前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇對當前資本市場的看法范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

對當前資本市場的看法范文第1篇

藍籌上漲剛剛開始

目前在宏觀指標繼續(xù)下行的情況下，對于后市的看法出現(xiàn)分裂，但宏觀研究不能不去考慮更宏觀的背景，A股藍籌股的表現(xiàn)是對銳意改革的強烈認可與預(yù)期。

華安基金認為，近期藍籌股上漲過快，融資量很大，這帶來了上漲過程的波動性，但不會改變上漲趨勢。市場走勢本身已向全社會資金發(fā)出信號，在更多的后續(xù)資金進入的情況下，短期交易量過大和融資量大，并不構(gòu)成大的威脅。在目前形勢下，傾向于繼續(xù)以價值投資、長線持有、相對均衡配置的思路，來應(yīng)對當前的股市顛簸。

農(nóng)銀匯理：

降息提振股市信心

農(nóng)銀匯理認為，對資本市場而言，本次降息有更深層次的意義。雖然之前已存在銀行間資金漸趨寬松的現(xiàn)象，但是降息作為效果更為顯著、持續(xù)更長的政策工具，央行選擇使用這一工具本身就具有象征意義。

而這個象征意義在于一年前央行擠壓流動性促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的操作對照下就顯得更加突出。雖然當前經(jīng)濟依然疲弱，且短期展望仍偏負面，但向好的流動性結(jié)合政治穩(wěn)定之后本屆政府雷厲風行的改革措施，有望促使資本市場迎來一波較好的、相對持續(xù)的上漲行情。

金鷹基金：

藍籌估值修復將延續(xù)

金鷹基金認為，本輪行情的主要因素是利率下降的預(yù)期，增量資金入市帶來整體估值的上升，受益最大的應(yīng)該是估值低的藍籌板塊，如銀行、地產(chǎn)、家電等。尤其看好券商、保險板塊。藍籌股的估值修復行情預(yù)期還將持續(xù)一段時間。

同時，金鷹基金非常看好互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)行業(yè)的改造帶來的投資機會，未來互聯(lián)網(wǎng)將和傳統(tǒng)行業(yè)高度融合，盤活存量資源，新的商業(yè)模式的改變將帶來存量資源的價值的爆發(fā)，如互聯(lián)網(wǎng)金融、社區(qū)O2O等。

華鑫基金：

改革提振市場情緒

對當前資本市場的看法范文第2篇

有意思的是，在采寫這篇文章的過程中，只有中金公司董事總經(jīng)理貝多廣表示：“最近一直在外地出差，關(guān)注二級市場的走勢，但沒有研究二級市場為什么會上漲這么快。” 除了貝多廣之外，其他專家都比較完整地表達了自己對當前股市的看法，他們或者看多，或者看空，態(tài)度堅決，絕不騎墻。

看空者的陣營里主要有：

長城證券研究所郭曉亭

中國社科院金融研究所易憲容

看多者的陣營里主要有：

中信基金管理有限公司首席策略師王江平

中信證券股份有限公司資本市場部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍

上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧

鵬華動力增長基金基金經(jīng)理管文浩

長城證券研究所郭曉亭

（市場的漲幅已經(jīng)很大，總體估值水平已顯著偏高，在技術(shù)上存在著較大的系統(tǒng)性回落風險。股指的虛假繁榮助長了股市的炒作和上漲，必須時刻警惕股市下跌的風險。）

在人民幣升值預(yù)期、國內(nèi)流動性嚴重過剩、以及股指期貨即將推出等諸多因素的推動下，我國股市連續(xù)上漲，特別是在上證指數(shù)在2006年11月20日突破2000點大關(guān)之后，一路高歌猛進。此時，投資者的投資熱情依然不減，大多數(shù)市場人士和投資機構(gòu)都在極力鼓吹股市會繼續(xù)走高，有的甚至說這僅僅是一個大牛市的開始，整個市場似乎處于瘋狂的狀況。究竟如何看待目前的股市？未來股市會如何發(fā)展呢？

一、對目前股市的基本判斷

第一， 市場的總體估值水平已顯著偏高。目前滬深A(yù)股市場的平均市盈率已接近40倍左右，而近十年來，美國股市平均市盈率一直在16倍上下波動，香港股市的平均市盈率也在20倍左右。盡管在2001年2000點的時候，A股市場整體的市盈率在55倍以上，但目前的市場制度基礎(chǔ)、投資理念等等都已經(jīng)和過去完全不同了。

第二，市場漲幅已經(jīng)很大，在技術(shù)上也存在較大的系統(tǒng)性回落風險。在與人民幣升值有關(guān)的投資品種，以及與股指期貨有關(guān)的大盤股的帶動下，整個A股市場漲幅非常大。上證指數(shù)漲幅超過105%，深證成指的漲幅超過125%，少數(shù)個股漲幅更高達3～4倍，不少個股由于漲幅太大、市盈率較高而具有獲利回吐和調(diào)整的壓力。市場調(diào)整趨勢一旦確立，整個市場調(diào)整的幅度和潛在的風險都會非常大。

第三，股價上漲的“二八現(xiàn)象”極為明顯。自2006年10月以來，在滬深兩市的1422只股票中，只有420只股票出現(xiàn)上漲，占比為29.54%，其中漲幅與大盤同步或高于大盤的股票只有134只，占比僅為9.42%。而下跌的股票卻有1002只，占比高達70.46%。僅有三成股民在10月至11月中旬這一段時間賺了錢，而獲得與大盤漲幅相當收益的股民，在全體股民數(shù)量中甚至還不到一成，市場的“二八現(xiàn)象”極為明顯。

第四，股指的虛假繁榮助長了股市的炒作和上漲。在以前股市大跌的時候，監(jiān)管層為了促進股指的上漲和做多信心，把新股上市首日的漲幅就計入指數(shù)，這樣做的結(jié)果是導致股指失真，把一級市場和二級市場的差價計入二級市場的指數(shù)，造成股指的虛假上漲。

第五，中小投資者過于樂觀，投資熱情激增。從基金的開戶數(shù)就可以看出來。根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司已經(jīng)公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來基金新增開戶總數(shù)為673.18萬戶。特別是進入11月，滬深兩市每天平均 有8000人新開基金賬戶，11月17日，更是突破了1萬人。照此趨勢，2006年新增基民數(shù)量突破700 萬已成定局。

二、股票市場的未來走向

從理論上講，股票價格是由股票的內(nèi)在價值決定的，股票內(nèi)在價值是由宏觀經(jīng)濟基本面和上市公司的基本面決定的。一般情況下，股票的價格都是圍繞股票的內(nèi)在價值在一定范圍內(nèi)波動，如果波動的范圍合理，則股市處于正常的運行中；如果股市超出合理的波動范圍，則必然會出現(xiàn)股票價格向其內(nèi)在價值回歸的過程，也必將造成股市大的動蕩。

從目前國內(nèi)股市的實際情況來看，投資者對市場過于樂觀，而對宏觀經(jīng)濟面的不確定性、“小非”解禁、股指期貨推出的資金分流以及市值過度集中等影響股市的負面因素則視而不見。目前國內(nèi)A股市場不僅總體估值水平已顯著偏高，而且由于累積市場漲幅已經(jīng)很大，在技術(shù)上也存在著很大的系統(tǒng)性下跌的風險。市場調(diào)整趨勢一旦確立，整個市場調(diào)整的幅度和潛在的風險都會非常大。

在這種情況下，必須理性地看待目前的股市，時刻警惕股市下跌的風險。投資者應(yīng)該增強風險意識，多些理性，少些瘋狂，應(yīng)該始終堅持價值投資的理念，不要過分追漲殺跌。以免給自己造成重大投資損失和股市的大起大落，并最終影響股市和宏觀經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。

中國社科院金融研究所易憲容

在2006年下半年以來的一片歡呼聲中，A股市場上漲還能夠找出無數(shù)個理由來。然而幾年前國內(nèi)股市不斷下跌的時候，很多的理由好像也都存在，但當時國內(nèi)股市卻并沒有因為這些理由而迅速恢復。

就目前中國的股市而言，中國的股市文化根本上就沒有走出以往“股市是一個完全炒作市場”的陰影。只不過，目前這種股市的操縱與炒作是由機構(gòu)投資者主導，會比以往更為隱蔽、更不會遭到處罰罷了。

