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招商證券論文范文第1篇

融資融券業(yè)務(wù)就是我們常說的買空和賣空交易。它的推出是資本市場繁榮發(fā)展重要舉措

融資融券試點的腳步越來越近，中國證券市場經(jīng)過二十年的創(chuàng)新與發(fā)展，終于將迎來中國股市做空時代。2010年1月8日，中國證監(jiān)會宣布，國務(wù)院原則同意開設(shè)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點業(yè)務(wù)，并表示穩(wěn)妥有序推進融資融券制度創(chuàng)新，既是貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟，也是深化資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的戰(zhàn)略舉措，對于完善證券市場內(nèi)在機制，提高證券市場運行質(zhì)量，促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展具有特別重要的現(xiàn)實意義。

何為融資融券

融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。

融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”。

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券是負債經(jīng)營，因此只要投資者進行“買空”、“賣空”交易，就是放大了投資的財務(wù)杠桿?！蹲C券公司融資融券試點管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當投資者進行“買空”交易時，可以向證券公司最多借入200元進行股票購買，實際上投資者借債200元進行負債經(jīng)營，投資者的負債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當投資者進行“賣空”交易時，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進行賣出，實際上投資者也是借債200元進行負債經(jīng)營，投資者的負債比例也是200％。

中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時說，由于融資融券交易是“買空”、“賣空”機制，有人會認為融資融券會增加市場的投機氛圍，產(chǎn)生助漲助跌的負面影響，我們不能過分強調(diào)助漲助跌，這是對這一創(chuàng)新的誤解或片面理解。

楊青麗說，推出融資融券業(yè)務(wù)試點是資本市場繁榮發(fā)展的內(nèi)在要求，推出融資融券既不是為了市場漲，也不是為了市場跌，而是為了完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，創(chuàng)新交易機制體制，完善證券交易方式。

光大證券融資融券部總經(jīng)理王賜生說，由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風險。對放大投資風險的這種特性，市場參與者，尤其是投資者與證券公司應(yīng)高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風險承受能力，要將融資融券規(guī)?？刂圃谧约旱某惺苣芰Ψ秶鷥?nèi)。就證券公司而言，要做好“適當性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認識融資融券業(yè)務(wù)，為投資者充分揭示融資融券業(yè)務(wù)中的風險。

為券商帶來利好

目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來新的盈利模式，有利于券商收入結(jié)構(gòu)的多元化。融資融券將從多個方面改變證券公司的業(yè)績預(yù)期：一是推動市場交易活躍，帶來增量經(jīng)紀傭金收入；二是帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費收入；三是推動市場份額向試點證券公司集中，改變經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭格局；四是改變投資業(yè)務(wù)的盈利模式。

而根據(jù)海外經(jīng)驗來看，融資融券和股指期貨都會明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會加速證券行業(yè)內(nèi)部分化。這意味著，凈資本規(guī)模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。

同時，按照證監(jiān)會的公告，證監(jiān)會將綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風險控制等指標擇優(yōu)選試點券商，融資融券注定是少數(shù)優(yōu)質(zhì)大券商才有資格分享的盛宴。根據(jù)證監(jiān)會的《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導意見》，其中提出最近六個月凈資本在50億元以上、A類評級等七大指標，將首批試點候選者粗略圈定在30家A類券商中。

記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商已全部上報融資融券試點方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券等。

從凈資本來看，海通、中信明顯領(lǐng)先于其他券商，有可能成為首批試點公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來看，業(yè)績基數(shù)較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業(yè)績敏感性為最高。

另外來自證監(jiān)會的最新消息顯示，中國證券業(yè)協(xié)會專業(yè)評價工作小組3月初將正式對券商試點方案進行專業(yè)評審，評審順序?qū)⒆裱吧蠄笕痰木C合資質(zhì)和方案質(zhì)量優(yōu)先”原則。在評審完成后，各轄區(qū)證監(jiān)局將對券商展開現(xiàn)場審查。之后，監(jiān)管層將正式接受券商申請材料，券商在接到業(yè)務(wù)批復后需要更換營業(yè)執(zhí)照，并向深滬交易所申請相關(guān)席位和權(quán)限。

