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資本市場環(huán)境分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新，保險投資，資本市場

保險制度創(chuàng)新是指順應(yīng)現(xiàn)代保險金融化的發(fā)展潮流，改變傳統(tǒng)保險經(jīng)營理念，突破保險經(jīng)營僅局限保險承保范疇的制度安排，實現(xiàn)保險保障與保險投資并舉，構(gòu)建保險市場與資本市場深度融合、保險業(yè)與金融市場協(xié)同發(fā)展的新的制度安排。高效的保險投資是保險制度創(chuàng)新的動因，也是保險制度創(chuàng)新的結(jié)果。

一、保險制度創(chuàng)新的背景和趨勢

目前，國際保險業(yè)保險制度創(chuàng)新，是在國際經(jīng)濟、金融出現(xiàn)金融保險服務(wù)一體化趨勢背景下的一場保險制度的變革。金融和保險服務(wù)的一體化是指各自的產(chǎn)品及服務(wù)被相互采用，從而形成業(yè)務(wù)交叉與融合。近來年，“一站式”金融服務(wù)成為金融業(yè)的一種發(fā)展趨勢。對客戶來講，通過一個金融服務(wù)機構(gòu)獲得所需的各種金融產(chǎn)品與服務(wù)，這的確是非常便捷。金融與保險一體化客觀上是因為市場競爭激烈、金融管制放松、客戶尋求成本更為低、更便捷的金融服務(wù)等多種原因。隨著國際金融和保險集團在不同市場的快速發(fā)展，以及各國金融管制的放松，金融與保險業(yè)呈現(xiàn)出全球化的發(fā)展趨勢，推動了保險業(yè)在保險制度、產(chǎn)品開發(fā)和增值服務(wù)方面的完善與創(chuàng)新。

保險制度包括保險業(yè)運作的基本原則，如最大誠信原則、可保利益原則、損害賠償原則、近因原則等；險種設(shè)計、保險合同的制定、產(chǎn)品定價、展業(yè)、承保、理賠、投資、準備金的提取等方面的共同做法。20世紀后期，國際保險業(yè)在經(jīng)濟、金融全球一體化的進程中，進行了保險制度的重大變革，完成了保險市場與資本市場的整合，保險金融化、證券化成為基本發(fā)展趨勢。目前，國際保險業(yè)在保險市場與資本市場高度融合的新的平臺上運作，實現(xiàn)了保險經(jīng)營的一次“質(zhì)”的飛躍。

從我國目前的情況來看，我國保險業(yè)在運作中存在很多缺陷，有很多不符合國際慣例的作法。特別是在保險投資問題上，與現(xiàn)代國際保險業(yè)發(fā)展相比存在較大的差距。我國保險經(jīng)營長期“一條腿”走路的制度安排，制約了我國保險業(yè)參與國際競爭的能力，影響了我國保險業(yè)健康和持續(xù)發(fā)展。未來的國際競爭要求我們遵循同一個游戲規(guī)則。對此我們一定要有清醒的認識。只有及早地融入世界，熟悉國際游戲規(guī)則，才能在日益嚴酷的國際競爭中立于不敗之地。因此，進行保險制度創(chuàng)新，構(gòu)建全新的保險經(jīng)營平臺，實現(xiàn)保險業(yè)與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，是與國際接軌，參與國際競爭的必然選擇。

二、我國保險制度創(chuàng)新的環(huán)境分析

國外成熟的市場經(jīng)濟經(jīng)驗表明，保險制度創(chuàng)新是建立在良好的市場環(huán)境和現(xiàn)代化的企業(yè)制度基礎(chǔ)上的。因此，進行保險制度的重大變革，需要逐步完善我國保險制度創(chuàng)新所需要的企業(yè)基礎(chǔ)和市場環(huán)境。首先，要建立現(xiàn)代化的保險企業(yè)制度。要解決好保險企業(yè)組織形式、保險公司經(jīng)營模式及其經(jīng)營狀況的基本評價指標、保險公司的信息披露制度、競爭原則、稅收政策等幾個方面的問題。其次，要完善保險經(jīng)營的市場環(huán)境，尤其是保險投資環(huán)境，重點是完善保險投資所必須的政策法規(guī)環(huán)境和資本市場環(huán)境。完善的資本市場環(huán)境，是實現(xiàn)我國保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和保險創(chuàng)新的平臺。

目前，我國《保險法》對保險投資的規(guī)定十分嚴格。從表面上來看，這些規(guī)定似乎可以保證資金的安全性，但問題是，在中國這樣一個體制模式和發(fā)展模式都處于轉(zhuǎn)型期、經(jīng)濟增長率和經(jīng)濟變量波動率相對都很高的國家中，這樣一種規(guī)定有可能將保險公司置于巨大的負。債風險之中。然而，如果只是簡單地改變或放松保險投資的監(jiān)管規(guī)定，在目前中國資本市場很不成熟、投機性很強，保險公司投資人才匱乏的情況下，又有可能使保險公司面臨重大的資產(chǎn)風險。因此，需要積極穩(wěn)妥地改革和完善政策法規(guī)環(huán)境。

要解決保險投資的兩難問題，滿足保險業(yè)的資金運用需求，必須將保險投資問題提到戰(zhàn)略高度來認識。具體講，就是應(yīng)當大力發(fā)展和完善資本市場，同時推動保險投資的多元化。第一，政府要調(diào)整對資本市場的政策，從總體上看，要重點發(fā)展包括壽險基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者；第二，逐步擴大壽險公司進入資本市場的業(yè)務(wù)范圍，放開投資業(yè)務(wù)和允許其直接經(jīng)營證券業(yè)，對產(chǎn)險公司和壽險公司應(yīng)區(qū)別對待，逐步放寬壽險公司的投資業(yè)務(wù)范圍。第三，逐步放寬投資政策，允許國內(nèi)保險公司選擇海外較為成熟的資本市場進行投資。這不僅有利于加強內(nèi)資保險公司的競爭能力。而且可以進一步擴大其投資組合，降低風險程度。

目前，我國各類金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動受到嚴格的分業(yè)經(jīng)營限制，保險企業(yè)的經(jīng)營模式單一，缺乏創(chuàng)新的基礎(chǔ)。鑒于此，對于全球金融業(yè)務(wù)一體化趨勢，我門要從容面對，認真研究，既不可視而不見，又不可盲目追隨，結(jié)合我國的實際情況，積極穩(wěn)妥地推進金融一體化，為保險業(yè)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

三、我國保險制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)

實現(xiàn)保險業(yè)與金融市場尤其是資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是我國現(xiàn)階段保險制度創(chuàng)新的基本目標。保險投資是保險市場與資本市場銜接的紐帶，是我國保險制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)。國際保險業(yè)發(fā)展的趨勢表明，現(xiàn)代保險越來越離不開保險投資，保險投資是保險業(yè)的重要利潤來源，是保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

首先，保險公司是金融市場上一個正在不斷成長的重要參與者。它們承保各種不同的企業(yè)和家庭風險，從而推動其參與經(jīng)濟與金融活動。在盈利性的驅(qū)動下，它們也已成為全球廣闊金融市場上日趨重要的投資者和金融媒介。它們給資本市場帶來了創(chuàng)新的保險方式，為金融風險提供保險保障，并在新金融工具的開發(fā)進程中搭起了銀行與保險產(chǎn)品間的橋梁。保險與再保險公司拓寬了金融工具的范疇，提高了市場參與者的多樣性，并為企業(yè)和金融機構(gòu)的融資和規(guī)避風險創(chuàng)造了新的機會。與此同時，它們還促進了資本市場的流動性及其價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

