金融貨幣政策
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金融貨幣政策范文第1篇
一、引言
總理在2009年“兩會”期間說,2009年可能是近年來我國經(jīng)濟發(fā)展最為困難的一年,也是鞏固發(fā)展成果極為艱巨的一年。隨著經(jīng)濟全球化程度越來越高,國際間經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密,任何一個國家都難以在2008年開始逐漸蔓延全球的國際金融危機災(zāi)難中獨善其身。2008年以來,我國進出口貿(mào)易出現(xiàn)大幅下滑,經(jīng)濟下滑、失業(yè)和市場信心銳減隨之而來。面對這次國際金融危機的影響,我國政府迅速出臺了擴大內(nèi)需的一系列經(jīng)濟政策,其中貨幣政策是主要政策手段之一。在由于金融危機造成的外需疲弱的背景下,我國經(jīng)濟增長模式調(diào)整已迫在眉睫,擴大內(nèi)需成為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型面臨的迫切問題。
二、金融危機與擴大內(nèi)需
此次金融危機為“次級抵押貸款危機”,是由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機。此次金融危機蔓延到我國,造成我國國民經(jīng)濟的急劇下滑,歸根結(jié)底在于我國長期以來過度依靠出口和外需的經(jīng)濟增長模式,從而造成我國與美國截然相反的儲蓄和消費模式。我國的高額儲蓄和巨額外匯儲備不僅支撐了大規(guī)模國內(nèi)投資和經(jīng)濟高速增長,也彌補了美國的儲蓄不足和貿(mào)易逆差;美國為我國提供了巨大的消費品出口市場,拉動了我國的經(jīng)濟增長。中美這兩種消費模式的差別形成了長期以來兩國經(jīng)濟的互補。然而,這種“互補”經(jīng)濟模式是不可能長期持續(xù)的,次貸危機的爆發(fā)從一定意義上可以說是全球儲蓄和消費模式極度不均衡的必然結(jié)果。此次金融危機更加徹底地暴露了我國經(jīng)濟發(fā)展模式中消費比重過低,內(nèi)需不足的嚴(yán)重弊端。因此,2008年年底的中央經(jīng)濟工作會議決定,2009年實施適度寬松的貨幣政策和“擴內(nèi)需、保增長”的方針來應(yīng)對國際金融危機、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。擴大內(nèi)需是我國新階段貨幣政策改革發(fā)展的重要戰(zhàn)略方針,無論是從當(dāng)前反金融危機的現(xiàn)實需求出發(fā)還是從中長期轉(zhuǎn)變經(jīng)濟根本發(fā)展方式出發(fā),都刻不容緩。
三、金融危機下我國基于擴大內(nèi)需的貨幣政策具體措施
1.明確“擴大內(nèi)需”貨幣政策的各期具體目標(biāo)
我國經(jīng)濟金融環(huán)境的實際國情給“擴大內(nèi)需”貨幣政策的目標(biāo)制定帶來了困境。我國處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,由于我國貨幣政策的多目標(biāo)制和主要金融中介目標(biāo)的非市場化,在貨幣政策目標(biāo)選擇上存在許多難點。在金融危機下,中國人民銀行應(yīng)把“經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)均衡、國際收支平衡”明確納入最終目標(biāo)集,并通過確定貨幣政策的首要目標(biāo)和次要目標(biāo)、設(shè)定貨幣政策的長期目標(biāo)集與短期目標(biāo)集。由于我國金融市場的不完善,利率、匯率、價格等市場關(guān)鍵因素沒有完全市場化,導(dǎo)致貨幣政策在實施過程中無法確定單一的有效規(guī)則。因此,我國目前需要不斷完善各項貨幣政策規(guī)則得以實現(xiàn)的金融環(huán)境和條件,更好地發(fā)揮貨幣政策在擴大內(nèi)需和刺激經(jīng)濟中的作用。
2.保持“擴大內(nèi)需”貨幣政策適度寬松氛圍
2008年下半年以來為應(yīng)對金融危機而制定的“適度寬松的貨幣政策”與2008年上半年治理通脹的緊縮貨幣政策截然相反?！斑m度寬松的貨幣政策”標(biāo)志著我國貨幣政策重大轉(zhuǎn)向。2009年上半年,我國新增貸款7.37萬億元,貨幣總量(M2)增長28.5%,已遠遠超過全年“最低5萬億元”和“17%”的目標(biāo)。執(zhí)行適度寬松的貨幣政策,是根據(jù)金融危機形勢變化及時適度調(diào)整貨幣政策操作,確保貨幣穩(wěn)定增長,支持?jǐn)U大內(nèi)需,維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定,加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度的必然選擇。與我國同期積極財政政策相適應(yīng),我國中國人民銀行采取了多項適度寬松的貨幣政策措施:確保金融體系流動性充足;促進貨幣信貸總量穩(wěn)定增長,加大銀行信貸對經(jīng)濟增長的支持力度;加強窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)等。
