前言：想要寫(xiě)出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇貨幣政策利率范文，相信會(huì)為您的寫(xiě)作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫(xiě)作思路和靈感。

貨幣政策利率范文第1篇

關(guān)鍵詞：利率傳導(dǎo)渠道；新型貨幣政策；VAR模型

一、引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，我國(guó)金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出整體流動(dòng)性充裕而結(jié)構(gòu)性短缺的局面（余振等，2016）。傳統(tǒng)貨幣政策工具不能良好解決當(dāng)前問(wèn)題，因此，中國(guó)人民銀行接連推出常備借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等一系列新型貨幣政策工具。為將貨幣政策傳遞實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，自1998年來(lái)，我國(guó)便將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策傳導(dǎo)的中介目標(biāo)。然而近年來(lái)，由于金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展創(chuàng)新，影子銀行的快速發(fā)展使貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不能夠良好的傳遞貨幣政策意圖（高蓓等，2020）。為此，我國(guó)自2015年開(kāi)始逐漸將貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量型轉(zhuǎn)為價(jià)格型（李成等，2019）。在此過(guò)程中，中國(guó)人民銀行于2015年決定全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革制度層面已基本完成（張炎濤等，2019）；2019年中國(guó)人民銀行將貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率與中期借貸便利掛鉤，進(jìn)一步打通貨幣政策利率與金融市場(chǎng)利率的傳遞渠道。隨著利率市場(chǎng)化改革不斷深入，新型貨幣政策也不斷通過(guò)利率渠道傳到經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，那么當(dāng)前貨幣政策向金融市場(chǎng)利率傳導(dǎo)進(jìn)而向作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果究竟如何，值得進(jìn)行深入研究?；诖?，本文可能的貢獻(xiàn)在于，選用市場(chǎng)化利率作為新型貨幣政策與宏觀經(jīng)濟(jì)間的中介，分別構(gòu)建VAR模型，通過(guò)脈沖響應(yīng)和方差分解觀察各貨幣政策對(duì)市場(chǎng)化利率的影響度以及市場(chǎng)化利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響效果。

二、新型貨幣政策工具對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制

常備借貸便利（SLF）是央行于2013年初推出的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，其前期以政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行為操作對(duì)象，后期又將城商行和農(nóng)商行納入其操作對(duì)象的范圍中，央行接受操作對(duì)象內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)以?xún)?yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)以及高信用評(píng)級(jí)的債券類(lèi)資產(chǎn)等為合格抵押品，提供期限為1個(gè)月～3個(gè)月的短期抵押貸款，進(jìn)而可以提高短期利率的平穩(wěn)性。常備借貸便利由金融機(jī)構(gòu)依據(jù)自身流動(dòng)性情況主動(dòng)發(fā)起申請(qǐng)使用，與央行進(jìn)行“一對(duì)一”交易，有貼近金融機(jī)構(gòu)自身經(jīng)營(yíng)情況、針對(duì)性強(qiáng)、覆蓋范圍廣等特點(diǎn)。具體而言，常備借貸便利通過(guò)定向釋放短期流動(dòng)性，進(jìn)而增強(qiáng)特定部門(mén)貨幣供應(yīng)量，在資金供給端成為利率走廊上限，引導(dǎo)市場(chǎng)短期利率下降，增加企業(yè)可得信貸；在資金需求端方面，引導(dǎo)企業(yè)形成融資成本降低的預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)借貸意愿，鼓勵(lì)企業(yè)投資，最終引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。為降低小微企業(yè)與“三農(nóng)”等領(lǐng)域的融資成本，央行在2014年9月設(shè)立了中期借貸便利（MLF），通過(guò)招標(biāo)等方式，與符合宏觀審慎的商業(yè)銀行與政策性銀行進(jìn)行“一對(duì)一”交易，接受其將國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)和高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券進(jìn)行為期3個(gè)月、6個(gè)月或1年的質(zhì)押。中期借貸便利不僅可以提供大額長(zhǎng)期的信貸資金，還能夠發(fā)揮中期政策利率作用，有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率走勢(shì)。具體而言，中期借貸便利分別在資金供給及需求端分別通過(guò)引導(dǎo)中期利率上線(xiàn)和引導(dǎo)資金定向流入小微企業(yè)與“三農(nóng)”等領(lǐng)域，增強(qiáng)企業(yè)信貸可得性，激勵(lì)企業(yè)投資，進(jìn)而使產(chǎn)出增加。抵押補(bǔ)充貸款（PSL）由央行在2014年4月創(chuàng)設(shè)。與常備借貸便利和中期借貸便利不同，抵押補(bǔ)充貸款以央行主動(dòng)發(fā)起為主，接受政策性銀行以高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)為質(zhì)押，向其提供3年～5年的長(zhǎng)期信貸支持。抵押補(bǔ)充貸款的使用范圍限于重大水利工程與棚戶(hù)區(qū)改造等特定政策或國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，資金流向更有針對(duì)性，并依據(jù)市場(chǎng)情況為其提供流動(dòng)性支持。具體而言，央行通過(guò)接受金融機(jī)構(gòu)合格資產(chǎn)的抵押，定向釋放資金，擴(kuò)大信貸規(guī)模，引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)定向領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)融資，加大企業(yè)相關(guān)項(xiàng)目投資，使相關(guān)項(xiàng)目產(chǎn)出增加。

