一般也僅為1～2年時(shí)間。這顯然大大短于金融周期，容易導(dǎo)致短視的貨幣政策，可能加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，引發(fā)金融失衡。貨幣政策在全經(jīng)濟(jì)周期的均勻性是指貨幣政策要以整個(gè)周期為考慮對(duì)象，采取相對(duì)和緩的政策措施，即經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)的政策要同時(shí)考慮可能給經(jīng)濟(jì)低谷時(shí)經(jīng)濟(jì)的影響；反之，亦然。這樣，貨幣政策在整個(gè)周期內(nèi)的調(diào)整幅度就相對(duì)和緩。

4、進(jìn)行機(jī)構(gòu)和機(jī)制改革，健全宏觀審慎框架，改善貨幣政策環(huán)境，增強(qiáng)金融穩(wěn)定。宏觀金融審慎框架就是將金融體系視為一個(gè)整體。關(guān)注金融體系與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的緊密關(guān)系，強(qiáng)調(diào)宏觀金融審慎框架給貨幣政策提供良好的政策環(huán)境，以抵消金融體系的過(guò)度順周期性。在微觀上，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況的監(jiān)測(cè)，并實(shí)行信息共享。當(dāng)前，我國(guó)金融體系施行“一行三會(huì)”的管理體制，即中央銀行執(zhí)行貨幣政策和金融穩(wěn)定職能。三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對(duì)相應(yīng)行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的綜合化趨勢(shì)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的整體性不協(xié)調(diào)，也與央行承擔(dān)的貨幣政策和金融穩(wěn)定職責(zé)不匹配，因而，宜進(jìn)行機(jī)構(gòu)和機(jī)制改革，加強(qiáng)貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合。以增強(qiáng)貨幣政策的有效性，增強(qiáng)金融穩(wěn)定。