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資本市場(chǎng)的基本功能范文第1篇

［關(guān)鍵詞］ 內(nèi)部資本市場(chǎng)；功能； 陷阱 ；法律規(guī)制；利益侵占

［中圖分類號(hào)］ F273.4 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ［文章編號(hào)］1003－3890（2006）11－0005-05

一、引言

國(guó)外理論研究表明，由于企業(yè)與外部資本市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱及激勵(lì)不兼容問(wèn)題，企業(yè)的融資需求難以通過(guò)外部資本市場(chǎng)得到完全滿足，內(nèi)部資本市場(chǎng)的核心作用在于通過(guò)企業(yè)的內(nèi)部資金調(diào)配滿足成員企業(yè)的融資需求，達(dá)到優(yōu)化資本配置的目的。雖然中國(guó)理論界關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究才剛剛起步，但是實(shí)踐中企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作卻非常普遍。大量企業(yè)通過(guò)設(shè)立財(cái)務(wù)公司以及關(guān)聯(lián)交易等渠道進(jìn)行內(nèi)部資本的配置。在中國(guó)資本市場(chǎng)上，異?；钴S的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界，形成中國(guó)比較典型的集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)。一方面許多企業(yè)集團(tuán)受益于內(nèi)部資本市場(chǎng)的靈活運(yùn)作，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問(wèn)題得到一定程度的緩解，但另一方面我們也注意到，諸如三九系、德隆系、格林柯?tīng)栂怠⑼衅障档绕髽I(yè)集團(tuán)由于嚴(yán)重的資金危機(jī)而陷入困境，內(nèi)部資本市場(chǎng)的不良運(yùn)作是其中一個(gè)重要誘因。因此，在中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期有必要對(duì)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能及其潛在陷阱進(jìn)行理論上的探討，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析其相關(guān)的法律規(guī)制問(wèn)題。

二、中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能定位

國(guó)外研究表明，內(nèi)部資本市場(chǎng)的核心功能在于提高資本的配置效率，這主要源自于：內(nèi)部資本市場(chǎng)中的信息比外部資本市場(chǎng)更完全；內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán)；內(nèi)部資本市場(chǎng)可以提高資本供給的可靠性；內(nèi)部資本市場(chǎng)具有治理及控制功能。Deloof（1998）及Islam and Mozumdar(2002)研究表明在外部資本市場(chǎng)落后的國(guó)家，內(nèi)部資本市場(chǎng)優(yōu)化資本配置的功能表現(xiàn)得尤為突出。由于中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，內(nèi)部資本市場(chǎng)在此階段具有如下特定的功能。

（一）融資渠道優(yōu)化功能

內(nèi)部資本市場(chǎng)的重要性取決于外部資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，由于中國(guó)外部資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于金融抑制狀態(tài)，因此其在中國(guó)現(xiàn)階段的首要功能就是作為外部資本市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，成為企業(yè)融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因：（1）中國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段存在巨大的融資需求。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革的推進(jìn)，政府對(duì)于企業(yè)的直接撥款急劇收縮，企業(yè)的資金需求必須通過(guò)銀行貸款或股權(quán)融資解決。而目前市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展迅猛，設(shè)備技術(shù)更新加快使得企業(yè)需要大量的資金用于擴(kuò)張規(guī)模及技術(shù)創(chuàng)新。尤其是加入WTO后，國(guó)外資本大量進(jìn)入迫使中國(guó)企業(yè)面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力，各個(gè)行業(yè)原有的均衡被打破，行業(yè)內(nèi)的兼并整合已是大勢(shì)所趨，這無(wú)疑需要大量的資金作為后盾。（2）相對(duì)落后的外部資本市場(chǎng)無(wú)法滿足需要。中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷，存在大量的呆壞賬，另一方面由于信息不對(duì)稱嚴(yán)重及監(jiān)管控制的加強(qiáng)，又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲(chǔ)蓄存款無(wú)法轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)的貸款，大量的資本閑置在銀行賬戶上，無(wú)法投入到生產(chǎn)領(lǐng)域。而中國(guó)的證券市場(chǎng)首先是融資規(guī)模非常有限。據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2003年非金融企業(yè)新增股票市場(chǎng)融資額為1 438億元，僅占全部資金來(lái)源的4.6%①。其次是證券市場(chǎng)本身有先天缺陷。為國(guó)有企業(yè)脫困融通資金的初始定位以及保證國(guó)有控股權(quán)的要求造成股權(quán)分置，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的畸形發(fā)展。另外，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Φ拿駹I(yíng)企業(yè)無(wú)論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。

中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)作為現(xiàn)階段企業(yè)的替代融資渠道功能已經(jīng)初步顯現(xiàn)。財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的重要載體，越來(lái)越多的企業(yè)集團(tuán)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司。截至2004年8月，中國(guó)共有企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司有74家，資產(chǎn)4 500億左右②。中國(guó)資本市場(chǎng)上近期出現(xiàn)了大量的“系族”公司（比如遠(yuǎn)大系、三九系、德隆系，等等）。截至目前，被稱為“系”的企業(yè)集團(tuán)已達(dá)40多個(gè)，涉及200多家上市公司（朱武祥等，2005）。 “造系運(yùn)動(dòng)”的主要?jiǎng)右蛑痪褪峭ㄟ^(guò)控制多級(jí)法人組織構(gòu)建內(nèi)部資本市場(chǎng)以滿足系族公司整體的融資需求。而實(shí)質(zhì)上的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作遠(yuǎn)不止這些，國(guó)內(nèi)數(shù)千家企業(yè)集團(tuán)正通過(guò)各種關(guān)聯(lián)交易形式進(jìn)行著內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作。

（二） 產(chǎn)業(yè)整合催化功能

中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的另一重要功能是有利于加速產(chǎn)業(yè)整合。Stein（1997）研究表明內(nèi)部資本市場(chǎng)中的剩余控制權(quán)的存在使得決策者可以通過(guò)“挑選優(yōu)勝者”（Winner Picking）將內(nèi)部資源配置給最有利可圖的項(xiàng)目。中國(guó)目前企業(yè)均面臨產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整合問(wèn)題。以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)為目的的兼并重組行為異常活躍。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)具有相對(duì)于外部資本市場(chǎng)的信息優(yōu)勢(shì)，集團(tuán)通過(guò)內(nèi)部的資本市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重整的交易成本及信息成本遠(yuǎn)低于通過(guò)外部資本市場(chǎng)來(lái)運(yùn)作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預(yù)行為造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)混亂，更是迫切需要企業(yè)利用內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作重新配置已有資源，對(duì)非優(yōu)勢(shì)、非核心業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，將內(nèi)部的剩余資金投入到核心的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上。