三、新型貨幣政策利率傳導(dǎo)效果實(shí)證分析

（一）變量選取及數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.貨幣政策。本文選擇常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利、（MLF）和抵押補(bǔ)充貸款（PSL）作為貨幣政策變量。從發(fā)行對(duì)象上看，三者的發(fā)行對(duì)象包涵了全國(guó)性商業(yè)銀行、符合宏觀審慎要求管理的商業(yè)銀行和政策性銀行，覆蓋較為全面；從期限上看，其涵蓋了隔夜、七天、3個(gè)月、3年～5年等短、中、長(zhǎng)不同的時(shí)間期限。我國(guó)推出新型貨幣政策的時(shí)間多為2013年與2014年，由于數(shù)據(jù)可得性，所以選取自2016年1月至2020年5月的中期借貸便利投放量、常備借貸便利操作量以及抵押補(bǔ)充貸款提供資金當(dāng)月新增量為貨幣政策操作變量。2.利率。我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)化利率有上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、銀行間債券回購(gòu)利率（Repor）與銀行間同業(yè)拆借利率（Ibor）。其中Shibor是由十六家信用等級(jí)較高的商業(yè)銀行形成的利率體系，其專(zhuān)業(yè)性更強(qiáng)，適用范圍上更廣；就報(bào)價(jià)連續(xù)性而言，Repor與Ibor在中長(zhǎng)期利率報(bào)價(jià)上均有報(bào)價(jià)不連續(xù)的情況；相較于Repor與Ibor，隔夜Shibor的方差最小，表現(xiàn)出了其平穩(wěn)性，Shibor與政策利率和其他市場(chǎng)利率的具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。綜上而言，Shibor更能代表我國(guó)的市場(chǎng)化利率。而隔夜Shibor是其交易量最大的品種，所以本文選擇隔夜Shibor作為利率變量。3.宏觀經(jīng)濟(jì)變量。本文選取固定資產(chǎn)投資完成額、社會(huì)融資規(guī)模、出口總值和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為宏觀經(jīng)濟(jì)變量。其中由于固定資產(chǎn)投資完成額缺失每年1月份的數(shù)據(jù)，不能進(jìn)行單位跟檢驗(yàn)，所以用多重插補(bǔ)方法將其補(bǔ)充完整。本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行官網(wǎng)以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)（2016年1月～2019年5月），采用Eviews10.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和實(shí)證分析。為保證各指標(biāo)的可信度，我們首先對(duì)其進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示?？梢钥闯觯髯兞看篌w平穩(wěn)，遂可以進(jìn)行下一步分析。

（二）模型設(shè)定

向量自回歸（VAR）模型是分析多個(gè)內(nèi)生變量間相互聯(lián)系、相互影響的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，VAR（p）模型矩陣表達(dá)形式可以寫(xiě)做：其中，A0是常數(shù)項(xiàng)向量矩陣，A0～Ap代表變量滯后值與其當(dāng)前值的n×n階系數(shù)矩陣，εt為隨機(jī)干擾項(xiàng)本文旨在研究新型貨幣政策能否有效的傳導(dǎo)至宏觀經(jīng)濟(jì)中。遂根據(jù)上述選擇的變量分別構(gòu)建新型貨幣政策向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)和市場(chǎng)利率向宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的VAR模型。模型如下：其中，B0和C0分別是常數(shù)項(xiàng)矩陣；t、t-1、t-i分別表示各變量為當(dāng)期值、滯后1期值、滯后i期值；各變量符號(hào)如表1所示。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

1.單位根檢驗(yàn)為避免所建立的VAR模型有偏且出現(xiàn)偽回歸，所以在建模前需對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文使用Eviews10.0計(jì)量軟件對(duì)所涉及的變量采用ADF檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。檢驗(yàn)結(jié)果表明，所有變量均在0.05的顯著性水平下通過(guò)單位根檢驗(yàn)，為0階平穩(wěn)時(shí)間序列，可以利用其建立VAR模型。2.滯后階數(shù)確定與平穩(wěn)性檢驗(yàn)首先建立貨幣政策與利率間的VAR模型。構(gòu)建VAR模型的首要問(wèn)題，便是確定最優(yōu)滯后期。滯后期太長(zhǎng)，會(huì)使模型的自由度降低，影響其估計(jì)的有效性；滯后期太短，便可能導(dǎo)致殘差出現(xiàn)自相關(guān)現(xiàn)象。本文根據(jù)LogL、AIC、SC、LR、FPE和HQ等準(zhǔn)則確定VAR模型滯后階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，其中LogL、AIC等五個(gè)檢驗(yàn)指標(biāo)均在模型滯后階數(shù)為2時(shí)最顯著。據(jù)此，本文建立VAR（2）模型。VAR（2）模型建立后，還需進(jìn)一步對(duì)該模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以保證模型的穩(wěn)定性以及貨幣政策與利率間關(guān)系的穩(wěn)定性。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，該模型所有特征根倒數(shù)的模均小于1，表明該模型是穩(wěn)定的。3.結(jié)果分析（1）貨幣政策向利率傳導(dǎo)的VAR模型結(jié)果分析①脈沖響應(yīng)分析在貨幣政策與利率的模型中，選取的沖擊變量為中期借貸便利、常備借貸便利投放量和抵押補(bǔ)充貸款，響應(yīng)變量為上海銀行間同業(yè)拆放利率，觀察新型貨幣政策工具一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊在未來(lái)12期給利率所帶來(lái)的影響。其脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖2所示從脈沖響應(yīng)圖來(lái)看，市場(chǎng)利率對(duì)于中期借貸便利的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊在第一、二期達(dá)到-0.085，在第三、四期變?yōu)?.02，于第五期后逐漸穩(wěn)定于0。市場(chǎng)利率對(duì)常被借貸便利的沖擊有一期的滯后期，然后逐漸增加，在第三期達(dá)到最小值-0.025后逐漸減小，在第六期達(dá)到-0.004后逐漸穩(wěn)定于0。對(duì)于抵押補(bǔ)充貸款的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，市場(chǎng)利率的變化在第二期達(dá)到最小值-0.053，于第八期后逐漸穩(wěn)定于0。表明給予貨幣政策一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，均能有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率的下降；從反應(yīng)時(shí)間上看，中期借貸便利的反應(yīng)相對(duì)迅速，抵押補(bǔ)充貸款的引導(dǎo)市場(chǎng)利率下降的作用期限更久；從引導(dǎo)效果上看，中期借貸便利在短期內(nèi)的抑制效果最為明顯。結(jié)合現(xiàn)實(shí)，中期借貸便利與抵押補(bǔ)充貸款的操作力度較大且釋放流動(dòng)性期限較長(zhǎng)，因此可以對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)效果更為顯著；而常備借貸便利投放量的資金投放量相對(duì)較小，所以市場(chǎng)利率的影響有限。由方差分解圖可以直觀看出每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量方差的貢獻(xiàn)度。從圖3中可以看出，各個(gè)貨幣政策變量的貢獻(xiàn)率在第六期后趨于穩(wěn)定。其中，中期借貸便利的貢獻(xiàn)率約穩(wěn)定于19.4%，抵押補(bǔ)充貸款的貢獻(xiàn)率在9.3%左右，常備借貸便利的貢獻(xiàn)率為2.2%，由此可見(jiàn)，中期借貸便利對(duì)利率方差的貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)大于抵押補(bǔ)充貸款與常備借貸便利。結(jié)合現(xiàn)實(shí)，自2019年來(lái)，我國(guó)貸款基礎(chǔ)利率（LPR）報(bào)價(jià)便與中期借貸便利利率掛鉤，而貸款基礎(chǔ)利率會(huì)對(duì)上海銀行間同業(yè)拆借利率產(chǎn)生一定影響，從而中期借貸便利既可以由自身直接影響利率，又可以通過(guò)影響貸款基礎(chǔ)利率進(jìn)一步影響利率。（2）利率向經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的VAR模型脈沖響應(yīng)分析圖4　經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)利率沖擊的脈沖響應(yīng)在利率與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的模型中，選取的沖擊變量為利率，響應(yīng)變量為固定資產(chǎn)投資完成額、社會(huì)融資規(guī)模增量、出口總值和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，觀察利率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊在未來(lái)12期給經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的影響。其脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖4所示。從圖4中可以看出，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于市場(chǎng)利率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的變化由第一期的0逐漸增加，到第四期達(dá)到峰值后逐漸下降，收斂于0。表明市場(chǎng)利率對(duì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響存在一定的滯后期，但其影響效果持久。食品約占我國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)權(quán)重的1/3，食品民生之本，遂國(guó)家會(huì)對(duì)食品價(jià)格進(jìn)行有力的調(diào)控，從而造成食品價(jià)格粘性增加，所以，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)于市場(chǎng)利率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊會(huì)產(chǎn)生滯后期，且影響產(chǎn)生后也相對(duì)不宜衰減。對(duì)于市場(chǎng)利率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，固定資產(chǎn)投資完成額在第一期沒(méi)有影響，但第二期便達(dá)到最小值后逐漸減小。說(shuō)明市場(chǎng)利率對(duì)固定資產(chǎn)投資完成額的影響存在一定滯后期，但其效果顯著且可以達(dá)到長(zhǎng)期影響。房地產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)占我國(guó)固定資產(chǎn)投資的很大比例，資金使用周期長(zhǎng)為其一顯著特征，所以市場(chǎng)利率對(duì)固定資產(chǎn)投資完成額的沖擊會(huì)產(chǎn)生較為持續(xù)的影響。出口總值受到市場(chǎng)利率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊后立即發(fā)生變化，在第一期即達(dá)到峰值后波動(dòng)下降，趨于收斂。社會(huì)融資規(guī)模增量響應(yīng)在第二期即達(dá)到最小值，但在第四期時(shí)出現(xiàn)正向反應(yīng)，市場(chǎng)利率的上升可以在短期內(nèi)降低社會(huì)融資規(guī)模，但持續(xù)時(shí)間較短。其主要原因是市場(chǎng)利率為隔夜拆借利率，并非社會(huì)融資的長(zhǎng)期成本，所以其不能對(duì)社會(huì)融資造成長(zhǎng)期持續(xù)的影響。

