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證券發(fā)行市場的特點范文第1篇

網(wǎng)絡(luò)證券亦稱網(wǎng)上證券，是電子商務(wù)條件下的證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，網(wǎng)上證券服務(wù)是證券業(yè)以因特網(wǎng)等信息網(wǎng)絡(luò)為媒介，為客戶提供的一種全新商業(yè)服務(wù)。網(wǎng)上證券包括有償證券投資資訊（國內(nèi)外經(jīng)濟信息、政府政策、證券行情）、網(wǎng)上證券投資顧問、股票網(wǎng)上發(fā)行、買賣與推廣等多種投資理財服務(wù)。隨著網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的不斷推廣，證券市場將逐漸地從“有形”的市場過渡到“無形”的市場，現(xiàn)在的證券交易營業(yè)大廳將會逐漸失去其原有的功能，遠(yuǎn)程終端交易、網(wǎng)上交易將會成為未來證券交易方式的主流。在證券市場發(fā)展過程中，網(wǎng)上證券作為證券市場創(chuàng)新的一種新形式，發(fā)揮了積極的推動作用。其表現(xiàn)是：第一，證券市場的品種創(chuàng)新和交易結(jié)算方式的變革，為網(wǎng)上證券建設(shè)提出了新的需求；第二，網(wǎng)上證券建設(shè)又為證券市場的發(fā)展創(chuàng)新提供了技術(shù)和管理方面的支持，兩者在相互依存、相互促進(jìn)的過程中得到了快速發(fā)展。未來的證券公司將不再以雄偉氣派的建筑為標(biāo)志，富麗堂皇的營業(yè)大廳不再是實力的象征，靠鋪攤設(shè)點擴張規(guī)模已顯得黯然失色。取而代之的是，依托最新的電子化成果，積極為客戶提供投資咨詢、代人理財?shù)冉鹑诜?wù)，發(fā)展與企業(yè)并購重組、推薦上市、境內(nèi)外直接融資等有關(guān)的投資銀行業(yè)務(wù)，努力建立和拓展龐大的客戶群體將成為其主營目標(biāo)。未來的證券公司的市場營銷將不再依賴于營銷人員的四面出擊，而將集中更多的精力用于網(wǎng)絡(luò)營銷。通過網(wǎng)絡(luò)了解客戶的需求，并根據(jù)客戶的需求確定營銷的策略和方式，再將自己的優(yōu)勢和能夠提供的服務(wù)通過網(wǎng)絡(luò)反饋給客戶，從而達(dá)到宣傳自己、推銷自己的目的。在未來網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、信息共享的信息社會里，證券公司將不再單純依靠自身力量來發(fā)展業(yè)務(wù)，而是利用自身優(yōu)勢建立與銀行、郵電等行業(yè)的合作關(guān)系。各行業(yè)在優(yōu)勢互補、互惠互利的前提下聯(lián)手為客戶提供全方位、多層次的立體交叉服務(wù)。這種合作會給各方帶來成本的降低和客源的增加，從而達(dá)到增收節(jié)支、擴大業(yè)務(wù)的目的。

二、網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)的發(fā)展對政府監(jiān)管的挑戰(zhàn)

互聯(lián)網(wǎng)的使用給整個證券市場帶來的這場革命，正在重置證券商和客戶的關(guān)系、消融對證券市場管轄的地域界線，也給監(jiān)管者提出了強有力的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的證券發(fā)行和交易體制下，通常是由證券發(fā)行人和承銷商相互配合共同完成證券的發(fā)行任務(wù)，但在網(wǎng)絡(luò)技術(shù)運用到證券市場后，證券發(fā)行人可以利用互聯(lián)網(wǎng)繞開證券承銷商而直接向投資者發(fā)售證券，由此產(chǎn)生證券發(fā)行市場非中介化的問題。證券發(fā)行市場的非中介化帶來的負(fù)面影響不容監(jiān)管機構(gòu)忽視：首先，由于缺少專業(yè)機構(gòu)的參與，網(wǎng)絡(luò)信息披露的真實與否不易甄別，證券欺詐行為更加有機可乘，投資者的投資風(fēng)險增加，投資者權(quán)益保護的難度急劇提高。其次，由于缺乏承銷商的監(jiān)督，發(fā)行人可以在未經(jīng)證券監(jiān)管機構(gòu)核準(zhǔn)的情形下直接向投資者發(fā)行證券，從而規(guī)避監(jiān)管部門對證券發(fā)行的監(jiān)管，進(jìn)而對證券發(fā)行監(jiān)管體制造成沖擊。再次，由于市場分散，投資者的交割缺乏足夠的制度保證，一旦發(fā)行人不履約將會損害投資者的權(quán)利，甚至引發(fā)混亂。其次，由于缺乏承銷商的監(jiān)督，發(fā)行人可以在未經(jīng)證券監(jiān)管機構(gòu)核準(zhǔn)的情形下直接向投資者發(fā)行證券，從而規(guī)避監(jiān)管部門對證券發(fā)行的監(jiān)管，進(jìn)而對證券發(fā)行監(jiān)管體制造成沖擊。再次，由于市場分散，投資者的交割缺乏足夠的制度保證，一旦發(fā)行人不履約將會損害投資者的權(quán)利，甚至引發(fā)混亂。最后，網(wǎng)絡(luò)的無國界性，也與現(xiàn)行的證券發(fā)行的地域性特征產(chǎn)生了沖突，使各國的證券監(jiān)管機構(gòu)不得不面臨證券發(fā)行管轄權(quán)的困擾。三、我國網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)監(jiān)管法制建設(shè)的主要內(nèi)容

1.健全和改進(jìn)網(wǎng)上證券交易市場準(zhǔn)入制度。網(wǎng)上證券業(yè)準(zhǔn)入政策既關(guān)系到國家金融安全和正常的金融秩序，又涉及金融創(chuàng)新的尺度和金融業(yè)競爭力的提升問題。目前，我國的網(wǎng)上證券交易市場準(zhǔn)入政策無論是在公平競爭環(huán)境的創(chuàng)造還是在安全技術(shù)指標(biāo)的控制等方面都難以適應(yīng)網(wǎng)上證券交易發(fā)展的客觀需要。為此，我們在構(gòu)建網(wǎng)上證券交易準(zhǔn)入政策時，需要進(jìn)一步改變監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管手段，既要鼓勵和推動計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券交易過程中的運用，又要確保交易過程的安全。具體而言，在準(zhǔn)入方面應(yīng)該確立自由競爭的理念，一方面要打破行業(yè)壁壘，推動網(wǎng)上證券交易的發(fā)展，另一方面，又要制定完善和可行的技術(shù)及其他準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，不至于使網(wǎng)上證券交易陷入到無序和混亂狀態(tài)之中。

2.積極推進(jìn)網(wǎng)上證券交易信息披露的監(jiān)管改革。陽光是最好的防腐劑，燈光是最有效率的警察，信息公開已成為證券法的制度基石。然而，基于證券紙質(zhì)時代背景下建立的信息披露監(jiān)管的理念、手段、原則都不能完全適應(yīng)洶涌而來的證券電子化時代需求，需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。包括：(1)對于類推監(jiān)管進(jìn)行必要的反思，要適時地推進(jìn)和建立/以網(wǎng)絡(luò)為導(dǎo)向0的監(jiān)管理念；(2)在監(jiān)管原則方面，需要對于真實性原則的判斷標(biāo)準(zhǔn)做出相應(yīng)的調(diào)適，對完整性原則進(jìn)行必要的拓展，對準(zhǔn)確性原則做出進(jìn)一步的細(xì)化，對及時性原則予以豐富和發(fā)展，建立即時披露制度，確立公平披露原則；(3)改進(jìn)監(jiān)管方式，推進(jìn)與網(wǎng)絡(luò)時代相適應(yīng)的現(xiàn)代信息披露手段和方式；(4)強化對網(wǎng)絡(luò)公開說明書、網(wǎng)上路演、定期報告的網(wǎng)上披露的監(jiān)管，建立實時信息網(wǎng)上披露及監(jiān)管制度。

證券發(fā)行市場的特點范文第2篇

摘要 證券市場的健康發(fā)展對國家的經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義，證券市場也成了世界經(jīng)濟體是否有活力的指向標(biāo)。證券發(fā)行核準(zhǔn)制度是一個國家資本市場的準(zhǔn)入制度的基礎(chǔ)，也是證券市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。我國的證券市場建立相對美國較晚，而受經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、歷史環(huán)境等因素影響，中美兩國的證券市場結(jié)構(gòu)與所處發(fā)展階段都有所不同。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，有關(guān)如何完善我國證券發(fā)行制度，以促進(jìn)我國證券業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟學(xué)家研究的重要課題。

