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金融危機(jī)理論范文第1篇

論文提要：1997年的亞洲金融危機(jī)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會危害金融體系的安全，而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國際資本流動的深入發(fā)展，一個經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會使本國受益，還會使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國受益。因此，自從危機(jī)以來，各國家、地區(qū)一級全球?qū)用嫔蠈訌?qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J(rèn)識到，在一國內(nèi)部和國與國之間強(qiáng)化風(fēng)險管理機(jī)制，包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測和政策對話，對于維護(hù)一個國家、一個地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中，一個引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個有用框架。

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對于過去30年來發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因，目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究，重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性，這些宏觀不一致性可能包括過度的國內(nèi)信貸增長、脆弱的財政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會導(dǎo)致貨幣調(diào)整，因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解，而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場參與者意識到目前的匯率不能再維持下去的時候，外匯儲備可能會急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個國家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期，財政出于救助而導(dǎo)致的財政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金，從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個國家可能會遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說，因?yàn)橐恍r間或行動(例如由一個投機(jī)者所發(fā)起的時間或行動)，這種均衡可能會從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動匯率體制，或從一個固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機(jī)以來，貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對一國債權(quán)的結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗鼤绊懡鹑谖C(jī)的風(fēng)險。債權(quán)人，特別是那些短期債權(quán)人，能夠突然撤回債權(quán)，從而導(dǎo)致該國外匯和流動性的急劇短缺，從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

廣而言之，第三代模型已經(jīng)注意到資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對貨幣目標(biāo)可持續(xù)性的重要影響。這方面的文章認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債表的不匹配會迫使銀行或公司快速產(chǎn)生外匯需求。當(dāng)很大一部分金融部門或者公司部門都有外匯需求時，匯率就會面臨壓力。但匯率貶值時，會有更多的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)為了應(yīng)對無止境的頭寸需要而尋找外匯，進(jìn)一步加劇資本流出，引發(fā)貨幣危機(jī)。

(二)銀行危機(jī)理論。銀行業(yè)的困境有兩個:一是單個銀行困境;二是系統(tǒng)性銀行困境。有關(guān)第一種類型銀行困境的原因，理論上更多地是從微觀角度展開研究。一些主要發(fā)達(dá)國家使用的實(shí)證模型廣泛運(yùn)用這一理論來預(yù)測金融困境。單個銀行困境可以導(dǎo)致系統(tǒng)性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機(jī)是這樣的誤解造成的:沒有信息來源的存款人錯誤地認(rèn)為，其他提取存款是因?yàn)橐恍┯嘘P(guān)銀行資產(chǎn)的不利信息而行動的。

危機(jī)的另一個傳播機(jī)制是通過銀行間存款進(jìn)行傳導(dǎo)。單個銀行困境的溢出效應(yīng)通過同業(yè)拆借可以影響整個銀行體系。金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、銀行間市場和其他金融市場的功能等因素將決定傳染的可能性。從這個意義上說，新型市場中的銀行風(fēng)險更大。

決定銀行體系困境的重要微觀因素是一國整體制度框架的質(zhì)量。由于道德風(fēng)險、信息披露有限、公司治理框架薄弱、存款保險過度或者監(jiān)管水平低所導(dǎo)致的市場紀(jì)律差，是決定信息不對稱的程度、銀行管理的質(zhì)量以及脆弱性積累的關(guān)鍵因素，這些都會引發(fā)系統(tǒng)性銀行危機(jī)。在系統(tǒng)層面上，宏觀經(jīng)濟(jì)因素——對利率的沖擊、匯率貶值、商品價格的沖擊、經(jīng)濟(jì)增長減速和資本外流——也是危機(jī)的重要決定因素。

二、預(yù)測金融危機(jī)

(一)開發(fā)早期預(yù)警模型的原因

第一，發(fā)生銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的國家損失慘重——由危機(jī)溢出效應(yīng)而影響的其他國家受損也特別嚴(yán)重。自從20世紀(jì)七十年代后期以來，已有93個國家發(fā)生了100多次系統(tǒng)性銀行危機(jī)事件(Caprio和Honohan，2001)。從公共部門解決危機(jī)的成本來看，其中約有18次危機(jī)(均發(fā)生在發(fā)展中國家)的成本達(dá)到了危機(jī)發(fā)生國GDP的10%或更多。根據(jù)貨幣基金組織1998年的一項(xiàng)研究報告，一國在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后需要約3年時間才能使產(chǎn)出恢復(fù)到正常趨勢，平均累積產(chǎn)出達(dá)GDP的12%。

危機(jī)還有“傳染”的特征。即使是在一個相對較小的經(jīng)濟(jì)體中發(fā)生的金融行業(yè)嚴(yán)重問題也會有廣泛的溢出效應(yīng)。若世界某地發(fā)生了貨幣危機(jī)，其他國家(經(jīng)濟(jì)體)遭到投機(jī)性沖擊的概率上升7%，即使相關(guān)國家對其政治經(jīng)濟(jì)基本因素采取了控制措施。

