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煤炭機(jī)械行業(yè)研究報告范文第1篇

宏觀經(jīng)濟(jì)｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：經(jīng)濟(jì)形勢把握到位，對國內(nèi)外形勢判斷均有領(lǐng)先性，分析全面翔實，框架清晰，對《開辟藍(lán)色的疆域：海洋經(jīng)濟(jì)跨越式發(fā)展》、《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的幾個估計》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

2012經(jīng)濟(jì)走勢前低后高，GDP增長8.5%

2012年經(jīng)濟(jì)的焦點將轉(zhuǎn)向增長。由于歐債危機(jī)蔓延，發(fā)達(dá)國家將陷于低增長，歐元區(qū)可能陷于衰退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難。中國外需將出現(xiàn)下降，中國經(jīng)濟(jì)回落的趨勢將延續(xù)至2012年一季度末或二季度初，經(jīng)濟(jì)走勢前低后高，預(yù)計2012年GDP增長8.5%。通脹將明顯回落，預(yù)計回落至3.2%。貨幣政策方面，信貸將放松，新增貸款規(guī)模略增，央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，人民幣升值幅度將放緩，貨幣增速將回升。財政政策重在促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性減稅，加大對新興產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的支持。

諸建芳/男/中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，華盛頓州立大學(xué)高級訪問學(xué)者，1988-1998年任職社科院經(jīng)濟(jì)所，1998-2007年3月任職華夏證券研究部，2007年5月至今任職于中信證券研究部。“新財富最佳分析師”2009年宏觀經(jīng)濟(jì)第1名，2007、2008、2010年第2名，2006年第3名。

張憶東、吳峰、李彥霖、蔣仕卿、劉曉清

策略研究｜興業(yè)證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：策略把握精準(zhǔn)，邏輯連貫，靈活，從博弈角度分析A股市場，善于準(zhǔn)確把握行情關(guān)鍵點，能夠及時挖掘投資機(jī)會和提示重大風(fēng)險。

研究領(lǐng)域評述：

消耗•黎明之前

如果用“抗戰(zhàn)”來勾畫，2012年的行情是處于底部區(qū)域的消耗戰(zhàn)、持久戰(zhàn)，最終會慘勝，構(gòu)造出黎明之前的啟明星。2012年多數(shù)時間仍是股市存量資金的博弈、消耗，歲末年初，利空因素多，下行風(fēng)險大；春節(jié)后，政策、流動性邊際改善，有望反彈；之后向下“磨”；下半年利好累積、賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，行情向上“磨”。

資產(chǎn)配置方面，宜保存實力，耐心尋找穿越“牛熊”的中長期成長力量，筑底階段是中長期擇股的好時光。可以立足防御，配置債券和金融、家電、交運及設(shè)備等低估值“藍(lán)籌”；進(jìn)攻點為具有成長性的產(chǎn)業(yè)鏈，如現(xiàn)代消費服務(wù)業(yè)（信息技術(shù)、醫(yī)療、節(jié)能環(huán)保、旅游、文化傳媒、安防）、制造業(yè)升級概念（通信設(shè)備、能源裝備、新能源汽車、電力設(shè)備、航天軍工）。

張憶東/男/復(fù)旦大學(xué)國際金融碩士，興業(yè)證券首席策略分析師、研究所總經(jīng)理助理。證券從業(yè)經(jīng)驗10年，其中4年在外資券商研究部工作，從事A股、港股策略研究及行業(yè)配置。2006年加盟興業(yè)證券研究所。2010年“新財富最佳分析師”策略研究第4名。

徐小慶、張繼強(qiáng)、姬江帆、陳健恒、徐寒飛、李一碩、許艷、張莉

固定收益｜中金公司 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：研究具有一貫性，觀點清晰，策略務(wù)實，既有基礎(chǔ)研究又貼近市場。對《中國信用策略周報：回售權(quán)的信用保護(hù)價值凸顯》、《巨輪轉(zhuǎn)債上市定價分析》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

債券表現(xiàn)看好，信用債仍兩級分化

我們看好2012年債券市場的表現(xiàn)，其收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化下行的特征，長端和短端降幅分別有望達(dá)到50和100基點。支撐這一牛市基礎(chǔ)的主要推動力來自于“寬貨幣、緊信貸”。一方面，人民幣結(jié)束單邊升值導(dǎo)致外匯占款的大幅下降，會倒逼央行通過持續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來保證國內(nèi)貨幣的平穩(wěn)增長；另一方面，銀行信貸投放總量受到貸存比、資本充足率和貸款不良率等因素的制約，難以明顯超過2011年，這使得寬松的流動性大部分將轉(zhuǎn)向債券投資。同時，由于M2增速維持在低位，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將十分緩慢，而通脹壓力也會大幅緩解，CPI全年同比均值將降至2.5%左右，基本面對債市也十分有利。信用債仍將呈兩級分化特征，高等級信用債收益率將隨基準(zhǔn)利率同步回落，且信用利差會逐步縮小，而低等級信用債出現(xiàn)違約事件的概率在上升，仍將面臨較大的估值風(fēng)險。

徐小慶/男/清華大學(xué)金融學(xué)碩士，2002年起就職于中金公司，現(xiàn)為固定收益研究團(tuán)隊負(fù)責(zé)人，“新財富最佳分析師”2007、2009、2010年固定收益領(lǐng)域第1名，2008年第2名。

葛新元、董藝婷、焦健、戴軍、陽璀、周琦、黃志文、徐左乾等

金融工程｜國信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：觀點具有實戰(zhàn)價值，研究覆蓋廣，創(chuàng)新多。對《基于投資者異質(zhì)信念的市場情緒指數(shù)研究》、《股指期貨運行回顧：期現(xiàn)套利亟待精化，對沖基金嶄露頭角》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

量化投資全面鋪開，

顛覆A股市場生態(tài)

2012年將是中國量化投資全面鋪開實踐的一年，眾多采用量化方法進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)、對沖的產(chǎn)品將展開全面的競爭。這些產(chǎn)品對市場產(chǎn)生的影響將是顛覆性的。它們將提高A股市場的有效性，降低市場的非理性波動，提高流動性；同時也將促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者全面優(yōu)化投資流程，降低投資的隱含成本，注重組合管理、風(fēng)險控制和嚴(yán)格的投資流程建設(shè)。這種變化將在未來幾年中以超過預(yù)期的強(qiáng)度和速度改變這個行業(yè)的生態(tài)，我們對此產(chǎn)生的機(jī)遇和挑戰(zhàn)十分期待。

葛新元/男/北京師范大學(xué)系統(tǒng)科學(xué)博士，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，副教授，2004年至今任國信證券首席金融工程分析師?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?005、2010年金融工程領(lǐng)域第1名、2009年第2名。

賀平鴿、丁丹等

醫(yī)藥生物｜國信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：行業(yè)走向判斷準(zhǔn)確，長期堅持專業(yè)、客觀、及時的研究，勤奮嚴(yán)謹(jǐn)，對《醫(yī)藥：機(jī)遇遠(yuǎn)大于挑戰(zhàn)》、《醫(yī)藥：乍暖微寒時，積極備戰(zhàn)業(yè)績分化》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

醫(yī)藥:長線牛股的搖籃

中國醫(yī)療藥品市場是未來10年全球最具增長潛力的市場，是催生長線牛股的搖籃，因此，我們必須樂觀看待醫(yī)藥行業(yè)的中長期戰(zhàn)略性機(jī)會。但同時，這一行業(yè)又受強(qiáng)力產(chǎn)業(yè)政策的影響，這決定了在蛋糕擴(kuò)大的同時，結(jié)構(gòu)性機(jī)會的演繹有曲折性。新醫(yī)改已步入深水區(qū)，改革的復(fù)雜性加大了政策的不確定性，而試錯代價被迫由藥企承擔(dān)，2011年所面臨的“兩降一升”壓力可能持續(xù)，因此我們判斷，未來3年行業(yè)增長景氣度依然強(qiáng)勁，但效益景氣度再次轉(zhuǎn)弱，這意味上市公司業(yè)績繼續(xù)分化在所難免。而經(jīng)過2011年大幅調(diào)整，醫(yī)藥板塊已回歸理性，各類公司估值層次分明，這為2012年奠定了一個相對好的基礎(chǔ)―再次聚焦細(xì)分領(lǐng)域龍頭，追尋“資源＋創(chuàng)新”類公司，以時間換空間。

賀平鴿/女/中山大學(xué)生物工程碩士，藥企工作4年，醫(yī)藥分析師11年，2004年至今供職于國信證券經(jīng)濟(jì)研究所?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛贬t(yī)藥生物行業(yè)2010年第4名、2009年第3名、2006年第5名。

陳志堅

通信（通信設(shè)備/通信服務(wù)）｜

長江證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：行業(yè)和個股把握到位，數(shù)據(jù)翔實，邏輯性強(qiáng)，對《通信：流量經(jīng)營，光通信與網(wǎng)優(yōu)并舉》、《寬帶建設(shè)：大幕剛剛開啟，尚未來到》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

通信業(yè)核心主題是寬帶

通信業(yè)近期有兩大事件，一是有關(guān)部門正在醞釀出臺國家級的寬帶戰(zhàn)略，二是發(fā)改委前期展開了針對寬帶領(lǐng)域的反壟斷調(diào)查。這兩件事情表明，政府已經(jīng)充分意識到寬帶網(wǎng)絡(luò)對于整個ICT產(chǎn)業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)的重要性?；诖耍覀冾A(yù)測，政府出于積極推進(jìn)三網(wǎng)融合、實施國家寬帶戰(zhàn)略的考量，可能會給中國移動頒發(fā)固網(wǎng)寬帶直營牌照，此外，國家級的廣電網(wǎng)絡(luò)公司也有望加速成立。循此邏輯，我們密切關(guān)注寬帶設(shè)備制造業(yè)和寬帶運營業(yè)在2012年的投資機(jī)會。

陳志堅/男/華中理工大學(xué)通信工程學(xué)士，清華大學(xué)工商管理碩士。1999-2001年就職于烽火通信科技股份有限公司，2004年至今就職于長江證券研究部，任通信行業(yè)、電子行業(yè)研究員，7年證券從業(yè)經(jīng)驗。“新財富最佳分析師”2010年通信行業(yè)第2名、2009年第5名。