（三） 公司治理改進(jìn)功能

眾所周知，中國(guó)公司治理的現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。正如外部資本市場(chǎng)在優(yōu)化資本配置的同時(shí)也起到了公司治理的作用， 內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣具有優(yōu)化企業(yè)治理及內(nèi)部控制的功能，而且在一定環(huán)境下是對(duì)外部資本市場(chǎng)治理功能的有效替代。如果某個(gè)企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立公司存在，當(dāng)信息不對(duì)稱嚴(yán)重時(shí)，外部資本市場(chǎng)中投資者通常難以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行控制。但如果其處于一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)中（即集團(tuán)的成員企業(yè)），高層經(jīng)營(yíng)者出于自利目的將利用其信息優(yōu)勢(shì)以及內(nèi)部審計(jì)、績(jī)效考核等多種內(nèi)控工具對(duì)下屬公司進(jìn)行更有效的監(jiān)控。另外，在中國(guó)各種企業(yè)組織形式中，只有上市公司是比較符合現(xiàn)代意義上的企業(yè)組織形式，雖然其公司治理狀況也廣受質(zhì)疑，但至少代表了良好的發(fā)展方向。上市公司通過(guò)兼并非上市公司（尤其是國(guó)有企業(yè)）構(gòu)建出的內(nèi)部資本市場(chǎng)一方面可以硬化被兼并企業(yè)的預(yù)算約束，另一方面也可以使上市公司的組織優(yōu)勢(shì)滲透到非上市企業(yè)，強(qiáng)化對(duì)其經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與激勵(lì)。

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)的潛在陷阱

雖然在中國(guó)外部市場(chǎng)不成熟的環(huán)境下，內(nèi)部資本市場(chǎng)理應(yīng)發(fā)揮重要功能，但由于中國(guó)治理環(huán)境存在重大缺陷，內(nèi)部資本市場(chǎng)在具體運(yùn)作過(guò)程中極易發(fā)生功能異化，存在諸多的潛在陷阱。

（一）對(duì)中小股東的利益侵占

對(duì)中小股東的利益侵占是內(nèi)部資本市場(chǎng)的最大潛在危害之一③。在美國(guó)之外的許多國(guó)家（包括中國(guó)）普遍存在金字塔型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相分離。在這種組織結(jié)構(gòu)下，控股股東具有潛在動(dòng)機(jī)將利益從其擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)較小的部門(mén)轉(zhuǎn)移至索取權(quán)較高的部門(mén)，也即我們通常所說(shuō)的利益輸送（Tunneling，Johnson-et al., 2000)。集團(tuán)內(nèi)部形成的資本市場(chǎng)和要素市場(chǎng)為控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能（Khanna，2000）。

在中國(guó)資本市場(chǎng)上利益輸送的案例已經(jīng)是屢見(jiàn)不鮮。許多公司由于大股東的機(jī)會(huì)主義的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作而陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，最為典型的有“三九醫(yī)藥”（000999）、“ST重實(shí)”（000736）、“湘火炬”（000549），等等。例如“三九醫(yī)藥”2003年年報(bào)顯示：“三九醫(yī)藥”向控股股東“三九藥業(yè)”拆借資金余額為162 794.34萬(wàn)元，向最終控股公司拆借資金23 273.98萬(wàn)元，向同屬最終控股公司的關(guān)聯(lián)公司借款12 291.55萬(wàn)元，最終導(dǎo)致“三九醫(yī)藥”陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)（萬(wàn)良勇、魏明海，2006）。而我們的研究表明，由于存在嚴(yán)重的利益輸送問(wèn)題，中國(guó)民營(yíng)集團(tuán)及地方國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)并不能有效地緩解上市公司的融資約束，反而使其加重（萬(wàn)良勇，2006）。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)主義運(yùn)作的潛在原因是復(fù)雜的，既可能是由于管理者企圖將利益轉(zhuǎn)移至自己的名下，也有可能是由于地方政府出于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、降低失業(yè)率等公共治理的需要將上市公司資金轉(zhuǎn)移至其他非上市國(guó)有企業(yè)。

（二）過(guò)度投資與多元化

內(nèi)部資本市場(chǎng)的另一個(gè)潛在陷阱是增加了過(guò)度投資的可能。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)有利于實(shí)現(xiàn)資金的自由調(diào)配以及整體上融資能力的增強(qiáng)，因此企業(yè)的投資更容易得到充足的資金支持④。這對(duì)于存在過(guò)度投資傾向的企業(yè)顯然起到了推波助瀾的作用。過(guò)度投資與過(guò)度多元化是中國(guó)目前最為常見(jiàn)的企業(yè)病癥之一。這主要是由于目前中國(guó)市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度較快以及不同行業(yè)間利潤(rùn)相差懸殊，資本逐利的本質(zhì)往往誘使經(jīng)營(yíng)者尚未來(lái)得及制定一個(gè)完善的發(fā)展戰(zhàn)略便倉(cāng)促上馬，當(dāng)然也部分地是由于一些民營(yíng)企業(yè)家急功近利的心理所造成。

曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的“德隆集團(tuán)”通過(guò)高度控制金融機(jī)構(gòu)的方式構(gòu)筑起一個(gè)巨大的內(nèi)部資本市場(chǎng)，利用內(nèi)部的資金往來(lái)（包括合法與非法的方式）支持高速擴(kuò)張的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在東窗事發(fā)之前，“德隆集團(tuán)”涉及的行業(yè)包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。雖然表面上資產(chǎn)規(guī)模迅速增大，但其收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)是一種資金推動(dòng)型的低效增長(zhǎng)。內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作并非提高了企業(yè)的效率，反而加速了其死亡，成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯?tīng)栂?，其采用“資本市場(chǎng)”、“銀行體系”、和“收購(gòu)目標(biāo)”共同構(gòu)成“收購(gòu)三角”模式構(gòu)筑起巨大的內(nèi)部資本市場(chǎng)，幫助其完成企業(yè)高速擴(kuò)張戰(zhàn)略，但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運(yùn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散效應(yīng)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)是在所難免的，但是在有限責(zé)任的法人制度下，獨(dú)立企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)通常不會(huì)或很少會(huì)波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在使得集團(tuán)內(nèi)部單個(gè)成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很容易擴(kuò)散至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)，導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)陷入危機(jī)，企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險(xiǎn)屏障蕩然無(wú)存。目前宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究只關(guān)注了銀行、證券市場(chǎng)及其他金融市場(chǎng)在商業(yè)周期上的傳導(dǎo)作用，而事實(shí)上內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣可能成為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在產(chǎn)業(yè)部門(mén)間傳導(dǎo)的渠道。Lamont（1997）研究表明在1986年石油價(jià)格下跌時(shí)期，石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項(xiàng)目投資，石油行業(yè)的危機(jī)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)致使其他行業(yè)受到影響。在金字塔型組織結(jié)構(gòu)盛行的環(huán)境下，單個(gè)控股企業(yè)可以通過(guò)多級(jí)法人架構(gòu)控制巨大的經(jīng)濟(jì)資源，單個(gè)成員企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)的危害被無(wú)限放大。尤其是現(xiàn)今出現(xiàn)的實(shí)業(yè)資本與金融資本相互交融的產(chǎn)融結(jié)合集團(tuán)逐漸盛行，實(shí)業(yè)資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很容易通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)傳導(dǎo)至金融部門(mén)，引發(fā)一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)，或者反過(guò)來(lái)，金融部門(mén)的困境也可能將實(shí)業(yè)資本拖入泥沼。