第二，簡單觀察貨幣風(fēng)險及違約風(fēng)險的傳統(tǒng)市場指標(biāo)往往不能獲得多少關(guān)于即將發(fā)生危機(jī)的預(yù)警信號。目前的證據(jù)表明，在亞洲金融危機(jī)的發(fā)展過程中，利差和信用評級等指標(biāo)的表現(xiàn)令人失望。研究表明，3個月期限的離岸證券利差這一指標(biāo)沒能對印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓的困境發(fā)出預(yù)警。也就是說，這類指標(biāo)不是平坦就是下降，只是對泰國給出了斷斷續(xù)續(xù)的信號。

在新興經(jīng)濟(jì)體中，預(yù)測單個銀行困境和破產(chǎn)也存在一些問題。最近一項(xiàng)研究分析了一些國家的銀行困境，結(jié)果表明，傳統(tǒng)的銀行脆弱性指標(biāo)，如資本資產(chǎn)比率、凈邊際利潤率、營運(yùn)成本與資產(chǎn)的比率、流動比率等，在找出有問題銀行方面的作用十分有限。也就是說，傳統(tǒng)的CAMIL類型的比率——資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理穩(wěn)健程度、收益、流動性——將不能預(yù)測單個銀行是否要陷入困境?？偠灾瑑H僅集中精力于一個或者兩個“包治百病式”指標(biāo)的“廉價做法”不太可能得到一個良好的早期預(yù)警系統(tǒng)。若投資于一個綜合的早期預(yù)警系統(tǒng)，則更可能獲得成功。

(二)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)的一般規(guī)則。第一，在金融危機(jī)起源中尋找系統(tǒng)性模式意味著不能局限于最近的一次危機(jī)(或者一系列危機(jī))，而是要研究一個更大的樣本。否則，在重要因素與不太重要因素之間進(jìn)行區(qū)分就可能會有太多解釋，或者所得出的最后結(jié)果經(jīng)不起更多實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn);第二，要像關(guān)注貨幣危機(jī)一樣關(guān)注銀行危機(jī)。關(guān)于金融危機(jī)先行指標(biāo)的文獻(xiàn)大都涉及貨幣危機(jī)。然而，發(fā)展中國家銀行危機(jī)的成本比貨幣危機(jī)成本更大。銀行危機(jī)似乎是引致貨幣危機(jī)的一個更重要的原因;第三，盡量使用比較廣泛的早期預(yù)警指標(biāo)集合。因?yàn)樵谛屡d經(jīng)濟(jì)體中，金融危機(jī)的根源很多，因此需要大量指標(biāo)來反映潛在風(fēng)險源;第四，采用樣本外檢驗(yàn)來判斷先行指標(biāo)的有用性。一個模型的樣本內(nèi)表現(xiàn)會使人們樂觀地誤以為模型在樣本外也能表現(xiàn)良好。

(三)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)中有意義的發(fā)現(xiàn)。通過實(shí)際數(shù)據(jù)的運(yùn)用，Goldstein、Kaminsky和Reinhart(2000)從早期預(yù)警模型中獲得了一些實(shí)證結(jié)果。下面介紹一些有代表性的發(fā)現(xiàn):(1)新興市場中，銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)在爆發(fā)前都有征兆，有些現(xiàn)象有重復(fù)發(fā)生的行為特征;(2)對于新興經(jīng)濟(jì)體而言，利用月度數(shù)據(jù)對銀行危機(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測的難度要大于貨幣危機(jī)。在樣本內(nèi)，銀行危機(jī)的平均噪音信號比貨幣危機(jī)的要高;同樣，在樣本外，該模型對貨幣危機(jī)的預(yù)測表現(xiàn)也比對銀行危機(jī)的預(yù)測表現(xiàn)要好很多;(3)對于貨幣危機(jī)來說最好的月度指標(biāo)是實(shí)際匯率(相對于趨勢)的升值，而對于銀行危機(jī)來說最好的月度指標(biāo)是證券價格的下跌、出口的下降、M2與國際儲備比率的偏高以及經(jīng)濟(jì)衰退;(4)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的最優(yōu)先行指標(biāo)之間既有很多共同之處也存在很大的區(qū)別，因此應(yīng)單獨(dú)考慮這兩種危機(jī);(5)在預(yù)測新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)方面，主權(quán)信用評級變化的表現(xiàn)比經(jīng)濟(jì)基本因素中較好的先行指標(biāo)的表現(xiàn)要差很多;(6)先行指標(biāo)的樣本外檢驗(yàn)結(jié)果一直是令人鼓舞的——至少在貨幣危機(jī)方面是這樣;(7)國家間危機(jī)傳染效應(yīng)表明，在理解新型市場發(fā)生貨幣危機(jī)的脆弱性時，要更加關(guān)注國家特有的經(jīng)濟(jì)基本因素。

三、總結(jié)

