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高士其的故事范文第1篇

[關(guān)鍵詞]股權(quán)激勵　高速成長期　民營企業(yè)

股權(quán)激勵是公司經(jīng)營者通過一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長期性激勵制度，使經(jīng)營者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務。股權(quán)激勵本質(zhì)上是一種市場化程度較高的薪酬制度，是一項制度創(chuàng)新。相對于工資、津貼、獎金等短期激勵而言，股權(quán)激勵是最有效、最持久的中長期激勵政策，也是促進公司維持長期、健康發(fā)展的最佳薪酬機制。現(xiàn)代企業(yè)管理理論和國內(nèi)外實踐證明，股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低成本、提升管理效率、增強公司凝聚力和市場競爭力能夠起到非常積極的作用。

伴隨著我國民營企業(yè)的快速發(fā)展，越來越多的民營企業(yè)開始運用這種方式。但本文認為，并不是所有的民營企業(yè)在任何時候都適合這種股權(quán)激勵。

一、股權(quán)激勵的類型及作用

股權(quán)激勵源于20世紀50年代中期，由美國舊金山的一名律師路易斯凱爾索設(shè)計出了世界上第一份員工持股計劃，到了20世紀70年代，一種新的股權(quán)激勵方式一股票期權(quán)應運而生。股權(quán)激勵是一種主要針對企業(yè)高級管理人員和高新技術(shù)骨干人員實施的高級激勵方式，由于它有效地解決了“內(nèi)部人控制”和“人力資源資本化、證券化”的問題，所以一誕生便倍受矚目和推崇。員工持股計劃和股票期權(quán)制度在世界范圍內(nèi)被廣泛推廣和應用。迄今為止，美國實施股權(quán)激勵的企業(yè)達到了20000余家，有3000多萬企業(yè)員工參加了各種持股計劃，全球工業(yè)企業(yè)500強中90％都實施了股票期權(quán)制度，中國也有不少企業(yè)正在實施之中。

1、股權(quán)激勵的類型

股權(quán)激勵有不同的分類方式，如果按照基本權(quán)利義務關(guān)系的不同，股權(quán)激勵則可分為三種類型：現(xiàn)股激勵、期股激勵、期權(quán)激勵?，F(xiàn)股激勵：通過公司獎勵或參照股權(quán)當前市場價值按照一定的折價比例向激勵對象出售的方式，使其即時地直接獲得股權(quán)。同時規(guī)定在一定時期內(nèi)必須持有股票，不得出售。期股激勵：公司和激勵對象約定在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量的股權(quán)，購股價格一般參照股權(quán)的當前價格確定。同時對激勵對象在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。期權(quán)激勵：公司給予激勵對象在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，激勵對象到期可以行使或放棄這個權(quán)利，購股價格一般參照股權(quán)的當前價格確定。同時對激勵對象在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

2、股權(quán)激勵的作用

股權(quán)激勵以員工獲得公司股權(quán)的形式，給予其一定的經(jīng)濟權(quán)利，使其能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，使員工自身利益與企業(yè)利益更大程度地保持一致，從而盡責地為公司的長期發(fā)展服務。對企業(yè)發(fā)展的作用的確很大，大致可以歸納為以下幾點。

一是股權(quán)激勵在一定程度上調(diào)和了股東目標和經(jīng)營者目標，通過使企業(yè)員工在一定時期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，讓員工分享企業(yè)成長的成果，使股東目標與經(jīng)營者的目標趨于一致，企業(yè)的價值追求與企業(yè)員工個人利益協(xié)調(diào)互動，能極大地激發(fā)員工的主動性和創(chuàng)造力。二是股權(quán)激勵作為一種市場化的評價機制，可以更好地體現(xiàn)人力資本的價值與貢獻，相對于以“工資+獎金”為基本特征的傳統(tǒng)薪酬激勵體系而言，股權(quán)激勵使企業(yè)與員工之間建立起了一種更加牢固、更加緊密的戰(zhàn)略發(fā)展關(guān)系，適應了信息經(jīng)濟環(huán)境下人力資源資本化的時代要求，為解決我國企業(yè)目前廣泛存在的“委托鏈的責任衰減與成本攀升”、“內(nèi)部人控制”、“經(jīng)營者倫理風險”提供了一種現(xiàn)實和有效途徑。三是股權(quán)激勵可以將企業(yè)外在壓力轉(zhuǎn)化為內(nèi)在動力，從而為經(jīng)營者提供一個較為穩(wěn)定的、有效的激勵刺激。四是股權(quán)激勵具有低成本性，既能避免企業(yè)人才流失，又能為企業(yè)吸引更多優(yōu)秀人才的加入。五是股權(quán)激勵可以幫助企業(yè)融資。

二、民營企業(yè)在不同發(fā)展時期的特點與困境

在改革開放的30多年中，我國的民營企業(yè)已發(fā)展成為國民經(jīng)濟不可或缺的組成部分，為解決就業(yè)、穩(wěn)定社會等作出了不可估量的貢獻。是不是所有的民營企業(yè)都適合進行股權(quán)激勵，股權(quán)激勵適合處于哪一階段的民營企業(yè)呢?我們先看看民業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段及不同階段的不同特點。

1、民營企業(yè)在不同發(fā)展時期的特點

企業(yè)在發(fā)展過程中，具有生命周期的特征。根據(jù)對企業(yè)成長過程的考察，企業(yè)的生命周期可以分為孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期、衰退期和蛻變期。民營企業(yè)在不同時期具有不同的特點。

(1)孕育期。孕育期是指企業(yè)的初創(chuàng)階段。這個時期，企業(yè)的員工少，企業(yè)內(nèi)部還沒有成熟的規(guī)章制度，管理只能由危機到危機的管理，不存在權(quán)力與責任的授予。這―階段企業(yè)的特點是：投入大、可塑性強、建設(shè)周期長，對企業(yè)以后的發(fā)展影響大。

(2)求生存期。企業(yè)取得登記注冊，并開始運營后，就進入求生存期。這一階段企業(yè)的特點是：實力較弱，依賴性強；企業(yè)發(fā)展方向不穩(wěn)定，轉(zhuǎn)業(yè)率高；創(chuàng)新精神強；發(fā)展速度不穩(wěn)定，波動大；破產(chǎn)率高；管理制度不健全，管理水平較低；企業(yè)缺乏自己的形象。

(3)高速成長期。企業(yè)創(chuàng)立后，在5m7年內(nèi)能生存下來并獲得一定的發(fā)展，一般就會進入高速成長期。這一時期，企業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)與社會聯(lián)系越來越密切，外部環(huán)境對企業(yè)的影響也越來越大；員工越來越多，產(chǎn)品越來越豐富，對內(nèi)部管理的要求越來越高，企業(yè)自身的管理水平也會影響企業(yè)的發(fā)展；同時，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，逐步由集權(quán)制向分權(quán)制發(fā)展，企業(yè)可以實行股權(quán)分離。

(4)成熟期。如果企業(yè)在管理制度化的過程中獲得成功，領(lǐng)導職能也制度化，企業(yè)就進入成熟期。這一時期企業(yè)的特點是：企業(yè)發(fā)展速度減慢，甚至出現(xiàn)停頓，但是企業(yè)的效益提高了；因為企業(yè)的規(guī)模變大，企業(yè)的發(fā)展逐步由外延式轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式、由粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)向集約經(jīng)營；產(chǎn)品向多元化發(fā)展并形成了自己的特色。

(5)衰退和蛻變期。企業(yè)到了這―時期會患上“大企業(yè)病”，產(chǎn)品老化，企業(yè)的生產(chǎn)萎縮；企業(yè)負債增加，財務狀況惡化。

從以上分析可以看出，孕育期、求生存期不具備股權(quán)激勵的條件，企業(yè)連發(fā)展的基本條件都沒有具備；在成熟期也不適合進行股權(quán)激勵，因為這一階段的企業(yè)發(fā)展速度相對減慢；衰退期更不適合進行股權(quán)激勵；企業(yè)只有處于高速成長期時才適合進行股權(quán)激勵。

2、民營企業(yè)在高速成長期面臨的發(fā)展困境

我國民營企業(yè)的困境主要表現(xiàn)在行業(yè)限制困境、企業(yè)治理困境、人才技術(shù)困境和融資困境方面，而處于高速成長期的民營企業(yè)面臨的困境則是以下三點。

