私募股權投資基金
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私募股權投資基金范文第1篇
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2009)02-0053-03
私募股權投資基金(Private Equity)是指以非上市企業(yè)股權為主要投資對象的各類風險投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金等。與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本不同，私募股權投資基金更多是一項金融創(chuàng)新，其并不謀求對企業(yè)的長期控制，主要經(jīng)營戰(zhàn)略是最終將所持股份出售，或企業(yè)上市后在二級市場減持實現(xiàn)資本退出。
一、我國外資私募股權投資基金的業(yè)務現(xiàn)狀
早在20世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯(lián)網(wǎng)公司。我國三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子。新世紀以來，以收購基金為主的國外私募股權投資基金開始通過各種渠道進入我國市場，其中在金融領域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行的17.89％股權；2005年12月美國凱雷集團斥資4.1億美元收購太平洋保險集團24.9％的股權：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權。在非金融領域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍星等。
國內(nèi)私募股權投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規(guī)進行規(guī)范和引導，因此在國內(nèi)活躍的私募股權投資機構絕大部分是國外私募股權基金，無論從融資規(guī)模還是從投資金額來看，外資私募股權投資基金都占據(jù)了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權基金數(shù)量少、規(guī)模小。以2007年中國創(chuàng)投市場新募集基金為例，中資基金數(shù)量25個，基金規(guī)模11.1億美元；外資基金數(shù)量29個，基金規(guī)模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創(chuàng)投占比接近90％。
二、外資私募股權投資基金進入我國的渠道
目前，外資私募股權投資基金進入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產(chǎn)行業(yè)和高科技成長類企業(yè)，即通過選擇有潛力的境內(nèi)企業(yè)進行參股或者收購部分原股東股權，派遣董事、優(yōu)化管理、對企業(yè)進行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產(chǎn)等特殊行業(yè)，則通常采取和國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業(yè)并分得盈利，或從國內(nèi)開發(fā)商直接購買商業(yè)樓盤，再通過租售等方式實現(xiàn)資本回收。
具體來說，外資私募股權投資基金進入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設立私募股權投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內(nèi)企業(yè)；二是外國投資者設立外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)，再通過該外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或一般外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)一般按內(nèi)資企業(yè)進行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現(xiàn)有股東股權和收購資產(chǎn)等。另外，理論上外國投資者可在境內(nèi)設立投資性外商投資企業(yè)，然后再通過該投資性外商投資企業(yè)并購境內(nèi)企業(yè)，被并購企業(yè)成為外商投資企業(yè)，但由于商務部門對設立投資性外商投資企業(yè)審核嚴格，外資私募股權投資基金很難通過這個渠道進入。
實際上，外資私募股權投資基金投資我國市場多數(shù)是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內(nèi)資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機構是非居民，由于國內(nèi)沒有專門針對私募股權投資基金的法規(guī)，外資私募股權投資基金無法在國內(nèi)以基金名義注冊法人實體，其經(jīng)營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權投資基金收購國有股份敏感性較強，涉及層面多，因此目前其在國內(nèi)收購的企業(yè)多數(shù)是民營企業(yè)，民營企業(yè)在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內(nèi)再融資程序復雜、困難，外資私募股權投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現(xiàn)資本退出。
三、外資私募股權投資基金的退出模式
外資私募股權投資基金實現(xiàn)資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業(yè)價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業(yè)在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權投資基金先向內(nèi)資企業(yè)增資或收購股權，從而實現(xiàn)內(nèi)資企業(yè)外資化。原內(nèi)資企業(yè)獲得資金后，在約定時間內(nèi)再通過股權回購方式收購原私募股權投資基金控制的股權，實現(xiàn)融資的目的，私募股權投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。
2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權投資基金絕大多數(shù)通過將所投企業(yè)運作到境外上市實現(xiàn)資本退出。所謂紅籌上市是指境內(nèi)個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內(nèi)股權或資產(chǎn)以增資擴股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內(nèi)企業(yè)，最終以殼公司名義在香港特區(qū)、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失、稅收損失等負面影響，2006年，商務部等六部委《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，對境外投資者參股或收購中方股權的行為進行規(guī)范，并規(guī)定由商務部牽頭進行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務部和證監(jiān)會雙重批準，并設定了一年的上市期限，使得外資私募股權投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。
