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資本市場(chǎng)的價(jià)值范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 資本市場(chǎng) 公允價(jià)值 股權(quán)分置

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性加大，大量無(wú)形資產(chǎn)，衍生金融工具等軟資產(chǎn)不斷涌現(xiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷產(chǎn)生，對(duì)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)提出了更高的要求。相應(yīng)地對(duì)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量要求也從可靠性轉(zhuǎn)向了以可靠性為前提的更高的相關(guān)性。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的首要目標(biāo)轉(zhuǎn)為通過(guò)提供企業(yè)客觀的價(jià)值信息，滿足會(huì)計(jì)信息外部使用者投資決策的需要。作為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)核心內(nèi)容的會(huì)計(jì)計(jì)量模式，遭受了變革的洗禮。

一、公允價(jià)值的概念和國(guó)際通行的做法

公允價(jià)值是指熟悉情況并自愿的雙方,在公平交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)結(jié)算的金額.即一項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的公允價(jià)值是指:在自愿交易的雙方之間進(jìn)行現(xiàn)行交易,在交易中所達(dá)成的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、銷(xiāo)售或債務(wù)清償?shù)慕痤~。公允價(jià)值定義中暗含著一項(xiàng)假定,即企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)的,不打算或不需要清算、大大地縮減其經(jīng)營(yíng)規(guī)模或按不利條件進(jìn)行交易。因此公允價(jià)值不是企業(yè)在強(qiáng)制易、非自愿清算或虧本銷(xiāo)售中收到或支付的金額。公允價(jià)值屬性反映的是現(xiàn)值,但不是所有的計(jì)量現(xiàn)值的屬性都能作為公允價(jià)值。公允價(jià)值的本質(zhì)是一種基于市場(chǎng)信息的評(píng)價(jià),是市場(chǎng)而不是其他主體對(duì)資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值的認(rèn)定。

當(dāng)前，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASB）建議企業(yè)資產(chǎn)使用公允價(jià)值為基礎(chǔ)記賬。IASB將公允價(jià)值定義為：“公允價(jià)值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價(jià)值”。公允價(jià)值作為一種新的計(jì)量屬性，最大的特征就是來(lái)自于公平交易市場(chǎng)的確認(rèn)，是一種具有明顯可觀察性和決策相關(guān)性的會(huì)計(jì)信息。在計(jì)量屬性上，公允價(jià)值與歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價(jià)、可實(shí)現(xiàn)凈值、未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之間存在著交叉重合。

公允價(jià)值的計(jì)量有四個(gè)層次：第一層是直接使用可獲得的市場(chǎng)價(jià)格；第二層，如不能獲得市場(chǎng)價(jià)格，則應(yīng)使用公認(rèn)的模型估算市場(chǎng)價(jià)格；第三層是實(shí)際支付價(jià)格；第四層允許使用企業(yè)特定數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)應(yīng)能被合理估算，并且與市場(chǎng)預(yù)期不沖突。

二、不健全的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和表現(xiàn)形式

1.股權(quán)分置問(wèn)題嚴(yán)重。股權(quán)分置是我國(guó)證券市場(chǎng)特有現(xiàn)象，股權(quán)分置的直接后果是同股不同權(quán)、同股不同利，這種制度結(jié)構(gòu)最終造成了我國(guó)股市先天性制度缺陷，給資本市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展造成極其深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

2.金融創(chuàng)新滯后，制約資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。一是券商公司治理結(jié)構(gòu)不健全。我國(guó)的券商絕大多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)或地方政府發(fā)起成立的，券商的運(yùn)作機(jī)制、治理機(jī)制、商業(yè)文化的變革和建設(shè)滯后，內(nèi)部人控制、管理不善、缺乏透明度、公信力不足、裙帶關(guān)系、官商不分、財(cái)務(wù)作假、不當(dāng)行為以及風(fēng)險(xiǎn)管理薄弱，在一些券商身上表現(xiàn)得非常典型。二是資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)單一、缺乏作空機(jī)制、盈利模式單一等，不僅使投資者投資渠道狹窄，特別是由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，券商、投資者缺少足夠的分散風(fēng)險(xiǎn)、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。市場(chǎng)退出機(jī)制不完善，難以形成。

3.優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。一是券商退出機(jī)制缺失，經(jīng)營(yíng)損失由央行理單，易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)低迷階段，一些券商在自營(yíng)或委托理財(cái)業(yè)務(wù)上大量挪用客戶保證金與市場(chǎng)進(jìn)行“豪賭”，結(jié)果損失慘重，出現(xiàn)了不少問(wèn)題券商，給證券市場(chǎng)帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)。二是上市公司退出機(jī)制不完善。雖然我國(guó)《公司法》制訂了嚴(yán)格的退出機(jī)制，但監(jiān)管.者對(duì)市場(chǎng)退出一直持一種非常仁慈的態(tài)度。比如按《公司法》規(guī)定，對(duì)連續(xù)2年虧損的企業(yè)應(yīng)考慮市場(chǎng)退出，然而在我國(guó)的實(shí)踐中卻變通ST處理，經(jīng)特別處理的公司喪失的僅僅是配股.權(quán)，這反映了我國(guó)法律在上市公司的退出機(jī)制方面的操作問(wèn)題。

4.資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，難以滿足微觀市場(chǎng)主體投融資需求。首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。其次，與成熟的資本市場(chǎng)相比，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。第三，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)比例偏低。第四，從中國(guó)資本市場(chǎng)融資情況看，股票和債券的發(fā)展也不均衡，體現(xiàn)出大股市小債市的特征。

5.中小投資者權(quán)益難以得到根本保護(hù)，直接影響到我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展活力。中小投資者權(quán)益在中國(guó)證券市場(chǎng)最易受到損害，已成為學(xué)術(shù)界、證券界共識(shí)。究其原因主要在于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部人控制及法制不完善等方面。一是制度害。使得一個(gè)個(gè)公司途窮路末或外強(qiáng)中干，一批批投資者身陷其中。二是重融資輕回報(bào)，甚至不回報(bào)，是中國(guó)股市人為垢病的重要方面。與國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏完善的股利分配制度，上市公司在股利分配方面存在不少“怪現(xiàn)象”:有利潤(rùn)不分配;把未分配的利潤(rùn)用來(lái)委托理財(cái)，或投資于與業(yè)主無(wú)關(guān)的產(chǎn)業(yè);惡意分紅，把上市以前的利潤(rùn)私自分掉;分配方案成為大股東變現(xiàn)或者操縱股價(jià)的工具，抑或成為配合公司再融資的要求而玩的數(shù)字游戲……偏離投資功能，成為中國(guó)資本市場(chǎng)吸引QFll、社保基金及保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本入市的主要障礙之一。三是法律實(shí)現(xiàn)機(jī)制不到位，中小投資者投訴無(wú)門(mén)。