(1)企業(yè)內(nèi)部治理出現(xiàn)困境。處于高速成長期的民營企業(yè)

已經(jīng)經(jīng)過幾年的時間，驗證了獨有的核心商業(yè)模式，企業(yè)處于快速發(fā)展時期。企業(yè)員工成倍增加，產(chǎn)品呈幾何級快速豐富，對內(nèi)部管理的要求越來越高，對員工素質(zhì)和創(chuàng)新性的要求也相應提高。而企業(yè)自身的組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理嚴重制約著企業(yè)的發(fā)展，因此，企業(yè)內(nèi)部治理開始出現(xiàn)嚴重困境。比如企業(yè)集權(quán)化領(lǐng)導和內(nèi)部缺乏民主機制導致企業(yè)戰(zhàn)略決策不準；老員工越來越不好管；組織僵化；領(lǐng)導越來越腐敗分化；產(chǎn)品NN間內(nèi)急劇增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不夠；員工的增加、崗位的增加使得過去的工作流程及規(guī)章無法應付，等等。

(2)企業(yè)人才出現(xiàn)困境。民營企業(yè)在發(fā)展到一定規(guī)模后，處于高速發(fā)展期時，要想實現(xiàn)飛躍性的發(fā)展，提升企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部的競爭力，就要憑借企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢。大多數(shù)民營企業(yè)家都非常重視人力資源，但現(xiàn)實條件下，大多數(shù)民營企業(yè)卻面臨著嚴重的人才危機和信任危機，其根本原因就在于企業(yè)家落后的“資本雇傭勞動力”觀念，認為員工和企業(yè)的關(guān)系只是勞動力的雇傭關(guān)系，很多民營企業(yè)家認為只要有高薪，市場上多的是優(yōu)秀人才，而沒有從思想意識上真正重視過人才和他們的人格尊嚴。加之民營企業(yè)用人唯親的任人方式，使優(yōu)秀人才難以真正融入民營企業(yè)，因此，他們通常持打工心態(tài)，只關(guān)心眼前利益，對企業(yè)沒有認同感和長期扎根的觀念，這使得企業(yè)的技術(shù)開發(fā)失去了根本的保障。

(3)缺乏資金也成為很大的困境。處于高速發(fā)展時期的民營企業(yè)最大的困境還來自于融資困境。由于目前我國對擬上市公司的資本、贏利能力等有著嚴格的規(guī)定，并且資源非常稀缺，因此大多數(shù)民營企業(yè)無法公開發(fā)行股票。我國對債券發(fā)行額度的規(guī)定和苛刻的發(fā)行條件對民營企業(yè)頗為不利，再加上民營企業(yè)知名度低，信譽尚未建立，即使獲得了發(fā)行額度也很難融得所需資金。而國有商業(yè)銀行因考慮到民營企業(yè)借貸資本的額度小、頻率高，發(fā)放貸款的成本和風險都比較高，一直以來都很不愿意給民營企業(yè)提供貸款，這更使得民營企業(yè)陷入融資的困境。

高速成長期的民營企業(yè)實施股權(quán)激勵可以幫助企業(yè)走出治理困境、人才困境和融資困境，從而幫助企業(yè)更快速地發(fā)展。

三、結(jié)論

通過上面的分析，高速成長期民營企業(yè)的高速成長性以及民營企業(yè)固有的股權(quán)結(jié)構(gòu)的靈活性為實施股權(quán)激勵提供了條件，同時實施股權(quán)激勵又能幫助這一時期的民營企業(yè)走出發(fā)展困境。

深圳華為是這方面的典范，“股權(quán)激勵”不僅為華為吸引和留住了一大批高科技人才，也為華為的成長和快速擴張創(chuàng)造了條件。1987年9月，任正非與其他5人共同出資21000元在深圳市南山區(qū)工商所注冊了一間民營科技公司，任正非等六人各占1／6的股份，這是華為公司的前身。經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，華為成為中國電子行業(yè)百強之首，2007年底，華為公司員工超過6.8萬人，實現(xiàn)合同銷售額160億美元，同比增長45％，是中國少有的能與跨國公司競爭的高科技企業(yè)。華為之所以能以超常規(guī)的速度發(fā)展，是與公司在1991年11月－1992年6月(高速發(fā)展的前期)開始推行職工普遍持股制和2001年(高速發(fā)展期)以后推出的股權(quán)激勵分不開的。

通過本文的分析，我們可以得出結(jié)論：高速成長期的民營企業(yè)不僅可以實施股權(quán)激勵，而且這一時期實施股權(quán)激勵還可以幫助企業(yè)走出困境從而快速發(fā)展。但股權(quán)激勵也不是萬能的，無論是企業(yè)內(nèi)部還是企業(yè)外部，都還存在著很多值得思考的問題，比如實施股權(quán)激勵的時機是否合適、企業(yè)的成本與收益是否權(quán)衡、如何建立一套業(yè)績評價考核體系等等，本文都沒有涉及。對這部分問題，也將會成為筆者進一步研究的課題。

[參考文獻]

[1]于璐、詹蕾：對當前國有企業(yè)實行股票期權(quán)制有效性的質(zhì)疑[J]，當代經(jīng)濟，2006(11)

[2]童德芳、高厚禮、崔會保：論民營企業(yè)股權(quán)激勵[J]中國民營科技與經(jīng)濟，2005(11)

高士其的故事范文第2篇

【關(guān)鍵詞】學生骨干；主題教育；培養(yǎng)機制

學生骨干是高校各項教育管理工作的具體參與者和實施者，造就一支思想政治素質(zhì)過硬、身心素質(zhì)優(yōu)良、專業(yè)知識水平較高、綜合能力較強的高素質(zhì)學生骨干隊伍，有利于進一步優(yōu)化高校校風、學風，促進大學生健康成長，實現(xiàn)高等教育人才培養(yǎng)的目標，要充分發(fā)揮學生骨干在高校學生工作中的模范帶頭作用與橋梁紐帶作用。

1 當下高校學生群體特征凸顯

1.1 高校學生成長的新特點

當下的大學生獨立性、進取性和自主性都比較強；成長發(fā)展需求日益旺盛；生活環(huán)境和生活方式日益網(wǎng)絡(luò)化信息化；學生面對學習、升學和就業(yè)壓力日益增加；維權(quán)意識更加強烈、行動也更加明確。這些都是目前高校學生成長中出現(xiàn)的新特點，這對學生中的骨干群體也有了新的要求和考驗，作為輔導員、班主任一定要掌握這些新的特點，及時調(diào)整自己對學生骨干培養(yǎng)的方法。

1.2 新時期下上海高校學生思想政治狀況

生活和學習在上海這個大都市，高校大學生們的時代感很強、但責任意識較弱，認同感很強、但踐行能力較弱，參與意識很強、但辨別意識較弱，主體意識很強、但集體觀念較弱，個性特征很強、但承受能力較弱。面對這樣的學生，想要從中培養(yǎng)出好的學生骨干，一定要抓準他們的強弱點。

2 新時期作為學生骨干應具備的基本素質(zhì)

新時期下，高校學生骨干的培養(yǎng)是一個在實踐中不斷成長的過程， 教育者要為學生骨干的培養(yǎng)創(chuàng)造條件，給他們充分的信任，給他們鍛煉的機會，這樣才能真正造就大批骨干人才。

（1）講正氣，這樣才能得到永遠的尊重，在自己的工作、學習和生活中，對于原則性的問題一定要清醒，做人做事要表里如一，正氣不是體現(xiàn)在一時、一事中，而應該體現(xiàn)在平時的一言一行中。

（2）負責任。只有負責任，才會有干工作的持久動力。對自己的使命要有深刻的認識、對自己的工作要有強烈的責任感。學生骨干絕不是教育者和學生之間的傳話筒，而是要真正將事情負責到底、傳達到位，遇到問題盡快與老師溝通解決。

（3）有能力，這是勝任每一項工作或任務的主觀條件，這是對一名學生骨干綜合能力的要求，包括：組織能力、創(chuàng)新能力、表達能力、全局能力等等。當然這些能力并不是每一名學生都與生俱來的就很強，所以教育者對于學生骨干不僅是在培養(yǎng)中使用，更要在使用中培養(yǎng)，加強其能力。

