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醫(yī)療證券論文范文第1篇

[關(guān)鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

工薪階層是以較為固定的勞動(dòng)報(bào)酬為主要收入來(lái)源的經(jīng)濟(jì)群體。寫(xiě)作論文隨著收入的增加和金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟，作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)需求。因此，基于各類證券品種的特點(diǎn)和證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問(wèn)題，對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實(shí)意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟(jì)條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年我國(guó)城鎮(zhèn)居民收入增長(zhǎng)速度超過(guò)8％，工薪階層繳納個(gè)人所得稅占個(gè)人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬(wàn)元以上的共有74．95萬(wàn)人，占到工薪項(xiàng)目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風(fēng)險(xiǎn)能力同步增強(qiáng)，具備了進(jìn)行證券投資的經(jīng)濟(jì)條件。

(二)工薪階層的理財(cái)現(xiàn)狀

2005年底，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額高達(dá)28．72萬(wàn)億元，增速為18．95％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲(chǔ)蓄余額也劇增到14．11萬(wàn)億元。高儲(chǔ)蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當(dāng)前工薪階層仍以儲(chǔ)蓄為理財(cái)?shù)闹饕绞剑莾?chǔ)蓄的低利率使之無(wú)法為工薪階層帶來(lái)較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲(chǔ)蓄的理財(cái)現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點(diǎn)使其無(wú)力進(jìn)行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資，對(duì)股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識(shí)相對(duì)缺乏也將他們擋在證券投資的大門(mén)之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。寫(xiě)作畢業(yè)論文目前，我國(guó)適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時(shí)期支付利息和償還本金的債務(wù)憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國(guó)債)、公司債券、金融債券。在我國(guó)目前的證券市場(chǎng)上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國(guó)債。金融債券和國(guó)債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)進(jìn)，因此適合于工薪階層購(gòu)買(mǎi)的主要是國(guó)債。國(guó)債是由國(guó)家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認(rèn)為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格和利息支付方式比較復(fù)雜，但是國(guó)債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國(guó)債的利息收入是免稅的。因此國(guó)債作為個(gè)人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對(duì)于收入較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)不高，是一種適合工薪階層投資與儲(chǔ)蓄雙重目的很好的理財(cái)工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開(kāi)業(yè)，中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價(jià)格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國(guó)股市，個(gè)人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價(jià)格差投機(jī)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，決定股票價(jià)格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價(jià)格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒(méi)什么關(guān)系?，F(xiàn)階段的中國(guó)股市還不規(guī)范，對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢(shì)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，可用于研究股市的時(shí)間很少，因此，股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，很難把握。雖然股票投資是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目，但對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)，投資股票必須謹(jǐn)慎，適合于有相當(dāng)?shù)拈e置資金、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)者。不過(guò)參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對(duì)象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來(lái)，寫(xiě)作碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長(zhǎng)期資本增值為投資目標(biāo)的特點(diǎn)決定其受股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風(fēng)險(xiǎn)最大，同時(shí)收益率最高，適合那些追求較高收益、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對(duì)象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會(huì)定期派息，具有低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開(kāi)放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購(gòu)。管理該類型基金的基金公司通過(guò)擔(dān)保和穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時(shí)通過(guò)其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報(bào)。在市場(chǎng)波動(dòng)較大或市場(chǎng)整體低迷的情況之下，保本型基金為風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低、同時(shí)又期望獲取高于銀行存款利息回報(bào)的中長(zhǎng)期投資者，提供了一種低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作原理的關(guān)系，保本基金在股票市場(chǎng)牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險(xiǎn)品種，適合于喜愛(ài)投資憑證式國(guó)債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與原則

(一)工薪階層證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

作為工薪階層，絕大部分收入來(lái)源于薪金，且薪金增長(zhǎng)幅度較低。對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)．安全性是第一位的，只有在安全性和流動(dòng)性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人理財(cái)?shù)母鱾€(gè)渠道也具有風(fēng)險(xiǎn)，寫(xiě)作醫(yī)學(xué)論文只是風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與各種投資工具的類型有關(guān)。作為工薪階層，投資于證券市場(chǎng)，必須首先了解各種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)不同，但是各種投資工具具有一些共性的風(fēng)險(xiǎn)特征，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

1．市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。任何市場(chǎng)中都存在風(fēng)險(xiǎn)，只是各種市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)不同。以股票市場(chǎng)為例，在1997年的香港金融危機(jī)中，如果沒(méi)有國(guó)際炒家的投機(jī)活動(dòng)，香港股市也不會(huì)有那么史無(wú)前例的波動(dòng)。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國(guó)際炒家，但畢竟付出了巨大的代價(jià)。2001年以來(lái)中國(guó)股市的低迷使無(wú)數(shù)股民損失慘重。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時(shí)，債券、定期存款的利息也很低；當(dāng)利率上浮后，原來(lái)那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實(shí)利率，導(dǎo)致相當(dāng)?shù)膿p失。

3．流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強(qiáng)，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財(cái)工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會(huì)升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準(zhǔn)備上學(xué)費(fèi)用，可以預(yù)留現(xiàn)金以備一段時(shí)期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長(zhǎng)期投資，例如債券、基金等。理財(cái)?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇適宜的投資品種。對(duì)于一個(gè)高級(jí)管理人員來(lái)說(shuō)，如果其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入預(yù)期很高，而且還有相當(dāng)?shù)囊还P閑錢(qián)，那么可以考慮做投機(jī)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目。但對(duì)于一個(gè)普通員工來(lái)說(shuō)，其家庭現(xiàn)時(shí)收入和長(zhǎng)期收入都比較穩(wěn)定，沒(méi)有多少閑錢(qián)，節(jié)余的錢(qián)主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個(gè)人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目。

3．合理規(guī)劃原則。每個(gè)人的收入是長(zhǎng)期的，收入也是長(zhǎng)期的。確定一段時(shí)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)可以使個(gè)人能夠積累資金，滿足將來(lái)的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時(shí)機(jī)。低價(jià)買(mǎi)進(jìn)策略

“機(jī)不可失，時(shí)不再來(lái)”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。寫(xiě)作職稱論文每一個(gè)時(shí)機(jī)的到來(lái)，都包含在政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、收入水平的升降、消費(fèi)心理的變化等信息之中。因此，時(shí)機(jī)的把握需要投資者具有多方面的知識(shí)并充分發(fā)揮個(gè)人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時(shí)機(jī)把握不準(zhǔn)，就會(huì)給投資人帶來(lái)很大的損失。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)是關(guān)鍵的投資策略。就購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)而言，不外乎于證券行市景氣時(shí)進(jìn)場(chǎng)或于證券行市低迷時(shí)進(jìn)場(chǎng)兩種情況。在證券行市景氣期，此時(shí)是短線投資的良機(jī)。投資人若想搶短錢(qián)、賺差價(jià)，便可值此即時(shí)進(jìn)場(chǎng)。不過(guò)在這種情況下，雖然投資報(bào)酬率較高，但風(fēng)險(xiǎn)也較大，原因是上述景氣指標(biāo)反應(yīng)到證券市場(chǎng)需有一段時(shí)間，況且投資人個(gè)個(gè)都會(huì)依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個(gè)“買(mǎi)高賣高”的結(jié)局。證券市場(chǎng)低迷時(shí)，人們深受“便宜沒(méi)好貨”價(jià)值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習(xí)慣。其實(shí)，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時(shí)機(jī)，關(guān)鍵在于證券市場(chǎng)景氣低迷時(shí)是否大膽進(jìn)入，以逆向操作的方法運(yùn)用時(shí)勢(shì)。

(二)分散投資。一“石”多“鳥(niǎo)”策略

投資與投機(jī)最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對(duì)于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當(dāng)分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長(zhǎng)短期品種的結(jié)合，在收益率有所保證的情況下，適當(dāng)提高投資的流動(dòng)性，進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風(fēng)險(xiǎn)并獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收入。

(三)深入研究。領(lǐng)先一步策略

個(gè)人投資想盈多虧少，就必須在審時(shí)度勢(shì)、捕捉商機(jī)上高人一籌。很多人風(fēng)潮一起就很快跟隨追漲，當(dāng)然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動(dòng)先人一步尋找信息，挖掘商機(jī)，并對(duì)此作出科學(xué)合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場(chǎng)的搏殺中處于主動(dòng)地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價(jià)證券時(shí)。通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)。如果在證券投資中投入了未來(lái)有既定用途的資金，則更應(yīng)傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小證券的投資，如國(guó)庫(kù)券等。

(五)按需而變，時(shí)間分散化策略

根據(jù)投資有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而提高的原理，建議工薪階層在年輕時(shí)家庭收入較少、消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較強(qiáng)，可以考慮進(jìn)攻型的理財(cái)策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長(zhǎng)將股票的投資比重逐步減少，主要購(gòu)買(mǎi)各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應(yīng)該以投資收益有底線保證的國(guó)債為主，盡量少選風(fēng)險(xiǎn)大的激進(jìn)型證券，以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。

(六)委托理財(cái)。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗(yàn)的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進(jìn)行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來(lái)越多樣化，多種信息收集做到準(zhǔn)確、及時(shí)、全面將更加困難，收集成本也越來(lái)越高，因此個(gè)人投資在市場(chǎng)上很難立于不敗之地。因此，委托他人進(jìn)行投資，或購(gòu)買(mǎi)受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、收益高的項(xiàng)目，不宜采取直接投資方式，可向負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的富有實(shí)力的投資方進(jìn)行投資，讓出部分收益，轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)。寫(xiě)作工作總結(jié)如通過(guò)申購(gòu)?fù)顿Y基金的辦法，可將部分投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

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醫(yī)療證券論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、世界各國(guó)資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過(guò)建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡(jiǎn)稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說(shuō)，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國(guó)家對(duì)資產(chǎn)出售有著不同的法律和會(huì)計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門(mén)可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無(wú)效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來(lái)?yè)p失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡(jiǎn)單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來(lái)?yè)p失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過(guò)程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對(duì)合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對(duì)資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過(guò)程的中斷不僅可能導(dǎo)致對(duì)投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說(shuō)明書(shū)中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說(shuō)明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營(yíng)狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來(lái)的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對(duì)受托人的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評(píng)級(jí)公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來(lái)某個(gè)時(shí)間市場(chǎng)利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來(lái)替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對(duì)債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動(dòng)時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場(chǎng)利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會(huì)提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對(duì)自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會(huì)發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來(lái)衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對(duì)支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說(shuō)明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng)，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對(duì)利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長(zhǎng)，其價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長(zhǎng)期預(yù)測(cè)能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場(chǎng)存在更大的波動(dòng)和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評(píng)估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對(duì)市場(chǎng)短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求的利潤(rùn)率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來(lái)?yè)p失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場(chǎng)正確識(shí)別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說(shuō)，市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)評(píng)價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識(shí)到新工具、新市場(chǎng)中的低定價(jià)問(wèn)題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌?chǎng)通常由于存在為合理定價(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場(chǎng)效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會(huì)引起近期或未來(lái)的虧損。因此證券化等新興市場(chǎng)上存在實(shí)際利潤(rùn)率曲線低于市場(chǎng)要求利潤(rùn)率曲線的情況。總之，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來(lái)的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購(gòu)資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對(duì)出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)和流動(dòng)性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會(huì)危及整個(gè)金融體系。