四、結(jié)論及建議

通過(guò)本文的分析，可以得出如下結(jié)論：（1）央行通過(guò)對(duì)新型貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，可以對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響，但其影響效果有限，新型貨幣政策向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)存在阻滯。（2）相較于常備借貸便利投放量，中期借貸便利與抵押補(bǔ)充貸款的變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率的影響更大且更為持久。（3）市場(chǎng)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響有一定的滯后性，但滯后期比較短暫。（4）市場(chǎng)利率向經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效率較低。這使得央行無(wú)法很好的通過(guò)新型貨幣政策調(diào)整市場(chǎng)利率，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)。歸結(jié)其原因，有如下幾點(diǎn)：（1）貨幣政策傳導(dǎo)有時(shí)滯效應(yīng)，加之信息披露不完全，不能有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致新型貨幣政策向市場(chǎng)利率間傳導(dǎo)存在一定阻滯。（2）利率市場(chǎng)化程度不足。近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得很大進(jìn)展，但市場(chǎng)化利率主要面對(duì)的是貨幣市場(chǎng)，商業(yè)銀行作為我國(guó)企業(yè)與居民進(jìn)行信貸活動(dòng)的重要渠道，其存貸款利率仍然受到一定的管制。（3）我國(guó)企業(yè)與居民對(duì)利率變化不敏感。國(guó)有企業(yè)作為主要資金運(yùn)用者，由于國(guó)企政府隱性擔(dān)保以及企業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的問(wèn)題，導(dǎo)致其對(duì)利率敏感性不強(qiáng)，而我國(guó)多數(shù)居民理財(cái)方式單一且儲(chǔ)蓄負(fù)債比較大，這使得市場(chǎng)利率的變動(dòng)難以傳導(dǎo)到我國(guó)企業(yè)與居民。根據(jù)以上實(shí)證分析，為有效提升我國(guó)貨幣政策實(shí)施效果，提出以下建議：（1）提高貨幣政策實(shí)施前瞻性。由于貨幣政策實(shí)施后傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)存在一定時(shí)滯，為避免財(cái)政政策與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響貨幣政策實(shí)質(zhì)效果，所以提高貨幣政策傳導(dǎo)速度，加大對(duì)國(guó)家政策與宏觀經(jīng)濟(jì)的研究。（2）加快利率“并軌”腳步，加深利率市場(chǎng)化程度。在我國(guó)利率體系中，存在著市場(chǎng)化利率與受管制的存貸款利率，盡管在2019年我國(guó)通過(guò)了貸款市場(chǎng)利率與中期借貸便利利率的掛鉤，基本實(shí)現(xiàn)了貸款利率的“并軌”，但存款利率依然“兩軌并存”，而利率管制將嚴(yán)重影響利率對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)作用，所以應(yīng)提高商業(yè)銀行的自主定價(jià)能力，減輕金融抑制對(duì)利率的干擾。（3）提高企業(yè)與居民利率敏感度。當(dāng)前應(yīng)不斷推進(jìn)國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化改革，促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展，豐富金融產(chǎn)品種類(lèi)，吸引居民參與到金融交易活動(dòng)中。

參考文獻(xiàn)：

[1]余振，顧浩，吳瑩.結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用機(jī)理與實(shí)施效果——以中國(guó)央行PSL操作為例[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2016（03）：36-44+69+134.

[2]高蓓，陳曉東，李成.銀行產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性、影子銀行與貨幣政策有效性[J].經(jīng)濟(jì)研究，2020，55（04）：53-69.

[3]李成，呂昊旻.中國(guó)貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型：理論邏輯與實(shí)證檢驗(yàn)[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2019（11）：1-12.

