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金融盈利理論范文第1篇

一、引言

二十世紀(jì)七十年代以來，隨著金融期貨期權(quán)等衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的虛擬化程度逐漸提高，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期越來越表現(xiàn)出金融經(jīng)濟(jì)周期特征，微小的沖擊通過金融市場的加速和放大，會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動。在眾多的金融經(jīng)濟(jì)周期理論中，以伯南克（Bernanke，1996）提出的“金融加速器理論”最具解釋力。該理論認(rèn)為，由于金融市場存在著摩擦成本，最初的反向沖擊會因?yàn)榻鹑谑袌鰻顟B(tài)的改變產(chǎn)生加速效應(yīng)，因此金融市場的波動可能是非對稱的：即在金融加速機(jī)制作用下，沖擊的波動效應(yīng)依賴于金融市場的狀態(tài)，體現(xiàn)為相對于“擴(kuò)張”金融市場狀態(tài)，“緊縮”金融市場狀態(tài)下沖擊的波動效應(yīng)更加劇烈。金融衍生工具的一個重要功能是通過價格發(fā)現(xiàn)提高市場的運(yùn)行效率，但其越拉越長的金融衍生鏈條反而加劇了信息不透明的程度，當(dāng)金融現(xiàn)貨市場面臨系統(tǒng)性風(fēng)險時，恐慌性拋售金融期貨產(chǎn)品會導(dǎo)致衍生風(fēng)險的積聚和擴(kuò)散。

股指期貨市場是股票現(xiàn)貨市場深化的產(chǎn)物，也是股票現(xiàn)貨市場發(fā)展的助推器，但股指期貨經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮是以相對有效的股票現(xiàn)貨市場和風(fēng)險防范體系為基礎(chǔ)的。當(dāng)股票現(xiàn)貨市場出現(xiàn)猛烈的單邊下行行情時，股指期貨交易無法在短期內(nèi)有效分散系統(tǒng)性風(fēng)險，而其杠桿交易的特性反而會形成衍生風(fēng)險并導(dǎo)致其積聚和擴(kuò)散，誘發(fā)金融加速器效應(yīng)。以此次美國次貸危機(jī)為例，股指期貨作為風(fēng)險對沖工具，在危機(jī)爆發(fā)的初期顯示出其資本市場穩(wěn)定器的重要功能，但隨著次貸風(fēng)險加速暴露和違約率的上升，直接沖擊到發(fā)放次級貸款的金融機(jī)構(gòu)時，市場恐慌快速蔓延，并引發(fā)資本市場劇烈波動。投資者為了轉(zhuǎn)移股市的系統(tǒng)性風(fēng)險，開始大量拋售S&P500股票指數(shù)期貨合約。指數(shù)期貨合約價格的下跌又引發(fā)了新一輪的股票拋售狂潮，導(dǎo)致美國股市單周急挫，全球股票市值一周蒸發(fā)超過6萬多億美元，創(chuàng)造了自1970年有紀(jì)錄以來的單周最大跌幅，并引發(fā)了持續(xù)性下跌。從2008年10月到2009年3月，美國S&P500股票指數(shù)由1176點(diǎn)下跌到666點(diǎn)，跌幅近50%，因此，本文以上述時間段內(nèi)S&P500現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù)為樣本，對S&P500股指期貨市場的金融加速器效應(yīng)進(jìn)行計量檢驗(yàn)。樣本數(shù)據(jù)來源于文華財經(jīng)網(wǎng)站。

二、股指期貨市場金融加速器效應(yīng)的計量檢驗(yàn)

本文擬建立向量自回歸（VAR）模型來檢驗(yàn)S&P500股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場之間衍生風(fēng)險的相互引導(dǎo)關(guān)系；金融加速器效應(yīng)能夠形成并持續(xù)的另一重要原因在于投資者的不穩(wěn)定預(yù)期和非理性決策，會導(dǎo)致投資者對利空信息的反應(yīng)過度和對利好信息的反應(yīng)不足，這一信息反應(yīng)模式可以通過非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型來檢驗(yàn)。

（一）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

股指期貨合約具有不同的交割月份，它們的價格有機(jī)的、動態(tài)的、連續(xù)的反映著當(dāng)前變化中的及變化后的供求關(guān)系，實(shí)際上檢驗(yàn)了眾多交易者對未來供求狀況的預(yù)測，因此能反映價格的動態(tài)走勢，表現(xiàn)出價格形成上的連貫性和指示調(diào)節(jié)作用上的超前性。由于股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，無論沖擊來自現(xiàn)貨市場還是期貨市場，率先進(jìn)行反應(yīng)的是期貨指數(shù)。這一市場反應(yīng)模式可以利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是，在隨機(jī)擾動項(xiàng)上施加一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對模型中變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。本文的VAR模型如下：

式中，F(xiàn)代表S&P500指數(shù)期貨的日收益率，S代表S&P500指數(shù)的日收益率。k代表VAR模型滯后期，依據(jù)AIC準(zhǔn)則確定為4階。當(dāng)μ1t=1，μ2t=0時，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是S&P500股指期貨市場的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對Ft和St產(chǎn)生的影響；反之，當(dāng)μ1t=0，μ2t=1時，脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是S&P500股票現(xiàn)貨市場的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對Ft和St產(chǎn)生的影響。圖1和圖2表明，股災(zāi)期間無論是沖擊來自股指期貨市場還是來自股票現(xiàn)貨市場，都是Ft率先對沖擊做出明顯反應(yīng)，而St對市場沖擊的反應(yīng)微弱，也就是面對市場沖擊，投資者率先在股指期貨市場進(jìn)行交易導(dǎo)致Ft顯著變動。

（二）預(yù)測方差分解

VAR模型的預(yù)測方差分解描述的是對模型中變量產(chǎn)生影響的每個隨機(jī)擾動項(xiàng)μt的相對重要性。市場沖擊會對Ft和St的預(yù)測方差產(chǎn)生影響，而Ft的預(yù)測方差可以分解為源自μ1t（S&P500股指期貨市場）的沖擊和源自μ2t（S&P500股票現(xiàn)貨市場）的沖擊；St的預(yù)測方差同樣可以分解為源自S&P500股指期貨市場的沖擊和S&P500股票現(xiàn)貨市場的沖擊。通過預(yù)測方差分解可知，次貸危機(jī)期間，F(xiàn)t的波動主要源于股指期貨市場的沖擊，而St的波動既源于股指期貨市場的沖擊，也源于股票現(xiàn)貨市場的沖擊。這說明機(jī)期間，投資者不僅通過拋售期貨合約避險，而且對市場信心的喪失引發(fā)了股票的直接拋售行為，兩種賣壓在股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場之間的傳遞，導(dǎo)致了股價與期價的雙雙狂瀉。這說明次貸危機(jī)期間股指期貨市場發(fā)現(xiàn)更多的是恐慌性信息，恐慌性拋售改變了股指期貨價格和股票現(xiàn)貨價格的波動形態(tài)。無論沖擊來自期貨市場還是現(xiàn)貨市場，股指期貨價格的變化總比現(xiàn)貨價格的變化表現(xiàn)出更大的波動。這種區(qū)別反映了兩個市場的特征，即期貨價格能比現(xiàn)貨價格更快地對沖擊作出反應(yīng)，也意味著現(xiàn)貨市場的沖擊最先帶來的是期貨價格的變化而不是現(xiàn)貨價格。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