二、中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過(guò)程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說(shuō)，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國(guó)現(xiàn)存的法律障礙，所以我國(guó)現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動(dòng)的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國(guó)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒(méi)有正式出臺(tái)之前，它的身份并不明確。而且，沒(méi)有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動(dòng)性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒(méi)有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來(lái)了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國(guó)《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！薄逗贤ā返诎耸邨l規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定。”因此合同法對(duì)債務(wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國(guó)證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動(dòng)性問(wèn)題。證券化產(chǎn)品流動(dòng)性不足就會(huì)要求較高的流動(dòng)性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動(dòng)的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性是中國(guó)資產(chǎn)證券化突破模式的核心問(wèn)題之一。

三、防范我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會(huì)遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對(duì)一國(guó)的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前并沒(méi)有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，SPV主要應(yīng)考慮有全國(guó)性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來(lái)設(shè)立。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在SPV設(shè)立過(guò)程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級(jí)，降低運(yùn)作成本，更有利于開(kāi)拓資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。目前可以由政府出面組建國(guó)有獨(dú)資公司形式的SPV，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。

3．建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和增級(jí)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過(guò)政府特許的方式，選擇一家或幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。

4．大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。近年來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會(huì)資金運(yùn)用的限制，對(duì)于資產(chǎn)證券化的順利推行無(wú)疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動(dòng)。

5．加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。我國(guó)資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國(guó)有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國(guó)際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國(guó)外聘請(qǐng)資產(chǎn)證券化方面的高級(jí)專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國(guó)投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國(guó)際投資者出售等。通過(guò)這些合作方式，使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國(guó)際市場(chǎng)，從而降低我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

(二)強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門(mén)眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。凱恩斯對(duì)金融創(chuàng)新的動(dòng)因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤(rùn)而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動(dòng)和利用管制以外的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。因此金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新來(lái)逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會(huì)導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動(dòng)的過(guò)程。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。

(2)激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來(lái)支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過(guò)程中，委員會(huì)始終尊重和重視來(lái)自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對(duì)于內(nèi)部評(píng)級(jí)方法又提出了以評(píng)級(jí)為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語(yǔ)論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。同時(shí)，委員會(huì)賦予了各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動(dòng)態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會(huì)提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國(guó)際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域激勵(lì)相容的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于我國(guó)目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評(píng)級(jí)公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問(wèn)題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露監(jiān)管；二是對(duì)虛假、欺詐行為處罰。目前美國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢(shì)，一是市場(chǎng)增長(zhǎng)快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如EN．RON，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的，可由央行金融市場(chǎng)司等部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺(tái)進(jìn)行的，可由證監(jiān)會(huì)等部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、13本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。美國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(cè)(SHELFREGISTRATION)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊(cè)后，對(duì)以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，SEC專門(mén)有一個(gè)執(zhí)行部門(mén)(人員數(shù)量上2倍于其他部門(mén))負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國(guó)SEC主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動(dòng)納入證券法監(jiān)管范疇；修改SPV的“投資公司”定性，簡(jiǎn)化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過(guò)程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒(méi)有信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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[2]徐勇．資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資新途徑[J]．投資與證券，2003(1)．

醫(yī)療證券論文范文第3篇

[論文關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)造信用內(nèi)需外匯儲(chǔ)備

[論文摘要]美國(guó)金融危機(jī)迅速蔓延并成為百年不遇的世界性金融危機(jī)。本文透過(guò)危機(jī)重新對(duì)金融創(chuàng)新，信用，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備進(jìn)行審視，建議我國(guó)應(yīng)繼續(xù)加大金融創(chuàng)新，增強(qiáng)信用，擴(kuò)大內(nèi)需，積極為我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備尋找出路。

美國(guó)的金融危機(jī)迅速演變成全球性的金融危機(jī)，這次金融危機(jī)由次級(jí)抵押貸款引起，從住房抵押貸款者償還不起到期債務(wù)到貸款機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)并迅速蔓延到全球，波及的范圍之廣，程度之深都是空前的。這也使我們不得不審視我們國(guó)內(nèi)，有沒(méi)有不足和需要改進(jìn)的地方。

一、應(yīng)當(dāng)辯證看待金融創(chuàng)新

次貸危機(jī)與金融機(jī)構(gòu)過(guò)度利用金融衍生品，過(guò)度使用金融創(chuàng)新相關(guān)。次貸危機(jī)的爆發(fā)并演變成世界性的金融危機(jī)為全球的金融創(chuàng)新蒙上了一層陰云，在我國(guó)也有人士提出，金融創(chuàng)新理應(yīng)減緩步伐，甚至更有人認(rèn)為股指期貨不宜推出。

金融創(chuàng)新的最初推出主要是為了應(yīng)付利率和匯率波動(dòng)所引起的越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)，而在金融創(chuàng)新存在的幾十年間，金融創(chuàng)新也成為很多企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行套期保值的工具。金融創(chuàng)新還在拓展金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍、加強(qiáng)利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用以及推動(dòng)金融自由化等方面具有積極作用。

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)并不在于金融創(chuàng)新本身，而在于忽視對(duì)金融創(chuàng)新要素的嚴(yán)謹(jǐn)把握。各貸款機(jī)構(gòu)為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中取勝，盲目的降低貸款條件，甚至推出“零首付”“零文件”等貸款方式，在這種情況下，本來(lái)不可能借到錢(qián)的“邊緣貸款者“也被蠱惑進(jìn)來(lái)。金融危機(jī)說(shuō)明美國(guó)的金融創(chuàng)新和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了巨大的泡沫，杠桿使用過(guò)度。但和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融創(chuàng)新還非常落后，金融工具明顯不足，金融市場(chǎng)嚴(yán)重落后，缺乏套期保值等金融衍生品市場(chǎng)。我們應(yīng)該鼓勵(lì)更多的金融創(chuàng)新，而不是遏制它。

在金融創(chuàng)新的發(fā)展過(guò)程中，我們應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管。金融衍生品可以用來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，起到套期保值的作用，但也可以被一些人用來(lái)投機(jī)和套利。監(jiān)管層要加大對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及金融創(chuàng)新產(chǎn)品的審核。我們有必要借鑒這次危機(jī)的教訓(xùn)，對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)行重新審視。我們既要看到金融創(chuàng)新的積極作用，也要對(duì)其負(fù)面效應(yīng)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，以便在推動(dòng)金融創(chuàng)新的同時(shí)，最大限度地防范由此帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、樹(shù)立信心是市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵

金融危機(jī)也可以說(shuō)是信用危機(jī)，小到企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的倒閉，大到世界性的金融危機(jī)，都使信心劇減，信心的喪失又進(jìn)一步加大金融危機(jī)。我國(guó)07年證券市場(chǎng)的繁榮可以說(shuō)是廣大股民的信心支撐的，使證券市場(chǎng)在短短一年多的時(shí)間里從2000點(diǎn)漲到了6000點(diǎn)，而當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的低迷的狀況也是市場(chǎng)信心極度缺乏的印證。在金融危機(jī)中，重塑市場(chǎng)信心非常重要。在這次金融危機(jī)的歐洲一些國(guó)家開(kāi)始把金融機(jī)構(gòu)國(guó)有化，美國(guó)政府也大量買(mǎi)進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股，這都是為了重塑市場(chǎng)的信心。銀行信用破產(chǎn)了，儲(chǔ)戶不再信用銀行，就連銀行也不再信任銀行，銀行信用已經(jīng)到了沒(méi)有辦法運(yùn)作的程度，如果任由其繼續(xù)，整個(gè)金融系統(tǒng)會(huì)因信息不足而全面崩潰。這時(shí)政府只能以國(guó)家信用擔(dān)保，以國(guó)家信用來(lái)代替銀行信用來(lái)重塑市場(chǎng)信心。美國(guó)這次金融危機(jī)從根本上說(shuō)就是政府的過(guò)度縱容自由放任的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而我國(guó)正進(jìn)行市場(chǎng)化改革的金融行業(yè)要吸取教訓(xùn)，堅(jiān)持走中國(guó)特色的社會(huì)主意道路。

三、擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的出路

內(nèi)需、出口和投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車，而我國(guó)目前投資和消費(fèi)占GDP的比重進(jìn)一步下降，凈出口的貢獻(xiàn)率依然很高。大量低價(jià)廉價(jià)商品的出國(guó)，致使其他國(guó)家尤其使美國(guó)低價(jià)占有了我國(guó)大量的財(cái)富，還帶來(lái)了如貿(mào)易摩擦等一系列的問(wèn)題。美國(guó)是我國(guó)最大的出口國(guó)，歐洲是我國(guó)的最大貿(mào)易伙伴，一旦美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，必然會(huì)帶來(lái)我國(guó)出口的減少，影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果消費(fèi)不能相應(yīng)補(bǔ)上，內(nèi)需不能擴(kuò)大，帶來(lái)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，以及制造業(yè)的破產(chǎn)和失業(yè)群體的擴(kuò)大。我國(guó)內(nèi)需不足是多方面因素造成的。收入分配政策不合理，財(cái)富向少數(shù)人集中。遵循邊際效用遞減規(guī)律，高收入者的邊際消費(fèi)傾向比較低，再加之刺激消費(fèi)的政策力度不夠，致使居民把大量的收入存入銀行作為養(yǎng)老金、醫(yī)療費(fèi)用以及子女的教育費(fèi)用。我國(guó)的社保系統(tǒng)還比較落后，廣大農(nóng)村幾乎沒(méi)有任何社會(huì)保險(xiǎn)，致使廣大居民“養(yǎng)兒防老，攢錢(qián)防老”的觀念不能改變，使很多人不敢花錢(qián)，不敢消費(fèi)。