孫建平、李品科

房地產(chǎn)｜國泰君安證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對行業(yè)投資機(jī)會把握準(zhǔn)確，對公司跟蹤緊密，及時掌握動態(tài)并與投資者交流，對《地產(chǎn)+X 模式新標(biāo)的，銷售、業(yè)績拐點到來》、《政策決定論》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

房地產(chǎn)市場平衡再生

2012年的房地產(chǎn)市場，將是平衡再生的一年：政策面從失衡回歸平衡，基本面也將從調(diào)整走向平衡，繼而再生。我們對行業(yè)評級為增持，未來最敏感因素是政策面變化，基本面居次。預(yù)判2011年四季度到2012年上半年政策及基本面仍為矛盾關(guān)系，之后將建立平衡、重歸一致，從而創(chuàng)造超配機(jī)會。選股上，高周轉(zhuǎn)、低估值龍頭進(jìn)入中期選股時期，持有必將制勝，2012年四季度前將獲超30%的絕對收益，包括保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、萬科、金科集團(tuán)、首開股份、榮盛發(fā)展、金地集團(tuán)、中南建設(shè)、蘇寧環(huán)球。在四階段中的房價下降I階段，建議側(cè)重估值安全、兌現(xiàn)能力強(qiáng)地產(chǎn)+X：華僑城、北京城建、中國寶安、新湖中寶、華業(yè)地產(chǎn)、中天城投、建發(fā)股份。

孫建平/男/南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，從業(yè)8年，2004年7月加盟國泰君安證券研究所，先后從事宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)業(yè)研究，2007-2011年連續(xù)5屆“新財富最佳分析師”房地產(chǎn)行業(yè)第1名。

李婕等

紡織和服裝｜光大證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對紡織服裝行業(yè)研究多年，理解深刻，用國際化和長期眼光觀察分析行業(yè)與公司價值，重點公司研究細(xì)致、深入。對《優(yōu)選細(xì)分行業(yè)，精選企業(yè)模式》、《小荷才露尖尖角，品牌家紡誰立上頭》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

品牌服飾擴(kuò)張遠(yuǎn)未觸天花板

品牌服飾短期面臨著前期提價對終端消費產(chǎn)生擠出效應(yīng)、暖冬使冬裝銷售承壓、商場數(shù)據(jù)呈現(xiàn)放緩跡象等不確定因素的干擾，需密切關(guān)注銷量變化，預(yù)計2012年收入增速將放緩，但毛利率提升可期。受益于國內(nèi)消費升級，短期謹(jǐn)慎不改品牌服飾長期向好趨勢。通過人均消費量及龍頭公司市占率的國際比較判斷，品牌服飾各細(xì)分行業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張和提升市占率上離天花板仍較遠(yuǎn)，未來發(fā)展?jié)摿驮鲩L空間廣闊?？春卯a(chǎn)業(yè)生命周期位前、增長確定性強(qiáng)的公司，如富安娜、七匹狼、報喜鳥、羅萊家紡、探路者、美邦服飾等。以出口為主的制造型企業(yè)2012年仍面臨人民幣升值、人工成本上升、外需疲軟、出口受壓的影響，建議關(guān)注估值低、對負(fù)面因素消化能力強(qiáng)的龍頭公司，如魯泰A等。

李婕/女/東華大學(xué)（原中國紡織大學(xué)）博士，擁有近10年從業(yè)經(jīng)驗。2008年起任職基金公司研究副總監(jiān)，2010年10月重新加盟光大證券研究所，兼具紡織服裝背景及買方經(jīng)驗。“新財富最佳分析師”2006、2007年紡織和服裝行業(yè)第3名。

趙曉光

電子｜中金公司

機(jī)構(gòu)投資者評價：準(zhǔn)確把握電子行業(yè)走勢，個股跟蹤緊密，投資機(jī)構(gòu)把握及時準(zhǔn)確，對《電子：V型周期的兩部曲，抗周期+精密制造》、《電子元器件：勞動力成本上升推進(jìn)產(chǎn)業(yè)機(jī)械化、自動化、智能化之智能化篇，物聯(lián)網(wǎng)助推智能化進(jìn)程》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

換機(jī)周期展開，消費電子持續(xù)高成長

消費電子行業(yè)進(jìn)入換機(jī)周期，2012年開始，筆記本電腦和液晶電視有望復(fù)制智能手機(jī)過去兩年的發(fā)展路徑，Ultrabook和智能電視上的輸入和輸出創(chuàng)新將觸發(fā)換機(jī)需求。堅持輸入輸出創(chuàng)新、具備垂直一體化能力和大客戶的廠商將受益。從行業(yè)景氣判斷，目前庫存低水平，隨著換機(jī)周期的展開，2012年一季度將開始補(bǔ)庫存的向上周期，最受益的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷苤圃欤M電子和軍工電子領(lǐng)域的公司都會持續(xù)高成長。

趙曉光/男/2010年加盟中金公司，“新財富最佳分析師”2010年電子行業(yè)第1名、2008年第3名團(tuán)隊成員。

楊濤

建筑和工程｜中信證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：行業(yè)報告很有啟發(fā)性，在市場復(fù)雜多變的背景下，對策略解析及時準(zhǔn)確，《建筑工程行業(yè)2011年專題研究報告之三――三重受益保障性住房建設(shè)》、《建筑裝飾行業(yè)跟蹤報告――需求仍然旺盛，回款風(fēng)險可控》等報告令人印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

增配建筑板塊，須待地產(chǎn)政策放松

2012年上半年，房地產(chǎn)及基建投資面臨一個低谷，因此，可以等待地產(chǎn)政策放松信號出現(xiàn)時，加大建筑板塊配置。當(dāng)前看好受益煤化工投資及海外擴(kuò)張的化學(xué)工程板塊，以及政策鼓勵的建筑智能節(jié)能新興產(chǎn)業(yè)。

楊濤/男/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2004-2008年任中國建筑工程總公司財務(wù)部業(yè)務(wù)經(jīng)理，2008年至今就職于中信證券研究部，“新財富最佳分析師”2010年建筑和工程行業(yè)第1名團(tuán)隊成員。

胡雅麗、廖欣宇

家電｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對行業(yè)格局作出準(zhǔn)確判斷，報告及時，主題明確，對《家電行業(yè)重大事項點評――美債危機(jī)下出口前景或存隱憂，子行業(yè)影響有別》、《家電行業(yè)2011年下半年投資策略――“后政策”時代，空調(diào)剛需保景氣》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

彩電業(yè)競爭格局或存變數(shù)

展望2012年，所有行業(yè)都面臨壓力，之前支撐家電業(yè)快速增長的農(nóng)村普及需求、城鎮(zhèn)新增與更新需求、出口需求均面臨一定壓力，行業(yè)低迷態(tài)勢可能在下半年隨宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)改觀。政策逐步退出之后，行業(yè)運行將更服從于各類產(chǎn)品的生命周期規(guī)律，普及率是景氣保障的剛性指標(biāo)。市場可能忽略成本下降對龍頭公司的利潤支撐，龍頭公司市占率提升的優(yōu)勢明確增加。在彩電行業(yè)，2012年隨內(nèi)容提供與監(jiān)管的完備，3D電視與智能電視的階梯型推廣有助于拉升更新需求并維持企業(yè)盈利空間，主要品牌殺價動力不足但殺價能力提升，競爭格局或存變數(shù)。

胡雅麗/女/中信證券研究部家電行業(yè)首席分析師，證券從業(yè)8年，武漢大學(xué)管理學(xué)碩士，2003年7月進(jìn)入招商證券研發(fā)中心從事家電行業(yè)研究，2007年4月加盟中信證券。2005-2011年蟬聯(lián)“新財富最佳分析師”家電行業(yè)第1名，第二屆新財富白金分析師。

詹凌燕等

煤炭開采｜申銀萬國 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：研究深入，緊扣行業(yè)政策熱點，及時分析跟蹤報道，敬業(yè)，對《煤炭行業(yè)周報：迎峰度夏動力煤價仍堅挺，秦港調(diào)出上升庫存下降》、《煤炭開采：資源稅改革從價計征條件尚不成熟》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

三大不平衡助煤業(yè)高景氣多飛幾年

十二五期間，中國煤電利用將面臨三大不平衡―發(fā)電結(jié)構(gòu)不平衡、資源分布不平衡、區(qū)域發(fā)展不平衡。未來幾年，隨著極端氣候加劇、鐵路建設(shè)降速、中西部發(fā)展加速，煤炭的調(diào)配利用體系將不斷面臨挑戰(zhàn)，區(qū)域煤電緊張加劇。展望2012年，中國煤炭產(chǎn)銷量將沖擊40億噸大關(guān)，存量效應(yīng)對于煤價的支撐將進(jìn)一步顯現(xiàn)。供應(yīng)方面，山西小礦產(chǎn)能釋放仍將低于預(yù)期，當(dāng)?shù)剡\能增量較2011年也有所下降；但需求方面，短期經(jīng)濟(jì)仍處下滑通道，旺季過后煤價仍有下滑風(fēng)險，未來1-2個季度，投資者需等待價格下滑預(yù)期轉(zhuǎn)向。個股方面分化繼續(xù)加劇，可重點關(guān)注煤種優(yōu)勢、成長性、區(qū)域投資、主題投資四大邏輯，依次推薦中煤能源、蘭花科創(chuàng)、中國神華、國投新集、山煤國際。

詹凌燕/女/上海財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)碩士，5年煤炭行業(yè)研究經(jīng)驗，申銀萬國證券研究所首席分析師?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年、2008年煤炭開采第3名。

周海晨

造紙印刷｜申銀萬國

機(jī)構(gòu)投資者評價：行業(yè)跟蹤緊密，研究深入，業(yè)績預(yù)測準(zhǔn)確，推薦時機(jī)好。對《造紙：產(chǎn)能釋放+銷售淡季，靜待盈利拐點，造紙“中性”，“看好”輕工》、《造紙輕工周報：紙種走勢初現(xiàn)差異，國內(nèi)漿價回升》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

靜待造紙業(yè)盈利拐點

宏觀經(jīng)濟(jì)前景不明及旺季不旺造成造紙企業(yè)庫存偏高，加之新增產(chǎn)能集中釋放，令這一行業(yè)2011年四季度盈利壓力仍在，而隨著穩(wěn)定回升的經(jīng)濟(jì)拉動紙張需求及產(chǎn)能釋放告一段落，中期看，企業(yè)盈利將逐漸好轉(zhuǎn)（預(yù)計在2012年一二季度環(huán)比改善），回升幅度依賴于產(chǎn)能約束力度及宏觀恢復(fù)程度。從估值看，部分公司已低于或接近1倍PB，漸具安全邊際，暫維持“中性”評級，可靜待盈利拐點。相對看好太陽紙業(yè)、岳陽林紙及晨鳴紙業(yè)。近期推薦受經(jīng)濟(jì)波動影響較小、銷量可穩(wěn)定增長，價格有黏性、能受益于原材料價格回落且具有盈利彈性的大眾消費品及包裝印刷企業(yè)，推薦上海綠新、永新股份，主題關(guān)注中順潔柔、恒豐紙業(yè)等。