在不同市場狀態(tài)下，股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場之間的引導(dǎo)關(guān)系存在著差異。Ahbyaknar(2001)運(yùn)用GARCH模型對1996年至1999年英國FT-SE100現(xiàn)貨指數(shù)與期貨指數(shù)的日收盤數(shù)據(jù)的研究表明，交易成本是造成市場交易者比較偏好期貨交易的原因。在利好消息期間，領(lǐng)先—滯后關(guān)系不存在；在中性消息期間，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨；在利空消息期間，領(lǐng)先—滯后關(guān)系不穩(wěn)定。高波動率時期，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨；低波動時期，沒有明確的形態(tài)。股票市場本論文由整理提供出現(xiàn)高交易量與低交易量時，期貨大幅領(lǐng)先現(xiàn)貨。對期貨市場與現(xiàn)貨市場引導(dǎo)關(guān)系另一種思路是VAR模型中的格蘭杰因果檢驗(yàn)。表1的數(shù)據(jù)表明，次貸危機(jī)期間St-i不是Ft的格蘭杰原因與Ft-i不是St的格蘭杰原因的原假設(shè)都被拒絕，這說明S與F因市場的恐慌性拋售而存在雙向引導(dǎo)關(guān)系，因此衍生風(fēng)險會在股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場之間形成反饋循環(huán)。隨著金融市場摩擦成本的增大，指數(shù)套利無法剔除非理對理的長期并且是實(shí)質(zhì)性的影響，恐慌性拋售致使風(fēng)險無法快速、平穩(wěn)地得到釋放，導(dǎo)致衍生風(fēng)險積聚。

（四）非對稱沖擊效應(yīng)檢驗(yàn)

金融市場的運(yùn)行實(shí)踐表明，許多時間序列的現(xiàn)期方差與前期的“波動”有關(guān)系，Engle（1982）將描述這類關(guān)系的模型稱為自回歸條件異方差（ARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+α2μ2t-1+……+αpμ2t-p。為解決ARCH模型中的解釋變量之間的多重共線性問題，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型：δ2t=α0+α1μ2t-1+βδ2t-1，隨后該模型被廣泛應(yīng)用于金融時間序列分析。但對于許多金融資產(chǎn)而言，負(fù)的沖擊似乎比正的沖擊更容易引起它的波動，而由Nelson（1991）提出的非對稱信息廣義自回歸條件異方差（EGARCH）模型可以反應(yīng)這一特征事實(shí)。EGARCH的條件方差模型可以表示為：

由于γ1和γ2的非負(fù)約束，如果模型中的γ3<0，則負(fù)向沖擊（μt-1<0）對lnσ2t的影響參數(shù)為γ2-γ3，而正向沖擊（μt-1>0）對lnσ2t的影響參數(shù)為γ2+γ3，由于γ2-γ3>γ2+γ3，所以負(fù)向沖擊對lnσ2t產(chǎn)生了更大影響。

本文首先對次貸危機(jī)期間S&P500指數(shù)期貨的收益率進(jìn)行了ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)S&P500指數(shù)期貨市場ARCH效應(yīng)顯著，即存在波動積聚效應(yīng)。進(jìn)一步對次貸危機(jī)期間S&P500指數(shù)期貨的收益率進(jìn)行非對稱沖擊分析，得EGARCH估計方程為：

令Zt-1=μt-1/σt-1，則f(Zt-1)=γ2Zt-1+γ3Zt-1為S&P500股指期貨市場的非對稱沖擊效應(yīng)曲線。如表2所示，當(dāng)μt-1>0，即S&P500股指期貨市場的沖擊為正向時，非對稱沖擊效應(yīng)系數(shù)為0.21；當(dāng)μt-1<0，即S&P500股指期貨市場的沖擊為負(fù)向時，非對稱沖擊效應(yīng)系數(shù)為-0.57。由此可見，次貸危機(jī)期間投資者對股指期貨市場上的負(fù)向沖擊反應(yīng)強(qiáng)烈，對股指期貨市場上的正向沖擊反應(yīng)較弱。也就是說，由于衍生風(fēng)險的積聚和擴(kuò)散，導(dǎo)致股指期貨市場上產(chǎn)生了非對稱的金融加速機(jī)制，由此引發(fā)了市場的劇烈波動。

三、結(jié)論與建議

（一）股指期貨衍生于股票現(xiàn)貨市場，其價格發(fā)現(xiàn)、套期保值和指數(shù)套利等功能的有效發(fā)揮是以相對穩(wěn)定和有效的風(fēng)險防范體系為條件的。本文的實(shí)證分析表明，次貸危機(jī)發(fā)生后，股指期貨率先對市場沖擊做出反應(yīng)，使用組合資產(chǎn)保險交易策略的機(jī)構(gòu)通過在股指期貨市場上大量拋售合約，以實(shí)現(xiàn)對所持股票的保值。但隨著危機(jī)的深化，市場的悲觀預(yù)期引發(fā)了股市的拋售狂潮，股價的下跌又會引發(fā)對股指期貨合約的新一輪拋售，這個過程循環(huán)下去，導(dǎo)致股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場形成恐慌性雙向引導(dǎo)關(guān)系，形成衍生風(fēng)險的積聚和擴(kuò)散，引發(fā)股指期貨價格和股票現(xiàn)貨價格雙雙下瀉。進(jìn)一步的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，隨著次貸危機(jī)的深化和蔓延，股指期貨市場摩擦成本逐漸增大，由此引發(fā)了非對稱波動的金融加速器效應(yīng)。