關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 審核制度 中美比較

一、中國證券發(fā)行審核制度

（一）我國股票發(fā)行核審核制度變遷

由于我國特殊的國情，不同于其他的證券市場，中國股市是唯一通過自上而下建立起來的、單一層次的股票市場，而且是唯一一個由政府行政部門控制股票發(fā)行上市的市場。從1990 年12 月上海證券交易所成立至今，我國的股票發(fā)行制度不斷進(jìn)行改革，整體來看經(jīng)歷了審批制和通道制、保薦制三個階段，其中，通道制與保薦制也可一同視為核準(zhǔn)制的兩種形式。

第一階段，1990 年至2000 年間，我國的股票發(fā)行制度實施的是審批制。這種審批制是由《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》確立的，是計劃經(jīng)濟體制下的產(chǎn)物。這是因為，公司是否可以上市、發(fā)行規(guī)模大小都是由國家計劃所決定。公司只有在通過地方政府或是中央企業(yè)主管部門的審批之后才能送與證監(jiān)會復(fù)審，復(fù)審?fù)夂蠓侥芟蜃C券交易所上市委員會提出申請。

第二階段，通道制。核準(zhǔn)制最初的實現(xiàn)形式是通道制，指由證券監(jiān)管部門確定各家綜合類證券商所擁有的發(fā)行股票的通道數(shù)量，券商按照發(fā)行一家再上報一家的程序來推薦發(fā)行股票的公司的制度，依據(jù)券商規(guī)模的大小、實力和業(yè)績決定其擁有發(fā)行股票的通道數(shù)量。由券商協(xié)助擬發(fā)行股票的公司進(jìn)行股份制改造，對其進(jìn)行為期一年的上市輔導(dǎo)、制作上市申報材料，之后中國證監(jiān)會對其進(jìn)行審查。

第三階段，保薦人。2003 年12 月28 日，中國證監(jiān)會“證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法”，證券發(fā)行上市保薦制度于2004年2 月1 日起正式實施。

一般認(rèn)為，保薦人是依據(jù)法律規(guī)定為公司申請發(fā)行、上市承擔(dān)推薦責(zé)任，并為公司上市后的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的證券公司。保薦制度要求保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料的真實、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險防范責(zé)任。

（二）兩種證券發(fā)行審查方式的特點

1.審批制。在審批制中，政府既從社會管理者角度，又從投資所有者的角度審核企業(yè)的投資項目；利用行政和計劃的手段，由地方政府或部門根據(jù)發(fā)行額度推薦發(fā)行上市。其結(jié)果是，擬發(fā)行公司往往不注重投資者的利益、不努力爭取好的經(jīng)營業(yè)績，只是關(guān)心如何爭取額度，甚至不擇手段以虛假經(jīng)營狀況來騙取發(fā)行資格，引發(fā)發(fā)行市場種種問題，如虛假包裝、強制捆綁上市等。在審批制下，能否發(fā)行股票取決于有沒有額度，并不是主要依據(jù)公司經(jīng)營業(yè)績和募股資金投向的可行性、盈利性來選擇發(fā)行人，使得部分業(yè)績不佳、拼湊募資項目的公司通過種種手段獲得發(fā)行資格，無法堵住垃圾公司和問題公司包裝上市和偽裝上市的渠道。

2.核準(zhǔn)制?！蹲C券法》頒布后，我國證券發(fā)行審查所采用的通道制與保薦制的實質(zhì)都是核準(zhǔn)制：發(fā)行公司在股票發(fā)行之前，不僅要公開有關(guān)發(fā)行的真實情況，而且必須合乎法律規(guī)定的發(fā)行股票必需的實質(zhì)條件才能被獲準(zhǔn)發(fā)行，證券監(jiān)管機構(gòu)有權(quán)否決不符合實質(zhì)條件的發(fā)行申請。其特點表現(xiàn)為：

（1）公司發(fā)行上市的資格是通過證券監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)獲得的。核準(zhǔn)制以維護公共利益和社會經(jīng)濟安全為本位，以國家監(jiān)管機關(guān)的審核代替市場對發(fā)行股票優(yōu)勝劣汰的選擇，充分體現(xiàn)了行政權(quán)力對股票發(fā)行的干預(yù)，是“有形之手”干預(yù)股票發(fā)行的具體表現(xiàn)，體現(xiàn)了制度的硬約束和剛性。

（2）核準(zhǔn)制遵循的是實質(zhì)管理原則。它是在公開原則的基礎(chǔ)上，考察發(fā)行者的公司營業(yè)性質(zhì)、管理人員資格、資本結(jié)構(gòu)是否合理、發(fā)行所得是否合理、各種證券權(quán)利是否平等、公開資料是否充分真實等，并由此作出是否符合發(fā)行的實質(zhì)要件的價值判斷，把不符合實質(zhì)要求的劣質(zhì)公司排斥在股票市場之外。

從核準(zhǔn)制的特點可以看出，這種發(fā)行審核制度有利于新興證券市場的健康發(fā)展，比較適合證券市場處于發(fā)展時期，投資者素質(zhì)不高，投資者結(jié)構(gòu)不甚合理，監(jiān)管制度不完善和欠規(guī)范的國家和地區(qū)。

二、與美國證券發(fā)行審核制度比較

（一）關(guān)于審核的層級

一開始，在美國實行的是聯(lián)邦與州兩個層面的雙重注冊，接受州的實質(zhì)審核。雖然1996 年，為了降低雙重注冊帶來的管轄權(quán)重疊，美國聯(lián)邦國會通過了有名的《資本市場改善法》，規(guī)定某些證券由聯(lián)邦專屬管轄，即“聯(lián)邦管轄的證券”，從而部分地解決了聯(lián)邦與州的管轄權(quán)重疊問題。但是《資本市場改善法》只解決了聯(lián)邦與州管轄權(quán)重疊的部分問題。比較而言，在中國單一級別的審核，發(fā)行人只需要通過國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的核準(zhǔn)即可。且不同于美國SEC 中由律師、會計師、分析師以及公司所在行業(yè)的行業(yè)專家組成審核小組，在中國證監(jiān)會的首發(fā)預(yù)審中，審核人員全部由法律與財務(wù)人士組成，暫沒有行業(yè)人士。2009 年，創(chuàng)業(yè)板的首發(fā)預(yù)審仍然沒有行業(yè)人士，但在發(fā)審委中增設(shè)了五名來自中科院、科技部與大學(xué)的行業(yè)專家。

（二）關(guān)于審核意見

中美兩國證券監(jiān)管機關(guān)都會針對注冊登記書出具初步的審核意見：中國叫“反饋函”，美國叫“意見信”。中國證監(jiān)會反饋函的很多問題是關(guān)于公司運作經(jīng)營是否“規(guī)范”，比如出資是否屬實、國資轉(zhuǎn)讓是否履行法定程序、稅收優(yōu)惠是否合法等，而美國證交會意見信中提及最多的問題是關(guān)于會計方面的。

美國證交會有權(quán)對注冊申請發(fā)出“拒絕令”，阻止注冊的生效。美國證交會IPO 審核是相當(dāng)嚴(yán)厲的：經(jīng)歷的一個項目，美國證監(jiān)會第一輪只提出了80 來個問題，第二輪減少到30 來個，但是在隨后的幾輪中，美國證監(jiān)會對公司上市前私募和雇員股權(quán)期權(quán)的會計處理和披露窮追不舍，每一輪都提出20 多個問題，絲毫沒有放棄或減少問題的跡象。而一旦SEC 提出意見，發(fā)行人須提交修正，而從每一個修正或補正提交之日起，二十日的期限又重新起算。對比而言，中國證監(jiān)會IPO 預(yù)審第一輪一般來說提出三十個問題，相比美國證交會第一輪提出七八十個問題，中國證監(jiān)會IPO 預(yù)審提出的問題要少。

（三）關(guān)于證券監(jiān)管關(guān)注點

前文介紹過美國各州在量化“公平、公正與平等”的證券發(fā)行方面的九個標(biāo)準(zhǔn)，這九個標(biāo)準(zhǔn)集中于不同時間進(jìn)入公司的股東之間的平等交易，著重于不同投資者之間的公平，特別是直接保護IPO 過程中進(jìn)入的公眾投資者。而中國證監(jiān)會發(fā)審委實質(zhì)審核時的關(guān)注點主要是發(fā)行人本身，也就是以擬上市公司為主體，圍繞擬上市公司，審核擬上市公司與大股東之間的關(guān)聯(lián)交易，審核擬上市公司自身的盈利能力，等等?？傊?，中國證監(jiān)會發(fā)審委的審核是將擬上市公司作為主要中心。

證券發(fā)行市場的特點范文第3篇

隨著世界經(jīng)濟一體化和金融全球化的趨勢,中國資本市場也逐漸朝著國際化的方向發(fā)展,愈來愈多的國外投資者和大量資金涌入中國市場,而與此同時國內(nèi)投資者也把戰(zhàn)略投資的目光轉(zhuǎn)向了國際資本市場。此時的中國資本市場面臨著戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的良好時機,伴隨中國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程始終的一個重大命題是如何構(gòu)建一個既能推動市場創(chuàng)新和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,又能有效控制風(fēng)險,兼顧公平與效率的資本市場法律規(guī)則體系。本文擬對這一問題進(jìn)行探討,以期對我國的資本市場法制建設(shè)有所裨益。