我們?cè)僖浴暗侣　睘槔骸暗侣〖瘓F(tuán)”擁有龐大的產(chǎn)業(yè)群，而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)為“德隆”的發(fā)展提供了主要的資金支持（其中存在大量的違法操作）。然而過(guò)快的擴(kuò)張速度以及巨額的二級(jí)市場(chǎng)護(hù)盤(pán)成本最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，“德隆系”全面陷入危機(jī)，下屬幾家金融機(jī)構(gòu)也由此陷入困境，致使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)積聚。

（四）低效率補(bǔ)貼

Scharfstein and Stein（2000）的二級(jí)模型證明分部經(jīng)理尋租行為的存在可能會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的“集體主義”，業(yè)績(jī)差的分部從業(yè)績(jī)好的分部獲得資助而無(wú)視效率的高低，即低效補(bǔ)貼現(xiàn)象。成員企業(yè)如果存在對(duì)這種低效補(bǔ)貼的預(yù)期將導(dǎo)致預(yù)算軟約束問(wèn)題。而中國(guó)的市場(chǎng)制度環(huán)境則更為特殊，低效率補(bǔ)貼不僅可能由于二級(jí)人的尋租行為引發(fā)，更為重要的是國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)與地位決定了國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的低效率補(bǔ)貼一定會(huì)廣泛存在。地方政府出于減少失業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等公共治理目標(biāo)具有對(duì)虧損低效的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行救助的動(dòng)機(jī)。大量國(guó)有企業(yè)先利用上市公司的融資優(yōu)勢(shì)以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段融得大量資金，再通過(guò)資金拆借、關(guān)聯(lián)收購(gòu)等內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作完成對(duì)其他非上市國(guó)有企業(yè)的補(bǔ)助。在國(guó)有銀行的市場(chǎng)化改革逐漸硬化了國(guó)有企業(yè)的預(yù)算約束的同時(shí)，國(guó)有企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中的低效補(bǔ)貼卻再次將國(guó)有企業(yè)往預(yù)算軟約束的泥潭里推，而上市公司的中小股東以及國(guó)有銀行成為最大的利益犧牲者。

四、中國(guó)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的法律規(guī)制

法律規(guī)制的目的在于彌補(bǔ)自由市場(chǎng)機(jī)制的不完善導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈。對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)制的目的也在于減少自發(fā)的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的負(fù)面效應(yīng)，防止對(duì)中小股東及債權(quán)人的權(quán)益侵害。現(xiàn)實(shí)中并不存在專門(mén)針對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的法規(guī)，而是散見(jiàn)于一系列相關(guān)法律之中，從中國(guó)法律規(guī)范體系看，主要包括有以下四個(gè)方面。

（一）《公司法》與《證券法》

前文分析表明，內(nèi)部資本市場(chǎng)的潛在陷阱中核心癥結(jié)就是控股股東對(duì)中小投資者的利益侵害。中國(guó)《公司法》、《證券法》相繼修訂并實(shí)施以后，在中小投資者保護(hù)方面取得了很大的進(jìn)展，已經(jīng)形成了一個(gè)相對(duì)健全、完善的中小投資者保護(hù)體系。比如《公司法》第十六條規(guī)定公司對(duì)公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保必須經(jīng)由股東會(huì)或股東大會(huì)表決，并且關(guān)聯(lián)人不得參與表決；第二十條規(guī)定公司股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益，不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益，否則將負(fù)有賠償責(zé)任；第二十一條規(guī)定公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外，修訂后的兩部法律對(duì)股東的信息權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)等進(jìn)行了重新界定，比如股東有權(quán)了解公司的相關(guān)信息；股東可以自行召集和主持股東會(huì)；股東可以提出議案，對(duì)董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員進(jìn)行質(zhì)詢；可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的決議，實(shí)行累積投票制；股東可以代表公司公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及其他侵害公司合法權(quán)益的人；股東也可以直接相關(guān)責(zé)任人，等等。此兩部法律為遏制內(nèi)部資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)主義運(yùn)作提供了最基本的法律依據(jù)。

（二）關(guān)聯(lián)交易的禁止性法規(guī)

2003年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問(wèn)題的通知》，提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施（俗稱“56號(hào)文”）。2003年9月證監(jiān)會(huì)與國(guó)資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司問(wèn)題的通知》，進(jìn)一步對(duì)大股東占款清欠作出了規(guī)定。這類規(guī)則實(shí)際上是對(duì)集團(tuán)母公司與下屬上市公司間的部分內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式進(jìn)行了禁止性的規(guī)定，使其運(yùn)作空間受到極大的限制。

這些規(guī)則出臺(tái)的直接目的是維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，但同時(shí)不可避免地將一些本來(lái)具有效率性的正當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本配置行為也一并禁止了?；诖耍碚摻缂皩?shí)務(wù)界對(duì)該等禁止性規(guī)則存在一定的爭(zhēng)議。楊如彥和孟輝（2004）對(duì)關(guān)聯(lián)交易的研究表明：無(wú)論何種情況下，促進(jìn)討價(jià)還價(jià)機(jī)制的完善和機(jī)會(huì)增加都占優(yōu)于禁止性法律規(guī)則。但筆者認(rèn)為這一結(jié)論有賴于兩個(gè)基本前提假設(shè)：信息披露充分以及契約各方擁有對(duì)等的契約權(quán)力，即訂立契約的渠道以及保證契約執(zhí)行的強(qiáng)制力。而現(xiàn)實(shí)中兩個(gè)條件都不充分。中國(guó)國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)信息至今仍然屬于機(jī)密，不對(duì)外披露，上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息披露質(zhì)量也不容樂(lè)觀，比如“三九醫(yī)藥”就曾先后三次被證監(jiān)會(huì)及深交所批評(píng)未及時(shí)披露資金往來(lái)的相關(guān)信息。由于股權(quán)分置的存在，中小股東只占很小比例，而且出于執(zhí)行成本的考慮，很多人選擇不參加股東大會(huì)參與決議，這就意味著期望通過(guò)公司章程以及股東大會(huì)決議對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作起到實(shí)質(zhì)性規(guī)范作用在短時(shí)期內(nèi)是不現(xiàn)實(shí)的。保護(hù)契約權(quán)力的另一重要機(jī)制是公司內(nèi)部治理機(jī)制。盡管中國(guó)上市公司也建立了監(jiān)事會(huì)制度、獨(dú)立董事制度，等等，但是由于產(chǎn)權(quán)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等根本性問(wèn)題沒(méi)有解決，公司治理的有效性被嚴(yán)重削弱。因此，在現(xiàn)階段不可能單純依靠?jī)?nèi)部契約制約不當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本市場(chǎng)行為。據(jù)此筆者認(rèn)為局部的禁止性規(guī)則至少在現(xiàn)階段具有一定的合理性，至于應(yīng)當(dāng)在多長(zhǎng)的時(shí)期延續(xù)則要視公司治理改進(jìn)與產(chǎn)權(quán)改革的速度進(jìn)程而定（魏明海、萬(wàn)良勇，2006）。