（二）馬可維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資的預(yù)期收益是風(fēng)險的線性函數(shù)，即每增加一個單位風(fēng)險，投資所要求的收益補(bǔ)償始終不變，因此理性的投資決策會遵循資本資產(chǎn)定價模型。而金融加速器理論認(rèn)為，大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者，他們對收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)。表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時更加厭惡風(fēng)險，而在投資賬面值盈利時，隨著收益的增加，其滿足程度遞減。即投資者由于虧損導(dǎo)致的感覺上的不快樂程度大于相同數(shù)量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更敏感。投資者投資時判斷效用的依據(jù)并不像有效市場理論中所論述的是最終的財富水平，而是總會以自己身處的位置和衡量標(biāo)準(zhǔn)來判斷行為的收益與損失，也就是選取一個決策參考點(diǎn)，在參考點(diǎn)上，人們更重視預(yù)期與結(jié)果的差距而不是價值本身。也正由于決策參考點(diǎn)的存在，使得預(yù)期具有不確定性和不穩(wěn)定性。當(dāng)股市的泡沫吹到了頂點(diǎn)，人們的盈利預(yù)期降低，價格回落時，就會出現(xiàn)下行的正反饋過程，形成“愈跌愈拋,愈拋愈跌”的態(tài)勢，導(dǎo)致股市泡沫破滅。股市泡沫的破滅最先在股指期貨市場表現(xiàn)出來，股指期貨市場上的反常價格在下行正反饋機(jī)制作用下，傳遞到股票現(xiàn)貨市場，形成風(fēng)險聯(lián)動。超級秘書網(wǎng)

（三）2010年2月20日中國證監(jiān)會正式批準(zhǔn)中國金融期貨交易所開展滬深300股指期貨交易，標(biāo)志著中國股指期貨交易的正式誕生。為防范股指期貨市場可能產(chǎn)生的金融加速器效應(yīng)，中金所規(guī)定了12%的保證金等嚴(yán)格的交易制度，但考慮到目前的市場環(huán)境和已有的10%的漲跌幅限制，中金所暫時取消了“熔斷制度”。而各國的股指期貨市場運(yùn)行實(shí)踐表明，股指期貨市場的熔斷制度在股災(zāi)期間可對衍生風(fēng)險起到一定的預(yù)警和減震的作用。因此，本文建議當(dāng)滬深300股指期貨交易運(yùn)行相對平穩(wěn)后，可考慮降低漲跌幅限制標(biāo)準(zhǔn)（如20%的漲跌幅限制）來提高市場的活躍性，而市場的預(yù)警機(jī)制通過恢復(fù)熔斷制度來實(shí)現(xiàn)。但目前滬深300股票指數(shù)期貨的熔斷制度缺乏針對金融加速器效應(yīng)的彈性設(shè)計。因此，考慮到投資者易出現(xiàn)對收益的反應(yīng)不足和對風(fēng)險的反應(yīng)過度的非理性決策，本文建議未來的熔斷制度應(yīng)考慮市場非對稱波動的特點(diǎn)，在單邊上升行情時，實(shí)行“熔而不斷”；在單邊下行行情時實(shí)行“熔而且斷”，以平抑股指期貨市場非對稱波動引發(fā)的金融加速器效應(yīng)。

（四）滬深300股指期貨的開發(fā)將有助于我國股票市場的深化和金融衍生品市場的發(fā)展，但現(xiàn)階段我國股票市場濃烈的投機(jī)氣氛以及制度性缺陷會制約股指期貨功能的有效發(fā)揮。特別是作為金融衍生工具，股指期貨的杠桿交易決定了其助漲助跌的性質(zhì)，因此當(dāng)投機(jī)資本對一國脆弱的金融體系進(jìn)行攻擊時，會選擇操縱股指期貨引發(fā)衍生風(fēng)險的積聚和擴(kuò)散，而限制交易、提高利率以及政府注資等反危機(jī)措施，往往會降低市場的流動性并加重投資者對股市下跌的預(yù)期，這種對衍生風(fēng)險的過度反應(yīng)會加劇股市與期市的風(fēng)險聯(lián)動，通過加速機(jī)制引發(fā)股市和期市的暴跌。我國匯率制度與貨幣政策的持續(xù)沖突已經(jīng)形成了人民幣對外升值和對內(nèi)貶值的雙重壓力，同時這種壓力也會成為國際投機(jī)資本狙擊人民幣的動力，而我國股指期貨的開發(fā)和外資銀行人民幣業(yè)務(wù)的開展，客觀上也為國際投機(jī)資本的立體攻擊創(chuàng)造了條件。因此，我國應(yīng)盡快完善由政府、同業(yè)協(xié)會和交易所共同參與、有機(jī)結(jié)合的“三級監(jiān)管制度”，完善套期保值和價格發(fā)現(xiàn)的市場環(huán)境，逐步形成有效的風(fēng)險預(yù)警體系和疏導(dǎo)機(jī)制，避免金融衍生風(fēng)險的積聚和擴(kuò)散。

參考文獻(xiàn)：

[1]白欽先，譚慶華.美國次貸危機(jī)深層根源分析：從金融共謀結(jié)構(gòu)與機(jī)制新視角的考察[J].金融評論，2008;5

金融盈利理論范文第2篇

民營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的重要作用已經(jīng)有目共睹。然而，正是這樣一個群體，在經(jīng)濟(jì)改革初期還僅僅作為一個補(bǔ)充成為出現(xiàn)在國民經(jīng)濟(jì)序列當(dāng)中。在相關(guān)職能部門和決策部門的金融管理過程中，對這一群體的忽視，甚至遏制使他們遭受著長期的不公平的金融服務(wù)和待遇。目前，我國的民營企業(yè)在金融管理方面仍然面臨很大的融資瓶頸，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

（1）融資渠道的單一。目前銀行貸款是民營企業(yè)的主要融資渠道，當(dāng)然也有一些民營上市公司能夠通過資本市場的運(yùn)作獲得自身發(fā)展所需的資金。但是這畢竟是少數(shù)，民營企業(yè)由于自身先天條件不成熟和基礎(chǔ)薄弱的劣勢，使他們在發(fā)展過程中長期處于緩慢發(fā)展?fàn)顟B(tài)。而且這部分企業(yè)從數(shù)量上來看也大都是中小型企業(yè)。當(dāng)前制約民營企業(yè)成長壯大的一個重要瓶頸便是融資渠道的單一性。企業(yè)除了銀行之外，很少能在其他渠道獲得有效額資金支持。而銀行處于自身利益和風(fēng)險的考慮，又對中小型的民營企業(yè)制定了嚴(yán)格的貸款審批條件，審批嚴(yán)，放款慢等現(xiàn)象的存在使得民營企業(yè)在這一融資渠道中處境艱難。

（2）中小金融機(jī)構(gòu)也不能滿足民營企業(yè)的金融需求。針對大型國有商業(yè)金融機(jī)構(gòu)不能有效滿足民營企業(yè)金融需求的客觀現(xiàn)實(shí)，在我國金融體系中產(chǎn)生了一些專門針對中小民營企業(yè)的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。這些中小金融機(jī)構(gòu)在誕生之處曾經(jīng)對民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的作用。從這個角度上來講，這些金融機(jī)構(gòu)也存在光明的發(fā)展前景。但是在他們的發(fā)展過程當(dāng)中又出現(xiàn)了向大型金融機(jī)構(gòu)靠攏的現(xiàn)象。實(shí)際上，他們對中小民營企業(yè)的金融支持力度正在逐步減小。

