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公司股權(quán)激勵研究范文第1篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵；公司績效；綜述

股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵。股權(quán)激勵計(jì)劃的激勵對象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員、應(yīng)當(dāng)激勵的其他員工等。其目的主要是為了解決上市公司經(jīng)營者和所有者之間目標(biāo)不一致導(dǎo)致的委托-問題。然而股權(quán)激勵制度在中國上市公司的實(shí)施是否發(fā)揮了應(yīng)有的效用，學(xué)術(shù)界對此并沒有得出一致的結(jié)論。

一、國外文獻(xiàn)綜述

1.股權(quán)激勵與公司績效具有相關(guān)性

正相關(guān)性：西方學(xué)者Jensen（1976）對管理層持股與公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究。他們認(rèn)為管理者的傾向是根據(jù)自身最大利益來分配企業(yè)資源，這便與股東的利益相沖突。而增加管理者的持股比例就會增大其在企業(yè)收益中的剩余索取權(quán)比例，他們和股東的利益便會趨于一致。即管理層持股有助于降低成本，改善企業(yè)業(yè)績，所以管理層持股與公司績效之間存在著一種正相關(guān)關(guān)系，這就是利益趨同假說。Frye（2004）等在不同時期的實(shí)證研究分別證實(shí)了這一假說。認(rèn)為管理層持股對公司績效的提升具有促進(jìn)作用。

非正相關(guān)性：Fama（1983）提出了管理者防御假說。該假說認(rèn)為，如果管理層持股比例太高，就有可能控制董事會，損害其它投資者的利益，進(jìn)而減損公司價(jià)值。Stule（1988）指出當(dāng)管理層持有適度股權(quán)時，可以緩解其與股東之間的利益沖突。但是，如果管理層持股比例過高，容易形成管理者防御，從而偏離股東期望企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。OhadKadany（2006）等的研究也證實(shí)了較高的股權(quán)激勵水平并不能提高公司績效，反而會使之降低。Shieifer和Vishny的研究表明經(jīng)營者持股與公司績效有聯(lián)系，但聯(lián)系并不是單一的，管理者持股數(shù)的增加既可能提高公司績效，也可能對公司績效帶來不利影響。

2.股權(quán)激勵與公司績效不具有相關(guān)性

股權(quán)激勵與公司績效不相關(guān)，認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生的。支持股權(quán)激勵與公司績效不相關(guān)的代表人物為Demsetz。1980年他采用會計(jì)收益率指標(biāo)對公司內(nèi)部人持股比率變量進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生變量，其比例高低依賴于公司外部環(huán)境和內(nèi)部特征，如行業(yè)性質(zhì)、投資機(jī)會、信息的不對稱程度等，這些公司的特性決定了管理層的持股比例，從而影響了公司價(jià)值。2001年Demsetz用前五大股東持股比例、管理層持股比例為所有權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，再次得到了相同的結(jié)論。

3.股權(quán)激勵與公司績效相互影響

Chung（1996）等的實(shí)證研究均發(fā)現(xiàn)，不僅管理層股權(quán)顯著地影響公司績效，公司績效也對管理層股權(quán)有顯著的影響。

二、國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

1.股權(quán)激勵與公司績效之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系

魏剛（2000）利用上市公司年報(bào)中公布的董事會成員、總經(jīng)理和監(jiān)事會成員的報(bào)酬情況和持股情況對公司經(jīng)營業(yè)績與高級管理人員股權(quán)激勵的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明，我國的上市公司中高級管理層“零持股”現(xiàn)象非常普遍，高級管理人員持股比例與公司經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。陳勇（2005）采用配對樣本研究方法，使用經(jīng)配對樣本影響調(diào)整后的平均凈資產(chǎn)收益率的變化衡量股權(quán)激勵效應(yīng)。通過分析發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵實(shí)施后，上市公司的績效總體上有所提升，但并不顯著。此外，周立燁（2007）等通過研究得出了與以上學(xué)者一致的觀點(diǎn)。

2.股權(quán)激勵與公司績效之間存在簡單正相關(guān)關(guān)系

2000年，劉國亮以前五位管理者持有的公司股份占公司總股本的比例與總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：管理層持股比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

3.股權(quán)激勵與公司績效之間存在曲線關(guān)系

吳淑琨（2002）研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度、內(nèi)部持股比例與公司績效均呈顯著性倒U型相關(guān)；第一大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；國家股比例、境內(nèi)法人股與公司績效呈顯著性U型相關(guān)，說明國家股以及境內(nèi)法人股持股股利存在一個適度區(qū)間能夠促進(jìn)業(yè)績的增長；流通股比例與公司績效二者之間呈U型關(guān)系。袁燕（2007）發(fā)現(xiàn)，我國上市公司經(jīng)管層股權(quán)激勵水平與公司績效之間呈倒N型關(guān)系，不同的股權(quán)激勵水平下，股權(quán)激勵水平與公司績效的相關(guān)性程度也不同。

4.股權(quán)激勵與公司績效之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系

朱治龍（2003）研究結(jié)果表明上市公司經(jīng)營者持股的公司績效要低于經(jīng)營者不持股的公司績效，管理者持股與否與公司績效呈現(xiàn)完全負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、國內(nèi)研究的特點(diǎn)與不足

（1）對于股權(quán)激勵與公司績效之間的關(guān)系的研究結(jié)論有很大差異，有的學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵和公司績效存在顯著相關(guān)性、有的則認(rèn)為它們之間不存在關(guān)系或顯著水平比較低；另外，還有部分學(xué)者認(rèn)為兩者具有倒U型關(guān)系。

（2）實(shí)證研究的模型中，衡量指標(biāo)有很大差異：①所選取的樣本不同。國外的學(xué)者大部分以外國企業(yè)為主，我國學(xué)者主要以我國的上市公司為主。而且選取的時間段不同。②所選取的變量不同。選取的績效衡量指標(biāo)主要有托賓Q值、總資產(chǎn)利潤率等。國外的實(shí)證文章，采用托賓Q值作為衡量績效的指標(biāo)比較普遍。在國內(nèi)，由于資本市場不夠完善，學(xué)者們大都采用總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率來衡量公司績效。③實(shí)證的方法不同。很多學(xué)者采用線性回歸分析，而有些學(xué)者采用的是曲線分析方法或者簡單的統(tǒng)計(jì)分析方法。

（3）國外研究選取的樣本不適合中國的國情，但是其研究方法及結(jié)論具有一定的參考價(jià)值。而國內(nèi)選取的樣本時間跨度比較短，大部分采用單年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)分析，很少用跨年度的縱向比較分析。這樣使得研究結(jié)論勢必受到當(dāng)年經(jīng)濟(jì)波動的影響。

四、述評與展望

公司股權(quán)激勵研究范文第2篇

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵；現(xiàn)狀

中圖分類號：F121.26 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1671-9255（2012）01-0030-06