3.實現(xiàn)“擴大內(nèi)需”貨幣政策內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整
我國經(jīng)濟地域差別巨大,且各行業(yè)在金融危機中的影響程度大不相同?！皵U大內(nèi)需”貨幣政策需要對內(nèi)部結(jié)構(gòu)做出合理調(diào)整,避免經(jīng)濟下滑、滯漲和“局部通貨膨脹”的困境。在確保金融體系流動性充足,在金融危機時期及時向金融機構(gòu)提供流動性支持的同時,貨幣政策需要對內(nèi)部具體實施結(jié)構(gòu)進行調(diào)整和優(yōu)化。今后,我國貨幣政策需要進一步加強窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo),著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu);鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)改進金融服務(wù),加大對重點工程建設(shè)、中小企業(yè)、三農(nóng)、災(zāi)后重建、助學(xué)、就業(yè)等的信貸支持,加大對技術(shù)改造、兼并重組、過剩產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移的信貸支持,同時繼續(xù)限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款?？傊?只有實現(xiàn)“擴大內(nèi)需”貨幣政策內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整,才能有效促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,從而真正實現(xiàn)我國內(nèi)需的全面啟動。
四、結(jié)語
在面對全球金融危機這一“百年難遇”特殊事件的情況下,我國政府實施了力度很大的經(jīng)濟刺激政策,而適度寬松的貨幣政策尤其令人矚目。適度寬松的貨幣政策對經(jīng)濟快速走出低谷起到了至關(guān)重要的作用,但也為未來的經(jīng)濟發(fā)展埋下了諸多隱患,因此金融危機下我國基于擴大內(nèi)需的貨幣政策選擇問題是當(dāng)前金融理論和實踐上的熱點和難點。我們堅信,適度寬松的貨幣政策在金融危機這個歷史特殊時期確有必要,只要尺度和方向正確,擴大內(nèi)需的目標(biāo)必將實現(xiàn),國民經(jīng)濟的回穩(wěn)和增長指日可待。
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金融貨幣政策范文第2篇
主要發(fā)達國家的貨幣政策。超低利率政策。全球金融危機爆發(fā)后，主要發(fā)達國家相繼實行擴張性貨幣政策，美聯(lián)儲、英格蘭銀行、歐洲中央銀行連續(xù)降息，基準(zhǔn)利率分別從5.25%降至0%-0.25%，從5.5%降至0.5%，從4.25%降至0.75%，均為其歷史最低水平。量化寬松政策。量化寬松政策是指在基準(zhǔn)利率降低為零或接近于零的情況下，中央銀行通過購買長期國債、機構(gòu)債和抵押貸款支持證券（MBS）等，向市場投放流動性。2009年11月，美聯(lián)儲實施第一輪量化寬松政策，共計購債1.725萬億美元；2010年11月，美聯(lián)儲實施第二輪量化寬松政策，共計購債6000億美元；2012年9月，美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策，每月購買400億美元的抵押貸款支持證券，同時繼續(xù)進行扭轉(zhuǎn)操作；扭轉(zhuǎn)操作到期后，每月將增加450億美元的長期國債購買，2013年元月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買規(guī)模將增至每月850億美元。由于歐洲中央銀行具有超性質(zhì)，無法實施真正意義上的量化寬松政策，它選擇通過長期再融資操作向金融機構(gòu)提供流動性。
全球金融監(jiān)管框架改革。防范系統(tǒng)性風(fēng)險。各國金融監(jiān)管改革法案都將防范系統(tǒng)性風(fēng)險放到非常重要的位置。美國新成立的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會不僅負(fù)責(zé)監(jiān)測和處理系統(tǒng)性風(fēng)險，還對具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)提出在資本金、流動性和杠桿率等方面的監(jiān)管建議。歐盟將建立一個主要由各成員國中央銀行行長組成的歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會，負(fù)責(zé)金融風(fēng)險的監(jiān)測和預(yù)警。整合監(jiān)管框架。危機之前，美國采取雙重多頭的監(jiān)管模式，容易造成監(jiān)管重疊和監(jiān)管空白，多德——弗蘭克金融改革法案整合了各監(jiān)管部門的監(jiān)管職能。歐盟成立了歐洲銀行管理局、歐洲證券和市場管理局、歐洲保險和職業(yè)年金管理局，分別負(fù)責(zé)對銀行業(yè)、證券市場和保險業(yè)實施監(jiān)管。英國通過了金融服務(wù)法案，賦予英格蘭銀行和金融行為管理局更多的金融監(jiān)管職責(zé)。