國家應(yīng)該預(yù)期到未來的金融危機(jī)，并為此做好準(zhǔn)備。為了限制金融危機(jī)的風(fēng)險和實(shí)際危機(jī)的沖擊效應(yīng)，需要對脆弱性和金融風(fēng)險進(jìn)行實(shí)時監(jiān)測。這可以通過運(yùn)用設(shè)計良好的分析和預(yù)測框架——早期預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)常對金融穩(wěn)定進(jìn)行評估來實(shí)現(xiàn)。一定的危機(jī)應(yīng)急計劃也很有用，特別是如何應(yīng)對早期銀行危機(jī)的第一個信號的計劃。因?yàn)樽畛蹉y行危機(jī)的第一個信號經(jīng)常決定是否會產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。然而更重要的是，國家要不斷改進(jìn)其整體激勵框架，以使私人部門的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風(fēng)險。這需要良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平，包括適度的匯率管理，并確保實(shí)現(xiàn)金融部門和公司部門穩(wěn)健的所有支柱都到位。

主要參考文獻(xiàn)

金融危機(jī)理論范文第2篇

1、貨幣危機(jī)：

當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機(jī)性襲擊時，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局?jǐn)U大外匯儲備，大幅度地提高利率。

2、銀行業(yè)危機(jī)：

金融危機(jī)理論范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)復(fù)雜性金融風(fēng)險

一、金融復(fù)雜系統(tǒng)脆性的內(nèi)涵與特征

脆性首先是一種像玻璃、磚等的材料性質(zhì)，在打破了之前沒有塑性變形的性質(zhì)，在發(fā)展過程中客觀存在的一種現(xiàn)象，是無形的、不易被察覺的。復(fù)雜系統(tǒng)的脆性遭受外部原因時，成為系統(tǒng)崩潰的根本原因，但同時也促進(jìn)和形成了原系統(tǒng)演化的力量。隨著金融體系的不斷發(fā)展，越來越多的層次和復(fù)雜性的增加，規(guī)模越來越大，金融系統(tǒng)已經(jīng)越來越難以控制。一個個簡單的子系統(tǒng)組成了金融系統(tǒng)。在所有子系統(tǒng)的運(yùn)行繼續(xù)履行自己的進(jìn)化，與其他子系統(tǒng)或外部環(huán)境的物質(zhì)，如能源、資金和信息不斷交流。因此，金融系統(tǒng)的復(fù)雜性，從系統(tǒng)運(yùn)行將不可避免地受到一些或大或小的內(nèi)部和外部的干擾，這種干擾有一些具有不確定性。此外，仍然有一些事情本身固有的缺陷不可避免。這一系列干擾因素都可能直接影響到任何子系統(tǒng)，引發(fā)連鎖反應(yīng)。在這一點(diǎn)上，對復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性也同時顯示。因此，這個復(fù)雜的金融系統(tǒng)的脆弱性的定義是：由于其固有的缺陷，系統(tǒng)不可避免的內(nèi)部和外部因素的影響干擾作用，導(dǎo)致復(fù)雜的金融系統(tǒng)中的一個系統(tǒng)（子系統(tǒng)）崩潰，然后引向整個復(fù)雜系統(tǒng)的傳播，使得金融系統(tǒng)的功能或部分喪失，或整體崩潰，這個特點(diǎn)通常很難被檢測到。

二、從美國次貸危機(jī)到全球金融危機(jī)的脆性過程分析

（一）脆性聯(lián)系的形成過程

二戰(zhàn)后，美國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力大為增強(qiáng)，促使美元取代英鎊成為國際本位貨幣。單極世界貨幣體系，使美國龐大的經(jīng)常帳戶赤字成為現(xiàn)實(shí) ，為次貸危機(jī)的脆性源的產(chǎn)生提供了條件。美元是當(dāng)前國際貿(mào)易和金融交易計價和結(jié)算的主要貨幣形式。在與美國的交易中，世界上其他國家賺取到美元，為了擴(kuò)大出口，避免國家的通貨膨脹，匯率及其它因素獲取優(yōu)勢，國家在買入美元的同時，在市場上投放大量的本國貨幣。世界經(jīng)濟(jì)本輪急速增長的趨勢，促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的資金高流動性過剩，并迅速向金融部門流通，美國的金融產(chǎn)品的大量被購買是這部分資金的主要去向。這在一定程度上助長了美元的發(fā)展速度。在國際金融市場，美元成為世界上的“必備品”，成為全球金融資產(chǎn)配置的“必備品”，美元金融資產(chǎn)正在加速膨脹。這實(shí)際上是作為金融產(chǎn)品，世界各地的投資者為美國消費(fèi)者提供信貸支持。這一切都可以維持在信貸基礎(chǔ)上，但這個基礎(chǔ)有時也很脆弱，它是動態(tài)的。這使得美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比例嚴(yán)重失衡，也是導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫膨脹的誘因。美國龐大的經(jīng)常帳戶赤字，使美國金融系統(tǒng)的脆性的時間風(fēng)險存在，并且逐漸積累增加。這需要通過資本項(xiàng)目順差為美國減少風(fēng)險，以保持國際收支的動態(tài)穩(wěn)定性，降低美國金融體系的脆弱性。國際金融機(jī)構(gòu)和美元為美國金融市場的全球流動，在美國市場可以最大限度的收入資本化、證券化提供了一個良好的平臺。在利益驅(qū)動下，一些穩(wěn)定低的金融資產(chǎn)一再被利用，因此金融資產(chǎn)脆性已被多次激發(fā)，并逐步作為風(fēng)險被轉(zhuǎn)移到國外鏈。為了分散風(fēng)險，繼續(xù)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營多元化，市場全球化，因而促使發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，甚至兩個經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的國家之間相互交織在一起，深化了全球化的聯(lián)系。雖然這可以一定程度上減少個人和功能的風(fēng)險，然而系統(tǒng)性風(fēng)險卻進(jìn)一步增加積累，并促進(jìn)各國之間的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。因而，在全球經(jīng)濟(jì)制度和金融體系中，形成以美元流動為主導(dǎo)的運(yùn)行系統(tǒng)。