貨幣政策利率范文第2篇

一、利率機(jī)制是貨幣政策傳導(dǎo)的重要機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制，是貨幣政策轉(zhuǎn)化為真實(shí)GDP和通貨膨脹變動(dòng)的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策通過(guò)利率、資產(chǎn)價(jià)格和信用傳導(dǎo)等三個(gè)渠道，經(jīng)過(guò)貨幣市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)三個(gè)環(huán)節(jié)，作用于投資、消費(fèi)和進(jìn)出口三個(gè)變量影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的功能。在我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中，信用機(jī)制依然是當(dāng)前的主導(dǎo)性渠道，中介目標(biāo)為貨幣供應(yīng)量。但利率是金融理論界文獻(xiàn)所討論最多的傳導(dǎo)途徑，是公認(rèn)的最為重要的傳導(dǎo)機(jī)制，已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家日益倚重的貨幣政策中介目標(biāo)。

在我國(guó)，盡管采用包括行政手段在內(nèi)的各種手段來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣供給的增長(zhǎng)目標(biāo)，但是從90年代中期以來(lái)，M2增長(zhǎng)率基本處于下滑狀態(tài)，使中央銀行感到堅(jiān)持貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)目標(biāo)這一數(shù)量指標(biāo)已經(jīng)越來(lái)越困難（見(jiàn)表1）。而利率是連接商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)、宏觀運(yùn)行與微觀運(yùn)行的紐帶，能夠很大程度反映資本稀缺程度和運(yùn)行狀況。

利率機(jī)制的機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)路徑為：央行金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)主體（企業(yè)和消費(fèi)者）。中央銀行通過(guò)各種間接調(diào)控的手段去影響基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率的變動(dòng)將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率、資本市場(chǎng)收益率以及商業(yè)銀行的存貸款利率的改變，而這些市場(chǎng)利率的改變將引起收入的再分配，進(jìn)而影響到企業(yè)的利潤(rùn)和居民的收入，改變他們的經(jīng)濟(jì)行為，最終達(dá)到貨幣政策的目標(biāo)。

如果貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)向利率，充分發(fā)揮利率機(jī)制的作用，則需要利率市場(chǎng)化為依托。目前我國(guó)利率政策的制定、利率水平的調(diào)整并不是以客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和資金的供求關(guān)系來(lái)決定，而是側(cè)重于央行、財(cái)政、商行、企業(yè)等方方面面利益的調(diào)整上，導(dǎo)致宏觀利率政策的實(shí)際效果并不令人滿(mǎn)意。從1996年5月起，為刺激消費(fèi)和投資，央行連續(xù)八次降息，然而效果并不理想。通過(guò)分析1996年1月至2002年12月的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)利率變動(dòng)與儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、貸款、投資增長(zhǎng)的相關(guān)性都不強(qiáng) 。造成這種結(jié)果的原因，除了我國(guó)正處于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有諸多特殊性之外，最重要的原因之一就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制特別是利率機(jī)制存在障礙，影響了貨幣政策的有效性。

二、當(dāng)前我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題

盡管1998年以來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化取得明顯進(jìn)展，金融改革不斷深入，但當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制在各個(gè)環(huán)節(jié)依然存在諸多問(wèn)題。

1. 中央銀行

利率作為貨幣政策手段，中央銀行可以通過(guò)對(duì)利率的調(diào)節(jié)來(lái)影響金融市場(chǎng)的資金供求，引導(dǎo)社會(huì)投資和消費(fèi)，達(dá)到預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。但我國(guó)的利率管制，使利率兼有調(diào)節(jié)國(guó)民收入再分配和資金供求的雙重職能，央行不能完全獨(dú)立地根據(jù)貨幣政策的需要自主決定，并且每一次的調(diào)整都是各方討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，決策過(guò)程復(fù)雜、滯后，大大降低了利率機(jī)制的有效性。

2. 金融市場(chǎng)

我國(guó)已初步形成比較統(tǒng)一規(guī)范的貨幣市場(chǎng)和初步發(fā)展的資本市場(chǎng)，但總體來(lái)講仍不成熟。金融市場(chǎng)缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創(chuàng)新滯后，貨幣市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)間分割嚴(yán)重，交易不活躍，導(dǎo)致利率機(jī)制傳導(dǎo)缺乏光度，低速低效。

在貨幣市場(chǎng)方面，我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)，而且交易量不夠大，無(wú)法大量吞吐資金，加之各市場(chǎng)分割，利率之間并無(wú)太大關(guān)聯(lián)，利率市場(chǎng)化遠(yuǎn)未形成；票據(jù)市場(chǎng)方面，我國(guó)至今沒(méi)有匯票交易市場(chǎng)，企業(yè)不能發(fā)行單純以投資為目的的商業(yè)本票，持有的匯票只能向商業(yè)銀行貼現(xiàn)，商業(yè)銀行再向中央銀行貼現(xiàn)，影響了貨幣政策工具的實(shí)施力度和廣度；債券市場(chǎng)方面，我國(guó)的債券市場(chǎng)包括國(guó)債市場(chǎng)、金融債券、企業(yè)債券市場(chǎng)。目前只有國(guó)債市場(chǎng)比較有影響力，但交易種類(lèi)也不多，使公開(kāi)市場(chǎng)缺乏載體，而且市場(chǎng)參與主體不夠廣泛，嚴(yán)重阻礙了利率機(jī)制的發(fā)揮；股票市場(chǎng)方面，中央銀行通過(guò)提高或降低基準(zhǔn)利率應(yīng)引起股票價(jià)格的變化。然而中國(guó)的股票市場(chǎng)尚屬發(fā)展幼稚期，規(guī)模過(guò)小，經(jīng)濟(jì)證券化程度低，長(zhǎng)期沒(méi)有退出機(jī)制，股指變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的異動(dòng)狀態(tài)，隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。另外，我國(guó)在金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)不能形成互動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。短期債券利率與長(zhǎng)期債券利率信號(hào)傳遞欠靈敏，二者所形成的利率及收益率不一致，扭曲了市場(chǎng)資金收益率的曲線(xiàn)，導(dǎo)致利率機(jī)制難以有效發(fā)揮，貨幣政策效果不明顯。

3. 金融機(jī)構(gòu)

從商業(yè)銀行來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)比較單一，利差收入占利潤(rùn)的80%以上，這種利潤(rùn)模式制約了央行的利率調(diào)控行為。若提高存貸款利率，同時(shí)保持利差不變，則對(duì)商行經(jīng)營(yíng)行為沒(méi)有任何激勵(lì)約束效果；若提高存貸款利率，同時(shí)縮小利差，銀行經(jīng)營(yíng)安全性就要受到影響；若只提高貸款利率，擴(kuò)大利差，會(huì)刺激銀行擴(kuò)大貸款，收縮銀根的效果就會(huì)減弱。