楊青麗說，按此進度，首批試點券商在4月初正式獲準開展融資融券業(yè)務(wù)的可能性較大。而據(jù)記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗性測試的長期測試平臺將于2月底停止運行。在首批試點券商名單出爐后，深滬交易所和中國證券登記結(jié)算公司還將組織試點券商開展一次系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。

另外，記者了解到，在融資融券業(yè)務(wù)開展初期，多家券商的融券規(guī)模不會超過融資融券總規(guī)模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開其融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規(guī)模占比為5％-10％計算，其融券規(guī)模為2.5億元-8億元。按照各券商業(yè)務(wù)總規(guī)模上限計算，則最有可能參與首批試點的5家券商目標規(guī)模最高約300億元，那么融券市場推出初期的規(guī)模將不超過30億元。

標的股的確定

2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業(yè)務(wù)試點初期標的證券和可充抵保證金證券范圍》。據(jù)記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同，多達90只。業(yè)內(nèi)人士說，這說明融資融券業(yè)務(wù)的推出步伐正在加快。

一旦融資融券業(yè)務(wù)正式開通，券商需要從二級市場購入股票，供客戶融券使用，并從中獲取利息性收入。那么，券商究竟會買人哪類股票?長江證券分析師朱曉東認為，那些具有較為確定成長性的個股很可能最受券商青睞。

朱曉東說，以寶鋼股份為例，雖然該股也屬于大盤藍籌股，市盈率也不高，但由于鋼鐵行業(yè)的成長性較差，券商長期持有這種證券只能獲得融券的利息收益，而不會得到股價受

益，就顯得非常不合算。而如果買入那些成長性較好的個股，則可獲得融券利息收益和股價長線上漲的兩方面收益。另外，對于那些周期性行業(yè)，例如有色金屬板塊，券商的興趣也不會太大，畢竟其波動幅度太大，長線持有容易坐“過山車”。

另外，流動性好的股票更受青睞。朱曉東說，從實戰(zhàn)的層面考慮，券商在選擇自己的融券標的物時，必然更傾向于買人那些流動性較好的個股借給客戶。因為在融資融券的初期，參與融券的都是機構(gòu)類客戶，融券額度大、周轉(zhuǎn)快。而且作為券商必然要考慮到一個非常實際的問題，一旦出現(xiàn)股票資產(chǎn)難以抵是保證金的情況，券商要及時敦促客戶強行平倉。如果所融的股票本身交易清淡，強行平倉反而導致股價大幅下跌，就將導致券商的不必要損失，因此券商買入的融券標的股票的流動性至關(guān)重要。

朱曉東介紹，例如工商銀行這只股票的流動性就比較符合券商的要求，通過測試，即便在短時間內(nèi)拋出價值2個億的工商銀行股份，也很難使該股跌一分錢，這種股票就能在很大程度上保護券商的資產(chǎn)安全。

在融資融券初期試點標的證券名單的90只股票中，選擇成長性好、流動性好的個股之后，下一個問題則是如何選擇介入的時機。對此大通證券許鵬認為，如果近期市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，那么投資者在市場下跌過程中就可適當建倉此類個股，等待中線上漲機會。但如果近期市場沒有出現(xiàn)深幅調(diào)整，投資者則應(yīng)繼續(xù)等待，直到融資融券公布推出時間表，進入倒計時的階段，才可尋機介入。

從操作策略上，許鵬建議投資者以操作波段為主，這一方面是由于融資融券和股指期貨推出后市場的震蕩將加劇，另一方面也是由于此類個股經(jīng)過快速上漲后必然出現(xiàn)激烈的多空分歧，只適合高拋低吸。成交量將具有更為明顯的指向性意義，低位連續(xù)縮量可介入，連續(xù)三個交易日上漲后如果放量就應(yīng)撤退。

許鵬說，預(yù)計試點初期，融資業(yè)務(wù)規(guī)模將高于融券業(yè)務(wù)規(guī)模，融資融券業(yè)務(wù)試點推出將對大盤藍籌股構(gòu)成一定利好，但影響有限。

門檻會逐步降低

另外，記者了解到，為了控制融資融券業(yè)務(wù)的風險，保護投資者利益，證券公司對于參與融資融券的投資者嚴把資質(zhì)關(guān)。

目前許多券商要求投資者參與融資融券業(yè)務(wù)需要符合以下條件：普通證券賬戶開戶滿18個月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上，開戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬元以上；普通賬戶最近6個月內(nèi)交易5筆以上；機構(gòu)投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗和風險承受力，無重大違約記錄。還有消息稱，現(xiàn)在準備試點的11家券商，將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上。

