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債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文第1篇

為完善全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易信息披露制度，提高市場(chǎng)透明度，建立、健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警指標(biāo)體系，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)就債券遠(yuǎn)期交易信息披露和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)有關(guān)事項(xiàng)通知如下：

一、日常披露信息

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡(jiǎn)稱同業(yè)中心）和中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱中央結(jié)算公司）應(yīng)根據(jù)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》（中國(guó)人民銀行公告〔2005〕第9號(hào)）及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的實(shí)際需要，加強(qiáng)對(duì)債券遠(yuǎn)期交易信息的收集、處理等工作，及時(shí)向市場(chǎng)投資者披露有關(guān)信息。

其中，由同業(yè)中心負(fù)責(zé)披露的信息有：

（一）市場(chǎng)報(bào)價(jià)信息；

（二）市場(chǎng)成交和行情信息；

（三）市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)信息：

1.?單只債券不同期限品種遠(yuǎn)期交易買入（或賣出）余額及其分別占市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易買入（或賣出）總余額和該只債券市場(chǎng)流通量的比例；

2.?單個(gè)期限品種遠(yuǎn)期交易買入（或賣出）余額及其占市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易買入（或賣出）總余額的比例。

由同業(yè)中心和中央結(jié)算公司共同負(fù)責(zé)披露的信息有：

（一）單只債券單日遠(yuǎn)期交易待交割量及其占該只債券市場(chǎng)流通量的比例，該比例超過5％的，向市場(chǎng)投資者公告該只債券名稱和債券遠(yuǎn)期交易到期交割日期；

（二）市場(chǎng)投資者債券遠(yuǎn)期交易量排名；

（三）市場(chǎng)投資者違約情況和中國(guó)人民銀行授權(quán)披露的市場(chǎng)投資者違規(guī)情況。

二、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警指標(biāo)

同業(yè)中心和中央結(jié)算公司要加強(qiáng)債券遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)的一線監(jiān)控工作，建立、健全債券遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警指標(biāo)體系，及時(shí)揭示并有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和預(yù)警指標(biāo)至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：

（一）單家機(jī)構(gòu)單只債券遠(yuǎn)期交易買入/賣出余額及其分別占該只債券流通量和該只債券市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易買入/賣出總余額的比例；

（二）單家機(jī)構(gòu)單個(gè)期限品種遠(yuǎn)期交易買入/賣出余額及其占該期限品種市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易買入/賣出總余額的比例；

（三）單家機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期交易賣出余額及其占該機(jī)構(gòu)可用自有債券總余額的比例；

（四）單家機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期交易凈買入余額及其占該機(jī)構(gòu)實(shí)收資本（或凈資本、基金資產(chǎn)凈值、人民幣營(yíng)運(yùn)資金）的比例；

（五）單只債券持有量前5名機(jī)構(gòu)各自債券持有量及其占該只債券總發(fā)行量的比例；

債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文第2篇

在債市沖擊下我國(guó)商業(yè)銀行的表現(xiàn)

從2016年10月下旬開始，銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪價(jià)格暴跌，10年期國(guó)債利率在短短一個(gè)多月從2.65%上行至3.35%，短期品種飆升超過150bps，引起債券價(jià)格快速大幅下行。

在這一輪市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)“壓力測(cè)試”中，我國(guó)商業(yè)銀行表現(xiàn)不佳。25家上市商業(yè)銀行的2016年的數(shù)據(jù)顯示，剔除金融衍生品影響，僅有1家銀行實(shí)現(xiàn)正的公允價(jià)值變動(dòng)收益，有23家出現(xiàn)了公允價(jià)值變動(dòng)損失，占比達(dá)92%，另有1家尚未開展相關(guān)業(yè)務(wù)。2015年，上述25家銀行中僅有4家出現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)虧損。部分銀行在年報(bào)中明確提出，2016年虧損的原因是交易賬戶債券估值縮水。由此可見，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)對(duì)單體銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生很大沖擊，而商業(yè)銀行相關(guān)管理能力與風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀不匹配。

我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要缺陷

商業(yè)銀行面臨市場(chǎng)壓力表現(xiàn)不佳，外部市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏是主因，疊加商業(yè)銀行內(nèi)部管理不到位，從而造成巨大影響。

外部市場(chǎng)條件的缺陷

一是債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)割裂，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)割裂，導(dǎo)致債券市場(chǎng)深度不足，發(fā)行頻率和交易頻率低。

二是做市商的權(quán)利和義務(wù)不平等，做市商承擔(dān)報(bào)價(jià)義務(wù)卻沒有相應(yīng)的政策優(yōu)惠和盈利模式，在債券價(jià)格發(fā)生巨幅波動(dòng)時(shí)，還可能會(huì)被動(dòng)承擔(dān)虧損，因此做市商往往缺乏足夠的報(bào)價(jià)意愿，而做市商報(bào)價(jià)能力不足又反過來對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成更為不利的影響，進(jìn)而形成惡性循環(huán)。

三是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)格局，也導(dǎo)致了投資者行為一致性現(xiàn)象，這限制了市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。

四是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺乏，建立在債券產(chǎn)品之上的衍生品品種不豐富，且市場(chǎng)認(rèn)可度和參與積極性不高，無風(fēng)險(xiǎn)套利難以操作，無法平滑債券市場(chǎng)中出現(xiàn)的價(jià)格扭曲，限制了市場(chǎng)的流動(dòng)性發(fā)展。與商業(yè)銀行投資的傳統(tǒng)固定收益?zhèn)贩N的業(yè)務(wù)量相比，目前銀行對(duì)于利率互換等套期保值工具的使用相對(duì)有限，市場(chǎng)能夠提供的對(duì)沖工具和容量十分有限。遇到利率上行時(shí)，銀行主要通過出售債券以規(guī)避公允價(jià)值損失，當(dāng)大量市場(chǎng)參與者行動(dòng)一致時(shí)，進(jìn)而導(dǎo)致債券價(jià)格進(jìn)一步殺跌，形成踩踏效應(yīng)。

商業(yè)銀行自身的缺陷

從手段看，是對(duì)沖工具應(yīng)用的問題。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)利率互換等對(duì)沖工具的應(yīng)用范圍、應(yīng)用深度等，存在較大的提升空間。部分商業(yè)銀行尚未獲取衍生品交易資格，無法使用利率對(duì)沖工具。有資格參與利率衍生品交易的中小型商業(yè)銀行對(duì)沖經(jīng)驗(yàn)仍然不足，存在對(duì)沖效果差等問題。2017年4月，全國(guó)中小型銀行持有債券占市場(chǎng)債券總量的15.76%，中小型銀行持有企業(yè)債占全部商業(yè)銀行持有總量的58.78%。中小型銀行應(yīng)用對(duì)沖工具等主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力上遠(yuǎn)未達(dá)到全國(guó)性商業(yè)銀行的水平，但卻持有大量債券，且企業(yè)債券在整體結(jié)構(gòu)中占比偏高，潛在風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

從管理看，是內(nèi)控體系不足的問題。一是內(nèi)部管理政策存在缺陷。部分商業(yè)銀行在債券投資管理政策方面存在真空地帶，沒有針對(duì)債券投資建立專門的制度流程，銀行在債券投資規(guī)模、投資品種（利率債/信用債）、債券投資的會(huì)計(jì)分類標(biāo)準(zhǔn)等方面缺少業(yè)務(wù)指引和制度規(guī)范，操作中無章可循，具有很大的隨意性。二是限額管理存在缺陷。限額管理是商業(yè)銀行債券交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控的主要手段。但在限額管理中仍存在一些問題，包括以下幾點(diǎn)：第一，限額制定的隨意性大，缺乏方法論。既不能自上而下地從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中細(xì)化分解出債券投資的子限額，也不能自下而上地的從業(yè)務(wù)需求、歷史數(shù)據(jù)上科學(xué)地解釋限額的計(jì)算方式，缺乏符合實(shí)際且邏輯嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額方法論。限額制定方法的不合理，導(dǎo)致限額使用率偏低，與實(shí)際情況脫節(jié)，起不到有效的管理效果。第二，缺少對(duì)交易前臺(tái)層面的風(fēng)險(xiǎn)約束。債券投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額多為風(fēng)險(xiǎn)管理層面的限額管理指標(biāo)，由于獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)存在時(shí)滯，大大降低了限額管理的時(shí)效性和有效性。交易員因直接參與市場(chǎng)交易，其市場(chǎng)判斷和交易行為對(duì)投資結(jié)果影響巨大，缺少針對(duì)交易員的直接約束，容易造成風(fēng)險(xiǎn)失控。第三，限額覆蓋面有限，設(shè)置缺乏合理性。限額設(shè)置過于簡(jiǎn)單，導(dǎo)致管理的敏感度不足。

