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開放金融理論與政策范文第1篇

[關(guān)鍵詞]國際經(jīng)濟　政策協(xié)調(diào)理論　金融危機

20世紀(jì)60年代至80年代的國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論

國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論是從羅伯特?A?蒙代爾和理查德?庫珀等的研究發(fā)展起來的。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和馬庫斯?弗萊明發(fā)表了一系列研究開放經(jīng)濟下貨幣、財政政策的論文，闡述內(nèi)外均衡政策搭配問題。蒙代爾提出了“政策指派”與有效市場分類原則。所謂政策指派與有效市場分類原則是指每一個目標(biāo)應(yīng)當(dāng)指派給對這個目標(biāo)應(yīng)有最大影響力、在影響政策目標(biāo)上有相對優(yōu)勢的工具。根據(jù)這一原則，蒙代爾區(qū)分了財政政策、貨幣政策在影響內(nèi)外均衡上的不同效果，提出了以貨幣政策實現(xiàn)外部均衡目標(biāo)、財政政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)的指派方案。蒙代爾提出的以特定工具實現(xiàn)特定目標(biāo)的觀點，豐富了開放經(jīng)濟條件下的政策調(diào)控理論。

20世紀(jì)60年代后期，理查德?庫珀開始研究國際經(jīng)濟關(guān)聯(lián)和國際經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)、合作問題，研究重點是國家間相互依存經(jīng)濟的政策設(shè)計、政策調(diào)整的動態(tài)性等。庫珀分析了蒙代爾的有效市場分類法則的理論缺陷，指出在各國經(jīng)濟依存性日益加深的情況下，針對某項目標(biāo)的經(jīng)濟政策，通過國與國之間的經(jīng)濟聯(lián)系會對他國產(chǎn)生溢出效應(yīng)，這種效應(yīng)反過來又會影響本國宏觀經(jīng)濟的運行和本國所采取的政策工具的有效性。他通過建立一個簡單模型，描述了兩個具有固定匯率與不變價格的對稱依賴的經(jīng)濟。他認(rèn)為政策協(xié)調(diào)的收益以及這些收益會隨經(jīng)濟依賴程度與政策協(xié)調(diào)程度的變化而變化。因此，庫珀的基本結(jié)論是，廣泛開展國際經(jīng)濟政策協(xié)作是十分必要的。

繼庫珀之后，濱田宏一、坎佐尼里和格雷、科登與圖諾夫斯基、帕特里克、約翰森等學(xué)者不斷引進(jìn)新的分析方法，國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論的研究得到了深化。其中，濱田是最先從國際經(jīng)濟政策構(gòu)成策略或稱博弈論的理論基礎(chǔ)上研究政策的溢出效應(yīng)(即波及效應(yīng))的。濱田引入博弈論檢驗?zāi)切┻x擇合作或不合作的國家可能得到收益的情況，將問題轉(zhuǎn)化成一種由國家參加的、已經(jīng)程式化的博弈形式，其中每個國家都為了最大化自己的福利而操縱各自的政策工具數(shù)值。濱田認(rèn)為，本國政策在國內(nèi)的作用及其在國外的波及效應(yīng)，部分地取決于外國究竟選擇什么樣的政策。濱田還利用圖形(Hamada diagram)直觀地說明各國之間采取相互可以接受的協(xié)調(diào)政策，能夠改善各國福利經(jīng)濟效果的情形。但濱田模型忽視了公眾部門和參與貨幣政策協(xié)調(diào)的相對國的理性預(yù)期因素，也忽略了時間不一致性和貨幣政策的可信度等理論局限性。

新開放經(jīng)濟時代的國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論

20世紀(jì)80年代末以來，開放宏觀經(jīng)濟學(xué)逐步放棄以往的短期或長期購買力平價的假設(shè)，開始從不完全競爭、價格差異的角度研究相對價格變動問題。1995年，莫瑞斯?奧伯斯法爾德和肯尼斯?羅戈夫發(fā)表的著名論文“再論匯率動態(tài)變化”，將20世紀(jì)80年展起來的跨時分析方法與MFD傳統(tǒng)結(jié)合起來，為建立一個開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟分析提供了新的基本框架，國際宏觀經(jīng)濟學(xué)進(jìn)入了“新開放經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟學(xué)”時代。

新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學(xué)的一個重要特征就是引入微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)來重新審視經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于國際貨幣政策的相互依賴問題，強調(diào)國際貨幣政策的相互依賴性與合作博弈。羅戈夫、奧伯斯法爾德、Benigno、Tille、Doyle、Betts和Devereux等研究了國際間如何進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的問題，將開放經(jīng)濟的政策協(xié)調(diào)理論推向新的高度。

羅戈夫、奧伯斯法爾德等在國際貨幣政策協(xié)調(diào)理論上取得了共識。第一，在對稱的沖擊(或全球沖擊，比如石油價格沖擊)和完全的非對稱沖擊條件下，協(xié)調(diào)財政、貨幣政策有潛在的獲利。這個獲利可以利用福利的損失函數(shù)進(jìn)行度量，即協(xié)調(diào)政策的福利函數(shù)與非協(xié)調(diào)政策(每一個國家僅想最大化他自己的福利)的福利函數(shù)之差。第二，根據(jù)經(jīng)驗和定量的估計結(jié)果，政策協(xié)調(diào)的獲利不大，每年GDP中大約有0.5％的獲利。第三，經(jīng)濟運行過程中國家之間聯(lián)合程度相對低，獲利可能相對較小。當(dāng)產(chǎn)品和金融市場一體化程度提高時，國家間的溢出可能會增加，導(dǎo)致合作博弈有更大的獲利。

既然合作博弈能獲得更大的收益，那么如何為國際貨幣合作制定目標(biāo)規(guī)則呢，“中央銀行”又怎么可能出于善意的動機制定規(guī)則呢?Gianluca Benigno and Pierpaolo Benigno通過一個稱為“中央銀行”的獨立人設(shè)定一個新的目標(biāo)函數(shù)來解決，就是通過損失函數(shù)(Loss Func-tion)及相關(guān)約束條件(commitment)能解釋“一般的目標(biāo)規(guī)則”或者稱一般規(guī)則實施目標(biāo)。

他們認(rèn)為，兩國一般均衡模型中具有商品市場和金融市場，匯率和物價的有效率路徑取決于對經(jīng)濟的擾動。在合作中，扭曲和擾動的交互作用會造成最大化自身福利的政策制定者在非合作配置下表現(xiàn)得無效率。如果缺乏協(xié)調(diào)，則可通過對每個政策制定者施加簡單的目標(biāo)規(guī)則加以彌補，這樣就可達(dá)到最優(yōu)的合作產(chǎn)出。當(dāng)資本市場不完全以及消費者價格對匯率不再那么敏感時，經(jīng)濟的變動情況也可用貨幣和財政政策的相互依賴性來解釋。

實際上，國際范圍內(nèi)的政策協(xié)調(diào)比簡單的理論模型復(fù)雜得多。因為可供選擇的政策和可能產(chǎn)生的結(jié)果更多，也更難以確定。這些復(fù)雜因素使政策制定者更不愿意去簽訂協(xié)調(diào)性協(xié)議，也對自己的競爭對手是否會遵守協(xié)議更不放心。

金融危機下的國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)理論

理論研究表明，在世界經(jīng)濟相互依存日益加深的情況下，國家、地區(qū)政府或國際經(jīng)濟組織就財政、貨幣、匯率、貿(mào)易等宏觀經(jīng)濟政策廣泛開展磋商、協(xié)調(diào)，將有益于參與協(xié)調(diào)國家的整體利益趨于最大化。因此，國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)實踐也日益向著廣度、深度發(fā)展。戰(zhàn)后不僅有聯(lián)合國這一協(xié)調(diào)國際事務(wù)的常設(shè)機構(gòu)，而且有布雷頓森林協(xié)議、關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定、國際貨幣基金組織和世界銀行等在經(jīng)濟協(xié)調(diào)領(lǐng)域發(fā)揮了巨大的作用。此外，七國集團首腦會議、七國財長及央行行長會議等，也對國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)發(fā)揮了十分深刻而廣泛的影響。

我國改革開放以后，經(jīng)濟實力與國際影響日益增強。因此，加強對國際經(jīng)濟協(xié)調(diào)理論和實踐的研究具有重大的理論意義與現(xiàn)實意義，比如中、美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的協(xié)調(diào)問題就亟待深入研究。眾所周知，中美兩國的經(jīng)貿(mào)對兩國經(jīng)濟發(fā)展都具有十分重要的意義。美國對華出口每年為美國提供40萬個就業(yè)機會，進(jìn)口價廉物美的中國商品使美國消費者每年節(jié)省開支逾100億美元。因此，改革開放以來中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系迅猛發(fā)展。2008年，盡管受到美國金融危機的沖擊，中美貿(mào)易增速為中國入世7年來最低點，但雙邊貿(mào)易總額仍然達(dá)到3337億美元這一歷史最高點，同比增長達(dá)10.5％。

開放金融理論與政策范文第2篇

關(guān)鍵詞：金融服務(wù)業(yè)；FDI；影響因素

中圖分類號：F125．5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)02-0067-06

當(dāng)前全球?qū)ν庵苯油顿Y的一個重要趨勢是轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，而金融服務(wù)業(yè)是國民經(jīng)濟中至關(guān)重要的部門，近年來隨著中國入世過渡期的結(jié)束，中國吸引國際直接投資的數(shù)額不斷增加。2007年全國金融領(lǐng)域新設(shè)立中外合資銀行、保險公司、基金管理公司21家，實際使用外資金額為87．53億美元，同比增長26．96%，占全國利用外商直接投資金額的10．59%。金融業(yè)不僅是國家經(jīng)濟體系的主要組成部分，還是國民經(jīng)濟中最敏感的部門，它能夠靈敏地反映其他行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟發(fā)展中的不穩(wěn)定因素，其利用外資對一國的發(fā)展乃至經(jīng)濟安全也起到了非常重要的作用。因此，了解金融業(yè)吸引外資的影響因素，分析中國在這些因素方面存在的優(yōu)勢與不足，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)對策，對中國金融業(yè)更好地利用外資無疑具有重要的現(xiàn)實意義。