我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)銀行系統(tǒng)包括政策性銀行通過(guò)小額貸款對(duì)自主創(chuàng)業(yè)居民的支持，提高廣大城市居民的收入；鼓勵(lì)農(nóng)村居民到城市務(wù)工，提高廣大農(nóng)村的收入。通過(guò)稅收等機(jī)制縮小貧富差距，增加居民收入，大力提高中低收入群體的消費(fèi)水平，從根本上提高廣大居民的消費(fèi)能力。努力開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，滿足不同社會(huì)層次的多樣化的需求。加快建立現(xiàn)代市場(chǎng)體系，形成便捷高效的流通網(wǎng)絡(luò)，大力發(fā)展流通市場(chǎng)，方便居民消費(fèi)。進(jìn)一步完善各項(xiàng)消費(fèi)政策，尤其是調(diào)整消費(fèi)稅制等方面的政策，鼓勵(lì)并方便居民擴(kuò)大消費(fèi)。大力增加“為全社會(huì)提供的公共服務(wù)和公共資源”方面的支出，完善教育和衛(wèi)生等公共服務(wù)。抓緊建立健全全民社會(huì)保障制度，適度增加財(cái)政在社會(huì)福利方面的支出，尤其是要加緊農(nóng)民工的醫(yī)療和養(yǎng)老保障體制建設(shè)，推進(jìn)農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)和合作醫(yī)療建設(shè)。

四、積極為萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備尋找出路

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是迅速的，2006年突破1萬(wàn)億美元成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，目前已經(jīng)將近2萬(wàn)億美元。在金融危機(jī)的大背景下，我們不得不重新審視我國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值問(wèn)題。

持有外匯儲(chǔ)備就等于放棄了相應(yīng)的投資和消費(fèi)需求,具有較高的機(jī)會(huì)成本。我國(guó)擁有大量的美元儲(chǔ)備，在目前美國(guó)金融危機(jī)的大背景下，如果投資于美國(guó)國(guó)債，收益率低于膨脹率，大量外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的不是收益而是損失。如果不投資于美國(guó)國(guó)債，美國(guó)政府籌集不到大量的美元救市，帶來(lái)的是經(jīng)濟(jì)危機(jī)甚至是貨幣危機(jī)，對(duì)擁有大量外匯儲(chǔ)備的我國(guó)可能損失更大。外匯儲(chǔ)備的增加使我國(guó)政府被動(dòng)加大基礎(chǔ)貨幣投放量，影響貨幣政策的有效性?；A(chǔ)貨幣的增加通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)的放大效應(yīng)而增大了貨幣的供給，使通貨膨脹的壓力過(guò)大，我國(guó)過(guò)去一段時(shí)間的通貨膨脹就是外匯儲(chǔ)備激增引起的。

我國(guó)應(yīng)積極為我國(guó)萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備尋找出路。例如，購(gòu)買(mǎi)海外石油及其他稀缺資源，參股收購(gòu)相關(guān)海外企業(yè)；盡可能購(gòu)買(mǎi)有助于培育國(guó)內(nèi)自主創(chuàng)新的海外次核心技術(shù)，先進(jìn)設(shè)備；在香港設(shè)立基金，高薪聘用世界頂級(jí)人才，有計(jì)劃的潛心安排對(duì)重要領(lǐng)域跨國(guó)企業(yè)包括跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的參股收購(gòu)，以逐步改善我國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)與質(zhì)量；與正在崛起的中國(guó)地位相適應(yīng)，逐步擇機(jī)增加黃金儲(chǔ)備；支持國(guó)內(nèi)居民對(duì)外金融理財(cái)與投資，以鼓勵(lì)“藏匯于民”“藏匯于企業(yè)”；同時(shí)我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)支持有條件的企業(yè)“走出去”，從簡(jiǎn)化境外投資審批手續(xù)、放寬用匯限制、提供信貸支持等方面，創(chuàng)造一個(gè)良好的政策條件，支持有條件、有實(shí)力的企業(yè)擴(kuò)大對(duì)海外的直接投資或間接投資，轉(zhuǎn)移部分富余產(chǎn)能和富余資金。

金融危機(jī)是令人可怕的，但更可怕的是固步自封。前車之鑒，后事之師，我們應(yīng)該透過(guò)金融危機(jī)看到我們的不足，為以后的發(fā)展指明道路。

參考文獻(xiàn)

[1]謝太峰，美金融危機(jī)留下哪些教訓(xùn)？人民日?qǐng)?bào)海外版，2008年10月10日

醫(yī)療證券論文范文第4篇

    國(guó)際公認(rèn)只有居民家庭的年收入與房?jī)r(jià)之比為1：6左右時(shí)，住房的有效需求才能形成。但在我國(guó)，兩者之比大約為1：20甚至1：30，普通工薪階層僅依靠?jī)?chǔ)蓄，只能望樓興嘆。抵押貸款這一被譽(yù)為十九世紀(jì)房地產(chǎn)金融中的蒸汽機(jī)，在當(dāng)今世界上也越來(lái)越成為發(fā)展中國(guó)家推動(dòng)本國(guó)房地產(chǎn)金融發(fā)展所備受關(guān)注和歡迎的工具。目前，我國(guó)的不少城市都開(kāi)辦了住房按揭業(yè)務(wù)隨著業(yè)務(wù)量和影響面的擴(kuò)大，"按揭" 在實(shí)踐中亦暴露出不少法律問(wèn)題，且與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)按揭仍存在不足之處。本文將著重論述保險(xiǎn)業(yè)介入我國(guó)按揭及抵押債權(quán)證券化的可能性。

    一、按揭

    （一）按揭的起源及定義

    所謂"按揭"，譯為英文即mortgage.在現(xiàn)代英美等國(guó)，mortgage通常在兩種意義上使用：第一，泛指各種類型的物的擔(dān)保，從這一意義上來(lái)看，質(zhì)押、留置、財(cái)產(chǎn)負(fù)擔(dān)以及按揭擔(dān)保皆屬mortgage的范圍。第二，作為物的擔(dān)保的一種類型，而與質(zhì)押、留置、財(cái)產(chǎn)負(fù)擔(dān)等物的擔(dān)保形式相并列，它是指通過(guò)設(shè)定人對(duì)與特定財(cái)產(chǎn)有關(guān)的權(quán)利的移轉(zhuǎn)，而擔(dān)保特定債權(quán)的擔(dān)保形式。本文討論的mortgage是指后一種意義上的Mortgage.亦有學(xué)者認(rèn)為，"按揭 "一詞是從我國(guó)香港傳至大陸的，它是英語(yǔ)中"mortgage"的廣東話諧音。筆者較傾向于第二種觀點(diǎn)。

    對(duì)按揭的定義，多見(jiàn)學(xué)理解釋。近代意義上的按揭，在英美法中主要是指房地產(chǎn)等的不動(dòng)產(chǎn)抵押。美國(guó)傳統(tǒng)詞典解釋為“抵押給予債權(quán)人臨時(shí)的、有條件的財(cái)產(chǎn)抵押，以此作為履行責(zé)任或償還債務(wù)的保證”。

    香港李宗鍔法官在《香港房地產(chǎn)法》（注一）中指出，"按揭（mortgage）是屬主、業(yè)主或歸屬主將其物業(yè)轉(zhuǎn)讓予按揭受益人作為還款保證的法律行為效果，經(jīng)過(guò)這樣的轉(zhuǎn)讓，按揭受益人成為屬主、業(yè)主或歸屬主。還款后，按揭受益人將屬主權(quán)、業(yè)主權(quán)或歸屬主權(quán)轉(zhuǎn)讓予原按揭人".李曙峰亦在《抵押與擔(dān)保》（三聯(lián)書(shū)店（香港）有限公司出版）一書(shū)中指出，"根據(jù)1899年Santley. V. Wilde一案，簡(jiǎn)單說(shuō)，按揭 （mortgage） 就是轉(zhuǎn)讓物業(yè)權(quán)益保證償還債務(wù)。房地產(chǎn)按揭就是房地產(chǎn)按揭人把其對(duì)房地產(chǎn)的業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓（convey）給債權(quán)人，以作為償還債務(wù)或履行責(zé)任的保證，一旦所保證的債務(wù)或責(zé)任得到償還或解除后，債權(quán)人應(yīng)把房地產(chǎn)的一切權(quán)益再轉(zhuǎn)讓給按揭人。"

    中國(guó)大陸的按揭，指不能或不愿一次性支付房款的購(gòu)房人將其與房產(chǎn)商之房地產(chǎn)買(mǎi)賣合同項(xiàng)下的所有權(quán)益抵押于按揭銀行，或?qū)⑵湟蚺c房產(chǎn)商之買(mǎi)賣合同而取得的房地產(chǎn)抵押于按揭銀行，按揭銀行將一定數(shù)額的款項(xiàng)貸給購(gòu)房人并以購(gòu)房人名義將款項(xiàng)交由房產(chǎn)商所有的行為之總稱。中國(guó)大陸的按揭，必須有銀行介入，并且按揭銀行介入的目的是為了促進(jìn)房地產(chǎn)交易的完成。（注二）

    （二）中國(guó)大陸按揭的法律特征及涉及法律關(guān)系

    現(xiàn)階段，中國(guó)大陸的按揭所涉及的法律關(guān)系一般有四個(gè)，即：

    1、按揭人（購(gòu)房人）因購(gòu)房和房產(chǎn)商產(chǎn)生的房屋買(mǎi)賣關(guān)系；

    2、按揭人因支付購(gòu)房款向銀行貸款而產(chǎn)生的借貸關(guān)系；

    3、按揭人（抵押人）將所購(gòu)房屋作為按約向銀行（抵押權(quán)人）償還貸款本息的擔(dān)保所產(chǎn)生的抵押關(guān)系；

    4、房產(chǎn)商為保證按揭人清償貸款與銀行產(chǎn)生的保證關(guān)系。

    在一些做法中，按揭法律關(guān)系并包括按揭人按銀行指定的險(xiǎn)種向保險(xiǎn)公司辦理保險(xiǎn)而產(chǎn)生的保險(xiǎn)關(guān)系，及當(dāng)按揭人不能按約定向銀行償付本息，則由房產(chǎn)商按原房?jī)r(jià)的一定比例回購(gòu)按揭房屋所產(chǎn)生的房屋回購(gòu)關(guān)系。

    可以看出，按揭包括購(gòu)房人、房產(chǎn)商及按揭銀行三方主體。按揭銀行既是借貸關(guān)系中的貸款人，又是保證關(guān)系中的被保證人。房產(chǎn)商既是按揭人的保證人，又是房屋回購(gòu)關(guān)系中的回購(gòu)人。

    二、住房按揭與保險(xiǎn)