從根本看，還是人的問題。一是高級(jí)管理層對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足。目前商業(yè)銀行高級(jí)管理層的關(guān)注點(diǎn)還是以傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)管理為主，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)側(cè)重信用風(fēng)險(xiǎn)管控。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及各類交叉風(fēng)險(xiǎn)不斷凸顯，高級(jí)管理層對(duì)債券價(jià)格劇烈波動(dòng)背后影射的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)的變遷尚未充分警醒，對(duì)各類新型風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知存在短板。二是從業(yè)人員對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)反轉(zhuǎn)的預(yù)判不足。2016年第四季度，銀行間市場(chǎng)利率收益率曲線陡增，商業(yè)銀行對(duì)此的預(yù)判存在明顯不足，導(dǎo)致存量債券市值縮水顯著，進(jìn)而對(duì)年末估值損益、資本公積等造成較大負(fù)面影響。三是投資管理人才短缺，相對(duì)券商、基金等同業(yè)機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制難以吸引高級(jí)投資管理人才，這會(huì)影響銀行對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和管理能力。

改進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力

由上到下，解決人的認(rèn)識(shí)問題。一是推動(dòng)商業(yè)銀行高級(jí)管理層對(duì)各類新型風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，須不斷加強(qiáng)對(duì)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各類風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)習(xí)，提升專業(yè)化管理水平，提高風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知，切實(shí)對(duì)各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)水平、潛在風(fēng)險(xiǎn)等有充分的了解和認(rèn)識(shí)。二是推進(jìn)商業(yè)銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的研判。各商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立與業(yè)務(wù)規(guī)模、范圍相匹配的投研團(tuán)隊(duì)，研究部門與業(yè)務(wù)條線互動(dòng)，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略，確保在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，穩(wěn)步拓展業(yè)務(wù)發(fā)展。三是要培育風(fēng)格穩(wěn)健、專業(yè)能力較強(qiáng)的交易員團(tuán)隊(duì)，完善激勵(lì)和考核機(jī)制，建立人才儲(chǔ)備。

由表及里，完善內(nèi)控管理體系。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，需要商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)新的情況和變化，持續(xù)完善內(nèi)控管理體系建設(shè)。要進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額管理體系，推動(dòng)商業(yè)銀行不斷完善限額管理體系，細(xì)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)體系，對(duì)限額指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、調(diào)整，確保限額指標(biāo)的科學(xué)性、適用性。

由內(nèi)到外，加強(qiáng)利率衍生品工具的使用。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的加快推進(jìn)，利率波動(dòng)將更加頻繁和劇烈，商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)加大。對(duì)于具有利率衍生品交易資格的銀行來說，應(yīng)充分發(fā)揮利率衍生品在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，在實(shí)踐中充分運(yùn)用各類衍生金融工具（如遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)和利率互換等）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于尚未取得利率衍生品交易資格的商業(yè)銀行，可以根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)行衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)準(zhǔn)備，包括收集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、建模、投資組合設(shè)計(jì)、模型驗(yàn)證修訂等基礎(chǔ)性工作。目前，我國(guó)的利率衍生產(chǎn)品已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但仍存在入場(chǎng)門檻高、市場(chǎng)透明度低、部分品種流動(dòng)性差，選擇交易對(duì)手困難等問題。隨著市場(chǎng)研究者和參與者的不斷增加，也有助于利率衍生產(chǎn)品市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)利率市場(chǎng)的健康發(fā)展。

債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷進(jìn)步,保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)日益成熟,保險(xiǎn)業(yè)已經(jīng)成為支撐社會(huì)保障體系的重要力量,保險(xiǎn)集團(tuán)已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險(xiǎn)集團(tuán)是以保險(xiǎn)為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。保險(xiǎn)集團(tuán)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個(gè)市場(chǎng)環(huán)節(jié),但也增加了保險(xiǎn)集團(tuán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場(chǎng)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的直接影響,構(gòu)成了全面的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)集團(tuán)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中子公司比較復(fù)雜,而且每一個(gè)子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團(tuán)市場(chǎng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理帶來了極大挑戰(zhàn)。

保險(xiǎn)集團(tuán)全面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在1996年頒布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》中,將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的不同將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和黃金等商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融國(guó)際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險(xiǎn)集團(tuán)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出高層化、擴(kuò)散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點(diǎn)。2007年以來的次貸危機(jī)又使保險(xiǎn)集團(tuán)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。在這個(gè)背景環(huán)境下,保險(xiǎn)集團(tuán)應(yīng)考慮設(shè)計(jì)一個(gè)有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu),通過建立和適時(shí)調(diào)整自身的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,來防范和化解集團(tuán)和子公司層面面臨的各類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集成管理的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計(jì)為矩陣式的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風(fēng)險(xiǎn)因子的品種進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)加總。金融集團(tuán)由決策層確定總體風(fēng)險(xiǎn)資本,然后把總體風(fēng)險(xiǎn)資本限額按橫向(子公司)來進(jìn)行分配。即將風(fēng)險(xiǎn)資本限額在集團(tuán)不同的子公司之間進(jìn)行分配,子公司再將所配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額配置到每一個(gè)業(yè)務(wù)部門,則每一級(jí)的管理者面對(duì)的一個(gè)關(guān)鍵問題是如何把下一級(jí)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)管理者都能做到隨時(shí)掌握和監(jiān)督下一級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)限額執(zhí)行情況,并能對(duì)突破既定限額的情況進(jìn)行及時(shí)干預(yù),則風(fēng)險(xiǎn)管理就算真正達(dá)到目標(biāo)(層級(jí)管理)。

保險(xiǎn)子公司與資產(chǎn)管理子公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

新《保險(xiǎn)法》對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道一直有嚴(yán)格規(guī)定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調(diào)整,使保險(xiǎn)資金處于閑置狀態(tài)或低收益狀態(tài),導(dǎo)致出現(xiàn)了嚴(yán)重的利差損問題,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。1998年以后,保險(xiǎn)公司陸續(xù)獲準(zhǔn)可以進(jìn)行同業(yè)拆借、買賣中央企業(yè)AA+公司債券、國(guó)債回購(gòu)、協(xié)議存款、企業(yè)債券及證券投資基金。2004年,保險(xiǎn)公司又獲準(zhǔn)可以買賣可轉(zhuǎn)換債券、保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用、投資銀行次級(jí)債。2004年10月,隨著《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標(biāo)志著我國(guó)保險(xiǎn)資金可以直接進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行股票投資。一般來說,保險(xiǎn)資金運(yùn)用的原則應(yīng)符合安全性、流動(dòng)性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時(shí)應(yīng)保持一定的流動(dòng)性以應(yīng)付日常開支和保險(xiǎn)賠付。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用可主要按照風(fēng)險(xiǎn)限額管理來實(shí)施(子公司層面),首先根據(jù)保險(xiǎn)子公司(或保險(xiǎn)資產(chǎn)子公司)的資本實(shí)力、股東目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好、監(jiān)管規(guī)定等,確定保險(xiǎn)資金運(yùn)用的總體風(fēng)險(xiǎn)水平以及相應(yīng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)資本限額;然后,根據(jù)對(duì)各業(yè)務(wù)部門或交易員的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效測(cè)量結(jié)果,以及其它因素在各層次間進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本限額的分配;最后根據(jù)分配的風(fēng)險(xiǎn)資本限額對(duì)各業(yè)務(wù)部門乃至每一筆交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控,并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效評(píng)估結(jié)果以及其它因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本限額進(jìn)行動(dòng)態(tài)的分配調(diào)整。

保險(xiǎn)公司償付能力越大承受高投資風(fēng)險(xiǎn)的能力越大,衡量?jī)敻赌芰Φ闹笜?biāo)有凈保費(fèi)與凈資產(chǎn)之比,美國(guó)的保險(xiǎn)監(jiān)管認(rèn)為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用規(guī)?？梢韵鄬?duì)大些。未決賠款準(zhǔn)備金與凈資產(chǎn)之比高于1:5,保險(xiǎn)公司有可能破產(chǎn),這一比例愈大,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用規(guī)模相對(duì)小些。我國(guó)2001年制定的《保險(xiǎn)公司最低償付能力及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》做出了具體規(guī)定,其中也規(guī)定了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用指標(biāo),壽險(xiǎn)公司投資收益監(jiān)管指標(biāo)。嚴(yán)格根據(jù)保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力和償付能力,對(duì)保險(xiǎn)投資總投資額及其風(fēng)險(xiǎn)限額上做出限定,對(duì)保險(xiǎn)資金投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將起到事前控制的作用。

銀行子公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

我國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004 年了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》,從操作層面上對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定,商業(yè)銀行交易賬戶總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10%或超過85億元人民幣的商業(yè)銀行需計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。這意味著,銀行子公司必須對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的管理,以便對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本金進(jìn)行管理。