保險業(yè)參與資本市場有著深厚的經(jīng)濟背景?；仡櫳鲜兰o的90年代，我們可以看到，費率疲軟與低債券收益的環(huán)境刺激著創(chuàng)新，從而促使保險與資本市場之間出現(xiàn)了某種對接。保險公司在這一時期致力于將其龐大的投資組合與融資渠道進行多元化。例如，在信貸衍生市場上它們正成為日益重要的參與者，幫助銀行對其信貸風險暴露頭寸進行套期與多元配置。在融資方面，美國人壽保險公司已經(jīng)發(fā)行了融資安排(FAs)與擔保投資契約(GICs)，這一發(fā)行量很快上升到大約400-500億美金的規(guī)模(J.PMorgan，2001)。對市場參與者的調(diào)查表明，這些基金一般都投向與FA／GIC有相近到期期限的高收益證券，以便得到正向的收益。在保險需求增加過程中，對新活動中風險的日益重視，對保險費率的穩(wěn)定這些考慮導致許多保險公司開始重新評估他們的資本市場活動。

其次，金融市場為保險業(yè)擺脫困境提供了必要的市場環(huán)境，為保險資金在貨幣市場、資本市場有效運作提供了空間，為保險業(yè)與貨幣市場、資本市場共發(fā)展，最終達到利益共享創(chuàng)造了條件。保險業(yè)介入貨幣市場與資本市場，一方面表現(xiàn)為保險資金介入貨幣市場與資本市場。保險資金介入貨幣市場，即保險資金存入銀行可以商談利率，允許保險公司與銀行合作，使保險資金進入消費信貸領(lǐng)域和房地產(chǎn)按揭業(yè)務(wù)，允許保險資金投向有長期穩(wěn)定回報的國家重點建設(shè)項目，允許保險資金涉足風險投資領(lǐng)域等；保險資金介入資本市場，即允許保險公司單獨或者與基金管理公司合作組建獨立的保險基金進入股市，或者支持保險資金從目前間接進入股市轉(zhuǎn)為直接進入股市。另一方面，貨幣市場、資本市場對保險市場有三大拉動作用。一是保險產(chǎn)品更趨向投資型；二是保險公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍發(fā)生變化；三是保險公司的組織結(jié)構(gòu)由互助型向股份制轉(zhuǎn)變。

四、我國保險制度創(chuàng)新的目標

隨著國際金融保險服務(wù)一體化的推進，保險業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)的日益融合，成為當今金融業(yè)發(fā)展的趨勢。它為我國保險業(yè)擺脫困境提供了必要的宏觀環(huán)境，同時也為資本市場的完善提供了契機。資產(chǎn)收益率低、“利差損”問題使中國保險業(yè)將面臨償付能力不足的困境；市場結(jié)構(gòu)不完善、功能存在缺陷使資本市場發(fā)展陷入泥潭。為擺脫這一困境，需營造保險市場與資本市場整合的基礎(chǔ)環(huán)境，制定符合國情的制度安排，使中國保險市場深度參與資本市場的運作，與資本市場共同發(fā)展，以達到利益共享，并在風險控制的基礎(chǔ)上最終擺脫各自的困境。

首先，中國保險業(yè)的持續(xù)、快速、健康發(fā)展也離不開資本市場的支持。保險業(yè)的競爭使得保險經(jīng)營利潤空間日趨窄小，保險投資利潤成為維持保險生存發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)新修改的《保險法》，保險資金主要運用于資本市場中?，F(xiàn)階段中國的資本市場還不規(guī)范，不完善，但是資本市場只有在發(fā)展中才能得到規(guī)范和完善。中國保險業(yè)不能坐等資本市場規(guī)范和完善以后再發(fā)展，必須與資本市場同步發(fā)展；覦范和完善。保險業(yè)急需的資金運用人才只有在發(fā)展中才能不斷吸收引進和培養(yǎng)提高。

其次，保險業(yè)是金融業(yè)的重要組成部分，是資本市場中最大、最有影響力的機構(gòu)投資者之一。中國資本市場的完善、規(guī)范和發(fā)展需要一大批理性的機構(gòu)投資者，需要穩(wěn)定的長期資金來源，保險業(yè)就是重要的機構(gòu)投資者和主要的資金來源。同時，中國金融的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管并不影響保險業(yè)在資本市場上發(fā)揮作用。隨著保險業(yè)的進一步發(fā)展，其在資本市場中的作用和地位會越來越大。

五、推動我國保險制度創(chuàng)新的措施

實現(xiàn)保險業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，需要高效的資金營運、高效的保險投資，因此，必須在完善資金運用管理體系上進行專業(yè)化資金營運管理。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，保險經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，構(gòu)建全新的保險經(jīng)營平臺，探索并建立高效的保險投資運作管理體系，是當前重大的保險制度創(chuàng)新。保險資金運用渠道的拓寬并不一定等于資金投資收益的提高。積極探索合適的保險投資的組織管理體系，允許符合條件的保險公司設(shè)立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，是保險業(yè)進入資本市場，提高投資收益率，防范風險的內(nèi)部條件。

由于保險公司設(shè)立的資產(chǎn)管理公司所管理的都是保險公司保費收入資金，而不像一般資產(chǎn)管理公司那樣吸收社會各界的自由資金，這種資產(chǎn)管理公司應(yīng)該被認定為保險相關(guān)企業(yè)。保險公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司并不違反《保險法》的規(guī)定?？梢哉J為，保險資產(chǎn)管理公司是現(xiàn)階段我國保險投資的組織管理體系的新的制度安排。

當然，在現(xiàn)有體制下，要充分釋放我國保險業(yè)所蘊涵的巨大創(chuàng)新能量，還應(yīng)該注重處理好幾個關(guān)系：創(chuàng)新與WTO規(guī)則的關(guān)系；創(chuàng)新與市場的關(guān)系；創(chuàng)新與運作條件的關(guān)系；創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系。因為保險創(chuàng)新的最終目的是通過創(chuàng)新擴大市場來獲取更多的新資源，而要達到這一目的必須得到保險市場的認同，因此，研究和分析市場需求是保險創(chuàng)新的關(guān)鍵。

保險創(chuàng)新的成效在很大程度上取決于是否具備相應(yīng)的運行條件和制度條件；缺乏一定的客觀條件或者監(jiān)管制度的保證，是難以充分發(fā)揮創(chuàng)新的積極性和能動性的。特別是保險創(chuàng)新，一般在提高效率的同時也會帶來風險，加大了監(jiān)管難度。而以逃避監(jiān)管為目的的保險創(chuàng)新與原有監(jiān)管體制有著更為直接的沖突。因此，盡快建立一套符合國際標準的監(jiān)管體系，既是控制保險創(chuàng)新風險的需要，也是推動保險創(chuàng)新發(fā)展的需要。

主要參考文獻：

資本市場環(huán)境分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)；融資；方式

中圖分類號：F276.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-01

隨著資本市場的發(fā)展，特別是三板市場的建立和完善，銀行等金融機構(gòu)不斷創(chuàng)新服務(wù)體系，我國企業(yè)融資方式不斷創(chuàng)新，但部分企業(yè)在融資過程中出現(xiàn)風險意識不強、融資成本過高等問題，導致融資后企業(yè)發(fā)展面臨較大的壓力，給企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。因此，探討新形勢下企業(yè)融資方式具有重要的意義。

一、企業(yè)融資的基本方式

企業(yè)融資的基本方式可以從傳統(tǒng)的融資方式和按照現(xiàn)實需求創(chuàng)造的融資方式，在金融創(chuàng)新日趨活躍的背景下，企業(yè)融資方式不斷更新。

1.傳統(tǒng)的融資方式

傳統(tǒng)的融資方式可以從直接融資和間接融資兩個維度來考察，從直接融資的視角來看，主要是通過資本市場進行股票、債券融資，如上市公司通過增資擴股、發(fā)現(xiàn)債券的方式獲取資金，此外，還包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)等融資模式。此外，按照直接融資的定義，民間融資也可以作為直接融資的一種方式。統(tǒng)計顯示，2013年，A股再籌資，發(fā)行可轉(zhuǎn)債、可分離債、公司債分別籌集2803億元、4082億元。從間接融資的視角來看，主要是企業(yè)通過銀行等金融企業(yè)獲取資金，這是我國目前使用最為廣泛的融資模式，統(tǒng)計顯示，2013年全年社會融資規(guī)模達到17.3萬億元，金融機構(gòu)本外幣、人民幣各項貸款余額分別達到76.6萬億元、71.9萬億元，比2012年分別增加9.3萬億元、8.9萬億元?？梢娢覈髽I(yè)融資規(guī)模之大。