二、適應(yīng)資本市場改革的法律體系的構(gòu)建

中國資本市場成為全球多極金融中心之一,其戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)依賴于自身三大轉(zhuǎn)型,即上市公司結(jié)構(gòu)和上市資源的調(diào)整、市場結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而上述三大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實現(xiàn),又必須以中國資本市場法律規(guī)則體系的變革為基礎(chǔ)。與中國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背景相適應(yīng)的法律規(guī)則體系變革,至少應(yīng)包括以下四方面內(nèi)容:

第一,公司法的進(jìn)一步完善。中國公司法的完善主要包括減少政府管制、加強市場監(jiān)管、鼓勵公司自治、完善治理結(jié)構(gòu)、健全股東權(quán)益保護機制等方面的內(nèi)容,并應(yīng)逐步實現(xiàn)與國際接軌。2006年1月1日開始實施的《公司法》雖然在上述方面都有所進(jìn)步,但是仍存在有待進(jìn)一步完善之處。主要表現(xiàn)為:國有企業(yè)、外資企業(yè)、民營企業(yè)仍有不同待遇;投資者權(quán)利保護方面的民事責(zé)任不能完全落實到位;公司股票和債券的發(fā)行依然受到限制等。

第二,構(gòu)建與大規(guī)模證券發(fā)行相適應(yīng)的法律規(guī)則體系。資本市場規(guī)模擴大是實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必要條件,而中國資本市場原有證券發(fā)行規(guī)則是與小市場、小發(fā)行量的特征相吻合,發(fā)行效率低下,難以適應(yīng)大規(guī)模證券發(fā)行的要求。因此,應(yīng)徹底變革原有證券發(fā)行規(guī)則體系,逐步借鑒國際成熟市場經(jīng)驗,結(jié)合中國實際情況,建立與大規(guī)模證券發(fā)行要求相符合的“公開發(fā)行加私募配售”法律規(guī)則,以有效降低融資成本和監(jiān)管成本,并減少發(fā)行人與投資人之間的信息不對稱程度。

第三,推動我國證券交易制度的轉(zhuǎn)型。證券交易制度在整個證券市場發(fā)展中始終具有基礎(chǔ)性意義,它不僅決定著證券發(fā)行市場的規(guī)模、價格水平和證券交易的規(guī)律,而且決定著整個市場的觀念。中國證券交易制度長期以來形成了場內(nèi)交易、集中競價、現(xiàn)貨交易占壟斷地位的格局,這種單一易制度導(dǎo)致股市難以發(fā)揮市場機制作用,人為操控痕跡明顯。新修改的《證券法》不再強制規(guī)定單一集中競價、單一現(xiàn)貨交易、單一場內(nèi)交易,為中國證券市場清除了嚴(yán)重限制其發(fā)展的制度桎梏。未來證券交易制度的轉(zhuǎn)型主要包括:變單一主板市場為多層次交易市場體系,變單一競價交易制度為多種交易制度,變單一現(xiàn)貨交易為多品種交易制度。

第四,資本市場國際化的法律建設(shè)。資本市場國際化不僅僅是單純的市場完全開放,更為重要的是市場規(guī)則體系與國際慣例的接軌。在目前人民幣尚未完全實現(xiàn)資本項目可自由兌換階段,大規(guī)模制定推動資本市場國際化的法律規(guī)則體系尚不現(xiàn)實。但是伴隨未來人民幣逐步實現(xiàn)徹底可自由兌換,應(yīng)努力推動內(nèi)外資稅法統(tǒng)一,證券交易制度的國際接軌,從而最終實現(xiàn)中國資本市場投融資行為與法律規(guī)則體系的國際化。

三、《公司法》對資本市場法律制度的構(gòu)建與完善

2005年10月27日通過的、2006年1月1日開始實施的《中華人民共和國公司法》(以下簡稱《公司法》)對原來《公司法》做了重要修改和補充。在公司設(shè)立和公司資本制度、公司法人治理結(jié)構(gòu)、提高內(nèi)部監(jiān)核程度、突出股東話語權(quán)和訴訟權(quán)、保護投資者利益等方面有了很大的進(jìn)步,并逐步與國際接軌。原來《公司法》有230條,現(xiàn)在新《公司法》只有219條,看起來條文少了,但內(nèi)容更加豐富。總體上可以將修改的要點概括為:減少政府管制、加強市場監(jiān)管、鼓勵公司自治、完善治理結(jié)構(gòu)、健全了股東保護機制。

(一)在減少政府管制方面,《公司法》主要有以下幾個方面的突破

第一,降低公司設(shè)立門檻。新法將有限責(zé)任公司的最低注冊資本門檻大大降低。雖然由于各種原因,最終沒有采納授權(quán)資本制,但卻允許兩種公司的資本都可以分期繳納,而不必一次性繳足,只是要求全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的20%,而其余部分必須在兩年內(nèi)繳足,其中投資公司可以在5年內(nèi)繳足。

資本制度是公司法的基本制度之一,各國公司法基本都有一套系統(tǒng)完整的關(guān)于資本的法律制度。中國公司法改革的主要內(nèi)容之一是資本制度的改革。此次修改前的公司法在立法指導(dǎo)思想上,雖然也有促進(jìn)市場經(jīng)濟發(fā)展的明文宣示,但更關(guān)注的是對公司、股東、債權(quán)人的權(quán)益和社會經(jīng)濟秩序的維護,表現(xiàn)出的明顯傾向是強調(diào)規(guī)范、限制和管理,而忽略支持、鼓勵和引導(dǎo),法律規(guī)定呈現(xiàn)出過度的剛性和強制性,而缺少應(yīng)有的彈性和任意性。從根本上說,資本制度改革的根本原因不在于目前的條件是否絕對的高或限制是否絕對的嚴(yán),也不在于簡單地取消多少限制、放寬多少條件和降低多大門檻,而在于我們?yōu)楹魏褪欠裼斜匾獙驹O(shè)立施加如此的限制。其實資本并不是債權(quán)人利益和交易安全的根本保障,更不是唯一的擔(dān)保,過分強調(diào)資本在這方面的作用不僅不能實現(xiàn)債權(quán)人保護的目標(biāo),反而會遏制公眾的投資需求,阻礙了許多公司企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展。同時,中國經(jīng)濟發(fā)展水平很不平衡,各地區(qū)、各行業(yè)之間差異甚大,對于一些經(jīng)濟不發(fā)達(dá)地區(qū)和資本密集程度較低的行業(yè),規(guī)定偏高的資本額,也在某種程度上束縛了經(jīng)濟的發(fā)展。

第二,調(diào)整出資比例和結(jié)構(gòu)。一是將工業(yè)產(chǎn)權(quán)擴大到整個知識產(chǎn)權(quán),二是取消了無形財產(chǎn)出資比例的限制,而只是規(guī)定貨幣出資的金額不得低于注冊資本的30%,更為重要的修改是根本改變了對股東出資的立法方式,以一個富有彈性的抽象標(biāo)準(zhǔn)“可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)”取代了原來機械、固化的全面列舉式的規(guī)定,不僅實質(zhì)性地擴大了股東出資的范圍,而且充分地利用各種投資資源和社會財富,最大限度地滿足股東和公司的投資需求。

第三,對外投資限制被取消。新法第15條規(guī)定,公司可以向其他企業(yè)投資,但是,除法律另有規(guī)定外,不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。第16條規(guī)定,公司向其他企業(yè)投資應(yīng)按照公司章程的規(guī)定由董事會或股東會、股東大會作出決議;公司章程對投資的總額及單項投資數(shù)額有限制規(guī)定的,不得超過規(guī)定的限額。因為公司對外投資屬于公司的經(jīng)營自,應(yīng)由公司章程規(guī)定,沒有必要由法律對投資占公司凈資產(chǎn)的比例進(jìn)行限制。(1)公司對外投資不再有投資限額的限制,公司完全可以根據(jù)自己的實際情況進(jìn)行投資,不受凈資產(chǎn)的約束。(2)擴大了對外投資的范圍,不僅包括有限責(zé)任公司和股份有限公司,而且還包括其他形態(tài)的企業(yè)、合伙公司、股份合作制企業(yè)等,即允許公司向非公司制的企業(yè)投資。(3)明確了對外投資的決策機構(gòu)是股東會或者董事會,成為公司章程的必備條款。(4)明確了公司對外投資的有限責(zé)任,公司對其所投資的企業(yè)只是承擔(dān)出資部分的有限責(zé)任,不得通過合同、協(xié)議的安排成為投資標(biāo)的企業(yè)所負(fù)債務(wù)的連帶責(zé)任人。