（二）脆性的激發(fā)過程分析

生產(chǎn)的規(guī)模越來越取決于個人的資本統(tǒng)治的金額，取決于他的資本擴(kuò)散價值生產(chǎn)過程和持續(xù)擴(kuò)大的需要，很小程度取決于產(chǎn)品的直接需要，這是伴隨著資本主義生產(chǎn)發(fā)展的必然結(jié)果。衍生產(chǎn)品從誕生之日起就成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間溝通的橋梁，獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外是它的基本特征。它可以通過杠桿效應(yīng)獲取大量的資本，只是付出非常低的資本充足率。世界上美元的流動性，都是通過金融衍生工具來進(jìn)行的。據(jù)此，美國持續(xù)龐大的經(jīng)濟(jì)赤字的脆弱性傳遞到每個子系統(tǒng)中，并漸漸地被激發(fā)。在發(fā)展之初，雖然遭遇到各種不同因素的干擾，但是每個子系統(tǒng)都有其自身的組織，并且強(qiáng)于脆性，因而仍然可以運(yùn)行在非平衡態(tài)。這時這個復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性一直處于隱蔽狀態(tài)，但金融風(fēng)險已逐步積累。美國住房按揭貸款為6.5萬億美元的市場規(guī)模，所以在美國的金融系統(tǒng)中，如果一個微型元素突然打擊到金融體系 ，借款人到期無法償還貸款，將立即導(dǎo)致次級抵押貸款部門財政快速增長風(fēng)險。由于系統(tǒng)是開放的，次級抵押貸款機(jī)構(gòu)，并與他們接觸到的抵押貸款投資公司中很強(qiáng)的吸收，以維持其穩(wěn)定的負(fù)熵流的程度。負(fù)熵是吸收了大量抵押貸款投資公司

也將鏈接到其他強(qiáng)元素的程度，金融機(jī)構(gòu)和抵押貸款相關(guān)的投資銀行、保險機(jī)構(gòu)和其他滲透。金融產(chǎn)品和信貸緊縮的風(fēng)險進(jìn)一步蔓延，使這些金融機(jī)構(gòu)的幫助，由次級抵押貸款銀行和負(fù)熵與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)持有獲得穩(wěn)定的不足以維持自己，他們也將破產(chǎn)。2007年，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)，并裁減53.04%的員工，這成為美國“次貸危機(jī)”爆發(fā)的起點(diǎn)。隨之而來的是美國一些大型抵押貸款公司投資出現(xiàn)接踵而至的危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉，如美國兩大抵押貸款機(jī)構(gòu)房地美和房利美納入政府2008年照顧管理，美國抵押貸款投資公司2007年向法院申請破產(chǎn)保護(hù)，證明次貸危機(jī)的房地產(chǎn)金融系統(tǒng)的脆性熵受到?jīng)_擊的影響。

財務(wù)子系統(tǒng)之間的聯(lián)系是非線性的特點(diǎn)，房地產(chǎn)金融公司、投資銀行倒閉和保險機(jī)構(gòu)吸收其他子系統(tǒng)脆性，如商業(yè)銀行、資本市場、貨幣市場和其他功能，使得各金融子系統(tǒng)脆性成為其他的變化的主要矛盾，金融風(fēng)險開始從房地產(chǎn)市場逐漸蔓延到其他金融領(lǐng)域。由于各個子系統(tǒng)之間的協(xié)同作用，最終復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性已經(jīng)成為在運(yùn)行狀態(tài)的主要矛盾。已經(jīng)有大量失敗的金融機(jī)構(gòu)，金融資產(chǎn)的流動性迅速枯竭，金融資產(chǎn)價格巨大的跳水，導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。美國金融市場像一個巨大的“金融黑洞”，在以美元為主體的運(yùn)行機(jī)制下，不斷吸取其他經(jīng)濟(jì)體的負(fù)熵，使美國次級抵押貸款危機(jī)的脆性熵風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到其他國家的金融體系和經(jīng)濟(jì)體系，次貸危機(jī)成為由美國蔓延到其他國家的全球性的金融危機(jī)。美國次貸危機(jī)給全球金融危機(jī)的作用，充分反映了復(fù)雜系統(tǒng)、操作性、滯后隱蔽性、金融脆弱性的過程，其中任何一方面發(fā)生問題，有可能由此醞釀成為一個全球性的金融危機(jī)的。