2.創(chuàng)新型的融資方式

無論是直接融資還是間接融資，市場都積極推出各種新的融資工具。從直接融資來看，近年來我國相繼提供了創(chuàng)業(yè)板、三板市場等融資渠道，從三板市場來看，2013年12月底新三板市場擴容至全國，2014年5月，新的交易結(jié)算系統(tǒng)正式上線，截止到2014年5月21日，在新三板掛牌的公司已有近700家，三板市場企業(yè)融資規(guī)模也不斷增大。此外，中小企業(yè)私募債等融資方式也不斷推出，這進一步擴充了融資渠道。其次，從間接融資方式來看，各種新的融資工具也不斷出現(xiàn)，如當前各地政府積極設(shè)立中小企業(yè)貸款擔保公司，再如銀行為中小企業(yè)發(fā)行集合債券提供服務(wù)等。

二、企業(yè)融資方式創(chuàng)新的機遇與挑戰(zhàn)

短期來看，企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴的問題難以徹底根治，必須通過創(chuàng)新融資方式來滿足資金需求，當前這種創(chuàng)新既面臨難得的歷史機遇，同時也存在不小的挑戰(zhàn)。

1.企業(yè)融資方式創(chuàng)新的歷史機遇

首先，政策機遇，十八屆三中全會明確要發(fā)揮市場的決定性作用，不斷完善國家治理能力與治理體系，這為企業(yè)這一市場主體的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。實際上，近年來，企業(yè)融資問題得到高度重視，國家積極出臺各種鼓勵、支持企業(yè)融資的政策，如最近出臺了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導意見》、《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》等政策，為企業(yè)融資提供了直接的支持。特別是，國家對金融創(chuàng)新活動的支持與監(jiān)管的放松為創(chuàng)新融資方式提供了良好的機遇。其次，市場發(fā)展的機遇，當前，我國資本市場不斷完善，國家積極鼓勵、引導民間資本投資，大量的中介服務(wù)機構(gòu)開始成熟并提供有效的服務(wù)，這對于推動融資方式創(chuàng)新具有重要的意義。再次，其他機遇，包括企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善等也為融資方式的創(chuàng)新提供了機遇。

2.企業(yè)融資方式創(chuàng)新面臨的挑戰(zhàn)

首先，資金供給不足帶來的挑戰(zhàn)，總體來看，目前我國市場上出現(xiàn)了資金資源短缺的問題，特別是大量的資金資本脫離實體經(jīng)濟流向虛擬經(jīng)濟進一步加劇了資本供需矛盾，這種資金相對短缺導致融資方式缺乏“活力”支持。其次，市場不完善帶來的挑戰(zhàn)，目前我國資本市場還存在諸多不完善之處，如企業(yè)要從資本市場中獲取資金支持需要經(jīng)過大量的審批，甚至需要付出較大的交易成本，此外，市場中還存在信息不對稱等方面的問題，這都給融資方式創(chuàng)新帶來了挑戰(zhàn)。

三、促進企業(yè)融資方式多元化的思考

總體來看，企業(yè)要發(fā)展，必須構(gòu)建多元化的融資體系，以此獲取足夠的資金支持，這可以從加強分析與研究，明確融資戰(zhàn)略，完善公司治理，以此為融資方式多元化提供支持。

1.加強分析與研究

首先，要加強對企業(yè)本身的分析與研究，包括對企業(yè)資金需求分析，通過需求分析了解融資額度、時間等方面的要求；企業(yè)資金流動特征等的分析，明確資金流動的季節(jié)性特征等特性，為確定融資方案提供信息支持。其次，要加強市場環(huán)境分析，包括對利率變動情況及其變動趨勢分析、資金供給松緊情況等的分析與研究，了解企業(yè)融資的可獲得性。特別是，要動態(tài)的跟蹤商業(yè)銀行等金融機構(gòu)融資創(chuàng)新活動，探討企業(yè)參與這種創(chuàng)新的可行性。這一過程中，企業(yè)要加強與金融企業(yè)的合作，構(gòu)建良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為融資提供良好的外部環(huán)境。

2.明確融資戰(zhàn)略

首先，要明確指導思想與基本原則，即企業(yè)在融資活動中要遵循什么樣的思路，一般而言，企業(yè)要根據(jù)發(fā)展需要、風險可控、成本節(jié)約等原則，積極開展各種融資活動。其次，要明確戰(zhàn)略目標與戰(zhàn)略任務(wù)，即要明確企業(yè)融資的目標，包括融資額度、融資方式等方面的目標，如融資渠道多元化、融資成本可控化等。在此基礎(chǔ)上，確定企業(yè)融資的戰(zhàn)略任務(wù)，即要通過哪些資產(chǎn)、哪些項目為依托開展融資活動。再次，要明確戰(zhàn)略路徑，即要明確銀行貸款、債券融資、資本市場融資等融資渠道的應(yīng)用明確融資戰(zhàn)略。

3.完善公司治理

公司治理能力是影響企業(yè)融資方式的重要因素，首先，要健全企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，在對現(xiàn)有的組織機構(gòu)進行梳理的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要、借鑒其他企業(yè)成功的經(jīng)驗對組織結(jié)構(gòu)進行合理的調(diào)整，保障組織機構(gòu)的完整性，為控制融資風險，提高融資能力，創(chuàng)新融資方式提供基礎(chǔ)和前提。其次，要規(guī)范決策流程，企業(yè)內(nèi)部要通過流程重組與優(yōu)化，提高融資決策的科學性、規(guī)范性，為拓寬融資渠道，創(chuàng)新融資方式提供幫助。

參考文獻：

資本市場環(huán)境分析范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 天使資本市場 政府主導 風險規(guī)避 企業(yè)自身建設(shè)

一、引言

2009年10月，三批IPO的創(chuàng)業(yè)版企業(yè)在二級市場正式掛牌交易，其巨大的財富效應(yīng)再一次吸引了廣大投資者對風險投資的眼球。種種跡象表明，中國風險資本市場正以前所未有的速度快速發(fā)展，作為風險資本市場重要組成部分的天使資本也必將迎來新的發(fā)展機遇。

天使投資（Angel Investment）最早起源于19世紀的美國，通常指自由投資者或非正式風險投資機構(gòu)對原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的一次性前期投資，他們和機構(gòu)風險投資一起構(gòu)成了美國的風險投資產(chǎn)業(yè)，成為美國早期創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的主要支柱。目前，美國的天使投資總額約占風險投資總體的份額超過40%，其投資的活躍程度超過正式機構(gòu)的風險投資。美國新罕布什爾大學下屬的創(chuàng)業(yè)研究中心是美國研究天使投資最權(quán)威的機構(gòu)，它的一份調(diào)研報告表明，2008年，美國共有26萬多個活躍的天使投資人，除此之外，還有多個天使投資組織，他們?yōu)?5480個創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了總額為192億美元的投資。而根據(jù)普華永道的統(tǒng)計報告，2008年，美國的后期風險投資共投入了280多億美元，資助了3700個投資項目?？梢哉f，如果沒有前期的天使投資，后期的風險投資也是巧婦難為無米之炊。目前在中國，天使投資才剛剛被認識，尚談不上是一個產(chǎn)業(yè)，但考慮到天使投資在促進高科技企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新方面的獨特作用，本文試圖通過對我國天使資本市場發(fā)展的環(huán)境進行分析，從政府、企業(yè)和天使投資者三個方面對促進我國天使資本市場的發(fā)展提出建議。