（詳見本刊相關(guān)文章《A股市場“新?！北紒恚俊罚?/p>

中信基金管理有限公司首席策略師王江平

（中信基金的預(yù)期是2007年股市可能還有30%的增長空間，樂觀一點的話2007年上證指數(shù)能夠達到3000點。）

2006年中信宏利基金的收益率超過了100%。以前中信基金旗下基金的投資管理模式是基金經(jīng)理加一個助手，一共兩個人?，F(xiàn)在的投資管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)?，一個基金經(jīng)理下面設(shè)有8個左右的行業(yè)投資經(jīng)理，來負責跟蹤行業(yè)投資機會，其下還有行業(yè)投資分析師，負責出具行業(yè)投資報告，為行業(yè)投資經(jīng)理提供支持，分三個層面來運營管理基金，專業(yè)分工更為細化，取得了非常好的效果。當然中信基金管理公司能夠取得這么好的成績，與股市處于上升階段也是分不開的。

我認為股市目前快速上漲，主要有三大背景：

一是股市的發(fā)展是以實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)的，目前中國經(jīng)濟每年都在以9%以上的速度增長，上市公司的利潤增長平均在20%到30%之間，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的競爭力正在增強，如機電產(chǎn)品的出口比例正在持續(xù)增加。

二是目前市場上的資金流動性非常充分，老百姓的投資意識逐漸覺醒，將把更多的資金用于投資購買基金。在接下來的幾年中，銀行儲蓄率下降、基金占金融資產(chǎn)的比率上升將是大趨勢。

三是由于2006年股權(quán)分置改革已經(jīng)基本結(jié)束，上市公司大股東和中小股東的利益日趨一致，上市公司高管的股權(quán)激勵等政策也已經(jīng)推出，證券市場制度日趨完善，必將使國內(nèi)資本市場的深度和廣度得到擴展。

國外基金的年收益率僅為10%到15%左右，但2006年中國很多基金的收益率非常高，這其中有福利性、制度性的因素，例如上市公司股改平均支付了30%的對價，就屬于監(jiān)管層給予市場的福利性收益。

在個別股票上，如北辰實業(yè)，出現(xiàn)了博傻的問題，但并不表示股市整體已經(jīng)開始瘋狂了，大部分基金投資還是要仔細分析行業(yè)基本面的、要看上市公司業(yè)績的。

2007年股市將繼續(xù)擴容，供應(yīng)增加必然會吞噬資金，基金會密切關(guān)注股市擴容的情況。股市擴容帶來的好的一方面是，新擴容的公司都是質(zhì)量比較好的公司，這意味著投資者有更多的公司可以投資。

中信基金的預(yù)期是2007年中國股市可能還有30%的增長空間，樂觀一點的話2007年上證指數(shù)能夠達到3000點。這主要是由于居民收入的增加導致中國的消費和服務(wù)將處于一個較長期的增長過程，上市公司的盈利將增加，值得投資的公司也將持續(xù)增加。

2007年，房地產(chǎn)、金融服務(wù)、汽車、休閑旅游、消費類產(chǎn)品公司將是中信基金重點關(guān)注和投資的領(lǐng)域。

鋼鐵行業(yè)的企業(yè)如寶鋼股份，2006年上半年由于宏觀調(diào)控的影響，大家并不看好它，然而宏觀調(diào)控導致中小企業(yè)的產(chǎn)能被壓制，對寶鋼股份來說，這反而是個利好消息，這導致了近期寶鋼股份股價的持續(xù)上漲。

對于銀行股，原來國內(nèi)投資者比較謹慎，但國外的投資者一直非?？春弥袊你y行業(yè)。國內(nèi)投資者對銀行股的擔心主要是由于以前中國商業(yè)銀行的呆壞賬比較多，銀行撥備比較高，如今隨著國內(nèi)經(jīng)濟情況的好轉(zhuǎn)，銀行貸款的呆壞賬比例自然就會下降，再加上商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的開展，這導致國內(nèi)投資者開始更加關(guān)注銀行股。

目前股市出現(xiàn)的中小投資者只賺指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象，是因為實體經(jīng)濟運行中，各個行業(yè)處在不同的經(jīng)濟周期，中小股民難以捕捉到機會，個人做股票的風險比較大。只賺指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象，在2007年可能更明顯。對于中小股民來說買共同基金，進行集合投資顯然會更好一些。

中信證券股份有限公司資本市場部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍

（隨著金融改革的進一步深化，中國的資本市場必將獲得更大的發(fā)展，直接融資的比重會以更快的速度增加。）

幾年前中國股市起不到經(jīng)濟晴雨表的作用，但目前A股市場已經(jīng)逐漸可以看到中國經(jīng)濟整體走勢的影子，雖然現(xiàn)在這種反映還不如在香港上市的中資公司那么明顯。

當前中國經(jīng)濟的總體形勢是好的，GDP長期保持平穩(wěn)、快速增長，物價也相對穩(wěn)定，人口紅利的貢獻、生產(chǎn)率的提高、經(jīng)濟效率的改善以及全球化進程的加快所帶來的福利增進，均對推動經(jīng)濟快速發(fā)展起到了重要作用。

當然，當前經(jīng)濟存在的問題也很突出，主要表現(xiàn)為：國際收支失衡、就業(yè)壓力較大、消費率低、資源消耗嚴重和環(huán)境成本過高等。只要能解決好上述問題，未來中國經(jīng)濟的整體走勢仍會比較樂觀，上市公司的盈利能力也會進一步增加。這樣大家對股市自然也就會有比較好的預(yù)期。

目前A股市場的平均市盈率水平為30倍左右，對于一些行業(yè)而言，這個市盈率偏低，而對于另外一些行業(yè)，可能又過高。當市場的整體市盈率已經(jīng)恢復到正常水平之后，行業(yè)分化看來會進一步顯現(xiàn)，資質(zhì)不同的上市公司的表現(xiàn)也會有較大差異。在把握好市場大勢的同時，由相對的粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)變?yōu)榧訌娋氉鳎蟾艜蔀?007年機構(gòu)投資者最為重要的操作策略。 2006年中國股市在全球新興市場中的表現(xiàn)是最好的，指數(shù)漲了一倍，兩市總市值已經(jīng)超過8萬億元人民幣，而中國工商銀行也成為全球市值最大的上市公司之一。

隨著金融改革的進一步深化，中國的資本市場未來必將獲得更大的發(fā)展，直接融資的比重會以更快的速度增加。上市公司數(shù)量的增長和治理結(jié)構(gòu)的改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富和完善，股票開戶數(shù)的增加，機構(gòu)投資者規(guī)模的擴大，銀行體系脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，以及金融業(yè)綜合經(jīng)營步伐的加快，都是資本市場即將大發(fā)展的表現(xiàn)。事實上，當前中國的資本市場實際上已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。

上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧

（2006年只是牛市的開始，本輪大行情最根本的原因是偉大的制度變革；第二個重要的理由是，未來的十年甚至更長的時間，中國經(jīng)濟還會高速增長。）

2006年年初我就談到中國要股市將開始“?！逼饋恚?006年只是牛市的開始，行情取決于對上市公司價值的重估。本輪大行情最根本的原因是偉大的制度變革，股權(quán)分置改革可以和農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責任制相媲美。它從根本上解決了市場的分割，取得了統(tǒng)一的價值，過去股價上漲，小股東得好處，可以賺到錢；大股東眼看著股票價格上去了也不能賣，自然缺乏經(jīng)營上市公司的積極性。

第二個重要的理由是，未來的十年甚至更長的時間，中國經(jīng)濟還會高速增長，這個高速成長不是以個別人的意志為轉(zhuǎn)移的，也不是宏觀調(diào)控能夠決定的，這是中國的體制機制變革，再加上碰到好的歷史機遇而產(chǎn)生的。這是股市在未來可以不斷持續(xù)向上的基礎(chǔ)。

中國的證券市場過去的十年沒有出現(xiàn)真正的牛市，過去的十年不是可以真正比較市場牛熊規(guī)律的時期，只能叫“史前史“，現(xiàn)在才開始了一個大牛市。