周海晨/男/華東師范大學(xué)碩士，證券從業(yè)5年，2006年至今就職于申銀萬國證券研究所，“新財富最佳分析師”造紙印刷行業(yè)2010年第1名、2009年第2名、2008年第3名。

趙雪芹、姜婭

社會服務(wù)業(yè)（酒店、餐飲和休閑）｜

中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對行業(yè)發(fā)展規(guī)律和運行特征研究深入，對上市公司跟蹤密切，研究條理清晰，對《旅游行業(yè)2011年下半年投資策略―估值不是瓶頸，成長創(chuàng)造價值》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

景區(qū)、經(jīng)濟(jì)型酒店、免稅業(yè)看好

在2012年不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不論從行業(yè)增長內(nèi)在需求還是政策拉動效應(yīng)看，旅游業(yè)都具有較高的成長確定性，預(yù)計當(dāng)年中國旅游行業(yè)收入增速在15%以上，建議對旅游行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。目前中國旅游消費需求呈現(xiàn)觀光、休閑并存的特征，在此背景下，符合大眾化消費需求和部分滿足高端升級消費需求的旅游產(chǎn)品將顯著受益，而資源將成為保證成長空間和盈利能力體現(xiàn)的首要要素。在此邏輯下，看好景區(qū)、經(jīng)濟(jì)型酒店及免稅子行業(yè)。

趙雪芹/女/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高級經(jīng)濟(jì)師。1991-1999年任山東經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，2002-2006年任海通證券社會服務(wù)業(yè)首席分析師，2006年至今擔(dān)任中信證券商業(yè)零售、旅游行業(yè)首席分析師，2005-2011年7屆蟬聯(lián)“新財富最佳分析師”社會服務(wù)業(yè)第1名，第二屆新財富白金分析師。

裘孝鋒

石油化工｜招商證券（現(xiàn)任職于中國銀河證券）

機(jī)構(gòu)投資者評價：研究客觀、有深度，數(shù)據(jù)翔實可靠，敬業(yè)，較好地推薦了主題投資品種，對《化工：滌綸價格穩(wěn)步上漲，制冷劑價格持續(xù)下滑》、《化工：需求淡季，產(chǎn)品價格普遍弱勢》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

石油化工迎來政策春天

2012將是石油化工行業(yè)的政策春天。我們預(yù)期國內(nèi)成品油將進(jìn)一步出現(xiàn)實質(zhì)性的改革，這將顯著改善煉油行業(yè)的盈利和估值。同時，國內(nèi)為了促進(jìn)天然氣消費比例從4%上升到8%，也將出臺一系列的促進(jìn)政策，尤其是價格政策。這將對天然氣生產(chǎn)企業(yè)、相關(guān)設(shè)備制造企業(yè)及下游管輸企業(yè)形成利好。此外也特別看好二甲苯（PX）這個子行業(yè)，隨著下游精對苯二甲酸（PTA）的大規(guī)模投產(chǎn)，對PX的需求將大增，同時PX的供應(yīng)受制于石腦油裂解產(chǎn)能增長的制約，增長有限。

裘孝鋒/男/復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、管理學(xué)碩士，2005年7月至2007年3月在光大證券研究所任職，2007年3月至2011年3月在招商證券研發(fā)中心任職，現(xiàn)供職于中國銀河證券。“新財富最佳分析師”2007-2010年石油化工行業(yè)第2名。

路穎、潘鶴、汪立亭

批發(fā)和零售貿(mào)易｜海通證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對公司的內(nèi)在價值理解深刻，行業(yè)覆蓋廣，薦股具備長期的投資價值，對《中國超市主要上市公司經(jīng)營指標(biāo)分析》、《批發(fā)和零售：受益通脹，區(qū)域百貨彈性更大》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

零售業(yè)四大投資看點

2012年，零售業(yè)仍相對樂觀，投資看點主要包括：1、好區(qū)域的龍頭零售企業(yè)外延、內(nèi)生增長仍將繼續(xù)，好區(qū)域可容納一個市值100-200億元的零售龍頭；在中國這樣區(qū)域結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、消費偏好結(jié)構(gòu)極度復(fù)雜的大國，渠道下沉等機(jī)會仍巨大；2、2011年因各種原因業(yè)績低迷但開始或即將出現(xiàn)向上拐點、2012年業(yè)績彈性大的公司是我們重點跟蹤的對象（主要關(guān)注其有無業(yè)績釋放能力和動力）；3、各種方式的資產(chǎn)整合；4、治理結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制完善仍是最大看點。2012年，我們重點關(guān)注的零售板塊投資指標(biāo)包括：市值對應(yīng)的銷售規(guī)模，未來業(yè)務(wù)發(fā)展空間對應(yīng)的市值空間；擁有自有物業(yè)的百貨公司的資產(chǎn)價值及資本開支進(jìn)程；旗下門店店齡等。建議重點關(guān)注小市值區(qū)域零售龍頭業(yè)績彈性和空間。

路穎/女/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，CFA。2000年7月加入海通證券研究所，現(xiàn)任批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)首席分析師兼副所長，“新財富最佳分析師”2008-2010年批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)第1名。

吳非、 王海旭

電力、煤氣及水等公用事業(yè)｜

中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：邏輯清晰，行業(yè)數(shù)據(jù)點評及時，見解獨到，緊扣政策方向，服務(wù)到位，對《電力行業(yè)重大事項點評―近期行業(yè)熱點問題討論》、《電力行業(yè)近期熱點問題討論之二（供求篇）―緊張持續(xù)，行情延續(xù)》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

火電板塊活躍度提高

從中期看，火電行業(yè)面臨的大環(huán)境與以往幾年正在悄然發(fā)生變化，一方面，供求由2004-2009年的持續(xù)寬松，轉(zhuǎn)為2011年開始的逐步偏緊（這一點在2011年上半年電力板塊的行情中已經(jīng)得到市場多數(shù)的認(rèn)同）；另一方面，煤價在經(jīng)歷了近十年的持續(xù)上漲后，正在接近本輪頂部；此外，為彌補(bǔ)歷史問題的資源品價格改革外部條件也已成熟，行業(yè)盈利在2011年觸底后逐步回升的趨勢基本確立，這也將使板塊中期的活躍程度進(jìn)一步提高。

吳非/男/上海交通大學(xué)熱能工程、金融學(xué)雙學(xué)位，上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士；2001-2002年華北電科院助理工程師，2004-2006年國信證券電力行業(yè)分析師，2006年加盟中信證券研究部。“新財富最佳分析師”2008年、2010年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第1名團(tuán)隊成員。

朱琰、肖斐斐、

程、王一峰

銀行|中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對重大事件跟蹤到位，反饋及時，觀點鮮明新穎，服務(wù)態(tài)度認(rèn)真。對《銀行業(yè)資金業(yè)務(wù)專題研究―緊縮催升資金價格，息差提振行業(yè)盈利》、《銀行業(yè)重大事項點評―新資本監(jiān)管下行業(yè)融資缺口及融資周期測算》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

銀行業(yè)面臨風(fēng)險周期拐點

2012年，銀行業(yè)應(yīng)注重寬松趨勢下的差異化投資。預(yù)計全年信貸增長8萬億元、增速14.6%，貨幣條件具有放松的必要，存款準(zhǔn)備金率存在多次下調(diào)可能，利率調(diào)整較為審慎。銀行收入端總體增速20%：信貸仍重點投放中小企業(yè)，息差將于一季度見頂，全年2.6%，與2011年基本持平；手續(xù)費凈收入增速放緩至25%。行業(yè)面臨風(fēng)險周期拐點，不良貸款溫和反彈，信用成本0.5%，行業(yè)盈利增速18%?？春?012年一季度投資機(jī)會，優(yōu)選盈利性與安全性兼?zhèn)涞恼猩蹄y行、民生銀行和南京銀行。

朱琰/女/復(fù)旦•香港大學(xué)MBA，日本慶應(yīng)大學(xué)金融學(xué)博士。2004年加入國信證券研究所，2008年6月加入中信證券?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010、2009年銀行業(yè)第1名、2008年第5名，2007年非銀行金融業(yè)第2名、銀行業(yè)第3名。

彭波

有色金屬｜國信證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：分析深入要害，數(shù)據(jù)更新及時，觀點標(biāo)新立異，研究體系完善，對《有色金屬行業(yè)2011下半年投資策略：壓力依舊，機(jī)會依舊》、《有色金屬行業(yè)并購重組投資機(jī)會初探》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

政策紅利下，戰(zhàn)略性布局小金屬板塊

不容樂觀的全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，遭流動性泛濫所挾持，漲速大幅超越實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的有色大宗金屬已然展開“金融屬性退位，商品屬性回歸”的痛苦歷程。2012年的大宗金屬板塊，呈現(xiàn)的將主要是超跌反彈式的交易性投資機(jī)會。如若全球各主要經(jīng)濟(jì)體最終陷入“高通脹，低增長”的漩渦中，作為避險保值圣品的黃金及黃金股仍將是較好的投資選擇。雖然產(chǎn)品價格短期的暴漲暴跌導(dǎo)致了以稀土為代表的部分戰(zhàn)略性小金屬品種未來發(fā)展的不確定性加大，但我們相信，符合國情的小金屬板塊的投資將是戰(zhàn)略性的，政策紅利下將迎來橫跨“十二五”的行情。

彭波/女/湖南大學(xué)金融學(xué)碩士，英國雷丁大學(xué)ISMA CENTRE證券投資學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)驗，2009年3月至今任國信證券經(jīng)濟(jì)研究所有色金屬行業(yè)分析師。“新財富最佳分析師”2010年有色金屬第2名，2009、2008年第4名。

毛長青、施亮

農(nóng)林牧漁｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對行業(yè)整體把握較好，對公司長期價值判斷準(zhǔn)確，研究覆蓋面廣。對《中國種業(yè)開辟新紀(jì)元》、《飼料行業(yè)深度研究報告―行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，景氣持續(xù)回升》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