（4）有激情，作為學生骨干，只有具備激情，才能從工作中得到快樂，有良好的精神狀態(tài)。當然，一時一刻有激情是不難的，難就難在有持久的激情。

（5）勤思考，只有這樣才能站得高、看得遠、想的深。學生骨干要把學習作為一種生活習慣、把調(diào)研作為工作基礎(chǔ)，把情況弄清楚、問題弄明白、對策搞準確，把思考和積累作為工作的一種常態(tài)。

（6）懂合作，教育者要有效的引導學生骨干學會互相合作，把本職工作干出色、合作的工作做到位、別人的事情能補臺，要客觀的對待組織、他人和自己，要正確對待批評。

3 不斷探索新使命下培養(yǎng)學生骨干的著力點

在進一步完善學生干部隊伍管理體系，健全機制的同時，要更多的把握住高?！皹淙恕钡男率姑?，從培養(yǎng)機制和目標引導等方面著手挖掘新的著力點。

3.1 依托主題教育活動培養(yǎng)學生骨干

對于學生骨干的培養(yǎng)可以依托于現(xiàn)在正在各院校積極開展的主題教育活動，這對于學生骨干能力和素質(zhì)的鍛煉是一個很好的機會。但需注意，要選取合適的主題，使其具有一定的前瞻性。

1）始終尊重學生的主體地位，做到以學生為本，用學生喜聞樂見的形式開展主題教育，在主題教育中發(fā)揮學生骨干的能動性。

2）始終重視主題教育活動的內(nèi)涵，不能一味的注重活動的形式和花樣，而使我們開展的主題活動失去了它原本要體現(xiàn)和說明的深層涵義。

3）始終注重與時俱進和提升自我，對教育活動主題的選取要注意緊跟社會熱點，例如以問題、十、中國夢、群眾路線等為主題，展開教育活動。

對于主題教育活動前瞻性的確定和把握可以由學生骨干來完成，包括資料的收集、活動形式的設(shè)計等各個方面，老師從中給予指導。

3.2 建議因人而異、因時而用的培養(yǎng)機制

學生在不同的階段會展示出不同的特點，學生骨干亦是如此，教育者要抓準切入點制定出按專業(yè)特點、按年級、按高校人才培養(yǎng)模式分類的培養(yǎng)機制。對于一直專心搞活動的學生骨干，在某一階段會發(fā)現(xiàn)他們的理論修養(yǎng)或“靈感”缺失了，這時就需要給他們參加培訓的機會，讓他們的理論水平可以與工作任務要求相匹配。而對于相對來說更為靈活的社團或創(chuàng)業(yè)團隊中的學生骨干來說，必要的方向引導、政策扶持、資金支持是很重要的，同時提供更多的實踐機會，更能將其工作熱情調(diào)動起來，提高此類學生團體的整體素質(zhì)。

3.3 開拓學生骨干培養(yǎng)新戰(zhàn)線

新時期，教育者對學生骨干的培養(yǎng)不僅僅局限于利用校內(nèi)資源，更可以輻射到有學生骨干就業(yè)的企業(yè)中去，這些在校期間就積極奉獻的學生骨干們，他們更容易以母校為榮，將好的作風帶到工作崗位上，同時，他們較強的工作能力也令他們在工作單位也漸漸成為骨干分子，成為學校在企業(yè)中無形的宣傳員，同時，學?？梢岳眠@批曾經(jīng)的學生骨干，通過“樹典型”、“微故事”、“微講座”等形式，將他們與在校的學生骨干建立聯(lián)系，那我們的“樹人”工作就有更深遠的意義。

總之，新時期加強高校學生骨干培養(yǎng)之路是沒有終點的，需要高校教育者們不斷探索和實踐，要將其作為一項重要課題進行研究，只有教育者們正視其重要性，發(fā)掘不同階段存在的問題，并找到行之有效的解決方案，才能保證高校學生骨干隊伍的作用所在。

【參考文獻】

[1]魏學慶，唐瑤，萬潔，吳志濤.高等教育大眾化背景下大學生骨干的培養(yǎng)[J].淮海工學院學報，2010（11）：32-34.

[2]王娜.高校學生骨干群體培養(yǎng)研究[D].東北師范大學，2012，06：60-74.

高士其的故事范文第3篇

關(guān)鍵詞：高頻交易；股指期貨；有效性；趨勢策略

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.01.20 文章編號：1672-3309（2013）01-53-03

一、引言

在全球范圍內(nèi)高頻交易的迅猛發(fā)展，引起了金融業(yè)的廣泛關(guān)注。作為一種全新交易方式它的發(fā)展主要受益于以下幾個方面：一是現(xiàn)代計算機技術(shù)和通訊技術(shù)的迅猛發(fā)展和應用，使得金融交易的到達時間大縮減，交易的范圍也由交易所擴展到世界的每個角落；二是計量經(jīng)濟學的發(fā)展與進步為高頻交易的統(tǒng)計、分析、建模、評估的需要提供了大量的理論支持。三是現(xiàn)代交易制度的進一步完善，也促進了交易方式的不斷演進。這些有利因素共同促使高頻交易成為了現(xiàn)代金融工程中最重要的發(fā)展前沿。

TABB Group數(shù)據(jù)則顯示，美國股票市場高頻交易量所占份額已經(jīng)從2005年的21%上升到2009年的61%，其中47%是做市交易和套利交易。波士頓咨詢公司（BCG）預測歐洲和美國高頻交易比例都將達到60%以上，而亞洲也將超過20%。

以上數(shù)據(jù)表明，高頻交易正在發(fā)展成為金融市場交易中非常重要的一種交易方式。中國于2010年4月推出了最重要金融衍生工具——股指期貨，作為新興的發(fā)展中國家，股指期貨的推出是我國金融發(fā)展與創(chuàng)新的重要進程碑，但無論是交易制度、計算機技術(shù)的應用水平、高頻數(shù)據(jù)分析處理的理論水平在我國都還處在起步階段，可以預見，未來的中國金融市場將迎來高頻交易快速發(fā)展的階段。

二、高頻交易與股指期貨

對于高頻交易目前沒有明確的定義，但公認高頻交易具有以下特征：（1）處理分筆交易數(shù)據(jù)或1分鐘、5分鐘數(shù)據(jù)；（2）每筆交易的收益率較低，但交易頻率、成功率較高，投資資金周轉(zhuǎn)率非常高；（3）大多數(shù)高頻交易策略保持著市場中性，采取日內(nèi)開平倉操作方式；（4）交易的決策與執(zhí)行大多是由電腦自動完成，也有少部分交易頻率要求不太高的模型，可由電腦給出交易信號，人工完成下單操作。

股指期貨，是指以股票指數(shù)為標的物的一種金融衍生品，由于標的物的虛擬性，其交割只有現(xiàn)金交割一種方式。2010年4月16日，中國金融交易所推出了中國的股指期貨金融衍生工具，主要有當月合約、遠月合約、當季合約、下季合約等四個主要合約。這一金融的推出結(jié)束了我國證券市場20年來的只有上漲才能盈利的單邊盈利模式，使得機構(gòu)投資者可以利用期貨的套期保值功能，對沖持有的大量股票倉位的風險，同時股指期貨對于滬深300指數(shù)甚至整個股票市場的價格中樞，都有著重要的價格發(fā)現(xiàn)與價格功能引導的作用。

目前股指期貨的行情信息頻率為2次/秒，已經(jīng)具備了高頻交易數(shù)據(jù)的基本特征。已經(jīng)運行了兩年的股指期貨，其主力合約的日均持倉量達到8萬手以上，日內(nèi)交易穩(wěn)定在50萬手以上，日均交易金額超過3000億，市場流動性充沛。這使得股指期貨成為非常理想的高頻交易對象。

三、股指期貨市場的有效性

市場有效性假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資金額等；其重要推論：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。

高頻交易要想從大量交易數(shù)據(jù)，找到并甄別能夠帶來穩(wěn)定收益的交易信號，其先決條件就是該市場的交易數(shù)據(jù)中存在可預測部分。在高頻交易關(guān)注的微觀市場結(jié)構(gòu)中，交易機會的多寡可以用市場有效程度來度量，在有效市場中，所有交易證券的價格會立即反映所有的可用信息。如果信息是慢慢的整合到證券價格中的，那么就會存在套利機會，同時可以認為該市場是有效程度較低。