6.監(jiān)管效能較低，不利于證券市場(chǎng)規(guī)范有序發(fā)展。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期定位于為國(guó)企解困、脫困服務(wù)，導(dǎo)致證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)上市把關(guān)不嚴(yán)，審核、審批不慎，上市公司在證券市場(chǎng)上以圈錢(qián)為第一目的，第一年盈、第二年平、第三年虧的現(xiàn)象并不少見(jiàn);有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)，對(duì)違法違規(guī)者處罰手段僅限于罰款、通報(bào)、譴責(zé)，并不能形成有效懲誡作用，致使我國(guó)證券市場(chǎng)違法違規(guī)的事例屢見(jiàn)不鮮，花樣翻新。

以上從六個(gè)方面討論了市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)和原因。由于市場(chǎng)存在種種缺陷和市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，所以政府有出面干預(yù)的必要。達(dá)到以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主，行政原則為附。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷完善。

三、我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值的作用、應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)應(yīng)注意的問(wèn)題及應(yīng)用的展望

1.推廣運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量的作用：其一，用公允價(jià)值計(jì)量衍生工具將使其能在表內(nèi)反映，這讓財(cái)務(wù)報(bào)表使用者對(duì)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況有更好的理解，也容易評(píng)價(jià)企業(yè)通過(guò)使用衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。其二，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)計(jì)量模式，金融工具價(jià)值的變動(dòng)僅在實(shí)際發(fā)生時(shí)予以確認(rèn)。這樣，企業(yè)可能僅僅為了增加會(huì)計(jì)利潤(rùn)而進(jìn)行某項(xiàng)交易，以此掩蓋了核心業(yè)務(wù)的不良業(yè)績(jī)。用公允價(jià)值計(jì)量，可杜絕此類現(xiàn)象發(fā)生。其三，公允價(jià)值計(jì)量的廣泛應(yīng)用可以使金融工具計(jì)價(jià)模式更加一致，金融工具將在相同的時(shí)點(diǎn)、根據(jù)相同的原則進(jìn)行計(jì)量。

2.我們認(rèn)為應(yīng)通過(guò)以下幾方面實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值：

(1)政府的職責(zé)在從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則角度規(guī)范企業(yè)行為的同時(shí)還應(yīng)該加強(qiáng)政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，完善監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以避免不公平交易的發(fā)生和操縱利潤(rùn)的情況。強(qiáng)化對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)的監(jiān)管可以考慮以下兩個(gè)方面:

①協(xié)調(diào)推進(jìn)股權(quán)分置改革。股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不上市流通，這一情況為我國(guó)股市所獨(dú)有。

推進(jìn)股權(quán)分置改革要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行:一方面，要抓緊完善和落實(shí)保護(hù)流通股股東權(quán)益的相關(guān)法律、法規(guī)，完善社會(huì)公眾股股東對(duì)公司重大事項(xiàng)的表決機(jī)制，為市場(chǎng)化解決股權(quán)分置問(wèn)題創(chuàng)造良好條件;另一方面，要落實(shí)保持市場(chǎng)穩(wěn)定的相關(guān)措施，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)改革的適應(yīng)能力。加快落實(shí)合規(guī)資金入市的各項(xiàng)制度準(zhǔn)備，營(yíng)造吸引機(jī)構(gòu)投資者入市運(yùn)作的市場(chǎng)環(huán)境。在試點(diǎn)及改革推進(jìn)過(guò)程中力求股市供求的動(dòng)態(tài)平衡。加快市場(chǎng)產(chǎn)品和制度創(chuàng)新，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。加快落實(shí)鼓勵(lì)社會(huì)公眾投資的稅收政策。

②加大對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量的監(jiān)督檢查。利用中介機(jī)構(gòu)，例如會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供公允價(jià)值信息，避免公允價(jià)值成為某些利益集團(tuán)操縱利潤(rùn)的手段，從而減少企業(yè)或個(gè)人操縱利潤(rùn)的可能性。

(2)從中介角度看做為中介機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所也擔(dān)起相應(yīng)的責(zé)任。沒(méi)有高素質(zhì)的會(huì)計(jì)人員，公允價(jià)值也不可能得到合理地估計(jì)和很好地運(yùn)用。確定公允價(jià)值的過(guò)程需要會(huì)計(jì)人員的專業(yè)判斷，如運(yùn)用現(xiàn)值法確定公允價(jià)值時(shí)，預(yù)期現(xiàn)金流量的估計(jì)、用于折現(xiàn)現(xiàn)金流量的利率的選擇都需要會(huì)計(jì)人員的專業(yè)判斷。因此，不斷加大教育投入，培養(yǎng)具有公允價(jià)值觀念，懂理論會(huì)實(shí)務(wù)，職業(yè)道德高尚的會(huì)計(jì)人員是公允價(jià)值得以全面使用的必備條件，也是降低公允價(jià)值計(jì)量成本，應(yīng)用公允價(jià)值的需要。

(3)從企業(yè)的層面看。首先，從技術(shù)方面看，企業(yè)要提高對(duì)公允價(jià)值正確計(jì)量的技術(shù)?，F(xiàn)值技術(shù)是估計(jì)公允價(jià)值的重要方法，當(dāng)不存在公平市價(jià)時(shí)，就需要應(yīng)用現(xiàn)值技術(shù)來(lái)計(jì)算出相應(yīng)的公允價(jià)值。提高公允價(jià)值計(jì)量屬性的可操作性，是要使其在具體實(shí)務(wù)運(yùn)用上操作性強(qiáng)，既便于具體操作，同時(shí)又能很好地解決具體問(wèn)題。在這方面除了應(yīng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)外部環(huán)境的改變外，我國(guó)還應(yīng)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度上以及有關(guān)法律規(guī)章上給予明確的有利于具體實(shí)務(wù)操作上的規(guī)范要求，如制訂關(guān)于如何采用現(xiàn)值技術(shù)來(lái)估計(jì)公允價(jià)值的操作指南，在指南中盡可能詳盡地規(guī)定有關(guān)現(xiàn)值的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告問(wèn)題，例如，在對(duì)某一資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行計(jì)量時(shí)，準(zhǔn)則中應(yīng)明確規(guī)定什么情況下使用現(xiàn)值，什么情況下以使用現(xiàn)值為首選;

對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)，折現(xiàn)率的選擇以及折現(xiàn)方法的選擇都應(yīng)該有明確的規(guī)定。操作指南制定的越詳細(xì)越能為在市場(chǎng)信息不夠充分的情況下應(yīng)用公允價(jià)值提供必要的理論依據(jù)和指導(dǎo)方法。