（3）地方性金融機(jī)構(gòu)的支持力度也十分有限。在我國廣大的地方市場中也存在一些面向中小型民營經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)，例如農(nóng)村信用社。但是這些地方性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)通常不是十分完善，實(shí)際運(yùn)營資本難以滿足廣大民營企業(yè)的需求。他們還需要相當(dāng)長的一段時間才能建立起適合市場需求的統(tǒng)一集中的管理體制。

2加強(qiáng)民營企業(yè)的金融管理的政策建議

（1）民營企業(yè)自身加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，有效降低企業(yè)的經(jīng)營成本。當(dāng)前一些民營企業(yè)在內(nèi)部管理中還沒有建立基本的操作規(guī)范和人員崗位設(shè)置，因此造成企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)作過程中存在大量的資源整合不力，資源浪費(fèi)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這無形中也就增大了企業(yè)的成本壓力，同時也是導(dǎo)致資金不能有效利用的一個重要根源。為此廣大民營企業(yè)應(yīng)當(dāng)從內(nèi)部成本控制的角度來降低自身的金融需求。

（2）根據(jù)市場需求狀況適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是創(chuàng)新產(chǎn)品樣式的一個過程。由于民營經(jīng)濟(jì)的生存都有一個根基。這個根基是保證他們利潤空間和盈利能力的核心。因此，很多民營企業(yè)在自己的優(yōu)勢業(yè)務(wù)領(lǐng)域會不遺余力的加大投入，生產(chǎn)大量的同質(zhì)產(chǎn)品，造成成本的擠壓不說，也導(dǎo)致這些企業(yè)的抗風(fēng)險能力大大下降。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢是不穩(wěn)定因素和不可控風(fēng)險越來越多，企業(yè)若將所有雞蛋都放在一個籃子里就會面臨更大的風(fēng)險，同時也產(chǎn)生更大的資金壓力。為此企業(yè)應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前運(yùn)轉(zhuǎn)良好的情況下，適當(dāng)?shù)恼{(diào)整當(dāng)前的產(chǎn)品機(jī)構(gòu)。生產(chǎn)和制造出適應(yīng)未來市場競爭的各種不同類型的產(chǎn)品。這樣，當(dāng)一種產(chǎn)品因外界環(huán)境發(fā)生變化的情況下，企業(yè)就能啟動另外一種產(chǎn)品的生產(chǎn)運(yùn)營機(jī)制，大大增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險能力。同時更為重要的是，這種分散了的經(jīng)營模式有利于堅(jiān)強(qiáng)企業(yè)的金融壓力和金融風(fēng)險。也是提升企業(yè)金融管理能力的一個重要組成部分。

金融盈利理論范文第3篇

企業(yè)的金融管理簡單而言就是對企業(yè)內(nèi)貨幣資金的流通活動、信用活動進(jìn)行經(jīng)濟(jì)管理與規(guī)范，它屬于企業(yè)經(jīng)營管理的一部分，從經(jīng)營、投資等方面對企業(yè)的經(jīng)營管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生著重要的影響。第一，金融管理對企業(yè)經(jīng)營管理活動的發(fā)生產(chǎn)生著重要的影響。經(jīng)營管理活動需要足夠的資金支撐才能發(fā)生，而金融管理就相當(dāng)于握住了企業(yè)資金的來源渠道。企業(yè)的經(jīng)營管理主要依靠企業(yè)的股票發(fā)行、銀行貸款、金融市場的融資等幾種方式來籌集所需資金，而無論是其中哪種方式，都涉及金融管理。第二，金融管理對企業(yè)的投資活動產(chǎn)生影響。對企業(yè)而言，投資有多種渠道，不僅可以通過擴(kuò)大再生產(chǎn)的方式進(jìn)行投資，而且還能通過購買股票、債券等方式進(jìn)行投資活動。而這些投資活動都要求投資者對金融市場的行情變化、證券的收益水平等有所了解。從這個角度來看，金融管理直接關(guān)系到投資活動的收益，若金融管理失當(dāng)，則投資活動就會面臨很大的風(fēng)險甚至是失敗。第三，金融管理是企業(yè)經(jīng)營管理順應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。在我國，企業(yè)是組成國民經(jīng)濟(jì)的基本單位，它的發(fā)展能夠?qū)窠?jīng)濟(jì)發(fā)展大局產(chǎn)生影響。而處在國民經(jīng)濟(jì)體系中的企業(yè)，它的發(fā)展必然要受到國民經(jīng)濟(jì)的制約。對此，國家有明文規(guī)定，企業(yè)的經(jīng)營管理要協(xié)助國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大局。第四，金融管理是企業(yè)經(jīng)營管理的內(nèi)在要求。企業(yè)在經(jīng)營過程中不可避免會遭遇經(jīng)營風(fēng)險，例如產(chǎn)品滯銷、投資失利、企業(yè)虧損等，而金融管理則從大局出發(fā)，通過實(shí)施保險管理工作有效降低了經(jīng)營風(fēng)險。

二、金融管理存在的現(xiàn)狀與問題

1.企業(yè)對銀行借貸的依賴性比較強(qiáng)。銀行借貸是目前中國企業(yè)融資的主要渠道之一，通過銀行借貸，企業(yè)可以解決經(jīng)營過程中出現(xiàn)的資金困難的問題。然而，企業(yè)都過分依賴這種融資方式，造成企業(yè)經(jīng)營的自主性降低，企業(yè)受多種因素的制約而無法展開正常的經(jīng)營活動。不僅如此，對銀行借貸的依賴性過大也增加了企業(yè)的金融風(fēng)險，一旦國家的貨幣政策發(fā)生變化，企業(yè)的運(yùn)營就會受到嚴(yán)重的影響。

2.企業(yè)的應(yīng)收賬款回收比較困難。企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營活動的目的就是為了獲得較高的收益，而目前許多企業(yè)面臨著資金回收困難的問題。在企業(yè)對投資對象缺乏必要的風(fēng)險評估、欠債公司的信用度比較低、市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境缺乏相關(guān)的制約機(jī)制等幾個因素的共同作用下，企業(yè)的資金很難得到等額回收。投放的資金不能得到正?；厥账斐傻慕Y(jié)果就是企業(yè)容易發(fā)生資金斷鏈的現(xiàn)象，輕則影響企業(yè)的正常運(yùn)營，重則會使企業(yè)面臨破產(chǎn)。