中國證券登記結(jié)算公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計月報顯示，截至2009年12月最后一個交易日，滬深兩市有效賬戶數(shù)合計為1.47億戶，其中A股賬戶數(shù)1.38億戶。統(tǒng)計顯示：期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機構(gòu)賬戶數(shù)為142.81萬戶，100萬元以上的自然人+機構(gòu)賬戶數(shù)為58.61萬戶。那么，這就意味著未來理論上能夠參與融資融券的只有142萬戶，如果按照100萬元的“門檻”標準，則只有58萬個賬戶才能參與融資融券。

中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會副主任王曉國也認為，融資融券適當性標準不宜過高。他說，從已有實踐看，在融資融券試點籌備工作中，華泰證券建立合格客戶池，東方證券與銀行共享征信記錄，招商證券設(shè)立推薦人制度，中信證券實施證書管理，證券公司分別從多種角度探索投資者適當性制度。11家參與啟動試點全網(wǎng)測試的證券公司幾乎都將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上，一味優(yōu)中選優(yōu)，這種做法值得商榷。

業(yè)內(nèi)人士認為，這個“門檻”對于機構(gòu)投資者來說幾乎無門檻，但對于普通意義上的“散戶”來說，這個“門檻”幾乎剝奪了他們的做空權(quán)力。

招商證券論文范文第2篇

1．1考試設(shè)計理念的變革

以往我們的考試過分重視對“三基”(即基礎(chǔ)知識、基本理論和基本技能)的考核．使得教師教學形成了過分依賴教科書的局面，考試設(shè)計忠實于課本，在一定程度上表現(xiàn)出本本主義、教科書主義的傾向．對教學的評價更多側(cè)重對傳授和接受知識的效果評價．通過研究筆者認為，應(yīng)該把期末考試的功能定為發(fā)現(xiàn)問題、改進教學方法，進而促進學生發(fā)展的重要手段．把改革的指導方針定為“能力考核為主，理論夠用為度”，考試目的從單純檢驗知識的掌握轉(zhuǎn)向更多地關(guān)注實踐與思維意識的培育，使考試成為學生繼續(xù)學習的過程．以學生為本，以學會、學懂、會用、鞏固為目的，改變“一考定終身”的現(xiàn)狀．

1．2考試內(nèi)容的變革

(1)建立科學的考評體系．課程考試改革經(jīng)常都是弱化筆試部分考核．通過何種方式來核定學生的學習情況、知識的掌握情況，把考試科目的改革細分成幾類，從試題的難易程度、知識的覆蓋面、重難點是否突出等角度制定相應(yīng)的考試試題質(zhì)量評價標準．根據(jù)課程的特點制定多層次的評定方式．課程考核可以由多種考試形式按比例構(gòu)成，包括理論考試、實踐考試、實習考核、口試等．

(2)強調(diào)考試試題的情境性和應(yīng)用性．現(xiàn)在的考試方式忽視考察學生運用基礎(chǔ)知識解決實際問題的能力，阻礙學生創(chuàng)新能力和個性的發(fā)展．所以應(yīng)加強考試試題與社會實際和學生專業(yè)知識的聯(lián)系，重視考查學生分析問題和解決問題的能力．

(3)強調(diào)考試不僅要重視學生最終的成績，而且重視得出結(jié)論的過程，以考查學生的思維方式和思維能力．同時，注重考試結(jié)果的運用，建立考試結(jié)果分析體系，總結(jié)經(jīng)驗教訓，發(fā)現(xiàn)問題及時改正，讓考試成為提高教學質(zhì)量的有效反饋渠道和溝通機制．

(4)強調(diào)加強考務(wù)管理工作．健全課程大綱建設(shè)，加強各類考試試題庫的建設(shè)，尤其是精品課程、專業(yè)核心課程等科目的題庫建設(shè)，逐步實行教考分離，突出考試的公平性和公正性．