銀行子公司目前產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠(yuǎn)期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業(yè)務(wù)(如黃金白銀的即期買賣、遠(yuǎn)期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權(quán)、外匯期權(quán)、債券期權(quán)、利率期貨、指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等)、利率產(chǎn)品業(yè)務(wù)(如機(jī)構(gòu)債券、公司債券、短期商業(yè)票據(jù)、新興市場(chǎng)公債等)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場(chǎng)化、金融創(chuàng)新的不斷深化,銀行子公司的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)由傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)向市場(chǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移,面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的種類和規(guī)模將成倍增長(zhǎng)。

債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文第4篇

2003年末和2004年上半年以來，由于石油和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上升所帶來的利率上調(diào)的預(yù)期，交易所市場(chǎng)內(nèi)國(guó)債的價(jià)格全面下挫，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)以及參與到國(guó)債交易中的大型企業(yè)遭受了大量的損失。這是中國(guó)銀行業(yè)由于持有國(guó)債頭寸所帶來的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的首次突現(xiàn)。2007年1月4日，中國(guó)人民銀行推出了上海銀行間同業(yè)拆放利率，這一利率的推出意味著中國(guó)銀行業(yè)由于持有國(guó)債、交易國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大。自此，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和學(xué)者們逐漸開始意識(shí)到管理由于利率波動(dòng)給國(guó)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)的重要性，并將這種風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。然而事實(shí)上，將利率波動(dòng)給國(guó)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)是不恰當(dāng)?shù)?。?duì)由于持有國(guó)債因利率波動(dòng)所帶來的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的不正確認(rèn)識(shí)將無助于我國(guó)銀行業(yè)對(duì)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一管理，甚至導(dǎo)致更多的損失。

一、利率風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[1][2]

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生

利率風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的一種金融現(xiàn)象。它是指銀行或其他非銀行類金融機(jī)構(gòu)在從事資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)活動(dòng)中，因市場(chǎng)利率發(fā)生變化而蒙受凈收益水平下降、凈值（資產(chǎn)-負(fù)債）減少等損失的可能性。20世紀(jì)80年代的美國(guó)銀行業(yè)正是因?yàn)闆]有充分認(rèn)識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)的存在，當(dāng)利率出現(xiàn)未預(yù)期到的上漲時(shí)，大量的金融機(jī)構(gòu)遭受了經(jīng)濟(jì)無清償力，甚至破產(chǎn)。雖然利率未預(yù)期的變動(dòng)是導(dǎo)致銀行大量破產(chǎn)的直接原因，但是利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因或者說是銀行暴露在利率風(fēng)險(xiǎn)下的原因，卻并不是利率的變動(dòng)。為了說明這個(gè)問題，我們首先假設(shè)銀行做出這樣一種基本的存貸款業(yè)務(wù)：吸收一筆年利率為10%的兩年期存款，發(fā)放一筆年利率為12%的兩年期貸款。可以看到在這兩年的存貸款時(shí)期內(nèi)，即使是市場(chǎng)利率發(fā)生了變化，銀行也能夠獲得穩(wěn)定的2%的利差收益，因?yàn)槔适窃阢y行與客戶簽訂存貸款協(xié)議時(shí)以合同的形式固定下來的。因此，利率的變化并不是利率風(fēng)險(xiǎn)暴露產(chǎn)生的根本原因。那么如果現(xiàn)在假定銀行的存貸款業(yè)務(wù)變更為吸收一筆年利率為10%的1年期存款，發(fā)放一筆年利率為12%的兩年期貸款。在第一年里，由于年初簽訂貸款協(xié)議時(shí)已經(jīng)確定了存貸款的利率，因此即使利率在不斷變化，銀行也能夠獲得穩(wěn)定的利差收益。但是當(dāng)存款到期后，就需要1年后新的存款來支持未到期的貸款，此時(shí)，如果市場(chǎng)利率上升，在貸款利率不變的條件下，銀行的利差收益就會(huì)下降，相反如果市場(chǎng)利率下降，銀行的利息成本就會(huì)降低，也就會(huì)獲得更多的利差收益。因此可以看出，利率的上漲不一定會(huì)造成銀行的盈利減少或損失，而正是因?yàn)殂y行存款和貸款期限的不匹配①產(chǎn)生了利率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與定義

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是近幾年來才出現(xiàn)的一個(gè)新名詞。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之所以出現(xiàn)，是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)積極地參與在資產(chǎn)或負(fù)債的買賣業(yè)務(wù)之中，他們交易的目的是意圖通過低買高賣賺取資本性收益而不是作為長(zhǎng)期的投資、籌資和套期保值的目的。近年來，由于金融機(jī)構(gòu)交易性活動(dòng)的頻繁，同時(shí)世界許多主要的金融機(jī)構(gòu)均在交易中損失了大量的利潤(rùn)，監(jiān)管當(dāng)局以及金融機(jī)構(gòu)的分析師開始越來越重視這種性質(zhì)的活動(dòng)。特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，由于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的萎縮，大型的金融機(jī)構(gòu)都試圖從交易性的活動(dòng)中賺取更多的利潤(rùn)，同時(shí)由于市場(chǎng)變得越來越復(fù)雜（例如，新興市場(chǎng)國(guó)家的股票和債券市場(chǎng)以及新的復(fù)雜的金融衍生合同），使這種由于參與到市場(chǎng)交易中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)的比較

要準(zhǔn)確區(qū)分利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，首先要從概念上區(qū)分金融機(jī)構(gòu)的投資性組合與交易性組合，這兩者在時(shí)間和流動(dòng)性上是不一致的。交易性組合包括了能夠在有組織的市場(chǎng)上迅速購(gòu)買或出售的資產(chǎn)、負(fù)債以及衍生工具合約；而投資性組合包括相對(duì)來說是不流動(dòng)的資產(chǎn)、負(fù)債，銀行會(huì)在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)持有它們。從會(huì)計(jì)角度對(duì)銀行的表內(nèi)外資產(chǎn)的記錄可分為銀行業(yè)賬戶和交易賬戶兩大類。巴塞爾委員會(huì)2004年的《新資本協(xié)議》對(duì)其1996年《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》中的交易賬戶定義進(jìn)行了修改，修改后的定義為：交易賬戶記錄的是銀行為交易目的或規(guī)避交易賬戶其他項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而持有的可以自由交易的金融工具（主要包括債權(quán)、外匯、股票等等）和商品②頭寸，持有它們的目的是為了從實(shí)際或預(yù)期的短期波動(dòng)中獲利。與交易賬戶相對(duì)應(yīng)，銀行的其他業(yè)務(wù)歸入銀行賬戶，最典型的是存貸款業(yè)務(wù)。交易賬戶中的項(xiàng)目通常按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)，當(dāng)缺乏可參考的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可以按模型定價(jià)。銀行業(yè)賬戶中的項(xiàng)目則通常按歷史成本計(jì)價(jià)。

二、中國(guó)銀行業(yè)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的分析[3]

如前所述，2003年末和2004年上半年以來，由于石油和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上升所帶來的利率上調(diào)的預(yù)期，國(guó)債價(jià)格全面下挫，這是中國(guó)銀行業(yè)由于持有國(guó)債頭寸所帶來的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的首次凸顯。伴隨著2004年10月30日中國(guó)人民銀行的加息舉措，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)，這一中國(guó)銀行業(yè)所面臨的獨(dú)有的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)話題。根據(jù)筆者的分析，中國(guó)銀行業(yè)的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)在加息前后分別呈現(xiàn)出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)的不同特征。

(一)加息前的表現(xiàn)――市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形式

20世紀(jì)90年代，中國(guó)的銀行業(yè)面臨著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)，這主要由于國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)的倒閉、重組、改制以及部分企業(yè)缺少信用等原因，使得銀行難以收回貸款。在隨后20世紀(jì)90年代末到21世紀(jì)初，銀行為了避免這樣的信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向大量購(gòu)買國(guó)債，③國(guó)債逐漸地成為了銀行一個(gè)安全、穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。但是，2003年末和2004年上半年國(guó)債價(jià)格的下跌，卻讓銀行業(yè)意識(shí)到國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的存在，國(guó)債在給銀行帶來穩(wěn)定利息收入的同時(shí)，也在交易過程中產(chǎn)生了大量的損失。從會(huì)計(jì)角度看，銀行只要能夠持有這些債券到到期日，銀行賬面就不會(huì)產(chǎn)生損失。但是銀行通常需要持有一些國(guó)債特別是短期國(guó)債作為其二級(jí)儲(chǔ)備來滿足流動(dòng)性需求，當(dāng)銀行出于流動(dòng)性的需要不得不在銀行間債券市場(chǎng)里變現(xiàn)債券時(shí)，必然將遭受由于債券價(jià)格下降所帶來的損失，而這種損失會(huì)立即在銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來。另一方面，雖然中國(guó)銀行對(duì)投機(jī)的態(tài)度要較世界其他大型銀行而言相對(duì)更為謹(jǐn)慎，但是中國(guó)的銀行也會(huì)通過交易性的盈利來增加銀行的利潤(rùn)。這樣，2003年底和2004年上半年債券價(jià)格的下跌就使整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)在國(guó)債交易中遭受了數(shù)百億④的損失。而這種損失就直接反映為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形式。