然后，要在法律層面上重視，我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的“用而又棄”，原因是一些企業(yè)運(yùn)用公允價(jià)值進(jìn)行利潤(rùn)操縱。進(jìn)行利潤(rùn)操縱所采用的計(jì)量方法是利潤(rùn)操縱者根據(jù)其主觀意志進(jìn)行的選擇，利潤(rùn)操縱所采用的并不是真正的公允價(jià)值。計(jì)量結(jié)果當(dāng)然也是不公允的。存在活躍市場(chǎng)時(shí)，公平市價(jià)還需要公平交易才能產(chǎn)生。交易是人的活動(dòng)，是否公平取決于人。我國(guó)的利潤(rùn)操縱采用的多是不公平交易的方式。當(dāng)不存在活躍市場(chǎng)時(shí)，運(yùn)用現(xiàn)值估計(jì)公允價(jià)值涉及不確定因素，更為操縱利潤(rùn)提供了方便。加強(qiáng)守法意識(shí)和道德教育，從主觀上消除利潤(rùn)操縱的動(dòng)機(jī)，是杜絕假借公允價(jià)值實(shí)則從事造假的根本措施。

(4)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。美國(guó)安然、世通、施樂(lè)等粉飾業(yè)績(jī)案件，日本雪印食品公司的舞弊案件及中國(guó)上市公司中名目繁多的關(guān)聯(lián)方交易、“掏空”等案件的相繼曝光，圍繞著“公司的社會(huì)責(zé)任”、“企業(yè)信用”以及“董事會(huì)的戰(zhàn)略參與”等問(wèn)題，再一次引發(fā)了人們對(duì)公司治理問(wèn)題的反思。技術(shù)層面問(wèn)題的解決只為公允價(jià)值的運(yùn)用提供了可能性，能不能推廣的關(guān)鍵在于其能否合理運(yùn)用，公允價(jià)值是否真正公允必須解決人為操縱問(wèn)題。我國(guó)運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量的先天不足主要在于我國(guó)目前公司治理結(jié)構(gòu)方面的缺陷。公司治理簡(jiǎn)單地說(shuō)是處理公司內(nèi)部人與外部人之間的利益沖突。內(nèi)部人由于掌握了外部人所不知的內(nèi)部信息而會(huì)采取對(duì)自身有利卻不惜傷害外部人利益的決策。我國(guó)的上市公司國(guó)有股一股獨(dú)大、所有者缺位導(dǎo)致上市公司“內(nèi)部人控制”程度相當(dāng)高，“內(nèi)部人”為了實(shí)現(xiàn)自身的利益，利用“內(nèi)部人控制”進(jìn)行上市公司與其大股東之間不正常的關(guān)聯(lián)方交易。一些上市公司成了大股東的“抽血工具”。公允價(jià)值成了關(guān)聯(lián)方之間達(dá)成的隨意價(jià)格。在上市公司粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)告、偽造盈利的行為中，公允價(jià)值則成了一個(gè)“法寶”。上市公司在資本市場(chǎng)中利用債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、投資行為調(diào)節(jié)利潤(rùn)，使一些上市公司一夜之間扭虧為盈。滿足了個(gè)別利益主體利用上市公司“圈錢(qián)”的目的，對(duì)廣大的中小投資者卻無(wú)異于惡意欺騙。這些行為極大的擾亂了資本市場(chǎng)的秩序，降低了資本使用效率。因此，關(guān)鍵的措施是盡量完善我國(guó)公司的的治理結(jié)構(gòu)，讓更多的投資者參與到資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化以弱化內(nèi)部人控制程度。只有這樣，才是公允價(jià)值能在我國(guó)合理運(yùn)用的根本保證。

3.值得注意的問(wèn)題是。 公允價(jià)值計(jì)量在大多數(shù)準(zhǔn)則中并非強(qiáng)制的。是否運(yùn)用這一計(jì)量方法，即使是滿足有關(guān)條件的企業(yè)也會(huì)仔細(xì)掂量掂量。比如，投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量將帶來(lái)企業(yè)賬面收益的增加和計(jì)稅基數(shù)的提高，而企業(yè)并沒(méi)有實(shí)際現(xiàn)金流入，選用公允價(jià)值計(jì)量豈不是自討苦吃嗎？

4.公允價(jià)值計(jì)量在我國(guó)應(yīng)用的展望。在我國(guó)目前的會(huì)計(jì)實(shí)踐中，一些會(huì)計(jì)要素及報(bào)表項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)已經(jīng)是按公允價(jià)值作為計(jì)量屬性來(lái)進(jìn)行計(jì)量。如收入要素(包括產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、其他業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)外收入、固定資產(chǎn)清理收入……等項(xiàng)目)就是按現(xiàn)行市價(jià)來(lái)進(jìn)行計(jì)量的。對(duì)于負(fù)債要素，我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第36條規(guī)定“各項(xiàng)流動(dòng)負(fù)責(zé)應(yīng)當(dāng)按實(shí)際發(fā)生的數(shù)額記賬”；第37條規(guī)定“長(zhǎng)期應(yīng)付款、長(zhǎng)期借款都應(yīng)當(dāng)按實(shí)際發(fā)生的數(shù)額記賬?！庇捎谪?fù)債是需經(jīng)過(guò)一段時(shí)間才需償還的金額，而貨幣又有時(shí)間價(jià)值，企業(yè)未來(lái)需償還的金額一般都大于其負(fù)債實(shí)際發(fā)生時(shí)的數(shù)額，也就是說(shuō)負(fù)債實(shí)際發(fā)生的數(shù)額，實(shí)質(zhì)是未來(lái)需償還金額(未來(lái)現(xiàn)金流量)按一定利率折算成的現(xiàn)在價(jià)值。所以說(shuō)負(fù)債要素的一些項(xiàng)目實(shí)際上也已經(jīng)是按本來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值進(jìn)行計(jì)量。又如具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則征求意見(jiàn)稿中規(guī)定，存貨的期末價(jià)值按成本與市價(jià)孰低法來(lái)進(jìn)行計(jì)價(jià)、就是對(duì)采用公允價(jià)值計(jì)量的部分肯定。此外對(duì)無(wú)形資產(chǎn)中的專有技術(shù)、商譽(yù)等項(xiàng)目，不管是采用超額利潤(rùn)法還是余值法來(lái)評(píng)估其價(jià)值，其實(shí)質(zhì)也是采用未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的原理來(lái)進(jìn)行計(jì)量的。

四、結(jié)語(yǔ)

公允價(jià)值應(yīng)用問(wèn)題是國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)界研究的一個(gè)熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，對(duì)這一問(wèn)題的探討對(duì)探索會(huì)計(jì)發(fā)展規(guī)律、完善會(huì)計(jì)理論、促進(jìn)會(huì)計(jì)和其他相關(guān)學(xué)科的建設(shè)有重要意義。對(duì)公允價(jià)值的研究有助于解決知識(shí)經(jīng)濟(jì)下無(wú)形資產(chǎn)、人力資源會(huì)計(jì)、環(huán)境會(huì)計(jì)等新領(lǐng)域的會(huì)計(jì)計(jì)量問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)外社會(huì)經(jīng)濟(jì)形式的迅速發(fā)展，尤其是我國(guó)己加入WTO，市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)會(huì)計(jì)有關(guān)規(guī)定與國(guó)際慣例接軌已成為大勢(shì)所趨。