另外,新《公司法》還取消股份有限公司設(shè)立的審批程序。原《公司法》第77條明確規(guī)定,設(shè)立股份有限公司必須經(jīng)過國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級人民政府批準(zhǔn)。新法刪除了這一規(guī)定。全世界沒有哪一個國家設(shè)立股份有限公司還要國務(wù)院或者省(州)政府的審批,這是限制股份制經(jīng)濟的發(fā)展,這是對股份有限公司發(fā)展的最大制約。取消這一規(guī)定,將大大方便股份有限公司設(shè)立,推動股份制經(jīng)濟的發(fā)展。同時,允許設(shè)立一人有限責(zé)任公司,鼓勵個人自主創(chuàng)業(yè),促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和擴大就業(yè)。

(二)在加強市場監(jiān)管方面,《公司法》主要進(jìn)行了以下改革

第一,引入公司法人人格否認(rèn)制度。新《公司法》第20條規(guī)定:公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任,逃避債務(wù),嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益的,應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。借鑒一些市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家具有法律效力的判例和法律規(guī)定,總結(jié)我國人民法院的審判實踐經(jīng)驗,為防范濫用公司制度的風(fēng)險,保障公司債權(quán)人的利益,增加了公司法人人格制度規(guī)定。在現(xiàn)實生活中,有的股東采用轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)、將公司財產(chǎn)與本人財產(chǎn)混同等手段,造成公司用于履行債務(wù)的財產(chǎn)大量減少,嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人的利益,增加了“公司法人人格否認(rèn)”制度,保障公司債權(quán)人的利益。當(dāng)然,適用公司法人人格否認(rèn)即股東對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的具體情形,諸如何為“惡意逃避債務(wù)”、“嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益”等都需要由最高法院嚴(yán)格把握,通過司法解釋作出規(guī)定。

第二,對關(guān)聯(lián)交易行為嚴(yán)格規(guī)范。正如關(guān)聯(lián)企業(yè)出現(xiàn)與發(fā)展具有客觀的不可避免的性質(zhì)一樣,關(guān)聯(lián)企業(yè)最重要的行為———關(guān)聯(lián)交易的存在也是客觀的和不可避免的。由于各國法律對于關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)聯(lián)人概念的不斷完善和發(fā)展,人們今天所提到的關(guān)聯(lián)方命題已經(jīng)具有極大的包容性和彈性,這一概念不僅概括了集團企業(yè)內(nèi)部具有股權(quán)控制力和經(jīng)營決策控制力的一系列企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,而且概括了不同企業(yè)之間基于控制權(quán)人親屬關(guān)系與利益合作關(guān)系而形成的具有間接控制力的企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。也即是說,在相互從事交易的關(guān)聯(lián)主體之間,某些交易實際上屬于關(guān)聯(lián)人意識到其間的關(guān)聯(lián)關(guān)系是基于控制權(quán)人的意志卻故意從事的關(guān)聯(lián)交易,該種關(guān)聯(lián)交易的內(nèi)容往往為故意不公平;另一些交易則屬于關(guān)聯(lián)人并未意識到其間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,并且其交易并未受到控制權(quán)人的意志操縱,此種情況下的關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容則可能是公平的。正是基于這一復(fù)雜的現(xiàn)實,各國學(xué)者和立法者對于關(guān)聯(lián)交易的法律控制立場實際上均經(jīng)歷了由簡到繁的過程,并且將爭議的焦點逐漸集中于公平性問題上。

本文認(rèn)為,關(guān)聯(lián)交易的客觀性與不可避免性并不代表其具有當(dāng)然的公平性與合法性;相反,此種違反市場交易競爭條件的所謂“交易”是可能滋生不公平交易、欺詐行為和掠奪的。如果缺乏法律的有效控制(特別是公平規(guī)則控制),則此種可能的不公平交易將愈來愈多地轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的、必然的不公平交易。由于關(guān)聯(lián)交易本身即具有掩蓋或隱蔽交易內(nèi)容和利益關(guān)系的屬性,同時在缺乏普遍性法律控制機制的情況下,不公平的關(guān)聯(lián)交易實際處于不被發(fā)現(xiàn)或不受矯正之狀態(tài),因此,在整體上斷言關(guān)聯(lián)交易具有節(jié)省社會資源或者產(chǎn)生“社會盈余”始終是令人懷疑的。

因此,我們可以得出這樣兩個基本結(jié)論:一方面,關(guān)聯(lián)交易本身存在具有客觀的不可避免的性質(zhì),對其加以簡單地一概禁止或是不合理的,也是不可能的;另一方面,為了保障交易公平與交易秩序,法律對于關(guān)聯(lián)交易應(yīng)當(dāng)在傳統(tǒng)法律原則的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出有效的控制規(guī)則。

在我國目前的公司法實踐中,尚無商業(yè)判斷規(guī)則的存在地位。隨著中國公司法制的發(fā)展,特別是隨著中國公司訴訟實踐的發(fā)展,此類有助于合理公平保障公司當(dāng)事人合法權(quán)益的具體公司法規(guī)則將或遲或早地在中國法中建立。

在對于不公平的關(guān)聯(lián)交易的法律制裁的制度構(gòu)建中,實質(zhì)公平原則的建立顯然具有特別重要的意義。在建立我國法律實質(zhì)公平原則的過程中,立法者與司法者應(yīng)當(dāng)考慮到如下基本要素:首先,我國法應(yīng)當(dāng)為公司訴訟的利害關(guān)系人提供不同的法律救濟途徑,以適應(yīng)公司訴訟當(dāng)事人不同的利益要求;其次,在對于不公平的關(guān)聯(lián)交易的賠償救濟中,必須堅持實質(zhì)公平原則,而不能滿足于傳統(tǒng)民法中的顯失公平標(biāo)準(zhǔn),更不能滑入整體揭穿公司面紗的錯誤之路,這一經(jīng)驗實際上已經(jīng)為我國的司法實踐所證實;最后,在構(gòu)建實質(zhì)公平原則具體規(guī)則的過程中我們必須認(rèn)識到,這些具體規(guī)則的宗旨實際上僅在于限制因非適當(dāng)影響而導(dǎo)致的損害關(guān)聯(lián)公司的不公平的關(guān)聯(lián)交易,而不是要限制關(guān)聯(lián)公司正常的商業(yè)行為,不能使生動多樣的公司實踐受到簡單、僵硬的法律教條之限制,因而我國法上的實質(zhì)公平原則之具體規(guī)則一定會經(jīng)歷由簡到繁、不斷合理化的過程。

另外,值得一提的是,新《公司法》在明確中介機構(gòu)賠償債權(quán)人的責(zé)任、減少強制性規(guī)范、增加任意性規(guī)范方面,也作出了巨大修改?！豆痉ā冯m然有長足進(jìn)步,但仍然存在差距。主要表現(xiàn)在市場主體的“血統(tǒng)論”依然存在;堅持政府監(jiān)管至上的治理理念仍然十分明顯;國有企業(yè)、外資企業(yè)和民營企業(yè)的不同身份仍有不同待遇;投資者權(quán)利保護方面的民事責(zé)任不能完全落實到位;公司股票和債券的發(fā)行依然受到限制等等。

四、《證券法》對資本市場法律制度的構(gòu)建與完善

(一)發(fā)行和交易制度的改革

1.公開發(fā)行和私募的兼容證券私募發(fā)行是當(dāng)今世界資本市場的重要組成部分,已成為各國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)程中不可或缺的投融資方式。美國是較早采用證券私募發(fā)行的國家,并與公開發(fā)行相互補充。由于這一發(fā)行方式的運用能節(jié)約發(fā)行融資成本、監(jiān)管成本,減少信息不對稱現(xiàn)象,具有較高的靈活性、保密性,體現(xiàn)出資本市場的快速融資效率,因此私募發(fā)行在多數(shù)國家及地區(qū)得到廣泛運用。由于私募發(fā)行的投資人是確定的,發(fā)行對象主要是長期投資機構(gòu)(國際上稱“戰(zhàn)略投資人”)認(rèn)購,在發(fā)行前對認(rèn)購程度已有了解,且以明顯高于發(fā)行價取得優(yōu)先購買權(quán),其發(fā)行成功率自然會大大提高。

我國也早在1990年底就引進(jìn)了私募發(fā)行的模式。我國早期的內(nèi)部職工股發(fā)行可以找到私募發(fā)行的影子,1993年4月之前的股票發(fā)行,實際上是帶有私募性質(zhì)的一種混合方式。1999年《證券法》確立了“三公”原則以后,私募轉(zhuǎn)而被B股和H股發(fā)行所廣泛采納,在A股市場上真正出現(xiàn)包銷余額的情況下,證券商也不得不啟用這一方式作為補充。而近期的證券公司債券定向發(fā)行、特定機構(gòu)次級債私募發(fā)行以及集合資產(chǎn)管理計劃與集合資金信托計劃也都是私募化運作的證券發(fā)行模式。