農(nóng)業(yè)景氣度從高位下調(diào)

由于供給出現(xiàn)較快增長，以及需求增速相對放緩，2012年全球農(nóng)產(chǎn)品價格進(jìn)入周期性震蕩回落通道。國內(nèi)糧價任將保持穩(wěn)中趨漲格局，其他農(nóng)產(chǎn)品價格將逐步回落。2012年農(nóng)業(yè)科技發(fā)展等扶持政策將陸續(xù)出臺，農(nóng)業(yè)發(fā)展仍處于快速轉(zhuǎn)型期，但行業(yè)景氣將從高位逐步進(jìn)入調(diào)整期。建議選擇轉(zhuǎn)型快、抗周期、低估值的板塊和個股，重點關(guān)注種子、飼料和水產(chǎn)等子行業(yè)，看好登海種業(yè)等種業(yè)龍頭企業(yè)，以及新希望、大北農(nóng)、海大集團(tuán)、獐子島、中牧股份等個股。

毛長青/男/中信證券農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師。北京大學(xué)MBA、中國農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)士。曾任職于農(nóng)業(yè)部政策法規(guī)司等機(jī)構(gòu)，10年證券從業(yè)經(jīng)歷?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年農(nóng)林牧漁行業(yè)第1名；2008、2009年第3名；2006、2007年第2名。

曾旭、紀(jì)云濤、

王爽、朱峰

交通運輸倉儲｜

興業(yè)證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：建立了翔實有效的數(shù)據(jù)庫體系，及時更新分析數(shù)據(jù)的變化，個股跟蹤緊密，對《交運兵法，運籌帷幄》、《交通運輸：張弛有道看航空，政策春風(fēng)吹物流》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

四大交運子行業(yè)可望獲超額收益

2012年，轉(zhuǎn)型的中國面臨著貿(mào)易保護(hù)之困境、物流費用之痛楚、破除壟斷之迫切、消費升級之契機(jī)、技術(shù)替代之希望。此時，以下交運子行業(yè)有望獲得超額收益：其一，物流政策紅利下，具備供應(yīng)鏈管理理念的網(wǎng)絡(luò)化和專業(yè)化物流公司將持續(xù)受益，并有望迎來難得的歷史發(fā)展機(jī)遇；其二，鐵路市場化改革中，站在最前沿的鐵路上市公司將被賦予歷史重任，兼并收購的外延擴(kuò)張之路和多元化經(jīng)營的內(nèi)生增長之路有望齊頭并進(jìn)；其三，人均可支配收入持續(xù)提升和人民幣持續(xù)升值，航空消費升級漸行漸近，機(jī)場廣告商業(yè)帶動機(jī)場的估值水平向消費股靠攏，國際航線的邊際改善有望一掃航空股的盈利和估值陰霾；其四，中國高端裝備制造業(yè)正從進(jìn)口替代向出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，通用航空產(chǎn)業(yè)鏈公司在開放的低空中冉冉升起，承載中國高端設(shè)備出口的特種船公司正高速駛向廣闊藍(lán)海。

曾旭/男/興業(yè)證券研究所所長助理、首席交通運輸行業(yè)分析師。美國城市大學(xué)工商管理碩士，中國民航大學(xué)管理學(xué)院客座教授，2008-2010年分別在國金證券、中信證券擔(dān)任交通運輸行業(yè)分析師，“新財富最佳分析師”2010年交通運輸倉儲第1名團(tuán)隊成員。

易歡歡

計算機(jī) | 國金證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：個股把握深入，服務(wù)周到，研究縝密，條理清晰，對《軟件與服務(wù)：產(chǎn)業(yè)基金扶持北斗，行業(yè)發(fā)展節(jié)奏加速》、《信息技術(shù)行業(yè)日常報告：建筑信息化規(guī)劃引爆項目管理百億市場》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

軟件業(yè)產(chǎn)品類公司看好

從收入看，軟件業(yè)依舊維持高景氣，但由于一季度是傳統(tǒng)淡季，建議2011年年報出臺前后謹(jǐn)慎，但要密切關(guān)注下半年的投資機(jī)會。軟件業(yè)在TMT中非常獨特，其長期看“類消費”、短期看“強(qiáng)周期”，歷年增長非常穩(wěn)定，上下半年又極其不穩(wěn)定，展望2012年，增值稅及營業(yè)稅對行業(yè)業(yè)績的明確影響也在中報后。我們更看好產(chǎn)品類公司，建議慎對外包類公司的費用上升趨勢。我們最看好北斗地圖板塊、公共安全板塊、民生信息化板塊。選股上，對百億級大企業(yè)，可聚焦自由現(xiàn)金流、創(chuàng)新壁壘、客戶年度；對中小市值企業(yè)，可密切關(guān)注超募資金使用帶來的業(yè)績增長及上市后地位的變化。推薦榕基軟件、超圖軟件、廣聯(lián)達(dá)、易華錄、新北洋、用友軟件、威創(chuàng)股份。

易歡歡/男/北京大學(xué)信息與通信系統(tǒng)碩士，應(yīng)用數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)本科，4年工作經(jīng)驗，曾任甲骨文軟件系統(tǒng)有限公司戰(zhàn)略咨詢顧問、和君資本分析員，兩年半證券從業(yè)經(jīng)驗。

李春波、許英博

汽車和汽車零部件｜中信證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展趨勢，數(shù)據(jù)及時，研究觀點新穎獨特，令人深受啟發(fā)。對《日本地震對中國汽車行業(yè)影響點評之二―日本汽車業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，零部件供應(yīng)有望緩解》、《汽車行業(yè)2011年中報業(yè)績前瞻―優(yōu)勢乘用車、客車企業(yè)值得關(guān)注》等印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

汽車股投資應(yīng)兼顧優(yōu)勢公司和階段性機(jī)會

走過汽車消費政策和宏觀經(jīng)濟(jì)雙緊縮的2011年，汽車銷量增速有望在2012年恢復(fù)至10%左右。因產(chǎn)能利用率趨降，低端經(jīng)濟(jì)型車依然面臨壓力，市場地位穩(wěn)定的乘用車中高端優(yōu)勢公司盈利持續(xù)增長。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)走出底部，商用車銷量和業(yè)績有望在2012年二季度后逐步改善。汽車股投資應(yīng)兼顧市場地位提升的優(yōu)勢個股機(jī)會和行業(yè)階段性表現(xiàn)。宏觀和市場走勢不明朗期，中高端乘用車、大中型客車和中重卡零部件優(yōu)勢公司是穩(wěn)健的投資品種；宏觀預(yù)期改善，則銷量、業(yè)績彈性較大的公司具有階段性投資機(jī)會。

李春波/男/中信證券研究部汽車行業(yè)首席分析師，證券從業(yè)11年。清華大學(xué)汽車工程專業(yè)畢業(yè)，管理學(xué)博士候選人，2001年加入中信證券，“新財富最佳分析師”2008-2010年汽車和汽車零部件行業(yè)第1名。

韓其成

非金屬類建材（水泥、玻璃等）｜國泰君安證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：準(zhǔn)確把握行業(yè)動向，投資主線清晰，分析透徹，對《水泥制造：確立未來3月底部，臨近旺季震蕩向上》、《水泥：淘汰落后夯實邊際為正，股價震蕩向上》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

宏觀和地產(chǎn)政策決定建材業(yè)拐點

建材行業(yè)2012年投資策略定位于“著眼需求分析、緊盯政策變化”。地產(chǎn)開工、CPI、貸款增速與水泥需求及盈利大體方向一致，錯位在于供給端價格協(xié)同，宏觀和地產(chǎn)政策最終決定拐點，2012年一季度是關(guān)鍵觀察期。水泥需求增速或最快當(dāng)年6月、最慢10月轉(zhuǎn)暖回升，盈利下半年好于上半年。2012年上半年地產(chǎn)開工銷售有變差趨向，關(guān)鍵看供給端和宏觀政策能起多大反沖作用。從供給端看，東三省、湖北、河北、寧夏2012年新增產(chǎn)能少。2012年P(guān)E低于10倍的有海螺水泥、江西水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)、華新水泥，2012年噸市值最低為冀東水泥、江西水泥、祁連山、華新水泥、賽馬實業(yè)，冀東水泥2012年噸EV為429元，幾近重置成本，估值跌幅有限。

韓其成/男/上海財經(jīng)大學(xué)投資經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2005年供職國泰君安證券研究所至今，現(xiàn)任建材、建筑行業(yè)首席研究員?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛狈墙饘兕惤ú?010年第1名，2009、2008年第3名；建筑與工程行業(yè)2009-2011年第2名。

董亞光

機(jī)械｜國金證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：準(zhǔn)確判斷行業(yè)趨勢，對關(guān)鍵子行業(yè)研究深入，敬業(yè)，對《機(jī)械：投資好轉(zhuǎn)需待信貸放松，產(chǎn)業(yè)升級勢在必行》、《工程機(jī)械：公司1季報簡評》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

機(jī)械投資冷中有熱

隨著4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃影響的消退和限購等嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施作用顯現(xiàn)，預(yù)計2012年固定資產(chǎn)投資增速慣性下滑，投資呈現(xiàn)冷中有熱的狀況。在機(jī)械行業(yè)下游需求中，預(yù)計能源/資源投資領(lǐng)域?qū)⒈３州^高景氣度，而基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資領(lǐng)域?qū)⒔?jīng)歷調(diào)整、企穩(wěn)的過程。在行業(yè)配置上，看好工業(yè)氣體服務(wù)、煤炭機(jī)械、石油（氣）機(jī)械設(shè)備及冷鏈設(shè)備等子行業(yè)在2012年的表現(xiàn)，可適時把握工程機(jī)械、鐵路設(shè)備和核電設(shè)備等子行業(yè)在政策刺激下的投資機(jī)會。

董亞光/男/港大-復(fù)旦MBA，機(jī)械工程師，曾任職于戚墅堰機(jī)車車輛廠、金信研究，“新財富最佳分析師”2010年機(jī)械行業(yè)第3名、2009年第2名、2008年第1名。

皮舜

傳播與文化｜中信證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：觀點清晰，服務(wù)周到，研究方法獨特，邏輯性強(qiáng)，對《靜靜的調(diào)整在黎明》、《傳媒文化行業(yè)2011年投資策略―十二五的開始 踏上黃金征程》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