2實施方案探討

筆者通過實地考察省內(nèi)其他幾所有財經(jīng)類專業(yè)應(yīng)用型本科院校，結(jié)合黑龍江財經(jīng)學院的辦學特色，將考試改革方式優(yōu)化為以下五大類型:

2．1平時全程考核加期末隨堂答題或隨堂測驗

這類科目強調(diào)平時全程考核的成績認定，不以一次考試判斷學生的所有學習情況，要能夠體現(xiàn)出學生的課堂表現(xiàn)差異．以“金融英語”這門課為例，將課程考核方案改革如下:

(1)課堂紀律考勤(10%)．

(2)課堂參與程度(30%)．考核辦法為:一是組織幾次兩人組的小組情景對話，要求達脫稿并能流暢表達，此口語訓練占10%;二是根據(jù)其上課學習狀態(tài)給予其平時表現(xiàn)分，此分數(shù)也占10%;三是要求學生每人必須準備一次課前的五分鐘的英語報告，此報告也可以采取編排英語情景劇(以商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、工商企業(yè)的業(yè)務(wù)開展為內(nèi)容)的多人員的形式進行．

(3)平時測驗考核(30%)．考核主要方法為:對商務(wù)專有名詞進行聽寫，一共進行四次聽寫，每次聽寫占10分，最后取其中較高的三次分數(shù)加到一起即為平時測驗分數(shù)．

(4)口語考試(10%)．考核主要方法為:以對話的形式進行口語測試．根據(jù)學生回答問題的準確性和語言的流暢性來進行打分．

(5)平時作業(yè)(20%)．這種考核方式突出“內(nèi)容綜合化，結(jié)果全程化”，把日常教學的每一個環(huán)節(jié)都作為考核內(nèi)容．像市場營銷、電子商務(wù)、金融職業(yè)禮儀這類互動性強、參與性強的課程可以嘗試使用此類方法．我們可以根據(jù)課程設(shè)置不同的參與模塊，通過學生的參與情況給出平時成績．這種方式難點在于對每個學生的日常學習狀態(tài)的掌控，這樣才能對所有的學生有一個區(qū)分度．

2．2平時成績加期末寫相關(guān)專業(yè)論文或報告

這種考試方式核心在于論文分值的給定，這里以“投資銀行學”、“金融監(jiān)管學”兩門專業(yè)選修課為例，把論文進行分解，每部分給出相應(yīng)的分數(shù)，在論文分數(shù)給定方面細化為:①題目自擬(5分)②報告概述(10分)③正文內(nèi)容及結(jié)構(gòu)(60分):a內(nèi)容包括:問題提出(5分)、分析過程(20分)、建議或辦法(15分);b結(jié)構(gòu)包括:標題設(shè)計(5分)段落設(shè)計(10分);字號與標點使用(5分)．④參考資料(3～5個，近兩年的資料)(10分)⑤字數(shù):2000～2300字左右(10分)⑥結(jié)論(5分)．還可以根據(jù)課程的不同演化成相關(guān)的形式，比如農(nóng)村金融學、房地產(chǎn)金融學、商業(yè)銀行企業(yè)文化、金融理財?shù)日n程，就可以讓學生利用五一、十一假期作實地調(diào)查，獲得第一手資料，在期末結(jié)合本門課程所學的專業(yè)知識撰寫調(diào)查報告、理財規(guī)劃書，鍛煉學生數(shù)據(jù)的分析、整理、提煉能力，也為將來寫畢業(yè)論文打下基礎(chǔ)．這種考核方式的重點就在于一定要明確給分的細則，否則會給學生留下老師完全憑借個人喜好評判的印象．

2．3平時成績加期末試卷考核

這種方式和傳統(tǒng)考試形式上沒有變化，但是內(nèi)容上有很大不同．這類課程改革側(cè)重出題方式變化，減少名詞、簡答這些死記硬背的內(nèi)容，增加案例分析、論述這些考核學生分析能力的內(nèi)容．以“財政學”為例，試卷70%的分值側(cè)重于考核所得稅的計算、關(guān)于美國財政懸崖問題、歐債問題的分析等內(nèi)容．通過對現(xiàn)實問題的分析，了解學生理論知識的掌握狀況．這種考核方式適合理論性強的課程，如果在這類課程上還是一味地追求形式的變化不一定適合．但是在具體內(nèi)容上還是可以根據(jù)課程本身性質(zhì)多增加一些和現(xiàn)實聯(lián)系的問題，加大理論的應(yīng)用性，鍛煉學生應(yīng)用所學的理論去分析實際問題的能力．