(二)加息后的表現(xiàn)――主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)的形式

2004年10月30日，中國(guó)人民銀行正式宣布提高了基準(zhǔn)利率，將1年期定期存款利率由1.98%提升到2.25%，同時(shí)將一年期貸款利率從5.31%提升到5.58%。這樣銀行所持有的以投資為主要目的的債券必然將面臨利率上升所帶來的經(jīng)濟(jì)損失。加息前后雖然國(guó)債的價(jià)格下降了，按照現(xiàn)行的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中有關(guān)處理長(zhǎng)期債券投資的規(guī)定，“銀行需要按實(shí)際取得的價(jià)款與投資賬面價(jià)值的差額，作為當(dāng)期損益”。只要銀行一直持有這些國(guó)債直至到期日，在國(guó)債的整個(gè)期限內(nèi)銀行都能獲得穩(wěn)定的利息收益。那么此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)又在何處體現(xiàn)呢？實(shí)際上這里的風(fēng)險(xiǎn)與我們?cè)诘谝徊糠炙岬降睦曙L(fēng)險(xiǎn)是一致的。因?yàn)閺慕鹑趯W(xué)的觀點(diǎn)看，貸款和國(guó)債都是同樣的一種資產(chǎn)，即固定收益證券，貸款和存款期限或久期的不匹配所產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)同樣適用于國(guó)債這樣的資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)擁有的國(guó)債每年都將獲得以票面所規(guī)定的利率計(jì)算出的利息收入，無論當(dāng)前市場(chǎng)利率如何變化，獲得的收益都是不變的。因此當(dāng)市場(chǎng)上的利率提高時(shí)，銀行在加息之前就持有的國(guó)債在年底將獲得與加息之前相同的利息收入，而支持銀行購(gòu)買國(guó)債的主要資金仍然是存款，因?yàn)橥ǔＧ闆r下投資性國(guó)債的期限都要比存款的期限長(zhǎng)，因此加息之后一旦存款到期銀行就需要支付更多的利息來獲得購(gòu)買國(guó)債的資金，此時(shí)銀行在下一個(gè)年度中獲得的利息不變，但存款的利息成本上升，銀行的凈利息收益下降，根據(jù)我們的估算利率上漲給中國(guó)銀行體系所帶來的利息損失為198.87億元，⑤但是需要指出的是這僅僅是利率上調(diào)0.27%的結(jié)果。利率風(fēng)險(xiǎn)由此而暴露出來。

三、建立有中國(guó)特色的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理體系

中國(guó)銀行業(yè)所特有的這種國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該被表述為由于銀行系統(tǒng)大量持有國(guó)債從而給銀行體系所帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行中，雖然有各種成熟的技術(shù)、資深的風(fēng)險(xiǎn)管理專家來分別管理利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，然而并沒有一種統(tǒng)一的技術(shù)或者說一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系來管理國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵趪?guó)外像中國(guó)銀行業(yè)這樣大量持有國(guó)債的情況是幾乎不存在的。因此，要對(duì)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一的管理，我們必須發(fā)展有中國(guó)特色的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

要對(duì)中國(guó)銀行的國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，首先要根據(jù)銀行持有債券的目的對(duì)國(guó)債進(jìn)行分類。在國(guó)外，銀行將對(duì)證券的投資分為兩個(gè)部分：流動(dòng)性部分和盈利性部分。流動(dòng)性部分是銀行持有的流動(dòng)性強(qiáng)的證券資產(chǎn)，它是用于滿足現(xiàn)金需求和提供服務(wù)所需資金的快速資金來源渠道，稱為“二級(jí)儲(chǔ)備”。該科目主要包括短期政府證券、私人部門發(fā)行的貨幣市場(chǎng)證券（包括存入其他銀行的有息的定期存款和各種商業(yè)票據(jù)）。二級(jí)儲(chǔ)備的流動(dòng)性和盈利性介于現(xiàn)金資產(chǎn)和貸款之間，它可以賺取收入，但是持有它的主要原因是它能夠通過金融市場(chǎng)迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。因此，一旦出于流動(dòng)性需要而要將這些債券變現(xiàn)時(shí)，必然將面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而與持有流動(dòng)性證券目的相反，銀行持有盈利性部分證券是為了取得其穩(wěn)定的利息或分紅收益，其中包含債券、票據(jù)以及其他所有品種的“投資性證券”，因此以此目的持有的證券所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就為利率風(fēng)險(xiǎn)，我們必須想方設(shè)法規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的分類是一種較為先進(jìn)的分類方法，這三個(gè)賬戶就是根據(jù)持有證券的目的的不同分別針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所開立的賬戶。證券投資賬戶中的流動(dòng)性部分和交易性賬戶資產(chǎn)針對(duì)的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，證券投資賬戶針對(duì)的是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)的銀行通常情況都持有大量的國(guó)債，因此，中國(guó)的銀行要管理國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)首先應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立的國(guó)債專戶，并應(yīng)用上述的分類方法將國(guó)債進(jìn)行嚴(yán)格的分類，明確不同國(guó)債的用途(見下圖)。

(二)恢復(fù)國(guó)債期貨市場(chǎng)來規(guī)避國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)

要避免國(guó)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，必須依靠國(guó)債期貨市場(chǎng)等遠(yuǎn)期、衍生市場(chǎng)。例如，當(dāng)銀行持有國(guó)債多頭的時(shí)候，為了避免利率上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行就需要鎖定他的籌資成本，因此他們會(huì)賣出短期國(guó)債或存單合約，這樣當(dāng)利率的上升導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生時(shí)，在期貨市場(chǎng)的做空必然盈利，兩者相抵，銀行就此避免了利率上升所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。[4]雖然中國(guó)早在20世紀(jì)90年代建立了國(guó)債期貨市場(chǎng)，但是90年代中期期貨市場(chǎng)的混亂局面以及隨后的“國(guó)債327事件”嚴(yán)重影響了中國(guó)金融秩序和安全，國(guó)債期貨市場(chǎng)被迫關(guān)閉。經(jīng)過1996年以后整整5年的盤整，中國(guó)已經(jīng)初步形成了證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所三層次的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系。2001年以來中國(guó)期貨市場(chǎng)逐漸走向恢復(fù)，期貨交易市場(chǎng)逐步成熟、各項(xiàng)法律法規(guī)日趨完善。與此同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局還吸取了國(guó)內(nèi)試點(diǎn)初期照搬國(guó)際期貨市場(chǎng)通行的管理制度使得交易規(guī)則過于寬松的教訓(xùn)，修改和完善了一系列風(fēng)險(xiǎn)管理方法，如保證金制度、漲跌停板制度、限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、結(jié)算制度和交割制度等。而國(guó)債期貨市場(chǎng)的重啟也寫入了2003年底修編的《國(guó)債條例》之中。[5]

(三)納入巴塞爾新資本協(xié)議的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

2001年，巴塞爾委員會(huì)頒布了新資本協(xié)議，在這個(gè)協(xié)議中，風(fēng)險(xiǎn)的定義被擴(kuò)展為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，并建立了最低資本金要求、外部監(jiān)管和市場(chǎng)約束的三大支柱。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生，損失將是無法避免的。因此在巴塞爾Ⅱ的標(biāo)準(zhǔn)框架下，銀行只是通過預(yù)先建立準(zhǔn)備金賬戶的方式來減少甚至避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)對(duì)銀行凈值和利潤(rùn)的影響。巴塞爾Ⅱ中有專門的模型用于計(jì)算針對(duì)國(guó)債等固定收益證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的所需要計(jì)提的資本金。資本按照巴塞爾委員的解釋，分為核心資本和附屬資本，而按照巴塞爾委員會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所要求的資本金，實(shí)際上最準(zhǔn)確的定義是應(yīng)急開支準(zhǔn)備金，它是從監(jiān)管當(dāng)局的要求出發(fā)的,它要求銀行在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前用銀行的自有資金或留存收益建立一個(gè)基金賬戶，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)用事先建立的該筆基金來充抵損失。根據(jù)會(huì)計(jì)的復(fù)式計(jì)帳法還需要建立與備用金這樣的費(fèi)用賬戶相聯(lián)的同時(shí)也要與交易性資產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)備抵賬戶，這就是準(zhǔn)備金賬戶，該賬戶的正常余額出現(xiàn)在貸方，實(shí)際上這就使銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中新出現(xiàn)了一個(gè)項(xiàng)目叫“交易性資產(chǎn)凈額”，它等于交易性資產(chǎn)的歷史價(jià)格減去準(zhǔn)備金。[6][7]因此，通過計(jì)提備用金的方法，已經(jīng)將可能發(fā)生的損失在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前在銀行的損益表中和資產(chǎn)負(fù)債表中予以反映，一旦損失發(fā)生，就可以用準(zhǔn)備金賬戶核銷損失。這時(shí)我們只需要貸記發(fā)生損失的交易性資產(chǎn)賬戶同時(shí)借記準(zhǔn)備金賬戶，如下的會(huì)計(jì)等式可以說明核銷損失的會(huì)計(jì)處理對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)產(chǎn)生影響：