從商業(yè)銀行體系角度看，國(guó)有商業(yè)銀行仍然擔(dān)負(fù)著國(guó)家一些政策性貸款業(yè)務(wù)，并且在銀行業(yè)內(nèi)存在嚴(yán)重行業(yè)壟斷，呆、壞帳問(wèn)題尚不能馬上解決。同時(shí)，商業(yè)銀行的激勵(lì)約束機(jī)制不相匹配，一味強(qiáng)調(diào)貸款責(zé)任，沒(méi)有很好的重視激勵(lì)，導(dǎo)致逐利動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，其結(jié)果只能是全面“惜貸”，也使得貨幣政策傳導(dǎo)受阻。最近進(jìn)行的國(guó)有商行股份制改造走出了重要一步。

4. 經(jīng)濟(jì)主體

經(jīng)濟(jì)主體包括企業(yè)和居民，是貨幣政策傳導(dǎo)的神經(jīng)末梢。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體活力嚴(yán)重不足，對(duì)政策反應(yīng)能力較差。從企業(yè)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)改革尚未完成，預(yù)算軟約束在一定程度上依然存在，對(duì)中央銀行貨幣政策操作，如利率的升降等反應(yīng)不夠靈敏。能夠獲得信貸的多為享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)，對(duì)它們來(lái)說(shuō)，利率的高低與經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有多大聯(lián)系，從而加劇了信貸中的道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重破壞了社會(huì)信用基礎(chǔ)，給央行貨幣政策傳導(dǎo)制造了人為的障礙。

居民方面，從理論上分析，利率調(diào)整能夠通過(guò)影響居民在金融市場(chǎng)上的負(fù)債成本，影響其收入和支出。但是當(dāng)前我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期，各項(xiàng)改革的實(shí)施缺乏過(guò)渡時(shí)期的配套政策，包括教育、住房、醫(yī)療和養(yǎng)老保險(xiǎn)，造成消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期不確定性的增加，從而抑制了消費(fèi)。加之我國(guó)居民的實(shí)物資產(chǎn)比重低，居民資產(chǎn)缺少投資渠道，而且非實(shí)物資產(chǎn)也大都集中在銀行儲(chǔ)蓄上。這樣導(dǎo)致居民對(duì)利率變化的敏感性較差，大大影響了利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用。

三、結(jié)論和建議

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)逐步開(kāi)放的事實(shí)來(lái)看，利率機(jī)制必將在中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，要使利率機(jī)制更好地發(fā)揮作用，利率市場(chǎng)化的改革是最重要的一環(huán)。上文從利率傳導(dǎo)機(jī)制的各個(gè)環(huán)節(jié)分析了我國(guó)目前存在的主要問(wèn)題，要解決這些問(wèn)題，制度性改革必須先行。

貨幣政策利率范文第3篇

9月21日，根據(jù)此前的安排，日本央行決定對(duì)“量化與質(zhì)化寬松貨幣政策”的整體作用進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，就刺激計(jì)劃引入3年以來(lái)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)動(dòng)向以及政策效果進(jìn)行綜合驗(yàn)證。當(dāng)日，日本央行宣布，維持現(xiàn)有-0.1%的利率不變，且繼續(xù)實(shí)施量化與質(zhì)化寬松政策（QQE），繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債，直至10年期國(guó)債收益率降至零。

2013年，日本實(shí)行量化與質(zhì)化寬松政策，開(kāi)始了貨幣政策的寬松之旅。今年1月，日本央行更是祭出負(fù)利率以提振經(jīng)濟(jì)。然而，“QQE+負(fù)利率”的超級(jí)寬松政策卻未能推動(dòng)通脹加速邁向2%的目標(biāo)。

對(duì)寬松貨幣政策患上“路徑依賴(lài)”

長(zhǎng)期以來(lái)，為提振經(jīng)濟(jì)，日本可謂對(duì)貨幣政策患上了“路徑依賴(lài)”。早在上世紀(jì)末，日本就開(kāi)始實(shí)行寬松貨幣政策，并層層加碼。

1999年2月至2000年8月期間，日本央行首次宣布實(shí)施零利率政策，并引入前瞻性指引，宣布在通縮壓力消除之前維持零利率政策。2001年3月至2006年3月期間，日本開(kāi)始實(shí)施量化寬松政策，同時(shí)對(duì)前瞻性指引加以明確。2010年10月至2013年4月期間，日本量化寬松政策開(kāi)始加碼。

2013年4月，日本央行宣布將通脹目標(biāo)從1%提高至2%，維持基準(zhǔn)利率在0～0.1%不變，并承諾無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。自2014年1月起，日本央行每月購(gòu)買(mǎi)13萬(wàn)億日元資產(chǎn)，其中包括2萬(wàn)億日元國(guó)債。

然而，2%的通脹目標(biāo)卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)。今年1月，日本央行最終選擇實(shí)施負(fù)利率政策，試圖通過(guò)“QQE+負(fù)利率”的超寬松政策組合刺激經(jīng)濟(jì)。

一位日本央行觀察人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，日本央行對(duì)當(dāng)前的賬戶(hù)采用三層體系，包括正利率、零利率和負(fù)利率。正利率適用于銀行的現(xiàn)有余額;零利率適用于銀行的存款準(zhǔn)備金;負(fù)利率適用于超額準(zhǔn)備金賬戶(hù)。

事實(shí)上，金融危機(jī)后，從降息、央行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃到負(fù)利率政策，各國(guó)央行紛紛祭出大手筆的非常規(guī)貨幣政策。2009年以來(lái)，歐元區(qū)、丹麥、瑞士、瑞典和日本陸續(xù)實(shí)施負(fù)利率政策。其中，瑞士央行設(shè)定的利率為-0.75%，歐央行是-0.4%，日本央行為-0.1%。央行希望通過(guò)把商業(yè)銀行在中央銀行的存款利率下調(diào)到負(fù)利率，促使商業(yè)銀行借貸放款，以期向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入更多資金，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。 2013年3月出任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥可謂“安信經(jīng)濟(jì)學(xué)”堅(jiān)定不移的執(zhí)行者

今年7月，日本央行宣布，因受英國(guó)脫歐、新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速等問(wèn)題影響，決定進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣寬松政策，包括兩項(xiàng)措施：一是擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)交易所交易基金ETF，從目前的年購(gòu)約3.3萬(wàn)億日元擴(kuò)大到年購(gòu)約6萬(wàn)億日元，幾乎翻倍;二是穩(wěn)定外幣融資環(huán)境，增加美元借貸計(jì)劃，其執(zhí)行時(shí)間為4年，將美元貸款計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大一倍，至240億美元。美元貸款計(jì)劃可以支持日本公司海外活動(dòng)。