多年以來，計量經(jīng)濟學已經(jīng)發(fā)展出了多種對市場有效性進行檢驗的方法，其中最早的是由Louis Bachelier提出的，該方法度量一系列連續(xù)的正的或連續(xù)的負的價格變動（或稱“游程”）出現(xiàn)的概率，以此檢驗價格變化方向的持續(xù)性。

（一）市場有效性檢驗

1、游程檢驗的具體過程。

（1）按照所要求頻率的價格運動樣本數(shù)據(jù)，記錄下包含嚴格同方向價格運動的序列的個數(shù)。如果所要求的頻率是每一筆交易（或每一分鐘），那么一個游程就是每筆交易（或每一分鐘）價格變動嚴格為正或價格變動嚴格為負的序列。

（2）統(tǒng)計樣本數(shù)據(jù)中變動為正的樣本數(shù)n1，變動為負的樣本數(shù)為n2。

（3）統(tǒng)計樣本數(shù)據(jù)中所有的游程總數(shù)u，包括正游程數(shù)和負游程數(shù)，u=n1+n2。

（4）如果價格變動是完全隨機的，則對于隨機的樣本，其連續(xù)次數(shù)的

期望值為■，標準差為■。

（5）假設(shè)：■；■。

（6）假設(shè)檢驗：通過樣本的觀測值、期望值、標準差，我們可以得出■。

若Z1.645，則可在95%統(tǒng)計置信度下拒絕游程隨機的原假設(shè)。

下面以2012年12月25日股指期貨主力合約1301合約的全天分筆交易數(shù)據(jù)為樣本進行統(tǒng)計分析，該樣本數(shù)據(jù)頻率為2次/秒，已經(jīng)具備高頻特征，全天樣本數(shù)為31949筆交易，統(tǒng)計計數(shù)結(jié)果如下：

該結(jié)果顯示，當日高頻交易數(shù)據(jù)的游程檢驗，該樣本統(tǒng)計量Z=83.66，可在95%的統(tǒng)計置信度下拒絕游程隨機的原假設(shè)。

2、數(shù)據(jù)頻率對高頻交易可能性的影響。

當我們的數(shù)據(jù)頻率發(fā)生變化時，對高頻交易的可行性，即價格變化的趨勢性是否產(chǎn)生影響？下面我們以一個日內(nèi)窄幅波動的交易日數(shù)據(jù)為樣本，并分別以1分鐘和5分鐘的交易數(shù)據(jù)（收盤價）來考察它的隨機性。

檢測結(jié)論：

第一，訪樣本的1分鐘數(shù)據(jù)統(tǒng)計量z=2.75，即在以1分鐘收盤價數(shù)據(jù)存在著顯著的趨勢性；

第二，當數(shù)據(jù)頻率降到5分鐘或更低時，由游程檢驗所計算的市場無效程度會下降，甚至完全消失。

四、高頻交易實證研究

基于上述對股指期貨的高頻數(shù)據(jù)游程檢驗測試結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)日內(nèi)的上漲與下跌通常存在連續(xù)上漲和連續(xù)下跌的現(xiàn)象，即日內(nèi)交易存在穩(wěn)定的趨勢利于價格變動現(xiàn)象。下面以技術(shù)分析中的箱體理論，來實證考察高頻交易的可獲利性。

箱體理論，是指股票、期貨等具有較高流動性的金融產(chǎn)品，其價格在一定期間內(nèi)的波動會形成階段性的“箱體形態(tài)”，箱體的上下價差的大小與所關(guān)注的時間周期的長短相關(guān)，股價在箱體底部時會受到一定買盤的支撐，價格在箱體頂部時會受賣盤的壓力。一旦股價有效突破原箱體的頂部或底部，股價就會進入一個新的箱體里運行，原箱體的頂部或底部將成為重要的支撐位或壓力位。

（一）高頻交易策略

實證的高頻交易策略選取開盤后30分鐘內(nèi)作為一個箱體的觀測時間段，即早盤9：15-9：45之間不進行交易，而只獲取該期間內(nèi)所形成的最高點（早盤高點）與最低點（早盤低點），并以此作為當日交易的重要參加價格。因為在股指期貨的早盤時間段通常會消化主要的隔夜風險，而早盤的走勢對全天的日內(nèi)走勢形成重要影響。

觀測：9：15-9：45觀測交易數(shù)據(jù)，提取該時間段的最高和最低價格；

開倉：9：45分以后，價格突破早盤高點開多單；價格突破早盤低點，開空單；

止損：多單止損線為早盤低點，空單止損線為早盤高點；止損后反向開單；

平倉：當日交易結(jié)束前，即15：10左右平倉。

（二）交易策略回顧測試

在交易系統(tǒng)確定后，需要利用歷史數(shù)據(jù)進行測試，即回顧測試（back test）。通過至少兩年以上大量的歷史數(shù)據(jù)足以檢驗該策略的盈利能力和盈利穩(wěn)定性。

回顧測試時間范圍：2010年8月1日至2012年12月26日；

數(shù)據(jù)頻率：股指期貨當月合約1分鐘交易數(shù)據(jù)；

起始資金：20萬；手續(xù)費：0.003%；保證金比例：18%。

（三）交易策略的實證結(jié)果

結(jié)果分析：

第一，日均交易次數(shù)達到1.61次/天，且沒有持倉過夜，屬于高頻交易方式；

第二，勝率雖然僅為42.15%，但凈利潤率達到了255.46%，體現(xiàn)了該策略是以“把握趨勢”為主要盈利手段，即較低的成功率和較大的成功回報的盈利模式，這在下面的盈虧分析中可以再次驗證。

結(jié)果分析：高頻交易對市場多空的總體方向保持中性立場，即日內(nèi)交易時并不會過多考慮整體趨勢的上漲或下跌，而只關(guān)注當日走勢的方向。實證數(shù)據(jù)多空交易次數(shù)為1：1.15，基本保持著中性立場。而空頭交易的次數(shù)及勝率大于多頭交易次數(shù)和勝率，體現(xiàn)了測試時間段內(nèi)標的滬深300指數(shù)由2865至2457下跌總體趨勢。

結(jié)果分析：

第一，盈虧比達到1.67，體現(xiàn)了趨勢易策略的特征；

第二，夏普率0.0739>0，即單位風險所獲得的風險回報率大于0。但該指標比較小，說明該策略還有待優(yōu)化。

（四）結(jié)論

股指期貨的分筆交易數(shù)據(jù)及1分鐘交易數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出弱式有效的市場狀態(tài)，日內(nèi)波動中存在著趨勢性的交易性機會，通過一定的交易策略可以利用這些非隨機性價格變動，為投資帶來穩(wěn)定的盈利，同時還能有效規(guī)避隔夜風險，提高資金周轉(zhuǎn)率。

參考文獻：

[1] 李學、劉建民、靳云匯.中國證券市場有效性的游程檢驗[J].統(tǒng)計研究，2001，（12）.

[2] 駱瑩、胡海鷗.股指期貨即日趨勢交易研究[J] .科學技術(shù)與工程，201，（29）.