（三）關(guān)聯(lián)交易的信息披露規(guī)則

這主要包括由財(cái)政部頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度以及證監(jiān)會(huì)和兩個(gè)證券交易所的信息披露規(guī)范中涉及到關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，比如財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。這些法規(guī)并不直接對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作進(jìn)行禁止性的規(guī)定，而是借助提高公司的透明度對(duì)其進(jìn)行間接的管制。這對(duì)于降低內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中的機(jī)會(huì)主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規(guī)則，因此其監(jiān)管效力非常有限，比如在證監(jiān)會(huì)公布對(duì)“三九醫(yī)藥”公司及主要責(zé)任人未披露“三九醫(yī)藥”公司與其關(guān)聯(lián)公司間巨額的資金往來(lái)事項(xiàng)進(jìn)行處罰的決定后，“三九集團(tuán)”仍然從“三九醫(yī)藥”轉(zhuǎn)移資金。雖然中國(guó)關(guān)聯(lián)交易信息披露準(zhǔn)則形式上已經(jīng)比較完備，但在具體執(zhí)行過(guò)程中真實(shí)性與完備性仍然有待提高。

（四）財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管法規(guī)

財(cái)務(wù)公司是內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的重要載體之一。財(cái)務(wù)公司的建立有利于使內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作更加透明化、規(guī)范化。而對(duì)財(cái)務(wù)公司的規(guī)范則直接影響到財(cái)務(wù)公司運(yùn)作的業(yè)務(wù)空間與風(fēng)險(xiǎn)控制。中國(guó)財(cái)政部于1991年頒布了《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)管理試行辦法》，規(guī)定了財(cái)務(wù)公司是辦理集團(tuán)內(nèi)部成員單位金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。2004年銀監(jiān)會(huì)了《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，對(duì)設(shè)立條件及從業(yè)范圍等進(jìn)行了較大的修訂，允許財(cái)務(wù)公司辦理對(duì)成員單位的貸款、融資租賃以及內(nèi)部的咨詢、服務(wù)等11項(xiàng)業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的較高的進(jìn)入門(mén)檻以及對(duì)吸收公眾存款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定有利于降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著整體上信息披露水平的提高以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力的增強(qiáng)，財(cái)務(wù)公司的進(jìn)入門(mén)檻有望進(jìn)一步降低，同時(shí)業(yè)務(wù)范圍也有待進(jìn)一步拓展。

［注釋］

①溫嬌月，阮健弘：《2003年中國(guó)資金流量分析報(bào)告》，《中國(guó)金融》，2005年第2期。

②“銀監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人就《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》答記者問(wèn)”，http：//cbrc.省略/mod_cn00/jsp/cn004002.

jsp?infoID=809&type=1。

③當(dāng)然這主要是針對(duì)上市公司而言，如果內(nèi)部資本市場(chǎng)中的成員企業(yè)都是全資子公司，則不會(huì)存在這一問(wèn)題。

④有兩種情況可能導(dǎo)致過(guò)度投資問(wèn)題：一種是由于經(jīng)營(yíng)者與股東間存在的利益不一致，經(jīng)營(yíng)者希望通過(guò)過(guò)度投資構(gòu)建自己的企業(yè)帝國(guó)（Empire building）；另一種是決策者由于過(guò)于急切地希望壯大規(guī)模或涉足其他高利潤(rùn)行業(yè)而導(dǎo)致過(guò)度投資或過(guò)度多元化。

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The Functions and Pitfalls of Internal Capital Markets and Legal Regulations

WAN Liang-yong

（School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China）

資本市場(chǎng)的基本功能范文第2篇

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

資本市場(chǎng)的基本功能范文第3篇

關(guān)鍵詞：IPO 正能量 誠(chéng)信體系 改革

很快2012年即將過(guò)去，2013年的鐘聲即將敲響。在十二五開(kāi)局之年，我們看到金融行業(yè)正走在轉(zhuǎn)型的拐角。2012年注定是不平凡的一年，上證指數(shù)創(chuàng)出三年新低，三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)班子換屆，中小企業(yè)私募債正式發(fā)行，溫州金融改革試點(diǎn)，IPO發(fā)行制度改革，各市場(chǎng)退市制度完善，轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)的啟動(dòng)等等，中國(guó)金融市場(chǎng)迎來(lái)了前所未見(jiàn)的改革浪潮。整個(gè)金融市場(chǎng)正處在大變革的前夜，猶如凜冽的寒風(fēng)中孕育著青春的希望，本文將對(duì)市場(chǎng)的基石——IPO環(huán)節(jié)如何給資本市場(chǎng)注入更多的正能量獻(xiàn)言建策。

一、指數(shù)回到十年前，IPO擴(kuò)容領(lǐng)冠全球

IPO停發(fā)與否在股市“跌跌不休”的背景下再次成為了人們熱議的焦點(diǎn)，面對(duì)頹勢(shì)的股市，無(wú)數(shù)次喋血市場(chǎng)的投資者要求呼吁停發(fā)新股并重啟發(fā)行制度改革，但證監(jiān)會(huì)回應(yīng)表示，新股停發(fā)不能對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善，且停發(fā)新股屬行政管制行為，是改革當(dāng)盡量避免的措施。自證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清履任以來(lái)，漸次還權(quán)市場(chǎng)的思路是清晰的，凸顯了管理層趨向尊重市場(chǎng)，著眼于長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)性和制度性問(wèn)題進(jìn)行改革，筆者認(rèn)為這樣的大視野有助于股市的市場(chǎng)化改革，也相信中國(guó)股市一定會(huì)有光明的明天。

理想很豐滿　現(xiàn)實(shí)很骨感！IPO本該為股市輸送新鮮血液，為投資者提供分享優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，但近些年以來(lái)新股業(yè)績(jī)變臉嚴(yán)重，這導(dǎo)致投資者信心受挫。一是對(duì)擬上市新股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)缺乏信心，二是對(duì)擬上市新股數(shù)量之多存在顧慮。

客觀冷靜的分析，IPO從目前來(lái)看帶給投資人的負(fù)面感受似乎更大一些，正視問(wèn)題我們才能更好的發(fā)展。股市漲跌本不該看IPO的臉色，A股應(yīng)該張開(kāi)懷抱歡迎優(yōu)質(zhì)的上市公司到A股來(lái)上市，但在當(dāng)前A股市場(chǎng)投資者可能心里認(rèn)同這個(gè)道理，但估計(jì)能有張開(kāi)懷抱迎接IPO心態(tài)的投資者寥寥無(wú)幾。A股市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)長(zhǎng)期以來(lái)“重融資、輕回報(bào)”的市場(chǎng)形象使投資人信心喪失。對(duì)于熊市中是否有必要暫停IPO，市場(chǎng)上一直存在較大爭(zhēng)論。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，新股發(fā)行節(jié)奏與股市漲跌沒(méi)有必然聯(lián)系。但短期而言，投資者看到的是史上最嚴(yán)重的IPO“堰塞湖”，　IPO儲(chǔ)備企業(yè)屢創(chuàng)新高對(duì)投資人的信心形成很大壓制。