傳媒業(yè)調(diào)整蓄勢，未來仍是主流

中線看好傳媒文化行業(yè)，這基于傳媒文化發(fā)展具有三大需求：第一，國家需要；第二，人民需求；第三，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。根據(jù)“十二五”規(guī)劃提出的文化將成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)、GDP占比將從2.5%提升到5%，預(yù)計文化產(chǎn)業(yè)增長速度未來至少達(dá)到22-25%。但從即期來看，傳媒文化通過前期快速上漲，估值相較于市場與歷史處在相對高位，我們認(rèn)為，適當(dāng)調(diào)整有利于傳媒行業(yè)未來的行情表現(xiàn)。因此，中線看好具有“細(xì)分行業(yè)龍頭＋獨特商業(yè)模式＋市場化程度高”基因的公司，認(rèn)為它們能夠跨越周期波動，分享傳媒文化中線繁榮。

皮舜/男/清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，證券從業(yè)6年，2009年開始研究傳播與文化。

劉元瑞

鋼鐵｜長江證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：見解獨到，條理清晰，行業(yè)數(shù)據(jù)及時全面，對《7月國際鋼價回落，但出口環(huán)比小幅增長略超預(yù)期》、《鋼鐵行業(yè)周報：現(xiàn)貨漲期貨跌，長材庫存首次上漲》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)取決政策轉(zhuǎn)變力度

2012年，鋼鐵行業(yè)面臨的是需求預(yù)期的下滑及產(chǎn)能投放的慣性：地產(chǎn)投資難以避免的回落對鋼鐵需求的直接與間接影響，很難通過其他領(lǐng)域的增長來彌補(bǔ)，從這個角度來說，建筑材的表現(xiàn)將會弱于板材。行內(nèi)產(chǎn)能投放在2012年有放緩的勢頭，但慣性仍在，在對鋼價表現(xiàn)造成負(fù)面影響的同時，也會導(dǎo)致礦價雖有回落但依然會維持在相對高位震蕩。整體來看，行業(yè)表現(xiàn)取決于政策轉(zhuǎn)變的力度，因此，至少在2012年一季度，我們依然需要保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

劉元瑞/男/華中科技大學(xué)財務(wù)金融碩士，2007年7月加盟長江證券研究部，從事鋼鐵、非金屬材料行業(yè)研究?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年鋼鐵行業(yè)第3名、2011年非金屬類建材行業(yè)第3名。

李聰、張黎、丁文韜

非銀行金融｜

華泰聯(lián)合證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：邏輯性強(qiáng)，思維縝密，分析完整，點評及時，態(tài)度敬業(yè)，基本功扎實。對《一枝獨秀不是春，百花齊放才是錦》、《加息累計效應(yīng)逐步體現(xiàn)》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

金融業(yè)多點開花

分子行業(yè)看，金融租賃業(yè)呈多點開花局面，預(yù)計航運等子行業(yè)將獲更快發(fā)展，推薦渤海租賃。保險業(yè)保費和投資均已見底，壽險保費2012年有望平穩(wěn)增長，投資收益將改善。目前保險板塊已具投資吸引力，建議積極配置，但趨勢性機(jī)會還需流動性配合。信托業(yè)報酬率在緊縮的貨幣環(huán)境下持續(xù)享有溢價，但行業(yè)估值受到地產(chǎn)信托違約擔(dān)憂的壓制。展望2012年，地產(chǎn)信托出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險概率較小，被壓制的估值有望逐漸獲得修復(fù)，看好借殼后的中信信托。證券行業(yè)龍頭海通證券、中信證券的PB安全邊際開始顯露，一旦股指反彈，券商股的高彈性特征將展現(xiàn)無遺，轉(zhuǎn)融通、新三板啟動等提供了諸多催化劑，但仍以波段機(jī)會為主。

李聰/男/英國Cass 商學(xué)院精算學(xué)碩士。2010年1月加入華泰聯(lián)合證券，2008-2010年任職于長江證券，2005-2008年任職于普華永道精算部，“新財富最佳分析師”2010年非銀行金融業(yè)第3名。

鄭方鑣、毛偉

基礎(chǔ)化工｜興業(yè)證券 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：對化工行業(yè)運行周期有深刻理解，對子行業(yè)有深入研究。在發(fā)掘成長股方面有深厚積淀，重點公司研究深入細(xì)致。對《化學(xué)原料：硝酸銨供應(yīng)偏緊，景氣有望持續(xù)》、《化工行業(yè)周報：尿素價格小幅上漲，硝酸價格上漲明顯》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

化工投資立足三條主線

展望2012年，從產(chǎn)能周期看，基礎(chǔ)化工行業(yè)處于上升早期階段，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟制約大宗化學(xué)品的下游需求以及行業(yè)景氣，因此，投資上以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。結(jié)合供需兩方面的視角，我們建議重點立足三條主線，進(jìn)行戰(zhàn)略性布局：一是資源主線，資源集中化進(jìn)入政策加速期，帶來行業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)優(yōu)化，重點子行業(yè)為磷化工、鉀肥等；二是環(huán)保主線，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升、執(zhí)行力度加大，可關(guān)注高污染子行業(yè)集中度提升的進(jìn)程，其中農(nóng)藥行業(yè)是一個代表；三是精細(xì)化工與新材料主線，需求持續(xù)增長、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，行業(yè)快速發(fā)展的驅(qū)動力依然充沛。

鄭方鑣/男/清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士，廈門大學(xué)管理學(xué)博士，興業(yè)證券化工行業(yè)首席分析師，12年工作經(jīng)驗，證券從業(yè)4年。2007年加入興業(yè)證券，從事基礎(chǔ)化工行業(yè)研究工作?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?010年基礎(chǔ)化工行業(yè)第4名。

童馴等

食品飲料｜申銀萬國 研究小組

機(jī)構(gòu)投資者評價：觀點具有長期參考價值，覆蓋面廣，堅持對板塊和個股的持續(xù)推薦和時點把握給人印象深刻。對《食品飲料：中報有望刺激板塊繼續(xù)走強(qiáng)》、《食品飲料：把握消費升級，分享板塊機(jī)會》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

食品飲料板塊將繼續(xù)跑贏大盤

2011年食品飲料行業(yè)表現(xiàn)一枝獨秀，是所有行業(yè)中唯一獲得正絕對收益的板塊。長遠(yuǎn)看，中國龐大的人口基數(shù)、偏低的食品飲料人均消費量和獨特的面子文化、酒桌文化等因素將共同催生世界級的食品飲料企業(yè)。展望2012年，食品飲料板塊將繼續(xù)跑贏大盤，消費升級和成本回落是2012年該行業(yè)的兩條投資主線。我們繼續(xù)看好兼具產(chǎn)品力、品牌力和渠道力的超高端、次高端酒水企業(yè)，也階段性看好原料成本回落帶來盈利彈性的大眾品龍頭企業(yè)。

童馴/男/上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2002年加盟申銀萬國證券研究所，9年證券從業(yè)經(jīng)驗?！靶仑敻蛔罴逊治鰩煛?008-2010年食品飲料行業(yè)第1名。

張帥

電力設(shè)備與新能源｜國金證券

機(jī)構(gòu)投資者評價：擁有深厚行業(yè)經(jīng)驗，對新能源行業(yè)理解深刻，報告令人受益頗多，對《輸配電及控制：把握時點，尋找增量―智能電網(wǎng)調(diào)研紀(jì)要》、《太陽能：歷史性的機(jī)會逐漸降臨》等報告印象深刻。

研究領(lǐng)域評述：

光伏產(chǎn)業(yè)可能反彈，

輸配電設(shè)備仍須謹(jǐn)慎

煤炭機(jī)械行業(yè)研究報告范文第2篇

針對國際金融動蕩加劇，世界經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，對我國經(jīng)濟(jì)影響不斷顯現(xiàn)的情況，從四季度開始，國家采取了一系列靈活積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，有針對性的財稅、信貸、外貿(mào)等政策措施陸續(xù)出臺，將有力推動國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長。預(yù)計第四季度經(jīng)濟(jì)增長速度比第三季度將有明顯回升，全年GDP增長速度將達(dá)到9.8%，居民消費價格上漲6.3%，全社會固定資產(chǎn)投資名義增長26.2%，社會消費品零售總額名義增長21.5%，出口將增長21%，進(jìn)口將增長27%。

第一部分 前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)運行分析

2008年，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了國內(nèi)外諸多不利因素的沖擊，通過精心有效的宏觀調(diào)控，及時將“兩個防止”調(diào)控目標(biāo)調(diào)整為“一保一控”，國民經(jīng)濟(jì)基本保持了平穩(wěn)較快發(fā)展。

一、經(jīng)濟(jì)運行基本平穩(wěn)

（一）經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩

我國經(jīng)濟(jì)增長在2007年第二季度達(dá)到本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期的峰值，此后連續(xù)出現(xiàn)回落。2008年前三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值201631億元，按可比價格計算，同比增長9.9%，比上年同期回落2.3個百分點。其中，一、二、三季度GDP 增幅分別為10.6%、10.1%和9%，逐季慣性下滑趨勢非常明顯；第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)分別增長4.5%、10.5%和10.3%。從總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于快速增長區(qū)間，處在大家普遍認(rèn)可的9%～10%的潛在增長水平內(nèi)。(見圖表1、2)

（二）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，糧食實現(xiàn)連續(xù)五年增產(chǎn)

初步統(tǒng)計，夏糧產(chǎn)量12041萬噸，同比增長2.6%；早稻產(chǎn)量3158萬噸，比上年略增6.2萬噸；秋糧在播種面積擴(kuò)大和單產(chǎn)提高的共同推動下，再獲豐收已成定局。糧食總產(chǎn)預(yù)計將創(chuàng)造新的歷史記錄。棉花和糖料產(chǎn)量基本持平，油料產(chǎn)量恢復(fù)性增加。肉類產(chǎn)量繼續(xù)增加，生豬生產(chǎn)恢復(fù)較快。前三季度，生豬出欄增長5.8%，生豬存欄增長6.6%。

（三）工業(yè)生產(chǎn)增長放緩，結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級步伐加快

今年前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.2%，比上年同期回落3.3個百分點，比一季度、上半年分別回落1.2、1.1個百分點。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好。前三季度，工業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.8%，與去年同期基本持平。