對于市盈率的問題，我認為中國應(yīng)該可以高一些，至少應(yīng)該比日本高一些。日本上市公司的平均市盈率是40倍，中國A股市場達到50倍也不為過，因為日本的成長性比我們差得遠。 至于在牛市時代如何投資的問題，如果你不是一個職業(yè)投資者，比較簡單的辦法是去買基金，因為現(xiàn)在是一個機構(gòu)博弈的時代，不管公募基金、私募基金、保險公司，都有很強大的研究隊伍?，F(xiàn)在炒股靠散戶今天聽一耳朵、明天聽一耳朵的時代已經(jīng)走遠了。錢少的投資者可以去找公募資金，錢多的可以去找私募基金，這將是未來股市比較大的變化。

鵬華動力增長基金基金經(jīng)理管文浩

（2007年，甚至到2008年，我們認為國內(nèi)股市都還會是牛市, 投資者目前在購買基金的時候，應(yīng)該盡量購買新發(fā)行的基金，這樣風險較低。）

鵬華動力增長基金是一只混合型基金，屬于中等風險品種，在規(guī)模方面沒有限制。鵬華動力增長基金并非保本基金，對收益沒有具體的承諾。但我們會根據(jù)市場狀況及時調(diào)整投資方向，盡量規(guī)避風險，把握股市上漲的機會。

對當前資本市場的看法范文第3篇

編者按：在近一年半的時間里，十五次上調(diào)法定存款準備金率，六次加息，同時發(fā)行大量央行票據(jù)，再加上一些行政性的干預(yù)措施，中國緊縮性的貨幣政策日漸發(fā)力。我們業(yè)已看到，目前央行所執(zhí)行的一系列旨在收縮流動性的貨幣政策是以降低通貨膨脹和保持人民幣幣值穩(wěn)定為主要目的的。從收縮社會流動性從而降低通貨膨脹進而保持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行這一角度看，從緊貨幣政策的出臺是非常及時和必要的。當下的問題在于，央行所實施的一系列緊縮性政策均以商業(yè)銀行體系為著力點，通過收縮銀行體系的流動性進而收縮全社會流動性的做法已經(jīng)給商業(yè)銀行的流動性管理造成極大的困擾。拋開政策的有效性不論，現(xiàn)實的情況是，商業(yè)銀行已經(jīng)普遍感受到了流動性壓力，這種壓力給商業(yè)銀行帶來的影響將是全面而深遠的，甚至關(guān)系到中國金融的穩(wěn)定與安全。在無法對未來的政策做出準確預(yù)估的情況下，加強流動性管理，防患于未然，對于商業(yè)銀行來說不但必要，而且相當急迫了。2008年6月，本刊邀請到全國主要商業(yè)銀行的代表對當前商業(yè)銀行的流動性問題進行了探討，他們的觀點一定程度上反映了目前商業(yè)銀行對這一問題的總體感受。

第一個問題：流動性過剩是一個偽問題

流動性過剩是一個沒有明確內(nèi)涵與外延的偽問題

近年來學界、從業(yè)者熱議所謂“流動性過?！眴栴}，并用所謂“流動性過?！弊鳛橹袊ㄘ浥蛎?、股市甚至經(jīng)濟變化的主因。但是，大家討論的所謂“流動性過?！眴栴}其實是沒有確指對象、沒有明確的內(nèi)涵與外延的“偽問題”。學界有將“流動性過剩”定義為高企的中國M2/GDP比率的，有定義為銀行“存差”擴大的，有定義為居民流動性資產(chǎn)占比上升的，甚至有經(jīng)濟學家講“流動性過剩通俗地講就是錢太多了”。這種熱鬧但混亂的討論，只能使我們回想起當初“知識經(jīng)濟”、“信息經(jīng)濟”等概念熱炒時期的盛況?！傲鲃有赃^剩”的對立面應(yīng)當是“流動性不足”或“流動性適量”，怎么定義和計量“流動性適量”，什么時間中國“流動性不足”或“流動性適量”？這些問題恐怕都不可能有嚴肅的、能夠進行理性證偽或證明的答案。對沒有確指對象的概念熱炒、對無法證明或證偽的命題大言特書，大概只是從一個側(cè)面展示了中國學術(shù)界的一些淺薄。

中國大型銀行出現(xiàn)流動性危機的可能性較小

四大國有商業(yè)銀行和全國性股份制銀行是中國銀行業(yè)的主體，目前及可預(yù)見的未來出現(xiàn)流動性危機的可能性較小。從全球視野看，中國經(jīng)濟增長的速度及潛力都是舉世公認的，中國經(jīng)濟增長將導致銀行業(yè)存款負債（包括儲蓄存款、企業(yè)存款和同業(yè)存款）快速增長，各行“證券投資資產(chǎn)”規(guī)模也較大，使得大型銀行流動性管理的回旋余地相對較大。更為重要的是，我國金融機構(gòu)一直沒有進行杠桿投資（又叫保證金交易）。境外金融機構(gòu)一般都通過證券投資資產(chǎn)質(zhì)押融資等方式進行杠桿投資，財務(wù)杠桿比例（投資資產(chǎn)/自有資金）都非常高。如2008年3月破產(chǎn)的著名證券投資基金凱雷資本，2007年末總股權(quán)共6.69億美元，回購融資余額卻達209.76億美元，融資方循環(huán)信用額度0.6億美元，加上其他負債項，總負債達210.89億美元，財務(wù)杠桿比率高達32倍；著名投行貝爾斯登在流動性危機出現(xiàn)前財務(wù)杠桿比例則高達27.89倍。在財務(wù)杠桿比率居高不下的情況下，一旦金融機構(gòu)持有的證券資產(chǎn)市值縮小且無力追加保證金，就可能出現(xiàn)流動性危機，使貸款行強制出售它們持有的證券資產(chǎn)，導致杠桿投資機構(gòu)自身的破產(chǎn)。我國大型銀行目前整體上看信貸資產(chǎn)質(zhì)量較高，投資資產(chǎn)絕大多數(shù)為債券，不存在杠桿投資，市場信譽卓著，出現(xiàn)流動性危機的可能性很小。

今年以來銀行業(yè)流動性趨緊有多重原因

今年年初以來受人民銀行多次上調(diào)法定存款準備金率、在資本市場蕭條的情況下同業(yè)存款減少等因素影響，各行流動性普遍趨緊。在6月7日央行宣布上調(diào)法定存款準備金率后各行籌措資金困難，甚至出現(xiàn)了一些恐慌氣氛。銀行流動性趨緊有著多重原因，其中一個重要原因是各行對盈利目標的重視。在國有商業(yè)銀行經(jīng)歷了大規(guī)模財務(wù)重組和股份制改革后，近年來中國銀行業(yè)整體盈利能力迅猛提高。2007年工商銀行、中信銀行、民生銀行凈利潤增長率分別為60%、122%和65%。在盈利能力提高的同時，各行均制訂了積極的盈利計劃，各分支機構(gòu)對盈利目標的實現(xiàn)高度重視。在這一背景下，各行的信貸投放、證券投資增長較快，一些行還出現(xiàn)了較為激進的信貸投放行為及過于剛性的證券投資增長計劃，用于備付的流動性相對較緊。一旦出現(xiàn)非預(yù)期的準備金率上調(diào)或臨時性大額現(xiàn)金支付需求，就可能出現(xiàn)資金籌措困難的問題。從這個角度講，今年以來銀行流動性趨緊有政策因素、市場因素的影響，也有對盈利目標高度重視的原因。銀行經(jīng)營中從來都存在流動性、盈利性和安全性的矛盾和權(quán)衡，流動性管理壓力加大背后的一個重要因素，就是中國銀行業(yè)對盈利性目標的積極追求。