因此，認(rèn)真學(xué)習(xí)、借鑒國(guó)際上有關(guān)公允價(jià)值的最新研究成果，對(duì)我國(guó)公允價(jià)值的應(yīng)用有重要的現(xiàn)實(shí)意義。在現(xiàn)時(shí)使用按公允價(jià)值計(jì)量得出的信息來(lái)面對(duì)現(xiàn)時(shí)或未來(lái)的經(jīng)濟(jì)決策時(shí)是較相關(guān)的，并且由此而變得可靠。積極研究公允價(jià)值有助于維護(hù)入世后我國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益，完善我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則、改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告、減少會(huì)計(jì)信息失真，從而有助于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解》,人民出版社,2007,4

[2]于永生 公允價(jià)值會(huì)計(jì)理論比較研究.財(cái)會(huì)研究,2005.6

資本市場(chǎng)的價(jià)值范文第2篇

【關(guān)鍵詞】資本資產(chǎn)定價(jià)模型 債券市場(chǎng) 估值

一、引言

1952年，馬柯維茨在《投資組合的選擇》一文中提出了最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，開(kāi)創(chuàng)了對(duì)投資進(jìn)行整體管理的先河，奠定了投資理論的發(fā)展基石。資本資產(chǎn)定價(jià)模型滿足下述假設(shè)：首先，投資者均追求當(dāng)期收益最大化，各組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差作為基礎(chǔ)對(duì)投資組合選擇類型進(jìn)行選擇；其次，市場(chǎng)控制完全有效，投資者均擁有相同預(yù)期（即：投資者對(duì)全部資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差和協(xié)方差等均持一致的估計(jì)）；再次，全部投資者均能夠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限制的借款和貸款，且沒(méi)有交易成本；最后，全部的投資者均是價(jià)格接受者，任一投資行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成影響；此外，資產(chǎn)數(shù)量固定不變，所有資產(chǎn)均可被充分使用。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型即：Rp=Rf+β×（Rm-Rf）。其中：Rp代表Y產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益率；Rf代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率；β是既定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，RM代表組合市場(chǎng)的收益率。投資組合的期望收益率與三個(gè)因素：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率Rf，即國(guó)庫(kù)券回報(bào)率；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β，即為組合投資的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合風(fēng)險(xiǎn)程度之比；風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償RM-Rf，即市場(chǎng)組合回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差。

二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型存在的缺陷

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出的假設(shè)存在缺陷

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是基于諸多相關(guān)假設(shè)提出的，而相關(guān)假設(shè)的提出存在一定不足之處：

1.有效市場(chǎng)的假設(shè)，不成立。有效市場(chǎng)默認(rèn)在市場(chǎng)環(huán)境中全部的信息都是流通于整體市場(chǎng)中的，并且市場(chǎng)參與者能夠?qū)π畔⒖焖僬矸从车絻r(jià)格變動(dòng)上，市場(chǎng)中不存在壁壘和稅收，市場(chǎng)處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)沒(méi)有交易成本。該情況在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是不可能實(shí)現(xiàn)的，這一假設(shè)不成立。

2.全部投資人借款和貸款均不受限制這一假設(shè)，不成立?？紤]風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題，投資人不會(huì)采取無(wú)限制從市場(chǎng)中借入資金，也不會(huì)選擇將個(gè)人資產(chǎn)無(wú)限制的貸出，并且借貸時(shí)不會(huì)采取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行資金的借入和貸出，故而該假設(shè)是不符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的。

3.市場(chǎng)交易無(wú)成本無(wú)稅金這一假設(shè)，不成立。資金在證券市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)均會(huì)產(chǎn)生交易的手續(xù)費(fèi)，并且會(huì)按成交金額的比例上繳交易稅金，該假設(shè)不符合證券市場(chǎng)的交易規(guī)則。

4.資產(chǎn)總數(shù)固定不變這一假設(shè)，不成立。資金在證券市場(chǎng)上流通時(shí)，資產(chǎn)總量是時(shí)時(shí)變化的，因?yàn)榻灰资请S時(shí)發(fā)生的，因此這一假設(shè)不符合證券市場(chǎng)資金的流通規(guī)律。

（二）我國(guó)證券市場(chǎng)存在的缺陷

我國(guó)的證券市場(chǎng)在20世紀(jì)80年代末建立，與西方國(guó)家早已成熟的證券市場(chǎng)相比，我國(guó)的證券市場(chǎng)尚有諸多缺陷，其表現(xiàn)如下：

1.市場(chǎng)信息選擇性公開(kāi)，信息披露不全面。資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出了有效的市場(chǎng)要滿足信息公開(kāi)全面化的要求，全部的投資人均可無(wú)成本的獲取市場(chǎng)交易信息，此外市場(chǎng)信息的變化會(huì)即刻反饋到證券市場(chǎng)的價(jià)格浮動(dòng)。但在我國(guó)的證券市場(chǎng)上存在市場(chǎng)信息選擇性公開(kāi)、信息披露不全面等現(xiàn)象，導(dǎo)致廣大的投資人信息獲取時(shí)間不同步甚至出現(xiàn)消息閉塞的情況。不僅如此，我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)尚不完善，市場(chǎng)信息披露監(jiān)管缺失造成漏報(bào)、隱瞞、謊報(bào)等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)死板缺乏靈活性。據(jù)悉，我國(guó)的證券交易市場(chǎng)有將近60%的股票屬于國(guó)有股。相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)國(guó)有股在證券市場(chǎng)上的流通有諸多限制，諸如發(fā)起人持有的股份在一年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓活減持；企業(yè)的董事會(huì)董事、高級(jí)管理人員在任期間嚴(yán)格限制股份的轉(zhuǎn)讓和減持比例。我國(guó)的證券交易市場(chǎng)中國(guó)有股占比較大，其股權(quán)結(jié)構(gòu)的死板帶動(dòng)我國(guó)整體市場(chǎng)缺乏靈活性。

3.證券市場(chǎng)交易后續(xù)費(fèi)過(guò)高。我國(guó)證券交易中產(chǎn)生的費(fèi)用主要有過(guò)戶費(fèi)、委托費(fèi)、傭金、印花稅等，相關(guān)費(fèi)用的成本是西方成熟證券市場(chǎng)交易費(fèi)用的數(shù)倍。

三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展性建議

（一）加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，強(qiáng)制性信息披露

信息披露不全面使我國(guó)證券市場(chǎng)始終處于非有效狀態(tài)下，這樣的市場(chǎng)狀態(tài)制約了資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展，擾亂了市場(chǎng)秩序。因此，各職能部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，強(qiáng)制性披露相關(guān)市場(chǎng)信息，在信息披露制度中進(jìn)一步明確披露內(nèi)容、披露時(shí)間等，并做到依法嚴(yán)格執(zhí)行。