從行業(yè)生產(chǎn)看，高能耗產(chǎn)品產(chǎn)量增速明顯放緩，前三季度高耗能行業(yè)生產(chǎn)同比增長13.2%，比上年同期回落6.4個百分點，生鐵、粗鋼、鋼材、十種有色金屬和水泥產(chǎn)量增幅都有所下降。而高技術(shù)制造業(yè)增加值增長16.5%，比全部規(guī)模以上工業(yè)增速高1.3個百分點。工業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，有利于減少資源消耗和污染排放，預(yù)計今年節(jié)能減排完成情況好于去年。(見圖表3、4)

（四）居民消費價格漲幅繼續(xù)放緩，工業(yè)品出廠價格漲幅出現(xiàn)回落

在一系列宏觀調(diào)控政策、有針對性的控制措施及國際價格漲幅回落的共同作用下，自5月份以來，我國居民消費價格漲幅逐月降低。前三季度，居民消費價格上漲7.0%，漲幅比上年同期高2.9個百分點。其中，城市上漲6.7%，農(nóng)村上漲7.7%。分類別看，食品價格上漲17.3%，居住價格上漲7.0%，其余各類商品價格有漲有落。前三季度，商品零售價格同比上漲6.9%，漲幅比上年同期高3.7個百分點;工業(yè)品出廠價格同比上漲8.3%，漲幅比上年同期高5.6個百分點；原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲12.4%，漲幅比上年同期高8.6個百分點；70個大中城市房屋銷售價格同比上漲8.5%，漲幅比上年同期高1.8個百分點。(見圖表5)

（五）城鎮(zhèn)新增就業(yè)增加

今年1～8月份，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員848萬人，下崗失業(yè)人員實現(xiàn)再就業(yè)370萬人，就業(yè)困難人員實現(xiàn)就業(yè)104萬人。截至6月末，我國城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4%，與2007年持平。

（六）國家外匯儲備繼續(xù)增加

前9個月，國家外匯儲備增加3773億美元，同比多增100億美元。其中，前9個月外匯儲備月均增速達(dá)到419億美元，雖不及上半年月均468億美元的增速，但仍超過去年月均增長385億美元的水平，但9月份外匯儲備明顯下滑，僅為214億美元，同比少增36億美元。

截至9月末，國家外匯儲備余額為19056億美元，同比增長接近33%。從目前情形來看，我國的外匯儲備規(guī)模仍十分龐大，這有利于維護(hù)我國金融穩(wěn)定。9月末人民幣匯率為1美元兌6.8183元人民幣，比上年末升值5.38%。

二、需求結(jié)構(gòu)有所改善

從拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，導(dǎo)致前三季度經(jīng)濟(jì)增長放緩的主要原因，是出口和投資的實際增速下滑。但也說明，我國國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)正在改善，經(jīng)濟(jì)增長由過度依靠投資和出口拉動，開始向主要依靠內(nèi)需拉動轉(zhuǎn)變。

（一）固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)較快增長，投資結(jié)構(gòu)有所改善

今年前三季度，全社會固定資產(chǎn)投資116246億元，同比增長27.0%，比上年同期加快1.3個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資99871億元，增長27.6%;農(nóng)村固定資產(chǎn)投資16375億元，增長23.3%。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，三次產(chǎn)業(yè)投資分別增長62.8%、30.2%和24.8%，其中第一產(chǎn)業(yè)投資增長同比加快21.7個百分點;國有及國有控股投資同比增長21.8%;房地產(chǎn)開發(fā)完成投資21278億元，增長26.5%，同比回落3.8個百分點。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)投資分別增長22.7%、35.4%和29.5%，中西部投資增速明顯快于東部。(見圖表6、7)

（二）國內(nèi)市場銷售增速繼續(xù)加快，城鄉(xiāng)消費均較快增長

當(dāng)前，是我國自1998年實施擴(kuò)大內(nèi)需方針以來消費增長最快的時期。今年前三季度，社會消費品零售總額77886億元，同比增長22.0%，比上年同期加快6.1個百分點。剔除價格因素影響后，實際增長14.1%，同比提高1.8個百分點。分地區(qū)看，城市社會消費品零售額53165億元，增長22.7%;縣及縣以下零售額24721億元，增長20.6%。分行業(yè)看，批發(fā)和零售業(yè)消費品零售額65573億元，增長22.0%;住宿和餐飲業(yè)消費品零售額11055億元，增長24.8%。分商品類別看，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額，同比分別增長23.3%、25.9%和28.6%。(見圖表8)

（三）出口增速有所回落，外商直接投資大幅增加

今年前三季度，進(jìn)出口總額19671億美元，同比增長25.2%，比上年同期加快1.7個百分點。其中，出口額增長22.3%，回落4.8個百分點；進(jìn)口額增長29.0%，加快9.9個百分點。貿(mào)易順差1810億美元，同比減少47 億美元。貨物和服務(wù)的進(jìn)出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為12.5%，比去年同期下降8.9個百分點，拉動經(jīng)濟(jì)增長1.2個百分點，同比下降1.2個百分點。出口結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。機(jī)電產(chǎn)品出口增長24%，占同期我國出口總值的57.4%，同比提高0.8個百分點；高新技術(shù)產(chǎn)品出口3108億美元，增長20.6%。而傳統(tǒng)大宗商品，如服裝及衣著附件、鞋類、家具、塑料制品等出口大多增幅回落。在進(jìn)口商品中，初級產(chǎn)品進(jìn)口步伐明顯加快，主要品種進(jìn)口均價仍然處于高位。前9個月，進(jìn)口初級產(chǎn)品2942億美元，增長69.5%；進(jìn)口工業(yè)制品5988億美元，增長15.4%，其中資本和技術(shù)密集度較高的產(chǎn)品大部分進(jìn)口增長較慢，增速大大低于整體進(jìn)口增速。前三季度，實際使用外資金額744億美元，增長39.9%，比上年同期加快29.0個百分點。(見圖表9)

三、財政收入、企業(yè)利潤和個人收入增速出現(xiàn)減緩

今年1～9月，全國財政收入48947億元，同比增長25.8%。由于經(jīng)濟(jì)增速回落，企業(yè)效益明顯下降，股市樓市持續(xù)低迷，以及相關(guān)政策形成的減收效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，第三季度財政收入增長下滑趨勢明顯，僅增長10.5%，其中7、8、9月份分別增長16.5%、10.1%和3.1%，而上半年累計增長速度達(dá)到33.3%。 工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯下降。1～8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤18685億元，同比增長19.4%，比上年同期回落17.6個百分點，比1～5月份回落1.5個百分點。在39個工業(yè)大類中，34個行業(yè)利潤同比增長。實現(xiàn)利潤最多的5個行業(yè)分別是：石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)。全球能源等資源型產(chǎn)品價格快速上漲，導(dǎo)致不同行業(yè)利潤分化嚴(yán)重。1～8月份，煤炭開采業(yè)和石油開采業(yè)等資源型行業(yè)利潤持續(xù)快速增長，增長率分別高達(dá)142.8%和54.4%；食品、農(nóng)副食品和醫(yī)藥等消費型行業(yè)利潤總額保持較快增長，增速分別達(dá)到45%、43.6%和39.8%；而水泥、鋼鐵制造業(yè)等關(guān)鍵原材料以及交通運輸、通用設(shè)備、電氣等機(jī)械加工業(yè)利潤增速雖然仍較快，但較今年1～5月份有所回落，其中水泥、交通運輸和電氣機(jī)械行業(yè)利潤增長率分別由1～5月份的50.9%、46.3%和40.9%回落到40.3%、35.1%和30%；作為資源型行業(yè)的下游行業(yè)，石油加工、電力、化纖和有色金屬加工等行業(yè)利潤加速下滑，其中1～8月份石油加工行業(yè)累計虧損960億元，電力行業(yè)利潤同比下降81.6%，有色金屬由1～5月份增長3.9%轉(zhuǎn)為下降7.4%。

今年前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11865元，同比增長14.7%，扣除價格因素，實際增長7.5%，同比回落5.7個百分點；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入3971元，增長19.6%，扣除價格因素，實際增長11.0%，同比回落3.8個百分點。

四、金融運行總體平穩(wěn)，信貸放松效果顯現(xiàn)

2008年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為45.29萬億元，同比增長15.29%，比上月末低0.71個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為15.57萬億元，同比增長9.43%，比上月末低2.05個百分點；市場貨幣流通量（M0）余額為3.17萬億元，同比增長9.28%。1～9月份凈投放現(xiàn)金1350億元，同比少投放608億元。M1的增速自今年5月份以來連續(xù)回落，目前已降至一個非常低的水平。

從最近幾年的情況看，M1增速的最低點出現(xiàn)在2005年3月份，當(dāng)時M1同比增速為9.9%。而低于9.43%的水平要回溯到1998年。M1增速下降明顯，表明企業(yè)經(jīng)濟(jì)活躍度減弱，居民的消費意愿也顯著下降，對未來經(jīng)濟(jì)前景信心不足。同時，盡管9月份央行調(diào)增了商業(yè)銀行信貸規(guī)模，人民幣信貸增速回升，但9月份M2增速仍然出現(xiàn)下降，這也反映了經(jīng)濟(jì)活動趨弱。此外，M2、M1喇叭口繼續(xù)擴(kuò)大，顯示出存款繼續(xù)呈現(xiàn)定期化趨勢，可判斷未來通脹的壓力將繼續(xù)減輕。

金融機(jī)構(gòu)人民幣各項存款增加較多。2008年9月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項存款余額為46.68萬億元，同比增長18.20%;金融機(jī)構(gòu)人民幣各項存款余額為45.49萬億元，同比增長18.79%，比上月末低0.49個百分點。1～9月份人民幣各項存款增加6.56萬億元，同比多增1.81萬億元。從分部門情況看：居民戶存款增加3.25萬億元，同比多增2.49萬億元；非金融性公司存款增加2.18萬億元，同比少增6951億元;財政存款增加1萬億元，同比少增415億元。當(dāng)月人民幣各項存款增加4769億元，同比少增796億元。非金融性公司和財政存款出現(xiàn)同比少增是經(jīng)濟(jì)下行的重要標(biāo)志，即企業(yè)利潤下降，以流轉(zhuǎn)稅為主體的財政收入下降所致。

金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款穩(wěn)定增長。9月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項貸款余額為31.48萬億元，同比增長14.73%。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款余額29.65萬億元，同比增長14.48%，比上月末高0.19個百分點。1～9月份人民幣各項貸款增加3.48萬億元，同比多增1201億元。這一數(shù)據(jù)表明，前期信貸放松政策、尤其是對中小企業(yè)的信貸支持起到了一定效果。