第二個問題，一些反通脹政策的邏輯鏈可能是不完善的

加息、上調(diào)準備金率并不一定能夠控制貨幣信貸投放

去年年初以來央行推出的加息、上調(diào)準備金率等政策，都是為了實現(xiàn)“反通脹”目標，學界則用“通貨膨脹是一個貨幣現(xiàn)象”等似是而非的論調(diào)來證明這些措施的合理性，緊縮銀行的流動性只是以“反通脹”為基本目標的貨幣信貸政策的一部分。這些反通脹政策制定和實施所據(jù)的邏輯鏈是：加息、上調(diào)準備金率――減少銀行的流動性、抬高企業(yè)的融資成本――控制貨幣信貸投放――控制通貨膨脹。問題是，這一邏輯鏈是否完善？我看值得推敲。我的看法是，加息、上調(diào)準備金率并不一定能夠控制貨幣信貸投放。原因在于，借款人融資需求一方面受融資成本的制約，更重要的是受項目投資收益率的制約。2003年以來，中國工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)景氣指數(shù)一路上升，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均資本利潤率目前約在15%以上（目前一年期貸款基準利率為7.47%）。15%以上的工業(yè)企業(yè)平均資本利潤率就能夠解釋，為什么在不斷緊縮銀行流動性的情況下，社會信貸需求旺盛，金融機構(gòu)信貸投放規(guī)模不斷擴張；也能夠解釋為什么目前信托貸款年利率普遍在10%以上，借款申請仍然非?；钴S。在信貸資產(chǎn)證券化日益發(fā)展、直接融資規(guī)模不斷擴大的背景下，只要產(chǎn)業(yè)資本盈利能力高企、融資需求旺盛，緊縮銀行流動性將加快銀行信貸資產(chǎn)證券化的步伐；用行政干預(yù)等方式控制了商業(yè)銀行的信貸增量（最多只能控制新增貸款量，也控制不了累放量），全社會融資規(guī)模（包括銀行信貸、股票和債券融資、信托融資、私人及企業(yè)借貸等）仍會快速擴張。融資規(guī)模變化本身就具有“順周期”變化的特點，在多層次金融市場迅猛發(fā)展的新時期，利率、準備金率調(diào)整后各市場主體的變化非常復雜，緊縮性貨幣信貸政策傳導的可測性、可控性降低。從近年情況看，頻繁的加息、上調(diào)準備金率政策，并沒有控制住貨幣信貸的快速增長，試圖用加息、上調(diào)準備金率等手段控制貨幣信貸增長的邏輯鏈本身就是不完善甚至可能不存在的。

控制了貨幣信貸投放，未必能夠控制住通貨膨脹

我們習慣于講“通貨膨脹是一個貨幣現(xiàn)象”，在很長的時間段、全球范圍內(nèi)和統(tǒng)計意義上講，可能這一論斷是成立的。但就特殊時間段的國別通脹情況而言，可能有生搬硬套之嫌。2001～2007年我國貨幣信貸的增速一直較快，但大多數(shù)年份都不存在通貨膨脹的壓力，一些年份還存在通貨緊縮。從全球視野看，2003年后全球主要經(jīng)濟體都進入了繁榮期，美、歐及中國、巴西、俄羅斯等新興市場國家都實現(xiàn)了較快速度的經(jīng)濟增長。隨著全球經(jīng)濟的繁榮及投資、消費規(guī)模的快速擴張，出現(xiàn)了全球性的能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品價格的持續(xù)上揚，并導致全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移性通貨膨脹的蔓延。全球范圍內(nèi)這輪轉(zhuǎn)移性通貨膨脹的突出特點，是從全球能源、原材料生產(chǎn)國向加工制造國和消費國轉(zhuǎn)移，從上游產(chǎn)業(yè)、行業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)、行業(yè)轉(zhuǎn)移。在全球都存在明顯的通脹壓力、轉(zhuǎn)移性通脹特點明顯的情況下，將中國通脹歸因于人民幣“貨幣”因素，我看是不恰當?shù)?。在目前的特殊環(huán)境下，即使采取各種措施包括行政措施嚴格控制中國的貨幣信貸增長，但仍然控制不了全球石油、鐵礦石等價值的飚升，未必能夠抑制中國面臨的通貨膨脹。學界積極鼓吹的以“反通脹”為主要目標的貨幣信貸政策，如果將視野只集中于中國，試圖通過控制中國銀行業(yè)的信貸投放控制全球化的轉(zhuǎn)移性通貨膨脹，政策制訂和理論闡述的邏輯鏈可能都是不完善的。缺少對政策邏輯鏈完善性的考查，不僅會影響政策效應(yīng)的可測性和可控性，更重要的是會影響對政策成本的恰當估計，使得政策風險相對偏高。

應(yīng)當警惕并關(guān)注緊縮性貨幣信貸政策的政策成本

目前緊縮性貨幣信貸政策的推行需要關(guān)注三個問題：一是這些緊縮性貨幣信貸政策的推行，對抑制通貨膨脹的有效性問題。二是緊縮性貨幣信貸政策的推行，顯著放大了國際“熱錢”的套利、套匯機會，使得“熱錢”管理形勢分外嚴峻。目前人民幣對美元年升值幅度預(yù)計會超過10%，人民幣一年期定期存款年利率為4.14%，美元基準利率2%，國際“熱錢”進入中國能夠獲得人民幣升值及人民幣高息的雙重收益，這是上半年“熱錢”激增的主要原因。如果在“反通脹”目標下不斷加息，可能“反通脹”效應(yīng)不明顯，卻導致“熱錢”管理問題越來越嚴峻，影響中國的金融穩(wěn)定。三是緊縮性政策的推行，在全球經(jīng)濟下行的環(huán)境下，可能會帶來嚴重的滯后效應(yīng)。在全球經(jīng)濟下行風險擴大的背景下，2003年以來作為拉動中國經(jīng)濟增長一大引擎的外貿(mào)進出口面臨嚴峻考驗。目前中小企業(yè)資金、原材料成本急劇上升，經(jīng)營形勢有逆轉(zhuǎn)的危險。我所熟悉的一家圖書出版企業(yè)，今年上半年紙張漲價超過80%，膠水等上漲超過60%，這些成本壓力均無力消化轉(zhuǎn)移，資金鏈越來越緊。類似這樣的企業(yè)目前非常之多，在經(jīng)歷2007年后半年以來通貨膨脹導致的成本抬升后，今年下半年到明年將可能出現(xiàn)嚴重的經(jīng)營問題。目前將政策焦點僅集中在“反通脹”上，出現(xiàn)越來越強硬的緊縮性政策，一旦經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn)并出現(xiàn)“產(chǎn)能過?！薄ⅰ巴顿Y過度”等經(jīng)濟質(zhì)量問題，目前緊縮性政策的滯后效應(yīng)就相當嚴重。在通脹壓力與經(jīng)濟下行壓力并存的情況下，我們需要“有保在壓”，更加靈活。在政策推行的邏輯鏈存在明顯漏洞的情況下，單一方向緊縮政策的實施方式、力度、時機均是需要加以研究的，“反通脹”壓倒一切、不計成本與風險是不可取的。

第三個問題，政策推出要兼顧市場穩(wěn)定需要

貨幣政策制訂透明度影響市場穩(wěn)定

我最近非常關(guān)注美聯(lián)儲在面臨通脹與經(jīng)濟下行風險時貨幣政策的制訂及操作的具體方式。美聯(lián)儲制訂貨幣政策的委員會叫董事會，董事會開會時間是完全公開的，開會之前市場各機構(gòu)都進行預(yù)測分析，董事會開完會后將公開發(fā)表董事會決議，公開說明董事會對目前經(jīng)濟形勢的看法及制訂相關(guān)貨幣政策的具體考慮，董事投票結(jié)果也將明確告知。透明度較高的貨幣政策制訂和實施機制，使得市場上所有的經(jīng)營主體易于形成較強的市場預(yù)期，避免非預(yù)期的貨幣政策出臺導致市場恐慌，這種市場預(yù)期本身也成為貨幣政策制訂的重要約束條件。我們承認，公眾預(yù)期可能會出現(xiàn)“合成謬誤”，但是小規(guī)模的貨幣政策委員會在缺少市場透明度的情況下制訂貨幣政策恐怕更容易出現(xiàn)誤判。貨幣政策效應(yīng)的發(fā)揮，依賴各市場主體的自覺行為和輿論引導。如6月7日（端午節(jié)時期）的準備期極短的上調(diào)準備金率政策、去年出現(xiàn)的“半夜加稅”政策等，都造成了一定程度的市場恐慌，實際政策效果都很差，是應(yīng)當引以為鑒的。