一、金融業(yè)利用FDI影響因素的理論分析

近幾年來，金融服務(wù)業(yè)利用FDI日益引起學(xué)術(shù)界的關(guān)注，一些研究基于主流國際直接投資理論來尋求金融服務(wù)業(yè)吸引FDI的依據(jù)。雖然金融服務(wù)業(yè)對外直接投資發(fā)展的內(nèi)在動力和外部環(huán)境與工業(yè)企業(yè)有所不同，但其理論發(fā)展仍是基于傳統(tǒng)的投資理論，故本文首先回顧了傳統(tǒng)制造業(yè)對外直接投資理論，接著對服務(wù)業(yè)對外直接投資理論進(jìn)行梳理，進(jìn)而歸納出影響金融服務(wù)業(yè)對外直接投資的因素。

1．傳統(tǒng)制造業(yè)對外直接投資理論

壟斷優(yōu)勢論認(rèn)為國際市場和國內(nèi)市場的競爭都是不完全的，這種不完全性使得少數(shù)企業(yè)擁有壟斷優(yōu)勢，而這些壟斷優(yōu)勢既是確保其跨國生產(chǎn)有利可圖的條件，又是國際直接投資理論的出發(fā)點。內(nèi)部化理論認(rèn)為跨國公司是通過內(nèi)部市場，而不是國際市場來實現(xiàn)中間產(chǎn)品交易的，故跨國公司的直接投資是用公司行為來代替市場行為。其內(nèi)部化的過程取決于產(chǎn)業(yè)特定因素、區(qū)位特定因素、國家特定因素和公司特定因素等。鄧寧的國際生產(chǎn)折衷理論綜合了前人的成果，并將H―O理論中的區(qū)位優(yōu)勢考慮在內(nèi)，認(rèn)為企業(yè)從事對外直接投資，必須滿足三個基本假定，即所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢以及投資國的區(qū)位優(yōu)勢。

2．服務(wù)業(yè)對外直接投資理論

由于服務(wù)業(yè)在促進(jìn)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展中的作用不斷加強，服務(wù)部門的國內(nèi)和國際地位迅速提高，對服務(wù)業(yè)跨國生產(chǎn)和經(jīng)營的研究開始發(fā)展起來，其出發(fā)點是對傳統(tǒng)對外直接投資理論在服務(wù)部門適用性的討論。通過對不同的傳統(tǒng)理論觀點在服務(wù)部門進(jìn)行適用性檢驗，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家相信，制造業(yè)對外直接投資理論經(jīng)過修正，是可以用來分析服務(wù)業(yè)對外直接投資行為的。

目前涉及服務(wù)業(yè)對外直接投資的理論已有了一定的發(fā)展，尤其是作為對外直接投資理論的集大成者，鄧寧在服務(wù)業(yè)對外直接投資方面做了比較系統(tǒng)的論述。他指出，服務(wù)業(yè)對外直接投資也應(yīng)同時具備所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢三個條件：（1）服務(wù)業(yè)所有權(quán)優(yōu)勢可以理解為企業(yè)得以滿足當(dāng)前或潛在顧客需求的能力，具體來講，服務(wù)業(yè)跨國公司的所有權(quán)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面：質(zhì)量、范圍經(jīng)濟、規(guī)模經(jīng)濟、技術(shù)和信息、人力資源和創(chuàng)新等。（2）服務(wù)業(yè)內(nèi)部化優(yōu)勢是指服務(wù)業(yè)企業(yè)為了克服外部市場的不完全性和不確定性，防止外國競爭對手模仿，將其無形資產(chǎn)使用內(nèi)部化而形成的特定優(yōu)勢。（3）服務(wù)業(yè)區(qū)位優(yōu)勢與其他優(yōu)勢不同，它是東道國所有的特定優(yōu)勢，企業(yè)無法自行支配，只能適應(yīng)和利用這種優(yōu)勢。服務(wù)業(yè)區(qū)位優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下幾個方面：東道國不可移動的要素稟賦所產(chǎn)生的優(yōu)勢，如自然資源豐富、地理位置方便、人口眾多等；東道國的政治體制和政策法規(guī)靈活、優(yōu)惠而形成的有利條件。

在這三種優(yōu)勢中，區(qū)位優(yōu)勢是鄧寧特別強調(diào)的一個因素。有關(guān)研究也表明區(qū)位優(yōu)勢在服務(wù)部門和制造業(yè)部門的差別較大。由于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)過程包括前臺活動和后臺活動兩部分，因此服務(wù)業(yè)直接投資可視為對兩部分直接投資的總和。而服務(wù)前臺活動直接投資的區(qū)位優(yōu)勢區(qū)別于制造業(yè)，服務(wù)后臺活動直接投資的區(qū)位優(yōu)勢又與制造業(yè)相同。據(jù)此, 可以把東道國服務(wù)業(yè)吸引對外直接投資的區(qū)位優(yōu)勢分為一般區(qū)位優(yōu)勢和特殊區(qū)位優(yōu)勢兩大類。一般區(qū)位優(yōu)勢是指對于服務(wù)業(yè)直接投資和制造業(yè)直接投資都具有吸引力的區(qū)位條件。特殊區(qū)位優(yōu)勢是指對于服務(wù)業(yè)直接投資具有特殊吸引力的特定區(qū)位條件。

根據(jù)上述對服務(wù)業(yè)直接投資的理論研究，可將影響金融服務(wù)業(yè)利用直接投資的因素概括為：

（1）東道國的國內(nèi)市場規(guī)模：GDP。

（2）東道國的開放程度：貿(mào)易依存度。

（3）貿(mào)易成本：基礎(chǔ)設(shè)施包括交通和通訊網(wǎng)絡(luò)以及對某一行業(yè)的基本建設(shè)投資。

（4）比較優(yōu)勢：勞動力的成本。

（5）人力資本：勞動力教育水平。

（6）東道國的政府政策。

二、中國金融業(yè)利用FDI影響因素的實證分析

由于金融業(yè)利用外資數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間較短，因此，在對中國金融業(yè)利用FDI影響因素的實證分析中時，我們運用統(tǒng)計方法和計量方法分別進(jìn)行研究。

1．統(tǒng)計分析

由表1的數(shù)據(jù)我們可以看出，我國的國民生產(chǎn)總值、 金融服務(wù)業(yè)職工?？萍耙陨蠈W(xué)歷的人數(shù)

和金融服務(wù)業(yè)的開放程度是逐年增長和提高的。同時，伴隨著這些要素的增長，我國金融服務(wù)業(yè)所利用的FDI也在迅速增加。也就是說，我國的市場規(guī)模、金融服務(wù)業(yè)的職工學(xué)歷水平和貿(mào)易依存度對我國金融服務(wù)業(yè)利用FDI有著重要影響。

通過表2我們可以知道，我國政府制定了很多促進(jìn)金融服務(wù)業(yè)開放和發(fā)展的政策措施。這些措施不僅提高了我國金融服務(wù)業(yè)的開放水平，并且大力推動了金融服務(wù)業(yè)FDI的流入。2001年，我國金融服務(wù)業(yè)利用的FDI為35．3百萬美元；入世后，到2002年，這一值達(dá)到106．7百萬美元，增長了近2倍；并且隨著我國入世所做的承諾和金融服務(wù)業(yè)的不斷開放，我國金融業(yè)FDI的流入更加迅速，2006年我國金融服務(wù)業(yè)實際利用的外資額為293．7百萬美元（見表1）。由此我們可以看出，政府的激勵政策和金融業(yè)的開放度確實提高了我國金融服務(wù)業(yè)的引資水平。

以上統(tǒng)計分析的結(jié)果與本文的理論分析是一致的，在金融發(fā)展的過程中確實存在著一些影響我國金融服務(wù)業(yè)利用FDI的因素。至于這些因素對我國金融服務(wù)業(yè)利用FDI產(chǎn)生怎樣的影響，我們將通過下面的計量分析進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗。

2．計量分析

(1) 變量的選取和模型的建立

因變量（FDI）：中國金融服務(wù)業(yè)實際利用外商直接投資金額。

自變量：①中國金融服務(wù)業(yè)的市場規(guī)模（MARK）。諸多實證研究表明，外商直接投資與東道國的國內(nèi)市場規(guī)模直接的聯(lián)系非常緊密。本文選取國內(nèi)生產(chǎn)總值作為反映市場規(guī)模的指標(biāo)。②基礎(chǔ)建設(shè)狀況（INFRAS）。完善的基礎(chǔ)建設(shè)對于吸引外商進(jìn)行直接投資具有積極的作用。本文用金融業(yè)基本建設(shè)投資來考察基礎(chǔ)設(shè)施對我國金融服務(wù)業(yè)利用外商直接投資的影響。③勞動力成本（SALARY）。通常認(rèn)為，發(fā)展中國家吸引外資的主要原因在于較低的工資水平，為驗證這一點是否適用于金融服務(wù)業(yè)外資，我們用金融業(yè)職工平均工資水平作為金融服務(wù)業(yè)勞動力成本的代表性指標(biāo)。④人力資本（HC）。與制造業(yè)相比，服務(wù)業(yè)對人才的要求更高，尤其是銀行、證券、保險等金融行業(yè)，人才的重要性尤為突出。本文選取了金融業(yè)職工?？萍耙陨蠈W(xué)歷的人數(shù)作為研究變量。⑤我國金融服務(wù)業(yè)的開放程度（OPEN）。衡量一個國家對外開放的指標(biāo)通常是該國的國際貿(mào)易水平。本文用我國金融服務(wù)業(yè)的貿(mào)易依存度來大體反映其開放程度（貿(mào)易依存度=進(jìn)出口貿(mào)易額/GDP）。⑥政策變量（D）。Dt為中國的政策變量，取Dt=0，t＜2002；Dt=1，t≥2002。

我們可選取樣本區(qū)間為1998―2007年。數(shù)據(jù)由1998―2007年的《中國統(tǒng)計年鑒》、國際收支平衡表和《中國金融年鑒》整理而得。

研究模型如下：

FDI=f(MARK,INFRAS,SALARY,HC,OPEN,D)