一、前言

股權(quán)激勵作為一種長期激勵機(jī)制，通過授予高級管理者一定比例的公司股份，將高管的個人收益與公司利益緊密聯(lián)系，旨在激勵經(jīng)營者努力工作，從而提升公司績效。我國2005年4月啟動的股權(quán)分置改革，為上市公司有效實(shí)施股權(quán)激勵提供了制度基礎(chǔ)。隨后《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)的修訂，從一定程度上消除了中國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的法律障礙。2005年12月31日，證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》（以下簡稱“《辦法》”），并于2006年1月1日起施行，《辦法》是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的指導(dǎo)性文件，為上市公司股權(quán)激勵方案的設(shè)計(jì)提供了政策指引。[1]2006年1月27日和9月30日，國資委、財(cái)政部分別頒布了《國有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法》和《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法》，為國有上市公司規(guī)范地實(shí)施股權(quán)激勵提供了統(tǒng)一明確的準(zhǔn)繩。其后一系列政策法規(guī)的出臺都為加快股權(quán)激勵在中國的實(shí)踐和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。[2]隨著中國對于實(shí)施股權(quán)激勵的規(guī)范和完善力度的增強(qiáng)，圍繞股權(quán)激勵的各方面環(huán)境與條件已日趨成熟。近年來，股權(quán)激勵已成為國內(nèi)理論界和實(shí)務(wù)界的一個熱門話題。

二、中國上市公司股權(quán)激勵實(shí)施現(xiàn)狀及分析

中國現(xiàn)代股權(quán)激勵實(shí)踐雖然源于20世紀(jì)90年代，但真正意義上的股權(quán)激勵從2006年才開始，《辦法》的頒布并實(shí)施拉開了中國上市公司進(jìn)行規(guī)范化股權(quán)激勵的序幕。截至2010年底，這期間上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施狀況如何？股權(quán)激勵實(shí)施中尚存在哪些問題？今后又該如何發(fā)展？本文試圖解答以上問題。

本文對2006年1月1日至2010年12月31日期間內(nèi)明確披露股權(quán)激勵方案的中國A股上市公司進(jìn)行匯總統(tǒng)計(jì)，對中國上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施狀況進(jìn)行系統(tǒng)全面分析。

（一）股權(quán)激勵的樣本統(tǒng)計(jì)

1．年度統(tǒng)計(jì)情況

截至2010年底，共有219家滬深A(yù)股上市公司明確公告規(guī)范化的股權(quán)激勵計(jì)劃，詳細(xì)數(shù)據(jù)如表1所示：

由表1數(shù)據(jù)可知，股權(quán)激勵在2006年得到迅猛發(fā)展，迎來了第一個，當(dāng)年共有41家上市公司公告股權(quán)激勵計(jì)劃；2007年證監(jiān)會開展的“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動”將公司治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范作為實(shí)施股權(quán)激勵的前提條件，從而暫緩了股權(quán)激勵方案的審批，只有14家股權(quán)激勵樣本公司；2008

年是中國股權(quán)激勵取得階段性成就的一年，當(dāng)年公告股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司有66家，數(shù)量明顯劇增。然而，經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)和股權(quán)激勵政策趨緊的雙重壓力，2009年上市公司股權(quán)激勵的行情處于謹(jǐn)慎觀望期，只有25家上市公司公告股權(quán)激勵計(jì)劃；經(jīng)過了4年的扎實(shí)沉淀和發(fā)展完善，以及社會各界對股權(quán)激勵認(rèn)識的理性回歸，中國股權(quán)激勵在2010年進(jìn)入了黃金發(fā)展期，公告股權(quán)激勵的上市公司達(dá)到73家。

2．實(shí)施進(jìn)展情況

對已公告股權(quán)激勵計(jì)劃上市公司股權(quán)激勵方案的實(shí)施進(jìn)度進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計(jì)，截至2010年底股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施進(jìn)展情況如表2所示：

注：2008年，中創(chuàng)信測公告了股票增值權(quán)和股票期權(quán)混合模式的激勵計(jì)劃，作為樣本只統(tǒng)計(jì)一次，其股票增值權(quán)計(jì)劃停止實(shí)施，而股票期權(quán)計(jì)劃已實(shí)施，故實(shí)施進(jìn)展統(tǒng)計(jì)了兩次?！皩?shí)施”為上市公司不僅公告了股權(quán)激勵計(jì)劃，而且股東大會已決議批準(zhǔn)股權(quán)激勵計(jì)劃可以實(shí)施，董事會已對被激勵對象進(jìn)行授權(quán)，自授權(quán)日起開始實(shí)施。

由表2數(shù)據(jù)可知，自2006年股權(quán)激勵規(guī)范化實(shí)施后，截至2010年底，公告股權(quán)激勵計(jì)劃的219家上市公司中有88家股權(quán)激勵計(jì)劃已經(jīng)授權(quán)實(shí)施，49家尚處于董事會預(yù)案階段，6家已獲得股東大會通過，其余77家已宣告停止實(shí)施。

值得關(guān)注的是，已公告股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司中先后有77家停止實(shí)施股權(quán)激勵方案，占樣本總數(shù)的35%，其中有49家源自2008年樣本。股權(quán)激勵在2008年曾風(fēng)靡一時，導(dǎo)致過半計(jì)劃停止實(shí)施的原因主要有兩個：第一，股票市場牛熊轉(zhuǎn)換，股價(jià)的持續(xù)下跌使得上市公司的股價(jià)跌破股權(quán)激勵計(jì)劃的行權(quán)或授予價(jià)格，已公告的股權(quán)激勵計(jì)劃若繼續(xù)實(shí)施根本無法發(fā)揮應(yīng)有的激勵效用，因此諸多公司不得已選擇暫停或終止其股權(quán)激勵計(jì)劃；第二，2008年《股權(quán)激勵有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》和《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵有關(guān)問題的通知》等相關(guān)政策法規(guī)的出臺對股權(quán)激勵實(shí)施過程中的有關(guān)問題進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，使得部分上市公司的股權(quán)激勵計(jì)劃不再符合要求，因此諸多公司不得不收回已公告的激勵計(jì)劃，待重新修改后再尋找時機(jī)繼續(xù)實(shí)施或者重新公告。[3]可見，在中國推行真正有效的股權(quán)激勵計(jì)劃不僅需要上市公司的積極支持，更需要嚴(yán)格的制度，以及規(guī)范的政策法規(guī)作為支撐。

（二）股權(quán)激勵的上市公司分析

本文從股權(quán)激勵的實(shí)施主體出發(fā)，試圖總結(jié)已公告股權(quán)激勵計(jì)劃上市公司的特征及選擇傾向。

1．行業(yè)分布

依據(jù)中國證監(jiān)會的《上市公司行業(yè)分類指引》（2001年版）對公司行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，對219家股權(quán)激勵樣本公司的行業(yè)進(jìn)行分類，現(xiàn)階段公告股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司行業(yè)分布主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，219家已公告股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司涉及了所有的13個行業(yè)大類，行業(yè)覆蓋面極廣。說明股權(quán)激勵制度得到了全面推行，受到了各行各業(yè)上市公司的廣泛關(guān)注和支持。