（二）調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以國(guó)有股一家獨(dú)大，但對(duì)國(guó)有股的上市流通嚴(yán)格限制，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了供求矛盾，合理的優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠改善我國(guó)證券交易市場(chǎng)的適應(yīng)性，從而促進(jìn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展。

（三）創(chuàng)建證券交易中介服務(wù)平臺(tái)

大多數(shù)投資人采用購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票的方式進(jìn)行投資，很少人嘗試通過(guò)中介服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行投資，這種現(xiàn)狀不能有效分散投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資人在市場(chǎng)交易中是處于弱勢(shì)地位的，創(chuàng)建證券交易中介服務(wù)平臺(tái)就可以通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)牽制上市公司，有利于市場(chǎng)信息的透明化公開(kāi)化，促使我國(guó)的證券交易市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。

四、結(jié)語(yǔ)

目前，資本資產(chǎn)定價(jià)模型雖存在諸多缺陷，在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性較差，但該模型可以幫助投資者進(jìn)行證券投資決策，鑒于其實(shí)用性價(jià)值，我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，促進(jìn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的進(jìn)一步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]李和金，李湛.上海股票市場(chǎng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型實(shí)證檢驗(yàn)[J].預(yù)測(cè)，2000，19（5）：75-77，68.

[2]周清，吳衛(wèi)星.從動(dòng)態(tài)線性定價(jià)法則到動(dòng)態(tài)資本資產(chǎn)定價(jià)模型[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2007，27（5）：48-54.

資本市場(chǎng)的價(jià)值范文第3篇

一、熱門(mén)爭(zhēng)議

爭(zhēng)議一：內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性。

通過(guò)國(guó)內(nèi)外的研究表明，企業(yè)集團(tuán)確實(shí)存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，并通過(guò)它進(jìn)行投融資活動(dòng)，然而內(nèi)部資本市場(chǎng)是存在于企業(yè)內(nèi)部還是可以延伸到企業(yè)邊界之外，至今未得到統(tǒng)一的結(jié)論。

內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一種資源配置方式，研究其與企業(yè)邊界大小的問(wèn)題就是研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)能在多大范圍內(nèi)進(jìn)行合理配置資源的問(wèn)題。早期，很多學(xué)者從內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界出發(fā)來(lái)研究企業(yè)邊界問(wèn)題。Alchian和Williamson在研究M型企業(yè)組織及內(nèi)部管理過(guò)程中最早提出企業(yè)存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，在企業(yè)內(nèi)部擁有剩余控制權(quán)的總部會(huì)對(duì)集團(tuán)內(nèi)的各分部進(jìn)行資源配置，有效地降低了各種交易活動(dòng)的成本，并逐漸取代外部資本市場(chǎng)而存在于企業(yè)邊界之內(nèi)。然而，隨著企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)方式的多元化，以及各經(jīng)濟(jì)組織之間交易的錯(cuò)綜復(fù)雜化，研究表明，內(nèi)部資本市場(chǎng)作為一種資源配置方式，其邊界并不僅僅存在于企業(yè)邊界之內(nèi)，而是由企業(yè)剩余控制權(quán)的作用范圍所決定，該范圍內(nèi)資本運(yùn)作的所有主體形成的整體就是內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界，企業(yè)邊界本質(zhì)上取決于其生產(chǎn)活動(dòng)的范圍，內(nèi)部資本市場(chǎng)可以依附于企業(yè)組織，但當(dāng)剩余控制權(quán)突破了單個(gè)企業(yè)范圍之后，內(nèi)部資本市場(chǎng)也可以衍生到企業(yè)之外。企業(yè)邊界與內(nèi)部資本市場(chǎng)邊界概念相似，二者之間既有區(qū)別又有聯(lián)系。本文認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)是相對(duì)于外部資本市場(chǎng)而言的，它存在于集團(tuán)內(nèi)部并通過(guò)總部對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本的統(tǒng)一調(diào)配來(lái)實(shí)現(xiàn)降低交易成本、緩解融資約束、彌補(bǔ)外部資本市場(chǎng)不足等問(wèn)題的一種有效機(jī)制，也是企業(yè)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。

爭(zhēng)議二：內(nèi)部資本市場(chǎng)的有效性。

內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率是企業(yè)對(duì)內(nèi)部資源進(jìn)行合理配置的效率，它不像外部資本市場(chǎng)可以利用特定的指標(biāo)來(lái)測(cè)量效率，所以由于運(yùn)用的分析方法、測(cè)量模型的差別，學(xué)者們對(duì)此各執(zhí)一詞，形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行的有效論和無(wú)效論兩種結(jié)果，到目前為止學(xué)者們采用最主要的測(cè)量模型發(fā)展過(guò)程包括：

一是相對(duì)價(jià)值增加法。Scharfstein（1997）提出運(yùn)用企業(yè)相對(duì)價(jià)值增加法來(lái)計(jì)算內(nèi)部資本市場(chǎng)效率，用Q反映投資機(jī)會(huì)，用市場(chǎng)價(jià)值的大小反映投資者對(duì)該行業(yè)的預(yù)期。

BA表示資產(chǎn)的賬目?jī)r(jià)值；（qj-q）表示部門(mén)j的投資機(jī)會(huì)與企業(yè)平均投資機(jī)會(huì)之間的關(guān)系，用來(lái)鑒別投資機(jī)會(huì)高于平均水平的分部； 專業(yè)化企業(yè)的資產(chǎn)加權(quán)平均支出與資產(chǎn)的比率；ωj表示部門(mén)j的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比率。當(dāng)分部j的投資機(jī)會(huì)多，被給予較多的資金支持時(shí)，RVA為正值，則內(nèi)部資本市場(chǎng)有效。

二是Q敏感性法。通過(guò)對(duì)相對(duì)價(jià)值增加法的改進(jìn)，用內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算資金流向，用收入作為計(jì)算Q敏感系數(shù)的權(quán)數(shù)，Peyer和Shivdasani（2001）提出運(yùn)用部門(mén)Q值的敏感性法來(lái)計(jì)算內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。

Sj表示分部j的銷(xiāo)售收入；FS是企業(yè)的銷(xiāo)售總收入；FCE是企業(yè)的資本支出；（ ）j-（ ）表示企業(yè)的資金流向，當(dāng)其與（qj-q）符號(hào)相同時(shí)，QS為正值，表示內(nèi)部資本市場(chǎng)配置有效。

三是現(xiàn)金流敏感性法。Masksimovic和Phillips（2002）提出用部門(mén)的現(xiàn)金流敏感性法來(lái)計(jì)算內(nèi)部資本市場(chǎng)效率。

與上一種方法類似，僅用（）代替了（qj-q）來(lái)表示分部j的現(xiàn)金流比率與企業(yè)平均比率之間的關(guān)系。當(dāng)二者符號(hào)相同時(shí)，CSI結(jié)果為正，則表示內(nèi)部資本市場(chǎng)有效。