當(dāng)然,不可否認(rèn),私募發(fā)行在我國證券市場中仍然存在不少問題,諸如投資者數(shù)量少、流通性較差等不足,投資者會面臨較高的投資風(fēng)險。目前,對涉及私募的證券發(fā)行規(guī)范屬于分塊規(guī)則、局部立法,導(dǎo)致私募發(fā)行制度的模糊和不確定,降低了證券市場的潛在參與者對私募發(fā)行活動的可預(yù)測性和透明度,導(dǎo)致了實踐中的私募發(fā)行行為的不規(guī)范,加之前幾年我國相關(guān)立法機關(guān)及監(jiān)管機關(guān)對私募發(fā)行這一方式重視不夠,實踐中也未形成有序監(jiān)管與規(guī)范的私募發(fā)行市場。

所以，未來在私募發(fā)行法律制度的準(zhǔn)備方面,還要進(jìn)行積極的探索。主要應(yīng)該從以下幾個方面入手:

第一,法律審核效率。發(fā)行制度的效率主要指該證券發(fā)行制度引致的資源配置效率。在適時推進(jìn)證券發(fā)行制度改革的同時,還必須提高現(xiàn)有的證券發(fā)行法律審核效率。一方面,鑒于《公司法》《證券法》已經(jīng)為上市公司私募發(fā)行留下了空間,監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強配套法規(guī)制度的制定和出臺,對私募發(fā)行的申報批準(zhǔn)程序、信息披露義務(wù)及控制風(fēng)險等問題加以規(guī)范,培育和強化股票發(fā)行的市場化約束和自我調(diào)節(jié)功能,逐步推動證券發(fā)行由單一制向多層次發(fā)行模式轉(zhuǎn)變。另一方面,實踐中可選擇一些上市公司作為私募發(fā)行的試點,逐步放開、擴大,從點到面,在風(fēng)險可測、可控、可防的前提下,鼓勵上市公司大膽進(jìn)行金融創(chuàng)新,逐步放開對產(chǎn)品創(chuàng)新的限制,支持采取證券發(fā)行新模式和新方法,不斷提高證券發(fā)行水平。

第二,證券法規(guī)建設(shè)。法律建設(shè)是指在保持較低風(fēng)險和成本的資本市場籌資情況下,能夠制定出更多、更好地使發(fā)行人及各中介機構(gòu)對其行為后果進(jìn)行合理預(yù)期并調(diào)整的法律。我們應(yīng)本著“三公”原則和保護投資者權(quán)益的精神,完善證券法律體系,盡快出臺與《證券法》相配套的法律、法規(guī)和章程,建立我國多層次證券發(fā)行市場體系,科學(xué)規(guī)劃我國多層次證券市場的法律體系,必須為我國多層次證券發(fā)行市場提供基本的法律支持。當(dāng)然,在進(jìn)行相關(guān)法律法規(guī)的制定、修改時,盡管有學(xué)者提出“要有長遠(yuǎn)眼光,要留有余地”，但這并不妨礙我們對現(xiàn)有證券法律進(jìn)行修改。我們認(rèn)為,構(gòu)建我國多層次的證券市場體系,必須充分利用WTO中的保護性條款,結(jié)合發(fā)展中國家開放證券市場的經(jīng)驗和教訓(xùn),制定謹(jǐn)慎的開放證券市場政策,實行逐步準(zhǔn)入制度,實現(xiàn)結(jié)構(gòu)開發(fā)策略,對不同領(lǐng)域的證券業(yè)務(wù)應(yīng)該區(qū)分對待,諸如跨國并購、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)可以向外資證券機構(gòu)放開,而對國內(nèi)券商可以細(xì)分的領(lǐng)域,諸如IP0發(fā)行股票、國債、企業(yè)債券承銷以及證券咨詢等業(yè)務(wù),可以加以保護,創(chuàng)造出國內(nèi)證券發(fā)行市場與國際市場接軌的條件,逐漸實現(xiàn)國內(nèi)證券市場國際化。

第三,司法制度的完善和程序公正訴求。公正的含義不僅包括發(fā)行制度應(yīng)對各個股東給予同等保護,而且還指對不同發(fā)行人采用同一種尺度加以衡量。發(fā)起人和公眾投資者既是利益的統(tǒng)一體,又是利益的矛盾體,公正的發(fā)行制度,有助于在“證券監(jiān)管機構(gòu)與證券發(fā)行者、公眾投資者之間建立起一種平衡、和諧的關(guān)系,從而使資本市場處于一種有序運行的狀態(tài)”。為了實現(xiàn)這一目標(biāo),首先,要健全證券市場監(jiān)管制度,確保證券發(fā)行市場監(jiān)管規(guī)范化、制度化,這也是證券市場國際化能夠順利實現(xiàn)的關(guān)鍵。有效執(zhí)法需要矯正政府角色定位,解除政府的“隱性擔(dān)?！苯巧?發(fā)揮會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、券商和新聞媒體的作用。其次,我們應(yīng)該不斷完善證券發(fā)行信息披露法律制度,建立股票、債券及其他有價證券發(fā)行的信息披露動態(tài)監(jiān)管機制,對擬上市公司首次發(fā)行或者再次發(fā)行所披露信息的真實性、有效性進(jìn)行跟蹤核查。最后,應(yīng)該提高中介服務(wù)法律資質(zhì)水準(zhǔn)和服務(wù)質(zhì)量。從對中介機構(gòu)證券從業(yè)開始就著手進(jìn)行法律規(guī)范,使得他們的業(yè)務(wù)行為符合法律的要求,培養(yǎng)具有國際業(yè)務(wù)水準(zhǔn)的中介服務(wù)機構(gòu),熟悉或者精通國際證券發(fā)行業(yè)務(wù)的證券從業(yè)人員,提高中介機構(gòu)的公正性。

2.證券交易制度的重大變革

我國的證券市場交易制度長期以來形成了場內(nèi)交易、集中競價、現(xiàn)貨交易占壟斷地位的格局,這種單一性的交易制度導(dǎo)致我國的股市無法充分發(fā)揮市場機制的作用,人為操控的痕跡明顯。同時舊的《證券法》關(guān)于交易制度的規(guī)定也單一化,使得其他形式的交易形式無法獲得合法的地位,單一現(xiàn)貨交易觀念和單一集中競價交易觀念是證券市場健康發(fā)展的大敵,造成了我國證券市場中坐莊橫行、市場暴漲暴跌的不良現(xiàn)象。新修改的《證券法》徹底廢除了禁止信用交易,禁止透支,禁止融資融券,不再強制規(guī)定進(jìn)行單一的集中競價,單一的現(xiàn)貨交易,單一的場內(nèi)交易,這就為證券市場清除了嚴(yán)重限制其發(fā)展的制度上的桎梏。新修改的證券法不再強調(diào)單一的集中競價交易原則,允許其他的集中競價以外的交易方式的同時存在,打破了傳統(tǒng)的單一現(xiàn)貨交易的局面,這就為我國未來發(fā)展多重證券市場和多種交易制度,為現(xiàn)貨交易與國務(wù)院規(guī)定的其他交易打開了通道,克服了我國單邊證券市場的發(fā)展趨向,為期權(quán)、股指期貨等多種金融衍生品種的出現(xiàn)奠定了法律上的基礎(chǔ),刺激了做空機制和對沖交易的出現(xiàn)。具體言之,新《證券法》在交易制度上的具有革新性的突破,主要體現(xiàn)在以下三個方面:

第一,為多層次市場建立留下空間。我國修改后的《證券法》第39條規(guī)定,依法公開發(fā)行的股票、公司債券及其他證券,應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓。這意味著證券不僅可以在依法設(shè)立的證券交易所上市交易,還可以在國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓,我國多層次的資本市場法律框架得以確立。盡管其他證券交易場所的設(shè)立還要經(jīng)過國務(wù)院的批準(zhǔn),但是這項大的修改畢竟對于以前完全禁止的場外交易打開了一個出口。

第二,容許其他交易方式。新的《證券法》第40條規(guī)定證券在證券交易所上市交易,應(yīng)當(dāng)采用公開的集中交易方式或者國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式。這就為集中競價之外的其他交易方式的合理存在打開了立法空間。

第三,證券衍生產(chǎn)品有了法律基礎(chǔ)?！蹲C券法》第42條規(guī)定:“證券交易以現(xiàn)貨和國務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行交易?！彪m然該條規(guī)定并沒有明確指出允許金融期貨、期權(quán)等金融衍生品種成為市場交易的新品種,雖然金融期貨、期權(quán)等交易方式的產(chǎn)生還有賴于國務(wù)院的具體規(guī)定,但《證券法》畢竟從法律上根本地解除了金融衍生品誕生的法律障礙,為多種金融衍生品種的交易預(yù)留了一個出口,這無疑給我國證券市場注入了新的活力,使得雙邊市場的形成有了法律依據(jù),對沖交易的出現(xiàn)有了制度基礎(chǔ)。