第二，樣本公司行業(yè)分布非常不均衡，差異顯著，主要集中在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)。其中，制造業(yè)樣本125家，占57.08%；信息技術(shù)業(yè)34家，占15.52%；房地產(chǎn)業(yè)20家，占9.13%；其余行業(yè)合計(jì)占18.27%。

制造業(yè)公司占所有股權(quán)激勵樣本的一半以上，結(jié)合上市公司自身行業(yè)的特點(diǎn)以及股權(quán)激勵機(jī)制的作用原理，我們認(rèn)為原因如下：一方面，制造業(yè)在中國工業(yè)中占有主導(dǎo)地位，其總體在上市公司中所占基數(shù)大且數(shù)量增長快，因此在公告股權(quán)激勵計(jì)劃的樣本公司中所占比重最大也順理成章；另一方面，股權(quán)激勵機(jī)制被認(rèn)為是公司留住核心人才的重要措施，制造業(yè)是技術(shù)性很強(qiáng)的行業(yè)，研發(fā)人才被視為公司的核心競爭力之一，因此制造業(yè)上市公司選擇股權(quán)激勵更加容易理解。其次，信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在近幾年迅猛發(fā)展，人才競爭日益激烈，而且兩大產(chǎn)業(yè)市場競爭化程度高，風(fēng)險(xiǎn)相對較大，迫切需要通過股權(quán)激勵來吸引和留住優(yōu)秀人才，穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，因此亦成為股權(quán)激勵實(shí)施的主體行業(yè)。[4]

2．控股股權(quán)性質(zhì)

本文參照國泰安股東研究數(shù)據(jù)庫的股權(quán)資料，依據(jù)上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行分類，現(xiàn)階段公告股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司控股股權(quán)性質(zhì)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，公告股權(quán)激勵計(jì)劃的民營上市公司總數(shù)明顯多于國有控股上市公司。在219家已披露方案的上市公司中，民營共有171家，占樣本總數(shù)的78.08%，而國企有48家，只占21.92%，民營是國有控股的3.56倍。

第二，年度分析發(fā)現(xiàn)，民營上市公司對股權(quán)激勵的選擇傾向各年均明顯體現(xiàn)。2006-2010年民營公司均占當(dāng)年股權(quán)激勵樣本總數(shù)的一半以上，2009和2010年尤其明顯，該年度股權(quán)激勵樣本幾乎完全被民營公司包攬。

第三，股權(quán)激勵樣本中兩種性質(zhì)控股股權(quán)的占有率呈明顯的變化趨勢。國有控股上市公司公告股權(quán)激勵計(jì)劃在2008年達(dá)到最高，隨后出現(xiàn)明顯下降。相比而言，民營上市公司對股權(quán)激勵實(shí)施的熱情始終高漲。

綜上所述，中國上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施具有一定的選擇傾向，民營相對于國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的主動性更強(qiáng)。一方面，民營企業(yè)管理機(jī)制靈活，對新的政策法規(guī)以及管理工具接受能力較強(qiáng)，而且民營上市公司成長性高，公司高管的任職多為市場競爭行為，因此對吸引和留住人才、完善公司治理結(jié)構(gòu)、保證股東利益等方面都有迫切需求；另一方面，民營上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的審批程序較為簡單，對激勵對象的吸引力較高。

比較而言，國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵則困難重重。一方面，國有企業(yè)性質(zhì)和成分復(fù)雜，管理層的任命和流動均受行政干涉，股東和管理層對股權(quán)激勵的需求也不統(tǒng)一，因此對于股權(quán)激勵的選擇比較謹(jǐn)慎；另一方面，國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵不僅需要通過證監(jiān)會的無異議備案，還必須取得國資委的同意，而且《國有（境內(nèi)）辦法》對國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵在董事會人員結(jié)構(gòu)、薪酬委員會運(yùn)行機(jī)制等方面作出了嚴(yán)格要求，加大了實(shí)施股權(quán)激勵的難度。

（三）股權(quán)激勵的方案特征分析

本文從股權(quán)激勵方案的基本因素出發(fā)，逐一采集已披露股權(quán)激勵方案信息，試圖總結(jié)現(xiàn)階段股權(quán)激勵方案的特征。

1．股權(quán)激勵方式

《國有（境內(nèi)）辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵方式包括股票期權(quán)、限制性股票以及法律、行政法規(guī)允許的其他方式。對已公告股權(quán)激勵計(jì)劃上市公司的激勵方式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示：

表3數(shù)據(jù)顯示，已公告股權(quán)激勵計(jì)劃上市公司的激勵方式呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，公告股票期權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司明顯多于限制性股票。在219家已披露方案中，采用股票期權(quán)激勵方式的有169家，占樣本總數(shù)的77.17%；采用限制性股票的有40家，占18.26%。

第二，上市公司對股票期權(quán)激勵方式的選擇傾向在各年樣本中均明顯體現(xiàn)，2006-2010年已公告股票期權(quán)激勵計(jì)劃均占當(dāng)年樣本總數(shù)的一半以上，尤其是2007年清一色的期權(quán)方案。

第三，限制性股票激勵方式漸受歡迎。從2007年的無人問津到2008年10家上市公司推出限制性股票激勵計(jì)劃，再到2009年限制性股票方案占當(dāng)年樣本總數(shù)的28%，限制性股票方式正逐漸受到上市公司的青睞。

2．標(biāo)的股票來源

《辦法》規(guī)定，擬實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的上市公司，可以通過以下三種方式解決標(biāo)的股票來源：向激勵對象發(fā)行股份，回購股份或者法律、行政法規(guī)允許的其他方式。其他方式主要是指大股東轉(zhuǎn)讓股票。對已公告股權(quán)激勵計(jì)劃標(biāo)的股票來源進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，定向增發(fā)成為上市公司的首選股票來源。在219家已披露方案中，采用定向增發(fā)方式的有198家，占樣本總數(shù)的89.59%；通過二級市場回購股票的有11家，占4.98%；其余12家采用除定向增發(fā)和回購以外的其他方式。

第二，新規(guī)出臺導(dǎo)致大股東轉(zhuǎn)讓方式將逐漸退出股權(quán)激勵舞臺。2008年5月《股權(quán)激勵備忘錄2號》頒布后，鮮有公司再使用大股東轉(zhuǎn)讓作為股票來源。