3.企業(yè)的金融資本結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)的金融管理與金融資本結(jié)構(gòu)之間是正相關(guān)的關(guān)系，金融資本結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力。當(dāng)前，我國許多企業(yè)的金融資本結(jié)構(gòu)并不合理，債務(wù)資本、股權(quán)資本之間的關(guān)系和比例不協(xié)調(diào)，這就直接造成企業(yè)資產(chǎn)的流失，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)蒙受巨大的經(jīng)濟(jì)損失，金融管理工作無法正常進(jìn)行。

4.企業(yè)金融管理的手段比較落后。金融管理在我國各大小企業(yè)中還沒有得到完全的鋪展，許多企業(yè)對金融管理工作的認(rèn)知還不夠深，有的企業(yè)甚至沒有設(shè)立專門的金融管理部門，也沒有任用專業(yè)的金融管理人員。在這種現(xiàn)狀下，企業(yè)的金融管理手段就停留在初級發(fā)展階段，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國際金融管理水平。受這種比較落后的金融管理手段的影響，金融管理工作的優(yōu)勢無法得到正常的發(fā)揮，而這又會加深企業(yè)的經(jīng)營者對金融管理的誤解。

三、完善金融管理在企業(yè)經(jīng)營管理中的應(yīng)用的幾點(diǎn)措施

1.擴(kuò)寬企業(yè)的融資渠道。金融管理中一個重要的內(nèi)容就是開拓融資渠道，增加資金來源的多樣性。對企業(yè)的經(jīng)營管理而言，開源與節(jié)流是使企業(yè)維持正常經(jīng)營的重要途徑。而拓展融資渠道無疑是開源性的舉措，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要的意義。目前，我國中小企業(yè)大部分都面臨著融資難的問題，究其根本原因，就在于企業(yè)的金融管理工作做得不夠到位，沒有在開拓融資渠道上給予充分的重視。因此，我國的中小企業(yè)要積極尋求更多的融資渠道，擺脫依靠銀行借貸的窘迫局面，使企業(yè)獲得更多的發(fā)展機(jī)會。

2.提升企業(yè)的信息化建設(shè)水平。企業(yè)的發(fā)展與時代的發(fā)展密切相關(guān)，因此，企業(yè)的金融管理工作也需要一個與時俱進(jìn)的企業(yè)發(fā)展環(huán)境作為支撐。所以，企業(yè)要不斷加強(qiáng)現(xiàn)代信息化建設(shè)，將現(xiàn)代信息技術(shù)引進(jìn)到管理工作中來。首先，在財務(wù)管理方面，企業(yè)可以采用ERP系統(tǒng)對金融管理工作加以細(xì)化，使企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)分析的效率和正確率得到大幅度提高，進(jìn)而為企業(yè)管理者做出正確合理的決策提供價值含量高的信息。其次，在金融管理的硬件與軟件建設(shè)方面，企業(yè)也要有所作為。在硬件的建設(shè)上，企業(yè)要及時引進(jìn)現(xiàn)代化的管理設(shè)備，而在軟件建設(shè)上，企業(yè)要及時更新、升級金融管理軟件，如此，才能全方位提高企業(yè)管理的現(xiàn)代化水平。

3.加強(qiáng)金融管理人才的專業(yè)性。我國企業(yè)金融管理工作的實(shí)施缺乏專門的管理人才和專門的金融管理部門，這就使得企業(yè)的金融管理工作具有很大的隨意性。為了提高金融管理工作的質(zhì)量與水平，使金融管理更加科學(xué)、專業(yè)，就要對金融管理加以整治。一方面，要任用專業(yè)的金融管理人員。金融管理本就是一項(xiàng)對專業(yè)知識要求比較高的工作，只有任用專業(yè)的金融管理人員才能使管理工作形成系統(tǒng)。另一方面，要設(shè)立專門的金融管理部門。金融管理掛靠在其他部門被視作正?，F(xiàn)象，然而事實(shí)上這種做法影響了金融管理的工作效率，同時它也使工作人員的責(zé)權(quán)劃分不明確，由此而產(chǎn)生一些責(zé)權(quán)糾紛。

4.規(guī)范企業(yè)預(yù)算的編制工作。企業(yè)預(yù)算是指對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所做的預(yù)算工作，包括業(yè)務(wù)預(yù)算、資本支出預(yù)算、財務(wù)預(yù)算三種預(yù)算類型。我們可以發(fā)現(xiàn)，這三種預(yù)算都與企業(yè)的績效掛鉤，同屬于企業(yè)經(jīng)營管理的范疇。因此，要完善金融管理在企業(yè)經(jīng)營管理中的應(yīng)用，就要對企業(yè)的預(yù)算編制工作加以規(guī)范。在進(jìn)行預(yù)算編制的過程中，要確保程序的透明度和嚴(yán)肅性，不可以隨意對預(yù)算加以更改。而同時，還要保證預(yù)算編制的公平與公正，對編制工作加以強(qiáng)制力的約束。

四、結(jié)語

金融盈利理論范文第4篇

一、網(wǎng)絡(luò)貨幣與傳統(tǒng)貨幣區(qū)別

1、發(fā)行機(jī)構(gòu)多元化。一國的貨幣是由央行或特定機(jī)構(gòu)壟斷發(fā)行的，央行承擔(dān)起發(fā)行的成本與收益。而網(wǎng)絡(luò)貨幣發(fā)行機(jī)制與其不同，發(fā)行機(jī)構(gòu)既包括中央銀行，也有一般的金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)，而其中以非金融機(jī)構(gòu)居多。2、網(wǎng)絡(luò)貨幣的風(fēng)險大與傳統(tǒng)貨幣。傳統(tǒng)貨幣是以中央銀行和國家信譽(yù)為擔(dān)保的法幣，而網(wǎng)絡(luò)貨幣則由于是不同機(jī)構(gòu)自行開發(fā)設(shè)計，其擔(dān)保要依賴于各個發(fā)行者自身的信譽(yù)和資產(chǎn)。3、網(wǎng)絡(luò)貨幣兼具存款特性，由于網(wǎng)絡(luò)貨幣可以按照客戶指令在不同賬戶上轉(zhuǎn)賬劃撥，網(wǎng)絡(luò)貨幣就能夠隨時成為各種存款的生息資產(chǎn)，這是紙幣無法比擬的。4、網(wǎng)絡(luò)貨幣打破了傳統(tǒng)貨幣的地域限制。一般來講，網(wǎng)絡(luò)貨幣只要雙方認(rèn)同，可以使用多國貨幣交易，而傳統(tǒng)貨幣一般都只能在一定地域流通。5、交易成本低廉。首先網(wǎng)絡(luò)貨幣節(jié)省了國家或央行的造幣成本和發(fā)行費(fèi)用。其次，客戶進(jìn)行交易結(jié)算時成本，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)在紙幣的交易結(jié)算費(fèi)用。