二、IPO——如何找回迷失的正能量

股市的基石是上市公司，上市公司的贏利能力和價(jià)值的增長(zhǎng)，決定了股市的根本。而融資與優(yōu)化資源配置是資本市場(chǎng)二大基本功能，按理IPO是源頭，是正能源的能量最大的地方。資本市場(chǎng)在“十二五”期間被賦予了更大的希望，IPO的質(zhì)量也決定著未來(lái)資本市場(chǎng)的正能量。

IPO如何才能給市場(chǎng)帶來(lái)正能量？筆者非常認(rèn)同管理層尊重市場(chǎng)、還權(quán)市場(chǎng)的總體思路，但是IPO的改革問(wèn)題應(yīng)該說(shuō)刻不容緩且任道重遠(yuǎn)，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)性和制度性問(wèn)題進(jìn)行改革的思路下，筆者認(rèn)為IPO改革如果能在以下三個(gè)方面加強(qiáng)的話，那么IPO將給市場(chǎng)帶來(lái)更多的正能量。

（一）大力推進(jìn)上市公司誠(chéng)信體系建設(shè)

IPO本該為股市輸送新鮮血液，為投資者提供分享優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，投資者本應(yīng)該對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司持歡迎態(tài)度，為何市場(chǎng)反饋和我們想象想去甚遠(yuǎn)呢？部分上市公司業(yè)績(jī)變臉、財(cái)務(wù)造假等一系列的行為挫傷損害了投資者的信心，在當(dāng)前市場(chǎng)誠(chéng)信缺失的情況下，加快推進(jìn)上市公司誠(chéng)信體系建設(shè)顯得非常必要且刻不容緩。誠(chéng)信建設(shè)是中國(guó)資本市場(chǎng)的立市之本、治市之基、強(qiáng)市之基。只有大力推進(jìn)上市公司誠(chéng)信體系的建設(shè)，IPO的正能量才會(huì)更大的發(fā)揮出來(lái)。

（二）提升資本市場(chǎng)法律制度的科學(xué)化水平，并大幅提高資本市場(chǎng)各環(huán)節(jié)的違規(guī)成本

IPO改革是資本市場(chǎng)的核心改革，近3年來(lái)，在管理層的推動(dòng)下新股發(fā)行制度進(jìn)行了三輪改革，從IPO的市場(chǎng)改革來(lái)看，三輪改革對(duì)現(xiàn)行發(fā)行制度進(jìn)行了最大限度的修補(bǔ)，尤其郭主席的一系列改革應(yīng)該說(shuō)非常具有前瞻性和全局性，但是這些改革的成效為什么沒(méi)有起到立竿見(jiàn)影的效果，很大程度上受制于法制環(huán)境的制約。IPO到二級(jí)市場(chǎng)，是一個(gè)復(fù)雜、冗長(zhǎng)的生態(tài)鏈，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，沒(méi)有有效法制的體系，是不可能支持我們資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的。

IPO要給市場(chǎng)帶來(lái)正能量少不了IPO改革，而IPO改革需要一系列配套措施，上市公司造假上市、粉飾報(bào)表、業(yè)績(jī)變臉等違規(guī)行為出現(xiàn)后，投資者沒(méi)有地方打官司，也沒(méi)有嚴(yán)厲的法律制度來(lái)威懾這樣的行為，這些行為的高發(fā)使得投資者對(duì)資本市場(chǎng)失去了信心。所以大幅提高資本市場(chǎng)各環(huán)節(jié)的違規(guī)成本勢(shì)在必行。

資本市場(chǎng)的基本功能范文第4篇

【關(guān)鍵詞】投資銀行 發(fā)展

金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心，影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的方方面面，資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用在當(dāng)今已經(jīng)無(wú)可替代，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)力支撐。投資銀行作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要樞紐、資本市場(chǎng)的骨干力量，參與并影響著各種金融資源的有效配置。

一、對(duì)投資銀行的基本認(rèn)識(shí)

投資銀行是最典型的投資性金融機(jī)構(gòu)，一般認(rèn)為，投資銀行是在資本市場(chǎng)上為企業(yè)發(fā)行債券、股票，籌集長(zhǎng)期資金提供中介服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，主要從事證券承銷、公司購(gòu)并與資產(chǎn)重組、公司理財(cái)、基金管理等業(yè)務(wù)。其基本特征是綜合經(jīng)營(yíng)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

美國(guó)著名金融專家羅伯特·庫(kù)恩（Robert Kuhun）依照業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍大小，對(duì)投資銀行給出了四個(gè)層次的不同定義：

廣義投資銀行：指任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó)際海上保險(xiǎn)以及不動(dòng)產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動(dòng)。

較廣義投資銀行：指經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。

較狹義投資銀行：指經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比，不包括創(chuàng)業(yè)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

狹義投資銀行：僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷和資本籌措、二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

投資銀行是證券和股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)、推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。國(guó)際上，投資銀行的界定存在地域差別，美國(guó)稱之為投資銀行，英國(guó)稱為商人銀行，在我國(guó)和日本稱之為證券公司，其在各國(guó)的業(yè)務(wù)范圍也不盡相同。

二、投資銀行在資本市場(chǎng)中的地位

資本市場(chǎng)是一年期以上的中長(zhǎng)期資金交易關(guān)系的總和，包括股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。資本市場(chǎng)具有三方面的基本功能：資本資源配置功能、對(duì)資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能以及提供資本資產(chǎn)流動(dòng)。而投資銀行無(wú)可爭(zhēng)議地成為資本市場(chǎng)的核心。投資銀行在資本市場(chǎng)中的地位我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)認(rèn)識(shí)。

第一，投資銀行執(zhí)行著資本市場(chǎng)的資本資源配置功能。由于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日益專業(yè)化和社會(huì)化，科學(xué)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新速度的日益加快，使得資金所有者（投資者）不可能有足夠的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)來(lái)了解到投資于何種產(chǎn)業(yè)或哪個(gè)企業(yè)才能保證資金的安全與增值；同時(shí)也使得資金需求者（籌資者）尤其是新興產(chǎn)業(yè)的資金需求者也不可能有足夠的聲譽(yù)和能力來(lái)籌得所需的大量資金。投資銀行作為投資者和籌資者的中間人，利用其信用、信息、業(yè)務(wù)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，可以快速地把投資者的資金轉(zhuǎn)移到籌資者的手中，形成社會(huì)資源的有效配置。