加強宏觀審慎監(jiān)管。傳統(tǒng)金融監(jiān)管的核心是微觀審慎監(jiān)管，主要目標(biāo)是維護金融機構(gòu)安全。然而此次危機表明，微觀穩(wěn)定不等于宏觀穩(wěn)定，為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險，必須加強宏觀審慎監(jiān)管。近年來，金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾委員會、國際貨幣基金組織等分別從不同方面推動了宏觀審慎框架的建立和宏觀審慎工具的開發(fā)。
金融貨幣政策范文第3篇
一、宏觀調(diào)控對基層金融經(jīng)濟的影響
（一）壓縮了中小企業(yè)利潤空間
從緊貨幣政策實施后，對紡織業(yè)和房 （二）中小企業(yè)融資難問題進一步突出 （三）對金融機構(gòu)的影響
縣內(nèi)某支農(nóng)金融部門存放央行款項由去年年底的2.5億元，增加到今年6月底的3.6億元，可用資金減少0.9億元，縣內(nèi)可用資金約5000萬元，由此產(chǎn)生了一系列的影響：一是利潤倒掛。央行連續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，形成信用社利潤倒掛。按央行存款準(zhǔn)備金率計算，2007年該單位利率倒掛557萬元，到今年上半年已經(jīng)倒掛366萬元。二是準(zhǔn)備金上調(diào)，有資金不能用于發(fā)放貸款。去年底該單位存放央行存款準(zhǔn)備金余額為2.2億元，到今年6月增加到3.1億元，增加了0.9億元。三是貸款風(fēng)險有所增加。受紡織業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)利潤空間減少和生產(chǎn)成本增加的影響，企業(yè)還貸能力有所弱化，從而增加了信貸資金風(fēng)險。四是對農(nóng)產(chǎn)品收購影響較大。由于農(nóng)產(chǎn)品價格上漲較快，相應(yīng)擴大了農(nóng)產(chǎn)品收購資金的規(guī)模，而從緊貨幣政策又限制了農(nóng)產(chǎn)品收購資金的及時足額發(fā)放。
二、幾點建議
（一）實行特殊的存貸款利率政策。中央銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)基層金融支持“三農(nóng)”的特點，對存貸款利率應(yīng)根據(jù)不同情況而實行特殊的政策。存款利率：將存入中央銀行款項實行優(yōu)惠利率，可以采用特殊存款，或發(fā)行優(yōu)惠利率的債券等方式，從而改變利率倒掛現(xiàn)象。貸款利率：支農(nóng)金融機構(gòu)的核心工作是支持地方經(jīng)濟特別是支持地方三農(nóng)經(jīng)濟的發(fā)展，應(yīng)樹立“大支農(nóng)”概念，中央銀行可以采用差別貸款利率，有效解決縣域經(jīng)濟在“工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、城鎮(zhèn)化”等新農(nóng)村建設(shè)過程中，信貸資金的支持問題。
金融貨幣政策范文第4篇
在一個轉(zhuǎn)軌時期的金融環(huán)境中，貨幣政策傳導(dǎo)與金融監(jiān)管之間會產(chǎn)生諸多沖突，如何協(xié)調(diào)并建立兩者間的新型平衡關(guān)系，是當(dāng)前金融改革的一大難點。就此，本文擬從兩大沖突與矛盾著手，貨幣政策目標(biāo)與監(jiān)管規(guī)則的沖突、集權(quán)式運行模式的矛盾等方面，來論述建立功能性金融監(jiān)管模式服務(wù)于貨幣政策傳導(dǎo)的。
(一)貨幣政策目標(biāo)與監(jiān)管規(guī)則之間的沖突
傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進經(jīng)濟增長、平衡國際收支。自20世紀(jì)90年代中期以來，我國直接調(diào)控逐步縮小，間接調(diào)控運用不斷增多，貨幣政策的最終目標(biāo)基本鎖定為穩(wěn)定物價并以此促進經(jīng)濟發(fā)展。應(yīng)該講，穩(wěn)定物價的最終貨幣政策目標(biāo)是相當(dāng)明確的，它根據(jù)上貨幣政策傳導(dǎo)各環(huán)節(jié)中多主體的行為取值之和進行政策調(diào)整，這是一個變量的概念，是一個多重主體的、多變的集體選擇后果。
但是，該貨幣政策目標(biāo)經(jīng)過金融體系的過濾后，則與現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則之間產(chǎn)生極大沖突，這種沖突存在于貨幣政策傳導(dǎo)的渠道之中。
從1991年至2001年，我國證券市場籌集資金近8000億元，但貸款卻增加80000多億元，其中1999年，非金融部門以銀行借款方式從國內(nèi)金融機構(gòu)融入的資金為10734億元，占其總?cè)谫Y量的61％，以債券及股票方式融入的資金為3744億元，占其總?cè)谫Y量的21％。這些數(shù)據(jù)說明國內(nèi)非金融機構(gòu)部門的融資仍以間接融資為主，故銀行信貸傳導(dǎo)仍是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道。