政策推出要兼顧市場穩(wěn)定需要

對當前資本市場的看法范文第4篇

對于“微調(diào)”的概念，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為是在“穩(wěn)健”的基調(diào)之上，偏松、偏緊都屬于微調(diào)的范圍。與此同時他認為，為前瞻性地合理安排銀行體系的流動性，2013年初可能適度下調(diào)準備金率1到2次，每次0.5個百分點。與之相比，更多的市場人士更傾向于理解為，2013年貨幣政策在“擴內(nèi)需”的背景下可能會“由緊到松”。

中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對此表示，從2012年下半年的情況看，貨幣供給基本處于比較適中的狀態(tài)，既較好遏制了通脹，銀行信貸或社會融資總量的增長也沒出現(xiàn)滑坡，“因此2013年將繼續(xù)保持這種連續(xù)性和穩(wěn)定性政策的態(tài)勢?！?/p>

誰是Mr.Rright

“2013年的信貸計劃和今年差不多，年初應(yīng)該有一撥放貸高峰。不過現(xiàn)在大客戶的第一要求就是降低成本，企業(yè)對發(fā)債的興趣比對貸款的興趣高出很多?！币晃粐秀y行公司部人士之前對媒體如此表示。

在風險管理和支持優(yōu)勢企業(yè)的原則上，銀行提供的錢肯定是每年都存在缺口的，但是隨著社會融資渠道的豐富，企業(yè)應(yīng)該找到哪種最為合適的“錢”的確開始成為一個命題。正如青島福日集團CFO董運啟所說的那樣，現(xiàn)代企業(yè)融資方式也有先后，第一是內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資?！瓣P(guān)鍵是企業(yè)的最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是找到一個平衡點，在價值最大化的時候，保證由于債務(wù)上升所帶來的財務(wù)風險成本最小化?！?/p>

郭田勇對當下一些應(yīng)該鼓勵或限制發(fā)展哪種融資方式的說法并不認同，他認為各種融資方式之間都是一個競爭的方式，不存在好壞，只能說哪種方式最適合企業(yè)那它就是最重要、最好的。

銀行：憂郁的主體

近期一些國有大行紛紛表態(tài)，2013年將更加注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。工行董事長姜建清表示，要按照穩(wěn)健的貨幣政策要求，及早謀劃明年信貸計劃，適度增加信貸投放總量，把握好投放力度、節(jié)奏和投向，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。農(nóng)行董事長蔣超良表示，科學配置并用足用好信貸資源，持續(xù)推動信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，確保信貸投放符合中央的要求，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。建行行長張建國表示，加大形勢研究分析力度，科學合理地確定建行自身發(fā)展目標，加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。

實際上，社會融資總量結(jié)構(gòu)在2012年發(fā)生了重大變化，即直接融資的比例快速上升。來自中國銀行間市場交易商協(xié)會的統(tǒng)計顯示，目前我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60.35%%增長至89%。

這一趨勢將在2013年繼續(xù)延伸。預(yù)計2013年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)將進一步改善，以貸款為代表的間接融資比例進一步下降，直接融資比重將明顯提高。同時隨著直接融資的放量，預(yù)計全年社會融資總規(guī)模在16萬億元至17萬億元。專家初步預(yù)計，2013年的人民幣貸款增長仍將控制在8.3萬億元。而且這些貸款的投放更加注重支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。

直接融資的比重上升，意味著通過債券和信托進行融資的方式已逐漸為企業(yè)所熱衷，銀行信貸已不再是企業(yè)融資的唯一渠道，而這也直接帶來了金融脫媒現(xiàn)象的日益明顯。來自中國銀行的研究報告認為，金融脫媒給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來了很大壓力，而這也說明的銀行存貸款利率需要進行進一步的市場化改革。

郭田勇認為，只有利率市場化銀行業(yè)才能成為真正的銀行。“不斷推進的利率市場化會給銀行業(yè)帶來非常大的壓力，壓縮其傳統(tǒng)盈利空間，同時有可能帶來破產(chǎn)等問題?！钡沁@是必須要走的一步，郭田勇建議銀行要做好戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的準備，一方面從傳統(tǒng)的依賴于存貸業(yè)務(wù)和利息收入轉(zhuǎn)向依賴和強化中間業(yè)務(wù)；另一方面不斷發(fā)展金融創(chuàng)新，推動混業(yè)經(jīng)營，尋找更多的盈利點。

債券： 意料中井噴

用郭田勇教授的話說，既然體制內(nèi)無法滿足資金需求，那必然尋找體制外的。因此2012年直接融資呈現(xiàn)出井噴之勢，尤其是債券市場在宏觀調(diào)控穩(wěn)增長、政策鼓勵直接融資的大背景下，2012年儼然成了“債券年”。

2012年12月20日，中國石油天然氣集團公司宣布，全年公司發(fā)債額度突破3000億元，創(chuàng)歷史最高水平。總會計師王國梁日前在“中石油2012年債券融資研討暨總結(jié)會”上說，從結(jié)構(gòu)上，公司債券融資以境內(nèi)為主，形成國內(nèi)外、本外幣、多元化的融資體系。

在2012年央行連續(xù)兩次降息后，短期融資券發(fā)行利率一度降至3.6%左右，低成本吸引了大量央企、國企。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，去年超短期融資券發(fā)行總額達5822億元，同比大增178.6%。

截至2012年11月末，銀行間債券市場整體發(fā)行量約7萬億元，占同期GDP的比重超過15%，交易量超過240萬億元。除了銀行間市場債券發(fā)行規(guī)模大增外，交易所公司債發(fā)行規(guī)模亦出現(xiàn)大增。數(shù)據(jù)顯示，2012年公司債發(fā)行總額達2594.33億元，同比大增100.9%。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，2013年債市擴容的現(xiàn)象將會持續(xù)。

在債券市場急速擴容的情況下，中國債券市場一直還保持著“零違約”的紀錄。雖然這對于持有人除去風險是好事，但也不乏擔心風險的集中爆發(fā)。

值得一提的是，債券的品種結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。2011年底開閘的小微企業(yè)專項金融債成為2012年銀行青睞發(fā)行的品種，2012年銀行共發(fā)行金融債1680億元，用于支持小微企業(yè)貸款。

影子銀行的尷尬

“影子銀行”的概念誕生于2007年的美聯(lián)儲年度會議，在中國“影子銀行”的概念至今沒有一個明確的界定。野村國際（香港）曾在2010年對中國內(nèi)地的“影子銀行”做過調(diào)研，后來IMF也曾警示過中國“影子銀行”的風險。

在中國，“影子銀行”主要集中于三種形式的融資。第一類是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財產(chǎn)品；第二類是非銀行類金融機構(gòu)，如信托公司、小貸公司等；第三類是民間金融。對于中國“影子銀行”的規(guī)模，多家機構(gòu)預(yù)測普遍在20萬億元上下。

雖然對“影子銀行”至今還沒有特別一致的定義，但郭田勇認為一直存在，只是現(xiàn)在多了這樣一個名詞，不用談“影子銀行”色變。

郭田勇表示，“影子銀行”對直接融資比重的提升有很大作用，開辟了新的融資渠道，對經(jīng)濟和中小企業(yè)的發(fā)展起到了極其重要的推動作用。但是由于“影子銀行”長期游離于金融監(jiān)管體系之外，郭田勇也表示對于系統(tǒng)性風險還是要防范。

IPO：更多期待在香港資本市場

清科研究中心近日的數(shù)據(jù)顯示，在海外13個市場和境內(nèi)3個市場上，2012年全球共有425家企業(yè)上市，合計總?cè)谫Y823.43億美元。其中中國企業(yè)共有201家上市，總?cè)谫Y額為263.27億美元，占全球上市數(shù)量的47.3%和總?cè)谫Y額的32%。

2012年僅有47家中國企業(yè)在海外5個市場上市，其中香港主板是2012年中國企業(yè)海外上市的主力市場，共有38家企業(yè)上市，合計融資95.58億美元。這表明中國企業(yè)在紐約證券交易所、納斯達克等海外主要資本市場數(shù)量僅為9家，這其中還不乏唯品會等的流血上市。這也意味著“中概股”危機并未過去，美國的資本市場并沒有太多值得期待的地方。