值得注意的是,新《證券法》第38條規(guī)定:“證券公司從事向客戶融資或融券的證券交易活動,必須遵守國家有關(guān)規(guī)定?！痹谧C券交易中引入了融資融券機制,解除了對證券期貨、期權(quán)等衍生品種交易的禁止性規(guī)定,為融資融券打開了閘門,這就為金融衍生物的充分發(fā)展提供了很大的空間,刺激了對沖交易和做空機制的出現(xiàn),使現(xiàn)貨市場和期貨市場從此均開始出現(xiàn)空機制,最終將導(dǎo)致雙邊市場的建立。

在我國新證券法的格局下,一旦支持各證券交易制度的具體規(guī)則得到健康有效的發(fā)展,不僅我國未來證券市場的規(guī)模和趨勢可以樂觀地預(yù)期,而且困擾我國證券監(jiān)管的證券交易規(guī)律與投資人觀念也將會根本改觀。此次證券交易制度的重大變革,將徹底改變我國證券市場目前的單一的狀況,為我國證券市場的多種格局的形成提供了制度上的保證。

同時,值得強調(diào)的是,本次修改后的證券法僅僅是對交易制度進(jìn)行了極端原則的修改,僅僅是解除了原有證券法的生硬限制,而這一制度的真正修改實際上有賴于一系列具體規(guī)則的支持。在單一現(xiàn)貨交易原則被糾正后,證券監(jiān)管部門必然還面臨著期貨交易品種的規(guī)則設(shè)計,必然還面臨著期證分離的制度設(shè)計,必然還面臨著信用交易結(jié)算規(guī)則的設(shè)計等等。在單一集中競價交易原則被糾正后,證券監(jiān)管部門必然還面臨著多重交易市場的建立,必然還面臨著多種交易規(guī)則的設(shè)計,必然還面臨著集中競價交易與大宗交易的制度協(xié)調(diào)。在具體的交易制度與交易規(guī)則得到完善之前,我國證券市場還只能是某種發(fā)展中的證券市場。

3.多重市場制度改革

新證券法中一項重大的變革當(dāng)屬證券交易制度的變化,特別是變過去的單一市場原則為多重市場的原則。多重市場原則的確立,可以克服長期以來單一的主板市場對市場發(fā)展的需求束縛,不僅使得我國企業(yè)的融資需求得到有效滿足,也可以高效地滿足股權(quán)大量流動的需求,推動市場流動性的進(jìn)一步提高。毫無疑問,多層次資本市場的建立是中國金融體系市場化變革和資本市場向縱深發(fā)展的重要標(biāo)志,將對中國經(jīng)濟未來運行格局產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。

值得注意的是,2004年1月31日《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(簡稱國九條)中就已經(jīng)提出,在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上,逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系的主張。2006年12月1日,中國證監(jiān)會主席尚福林公開提出了建立四個層次的資本市場架構(gòu),即:積極培育藍(lán)籌股市場;大力發(fā)展中小企業(yè)板;積極研究、適時推出創(chuàng)業(yè)板市場;整合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。

可見,在現(xiàn)有主板市場規(guī)范和發(fā)展基礎(chǔ)上,逐步改善主板市場上市公司結(jié)構(gòu),分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè),是未來多層次資本市場制度建立的必要途徑。然而,我國多層次資本市場建設(shè)中面臨諸多問題,例如我國資本市場長期以來很不合理的結(jié)構(gòu),上市公司質(zhì)量問題等。多層次資本市場的構(gòu)件缺乏必要的法律制度支撐,部分制度設(shè)計僅僅是針對主板市場,而缺乏對層次較低的場外交易市場等的約束。

因此，未來多層次資本市場建設(shè)中應(yīng)當(dāng)注意:

第一,進(jìn)一步深化發(fā)展主板市場,主板應(yīng)當(dāng)定位于為處于相對成熟甚至傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的大型企業(yè)提供資金。面向規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)良的發(fā)行人,準(zhǔn)入要求高。

第二,多層次資本市場體系建設(shè)中的二板市場定位于主要為中小企業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與金融資本的結(jié)合提供一種流動機制。國內(nèi)高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的浪潮方興未艾,越來越多的上市公司涉足高科技領(lǐng)域,并通過分拆上市獲得更多的資金支持。二板市場的建立也會促進(jìn)主板市場的進(jìn)一步活躍。更為重要的是,二板市場的建立為我國證券市場引進(jìn)了競爭機制,會促進(jìn)我國證券市場向更高層次發(fā)展,因而最終是有利于保護投資者的利益。

總之,改變單一的證券市場模式,設(shè)立多重交易市場體系,除主板市場外,還要加強二板市場、三板市場的建立,為不同的投資者提供不同地點交易場所,以增強市場流動性,促進(jìn)市場發(fā)展。發(fā)展資本市場應(yīng)在統(tǒng)一的管理框架下,調(diào)動多方面的積極性,在統(tǒng)一會計準(zhǔn)則、統(tǒng)一制度和嚴(yán)格信息披露的前提下,應(yīng)允許場外交易市場和柜臺交易市場的存在和發(fā)展,發(fā)揮中小企業(yè)的區(qū)域優(yōu)勢,建立包括主板、創(chuàng)業(yè)板、場外交易市場和柜臺交易市場的多層次資本市場。

五、我國未來資本市場法律制度完善之建議

(一)積極推進(jìn)我國資本市場的國際化,全面完善我國資本市場法律制度

資本市場的國際化會促使我國資本市場的各項法規(guī)和會計制度與國際慣例逐步接軌,實現(xiàn)對資本市場的全面監(jiān)管。資本市場的國際化不單純是資本市場的完全開放,更重要的是資本市場的游戲規(guī)則、交易體制、會計制度要與國際慣例接軌。因而,遵循全球統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和制度規(guī)則是資本市場國際化的重要標(biāo)志。在國際化過程中,要建立完善的國際慣例法律規(guī)范,提高金融法規(guī)的透明度、公開性和統(tǒng)一性,重點是強化信息披露程序和內(nèi)容的統(tǒng)一性,各項會計核算標(biāo)準(zhǔn)的一致性。增強國際監(jiān)管合作,重點監(jiān)控資金外流、資本轉(zhuǎn)移以及境外機構(gòu)的自縱,強化對境外上市公司和中介機構(gòu)的監(jiān)管。順應(yīng)世界金融業(yè)的發(fā)展潮流,在法律上為混業(yè)經(jīng)營留有余地,為最終實現(xiàn)金融一體化和集團化發(fā)展建立基礎(chǔ)。我國目前與資本市場相配套的各項法律制度以及行業(yè)規(guī)范的完善,適應(yīng)了市場國際化的發(fā)展,加強建設(shè)法律法規(guī),改進(jìn)金融監(jiān)管,與國際接軌將成為我國今后資本市場發(fā)展的重點。資本市場國際化的順利進(jìn)行,離不開監(jiān)管。雖然我國在資本市場監(jiān)管方面已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗,但在監(jiān)管經(jīng)驗、監(jiān)管技術(shù)、監(jiān)管手段等各方面仍顯不足。因此,我們在推行資本市場國際化的進(jìn)程中,應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的成熟經(jīng)驗,加強資本市場監(jiān)管制度方面的建設(shè)。這既應(yīng)該包括加強對國內(nèi)資本市場的監(jiān)管,更應(yīng)該包括要加強與各國金融監(jiān)管機構(gòu)以及國際金融組織的合作。只有這樣,才能有效解決跨國界信息交流存在的障礙問題,才能有效地防止資本市場風(fēng)險在國家和地區(qū)之間相互轉(zhuǎn)移和擴散。