那么，為創(chuàng)造健康金融運行環(huán)境，服務(wù)于貨幣政策傳導(dǎo)的金融監(jiān)管也就集中于信貸政策的監(jiān)管，它建立在中央銀行一系列政策法規(guī)基礎(chǔ)之上?？紤]信貸政策作為貨幣政策客體——商業(yè)銀行的經(jīng)營準(zhǔn)繩，其對商業(yè)銀行經(jīng)營具有巨大影響力，故其具有相對長期穩(wěn)定的內(nèi)在特質(zhì)要求。
于是，為平滑物價變動，中央銀行需要連續(xù)調(diào)整貨幣政策時，卻因信貸政策處于一種僵化的狀態(tài)，對于貨幣政策的變動彈性較小，使得中央銀行在此之間難以尋找實質(zhì)性的平衡點。例如，近年來中央銀行不斷降息，并通過窗口指導(dǎo)，推動商業(yè)銀行放貸，特別是對中小的貸款投放，但是實踐證明，老化的貸款管理辦法及嚴(yán)厲的貸款責(zé)任人制度，強硬地制約了商業(yè)銀行的放貸積極性，也制約著中央銀行自身的貨幣政策意圖實現(xiàn)，這就意味著我國的金融監(jiān)管規(guī)則無法為貨幣政策提供堅實的運行支撐。
(二)集權(quán)運行模式的矛盾
有效的貨幣政策傳導(dǎo)，需要市場化程度較高的金融運行環(huán)境，通過金融市場作用于政策客體，對其資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、財富的變動、信用供應(yīng)的可能及預(yù)期產(chǎn)生一系列影響，以達到政策目標(biāo)。
但是，中央銀行的另一種職能——金融監(jiān)管卻因其自身的運行模式，加大了貨幣政策的運行成本，改變了貨幣政策預(yù)期效果。尤其在我國，金融監(jiān)管與貨幣政策共存于一體，即中央銀行集權(quán)運行雙職能，使得金融監(jiān)管同貨幣政策傳導(dǎo)之間產(chǎn)生內(nèi)生性沖突。
觀察可知，我國的中央銀行并不具備決策的獨立性，它要服從于政府的各種利益調(diào)整要求。既然中央銀行對貨幣政策不具有獨立控制權(quán)，其結(jié)果就是，金融監(jiān)管成為中央銀行職能的重中之重；特別是在金融市場化水平很低的情形下，消極監(jiān)管更成為監(jiān)管主流，這是中央銀行損失最小、利益最大的一種選擇。
與此同時，金融監(jiān)管還會受到外部利益集團的干預(yù)，更使得為貨幣政策傳導(dǎo)服務(wù)的預(yù)期監(jiān)管目標(biāo)發(fā)生扭曲。所以，在運行載體同質(zhì)的基礎(chǔ)上，集權(quán)式的貨幣政策管理與金融監(jiān)管使中央銀行產(chǎn)生兩難抉擇，即中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策，需要開展積極監(jiān)管，但卻強烈地受制于自身的“成本——收益”比較機制的約束，而轉(zhuǎn)向貨幣政策配合值很低的消極監(jiān)管，最終降低中央銀行對宏觀經(jīng)濟的推動作用。以上具體表現(xiàn)為兩個方面：
第一，貨幣政策管理體制建設(shè)乏力，中央銀行內(nèi)部的貨幣政策推行無法落實。
，我國省會城市中心支行負(fù)有貨幣發(fā)行調(diào)度之責(zé)，卻沒有貨幣信貸管理之權(quán)，兩者在一個省區(qū)分別由省會城市中心支行和大區(qū)行管理，脫節(jié)難以避免，實際上這是貨幣政策職權(quán)在中央銀行內(nèi)部的分割與肢解。但是，中央銀行對于內(nèi)部貨幣政策執(zhí)行渠道所存在的組織障礙，至今未予解決。探究其源，改革管理體制是中央銀行集權(quán)運行雙職能中收益解相對較低的行為取向，中央銀行自身沒有主動改革的動力。
第二，監(jiān)管目標(biāo)模糊化，降低監(jiān)管效率。
因為貨幣政策傳導(dǎo)集中于信貸市場，所以監(jiān)管重點也就在于信貸政策的監(jiān)管。對此，中央銀行出臺了許多管制政策，但卻會與貨幣政策產(chǎn)生矛盾。例如，近期許多地區(qū)所出現(xiàn)的個人外匯質(zhì)押貸款一律禁止的政策，實際上就是為控制外匯持有量，提高人民幣的國際地位，也為防止洗錢行為而制定的信貸政策。
但是孰不知，該政策嚴(yán)重制約了個體經(jīng)濟的融資渠道，嚴(yán)重阻礙了商業(yè)銀行個人消費信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，這明顯與中央銀行的窗口指導(dǎo)意見相左，可見該項管制政策的真實目的非常模糊。于是許多商業(yè)銀行在利益驅(qū)使下依然故我，模糊的監(jiān)管政策更成為“空中樓閣”。
(三)根源分析
分析上述貨幣政策與金融監(jiān)管的兩大基本沖突，筆者認(rèn)為其產(chǎn)生的根源在于體制性干擾，它棲居于商業(yè)銀行與企業(yè)兩個貨幣政策傳導(dǎo)領(lǐng)域。
第一，商業(yè)銀行領(lǐng)域。