二、網(wǎng)絡(luò)貨幣對貨幣需求的影響

1、對貨幣需求函數(shù)的影響

凱恩斯把貨幣需求分為三個動機(jī)：交易性動機(jī)；預(yù)防性需求動機(jī)；投機(jī)性需求動機(jī)。由此構(gòu)成了兩類貨幣需求：消費(fèi)性貨幣需求和投機(jī)性貨幣需求。其需求函數(shù)形式為： Md/P=L1(Y)+L2(i) (1)

公式(1)描述的L1為消費(fèi)性貨幣需求（包括交易性和預(yù)防性動機(jī)）是實(shí)際收入成正向關(guān)系，L2為投機(jī)性貨幣需求與利率成反向關(guān)系。在網(wǎng)絡(luò)貨幣流通和使用后，由于不同用途的貨幣的轉(zhuǎn)換費(fèi)用幾乎為零，貨幣周轉(zhuǎn)期將會大大縮短。一方面人們?yōu)榻灰缀皖A(yù)防動機(jī)所持有的貨幣量L1的比例將減少；大量的資金將隨時準(zhǔn)備著從原有的狀態(tài)流向資金回報率更高的部門和行業(yè)，L2的比重將增加。另一方面各種交易動機(jī)分類將變得不明顯，L1將不只受收入Y的影響，也會因利率i的變化而增加或減少它的貨幣需求量，同時L2也會受收入的影響。

弗里德曼運(yùn)用資產(chǎn)需求理論得出了貨幣需求的是持有貨幣機(jī)會成本和恒久收入的函數(shù)：

Md/P=f(Y，W；rm，rb，re，1/p*dp/dt；U) （2）

其中Y為實(shí)際收入，W物質(zhì)財富占總財富比例；rm預(yù)期貨幣名義收益率，rb固定受益的債券收益率，re非固定受益的債券收益率，1/p*dp/dt為預(yù)期物價變動率；U為貨幣的效用以及影響此效用的因素。在引入網(wǎng)絡(luò)貨幣后，rm，rb，re的預(yù)期收益率之間的差異將會減少。

2、對貨幣流通速度的影響

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪的交易方程式：MV=PT (3)

當(dāng)引入網(wǎng)絡(luò)貨幣后，我們可以將上式分解為：M*V* +MeVe =PT (4)

其中，M*為傳統(tǒng)紙幣數(shù)量，V*是其流通速度 ，Me為網(wǎng)絡(luò)貨幣數(shù)量，Ve為其流通速度

隨網(wǎng)絡(luò)貨幣的普及與應(yīng)用M*將會減少，V*也將會趨向減少，在網(wǎng)絡(luò)貨幣發(fā)展初期，由于紙幣仍占絕對比例，貨幣流通速度將會V*為主，呈下降趨勢。同時Me，Ve會同時增大，當(dāng)發(fā)展到一定階段，M*將會快速向其他各層次貨幣轉(zhuǎn)化，整體貨幣流通速度將會以Ve為主呈上升趨勢。因此，貨幣流通速度將會隨網(wǎng)絡(luò)貨幣的發(fā)展呈V字形走勢。

三、網(wǎng)絡(luò)貨幣對貨幣層次組成及統(tǒng)計的影響

1、貨幣的各層次之間的界限正逐漸減弱。

客戶通過電子指令，可以瞬間實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金與儲蓄，定期與活期之間的相互轉(zhuǎn)化。變現(xiàn)的快捷意味著貨幣存在的方式(現(xiàn)金或儲蓄等)具有高度的不穩(wěn)定性?，F(xiàn)金流動的本質(zhì)已成為從一個銀行的存款賬戶轉(zhuǎn)到另一個賬戶，或是銀行間賬戶的轉(zhuǎn)換銀行間賬戶的轉(zhuǎn)換，現(xiàn)金很少流出結(jié)算或清算系統(tǒng)?？梢娯泿鸥鱾€層次之間流動性的差別正日益縮小，界限正逐漸淡化。

2、貨幣層次M0、M1、M2、M3、…… Mn將逐漸沿腳碼序號升高的趨勢轉(zhuǎn)化。

這一點(diǎn)可以借用鮑莫爾的交易性貨幣需求的平方根定律來說明。流通中所需現(xiàn)金量為：

(5) T是其可預(yù)見的開支總額，b是每次將生息資本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的交易費(fèi)用，利息i為持有現(xiàn)金的機(jī)會成本，網(wǎng)絡(luò)貨幣的使用顯然大大降低了將生息資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的交易費(fèi)用，b下降引起了整個現(xiàn)金需求的下降。這解釋了網(wǎng)絡(luò)貨幣的使用可以促使現(xiàn)金向更高層次生息貨幣的轉(zhuǎn)換，其他層次貨幣轉(zhuǎn)化的道理是一樣的。

3、網(wǎng)絡(luò)貨幣交易的地域模糊性，給貨幣計量帶來了困難?？蛻粼陔娮由虅?wù)交易過程中，能夠使用多國貨幣交易。同樣來自國外的智力收入、服務(wù)收入等也可以直接存放在其網(wǎng)絡(luò)銀行賬戶。因此統(tǒng)計貨幣量時要考慮居民手中持有的未存在本國銀行的貨幣。

四、網(wǎng)絡(luò)貨幣對貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣的影響

1、網(wǎng)絡(luò)貨幣對基礎(chǔ)貨幣的影響

引入網(wǎng)絡(luò)貨幣后基礎(chǔ)貨幣公式為：B=C*+E+R*（6）其中B為基礎(chǔ)貨幣，C*現(xiàn)金通貨，E為網(wǎng)絡(luò)貨幣，R*準(zhǔn)備金。由前面分析可知C，E通貨將因?yàn)橄蚋邔哟呜泿呸D(zhuǎn)化而減少。而由于網(wǎng)絡(luò)貨幣的的存在，若央行監(jiān)管嚴(yán)格，壟斷網(wǎng)絡(luò)貨幣的發(fā)行，假設(shè)法定準(zhǔn)備率不變，各家商業(yè)銀行會因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)貨幣便捷性，減少它在央行的超額準(zhǔn)備金，從而R減少，基礎(chǔ)貨幣B減少；若央行放松管制，網(wǎng)絡(luò)貨幣可以有非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行，則將會出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)貨幣存款準(zhǔn)備金漏掉的可能，R減少，從而基礎(chǔ)貨幣B減少?？梢娀A(chǔ)貨幣總額是趨于降低的。

2、網(wǎng)絡(luò)貨幣對貨幣乘數(shù)的影響

貨幣乘數(shù)(m)主要受活期存款準(zhǔn)備金率(Rd)、定期存款準(zhǔn)備金率(Rt)、超額準(zhǔn)備金率(Re)、現(xiàn)金漏損率(k)、定活期存款比率(t)等因素影響。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代到來時，網(wǎng)絡(luò)貨幣使影響貨幣乘數(shù)的各種因素發(fā)生變化。分析的前提是準(zhǔn)備金率為恒定不變的靜態(tài)常量。