＋＋ ＋＋ ＋

（公式下的正負(fù)號表示自變量對因變量的預(yù)測影響）

在對模型進(jìn)行擬合時，為了消除回歸方程誤差項的異方差性，自變量和因變量均采用其自然對數(shù)形式（政策變量除外）：

lnFDI=α0lnMARK+α1lnINFRAS+α2lnSALARY+α3lnHC+α4lnOPEN+α5D+ζ

（2）模型回歸分析

在進(jìn)行回歸分析之前，我們首先看一下各變量之間的相關(guān)關(guān)系。從表3各自變量間的相關(guān)系數(shù)可知，各自變量之間存在著嚴(yán)重的多重共線性的問題。為了消除多重共線性帶來的不良后果，在以下模型擬合過程中采用逐步回歸法對各自變量與因變量之間的關(guān)系進(jìn)行數(shù)理分析。

由于時間序列數(shù)據(jù)可能存在非平穩(wěn)性，本文用協(xié)整檢驗驗證各自變量與因變量FDI的關(guān)系。而協(xié)整檢驗需要非穩(wěn)定時間序列同階協(xié)整，因此作者先用ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗，對模型中的六個變量原序列與一階差分作單位根檢驗（Unit Root Test）。ADF平穩(wěn)性檢驗結(jié)果見表4，由表4可知變量lnFDI、lnMARK、lnINFRAS、lnSALARY、lnHC、lnOPEN的水平序列都是非平穩(wěn)的，而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，即都是I（1）序列，滿足協(xié)整條件。根據(jù)自變量與因變量一元回歸擬合優(yōu)度的高低，我們依次引進(jìn)各自變量對因變量進(jìn)行協(xié)整分析，順序為：D、OPEN、MARK、SALARY、HC、INFRAS,最后的擬合方程為：

由表6的檢驗結(jié)果我們得出：我國金融市場的規(guī)模、開放程度、政府的激勵政策和人力資本確實是影響金融服務(wù)業(yè)利用FDI的重要因素，它們都推動了我國金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展以及引資水平的提高。

3．實證結(jié)果分析

（1）回歸結(jié)果顯示，投入我國金融服務(wù)業(yè)的FDI與我國幾年來對金融服務(wù)業(yè)的激勵政策、金融市場的市場規(guī)模、開放程度、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本呈正的相關(guān)關(guān)系，與金融業(yè)勞動力成本呈負(fù)的相關(guān)關(guān)系，這與我們前面的理論和統(tǒng)計分析是一致的。

（2）中國金融服務(wù)業(yè)的市場規(guī)模對于其引資規(guī)模的貢獻(xiàn)很大，市場規(guī)模擴大10%，金融服務(wù)業(yè)FDI將增加37．35%。外資進(jìn)入中國，更多的是看中了中國巨大的市場和經(jīng)濟增長的潛力。同時，我國市場規(guī)模的提高和金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展也會增加我國金融服務(wù)業(yè)自身對外資的需求。因而，只要中國經(jīng)濟持續(xù)增長，外資就會大量的涌入。但是10多年來，金融服務(wù)業(yè)在我國國民經(jīng)濟中的地位變動很小，占GDP的比重一直較低，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待升級。

（3） 金融服務(wù)業(yè)的開放度也是影響外資進(jìn)入金融領(lǐng)域的重要因素，其開放度提高10%，金融服務(wù)業(yè)利用FDI就會增加20．75%?；貧w結(jié)果表明，金融服務(wù)領(lǐng)域開放程度低是造成我國金融業(yè)利用外資規(guī)模偏小的重要原因。今后，隨著入世承諾的具體實施，我國金融服務(wù)業(yè)的引資規(guī)模必然會有很大的提高。另外，我國政府對于金融業(yè)發(fā)展的激勵措施同樣對其引資產(chǎn)生了重要的正面影響。

（4） 回歸結(jié)果表明，金融服務(wù)業(yè)引資規(guī)模與我國的人力資本存在正的相關(guān)關(guān)系，但是二者的相關(guān)性不太強。這說明我國金融業(yè)職工的學(xué)歷水平對金融服務(wù)業(yè)FDI的流入有一定的推動作用；同時也說明，中國金融業(yè)仍然是粗放式經(jīng)營，對人才要求不高。

（5）我國金融服務(wù)業(yè)利用FDI與我國的基礎(chǔ)建設(shè)狀況也存在正的相關(guān)關(guān)系，同樣其相關(guān)性也不是很大。這主要是因為，金融業(yè)不像制造業(yè)那樣對交通等硬件設(shè)施的要求較高，反而對網(wǎng)絡(luò)等軟件設(shè)施更為依賴，而我國金融服務(wù)業(yè)的軟件建設(shè)還不夠完善，還沒有對金融業(yè)FDI的流入起到其應(yīng)有的推動作用。

三、政策建議

通過以上理論和實證分析可知，我國金融服務(wù)業(yè)利用FDI受到各方面因素的影響，因此，為了進(jìn)一步擴大我國金融服務(wù)業(yè)的引資規(guī)模，我們建議：

1．?dāng)U大金融市場規(guī)模，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)升級

由于我國市場規(guī)模對金融業(yè)利用FDI有著巨大的吸引力，因此，我國應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展經(jīng)濟，擴大金融市場規(guī)模。同時為提高金融業(yè)在GDP中的比重，我國還應(yīng)該促進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在此過程中，最重要也是最活躍的因素是金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新作為金融市場規(guī)模擴大和金融結(jié)構(gòu)提升的主要動力，是金融發(fā)展的靈魂和主線。我國應(yīng)通過規(guī)定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展方向，鼓勵金融產(chǎn)品、金融機構(gòu)、金融技術(shù)的不斷創(chuàng)新，來提高金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的能力、速度與效率，進(jìn)而實現(xiàn)金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

2．加強政府對金融服務(wù)業(yè)的激勵政策，提高金融服務(wù)業(yè)的開放度

我國應(yīng)遵循WTO倡導(dǎo)的貿(mào)易、服務(wù)的全球化和自由化，繼續(xù)推動金融服務(wù)的開放與發(fā)展；應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)任地遵守加入WTO的基本承諾，在減讓表的范圍內(nèi)維持對外資金融機構(gòu)必要的審慎準(zhǔn)入限制，在減讓表范圍外的金融領(lǐng)域，對外資金融機構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)與中資機構(gòu)一樣，體現(xiàn)國民待遇原則。同時由于我國金融服務(wù)業(yè)還處于比較劣勢的地位，與外資金融機構(gòu)相比競爭力還不足，現(xiàn)階段還不具備應(yīng)對金融服務(wù)業(yè)對外全面開放的能力。因此，政府還應(yīng)該在WTO允許的范圍內(nèi)，制定相關(guān)的政策保護(hù)本國的金融機構(gòu)以維護(hù)金融安全。

3．加大金融科教投入和金融人才培養(yǎng)力度

理論分析表明，國際金融服務(wù)領(lǐng)域?qū)蜆I(yè)人員的受教育程度和技能水平要求很高，金融人才將是未來金融服務(wù)領(lǐng)域競爭的焦點。但目前我國金融服務(wù)行業(yè)從業(yè)人員素質(zhì)不高，服務(wù)質(zhì)量較低，服務(wù)價格偏高，競爭力弱。因此，有必要繼續(xù)推行金融人才戰(zhàn)略，多渠道加強金融人才的培養(yǎng)和建設(shè)。加強對金融從業(yè)人員的定期培訓(xùn)，鼓勵和督促員工不斷進(jìn)行觀念和知識更新，培育結(jié)構(gòu)合理的人才隊伍。加大科技和教育的投入，大力開發(fā)人力資源，優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量，降低服務(wù)成本，提高服務(wù)水平，以使我國金融服務(wù)機構(gòu)在與外資機構(gòu)競爭時立于不敗之地。

4．完善金融基礎(chǔ)設(shè)施

金融業(yè)是一個較為特殊的行業(yè)，其發(fā)展很大程度上取決于軟件設(shè)施。發(fā)達(dá)國家大都有支持金融發(fā)展的現(xiàn)代化交通、通信、計算機網(wǎng)絡(luò)以及其他配套服務(wù)設(shè)施，相比之下，我國的金融業(yè)基本建設(shè)投資還不足，尤其是通訊網(wǎng)絡(luò)等軟件方面還很薄弱。因此我國必須為金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)建設(shè)一套完善的基礎(chǔ)設(shè)施，加大對金融服務(wù)業(yè)軟件設(shè)施方面的建設(shè)與投資，為金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供一個較為寬松的環(huán)境，從而吸引更多的外資進(jìn)入金融行業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

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［3］ 楊春妮．承接服務(wù)業(yè)國際轉(zhuǎn)移: 中國區(qū)位比較優(yōu)勢的實證［J］．國際貿(mào)易問題，2007，（3）．

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［5］ 羅靜．淺析我國金融服務(wù)貿(mào)易市場的開放［D］．吉林大學(xué)碩士學(xué)位論文，2006．

［6］ 葉春明，黃滿盈．結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新與效率――中國金融服務(wù)開放的現(xiàn)狀與趨勢［J］．國際貿(mào)易，2006，（7）．

［7］ Allen N．Berger,Robert De Young&Gregory F．Udell．Efficiency Barriers to the Consolidation of the European Financial Services Industry［J］．European Financial Management，2002，（7）：117-130．

Analysis of Factors Influencing the Using FDI in China's Financial Service Industry

FANG Hui，LI Jian-ping；ZHANG Bei-bei

（Shandong University of Finance,Shandong Jinan,250014,China）

Abstract:

With the coming of post-WTO era and the accelerating of liberalization of financial service trade, the study of FDI in China's financial industry and financial service trade becomes more and more urgent．Through theoretical and empirical analysis, this paper considers that the scale of China's financial service market, trade dependence, the states of infrastructure, human capital and incentive policies of Chinese government are positively correlated with FDI in financial service industry．The labor costs of China's financial service industry and its level of using FDI are negatively correlated．Finally, the paper puts forward some relevant policy and recommendations according to the results of empirical analysis．

開放金融理論與政策范文第3篇

關(guān)鍵詞：利率；匯率；聯(lián)動關(guān)系

一、研究背景

從我國人民幣利率方面來看，國家尚未建立出系統(tǒng)的中央銀行對于利率調(diào)控體制與機制的框架。在人民幣匯率方面來看，缺乏靈活性和彈性的匯率快速變動將會加大無風(fēng)險套利的機會。并且因為我國采取無風(fēng)險匯率政策，因此國內(nèi)外利率相互變化的情況，相應(yīng)的會增加各國單邊套利的機會。