資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益[8]

借100(準(zhǔn)備金賬戶)=0+0

貸100(交易性資產(chǎn)賬戶)

現(xiàn)在的問題就是應(yīng)該計(jì)提多少備用金或者說監(jiān)管當(dāng)局要求銀行提取多少的資本金。巴塞爾委員會(huì)提供了兩個(gè)可供選擇的方法：第一個(gè)方法被稱為國(guó)際清算銀行的標(biāo)準(zhǔn)框架，該方法首先將針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本金分為具體風(fēng)險(xiǎn)和總體風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)不同期限的債券都賦予了不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)，以此來計(jì)算針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本金要求。另一方面，由于國(guó)際的大型銀行都根據(jù)自身的具體情況開發(fā)了基于在險(xiǎn)價(jià)值理論的用于計(jì)提備用金的內(nèi)部模型，自1998年1月起，國(guó)際清算銀行允許大型銀行使用它們資金的內(nèi)部模型來計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本金要求。然而，從監(jiān)管的角度出于更謹(jǐn)慎的動(dòng)機(jī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所要求的最低資本金比金融機(jī)構(gòu)用內(nèi)部模型所要計(jì)算出的資本金要高。

四、結(jié)束語(yǔ)

進(jìn)入WTO后，中國(guó)銀行業(yè)的改革已經(jīng)到了最關(guān)鍵的時(shí)候，早在1998年，財(cái)政部就發(fā)行了2700億特別國(guó)債用于補(bǔ)充四大銀行的資本金。然而國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的存在一下就使整個(gè)銀行體系的虧損達(dá)到數(shù)百億元甚至上千億，使得早期中國(guó)政府對(duì)改革銀行業(yè)所做出的努力付諸東流。因此，吸收國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，建設(shè)有中國(guó)特色的銀行國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)管理體制已經(jīng)成為了中國(guó)銀行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。

注 釋：

①伴隨著現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，出現(xiàn)了形形的各種新的金融資產(chǎn)和負(fù)債，利率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生已經(jīng)不再像上個(gè)世紀(jì)80年代那樣單純由貸款和存款的期限不匹配所引起的，同樣新的風(fēng)險(xiǎn)管理研究成果表明僅僅期限匹配還不能完全達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的目的，期限的匹配忽視了貸款期限內(nèi)所產(chǎn)生的利息的先進(jìn)流入給銀行帶來的再投資效應(yīng)，因此金融學(xué)家提出金融機(jī)構(gòu)要匹配的是久期。

②指可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易的某些實(shí)物產(chǎn)品，如農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品（包括石油）和貴金屬（不包括黃金）等。

③銀行也持有一部分地方政府債券、金融債券和極少的中央企業(yè)債券

④見《中國(guó)證券報(bào)》，2004年6月14日。

⑤計(jì)算使用的模型為到期日模型，并假定銀行持有國(guó)債的結(jié)構(gòu)按照2003、2004年上半年所發(fā)行的國(guó)債結(jié)構(gòu)。

主要參考文獻(xiàn)：

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［4］茲維?博迪，羅伯特?C?莫頓．金融學(xué)［M］．北京：中國(guó)人民出版社，2000．

［5］陶菲等．中國(guó)期貨市場(chǎng)理論問題研究［M］．北京：中國(guó)財(cái)經(jīng)經(jīng)濟(jì)出版社，1997．

［6］Rose，Peter S., and Sylvia C. Hudgins, Bank Management and Financial Services. McGraw-Hill/Irwin, 2005.

債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范文第5篇

[關(guān)鍵詞]企業(yè)債券；公司債券；商業(yè)銀行；利率風(fēng)險(xiǎn)

2005年以來，短期融資券以及資產(chǎn)支持證券等多種直接融資工具對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響開始顯現(xiàn)。

值得關(guān)注的是，多年來發(fā)展緩慢的企業(yè)債券市場(chǎng)也出現(xiàn)了加速發(fā)展跡象，而無論從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是從國(guó)內(nèi)趨勢(shì)看，境內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將對(duì)商業(yè)銀行帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，準(zhǔn)確把握境內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展脈絡(luò)和動(dòng)態(tài)，深入研究其對(duì)商業(yè)銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史分析

我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)是在政府監(jiān)管部門嚴(yán)格管理下逐漸規(guī)范化發(fā)展的直接融資市場(chǎng)。在企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券發(fā)行額度和利率的管制、企業(yè)整體信用狀況不佳和金融發(fā)展水平相對(duì)落后成為制約企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。

(一)企業(yè)債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)規(guī)定，在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人發(fā)行的債券均屬于企業(yè)債券。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)行人還滿足《公司法》中發(fā)行公司債券的條件，即發(fā)行人是依法設(shè)立的股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，其發(fā)行的企業(yè)債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業(yè)債券和公司債券兩者均屬于企業(yè)法人發(fā)行的債務(wù)契約，債務(wù)人承諾在未來的特定時(shí)期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。但從嚴(yán)格意義上講，企業(yè)債券與公司債券是不相同的，企業(yè)債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發(fā)行的債券，還包括非公司法人發(fā)行的債券。鑒于企業(yè)債券這一概念更符合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，因此本報(bào)告將圍繞企業(yè)債券展開分析和討論。另外，從理論上講，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券也屬于企業(yè)債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內(nèi)。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的簡(jiǎn)要回顧

企業(yè)債券(包括短期融資券)市場(chǎng)發(fā)展可以概括為三個(gè)階段：第一個(gè)階段為1984-1994年，即企業(yè)債券市場(chǎng)的創(chuàng)始及整頓期。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》(以下簡(jiǎn)稱《暫行條例》)頒布，企業(yè)債券發(fā)行迅速增長(zhǎng)，并于1990-1992年出現(xiàn)了一輪發(fā)債，1992年當(dāng)年企業(yè)債券發(fā)行總額為684億元，大大超過原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模(王鐵鋒，2005)。但此階段，企業(yè)債券發(fā)行缺乏有效約束，發(fā)債企業(yè)良莠不齊，部分地方政府也利用企業(yè)債券變相集資，“亂集資”現(xiàn)象較為普遍。

第二個(gè)階段為1995~2003年，在1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》頒布后，企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行逐漸規(guī)范化，但由于監(jiān)管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場(chǎng)發(fā)展速度緩慢。根據(jù)《條例》規(guī)定，這一期間企業(yè)債券的發(fā)行主體擴(kuò)大到“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人”，但實(shí)際上發(fā)行主體絕大多數(shù)為能源、交通、通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(shè)(超過180億元)等，普通企業(yè)發(fā)債較少。同時(shí)，隨著相關(guān)法律制度的完善和市場(chǎng)的逐步規(guī)范，企業(yè)債券市場(chǎng)的投資主體逐漸由以個(gè)人投資者為主轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。企業(yè)債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業(yè)債券流動(dòng)性有所提高。

第三個(gè)階段為2004年至今。2004年，中國(guó)人民銀行了《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券交易流通審核規(guī)則》，為企業(yè)債券在銀行間市場(chǎng)正式流通提供了依據(jù)。人民銀行并據(jù)此批準(zhǔn)了7只企業(yè)債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易流通，改變了企業(yè)債券只在交易所市場(chǎng)上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業(yè)短期融資券的“開閘”，企業(yè)債券市場(chǎng)亮點(diǎn)頻出?！镀髽I(yè)債券管理?xiàng)l例》經(jīng)過6年的修訂，亦有望在2007年出臺(tái)，企業(yè)債券市場(chǎng)的“黃金期”即將到來。

(三)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在矛盾

從融資次序理論看，企業(yè)債券具有銀行貸款所不可比擬的優(yōu)勢(shì)。首先，企業(yè)債券作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的有價(jià)證券，可以在證券交易所場(chǎng)內(nèi)以及場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，其流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)(商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)一般只有通過證券化才能在市場(chǎng)上公開出售)。其次，由于企業(yè)債券市場(chǎng)是一個(gè)債權(quán)人、債務(wù)人和中介商共同“議價(jià)”而形成的具有共同約束力的市場(chǎng)，需要定期披露各方面相關(guān)信息供市場(chǎng)決策參考，因此在信息對(duì)稱方面也優(yōu)于商業(yè)銀行。其三，企業(yè)債券具有信用工具和市場(chǎng)投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需情況以及金融市場(chǎng)動(dòng)向等，因此利率水平更能反映資金市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格。從國(guó)際上看，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)融資額一般是股票市場(chǎng)融資額的幾十倍，而在企業(yè)外源性融資中，企業(yè)債券融資額亦超過股票融資額數(shù)倍。