（1）商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金將減少。網(wǎng)絡(luò)貨幣的出現(xiàn)使商業(yè)銀行資金的給付，更多的表現(xiàn)為一種虛擬的、帳面的劃撥。由此可見，超額準(zhǔn)備金將會失去了作為對外支付現(xiàn)金準(zhǔn)備的意義。因此，商業(yè)銀行出于經(jīng)營的目的，自然會降低超額準(zhǔn)備金率。

（2）現(xiàn)金漏損率k下降。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代，人們以網(wǎng)絡(luò)貨幣取代現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算時，表現(xiàn)為各種賬戶間資金轉(zhuǎn)移，引起數(shù)字增減，資金并不出整個銀行體系，則現(xiàn)金漏損量將趨向減少。

（3）定期存款和活期存款的比率t先是逐漸減小，然后逐漸增大。網(wǎng)絡(luò)貨幣的出現(xiàn)拓寬了金融服務(wù)的范圍和方式。大量原有的銀行定期存款將投資于其他領(lǐng)域，如證券、期貨等。而隨著網(wǎng)絡(luò)貨幣的發(fā)展，如前面所述貨幣層次向生息資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，t又會逐漸變大。

以上各項(xiàng)分析說明，網(wǎng)絡(luò)貨幣的出現(xiàn)，將在整體上使貨幣乘數(shù)變大。從另一方面也能得到印證，如前面所述基礎(chǔ)貨幣將會萎縮，由于央行會控制貨幣供給量在一定水平，這也就意味著貨幣乘數(shù)的變大。

五、結(jié)束語

金融盈利理論范文第5篇

關(guān)鍵詞：金融混業(yè)經(jīng)營分業(yè)經(jīng)營金融制度上市制度金融監(jiān)管

當(dāng)今世界，全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融自由化程度進(jìn)一步加深，企業(yè)兼并、重組風(fēng)起云涌，金融創(chuàng)新層出不窮，金融品種不斷交叉，金融各業(yè)之間的邊界日益模糊，客觀上，國際金融業(yè)已經(jīng)走上了交叉發(fā)展的道路。20世紀(jì)70年代以來，英國、日本、美國等實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營體制的國家紛紛走上混業(yè)道路，混業(yè)經(jīng)營體制逐步成為了國際金融業(yè)的主流。

金融混業(yè)經(jīng)營，是指銀行不僅可以經(jīng)營傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營投資銀行業(yè)務(wù)，包括證券承銷交易、兼并與收購、保險等，也就是集銀行、證券、保險、信托、基金、租賃等全方位金融業(yè)務(wù)于一身。混業(yè)經(jīng)營有兩種模式：一是以德國為代表的全能銀行制，一個金融機(jī)構(gòu)可同時經(jīng)營銀行、證券、保險等多種業(yè)務(wù)，混業(yè)程度最為徹底；二是以美國為代表的金融控股公司模式，控股公司內(nèi)部成立各子公司，分別獨(dú)立經(jīng)營銀行、證券、保險等不同業(yè)務(wù)。各子公司間設(shè)立“防火墻”，嚴(yán)防各業(yè)務(wù)間的“利益沖突”和“風(fēng)險感染”，從而達(dá)到效率和風(fēng)險的平衡統(tǒng)一。分業(yè)經(jīng)營則是指銀行、證券、保險等金融行業(yè)內(nèi)以及金融業(yè)與非金融業(yè)實(shí)行相互分離的經(jīng)營體制。分業(yè)經(jīng)營制度和混業(yè)經(jīng)營制度各有利弊，其實(shí)行的績效與一國特定的歷史、經(jīng)濟(jì)階段密切相關(guān)。

長期以來，我國金融業(yè)一直堅(jiān)持分業(yè)經(jīng)營制度。1993年中央政府在對1992年以來的銀證經(jīng)營混亂、亂拆借、大量違規(guī)資金進(jìn)入股市等狀況進(jìn)行治理整頓的過程中，為防范金融風(fēng)險，加強(qiáng)金融監(jiān)管，明確了分業(yè)經(jīng)營的思想，隨后頒布了《商業(yè)銀行法》，禁止非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場，人為割斷了貨幣市場和資本市場之間的資金聯(lián)系。隨后幾年，經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生了重大變化，在國內(nèi)，金融、證券改革不斷深化，制度有所完善；1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，中國開始出現(xiàn)通貨緊縮跡象；在國際，經(jīng)濟(jì)金融全球化和金融混業(yè)經(jīng)營趨勢明朗并加強(qiáng)。相應(yīng)地，國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營政策出現(xiàn)適度調(diào)整和放松。1999年下半年，被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的券商融資問題逐步得到解決。自6月16日《人民日報》特約評論員文章提出“有關(guān)部門要密切配合，抓緊實(shí)施有關(guān)券商融資的各項(xiàng)政策……”之后，8月下旬，中國人民銀行及中國證監(jiān)會先后下發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)了《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場規(guī)定》和《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場規(guī)定》，允許符合條件的證券公司及基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和國債回購市場；時至11月下旬，有關(guān)證券公司向商業(yè)銀行申請股票質(zhì)押貸款以及直接發(fā)行債券融資的意見草案正在進(jìn)一步討論中，有望近期出臺。這些融資方面的措施表明，曾被管理層嚴(yán)令禁止的銀證分立的“隔火墻”已不再緊密，出現(xiàn)縫隙，我國金融市場出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營趨向。實(shí)際上這一趨向不僅表現(xiàn)在券商融資方面，據(jù)《證券時報》11月9日3版報道，工商銀行廣州分行與廣州證券正式簽署了一項(xiàng)銀行合作協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，投資者無需將資金從儲蓄帳戶提出轉(zhuǎn)入保證金帳戶即可從事股票交易，從而實(shí)現(xiàn)了所謂的“存折炒股”；自1998年以來，四大商業(yè)銀行為實(shí)施債轉(zhuǎn)股、處置不良資產(chǎn)、有效化解金融風(fēng)險，先后成立信達(dá)、華融、長城及東方四家資產(chǎn)管理公司，盡管是一變通做法，實(shí)際也已橫跨了銀行與證券兩個領(lǐng)域，無疑為銀證加快混業(yè)經(jīng)營準(zhǔn)備了條件。