我國在產(chǎn)業(yè)政策方面對外資市場準入存在一定的限制，如發(fā)改委和商務部等部門聯(lián)合的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》將外資企業(yè)項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權投資基金為達到規(guī)避產(chǎn)業(yè)政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復雜的交易和法律結(jié)構，以利潤轉(zhuǎn)移、技術轉(zhuǎn)移、委托持股、協(xié)議控制以及境外期權等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權或現(xiàn)金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進而通過紅籌境外上市的方式順利實現(xiàn)資本退出。
四、外資私募股權投資基金投資境內(nèi)的監(jiān)管框架
目前。我國雖然沒有專門規(guī)范私募股權投資基金的政策法規(guī)，但有關外資政策法規(guī)涉及私募股權投資基金并購境內(nèi)企業(yè)業(yè)務，主要包括外資私募股權投資基金機構設立和設立后股權投資的監(jiān)管。
(一)外資私募股權投資基金機構設立的監(jiān)管
在風險投資領域。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，經(jīng)商務部和科技部批準，境外投資者可在中國境內(nèi)成立外資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，主要向未上市高新
技術企業(yè)進行股權投資。一般情況下，外方股東人數(shù)眾多(按規(guī)定可在2-50人)，外資創(chuàng)投企業(yè)也被稱為外資私募創(chuàng)業(yè)投資基金。
在投資性外商投資企業(yè)領域。從性質(zhì)上看，有些投資性外商投資企業(yè)實則屬于私募股權投資基金。該類企業(yè)設立由《關于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》及其《商務部關于外商投資舉辦投資性公司的補充規(guī)定》進行規(guī)范。
有些境外資本在境內(nèi)通過巧立名目設立一般外商投資企業(yè)(大都為服務類外資企業(yè)，類似私募股權投資基金)進行股權投資。該類企業(yè)設立主要受《中外合資企業(yè)法》、《外資企業(yè)法》、《中外合作企業(yè)法》和《公司法》等監(jiān)管。
(二)外資私募股權投資基金境內(nèi)股權投資的監(jiān)管
設立境內(nèi)法人機構(商業(yè)存在)以股權投資方式進行再投資的監(jiān)管。對于一般外商投資企業(yè)再投資行為，現(xiàn)行管理規(guī)定其所投資或并購企業(yè)一般視同內(nèi)資企業(yè)進行管理。但向中西部地區(qū)投資，被投資企業(yè)注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業(yè)待遇。事實上，部分外資私募股權投資基金通過在境內(nèi)設立一般服務類外資企業(yè)，然后超投資和經(jīng)營范圍進行股權投資性質(zhì)的再投資。外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)再投資管理比照一般外商投資企業(yè)進行管理。對于投資性外商投資企業(yè)的再投資，現(xiàn)行管理規(guī)定投資性外商投資企業(yè)設立或并購的境內(nèi)子公司屬于外商投資企業(yè)。所投資企業(yè)屬于鼓勵類或允許類的，外資創(chuàng)投企業(yè)應向商務主管部門備案；屬于限制類的，應經(jīng)其批準。
以境外投資者身份(在境內(nèi)無商業(yè)存在)并購境內(nèi)企業(yè)的審批監(jiān)管。對外資私募股權投資基金以境外投資者進行股權投資的監(jiān)管，法規(guī)包括《關于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務部主導的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監(jiān)會審批；如果并購國有企業(yè)，需要履行國有資產(chǎn)管理部門的報批手續(xù)。此外，如果境外私募股權投資基金的實際出資人中含有境內(nèi)居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進行并購境內(nèi)企業(yè)的返程投資。
(三)外資私募股權投資基金的外匯管理
如果境外私募股權投資基金的實際出資人是非境內(nèi)居民，其投資于境內(nèi)企業(yè)的相關外匯管理比照外國投資者在境內(nèi)設立外商投資企業(yè)的規(guī)定辦理。該類基金擬設立的外商投資企業(yè)經(jīng)商務主管部門批準設立后，可持相關文件到外匯管理部門辦理外商投資企業(yè)外匯登記和申請設立資本金賬戶。經(jīng)核準后，可將外匯匯入外商投資企業(yè)的資本金賬戶。外商投資企業(yè)可根據(jù)支付結(jié)匯制要求在外匯指定銀行辦理結(jié)匯手續(xù)，其所得利潤、紅利可在境內(nèi)再投資或購匯匯出，清算、減資、轉(zhuǎn)股外國投資者所得收入經(jīng)外匯管理部門核準后，可匯出境外。
如果境外股權投資基金的實際出資人是境內(nèi)居民，該境內(nèi)居民需按規(guī)定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設立的外商投資企業(yè)的資本金賬戶開設、資本金結(jié)匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內(nèi)居民的外商投資企業(yè)類似。對于收購現(xiàn)有股東股權、資產(chǎn)以及一般外商投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)參股境內(nèi)企業(yè)的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結(jié)匯。對于投資性外商投資企業(yè)和境外私募股權投資基金參股境內(nèi)企業(yè)，由境內(nèi)企業(yè)開立資本金賬戶按支付結(jié)匯制辦理結(jié)匯。
五、當前監(jiān)管存在的主要問題和政策建議
目前，部分外資私募股權投資基金在三個層面對我國的產(chǎn)業(yè)和外匯管理政策產(chǎn)生一定的沖擊：
一是突破國家產(chǎn)業(yè)政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業(yè)之名，行境內(nèi)私募基金股權或創(chuàng)業(yè)投資之實，規(guī)避審批，繞開外商產(chǎn)業(yè)投資指導的準入限制：通過協(xié)議控制等方式收購戰(zhàn)略性行業(yè)中的龍頭企業(yè)。
二是規(guī)避現(xiàn)行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內(nèi)股權并購方式進行再投資，加速資本金結(jié)匯；以股權投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權回購方式(假股權真?zhèn)鶛?的方法來協(xié)助境內(nèi)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)行外債管理。
三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關聯(lián)交易中的股權轉(zhuǎn)讓等手段，通過控制轉(zhuǎn)股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關部門對跨境資金流動監(jiān)管的難度等。