高士其的故事范文第4篇

1 國外高校教學評估發(fā)展的一般規(guī)律

1.1 建立相對獨立的中介評估機構(gòu)，減少政府的直接干預。

發(fā)達國家逐漸認識到政府對高校的直接干預，不利于高校自主、靈活、多樣的發(fā)展。20世紀80年代以后，各國政府紛紛建立相對獨立的中介評估機構(gòu)，通過對中介機構(gòu)的監(jiān)督和管理，間接“遙控”大學的發(fā)展。

美國各州分權(quán)的高等教育管理體制，促使每所大學包括社區(qū)學院和其他高等院校，乃至下屬各院、系，都擁有相當大的自主權(quán)，較少受聯(lián)邦政府的影響和控制。各類高等院校都可以按照自己的辦學理念，根據(jù)市場需求辦學，這造就了美國高校辦學形式多種多樣，千姿百態(tài)。為了保證這些院校的辦學質(zhì)量，美國形成了高等教育的認可制度和評估制度。1996年美國成立了對全國評估機構(gòu)進行評估的認可機構(gòu)――高等教育認證委員會（CHEA）。CHEA是美國唯一的從事高等教育評估機構(gòu)認可的非官方組織，它的主要目的是通過認證提高高等教育質(zhì)量，協(xié)調(diào)學生及其家長、高等院校、出資機構(gòu)、政府和用人單位之間的矛盾。認證委員會對認證機構(gòu)的認可標準重點在于：評判認證機構(gòu)在對高等院校進行認證的過程中，是否著重強調(diào)學校學術(shù)質(zhì)量的保障與提高；是否鼓勵學校進行有目的的變革；認證結(jié)果是否客觀公正。根據(jù)評估對象的不同，美國的評估機構(gòu)分為全國性評估、區(qū)域性評估和專門職業(yè)評估三種類型。到2003年為止，在美國大約有8個地區(qū)性和13個全國性院校認證機構(gòu)以及76個專業(yè)認證機構(gòu)，在這近100個各類認證機構(gòu)中，接受CHEA或聯(lián)邦教育部USDE認證的機構(gòu)數(shù)大約各占總數(shù)的60%左右，其中有近30%的機構(gòu)接受了“雙重”認可。

英國高校向來崇尚大學自治和學術(shù)自由，高校校長由選舉產(chǎn)生，而不是政府指派。政府與高校不存在行政上的隸屬關(guān)系，政府不對其直接下達指令，而是通過評估機構(gòu)的運作間接影響高等學校。1997年英國成立一個獨立高等教育評估機構(gòu)――英國高等教育質(zhì)量保證局（QAA）。QAA是獨立于政府和高等院校之外的中介評估機構(gòu)，負責對全國高等學校提供統(tǒng)一的綜合質(zhì)量保證服務。其采用院校審查法，對高等院校教學質(zhì)量和標準進行評價，并將評價結(jié)果公布于眾，從而保證高等教育質(zhì)量，推動高等教育質(zhì)量管理的不斷改革。

日本實行集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的高等教育管理體制。因此，高校評估機構(gòu)既有政府性質(zhì)的也有民間性質(zhì)。大學鑒定協(xié)會（the Japan University Accreditation Association. JUAA）是仿照美國教育鑒定制度建立起來的最大的民間高教評估機構(gòu)。由46所國立、公立和私立大學共同出資于1947年籌建。該協(xié)會“旨在通過自身的努力和各成員之間的相互支持，提高全國的大學教育質(zhì)量?！?0多年來，協(xié)會有效地管理著它的大學鑒定體系，對即將成為協(xié)會正式成員的大學進行資格檢查。大學鑒定協(xié)會對大學教育質(zhì)量的維持和提高是通過兩種途徑實現(xiàn)的：一方面對大學標準實施鑒定；另一方面直接協(xié)助文部省對大學進行核準。

可以看出，無論是美國、英國還是日本都建立了獨立于政府的高校評估機構(gòu)，減少政府的直接介入。這樣既可以避免政府強制性管理帶來的整齊劃一、生硬僵化、官僚主義等弊端，又保護了大學的辦學自主權(quán)和學術(shù)自由。政府通過制定法令、法規(guī)等手段對中介機構(gòu)的產(chǎn)生及其活動加以監(jiān)督和控制，保證評估機構(gòu)的權(quán)威性和公正性；高校通過評估機構(gòu)的評估來保證教學質(zhì)量，提升學校名譽和聲望；學生及家長、雇用單位通過評估機構(gòu)提供的評估結(jié)果選擇自己喜歡的高校和聘用人才，間接監(jiān)控學校的發(fā)展?？梢?，中介機構(gòu)作為政府、高校和社會三方聯(lián)系的橋梁，能夠很好地維護和調(diào)節(jié)他們之間的矛盾和利益。

1.2 建立內(nèi)外相結(jié)合的綜合評估體系，完善評估制度。經(jīng)過漫長的發(fā)展變化，美英日三國都形成了相對完善的高校評估體系。如，美國高校外部評估機構(gòu)在CHEA和USDE兩大認可組織的監(jiān)督和管理下有條不紊地開展各項評估活動，英國專一的評估機構(gòu)QAA及日本的大學評價、學位授予機構(gòu)、大學基準協(xié)會、短期大學基準協(xié)會等，此外還有各種新聞媒體。他們從學術(shù)質(zhì)量、教學質(zhì)量、課程設(shè)置、師資水平和學生服務等方面考查、評定高校的發(fā)展狀況。外部評估的最終目的是促進學校自身的不斷改革和創(chuàng)新，提高教學和科研質(zhì)量，因此，學校內(nèi)部的自我評估才是評估的關(guān)鍵。

美國十分重視校內(nèi)自評。評估的形式多樣，活動開展廣泛且經(jīng)常，不少學校建立健全了有效的日常管理制度和應急管理制度，評估內(nèi)容大體分為專業(yè)評估、教學評估兩種。尤其重視教學過程的評估，評估的內(nèi)容遵循教育七大原則，側(cè)重學生評價和課堂評價，力求使評估結(jié)果及時反饋于教師教學改進之中，以見諸效果。近年來，又發(fā)展出一種全面的“教學質(zhì)量保證體系”（TQA），強調(diào)保證和改進教學質(zhì)量是一項系統(tǒng)工程，需多方面、整體性、分層次來進行評估與管理，它區(qū)別于單項評估，是一種具有綜合意義的全方面評估。各大高校在接受外部評估之前，通常都要先遞交自我評估報告，發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)點和不足，以及對上次評估所作的改進等。

英國大學以高質(zhì)量著稱，其主要經(jīng)驗是學校內(nèi)部高度重視質(zhì)量保證，主要體現(xiàn)為：①設(shè)立質(zhì)量管理辦公室，由一名校級領(lǐng)導專門負責；②建立完善的質(zhì)量管理制度，包括支持質(zhì)量管理的政策、戰(zhàn)略定位、內(nèi)部評估程序和操作規(guī)程等方面；③開展專業(yè)自我評估，這是加強教育質(zhì)量和迎接外部質(zhì)量評估的重要基礎(chǔ)，其專業(yè)自我評估報告常包括以下內(nèi)容：① 教學項目的培養(yǎng)目標和業(yè)務范圍；②學生、教師和學習資源；③課程設(shè)計、內(nèi)容和組織；④教學、學習和評估；⑤學生進步與成績；⑥學生支持和指導；⑦學習資源；⑧質(zhì)量管理和標準。

20世紀80年代后半期到90年代初，日本開始對單一的外部評估體系進行改革，旨在提高教育質(zhì)量的自我檢查與評價體系，由各大學根據(jù)各自的方法進行自我檢查與評價，并設(shè)立了專門負責自我評估的機構(gòu)――教育研究綜合檢查委員會和下屬分委員會。其自我評估分為大學整體的自我評估和各系、學部的自我評估兩大維度。在進行評估時，二者都會邀請外界人士參加，前者主要對本校辦學理念、辦學目標、辦學現(xiàn)狀和改革發(fā)展現(xiàn)狀等問題進行評判，其目的是希望外界評委真正了解學?，F(xiàn)狀，指出存在的問題，提出發(fā)展對策，規(guī)劃學校的未來。后者側(cè)重調(diào)整學科布局、完善學科發(fā)展，同時保證各系、學部及時了解社會需要，把握正確的發(fā)展方向。

1.3 建立和完善教育立法，促使評估工作有法可依，有章可循?？v觀美英日三國高校評估制度的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，各國的高等教育評估活動，都是先通過立法或行政手段予以確立的，從法制上保證評估工作順利開展，將評估活動置于依法治教的軌道上。尤其是20世紀90年代后，隨著政府對高等教育控制的加強，加之對高等教育質(zhì)量重視程度的加深，各國出臺的高等教育法令法規(guī)中都有涉及質(zhì)量評估的內(nèi)容。

如，1992年美國《高等教育法》修正案提出了有關(guān)教育評估的兩項改革：一是實施“州中學后教育審查方案”。該法案提出了15項檢查標準，聯(lián)邦政府提供給各州一定數(shù)量的資金，各州對那些教育主管認為在聯(lián)邦助學金方案上有問題的學校進行檢查，那些被判定有問題的學校將不能享受聯(lián)邦助學金。二是實施鑒定制度。要求重新重視高校鑒定工作，讓各州保證高等教育質(zhì)量，將鑒定結(jié)果作為衡量高校能否取得聯(lián)邦助學金的條件。這樣，鑒定便成為法律要求。法案對鑒定機構(gòu)的標準也作出了明確規(guī)定。另外，美國還將出臺建立評估制度的法規(guī)，要求聯(lián)邦政府不僅要編制測量高等學校學生成績的工具，而且要制定明確的綜合的學生畢業(yè)和完成學業(yè)的指標。