2．4平時成績加小組討論

這種方式適合內(nèi)容本身和現(xiàn)實聯(lián)系緊密，操作性強而授課學生人數(shù)少、學生比較活躍的課程．以“期貨學”這門課為例，考試分為兩部分，一部分是小組討論發(fā)言，將學生分成六個小組，然后選擇一種期貨品種(黃金、豆粕、銅、鋁、股指等)．對該期貨品種進行討論，分析其近期的基本面情況，結(jié)合基本面的情況，預(yù)測未來走勢．整個內(nèi)容形成文字材料并做成PPT，選出一名同學進行演示．教師根據(jù)學生的表述情況和最后的文字材料及PPT制作情況綜合給出成績．另一部分是在期末的時候進行答辯，準備30個左右的問題．將問題分為基礎(chǔ)內(nèi)容(課程里的基本知識、基本理論)和現(xiàn)實分析部分(根據(jù)基礎(chǔ)知識聯(lián)系現(xiàn)實問題分析)，讓學生在兩類問題中各抽出一個進行回答，教師也會結(jié)合學生的回答情況進行深入發(fā)問，最后根據(jù)整個答辯狀況給出分數(shù)．結(jié)合兩部分的表現(xiàn)和平時成績給出最后的總分數(shù)．

2．5平時成績加校外實訓加期末考核

招商證券論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：價值投資　安全邊際系數(shù)　投資標準

一、從價值投資理論去理解安全邊際

價值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認為：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”的穩(wěn)固基點上下波動，而內(nèi)在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內(nèi)在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于內(nèi)在價值即股票被低估時，就出現(xiàn)了投資機會。

內(nèi)在價值在理論上的定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。

安全邊際作為價值投資的一個核心概念，指的是實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當?shù)臅r候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不保證能避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價值”的計算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結(jié)果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優(yōu)公司未來十年所創(chuàng)造的價值?！币簿褪钦f，如果買入價格過高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中都能取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲不來怎么辦呢?那么，最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應(yīng)該手持現(xiàn)金，耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內(nèi)，如2至3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際的時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在把握風險和收益的關(guān)系。

二、安全邊際系數(shù)的估算方法和投資標準

市盈率公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價／每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。

決定個股市盈率合理水平只有一個指標，那就是公司的增長率。關(guān)于市盈率與增長率之間的關(guān)系，美國投資大師彼得?林奇有一個非常著名的論斷，即任何一家公司，如果它的股票定價合理，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。舉例來說，如果一家公司的年增長率大約是15％，15倍的市盈率是合理的，而當市盈率低于增長率時，你可能找到了一個購買該股的機會。一般來說，當市盈率只有增長率的一半時，買入這家公司就非常不錯；而如果市盈率是增長率的兩倍時就得提高警惕。

我們根據(jù)上述市盈率與安全邊際的關(guān)系提出一個簡單的公式來測算安全邊際系數(shù)。即MS=MV／IV

其中，MS代表安全邊際系數(shù)，MV為股票市場價格，IV為股票內(nèi)在價值。

IV=每股收益×預(yù)期；爭利潤復合增長率×100。

如果MS=1，則安全邊際中性，如果MS>1，則價格高估，安全邊際低，MS

上述方法重點在于計算股票現(xiàn)價的安全性和預(yù)測公司未來盈利的確定性。要注意以下幾點：

(1)靜態(tài)市盈率pe和安全邊際系數(shù)ms。投資股票的時候我們對價格的唯一要求就是便宜。那么股價是否足夠便宜，需要我們考察一下公司近幾年的凈利潤增減情況，保守一點的話可以考察每股收益eps的增長率，因為總是擴充股本的股票會稀釋eps。得到eps近5年的平均增長率后，就可以計算安全邊際系數(shù)。假設(shè)一只股票現(xiàn)在的pe是50倍，上一年年報凈利潤增長率是40％(保守的話可以用近5年算出的eps年平均增長率的數(shù)據(jù))，此時的安全邊際系數(shù)就是50／40％×100等于1.25大于1，此時的股價就有高估的嫌疑，不值得買入。也就是說如果靜態(tài)pe(50倍)和ms(大干1)都顯示高估的話，就不要買入，此時投資的風險會比較大。對于成熟行業(yè)的成熟企業(yè)來說尤其適用，如金融業(yè)、資源行業(yè)等。