外資私募股權投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權投資基金妖魔化并嚴格限制，也不能自由放任，需要做好監(jiān)管和引導。
一是要加快立法，做好監(jiān)管工作?？稍诂F(xiàn)有外商直接投資框架下，對外資私募股權投資基金的境內(nèi)投資行為進行監(jiān)管，有關部門需抓緊制定專門法規(guī)予以規(guī)范。同時，嚴格按照產(chǎn)業(yè)政策管理外資私募股權投資基金，鼓勵其投資我國急需發(fā)展的行業(yè)，如環(huán)保、農(nóng)業(yè)、高科技等，控制外資私募股權投資基金變相投資禁止類和限制類產(chǎn)業(yè)。
私募股權投資基金范文第2篇
私募股權投資的退出機制是指私募股權投資機構所投資的企業(yè)在后期的發(fā)展成熟時期，將其所持有的資本在市場上進行交易以獲得投資及投資后所獲的投資收益。這種投資方式風險性較高，本文主要研究了私募股權投資基金的退出機制。
【關鍵詞】
私募股權投資；退出機制；研究
隨著私募股權投資基金在國內(nèi)的發(fā)展，越來越多的投資者對其更加關注，然而它的退出機制在其各種操作運行中發(fā)揮了無法比擬的重要地位。因為我國是發(fā)展中國家，如果我們生硬的把私募股權投資基金在發(fā)達國家的運營方式應用在國內(nèi)市場上，恐怕不會帶來經(jīng)濟效益，反而會帶給市場運行較大的反沖力。
一、私募股權投資基金的含義
私募股權投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，以非上市公司為投資對象的基金。從投資方式來看，它通過私募形式對非上市企業(yè)進行權益性投資。被投資方通過私募股權籌集資金，用于開發(fā)新產(chǎn)品或新技術、增加營運資本、并購重組或改善企業(yè)財務狀況等。該類基金通過資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購或股權回購等方式退出，從而完成了整個基金運作的全過程，進入到基金的下一個生命周期。目前全球范圍內(nèi)著名的私募股權投資基金包括兩大類：一類是專業(yè)的私募股權投資機構，如黑石、凱雷、德州太平洋集團等；另一類是國際著名投資銀行和金融機構下屬的私募股權投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權投資基金等。
二、我國私募股權投資基金的現(xiàn)狀
在如今的經(jīng)濟全球化、經(jīng)融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經(jīng)濟的飛速發(fā)展下，私募股權投資基金在中國市場進行了大規(guī)模的投資、兼并與收購，已經(jīng)使中國市場成為亞洲的活躍私募股權投資市場之一。據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)：
2013年上半年中國私募股權投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權投資基金，募資金額共計62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據(jù)市場主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權投資市場投資活躍程度創(chuàng)兩年來新低，共發(fā)生私募股權投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發(fā)生6筆，上半年退出市場以并購退出方式為主，共發(fā)生全部退出案例35筆，其中并購退出占14筆。
三、我國私募股權投資基金的退出機制的現(xiàn)狀
我國私募股權投資始于20世紀80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場的不斷發(fā)展，我國通過不斷的學習國外的先進技術，20世紀90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權投資相關的法律法規(guī)。
IPO作為最理想的退出機制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發(fā)達的發(fā)展市場作為發(fā)展的基礎，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場。股權轉(zhuǎn)讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發(fā)展，這對于改善企業(yè)的產(chǎn)權制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機制有著重要作用。而目前我國私募股權投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權投資通過清算退出也可以很好的得到運用。
四、私募股權投資基金退出方式對比
近些年，私募股權投資基金在國內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權投資基金的退出機制主要為以下幾種形式：
（一）IPO方式。
通過IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標企業(yè)公開上市的股票價格相應較高，基金公司通過在二級市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過預期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風險大。
（二）股權轉(zhuǎn)讓退出方式
股權轉(zhuǎn)讓是指私募股權投資基金將其所持有的企業(yè)股權出售給任何其他人，包括所投資企業(yè)的控股股東或該企業(yè)管理層。選擇股權轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)一般達不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權轉(zhuǎn)讓包括股權回購和兼并與收購兩種方式。股權回購通常是一種比較保守的退出方式，回購對象通常包括控股股東和企業(yè)管理層。股權回購方式在上世紀90年代美國私募股權投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購退出方式通常包括兩種類型，一種是股權收購，另一種是資產(chǎn)收購，資產(chǎn)收購通常不需要承擔企業(yè)的債權債務，但它可能會存在稅收負擔過重的情況，而股權收購程序相對簡單，但需要承擔并購企業(yè)的債權債務。兼并與收購將在我國私募股權投資的退出方式中占據(jù)越來越重要的位置。
（三）內(nèi)部收購方式
這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業(yè)收購三種不同的形式。內(nèi)部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權投資協(xié)議中會設置回購條款，這其實是私募股權投資基金為日后變現(xiàn)股權預留的退出渠道，當被投企業(yè)發(fā)展達不到預期目標時，為確保已投入資本的安全性而設置的退出方式。內(nèi)部收購退出方式的手續(xù)相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。
（四）清算退出方式
破產(chǎn)清算是私募股權投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產(chǎn)清算方式退出的私募股權投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產(chǎn)清算制度將進一步規(guī)范化、合理化，將會更有利于私募股權投資的適時撤資。
五、我國私募股權投資基金退出機制存在的問題
我國私募股權投資基金退出機制存在退出路徑過于單一、相關配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務機構和合格的私募股權投資基金人才隊伍等問題。