第二，投資銀行起著資本形成作用。在一級(jí)市場(chǎng)上，投資銀行是證券發(fā)行的主角和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，沒(méi)有投資銀行，證券發(fā)行就不可能順利或根本就不能實(shí)現(xiàn)。投資銀行對(duì)發(fā)行人的責(zé)任是提供咨詢、協(xié)助籌資和制定穩(wěn)定的融資對(duì)策；對(duì)投資客戶的責(zé)任則是為它們提供發(fā)行人及其證券的全面調(diào)查資料，選擇可靠的證券，形成投資判斷。大多數(shù)證券是通過(guò)投資銀行對(duì)外公開(kāi)發(fā)行的。投資銀行的專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和信譽(yù)使得投資者和籌資者之間達(dá)成有效的溝通，維持資本市場(chǎng)的有效穩(wěn)定。

第三，投資銀行為資本資產(chǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。投資銀行在發(fā)行新證券中，要根據(jù)新證券的內(nèi)在價(jià)值、二級(jí)市場(chǎng)的收益率或價(jià)值水平以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)來(lái)對(duì)新發(fā)行證券定價(jià)，使得新證券能被市場(chǎng)接受。

第四，投資銀行對(duì)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性發(fā)揮推動(dòng)作用。投資銀行不斷將新的證券引入流通市場(chǎng)。擴(kuò)大了市場(chǎng)的容量，市場(chǎng)的交易品種不斷更新，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

正如美國(guó)金融專家羅伯特·索貝爾曾說(shuō)：“投資銀行是華爾街的心臟，確實(shí)也是華爾街之所以存在的最重要原因?！边@句話形象地說(shuō)明了投資銀行在資本市場(chǎng)中的重要作用和核心地位。

三、投資銀行對(duì)于我國(guó)的重要意義及目前的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)投資銀行在伴隨證券市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中發(fā)揮了很大作用，但我國(guó)投資銀行只有十多年的發(fā)展歷史，其在業(yè)務(wù)范圍、資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)防范能力等各方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比都有相當(dāng)大的差距，在金融市場(chǎng)不斷開(kāi)放、證券市場(chǎng)逐步規(guī)范化和國(guó)際化的今天，我國(guó)的投資銀行迫切需要改進(jìn)自身存在的問(wèn)題，提高經(jīng)營(yíng)能力和為企業(yè)服務(wù)的質(zhì)量，以應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、謀求效益，推動(dòng)自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展。

投資銀行的功能是積極發(fā)掘潛質(zhì)企業(yè)，通過(guò)自身服務(wù)增加企業(yè)價(jià)值，幫助企業(yè)在市場(chǎng)上獲得更大發(fā)展。投資銀行作為資本市場(chǎng)上的一類重要金融中介機(jī)構(gòu)，它的直接融資功能可以降低商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)作效率，有利于資源合理配置；投資銀行通過(guò)資產(chǎn)管理、衍生產(chǎn)品交易，可以幫助企業(yè)對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)和增加收益；通過(guò)兼并重組和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)，能夠幫助高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。我國(guó)正處于金融改革不斷深化、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制合理轉(zhuǎn)變的重要時(shí)期，它的發(fā)展必將對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的接軌有重要推動(dòng)作用。

資本市場(chǎng)的基本功能范文第5篇

股票市場(chǎng)的基本功能

融資聲聲急

創(chuàng)業(yè)板漸行漸近，國(guó)際板若隱若現(xiàn)，個(gè)股增發(fā)公告層出不窮，而紅籌回歸也是呼聲四起，一系列的跡象已經(jīng)明確地顯示：IPO重啟的窗口將要打開(kāi)!

由于涉及到方方面面利益得失的緣故，所以，對(duì)于IPO，市場(chǎng)上從來(lái)都不乏吹捧與棒打之爭(zhēng)，無(wú)論是在股市尷尬裸泳的998點(diǎn)洼地還是流金歲月的6124點(diǎn)高原。

那么，如果IPO真的要重啟的話，投資者應(yīng)該如何對(duì)待?當(dāng)前的市場(chǎng)，又能否承受得住融資之重?

一切，還是讓我們從股票市場(chǎng)的最基本功能說(shuō)起吧。

融資與投資相輔相成

股票市場(chǎng)的基本功能，通常包括融資功能，投資功能，優(yōu)化資源配置功能，投資功能，晴雨表功能，分散風(fēng)險(xiǎn)功能等等，而當(dāng)中最主要也是市場(chǎng)最關(guān)心的，也就是融資與投資功能。

融資功能：籌集資金是股票市場(chǎng)的重要功能。企業(yè)通過(guò)在股票市場(chǎng)上發(fā)行股票，把分散在社會(huì)上的閑置資金集中起來(lái)，形成巨額的、可供長(zhǎng)期使用的資本，用于支持社會(huì)化大生產(chǎn)和大規(guī)模經(jīng)營(yíng)。股票市場(chǎng)所能達(dá)到的籌資規(guī)模和速度是企業(yè)依靠自身積累和銀行貸款所無(wú)法比擬的。馬克思對(duì)此有過(guò)生動(dòng)的評(píng)述：假如必須等待積累去使某些單個(gè)資本增長(zhǎng)到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒(méi)有鐵路，但是，集中通過(guò)股份公司轉(zhuǎn)瞬之間就把這件事完成了。

投資功能：回報(bào)是投資者永恒的權(quán)利和追求，是股市長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)和依據(jù)，保障回報(bào)是股市健康發(fā)展不可或缺的決定性因素，也是股市長(zhǎng)期的任務(wù)和監(jiān)管部門(mén)的目標(biāo)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，股市是一個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)，投資功能在股市的各大基本功能中具有更為重要的地位，各國(guó)股市把保護(hù)公眾投資者權(quán)益放在重中之重。投資功能是股票市場(chǎng)的首要功能，是股票市場(chǎng)其他功能存在和發(fā)展的基礎(chǔ)。

這兩大功能可謂相輔相成，融資只有在投資功能較好體現(xiàn)時(shí)，方可實(shí)施，優(yōu)化資源配置功能必須通過(guò)投姿收益率來(lái)實(shí)現(xiàn)；沒(méi)有足夠的新股發(fā)行，沒(méi)有足夠的融資能力，資本市場(chǎng)將失去存在的價(jià)值。資本市場(chǎng)使資金短缺的需求方和資金充足的投資方發(fā)生聯(lián)系和互動(dòng)，最有效地達(dá)到資金供求平衡。因此，資本市場(chǎng)必須有投資者也有融資者的參與才成其為資本市場(chǎng)，是投資者和上市公司同臺(tái)共舞的平臺(tái)，缺一不可。

辯證看待牛市與擴(kuò)容的關(guān)系

由于股票市場(chǎng)投資與融資功能的相輔相成，因此，重啟IPO是必然之事，投資者對(duì)此不必過(guò)于恐慌。問(wèn)題是，重啟IPO，或者說(shuō)大擴(kuò)容，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎么樣的影響?