上市公司傾向選擇定向增發(fā)的原因主要在于：首先，定向增發(fā)的操作過程比二級市場回購簡單，一般為上市公司最為熟悉的操作方式，而二級市場回購股票容易引起股價(jià)的波動，激勵成本很高；其次，大股東轉(zhuǎn)讓方式的逐漸退出，進(jìn)一步鞏固了定向增發(fā)的首選地位。上市公司對實(shí)施股權(quán)激勵的股票來源在選擇傾向上趨于一致，標(biāo)志著股權(quán)激勵制度的逐漸規(guī)范和成熟，股權(quán)激勵方案的專業(yè)水準(zhǔn)也顯著增強(qiáng)。

3．激勵計(jì)劃有效期

本文對上市公司已披露股權(quán)激勵方案的激勵計(jì)劃有效期進(jìn)行了分類，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，44.08%的樣本公司股權(quán)激勵計(jì)劃有效期選擇5年；有164家激勵有效期集中在5年以內(nèi)，占樣本總數(shù)的75.58%；其余53家有效期在5至10年內(nèi)，占24.42%?？梢?，現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵方案在設(shè)計(jì)激勵計(jì)劃有效期時，設(shè)置的激勵期限不夠長。

呂長江等（2009）指出，上市公司可能通過縮短激勵期限以達(dá)到公司利益輸送的目的，他們研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司股權(quán)激勵設(shè)置的有效期都較短，且有從眾思想。本文對已公告股權(quán)激勵計(jì)劃有效期的統(tǒng)計(jì)結(jié)果證實(shí)了呂長江等人的觀點(diǎn)。[5]

4．激勵條件

激勵條件是在股權(quán)激勵授予和行使環(huán)節(jié)設(shè)置的業(yè)績考核指標(biāo)。本文通過整理上市公司已披露的股權(quán)激勵方案中授予和行權(quán)條件部分內(nèi)容，對股權(quán)激勵樣本公司所設(shè)定的業(yè)績考核指標(biāo)進(jìn)行了分類，統(tǒng)計(jì)了現(xiàn)階段上市公司實(shí)施股權(quán)激勵較常使用的業(yè)績考核指標(biāo)組合，結(jié)果如表4所示。

表4數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)階段股權(quán)激勵公司業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)定呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

第一，業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)定趨于簡單。已披露方案的219家樣本公司中竟然有27家只采用單一指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，這難免會使股權(quán)激勵的行權(quán)條件太易于實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致負(fù)面效應(yīng)的產(chǎn)生，從而影響股權(quán)激勵效用的發(fā)揮。

第二，上市公司傾向于采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和其他指標(biāo)組合的形式。在已披露方案的樣本公司中，有134家采用加權(quán)平均ROE和另一指標(biāo)組合，24家采用加權(quán)平均ROE、凈利潤增長率和另一指標(biāo)組合，兩種組合方式合計(jì)占樣本總數(shù)的72.15%。

第三，上市公司傾向于選擇以業(yè)績?yōu)閷?dǎo)向的指標(biāo)組合，相似程度較高，存在明顯的從眾傾向。雖然有少數(shù)公司嘗試采用經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)等指標(biāo)，但還是未能很好地響應(yīng)《通知》對完善股權(quán)激勵業(yè)績考核體系的要求。[6]

第四，部分公司采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)組合的方式，值得借鑒。2006年鵬博士、2008年大連國際和名流置業(yè)、2009年方圓支承將業(yè)績考核與市值考核相結(jié)合，能夠更全面地考察激勵對象的行為，從而加強(qiáng)股權(quán)激勵的約束力度。[7]

呂長江等（2009）也指出，目前我國不少股權(quán)激勵方案中選取的考核指標(biāo)單一且相似，反映出不少公司并沒有認(rèn)真設(shè)置激勵條件，而只是把考核指標(biāo)作為一種擺設(shè)。本文的統(tǒng)計(jì)結(jié)果從一定程度上證實(shí)了呂長江等人的觀點(diǎn)。

三、完善股權(quán)激勵機(jī)制的政策建議

（一）宏觀層面的建議

1．強(qiáng)化資本市場有效性

股權(quán)激勵的作用機(jī)理與整個資本市場息息相關(guān)，股權(quán)激勵機(jī)制的有效運(yùn)作也有賴于資本市場的健全，股權(quán)激勵效用的有效發(fā)揮需要成熟完善的市場做支撐。股權(quán)激勵之所以在西方國家得到廣泛而且成功的實(shí)施，主要?dú)w功于其發(fā)達(dá)高效的資本市場?？梢姡谥袊鲜泄就菩泄蓹?quán)激勵機(jī)制，首先需要為股權(quán)激勵的實(shí)施營造一個良好的外部環(huán)境。因此，必須進(jìn)一步加快發(fā)展中國的資本市場，培育有效的證券市場，強(qiáng)化市場監(jiān)管和信息披露，倡導(dǎo)理性投資理念，引導(dǎo)中國資本市場健康、穩(wěn)定、高效、持續(xù)發(fā)展。

2．完善股權(quán)激勵相關(guān)法律法規(guī)

規(guī)范化股權(quán)激勵的推進(jìn)有賴于政策法規(guī)的有效支撐，伴隨著股權(quán)激勵在中國的持續(xù)實(shí)踐和推廣，股權(quán)激勵在實(shí)施過程中難免會暴露一些問題，因此迫切需要法律法規(guī)的持續(xù)更新，有針對性地指導(dǎo)股權(quán)激勵實(shí)施的各環(huán)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)真正意義的有法可依，有章可循。

具體而言，現(xiàn)有的股權(quán)激勵相關(guān)法規(guī)并沒有明確規(guī)定上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的有效期限，從而給了上市公司較大的自主選擇空間，乃至現(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵計(jì)劃設(shè)置的激勵有效期普遍較短，影響股權(quán)激勵長期效用的發(fā)揮，這個問題值得關(guān)注。因此，迫切需要政策法規(guī)針對激勵有效期制定更為明確的規(guī)定，結(jié)合現(xiàn)階段已有的股權(quán)激勵方案，識別可能存在的問題，及時完善相關(guān)法規(guī)。

此外，《備忘錄2號》和《通知》雖然都針對股權(quán)激勵計(jì)劃中業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)置進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定，但也只是建議性的，激勵條件實(shí)質(zhì)上是由公司自己制定，從而導(dǎo)致現(xiàn)有方案呈現(xiàn)很大程度上的主觀目的性。筆者認(rèn)為，激勵條件是衡量激勵對象能否行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)，完善股權(quán)激勵業(yè)績考核體系更多體現(xiàn)的應(yīng)該是要求，而不僅僅是建議，證監(jiān)會應(yīng)該加強(qiáng)對公司股權(quán)激勵方案的監(jiān)督和指導(dǎo)。

（二）微觀層面的建議

1．把握推出股權(quán)激勵計(jì)劃的時機(jī)