然而，金融混業(yè)經(jīng)營面臨許多障礙，混業(yè)經(jīng)營可能引致最大的風(fēng)險是銀行資金大量流入股市，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)所需資金不足、股市泡沫嚴(yán)重，最終泡沫破裂，銀行虧損嚴(yán)重，擠兌破產(chǎn)。西方發(fā)達(dá)國家金融業(yè)歷經(jīng)數(shù)百年的發(fā)展，制度較為完善，尤其是證券市場包括上市公司良性運(yùn)行，在有力的政府監(jiān)管下，相應(yīng)減少了混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，顯示出混業(yè)經(jīng)營的最大優(yōu)勢。相比之下，目前我國金融業(yè)與西方發(fā)達(dá)國家的差別不僅體現(xiàn)在監(jiān)管方面，主要是銀行和證券市場制度不完善，以及上市公司的“國有企業(yè)病”。這樣，就使我國實(shí)行混業(yè)經(jīng)營面臨巨大風(fēng)險，也決定了改革必須有序推進(jìn)，政策配套。概而言之，實(shí)行金融混業(yè)經(jīng)營的障礙主要表現(xiàn)在以下三個方面。

首先，國有金融制度不完善，實(shí)行混業(yè)經(jīng)營可能引發(fā)較大風(fēng)險。

（1）從銀行來看，雖然“將專業(yè)銀行變成真正的商業(yè)銀行”的說法已提了多年，但是并未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，離真正意義上的商業(yè)銀行還存在不小的差距。目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營管理水平較為落后，尚未建立起完善的內(nèi)部控制制度；分支機(jī)構(gòu)自成體系，政出多門的現(xiàn)象禁而不止；沒有建立完善的風(fēng)險監(jiān)控體系，不能對銀行經(jīng)營過程中的風(fēng)險進(jìn)行有效的監(jiān)控。更重要的是商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行的經(jīng)營機(jī)制不健全，委托——機(jī)制形同虛設(shè)，在資金運(yùn)用上存在風(fēng)險與收益不對稱，沒有也不可能走出“一放即亂，一收即死”的怪圈。這種情況下，如果允許銀行將居民儲蓄存款投入證券市場中就會很容易引起“道德風(fēng)險”，也就是說銀行通過這種地位可以只負(fù)盈不負(fù)虧，因?yàn)槲覈你y行是屬于國家的，以國家信用為存在的基礎(chǔ)，但國家對銀行卻無法完全監(jiān)控起來，所以信貸資金在股票市場上盈利時還好說，如果虧損時最終仍由國家承擔(dān)起大部分的損失。這樣，銀行只追求盈利最大化而忽視證券市場的巨大風(fēng)險，便會加大股市泡沫和信貸資金的風(fēng)險。

（2）從證券公司來看，與銀行一樣，證券公司也存在經(jīng)營機(jī)制不健全問題，內(nèi)部人控制現(xiàn)象極為普遍（由其國有性所決定，外部監(jiān)管成本很高且效力有限），存在著追求自身利益尤其是管理層利益最大化的傾向，所以證券公司常常利用自己擁有的巨大資金實(shí)力在證券市場上“坐莊”，操縱股價，期望獲得最大收益，由股票市場風(fēng)險所決定這樣做也隱含著巨大風(fēng)險，因?yàn)楣善眱r格盡管取決于投資者的預(yù)期，但是不可能脫離其實(shí)物基礎(chǔ)，一旦過度背離，或者相關(guān)因素變化，股票價格的波動就往往難以預(yù)測，“坐莊”的機(jī)構(gòu)也難以幸免于難，也就是“莊家套牢”，而經(jīng)營者由于掌握著內(nèi)部控制權(quán)而并不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。這樣，即便允許證券公司從銀行有限制的貸款，一旦證券公司將資金投入股票交易市場中，也肯定會加大信貸資金風(fēng)險并加大股票市場的動蕩。

其次，上市公司上市不轉(zhuǎn)制，制度不完善，使證券市場和混業(yè)經(jīng)營內(nèi)生巨大風(fēng)險。國有企業(yè)制度是病源，上市公司從改制到包裝上市一直未有也不可能離開病毒母體，換言之，這個所謂的“新生兒手術(shù)”不干凈，以后的發(fā)作便具有必然性。有人說，已經(jīng)改制的上市公司，不僅沒有改造國有企業(yè)，反而被國有企業(yè)改造了。實(shí)際上是一種認(rèn)識顛倒，沒有搞清因果關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，上市公司就不可能擺脫“國有企業(yè)病”，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)，因?yàn)閲泄蓶|本身產(chǎn)權(quán)主體不清，沒有解決委托問題，國有股東的大量控股延伸出去必然是國家對上市公司經(jīng)營者監(jiān)督約束機(jī)制的進(jìn)一步虛置，股東大會、董事會和監(jiān)事會權(quán)責(zé)形式化，出現(xiàn)內(nèi)部人控制和大股東領(lǐng)導(dǎo)合謀現(xiàn)象，分散的大眾股東及其資源被少數(shù)人控制并濫用，用手投票機(jī)制不能發(fā)揮作用，同時流通股比例較小，大量法人股、國家股未能上市流通，通過證券市場兼并收購上市公司的用腳投票機(jī)制也有限，不能形成對經(jīng)營者的改進(jìn)壓力。加之股票發(fā)行實(shí)行計劃審批，殼資源稀缺，保殼、爭殼是一種常見現(xiàn)象，上市公司不能優(yōu)勝劣汰，經(jīng)營者“敗德”，企業(yè)效率低下成為必然。多數(shù)情況下，經(jīng)營者會理性地選擇隨意侵吞國有資產(chǎn)，同時對外虛盈實(shí)虧信息，與證券公司合謀操縱股價，直至企業(yè)不能維持。審計等中介機(jī)構(gòu)對此無能為力。黨的十五屆四中全會做出國有股逐步推出競爭性行業(yè)控股地位等決定，為解決上市公司制度問題，實(shí)施混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

其三，金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管水平有待提高。由于我國金融機(jī)構(gòu)均為國有，長期以來對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作一直不太重視，“重發(fā)展、輕監(jiān)管”的問題一直存在。1990年以后，金融監(jiān)管問題開始引起重視，監(jiān)管工作有所加強(qiáng)，但多數(shù)仍然是合規(guī)性監(jiān)管稽核，風(fēng)險性監(jiān)控不足，1992年以后的金融混亂成為必然。隨頓，實(shí)施分業(yè)經(jīng)營，加強(qiáng)了金融監(jiān)管，維護(hù)了金融業(yè)的穩(wěn)定。但是我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管水平較低，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間不能互相配合等上述問題并沒有根本解決，銀行和證券市場制度不完善，外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)以及混業(yè)經(jīng)營的挑戰(zhàn)和趨勢都使金融監(jiān)管難度進(jìn)一步加大，提出更高的要求。而這當(dāng)然需要一個不斷探索和實(shí)踐的過程，因而，金融混業(yè)經(jīng)營也必然是一個漸進(jìn)的過程。

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