基于上期資產(chǎn)回報(bào)率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)法。王峰娟和謝志華（2010）通過(guò)已有的測(cè)量模型進(jìn)行分析，對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行改進(jìn)，引入時(shí)間滯后因子，用資產(chǎn)回報(bào)率代替收入回報(bào)率，提出了用基于上期資產(chǎn)回報(bào)率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)（CSFa）來(lái)測(cè)量?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)效率。

資本市場(chǎng)的價(jià)值范文第4篇

2001年，《減持國(guó)有股募集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》的出臺(tái)引發(fā)了資本市場(chǎng)的劇烈震蕩。一時(shí)間，國(guó)有股減持問(wèn)題成為理論界和金融業(yè)界討論的焦點(diǎn)。回顧這場(chǎng)聲勢(shì)浩大的討論，似乎有幾點(diǎn)已經(jīng)達(dá)成傾向性的一致意見(jiàn)：(1)國(guó)有股減持辦法的出臺(tái)，是資本市場(chǎng)震蕩的主因，或者說(shuō)至少是股票價(jià)格下跌的直接導(dǎo)火線。(2)減持辦法所確定的定價(jià)方式成為實(shí)質(zhì)性利空的重要因素。因此，對(duì)于減持價(jià)格的確定，市場(chǎng)各方和理論界都給予了較多的批評(píng)，其主要理由存在于兩個(gè)方面：一是認(rèn)為減持定價(jià)過(guò)高，使減持的國(guó)有股從市場(chǎng)上套取過(guò)多的資金，造成市場(chǎng)嚴(yán)重“失血”，這種突然性的強(qiáng)烈沖擊迫使股票市場(chǎng)的價(jià)值中樞下移，以求在低位尋求新的供求均衡（陳久紅，2002）；二是由于在改制評(píng)估和上市兩個(gè)階段，國(guó)有股已經(jīng)升水兩次，如果再按市場(chǎng)原則進(jìn)行減持定價(jià)，同IPO和增發(fā)的股票進(jìn)行捆綁銷(xiāo)售，則明顯有違公平原則（見(jiàn)王珠林、楊如彥等，2002）。這些討論大多過(guò)度地關(guān)注市場(chǎng)反應(yīng)本身，而沒(méi)有進(jìn)一步挖掘國(guó)有股減持背后所隱藏的深層次問(wèn)題，從而都因未揭示國(guó)有股減持對(duì)市場(chǎng)影響的本質(zhì)而缺少說(shuō)服力。本文不打算全面參與對(duì)這一問(wèn)題的討論，而只是提供一個(gè)觀察問(wèn)題的角度。

二、q比率與資本市場(chǎng)均衡

總體而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都不會(huì)否認(rèn)資本市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)高效率的市場(chǎng)。這種高效率主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是資本市場(chǎng)的信息流量較多，信息流轉(zhuǎn)速度較快，而且公開(kāi)性原則執(zhí)行得較好；二是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的供求力量較為透明，市場(chǎng)重建均衡的速度較快。而資本市場(chǎng)快速重建均衡的特征主要來(lái)自于其獨(dú)特的套利機(jī)制（宋逢明，1999）。易于達(dá)成共識(shí)的還有，資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要載體，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，這種聯(lián)系最直接地體現(xiàn)在對(duì)投資的引導(dǎo)作用上。托賓的“q比率”(Tobin's q Ratio)就有效地刻畫(huà)了資本市場(chǎng)的這種作用（托賓和戈盧布，2000）。q比率和無(wú)套利均衡正是本文分析資本市場(chǎng)均衡的兩大工具。

托賓q比率的標(biāo)準(zhǔn)定義是：按照金融市場(chǎng)估價(jià)的企業(yè)的價(jià)值對(duì)企業(yè)現(xiàn)有資本的稅后重置成本的比率（奇林科，2000）。如果用MV代表市場(chǎng)價(jià)值，RC代表重置成本，則q可表述為：q=MV/RC。q比率的重要性在于，對(duì)每一項(xiàng)資本資產(chǎn)而言，它提供了一個(gè)存量市場(chǎng)估價(jià)與重置成本的對(duì)比度，從而對(duì)該資本資產(chǎn)的后續(xù)增量投資產(chǎn)生了直接的影響。例如，住宅建設(shè)成本的增加會(huì)提高存量房屋的價(jià)值，而存量住宅的價(jià)格上漲也會(huì)直接促進(jìn)對(duì)新住宅的投資。這一機(jī)制同樣適用于對(duì)企業(yè)的投資。所不同的是，資本市場(chǎng)為企業(yè)（從而也為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)）提供了一種連續(xù)而易變的市場(chǎng)估價(jià)，使這個(gè)市場(chǎng)變得更加難以把握，但其作用機(jī)制并無(wú)二致。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯是，對(duì)于任何事實(shí)上正在被生產(chǎn)的可再生性資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，q的正常均衡值為1。如果q值大于1，則會(huì)刺激投資，從而使其投資超過(guò)重置和正常增長(zhǎng)的需要；如果q值小于1，則會(huì)抑制投資（托賓和戈盧布，2000）。q在1處獲得均衡，正是無(wú)套利原則的要求。q值大于1時(shí)，意味著市場(chǎng)對(duì)公司的估價(jià)超過(guò)其重置成本，從而使企業(yè)投資后進(jìn)入資本市場(chǎng)變現(xiàn)成為一種套利機(jī)會(huì)；反之，q值小于1則意味著市場(chǎng)估價(jià)低于其重置成本，從而使市場(chǎng)并購(gòu)行為較之于直接設(shè)立企業(yè)更為合算，而這顯然不符合資本市場(chǎng)“無(wú)免費(fèi)午餐”的假設(shè)(No-free-lunch Assumption)。筆者將資本市場(chǎng)存在的這種套利機(jī)制稱之為“q比率套利機(jī)制”。

一個(gè)簡(jiǎn)單的托賓模型就可以形式化地說(shuō)明這種基于q比率套利機(jī)制的市場(chǎng)均衡（托賓和戈盧布，2000）。用K表示資本存量，I表示總投資，δ表示折舊率，則總投資I和資本存量K之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系可表述為：

附圖

圖1　q比率套利均衡機(jī)制

K[,t]=K[,t-1]+I[,t]-δK[,t-1]=(1-δ)K[,t-1]+I[,t]