而在境內(nèi)資本市場，2012年全年僅有154家企業(yè)在境內(nèi)三個資本市場上市，融資額為164.84億美元，較2011年同期下滑62.3%，上市數(shù)量減少127家。

而據(jù)安永于2012年12月28日的《安永年末全球IPO最新報告》，2012年創(chuàng)業(yè)板成IPO發(fā)行主角，創(chuàng)業(yè)板成立以來上市數(shù)量與融資額雙雙位列A股第一。

根據(jù)目前的不完全統(tǒng)計，目前已有800家公司在證監(jiān)會申請上市的名單之中，融資總額約為5000億元。由此可見，國內(nèi)排隊過會的企業(yè)數(shù)目及融資規(guī)模遠大于國內(nèi)市場當前的規(guī)模，這也就意味著企業(yè)通過國內(nèi)資本市場上市融資的通道基本已經(jīng)關(guān)閉。

由此安永大中華區(qū)高增長市場主管合伙人何兆烽判定，2013年將會有更多中小企業(yè)赴香港上市，而且赴港上市的門檻有可能會進一步降低。與此同時何兆烽預(yù)測，IPO活動有望于2013年下半年增加，現(xiàn)在很多企業(yè)都在等待上市的好時機。

內(nèi)生性力量

亨通集團CFO生育新表示，當下他正著力提升資金的使用效率?！拔覀儸F(xiàn)在主抓資金的集約經(jīng)營，公司已經(jīng)有兩個資金中心，現(xiàn)在正積極申報財務(wù)公司?！迸c此同時，亨通集團的債務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整中，“現(xiàn)在短期債務(wù)占比80%以上，我們通過上市公司再融資可以加大一部分長期債務(wù)的比例，加上做了一些中期票據(jù)，未來的目標是短期債務(wù)和中長期債務(wù)的比例能達到5：5?！?/p>

作為全球發(fā)電和軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，阿爾斯通的資金管理一直比較先進。雖然銀行一貫支持傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的行業(yè)，融資上沒有遇到大的困難，但是徐連生也堅持表示在企業(yè)需要資金的時候，首先考慮內(nèi)部資金調(diào)配，其次才會去考慮外部融資。徐連生強調(diào)，阿爾斯通的資金利用效率主要依靠“高效、便捷、優(yōu)勢化”的資金管理理念?！案咝侵纲Y金有效率，便捷是指資金管理中調(diào)配資金的手續(xù)可供操作，操作簡單便捷。優(yōu)勢化則是資金集團化使旗下公司的資金使用成本比銀行的現(xiàn)有利率要低?！?/p>

即使是在城市建設(shè)規(guī)劃設(shè)計行業(yè)，作為新興城鎮(zhèn)化建設(shè)的直接受益者，綠維創(chuàng)景CFO蘇杰也認為，政府投資主導下的經(jīng)濟增長模式幾乎走到了盡頭，在未來城鎮(zhèn)化建設(shè)中，相信民間資本會發(fā)揮越來越大的作用。當下蘇杰將人力資本放到了工作首位，“如何加快人力成本周轉(zhuǎn)是提高公司獲利水平的關(guān)鍵所在。財務(wù)部門協(xié)助公司管理層開展經(jīng)營管理的重中之重就是運用時間資源驅(qū)動作業(yè)成本管理模式，輔以績效考核等各種手段來不斷促進提高工作效率，從而獲得較高的人力資本回報率?！?/p>

房地產(chǎn)何去何從

2012年是樓市調(diào)控持續(xù)深入的一年。房地產(chǎn)市場開始走向分化，龍頭企業(yè)依靠自身資金優(yōu)勢“以價換量”，銷售業(yè)績大幅提升；與此同時，中小房企在資金壓力下“斷臂求生”，轉(zhuǎn)讓股權(quán)；還有一些房企“另謀出路”，尋求轉(zhuǎn)型，走向多元化經(jīng)營。房地產(chǎn)行業(yè)“圈地運動”的集體暴利時代逐漸走向終結(jié)。

對于中國經(jīng)濟來說，房地產(chǎn)仍是支撐經(jīng)濟的重要行業(yè)，相比之前那個草莽的神話市場，現(xiàn)在的市場顯然更加理性、健康。鑒于此穆迪近期也將中國房地產(chǎn)行業(yè)的信用評級前景上調(diào)至穩(wěn)定，自2011年以來該評級一直為負面。

近日世聯(lián)地產(chǎn)董事長陳勁松在其微博上引述萬科總裁郁亮的看法稱，“2013年房地產(chǎn)市場最大風險在于部分城市復蘇過快，政府想調(diào)控房地產(chǎn)市場的手段是無窮的；房地產(chǎn)市場最好不要有什么春天、夏天。如果出現(xiàn)春天，離死寂也就不遠了。”這似乎預(yù)示著地產(chǎn)老大萬科對2013年的樓市持“謹慎悲觀”的預(yù)期。

事實上，作為和金融最息息相關(guān)的行業(yè)，房地產(chǎn)金融在2012年得到了迸發(fā)。自2011年就開始過冬的房地產(chǎn)業(yè)，在尋求資金方面已經(jīng)呈現(xiàn)“百花齊放”的局面。即使是背靠海爾集團、在2011年之前一直沒有貸款的海爾地產(chǎn)也努力搭建了多元化的融資平臺，在“內(nèi)部融資和外部融資相平衡，短期融資和長期融資相平衡”的策略之下，與各大銀行、信托、基金等方面進行了全面合作。

復地集團高級副總裁周純在出席第二屆亞洲地產(chǎn)融資模式創(chuàng)新峰會時表示，“房地產(chǎn)歸根結(jié)底是金融行為，房地產(chǎn)專業(yè)化與金融創(chuàng)新要相輔相成。”周純強調(diào)，第一關(guān)拿地的成本一定要控制好，現(xiàn)在復地集團能把拿地項目控制在13%左右。

信托脫韁狂奔

房地產(chǎn)信托開始做春節(jié)前的最后沖刺，據(jù)統(tǒng)計近兩月來信托發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)抬頭趨勢，單周發(fā)行規(guī)模曾一度突破百億元，2012年最后一周（12月23日～30日），共有13只房地產(chǎn)信托成立，足可看出房企通過信托融資的需求依然強烈。

短短幾年，信托資產(chǎn)規(guī)模已從2007年的3500億元暴增至現(xiàn)在的7萬億元，這背后房地產(chǎn)的資金需求成為主體推動力量。據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計，2012年僅11月便成立房地產(chǎn)信托54只，共募集資金169.49億元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2012年全年房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達648只，募集資金總額為1531億元。

不過隨著2012年樓市低開高走，貨幣政策出現(xiàn)放松，很多房地產(chǎn)企業(yè)便以銷售回款提前償還了信托。信托界人士也表示，“大房企、國企不缺錢了，信托不好談?！币虼?012年信托募集資金總額較2011年出現(xiàn)了下降。

但信托業(yè)的“野蠻增長”也令信托產(chǎn)品高收益背后的高風險一并迸發(fā)，2012年信托融資騙貸、抵押資產(chǎn)大幅縮水、信托投資計劃不能按時兌付等風險在去年一并迸發(fā)，而這也將意味著信托業(yè)將在2013年被進一步規(guī)范整治。

不過，國土資源部近日稱將繼續(xù)堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖，在保持從嚴從緊基調(diào)和監(jiān)督政策執(zhí)行的同時，針對不同類型城市，實行分類指導。一方面“分類指導”有可能透露出官方在調(diào)控思維上已經(jīng)拒絕“一刀切”；但另一方面也意味著對于房地產(chǎn)的調(diào)控方向不會改變，未來信托仍舊是補充房地產(chǎn)企業(yè)資金需求的一條主要通道。

房地產(chǎn)基金突進

在房地產(chǎn)調(diào)控下、地產(chǎn)企業(yè)“輸血管道”受阻的情況之下的另一受益者便是房地產(chǎn)基金。根據(jù)住建部政策研究中心報告顯示，2011年人民幣房地產(chǎn)私募基金總規(guī)模已達千億元，而2012年地產(chǎn)基金規(guī)模大都實現(xiàn)翻倍，保守估計也已突破2000億元。