(2)趨勢投機，成長性使你的買價獲得安全邊際

對于成長趨勢較強的公司來說，要更關(guān)注買入價所對應(yīng)的動態(tài)pe和ms。在牛市里做一下趨勢投機來獲取高收益是無可厚非的，那么怎么用這一方法來判斷趨勢呢?在買入一只股票后的持有階段，我們要關(guān)注公司的季報和年報，如果業(yè)績增長很快，如招商銀行2006年凈利潤增長了87％，如果你的買入價對應(yīng)的市盈率只有39倍，2006年底的ms=39／87％×100：0.44

(3)關(guān)于動態(tài)市盈率的估計方法。這一點非常重要，因為它決定了公司未來收益的確定性，我們不可能等到年底公布年報后再確定投資的對錯，所以預(yù)測下一年年報凈利潤的數(shù)量就至關(guān)重要，如果象股票軟件上(比如一季度)直接用一季度的每股收益×4的算法是不科學的(因為公司每個季度的收益怎么可能完全相同呢，尤其遇到經(jīng)營受季節(jié)影響很大的公司就更沒參考

價值了)。這個方法適用的前提是投資的是一家增長快速穩(wěn)定的好公司，并且又很了解它，可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益來預(yù)計和更新現(xiàn)在的市盈率，但這樣的計算偏保守(對增長確定性大的公司來說)，若結(jié)果一旦好于預(yù)期，就是意外的更大的安全邊際和收益。

(4)關(guān)于公司的年增長率。彼得?林奇提出了一個長期增長率概念，意思是不能看公司一年甚至半年的數(shù)據(jù)，而要聯(lián)系幾年的數(shù)據(jù)一起觀察。在這個問題上需要避免的一個誤區(qū)是，并非ms值越小就越是好公司，因為計算ms時所用的增長率，是過去三年平均指標這樣相對靜態(tài)的數(shù)據(jù)，實際上，決定上市公司潛力的并不是過去的增長率，而是其未來的增長率。從這個意義上說，一些目前ms較小的公司并不代表其今后這一數(shù)值也一定就小。在這些ms數(shù)值很小的公司中，有一些是屬于業(yè)績并不穩(wěn)定的周期性公司，但真正有潛力的公司其實并不在于一時業(yè)績的暴增，而是每年一定比例的穩(wěn)定增長。更多的時候，我們需要用動態(tài)的眼光去看待。其實，只要ms數(shù)值在1以下的上市公司，都是有潛力并值得投資的。

(5)如何計算復合增長率。復合增長率是指一項投資在特定時期內(nèi)的年度增長率。計算方法為總增長率百分比的n方根，n相等于有關(guān)時期內(nèi)的年數(shù)。公式為：復合增長率=(現(xiàn)有價值／基礎(chǔ)價值)^(1／年數(shù))-1。這個概念并不復雜，年增長率是一個短期的概念，從一個產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看，可能處在成長期或爆發(fā)期而年度結(jié)果變化很大，這就導致單看某年度的增長率難以了解真實的增長情況。而如果以“復合增長率”來衡量，因為這是在長期時間基礎(chǔ)上計算得到的數(shù)據(jù)，所以更能夠說明產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品增長或變遷的潛力和預(yù)期。另外一個概念是年度平均增長率，它是項目期內(nèi)的每年增長率的簡均數(shù)，這對于評價投資項目的增長率有一定的指導意義，但沒有復合增長率真實。復合增長率在社會經(jīng)濟生活中得到了廣泛的應(yīng)用。

三、安全邊際系數(shù)在價值投資中的實證檢驗

(一)采集樣本行業(yè)的代表性公司如下表所示

我們以2008年12月31日為標桿日期，計算上述各個行業(yè)所選取的樣本公司的安全邊際系數(shù)，其中，股票市場價格以2008年12月31日收盤價為準(經(jīng)過前復權(quán)處理)，每股收益以2008年年度靜態(tài)收益為準，在計算公司利潤復合增長率方面，我們以招商證券數(shù)據(jù)庫里可以查到的過去4年每股收益為準，計算復合增長率方法如下：復合增長率=(現(xiàn)有價值，基礎(chǔ)價值)^(1／年數(shù))-1。在本例中，公式為：05-08年度復合增長率=(08年每股收益／05年每股收益)^(1／4)-1，現(xiàn)對每個行業(yè)的數(shù)據(jù)庫進行整理，得出的安全邊際系數(shù)如下表3、4、5所示。