基于無(wú)套利原則的要求，總投資是q的增函數(shù)。在圖1中，左邊象限的橫軸表示在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的資本存量，右邊則表示在一個(gè)規(guī)定時(shí)段內(nèi)的資本流量。投資者對(duì)股權(quán)的需求即為存量需求。假設(shè)資本市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，由于受到外部沖擊（如貼現(xiàn)率下降），投資者對(duì)股本的需求增加，這時(shí)，K[d]會(huì)立即升至K[d']。由于短期資本的存量供給是既定的，新的均衡點(diǎn)將位于B點(diǎn)。與此同時(shí)，提高了的q水平會(huì)使新的投資流量增加到I'。由于此時(shí)總投資超過(guò)折舊(I＞δK[s])，因此凈投資額為正。正的凈投資意味著資本存量在逐漸增加，經(jīng)濟(jì)將趨于新的穩(wěn)態(tài)均衡點(diǎn)C。在點(diǎn)C，q恢復(fù)到1的水平，但此時(shí)，資本存量已增至K[s']，凈投資重新歸零。這就解釋了高的q比率刺激投資的機(jī)制。反之則反是。

凱恩斯在《通論》中也表達(dá)了類似的思想。按照凱恩斯的邏輯推理，如果建設(shè)一家新企業(yè)的成本高于購(gòu)買(mǎi)一家類似企業(yè)的成本，資本家就沒(méi)有理由建造新的企業(yè)；而另一方面，如果一項(xiàng)新工程雖然造價(jià)很高，但只要能讓其股票在交易所順利上市并有利可圖，則人們未嘗不可進(jìn)行該項(xiàng)投資。世紀(jì)之交的網(wǎng)絡(luò)泡沫是這種邏輯的典型例證：在網(wǎng)站賺錢(qián)還只是一個(gè)概念的時(shí)候，如果讓這些CEO們燒自己的錢(qián)，則多半CEO會(huì)寧愿讓才華消耗在實(shí)驗(yàn)室里；正是資本市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票的瘋狂追捧才造就了轟轟烈烈的網(wǎng)絡(luò)投資。

三、中國(guó)資本市場(chǎng)：q比率角度的經(jīng)驗(yàn)觀察

q比率已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一個(gè)重要視角。然而，關(guān)于這一指標(biāo)的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果一般卻是令人失望的（奇林科，2000）。盡管如此，由于q比率背后無(wú)可辯駁的邏輯，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們通常并不懷疑這一指標(biāo)的有效性。關(guān)于q比率的經(jīng)濟(jì)結(jié)果問(wèn)題，至少有以下三個(gè)客觀的理由：一是可能涉及錯(cuò)誤的衡量和測(cè)算，尤其是對(duì)重置成本的衡量。因?yàn)槠髽I(yè)的重置與一項(xiàng)資產(chǎn)具有明顯的區(qū)別，完全有可能因?yàn)槠髽I(yè)家能力供給不足而導(dǎo)致這一市場(chǎng)的套利行為難以達(dá)到理想的狀態(tài)。二是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)具有精良的組織和很高的技術(shù)效率，從而使得資本市場(chǎng)對(duì)公司的估價(jià)靈敏又易變，因此，在資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)估價(jià)與資產(chǎn)重置成本之間的差異及其持續(xù)時(shí)間有可能大于或長(zhǎng)于普通的資產(chǎn)市場(chǎng)。三是涉及市場(chǎng)的調(diào)整成本問(wèn)題。從理論上說(shuō)，市場(chǎng)可以進(jìn)行快速調(diào)整，甚至可以設(shè)想瞬時(shí)調(diào)整，但現(xiàn)實(shí)中，對(duì)企業(yè)重置的調(diào)整成本顯然是偏高的，因而也是緩慢的。而由于調(diào)整周期較長(zhǎng)，相對(duì)于資本市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)，通常會(huì)出現(xiàn)轎枉過(guò)正的現(xiàn)象，這也正是資本市場(chǎng)波動(dòng)性的一個(gè)來(lái)源。

基于上述原因，筆者相信q比率背后的邏輯，并以此作為基本的工具來(lái)分析中國(guó)的資本市場(chǎng)。同樣由于這些因素，我們要對(duì)該指標(biāo)作出一些必要的假設(shè)和修正：(1)由于重置成本估計(jì)的難度往往會(huì)影響到經(jīng)驗(yàn)結(jié)果的可靠性，市場(chǎng)分析人士通常使用股票市值與公司凈值的比率作為q比率的近似替代物（史密瑟斯和賴特，2001）。鑒于這種近似并不具有明顯的非合理性，本文也采用這種近似方法來(lái)計(jì)算q比率。(2)由于調(diào)整周期和市場(chǎng)價(jià)格易變性的關(guān)系，我們難以要求q的平均值穩(wěn)定在1的理論均衡值上，應(yīng)該允許將在1附近合理范圍內(nèi)的均值認(rèn)可為合理值，但q值必須具有均值回復(fù)特征。

鑒于美國(guó)資本市場(chǎng)在成熟市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的代表性，我們不妨將我國(guó)的托賓q值與美國(guó)進(jìn)行一個(gè)對(duì)比。

從史密瑟斯和賴特(2001)提供的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)股票市場(chǎng)的q值在百年的歷史變遷中呈現(xiàn)如下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：(1)q值的總體波動(dòng)幅度較小，絕對(duì)值范圍大致處于0.4到1.6的區(qū)域內(nèi)波動(dòng)；(2)q值大多數(shù)年份在1以下的區(qū)域運(yùn)行；(3)q值的均值估計(jì)在0.7左右，并且呈現(xiàn)明顯的均值回復(fù)特征。這些特點(diǎn)表明，在大多數(shù)年份，美國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫較少，q值總體在企業(yè)真實(shí)價(jià)值附近波動(dòng)，這一方面是因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)上存在著方便的q比率套利機(jī)制，另一方面也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)制度鼓勵(lì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的結(jié)果。

反觀我國(guó)股票市場(chǎng)即可看出明顯的不同。我國(guó)股票市場(chǎng)雖然歷史較短，所取樣本數(shù)量明顯不足，但近十年的發(fā)展也應(yīng)該具備一定的代表性。通過(guò)觀察，我們得出兩點(diǎn)初步的結(jié)論：(1)q值水平總體較高，自1992年以來(lái)，q值沒(méi)有一個(gè)年份在1以下運(yùn)行，最低的一年（1995年）也達(dá)到1.48，大大高于美國(guó)的q值，甚至相當(dāng)于美國(guó)少有的牛市高峰時(shí)的q值；(2)q的均值為3.29，q值的均值回復(fù)特征初步顯現(xiàn)。

在資本市場(chǎng)上，與高企的q值相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)象是高企的市盈率和低廉的融資成本。事實(shí)上，這兩點(diǎn)也正是前幾年受到廣泛討論的問(wèn)題。以筆者的觀點(diǎn)來(lái)看，q比率高企的危害是顯而易見(jiàn)的：(1)破壞股票市場(chǎng)的投資價(jià)值，助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)行為。(2)低廉的融資成本導(dǎo)致融資主體的“圈錢(qián)”現(xiàn)象嚴(yán)重，造成資本市場(chǎng)嚴(yán)重的價(jià)值扭曲，形成資本市場(chǎng)的惡性循環(huán)。