股權(quán)激勵計(jì)劃的推出，應(yīng)該充分考慮公司內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，順應(yīng)市場發(fā)展的趨勢，如果時機(jī)不對，很容易導(dǎo)致股權(quán)激勵計(jì)劃的被迫終止。對已公告股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年公告股權(quán)激勵計(jì)劃的66家上市公司中有49家先后宣布暫停或終止實(shí)施，2008年宏觀經(jīng)濟(jì)的動蕩使得已公告的股權(quán)激勵計(jì)劃若繼續(xù)實(shí)施根本無法發(fā)揮應(yīng)有的激勵效用，因此諸多公司不得不叫停。

此外，《備忘錄3號》明確規(guī)定，股權(quán)激勵計(jì)劃備案過程中，上市公司不得隨意提出修改，董事會審議通過撤銷實(shí)施股權(quán)激勵的，自決議公告之日起6個月內(nèi)，上市公司不得再次審議和公告股權(quán)激勵計(jì)劃。因此，上市公司推出股權(quán)激勵計(jì)劃時，務(wù)必要慎重權(quán)衡并審時度勢，充分考慮宏觀環(huán)境和市場因素。

2．適當(dāng)延長激勵計(jì)劃有效期

激勵有效期是激勵計(jì)劃的時間長度。有效期越長，激勵對象行權(quán)的門檻越高，由于每期都要面臨激勵條件的約束，其操縱行權(quán)指標(biāo)的能力被顯著地削弱。此外，較長的激勵有效期可以減少每期行權(quán)的數(shù)量，從而削弱了高管通過操縱股價(jià)來集中獲得高額收益的能力?，F(xiàn)階段上市公司股權(quán)激勵方案設(shè)置的激勵期限不夠長，然而，股權(quán)激勵作為一種長期激勵機(jī)制，只有在較長的時間內(nèi)才能發(fā)揮明顯的激勵效果。

3．強(qiáng)化激勵條件的約束力

激勵條件是衡量激勵對象能否行權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格的激勵條件必定更具有激勵作用，反之，形式主義的激勵條件則無法對激勵對象的行權(quán)資格設(shè)置實(shí)質(zhì)性門檻，導(dǎo)致整個股權(quán)激勵計(jì)劃都無法實(shí)現(xiàn)真正的激勵作用。激勵條件應(yīng)該成為上市公司績效提升的助推器，而不是簡單造富的工具。因此業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)該全面合理，一方面，激勵計(jì)劃設(shè)定的業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)該綜合全面，且與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，從而促進(jìn)公司的持續(xù)健康發(fā)展；另一方面，設(shè)置的業(yè)績考核指標(biāo)值應(yīng)該科學(xué)合理，強(qiáng)化對激勵對象的約束力。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國證監(jiān)會.上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）[Z]. 2005.

[2]國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會.國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法[Z].2006.

[3]中國證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部.股權(quán)激勵有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1、2、3號[Z].2008.

[4]李豫湘，劉棟鑫.淺析我國上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀[J].會計(jì)之友，2009（5）：98-99.

[5]呂長江，許靜靜，嚴(yán)明珠，等.上市公司股權(quán)激勵制度設(shè)計(jì)：是激勵還是福利[J].管理世界，2009（9）：53-61.

[6]鞏娜.上市公司管理者股權(quán)激勵現(xiàn)狀[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2010（4）：82-83.

[7]和君咨詢.《2006―2009中國股權(quán)激勵年度報(bào)告》[Z].2010.

Study on the Implementation Status of Equity Incentive in China’s Listed Companies

WANG Di-hua1，2

（School of Accounting, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China; 2. China Internal Control Research Center, Dalian 116025, China)

公司股權(quán)激勵研究范文第3篇

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板 股權(quán)激勵 前置條件后置條件

一、股權(quán)激勵實(shí)施比例高

截至2009年3月31日,A股市場共有60家公司在創(chuàng)業(yè)板上市。60家公司中,有30家公司在上市前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)激勵(部分公司雖未在《招股說明書》中明確說明,但其以優(yōu)惠的價(jià)格向管理層或骨干成員轉(zhuǎn)讓股份或增資,已經(jīng)體現(xiàn)了股權(quán)激勵的本質(zhì)),比例高達(dá)50%。這樣的實(shí)施比例是主板和中小板難以比擬的,其主要原因可能是由于創(chuàng)業(yè)板公司以自然人為實(shí)際控制人占絕大多數(shù),在實(shí)施股權(quán)激勵的過程中,不存在國有控股公司的諸多障礙。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,上述30家公司中,僅有機(jī)器人一家公司為國有控股公司。

二、股權(quán)激勵的實(shí)施目的

按照《招股說明書》的說法,上述30家公司股權(quán)激勵的原因大體可以分為“吸引人才”(比如立思辰的股東對唐華、林開濤的股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要是因?yàn)樘迫A、林開濤為公司擬聘用的高級管理人員)和“激勵人才”兩種,“保持公司高管隊(duì)伍的穩(wěn)定,并激勵骨干員工的工作積極性”成為最為普遍的官方說辭。其實(shí),股權(quán)激勵還有一個重要功能,即“募集資金”,這一功能在上述30家公司的官方說辭中幾乎沒有提及。

事實(shí)上,企業(yè)在創(chuàng)業(yè)或發(fā)展階段初期,由于現(xiàn)金流并不充?；?yàn)楹罄m(xù)發(fā)展積累資金的需要,實(shí)施股權(quán)激勵是一種非?？扇〉霓k法。在上述30家創(chuàng)業(yè)板公司中,部分公司在設(shè)立初期就實(shí)行了股權(quán)激勵。比如神州泰岳,公司2001年5月18日設(shè)立以來,于2001年10月10日進(jìn)行了首次股權(quán)激勵;安科生物于1994年3月22日設(shè)立,并于1995年8月10日實(shí)施股權(quán)激勵。同樣的案例還有鼎漢技術(shù)、北陸藥業(yè)等公司。

但是,絕大部分公司的股權(quán)激勵發(fā)生在上市前夕(或是改制前夕),其中,有25家公司的股權(quán)激勵發(fā)生在2007年(含)之后,這種現(xiàn)象,我們可以稱之為改制(或上市)前的“搶關(guān)”現(xiàn)象。

改制前的“搶關(guān)”現(xiàn)象,其主要原因是《公司法》第一百四十二條的規(guī)定,“發(fā)起人持有的本公司股份,自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！倍鲜星暗摹皳岅P(guān)”現(xiàn)象,則是由于上市后股權(quán)激勵的難度更大:其一,需要董事會、股東會和證監(jiān)會的多級審批;其二,上市后的股票市場的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,將使股票價(jià)格充分體現(xiàn)公司的內(nèi)在價(jià)值,對于激勵的對象而言,顯然上市前的原始股激勵作用更大。

客觀來講,這種“搶關(guān)”現(xiàn)象實(shí)際上造成了股市財(cái)富的隱形轉(zhuǎn)移。股權(quán)激勵本質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式,股權(quán)激勵中的分配,是增量資產(chǎn)的預(yù)期激勵性分配,不是存量資產(chǎn)的所有權(quán)變更。如果公司來說錯把股權(quán)激勵當(dāng)成了員工福利而利益均沾的話,這一行為向投資者傳遞的信息可能是造富而不是激勵,這將影響資本市場對公司的認(rèn)可度;而如果個別員工對股權(quán)激勵的本質(zhì)缺乏認(rèn)識,只圖眼前利益不愿與公司長期發(fā)展的話,實(shí)施股權(quán)激勵的初衷也就無從談起。