首先，退出路徑相對單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對較高的收益率，國內(nèi)私募股權投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對IPO的過分依賴會增加私募股權投資基金與宏觀經(jīng)濟情況的過度聯(lián)動，進而會增加退出風險。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，其他退出方式的數(shù)量也在增加，但是這并未從根本上動搖IPO方式退出的主導地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關，另一個重要原因是我國產(chǎn)權交易機制不夠完善，從而導致規(guī)范交易平臺的缺乏和信息的嚴重不對稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權投資基金市場上相對較少，這是因為股份回購對被投資公司的現(xiàn)金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對公司自身非常了解，不存在信息不對稱問題，這導致股權回購的溢價水平相對較低。破產(chǎn)清算模式出現(xiàn)較少是因為私募股權投資基金在我國發(fā)展的時間還相對較短，中國經(jīng)濟的高速發(fā)展降低了私募股權投資基金通過破產(chǎn)退出的系統(tǒng)風險，除此之外，與破產(chǎn)清算相關的法律法規(guī)的不健全和破產(chǎn)清算過長的周期也導致私募股權投資基金會在企業(yè)真正破產(chǎn)之前退出。
其次，我國現(xiàn)行私募股權投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創(chuàng)業(yè)投資法》，2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對某些創(chuàng)司制定了相關的規(guī)則，而未能對創(chuàng)業(yè)投資行為進行法律規(guī)范。
最后，我國私募股權投資基金行業(yè)人才隊伍建設相對滯后。私募股權投資基金的退出涉及公司戰(zhàn)略、資本經(jīng)營、投融資等諸多專業(yè)知識，私募股權投資基金運作過程中對專業(yè)知識有很高的要求，這就要求該行業(yè)的人才不僅需要具有足夠的專業(yè)素養(yǎng)，還必須有豐富的實踐經(jīng)驗。目前我國國內(nèi)這種高素質(zhì)的專業(yè)人才還處于稀缺狀態(tài)，這與我國私募股權投資基金發(fā)展時間短和該行業(yè)門檻比較高有重要關系。當前我國國內(nèi)私募股權投資基金行業(yè)的人才大多是從其他行業(yè)轉(zhuǎn)過來的，這些人才在專業(yè)知識、實踐經(jīng)驗方面相對缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運籌帷幄。該行業(yè)的另一部分人才是從國外引進的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運作和退出私募股權投資基金。后續(xù)人才不能跟上的另外一個重要原因在于我國國內(nèi)學者對私募股權投資基金的研究特別是對其退出機制的研究還處于初級階段，國內(nèi)缺乏既有實戰(zhàn)經(jīng)驗，又能夠潛心設計實施方案和政策的業(yè)內(nèi)專家。這導致從事私募股權投資基金教學的人員多是現(xiàn)學現(xiàn)教，知識缺乏系統(tǒng)性、專業(yè)性和實用性。
六、完善我國私募股權投資基金退出機制的政策建議
針對不同私募股權投資基金退出方式的優(yōu)勢和劣勢、我國私募股權投資基金退出方式的現(xiàn)狀以及退出存在的問題，筆者認為我國應該從多層次資本市場建設、完善法律法規(guī)體系、促進私募股權投資基金中介機構的大力發(fā)展和培養(yǎng)行業(yè)專業(yè)人才四個方面來規(guī)范和完善我國私募股權投資基金退出機制。
（一）建立多層次的資本市場體系，實現(xiàn)不同市場之間要素的雙向流動
多層次資本市場建設的根本目的是為了適應不同發(fā)展階段的企業(yè)融資需求和私募股權投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵企業(yè)上市特別是通過創(chuàng)業(yè)板上市。要逐步完善創(chuàng)業(yè)板制度建設，為私募股權投資基金的退出創(chuàng)造相對寬松的條件。創(chuàng)業(yè)板應該強化自身定位，主要針對高科技和高成長性企業(yè)，上市審核時也應該更多地從擬上市公司的成長性角度進行考量。監(jiān)管機構需要加強創(chuàng)業(yè)板信息披露力度，實現(xiàn)投資銀行等中介機構信息的陽光化和規(guī)范化，增強對保薦機構和保薦人的監(jiān)管力度，促進投資銀行承銷能力和服務水平的提高，從而為私募股權投資基金的退出提供更為規(guī)范的平臺。其次，促進不同層次市場之間的升降流通，也即經(jīng)過新三板市場“培育”過的企業(yè)在達到一定的標準之后，可以進入創(chuàng)業(yè)板和主板等，而在主板和創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進行退市，這種優(yōu)勝劣汰機制有利于促進上市公司內(nèi)部結(jié)構治理和降低市場風險。因此，加強我國多層次資本市場建設，實現(xiàn)“升降有序”，是完善我國私募股權投資基金退出機制的核心所在。
（二）建立健全私募股權投資基金退出的法律保障
首先，在稅收政策方面，應借鑒國外經(jīng)驗，給私募股權投資基金更多的優(yōu)惠政策。我國雖然已在稅收優(yōu)惠和出口優(yōu)先方面給予高新企業(yè)諸多優(yōu)惠，但是政策實施的力度和效果都不及發(fā)達國家。只有全面的優(yōu)惠政策才能有效鼓勵廣大投資者參與到私募股權投資基金中去，才能促進私募股權投資基金在我國的高速發(fā)展，進而帶動市場流動性，提高私募股權投資基金退出效率。除此之外，現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》已經(jīng)不能滿足私募股權投資基金行業(yè)發(fā)展的需要?！豆痉ā分袑ι鲜泄炬i定期的規(guī)定，旨在規(guī)避投機者，鼓勵價值投資，減少普通投資者投資風險。但這一規(guī)定對私募股權投資造成了實質(zhì)，私募股權投資基金不能迅速退出企業(yè)，還需要參與企業(yè)經(jīng)營管理并需面對股票價格波動的風險。在外匯管制方面，我國應該給予私募股權投資企業(yè)一定的政策傾斜，這不僅有利于緩解我國外匯占款而導致的人民幣升值壓力，更有利于我國私募股權投資基金實現(xiàn)境內(nèi)外流通。
目前，在國內(nèi)的私募股權投資基金退出機制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務體系、不斷創(chuàng)新投資股權的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權投資基金健康發(fā)展，從而推動我國的經(jīng)濟增長、增強國際競爭力。
參考文獻：
[1]周偉成.我國私募股權投資基金退出機制分析[J].金融領域，2011（01）
私募股權投資基金范文第3篇
關鍵詞：私募股權投資基金；監(jiān)管體系；法律體系；監(jiān)管原則
一、我國私募股權投資基金的監(jiān)管現(xiàn)狀與問題分析
（一）缺乏相關法律法規(guī)，導致私募股權投資基金難以健康發(fā)展
當前，雖然對私募股權投資基金已有一些相關的法律法規(guī)，并且國家相關部門根據(jù)自身情況，也都制定了相應的管理辦法。不過現(xiàn)行監(jiān)督管理規(guī)則的法律效力不足，目前，在私募基金的法律性質(zhì)、合格投資人以及與相關方的法律關系等一些法律問題上，我國還存在大量的法律空白。