二、研究意義

當(dāng)前想要對利率匯率聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行正確的認(rèn)識，重要任務(wù)就是把握利率和匯率的運行規(guī)律，掌握利率以及匯率相關(guān)政策聯(lián)系，保證使我國經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展，不受國際金融市場的波動影響。

二、利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系的理論分析

理論上有三種模型可以解釋利率與匯率的聯(lián)動理論分別是從遠(yuǎn)期匯率角度分析的利率平價模型、從均衡率變動分析的彈性價格貨幣模型以及從即期利率角度分析的匯率超調(diào)模型。

（一）利率平價模型

20 世紀(jì)中后期，各國學(xué)者在這一理論的基礎(chǔ)上融入各自對國際金融市場的理解和新的看法，總結(jié)出了現(xiàn)代的利率平價理論，公式表示為：i-if= （A-E）/E±C

（二）彈性價格貨幣模型

該模型的理論依據(jù)是匯率是兩國貨幣相對價格，兩國貨幣市場的供求狀況決定了匯率水平。其基本模型是：S=P-P*=M-M*-ρ（Y-Y*）+λ（R-R*）

M：本幣供給量的自然對數(shù)，Y：本國實際收入的自然對數(shù)，P表示本國價格水平的自然對數(shù)，R 表示本國利率，M*，P*，Y*，R* 表示相對應(yīng)國外指標(biāo)，ρ是貨幣需求收入彈性，λ是貨幣需求的利率半彈性，ρ、λ ≥0。因此一國的匯率有以下三個因素影響：一是本國與外國貨幣供給量之比；二是本國與外國國民收入之比；三是本國與外國利率水平。

（三）匯率超調(diào)模型

匯率超調(diào)模型同時擁有貨幣模型的長期性以及凱恩斯模型的傳統(tǒng)性，為了達(dá)到理論與實際的高度契合，根據(jù)價格粘性理論分別進(jìn)行了短期分析與長期分析。而且，該模型政策含義有以下兩點：第一，貨幣擴張（貨幣緊縮）的效應(yīng)的長期結(jié)果是物價和匯率將會同比例上升（或下降）；第二，短期內(nèi)，貨幣擴張（或緊縮）的確對總需求、貿(mào)易條件和利率產(chǎn)生實際影響；第三，政府通過貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的同時，還要注意控制和預(yù)防匯率超調(diào)的異常變動和不良影響。

三、我國利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系的實證研究

（一）實證方法及數(shù)據(jù)的選擇

本文選取的數(shù)據(jù)是中國進(jìn)行外匯體制改革之后至2015年底的作為名義利率的銀行間市場7天回購利率（R007）和匯率指標(biāo)。利率和匯率變動較明顯，聯(lián)動關(guān)系無法準(zhǔn)確掌控，有利于數(shù)據(jù)分析以及實證研究。

（二）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗

平穩(wěn)性檢驗是使用單位根檢驗的方法來判斷平穩(wěn)性。下圖是進(jìn)行單位根檢驗平穩(wěn)性的結(jié)果。

從上圖可以看出，兩個變量的一階序列是平穩(wěn)狀態(tài)的，但是人民幣的匯率與利率都為非平穩(wěn)時間序列。

（三）協(xié)整關(guān)系檢驗

對于協(xié)整關(guān)系的檢驗分別選取了LOGL，LR，F(xiàn)PE，AIC，SC，HQ等五個滯階數(shù)來確定兩個變量的滯后階數(shù)。我們得到了如下滯后的0階和11階的實證分析結(jié)果：

確定最優(yōu)滯后階數(shù)為3，采用Johansen協(xié)整檢驗方法。用滯后2期進(jìn)行檢驗分析來確定協(xié)整關(guān)系。結(jié)果如下圖：下表給出了相對應(yīng)的參數(shù)變量：

擬合優(yōu)度R-squared的值0.973515接近1，說明利率和匯率擬合程度較高。

這是在進(jìn)行趨勢化分析之后在兩個變量的對數(shù)值都是平穩(wěn)序列的情況下，：匯率與利率之間是長期且均衡的協(xié)整關(guān)系。

（四）格蘭杰因果檢驗

判斷兩個變量是否互相影響，是自回歸模型更加重要的運用。本文選擇LNR007和LNNEER為利率與匯率的代表，對上述兩個變量做出格蘭杰因果檢驗。檢驗結(jié)果如下所示：

上述結(jié)果顯示，拒絕“人民幣名義匯率不是人民幣利率的格蘭杰原因”，即人民幣名義匯率影響利率變動。同時拒絕“人民幣利率不是人民幣名義匯率的格蘭杰原因”。結(jié)論就是人民幣利率與匯率之間相互作用，分別是對方的格蘭杰原因。

四、完善我國利率與匯率聯(lián)動機制的政策建議

通過對人民幣利率與名義匯率的實證分析，可以發(fā)現(xiàn)，在我國金融和經(jīng)濟市場中，利率與匯率的聯(lián)動協(xié)調(diào)機制的作用并不顯著。因此利率與匯率對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用的影響也相對較弱，在這種情況下，我國的經(jīng)濟秩序的正常進(jìn)行也可能會受到一定影響，匯率與利率失調(diào)的風(fēng)險雙雙加強。我國利率與匯率的聯(lián)動關(guān)系不顯著究其原因有以下三點：第一，我國貨幣市場高度不發(fā)達(dá)。第二，商品市場交易不規(guī)范。第三，外匯市場封閉不流通。這三個市場之間的聯(lián)系不夠緊密。

（一）促進(jìn)利率市場化

這一階段的重點強調(diào)了國內(nèi)金融市場的基礎(chǔ)制度和體系建設(shè)，這一階段的主要任務(wù)是消除利率管制、實現(xiàn)利率調(diào)控，努力解決利率定價這一困擾我國金融市場發(fā)展的大問題。政府目標(biāo)在于推動人民幣利率市場化，不管在國內(nèi)市場還是國際市場上加強利率和匯率的改革力度，不斷完善貨幣運行機制，不斷完善金融制度，力爭利率這一基礎(chǔ)決定要素能夠真實反映資本成本和投資收益。

（二）深化匯率機制改革，大力發(fā)展外匯市場

外匯市場上的供求狀況就能夠反映參與主體的真實需求和供給，參與主體不再是中央人民銀行，央行也不再控制供求關(guān)系和均衡水平。另外，不能急于市場化機制的制度完善，而是應(yīng)該穩(wěn)打穩(wěn)扎，這樣才能不斷提升我國在金融市場上的風(fēng)險抵御能力，才能有效抵抗資本項目開放所帶來的外部沖擊。

（三）推進(jìn)資本項目開放

目前我國金融環(huán)境運行良好，這使我國具備了迎接國際資本挑戰(zhàn)的能力。國際金融資本的流動能夠影響我國國內(nèi)金融市場的資金供求情況，相當(dāng)于增加了外部市場變量。但是也對我國國內(nèi)金融市場的抗沖擊能力進(jìn)行了有效檢驗。

在我國推進(jìn)利率市場化改革的后期，可以考慮開始進(jìn)行第二階段的工作――逐步擴大資本項目開放。一方面要創(chuàng)新運用“雙Q制度”為資本項目開放創(chuàng)造條件，另一方面也要合理規(guī)劃資本項目何時開放，如何開發(fā)以及完善開放的步驟。（作者單位：天津財經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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[2]穆懷鵬.利率和匯率政策協(xié)調(diào)與維護(hù)國家經(jīng)濟安全.北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，2001，23～86.

[3]鄧嫦瓊.市場化改革過程中利率與匯率關(guān)系研究：[碩士學(xué)位論文].廈門：廈門大學(xué)，2009.

開放金融理論與政策范文第4篇

[關(guān)鍵詞]金融開放度;產(chǎn)出效應(yīng);交易成本

2008年美國次貸危機出現(xiàn)后,任何一個國家或者地區(qū)都不可能完全獨立地進(jìn)行經(jīng)濟金融決策,這已是人所共知的事實。但經(jīng)濟開放究竟如何影響一個國家的宏觀經(jīng)濟政策,目前還沒有形成一致的觀點,特別是美國金融危機席卷全球的時候,我們有必要深入研究一個國家的金融開放與其宏觀經(jīng)濟政策之間的關(guān)系,尤其是金融開放程度對貨幣政策的影響。

一、文獻(xiàn)綜述

近年來,國外學(xué)者對經(jīng)濟開放度的研究不斷深入,Kose,Prasad and Terrones(2006)[1]實證分析發(fā)現(xiàn)產(chǎn)出波動與貿(mào)易開放和金融開放顯著正相關(guān),但產(chǎn)出波動與金融開放正相關(guān)的穩(wěn)定性較差。Buch,Joerg和Christian(2005)[2]使用不同方法測量金融開放程度,發(fā)現(xiàn)G7中金融開放程度越高的國家,其長期的消費波動趨勢越低,但相應(yīng)地產(chǎn)出波動并沒有因此而減少。Markusen(2007)[3]認(rèn)為貿(mào)易開放度的增加使本國經(jīng)濟更容易受到外部需求的影響,增加產(chǎn)出的波動。Guerrieri, Gust, and López-Salido(2007)[4]相信經(jīng)濟開放度的增加有助于產(chǎn)出的穩(wěn)定,生產(chǎn)者不僅為國內(nèi)市場提品,還為其他國家市場提品,在經(jīng)濟開放度高的國家,國內(nèi)需求沖擊對產(chǎn)出的影響較小。Miskin(2009)[5]認(rèn)為全球化促進(jìn)了個體經(jīng)濟的潛在穩(wěn)定,并且全球化是加快經(jīng)濟增長的重要因素之一,隨著全球產(chǎn)品市場、勞動力市場和金融市場的開放程度增加,微觀個體的經(jīng)濟行為發(fā)生明顯改變,從而增加了貨幣政策任務(wù)的復(fù)雜性。