大擴(kuò)容將帶來(lái)大牛市?

對(duì)于融資功能恢復(fù)帶來(lái)的擴(kuò)容壓力是否會(huì)打壓指數(shù)的問(wèn)題，樂(lè)觀派人士認(rèn)為，當(dāng)前投資者的主力是機(jī)構(gòu)，結(jié)構(gòu)已與之前發(fā)生變化，因此股市走勢(shì)主要取決于對(duì)盈利的預(yù)期，如果預(yù)期良好，市場(chǎng)肯定會(huì)漲。因此，把新股、大盤(pán)股的上市看成是洪水猛獸的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，通過(guò)資金調(diào)控或控制融資的速度和規(guī)模，效果并不見(jiàn)得大。

新股發(fā)行雖然會(huì)使資金流向一級(jí)市場(chǎng)，從而加刷二級(jí)市場(chǎng)資金面的緊張程度，但是新股發(fā)行上市尤其是優(yōu)質(zhì)大盤(pán)藍(lán)籌公司的發(fā)行上市可以帶來(lái)新的資金，為市場(chǎng)帶來(lái)新血液與活力，提高上市公司質(zhì)量從而使大盤(pán)進(jìn)入長(zhǎng)線向好的發(fā)展趨勢(shì)中。此外，新股的發(fā)行對(duì)提高市場(chǎng)的整體業(yè)績(jī)水平、進(jìn)一步活躍市場(chǎng)、提供新的投資機(jī)會(huì)等方面也有著非常積極的作用。這正是市場(chǎng)上部分人士認(rèn)為大擴(kuò)容將帶來(lái)大牛市的理論基礎(chǔ)。

滬深股市自創(chuàng)建至今19年以來(lái)，每一輪大牛市，都伴隨著大擴(kuò)容，但都從未阻礙過(guò)牛市的前進(jìn)步伐。始自于2005年那場(chǎng)經(jīng)典的大牛市，中行、工行、國(guó)航和中石油等等一大批巨無(wú)霸相繼發(fā)行上市，堪稱是前無(wú)來(lái)人甚至后無(wú)來(lái)者的大擴(kuò)容!

因此，市場(chǎng)上便無(wú)形中形成了這樣一種觀念：大牛市帶來(lái)大擴(kuò)容，而大擴(kuò)容也必將伴隨著大的牛市行情!

事實(shí)果真如此嗎?

IPO的負(fù)面影響不容忽視

誠(chéng)然，上市公司在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和在二級(jí)市場(chǎng)中的交易及并購(gòu)，是一條完整、健康的資本市場(chǎng)資源配置鏈條。其中各個(gè)環(huán)節(jié)相扣，互相影響，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的斷裂都會(huì)在很大程度上造成對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)效性的影響。新股發(fā)行作為整條資源配置鏈?zhǔn)椎摹百Y源供應(yīng)者”，既推動(dòng)了資源優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)化進(jìn)程，又可以在一定意義上幫助股指上行。而從長(zhǎng)期來(lái)看，任何上市公司股票的價(jià)格起伏都是由其上市公司的自身價(jià)值決定的，而這些價(jià)值是來(lái)自于企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲得資產(chǎn)增值，為股東帶來(lái)回報(bào)的能力。雖然短期內(nèi)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到供需關(guān)系的影響，但對(duì)市場(chǎng)起到的負(fù)面作用是非常短暫的，更不會(huì)使市場(chǎng)投資信心受到打擊。因此，市場(chǎng)擴(kuò)容、增加資源供應(yīng)并不是市場(chǎng)下跌的真正原因。

但是，作為一個(gè)發(fā)展中的新興市場(chǎng)，中國(guó)股市的擴(kuò)容速度一直要明顯高于歐美和香港等成熟市場(chǎng)，美國(guó)股市擴(kuò)容到800只股票，整整用了100年時(shí)間，平均每年8只；中國(guó)股市用14年的時(shí)間上市了1380只股票，平均每年100只，大擴(kuò)容實(shí)際上也成為了中國(guó)證券市場(chǎng)的主要特征之一。擴(kuò)容速率的過(guò)快將造成市場(chǎng)資金供給的緊張從而對(duì)大盤(pán)形成壓力，對(duì)市場(chǎng)資金形成實(shí)實(shí)在在的“抽血”。

值得注意的是，新股發(fā)行的高溢價(jià)現(xiàn)象引起了大量機(jī)構(gòu)資金前來(lái)“打新”，致使整個(gè)市場(chǎng)形成了“打新必賺”的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期又吸引更多資金加入到“打新”隊(duì)伍中，進(jìn)一步推高市盈率。一級(jí)市場(chǎng)的高市盈率擠壓了二級(jí)市場(chǎng)的贏利空間，導(dǎo)致新上市的大盤(pán)股普遍高開(kāi)低走，從而拉得股指隨之下滑，市場(chǎng)信心受到極大的負(fù)面影響。因此，一部分投資者就把引起股指下跌的導(dǎo)火索牽到了市場(chǎng)擴(kuò)容速度過(guò)快的身上，甚至有投資者認(rèn)為市場(chǎng)不需要擴(kuò)容，更多的新股發(fā)行只會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的連續(xù)下跌。

因此，IPO對(duì)大盤(pán)的負(fù)面影響要遠(yuǎn)大于正面作用。

牛市不需要IPO

另外，所謂的大擴(kuò)容將帶來(lái)大牛市亦是一廂情愿的假象!

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，在1991至2009的19年中，中國(guó)股市實(shí)際上有四個(gè)明顯的擴(kuò)容高峰期：(1)1993、1994年的大擴(kuò)容，事實(shí)上大牛市已經(jīng)在三年前開(kāi)始。(2)1996、1997年是市場(chǎng)的第二個(gè)擴(kuò)容高峰期，但大行情早已在1994年的7月的325點(diǎn)啟動(dòng)!(3)第三擴(kuò)容高峰則始于2000年，但大盤(pán)早在1年前的1999年的“5.19”吹響了進(jìn)攻的號(hào)角!(4)最近一次擴(kuò)容高峰則2006、2007年，但市場(chǎng)公認(rèn)的牛市開(kāi)端卻是2005年的998點(diǎn)!

而且，每一次大牛市都是在大擴(kuò)容下倒下的!1994年的犬?dāng)U容導(dǎo)致了中國(guó)股市最大的熊市!1997年的十二道金牌令牛市提前結(jié)束，始于2000年的擴(kuò)容高峰則誘發(fā)了將近4年的大調(diào)整!中石油的回歸以及平安、浦發(fā)的瘋狂圈錢(qián)無(wú)疑更是6124點(diǎn)以來(lái)最為投資者唾棄的黑點(diǎn)!