20世紀(jì)90年代后期，我國商業(yè)銀行的市場化經(jīng)營態(tài)勢不斷顯現(xiàn)，制定了公司化治理結(jié)構(gòu)目標(biāo)，并逐步推進各自的改組上市工作。但是，其進程是緩慢的。主要問題在于，首先在官本位下，商業(yè)銀行無法內(nèi)生出具有人格化的合格委托人，銀行行長是沒有委托人的人，實質(zhì)為“內(nèi)部控制人”，以其為代表的銀行管理層雖不擁有剩余收益索取權(quán)，但其擁有實質(zhì)控制權(quán)，附加監(jiān)督機制的缺位，導(dǎo)致商業(yè)銀行的內(nèi)部控制現(xiàn)象非常嚴(yán)重。近年來日益增多的金融大案、要案可為佐證。
因此，商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)制度缺陷必然制約貨幣政策的貫徹，引發(fā)為對付監(jiān)管而產(chǎn)生的事前的選擇與事后的道德風(fēng)險。所以，中央銀行調(diào)控貨幣政策的主要手段——信貸政策，以及為之配套的監(jiān)管政策，在經(jīng)過內(nèi)部控制人“過濾”后，已發(fā)生嚴(yán)重變形。
第二，企業(yè)領(lǐng)域。
上文已述，我國企業(yè)主要依靠間接融資來進行擴大再生產(chǎn)。但是，目前大多數(shù)企業(yè)，尤其是國有企業(yè)，因為國有產(chǎn)權(quán)的缺位，國有資產(chǎn)所有者的保值、增值要求猶如“隔山打虎”，經(jīng)過企業(yè)內(nèi)部控制人的“利益求解”之后，最優(yōu)解趨向于內(nèi)部人，致使企業(yè)對利率變化所帶來的成本變動敏感度很低。同時，在企業(yè)對外融資方面，因為企業(yè)內(nèi)部信息的不透明，造成直接融資門檻的提高，間接融資同時出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象。
于是，企業(yè)對于貨幣政策的變動反應(yīng)，遠未達到中央銀行預(yù)期目的。連續(xù)多年來的通貨緊縮，使得企業(yè)對于經(jīng)濟發(fā)展前景更持悲觀態(tài)度，從而在商業(yè)銀行出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象的同時，企業(yè)也出現(xiàn)“惜借”現(xiàn)象，擴大再生產(chǎn)的步伐放慢，貨幣政策的作用空間被無形壓縮。
綜上所述，中央銀行調(diào)節(jié)貨幣政策，實施金融監(jiān)管，現(xiàn)行采用市場化的管理手段，但是這些管理手段的實施對象卻是“非市場化的受體”，其所有權(quán)、控制權(quán)的缺陷，導(dǎo)致其不存在理性選擇的動機，無法呼應(yīng)中央銀行的各項政策，中央銀行的決策基礎(chǔ)也就存在決策空洞。于是貨幣政策與金融監(jiān)管亦就各行其道，無法有效統(tǒng)一。
(四)功能性監(jiān)管是消解沖突的重要途徑
上述沖突的解決途徑有三，分別為體制突破、貨幣政策傳導(dǎo)機制的建設(shè)、監(jiān)管機制重建等。前兩者已有較為成熟的意見，恕不贅言。在此，本文著重從監(jiān)管機制重建方面來討論，即通過改變消極監(jiān)管方式，建立功能性監(jiān)管模式，以消解貨幣政策與金融監(jiān)管兩者之間的沖突，推進貨幣政策的實施。
正如上文所言，以間接融資為主導(dǎo)的國內(nèi)金融市場特性，使中央銀行配合貨幣政策的監(jiān)管方式主要為信貸政策的監(jiān)管，而這種監(jiān)管方式是建立在銀行單一功能的實施基礎(chǔ)之上，它以機構(gòu)組織為監(jiān)管界限，淡化了商業(yè)銀行對應(yīng)于貨幣政策的多重功能性反應(yīng)。那么，建立功能性監(jiān)管模式，則可從貨幣政策的實施目標(biāo)出發(fā)，特別是階段性目標(biāo)，以貨幣政策所要求的效果，反向界定、推動監(jiān)管的配合功能，完成中央銀行對宏觀經(jīng)濟發(fā)展的支持。
功能性金融監(jiān)管最先由哈佛商學(xué)院羅伯特·默頓提出，在此框架下，金融監(jiān)管關(guān)注的是金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動及其所能發(fā)揮的基本功能，而非金融機構(gòu)的名稱，政府公共政策的目標(biāo)是在功能給定的情況下，尋找能夠最有效地實現(xiàn)既定功能的制度結(jié)構(gòu)。
相對于傳統(tǒng)的機構(gòu)監(jiān)管模式，功能性監(jiān)管的建設(shè)及其對貨幣政策的配合優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下三個方面：
第一，功能性監(jiān)管可以實現(xiàn)金融監(jiān)管規(guī)則與貨幣政策目標(biāo)的有效統(tǒng)一。
當(dāng)中央銀行將一系列的監(jiān)管規(guī)則，按照金融機構(gòu)的各項功能予以分類制定并開展監(jiān)管時，可以將原有機構(gòu)化、僵硬的監(jiān)管條例轉(zhuǎn)化為動態(tài)穩(wěn)定的監(jiān)管規(guī)則，從而實現(xiàn)監(jiān)管工作目標(biāo)的相對穩(wěn)定性，并與貨幣政策相配合。
例如，當(dāng)中央銀行要實現(xiàn)貨幣擴張的政策時，在貨幣政策傳導(dǎo)工具的作用過程中，其所監(jiān)管的對象則集中于各種金融機構(gòu)的資金釋放功能的制度安排，并依此將監(jiān)管政策以功能模塊化的規(guī)則形式進行確認(rèn)，觀察金融機構(gòu)的資金釋放機制并實施正面引導(dǎo)的積極監(jiān)管，實現(xiàn)貨幣政策調(diào)整所要求的監(jiān)管廣度與深度。