    （一）住房按揭風(fēng)險(xiǎn)分析

    按揭風(fēng)險(xiǎn)可能源于房產(chǎn)商的欺詐行為，或房產(chǎn)商經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法按期交樓，及交樓質(zhì)量不符合《商品房買(mǎi)賣合同約定》導(dǎo)致的購(gòu)買(mǎi)人要求解除合同，甚至購(gòu)房人因失業(yè)、殘疾或主觀原因無(wú)法按期償還借款等因素。且貸款銀行多為專業(yè)銀行的房地產(chǎn)信貸部門(mén)，其資金來(lái)源主要是儲(chǔ)蓄存款，基本上屬于短期資金來(lái)源，而住房按揭貸款期限一般較長(zhǎng)，五至三十年不等，金融機(jī)構(gòu)因此存在著銀行以短期資金負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期貸款的風(fēng)險(xiǎn)，即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)房地產(chǎn)按揭起步較晚，樓市缺乏穩(wěn)定性且抵押物評(píng)估及樓宇拍賣等方面存在不足。

    以上原因致使銀行在減少付款首期和延長(zhǎng)貸款期限方面裹足不前，嚴(yán)重影響了購(gòu)房人的積極性，不利于推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)甚至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    （二）西方保險(xiǎn)業(yè)介入住房按揭的經(jīng)驗(yàn)

    在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，保險(xiǎn)公司（機(jī)構(gòu)）是房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的一個(gè)重要主體，它包括官方的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和私人的保險(xiǎn)公司，前者實(shí)際上經(jīng)營(yíng)政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，后者則經(jīng)營(yíng)商業(yè)性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，它們?cè)诜康禺a(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)上，主要開(kāi)展三個(gè)方面的業(yè)務(wù)：一是為房地產(chǎn)業(yè)辦理財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)；二是為抵押的房地產(chǎn)辦理抵押保險(xiǎn)；三是為房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款辦理貸款保險(xiǎn)。

    美國(guó)既有官方的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，也有私人保險(xiǎn)公司，共同構(gòu)成按揭保險(xiǎn)，房地產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)。作為官方的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局，前者承包經(jīng)其認(rèn)可的任何私人金融機(jī)構(gòu)向居民發(fā)放的住宅抵押貸款，借款人出現(xiàn)違約時(shí)，由聯(lián)邦住宅管理局承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任；后者專門(mén)為退伍軍人從金融機(jī)構(gòu)獲得住宅抵押貸款提供保證或保險(xiǎn)。除此以外的其他抵押貸款，一般由私人保險(xiǎn)公司（如美國(guó)抵押貸款公司）提供保險(xiǎn)。

    加拿大1945年頒布了《國(guó)家住宅法案》，據(jù)此成立了加拿大抵押貸款和建房公司。該公司為官方保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，制定了金融機(jī)構(gòu)發(fā)放住宅抵押貸款的一些具體規(guī)定，并對(duì)符合規(guī)定的住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。在借款人最終無(wú)力償還的情況下，該公司負(fù)責(zé)賠償損失。

    澳大利亞根據(jù)國(guó)會(huì)通過(guò)的《住房貸款保險(xiǎn)法》，1965年成立了住房貸款保險(xiǎn)公司，作為購(gòu)房居民在存款不足的情況下引導(dǎo)放款商發(fā)放住宅貸款的手段。由于有了貸款保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)，放款商就可以在沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下按照慣例的借款價(jià)值比率發(fā)放貸款。日本"人壽保險(xiǎn)金融系統(tǒng)"作為住宅貸款擔(dān)保系統(tǒng)為住宅抵押貸款提供擔(dān)保。英國(guó)住宅抵押貸款主要由保險(xiǎn)公司作保，通過(guò)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)的住宅抵押貸款要占所有住宅抵押貸款的80%以上。（注三）

    由于保險(xiǎn)公司的參與介入，推進(jìn)了這些國(guó)家住宅金融市場(chǎng)的發(fā)展，為居民住宅消費(fèi)提供了政策上的便利，并鼓勵(lì)和刺激了住宅消費(fèi)，促進(jìn)了房地產(chǎn)住宅市場(chǎng)的發(fā)展。

    （三）我國(guó)房地產(chǎn)保險(xiǎn)現(xiàn)狀及解決方案

    目前，我國(guó)房地產(chǎn)保險(xiǎn)品種幾乎僅限于抵押住房保險(xiǎn)，這是購(gòu)房者按照貸款銀行的要求向保險(xiǎn)公司投保的一種保險(xiǎn)，抵押的住房在火災(zāi)等自然災(zāi)害或意外事故中所遭受的保險(xiǎn)責(zé)任內(nèi)的損失由保險(xiǎn)公司賠付，這實(shí)際是購(gòu)房者花錢(qián)保障銀行的利益，公眾對(duì)這種單一品種的房地產(chǎn)保險(xiǎn)反映冷淡，不少消費(fèi)者認(rèn)為住房作為一種不動(dòng)產(chǎn)不可能丟失，所以，其風(fēng)險(xiǎn)很小，且銀行是受益者，要投保也該由銀行來(lái)支付保費(fèi)，個(gè)人沒(méi)有投保的必要。這種由險(xiǎn)種單一而引致對(duì)房地產(chǎn)保險(xiǎn)的片面認(rèn)識(shí)嚴(yán)重地制約了對(duì)房地產(chǎn)保險(xiǎn)的需求。（注五）

    近期商品房按揭保證保險(xiǎn)已逐步替代抵押住房保險(xiǎn)，并為越來(lái)越多的銀行所接受。商品房按揭保證保險(xiǎn)是指由保險(xiǎn)人承擔(dān)商業(yè)信用中的信用風(fēng)險(xiǎn)的一類新型財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。權(quán)利人要求保險(xiǎn)人擔(dān)保債務(wù)人或買(mǎi)方信用的保險(xiǎn)屬于信用保險(xiǎn)；被保證人根據(jù)權(quán)利人的要求，由保險(xiǎn)人擔(dān)保被保證人信用的保險(xiǎn)屬于保證保險(xiǎn)。日常通稱信用保證保險(xiǎn)。購(gòu)房者只需交納少量的保費(fèi)購(gòu)買(mǎi)商品房按揭保證保險(xiǎn)，在購(gòu)房者由于自然災(zāi)害、意外事故或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等原因造成傷殘、疾病、失業(yè)等后果，收入流中斷不再具有償還貸款能力期間，保險(xiǎn)公司便可代替購(gòu)房者向銀行歸還這段時(shí)期的貸款本息，化解了購(gòu)房者的房屋被低價(jià)拍賣的風(fēng)險(xiǎn)。一些論著因保險(xiǎn)合同出現(xiàn)“第一受益人”字眼，將該保險(xiǎn)歸為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，引入《保險(xiǎn)法》有關(guān)受益人僅限于人身保險(xiǎn)的規(guī)定，得出《抵押住房保險(xiǎn)合同》不符合《保險(xiǎn)法》規(guī)定、保險(xiǎn)公司越俎代庖的結(jié)論，此觀點(diǎn)有待商榷（注六）。實(shí)際上，銀行因?yàn)橛辛吮ｋU(xiǎn)公司的還款保證而較大幅度地提高貸款與房?jī)r(jià)的比率，例如在美國(guó)、日本，得益于房地產(chǎn)信用保證保險(xiǎn)，貸款與房?jī)r(jià)比率可以高達(dá)95%，這使首期付款額下降到普通居民的承受能力之內(nèi)。

    筆者認(rèn)為，需要運(yùn)用商業(yè)銀行法律規(guī)避型創(chuàng)新的相關(guān)理論，開(kāi)發(fā)新的險(xiǎn)種以降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減少購(gòu)房人首期付款及供款負(fù)擔(dān)，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，可以考慮以下險(xiǎn)種：

    1、住房抵押貸款壽險(xiǎn)

    住房抵押貸款壽險(xiǎn)是購(gòu)房抵押貸款與人壽保險(xiǎn)相結(jié)合的一個(gè)險(xiǎn)種，其與住房信用保證保險(xiǎn)密不可分、彼此互補(bǔ)，是ING（荷蘭國(guó)際集團(tuán)）模式（個(gè)人住房融資與壽險(xiǎn)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)機(jī)制）的核心。ING模式要求購(gòu)房者購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)年期和金額的人壽保險(xiǎn)作為貸款的抵押，在這種機(jī)制下，一方面購(gòu)房者每月僅需支付貸款的利息，人壽保險(xiǎn)期滿后其保險(xiǎn)金恰足以清償貸款本金，經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)大為減輕；另一方面，又保障購(gòu)房者因疾病或意外事故導(dǎo)致身故或傷殘時(shí)，其家庭其他成員可使用保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)金繼續(xù)按期歸還貸款，直至本息歸還完畢，確保貸款提供者的債權(quán)，不會(huì)因借款人中途遭遇不幸以至喪失還款能力而出現(xiàn)貸款無(wú)法收回構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。且由于保險(xiǎn)公司介入，ING模式不要求第三方（即房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商）作為保證人，購(gòu)房者在購(gòu)買(mǎi)失業(yè)保險(xiǎn)及房屋損失險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)后，壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)亦大為降低，可以看出， ING模式對(duì)于購(gòu)房者、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行和房產(chǎn)商均有重要意義。

    2、房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)

    產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)的標(biāo)的是房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)的保證人向購(gòu)房者保證其所購(gòu)房屋是完全合法的，保證其房屋無(wú)其他債務(wù)的牽連，即沒(méi)有任何別人再擁有此房屋的任何部分，對(duì)此房屋的任何部分有任何訴訟或糾紛時(shí)，房地產(chǎn)保險(xiǎn)公司承擔(dān)一切風(fēng)險(xiǎn)。

    產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)增加了房地產(chǎn)交易的可信度，具有廣闊的市場(chǎng)前景，在目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)育初期，產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)彌補(bǔ)了管理、信息與法律上的不足，可起到激濁揚(yáng)清、規(guī)范市場(chǎng)的作用。

    3、房地產(chǎn)質(zhì)量保險(xiǎn)

    由房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向保險(xiǎn)公司投保質(zhì)量險(xiǎn)，當(dāng)商品房發(fā)生承包責(zé)任內(nèi)的質(zhì)量問(wèn)題，可直接由保險(xiǎn)公司向購(gòu)房者承擔(dān)賠償責(zé)任，這樣既確保了購(gòu)房者的利益又可提高房產(chǎn)商的信譽(yù)，保險(xiǎn)公司對(duì)建筑工程質(zhì)量的有力監(jiān)督也可促進(jìn)住宅工程質(zhì)量的改進(jìn)，保險(xiǎn)公司本身也可借此開(kāi)拓一攬子保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

    4、建筑工程險(xiǎn)

    對(duì)于樓花按揭貸款，為防止來(lái)源于房屋質(zhì)量嚴(yán)重不合格等風(fēng)險(xiǎn)，銀行可要求房產(chǎn)商投保建筑工程險(xiǎn)。