我國股權投資基金的法律框架歸納匯總?cè)绫?所示。
在缺乏明確法律規(guī)范的前提之下，往往難以清楚界定合法私募和非法集資的區(qū)別，投資者對投資行為后果的預期也難做判斷。因此，基金募集人在經(jīng)營過程中遇到困難后，承擔犯罪風險的可能性大，同時，投資者的既得利益也得不到到法律保障，這并不利于我國私募股權投資基金的可持續(xù)發(fā)展。
（二）多重監(jiān)督、低效管理
目前，除以創(chuàng)業(yè)投資形式存在的私募股權投資基金以外，還有大批量的私募股權投資基金完全缺乏監(jiān)管，使得其設立和運作行為自由放縱。雖然不少試點地區(qū)的地方政府已經(jīng)出臺各種優(yōu)惠政策，引進從事私募股權投資基金的企業(yè)，并規(guī)定可以由當?shù)氐陌l(fā)改委、稅務局、財政局和工商局等多部門對其共同實施監(jiān)管。然而，也正是因為管理部門對私募股權投資基金缺乏明確的管理思路，任由各地多部門自行監(jiān)管，嚴重導致操作過程中多頭監(jiān)管屢見不鮮，而在多頭管理的部門中，常出現(xiàn)搶權避責的現(xiàn)象，難以實現(xiàn)監(jiān)督管理，而其運行效率也始終不高。
（三）監(jiān)管目標不明確定，對投資者的保護不足
在實踐派和理論派之間，對于私募股權投資基金是否需要監(jiān)管這一問題一直存在著爭議。有的人認為，能否保障融資便利是私募股權投資基金的核心功能，所以寬松的市場經(jīng)濟環(huán)境是最重要的，也就不需要監(jiān)管。但是，筆者認為這忽略了一個事實，那便是在私募股權投資基金發(fā)展已經(jīng)比較發(fā)達的美國，同樣存在著對私募股權基金嚴格的監(jiān)管制度，在《證券法》、《投資公司法》等法律條文中明確規(guī)定，私募股權投資基金的投資者必須是具有一定風險承受能力和風險識別能力的富有個人以及機構投資者，與其他相關的條文一起，建立了相對健全的私募股權投資基金制度和投資保護制度。
資金來源不足，資金募集難度大是我國當前私募股權投資基金面對的問題，在這種壓力下，出現(xiàn)違反現(xiàn)行規(guī)則的自己募集方式從某種程度上來講，也是一種必然，而事實上也不乏這種情況，從而導致了許多并不具有足夠風險識別能力的承受能力的個人參與者參與其中，最終或多或少蒙受了一定的損失。因此，必須在法律層面上明確私募股權投資基金的募集對象，從而避免將這項活動中的高風險屬性擴散到普通投資這當中，進而造成系統(tǒng)性風險。在此基礎上，我們才能夠從維護融資便利的角度，通過投資契約自由分配投資基金募集任何投資者之間的權利和義務。
二、私募股權投資基金的國際監(jiān)管趨勢
以下主要是介紹私募股權投資基金的微觀和中觀面層面的國際監(jiān)管經(jīng)驗和趨勢，目的在于提高投資者對該行業(yè)的監(jiān)督力度和效率，提升行業(yè)自身的自律作用，以約束業(yè)內(nèi)機構和從業(yè)人員行為，從而使整個行業(yè)健康發(fā)展：
（一）基金籌集階段
雖然通常私募股權基金管理機構傾向與擴大基金規(guī)模，因為擴大投機基金的市場份額來獲取更為豐厚的利潤，但是這同時也可能降低投資者的收益率。
當前應對的方法有三個：一是投機基金管理機構及從業(yè)人員將一定比例的自有資金投入基金當中；二是以契約方式確定投資者收益率的范圍；三是在參與私募股權投資基金是約定投資基金的規(guī)模上限，并規(guī)定如果違反這一約定，將降低投資基金管理人的報酬比例。
（二）投資階段
復合策略型基金，有時存在多家基金投資于同一家企業(yè)的情況。而且，由于各投資基金在企業(yè)資本結(jié)構上所處地位不同，很容易在該企業(yè)經(jīng)營不善時，相互之間產(chǎn)生利益沖突。在這種情況下，首先，可以各投資基金管理機構與投資人事先約定基金的投資策略和決策事宜；其次，在保證基金正常運作時對部分沖突實行信息隔離；最后，在發(fā)生利益沖突時，頭投資者咨詢委員會向投資者披露事件過程，以及是否有違當初的約定。
（三）管理階段
私募股權投資基金管理機構在與被投資公司發(fā)生關系時，會產(chǎn)生各種可能由基金承擔費用。緩解方法應對方法有三個：首先，事前協(xié)商由基金承擔的費用范圍，明確費用結(jié)構和可用基金管理費沖抵的費用；其次，由獨立第三方核實；最后，在費用發(fā)生時及時披露相關信息。
（四）退出階段
雖然依照慣例，私募股權投資基金的存續(xù)時間為5-7年，但是，為了讓投機基金管理機構有充分的時間完成推出階段，可征得投資者的同意以延長投資基金的存續(xù)期限。但這同樣也給部分投資基金管理機構故意延長期限以賺取更多管理費提供了機會。對此，文章認為應對方法有兩個：一是申請延期需要獲得相關監(jiān)管機構的批準；二是，在基金設立初期，就明確延期時的管理費用事項。從而增加管理機構以此牟利的難度，減少以此獲利的可能。
私募股權投資基金范文第4篇
關鍵詞：私募股權投資基金 監(jiān)管
私募股權投資基金的國際監(jiān)管趨勢
（一）基金籌集階段
私募股權基金管理機構有時會為基金聘請第三方作為投資顧問，這部分費用可能由基金來承擔。同時，投資顧問可能與基金管理機構存在關聯(lián)關系或者與其有利益往來，而這一點未必會向潛在投資者披露。緩解方法有三點：一是在事前協(xié)商確定基金承擔的咨詢顧問費用范圍，費用超過某一數(shù)額時，超出部分由管理機構承擔；二是費用發(fā)生時需進行披露；三是承銷費用由管理機構自行承擔（直接承擔或者以管理費抵消），也需向投資者披露。
私募股權基金管理機構通常希望基金規(guī)模越大越好，因為可以擴大市場份額，其也可以獲取更豐厚的報酬。但是基金規(guī)模如果過大，投資者的收益率可能會降低。緩解方法有三點：一是管理機構及其成員以自有資金投入到基金中；二是管理機構為保護名譽以及和投資者的關系進行自我約束；三是投資者與管理機構約定基金規(guī)模上限，并約定如果規(guī)模超過上限，管理費提取比例將降低。
（二）投資階段
復合策略基金可能會有多家基金投資到同一公司中，且各基金在資本結(jié)構中處于不同地位，被投資公司經(jīng)營不善時會產(chǎn)生利益沖突。緩解方法有三點：一是事先通過合同確定基金的投資策略以及投資決策過程；二是對沖突部分實行信息隔離；三是發(fā)生利益沖突時通過投資者咨詢委員會向投資者披露。
當私募股權基金管理機構旗下有2只以上相同或類似策略的基金投資額沒有用盡時，會面臨選擇哪只基金進行投資的問題，通常會有在先基金優(yōu)先的規(guī)定。緩解方法有四點：一是設立投資策略與已有基金重合的基金時，需通過投資者咨詢委員會向兩方投資者披露；二是披露可能產(chǎn)生利益沖突的交易；三是如果管理機構有在先基金投資優(yōu)先的慣例，須披露；四是事先約定同一管理機構旗下基金數(shù)量上限。
（三）管理階段
私募股權基金管理機構在與被投資公司發(fā)生關系時會產(chǎn)生各種費用，費用可能需要基金承擔。緩解方法有三點：一是事前約定基金可以承擔的費用范圍，并明確費用結(jié)構以及應當用基金管理費抵消的費用；二是費用需經(jīng)獨立第三方核實；三是費用發(fā)生時要披露。
有時基金管理機構會雇傭其關聯(lián)方提供收費服務，但在公平競爭條件下，該服務機會可能不會由關聯(lián)方獲得。緩解方法有三點：一是事前約定哪些服務可以由關聯(lián)方提供；二是費用交由第三方審核并披露；三是公開招投標。
（四）退出階段
通常私募股權基金的期限為5-7年，但為了讓基金管理機構有更多的時間退出投資，經(jīng)投資者同意可以延長基金期限。但基金管理機構可能僅為收取更多的管理費而要求延期。緩解方法有兩點：一是延期需要投資者咨詢委員會同意；二是延期時若要繳納管理費需要投資者在基金設立時就同意。
有些基金以基金市值為基礎計算管理費，管理機構可能有虛報基金價值的傾向。緩解方法有三點：一是事先約定基金的估價方法；二是約定管理機構報酬的計算方法，披露其報酬并交由第三方審核；三是外部審計。發(fā)達市場中的實踐是投資階段以基金總額為基數(shù)計算管理費，之后階段以基金投資額為基數(shù)計算管理費。
我國私募股權基金監(jiān)管政策環(huán)境