在我國(guó)，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)規(guī)模，其制度建設(shè)也較為落后，在融資體系和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中始終處于從屬地位(見表1)?？傮w上看，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)與理論及發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)不相符合，其主要原因在于我國(guó)企業(yè)總體信用水平不佳以及監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)過多的行政干預(yù)。因此，有效解決這些矛盾是促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1.行政化利率管制與企業(yè)債券發(fā)行期限中長(zhǎng)期化。為規(guī)避“高息攬存”現(xiàn)象，1993年頒布的《條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率的140%。為吸引投資者，企業(yè)發(fā)債均傾向于將利率定至規(guī)定內(nèi)的上限，這容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不同的企業(yè)債券定價(jià)趨同的現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益嚴(yán)重不對(duì)稱(袁東，2004)。

2001年以前發(fā)行的企業(yè)債券其期限以1—3年以內(nèi)的中短期為主，2001年以后，部分企業(yè)開始發(fā)行期限超過7年的固定利率債券，企業(yè)債券發(fā)行期限出現(xiàn)了中長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。主要原因在于，2001年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，物價(jià)上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業(yè)有意識(shí)地發(fā)行中長(zhǎng)期債券以規(guī)避未來的升息風(fēng)險(xiǎn)。

但是，由于定期儲(chǔ)蓄存款最長(zhǎng)期限為5年，從而并沒有期限與長(zhǎng)期企業(yè)債券相對(duì)應(yīng)的銀行儲(chǔ)蓄存款品種。因此，中長(zhǎng)期企業(yè)債券的利率水平事實(shí)上已經(jīng)規(guī)避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關(guān)于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對(duì)企業(yè)債券的行政性利率管制，再加上對(duì)商業(yè)銀行貸款利率下限的嚴(yán)格控制，使得價(jià)格信號(hào)失靈，5年期以內(nèi)的企業(yè)債券利率定價(jià)基準(zhǔn)較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。《條例》并未對(duì)企業(yè)債券發(fā)行做出強(qiáng)制擔(dān)保的規(guī)定，但人民銀行1998年4月8日的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》則規(guī)定，企業(yè)發(fā)債應(yīng)提供擔(dān)保，但經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)免予擔(dān)保的除外。2001年以前，大部分企業(yè)債券都是由企業(yè)集團(tuán)或者建設(shè)基金進(jìn)行擔(dān)保，2001年以后，商業(yè)銀行逐漸成為企業(yè)債券的主要擔(dān)保者。2002-2005年，企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行72只，規(guī)模為1659億元，其中，銀行擔(dān)保的企業(yè)債券60只，規(guī)模為1211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時(shí)期，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)債券發(fā)行提供擔(dān)保起到了降低企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，商業(yè)銀行承擔(dān)了與擔(dān)保費(fèi)并不對(duì)稱的信用風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與收益不相匹配。銀行擔(dān)保也使得發(fā)行人和投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)債券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和準(zhǔn)備不足。

更為嚴(yán)重的是，銀行擔(dān)保使得企業(yè)債券市場(chǎng)成為以銀行信用為主體的失衡市場(chǎng)，企業(yè)債券的商業(yè)信用屬性并未得到充分體現(xiàn)，這也不利于市場(chǎng)均衡發(fā)展。

3.發(fā)行主體的單一性與功能偏差。我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體始終較為單一，企業(yè)債券創(chuàng)始時(shí)期，發(fā)行額度分配時(shí)按照“濟(jì)貧”原則，把額度分給質(zhì)量較差的國(guó)有企業(yè)，后來則將企業(yè)債券的發(fā)行權(quán)集中于少數(shù)國(guó)有大型企業(yè)。國(guó)有大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的主要目的是彌補(bǔ)固定資產(chǎn)投資和市政建設(shè)項(xiàng)目的資金不足。從這個(gè)角度看，相當(dāng)多的企業(yè)債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業(yè)債券。在這種背景下，企業(yè)債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發(fā)揮其改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

4.多頭監(jiān)管與效率低下。2000年以來，企業(yè)債券發(fā)行管理工作由國(guó)家發(fā)改委(原為計(jì)委)負(fù)責(zé)，發(fā)改委制定債券發(fā)行計(jì)劃，并逐級(jí)分配企業(yè)債券的發(fā)行額度，中國(guó)人民銀行在企業(yè)爭(zhēng)取到額度之后，對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行利率進(jìn)行審批，同時(shí)中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)企業(yè)短期融資券的監(jiān)管，中國(guó)證監(jiān)會(huì)則負(fù)責(zé)企業(yè)債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

盡管發(fā)展遇到制度及市場(chǎng)等重重約束，2005年以來，企業(yè)債券市場(chǎng)的廣度和深度仍不斷拓展，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍也逐漸壯大。預(yù)計(jì)2007-2008年，企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管政策將有重大突破，企業(yè)債券市場(chǎng)的制度、產(chǎn)品和機(jī)制創(chuàng)新將不斷深化。

(一)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)：2005年至今

1984年，我國(guó)首次發(fā)行企業(yè)債券，從1998年到2005年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券1997億元。2005年末，企業(yè)債券市場(chǎng)余額占債券市場(chǎng)總余額的2.75%。截至2006年11月末，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)存量為2800億元，占中央國(guó)債登記結(jié)算公司托管債券總量的3%。在市場(chǎng)總量不斷增加的同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、市場(chǎng)參與者也呈現(xiàn)新特點(diǎn)。

1.資金用途多樣化，期限長(zhǎng)期化，品種創(chuàng)新加快。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)債券，其資金主要用途為固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目。但目前，企業(yè)債券的募集資金投向已經(jīng)不僅限于上述項(xiàng)目，還包括補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款等其他目的。

期限結(jié)構(gòu)方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業(yè)債券中，約有164只發(fā)行期限在5年以上，136只發(fā)行期限在10年以上，僅有3只發(fā)行期限為3年。

品種創(chuàng)新方面，2005年以來，企業(yè)債券市場(chǎng)陸續(xù)推出了浮動(dòng)利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動(dòng)債、期限20年至30年超長(zhǎng)期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國(guó)尚不成熟，我國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)行也較為平穩(wěn)，因此產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏必要的空間和內(nèi)在需求。

2.發(fā)行數(shù)量有所增加，發(fā)行者范圍有所擴(kuò)大。2005年以來，我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行有所加快。全年發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量為654億元，分別比上年增長(zhǎng)94.74%和100.47%。2006年上半年，企業(yè)債券發(fā)行32只，發(fā)行量為508億元。截至2006年12月18日，2006年企業(yè)債券累計(jì)發(fā)行48只，發(fā)行量為945億元。

此外，企業(yè)債券發(fā)行者的范圍也有所擴(kuò)大。2005年發(fā)行的企業(yè)債券全部為中央企業(yè)債，2006年上半年，企業(yè)債券的發(fā)行主體擴(kuò)大到地方企業(yè)，地方企業(yè)成為2006年企業(yè)債券發(fā)行的一大亮點(diǎn)。2006年上半年，地方企業(yè)債共發(fā)行21只，發(fā)行量達(dá)到261億元，超過同期中央企業(yè)債的發(fā)行總量，達(dá)到上半年企業(yè)債券發(fā)行總量的51.38%。

從行業(yè)角度看，2005年以來，企業(yè)債的發(fā)行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運(yùn)輸、通信、市政建設(shè)等大型國(guó)有企業(yè)或者大型項(xiàng)目上。

3.投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)債券投資主體定位于主要在交易所交易的個(gè)人和中小投資者。然而，由于企業(yè)債券相對(duì)于國(guó)債等“金邊”債券具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)債券投資更適合于有較強(qiáng)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的機(jī)構(gòu)投資者。

近年來，機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國(guó)人民銀行公告》(2005年第30號(hào))，簡(jiǎn)化了企業(yè)債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場(chǎng)投資者投資企業(yè)債券，擴(kuò)大債券投資主體范圍。這項(xiàng)規(guī)定的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)就是商業(yè)銀行被允許投資企業(yè)債券，企業(yè)債券的投資主體進(jìn)一步擴(kuò)大。