反之，當(dāng)中央銀行要實現(xiàn)貨幣緊縮的政策時，其所監(jiān)管的對象則靈活調(diào)整至各金融機構(gòu)的資金壓縮功能的制度安排。這樣，監(jiān)管規(guī)則依照金融機構(gòu)的基本功能進行確定，就可避免以往所存在的情形，即無論貨幣政策如何變化，監(jiān)管政策都無法有效配合，失去其除防范風(fēng)險以外的存在意義。
第二，功能性監(jiān)管可以消除中央銀行職能的內(nèi)生性沖突，降低沖突的成本外溢。
功能性監(jiān)管所要求的制度安排是，無論中央銀行、保監(jiān)會、證監(jiān)會，無論國內(nèi)單獨監(jiān)管，還是跨國合作監(jiān)管，都應(yīng)按照金融機構(gòu)的各項功能，如支付方式的提供、資金集聚機制的提供、資源轉(zhuǎn)移便利的提供、風(fēng)險控制的提供等等，來重組監(jiān)管機構(gòu)，重組監(jiān)管規(guī)則，保證監(jiān)管的組織與執(zhí)行的獨立性，這是實現(xiàn)金融監(jiān)管的有效供給的根本所在。由此，金融監(jiān)管當(dāng)局可以實現(xiàn)跨機構(gòu)、跨市場的監(jiān)管，遵循貨幣政策的調(diào)整需求及各項金融資源的轉(zhuǎn)換系數(shù)與貨幣政策敏感系數(shù)，來調(diào)節(jié)規(guī)則，實施監(jiān)管，從而突破貨幣政策與金融監(jiān)管的集權(quán)運行模式，使中央銀行擺脫兩難困境。
第三，功能性監(jiān)管可以在體制改造的長期過程中，減少銀行的“監(jiān)管套利”行為，有效防范金融風(fēng)險。
金融體系具有風(fēng)險的快速傳遞特性，對其所開展的體制性改造必然是一個長期的漸進過程。在此過程中，各商業(yè)銀行極易暴發(fā)“監(jiān)管套利”行為，降低監(jiān)管效率，消除貨幣政策的實施效果。如果建立功能性監(jiān)管模式，因其所具備的監(jiān)管廣度，以及監(jiān)管對象的適時靈活性，可以很好地抑制商業(yè)銀行的“套利”動機。
同時，功能性監(jiān)管也可解決金融創(chuàng)新給監(jiān)管提出的新問題，也就是無論金融產(chǎn)品如何日新月異，其功能是基本穩(wěn)定的，如網(wǎng)上支付與傳統(tǒng)支票，都共同發(fā)揮資金支付功能；無論傳統(tǒng)信貸，還是信貸資產(chǎn)的證券化，都發(fā)揮資金集聚與風(fēng)險分散的功能。
所以，以金融功能界定監(jiān)管對象，不但可以促進創(chuàng)新，提高金融產(chǎn)出效率，還可以及時進行風(fēng)險監(jiān)控，消解銀行體制轉(zhuǎn)軌時期的風(fēng)險累積，確保金融體系的安全運行。
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金融貨幣政策范文第5篇
關(guān)鍵詞 貨幣政策 金融危機 資產(chǎn)價格
目前國際社會關(guān)于此次金融危機成因和教訓(xùn)的討論很多，尤其是二十國集團華盛頓金融峰會以來，各界已經(jīng)對金融監(jiān)管、國際金融組織體系、國際貨幣體系等方面的改革達成了一些共識。本文將主要從貨幣政策的角度，對危機前貨幣政策進行系統(tǒng)性回顧，反思金融危機前的貨幣政策，并對危機后的貨幣政策目標(biāo)進行探討。
一、對金融危機前貨幣政策的回顧
(一)危機前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境
在過去的三十年中，以貿(mào)易全球化、生產(chǎn)投資全球化和企業(yè)重組全球化為特征的經(jīng)濟一體化趨勢日益明顯。發(fā)達國家和發(fā)展中國家的貿(mào)易開放度和金融開放度都有較大幅度的提高。進入2l世紀(jì)以來，國際經(jīng)濟金融領(lǐng)域出現(xiàn)了許多值得關(guān)注的新趨勢。
一是全球經(jīng)濟的持續(xù)高增長與低通脹現(xiàn)象并存，即菲利普斯曲線的扁平化(Flattened PhillipsCurve)。此次金融危機爆發(fā)之前，世界各國經(jīng)濟普遍處于歷史高增長時期，與此同時，通貨膨脹處于低位平穩(wěn)狀態(tài)(圖1)，表明經(jīng)濟的實際增長與其增長潛力基本保持一致?？傮w來看，這種增長是十分健康的(IMF。2009)。
二是各國經(jīng)濟周期同步化(synchronization)的趨勢逐步增強。上世紀(jì)七十年代以來，工業(yè)化國家和發(fā)展中國家的貿(mào)易開放度和金融開放度都有較大幅度的提高，各國貿(mào)易和金融聯(lián)系日益密切，經(jīng)濟周期的趨同性也開始在國際間進行傳導(dǎo)。2001年12月在美聯(lián)儲公開市場委員會的會議中，委員們就曾指出“世界經(jīng)濟表現(xiàn)出前所未有的同步性”。在這種情況下，近年來一些主要國家的貨幣政策操作呈現(xiàn)出了同步化的趨勢。