長(zhǎng)期以來(lái)，人們都習(xí)慣于將資本市場(chǎng)高企的市盈率和q比率視為供求失衡的結(jié)果。而依照本文觀察問(wèn)題的視角，將其歸因于供求問(wèn)題顯然是沒(méi)有充分依據(jù)的。因?yàn)橹灰猶比率套利機(jī)制存在，人們?cè)诟咂蟮膓比率的推動(dòng)下，必然會(huì)釋放出無(wú)限的創(chuàng)業(yè)熱情，從而使q比率向其均值迅速回復(fù)。因此，從根本上看，q比率高企的深層原因在于q比率套利機(jī)制的缺乏。

如果進(jìn)一步挖掘套利機(jī)制的障礙性因素，我們很快可以找到這一問(wèn)題中存在的制度性原因，這些原因主要是基于如下兩個(gè)方面。一是一股獨(dú)大的公司治理結(jié)構(gòu)。姑且不論及一股獨(dú)大對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策所產(chǎn)生的影響，僅是其不可流通性就注定了q比率套利機(jī)制不可形成。國(guó)有股的不可流通剛性就意味著它不僅對(duì)市場(chǎng)價(jià)格不敏感，缺乏套利動(dòng)機(jī)，而且從根本上截?cái)嗔怂顺鍪袌?chǎng)的渠道，從而意味著真正的套利均衡不可能實(shí)現(xiàn)。其二，一級(jí)市場(chǎng)的審批制或準(zhǔn)審批制也制約了套利機(jī)制的形成。審批制意味著在q比率高企的情況下，創(chuàng)業(yè)者無(wú)法將其投入的創(chuàng)業(yè)資本在資本市場(chǎng)上以高的q比率及時(shí)兌現(xiàn)，從而也就使資本市場(chǎng)缺少了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的那一份刺激，市場(chǎng)也就不能及時(shí)吸納形成套利均衡的那只“無(wú)形之手”所給予的力量。目前，主管部門(mén)雖然用核準(zhǔn)制替代了審批制，但核準(zhǔn)制離真正的注冊(cè)制還有相當(dāng)?shù)木嚯x，單是主管部門(mén)制定的“排隊(duì)系統(tǒng)”就完全有可能使創(chuàng)業(yè)者貽誤最佳的市場(chǎng)套利時(shí)機(jī)，而上市門(mén)檻的問(wèn)題也會(huì)阻礙不少創(chuàng)業(yè)資本找到合適的退出渠道。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，核準(zhǔn)制已基本提供了q比率套利機(jī)制生存的土壤，而關(guān)鍵因素當(dāng)然在于一股獨(dú)大的問(wèn)題，也就是國(guó)有股和法人股的流通權(quán)問(wèn)題。

四、結(jié)論與政策含義

本文從q比率套利機(jī)制的視角來(lái)分析資本市場(chǎng)的價(jià)值均衡，可以得出如下基本結(jié)論：

首先，q比率是衡量股票市場(chǎng)投資價(jià)值的一個(gè)基本指標(biāo)，它起作用的基本機(jī)制是本文所論及的q比率套利機(jī)制。

其次，在核準(zhǔn)制框架下，q比率套利機(jī)制的長(zhǎng)期體制性障礙主要在于一股獨(dú)大的公司治理。若能允許所有股權(quán)全面流通，將有效遏止一股獨(dú)大的現(xiàn)象，從而有助于形成q比率套利機(jī)制，從而形成資本市場(chǎng)的投資價(jià)值回復(fù)系統(tǒng)。

第三，在消除制度性障礙、引入q比率套利機(jī)制后，市場(chǎng)將會(huì)形成自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制，q值將會(huì)自動(dòng)向其均衡值回復(fù)。在我國(guó)q比率高企的年代，它意味著q值將會(huì)自動(dòng)下降，這無(wú)疑是一個(gè)重大的利空信號(hào)。

第四，股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)有股減持的強(qiáng)烈反應(yīng)主要應(yīng)該歸因于市場(chǎng)對(duì)q比率套利機(jī)制的一種合理預(yù)期。減持價(jià)格雖然在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的供求格局存在一定影響，但顯然不是價(jià)格大幅下跌的主因，這從原擬實(shí)施的"10%"方案中可以看出。如果將減持的10%僅看作是一種市場(chǎng)擴(kuò)容，這種擴(kuò)容規(guī)模在高市值的今天顯然不會(huì)構(gòu)成一種壓力，其關(guān)鍵在于擴(kuò)容背后的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。此即為本文所稱的“減持價(jià)格無(wú)關(guān)論”。當(dāng)然，這并不是說(shuō)減持價(jià)格不重要，實(shí)際上，由于減持價(jià)格與國(guó)有資產(chǎn)及其形成歷史具有不可切斷的聯(lián)系，它仍然是一個(gè)重要的價(jià)值判斷問(wèn)題。

如果q比率套利均衡機(jī)制及建立在此基礎(chǔ)上的國(guó)有股減持價(jià)格無(wú)關(guān)論能夠成立，我們考慮資本市場(chǎng)的政策視角也許應(yīng)該有所變化。首先，資本市場(chǎng)的治理應(yīng)該抓住大是大非的問(wèn)題；其次，要理解并理順市場(chǎng)本身的運(yùn)行規(guī)則。如果承認(rèn)一個(gè)具有投資價(jià)值的市場(chǎng)才是一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)，我們就應(yīng)該重視建立市場(chǎng)自身的均衡機(jī)制。而要消除阻礙套利均衡的因素，關(guān)鍵在于一方面給予現(xiàn)有投資主體（包括作為國(guó)有股持股主體的政府）以同等的退出機(jī)制（當(dāng)務(wù)之急是國(guó)有股減持和新股全流通），另一方面在鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的同時(shí)，通過(guò)降低上市門(mén)檻、強(qiáng)化信息披露和弱化審批意識(shí)等手段來(lái)促進(jìn)新興創(chuàng)業(yè)公司成為公眾公司，從而形成市場(chǎng)本身的q比率套利均衡機(jī)制。

對(duì)于國(guó)有股減持價(jià)格決定，應(yīng)該盡量避免從市場(chǎng)沖擊的角度來(lái)考慮減持定價(jià)問(wèn)題，而將減持定價(jià)作為一個(gè)純粹的利益分配和價(jià)值判斷問(wèn)題來(lái)進(jìn)行討論，以此為基點(diǎn)得出的結(jié)論才會(huì)是客觀正確的結(jié)論。

【參考文獻(xiàn)】

[1]　陳久紅：《重塑市場(chǎng)供求平衡——國(guó)有股減持對(duì)市場(chǎng)的影響》，2002年，202.84.17.28/csnews/20020116/180482.asp。

[2]　馬歇爾　班賽爾：《金融工程》，清華大學(xué)出版社1998年7月第1版。

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[5]　宋逢明：《金融工程原理——無(wú)套利均衡分析》，清華大學(xué)出版社　1999年10月第1版。

資本市場(chǎng)的價(jià)值范文第5篇

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。