我國學(xué)者劉柏(2005)[6]提出隨著我國經(jīng)濟對外開放程度的日益提高,貨幣政策的傳導(dǎo)機制已經(jīng)不完全取決于國內(nèi)的經(jīng)濟變量,因此,研究來自外部經(jīng)濟因素的影響顯得越發(fā)重要。裴平、熊鵬和朱永(2006)[7]認(rèn)為經(jīng)濟開放度的提高對中國貨幣政策有效性產(chǎn)生了復(fù)雜而深遠(yuǎn)的影響,通過構(gòu)建產(chǎn)出增長率與通貨膨脹增長率模型,提出經(jīng)濟開放程度的提高,同時減弱了中國貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)和價格效應(yīng),貨幣當(dāng)局必須采取有效措施防范經(jīng)濟開放程度提高對貨幣政策有效性的沖擊。張瀛(2006)[8]在Redux模型分析框架下,構(gòu)建了一個包含Calvo價格交錯調(diào)整粘性和壟斷競爭的兩國動態(tài)一般均衡模型,分析了金融市場和商品市場一體化程度對貨幣政策和財政政策有效性的影響。二、經(jīng)濟開放度與貨幣政策的理論模型

本文采用新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學(xué)的研究方法,在Hau(2000)[9]模型中,同時加入國際金融市場交易成本和工資粘性假設(shè),構(gòu)建貨幣政策有效性分析的基礎(chǔ)模型,通過模型推導(dǎo)分析貨幣沖擊對貨幣市場、產(chǎn)品市場和要素市場的影響,并在一般均衡的分析框架下分析經(jīng)濟開放度對貨幣政策有效性的影響。

假設(shè)世界由規(guī)模相同的國家組成,家戶向國內(nèi)企業(yè)提供連續(xù)的生產(chǎn)要素輸入,每個家戶壟斷性供給一種要素,企業(yè)是壟斷型生產(chǎn)者生產(chǎn)一種有差異的產(chǎn)品。各國企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)相同,具有相同的CES(Constant Elasticity of Substitution)生產(chǎn)方程,其替代彈性為φ>1。假設(shè)可貿(mào)易品采用市場分割的定價方式,①用進(jìn)口國價格水平表示。

企業(yè)的產(chǎn)出函數(shù)為:Yt=[SX(]1[]α[SX)][JB([]α∫L(φ-1)/φidi[JB)]]φ/(φ-1)[JY](1)

其中,Li表示家戶的要素投入,α為相關(guān)系數(shù)。為了簡化模型推導(dǎo),我們選定生產(chǎn)系數(shù)α=2。

假設(shè)世界上所有的個體偏好相同,可以通過消費指數(shù)、真實貨幣余額和生產(chǎn)所付出的努力表示。家戶的效用僅通過國內(nèi)通貨獲得,國外貨幣不能提供。完全預(yù)期條件下,對于家戶i∈A效用最大化問題可以表示為:

Ut=max[DD(X]t[DD)]∑[DD(]∞[]s=t[DD)]βs-t[JB([]logCt+χlog[JB((][SX(]Mt[]Pt[SX)][JB))]-[SX(]κ[]2[SX)]L2t[JB)]][JY](2)

方程(2)表示國內(nèi)家戶i的效用與其消費(Ct)和真實貨幣余額(Mt/Pt)正相關(guān),與其工作付出(Lt)負(fù)相關(guān),其中1>β>0表示家戶的時間偏好,參數(shù)χ,κ>0。

t期家戶的約束條件表示為:

Bt+Mt=[1+rt-1]Bt-1+Mt-1-Ct+WtLt-s(Bt-Bt-1)-Tt[JY](3)

其中,Bt表示t期家戶所持有的債券,Mt表示t期家戶持有的貨幣,rt-1表示t-1期期末持有到t期期末的債券名義利率,Wt表示工資水平,Tt表示家戶繳納的稅收。②t期期末家戶持有的債券價值與貨幣余額之和等于t-1期家戶持有的債券收益和貨幣余額以及t期的工資收入之和減去t期消費、金融市場交易成本和政府稅收。

本文將金融交易費用率用s(0s1)表示,考慮國際金融市場交易成本后,根據(jù)無套利均衡理論,可得短期匯率決定的一階最優(yōu)條件為:

Δr+s=Et/Et+1[JY](4)

其中,Δr表示本國與國際利率水平差異,Et表示t期本國的名義匯率水平。我們將一國的金融開放程度(Openf)用該國的金融交易費用率s表示,金融交易費用率s的數(shù)值越大,則該國的金融開放程度越低;反之,金融交易費用率s的數(shù)值越小,則該國的金融開放程度越高。

Openf=1-s[JY](5)

模型的總產(chǎn)出、消費和要素供給的穩(wěn)態(tài)水平滿足下面的封閉解:

[AKY-]=[AKL-]=[JB([][SX(](φ-1)(θ-1)[]φθκ[SX)][JB)]]1/2[JY](6)

這里θ>1為產(chǎn)品的替代彈性,φ>1為要素的替代彈性,方程(5)表明總產(chǎn)出水平受到產(chǎn)品市場和要素市場的替代彈性影響,產(chǎn)出隨著產(chǎn)品替代彈性和要素替代彈性的增加而增加。產(chǎn)品替代彈性變大反映廠商在產(chǎn)品市場的壟斷能力下降,要素替代彈性增加說明家戶的要素供給壟斷力量降低,此時,壟斷競爭市場的產(chǎn)出更接近于完全競爭時的產(chǎn)出。

在短期中,勞動力市場存在合同工資制度,工資調(diào)整是交錯進(jìn)行的,這種工資調(diào)整方式使得工資具有很強的慣性,甚至長期中工資也可能是粘性的。與Obstfeld and Rogoff(1995)[10]相似,我們將短期穩(wěn)態(tài)偏離用^表示,即變量短期偏離均表示為[AKX^]dX/X0。同時,長期基準(zhǔn)價值(benchmark value)[AKX-]0偏離用[AKX-][HT4]^[HT]d[AKX-]/[AKX-]0表示。根據(jù)模型可以推出短期產(chǎn)出的調(diào)整方程為:

[AKY^]=-[SX(]2[AKr-D]θφ(θ-1)[][AKr-D](1+θ)+2θ[SX)]([AKE^]-Openf)+[AKM^][JY](7)

長期產(chǎn)出的調(diào)整方程為:

[AKY-][HT4]^[HT]=-[SX(]2[AKr-D]θφ(θ-1)[][AKr-D](1+θ)+2θ[SX)]([AKE-][DD(-1][HT4]^[HT][DD)]+Openf)[JY](8)

比較短期和長期產(chǎn)出的調(diào)整方程,我們發(fā)現(xiàn)貨幣供給沖擊只能在短期內(nèi)對產(chǎn)出起作用,而長期內(nèi)產(chǎn)出的調(diào)整與貨幣供給無關(guān)。國際金融開放程度對短期產(chǎn)出調(diào)整存在負(fù)向影響,對長期產(chǎn)出調(diào)整的影響為正。國際金融開放程度的提高將促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)出增長,國際金融開放度的提高,有助于消除國內(nèi)市場價格扭曲,減少非生產(chǎn)性尋利行為,提高了投資效率,促進(jìn)經(jīng)濟增長。

[BT1]三、金融開放度與貨幣政策的模擬分析

我們通過校準(zhǔn)法模擬金融開放度對貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)的影響,校準(zhǔn)法是通過參數(shù)的設(shè)置生成模擬結(jié)果(比如變量的周期性和變化幅度),并將模擬結(jié)果與經(jīng)濟周期的特征事實相比較的評價方法。該方法可以克服傳統(tǒng)計量經(jīng)濟學(xué)方法的一些缺陷,給經(jīng)濟建模者帶來了很大的便利。隨著信息技術(shù)的發(fā)展,該方法日漸模塊化和程序化,成為經(jīng)濟模型研究的主流工具之一。

一般地,校準(zhǔn)模型分析需要經(jīng)過以下三個步驟:第一,根據(jù)研究的經(jīng)濟問題建立線性的或者非線性的經(jīng)濟模型,該模型中有大量待確定的參數(shù),比如商品的替代彈性和要素替代彈性等;第二,根據(jù)經(jīng)濟運行的狀況為該模型設(shè)置一組與實際經(jīng)濟度量相一致的參數(shù)指標(biāo);第三,運用被校準(zhǔn)后的模型模擬一些不可觀測的或非現(xiàn)實的政策對經(jīng)濟體的沖擊效應(yīng)。因此,校準(zhǔn)模型可以用來預(yù)測經(jīng)濟對現(xiàn)有政策體系變化的反應(yīng)。

Hau(2000)[9]根據(jù)美國的經(jīng)濟情況假設(shè)消費折現(xiàn)因子β=094,張瀛(2006)[8]模擬金融市場和商品市場一體化程度對貨幣、財政政策有效性的影響時,假設(shè)消費貼現(xiàn)因子β=095,我們認(rèn)為結(jié)合中國的經(jīng)濟情況選取消費貼現(xiàn)因子β=095;Rotemberg和 Woodford(1992)[11]根據(jù)美國的數(shù)據(jù)平均加成計算產(chǎn)品替代彈性θ=6,而Backus等(1994)[12]取θ為15、秦宛順等(2003)[13]設(shè)置θ為2,本文折中選取產(chǎn)品替代彈性θ=2;φ為勞動供給彈性通常大于1,結(jié)合中國勞動力市場上,勞動力供給者的定價能力有限的事實,我們設(shè)定φ=2;Romer(1993)[14]計算1973―1993年之間,經(jīng)合組織國家(OECD)的非貿(mào)易品比率η=026,我們沿用該比率值。因此,我們對模型進(jìn)行校準(zhǔn)(calibration)分析中參數(shù)設(shè)定為:β=095,θ=2,φ=2,η=026。

根據(jù)上述參數(shù)賦值,設(shè)穩(wěn)定狀態(tài)下變量各期的值相等,即xt=xt-1,其中x代表系統(tǒng)中任意變量。利用Uhlig(1999)[15]待定系數(shù)法得到的遞歸動態(tài)方程,模擬金融開放度Openf變化時的政策沖擊響應(yīng)。所求的遞歸動態(tài)方程為:

Xt=AXt-1+BMt

Yt=CXt-1+DMt

其中,Xt-([AKr^D]t,[AKC^]t)′為2×1狀態(tài)列向量,Yt為8×1內(nèi)生列向量Yt=([AKB^]t,[AKL^]t,[AKW^]t,[AKC^]t,[AKE^]t,[AKP^]t,[AKS^]t,[AKY^]t)′。Mt表示外生的貨幣沖擊。A、B、C和D分別表示2×2、2×1、8×2和8×1系數(shù)矩陣。