英國1991年發(fā)表的高教白皮書《高等教育：一個新的框架》，對教育質(zhì)量審計、質(zhì)量控制、質(zhì)量評估等概念作了明確的規(guī)定和區(qū)分，避免了評估工作的紊亂性。日本為了引入大學外部第三者評價機制，國會專門對《國立學校設(shè)置法》的相關(guān)規(guī)定做了修改，文部省也修訂了《國立學校設(shè)置法實行規(guī)則》，強調(diào)國立大學必須進行外部評估，建議設(shè)立專門的外部評估機構(gòu)，并規(guī)定評估機構(gòu)的對象只能是國立大學，不能發(fā)揮對整個高等教育質(zhì)量的監(jiān)控功能。

1.4 主張多元的價值取向，促使評估的科學性、有效性?？疾彀l(fā)達國家高教評估的現(xiàn)狀，我們發(fā)現(xiàn)，評估的內(nèi)容極為豐富，評估方法趨于科學化和多樣化，評估類型多樣化、評估視角多維化、評估主體多元化，形成了評估的多元化價值取向。

從評估內(nèi)容來看，有要素評估包括對課程、專業(yè)、教師、學生、管理人員、輔助條件、政策的評估；系統(tǒng)評估包括對教育管理系統(tǒng)以及教學、科研、服務等系統(tǒng)的評估；項目評估包括對國內(nèi)外撥款、投資、貸款、捐款項目的定向評估。由此可見，高等教育評估正深入到高等教育系統(tǒng)的每個層面，對每一部分的評估都與對其他部分的評估相聯(lián)系，但又自成體系。在這種趨勢下，各國的評估各具特色，如英國注重學校系統(tǒng)評估，美國則注重全面發(fā)展。

評估視角多維化是評估向科學化邁進的重要標志，它表現(xiàn)在各國不僅重視對高等教育結(jié)果的評估，更重視對教學過程的評估，采用定量與定性相結(jié)合的評估辦法，謹慎處理評估結(jié)果等方面。人才培養(yǎng)是一個長期而漫長的過程，僅僅考慮教學結(jié)果的評估是不可取，也是不科學的，評估要反映教學過程中存在問題的各個側(cè)面和原因，評價結(jié)果要有利于改進和提高，做到以評促建，這已經(jīng)成為國際高教評估專家和學者的共識。美國伊利諾斯州立大學弗萊德?S?庫姆教授介紹，伊大的“項目評價咨詢委員會”每年完成一次對各系的形成性評價，然后進行跟蹤檢查，在幫助各系制定自我發(fā)展戰(zhàn)略時花費了大量金額。歐共體國家在評估過程中同行與專家的評估結(jié)論均以報告的形式寫成，并不針對被評學校發(fā)表直接的評判或排序，以幫助其改進工作。

評估主體的多元化表現(xiàn)在參與評估的個體和組織的多樣化。高等教育評估不再是個別團體、研究組織或管理部門的行為，而成為所有高等教育受益者和期望者的行為。企業(yè)雇主、學校學生和教師愈來愈多地參與到評價過程中，而且他們的意見成為不可忽視的因素。他們的參與使評估更開放、更豐富，更易于實施和改進工作。在英國，學生作為教育活動的直接參與者，他們對學校的各項教育工作擁有直接的發(fā)言權(quán)。如，評估組認真聽取并采納學生有益的建議，學生代表參與教制定育教學質(zhì)量標準與專業(yè)課程的設(shè)置標準，在質(zhì)量標準方面突出體現(xiàn)學生的利益等。

2 國外高等教育評估制度對我國高教評估的啟示

經(jīng)過20多年的探索和實踐，我國高教評估工作已取得了較大的進步，積累了許多經(jīng)驗，逐漸形成了有中國特色的高校教學評估制度。在評估目的方面，堅持“以評促建”，注重診斷作用；在評估職能方面，發(fā)揮了檢查、評價和監(jiān)督三重職能；在評估模式方面，形成了以學校自評為基礎(chǔ)，國家評估與學校自評相結(jié)合的模式；在評價標準方面，制定分類分級指標體系；在評價結(jié)果方面，采用報告和交換意見的方式指出存在的問題和改進的方法。但是從總體上看，我們與發(fā)達國家相比還存在一定的差距。首先，評估機構(gòu)尚不健全。評估主要由政府管理部門組織實施，缺乏穩(wěn)定的民間機構(gòu)和更為廣泛的參與與研究，所以評估仍然是一種行政管理手段，這是不符合市場經(jīng)濟體制下教育體制的要求的。其次，評估內(nèi)容和形式較單一。相對于發(fā)達國家較全面、有系統(tǒng)的評估體系，我國高教評估工作在高校不同類型和不同層次之間開展得不平衡，形式和內(nèi)容尚待系統(tǒng)化。第三，理論基礎(chǔ)薄弱。我國高教評估理論研究起步較晚，尚未形成完整的理論體系。著眼我國高教評估發(fā)展的狀況，借鑒國外先進經(jīng)驗，筆者認為，主要從以下幾個方面對我國高教評估進行改革：

2.1 健全高等教育評估機制。在市場經(jīng)濟條件下，健全的評估制度是高等教育評估工作有效開展的前提條件，應當建立全面、合理、公正、透明的高教評估制度。

2.1.1 建立規(guī)范的中介評估機構(gòu)，發(fā)揮政府的元評估作用。專業(yè)性評估機構(gòu)具有專業(yè)評估人員和專業(yè)的評估知識，它可以通過對高校教學質(zhì)量的監(jiān)督和控制，促進教學質(zhì)量的提高，并能給學生、家長及社會提供有關(guān)高校發(fā)展情況方面的信息，幫助他們正確選擇學校。在政府之外建立這樣一種相對獨立的中介機構(gòu)，是大多數(shù)發(fā)達國家的做法。無論是英國的高等教育質(zhì)量保障委員會、美國的高等教育認證委員會，還是日本的大學鑒定協(xié)會，都屬于獨立于政府機構(gòu)的中介組織，充當了政府和學校之間矛盾的協(xié)調(diào)者。但是，這些組織并不是游離于政府之外的，它們通過接受政府提供的運作經(jīng)費，或是通過政府立法認可，與政府保持著千絲萬縷的聯(lián)系，實現(xiàn)了政府對高等教育的間接調(diào)控作用。建立專業(yè)的中介評估機構(gòu)，要注意四點：一是要確立這些評估機構(gòu)的合法地位；二是要加強專業(yè)人員的培養(yǎng)；三是強化硬件建設(shè)；四是要堅持正確的評估導向。

2.1.2 真正發(fā)揮高校的自我評估作用。高校的自我評估是促進高校快速發(fā)展的關(guān)鍵。以上三國質(zhì)量保障體系普遍重視內(nèi)外機制的結(jié)合，一方面強調(diào)各種專業(yè)組織、社會團體、行業(yè)協(xié)會等外部社會力量參與大學質(zhì)量保證，另一方面又重視基于院校自治和學術(shù)自由考慮的學校自我評價。我國高教評估雖然也強調(diào)高校內(nèi)部評估，但主動性差，參與程度不高，逐步養(yǎng)成學校、院校教師、管理人員重視自檢自評，正確對待和配合校外人士和機構(gòu)進行外部評估的校園文化，是評估工作得以勝利開展的必要條件。各高校應建立用人單位、學生、教師共同參與的內(nèi)部教學質(zhì)量保障和評估機制，采取教學監(jiān)督、教學過程反饋等手段進行監(jiān)督，并使之經(jīng)?；?、制度化，促進學校在短時間內(nèi)發(fā)現(xiàn)不足并盡快改進，達到短時高效的目的。