政策“副作用”引發(fā)擔(dān)憂(yōu)

2012年，日本首相安倍晉三提出“三支箭”設(shè)想，包括寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)策略。根據(jù)設(shè)想，日本經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速恢復(fù)增長(zhǎng)，通貨膨脹水平將達(dá)到2%，并在2020年之前實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。2013年3月出任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥可謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”堅(jiān)定不移的執(zhí)行者。

不過(guò)，即便是在負(fù)利率政策的刺激下，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，金融業(yè)似乎更是每況愈下。

事實(shí)上，在負(fù)利率政策執(zhí)行之初，市場(chǎng)最為擔(dān)心的就是其對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響。實(shí)際情況也是如此，在今年2月16日負(fù)利率政策執(zhí)行后，日本銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量迅速下降?！耙环矫?，金融機(jī)構(gòu)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)沒(méi)有針對(duì)負(fù)利率的相應(yīng)設(shè)置。另外就是大家對(duì)這種交易的積極性和信心不足?！鼻笆鋈毡狙胄杏^察人士直言。

8月13日，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱(chēng)，金融廳預(yù)估負(fù)利率將導(dǎo)致日本三大銀行在截至2017年3月的財(cái)年獲利至少減少3000億日元（約合29.6億美元）。

不過(guò)在上述觀察人士看來(lái)，就經(jīng)濟(jì)基本面而言，日本央行實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策已經(jīng)觸發(fā)了企業(yè)投資與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的增長(zhǎng)。根據(jù)日本央行的短觀調(diào)查（指日本央行所做的企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)調(diào)查），日本企業(yè)2016財(cái)年設(shè)備投資計(jì)劃增長(zhǎng)了4.8%，企業(yè)對(duì)于設(shè)備投資相對(duì)積極。同時(shí)，日本企業(yè)超長(zhǎng)期（20年、30年、40年）公司債發(fā)行金額在增長(zhǎng)?！斑@種效果是我們所期待的?！?/p>

然而，超級(jí)寬松政策所期待的通脹目標(biāo)仍“難覓其蹤”。短觀調(diào)查顯示，日本企業(yè)對(duì)未來(lái)一年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）升幅預(yù)期進(jìn)一步放緩至0.7%，未來(lái)3年通脹率預(yù)期維持在1.1%，未來(lái)5年通脹率預(yù)期降溫至1.1%。

其實(shí)，在“QQE+負(fù)利率”這樣空前寬松的貨幣政策下，日本政府和央行本身也遭遇了不小的挑戰(zhàn)。日本央行大量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，支持政府借貸。美林銀行分析日本債券2016年第三季度損失已經(jīng)累計(jì)達(dá)2.75%，是1998年以來(lái)的季度最高損失率。長(zhǎng)期國(guó)債的拋售更加兇猛，10年期以上國(guó)債季度損失達(dá)5.9%，這是13年來(lái)最嚴(yán)重的損失。

在此種壓力下，黑田東彥仍向市場(chǎng)表達(dá)進(jìn)一步實(shí)施寬松貨幣政策的決心。9月初，黑田東彥曾在講話(huà)中就日本貨幣量化寬松的概念與方法進(jìn)行評(píng)述。他表示，日本貨幣量化寬松沒(méi)有到達(dá)極限并依舊有充分的空間，貨幣政策仍然以實(shí)現(xiàn)2%的通脹率中期目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)。日本財(cái)政寬松與貨幣寬松相結(jié)合的QQE與負(fù)利率政策對(duì)于反轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)低迷有非凡的效用。

內(nèi)部意見(jiàn)分裂，負(fù)利率難踩剎車(chē)

其實(shí)，早在今年1月負(fù)利率推出之初，日本央行內(nèi)部就曾對(duì)此出現(xiàn)過(guò)不同意見(jiàn)，當(dāng)時(shí)負(fù)利率派以微弱之勢(shì)險(xiǎn)勝。

“目前，日本央行貨幣政策委員的分歧比較大?！鼻笆鲇^察人士向記者表示，綜合評(píng)估之后日本貨幣政策呈現(xiàn)出多種可能，繼續(xù)放寬或者收緊都有可能?！坝幸稽c(diǎn)是可以肯定的，本次綜合評(píng)估的最主要目的是希望實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。我個(gè)人認(rèn)為并不是為了縮小寬松而進(jìn)行評(píng)估。”他補(bǔ)充道。

貨幣政策利率范文第4篇

關(guān)鍵詞：量化寬松；貨幣政策；長(zhǎng)期利率；金融危機(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2016）11-0034-03

全球金融危機(jī)中，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的短期利率下跌到1%以下，中央銀行為了支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，相繼實(shí)施了量化寬松貨幣政策，大量購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，以期降低長(zhǎng)期舉債成本。盡管如此，各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然緩慢。最近，一些國(guó)家的中央銀行為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，進(jìn)一步將短期利率壓低到零以下。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和負(fù)利率政策引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)量化寬松貨幣政策及其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃效果的質(zhì)疑。從目前情況看，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，量化寬松貨幣政策緩解了流動(dòng)性危機(jī)，支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，取得成效。我認(rèn)為，在全球金融危機(jī)時(shí)期，量化寬松政策有效；在常態(tài)下，量化寬松政策仍然有效。

一、量化寬松政策是如何起作用的？

常規(guī)貨幣政策主要是通過(guò)降低短期利率而發(fā)揮作用，即通過(guò)降低短期利率，鼓勵(lì)企業(yè)多投資和居民多消費(fèi)。量化寬松貨幣政策主要是通過(guò)降低長(zhǎng)期利率而發(fā)揮作用，即通過(guò)降低長(zhǎng)期利率，鼓勵(lì)企業(yè)多投資和居民多消費(fèi)。目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界還在討論，是否要將量化寬松貨幣政策作為常規(guī)工具，放入貨幣政策工具箱？一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為完全可行，因?yàn)榱炕瘜捤韶泿耪邥?huì)像常規(guī)貨幣政策一樣發(fā)揮作用。

在“大衰退”期間及其之后，量化寬松貨幣政策主要是通過(guò)三條渠道發(fā)揮作用：一是降低風(fēng)險(xiǎn)利差，避免市場(chǎng)恐慌；二是降低短期利率預(yù)期；三是通過(guò)減少長(zhǎng)期債券供應(yīng)，降低長(zhǎng)期收益率。