三、模式單一

股權(quán)激勵有多種方式,市場所熟知的有股票增值權(quán)、虛擬股票計(jì)劃、股票期權(quán)、現(xiàn)股激勵等。不過,上述30家公司的股權(quán)激勵卻都采取了現(xiàn)股激勵的方式?，F(xiàn)股激勵是一種最直接的股權(quán)激勵方式,這一方面體現(xiàn)了激勵對象與上市公司之間更密切的利益關(guān)聯(lián)度,但另一方面,也有其深刻的原因。

股權(quán)激勵費(fèi)用對創(chuàng)新型企業(yè)的盈利狀況具有非常重要的影響,對企業(yè)未來的利潤產(chǎn)生較大的影響。股票增值權(quán)、虛擬股票計(jì)劃等雖然具備一定的可行性,但是,這一類方案的特點(diǎn)是激勵對象在達(dá)到公司約定的條件后,公司直接以現(xiàn)金與激勵對象結(jié)算,雖然股本結(jié)構(gòu)不發(fā)生變更,原有股東股權(quán)比例不會造成稀釋,但公司要承擔(dān)現(xiàn)金形式的成本支出給激勵對象。對于處于發(fā)展階段的公司來說,股權(quán)稀釋似乎更能為公司實(shí)際控制人(或創(chuàng)始人)所接受。

另一方面,對于非上市公司而言,股票期權(quán)存在一些技術(shù)難點(diǎn),比如企業(yè)估值;同時,由于并不售于真正的股票,其激勵效果有限,難以培養(yǎng)員工的所有權(quán)文化。

至于如何實(shí)現(xiàn)員工直接持股,其方式則有多種。按照股票來源劃分,可分為股東轉(zhuǎn)讓和增資擴(kuò)股兩種形式;按照授予價(jià)格劃分,則可分為無償、相對于每股凈資產(chǎn)(或每股注冊資本)的平價(jià)、折價(jià)和溢價(jià)等形式。

不同的時點(diǎn),授予價(jià)格差異很大。從上述30家公司來看,公司早期的股票授予卻價(jià)格較低,甚至以股東無償贈予的居多。這主要是因?yàn)樵缙诠景l(fā)展前景不明,激勵對象入股的風(fēng)險(xiǎn)較大,但同時,未來上市后的增值空間也更大。而上市前的股權(quán)激勵,股權(quán)授予價(jià)格通常是以股本面值、每股凈資產(chǎn)、私募價(jià)格等多種價(jià)格作為參照。一旦公司上市的計(jì)劃明確,激勵對象入股的風(fēng)險(xiǎn)較小,因此價(jià)格相對較高,同時,未來上市后的增值空間也更小。

多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵只實(shí)行了一次,另有9家公司實(shí)施了兩次(含)以上的股權(quán)激勵。其中,神州泰岳自2001年10月10日以來至上市前,先后實(shí)施了6次股權(quán)激勵。吉峰農(nóng)機(jī)則更是將股權(quán)激勵作為一種常態(tài),建立了一年一次的常規(guī)授予機(jī)制――公司每年均按每1元出資額作價(jià)人民幣1元的價(jià)格動員管理人員和中、基層骨干人員對公司增資擴(kuò)股。

四、后置條件缺失

股權(quán)激勵屬于長期激勵的一種形式,直接目的是吸引和激勵人才,調(diào)動其積極性,終極目的是提升企業(yè)競爭力、創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。因此,股權(quán)激勵不應(yīng)該使員工獲得股權(quán)就了事,而應(yīng)該有一套嚴(yán)格的制度體系,最妥善的辦法是有條件的獲得股權(quán),只有在激勵對象不斷達(dá)到相應(yīng)績效指標(biāo)時,才能獲得相應(yīng)數(shù)量的股權(quán)。

從約束條件來看,上述30家公司多表現(xiàn)為前置條件,即激勵對象滿足一定的工作年限、一定業(yè)績條件即可獲得認(rèn)購公司股票的權(quán)利,但是卻忽略了激勵對象獲得股票后的約束條件。上述30家公司的股權(quán)激勵普遍以上市為節(jié)點(diǎn),承諾上市后若干時間段內(nèi)不拋售,之后即可獲得自由交易的權(quán)利。這可能會導(dǎo)致兩種情況的出現(xiàn):一是如前文所述,激勵對象對股權(quán)激勵錯誤地理解為上市前的利益均沾,從而影響股權(quán)激勵的效果;二是在限售期滿后,可能導(dǎo)致激勵對象的集中拋售,甚至套現(xiàn)離職,這對企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展同樣有害無益。

因此,對后置約束條件進(jìn)行詳細(xì)的設(shè)計(jì)也非常重要,即未來上市之后,滿足一定的業(yè)績條件,分批逐步允許其拋售獲益?？上驳氖?在上述30家公司中,有兩家公司實(shí)施了后置約束。萊美藥業(yè)的股權(quán)激勵對象承諾,在2011 年、2012 年的上市流通數(shù)量為萊美藥業(yè)上市前其持有的萊美藥業(yè)股份數(shù)乘以萊美藥業(yè)前一年經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率(如果扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增長率為零或負(fù),當(dāng)年上市流通的股份為零),自2013 年1 月1 日起,其持有的萊美藥業(yè)股份可以全部上市流通。機(jī)器人的核心管理人員則承諾,只有在滿足以2007 年度經(jīng)審計(jì)稅后凈利潤為基數(shù)計(jì)算的截至2008 年度、2009 年度及2010 年度各年凈利潤年復(fù)合增長率不低于27%的條件下,上述人員可在以上三個完整的會計(jì)年度正式審計(jì)報(bào)告出具日起至下一年度正式審計(jì)報(bào)告出具前一日止的期間內(nèi),共計(jì)轉(zhuǎn)讓不超過其現(xiàn)時持有公司股份的25%,最后一個轉(zhuǎn)讓期間截至2011 年12 月31 日止。

參考文獻(xiàn):

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[2]《公司法》,2005;

[3]謝德仁:《經(jīng)理人激勵與股票期權(quán)》,中國人民大學(xué)出版社,2004;