    三、住房按揭證券化

    （一）證券及住房按揭證券化的可行性

    所謂證券，是一種記載財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的有價(jià)的書(shū)面憑證，故而又稱為有價(jià)證券。證券發(fā)行人是債務(wù)人，在依法發(fā)行證券后必須履行其一定的義務(wù)，如定期發(fā)放股息及紅利、定期支付利息和到期償還本金等。證券持有人是債權(quán)人，持有證券這種有價(jià)的書(shū)面憑證就意味著享有處理財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。綜合來(lái)看，證券可以看作是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上既具有法律屬性，又具有在市場(chǎng)上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓并要求獲得相關(guān)的權(quán)益回報(bào)等特性，它反映了一定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系中人們對(duì)債務(wù)和財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬關(guān)系。（注四）

    一種資產(chǎn)是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關(guān)系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產(chǎn)證券化成本高低的關(guān)鍵因素在于資產(chǎn)的信用、還款條件和期限的長(zhǎng)短。住房按揭貸款以住房為抵押品，配合保險(xiǎn)公司相應(yīng)保險(xiǎn)，其安全性較強(qiáng)，符合證券化資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在要求。在美國(guó)，住房借貸抵押公司證券享有"美國(guó)政府贊助機(jī)構(gòu)"所發(fā)行證券的待遇，被人們視為"美國(guó)政府機(jī)構(gòu)證券"而走勢(shì)堅(jiān)挺，被評(píng)為AAA級(jí)證券。兼之住房按揭貸款債權(quán)這種資產(chǎn)具備了信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、期限長(zhǎng)、評(píng)估費(fèi)用低等特點(diǎn)，因而其易于證券化。

    我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年的迅速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，現(xiàn)已形成了以深圳交易所、上海交易所為核心，A股、B股、債券等的交易體系，并且培育了一批具備從事證券承銷、發(fā)行的大型證券公司和信托投資公司，這也為住房按揭貸款證券化創(chuàng)造了良好的主體條件。

    隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深化，我國(guó)有關(guān)證券法律體系日趨完善，《中華人民共和國(guó)人民銀行法》、《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》、《個(gè)人住房貸款管理辦法》、《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法規(guī)為按揭證券化提供法律保障。另一方面，自1999年起，日本國(guó)際協(xié)力事業(yè)團(tuán)（網(wǎng)址： jica.org.cn ）就住宅金融改革支援調(diào)查向我國(guó)提供技術(shù)援助，由人行及建設(shè)部協(xié)辦，該調(diào)查歷時(shí)兩年，日前的《中國(guó)住宅金融制度改革支援調(diào)查》終期報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)住宅金融制度改革應(yīng)從建立住房市場(chǎng)階段開(kāi)始，逐步進(jìn)入引導(dǎo)住房市場(chǎng)階段。它建議：通過(guò)對(duì)住房公積金階段性的根本改革，形成政策性住房金融，同時(shí)，擴(kuò)大商業(yè)性住宅金融與確立風(fēng)險(xiǎn)管理體制，并建立抵押與擔(dān)保制度。據(jù)此，在第六次中國(guó)住宅金融制度改革課題研討會(huì)上，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)謝平透露，我國(guó)住房貸款證券化的有關(guān)政策將于今年出臺(tái)，商業(yè)銀行有望在年內(nèi)發(fā)行第一批住房金融債券。（注七）

    （二）日本信托型房地產(chǎn)抵押債券證券化的操作程序

    1、 銀行和其他金融機(jī)構(gòu)以及住宅貸款專業(yè)公司（以下二者統(tǒng)稱"住宅貸款債權(quán)人"）將其持有的適合于信托的住宅貸款債權(quán)匯集成一定數(shù)額后，信托給信托銀行，并同時(shí)締結(jié)信托契約。在積累債權(quán)時(shí)，對(duì)貸出時(shí)間、利率和擔(dān)保等條件類似的住宅貸款債權(quán)進(jìn)行分類選擇。

    2、信托銀行根據(jù)住宅貸款債權(quán)信托契約，從住宅貸款債權(quán)人手中取得債權(quán)證書(shū)及其他有關(guān)文件，同時(shí)發(fā)給住宅貸款債權(quán)人受益權(quán)證書(shū)，以證明其擁有信托契約上的受益權(quán)。從這時(shí)起，受益權(quán)就為住宅貸款債權(quán)人所有。

    3、住宅貸款的債權(quán)人將受益權(quán)分為兩類，在信托期內(nèi)歸還本息的受益權(quán)（第一受益權(quán)），由本人作為受益人保存受益權(quán)證書(shū)；在過(guò)了信托期以后歸還本金的受益權(quán)（第二受益權(quán)），則通過(guò)將受益權(quán)證書(shū)賣給第三人的辦法流通債權(quán)以便于受益人籌措資金。把受益權(quán)一分為二是為了防止第二受益權(quán)受讓人的資金運(yùn)用效率下降，避免業(yè)務(wù)復(fù)雜化，并以此提高住宅貸款債權(quán)信托的商品性。

    4、根據(jù)前述委托事項(xiàng)，住宅貸款債權(quán)人把債務(wù)人按約定日期支付的本息，寄給信托銀行。在一般情況下，債務(wù)人每個(gè)月都支付同等金額的利息，并償還少量本金（特別在貸款初期，在應(yīng)償還的本息中利息比重較大）。受益人如通過(guò)他人接受償還的信托債權(quán)本金，則不利于資金的運(yùn)用和簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)手續(xù)。

    5、信托銀行在托收貸款中扣除手續(xù)費(fèi)、信托報(bào)酬之后，對(duì)第一受益人（住房貸款債權(quán)人）支付債務(wù)人所償還的本金和紅利后，再對(duì)第二受益人支付紅利。

    6、信托期結(jié)束后，信托銀行對(duì)第一受益人交付信托所剩的本金，并以此換取收益權(quán)證書(shū)，對(duì)第二受益人交付按時(shí)價(jià)變現(xiàn)的本金，并以此換取收益權(quán)證書(shū)。以上兩種類型的房地產(chǎn)抵押債權(quán)證券化過(guò)程，從設(shè)計(jì)發(fā)行的方式看基本上是一致的，只是信用加強(qiáng)的方式和交易方式有所不同，但其實(shí)質(zhì)都在使房地產(chǎn)抵押債權(quán)經(jīng)證券化后能夠流動(dòng)起來(lái)，從而有力地推動(dòng)了房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。

    結(jié)束語(yǔ)

    相信保險(xiǎn)業(yè)介入住房按揭及按揭證券化的實(shí)現(xiàn)對(duì)于緩解我國(guó)目前住房供求矛盾、解決開(kāi)發(fā)商業(yè)住宅銷售、促進(jìn)房地產(chǎn)及金融（包括銀行、保險(xiǎn)）的繁榮將起到積極的推動(dòng)作用。由于保險(xiǎn)業(yè)介入住房按揭及按揭證券化要求銀行、保險(xiǎn)及證券行業(yè)的密切合作，可以預(yù)期，不久的將來(lái)，綜合經(jīng)營(yíng)信貸、保險(xiǎn)、證券等金融業(yè)務(wù)的金融集團(tuán)亦可能應(yīng)運(yùn)而生，金融行業(yè)將面臨新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇（注八）。

    注釋：

    一、《香港房地產(chǎn)法》商務(wù)印書(shū)館香港分館，1997年5月第7版

    二、《住房按揭法律問(wèn)題研究》第三章第一節(jié)《中國(guó)大陸的按揭之涵義、法律特征及所涉法律關(guān)系》

    三、《銀行法律實(shí)務(wù)》法律出版社1999年6月版第26-27頁(yè)

    四《住房按揭法律問(wèn)題研究》第六章第一節(jié)《證券及證券化》

    五、尹晨：“保險(xiǎn)業(yè)能為啟動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)做些什么？”載《住宅與房地產(chǎn)》，1999年第2期

    六、貝政明《保險(xiǎn)公司不能越俎代庖——再談抵押住房貸款保險(xiǎn)合同》

    七、房產(chǎn)之窗新聞《謝平：住房貸款證券化政策有望年內(nèi)出臺(tái)》

醫(yī)療證券論文范文第5篇

引言

2003年，大慶聯(lián)誼因虛假陳述被股東告上法庭，哈爾濱中院正式受理此案，并在國(guó)內(nèi)首開(kāi)了虛假陳述證券侵權(quán)案件共同訴訟實(shí)踐的先河。但大慶聯(lián)誼案件在選擇共同訴訟方式起訴的過(guò)程中遭遇了眾多尷尬。

該案在立案后被要求分拆成幾十個(gè)小案子來(lái)審理，案件遲遲不能開(kāi)庭。該案的律師之一宣偉華律師將其登記的381人的訴訟團(tuán)分成兩個(gè)案子，107人的訴訟案和274人的訴訟案，分別于2003年1月27日和2月17日立案，前者成為中國(guó)司法史上第一例共同訴訟證券欺詐民事賠償案件。2003年2月21日，哈爾濱中級(jí)人民法院要求將381位原告細(xì)分成每10人或20人一組進(jìn)行訴訟，即這兩個(gè)案子要分拆成38個(gè)或19個(gè)案子。對(duì)訴訟方而言，這意味著需要重新提交更多的訴狀，交納更多的訴訟費(fèi)用。那么，共同訴訟一方的人數(shù)是否有上限？其人數(shù)是由法院決定還是由提起訴訟的一方?jīng)Q定？若由法院決定，劃分人數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)是什么？多少人一組為合理？由于原告分布在大江南北，怎樣推選訴訟代表人才合適？

我國(guó)就解決虛假陳述證券侵權(quán)糾紛采取的是共同訴訟的方式。最高人民法院于2002年、2003年分別頒布了《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《受理通知》）與《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《審理規(guī)定》），明確指出，“對(duì)于虛假陳述民事賠償案件，人民法院應(yīng)當(dāng)采取單獨(dú)或者共同訴訟的形式予以受理，不宜以集團(tuán)訴訟的形式受理”，并且，共同訴訟應(yīng)當(dāng)采取人數(shù)確定的代表人訴訟的形式予以受理。自此，一場(chǎng)關(guān)于共同訴訟與集團(tuán)訴訟的爭(zhēng)議就此展開(kāi)。有的學(xué)者認(rèn)為，就我國(guó)目前證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀而言，證券侵權(quán)案件應(yīng)當(dāng)采用共同訴訟的方式，發(fā)達(dá)國(guó)家所采用的集團(tuán)訴訟方式不符合我國(guó)國(guó)情 ；有的學(xué)者認(rèn)為，可以采用共同訴訟的方式，但應(yīng)當(dāng)采取人數(shù)不確定的代表人訴訟，而非人數(shù)確定的代表人訴訟 ；有的學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采取集團(tuán)訴訟的形式予以受理 。在這三種觀點(diǎn)中，采用集團(tuán)訴訟的觀點(diǎn)呼聲最高，許多學(xué)者對(duì)最高人民法院采人數(shù)確定的代表人訴訟的觀點(diǎn)提出了批判性的意見(jiàn)，并呼吁在證券侵權(quán)訴訟領(lǐng)域盡快建立集團(tuán)訴訟制度。