目前，企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者群體包括個(gè)人、企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金、非銀行金融機(jī)構(gòu)及信用社等，范圍廣泛，但商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、基金等機(jī)構(gòu)投資者日漸成為企業(yè)債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信用社、基金四類機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)總額占到了2006年以來企業(yè)債券發(fā)行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業(yè)債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進(jìn)行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場(chǎng)進(jìn)行“批發(fā)”交易。2004年12月，人民銀行允許企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易流通，豐富了企業(yè)債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業(yè)債券在銀行間債券市場(chǎng)交易流通，規(guī)?？傆?jì)為697.2億元。由于企業(yè)債券更適宜于以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)為主要交易方式的場(chǎng)外市場(chǎng)交易，因此企業(yè)債券進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易的速度將繼續(xù)加快。截至2006年11月末，企業(yè)債券托管總量為2768.99億元，其中在交易所市場(chǎng)流通總量?jī)H為407.75億元。

5.企業(yè)債券需求旺盛，投資者“惜售”導(dǎo)致流動(dòng)性相對(duì)較低。由于企業(yè)債券相對(duì)于國(guó)債和金融債利率較高，且由于發(fā)行主體大多數(shù)為信譽(yù)優(yōu)良的國(guó)有大型企業(yè)，因此信用風(fēng)險(xiǎn)也較低，眾多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求十分旺盛。其中，出于資產(chǎn)負(fù)債“匹配”策略的考慮，保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)長(zhǎng)期債券分外“青睞”。截至2006年11月末，保險(xiǎn)公司共持有企業(yè)債券1397.92億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的50.48%；商業(yè)銀行共持有企業(yè)債券364.81億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的13.17%(2005年末商業(yè)銀行僅持有企業(yè)債券82.98億元)；基金持有企業(yè)債券223.42億元，占企業(yè)債券市場(chǎng)存量的8.07%(見圖2)。

在長(zhǎng)期企業(yè)債券供給數(shù)量偏少的前提下，機(jī)構(gòu)投資者普遍存在“惜售”心理，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券采取持有到期的策略，企業(yè)債券的供求嚴(yán)重失衡。因此，盡管企業(yè)債券本身屬于流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，但是現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較低。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展前景

企業(yè)債券市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要職能，2007-2010年，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)將迎來廣闊的發(fā)展空間。

1.可能的政策變動(dòng)預(yù)測(cè)。在2007年，已經(jīng)沿用十多年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》可能重新修訂。企業(yè)債券市場(chǎng)在信息披露、利率定價(jià)、發(fā)行主體資格審定等方面的制度建設(shè)將更趨完善。

預(yù)計(jì)企業(yè)債券監(jiān)管政策將有以下主要變動(dòng)：首先，繼續(xù)加強(qiáng)企業(yè)債券發(fā)行的信息披露工作，嚴(yán)格要求企業(yè)債券發(fā)行人定期披露企業(yè)債券的主要條款、發(fā)行人歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)結(jié)果分析、發(fā)行人所在行業(yè)情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、律師事務(wù)所出具的法律意見、稅務(wù)問題等一系列信息。

其次，企業(yè)債券發(fā)行許可將由目前的審批制逐漸過渡到核準(zhǔn)制或者注冊(cè)備案制，并逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和法制化。這項(xiàng)政策如果得以實(shí)施，企業(yè)債券發(fā)行的效率將大大提高。

第三，取消企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對(duì)企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模的限制，逐步取消對(duì)企業(yè)債券利率“不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化。柜臺(tái)交易市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)及交易所市場(chǎng)的連通機(jī)制將逐步建立，交易所和銀行間市場(chǎng)的聯(lián)系將越來越緊密。

2.未來的發(fā)展前景。在美國(guó)等以直接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發(fā)行總量中，一般企業(yè)發(fā)債比重穩(wěn)定在15%左右(趙興耀，2006)。

預(yù)計(jì)未來3-5年內(nèi)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行的年增長(zhǎng)速度將在10%-30%之間，大中型民營(yíng)企業(yè)將成為企業(yè)債券市場(chǎng)的重要發(fā)行者。

除政策因素外，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場(chǎng)“全流通”的順利實(shí)施對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展起到促進(jìn)作用。其次，企業(yè)債券的投資者將繼續(xù)以機(jī)構(gòu)投資者為主。在流動(dòng)性過剩的背景下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發(fā)行條件為：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健成長(zhǎng)，滿足上述條件的公司(企業(yè))將越來越多。

三、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展為商業(yè)銀行帶來廣闊的機(jī)遇，與此同時(shí)也不可避免地帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行應(yīng)抓住機(jī)遇，規(guī)避但不“逃避”風(fēng)險(xiǎn)。

(一)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的機(jī)遇分析

發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以增加盈利來源，有效提升市場(chǎng)價(jià)值：通過投資與交易企業(yè)債券獲得利息收入與交易價(jià)差收入；通過發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，獲得中間業(yè)務(wù)收入；通過在資產(chǎn)組合中合理配比信貸資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散化。

1.優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。截至2006年11月末，商業(yè)銀行持有企業(yè)債券數(shù)額僅占其持有債券余額的0.55%(商業(yè)銀行持有債券余額為65781億元)。商業(yè)銀行持有企業(yè)債券情況見表2。

隨著未來企業(yè)債券的大量發(fā)行，加大企業(yè)債券投資力度可以減少貸款替代的負(fù)面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合多元化，并有效提高銀行資產(chǎn)的收益率和流動(dòng)性。

首先，隨著直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，部分商業(yè)銀行貸款將逐漸被包括企業(yè)債券在內(nèi)的直接融資工具所替代，投資企業(yè)債券可以減緩這種“替代效應(yīng)：’的沖擊，彌補(bǔ)優(yōu)質(zhì)貸款流失的部分損失，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。

其次，增加企業(yè)債券投資比重可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，便于商業(yè)銀行改善流動(dòng)性管理，提高資產(chǎn)負(fù)債管理水平。信貸資產(chǎn)的綜合收益率雖然高于債券資產(chǎn)，但是信貸資產(chǎn)只有經(jīng)過證券化后方可具備較好的流動(dòng)性，其流動(dòng)性顯然弱于企業(yè)債券。

第三，如果《條例》修訂后，監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)債券利率的行政管制大幅度放寬，企業(yè)債券利率有可能出現(xiàn)整體上升的走勢(shì)，再加上企業(yè)債券本身相對(duì)于國(guó)債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業(yè)債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產(chǎn)的總體收益率。

2.深入發(fā)展承銷業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入?！稐l例》中第23條規(guī)定，“非證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”，這條規(guī)定使得商業(yè)銀行長(zhǎng)期以來不能參與企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。

然而在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)企業(yè)債券主要通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行交易。例如，在美國(guó)，只有很少一部分評(píng)級(jí)較高的投資級(jí)企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)企業(yè)債券都在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。因此，未來我國(guó)企業(yè)債券將可能主要通過場(chǎng)外的銀行間市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)售和交易。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)成為企業(yè)短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業(yè)銀行將可能進(jìn)入企業(yè)債券的承銷市場(chǎng)。

深入發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)不僅能夠增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，還能夠據(jù)此維持與傳統(tǒng)客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，吸收相應(yīng)的企業(yè)存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)可以看出，誰(shuí)拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰(shuí)就能夠拿到相對(duì)更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶。因此，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)是一項(xiàng)綜合回報(bào)率很高的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行密切關(guān)注。

3.降低銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行體系穩(wěn)定性。從理論上講，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以避免企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行，避免金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)大量集聚，增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)定性。這種企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行的風(fēng)險(xiǎn)在1997年的東南亞金融危機(jī)中就已得到體現(xiàn)。危機(jī)后，東南亞各國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)建設(shè)非常重視。

事實(shí)上，我國(guó)企業(yè)債券到期違約率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款損失率。根據(jù)有關(guān)材料，90年代是企業(yè)債券違約高發(fā)時(shí)期，1995年底全國(guó)逾期未付的企業(yè)債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標(biāo)又下降到10%。相比而言，同期商業(yè)銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業(yè)債券中絕大部分是企業(yè)短期融資券，期限為3、6、9個(gè)月，不屬于真正意義上的企業(yè)債券，真正的企業(yè)債券違約率更低。2000年以后，由于企業(yè)債券發(fā)行采取了嚴(yán)格的審批制，迄今為止，企業(yè)債券發(fā)行尚未出現(xiàn)違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現(xiàn)的商業(yè)銀行貸款中長(zhǎng)期化趨勢(shì)使得商業(yè)銀行在中長(zhǎng)期面臨著很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來宏觀經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)下行走勢(shì)，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業(yè)債券的發(fā)展，特別是中長(zhǎng)期企業(yè)債券的快速增長(zhǎng)，則為分散商業(yè)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑。

4.提高商業(yè)銀行利率定價(jià)水平。從企業(yè)的角度看，企業(yè)債券直接將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)緊密相連在一起，其主要用途是彌補(bǔ)企業(yè)中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)支出。因此其利率定價(jià)將不僅僅參考金融市場(chǎng)利率，還將參考實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期走勢(shì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的供求水平，發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，利率定價(jià)比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價(jià)格信號(hào)功能能夠給商業(yè)銀行貸款定價(jià)提供更好的比較基準(zhǔn)，可以使商業(yè)銀行的貸款融資成本接近風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的真正成本，使風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目不能借到相對(duì)低的利率，提高商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)水平。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析