公司股權(quán)激勵研究范文第4篇

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.16.036

1 引言

股權(quán)激勵是一種較為常見的員工激勵方式，企業(yè)采用對經(jīng)營管理者授予股權(quán)的方式，使其能夠以股東的身份加入企業(yè)決策中，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同享利潤，以達(dá)到激勵的作用，使員工盡心盡力為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)。我國股權(quán)激勵的相關(guān)研究進(jìn)行的較晚，經(jīng)過多年發(fā)展上市公司股權(quán)激勵機(jī)制逐漸走向成熟。伴隨科技的進(jìn)步，市場的完善飽和，我國家電行業(yè)的競爭日益激烈，為了穩(wěn)定和吸引優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，保證企業(yè)在競爭中脫穎而出，家電行業(yè)的許多上市公司紛紛開始實(shí)施股權(quán)激勵政策。本文就以青島海爾為例，研究股權(quán)激勵對公司績效的影響。

2 案例分析

2.1 青島海爾簡介

海爾集團(tuán)1984年創(chuàng)立于青島。創(chuàng)業(yè)以來，公司堅(jiān)持以用戶需求為中心的創(chuàng)新體系驅(qū)動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，從一家資不抵債、瀕臨倒閉的小廠發(fā)展成全球大型家電第一品牌。2016年海爾全球營業(yè)額預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)2016億元，同比增長6.8%，利潤實(shí)現(xiàn)203億元，同比增長12.8%。

2.2 青島海爾的股權(quán)激勵計(jì)劃及實(shí)施情況

青島海爾的股權(quán)激勵計(jì)劃于2009年10月9日獲得了股東大會的通過，正式實(shí)施。

2.3 青島海爾的股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施情況

青島海爾股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施情況如下：第一個行權(quán)期內(nèi)，因員工離職，激勵對象由49人變更為44人，可行權(quán)數(shù)量為全部股票期權(quán)額度的10%。行權(quán)日2010年12月24日本次實(shí)際行權(quán)人數(shù)為41人（3人考核未合格），各激勵對象均以自身獲授股票期權(quán)數(shù)量的10%參加行權(quán)，行權(quán)價(jià)為10.58元/股。第二個行權(quán)期滿足行權(quán)條件的激勵對象共40人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為520.4萬份，因公司2010年利潤分配方案為每10股派1元現(xiàn)金，且以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，故行權(quán)日2011年11月29日公司的行權(quán)價(jià)調(diào)整為5.24元/股。

第三個行權(quán)期滿足條件的激勵對象共36人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為718.44萬份，因公司2011年度利潤分配方案為每10股派1.70元現(xiàn)金，故行權(quán)日2013年1月14日公司的行權(quán)價(jià)調(diào)整為5.07元/股。第四個行權(quán)期滿足條件的激勵對象共36人，可行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量為971.04萬份，因本年度實(shí)施的利潤分配方案為每10股派3.70元現(xiàn)金，故行權(quán)日2013年12月9日公司的行權(quán)價(jià)調(diào)整為4.70元/股。

2.4 青島海爾股權(quán)激勵對績效的影響分析

本文對海爾的績效衡量建立在盈力能力、運(yùn)營能力、償債能力及發(fā)展能力各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上。青島海爾自2009年開始實(shí)施有效期為5年的股權(quán)激勵，筆者故整理了公司2007-2015連續(xù)9年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析股權(quán)激勵前后相關(guān)指標(biāo)的變化，以期進(jìn)而判斷對公司績效的影響。

2.4.1 盈利能力分析

盈利能力是企業(yè)賴以生存的支柱。從青島海爾凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢分析，其盈利能力總的來說處于上升趨勢，尤其是2010年，提升了近13%，并于次年達(dá)到峰值33.28%，此后至2014年一直維持在較高的水平上，說明公司股權(quán)激勵機(jī)制發(fā)揮了作用，海爾管理層經(jīng)營得力。2015年的凈資產(chǎn)收益率有所下降，但仍比股權(quán)激勵前要高。此外，青島海爾的總資產(chǎn)報(bào)酬率整體走勢呈一字型，與凈資產(chǎn)率相比較為平緩，波動不大。

2.4.2 營運(yùn)能力分析

公司的運(yùn)營能力關(guān)系到它的獲利能力和后續(xù)發(fā)展能力，只有進(jìn)行有效的運(yùn)作和經(jīng)營，企業(yè)才能不斷盈利，從而謀求更好的發(fā)展。海爾的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的走勢穩(wěn)中下滑，尤其是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率九年間由4降至1.5，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率九年見則由2.8降至1.13，降幅小于流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相對較穩(wěn)定。海爾的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先上升后持續(xù)下降的趨勢，盡管進(jìn)行了股權(quán)激?鉅裁揮刑?大成效，有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

2.4.3 償債能力分析

青島海爾在實(shí)施股份激勵前資產(chǎn)負(fù)債率均為37%，屬于保守型的資本結(jié)構(gòu)、比較穩(wěn)健，但財(cái)務(wù)杠桿沒有得到充分利用。實(shí)施股份回購期間其資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈上升趨勢，升至67%，隨后略有下降但也保持在50%之上。流動比率反映了一個公司的短期償債能力，較高的流動比率說明企業(yè)的擁有較強(qiáng)的短期償債能力，但凡事有度，該比率也不是越高越好，如果流動比率過高，則說明企業(yè)投資的機(jī)會成本太大。青島海爾的流動比率處于下降趨勢，從1.92下降至1.38。至于速動比率和現(xiàn)金比率九年間波動不大，始終保持在1.1和0.6上下浮動，說明公司的短期償債能力比較穩(wěn)定。

2.4.4 發(fā)展能力分析

一個公司不僅要“活著”，還要不斷經(jīng)營發(fā)展壯大。其中，營業(yè)收入便是一個公司的主要經(jīng)濟(jì)來源，營業(yè)收入增長率反映了一家公司營業(yè)收入的增長情況，該比率較高可推測公司未來幾年的生產(chǎn)活動將產(chǎn)生較為可觀的效益。海爾的營業(yè)收入增長率在2015年達(dá)到頂峰31%，在此之前均為負(fù)數(shù)，但一直呈現(xiàn)出上升趨勢。海爾的凈利潤增長率的走勢跟營業(yè)收入增長率基本一樣，只是波動更大。資本積累率反映了公司股東權(quán)益的增長率，海爾的資本積累率跟前面兩個指標(biāo)相比基本為正數(shù)，且走勢整體上呈上升趨勢，股權(quán)激勵實(shí)施期間該比率先下降至-2%后大幅上升。

2.4.5 杜邦財(cái)務(wù)分析

本文采用以凈資產(chǎn)收益率為核心的杜邦分析體系，對青島海爾股權(quán)激勵期間影響凈資產(chǎn)收益率的各驅(qū)動因素進(jìn)行連環(huán)替代分析，通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)年銷售凈利率對海爾公司凈資產(chǎn)收益率的提高影響最大，接著便是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

公司股權(quán)激勵研究范文第5篇

一、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

為便于考察股權(quán)激勵的長期效果，本文選取中國滬深兩市2006年到2010年度股東大會通過股權(quán)激勵方案A股上市公司（不含通過后又非正常終止的公司）的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在研究長期激勵效果時，以其股權(quán)激勵方案通過的前三年到股權(quán)激勵方案通過后（含當(dāng)年）至2012年底的盈利數(shù)據(jù)為觀測值，考察股權(quán)激勵方案的要素設(shè)計(jì)對股權(quán)激勵效果的影響，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。同時剔除了金融類、ST、*ST以及數(shù)據(jù)缺失的公司之后，共得到82家樣本。