二、量化寬松政策對(duì)債券收益率的影響

迄今為止，通過(guò)量化寬松貨幣政策購(gòu)買(mǎi)的債券大都是政府債券，或者是由政府擔(dān)保的債券，量化寬松政策因此而降低了政府債券的收益率。兩類(lèi)最常見(jiàn)的關(guān)于量化寬松的研究是事件研究和時(shí)間序列研究。事件研究圍繞著量化寬松貨幣政策的中央銀行公告計(jì)算債券收益的動(dòng)態(tài)，使用事件窗口從公告前后的30 分鐘到3 天，較短的窗口有錯(cuò)失市場(chǎng)反應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，較長(zhǎng)的窗口有包括與量化寬松貨幣政策無(wú)關(guān)的其他事件影響的風(fēng)險(xiǎn)。總而言之，結(jié)果對(duì)時(shí)間窗口并不特別敏感。

當(dāng)量化寬松貨幣政策出乎市場(chǎng)預(yù)料時(shí)，統(tǒng)計(jì)時(shí)間窗口內(nèi)的收益動(dòng)態(tài)是估算量化寬松對(duì)收益總體影響的一種合理方式，只要這一研究包含了在量化寬松貨幣政策實(shí)施期間的所有事件。2008―2009年，英國(guó)和美國(guó)的第一批量化寬松貨幣政策推出時(shí)，就存在著這些條件。對(duì)后來(lái)的量化寬松貨幣政策來(lái)說(shuō)，效果并不好，因?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)始基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（在中央銀行宣告之前）預(yù)期到了中央銀行進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策的可能性。對(duì)后來(lái)的事件研究而言，人們?cè)噲D研究包括中央銀行公告以外的其他事件。

關(guān)于量化寬松政策對(duì)債券收益總體影響的時(shí)間序列研究，一些研究者試圖分解其渠道，主要關(guān)注未來(lái)短期利率和期限溢價(jià)。大量要素被加入這些估算，它們依賴(lài)于對(duì)不同期限的美國(guó)國(guó)債的動(dòng)態(tài)分析。研究發(fā)現(xiàn)，量化寬松貨幣政策對(duì)期限溢價(jià)的影響較小。

另一類(lèi)研究是債券收益或長(zhǎng)期債券供應(yīng)的期限溢價(jià)的時(shí)間序列回歸。其中，大多數(shù)研究使用在量化寬松貨幣政策實(shí)施之前的樣本，一部分原因是它們?cè)诹炕瘜捤韶泿耪邔?shí)施時(shí)已經(jīng)完成，另一部分原因是研究者擔(dān)心量化寬松政策會(huì)改變收益對(duì)債券供應(yīng)的反應(yīng)時(shí)機(jī)。這些研究更關(guān)注正常市場(chǎng)狀況，而中央銀行并不利用量化寬松貨幣政策來(lái)引導(dǎo)短期利率預(yù)期，因此，這些研究主要體現(xiàn)量化寬松貨幣政策對(duì)期限溢價(jià)的證券組合效應(yīng)。

事件研究和時(shí)間序列研究只關(guān)注10 年期債券收益或是來(lái)自外部渠道的10 年期限溢價(jià)的量度。其他研究在收益曲線(xiàn)模型的背景下使用一系列不同期限的政府債券的收益信息，提供將收益分為預(yù)期短期利率和期限溢價(jià)的結(jié)構(gòu)。就其影響程度而言，早期的簡(jiǎn)單事件研究往往得出較大的估算值，因?yàn)樗鼈儼炕瘜捤韶泿耪哂绊懙娜齻€(gè)成分：市場(chǎng)情況、指引和證券組合平衡效應(yīng)。

截至2014 年量化寬松貨幣政策結(jié)束為止，美國(guó)政府累計(jì)購(gòu)買(mǎi)的長(zhǎng)期債券總額約為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的23%，由此美國(guó)10 年期債券收益率降低了1.2 個(gè)百分點(diǎn)。在2014 年第四季度，美國(guó)10年期債券收益率為2.3%，與2007 年底的4.9%相比，降低了2.6 個(gè)百分點(diǎn)。

三、量化寬松政策的宏觀經(jīng)濟(jì)影響

量化寬松貨幣政策實(shí)施的結(jié)果，推動(dòng)債券收益率下行，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。研究發(fā)現(xiàn)，量化寬松貨幣政策造成的政府債券收益下降，外溢為私人債券收益率下降、股票市場(chǎng)價(jià)格上升、美元匯率走低和外國(guó)債券收益率下降，所有這些因素都較為有效地促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，在2009 年，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于長(zhǎng)期債券的購(gòu)買(mǎi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響大約相當(dāng)于下調(diào)了聯(lián)邦資金利率1個(gè)百分點(diǎn)。隨著時(shí)間的推移，美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松貨幣政策的累積影響，相當(dāng)于下調(diào)了聯(lián)邦資金利率2.5個(gè)百分點(diǎn)。由此，截至2015 年初，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策累計(jì)降低美國(guó)失業(yè)率1個(gè)百分點(diǎn)，提高通貨膨脹率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

另外一種估算量化寬松貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)影響，主要是基于利率的期限結(jié)構(gòu)及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的歷史影響，來(lái)計(jì)算某種影子短期利率。構(gòu)建這種影子利率是為了接近于正常時(shí)期的短期利率，但是，在短期利率停止于零時(shí)，它能夠低于零。當(dāng)量化寬松貨幣政策將長(zhǎng)期利率壓低時(shí)，影子利率下降。

估算表明，2013 年底，影子短期利率約為-2%，2014 年下降為-3%，在2015 年初，又回升為-2%。在資金利率超過(guò)0.25 個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，就像自2015 年12 月中旬以來(lái)的情形，這種影子利率估算回到了聯(lián)邦基金利率水平。這反映了影子利率的缺陷，但并不意味著，當(dāng)短期利率高于零時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)政府債券的效果就一定會(huì)下降。

迄今為止，還沒(méi)有人出版量化寬松貨幣政策對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的論著。不過(guò)，歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧?德拉基（Mario Draghi）估計(jì)，歐元區(qū)在啟動(dòng)量化寬松貨幣政策之后，貸款利率下降幅度大約等于下調(diào)中央銀行利率1 個(gè)百分點(diǎn)。

2013 年，日本中央銀行啟動(dòng)了量化寬松貨幣政策。2013 年之前，日本核心通脹率處在-0.5%到-1%之間。實(shí)施量化寬松貨幣政策以后，核心通脹率上升了2個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)1%，接近了日本中央銀行2%的通脹目標(biāo)。鑒于全球經(jīng)濟(jì)疲軟和2014年消費(fèi)稅的大幅度提高，對(duì)通貨膨脹率上升的唯一解釋就是量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果。