三是全球失衡(Global Imbalances)的程度不斷加深。全球失衡是指各主要國家外部經(jīng)濟的失衡，即各國國際收支的失衡(圖2)。主要表現(xiàn)為：一是美國經(jīng)常賬戶逆差不斷擴大，通過大舉發(fā)行債券進行融資；二是東亞經(jīng)濟體以及各主要石油輸出國經(jīng)常賬戶順差的不斷擴大，外匯儲備迅速增加。歷史上曾出現(xiàn)過的一些經(jīng)濟失衡現(xiàn)象往往局限在局部國家和地區(qū)，而此次失衡卻帶有全球性的特征，其規(guī)模之大、范圍之廣、原因之復(fù)雜以及調(diào)整之困難都是空前的。普遍認(rèn)為，全球經(jīng)濟失衡是各國經(jīng)濟政策與經(jīng)濟活動相互作用的結(jié)果。從各國經(jīng)濟內(nèi)部看，失衡是儲蓄與投資不平衡的結(jié)果；從世界經(jīng)濟的角度看，這次失衡也與經(jīng)濟全球化、外包全球化和供應(yīng)鏈重組等密切相關(guān)。
對于這種全球失衡條件下的高增長、低通脹的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢，國際社會有著各種詮釋。不少學(xué)者也強調(diào)這種態(tài)勢未必可持續(xù)(Obsffeld和Rogoff，2004)，但總體看來，對未來樂觀的情緒在各國央行和經(jīng)濟學(xué)界占據(jù)上風(fēng)。例如，美聯(lián)儲前主席格林斯潘認(rèn)為，盡管存在“長期利率之謎”，但美國勞動生產(chǎn)率增長較快，美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的靈活性；此外，不少學(xué)者認(rèn)為，東亞以及中東歐國家勞動力迅速融入世界經(jīng)濟，使得全球生產(chǎn)成本不斷降低，這些都是全球經(jīng)濟可持續(xù)增長的動力。
(二)危機前的貨幣政策
為克服高科技泡沫破滅和“9.11”恐怖事件的負(fù)面影響，2001年1月--2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，從6.5％降至1％的歷史最低水平，而且在1％的水平停留了一年之久，直到2004年才逐漸加息(圖3)。短期利率在較長時間保持低位，反映出了當(dāng)時美聯(lián)儲對宏觀經(jīng)濟的基本判斷和政策立場。
與此同時，美國長期利率持續(xù)走低(圖4)。這主要是由于美元處于儲備貨幣地位，石油輸出國和部分新興市場國家并無其他太多的投資渠道，又將大量貿(mào)易盈余資金投向美元資產(chǎn)。盡管后來美聯(lián)儲不斷提高聯(lián)邦基金利率，但長期利率并沒有相應(yīng)提高，致使其貨幣政策效力受到影響?；剡^頭來看這段歷史背景，我們可以清楚意識到，這種良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、寬松貨幣政策以及對未來普遍樂觀的預(yù)期背后卻潛藏著重大的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
二、反思金融危機的教訓(xùn)：貨幣政策的視角
(一)貨幣政策是否過于寬松?
從理論上講，我們可以從如下兩個方面考察此次金融危機前貨幣政策的寬松程度。
一是從扣除物價因素后的實際利率來看(圖5)，主要發(fā)達國家經(jīng)濟體的實際短期利率從2001--2005年間保持在歷史低位，尤其是美國還出現(xiàn)了較長時間的負(fù)利率情形，資金成本顯得十分低廉。
二是從泰勒規(guī)則的偏離程度來看(圖6)，2001--2006年間西方主要經(jīng)濟體的貨幣政策也顯得相當(dāng)寬松。一個粗略但簡單的測度貨幣政策偏離常態(tài)的方法是計算貨幣缺口，即比較短期利率與通過泰勒規(guī)則計算出來的基準(zhǔn)利率之間的差異(Taylor,1993)。一般認(rèn)為，市場化程度較高國家的貨幣政策往往遵循泰勒規(guī)則，即基準(zhǔn)利率水平取決于：(1)中性實際利率，該利率是潛在產(chǎn)出增長率的函數(shù)；(2)消費者價格指數(shù)與通脹目標(biāo)的偏離；(3)產(chǎn)出缺口。根據(jù)泰勒規(guī)則的計算，我們發(fā)現(xiàn)2001--2006年間主要發(fā)達經(jīng)濟體尤其是美國的短期利率明顯低于泰勒規(guī)則的合理水平。
(二)貨幣政策是否高度關(guān)注過多的流動性?
此次危機之前，國際社會已經(jīng)有許多關(guān)于“全球流動性過剩”的討論。首先，從傳統(tǒng)意義的流動性測度指標(biāo)來看，危機前全球流動性確實呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢(圖7)。
另外，從全球資本流動的角度來看，美國吸收了全球近一半的資本輸入，東亞國家和石油輸出國成為主要的凈資本輸出國(圖8)。對于美國而言，如此大規(guī)模的資本流入是史無前例的，這也大幅增加了其國內(nèi)的流動性。
與此同時，隨著金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，各種證券化產(chǎn)品和衍生工具層出不窮(圖9)，許多市場人士也將其視為流動性的有機組成部分。這實際上大幅拓寬了傳統(tǒng)意義上流動性的概念(圖10)。從貨幣政策的角度來看，這種廣義的流動性并不是中央銀行能直接控制的(Bollard，2007)。
(三)貨幣政策是否及時應(yīng)對資產(chǎn)價格過度膨脹?