(二)樹立資本市場投資者權(quán)益保護理念,完善相關(guān)保障機制

資本市場是一個以投資者為基礎(chǔ)的市場,資本市場的制度設(shè)計也要樹立投資者利益保護理念。美國學(xué)者布萊克曾經(jīng)對成功的資本市場的法律條件進(jìn)行了分析,他認(rèn)為成功的資本市場最重要的法律前置條件是保證中小投資者獲得:(1)準(zhǔn)確的公司財務(wù)與經(jīng)營信息;(2)對公司管理層和控股股東誠信的信心(防止公司管理層濫用公司資源和控股股東淘空上市公司的行為)。而要達(dá)到這兩點,需要包括立法、司法、監(jiān)管、中介機構(gòu)甚至媒體和文化觀念組成的復(fù)雜的制度網(wǎng)絡(luò)體系的保障。最核心的包括兩個方面:一是擁有誠實,專業(yè)的司法,檢察和監(jiān)管體系;二是建立具有相對獨立性的多重監(jiān)管組織,包括監(jiān)管當(dāng)局、交易所前線監(jiān)管、自律組織監(jiān)管、中介機構(gòu)審計、媒體輿監(jiān)督等。有學(xué)者根據(jù)供給結(jié)構(gòu)的差異,將資本市場制度變遷的模式分為三類:市場誘致的自然演進(jìn)型、政府強制的行政主導(dǎo)型以及政府行政權(quán)力與市場主體利益共同主導(dǎo)和驅(qū)動制度演進(jìn)的混合型。從上述三類模式中,我們可以看出我國資本市場明顯帶有的行政主導(dǎo)色彩,正是由于我國資本市場特有的行政干預(yù)特點,使得我國目前的資本市場上一些基礎(chǔ)性、技術(shù)性制度依然存在重要缺陷,如交易保證金制度、證券交易賬戶管理制度、證券交易結(jié)算制度、市場監(jiān)管制度和市場布局等多個方面,導(dǎo)致了對資本市場的認(rèn)識不足、市場自由與行政規(guī)制關(guān)系不當(dāng)、市場發(fā)展缺乏科學(xué)論證、程序性原則缺失等諸多問題的存在。這些缺陷需要我們在未來的發(fā)展中不斷去解決。

(三)建立完善可行的資本市場違法行為民事制裁機制

證券發(fā)行市場的特點范文第4篇

【關(guān)鍵詞】SEC 核準(zhǔn)制 信息披露監(jiān)管

一、美國上市公司信息披露制度框架

美國從20世紀(jì)30年代開始制定上市公司的信息披露制度，如今已成為世界上信息披露制度最完善的國家。其最顯著特征是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，充分發(fā)揮自律監(jiān)管組織和市場中介機構(gòu)的力量，通過實施證券法律法規(guī)實現(xiàn)對證券市場的集中統(tǒng)一管理。美國上市公司信息披露制度的框架可分為三個層次：

第一層次為美國國會頒布的法律，其中《證券法》要求公司發(fā)行證券時，秉持公開、公平、公正原則，以公開說明書形式說明事實，以便投資者正確決策，防止上市公司欺詐和操縱行為?！蹲C券交易法》確立了SEC在證券市場中的監(jiān)管地位，要求發(fā)行公司在交易過程中披露定期和不定期報告。

第二層次為美國SEC制定的關(guān)于證券市場信息披露的各項規(guī)則，包括Regulation S-X、Regulation S-K、Regulation S-T、C條例、10-K、10-Q、8-K、會計資料編制公告、財務(wù)報告編制公告及其他相關(guān)規(guī)定及表格。

第三層次為交易所制定的有關(guān)市場規(guī)則。21世紀(jì)初美國證券市場上安然、世界通信、施樂、美國在線華納等一系列會計造假案的爆發(fā)，引發(fā)公司治理及信息披露的深刻變革，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是2002年7月美國國會通過薩班斯-奧克斯利法案，在會計職業(yè)監(jiān)管、公司治理、證券市場監(jiān)管方面增加新的規(guī)定，美國上市公司信息披露的要求以規(guī)范化為特點，披露項目以表格形式出現(xiàn)，采用電子化信息披露系統(tǒng)（EDAGR）。二是SEC在信息披露中擁有更大的權(quán)力。SEC推行全面信息披露系統(tǒng)以促進(jìn)證券消息的充分披露，強調(diào)披露內(nèi)容的可讀性，堅持信息披露為一般投資者服務(wù)。除此之外，美國獨立會計師制度對公司財務(wù)信息披露的真實性發(fā)揮重要作用。

二、中美信息披露制度比較

（一）信息披露監(jiān)管體制比較

美國證券市場的信息披露經(jīng)歷了從放任自由到集中管制的過程，最終形成了集中統(tǒng)一層次豐富的監(jiān)管體制，即SEC作為政府監(jiān)管機構(gòu)依據(jù)國家法律對整個證券市場進(jìn)行監(jiān)管，為其實現(xiàn)信息透明和公開，保護投資者權(quán)益，維護證券市場健康發(fā)展的監(jiān)管目標(biāo)，起到了決定性的作用。除此之外，美國金融業(yè)監(jiān)管局、專業(yè)服務(wù)機構(gòu)、司法部門、媒體等也對證券信息披露進(jìn)行監(jiān)管。相比美國，我國證券監(jiān)督管理部門的獨立性較差，客觀上難以實現(xiàn)公平公正地監(jiān)管，我國審判機關(guān)的司法監(jiān)管還在空白期，自律組織、專業(yè)服務(wù)機構(gòu)和媒體監(jiān)管的社會監(jiān)督作用還很薄弱。

（二）臨時報告披露比較

臨時報告披露標(biāo)準(zhǔn)為重要性和及時性標(biāo)準(zhǔn)。美國對重要性標(biāo)準(zhǔn)采用比較寬泛的雙重標(biāo)準(zhǔn)制，滿足“影響投資者決策”或“影響上市證券市場價格”即符合重要性。中國將“影響上市證券價格”作為重要性單一標(biāo)準(zhǔn)。在及時性方面，美國聯(lián)邦證券法要求上市公司在發(fā)生可能影響投資者決策的重大事件后5-15天內(nèi)提交報告。中國香港要求部分立即公告，部分經(jīng)聯(lián)交所審核后立即公告，香港聯(lián)交所綜合了事前審查和事后審查，對特殊交易和關(guān)聯(lián)交易區(qū)別對待，對中國內(nèi)地具有一定的借鑒意義。

（三）年報披露內(nèi)容比較

在內(nèi)控信息披露上，美國對公司管理層的財務(wù)與經(jīng)營業(yè)績討論分析、財務(wù)報表和補充數(shù)據(jù)要求、內(nèi)控及程序規(guī)定較細(xì)，中國內(nèi)地對募集資金的使用情況要求較嚴(yán)；在公司治理情況信息披露上，美國對董事和高管等個人信息、報酬標(biāo)準(zhǔn)、持股情況、養(yǎng)老金、貸款等財務(wù)安排、關(guān)聯(lián)關(guān)系和關(guān)聯(lián)交易、中介機構(gòu)收費等作了細(xì)致入微的披露要求，中國內(nèi)地對公司治理情況披露流于形式；在披露的財務(wù)狀況方面，美國要求披露過去5年財務(wù)數(shù)據(jù)，中國內(nèi)地僅要求披露過去3年數(shù)據(jù)；在處置力度上，美國、英國、中國香港對年報信息披露違規(guī)處理注重法制，實施有力懲戒，中國內(nèi)地處置力度不強。

三、美國經(jīng)驗對我國完善信息披露制度的啟示

與美國較完善的信息披露制度相比，中國資本市場的上市公司信息披露制度還存在差距，我們可以從以下幾個方面借鑒美國的經(jīng)驗。

（一）借鑒注冊制證券發(fā)行制度的優(yōu)點

美國證券發(fā)行制度屬于注冊制，我國屬于核準(zhǔn)制。注冊制反映的是完全信息披露主義，要求幾乎所有信息完整、準(zhǔn)確、充分披露，對披露文件格式規(guī)范詳盡，規(guī)定資料送審前上市公司不得進(jìn)行市場推介和承銷，審查結(jié)果出現(xiàn)前不得進(jìn)行實質(zhì)銷售，但可以與潛在客戶口頭約定；核準(zhǔn)制依據(jù)實質(zhì)管理原則，需要披露的是必需材料，信息披露不如注冊制下細(xì)致。注冊制對違反信息披露制度行為懲罰較嚴(yán)格。我國證券發(fā)行支付從審批轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)是制度的進(jìn)步，若要提高發(fā)行信息披露效果應(yīng)借鑒美國采用的注冊制，加大對違規(guī)行為處罰力度，使上市公司本身對自己披露信息負(fù)責(zé)。

（二）信息披露內(nèi)容可以更豐富

美國鼓勵披露預(yù)測性信息以保障投資者和社會公眾的利益，實行“安全港規(guī)則”，而中國對歷史財務(wù)信息披露較多，對預(yù)測性財務(wù)信息披露較少或與流于形式。我國是否也可以借鑒安全港規(guī)則促使管理層有動機披露更多信息，對定期報告披露的規(guī)范和臨時報告披露的重要性和及時性的界定是監(jiān)管層值得思索的問題之一。另外，我國年報中應(yīng)更多披露公司治理情況的實質(zhì)性信息，同時考慮將企業(yè)社會責(zé)任納入報告，既是對治理信息的補充，也體現(xiàn)了公司的社會責(zé)任。

（三）完善法制建設(shè)

美國經(jīng)驗表明，一套完整的信息披露制度基本包括四個層級：一是最高立法機關(guān)制定的證券法律，二是政府制度的有關(guān)證券市場的法規(guī)，三是證券監(jiān)管機構(gòu)制定的各類規(guī)章，四是自律規(guī)范，如證券交易所制定的市場規(guī)則和自律組織制定的行業(yè)守則。借鑒美國集中統(tǒng)一多層次的監(jiān)管體制，加強輿論監(jiān)督勢在必行。

（四）豐富年報的格式

我國年報格式和適用性較單一，美國年報有適用國內(nèi)一般性上市公司的10-K格式，供小規(guī)模發(fā)行人使用，有適用于外國公司的20-F格式。我國可以針對不同類型、不同規(guī)模適用不同格式，提高信息的可用性。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳霏雨.美國上市公司預(yù)測性財務(wù)信息披露制度及其啟示[J].財會月刊，2007，1.