假設(shè)未預(yù)期到的正向永久性貨幣供給增加1%,研究金融開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。我們分別模擬了貨幣沖擊對匯率調(diào)整、消費調(diào)整和產(chǎn)出調(diào)整的影響,如圖1―3所示,圖1表示相同貨幣供給沖擊在金融開放度程度不同時對匯率的影響。值得注意的是,金融開放程度對匯率調(diào)整的影響存在著一個由降到升的過程。當(dāng)金融開放度Openf08時,匯率波動隨著金融開放度的增加而減弱,說明一定程度內(nèi)的金融開放有助于匯率的穩(wěn)定,合理的金融開放度有助于均衡匯率的形成,并且有助于本國匯率在此匯率水平上實現(xiàn)動態(tài)均衡。當(dāng)金融開放度Openf>08時, 隨著金融開放程度的提高,匯率波動會再次增強。金融市場的過度開放,顯著降低了國際金融交易成本,使得國際游資的跨國流動更加便利,促使套利資金頻繁進(jìn)出本國金融市場,增加了本國貨幣的需求波動,一定程度上可能引起匯率水平超調(diào)。

圖1

圖2

圖2是貨幣沖擊對消費影響的模擬結(jié)果,可以看出隨著金融開放度的增加,貨幣沖擊對消費刺激的作用逐漸減小,當(dāng)金融開放度較小時,國內(nèi)價格水平受外國價格水平和匯率調(diào)整的影響較小,且在我們的模型中已經(jīng)說明由于國內(nèi)的工資粘性,國內(nèi)產(chǎn)品的價格水平也是粘性調(diào)整的,因此國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加時,居民的購買力增加,相應(yīng)地消費支出增加。而隨著金融開放度的增加,國內(nèi)價格水平的波動會更多地受國際產(chǎn)品價格的影響,價格調(diào)整的彈性增加,因此,國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加時,居民的實際購買力增長幅度下降,相應(yīng)地,消費支出增長幅度下降。

圖3

圖3是貨幣沖擊對產(chǎn)出影響的模擬結(jié)果,不難發(fā)現(xiàn),貨幣沖擊對產(chǎn)出和消費的影響效果趨同,即隨著金融開放度的增加,貨幣沖擊對其作用效果減弱。由于金融開放度越大,貨幣政策對通貨膨脹的控制能力越低,即貨幣供應(yīng)量的增加對實體經(jīng)濟的刺激能力下降,產(chǎn)出增長的幅度也相應(yīng)下降。同時,金融開放度的增加,擴展了居民消費和投資的渠道,居民可以實現(xiàn)跨地區(qū)跨國家的最優(yōu)消費配置和最優(yōu)投資配置,相應(yīng)地提高國外消費和投資水平。因此,本國的產(chǎn)出增加幅度下降。

圖1-3的模型模擬結(jié)果現(xiàn)實,假設(shè)一國未預(yù)期到的正向永久性貨幣供給增加1%,貨幣政策對匯率、消費和產(chǎn)出的影響效果隨著金融開放度的增加而降低,即貨幣政策的有效性隨著金融開放度的增加而下降。

需要注意的是一國金融開放程度較低時,貨幣供給沖擊引起的匯率調(diào)整幅度也會增大,也就是說,國際金融開放程度低并不意味著匯率的穩(wěn)定。綜合模型模擬的結(jié)果,可以證實經(jīng)濟開放度越高的經(jīng)濟體,其貨幣政策對實際經(jīng)濟的影響能力越差,由于經(jīng)濟開放度的提高,使得貨幣當(dāng)局控制價格水平和利率水平的難度加大,刺激經(jīng)濟增長所需復(fù)出的成本越高。

四、模型的實證檢驗

我們采用面板數(shù)據(jù),研究多個國家處于不同金融開放程度時,貨幣供應(yīng)量沖擊對宏觀經(jīng)濟變量的影響,如匯率、價格水平和產(chǎn)出等。面板數(shù)據(jù)相對于單純的時間序列或截面數(shù)據(jù)而言具有更大的優(yōu)勢:它能夠控制個體的異質(zhì)性;減少回歸變量之間的多重共線性;增加自由度從而提高了參數(shù)估計的有效性;便于構(gòu)造復(fù)雜的行為模型分析等。

(一)數(shù)據(jù)來源及說明

由于資料限制,本文選取中國、加拿大、瑞士、芬蘭、法國、英國、韓國和美國等8個國家1980―2009年的年度數(shù)據(jù),所有數(shù)據(jù)未加特別說明均來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。其中:收入(lnGDP)以2000年為基期,用支出法計算的GDP指數(shù)的對數(shù)值;價格水平(lnP)以2000年為基期的CPI指數(shù)的對數(shù)值;匯率(E)采用期末名義匯率值(其中中國、加拿大、瑞士、芬蘭、法國、英國、韓國用間接標(biāo)價法,即一單位本幣可以兌換的美元數(shù)量,且芬蘭和法國在1999年前的匯率分別用芬蘭馬克和法國法郎計算,在1999年后的匯率統(tǒng)一用歐元計算,美國的匯率也用間接標(biāo)價法表示,即一單位美元可兌換的歐元的數(shù)量,由于歐元在1999年后計價,美國匯率的數(shù)據(jù)從1999年開始);消費(lnC)以2000年為基期的居民最終消費指數(shù)的對數(shù)值;貨幣供應(yīng)量(lnM2)采用各國貨幣供應(yīng)量M2的對數(shù)值;金融開放度(Openf)選取IMF公布的金融開放程度相關(guān)指標(biāo)。

(二)全樣本實證及分析

面板數(shù)據(jù)分析最常用的三種方法是:固定效應(yīng)(Fixed Effect)模型、隨機效應(yīng)(Random Effect)模型和混合數(shù)據(jù)普通最小二乘法(Pooled OLS)。其中,固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型考慮了不同國家間的差異,它們的差別在于固定效應(yīng)模型假設(shè)國家間的差別是固定不變的,可以用一系列的常數(shù)表示;而隨機效應(yīng)模型假設(shè)這種國家間的差異是服從某一隨機分布,可以用一個隨機變量來表示?；旌蠑?shù)據(jù)普通最小二乘法與前兩者不同,假定所有國家都是同質(zhì)的,完全不考慮國家間的差異。本文選取的8個國家有一定的差異性,所以實證分析中,主要使用固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型分析開放度對貨幣供給沖擊的影響。以下實證均使用廣義最小二乘法,在Eviews60軟件環(huán)境下分析,結(jié)果如下表所示: 全樣本面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)模型估計結(jié)果解釋

變量固定效應(yīng)模型隨機效應(yīng)模型因變量COpenflnM1lnCR2

值因變量COpenflnM1lnCR2

值lnP[]00217

(018)[]-00026

(-320)***[]04101

(3169)***[]―09211506

(1069)***-00095

(-228)***02921

(2603)***―087E546065

(332)***-04060

(-447)***42846

(187)**-151147

(-178)*096585168

(247)***-03947

(-436)***44203

(185)**-15864

(-191)**076lnGDP00552

(166)*00030

(1324)***00260

(305)***08898

(4314)***09900598

(171)*00030

(1303)***-00014

(-026)09584

(6874)***099

注:括號中為各系數(shù)的t統(tǒng)計量,*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平下顯著。

表2的實證結(jié)果說明,因變量金融開放度Openf對所有解釋變量在1%的顯著性水平下顯著,即證明一個國家經(jīng)濟開放程度對其宏觀經(jīng)濟有顯著作用,并影響貨幣政策的效果。其中,金融開放度Openf對一國價格水平和匯率水平的影響為負(fù),即越開放的經(jīng)濟體其價格水平波動越小,其匯率的波動也越小,這也佐證了我們前面模型的觀點;金融開放度Openf對一國產(chǎn)出的影響為正,即經(jīng)濟體開放程度的加深有利于該國產(chǎn)出水平提高。固定效應(yīng)模型和隨機效應(yīng)模型的分析基本一致,但在產(chǎn)出(lnGDP)分析時,貨幣供應(yīng)量(lnM1)對產(chǎn)出的影響出現(xiàn)分歧:固定效應(yīng)模型中,貨幣供應(yīng)量對產(chǎn)出的影響為正;隨機效應(yīng)模型中貨幣供應(yīng)量對產(chǎn)出的影響為負(fù),系數(shù)小且不顯著。我們認(rèn)為固定效應(yīng)模型解釋了貨幣對產(chǎn)出的短期效應(yīng),即貨幣短期內(nèi)一定程度上提高產(chǎn)出水平,而隨機效應(yīng)模型解釋了長期貨幣效應(yīng),即貨幣對產(chǎn)出不存在明顯的影響。

五、結(jié)論及政策建議

在經(jīng)濟全球化時代,任何一個國家或地區(qū)都不可能完全獨立地進(jìn)行經(jīng)濟金融決策,這已是人所共知的事實。但經(jīng)濟開放度究竟如何影響一個國家的宏觀經(jīng)濟政策,特別是經(jīng)濟開放度對一國貨幣政策有效性的影響,目前還沒有形成一致的觀點。

本文按新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學(xué)研究方法,構(gòu)建一國壟斷競爭市場模型,引入金融交易成本研究金融開放程度對貨幣政策的影響。從理論上分析金融開放度不同時,貨幣政策對匯率、消費和產(chǎn)出的影響。

在我們模型的對稱穩(wěn)態(tài)封閉解中,總產(chǎn)出水平受到產(chǎn)品市場和要素市場的替代彈性影響,產(chǎn)出隨著產(chǎn)品替代彈性和要素替代彈性的增加而增加。模型的一般均衡分析顯示,金融開放程度對短期產(chǎn)出調(diào)整存在負(fù)向影響,對長期產(chǎn)出調(diào)整的影響為正。金融開放度的提高,有助于消除國內(nèi)市場價格扭曲,減少非生產(chǎn)性尋利行為,提高了投資效率,促進(jìn)經(jīng)濟增長。說明金融開放度的增加短期內(nèi)將削弱貨幣政策對產(chǎn)出的影響,但從長期來看,金融開放度的加深將會對長期產(chǎn)出調(diào)整起積極作用。