三、基于金融復(fù)雜系統(tǒng)脆性理論的金融危機(jī)防范

雖然金融制度的演變?nèi)遮厪?fù)雜，金融危機(jī)的機(jī)制也在發(fā)生變化，但它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系依然是最重要的關(guān)系。因此，次貸危機(jī)是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)在新形式實(shí)體的具體表現(xiàn)，是商品生產(chǎn)“相對過?！钡奈C(jī)類型。因此，可以得出：危機(jī)是在商業(yè)批發(fā)和銀行等金融領(lǐng)域中開始爆發(fā)的，不是直接在零售和消費(fèi)相關(guān)的風(fēng)險和業(yè)務(wù)中爆發(fā)的，經(jīng)濟(jì)危機(jī)最初的表現(xiàn)形式是金融危機(jī)。

第一，這場危機(jī)充分暴露了在美元主導(dǎo)的國際貨幣經(jīng)濟(jì)體系中，美國和其他西方發(fā)達(dá)國家由于資產(chǎn)通脹，消費(fèi)模式和金磚四國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的類型，所生產(chǎn)的增長模式表示過剩全球經(jīng)濟(jì)失衡的脆性特征。這種脆性在于美元為主導(dǎo)的國際貨幣制度和經(jīng)濟(jì)制度，存在系統(tǒng)風(fēng)險和各種缺陷。而要降低這一脆性，最根本的是要創(chuàng)造和一個主權(quán)國家脫鉤，保持貨幣的國際儲備貨幣的長期穩(wěn)定，從而避免主權(quán)貨幣作為儲備信貸，促進(jìn)貨幣走向國際儲備貨幣穩(wěn)定的貨幣風(fēng)險，供應(yīng)秩序，提高整體調(diào)節(jié)方向，從根本上維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

第二，要避免過度的杠桿效應(yīng)的金融衍生。金融的脆性，使之經(jīng)濟(jì)繁榮過程中，投資方只看到了過度使用杠桿效應(yīng)帶來的利潤的，忽視了吸引力將下降，資產(chǎn)價格的復(fù)雜性有一個巨大的潛在風(fēng)險。從復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性可以在金融體系的演變可以看出，脆性的激發(fā)強(qiáng)度和脆性熵風(fēng)險的程度成正比。因此，衍生工具的杠桿作用，將大大增加了無序投資基金，這反過來又進(jìn)一步完善金融混亂復(fù)雜系統(tǒng)脆性，加快了復(fù)雜系統(tǒng)的金融崩潰。

第三，降低了金融體系的脆性聯(lián)系，避免傳染給其他市場的風(fēng)險。現(xiàn)代金融業(yè)的風(fēng)險更復(fù)雜的多樣形式，日益密切的關(guān)聯(lián)度，越來越大的金融體系。市場風(fēng)險、操作風(fēng)險和信用風(fēng)險的共同作用產(chǎn)生了次貸危機(jī)。金融市場缺乏監(jiān)管力度，導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)前，金融產(chǎn)品能夠大行其道。美聯(lián)儲杠桿率的金融市場操作，以及市場混亂監(jiān)管不嚴(yán)是局勢失控主要原因。因此，要地切斷傳播途徑的脆性熵的風(fēng)險，我們必須加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高整體風(fēng)險管理。

第四，完善金融體系的自我組織。由于對經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型水平的限制，一個新興的經(jīng)濟(jì)體已具有高投入，高負(fù)債，高消費(fèi)的“三高”特點(diǎn)。國家赤字的增加，外匯儲備的減少。證券投資，以及購買美國的債券在發(fā)展中國家的海外資產(chǎn)中占有較大的比重，而直接投資和銀行貸款等之戰(zhàn)很小的部分。在金融危機(jī)發(fā)生時，極易受到復(fù)雜系統(tǒng)的金融脆弱性的蔓延，缺乏自救能力。因此，所有國家，特別是金融發(fā)展水平低的發(fā)展中國家，應(yīng)增加黃金儲備和其他資產(chǎn)，以增強(qiáng)國家在危機(jī)時期的應(yīng)對能力。

第五，加強(qiáng)國際合作，抵御金融危機(jī)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益發(fā)展，金融危機(jī)到來時，任何國家都不能幸免。金融系統(tǒng)的全球化特征，使得通過負(fù)熵輸入外部金融環(huán)境，以減少金融風(fēng)險，金融體系的脆弱性內(nèi)部產(chǎn)生的熵方法成為可能。因此，通過協(xié)調(diào)全球各國的行動，使銀行及其他金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管，以有效的遏制危機(jī)的蔓延，共同保持經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。如通過聯(lián)合，以保證銀行的再貸款，銀行資本的重組等手段，向市場注入流動資金，以提高市場信心，信貸資金將繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長;建

立的一專項(xiàng)資金，用于對東歐，亞洲和其他國家出現(xiàn)財政困難提供援助，協(xié)同國際貨幣基金組織：打破籬笆的貿(mào)易學(xué)說，促進(jìn)各國之間的經(jīng)濟(jì)交流，從而提高國家經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力。

四、結(jié)論

本文基于對金融制度和金融風(fēng)險復(fù)雜的系統(tǒng)的研究，以建立復(fù)雜系統(tǒng)的角度看金融脆弱性，并嘗試從這個角度來研究，對復(fù)雜系統(tǒng)理論的金融脆弱性使用金融脆弱性理論分析美國“次貸危機(jī)”的脆性過程，提高理論聯(lián)系實(shí)際的解釋力。