證券發(fā)行市場的特點范文第5篇

關(guān)鍵詞：美國資本市場 融資 上市條件

目前，我國民營企業(yè)的境內(nèi)融資途徑主要依賴于銀行借款和資本市場直接融資，兩方面的融資渠道對于我國民營企業(yè)來說都是可望而不可及的。

在銀行提供資金方面，中國中小型民營企業(yè)所得到正常資金總量不足銀行貸款量的2%。諸多原因造成中小型民營企業(yè)貸款難。這些原因包括：1、銀行對中小民營企業(yè)的貸款門檻偏高，限制了企業(yè)申請貸款。國內(nèi)各商業(yè)銀行常常花費大量的人力物力，圍繞在資金充裕的國有大型企業(yè)和少數(shù)規(guī)模較大的私營企業(yè)身邊，而忽視需要資金支持的中小型民營企業(yè)。2、銀行對中小企業(yè)的貸款利率偏高，加重了企業(yè)財務(wù)成本，許多銀行對于中小型民營企業(yè)提供貸款都采取利率上浮的政策，并且有的銀行還帶有許多附加條件，造成中小型民營企業(yè)的實際資金使用成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款的基準(zhǔn)利率。3、銀行對中小民營企業(yè)的貸款種類不多，信貸服務(wù)有待改善，各商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款，基本上是以短期流動資金貸款為主，貸款年限多數(shù)為一年甚至更短，很難滿足企業(yè)長期發(fā)展需要。4、銀行對中小民營企業(yè)的貸款額度一般都不大，基本上是在幾十萬到幾百萬，能夠達(dá)到千萬級的已經(jīng)算是大額了，不能滿足企業(yè)做大做強的資金需求。

在直接融資市場方面，能夠發(fā)行股票融資的民營企業(yè)，在上海和深圳兩個證券交易所上市公司中也僅有20%左右。目前我國適應(yīng)中小型民營企業(yè)的資本市場還不健全，雖然創(chuàng)業(yè)版的推出為中小型企業(yè)提供了一個發(fā)展機遇，但創(chuàng)業(yè)版高成長性的市場定位，對于高新技術(shù)企業(yè)和新成立企業(yè)比較適合。對許多傳統(tǒng)型企業(yè)是很難達(dá)到的。在債券市場上更是沒有民營企業(yè)的一席之地。由于民企普遍缺乏發(fā)展資金，錯失很多發(fā)展機會，由此，私營企業(yè)的融資能力制約了其進(jìn)一步發(fā)展。

美國多層次的資本市場由全國性證券市場和區(qū)域性證券市場兩部分構(gòu)成。四個主要的全國性股票交易市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、美國證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ）和柜臺交易市場（OTCBB）。美國各股票交易市場對上市公司的最低有形資產(chǎn)凈值、稅前凈利潤、最低發(fā)行市值等都有嚴(yán)格的要求，美國各股票交易市場的具體要求如表所示。

美國各證券市場上市具體條件統(tǒng)計表

紐約證券交易所（NYSE）組織結(jié)構(gòu)健全，設(shè)備最完善，管理最嚴(yán)格，上市標(biāo)準(zhǔn)要求高。最低有形資產(chǎn)凈值要求在6 000萬元以上，最低發(fā)行市值也要求在6 000萬美元以上，最低股東人數(shù)對外國公司要求在5 000人以上。上市公司主要都是全世界范圍內(nèi)的大公司，中國國有大型企業(yè)（如中國移動、中國電信等）一般都在這個交易所上市。

美國證券交易所（AMEX）是美國證券發(fā)行、上市及交易的主要場所，發(fā)展成熟，運行規(guī)范。上市時對于各項指標(biāo)的要求比紐交所要低，最低有形凈資產(chǎn)400萬美元以上，最低發(fā)行股票市值300萬美元，最低股東人數(shù)400人。它的上市條件雖比紐約交易所低，但上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)（如東北石油），具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力，能夠在很大程度上反映經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r。

納斯達(dá)克（NASDAQ）是全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（National Association of Securities Dealers Automated Quotations）英文縮寫，但目前已成為納斯達(dá)克股票市場的代名詞。納斯達(dá)克始建于1971年，是一個完全采用電子交易、為新興產(chǎn)業(yè)提供競爭舞臺、自我監(jiān)管、面向全球的股票市場。詹尼斯?薩拉（Janis Sarra）精確地指出信息披露制度是全球資本市場公共政策實施的工具[39]。NASDAQ在1993年提出應(yīng)建立電子報價系統(tǒng)，強制在柜臺交易的做市商報告所有活動，用來反映對每個股票在每筆交易中的交易價格和交易量。納斯達(dá)克是全美也是世界最大的股票電子交易市場，又分為全球市場（NM）和小企業(yè)市場（SM）。這兩個市場的上市指標(biāo)除了做市商都要求3人，最低股東人數(shù)400人外，其余指標(biāo)要求也都不相同，其中全球市場最低有形資產(chǎn)凈值要求1，500萬美元，小企業(yè)市場最低有形資產(chǎn)凈值要求500萬美元，全球市場最低稅前凈利潤要求100萬美元，小企業(yè)市場最低稅前凈利潤要求75萬美元。納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ）設(shè)立之初主要面向中小成長型新興公司，具有前瞻性、高風(fēng)險、監(jiān)管要求嚴(yán)格等特點，后來有很多具有高成長潛力的傳統(tǒng)大中型公司也在該市場上市，而且表現(xiàn)也很好。但直至今日，它仍然具有明顯的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向特點，信息和服務(wù)業(yè)的興起催生了納斯達(dá)克，納斯達(dá)克的特點是收集和場外交易非上市股票的證券商報價，它現(xiàn)已成為全球最大的證券交易市場。目前的上市公司有5 200多家。納斯達(dá)克又是全世界第一個采用電子交易的股市，它在55個國家和地區(qū)設(shè)有26萬多個計算機銷售終端。

OTCBB市場（Over The Counter Bulletin Board）即場外柜臺交易系統(tǒng)，于1990年開通，是美國證券交易委員會（SEC）根據(jù)《低價股改革法案》的規(guī)定，強令要求美國證券商協(xié)會（NASD）為不能達(dá)到在納斯達(dá)克股票市場上市標(biāo)準(zhǔn)的而在柜臺交易股票開設(shè)的一種電子報價系統(tǒng)。美國OTCBB市場脫胎于粉單市場，在OTCBB 市場成立之初大多數(shù)個人投資者不愿涉足，主要是由于 OTCBB 市場信息不夠公開，企業(yè)質(zhì)量較差，風(fēng)險性較大。OTCBB市場設(shè)立的主要目的是為了方便公司進(jìn)行柜臺交易并加強對柜臺交易市場的監(jiān)管，提高其透明度。

在OTCBB市場交易的股票是由做市商通過納斯達(dá)克工作站系統(tǒng)進(jìn)行報價，但OTCBB的報價系統(tǒng)和納斯達(dá)克的會員報價系統(tǒng)相互獨立，OTCBB不承擔(dān)股票發(fā)行的掛牌服務(wù)，與掛牌服務(wù)機構(gòu)有著本質(zhì)的差別。OTCBB不是證券交易所，也不是發(fā)行公司掛牌交易系統(tǒng)，沒有提供自動的交易執(zhí)行系統(tǒng)，不提供自動交易撮合。通過OTCBB的證券交易仍保持電話委托形式，只不過是許多做市商使用納斯達(dá)克工作站的電腦網(wǎng)絡(luò)輸入報價及交易報告。OTCBB市場沒有嚴(yán)格的掛牌條件和標(biāo)準(zhǔn)。任何公司只要向美國證券交易委員會提交最新的財務(wù)報告，就可以在OTCBB上市交易。而獲準(zhǔn)在納斯達(dá)克等主板市場上市的股票，必須達(dá)到包括經(jīng)營年數(shù)、發(fā)行股票數(shù)量、收入和股東人數(shù)等項目在內(nèi)的各項財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。實際上，OTCBB的主要功能就是為那些選擇不在主板市場掛牌上市或者不能滿足在主板市場掛牌上市條件的股票的交易流通提供報價服務(wù)。

參與文獻(xiàn)：

[1]溫建民.民營企業(yè)融資現(xiàn)狀及對策分析.當(dāng)代經(jīng)濟，2012（1）