對(duì)集團(tuán)訴訟制度最成功的運(yùn)用是美國(guó)，其在諸如大規(guī)模侵權(quán)和證券法領(lǐng)域等眾多部門(mén)都發(fā)揮著主導(dǎo)性的作用。但即便集團(tuán)訴訟制度在美國(guó)的法律體系中確實(shí)行之有效，我們也必須采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)嘗試著把美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)移植到其它國(guó)家，尤其是我國(guó)這樣一個(gè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的國(guó)家。

一、共同訴訟之現(xiàn)狀與困境

在我國(guó)，共同訴訟的典型運(yùn)作方式是代表人訴訟制度。 “代表人訴訟又稱群體訴訟，代表人訴訟是由共同訴訟發(fā)展而來(lái)的，本質(zhì)是共同訴訟，而非一種訴訟形式，是解決群體糾紛的訴訟制度的統(tǒng)稱”。我國(guó)民事訴訟法第54、55條規(guī)定了代表人訴訟的制度，確立了起訴時(shí)人數(shù)確定的代表人訴訟和起訴時(shí)人數(shù)不確定的代表人訴訟兩種模式。依據(jù)《審理規(guī)定》第14條的規(guī)定：“共同訴訟的原告人數(shù)應(yīng)當(dāng)在開(kāi)庭審理前確定”，即證券欺詐民事賠償案件應(yīng)當(dāng)采取的是起訴時(shí)人數(shù)確定的代表人訴訟。

（一）共同訴訟之要件及程序

依據(jù)民事訴訟法的規(guī)定，提起共同訴訟必須滿足以下幾個(gè)要件：

1、當(dāng)事人人數(shù)眾多。無(wú)論是起訴時(shí)人數(shù)確定的代表人訴訟還是起訴時(shí)人數(shù)不確定的代表人訴訟，其對(duì)人數(shù)眾多規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)下限一般為10人。

2、訴訟請(qǐng)求性質(zhì)相同、抗辯理由相同或者對(duì)于各成員都能成立。之所以要求此要件是因?yàn)槿绻T多成員各自提起的請(qǐng)求或者抗辯的事實(shí)和理由不一致，甚至相互矛盾，就無(wú)法推選代表人進(jìn)行訴訟，即使推選了代表人進(jìn)行訴訟，也不可能同時(shí)代表全體成員的利益。

3、訴訟代表人合格。合格的訴訟代表人必須是該案的利害關(guān)系人，代表人與被代表人是處于相同訴訟地位的當(dāng)事人，由法定程序登記的權(quán)利人推選或者由法院與參與登記的權(quán)利人商定，或者由法院指定；訴訟代表人必須具有相應(yīng)的訴訟行為能力，能夠充分、正確實(shí)施其代表行為，善意地維護(hù)被代表人的合法權(quán)益等。

共同訴訟一般要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)程序：案件的受理、公告 、登記權(quán)利 、代表行為的實(shí)施及其限制、裁判的執(zhí)行 。

由于共同訴訟在立法上僅有兩個(gè)條文的規(guī)定，其中相關(guān)的理論基礎(chǔ)和具體程序未付闕如，使得共同訴訟制度在實(shí)踐中的可操作性有所降低，從而對(duì)其便利訴訟的功能之實(shí)現(xiàn)形成了阻礙。

（二）我國(guó)采納共同訴訟的特殊原因

我國(guó)虛假陳述證券民事賠償案件不得采用集團(tuán)訴訟的形式受理。之所以如此規(guī)定，根本原因在于美國(guó)的集團(tuán)訴訟制度不適合我國(guó)國(guó)情。最高人民法院指出，美國(guó)的集團(tuán)訴訟適用于我國(guó)證券市場(chǎng)侵權(quán)賠償案件，目前至少存在以下兩大障礙：

1、市場(chǎng)條件欠缺。我國(guó)證券市場(chǎng)尚未走完初創(chuàng)階段，相對(duì)于美國(guó)的成熟市場(chǎng)仍屬于新興市場(chǎng)，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一，股本構(gòu)成缺陷。一方面，我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)有股占主導(dǎo)地位，國(guó)有股超過(guò)了市場(chǎng)總股本的一半，幾乎任何一家上市公司都包含了相當(dāng)?shù)膰?guó)有資產(chǎn)。雖然國(guó)家采取措施進(jìn)行國(guó)有股減持，但國(guó)有股的減持剛剛起步并且遠(yuǎn)未結(jié)束，采用私有制前提下的集團(tuán)訴訟方式進(jìn)行民事賠償，很可能動(dòng)搖社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。另一方面，國(guó)有股在市場(chǎng)上不能流通，這與股份全流通的美國(guó)成熟市場(chǎng)有著本質(zhì)區(qū)別。第二，在新興市場(chǎng)里區(qū)分投資者的損失哪部分屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)所致，哪部分屬于證券侵權(quán)行為所致非常困難。第三，投資主體缺陷。我國(guó)證券市場(chǎng)的投資人以自然人為主，這與成熟市場(chǎng)以投資基金為主有重大差異。自然人缺乏理性，他們既是侵權(quán)行為的受害者，也是侵權(quán)行為發(fā)生的推波助瀾者，其投資損失中有多少屬于投機(jī)成分所致，有多少是侵權(quán)所致，這也比成熟市場(chǎng)更難界定。

2、法律條件不具備。依據(jù)我國(guó)《民事訴訟法》所確定的代表人訴訟制度，法院并不因代表人訴訟而獲得對(duì)其他未提起訴訟的人的管轄權(quán)。即我國(guó)采用“選擇加入”機(jī)制，從起訴到判決后，權(quán)利人都可以在時(shí)效范圍內(nèi)加入原告方而適用該判決或者裁定，這與美國(guó)集團(tuán)訴訟的“選擇退出”機(jī)制有著本質(zhì)區(qū)別。若采用集團(tuán)訴訟方式，在我國(guó)沒(méi)有法律依據(jù)。最高人民法院只能就適用法律中存在的問(wèn)題做出司法解釋，無(wú)權(quán)創(chuàng)設(shè)法律性質(zhì)的規(guī)范。

盡管最高人民法院就為何不采納集團(tuán)訴訟方式做出了如上解釋，理論界對(duì)此問(wèn)題的討論依然激烈。多數(shù)群體仍在不斷呼吁采用集團(tuán)訴訟，其中也包括上海證券交易所和深圳證券交易所 。

二、集團(tuán)訴訟之特點(diǎn)與啟示

（一）集團(tuán)訴訟的要件和程序

提起集團(tuán)訴訟需要滿足以下幾個(gè)要件 ：一是集團(tuán)人數(shù)眾多（numerosity） ；二是該集團(tuán)成員具有共同的法律問(wèn)題或事實(shí)問(wèn)題（commonality）；三是集團(tuán)代表的請(qǐng)求或者抗辯是集團(tuán)成員中具有代表性（typicality）的請(qǐng)求或抗辯 ；四是集團(tuán)代表之代表行為具有適當(dāng)性（adequacy），以公正、充分地保護(hù)集團(tuán)成員利益。

集團(tuán)訴訟一般要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)程序：一是確認(rèn)程序（certification） ，即法院對(duì)被作為集團(tuán)訴訟提起的案件進(jìn)行審查，判斷其是否符合集團(tuán)訴訟的要件。 二是集團(tuán)確認(rèn)的告知程序(notice)，目的是給予不出庭的集團(tuán)成員和不具名的集團(tuán)成員以正當(dāng)程序規(guī)則的保護(hù)。 三是和解程序(settlement)，法院對(duì)和解協(xié)議的正當(dāng)性進(jìn)行充分審查，從而判斷集團(tuán)代表人或其律師是否與對(duì)方當(dāng)事人惡意串通。 四是集團(tuán)成員的選擇退出程序，簡(jiǎn)而言之，“默示參加，明示退出”。

（二）集團(tuán)訴訟在美國(guó)的特殊土壤

集團(tuán)訴訟在美國(guó)的發(fā)展離不開(kāi)美國(guó)特定的法律和社會(huì)環(huán)境。1966年《聯(lián)邦民事訴訟規(guī)則》的修訂、美國(guó)法院的獨(dú)特地位、獨(dú)特的律師收費(fèi)制度等因素對(duì)集團(tuán)訴訟在美國(guó)的推廣起到了至關(guān)重要的作用。

1、1966年《聯(lián)邦民事訴訟規(guī)則》的修訂。修訂后的民訴規(guī)則第23條奠定了美國(guó)集團(tuán)訴訟的基本制度，其最大的貢獻(xiàn)是明確規(guī)定了所有類型的集團(tuán)訴訟判決均約束集團(tuán)成員，并制定了一些確保法院公平審理案件的程序內(nèi)容。 自此以后集團(tuán)訴訟在美國(guó)得到廣泛的應(yīng)用。

2、美國(guó)法院的獨(dú)特地位。美國(guó)法院在美國(guó)社會(huì)和政治生活中占據(jù)特殊地位，美國(guó)社會(huì)與其他國(guó)家的一個(gè)重要區(qū)別是，美國(guó)各式各樣的社會(huì)問(wèn)題最后都會(huì)通過(guò)法院解決。這些爭(zhēng)議在其他國(guó)家，主要是通過(guò)立法和行政方式解決。例如在我國(guó)的證券市場(chǎng)領(lǐng)域，證券監(jiān)管模式仍以證監(jiān)會(huì)行政監(jiān)管為主。

3、獨(dú)特的律師收費(fèi)制度。集團(tuán)訴訟在美國(guó)的成功離不開(kāi)美國(guó)所采納的獨(dú)特的律師收費(fèi)制度。依照美國(guó)的律師收費(fèi)制度，首先，敗訴的集團(tuán)代表不需要承擔(dān)對(duì)方的律師費(fèi)，所以提起集團(tuán)訴訟的原告無(wú)需擔(dān)心敗訴后支付對(duì)方律師費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，敗訴的集團(tuán)代表不需要向自己聘請(qǐng)的律師支付律師費(fèi)，即美國(guó)采勝訴報(bào)酬費(fèi)制度；最后，律師勝訴時(shí)的律師費(fèi)從被告支付的賠償金中支付，集團(tuán)成員無(wú)需自己支付律師費(fèi)。通過(guò)以上設(shè)計(jì)，集團(tuán)訴訟更象是一次風(fēng)險(xiǎn)投資行為，其中集團(tuán)代表基于自己的受害而提供訴訟機(jī)會(huì)，集團(tuán)律師作為風(fēng)險(xiǎn)投資人投入時(shí)間和精力。訴訟收益由雙方按約定比例分享，訴訟費(fèi)用由作為風(fēng)險(xiǎn)投資人的律師承擔(dān)。