二、我國天使資本市場發(fā)展的環(huán)境分析

1、發(fā)展我國天使資本市場的必要性

（1）中小企業(yè)融資難問題的緩解需要天使投資。中小企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，對我國經(jīng)濟增長和社會發(fā)展發(fā)揮著舉足輕重的作用，在其發(fā)展遇到的諸多困難中，資金短缺問題猶為突出。從有效需求看，據(jù)原國家經(jīng)貿(mào)委統(tǒng)計，約有80%的中小企業(yè)存在貸款難和融資難的問題。然而，盡管中小企業(yè)融資難的呼聲很高，這方面的問題也始終沒有很好的解決辦法，但中小企業(yè)依然以其頑強的生命力和不可阻擋的勢頭迅猛發(fā)展，其根本原因就是民間借貸彌補了中小企業(yè)從正式融資渠道難以獲得資金的缺口。由于民間借貸期限短、成本高，企業(yè)不可能也不愿意長期使用這部分資金，所以不斷地借了還、還了再借，其外在表現(xiàn)就是始終存在資金缺口。如果能夠采取某種機制進行引導，讓這部分民間借貸轉(zhuǎn)化為股權(quán)資本，資金就會在一個較長時期內(nèi)沉淀在企業(yè)中，這將在很大程度上緩解中小企業(yè)發(fā)展過程中的資金壓力。

與機構(gòu)風險投資不同，天使投資的投資偏好往往是選擇創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期介入，這主要是由于這一時期的企業(yè)不需要太多的資金，但資金的風險很大，而且需要花費很多的管理時間，投資周期也較長，因此機構(gòu)風險資本極少涉足，天使投資恰恰可以彌補這一融資市場的缺口。

因此，通過發(fā)展我國的天使資本市場，促進天使投資這種投資方式的發(fā)展，既可以提高民間資本的利用效率，又可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道，緩解中小企業(yè)融資難的問題。

（2）科技發(fā)明成果的商品化需要天使投資。盡管政府對發(fā)明專利的轉(zhuǎn)化有相應(yīng)的政策，但對民間發(fā)明的支持力度非常小，加上風險資本本身的規(guī)模小而且又不能吸引民間資本，根本滿足不了這方面的需要。因此，民間科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力只能靠民間資金來解決。如果有了天使資本市場，通過吸引天使資本來使科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力無疑是一條有效的途徑。

（3）資本市場結(jié)構(gòu)體系的完善需要天使資本市場。我國多層次的資本市場發(fā)展思路已經(jīng)明確，風險資本市場是整個資本市場體系的重要組成部分。風險資本市場包括二板市場和私有股權(quán)融資市場，而私有股權(quán)融資有兩種形式：機構(gòu)風險資本和天使資本?？梢姡焓官Y本市場是風險資本市場的一個子系統(tǒng)。

2、我國充足的民間資本供給為發(fā)展天使資本市場提供了可能

2007年末，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄已達172534億元。民間充裕資金的存在，為天使資本市場的發(fā)展提供了充足的資金源泉。特別是浙江、廣東、江蘇等富有省份，一批民營企業(yè)家和私營業(yè)主擁有充足的財力和豐富的理財經(jīng)驗，他們是有能力進行天使投資的一個群體。

另外，目前我國民間非正式融資非常活躍，據(jù)中國人民銀行前副行長吳曉靈在“2005中國宏觀經(jīng)濟走勢與產(chǎn)業(yè)發(fā)展高層論壇”上稱，他們做過一個調(diào)查，推算我國民間融資規(guī)模為9500億元，占GDP的6.96%左右，占本外幣貸款的5.92%左右。這其中有權(quán)益融資，但更多的是借貸性質(zhì)。如果通過完善天使投資機制使大量的民間資本有部分能以天使投資的方式進入中小企業(yè)，成為企業(yè)的自有資本，那么中小企業(yè)始終存在的資金短缺的頑癥必然會在一定程度上得以緩解。

受國人本能的規(guī)避風險、追求安穩(wěn)的投資觀念影響，目前人們對天使投資尚缺乏足夠的認識，這在一定程度上限制了天使投資的成長。另外，我國目前的資本運作機制和投資環(huán)境不夠健全，缺乏理想的信息溝通平臺，中小企業(yè)也存在相當嚴重的信用缺失問題，這些制約因素使得天使投資在中國身影寥寥。

因此，促進天使投資和天使資本市場發(fā)展需要從政府、天使投資人、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個方面入手，其中，政府應(yīng)起主導作用。

三、政府公共政策的制定與完善

1、制定與天使投資相關(guān)的法律法規(guī)

天使投資市場的健康發(fā)展需要相應(yīng)的法律機制作保證。我國應(yīng)盡快建立和完善與天使投資相關(guān)的法律體系，主要包括：天使投資主體法律制度、天使投資合同法律制度、創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制與治理、天使資本退出的法律制度、天使投資稅收優(yōu)惠法律制度、天使投資監(jiān)管法律制度等，同時要不斷優(yōu)化執(zhí)法環(huán)境。

2、各級政府牽頭、財政出資組建本地的天使投資組織或機構(gòu)

目前，我國研發(fā)成果市場化程度很低、科研與生產(chǎn)嚴重脫節(jié)是不可否認的事實。針對此現(xiàn)象，可以借鑒以色列的成功經(jīng)驗，由政府扮演天使的角色，出面成立以市場為導向的創(chuàng)業(yè)投資公司，專門對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期進行長期投資。具體可采取由各級地方政府牽頭，各級財政提供先期資本的方法，吸引有風險投資需求的民間天使加入，政府資本以后再視運行情況待條件成熟時退出。政府天使的“羊群效應(yīng)”可以帶動天使資本市場的更快發(fā)展。

3、加強有關(guān)天使投資的宣傳和教育

民眾投資知識缺乏和創(chuàng)業(yè)意識淡薄是制約我國天使資本市場發(fā)展的一個重要原因。很多民營企業(yè)家或者私企業(yè)主積累了大量財富，但他們大多數(shù)對天使投資缺乏了解，不愿意投資于“高風險、高收益”的行業(yè)。因此，政府和專業(yè)機構(gòu)應(yīng)該通過媒體大力宣傳國外成功的經(jīng)驗，包括依靠天使投資而發(fā)展起來的風險企業(yè)和從事天使投資而獲得巨大回報的天使投資者，從而提高人們參與天使投資的積極性。

4、建立有效的信用機制

可靠的信用是獲得天使投資的關(guān)鍵，我國民間信用的缺失是難以形成“創(chuàng)業(yè)天使”機制的主要癥結(jié)之一。建立行之有效的信用機制，營造一個良好的信用環(huán)境，才能讓天使投資人放心地進行投資，這也是發(fā)展我國天使投資的根本保障。

信用制度的建立，主要應(yīng)依靠市場經(jīng)濟的力量來完成，政府的作用主要是制定規(guī)則，行使監(jiān)管職能，指導經(jīng)營者樹立良好的信用意識，制定中介機構(gòu)的相關(guān)執(zhí)行規(guī)范，提高中介機構(gòu)對中小企業(yè)信用的約束力。

5、給予天使投資者一定的稅收優(yōu)惠政策

我國目前對高科技創(chuàng)新企業(yè)實行優(yōu)惠稅率，而對那些投資高新技術(shù)企業(yè)的風險投資企業(yè)及其收益（包括個人收益）卻未實行相應(yīng)的優(yōu)惠稅率。我國可以借鑒OECD國家鼓勵天使投資的做法，制定有關(guān)對私人投資者投資非上市公司的相關(guān)個人所得稅和資本所得稅及損失稅前彌補的相關(guān)優(yōu)惠政策。