對當前資本市場的看法范文第5篇

在現(xiàn)有正規(guī)經(jīng)濟統(tǒng)計中，按照1988年標準對國有及規(guī)模為年銷售500萬以上工業(yè)企業(yè)按實物產(chǎn)量反映的生產(chǎn)能力和固定資產(chǎn)原值進行大、中、小企業(yè)的分類。表1列示了不同規(guī)模企業(yè)的資金來源結(jié)構(gòu)狀況。據(jù)調(diào)查，目前我國81%的中小企業(yè)認為“流動資金不能滿足需求”，60.5%的則認為“沒有中長期貸款”，在停產(chǎn)的中小企業(yè)中47%是因為資金短缺。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，中小企業(yè)融資主要還是依賴傳統(tǒng)的融資機構(gòu)，特別銀行資金，很難通過發(fā)行股票、債券來獲得資金，融資渠道較為狹窄。中國人民銀行2003年8月的調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)的外源融資供應(yīng)的98.7%來自銀行貸款；第二，中小企業(yè)從銀行貸款非常困難。據(jù)統(tǒng)計，我國只有大約1.4%的中小企業(yè)能夠獲得貸款，總規(guī)模只占信貸總額的8%左右；第三，已經(jīng)獲取的貸款利率大都在5%～8%之間。由于是期限在6～12個月的短期貸款，貸款的成本偏高，不利于中小企業(yè)發(fā)展回報期長、收益多的項目。1999年，國際金融公司對中國北京、成都、順德與溫州四個地區(qū)的600家私營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進行了調(diào)查（見表2）。調(diào)查結(jié)果較為直觀地反映了我國中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀。

2中小企業(yè)融資難的主要因素分析

2.1企業(yè)本身因素

2.1.1中小企業(yè)信用較低

中小企業(yè)信用較低可以歸結(jié)以下幾方面因素：一是中小企業(yè)由于資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模都比較小，盈利能力也比較差，從而抗風險能力差，進而償還貸款的能力容易受到削弱；二是中小企業(yè)的經(jīng)營場所和人員具有較強的流動性，法人代表變動頻繁，這些特點導致中小企業(yè)不償還貸款的“敗德成本”較低；三是除近年來發(fā)展起來的少數(shù)高科技型企業(yè)外，大部分中小企業(yè)的管理人員素質(zhì)較差，缺乏精通相關(guān)專業(yè)知識，不僅不能有效地管理企業(yè)，而且信用觀念也比較淡薄，使得企業(yè)逃債、廢債現(xiàn)象非常普遍，甚至通過“兩本帳”的手段來欺騙銀行，造成信貸資產(chǎn)流失；四是中小企業(yè)組織關(guān)系簡單，缺乏可以提供擔保的上級主管部門和行業(yè)組織，且自身資產(chǎn)規(guī)模不大，固定資產(chǎn)大多陳舊落后、變現(xiàn)能力較低，導致申請新貸款時抵押物嚴重不足，擔保責任難以落實。

2.1.2對銀行放貸缺乏足夠的吸引力

一方面，各種類型的商業(yè)銀行都是盈利性的金融企業(yè)，而給中小企業(yè)貸款確實存在著形不成“規(guī)模效益”的問題。因為與大企業(yè)相比，中小企業(yè)要求的配比貸款數(shù)額不大，但配比貸款發(fā)放程序、經(jīng)辦環(huán)節(jié)，如調(diào)查、評估、監(jiān)督等都大致相同，銀行從貸款的單位經(jīng)營成本和監(jiān)督費用的“經(jīng)濟性”出發(fā)，傾向于進行對大型企業(yè)放款的“批發(fā)”業(yè)務(wù)，而不愿從事放貸給中小企業(yè)的“零售”業(yè)務(wù)。另一方面，即使不考慮信用風險，中小企業(yè)受自身經(jīng)營規(guī)模限制，各種經(jīng)濟效益指標也都與大企業(yè)有較大差距，難以提高銀行的放貸熱情。此外，企業(yè)其他方面的競爭力包括企業(yè)形象、社會責任、環(huán)保意識、可持續(xù)發(fā)展能力等，也都大大低于大型企業(yè)。所以，無論從經(jīng)濟效益角度出發(fā)，還是從社會責任角度考慮，銀行都難以發(fā)放貸款給中小企業(yè)。

2.1.3中小企業(yè)信息不透明

中小企業(yè)融資難的一個重要原因是銀行在確定貸款對象時容易作出逆向選擇。而逆向選擇現(xiàn)象的產(chǎn)生，恰恰是因為中小企業(yè)信息不透明，銀企雙方在對企業(yè)狀況的了解上存在信息不對稱。目前，金融機構(gòu)能以較低的成本比較容易地獲取大企業(yè)特別是上市公司的信息。對非上市的大型企業(yè)，其規(guī)模龐大的職工、供應(yīng)商、消費者群體，也可以成為銀行獲取信息的來源。相比之下，中小企業(yè)的信息透明度要差得多，一方面，大多數(shù)中小企業(yè)財務(wù)制度不健全，不需要會計師事務(wù)所對財務(wù)報表進行審核，缺乏足夠的財務(wù)審計部門認可的財務(wù)報表和良好的經(jīng)營記錄；另一方面，中小企業(yè)的規(guī)模較小，持續(xù)經(jīng)營的時間也相對較短，而且所從事行業(yè)等更頻繁，關(guān)聯(lián)方的規(guī)模較小，進而信息披露的渠道也較為狹窄。

2.2金融體系的因素

2.2.1國有商業(yè)銀行追求貸款規(guī)模效益的經(jīng)營宗旨造成對中小企業(yè)的“惜貸”

長期以來，在我國現(xiàn)行金融體系中處于壟斷地位的四大國有銀行，將其服務(wù)對象定位于國有企業(yè)和其他大企業(yè)，并且雙方已經(jīng)形成了較為牢固的伙伴關(guān)系。尤其是近年來，我國實行“抓大放小”的國企改革策略，各國有銀行也及時進行信貸管理制度改革，實施集約化經(jīng)營，最大限度地壓縮了風險資產(chǎn)的比重，集中將資金投向了大型企業(yè)。另外，為了強化信貸風險管理，各商業(yè)銀行基本都實行了貸款風險終身責任制，因此，無論是信貸員還是基層銀行，都不愿意冒更大的逆向選擇風險。

2.2.2國有商業(yè)銀行集權(quán)式經(jīng)營模式的推行限制了對中小企業(yè)的貸款

隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步形成和完善，吸取國際金融危機的經(jīng)驗教訓，面對國內(nèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量不高的現(xiàn)實，各國有銀行開始引進國際先進的管理經(jīng)驗，普遍實行了集權(quán)式的信貸管理模式，通過嚴格的授權(quán)、授信制度，使信貸資金大量向上集中，制約了基層商業(yè)銀行的的信貸行為，造成了基層銀行存多貸少，只有推薦權(quán)而沒有放貸權(quán)。這樣即使中小企業(yè)的貸款申請被基層銀行推薦上去，最終能否獲得貸款，主要取決于上級銀行在保證大企業(yè)需要后的資金規(guī)模，而不是被推薦企業(yè)的經(jīng)營狀況和償還能力?；鶎鱼y行權(quán)限的縮小，加上銀行有意識地控制新增貸款客戶，致使相當部分的中小企業(yè)，特別是集中在資金力量薄弱的中小城鎮(zhèn)的中小企業(yè)貸款更為困難。

2.2.3銀行系統(tǒng)缺乏創(chuàng)新

現(xiàn)行的銀行信貸普遍存在操作流程長、環(huán)節(jié)多的問題，難以適應(yīng)中小企業(yè)經(jīng)營靈活、資金周轉(zhuǎn)快的特點。例如，絕大多數(shù)中小企業(yè)在急需資金向銀行貸款時，還要對其提供的抵押物進行評估、確認、登記，而完成這些手續(xù)需要較長的時間，可能錯過資金的最佳效益期，與企業(yè)對貸款需求的季節(jié)性要求差距較遠。另外，目前中央銀行對商業(yè)銀行規(guī)定了基準貸款利率，而且上下浮動的范圍較窄，這樣就使商業(yè)銀行難以通過對不同貸款風險和特殊的服務(wù)進行定位來幫助中小企業(yè)融資，從而使貸款利率不能充分體現(xiàn)風險與收益對稱的商業(yè)原則，導致中小企業(yè)貸款失去政策支持和商業(yè)誘惑。