4、高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。集團(tuán)訴訟在證券糾紛領(lǐng)域的成功運(yùn)用與美國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。美國(guó)大公司高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)是集團(tuán)訴訟案件集中出現(xiàn)在證券法領(lǐng)域的根本原因所在?？墒沁@種持股模式在世界上其他大多數(shù)國(guó)家中是非常罕見(jiàn)的。如在我國(guó)的證券市場(chǎng)，國(guó)有股和社會(huì)法人股總量市場(chǎng)總股本的三分之二，股權(quán)高度集中，且在市場(chǎng)上不能流通，這與股份全流通的成熟市場(chǎng)有著根本區(qū)別。

（三）集團(tuán)訴訟之優(yōu)劣

集團(tuán)訴訟在美國(guó)一直富有爭(zhēng)議。集團(tuán)訴訟究竟是一種高效的司法管理措施，還是一種實(shí)現(xiàn)社會(huì)價(jià)值的訴訟方式，是效率還是公平，美國(guó)司法界至今仍未達(dá)成共識(shí)。支持集團(tuán)訴訟的人士認(rèn)為，集團(tuán)訴訟具有許多優(yōu)點(diǎn)，主要包括以下幾點(diǎn)：

1、節(jié)約司法資源，方便法院解決爭(zhēng)議。這一優(yōu)點(diǎn)在集團(tuán)訴訟中是非常明顯的，法院通過(guò)集團(tuán)訴訟同時(shí)解決眾多集團(tuán)成員的請(qǐng)求，避免每個(gè)集團(tuán)成員分別起訴給法院所帶來(lái)的壓力。集團(tuán)成員通過(guò)集團(tuán)訴訟一攬子解決問(wèn)題，可以避免先訴者獲得足額賠償，而后訴者無(wú)法公平地獲得賠償。被告也可以通過(guò)集團(tuán)訴訟一次性地解決爭(zhēng)議，從而免于多重懲罰和疲于應(yīng)訴。

2、保護(hù)中小股東的利益。小股東在受到侵害時(shí)，通常由于請(qǐng)求金額與所花費(fèi)用極不相稱而放棄訴訟，集團(tuán)訴訟為解決這一問(wèn)題提供了重要途徑。通過(guò)集團(tuán)訴訟，可以避免每個(gè)人單獨(dú)起訴所重復(fù)支出的費(fèi)用，更為重要的是，集團(tuán)訴訟使得原告有機(jī)會(huì)與被告處于平等的地位。

3、遏制大公司的違法行為，補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足。這一優(yōu)點(diǎn)具有更深層次的意義。集團(tuán)訴訟對(duì)大公司和大股東們具有威懾作用，它通過(guò)將眾多小額索賠演變成大額訴訟，將本來(lái)沒(méi)有威脅的個(gè)人訴訟變成大規(guī)模的侵權(quán)訴訟，獲得了足以對(duì)抗大股東的實(shí)力，從而起到制約、遏制大股東的作用。集團(tuán)訴訟同時(shí)還可以補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足。當(dāng)政府部門(mén)由于種種原因，比如權(quán)力不充分、工作量太大或者其他任何理由而懈怠行使職權(quán)時(shí)，集團(tuán)訴訟提供了一種讓人滿意的救濟(jì)方式。

盡管集團(tuán)訴訟存在以上眾多優(yōu)點(diǎn)，但從一開(kāi)始到現(xiàn)在，反對(duì)集團(tuán)訴訟的呼聲從未停息過(guò)。歸納而言，其理由主要包括以下幾個(gè)方面：

1、集團(tuán)訴訟剝奪了個(gè)人訴訟權(quán)。反對(duì)者認(rèn)為，集團(tuán)訴訟剝奪了個(gè)人自行起訴、自行支配訴訟的權(quán)利，它消滅了不知道集團(tuán)訴訟正在進(jìn)行的集團(tuán)成員的訴權(quán)。這些成員無(wú)法選擇退出，因?yàn)樗麄儾恢兰瘓F(tuán)訴訟，因此也沒(méi)有參與分配，但他們對(duì)被告的訴權(quán)就這樣消失了，這違反了法律的正當(dāng)程序。

2、集團(tuán)訴訟濫用司法資源。反對(duì)者認(rèn)為，如果沒(méi)有集團(tuán)訴訟，訴訟根本就不會(huì)發(fā)生。許多小額訴訟在理論上盡管存在，但由于金額太小，當(dāng)事人根本就不會(huì)起訴，因此，集團(tuán)訴訟不是減少了訴訟，而是制造了訴訟。集團(tuán)訴訟制度縱容一群律師挑起訴訟，占用法院資源，而被告在集團(tuán)訴訟的壓力下，不得不支付高額的賠償金。

3、律師通過(guò)集團(tuán)訴訟賺取高額律師費(fèi)。許多律師在尋找各種機(jī)會(huì)提起大規(guī)模的集團(tuán)訴訟從而獲得高額的律師費(fèi)，他們并不關(guān)心原告的損害，甚至不考慮訴訟是否合理。被告所支付的高額賠償金大部分都流入了律師的腰包，集團(tuán)成員所能獲得的寥寥無(wú)幾。

三、共同訴訟與集團(tuán)訴訟之間的博弈

（一）共同訴訟對(duì)比集團(tuán)訴訟

對(duì)比而言，共同訴訟與集團(tuán)訴訟的差別主要有以下幾點(diǎn)：

第一，共同訴訟采取的是當(dāng)事人自行提起訴訟，或以“明示同意、默示反對(duì)”的原則加入訴訟的方式。而集團(tuán)訴訟采取的是“明示反對(duì)、默示同意”的原則。集團(tuán)訴訟判決的擴(kuò)張力比共同訴訟要廣。

第二，集團(tuán)訴訟的判決直接適用于未明示將自己排除于集團(tuán)之外的成員，而共同訴訟的判決則是對(duì)未登記的權(quán)利人有間接的擴(kuò)張力，即在權(quán)利人獨(dú)立提起訴訟后，人民法院可以裁定適用原共同訴訟的判決和裁定。

第三，共同訴訟中代表人的選任是由其他當(dāng)事人明確授權(quán)產(chǎn)生或由人民法院與多數(shù)人協(xié)商決定。而集團(tuán)訴訟一般是由首先提起訴訟的原告作為代表人，其他人也可以請(qǐng)求擔(dān)任，由法院根據(jù)訴訟請(qǐng)求的代表性和保護(hù)其他集團(tuán)成員利益的角度出發(fā)最后確定集團(tuán)代表。

第四，共同訴訟中，代表人的訴訟行為對(duì)其所代表的當(dāng)事人發(fā)生效力，但代表人變更、放棄訴訟請(qǐng)求，或者承認(rèn)對(duì)方的訴訟請(qǐng)求，進(jìn)行和解等，必須經(jīng)過(guò)被代表的當(dāng)事人同意。而集團(tuán)訴訟中的代表根據(jù)自己的判斷為全體受害人的利益進(jìn)行訴訟活動(dòng)，其行為一般無(wú)需經(jīng)過(guò)其他受害人的同意。只有當(dāng)集團(tuán)代表與被告達(dá)成和解協(xié)議時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知其他集團(tuán)成員，并需取得法院的同意。

第五，在共同訴訟中，律師的作用是輔助權(quán)利人進(jìn)行訴訟。而在集團(tuán)訴訟中，整個(gè)訴訟進(jìn)程基本上是由律師驅(qū)動(dòng)和主導(dǎo)的，甚至連集團(tuán)訴訟本身也是律師通過(guò)其“選定”的合格當(dāng)事人而發(fā)起的。

（二）共同訴訟的局限性

首先，和集團(tuán)訴訟比較而言，我國(guó)的共同訴訟還沒(méi)有能夠真正地發(fā)揮其群體訴訟的功能，或者說(shuō)其在程序設(shè)計(jì)上就沒(méi)有能夠明確做出群體訴訟的功能定位。就證券欺詐侵權(quán)案件而言，采用群體訴訟的方式是要侵權(quán)人“吐出”其因欺詐而獲得的非法金額，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)受侵害人的私權(quán)救濟(jì)。因此，群體訴訟在確定其適用范圍時(shí)，著眼于某一具體群體糾紛的解決，而不是其中具體的當(dāng)事人。我國(guó)的共同訴訟制度在其適用時(shí)，仍然固守傳統(tǒng)共同訴訟當(dāng)事人的理論基礎(chǔ)，力圖通過(guò)權(quán)利登記程序固定當(dāng)事人的范圍，而不是確定“群體”或者“集團(tuán)”的范疇。美國(guó)集團(tuán)訴訟制度的規(guī)則設(shè)計(jì)，是從解決糾紛出發(fā)的，所以其在確定相關(guān)的制度構(gòu)架時(shí)，受到原有規(guī)則的限制并不明顯，而我國(guó)的共同訴訟制度屬于規(guī)范出發(fā)型的制度，盡管此制度的出現(xiàn)也是為了適應(yīng)群體糾紛的解決，但其仍然不能突破原有的基本理論構(gòu)架，直接束縛了其功能的發(fā)揮。

其次，共同訴訟的公告和權(quán)利登記程序在實(shí)踐操作中會(huì)給法院和當(dāng)事人造成很大的負(fù)擔(dān)。共同訴訟的公告程序與美國(guó)集團(tuán)訴訟的通知程序其功能是不盡相同的。 一方面，由于證券侵權(quán)案件小額多數(shù)的特點(diǎn)，眾多中小投資者由于各種主觀的、客觀的原因，可能并不會(huì)向法院進(jìn)行權(quán)利登記，因此，共同訴訟保護(hù)小股東的制度功能就難以發(fā)揮；另一方面，雖然通過(guò)權(quán)利登記確定了當(dāng)事人人數(shù)可能在案件審理階段起到了便利訴訟的作用，但這恰恰限制了其作為群體訴訟的功能。

再次，法院在共同訴訟程序中對(duì)代表人訴訟行為的監(jiān)督?jīng)]有做出明確規(guī)定。這一點(diǎn)與我國(guó)民事訴訟程序中傳統(tǒng)的職權(quán)主義色彩不相吻合。目前，對(duì)代表人行為的監(jiān)督主要依靠被代表人， 而在小額多數(shù)的證券侵權(quán)糾紛中，作為被代表人的中小股東往往沒(méi)有動(dòng)力，也沒(méi)有能力監(jiān)督代表人的訴訟行為。證券欺詐侵權(quán)案件所涉及到的不僅僅是投資人個(gè)體的私益，還需要注意對(duì)社會(huì)公益的保護(hù)，因此，法院應(yīng)當(dāng)發(fā)揮更加積極的作用。