6、建立健全天使投資的運行機制

（1）建立暢通的信息渠道，為天使投資提供服務(wù)平臺。第一，創(chuàng)辦公開發(fā)行的刊物，介紹投資業(yè)務(wù)信息；第二，舉辦論壇和會議，搭建天使投資者與企業(yè)之間的橋梁；第三，創(chuàng)辦天使投資俱樂部或聯(lián)盟，整合投資天使在基金、創(chuàng)業(yè)和企業(yè)管理、專業(yè)技術(shù)經(jīng)驗以及人際關(guān)系等資源上的力量，進行聯(lián)合投資；第四，建立信息網(wǎng)絡(luò)，了解國內(nèi)外最新的高新技術(shù)成果、專利技術(shù)和技術(shù)市場行情，并且定期公布天使投資信息，以加強資金供求雙方聯(lián)系；第五，培養(yǎng)投資中介機構(gòu)，積極發(fā)展和完善以項目評估、財務(wù)與法律咨詢?yōu)橹饕獌?nèi)容的風險投資中介服務(wù)機構(gòu)。

（2）健全天使投資的退出渠道。對于一個愿意進行天使投資的人來講，退出既是過去的天使投資行為的終點，又是新的天使投資行為的起點，退出機制在整個天使投資過程中處于核心地位。

天使資本能否順利退出對天使投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。這就要求我國加快建立多層次的證券市場體系，特別是加快二板市場的發(fā)展，為天使投資提供退出機會，減少投資者的顧慮。同時，還應(yīng)積極創(chuàng)造條件，支持企業(yè)進行收購、兼并、回購、換取公開上市公司的股份等，為天使投資的順利退出提供方便。

四、天使投資者投資過程的風險規(guī)避策略

天使投資人作為天使資本市場的主要參與者之一，必須有自身的投資目標、投資項目的選擇標準以及風險規(guī)避策略。天使投資者作為出資人進入高新技術(shù)企業(yè)，大多是被其高額回報率所吸引，但是在追求高額回報率的同時，天使投資人也面臨著高風險。所以天使投資人應(yīng)在投資項目的選擇、投資合同的簽訂以及天使資本的退出三個方面分別制定合理的風險規(guī)避策略。

1、謹慎挑選投資項目

天使投資者在選擇投資項目時，主要有交易的發(fā)起、項目的篩選以及項目的估價三個步驟。

交易發(fā)起階段是天使投資的起點，在此階段，天使投資者獲知了潛在的投資機會，并辨別出良好的投資項目。所謂良好的投資項目應(yīng)該具有先進的技術(shù)、巨大的市場機會、優(yōu)秀的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃和一流的管理方法。

在項目的篩選階段，天使投資者對由交易發(fā)起階段甄別出的投資項目進行進一步的挑選，然后對挑選出來的項目進行仔細分析，確定是否對其進行投資。

項目的估價階段就是天使投資者和被投資企業(yè)運用折現(xiàn)法對企業(yè)的價值進行量化，從而共同決定天使投資者必須投資多少資金才能換取被投資企業(yè)的股份。

2、簽訂天使投資合同

確定對某一項目進行投資后，天使投資者與被投資企業(yè)將一起協(xié)商制定一份雙方都滿意的合同。合同主要涉及天使投資期限和輪次的確定、投資工具的選擇、合理報酬體系的制定等。

在天使投資的期限和輪次上，天使投資者應(yīng)該選擇分段投資。天使投資者通過漸進式的多輪投資過程，對風險企業(yè)的前景不間斷地進行周期性評估，再依據(jù)評估結(jié)果決定是否繼續(xù)投資。這樣，就能降低錯誤決策所導致的潛在損失，同時又強化了天使投資者對風險投資管理層的控制。

天使投資者在選擇投資工具時，應(yīng)根據(jù)風險企業(yè)不同階段的特點選擇相應(yīng)的工具。在風險企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定、信息不對稱程度高的階段，天使投資者可以選擇優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)化優(yōu)先股。天使投資的投資風險極大，投資者渴望有一種優(yōu)越于其他普通股東的權(quán)利。在風險企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定、信息不對稱程度較低的時候，天使投資者可以選擇購買風險企業(yè)的債券。

合理的報酬體系是為了規(guī)避風險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者或管理高層的道德風險而設(shè)立的一種激勵和約束機制。創(chuàng)業(yè)者購股期權(quán)的價格和比例與風險企業(yè)的業(yè)績直接掛鉤，這樣就保證了天使投資者和創(chuàng)業(yè)者利益的一致性。

3、天使資本的適時退出

天使投資在風險企業(yè)中存在的形式是權(quán)益資本，但天使投資者的目的并不是做股東，而是贏利。無論培育的高新技術(shù)企業(yè)是否成功，天使資本最終都要退出，然后再尋找下一個合適的高新技術(shù)企業(yè)進行投資和管理。在退出方式和退出時機的選擇上，天使投資者應(yīng)該審時度勢，當機立斷，不可有絲毫猶豫。

天使投資的退出方式一般有IPO（首次公開上市，包括主板上市和二板上市）、兼并收購、股權(quán)回購、破產(chǎn)清算四種。雖然首次公開上市能帶來最大的投資回報，是天使投資者通常所追求的目標，而破產(chǎn)清算則意味著天使投資可能有一部分或全部的損失，但是對于不成功的投資，天使投資者所追求的目標就應(yīng)該是如何使虧損最小化。一旦發(fā)現(xiàn)風險企業(yè)成功無望，天使投資者就應(yīng)當采取清算策略，若不能及時退出，天使投資者就會被套牢，沉淀資金所帶來的機會成本的損失更大。

五、中小企業(yè)吸引天使投資的措施

1、加強自身信用建設(shè)

中小企業(yè)要想真正解決融資難的問題，首先就要過信用關(guān)，要以信取資。

一方面，中小企業(yè)應(yīng)樹立信用意識，培養(yǎng)誠實、守信的信用觀念，加強信用建設(shè)，從而在合作伙伴、金融機構(gòu)以及消費者中形成良好的信用形象，為企業(yè)健康發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)；另一方面，中小企業(yè)應(yīng)該將信用建設(shè)制度化，把企業(yè)的各種信用理念以制度化的形式表現(xiàn)出來，并滲透到各個層面，落實到各個環(huán)節(jié)，腳踏實地一絲不茍地付諸行動。

2、積極進行技術(shù)創(chuàng)新，選擇具有良好市場前景的科技項目

一般而言，擁有核心技術(shù)、獨立自主產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)品市場前景廣闊的中小型高新技術(shù)企業(yè)是較受天使投資者青睞的。所以，中小企業(yè)首先要積極地進行技術(shù)創(chuàng)新，同時要注意技術(shù)的優(yōu)勢及商業(yè)化程度。技術(shù)的優(yōu)勢及商業(yè)化程度往往決定了項目的潛在市場和可持續(xù)發(fā)展的能力。項目的潛在市場越大，該項目的投資價值就越大；預(yù)期可持續(xù)發(fā)展能力越強，未來的投資回報就越大。

3、積極主動尋找合適的、能夠形成默契的天使投資者

企業(yè)應(yīng)該通過各種渠道極力宣傳自己，主動尋求投資者的幫助。比如主動介入天使投資聚會，在實現(xiàn)雙贏的基礎(chǔ)上使企業(yè)得到發(fā)展壯大。

4、準備一份詳細的商業(yè)計劃書

一份出色的商業(yè)計劃書可以讓天使投資者對融資項目有深入的了解和深刻的印象，從而有助于激發(fā)其投資欲望。

商業(yè)計劃書從總體上來說，應(yīng)該充分展示創(chuàng)業(yè)者對于企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的熟悉以及實現(xiàn)商業(yè)計劃的信心。其具體原則應(yīng)包括：呈現(xiàn)競爭優(yōu)勢與投資利益；呈現(xiàn)經(jīng)營能力、市場導向；商業(yè)計劃書的基本假設(shè)與估計應(yīng)前后一致；一切數(shù)字要盡量客觀、實際，切勿憑主觀意愿捏造；要明確指出企業(yè)的市場機會與競爭威脅，并盡量以具體資料為證。