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金融危機(jī)理論范文第4篇

本輪金融危機(jī)為何危害如此之大。世界上發(fā)生過多次金融危機(jī),雖然也引發(fā)了金融動蕩和經(jīng)濟(jì)衰退,但其影響的深度、廣度和時間的跨度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于本次金融危機(jī),我認(rèn)為主要是因?yàn)楸据喗鹑谖C(jī)與歷史上其他金融危機(jī)存在非常本質(zhì)的差別。主要就是因?yàn)檫^去所發(fā)生的危機(jī)是原生品市場單一泡沫驅(qū)動下的傳統(tǒng)金融危機(jī),而本輪金融危機(jī)是原生品和衍生品雙重泡沫驅(qū)動下的新型金融危機(jī)。與傳統(tǒng)金融危機(jī)相比,本輪金融危機(jī)不僅泡沫大,而且泡沫的損失非常高。數(shù)據(jù)顯示,2001年到2006年以次貸為主體泡沫擴(kuò)大2.4倍,衍生品泡沫基于次貸CDS放大300倍,這種衍生品泡沫化的程度是遠(yuǎn)非原生品市場泡沫所能比擬的。本輪金融危機(jī)當(dāng)中,原生品房地產(chǎn)貸款最大損失就是3600億美元左右,而衍生品的虧損卻高達(dá)1.54萬億美元,相當(dāng)于三個原生品泡沫還要大。本輪金融危機(jī)與傳統(tǒng)金融危機(jī)存在本質(zhì)的差別,導(dǎo)致本輪金融危機(jī)殺傷力高于以前的金融危機(jī)。

美國金融發(fā)展趨勢。美國金融危機(jī)全面爆發(fā)到現(xiàn)在差不多一年了,雖然歐美出臺大量的金融刺激政策,但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還沒有見底,因?yàn)樽鳛檎T因的房地產(chǎn)市場還沒有見底。美國的次貸違約率和指數(shù)率上升到25%和14.34%的歷史高位,2009年7月份的指數(shù)達(dá)到32%。目前還沒有止跌的跡象,表明房地產(chǎn)危機(jī)還沒有見底,還有很多重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也沒有見底。從GDP增速看,2009年第二季度,美國、英國、法國再創(chuàng)新低,創(chuàng)1990年以來的新低。儲蓄率方面,美國、英國從危機(jī)前的零儲蓄快速提高到2009年5月份5.7%和5%左右,還有加速提升的趨勢。歐美等國家的采購經(jīng)理人指數(shù)和消費(fèi)信心指數(shù)都沒有根本的好轉(zhuǎn),所以我們認(rèn)為目前金融危機(jī)尚未見底。

金融危機(jī)什么時候見底?我們判斷指標(biāo)有兩個,一個是GDP增長不再下滑,另一個是GDP絕對額不再下降。我們通過構(gòu)建模型的方式對金融危機(jī)作出兩個估計,一個是樂觀估計,一個是悲觀估計。樂觀估計走出谷底要一年左右的時間。悲觀估計假設(shè)美國政府不采取任何的救援措施,危機(jī)可能要持續(xù)2014年才能止跌,但美國已經(jīng)采取措施,所以這種情況不會出現(xiàn)?？傮w來看,2010年金融危機(jī)能否走出谷底,還取決于美國和歐洲政府的政策力度,力度大可以見底,力度不大還會推遲。

對于我們國家宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的基本判斷。我們認(rèn)為2008年第四季度以來,我國GDP大幅下降最主要的原因是兩個方面,第一是受金融危機(jī)影響的出口大幅度下滑,第二受國家經(jīng)濟(jì)周期回調(diào)的影響。我們做了一個模型,顯示如果不考慮國際經(jīng)濟(jì)波動和宏觀調(diào)控政策的因素,我們下滑要持續(xù)下滑到2012到2013年。2009年以來的GDP開始回升,我們認(rèn)為這種反彈是政策性反彈,2008年11月份,如果國家不采取強(qiáng)有力的財政政策和貨幣政策,國家經(jīng)濟(jì)增速我們大概只能達(dá)到1%的水平,所以政策對經(jīng)濟(jì)拉動作用是不能低估的。談到上面兩個問題主要是判斷下半年和2010年的走勢,我們認(rèn)為最主要的就是要看清楚兩個問題,一是出口,二是政策。對于出口主要是受金融危機(jī)的影響,金融危機(jī)今年難言見底,所以上半年國家出口還會保持20%的負(fù)增長,這方面的操作空間是很小的。對于政策,政策保增長已經(jīng)成為當(dāng)前乃至未來一個時期咱們國家頭等的政治和經(jīng)濟(jì)要務(wù),我們認(rèn)為下半年仍然會保持寬松的貨幣政策,但為了防止風(fēng)險會進(jìn)行適度微調(diào)。2009年保八沒有問題,2010年能不能保八要看國內(nèi)外的情況而定。