校準(zhǔn)模擬結(jié)果顯示:(1)金融開放程度的提高有利于平緩本國匯率調(diào)整的壓力;(2)金融開放度的增加,使得國內(nèi)產(chǎn)品的價格粘性減少,貨幣沖擊引起的價格水平調(diào)整隨之提高,貨幣沖擊形成的實際貨幣余額效應(yīng)下降,相應(yīng)地消費增長幅度減少;(3)金融開放程度的增加,使得貨幣當(dāng)局增加貨幣供應(yīng)量降低利率刺激投資的增量減少,相應(yīng)地刺激產(chǎn)出的能力減弱。

開放條件下的貨幣政策有效性研究是一個值得繼續(xù)深入討論的問題,特別是我國的市場經(jīng)濟改革正處于開放經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型過程中,貨幣政策的制定和執(zhí)行受到內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的同時作用。如何能正確有效地制定和執(zhí)行貨幣政策,保證幣值的穩(wěn)定,以此促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展,需要我們不斷深入研究。

注 釋:

①“市場定價”一詞最先由Krugman(1987)提出,指當(dāng)市場處于分割狀態(tài)時,出口商可以根據(jù)進(jìn)口地點的不同而制定不同的價格。

②本文主要分析貨幣政策效應(yīng),為了簡化分析過程,我們暫不考慮稅收的作用,設(shè)Tt=0。

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The Output Effect of Monetary Policy and Financial Openness:

開放金融理論與政策范文第5篇

關(guān)鍵詞：金融開放；經(jīng)濟增長；經(jīng)濟增長效應(yīng)；文獻(xiàn)綜述

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2006）12-0008-04

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)理論，金融開放有利于優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展，提高國內(nèi)資本積累和配置效率，

從而促進(jìn)經(jīng)濟增長。許多新興市場國家在上世紀(jì)六七十年代以后先后實施了金融開放政策實現(xiàn)了經(jīng)濟快速增長，然而同時也帶來了經(jīng)濟的劇烈波動。由此，國外的學(xué)者就金融開放對經(jīng)濟增長的影響從理論和實證兩個方面進(jìn)行深入的研究。

一、金融開放的定義及度量

金融開放廣義上是指一國對其他國家開放金融市場，準(zhǔn)許其在國內(nèi)金融市場從事交易和開展各種金融業(yè)務(wù)，即金融市場開放和金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，同時準(zhǔn)許國內(nèi)居民和機構(gòu)參與國際金融市場上的交易。國外的學(xué)者往往從“是否允許資本跨國界自由流動”的角度來定義金融開放，所以常用資本賬戶開放（或證券市場開放和資本市場開放）。但是金融開放的范圍較資本賬戶開放更廣，涵蓋的內(nèi)容更多。如金融開放中的開放金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入對國內(nèi)金融機構(gòu)和金融產(chǎn)業(yè)乃至整個國家的金融與經(jīng)濟都有影響。所以有些學(xué)者提出考察金融開放應(yīng)該涵蓋更廣泛的內(nèi)容，如Bekaert和Harvey(1995)認(rèn)為金融開放包括股票市場開放、資本賬戶開放、ADR和國家基金發(fā)行、銀行改革、私有化、資本流動和FDI等七個方面。

早期的國外學(xué)者在對金融開放的測度大多從定性的角度分為開放和不開放，即基于有關(guān)國家對資本流動管制政策及變化來度量金融開放與否。有些學(xué)者不是直接度量資本流動限制，而是通過一些經(jīng)濟變量來間接度量實際的金融開放程度，大多從定量的角度。具體度量指標(biāo)和方法見下表：

表1：金融開放度量方法一覽表

二、金融開放對經(jīng)濟增長影響的途徑

國外學(xué)者就金融開放對經(jīng)濟增長影響的途徑進(jìn)行了大量的研究，主要包括以下幾個方面：（1）金融開放使得國內(nèi)要素的定價與國際接軌，降低了資本成本，促進(jìn)了投資，只要滿足NPV＞0，國內(nèi)公司就有機會承擔(dān)更多的項目，這樣就促進(jìn)了生產(chǎn)和經(jīng)濟增長。Stulz(1999)分析檢驗了資本市場全球化對預(yù)期收益的影響，他認(rèn)為盡管由于存在成本不如理論預(yù)期那樣顯著，但資本市場開放確實降低了企業(yè)融資成本。(2)資本項目和經(jīng)常項目的管制將減少貨物貿(mào)易，尤其是服務(wù)類貿(mào)易，這樣就抑制了經(jīng)濟增長，而如果取消管制，這樣就能促進(jìn)經(jīng)濟增長。(3)金融開放使得國內(nèi)居民可以在國際范圍內(nèi)構(gòu)建分散化的投資組合，減少受國內(nèi)風(fēng)險的沖擊的影響，而且能提高投資收益增加國民財富，促進(jìn)經(jīng)濟增長。Obstfeld(1994)從國際經(jīng)濟一體化的角度提出了資本市場開放的效應(yīng)問題，構(gòu)造了連續(xù)時間隨機模型進(jìn)行福利分析并經(jīng)過實證檢驗，指出資本市場開放和全球化分散了投資風(fēng)險，提高了消費水平，從而具有穩(wěn)定增長效應(yīng)。Henry(2000a,2000b)進(jìn)一步檢驗了資本市場開放對宏觀經(jīng)濟的影響機制，比較分析了新興資本市場開放前后的風(fēng)險分散和資產(chǎn)定價，發(fā)現(xiàn)開放后的新興市場投資收益有了一定程度的提高，私人投資隨之爆發(fā)性地增加。（4）金融開放通過促進(jìn)金融發(fā)展來促進(jìn)經(jīng)濟增長。Klein和Oliver(2000)的研究表明金融開放通過促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融深度，以此促進(jìn)經(jīng)濟增長。Bailliu(2001)也發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放通過促進(jìn)金融發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長。(5)資本賬戶開放使得該國能夠承受更多的經(jīng)常項目赤字，這樣能夠增加國外儲蓄。如果國外儲蓄增長沒有導(dǎo)致1∶1的國內(nèi)儲蓄下降，總儲蓄會增加，這樣會導(dǎo)致更高的投資水平，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長(Edwards2001)。(6)資本賬戶開放提高了資源配置效率，進(jìn)而提高了生產(chǎn)水平和經(jīng)濟總量(Edwards2001)。（7）金融開放提高了資本市場的效率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟。Kim and Singal(1997)率先實證分析了資本市場開放對市場股價波動、通脹和匯率的影響，發(fā)現(xiàn)資本市場開放使新興市場的有效性增強，并且對市場波動、通貨膨脹和匯率水平都產(chǎn)生正面影響，對宏觀經(jīng)濟發(fā)揮了穩(wěn)定作用。

Bekaert，Harvey和Lundblad（2001，2002，2005）對金融開放促進(jìn)經(jīng)濟增長的途徑進(jìn)行了細(xì)致研究并進(jìn)行了總結(jié)。認(rèn)為金融開放影響資本成本、增長的機會、放松金融管制、促進(jìn)金融發(fā)展，從而增加投資和提高投資的效率，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長。見圖1：

圖1：金融開放促進(jìn)經(jīng)濟增長的路徑

但是西方有些學(xué)者對金融開放促進(jìn)經(jīng)濟增長及路徑提出了質(zhì)疑。Krugman(1994)認(rèn)為，在東亞新興市場經(jīng)濟中，伴隨資本市場開放，投資驟然增加，出現(xiàn)投資驅(qū)動型的高速增長，將偏離潛在穩(wěn)定增長水平。由于實際投資增長超過合理水平，而投資效益沒有相應(yīng)提高，不可持續(xù)的增長必然引致經(jīng)濟劇烈波動，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟危機。Stiglitz(2000)從信息經(jīng)濟學(xué)的角度提出，資本市場開放由于逆向選擇使得金融脆弱性顯露，從而加劇經(jīng)濟的波動而不是穩(wěn)定增長。Galindo，Micco and Ordoezl(2002)為這種觀點提供了最新的經(jīng)驗證據(jù)，他們認(rèn)為，金融開放并不必然導(dǎo)致投資增加、效率提高和經(jīng)濟增長，開放的條件和政策選擇可能是更為重要的決定因素。資本市場開放可能加劇國內(nèi)金融體系的脆弱性，從而誘發(fā)金融危機，這已為拉美和東南亞所爆發(fā)的金融危機所證實。Kaminsky and Reinhart(1999)的“雙重危機”理論認(rèn)為，金融開放導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，資本市場在其中起到一個不容忽視的作用。其實上述的質(zhì)疑主要是針對發(fā)展中國家和新興市場國家，說明有些因素會對開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是沒有能從理論上否定這種效應(yīng)的存在。

三、金融開放對經(jīng)濟增長影響的實證分析

表2：金融開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)的實證研究成果一覽表

國外學(xué)者就金融開放對經(jīng)濟增長影響進(jìn)行了大量的實證研究。從是否存在經(jīng)濟增長效應(yīng)來看存在相反的兩種實證結(jié)論，即一類支持存在經(jīng)濟增長效應(yīng)的論斷，一類不支持這種論斷。