銀行間市場交易活躍、利率平穩(wěn)。2008年9月份銀行間市場人民幣交易累計成交9.49萬億元，日均成交4519億元，日均成交同比增長17.0%，同比多成交656億元。9月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.89%，比上月高0.09個百分點， 比去年同期低0.47個百分點;質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率2.90%，比上月高0.04個百分點，比去年同期低1.13個百分點。

股票市場持續(xù)低迷。從年初以來，受國內(nèi)外多種因素影響，股指總體呈現(xiàn)逐級震蕩下跌走勢。上證指數(shù)年初為5272.81點，9月末收于2293.78點，下跌2979.03點，跌幅達(dá)56.5%。9月份，我國股票市場大幅下跌后快速反彈，日均交易量有所增加。月初上證指數(shù)為2325.14點，月末報收于2293.78點，較月初下跌1.35%。滬市日均交易量為426.39億元，較上月增加41.07億元。(見圖表10)

第二部分 次貸危機(jī)將使得我國經(jīng)濟(jì)增長放緩

就我國而言，美國次貸危機(jī)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響很小，間接影響則相對較大，并主要通過人民幣匯率變化、國際市場價格波動、美國國內(nèi)需求減少等方式使得我國出口、投資和消費等三大需求，出現(xiàn)不同程度的下滑。

一、我國外貿(mào)出口相應(yīng)放慢

次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響，最主要的表現(xiàn)是出口需求減少，尤其是對美出口的減少。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年以來，我國對美國出口總值逐漸下降，2007年各季度我國對美國的出口同比增幅，分別為20.4%、17.8%、15.8%和14.4%。2008年前兩個月出口總值增幅為近年來的最低點，僅為0.4%，1～9月，中美雙邊貿(mào)易名義增長13.8%，但扣除人民幣升值因素，比去年同期回落10多個百分點。

在2006年之前，我國外貿(mào)總出口與對美出口增長的走勢高度一致，只是在2007年出現(xiàn)了一點異常。與2006年相比，2007年我國對美出口增幅出現(xiàn)了快速下跌，跌幅高達(dá)10.5個百分點。與此同時，我國總體外貿(mào)出口增幅下降明顯較小，跌幅只有1.5個百分點。其原因在于，我國對印度、東盟、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體與日本、歐盟等發(fā)達(dá)國家出口呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，在較大程度上抵消了對美出口減弱的不利影響。正因為如此，一些專家曾經(jīng)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的衰退對中國經(jīng)濟(jì)的總體影響不大，但事實證明這種異?，F(xiàn)象只是暫時的。隨著前一段時期次貸危機(jī)的影響不斷擴(kuò)散和石油價格持續(xù)高漲，其他國家的經(jīng)濟(jì)也紛紛下滑。今年以來，我國對主要（出口額占總出口比重超過百分之五以上的）地區(qū)和國家的出口全面快速下滑。從這一發(fā)展趨勢看，隨著時間推移，美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整對整個世界經(jīng)濟(jì)的不利影響將越來越大，我國外貿(mào)總出口必然重新回歸與對美出口高度一致的軌道。

根據(jù)最新美國政府的救市方案，國債法定上限由過去的10.6萬億美元提升到11.3萬億美元，其規(guī)模超過去年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的8成。由于美國大量的國債都是被國外投資者所持有，美國政府總是傾向于讓美元貶值來減輕其債務(wù)；再加上美國依靠向市場大量注入資金的方式來緩解金融危機(jī)，最終可能導(dǎo)致美元流動性過剩。初步預(yù)計，人民幣匯率在經(jīng)過短暫震蕩之后，很可能重新進(jìn)入不斷升值的軌道，從而進(jìn)一步抑制我國商品出口的增長。(見圖表11)

二、企業(yè)投資意愿和能力減弱

從國內(nèi)投資看，次貸危機(jī)帶來的主要是不利影響，并將通過以下幾個方面體現(xiàn)出來：

一是企業(yè)投資熱情下降。次貸危機(jī)存在的諸多不確定因素和潛在風(fēng)險，使得人們對風(fēng)險厭惡普遍上漲、對經(jīng)濟(jì)增長信心普遍下滑。目前，無論是國外經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)還是國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)，對世界經(jīng)濟(jì)增長和中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期都在下調(diào)，這無疑將影響企業(yè)的投資決策。因為企業(yè)投資的目的是為了獲取更好的收益，在不確定性增大、對未來投資收益預(yù)期不佳的情況下，短期內(nèi)適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，就成為企業(yè)家理性的選擇。(見圖表12)

二是境外直接利用外資能力減弱。隨著次貸危機(jī)不斷深化，西方金融大鱷為求自保，紛紛甩賣海外資產(chǎn)，套現(xiàn)應(yīng)對危機(jī)，以免成為下一個“雷曼”。目前，多家外資機(jī)構(gòu)已經(jīng)將規(guī)模巨大的在華資產(chǎn)列上甩賣列表。其中，申請破產(chǎn)的雷曼正在為自己的中國業(yè)務(wù)尋找“下家”，換取資金自救。美國國際集團(tuán)（AIG）也打算通過出售包括中國壽險在內(nèi)的資產(chǎn)的方式，來籌集營運資金。在房地產(chǎn)市場上，被雷曼、美林、摩根士丹利、美國國際銀行等機(jī)構(gòu)列入出售名單的物業(yè)規(guī)模高達(dá)上百億美元。

三是降低企業(yè)投資收益。近年來，我國固定資產(chǎn)投資資金來源中，自籌資金是占比最大的。這種資金結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，表明投資行為在很大程度上是由市場規(guī)律決定的，市場景氣、企業(yè)利潤率高的時候，投資就快速上升。反之亦然。這一點與過去政府和國有企業(yè)為投資主體時的情況完全不同。未來企業(yè)利潤增長的不樂觀， 將極大地減弱企業(yè)的投資動力。

四是減弱部分中國出口企業(yè)的投資能力。受次貸危機(jī)影響，美國企業(yè)銷售、經(jīng)營狀況，均受到不同程度打擊，資金周轉(zhuǎn)困難，對外支付能力下降，付款速度變慢，違約率提高，使越來越多的中國外貿(mào)出口企業(yè)遭遇海外商賬危機(jī)，而次貸危機(jī)的發(fā)源地美國，則成了中國外貿(mào)企業(yè)海外商賬的重災(zāi)區(qū)。企業(yè)資金回收慢甚至可能出現(xiàn)收不回資金的窘境下，其投資能力下降就成為必然。

三、消費熱點進(jìn)一步降溫

受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整的影響，多數(shù)消費熱點已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的降溫，而次貸危機(jī)的出現(xiàn)毫無疑問會在一定程度上起到雪上加霜的作用。

一是減弱了部分居民的實際購買力。今年我國東部沿海外向型中小企業(yè)倒閉增多，失業(yè)者增多必然縮減消費支出。與此同時，次貸危機(jī)給我國A股市場的調(diào)整同樣起了推波助瀾的作用，由于“中國的中產(chǎn)階級幾乎在股市中被一網(wǎng)打盡”，股市調(diào)整的財富“負(fù)效應(yīng)”將前所未有地顯現(xiàn)，以中產(chǎn)階級為消費主體的幾乎所有新的消費熱點，必將隨之降溫。

二是降低居民收入預(yù)期。大量研究已經(jīng)表明，在現(xiàn)代社會中居民的收入預(yù)期會對居民的消費行為產(chǎn)生巨大影響，其影響力甚至大于居民實際收入的變化。當(dāng)居民預(yù)期其未來的可支配收入有所增長時，會在一定程度上松動當(dāng)前的消費支出的預(yù)算約束。但如果居民預(yù)期未來的可支配收入不會增加，甚至可能有所下降，則可能會緊縮當(dāng)前的消費支出，增加儲蓄。從當(dāng)前實際情況來看，次貸危機(jī)及其帶來的未來經(jīng)濟(jì)的不確定性預(yù)期顯然進(jìn)一步惡化了我國居民對未來收入增長的預(yù)期。而新的消費熱點（主要包括汽車、住房、建筑裝潢、娛樂、旅游、教育、通訊等）與過去的消費熱點相比對收入增長具有更大的彈性，而且更容易受到收入預(yù)期的影響。居民收入預(yù)期不佳時，首先壓縮的就是這些可有可無的帶有一定奢侈屬性的消費。

三是抑制信用消費。信用消費發(fā)展的前提,是對自己未來收入增長具有良好的預(yù)期，次貸危機(jī)的出現(xiàn)恰恰強(qiáng)化了人們對未來收入增長的擔(dān)憂，因而對各類信用消費都會產(chǎn)生抑制，其中對住房信用消費的不利影響尤為明顯。次貸危機(jī)爆發(fā)于美國房地產(chǎn)市場，同時也將延長美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整期，對中國房地產(chǎn)信用消費至少將產(chǎn)生以下兩方面的影響：第一，美國房地產(chǎn)市場的不斷調(diào)整，對中國房地產(chǎn)市場會起到一定示范作用，對開發(fā)商和購房者的心理都產(chǎn)生一定壓力，從而導(dǎo)致國內(nèi)房地產(chǎn)市場進(jìn)入低迷;第二，次貸危機(jī)爆發(fā)的根源就在于信用消費被濫用，從中吸取的教訓(xùn)就是要提高信用消費的門檻，確保消費信貸的安全，再加上目前各大銀行在房地行業(yè)已經(jīng)沉淀了大量貸款。在這種情況下，銀行對居民的房貸必然相對從緊。住房信用消費的減少，還將影響居民對建材、裝飾裝璜、家具、家電等商品的消費。根據(jù)計算，每銷售100元的住宅可以帶動130元到150元的其他商品銷售，反之亦然。

四、經(jīng)濟(jì)增長速度下降

根據(jù)上述分析，次貸危機(jī)對我國投資、消費與出口都會產(chǎn)生不利影響。其中，對我國投資、消費的不利影響比較間接，如果條件允許，可以在較大程度上被國內(nèi)因素對沖。但是，次貸危機(jī)對出口的不利影響不僅明顯，而且通過任何國內(nèi)途徑也無法消除。數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度以來，在我國消費穩(wěn)中有升的情況下，工業(yè)增加值呈現(xiàn)不斷下降趨勢。這種背離的原因正是在于，從第二季度開始我國的工業(yè)出貨值也出現(xiàn)波浪式的下降，而且由于工業(yè)企業(yè)出貨值占工業(yè)總產(chǎn)值的比重較高，工業(yè)生產(chǎn)依賴國外市場的程度較高，出貨值增長幅度的放慢直接導(dǎo)致了工業(yè)增長的下降，進(jìn)而導(dǎo)致了GDP增長的放慢。