金融危機(jī)理論范文第5篇

    論文摘要：現(xiàn)代金融理論都有兩個共同的基礎(chǔ)假設(shè)：管理者、投資者都是理性的和資本市場是無摩擦的。這兩個理想的假設(shè)導(dǎo)致很多經(jīng)典金融無法解釋的資本市場異?，F(xiàn)象，如：小公司效應(yīng)、羊群效應(yīng)等。從而使得部分金融學(xué)者產(chǎn)生了對行為理性和有效市場的質(zhì)疑，促進(jìn)了行為金融及行為公司金融研究的興起與發(fā)展。行為金融從投資者非理性角度出發(fā)，認(rèn)為投資者是有限理性的，文章從資本市場的誤定價和管理者的過度自信入手粗略介紹行為公司金融理論對公司并購的影響。 

20世紀(jì)90年代以來，在全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)轉(zhuǎn)移、放松管制以及一體化浪潮等外在因素的推動下，企業(yè)并購日漸成為資本市場上眾人矚目的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)。傳統(tǒng)的理論研究認(rèn)為并購的驅(qū)動力量主要來自一些公司基本面的因素，認(rèn)為并購可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)從而有利于上市公司價值的提高。然而，從并購的歷史數(shù)據(jù)來看，并購的成功率并不高。 

1股票市場誤定價驅(qū)動公司并購理論模型 

行為金融的基本假設(shè)是股票市場并非理性，大量研究表明股票市場是非理性的，股票市場定價往往偏離公司真實(shí)價值。行為公司金融不但考慮了股票市場投資者或分析家的非理性，而且還進(jìn)一步考察了這種非理性導(dǎo)致非有效市場狀態(tài)對公司投融資決策的影響。根據(jù)shleifer 和vishny（2001）股票市場驅(qū)動并購理論模型，可以對以下列經(jīng)驗(yàn)性推斷假設(shè)作實(shí)證檢驗(yàn)。推斷1：股票價值被高估的公司更有可能成為主動并購者，即主動并購公司的股價一般都比并購目標(biāo)公司的股 價被高估。推斷2：主動并購公司的股價越被高估越有可能采用股票作為并購支付方式。推斷3：在調(diào)整并購活動對股價影響條件下，得到修正后的價值對于股票并購的并購公司股東的長期非正常收益回報率應(yīng)是非負(fù)的。在推斷3 下需要兩個分推斷結(jié)合起來檢驗(yàn)：比較主動并購公司的配比公司而言，并購后的長期非正常收益回報對采用股票支付方式的原主動并購公司股東是非負(fù)的；比較并購目標(biāo)公司的配比公司而言，目標(biāo)公司的股東獲得的并購后的長期非正常收益回報是非正的。這兩個假設(shè)結(jié)合起來還隱含了shleifer 和vishny 關(guān)于主并購公司比被并購公司的股東有較長期的視野，這是他們在解釋“既然過一段時間以后被高估的股價很可能調(diào)整，為什么目標(biāo)公司的股東愿意接受主并購公司價值已經(jīng)被高估的股票支付式并購”時的假設(shè)。 

行為金融對金融市場的分析是建立在有限理性和有限套利基礎(chǔ)之上的。針對現(xiàn)代金融理性人的反思，部分行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：市場中的人其實(shí)是有限理性的，是一種缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者或者噪聲交易者，有時把這些投資者們所依據(jù)的是直覺而不是貝葉斯理性的信念稱為投資者情緒。投資者情緒實(shí)際上反映了許多投資者的共同判斷誤差和市場總錯誤及其偏差。simon（1976）不但認(rèn)為人是界于理性和非理性之間，而且還研究了有限理性人的一些表現(xiàn)。行為金融的有限套利是針對經(jīng)典金融中的套利概念而言的，套利定價理論（apt）背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是：在均衡狀態(tài)下，不可能存在無風(fēng)險套利機(jī)會。如果現(xiàn)行資產(chǎn)價格使個體有機(jī)會不使用自己的財富，通過賣空某些資產(chǎn)所得的貨幣購買特別的資產(chǎn)，以此獲得正的無風(fēng)險收益，經(jīng)濟(jì)就不可能處于均衡。所以，均衡是與（無風(fēng)險）套利行為不相容的。apt 分析過程一般都是先構(gòu)造一個套利資產(chǎn)組合，通過消除這種套利組合的無風(fēng)險收益。apt 理論有一個關(guān)鍵前提：套利者能夠有效的找到同質(zhì)的或者相似的可供套利的投資標(biāo)的，這在現(xiàn)實(shí)中也幾乎是不可能的，從而使得套利者面臨著基本風(fēng)險。但是這并不否認(rèn)套利在現(xiàn)實(shí)中仍然存在，對于存在明顯的套利機(jī)會，人們是愿意冒一定風(fēng)險而進(jìn)行套利的，即有限套利現(xiàn)象。 