5、提高創(chuàng)業(yè)者的個人素質(zhì)

如果商業(yè)計劃書打動了天使投資者，創(chuàng)業(yè)者便獲得了與天使投資者見面的機會。天使們很看重企業(yè)家個人素質(zhì)，可以說，有時候，是人在融資，而不是公司在融資。所以，為了成功地從天使投資者那里實現(xiàn)融資，除了項目本身的吸引力之外，創(chuàng)業(yè)者自身的素質(zhì)也是成功獲得融資的關(guān)鍵。

首先，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該擁有遠見、有創(chuàng)造力、有善于抓住事物本質(zhì)和提出解決問題的可行辦法。其次，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該充滿自信。再次，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該得到天使投資者的信賴，大膽地向天使投資者說明該項目的不足，有哪些潛在的風險。

綜上所述，為了推動我國天使投資的發(fā)展，政府、天使投資者、中小企業(yè)都應(yīng)該作出相應(yīng)的努力。這樣不僅可以緩解中小企業(yè)的融資難問題，而且對于盤活民間私人資本，促進科技發(fā)展，優(yōu)化社會資源配置有重要意義。

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資本市場環(huán)境分析范文第4篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 上市公司 運用 控制

一、股權(quán)激勵政策概述

股權(quán)激勵主要是指上市公司以本公司股票為標的，對其董事、高級管理人員以及其他員工進行的長期性激勵，是通過讓經(jīng)營者獲得公司股權(quán)的形式，給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險,從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務(wù)。企業(yè)會給予經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使經(jīng)理人在行權(quán)期內(nèi)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔風險，也從而使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價值。股權(quán)激勵政策對引導經(jīng)理的長期行為防止其短期行為具有很好的激勵和約束作用。

在我國，現(xiàn)階段公司股權(quán)激勵方式主要包括：股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、業(yè)績股票等。

二、股權(quán)激勵政策在上市公司運用

1. 股權(quán)激勵政策在上市公司運用的理論依據(jù)

股權(quán)激勵創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的價差作為高級管理人員的報酬，將高級管理人員的報酬與企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績相聯(lián)系，減少了管理人員的機會主義和股東對其進行監(jiān)督的成本。這種政策本質(zhì)上是一種市場化比較高的薪酬制度，相對于短期激勵政策而言，其優(yōu)越性不言而喻。

股權(quán)激勵政策的理論依據(jù)為委托理論，在企業(yè)中，委托人即出資者、股東，人即經(jīng)營者，是事企業(yè)戰(zhàn)略性決策并直接對企業(yè)經(jīng)營活動和經(jīng)濟效益負責的高級管理人員，包董事和經(jīng)理。委托人和人之間的分工，使得持有不同資源條件的兩個或兩個以上的濟主體各自獲得超額效用，這是委托一關(guān)系的優(yōu)點。但是，由于處于委托關(guān)系的雙方都是理性人，追求效用最大化，而雙方的效用函數(shù)卻不相同，理人有可能在實現(xiàn)自身利益最大化的過程中有損委托人的權(quán)益。再加之委托人人之間信息不對稱，使得委托人很難察覺并監(jiān)督人的利己行為。這便委托一過程中出現(xiàn)的委托一問題。這種問題主要表現(xiàn)為“道德風險”。研究表明，股權(quán)激勵，是至今為止從理論上和實踐中都被證明能較好解決現(xiàn)代企業(yè)中存在的委托一問題的方法。西方國家企業(yè)的實踐證明，股權(quán)激勵機制在促進企業(yè)改善經(jīng)營管理與實現(xiàn)經(jīng)營績效增長方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。

2.上市公司股權(quán)激勵政策的運用環(huán)境分析

為保證上市公司股權(quán)激勵政策的順利運行，建立規(guī)范的運用監(jiān)督環(huán)境是股權(quán)激勵實施制度基礎(chǔ)；而強有力監(jiān)督環(huán)境需要各級別政府相互配合，從法律、法規(guī)、規(guī)章各層次規(guī)定制定的嚴密性、程序的完備性和執(zhí)行的有效性全方位監(jiān)管；中國公司實施股權(quán)激勵的制度基礎(chǔ)經(jīng)歷了一個是從無到有、不斷完善、并繼續(xù)完善創(chuàng)新的歷史過程。

（1）實施股權(quán)分置改革。不管是建立有效的資本市場，還是完善公司的治理結(jié)構(gòu)，都需要強有力的監(jiān)督規(guī)范和監(jiān)督程序作為保障，股權(quán)分置改革為實施股權(quán)期權(quán)激勵構(gòu)筑良好的市場基礎(chǔ)。股市中的股權(quán)分置所帶來的股票全流通不僅加大了股票市場的供給，對非流通股的送股也將股市的整體價格水平平穩(wěn)地調(diào)整到合理區(qū)間，股權(quán)分置同時增強了資本的有效性。

（2）政策環(huán)境的形成。任何制度的制定，或者某種程序的運行都需要有政府的支持和推動，那么政府應(yīng)制定相應(yīng)的法律法規(guī)、管理制度，為保證方案的實施提供強有力的政策支持和創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。目前國內(nèi)的股權(quán)激勵中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，如政府應(yīng)政企分開、取締不合理的壟斷保護、加強資本市場監(jiān)管、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

（3）會計環(huán)境的形成。新會計準則的出臺對股票期權(quán)激勵的會計處理做出規(guī)定，指出股票期權(quán)應(yīng)列入財務(wù)報表中，而股票期權(quán)是上市公司薪酬的一種形式，那么上市公司實施股權(quán)激勵，股權(quán)激勵帶來的經(jīng)營績效的增長已經(jīng)通過利潤的增加反映在財務(wù)報表里了，如果不將股權(quán)激勵成本費用化，那么股票期權(quán)的收入就沒有相應(yīng)的費用與其配比，會虛增上市公司的利潤。新會計準則的頒布保證了財務(wù)報表的準確性，更為公司實施股權(quán)激勵的會計處理（包括以權(quán)益結(jié)算的股份支付、以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付）和相關(guān)披露進行了規(guī)范。

3. 股權(quán)激勵政策的正確運用

在上市公司中運用股權(quán)激勵應(yīng)從以下幾方面考慮：

（1）應(yīng)該正視股權(quán)激勵的適用條件。股權(quán)激勵對象的激勵性薪酬只能從增量資產(chǎn)中分配，不能對存量資產(chǎn)進行量化分配，要分清存量資產(chǎn)，準確量定增量資產(chǎn)，防止股東資產(chǎn)流失。而且激勵對象無償取得的人力資源股份不能固化，如若要固化的話必須向企業(yè)注入相應(yīng)的資產(chǎn)。公司產(chǎn)權(quán)合理、股權(quán)激勵設(shè)計方案切合企業(yè)實際、公司治理規(guī)范、證券市場有效、增量激勵。上市公司的選擇對象必須完善股權(quán)激勵的約束條件，發(fā)揮股權(quán)激勵的積極效應(yīng)，切實可行的避開激勵陷阱。

（2）嚴格按照股權(quán)激勵機制設(shè)計和執(zhí)行股權(quán)激勵方案。股權(quán)激勵中的分配是增量資產(chǎn)的預(yù)期激勵性分配，不是存量資產(chǎn)的所有權(quán)變更；是企業(yè)預(yù)期剩余而非過去實現(xiàn)剩余的分配；而且股權(quán)對象獲得的收益具有不確定性。應(yīng)該科學選擇績效考核指標，整個流程下來從預(yù)設(shè)激勵方案到激勵對象努力工作然后是公司資產(chǎn)增值繼而業(yè)績上升股東利益增加。