正所謂事實(shí)勝于雄辯。實(shí)際上那種認(rèn)為“牛市需要IPO”的人，顯然是對(duì)中國(guó)股市的歷史缺少最起碼的了解。翻開(kāi)中國(guó)股市的歷史，雖然至今只有短短的15年時(shí)間。但在這短短的15年間，“暫停新股發(fā)行”就曾多次作為一種政策利好拿來(lái)救市。其中最著名的要數(shù)1994年8月1日的“三大救市政策”的出臺(tái)，當(dāng)時(shí)就引發(fā)股市暴漲200％，掀起一輪轟轟烈烈的牛市行情。而當(dāng)時(shí)這“三大救市政策”之首就是“暫停各種新股的發(fā)行與上市”。因此，那些鼓吹“牛市需要IPO”的人，顯然是對(duì)中國(guó)股市的歷史一無(wú)所知，或者是在睜著眼睛說(shuō)瞎說(shuō)，故意胡說(shuō)八道，在股市里制造是非。

江恩的觀點(diǎn)

由此可見(jiàn)，大擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)的危害不容忽視，但股票市場(chǎng)的本身卻注定了融資功能的存在，兩者該如何解決?

江恩說(shuō)過(guò)，市場(chǎng)是由其內(nèi)在推動(dòng)力決定其漲跌的，外界的作用力若和市場(chǎng)本身內(nèi)在推動(dòng)力方向吻合，就會(huì)產(chǎn)生疊加的沖擊作用；若外界的作用力和市場(chǎng)本身內(nèi)在推動(dòng)力方向相反，外界作用力的影響將會(huì)被市場(chǎng)沖淡。

而從中國(guó)股市的歷史來(lái)看，事實(shí)也是如此!熊市里的每一次融資消息，都對(duì)大盤(pán)構(gòu)成致命一擊；因外界的作用力和市場(chǎng)本身內(nèi)在推動(dòng)力方向吻合疊加從而產(chǎn)生極強(qiáng)的殺傷力!牛市里的每一次擴(kuò)容都能輕易化解是因?yàn)橥饨绲淖饔昧褪袌?chǎng)本身內(nèi)在推動(dòng)力方向相反，擴(kuò)容壓力的影響將會(huì)被市場(chǎng)沖淡!

說(shuō)得通俗一點(diǎn)，就是每一次大牛市伴隨著大擴(kuò)容，其實(shí)質(zhì)是由于牛市里，市場(chǎng)人氣旺盛，市場(chǎng)資金充足，投機(jī)性較強(qiáng)，因此，適度的新股發(fā)行市場(chǎng)是可以接受的，新股甚至因此而成了市場(chǎng)炒作的一大題材，甚至因此而成為股指走高的推動(dòng)力量。

但是，這有一個(gè)度，如果大擴(kuò)容的壓力蓋過(guò)了牛市自身向上的動(dòng)力，那就促使市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊!中國(guó)股市上的每一次牛熊更替，莫不如此。

因此，要想重啟IPO又不影響當(dāng)前來(lái)之不易的大好行情，就必須取決于三個(gè)前提：一是先讓股票市場(chǎng)牛起來(lái)，二是改變新股發(fā)行制度，三是適當(dāng)控制新股發(fā)行節(jié)奏。否則，一切都是空談!

大盤(pán)怎樣才能承受融資之重

當(dāng)前股票市場(chǎng)是不是牛市?指數(shù)突破年線，大盤(pán)整體漲幅超過(guò)60％，翻倍個(gè)股比比皆是，就算不是大牛，最少也稱得上是“MIMI?！?那么，是不是意味著現(xiàn)在的市場(chǎng)就能承受住融資的壓力?

非也!

需要明確指出的是，始自于1664點(diǎn)的牛市行情是建立在從6124高空猛挫至1664點(diǎn)的廢墟上的，有其獨(dú)特的一面，不能以過(guò)往的牛市眼光看待!打一個(gè)比方，一個(gè)30歲的壯年當(dāng)然能適應(yīng)重壓的工作，但一個(gè)剛剛從鬼門(mén)關(guān)回來(lái)的大病初愈30歲壯年，就不能適應(yīng)重壓下的工作!要想讓他負(fù)擔(dān)起工作，就必須先讓他養(yǎng)好身體，而且工作量應(yīng)該由小到大有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。

現(xiàn)在的大盤(pán)就是這個(gè)大病初愈30歲壯年!要想它承受住融資的壓力，就必須想盡辦法讓讓它繼續(xù)牛下去，就一定要控制好擴(kuò)容的節(jié)奏!

擴(kuò)容節(jié)奏的快慢向來(lái)就是敏感的話題，并在一定程度上成為市場(chǎng)人士分析后市運(yùn)行的重要依據(jù)。擴(kuò)容節(jié)奏的快慢影響二級(jí)市場(chǎng)資金供給狀況并從而導(dǎo)致股指的漲跌。當(dāng)然，市場(chǎng)越強(qiáng)，擴(kuò)容節(jié)奏對(duì)市場(chǎng)的影響力越小；市場(chǎng)越弱，擴(kuò)容節(jié)奏對(duì)市場(chǎng)的影響力越大。雖然說(shuō)融資是股市的基本功能之一，但新股發(fā)行必須要考慮市場(chǎng)的承受能力。而如果不考慮市場(chǎng)的承受能力，即便是再堅(jiān)強(qiáng)的股市也會(huì)被打得趴下，何況中國(guó)股市本來(lái)就是大病未愈呢?

最后是IPO前一定要改善好發(fā)行制度。當(dāng)前新股發(fā)行政策問(wèn)題甚多，一是損害最廣大的中小投資者利益，讓中小投資者對(duì)新股發(fā)行表示絕望，對(duì)中國(guó)股市失去信心；二是“打新”政策將大量的資金引誘到一級(jí)市場(chǎng)，從而使二級(jí)市場(chǎng)資金形成“空城計(jì)”局面。三是“打新”政策造成了資金申購(gòu)成本的抬高，加之新股份額大量集中在機(jī)構(gòu)投資者手中，并且機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售籌碼需要鎖定三個(gè)月之后才能流通，這就造成了新股上市首日的高開(kāi)甚至瘋狂炒作，從而將大量的新股泡沫拋向二級(jí)市場(chǎng)。

包括北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟等眾多著名學(xué)者近期也紛紛指出，新股發(fā)行制度改革是重啟IPO的必要前提。

如果新股發(fā)行制度改革順利實(shí)施，重啟IPO就成為一個(gè)順理成章的選擇；如果新股發(fā)行制度改革沒(méi)有完成，貿(mào)然重啟IPO絕不是明智的選擇。如果說(shuō)股權(quán)分置改革主要解決的是非流通股東和流通股東的利益分置問(wèn)題，那么，新股發(fā)行制度改革的核心則是主要解決利益不公問(wèn)題。因此，新股發(fā)行制度的改革需要遵循五個(gè)重要原則：除了要堅(jiān)持市場(chǎng)的公平公正和公開(kāi)，新股改革還需要有利于股市的穩(wěn)定運(yùn)行，并把股市的融資功能和投資功能放在同等重要的位置上。