我國股權投資基金的概念和定義經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)投資基金、風險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權投資基金及股權投資基金名稱上的演變，所以法律框架也出現(xiàn)了不同名稱的演變，但歸納起來主要有三個層次，即國務院及相關部委的法律法規(guī)、一行三會（指人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會）的通知規(guī)定、地方政府法規(guī)，現(xiàn)歸納匯總見表1。
我國對私募股權投資基金的行業(yè)監(jiān)管
（一）規(guī)范股權投資企業(yè)的設立、資本募集與投資領域
以私募方式向特定對象募集，并不承諾確保收回投資本金或獲得固定回報。股權投資企業(yè)的資本只能以私募方式向具有風險識別和承受能力的特定對象募集，股權投資企業(yè)的資本募集人須向投資者充分揭示投資風險及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報。
資本繳付可以采取承諾制。投資者只能以合法的自有貨幣資金認繳出資。資本繳付可以采取承諾制，即投資者在股權投資企業(yè)資本募集階段簽署認繳承諾書，在股權投資企業(yè)投資運作實施階段，根據(jù)股權投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議的約定分期繳付出資。
投資領域限于非公開交易的企業(yè)股權。股權投資企業(yè)的投資領域限于非公開交易的企業(yè)股權，投資過程中的閑置資金只能存放銀行或用于購買國債等固定收益類投資產(chǎn)品，投資方向應當符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策。股權投資企業(yè)所投資項目必須履行固定資產(chǎn)投資項目審批、核準和備案的有關規(guī)定。外資股權投資企業(yè)進行投資，應當依照國家有關規(guī)定辦理投資項目核準手續(xù)。
（二）健全股權投資企業(yè)的風險控制機制
關聯(lián)投資應實行關聯(lián)方回避制度。股權投資企業(yè)的資金運用應當依據(jù)股權投資企業(yè)公司章程或者合伙協(xié)議的約定，合理分散投資，降低投資風險。股權投資企業(yè)不得為被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔保。股權投資企業(yè)對關聯(lián)方的投資，其投資決策應當實行關聯(lián)方回避制度，并在股權投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。對關聯(lián)方的認定標準，由股權投資企業(yè)投資者根據(jù)有關法律法規(guī)規(guī)定，在股權投資企業(yè)的公司章程或者合伙協(xié)議以及委托管理協(xié)議、委托托管協(xié)議中約定。
受托管理機構為外商獨資或者中外合資應進行資產(chǎn)托管。股權投資企業(yè)及其受托管理機構的公司章程或者合伙協(xié)議等法律文件，應當載明業(yè)績激勵機制、風險約束機制，并約定相關投資運作的決策程序。股權投資企業(yè)可以有限存續(xù)。
股權投資企業(yè)受托管理機構為外商獨資或中外合資的，應由在境內(nèi)具有法人資格的托管機構托管該股權投資企業(yè)的資產(chǎn)。
（三）明確股權投資管理機構的基本職責
受托管理機構履責范圍。股權投資企業(yè)采取委托管理方式的，受托管理機構應當按照委托管理協(xié)議，履行下列職責：制定和實施投資方案，并對所投資企業(yè)進行投資后管理；積極參與制定所投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，為所投資企業(yè)提供增值服務；定期或者不定期向股權投資企業(yè)披露股權投資企業(yè)投資運作等方面的信息。定期編制會計報表，經(jīng)外部審計機構審核后，向股權投資企業(yè)報告；委托管理協(xié)議約定的其他職責。
股權投資企業(yè)的受托管理機構應公平對待其所管理的不同企業(yè)的財產(chǎn)，不得利用股權投資企業(yè)財產(chǎn)為股權投資企業(yè)以外的第三人牟取利益。對不同的股權投資企業(yè)應當設置不同的賬戶，實行分賬管理。
受托管理機構退任條件。有下列情形之一的，股權投資企業(yè)的受托管理機構應當退任：受托管理機構解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；受托管理機構喪失管理能力或者嚴重損害股權投資企業(yè)投資者利益的；按照委托管理協(xié)議約定，持有一定比例以上股權投資企業(yè)權益的投資者要求受托管理機構退任的；委托管理協(xié)議約定受托管理機構退任的其他情形。
（四）建立股權投資企業(yè)信息披露制度
定期信息披露規(guī)定。股權投資企業(yè)除應當按照公司章程和合伙協(xié)議向投資者披露投資運作信息外，還應當于每個會計年度結(jié)束后4個月內(nèi)，向國家發(fā)展和改革委員會及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度業(yè)務報告和經(jīng)會計師事務所審計的年度財務報告。股權投資企業(yè)的受托管理機構和托管機構應當于每個會計年度結(jié)束后4個月內(nèi)，向國家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度資產(chǎn)管理報告和年度資產(chǎn)托管報告。
不定期信息披露規(guī)定。股權投資企業(yè)在投資運作過程中發(fā)生下列重大事件的，應當在10個工作日內(nèi)，向國家發(fā)展改革委及所在地協(xié)助備案管理部門報告：修改股權投資企業(yè)或者其受托管理機構的公司章程、合伙協(xié)議和委托管理協(xié)議等文件。股權投資企業(yè)或者其受托管理機構增減資本或者對外進行債務性融資。股權投資企業(yè)或者其受托管理機構分立與合并。受托管理機構或者托管機構變更，包括受托管理機構高級管理人員變更及其他重大變更事項。股權投資企業(yè)解散、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)。
（五）完善股權投資企業(yè)備案程序
豁免備案條件。凡在試點地區(qū)工商行政管理部門登記的主要從事非公開交易企業(yè)股權投資業(yè)務的股權投資企業(yè)，以及以股權投資企業(yè)為投資對象的股權投資企業(yè)，除下列情形外，均應當按照本通知要求，申請到國家發(fā)展改革委備案并接受備案管理：已經(jīng)按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；資本規(guī)模不足5億元人民幣或者等值外幣；由單個機構或者單個自然人全額出資設立，或者雖然由兩個及以上投資者出資設立，但這些投資者均系某一個機構的全資子機構。
申請注銷備案條件。股權投資企業(yè)出現(xiàn)下列情形，可以申請注銷備案：解散；主營業(yè)務不再是股權投資業(yè)務；另行按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》備案為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。
（六）構建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制
適度監(jiān)管。國家發(fā)展改革委通過建立健全股權投資企業(yè)備案管理信息系統(tǒng)，完善相關信息披露制度，對股權投資企業(yè)實施適度監(jiān)管。
發(fā)現(xiàn)股權投資企業(yè)及其受托管理機構未備案的，應當督促其在20個工作日內(nèi)向管理部門申請辦理備案手續(xù)；對未按本通知規(guī)定備案的，應當將其作為“規(guī)避備案監(jiān)管股權投資企業(yè)和受托管理機構”，通過國家發(fā)展改革委門戶網(wǎng)站向社會公告。
自律管理。組建全國性股權投資行業(yè)協(xié)會，對股權投資企業(yè)及其受托管理機構進行自律管理。
參考文獻：
私募股權投資基金范文第5篇