（3）慎重的選擇激勵方式。由于不同的激勵方式在激勵成本、激勵效果和激勵對象獲得的權(quán)益存在著很大的差異，因此上市公司應(yīng)該針對自己的實際情況和市場條件進行選擇。國際上通常限制性股票激勵由企業(yè)回購股票，然后再無償支付給受激勵公司高管，因為無論股市大盤的形勢如何，都有較大的收益。而國內(nèi)運用條件過松時易出現(xiàn)過度激勵，因此由于情況的特殊性，國內(nèi)的上市公司需要慎重使用限制性股票。對于員工而言，股權(quán)激勵政策應(yīng)該進行多元化考慮。

三、股權(quán)激勵政策在上市公司的弊端與控制

1.股權(quán)激勵政策在上市公司的弊端

目前上市公司所施行的股權(quán)激勵制度存在以下弊端：

（1）上市公司公司治理存在問題。我國上市公司內(nèi)部普遍缺乏有效的內(nèi)部監(jiān)督機制，如上市公司中真正的控制者是公司的經(jīng)營管理者，他們對經(jīng)營管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束，導致上市公司內(nèi)部的股東之間存有不正當交易，這樣不僅不利于公司的持續(xù)發(fā)展，損害了公司形象和公司利益，給投資者帶來較大的市場風險。上市公司內(nèi)部人士控制問題比較嚴重，比如國內(nèi)多數(shù)公司的實際股價股權(quán)為國有控制，股東大會的職能弱化，國有股所有者缺位，在這種情況下股權(quán)激勵的決策往往受管理層控制，實施股權(quán)激勵往往是“自己激勵自己”，從而導致上市公司不能有效持續(xù)發(fā)展。

（2）資本市場環(huán)境尚未成熟。有些國家包括我國的資本市場缺乏有效信息的制造者，而資本市場有效性的提升取決于國家的經(jīng)濟、政治、文化等多方面因素；人才又是上市公司市場形成的主體，目前經(jīng)營能力達到標準的職業(yè)經(jīng)理人較為缺乏，其選聘機制較為傳統(tǒng)，不能更好的推進股權(quán)激勵，從而不能滿足上市公司的有效發(fā)展。

（3）具體實施過程中面臨一定的法律法規(guī)限制。隨著改革的深入,還需要更詳盡的法規(guī)準則的推出,使公司的具體業(yè)務(wù)能順利規(guī)范的得以開展。比如被激勵者個人所得的納稅優(yōu)惠問題，再如股權(quán)激勵實施的會計處理問題，由于各公司的處理方式不盡相同,勢必造成指標的不可比, 而目前的《公司法》和《證券法》并未達到一定的標準，勢必為以后的公司內(nèi)部管理和外部監(jiān)管帶來后患。

2.股權(quán)激勵有關(guān)問題的控制

（1）完善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善是股權(quán)激勵機制發(fā)揮作用的重要前提，也是上市公司治理結(jié)構(gòu)的一部分。為了促進股票激勵的有效實施，應(yīng)加強公司董事會的獨立性，完善職業(yè)經(jīng)理人市場以及建立科學民主的業(yè)績考核制度。選擇更為優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，加快職業(yè)經(jīng)理人市場的培養(yǎng)，建立以“公開公平，競爭擇優(yōu)”為原則的經(jīng)理人選拔、聘用機制，從而促進高素質(zhì)經(jīng)理隊伍的快速形成和發(fā)展。充分利用現(xiàn)有職業(yè)教育機構(gòu)的資源,并按照市場需求對其進行合理的分類整合,使得上市公司的股權(quán)激勵政策順利實施。

（2）開發(fā)和規(guī)范資本市場。上市企業(yè)實施股權(quán)激勵制度關(guān)鍵在于刺激資本市場和企業(yè)層面的信息制造和傳遞，通過改善資本市場上的資金配置效率來提高整體社會的經(jīng)濟運行效率。人才是上市企業(yè)價值創(chuàng)造的主體，并且是股權(quán)激勵政策激勵的主要對象。開發(fā)和規(guī)范資本市場，能保證上市公司順利實施股權(quán)激勵政策。

（3）建立完善的法律法規(guī)。為保證股權(quán)分置改革的順利進行，中國政府已經(jīng)相繼出臺和修改了多項法規(guī)制度,修訂后的《公司法》消除了上市公司實施管理層股權(quán)激勵的法律障礙，《證券法》在公司資本制度和高級管理人員在任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，再有上市公司股權(quán)激勵管理方法適時的出臺，2006年3月1日推行的國資委和財政部聯(lián)合下發(fā)的《國有控股上市公司實施股權(quán)激勵試行方法》正式下發(fā)并施行，標志著上市公司股權(quán)激勵機制的制度環(huán)境已經(jīng)制備。證監(jiān)會又先后了《上市公司治理準則》、《上市公司信息披露管理辦法》、《上市公司股東大會規(guī)則》、《關(guān)于上市公司建立獨立董事制度的指導意見》等規(guī)章規(guī)定準則。

四、結(jié)語

股權(quán)激勵是我國企業(yè)激勵機制和約束機制建設(shè)的重要方向之一。對于大部分上市公司而言，只有正確認識到股權(quán)激勵的本質(zhì)，健全約束機制，才能發(fā)揮其正面的效應(yīng)，避免激勵機制所產(chǎn)生的陷阱，從而達到股權(quán)激勵的目的。隨著《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》的頒發(fā)，股權(quán)分置改革的實施，管理層股權(quán)激勵機制的引入必將對我國企業(yè)整體改革的推進產(chǎn)生積極的影響和發(fā)揮重要的作用。

參考文獻

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[3] 張志榮.我國股票期權(quán)激勵制度研究[J].北方經(jīng)貿(mào)，2008.4

[4] 宋輝，唐藝丹等. 關(guān)于優(yōu)化我國上市公司治理結(jié)構(gòu)問題的思考――基于股權(quán)結(jié)構(gòu)視角[J].經(jīng)濟師.2010(10)

資本市場環(huán)境分析范文第5篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)；戰(zhàn)略；研究

一、創(chuàng)業(yè)研究與戰(zhàn)略管理

創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略是創(chuàng)業(yè)和戰(zhàn)略管理綜合的產(chǎn)物，創(chuàng)業(yè)活動和戰(zhàn)略行為的互補有利于企業(yè)實現(xiàn)財富最大化。戰(zhàn)略研究與創(chuàng)業(yè)研究的結(jié)合，有利于更好地分析企業(yè)如何識別開發(fā)創(chuàng)業(yè)機會，建立和保持競爭優(yōu)勢能力，及如何動態(tài)運作戰(zhàn)略創(chuàng)業(yè)以創(chuàng)造財富。

最早提出應(yīng)該將戰(zhàn)略和公司創(chuàng)業(yè)結(jié)合起來的是Burgelman。他于1983指出，成功的公司是在多元與秩序、創(chuàng)業(yè)與戰(zhàn)略管理之間獲得了良好的平衡。無獨有偶，Sandberg也指出成功的企業(yè)可以說都是創(chuàng)業(yè)理念的實現(xiàn)，而創(chuàng)業(yè)選擇是公司戰(zhàn)略管理的心臟。Barringer和Bluedorn的研究也從實證上支持了這一觀點。他們以169家美國制造業(yè)公司為樣本，重點考察了戰(zhàn)略管理的5個維度：環(huán)境掃描強度，計劃柔性，計劃長遠性，計劃涉入度和控制類型，及這5個戰(zhàn)略維度與公司創(chuàng)業(yè)強度之間的關(guān)系。在數(shù)據(jù)運行后發(fā)現(xiàn)，除了機會長遠性、財務(wù)控制分別與公司創(chuàng)業(yè)強度之間的負相關(guān)關(guān)系不顯著之外，其他戰(zhàn)略策略與公司創(chuàng)業(yè)強度之間的正相關(guān)關(guān)系都是顯著。他們研究的貢獻在于首次比較全面地著重檢驗了各種戰(zhàn)略策略與創(chuàng)業(yè)之間的關(guān)系，兩者之間顯著性關(guān)系的存在為創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略學術(shù)概念的正式提出打下了基礎(chǔ)。