2.2.4缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)

在國有銀行發(fā)放貸款的權(quán)限向上集中的情況下，為減少銀企的信息不對稱，創(chuàng)建對本地中小企業(yè)更為了解，能有效防止企業(yè)“賴帳”的地方金融機構(gòu)就成了一條重要舉措。但實際上，目前我國此類金融機構(gòu)在數(shù)量上還比較少，難以滿足中小企業(yè)需求。就我國地方金融的運營情況來看，由于缺乏強大的國家信用和政策支持，原本潛在的金融風險易于向現(xiàn)實轉(zhuǎn)化，資產(chǎn)的流動性和盈利性都比較差，有相當一部分機構(gòu)還面臨虧損和支付風險的壓力。為擺脫困境，多數(shù)中小金融機構(gòu)不得不把貸款的重點放到了大型企業(yè)，為中小企業(yè)融資則動力不足。

2.3國家宏觀因素

2.3.1國家對中小企業(yè)融資的支持不夠

國家對國有大中型企業(yè)和企業(yè)集團逐步制定和實施了不少扶持政策，使其融資問題已經(jīng)在不同程度上得到了解決，但在支持中小企業(yè)發(fā)展方面卻尚未形成足夠的重視，缺乏配套的專門為其提供服務(wù)的優(yōu)惠政策。不僅如此，現(xiàn)行金融體系還對中小金融機構(gòu)和民間金融的活動作了過分嚴格的控制，導致中小企業(yè)融資渠道狹窄。

2.3.2現(xiàn)有的直接融資渠道對中小企業(yè)障礙重重

中小企業(yè)融資的直接渠道主要包括股票和債券兩個市場。在股票市場上，對中小企業(yè)發(fā)行股票的最大障礙是規(guī)模限制。按我國法律規(guī)定股份有限公司的注冊資本最低為1000萬元，上市公司股本總額不得少于5000萬元。在債券市場上，目前發(fā)行的債券多用于進行大規(guī)模工業(yè)技術(shù)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資本密集型項目的投資，不僅留給中小企業(yè)的資金空間較小，而且當前債券的利率水平也難以為中小企業(yè)所接受。

2.3.3社會信用環(huán)境使民間資本難以很好利用

從銀行貸款的間接融資和以資本市場的直接融資以外，吸引的資金就是民間資本。但是，這一渠道除了資金有限，難以滿足中小企業(yè)規(guī)模擴張需求外，還因其多少有“非法”嫌疑而遭受壓制。民間資金市場不能健全發(fā)育，主要與目前整個社會的信用、環(huán)境有關(guān)。

3解決中小企業(yè)的融資問題主要策略

3.1拓寬直接融資渠道

3.1.1完善直接融資體系，建立多層次的資本市場

不同規(guī)模的企業(yè)有不同的資金需求，一個完善的資本市場應(yīng)能覆蓋不同發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，滿足各類企業(yè)不同數(shù)量的融資要求和提供多樣化的融資方式，以促進國民經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展。所以應(yīng)該盡快建立一個多元化的資本市場以適應(yīng)不同規(guī)模企業(yè)的融資需求。應(yīng)建立包括主板市場、二板市場在內(nèi)的多層次的資本市場體系，以滿足中小企業(yè)對融資的要求。

3.1.2拓寬中小企業(yè)股權(quán)融資渠道

中小企業(yè)特別是中小型高新技術(shù)企業(yè)具有風險高、規(guī)模小、知名度低、建立時間短等特點，絕大多數(shù)不能進入證券主板市場?？墒嵌迨袌瞿転橹行∑髽I(yè)提供一個上市門檻相對較低的直接融資機會。對于我國一些優(yōu)秀高新技術(shù)中小企業(yè)，一方面，應(yīng)支持其到香港的二板市場上融資。這對于企業(yè)規(guī)范化、現(xiàn)代化、國際化有著積極和深遠的影響。還可以考慮建立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場或證券市場，為中小企業(yè)直接融資和股票交易提供場所。

3.1.3建立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術(shù)風險投資創(chuàng)業(yè)基金

設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術(shù)風險投資創(chuàng)業(yè)基金，可以降低中小企業(yè)投資人投資風險，為中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)融資提供保證。創(chuàng)業(yè)基金注重企業(yè)的長遠效益，投資期限較長，能為中小企業(yè)提供穩(wěn)定可靠的資金來源。目前，我國的基金發(fā)展基本上具備了設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術(shù)風險投資創(chuàng)業(yè)基金必要的條件。設(shè)立創(chuàng)業(yè)基金要選擇管理水平較高的投資基金管理公司充當基金管理人。同時應(yīng)大力發(fā)展證券交易處所的場外交易市場，以解決創(chuàng)業(yè)基金投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問題，提供投資的退出機制或增強其流動性，吸引投資者，增強中小企業(yè)的資本金實力。另外，從意識領(lǐng)域范疇逐步完善誠信體系以及法律制度環(huán)境是我國的長期對策。

3.2拓寬間接融資渠道

3.2.1拓寬國有商業(yè)銀行融資渠道

國有商業(yè)銀行應(yīng)為中小企業(yè)營造公平的貸款環(huán)境，調(diào)整信貸政策，修改企業(yè)信用等級評定標準，打破以企業(yè)規(guī)模、性質(zhì)作為支持與否的條件，支持中小企業(yè)的的合理資金需求，遵循公平、公證和誠信原則，逐步提高對中小企業(yè)信貸投入的比重。商業(yè)銀行在組織制度方面應(yīng)創(chuàng)新，現(xiàn)在各國有商業(yè)銀行除總行已設(shè)立中小企業(yè)信貸部外，一級銀行和二級銀行也設(shè)置了中小企業(yè)信貸機構(gòu)，制定和執(zhí)行對本地區(qū)中小企業(yè)金融服務(wù)的策略。我國商業(yè)銀行應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗，改善金融服務(wù)，使中小企業(yè)能夠及時抓住發(fā)展機遇。

3.2.2建立多種形式的中小企業(yè)銀行

國外大多數(shù)國家都有專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)。我國缺乏專門的中小企業(yè)銀行，應(yīng)設(shè)立中小企業(yè)政策性和商業(yè)性銀行。政策性銀行主要解決中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中和固定資產(chǎn)方面對中長期貸款的需求，對需扶持的中小企業(yè)發(fā)放貼息和低息貸款。商業(yè)中小企業(yè)銀行，可由城市合作銀行、城鄉(xiāng)信用合作社或聯(lián)社改制而來，充分發(fā)揮這些區(qū)域性銀行對當?shù)亟?jīng)濟情況比較熟悉的優(yōu)勢，為中小企業(yè)服務(wù)。

3.2.3發(fā)展融資租賃業(yè)

租賃融資是現(xiàn)代中小企業(yè)融資的一種新渠道，西方發(fā)達國家25%的固定資產(chǎn)都來自租賃。我國目前中小企業(yè)多數(shù)技術(shù)設(shè)備落后，且難以獲得銀行貸款去更新。發(fā)展融資租賃業(yè)，企業(yè)就可以在資金短缺或不愿動用經(jīng)營資金的情況下，添置或更新設(shè)備。

摘要中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中所占據(jù)的重要地位及作用，在理論界早已形成一致的看法并為各界所重視。然而，我國中小企業(yè)的發(fā)展處于“強位弱勢”的尷尬境地，其中中小企業(yè)所普遍面臨的融資困境最為人們所詬病。分析了中小企業(yè)融資難的主要因素，并提出了相應(yīng)的解決策略。

關(guān)鍵詞中小企業(yè)融資渠道融資困境

在我國，隨著社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中小企業(yè)逐漸成為拉動我國經(jīng)濟增長的重要力量。在緩解社會就業(yè)壓力方面發(fā)揮了尤其重要的作用。然而追求規(guī)模經(jīng)濟和實施趕超戰(zhàn)略使我國中小企業(yè)的發(fā)展處于“強位弱勢”的尷尬境地。其中中小企業(yè)所普遍面臨的融資困境最為人們所詬病。它成為中小企業(yè)發(fā)展中一個非常突出的矛盾，嚴重制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展壯大。

參考文獻

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