盡管如此，我們也不能對次貸危機(jī)的不利影響過分恐懼，這主要是因為我國的經(jīng)濟(jì)增長具有較強(qiáng)的內(nèi)生性。進(jìn)入新千年之后，中國經(jīng)濟(jì)不僅領(lǐng)先世界經(jīng)濟(jì)而復(fù)蘇，而且走勢明顯強(qiáng)于世界經(jīng)濟(jì)。在一定程度上，正是在中國強(qiáng)大內(nèi)需的作用下，世界其他國家經(jīng)濟(jì)才重新趨于活躍。摩根士坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬?羅奇的一份研究報告顯示，在世界經(jīng)濟(jì)新一輪景氣啟動的2003年，中國外貿(mào)進(jìn)口吸收了美國出口增量的22%，德國出口增量的28%，日本出口增量的32%。許多報告則指出，進(jìn)入新千年之后，中國已經(jīng)是對世界經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)最大的國家。這一切表明，美國次貸危機(jī)盡管對中國經(jīng)濟(jì)增長會產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但程度有限，難傷根基。中國經(jīng)濟(jì)增長前景如何，在很大程度上還是取決于國內(nèi)自身因素。只要宏觀調(diào)控應(yīng)對得當(dāng)，中國經(jīng)濟(jì)依然具有較大可能繼續(xù)保持平穩(wěn)快速的發(fā)展態(tài)勢。

第三部分 全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢預(yù)測

展望第四季度，世界經(jīng)濟(jì)的衰退步伐并沒有因全球大規(guī)模救市計劃的出臺而減緩，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境將更加趨緊。為保持我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，我國政府已明確表示將采取更加靈活的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，出臺有針對性的財稅、信貸、外貿(mào)等政策措施，從生產(chǎn)方面的農(nóng)業(yè)和中小企業(yè)，從需求方面的對外貿(mào)易、投資和消費需求，從價格和穩(wěn)定等方面，采取了一系列的措施，包括擴(kuò)大投資力度、降低房地產(chǎn)交易稅費以支持居民購房等。初步估計，第四季度GDP增長速度將比三季度有所回升，但全年增長速度將比上年明顯減緩。

一、出口增速將明顯下降

國際方面，從目前情況來看，全球金融危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步加深，美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡甚至出現(xiàn)衰退跡象，世界經(jīng)濟(jì)增長水平進(jìn)一步下滑。8月份，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)極不樂觀：新房銷售僅有46萬套，創(chuàng)17年最低；舊房銷售中間價為每套20.31萬美元，比去年同期下降9.5%，為歷史最大跌幅;失業(yè)率持續(xù)走高，達(dá)6.1%，創(chuàng)7年來新高。國際貨幣基金組織發(fā)表的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》報告說，受上世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)重金融危機(jī)沖擊，世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入“嚴(yán)重低迷”時期。為此，IMF 將今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別下調(diào)至3.9%和3%，大大低于去年5%和前年5.1%的增速，為2002年以來最低增速。其中，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況“已經(jīng)或接近于衰退”，今明兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速,分別為1.5%和0.5%，遠(yuǎn)低于去年的2.6%。此次金融危機(jī)的發(fā)源地――美國今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計為1.6%，明年則只有0.1%；意大利經(jīng)濟(jì)今明兩年都將為負(fù)增長，德國經(jīng)濟(jì)明年的增長率為零，西班牙和英國經(jīng)濟(jì)明年的增長率均為負(fù)值。金融危機(jī)也使新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體深受影響，這些國家的經(jīng)濟(jì)增速也開始明顯放緩，一些國家還同時面臨通脹上行的壓力。據(jù)預(yù)測，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,今明兩年的經(jīng)濟(jì)增速分別為6.9%和6.1%，低于去年的8%。

國內(nèi)方面，一方面，隨著四季度經(jīng)濟(jì)增長減緩態(tài)勢明顯，外貿(mào)進(jìn)口增長將受到一定影響。近期國際油價連續(xù)下跌，糧食和有色金屬價格回落明顯，進(jìn)口商品價格將有所回落，進(jìn)口增幅也將有放緩。另一方面，國家及時出臺提高部分行業(yè)出口退稅率政策，并對資金鏈較為緊張的中小企業(yè)在信貸投放上施以援手，政策的回暖有助于緩解企業(yè)出口壓力。出口增幅下降勢頭有望減緩。初步預(yù)計，2008年全年我國進(jìn)出口規(guī)模將達(dá)到26877億美元，比2007年增長23.6%。其中，出口將增長21%，增幅比上年下降4.7個百分點，比前三季度下降1.3個百分點;進(jìn)口將增長27%，增幅比上年提高6.2個百分點，但比前三季度減緩2個百分點；全年實現(xiàn)貿(mào)易順差2600億美元，比2007年下降近1%。外貿(mào)順差從2007年增長50%到2008年出現(xiàn)下降，將使凈出口成為經(jīng)濟(jì)減速的最大因素。

二、消費需求有所放緩

四季度，社會消費品零售總額名義增速有可能有所放緩。主要因為:一是收入增長明顯放慢，將導(dǎo)致未來一段時間內(nèi)消費增長減速。今年前三季度，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實際增長比去年同期回落了5.7個百分點，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實際增長回落了3.8個百分點，居民收入增長放緩將影響未來居民購買力水平。二是隨著經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，就業(yè)將更加困難，居民收入和預(yù)期收入更加不樂觀。三是股指大幅下降和房價回落將形成較明顯的財富負(fù)效應(yīng)，汽車、住房兩大消費熱點開始降溫。1～9月份，商品房銷售面積同比下降14.9%，增幅同比大幅下降47.0個百分點；8月份全國汽車銷售環(huán)比下降5.53%，同比下降6.34%。房地產(chǎn)和汽車兩大消費熱點退潮后,在短期內(nèi)很難由其它消費熱點替代，新購房家庭減少已經(jīng)使家用電器、家具、裝修材料等商品銷售增幅下滑；其他耐用消費品消費增長有可能明顯減速。

綜合以上因素，考慮到由于物價水平回落，預(yù)計四季度消費仍將保持快速增長勢頭，但名義增速將有所減緩。全年社會消費品零售總額名義增長21.5%，比上年提高4.7個百分點，比前三季度回落0.5個百分點。

三、投資增長壓力增大

四季度，固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩。一是由于國民經(jīng)濟(jì)增長減緩趨勢明顯，外需進(jìn)一步萎縮，將帶動相關(guān)的投資需求萎縮；二是房地產(chǎn)業(yè)在面臨預(yù)期房價下跌、銷售困難而陷入困境的情況下，房地產(chǎn)投資增速放慢;三是企業(yè)因效益滑坡和市場需求萎縮，投資能力和投資信心明顯不足，實體經(jīng)濟(jì)投資需求將會減弱；四是反映投資者意愿的新開工項目明顯減少，1～9月計劃總投資同比僅增長1.7%，其中占全社會固定資產(chǎn)投資50%以上的東部地區(qū),新開工項目計劃總投資為負(fù)增長。但是，投資增長適度放慢是合理的，正常的，短期內(nèi)不易出現(xiàn)過度調(diào)整。一些新的投資需求有待釋放，對總投資增長將形成一定的支撐，如災(zāi)后重建仍需要國家大量的投入；城鄉(xiāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛力仍然很大；環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)業(yè)升級等都需要大量的投入。西部省份要求經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展的呼聲較高，投資增速明顯高于東部地區(qū)，四季度中、西部的投資仍會保持較快增長。

綜合分析，預(yù)計全年全社會固定資產(chǎn)投資名義增長26.2%，比上年提高1.4個百分點，但比前三季度回落0.8個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增長27.2%，比上年提高1.4個百分點，但比前三季度回落0.4個百分點。

四、物價漲幅將繼續(xù)回落

隨著全球和中國經(jīng)濟(jì)增長均出現(xiàn)周期性放慢，中國物價增長的“拐點”正在顯現(xiàn)，通脹壓力有望減輕。

第一，食品價格將會繼續(xù)回落。食品價格上漲是影響本輪價格上漲的重要因素，隨著支農(nóng)惠農(nóng)政策力度加強(qiáng)，夏糧連續(xù)第五年增產(chǎn)，秋糧豐收在望，肉禽蛋等生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，市場供求關(guān)系改善有效抑制了食品價格上漲，食品價格同比漲幅已經(jīng)從2月份最高時的23.3%回落到9月份的9.7%，其中豬肉價格從2月份上漲63.4% 回落到9月份上漲2.6%。食品價格過快上漲勢頭的扭轉(zhuǎn)，成為我國居民消費價格漲幅明顯回落的主要原因。

第二，PPI增速開始回落，且PPI 向CPI 傳導(dǎo)的可能性不大。一是根據(jù)對新一輪增長周期以來物價變動規(guī)律的研究表明，PPI與CPI之間大約存在2～3個月的滯后期，即CPI的拐點先于PPI。目前CPI已持續(xù)回落，9月PPI 增長9.1%，相比8月的10.1%也出現(xiàn)今年以來首次始回落，由此本輪物價上漲將發(fā)生拐點性變化。隨著經(jīng)濟(jì)增長放慢，對能源、原材料的需求將會明顯減少，價格漲幅將會明顯回落。二是國際市場初級產(chǎn)品價格繼續(xù)大幅上漲的動力明顯不足，最近國際油價已跌破80美元/桶，鋼材、鐵礦石、金屬等原材料價格也出現(xiàn)了較明顯的下跌。隨著全球金融危機(jī)不斷加深，世界經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步衰退的可能性增大，將相應(yīng)地帶動需求增長明顯減少，初級產(chǎn)品價格有望繼續(xù)大幅回落。三是在經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢明顯、國內(nèi)需求出現(xiàn)下滑的情況下，PPI 向CPI 傳導(dǎo)的可能性非常小，相反，有可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。

第三，資源要素價格從長期來看上漲壓力較大，但短期內(nèi)在經(jīng)濟(jì)面臨收縮的情況下，對價格總水平的影響有限。綜合以上因素，考慮到上年翹尾因素減小的影響，第四季度物價將繼續(xù)呈回落趨勢，通脹壓力繼續(xù)緩解。預(yù)計全年居民消費價格上漲6.3%，比上年提高1.5個百分點。