國外學(xué)者在做實證分析時大多采用在經(jīng)濟增長模型中增加度量金融開放的變量來考察金融開放是否對經(jīng)濟增長有顯著影響。從上表可以看出，國外學(xué)者對金融開放能否促進(jìn)經(jīng)濟增長的實證研究得出了截然不同的結(jié)論。Eichengreen(2002)指出這種實證結(jié)果相反很大一部份是由于Quinn(1997)的樣本包括較多的工業(yè)化國家和在1980年代這個失落的十年選取了相對較少的觀察值。Edison et（2002)認(rèn)為樣本大小不同、考察期間不同和開放的度量指標(biāo)不同都是導(dǎo)致實證研究結(jié)論不一樣的原因，所以他們使用了擴展的經(jīng)濟增長模型，運用了share指標(biāo)、Quinn指標(biāo)和股票市場開放指標(biāo)(BHL)為開放度量指標(biāo)，結(jié)果表明三者均對經(jīng)濟增長具有顯著正的效應(yīng)。而且根據(jù)樣本分組發(fā)現(xiàn)非OECD和東亞國家都顯著地存在經(jīng)濟增長效應(yīng)，這些表明發(fā)展中國家的資本賬戶開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)比發(fā)達(dá)國家顯著。Marcel Fratzscher和Matthieu Bussiere(2004)認(rèn)為相反的結(jié)論主要是因為金融開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)具有時變性(time-varying)，金融開放在短期內(nèi)會促進(jìn)經(jīng)濟增長，在中長期內(nèi)經(jīng)濟增長沒有提高，甚至有所下降。短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟增長主要是金融開放導(dǎo)致短期內(nèi)投資膨脹，證券投資和債券高速增加，而國內(nèi)制度質(zhì)量、FDI規(guī)模和開放順序等是對中長期經(jīng)濟增長的推動力。Durham(2000)認(rèn)為，在經(jīng)驗研究文獻(xiàn)中，由于現(xiàn)有的計量方法無法確信能夠控制其他因素的干擾，而且對變量之間的因果關(guān)系無法進(jìn)行足夠的完備性檢驗，因而分離得到的開放效應(yīng)并不完全可靠。事實上資本市場開放的實際經(jīng)濟效應(yīng)可能還是含混和不確定的，尤其是在新興市場經(jīng)濟中，資本市場開放的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)似乎還缺乏足夠有力的經(jīng)驗證據(jù)來做出結(jié)論。Edison et(2002)在對各種實證結(jié)果和方法進(jìn)行比較后也認(rèn)為資本市場開放的實際經(jīng)濟效應(yīng)可能還是含混的。Eichengreen和leblang(2003)認(rèn)為缺少證據(jù)證明金融開放和經(jīng)濟增長之間正向關(guān)系的原因是沒能解釋金融危機。他們發(fā)現(xiàn)那些能控制危機的國家增長較快。

不論是支持經(jīng)濟增長效應(yīng)還是不支持的觀點都是假設(shè)金融開放對經(jīng)濟增長的影響在長短期都是一樣的，然而事實并非如此，因此有些學(xué)者開始轉(zhuǎn)換研究的視角，考慮金融開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)的時變性(time-varying)。有人認(rèn)為金融開放對經(jīng)濟增長的影響呈現(xiàn)U型，然而有人確認(rèn)是倒U型。Gourinchas和Jeanne(2002)的理論研究表明金融自由化對于經(jīng)濟來說只是在短期內(nèi)獲得一次性的收益，隨后經(jīng)濟就回歸起長期正常的增長路徑。McKinnon和Pill(1997，1999)認(rèn)為金融開放為外國資本進(jìn)入提供了途徑從而導(dǎo)致“過度借貸”和投資膨脹，因此暫時促進(jìn)了經(jīng)濟增長，然而這些泡沫隨后會急劇破滅，金融危機和經(jīng)濟蕭條將變得難以承受，所以開放金融市場的國家會在短期內(nèi)經(jīng)歷一個繁榮和高增長的階段，隨后在中期泡沫突然破滅，經(jīng)濟衰退，只有在非常長的時期內(nèi)，才能恢復(fù)回來。他們的理論性觀點就是金融開放在短期內(nèi)使獲益或無損失，在中長期內(nèi)使經(jīng)濟會受損。Karninsky和Schmukler(2003)檢驗了金融開放對資本市場的長期和短期效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)金融自由化后在短期內(nèi)膨脹，破滅周期更顯著了，而且金融自由化在長期內(nèi)導(dǎo)致金融市場更穩(wěn)定。其研

究表明資本市場開放既增加了不穩(wěn)定因素，又改進(jìn)了生產(chǎn)率，對經(jīng)濟增長在短期具有顯著的負(fù)面效應(yīng)，在長期則有正面的效應(yīng)。Klein(2003)研究也認(rèn)為金融開放與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系曲線呈U字形。

四、總結(jié)和展望

關(guān)于金融開放與經(jīng)濟增長的研究還存在諸多的分歧，主要是以下幾個原因：

1．金融開放的度量方法不統(tǒng)一?；诒O(jiān)管制度的度量方法從邏輯上看來很清晰，但是監(jiān)管制度的項目有限，而且各種項目對經(jīng)濟影響的權(quán)重不一樣，更為重要的是不能較好地度量金融開放程度的變化。基于間接的數(shù)量度量法其邏輯上不是很清晰，而且受到了較多的干擾，比如經(jīng)濟周期、內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境、其他的金融制度等等對此都會干擾，所以不同的學(xué)者采用不同的金融開放度量指標(biāo)做實證分析時得出不同的結(jié)論是可以理解的。

2．在考慮金融開放對經(jīng)濟增長的影響時，很難分離其他因素的影響。比如，很多學(xué)者在經(jīng)濟增長模型中的控制變量包括了投資收入比率和消費收入比例。金融開放對投資產(chǎn)生影響，同時可能通過財富效應(yīng)影響消費，因此這些自變量之間本身就有一定的相關(guān)性，有可能低估了金融開放對經(jīng)濟增長的影響。

3．金融開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)受到開放時及以后的外部環(huán)境、內(nèi)部的制度環(huán)境以及經(jīng)濟環(huán)境、文化社會因素影響，另外還受到開放路徑不同的影響。如果從量化分析可能導(dǎo)致金融開放對經(jīng)濟增長不利，但是實際并非如此。各國要想通過金融開放促進(jìn)經(jīng)濟增長和提高生產(chǎn)率，并降低發(fā)生金融危機的風(fēng)險，必須滿足一系列因素，包括需要發(fā)展運行良好的金融機構(gòu)和相當(dāng)成熟的國內(nèi)資本市場，良好的公司治理，適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟和匯率政策，以及貿(mào)易開放。

4．實證研究中的國家樣本不同、樣本時間區(qū)間不同、數(shù)據(jù)來源不同和模型估計方法不同都會對結(jié)論有影響。這從表2中也可以看出來，這么多學(xué)者的樣本和數(shù)據(jù)都不一樣，即使是同樣的金融開放度量方法和因變量，如果選取了不同的樣本國家和樣本周期得到的估計結(jié)果會不同，以此為基礎(chǔ)進(jìn)行實證分析自然會產(chǎn)生各種分歧。

我們認(rèn)為，未來研究的焦點不再是簡單地判定金融開放是利是弊，預(yù)計將主要在以下方面展開：

1．如何建立統(tǒng)一科學(xué)的金融開放度量指標(biāo)或指標(biāo)體系。首先，運用基于監(jiān)管制度的度量方法時需要將評價的項目增加和分細(xì)，提高指標(biāo)的精度和廣度；其次，在運用間接數(shù)量法時需要剔除其他因素的影響以提高度量的可靠性，包括模型的前提條件、經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境等因素；最后，需要將兩種方法綜合起來考慮?；诒O(jiān)管制度的度量方法是衡量制度的開放，不能衡量經(jīng)濟主體的實際行為。運用

間接數(shù)量法是衡量實際主體的行為，同時也包括制度外的行為，如非法行為等。因此結(jié)合兩種方法可

以同時考慮開放的制度環(huán)境和實際的主體行為，能夠提高度量的準(zhǔn)確性。

2．金融開放影響經(jīng)濟增長的路徑。首先對影響途徑的研究需要將理論上研究和實證研究結(jié)合起來。其次，需要研究各種影響途徑在金融開放的經(jīng)濟環(huán)境下有哪些發(fā)揮作用的前提條件。再次，需要研究金融開放對經(jīng)濟增長負(fù)面的影響途徑。目前學(xué)者基本都在研究金融開放對經(jīng)濟增長正面影響的途徑，而較少關(guān)注其對經(jīng)濟增長負(fù)面的影響途徑。實踐中金融開放對有些國家造成較大的負(fù)面影響，應(yīng)從機理上來研究金融開放對經(jīng)濟負(fù)面影響的途徑。最后，需要考慮不同國家具體經(jīng)濟制度環(huán)境下影響途徑的差異。

3．金融開放在實際中能否促進(jìn)經(jīng)濟增長，有哪些影響因素。我們認(rèn)為研究將從是否存在經(jīng)濟增長效應(yīng)轉(zhuǎn)向有哪些因素影響經(jīng)濟增長效應(yīng)的發(fā)揮，比如社會制度、文化因素、受教育程度、經(jīng)濟的構(gòu)成(對外部門和對內(nèi)部門的構(gòu)成比例)、國民經(jīng)濟的構(gòu)成(消費、投資、凈出口等比例)、經(jīng)濟制度、金融發(fā)展的程度、利率是否市場化、資本市場的發(fā)展程度等。

4．金融開放后對經(jīng)濟影響的時變性如何。我們認(rèn)為，在研究金融開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)的時變性時，需要考慮在實施金融開放前后所處的經(jīng)濟周期，不同經(jīng)濟周期的金融開發(fā)對經(jīng)濟增長效應(yīng)的發(fā)揮具有較大影響。如果沒有考慮經(jīng)濟周期的影響，可能導(dǎo)致不正確的結(jié)果，這也是很多學(xué)者關(guān)于時變性的實證研究的結(jié)論相矛盾的原因之一。另外，需要研究這種時變性的具體發(fā)展過程和衍變過程，處于時變性的不同階段的不同特征和影響因素。最后，還需要研究不同國家的時變性是否存在差異，差異的原因是什么。

5．發(fā)展中國家如何獲取金融開放的經(jīng)濟增長效應(yīng)。不能簡單照搬發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，需要研究已經(jīng)完成金融開放的發(fā)展中國家的成功經(jīng)驗和教訓(xùn)，以及內(nèi)在原因，為以后發(fā)展中國家進(jìn)行金融開放借鑒；其次，需要研究發(fā)展中國家的哪些因素制約著經(jīng)濟增長效應(yīng)的發(fā)揮，尤其是制度方面；再次，對于同時進(jìn)行市場化和金融開放的發(fā)展中國家，需要研究兩者的關(guān)系以及如何協(xié)調(diào)兩者的推進(jìn)和如何更好地發(fā)揮經(jīng)濟增長效應(yīng)；最后，在發(fā)達(dá)國家占有主導(dǎo)的經(jīng)濟金融格局下，發(fā)展中國家在進(jìn)行金融開放時面臨更加復(fù)雜的國際經(jīng)濟環(huán)境，因此，需要研究新格局下發(fā)展中國家如何推進(jìn)金融開放，尤其是如何規(guī)避金融開放對金融的不利沖擊。

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