二、短期激勵效果檢驗(yàn)

（一）短期激勵效果的指標(biāo)

一般而言，對于股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施的短期激勵效果通過股東財(cái)富的變化進(jìn)行衡量，通常選取超額收益率和累計(jì)超額收益率兩個指標(biāo)。本文采用事件研究法，對實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的82家公司公告日窗口期內(nèi)的市場反應(yīng)進(jìn)行分析。

（二）短期激勵效果的衡量

對于82家樣本公司，選擇事件日為股權(quán)激勵計(jì)劃公告日，窗口期選擇事件日前10個交易日和事件日后10個交易日，即（-10，10）。因提出股權(quán)激勵計(jì)劃后，以后各期均會受到此激勵計(jì)劃的影響，故選擇股權(quán)激勵計(jì)劃公告日前一年的一個月作為清潔期。

本文選取均值調(diào)整收益法計(jì)算超額收益率，即ARt=Rt-R，其中，ARt代表第t天的超額收益率，Rt代表第t天的實(shí)際收益率，R 代表清潔期內(nèi)的日平均收益率。累計(jì)超額收益率CART=ARt。為把82家樣本的整體趨勢體現(xiàn)出來，對82家樣本窗口期內(nèi)的平均超額收益率ARt和平均累計(jì)超額收益率CARt進(jìn)行計(jì)算。

根據(jù)計(jì)算的結(jié)果得到窗口期內(nèi)平均超額收益率ARit和平均累計(jì)超額收益率CARit的變化趨勢圖，如圖1所示。

從圖1可以看出，在激勵計(jì)劃公告日前10個交易日，平均超額收益率一直為正，在激勵計(jì)劃公告日當(dāng)天平均超額收益率的平均值達(dá)到最大，之后的4個交易日也一直保持正值，之后呈現(xiàn)出正負(fù)波動的變化。對于平均累計(jì)超額收益率，在股權(quán)激勵計(jì)劃公告日前10個交易日，一直為正值且呈現(xiàn)出上升的趨勢，在公告日后一直保持在較高的水平，且在公告日后的第9個交易日達(dá)到0.0754的高水平。由此可以看出，股權(quán)激勵計(jì)劃的公布，對于股票市場而言，體現(xiàn)出的是利好消息，在短期內(nèi)，帶來了股東財(cái)富的增加。

對平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行單樣本t檢驗(yàn)，由表1和表2可以看出，82個樣本的平均超額收益率的平均值為0.0034，標(biāo)準(zhǔn)差為0.00623，檢驗(yàn)值為0，樣本均值與檢驗(yàn)值相差0.0034，95%的置信區(qū)間為（0.00059，0.00626），計(jì)算得到的t值為2.522，相應(yīng)的伴隨概率Sig.=0.020，小于顯著性水平0.05，說明平均的累計(jì)超額收益率與0相比，有顯著性差異，即公布股權(quán)激勵計(jì)劃后，產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。同樣，平均的累計(jì)超額收益率的t值高達(dá)8.169，說明累積的財(cái)富效應(yīng)很明顯，股權(quán)激勵計(jì)劃的公布在股票市場上體現(xiàn)為利好消息。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)股權(quán)激勵計(jì)劃是否真正在短期內(nèi)會產(chǎn)生明顯的財(cái)富效應(yīng)，本文隨機(jī)選取（-10，-5）、（-10，5）、（-5，0）等10個窗口的平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)（如表3），只有（-3，0）窗口未通過顯著性檢驗(yàn)，其余有8個窗口均通過了雙側(cè)0.01的顯著性水平檢驗(yàn)，1個窗口通過了雙側(cè)0.05水平的顯著性檢驗(yàn)，由此可見，股權(quán)激勵計(jì)劃的公布在短期內(nèi)確實(shí)產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。

三、長期激勵效果檢驗(yàn)

（一）長期激勵效果的衡量指標(biāo)

股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施目的是提高公司價(jià)值，因此，股權(quán)激勵的長期激勵效果可以體現(xiàn)為實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃后幾年內(nèi)，公司業(yè)績的變化。就長期業(yè)績指標(biāo)的衡量而言，國際上普遍采用凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值等指標(biāo)進(jìn)行衡量，考慮到我國資本市場的發(fā)展尚不健全，在長期激勵效果的體現(xiàn)上，本文選取凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行研究。

（二）長期激勵效果的衡量

本文把股權(quán)激勵方案通過后（含當(dāng)年）至2011年間的凈資產(chǎn)收益率的均值（ROE后）（若股權(quán)激勵方案在2011年之前結(jié)束的，則選擇股權(quán)激勵方案通過后至結(jié)束期的凈資產(chǎn)收益率的均值）與股權(quán)激勵方案通過之前三年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值（ROE前）做比較，其差額記為企業(yè)的業(yè)績變化（ΔROE）。即ΔROE=ROE后-ROE前。若ΔROE>0則說明業(yè)績提升，若

對通過股權(quán)激勵計(jì)劃的82家樣本的凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行計(jì)算發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃后，有45家公司的業(yè)績得到了提升，占總樣本的54.9%，其余的37家業(yè)績出現(xiàn)了下降。對82家樣本的業(yè)績變化幅度進(jìn)行計(jì)算可以看出（圖2），有超過25%的公司業(yè)績出現(xiàn)了-30%至0的降幅，20%左右的公司出現(xiàn)了0至30%的業(yè)績提升，其余的公司的凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)不同程度的上升和下降。由此可見，在股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施后的幾年內(nèi)，近一半左右的公司實(shí)施效果不佳。

接著，取顯著性水平α=0.05對82家樣本實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃之前三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE前與股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施后至2011年的凈資產(chǎn)收益率的平均值ROE后進(jìn)行配對樣本的t檢驗(yàn)，結(jié)果如表4至表6所示，由表4可以看出，股權(quán)激勵計(jì)劃實(shí)施前后，凈資產(chǎn)收益率的平均值分別為0.132和0.136，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.124和0.069，由表5可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃前后的凈資產(chǎn)收益率的平均變量的相關(guān)系數(shù)為0.031，相應(yīng)的p值為0.781，不顯著，前后的凈資產(chǎn)收益率平均值相關(guān)程度不高。由表6配對樣本的t檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃前后凈資產(chǎn)收益率差值序列的平均值為-0.041，計(jì)算的t值為-0.265，相應(yīng)的伴隨概率為0.792，明顯大于顯著性水平0.05，接受t檢驗(yàn)的原假設(shè)，也就是說實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃前后凈資產(chǎn)收益率均值并未發(fā)生顯著改善。