關鍵詞 私募股權投資基金 監(jiān)管模式 政府監(jiān)管 自律監(jiān)管
一、私募股權投資基金監(jiān)管體制的國際比較
（一）美國私募股權投資基金監(jiān)管體制
美國私募股權投資基金監(jiān)管體制屬于法律約束下的自律監(jiān)管體制，是一種介于政府監(jiān)管和自律監(jiān)管之間的模式。美國對私募股權投資基金的監(jiān)管開始于1929年經(jīng)濟危機，既強調(diào)立法監(jiān)管又強調(diào)自律管理。在這種體制下，證券交易委員會（SEC）成為主要的監(jiān)管機構，并下設專門的投資監(jiān)管部門對基金設立行為進行監(jiān)管。同時，美國風險投資協(xié)會（NVCA）是最主要的行業(yè)協(xié)會自律組織，它通過對成員資質(zhì)和行為的監(jiān)督與管理，實現(xiàn)對私募股權投資基金運行各個環(huán)節(jié)的自律監(jiān)管。
美國現(xiàn)存的法律并沒有出臺專門的私募股權投資基金管理規(guī)范，在通過了全國范圍的《1996年證券市場促進法》的基礎上，于2010年7月通過了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法》，形成了私募股權投資基金監(jiān)管的法律框架。不過美國政府的干預很少，力圖為私募股權投資基金市場的發(fā)展創(chuàng)造自由的空間，如為保證私募股權投資基金的投資自由和收益，私募股權投資基金在載體、產(chǎn)品、管理人方面可享受三重豁免，推崇依靠市場的自身力量發(fā)揮監(jiān)管作用。
雖然私募股權投資基金幾乎可以豁免注冊和信息披露，但自從金融危機后，美國也在不斷改變監(jiān)管側(cè)重點，傾向于保護投資人利益，以基金管理人為重點監(jiān)管對象。尤其在2010年《私募基金投資顧問注冊法案》出臺后，全美從事證券事務的基金管理人必須按照《促進法》《投資顧問法》的要求在SEC注冊并報告其管理基金的有關情況（包括資產(chǎn)額、杠桿水平、交易對方的信用風險、交易頭寸、交易策略等）；建立了基金管理人信息披露制度，需要同時向監(jiān)管部門和投資人進行信息披露；證監(jiān)會有權與美聯(lián)儲擬成立的金融服務監(jiān)管委員會分享這些信息，并根據(jù)這些信息判斷私募基金的投資活動是否可能引起系統(tǒng)性風險而必須加以監(jiān)控；約束私募股權投資基金投資經(jīng)理的收入，并對其附帶權益征收較高的資本利得稅等。
筆者認為，美國這種法律約束下的自律模式符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展要求，不同的監(jiān)管主體之間形成的相互制約、相互監(jiān)督的微妙關系使得任何一個主體都很難濫用權力或放松監(jiān)管。這種政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并重的體制設計是合理且行之有效的，這也是美國私募股權投資基金市場能夠健康、迅速發(fā)展的重要原因之一。
（二）英國私募股權投資基金監(jiān)管體制
英國作為現(xiàn)資基金的發(fā)源地，在長期的投資實踐中，形成了在嚴格自律基礎上的有效監(jiān)管模式。這種以自律監(jiān)管為主，法律監(jiān)管為輔的監(jiān)管體制強調(diào)建立和完善自律性質(zhì)的民間行業(yè)協(xié)會，并由協(xié)會制定規(guī)章制度和對基金投資活動進行控制、約束和管理。
在英國，私募股權投資基金的監(jiān)管主體是私募股權與風險投資協(xié)會（BVCA）和金融服務局（FSA）。相比之下，英國更注重私募股權與風險投資協(xié)會（BVCA）的監(jiān)管作用。該協(xié)會已經(jīng)成立30多年，其宗旨就是作為權威代表之一，為行業(yè)呼喊、談判，增強社會對私募股權投資行業(yè)的認識與理解，促進投資行為清晰透明，向投資者、政府、歐盟、國際媒體、貿(mào)易聯(lián)盟和普通民眾推廣私募股權投資基金。為更好地管理和服務于成員，BVCA根據(jù)會員性質(zhì)及其需求的不同，將成員分為五類，通過分門別類，對不同的協(xié)會成員采取不同的激勵和約束措施，真正實現(xiàn)協(xié)會自律監(jiān)管的公平公正。
私募股權投資基金的主管機構是金融服務局（FSA），它對私募股權投資基金的設立實行市場準入監(jiān)管，在英國成立或運作的私募股權投資基金公司通常需要經(jīng)金融服務局批準，這樣有效降低了市場風險，有利于促進市場規(guī)范運行。英國的主管機構對私募股權投資基金的市場行為并不過多進行限制和干涉，對私募股權投資基金市場行為的監(jiān)管主要體現(xiàn)在信息披露方面，同時強調(diào)自律組織的監(jiān)管作用。
筆者認為，與美國的私募股權投資基金監(jiān)管模式相比，英國以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管模式更加靈活，管理者擁有更多的自決權，有利于英國私募股權投資基金市場的長期穩(wěn)定與發(fā)展。較之于政府監(jiān)管，自律監(jiān)管具有以下的優(yōu)勢：首先，自律監(jiān)管范圍寬于政府監(jiān)管，體現(xiàn)在可以對本質(zhì)上沒有違法但違反道德標準的行為進行監(jiān)管，具有更高的道德含義。其次，靈活性高，協(xié)會行業(yè)組織在制定并執(zhí)行規(guī)章制度方面都比政府部門要迅速。再次，自律監(jiān)管貼近基金市場，能更敏感地察覺基金市場的變化，洞悉基金市場的問題根源和運行規(guī)則，保護會員利益，促進市場有效運轉(zhuǎn)。最后，自律監(jiān)管的成本低，資金主要來源于市場交易活動本身而非政府撥款。
（三）日本私募股權投資基金監(jiān)管體制
日本私募股權投資基金市場對于政府的依賴程度較高，因此，其私募股權投資基金監(jiān)管體制體現(xiàn)在政府對基金監(jiān)管權控制的嚴格性上。具體來說，在日本，私募股權投資基金的監(jiān)管權由金融廳集中行使，對投資資金的投資范圍有嚴格規(guī)定。
金融廳是日本證券市場的行政主管機關，擁有對證券市場監(jiān)督權和統(tǒng)一管理權，金融廳下設監(jiān)督局具體負責監(jiān)管工作?！蹲C券投資信托法》第6條規(guī)定“任何公司想成為基金管理公司都必須獲得主管機關頒發(fā)的許可證”，包括設立基金管理公司必須審批核準在內(nèi)的所有私募股權投資基金活動都要處于金融廳的管理范圍之內(nèi)。日本的私募股權投資基金的運行和發(fā)展都在政府的直接引導和宏觀調(diào)節(jié)下，同時其取得的成績與政府的嚴格監(jiān)管與培育支持密不可分。
（四）國際經(jīng)驗的借鑒及啟示
由于美、英、日三國歷史背景、政治體制、市場成熟程度、法律體系等因素的不同，在選擇私募股權投資基金監(jiān)管模式方面也不盡相同，但這三國的監(jiān)管模式對構建我國的私募股權投資基金監(jiān)管制度具有借鑒意義。美國監(jiān)管模式的最大成功在于有一套完整的監(jiān)管體系。因此，我國目前也應當加速研究符合我國國情的PE監(jiān)管法律體系。通過英國的監(jiān)管模式啟發(fā)我們應重視自律監(jiān)管體系在私募股權投資基金監(jiān)管體系中的角色；日本的監(jiān)管模式啟示我們要充分發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控作用。與此同時，由于我國私募股權投資基金行業(yè)的市場化程度大大不如美國，所以完全依靠法律監(jiān)管很難達到最好的效果。另外，成熟度也遠不及英國，因此過多地采取自律監(jiān)管模式與我國私募股權投資基金市場發(fā)展所處的初級階段不相適應。我國的資金來源多元化，如果采用日本的政府監(jiān)管模式也不利于我國金融市場的全面發(fā)展。因此，應結(jié)合我國私募股權投資基金市場的發(fā)展現(xiàn)狀，做到發(fā)展與防范并重，建立符合我國基本國情的私募股權投資基金監(jiān)管模式才是可行之道。
二、我國私募股權投資基金監(jiān)管現(xiàn)狀與問題