低利率加上對未來的過度樂觀情緒，刺激了對更高風(fēng)險資產(chǎn)的投資熱情，推高了國際上的各項資產(chǎn)價格(圖11-13)。對格林斯潘當(dāng)政以來美聯(lián)儲貨幣政策的實證研究表明(Bordo和Jeanne，2002)。聯(lián)邦基金利率主要是根據(jù)通貨膨脹以及總需求狀況而設(shè)定的，聯(lián)儲沒有在資產(chǎn)價值高估時使用聯(lián)邦基金利率加以阻止，相反，似乎默許了這種高估。除了言語上提到了資產(chǎn)市場的“不理性繁榮”外，格林斯潘
并沒有真正地試圖去影響資產(chǎn)價格。
在流動性充裕的背景下，“另類投資”大幅增加，投資對象包括對沖基金、衍生產(chǎn)品、大宗商品、次級房貸甚至是藝術(shù)品等。低利率環(huán)境同樣使金融機構(gòu)傾向于提高財務(wù)杠桿率，擴大負(fù)債規(guī)模。在金融監(jiān)管相對寬松的情況下，高杠桿率導(dǎo)致的高風(fēng)險在資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的初期往往不會立即顯現(xiàn)，相反，在短期內(nèi)還會產(chǎn)生高利潤并推高公司股價。這就進一步刺激投資機構(gòu)管理層傾向于更高的杠桿率，冒更大風(fēng)險，容易形成惡性循環(huán)。這一趨勢直接體現(xiàn)在歐洲和美國十家最大公開上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上(圖14)。這些銀行的總資產(chǎn)在過去五年增長了約一倍，增至15萬億歐元，而決定資本要求的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的增長幅度較為有限，增至約5萬億歐元。此外，貸款占總資產(chǎn)的比例顯著下降，而投資增長(證券交易等)十分迅速。值得一提的是，由存款提供融資的貸款明顯減少，銀行越來越依靠貨幣市場的流動性。然而，這些資金來源的利息成本對金融市場波動極為敏感?，F(xiàn)在回過頭來看，這些新因素似乎在當(dāng)時并沒有引起各主要中央銀行的充分重視。
三、對金融危機后貨幣政策目標(biāo)的再思考
通過對此次危機前各主要經(jīng)濟體貨幣政策的回顧，我們可以清楚地看到，中央銀行往往只是將注意力集中于一般意義上通貨膨脹和宏觀經(jīng)濟行為，并沒有充分意識到資產(chǎn)市場的“通貨膨脹”的危害以及不斷累積的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，直到危機全面爆發(fā)。雖然危機前有部分央行官員表示要關(guān)注資產(chǎn)價格，但如何關(guān)注以及關(guān)注程度是否足夠并沒有十分明確。危機的教訓(xùn)告訴我們，應(yīng)該對傳統(tǒng)的貨幣政策目標(biāo)及實現(xiàn)途徑等進行重新審視，及時適應(yīng)國際經(jīng)濟和金融市場形勢的不斷變化。
(一)貨幣政策應(yīng)更加積極地應(yīng)對資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格的波動
此次危機的教訓(xùn)表明，資產(chǎn)價格波動很可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生巨大的影響，資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格由膨脹到崩潰的急劇變化很可能引發(fā)長時間的經(jīng)濟衰退和通貨緊縮。從這個角度來看，上世紀(jì)20--30年代的美國大蕭條和90年代的日本經(jīng)濟衰退就是兩個十分典型的例子，此次危機似乎重復(fù)了同樣的故事。
一個值得思考的問題是：貨幣當(dāng)局應(yīng)該在事前去阻止資產(chǎn)泡沫破裂，還是在事后采取一些措施。此次危機后各國政府采取的各種應(yīng)對措施實際上就是對資產(chǎn)泡沫破裂后的被動補救。如果各央行事先對資產(chǎn)價格泡沫有前瞻性的預(yù)見，是否能夠降低危機的程度甚至阻止危機?國際貨幣基金組織近期的一項反事實(Counter-factual)研究表明，如果危機前美聯(lián)儲不實行低利率的政策，房地產(chǎn)價格泡沫將得到一定程度的抑制(圖15)。當(dāng)前的實踐中，各國央行似乎更傾向于采取被動型的貨幣政策，即在資產(chǎn)價格崩潰之后再來對付其后果。從這次危機的實踐來看，這種做法的成本可能過大，央行也許應(yīng)事先對資產(chǎn)價格進行一些反應(yīng)，尤其是對于那些抵押貸款以及各類資產(chǎn)市場較為發(fā)達的國家。
編制更加全面甚至創(chuàng)新的指標(biāo)體系，有助于央行擺脫傳統(tǒng)分析的局限，更加準(zhǔn)確地分析不斷變化的經(jīng)濟金融形勢。從目前來看，有幾類指標(biāo)特別值得關(guān)注或監(jiān)測：一是房地產(chǎn)市場的各類指數(shù)；二是更廣義的貨幣供應(yīng)量，如M3(Liang，2007)；三是貨幣條件指數(shù)(哈繼銘等，2009)或金融條件指數(shù)；四是金融機構(gòu)的各種杠桿率指標(biāo)等。這些指標(biāo)再加上傳統(tǒng)的經(jīng)濟金融指標(biāo)，將能更加全面地反映現(xiàn)實經(jīng)濟中流動l生狀況及其對傳統(tǒng)物價水平的影響。
值得一提的是，歷次資產(chǎn)價格膨脹及其危機都是不盡相同。貨幣政策關(guān)注或?qū)Y產(chǎn)價格進行反應(yīng)的程度取決于各國金融體系的結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段，以及資產(chǎn)價格膨脹是否伴隨有金融部門、企業(yè)和家庭的高杠桿率等因素。例如，上世紀(jì)90年代末的高科技泡沫并沒有伴隨過高的杠桿率，因此當(dāng)時泡沫的破滅對實體經(jīng)濟的影響相對有限；另外，此次金融危機比高科技泡沫時期程度更深的原因還包括此次危機直接沖擊了系統(tǒng)性重要的金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表。因此，歷史的數(shù)據(jù)或經(jīng)驗只能作為決策的借鑒和參考，而不能生搬硬套地直接用于未來經(jīng)濟金融形勢的判斷。
(三)貨幣政策和金融監(jiān)管應(yīng)在防范資產(chǎn)泡沫方面各司其職，貨幣政策特別應(yīng)注重更加“對稱”的逆周期操作