在市場驅(qū)動公司并購理論中，沿襲行為金融的研究思路，應(yīng)用了有限理性和有限套利假設(shè)。首先是公司市場幾個對基本價值的偏離，投資者存在投資者情緒和認(rèn)知偏差，從而使得市場可能出現(xiàn)一致的市場價格高于或者低于基本價值，進(jìn)而使得部分并購公司的管理者具備并購套利機(jī)會。其次是關(guān)于管理者也具有不同視野問題。對于目標(biāo)公司在知道并購方被高估的估價最終是會被調(diào)整的為什么還要同意被并購呢？shleifer 和vishny（2002）認(rèn)為主要是由于目標(biāo)公司的股東比并購公司股東或者管理者有較短的視野或目標(biāo)公司控股股東可能存在退休等套現(xiàn)需求。在james s. ang 和yingmei cheng（2003）的實(shí)證研究中也發(fā)現(xiàn)相對于長期而言（三年左右），并購公司股東比目標(biāo)公司股東獲得更多的并購收益，從而證明了目標(biāo)公司的視野短視問題。同時，并購公司在采用被高估的估價作為并購目標(biāo)公司的手段時，實(shí)際上是一種有限套利的行為，他本身也面臨并購重組失敗的風(fēng)險。最后，對于短期的并購效應(yīng)而言，市場針對并購行為發(fā)生，對并購雙方的股價做出了調(diào)整，從事件本身來看并沒有創(chuàng)造價值，而是可能存在 “想象的好處”，因而，此時投資者存在非理性的認(rèn)知偏差。 

2經(jīng)理人過度自信公司并購的假設(shè) 

ulrike malmendier 和geoffrey ttate (2004)提出的經(jīng)理人過度自信的公司并購模型中包含了如下假設(shè)。①公司的經(jīng)理人存在理性和非理性兩種類型。②經(jīng)理人的行為以股東財富最大化為目標(biāo)。③信息對稱假設(shè)。④市場在信息對稱的條件下能對公司并購行為做出正確的反應(yīng)。實(shí)證研究顯示我國上市公司并購中控制權(quán)變更的信號傳遞效應(yīng)在前后兩天完全實(shí)現(xiàn)。ulrike malmendier 和geoffrey ttate 理論模型可以作如下經(jīng)驗(yàn)性實(shí)證檢驗(yàn)的推斷。推斷1：過度自信的經(jīng)理人更可能執(zhí)行失敗可能性較大的公司并購活動；推斷2：在具有豐富的內(nèi)部可動用資源經(jīng)理人中，過度自信的經(jīng)理人更可能傾向于執(zhí)行外部收購行動；推斷3：證券市場股票價格對過度自信經(jīng)理人人執(zhí)行的公司并購行為會作出消極的反應(yīng)，即市場累計超額收益率是負(fù)的。以上經(jīng)驗(yàn)性推斷使得公司并購的經(jīng)理人過度自信假說具有更加可以檢驗(yàn)的可行性和可操作性。行為公司金融認(rèn)為，部分公司并購產(chǎn)生的績效低下并不一定是公司治理低效、激勵不足等管理問題帶來的，而是管理者自身的心理因素和行為特質(zhì)在決定公司并購時就產(chǎn)生了。因?yàn)檫@些管理者往往是公司的大股東。在公司并購決策中，由于始終存在委托及其信息不對稱性，公司經(jīng)理人的行為特質(zhì)很有可能影響資本配置，如經(jīng)理人為實(shí)現(xiàn)自己的“帝國夢想”并購擴(kuò)張行為。 

行為公司金融的公司并購研究是對公司并購動機(jī)理論研究的豐富和發(fā)展，一方面行為公司金融的公司并購理論充分應(yīng)用了近年來行為金融取得的研究成果，放寬了傳統(tǒng)公司并購研究的假設(shè)和研究范圍，考慮了資本市場運(yùn)作效率對公司并購行為的影響；另一方面，放棄了傳統(tǒng)研究中對公司管理者完全理性的假設(shè)，而是把管理者分類別加以考慮，并嚴(yán)格提取了管理者非理性心理特征及其與公司財務(wù)決策之間的密切關(guān)系。同時，兩個行為視角對公司金融的研究并非完全沒有聯(lián)系。在公司存在委托-問題和信息不對稱的情況下，投資者的非理性行為和管理者的非理性可能互動結(jié)合，造成股市泡沫和企業(yè)擴(kuò)張失控。股票市場投資者和分析家過度自信導(dǎo)致公司股票價格嚴(yán)重背離公司的真實(shí)價值，從而可能誘導(dǎo)公司高管進(jìn)一步加劇過度自信，更加低估投資風(fēng)險，高估投資價值，更積極地進(jìn)行資本擴(kuò)展式的并購活動。而并購活動的短期利好將進(jìn)一步加劇市場對公司的樂觀預(yù)期，從而導(dǎo)致股市泡沫，但這種泡沫并不會持久，最終很可能導(dǎo)致企業(yè)失敗。因此，行為公司金融對公司并購的研究為公司并購行為作了重新審視，提出了投資者和管理者非理性行為策動了公司并購活動，從更加微觀的角度，對公司并購原因有了新的認(rèn)識，特別是近年來公司并購績效研究表明，并購并不一定創(chuàng)造價值。在我國證券市場發(fā)展不夠成熟，投資者的理性層次有待提高，國有企業(yè)正在深化改革，還較為普遍地存在委托-問題的情況下，投資者和管理者的非理性行為很可能結(jié)合，從而導(dǎo)致股市泡沫的加劇和公司的非理性擴(kuò)展并購，因而，該理論的引入，并結(jié)合我國實(shí)際情況加以研究，對我國監(jiān)管主體和市場行為主體都將有重大意義。 

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