私募股權投資基金在中國的發(fā)展歷史并不長，20世紀90年代初，首先以風險創(chuàng)投的形式在中國逐漸展開，在21世紀初出現(xiàn)了稱之為PE或重組并購基金的形式。經(jīng)過近20年的自由發(fā)展，也引起了各方面的關注，成為多層次資本市場的重要組成部分。
全國性的行業(yè)協(xié)會自2011年成立以來就開始了行業(yè)自律監(jiān)管的破冰之旅，近幾年我國在政策法規(guī)上修訂了《公司法》《證券法》和《合伙企業(yè)法》，出臺了《信托法》《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，這些都是私募股權投資基金穩(wěn)步發(fā)展的必要支撐。但是，這些公布出臺的行業(yè)規(guī)范與法規(guī)可操作性較差，工商、稅務、金融等方面的問題依然沒有得到解決，極大影響了私募股權投資基金的發(fā)展。我國私募股權投資基金的發(fā)展仍然處于無序的狀態(tài)中，缺乏一個具體統(tǒng)一的制度支持，缺少良性的自律環(huán)境和政策環(huán)境。
除此之外，在法律制度方面我國私募股權投資基金監(jiān)管還面臨的問題包括監(jiān)管思路混亂，監(jiān)管不力；投資者退出機制不健全；二級市場不健全，資本流動不暢。政府監(jiān)管方面上，政府和企業(yè)的關系尷尬；數(shù)量急劇膨脹，配套管理缺失；缺乏相應的信用管理機制。私募股權投資基金自身發(fā)展缺乏高素質(zhì)PE專業(yè)人員；缺乏完善的基金管理機構；外資PE占據(jù)主導，本土PE競爭力不足；缺少成熟的機構投資者等等。
2016年1月9日，北京市全面暫停含私募在內(nèi)的投資類企業(yè)注冊。此后，河南省暫停私募基金注冊；山東、上海、杭州轄區(qū)內(nèi)的個別工商局已暫停注冊，上海自貿(mào)區(qū)也已暫停注冊；成都除個別區(qū)可以注冊外，多數(shù)區(qū)需要報備后才能注冊；寧波梅山港目前還能注冊，但需經(jīng)招商局副局以上領導簽字同意……據(jù)一些私募機構反映，目前基金業(yè)協(xié)會管理人登記、基金備案的速度放緩，審查標準與以前相比嚴格很多。至此，私募機構快速增長進入“冷靜期”，各管理機構“放緩”速度，調(diào)研問題，研究規(guī)范，私募機構也在利用“冷靜期”自我檢查、自我規(guī)范。
2015年12月23日，國務院常務會議特別明確，要“強化監(jiān)管和風險防范，加強相關制度建設，堅決依法依規(guī)嚴厲打擊金融欺詐、非法集資等行為，切實保護投資者合法權益?！?015年12月25日，證監(jiān)會明確暫停私募機構新三板掛牌和再融資，并對前期融資的使用情況開展調(diào)研。此后，證監(jiān)會繼續(xù)對已掛牌私募機構可能存在的問題開展大量的調(diào)研和分析工作。2016年1月15日，證監(jiān)會《2015年私募基金檢查執(zhí)法情況通報》，披露了檢查發(fā)現(xiàn)的五類問題，分別是登記備案信息失真，資金募集行為違規(guī)，投資運作行為違規(guī)，公司管理失范和涉嫌違法犯罪；公布了對30家機構、8個相關責任人的處罰情況，以及對9家私募基金管理人立案稽查、21家私募管理人涉嫌違法犯罪移送公安機關或地方政府的情況。同時，證監(jiān)會明確表態(tài)，將持續(xù)加強私募基金行業(yè)日常監(jiān)管和檢查執(zhí)法工作，依法從嚴查處違法違規(guī)行為，加大責任追究力度。此外，2015年歲末，基金業(yè)協(xié)會接連公布了多項自律規(guī)則、業(yè)務規(guī)范、指引等文件，旨在引導或強化私募股權投資基金的規(guī)范運營。至此，監(jiān)管層強化私募事中事后監(jiān)管，加強私募規(guī)范運行要求的態(tài)勢已經(jīng)非常明確、清晰，規(guī)范運營將成為未來中國私募機構長久發(fā)展的王道，也是應當首要考慮和重視的問題。
三、我國私募股權投資基金監(jiān)管的完善
加強監(jiān)管、強化規(guī)范，會使“自由”慣了的私募股權投資基金市場感到不適，會使心懷鬼胎的私募機構膽戰(zhàn)心驚，但規(guī)范可以促進優(yōu)者更優(yōu)、劣者淘汰、違法者被拒之門外，從行業(yè)的長期發(fā)展來看，必然是好事。對此，筆者提出以下幾個完善我國私募股權投資基金監(jiān)管的建議：
（一）明確私募股權投資基金監(jiān)管原則
第一，保護投資人利益原則。由于信息不對稱，可能會發(fā)生基金管理人損害投資人利益的問題，可以通過規(guī)定投資人資格，或制定相應事后保障制度，如信息披露制度等，以達到保護投資人利益的目的。第二，適度監(jiān)管原則。監(jiān)管是政府對市場的干預，應以效率優(yōu)先，可以采取適當?shù)谋O(jiān)管措施對市場加以抑制，或利用市場以及基金內(nèi)部控制機制加以協(xié)調(diào)，而不能過度監(jiān)管，妨礙私募股權投資基金的發(fā)展。第三，借鑒國外經(jīng)驗，符合中國實際原則。第四，私募股權投資基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管的協(xié)同原則。
（二）明確私募股權投資基金的監(jiān)管主體
私募股權投資基金的監(jiān)管模式既可以是“一元監(jiān)管模式”，也可以是“多元監(jiān)管模式”。前者是指由一個監(jiān)管主體對基金主體和私募發(fā)行行為進行監(jiān)管的方式，后者是則是指由不同監(jiān)管主體分別進行監(jiān)管。筆者認為，“多元監(jiān)管模式”更符合我國監(jiān)管機構的權力配置結(jié)構，先選擇一個最適當?shù)闹饕O(jiān)管機構，明確其具體的監(jiān)管程序與職責，由各主管業(yè)務部門在職能范圍內(nèi)予以相應的協(xié)調(diào)配合，確保監(jiān)管體系的一致性，從而依法對私募股權投資基金進行有效的監(jiān)管。
（三）繼續(xù)完善私募股權投資基金相關法律法規(guī)及協(xié)作機制
監(jiān)管部門必須明確發(fā)展思路，以長遠發(fā)展角度來制定相關政策，同時進一步簡化行政程序，推出各種優(yōu)惠機制，建立一個良好的市場與政策環(huán)境。按照同行業(yè)監(jiān)管標準統(tǒng)一的功能監(jiān)管要求，對基金管理公司、證券公司、私募基金管理人、期貨公司開展的私募投資業(yè)務建立操作性強的行業(yè)標準與規(guī)則；盡快頒布與《私募辦法》相對應的監(jiān)管細則；盡快出臺《私募投資基金暫行條例》，提升私募市場監(jiān)管法規(guī)的權威性。
（四）加快培養(yǎng)和引進高水平的專業(yè)人才
促進私募投資基金人才培養(yǎng)對于行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展具有重大意義。筆者建議政府側(cè)重于完善人才引進的政策與引導，制定鼓勵人才流動的相關政策，吸引境內(nèi)外具有豐富投資經(jīng)驗的專業(yè)人才。建議行業(yè)協(xié)會組織著眼于加強與國際私募股權投資基金行業(yè)協(xié)會的合作與交流，學習外資基金的內(nèi)部管理方式和投資經(jīng)驗，以期提高國內(nèi)私募股權投資基金的整體運作水平。同時，建議建立私募股權投資基金從業(yè)人員數(shù)據(jù)庫，加強政策宣傳和業(yè)務培訓，提倡自律誠信和依法運營，提高私募股權投資基金管理人的業(yè)務素養(yǎng)和職業(yè)道德，最大限度地保護投資者權益。
（耿佳、焦祺森單位為北京交通大學中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后科研工作站；賀迪單位為中國銀行股份有限公司國際結(jié)算單證處理中心）
[作者簡介：耿佳（1983―），女，北京交通大學中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心在站博士后，研究方向：管理科學與工程。焦祺森（1981―），男，北京交通大學中國產(chǎn)業(yè)安全研究中心在站博士后。]
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