2.1.3 運用多樣化的評估方法。高教評估的內(nèi)容涉極為豐富，科學的評估應針對不同的內(nèi)容采用不同的方法，做到定量分析與定性分析相結(jié)合。定量分析是運用數(shù)學和統(tǒng)計學的方法處理評價問題的技術(shù)，它將評估的結(jié)果以量化的方式呈現(xiàn)出來，有助于我們獲得客觀而具體的信息。在高校評估的某些方面尤其要重視定量方法的運用，例如評價一個專業(yè)的優(yōu)劣，就可以通過評估培養(yǎng)人才的數(shù)量、科研成果的數(shù)量、硬件條件及教師水平等量化指標得到準確的反映。但是，單純的定量分析不僅不能反映問題的全部，有些方面還是它無法涉及的，如辦學目標、辦學特色等，因此，在實際操作中，應該根據(jù)評估目的和評估對象的特點，把定性分析與定量分析有機結(jié)合起來，使評估工作取得最好的效果。

2.2 保證高等教育評估的法制化。在高等教育評估比較發(fā)達的國家，質(zhì)量評估的性質(zhì)、地位甚至方法、技術(shù)等首先是通過立法或行政手段確立起來，評估的各項活動根據(jù)法律法規(guī)制定的政策進行。尤其是外部機構(gòu)對高校的評估，更是一種按照法律程序，定期進行的合法活動。然而，我國高等教育評估的地位、規(guī)程、準則等都未在法律中得以確立，因而在實踐中的約束力和影響力遠遠比外國微弱多了。

當前我國高等教育處在重大的變革時期，一方面市場經(jīng)濟的發(fā)展要求給高校更廣泛的自主權(quán)，提高高校適應社會的能力和競爭、創(chuàng)新的能力；另一方面高等教育的大眾化促使大學的規(guī)模和數(shù)量呈現(xiàn)跳躍式增長。在這種情況下，更需要通過高等教育評估來監(jiān)督、控制教育質(zhì)量，然而，有效的高等教育評估必須建立在健全的法律基礎(chǔ)上才能發(fā)揮作用，高等教育評估才能走上健康的發(fā)展道路。

高士其的故事范文第5篇

[關(guān)鍵詞]實物期權(quán)；高科技企業(yè)；企業(yè)價值評估

[DOI]101.3939/jcnkizgsc20162.71.19

鑒于高科技企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)的成長模式和發(fā)展特點，使得傳統(tǒng)的評估方法在其價值評估應用中的應用無法有效適用。我國目前尚未形成完善有效的高科技企業(yè)價值評估方法和體系，并缺少具體的實際案例分析。因此，本文提出可應用于高科技企業(yè)價值評估中的實物期權(quán)法，并對其進行了案例分析，以驗證其有效性，彌補相關(guān)研究的不足。

1實物期權(quán)法概述

實物期權(quán)是金融期權(quán)在實物資產(chǎn)領(lǐng)域的拓展，其標的資產(chǎn)是復雜的實物資產(chǎn)。實物期權(quán)的價值與企業(yè)類型有很大關(guān)系，可以用類似金融期權(quán)定價的方法進行估算，其計算過程融入了“最優(yōu)決策”的思想，使得對企業(yè)不確定性的評價更為可靠、科學。

實物期權(quán)定價模型可分為離散模型和連續(xù)性時間模型兩類。前者包括了二叉樹模型等，后者則包括了布萊克-斯科爾斯定價模型、蒙特卡洛法、ε-套利定價法等。文章主要就最為認可的B-S定價模型并運用于案例分析。

2實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中的應用

2.1實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中應用的前提條件

實物期權(quán)法能夠適用的高科技企業(yè)必須具有潛在的投資機會或未來的不確定性。高科技企業(yè)基于技術(shù)的獨特性、產(chǎn)品的差異性和市場的風險性，其未來的不確定性較其他傳統(tǒng)行業(yè)相比更大。這種不確定性正好就是實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中應用的前提條件。

2.2實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中應用的適用性

實物期權(quán)法對于合理估計企業(yè)不確定性、獲取準確的評估結(jié)果具有重要意義。其在高科技企業(yè)適用性主要有以下幾點。

（1）當高科技企業(yè)存在未來潛在的投資機會時，傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法很難準確評估這些投資機會的價值，而實物期權(quán)法卻有效地解決了這一局限。

（2）當高科技企業(yè)的項目投資不確定很大時，一般未來還需要進行決策上的調(diào)整，這就要求考慮投資項目的靈活性，只有實物期權(quán)法能對這種靈活性的投資項目的價值進行評估。

（3）許多高科技企業(yè)由于前期投入較大，現(xiàn)金流量在很長時間內(nèi)為負值，這種情況下就無法使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，只能使用考慮了期權(quán)價值的實物期權(quán)法。

（4）實物期權(quán)法可以充分考慮無形資產(chǎn)所帶來未來收益的可能性，是對傳統(tǒng)評估法的有效補充。

2.3實物期權(quán)法應用于高科技企業(yè)價值評估的思路

實物期權(quán)法考慮了企業(yè)未來不確定性和投資機會的價值，并將其看作一個看漲期權(quán)而預計量化、估算，使得評估結(jié)果更趨合理。應用實物期權(quán)法評估高科技企業(yè)價值，其價值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)價值S和實物期權(quán)價值C之和。

利用實物期權(quán)法進行高科技企業(yè)價值評估，一般需要進行以下四個步驟。

第一，識別實物期權(quán)，并確定其類型。在高科技企業(yè)中，往往存在多種實物期權(quán)的組合。需要高科技企業(yè)的發(fā)展階段、行業(yè)特點等因素來確定其所具有的期權(quán)類型。

第二，根據(jù)實物期權(quán)類型選取適合的模型。根據(jù)確定的不同實物期權(quán)類型，選擇適合的計算模型，具體方法在“實物期權(quán)定價模型”部分已簡單介紹。

第三，分析實物期權(quán)的各要素，收集評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)，從而得出相關(guān)參數(shù)。

第四，得出評估結(jié)果。通過選取的模型，可計算得出評估結(jié)果，并對得出的結(jié)果進行檢測、調(diào)整。

3實物期權(quán)法在樂視網(wǎng)企業(yè)價值評估中應用的案例分析

3.1運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估樂視網(wǎng)現(xiàn)有資產(chǎn)價值

運用傳統(tǒng)的評估方法，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可確定樂視網(wǎng)目前的企業(yè)價值。這種方法需要根據(jù)樂視網(wǎng)過去一定時期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量，預測出其未來各年自由現(xiàn)金流量，并以其加權(quán)資本成本為折現(xiàn)率、以201.3年1.2月3.1日為評估基準日來計算企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值。

3.1.1預測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量

一般而言，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊與攤銷費用-追加投資。由于樂視網(wǎng)作為上市公司，財務信息披露較為充分，我們可以從其財務報表及其附注、年度財務報告中得到相關(guān)信息，整理后得出下表。

根據(jù)上表，可計算出各年度之間的自由現(xiàn)金流量增長率為5.3.15%、7758%、2.3.67%、2.2.3.6%。在201.2年之前，樂視網(wǎng)屬于高速發(fā)展階段。此后，企業(yè)增速明顯放緩。首先，基于企業(yè)自身的發(fā)展階段與未來發(fā)展空間，其在廣告、終端、會員及發(fā)行業(yè)務上仍會保持一定的增長速度，但是由于行業(yè)競爭加劇，預計其未來發(fā)展會步入穩(wěn)定增長階段。其次，考慮到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，國內(nèi)部分學者認為未來5～10年GDP將保持7%左右的增長率，經(jīng)濟下行壓力較大。因此文章認為以20%作為樂視網(wǎng)未來自由現(xiàn)金流量的年增長率較為適宜，并假設(shè)其未來五年內(nèi)保持該增長率，五年之后將維持2018年的自由現(xiàn)金流量水平不變。未來樂視網(wǎng)的自由現(xiàn)金流量預測如下。

3.1.2確定企業(yè)加權(quán)資本成本

加權(quán)資本成本是指企業(yè)不同融資成本的加權(quán)平均值。文章可以用加權(quán)資本成本模型來計算折現(xiàn)率。

（1）關(guān)于權(quán)益資本成本的計算：

首先，我們可以將201.3年一年期的國債利率，即3.48%為無風險利率。

其次，以深成指數(shù)從2009年1月5日至201.3年1.2月2.1日總收益率，然后以每年平均交易天數(shù)為權(quán)數(shù)，從而得出這段時間的市場平均收益率。查得深成指數(shù)2009年1月5日的開盤65.574.2點，201.3年1.2月2.1日收盤81.2.179點，則可計算出該時期內(nèi)市場平均收益率為：