貨幣政策利率范文第5篇

摘 要 利率市場(chǎng)化在我國(guó)是個(gè)必然趨勢(shì)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)際化的提高，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的效應(yīng)也越來(lái)越小，所以就引發(fā)了人們對(duì)新的中介目標(biāo)思考。在我國(guó)，利率市場(chǎng)化的程度越來(lái)越高，對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)的影響力也逐漸增大，用利率作為我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)的可行性越來(lái)越大。

關(guān)鍵詞 貨幣政策 中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 銀行間拆借利率

一、引言

自1994年，中央銀行取消了對(duì)貨幣信貸總量的規(guī)?？刂?，貨幣供應(yīng)量在20世紀(jì)90年代后期逐漸成為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，但在當(dāng)時(shí)，這些中介目標(biāo)的選擇合乎當(dāng)時(shí)情理的，但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的受到質(zhì)疑。早在2001年，夏斌和廖強(qiáng)就已經(jīng)提出貨幣供應(yīng)量已不宜作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，熊鵬，王飛（2007）在我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)有效性減弱的原因分析指出貨幣政策可控性和貨幣政策乘數(shù)不穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量不適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)。李春琦和王文龍（2007）也從可測(cè)性，可控性和相關(guān)性三方面對(duì)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，利率作為中介目標(biāo)實(shí)施效果好于貨幣供應(yīng)量。

本文主要是通過(guò)論述了貨幣供應(yīng)量不適合作為貨幣政策中介目標(biāo)的原因，利率的在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要作用及其作為貨幣政策中介目標(biāo)的好處。

二、貨幣供應(yīng)量不宜作為貨幣政策中介目標(biāo)

（一）基礎(chǔ)貨幣可控性降低

近幾年，我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣投放非常不穩(wěn)定，通過(guò)貨幣乘數(shù)的放大，導(dǎo)致市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量更加不穩(wěn)定，其主要原因是：首先，我國(guó)的匯率制度影響基礎(chǔ)貨幣發(fā)放。1997年基礎(chǔ)貨幣比上年增長(zhǎng)14%，而1998年增長(zhǎng)率急劇下降為2.3%，1999年又上升到7.3%，這都是由于外匯市場(chǎng)的失衡造成的。其次，貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定。最后，貨幣供應(yīng)量從整體上就具有內(nèi)生性。貨幣乘數(shù)內(nèi)生性導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給量也具有內(nèi)生性。根據(jù)李春琦和王文龍（2007）運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系實(shí)證分析我國(guó)貨幣供應(yīng)具有內(nèi)生性，其在一定程度上M2比M1具有更強(qiáng)的內(nèi)生性，且與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系更加的密切。

（二）貨幣供給的可測(cè)性減弱

決定貨幣供給具有可測(cè)性的因素是貨幣需求的穩(wěn)定性和貨幣流通速度的穩(wěn)定性。而在我國(guó)，貨幣流通速度不穩(wěn)定，且年度內(nèi)貨幣流通速度比季度貨幣流通速度穩(wěn)定，波動(dòng)性變化不定，降低了貨幣供給的可測(cè)性。

（三）貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的理論認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變動(dòng)和通貨膨脹率變動(dòng)的原因，貨幣供應(yīng)量的增加應(yīng)基本同步或超前經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和通脹率的上升，但根據(jù)劉明志（2006）對(duì)GDP增長(zhǎng)率，CPI增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)并不能引起GDP增長(zhǎng)率和CPI增長(zhǎng)率的變動(dòng)。這說(shuō)明了貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的相關(guān)性也在下降。

三、利率作為中介目標(biāo)的可行性

在我國(guó)，銀行間市場(chǎng)利率是利率體系的代表，能夠直接反映銀行頭寸供求狀況，對(duì)市場(chǎng)變化反映非常敏感，銀行間市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)上居于指標(biāo)性地位，且銀行間市場(chǎng)利率形成機(jī)制比較健全。

首先，銀行間市場(chǎng)利率的可控性。通過(guò)2003年-2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

有結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對(duì)于滯后3-6個(gè)月期銀行間拆借利率檢驗(yàn)結(jié)果，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率的變化可以引起銀行間拆借利率的變化，但銀行間拆借利率變化不可以引起金融機(jī)構(gòu)利率的變化。但當(dāng)對(duì)9-12個(gè)月期考察，兩者具有相互影響的關(guān)系，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一分析表明,銀行間市場(chǎng)利率在短期內(nèi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金水平的變化具有迅速反應(yīng),在長(zhǎng)期內(nèi)(半年以上) 會(huì)引起金融機(jī)構(gòu)調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金水平。

其次，銀行間市場(chǎng)利率與中央銀行利率調(diào)整相互影響.由于中央銀行的利率政策直接影響商業(yè)銀行的資金來(lái)源成本和資金運(yùn)用收益，因此作為銀行頭寸交易的利率對(duì)中央銀行利率調(diào)整信號(hào)做出反應(yīng)是自然的。

最后，利率在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中其他變量的作用也越來(lái)越重要。根據(jù)謝平和袁沁（2000）實(shí)證分析利率對(duì)儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資和實(shí)際產(chǎn)出都有顯著影響；江春和劉春華（2006）發(fā)現(xiàn)名義利率作為貨幣政策的中間變量和目標(biāo)變量能起到一定的調(diào)節(jié)作用；宋國(guó)青（2008）認(rèn)為真實(shí)利率對(duì)財(cái)富分配具有很強(qiáng)的效應(yīng)，二在快速降息過(guò)程中，低的真實(shí)利率對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)具有正的作用。

鑒于以上的分析，在我國(guó)利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)是具有可行性的，這跟劉寧（2010）基于引入創(chuàng)新因素的擴(kuò)展普爾模型分析我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇一致的。

參考文獻(xiàn)：

[1]易綱.中國(guó)改革開(kāi)放三十年的利率市場(chǎng)化進(jìn)程.金融研究.2009(1).

[2]李春琦,王文龍.紅筆供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)適應(yīng)性研究.財(cái)經(jīng)研究.2007(2).

[3]謝平,袁沁.我國(guó)近年利率政策的效果分析.金融研究.2003(5).

[4]劉寧.我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)選擇的實(shí)證分析--基于引入創(chuàng)新因素的擴(kuò)展普爾模型分析.經(jīng)濟(jì)師.2010(4).

[5]劉明志.貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策中介的適應(yīng)性.金融研究.2006(1).

[6]熊鵬,王飛.我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)有效性減弱的原因分析.金融教學(xué)與研究.2007(5).