最后，代表人的選任采取明示授權(quán)的方式在實(shí)踐中難以操作。由于證券侵權(quán)訴訟涉及的當(dāng)事人人數(shù)眾多，如果就代表人的選任要進(jìn)行明示授權(quán)的話，在意見(jiàn)不能統(tǒng)一的情況下，必然會(huì)在當(dāng)事人之間產(chǎn)生新的糾紛，使得代表人不能順利產(chǎn)生，對(duì)訴訟程序的順利開(kāi)展形成障礙。實(shí)踐中，明示授權(quán)的方式也有流于形式的危險(xiǎn)。

四、共同訴訟抑或集團(tuán)訴訟——我國(guó)司法實(shí)踐的艱難選擇

（一）我國(guó)是否可以引入集團(tuán)訴訟

美國(guó)集團(tuán)訴訟四十年的經(jīng)驗(yàn)表明，集團(tuán)訴訟總體而言是一種成功的法律制度，尤其在解決證券糾紛領(lǐng)域取得了重大成效。我國(guó)能否引入美國(guó)的集團(tuán)訴訟制度？這不是法律技術(shù)層面上的問(wèn)題，而是一個(gè)制度配套問(wèn)題。我國(guó)是否具備運(yùn)用集團(tuán)訴訟的土壤？相關(guān)配套機(jī)制能否建立？

我國(guó)的具體國(guó)情與美國(guó)不同，在美國(guó)的法律制度和社會(huì)狀況中運(yùn)行良好的機(jī)制，放到我們國(guó)家中就未必可行。最高人民法院在2003年出臺(tái)《審理規(guī)定》的時(shí)候也正是基于這一方面的顧慮才否定了集團(tuán)訴訟在我國(guó)的運(yùn)用。如今三年過(guò)去了，雖然只是短暫三年，證券領(lǐng)域卻發(fā)生了重大的變革。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”，股權(quán)分置改革在證券市場(chǎng)上正在如火如荼地進(jìn)行著。

“股權(quán)分置是指中國(guó)股市因特殊歷史原因和特殊的發(fā)展演變，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了兩種不同性質(zhì)的股票，即非流通股和社會(huì)流通股，這兩類股票形成了同股不同價(jià)不同權(quán)的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)?！?股權(quán)分置是我國(guó)特有的產(chǎn)物，是我國(guó)證券市場(chǎng)建立初期，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限所形成的制度性缺陷。由于股權(quán)分置，上市公司的股權(quán)被人為地分為流通股和非流通股，非流通股股東持股比例較高，約為三分之二，造成“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，容易使流通股股東特別是中小股東的合法權(quán)益受到損害?！白鳛橹贫刃匀毕荩蓹?quán)分置扭曲了證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，三分之二股份不能流通客觀上導(dǎo)致了上市公司流通股本規(guī)模相對(duì)較小，股市投機(jī)性強(qiáng)，股價(jià)波動(dòng)較大；股權(quán)分置還導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)，客觀上形成了兩類股東的利益分置”。 股權(quán)分置問(wèn)題被普遍認(rèn)為是困擾我國(guó)股市發(fā)展的頭號(hào)難題。

股權(quán)分置現(xiàn)象也是我國(guó)證券市場(chǎng)與美國(guó)股份全流通市場(chǎng)的本質(zhì)區(qū)別，是最高人民法院無(wú)法引入集團(tuán)訴訟的根本原因之一。但如今，這種現(xiàn)象已經(jīng)逐漸得到了改善。2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。如今，持續(xù)一年的股權(quán)分置改革已經(jīng)初見(jiàn)成效，中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸擺脫了長(zhǎng)期困擾市場(chǎng)的“老大難”問(wèn)題，并開(kāi)始向著規(guī)范化的方向健康發(fā)展。

除了證券市場(chǎng)的重大變化以外，我們的社會(huì)結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生著重大的變化。國(guó)家慢慢退出生產(chǎn)領(lǐng)域，更加關(guān)注于社會(huì)管理和服務(wù)領(lǐng)域；企業(yè)慢慢專攻于經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，逐漸剝離提供社會(huì)服務(wù)職能的醫(yī)療、住房等實(shí)體。社會(huì)正在重新組合，原來(lái)由企業(yè)、單位、社區(qū)解決的問(wèn)題逐漸推給政府和社會(huì)，法院自然不能作為局外人，也需要為社會(huì)和政府排憂解難。因此法院需要建立新的訴訟機(jī)制，解決好社會(huì)中出現(xiàn)的新問(wèn)題，諸如證券欺詐、環(huán)境污染、土地征用、教育收費(fèi)等等。

最后，隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)行，我們開(kāi)始出現(xiàn)一支受過(guò)良好教育、素質(zhì)較高的法官和律師隊(duì)伍，這為我國(guó)引入集團(tuán)訴訟制度奠定了良好的的組織基礎(chǔ)。

因此，在我國(guó)可以考慮引入集團(tuán)訴訟制度，這是由經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的變革所決定的。證券市場(chǎng)出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題決定了我們必須采用更加經(jīng)濟(jì)、有效、公正的方式解決糾紛。引入集團(tuán)訴訟只是一個(gè)時(shí)機(jī)問(wèn)題。在引入新的制度之前，我們應(yīng)當(dāng)進(jìn)行充分的思考，提供最基本的配套機(jī)制，才能使集團(tuán)訴訟在我國(guó)良好地運(yùn)行。

但我們需要明確指出的一點(diǎn)是，引入集團(tuán)訴訟并不是對(duì)美國(guó)集團(tuán)訴訟制度的照搬照抄。集團(tuán)訴訟之所以區(qū)別于我國(guó)的共同訴訟，是因?yàn)槠湓诹⒆阌诮鉀Q群體糾紛本身、保護(hù)中小股東利益、保護(hù)社會(huì)公益等方面發(fā)揮了重要功效。這些是集團(tuán)訴訟制度設(shè)計(jì)的優(yōu)點(diǎn)，具有合理性，是我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒的地方。無(wú)論是稱作“引入集團(tuán)訴訟制度”，還是稱作“中國(guó)特色的共同訴訟制度”，其做法都是對(duì)目前制度中的不合理因素進(jìn)行改革，改革的方式既要參考集團(tuán)訴訟的成功經(jīng)驗(yàn)，也要立足我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情。

（二）引入集團(tuán)訴訟制度應(yīng)當(dāng)處理好的幾個(gè)問(wèn)題

引入集團(tuán)訴訟制度可以通過(guò)兩種方式進(jìn)行，一是修改民事訴訟法或制定單獨(dú)集團(tuán)訴訟法，使得證券領(lǐng)域適用集團(tuán)訴訟方式具有法律依據(jù)；二是直接在證券欺詐案件中引入集團(tuán)訴訟制度?？傊?，在借鑒集團(tuán)訴訟機(jī)制成功經(jīng)驗(yàn)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)處理好以下幾個(gè)問(wèn)題：

1、制定具體明確的訴訟規(guī)則。美國(guó)集團(tuán)訴訟的成功經(jīng)驗(yàn)離不開(kāi)具體明確的訴訟規(guī)則。我國(guó)在改革共同訴訟、引入集團(tuán)訴訟成功機(jī)制的過(guò)程中，其首要目標(biāo)是要建立一套規(guī)范集團(tuán)訴訟的可操作性的規(guī)則，指引法院和訴訟當(dāng)事人進(jìn)行訴訟。根據(jù)這套規(guī)則，法院和當(dāng)事人可以預(yù)見(jiàn)集團(tuán)訴訟的整個(gè)程序。最基本的，這套訴訟規(guī)則應(yīng)當(dāng)包括提起集團(tuán)訴訟的基本要件包括哪些，達(dá)到這些要件的標(biāo)準(zhǔn)是什么，進(jìn)入集團(tuán)訴訟的程序包括哪些，法院和當(dāng)事人在每個(gè)程序中充當(dāng)?shù)慕巧唧w是什么等等。

2、不求完美，只求平衡。集團(tuán)訴訟也有自己的一些缺陷，如“默示加入、明示退出”的方式有違正當(dāng)程序之嫌。但我們不能因?yàn)檫@些缺陷就否定引入集團(tuán)訴訟的可能性?！皢?wèn)題在于，我們的著眼點(diǎn)是在于建立一套完美的概念主義理論體系，還是在拓寬原有理論構(gòu)架的基礎(chǔ)上以解決問(wèn)題為中心，我們需要在此二者之間做出制度性的選擇。” 每種法律規(guī)則都存在著一定比例的缺陷，如果增加一點(diǎn)點(diǎn)缺陷比例而能實(shí)質(zhì)性地降低費(fèi)用比例，這種規(guī)則就有可取的價(jià)值。法律不求盡善盡美，只要求平衡即可。 為了能推進(jìn)集團(tuán)訴訟，法律在一定程度上犧牲了缺席集團(tuán)成員控制訴訟的權(quán)利；在計(jì)算集團(tuán)損害時(shí)，不可能準(zhǔn)確計(jì)算出每個(gè)集團(tuán)成員的損害金額。但通過(guò)集團(tuán)訴訟，集團(tuán)成員可以更加有效地取得救濟(jì)，被告的賠償金額可以更有效地分配給集團(tuán)成員。

3、制定相應(yīng)的律師收費(fèi)制度。引入集團(tuán)訴訟的同時(shí)必須明確，集團(tuán)代表敗訴時(shí)不需要支付對(duì)方律師費(fèi)，我國(guó)當(dāng)前的《民事訴訟法》對(duì)此尚未做出規(guī)定。同時(shí)還需要認(rèn)可勝訴報(bào)酬費(fèi)協(xié)議。勝訴報(bào)酬費(fèi)協(xié)議是否有效目前還未有明確的法律規(guī)定。如果法律未做規(guī)定，律師無(wú)法從勝訴金額中獲取律師費(fèi)的話，就只能向集團(tuán)代表索取律師費(fèi)，這必將阻礙集團(tuán)訴訟在我國(guó)的運(yùn)行。

4、加強(qiáng)法院對(duì)訴訟代表人的監(jiān)督。如前所述，我國(guó)現(xiàn)有的共同訴訟制度對(duì)訴訟代表人的監(jiān)督是不夠的，這在一定程度上與我國(guó)傳統(tǒng)的職權(quán)主義不符。我國(guó)法院在改革共同訴訟的過(guò)程中，有必要也有可能加強(qiáng)其對(duì)訴訟程序的監(jiān)督和控制職能，諸如在案件是否必須作為代表人訴訟進(jìn)行的認(rèn)可、適格代表人的選任、代表人的代表行為、和解協(xié)議的公正性等方面發(fā)揮其職權(quán)干預(yù)的作用。