再次，通過Wind資訊，直接查得樂視網(wǎng)201.3年的β系數(shù)為07675。

最后，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），可以求得樂視網(wǎng)權(quán)益資本成本為：

（2）關(guān)于債務資本成本的計算：

首先，根據(jù)樂視網(wǎng)201.3年審計報告，其債務主要為銀行借款和公司債券，文章以201.3年一年期銀行貸款利率600%為債務成本。

其次，按《企業(yè)所得稅法》之規(guī)定，對于國家需要重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)。按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。由于樂視網(wǎng)屬于該類企業(yè)，文章按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

最后，求得樂視網(wǎng)債務資本成本為：R2=600%×（1-15%）=5.10%

（3）關(guān)于加權(quán)資本成本的計算：

樂視網(wǎng)201.3年的加權(quán)資本成本計算如下：

3.1.3計算企業(yè)目前價值

運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，我們可以得出樂視網(wǎng)201.3年的凈現(xiàn)值，即其現(xiàn)有資產(chǎn)價值為：

C=3.19164.1081+4.74%+382.996930（1+4.74%）2+4.595963.16（1+4.74%）3+5.5.15.15.579（1+4.74%）4+661818695（1+4.74%）5+794.182.4.3.4.4.74%×1（1+4.74%）5≈15.3.2.8748750（元）

3.2運用布萊克-斯科爾斯模型評估樂視網(wǎng)的實物期權(quán)價值

3.2.1識別樂視網(wǎng)的實物期權(quán)

樂視網(wǎng)作為一家專注于網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應用的公司，主要從事網(wǎng)絡(luò)視頻平臺運營業(yè)務和網(wǎng)絡(luò)視頻終端研發(fā)及銷售業(yè)務。此外，樂視網(wǎng)于201.3年推出超級電視，并成為其主營業(yè)務之外最重要的收入來源。雖然樂視網(wǎng)還有一些其他新開發(fā)或即將開發(fā)的新產(chǎn)品，但鑒于資料有限，我們僅以樂視超級電視為實物期權(quán)。

3.2.2確定相關(guān)參數(shù)

（1）實物期權(quán)的市場價格S。201.3年7月樂視網(wǎng)正式推出超級電視，201.3年實現(xiàn)營業(yè)收入688億元。由于201.3年的銷售時間不足半年，加之其新投入市場，201.3年的銷售數(shù)據(jù)不具有代表性，也不能作為未來利潤預測的基礎(chǔ)，故文章以其201.4年的數(shù)據(jù)進行預測。根據(jù)樂視網(wǎng)年審報告，與超級電視銷售相關(guān)的營收為4.2.7億元。超級電視的供貨商是樂視致新電子科技。201.4年致新營收為4.1億元，與樂視網(wǎng)終端成本大致相等。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，得出超級電視業(yè)務的大致框架：4.1億元從上游公司購買150萬臺超級電視，平均價格為每臺2.73.3元；從每臺電視的銷售中實現(xiàn)收入2.84.4元，將其中182.7元記為終端業(yè)務營收，1017元算作付費業(yè)務營收，可以得出樂視網(wǎng)從每臺超級電視銷售中所得出的利潤為1.1.1元/臺，再考慮到稅收的因素，則估算出超級電視201.4年的凈利潤為：1.1.1×（1-15%）×150萬元=1.4.15.2.5（萬元）。

根據(jù)201.2年的對全球電視機更新?lián)Q代的研究報告顯示，電視更新?lián)Q代的周期在全球范圍內(nèi)從84年下降至69年，考慮到價格下降、更廣泛的競爭、新技術(shù)的研發(fā)以及自身的完善改進，預計該項產(chǎn)品的生命周期為65年。

假設(shè)其他因素不變，2015―2017年每年凈利潤增加100%，2018―2019年每年凈利潤維持不變，2019年之后產(chǎn)品退出市場。未來凈現(xiàn)金流量預測，見下表。

因此，我們計算出樂視網(wǎng)實物期權(quán)的市場價格為3.582.2.4.7979元，即S=3.582.2.4.7979元。

（2）實物期權(quán)的執(zhí)行價格X。樂視網(wǎng)實物期權(quán)的執(zhí)行價格就是研發(fā)超級電視及其配套服務技術(shù)所支出的成本費用。根據(jù)樂視網(wǎng)2009―201.3年度財務報告，用于超級電視的研發(fā)費用及其現(xiàn)值列表如下。

（3）標的資產(chǎn)的波動率。標的資產(chǎn)的波動率是指超級電視未來收益率的標準方差。在此，文章以樂視網(wǎng)的股票價格來替代其來收益率的標準方差。通過查詢樂視網(wǎng)201.3年1月4日到201.3年1.2月3.1日的收盤價，計算其日回報率的標準差，得出樂視網(wǎng)201.3年間的日波動率，再乘以201.3年交易日數(shù)的平方根，最后得到樂視網(wǎng)201.3年的年化歷史波動率為72.48%。

（4）無風險收益率r。同上文一樣，文章按201.3年一年期國債利率3.48%為無風險利率r。

（5）實物期權(quán)的有效期限T。超級電視能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的期限就是實物期權(quán)的有效期限，故實物期權(quán)的有效期限T為6年。

3.3計算樂視網(wǎng)的實物期權(quán)價值

根據(jù)B-S模型和求得的相關(guān)參數(shù)，可得：

3.4樂視網(wǎng)企業(yè)價值評估結(jié)果與實際股價的比較

由以上計算，得出樂視網(wǎng)的企業(yè)價值V=S+C=15.3.2.8748750+3.5.19619758=188483.685.3.5（元）。

樂視網(wǎng)在201.3年1.2月3.1日的流通股數(shù)量為7984.663萬股，可以計算出評估基準日的樂視網(wǎng)每股價值約為2.3.61元/股。根據(jù)證券交易歷史信息，可以查詢得到樂視網(wǎng)201.3年1.2月3.1日的股票收盤價為4077元/股，遠高于本案例計算出的價格。但相對于僅僅以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算的企業(yè)價值，考慮到實物期權(quán)的實物期權(quán)法計算的結(jié)果更為接近。

對于樂視網(wǎng)在評估基準日的股價遠高于文章計算結(jié)果的原因，筆者認為主要有以下幾點：

①樂視網(wǎng)股價從201.3年首個交易日的開盤價的99元/股，到評估基準日收盤價的4077元/股，漲幅高達3.1.183%?？紤]到股價變動的眾多因素，股價一般與其內(nèi)在價值不完全相等，這表明樂視網(wǎng)股價存在被高估的可能。②鑒于資料有限，文章的實物期權(quán)僅僅選取了超級電視為代表，未考慮到全部可能的實物期權(quán)價值，從而低估了企業(yè)的價值。③企業(yè)公開的信息與其實際情況之間可能存在偏差，且其數(shù)據(jù)是根據(jù)歷史成本原則記錄的，未能考慮到其價值變動。④文中一些參數(shù)、指標難以取得和確定，不免帶有假設(shè)和主觀因素，這必然會對評估結(jié)果造成影響，但文章的真正目的是闡釋和驗證實物期權(quán)法在高科技企業(yè)中應用的可行性。

4結(jié)論

文章也通過對實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值中的應用進行研究，并選取樂視網(wǎng)進行案例分析，最終得出了以下結(jié)論。

（1）在評估高科技企業(yè)價值時，傳統(tǒng)的評估方法均有其局限性，且易低估，而實物期權(quán)法能有效彌補其缺陷，使評估結(jié)果更趨合理、準確。

（2）將實物期權(quán)法與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相結(jié)合應該是高科技企業(yè)價值評估中較為合適的一種方法。對高科技企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值可采用傳統(tǒng)方法來評估；而對于企業(yè)未來現(xiàn)在的獲利機會和不確定性則可以通過實物期權(quán)法予以評估。

（3）在運用實物期權(quán)法時，要注意其假設(shè)前提，準確識別實物期權(quán)類型，以及結(jié)合高科技企業(yè)特征來確定相關(guān)參數(shù)，這樣才能使評估結(jié)果誤差更小。

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