從商業(yè)銀行角度看，投資企業(yè)債券與向企業(yè)發(fā)放貸款的性質(zhì)基本類似，均屬于債務(wù)融資，因此，投資企業(yè)債券將同樣面臨信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)債券作為一種市場(chǎng)工具，也面臨著由于價(jià)格波動(dòng)而引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往相互作用和影響，從而“放大”風(fēng)險(xiǎn)。

1.從微觀角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展降低了金融市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，但從微觀角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)中最為主要的風(fēng)險(xiǎn)，也是商業(yè)銀行需要關(guān)注的核心風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括違約風(fēng)險(xiǎn)和信用等級(jí)降低風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦出現(xiàn)較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題，并出現(xiàn)違約，則會(huì)出現(xiàn)以下幾種可能的結(jié)果。一是企業(yè)債券發(fā)行人資不抵債，企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。二是企業(yè)雖然不至于破產(chǎn)，但是信用水平降級(jí)，信用利差隨著企業(yè)信用等級(jí)的下降而上升，導(dǎo)致企業(yè)債券價(jià)格下降，持有企業(yè)債券的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)賬面價(jià)值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個(gè)能代表整體債權(quán)人的債務(wù)重組方案，協(xié)調(diào)成本偏高，因此企業(yè)在出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更容易導(dǎo)致企業(yè)直接進(jìn)入破產(chǎn)程序進(jìn)行清算，信用風(fēng)險(xiǎn)難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場(chǎng)上市的企業(yè)債券發(fā)行者均屬于現(xiàn)金流狀況較好的國(guó)有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。但是隨著企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是如果民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加。

2.企業(yè)債券投資需警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)債券的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。具體體現(xiàn)在：首先，利率、匯率等資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)債券價(jià)格將形成影響，從而影響商業(yè)銀行持有債券的賬面資產(chǎn)價(jià)值和流動(dòng)性。其次，企業(yè)債券價(jià)格波動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致直接融資利率水平的變動(dòng)，從而間接影響商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)。

現(xiàn)階段，由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)容量相對(duì)較小，品種單一，交易缺乏連續(xù)性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行企業(yè)債券投資時(shí)將面臨兩個(gè)問題，一是難以精確測(cè)算企業(yè)債券收益率受商業(yè)銀行貸款利率影響的程度，二是難以準(zhǔn)確判斷企業(yè)債券利率波動(dòng)與國(guó)債和金融債收益率調(diào)整的相關(guān)性。

需要指出的是，短期內(nèi)，由于企業(yè)債券的供給需求失衡情況仍較為嚴(yán)重，因此，長(zhǎng)期企業(yè)債券收益率被人為降低在一個(gè)非均衡的水平。例如，目前發(fā)行的20年期固息企業(yè)債券利率均低于商業(yè)銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率，這種局面并未反映出長(zhǎng)期投資所內(nèi)含的利率風(fēng)險(xiǎn)。如果利率進(jìn)入連續(xù)上升的周期，商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券將遭受賬面損失。

3.規(guī)避信用因素與市場(chǎng)因素的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)的。企業(yè)出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，或者財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的可能性，則首先直接影響到該企業(yè)債券的市場(chǎng)價(jià)格和到期收益率，形成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散對(duì)企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行形成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)信用等級(jí)下降導(dǎo)致債券后續(xù)發(fā)行的難度增大。

為規(guī)避信用因素與市場(chǎng)因素交叉導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在投資決策時(shí)應(yīng)考慮以下主要因素：宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、債券價(jià)格、債券發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況、信用評(píng)級(jí)水平、債券的發(fā)行期限、債券收益率曲線情況及債券發(fā)行相關(guān)條款等。

4.防范企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)銀行貸款的“替代效應(yīng)”。如果企業(yè)債券市場(chǎng)在未來3—5年內(nèi)形成一個(gè)較大的規(guī)模，則企業(yè)債券利率勢(shì)必對(duì)商業(yè)銀行貸款定價(jià)形成重要影響。如果貸款定價(jià)相對(duì)于企業(yè)債券利率偏高，企業(yè)選擇債券融資的沖動(dòng)更強(qiáng)，企業(yè)債券對(duì)商業(yè)銀行信貸的“替代效應(yīng)”將增強(qiáng)。商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)這一發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)判并做好充分準(zhǔn)備。

四、商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的策略

加快企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，扭轉(zhuǎn)“股強(qiáng)債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢(shì)，企業(yè)債券在金融市場(chǎng)中的戰(zhàn)略地位將逐漸加強(qiáng)。面對(duì)迅速變革的市場(chǎng)環(huán)境，商業(yè)銀行應(yīng)重新審視“脫媒”對(duì)商業(yè)銀行的潛在影響，在做好風(fēng)險(xiǎn)防控的同時(shí)不斷提升企業(yè)債券資產(chǎn)占比。

(一)認(rèn)清優(yōu)劣勢(shì)，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位

在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)、中外資銀行全面競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，企業(yè)債券業(yè)務(wù)不應(yīng)僅定位于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的一項(xiàng)“子業(yè)務(wù)”。企業(yè)債券對(duì)于商業(yè)銀行的價(jià)值不僅在于通過投資和交易獲利，其對(duì)于完善資產(chǎn)組合、增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，也具有十分重要的意義。因此，商業(yè)銀行應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行市場(chǎng)定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)清發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。長(zhǎng)期以來，商業(yè)銀行與企業(yè)通過信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等建立了密切的銀企合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業(yè)債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。

商業(yè)銀行發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的劣勢(shì)主要在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管商業(yè)銀行具備承銷短期融資券的經(jīng)驗(yàn)，但是在中長(zhǎng)期企業(yè)債券承銷方面的經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備不足。此外，短期內(nèi)監(jiān)管部門是否允許商業(yè)銀行承銷企業(yè)債券，仍舊是一個(gè)亟待關(guān)注的問題。為彌補(bǔ)這種劣勢(shì)，商業(yè)銀行應(yīng)加大對(duì)企業(yè)債券投資和承銷人才的培養(yǎng)力度，培育適應(yīng)企業(yè)債券業(yè)務(wù)發(fā)展需求的營(yíng)銷隊(duì)伍，并密切關(guān)注監(jiān)管部門的政策動(dòng)向。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架

控制信用風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)項(xiàng)，經(jīng)過多年來的運(yùn)作實(shí)踐，商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制技術(shù)已經(jīng)比較成熟。但是涉足企業(yè)債券市場(chǎng)后，商業(yè)銀行需要面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的交叉性風(fēng)險(xiǎn)，由于這種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境是商業(yè)銀行在以往的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中很少遇到的，因此對(duì)商業(yè)銀行的全面風(fēng)險(xiǎn)管理形成了挑戰(zhàn)。

面對(duì)這種情況，商業(yè)銀行須制定包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，具體需要做到以下幾點(diǎn)：一是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門的溝通與協(xié)作；二是通過VAR等定量手段為信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立可容忍區(qū)間。一旦超出這一區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)管理部門須迅速調(diào)整相關(guān)參數(shù)和變量，將總風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍之內(nèi)；三是注意防控企業(yè)債券的相關(guān)衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)?；Q、掉期等衍生產(chǎn)品在規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其本身也存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)；四是仔細(xì)計(jì)算企業(yè)債券投資對(duì)商業(yè)銀行資本充足率的影響，按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)債券投資計(jì)提必要的撥備。

(三)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究

企業(yè)債券本身所具有的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新提供了原動(dòng)力。企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，包括利用基礎(chǔ)方法進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，如還本和付息方面的創(chuàng)新；也包括利用衍生方式進(jìn)行的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。20世紀(jì)80年代以來，利用衍生工具方法進(jìn)行企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為國(guó)際主流，特別是20世紀(jì)90年代以后，結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計(jì)開始興起，企業(yè)債券的衍生產(chǎn)品越來越復(fù)雜(范飛龍，2005)。

目前，我國(guó)企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新主要包括浮動(dòng)利率、內(nèi)含選擇權(quán)的企業(yè)債券產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對(duì)簡(jiǎn)單。隨著人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間的增大，利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新將越來越活躍。遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎(chǔ)性的企業(yè)債券相融合，形成企業(yè)債券的創(chuàng)新品種。

企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的新趨勢(shì)為商業(yè)銀行提供了更多的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理手段，同時(shí)也為商業(yè)銀行債券投資提供了更多的選擇機(jī)會(huì)。因此，商業(yè)銀行應(yīng)調(diào)動(dòng)其市場(chǎng)研究力量，加大對(duì)企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度。

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