二、創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略維度的劃分

什么是創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略?王汝林在其《創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計學》提到創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略是根據(jù)市場的變化因素、自身的條件和潛能，尋找和制定出可以超常規(guī)快速發(fā)展模式的一種謀劃，并根據(jù)這個謀劃來調(diào)配自身實力、調(diào)度、運用和整合各種資源使創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速崛起的一種戰(zhàn)略。

從20世紀90年代至今，在創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略研究領(lǐng)域，很多學者引入“維度”這一概念，從整體上研究創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略選擇的不同維度構(gòu)成。林嵩，張幃，姜彥福(2006)認為創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略是一個多層次多維度的概念，不同的新創(chuàng)企業(yè)在不同的發(fā)展階段常常會采取不同的某幾類戰(zhàn)略方案。H111er和Frlesne對公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略概念的維度進行了如下描述，積極引入新產(chǎn)品和新技術(shù)，尋求市場創(chuàng)新和生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的創(chuàng)新，在競爭中主動出擊，傾向于作領(lǐng)先者而不是跟隨者，敢于承擔風險。他們把公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的維度確定為創(chuàng)新、超前行動和風險承擔，形成了目前被廣泛接受和使用的公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略概念量表。

HcdOugal]和ROblNSON(1990)通過因子分析和聚類分析將新創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略分為兩個主要維度：戰(zhàn)略力度是適中的還是積極的，市場范圍是廣闊的還是狹窄的；Carter等(1994)采用同樣的方法將新創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略分為兩個維度新創(chuàng)企業(yè)的差異化戰(zhàn)略的差異化范圍是大還是小，經(jīng)營活動側(cè)重于產(chǎn)品開發(fā)還是市場營銷；Park和Bae(2D03)則通過對韓國新創(chuàng)企業(yè)案例研究，將創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略劃分為三個維度：技術(shù)能力(追隨者還是領(lǐng)先者)產(chǎn)品市場成熟程度(成熟市場還是新興市場)和目標市場(本土還是國際)。

現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略概念的討論遠遠不足，有必要在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上重新劃分維度，同時結(jié)合中國的客觀實踐，建立一套有效的新創(chuàng)企業(yè)戰(zhàn)略分析框架，用于理論探討和實證檢驗。王一軍、王筱萍、林嵩(2009)結(jié)合不同的認識視角，提出兩類創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的概念建構(gòu)方式：一類是把創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略分為市場開發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)，另一類是把創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略分為超前行動、積極競爭、向外拓展。他們參考Zahra(1993)等的研究，發(fā)放800份調(diào)查問卷，采用驗證性因子分析進行檢驗，結(jié)果表明，基于市場一產(chǎn)品分類的創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略概念會比基于創(chuàng)業(yè)活動屬性特征分類的創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略概念檢驗結(jié)果略好一些，這說明前者對于創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的概念描述更為妥當一些。

三、創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的影響因素

(一)環(huán)境。

制定創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，首先要考慮企業(yè)所處的環(huán)境因素。張明興(2005)認為環(huán)境包括經(jīng)濟環(huán)境、政治法律環(huán)境、科學技術(shù)環(huán)境、社會文化環(huán)境、競爭環(huán)境五個因素，企業(yè)需要對以上五種因素逐一進行市場調(diào)研，對戰(zhàn)略選擇提供依據(jù)。李大鵬(2005)基于對齊齊哈爾市民營中小企業(yè)的實地調(diào)研，運用SWOT方法綜合分析了創(chuàng)業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，認為根據(jù)企業(yè)的實際情況制定創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略，實現(xiàn)成功創(chuàng)業(yè)。曲延軍(2005)指出創(chuàng)業(yè)者自身技術(shù)和管理能力以及企業(yè)初創(chuàng)時所擁有的資源是企業(yè)走出第一步的關(guān)鍵；而后期企業(yè)技術(shù)戰(zhàn)略和技術(shù)能力積累則是企業(yè)保持競爭優(yōu)勢的保障。在激烈競爭的市場環(huán)境下，只有學習型企業(yè)才可能積累更多的技術(shù)能力，擁有長期競爭優(yōu)勢，以上兩點都可以看作勢企業(yè)的自身(內(nèi)部)環(huán)境因素，而國家的資本市場、稅收政策、產(chǎn)業(yè)保護和技術(shù)促進政策等則是影響新創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重要的外部環(huán)境因素。

(二)創(chuàng)業(yè)者。

創(chuàng)業(yè)者以及創(chuàng)業(yè)者所代表的創(chuàng)業(yè)團隊是創(chuàng)業(yè)活動的組織者和執(zhí)行者，創(chuàng)業(yè)者的意志力或者意圖，是推進創(chuàng)業(yè)活動的催化劑。對于新創(chuàng)企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)者的自身素質(zhì)和商業(yè)經(jīng)驗，毫無疑問確實能夠左右企業(yè)的決策，進而對企業(yè)戰(zhàn)略的制定產(chǎn)生一定的影響。因此，理解創(chuàng)業(yè)者的偏好及其戰(zhàn)略決策的過程極為重要。

(三)其他。

影響創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的影響因素還有很多，如風險因素等，在這里不――贅述。我們需要綜合考慮各種影響因素，制定適宜的創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略。

四、創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略選擇與創(chuàng)業(yè)機會

陳德智(2001)就創(chuàng)業(yè)的一般狀況，指出四種創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略：破釜沉舟，全力以赴；擇人任勢，乘虛而入；改變價值，以迂為直；夾縫生存，出奇制勝。他對四種創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略進行了利弊與條件分析，并指出這四種戰(zhàn)略并不是排斥的，而是相互聯(lián)系的，創(chuàng)業(yè)者通?？梢匀诤掀渲械?～3個不同的要素，重要的是創(chuàng)業(yè)者能夠根據(jù)實際選擇創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略并付諸實踐。張偉輝(2007)根據(jù)Park和Bae劃分的三個維度，得出創(chuàng)業(yè)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的七種類型：防御性模仿戰(zhàn)略、替代進口戰(zhàn)略、超前本地化戰(zhàn)略、創(chuàng)造性模仿戰(zhàn)略、國際差異化戰(zhàn)略、早期市場進入戰(zhàn)略、國際創(chuàng)新戰(zhàn)略。朱奎(2007)按照生命周期理論提出六種中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的戰(zhàn)略選擇：資源戰(zhàn)略、依附戰(zhàn)略、夾縫生存戰(zhàn)略、局部市場戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導向型戰(zhàn)略、聯(lián)合競爭型戰(zhàn)略。

關(guān)于公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的基本模式，林嵩、姜彥福(2008)的分析認為公司對于創(chuàng)業(yè)機會的追逐成為理解公司戰(zhàn)略創(chuàng)業(yè)化幅度的重要視角。創(chuàng)業(yè)機會的介入存在五種情況：1、創(chuàng)業(yè)機會成為公司戰(zhàn)略框架的起點；2、創(chuàng)業(yè)機會的介入是在產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析之后；3、公司對于創(chuàng)業(yè)機會的追逐是在產(chǎn)業(yè)環(huán)境和組織環(huán)境分析之后；4、公司在制定了公司的大致發(fā)展方向和戰(zhàn)略定位之后；5、創(chuàng)業(yè)機會的追逐處于整個公司戰(zhàn)略框架的終點。這五種情況的公司戰(zhàn)略創(chuàng)業(yè)化幅度呈現(xiàn)由高到低的過程。出于全新創(chuàng)業(yè)機會賦予企業(yè)經(jīng)營的影響，公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略體現(xiàn)出其收益稟賦和風險稟賦，這兩個方面成為公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略最重要的屬性。

五、結(jié)語

創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略的制定對于新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，由于創(chuàng)業(yè)活動及其復雜，需要我們深入分析環(huán)境、創(chuàng)業(yè)者、風險投資背景等各種因素，檢驗不同戰(zhàn)略方案的實施效果。

參考文獻：

[1]朱奎．我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略研究[D]貴州大學碩士論文．2007