(二)安全邊際系數(shù)的分析

我們僅列出了金融、有色和能源行業(yè)的安全邊際系數(shù)，卻沒有列出運輸?shù)禺a(chǎn)行業(yè)的安全邊際系數(shù)，這是因為地產(chǎn)行業(yè)的收益從2005年開始更多表現(xiàn)為遞減，無法通過上述公式估算復合收益增長率，運輸由于僅列出兩家企業(yè)，且受經(jīng)濟波動的周期性影響很強，所以也沒有去估算增長率，可以去參考同類的石化公司。

在表3、4、5中我們發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)的安全邊際系數(shù)均小于0.5，到了2008年年底價值都被低估了。其中，招商銀行和興業(yè)銀行可以稱得上是高安全邊際的公司。有色行業(yè)的安全邊際系數(shù)相對于金融業(yè)要高，其中中金黃金具有高安全邊際。用友軟件則是高估值，不值得買入。從能源行業(yè)來看，西山煤電和大同煤業(yè)都是低估值公司，大同煤業(yè)具有很高的投資價值。中國石化和中國石油的安全邊際系數(shù)超過了1.5，投資價值偏低。

四、2009年投資操作實踐對安全邊際理論的驗證

按照上述安全邊際分析方法，可以對各個行業(yè)進行分類。相對來說，金融行業(yè)的安全邊際程度高，能源行業(yè)的煤炭業(yè)安全邊際程度較高。各個行業(yè)中的中小盤股比大盤股安全邊際高。價值顯著低估的公司有招商銀行、興業(yè)銀行、中國平安、中金黃金和大同煤業(yè)。但在實際操作中，買入這些價值低估的公司股票是否一定可以獲得超額收益呢?我們通過對上述所有樣本公司的同期投資收益進行比較來驗證安全邊際理論。

我們有兩種投資思路：一是在2009年初(2009年1月建倉)，按照2007年股價達到最高峰時的4折向下分3次均等建倉和2次均等建倉(間隔每下跌15％)，持有日期到2009年12月31日，計算收益率。二是按股價達到最高峰時的2折向下分3次均等建倉和2次均等建倉(間隔每下跌15％)，計算收益率。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果區(qū)分行業(yè)和大盤股、小盤股(一、二、三線藍籌股)的實際收益情況，并與前面的安全邊際系數(shù)分析方法對比。以下是這些股票兩種投資方式的收益表。

對每個行業(yè)的大盤和中小盤股票收益情況進行比較后發(fā)現(xiàn)，煤炭、有色、運輸?shù)刃袠I(yè)的中小盤股收益均高于大盤股收益，但在地產(chǎn)和金融行業(yè)卻出現(xiàn)相反情況。如工商銀行的收益甚至超越了興業(yè)銀行，萬科的收益超過了保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)和華僑城。但是實際上，工商銀行股價并沒有下跌到2折水平，也就是工商銀行的股價波動幅度并沒有其他股票波動幅度大。因此，總的看來，中小盤股的收益還是超越了大盤股的收益。典型的如江西銅業(yè)、焦作萬方的收益是中國鋁業(yè)收益的3～6倍，大同煤業(yè)的收益是中國神華的4倍左右。

在上一部分里通過安全邊際系數(shù)分析方法重點推薦的招商銀行、興業(yè)銀行、中國平安、中金黃金和大同煤業(yè)在兩種投資模式下確實獲得了超額收益，尤其是興業(yè)銀行和大同煤業(yè)，在兩種投資模式下都收益豐厚，證明了安全邊際系數(shù)方法的有效性。從行業(yè)角度來看，有色行業(yè)雖然有所收益，但不及金融產(chǎn)業(yè)。值得注意的是，焦作萬方和用友軟件的安全邊際系數(shù)都偏高，從理論上來講都不值得投資，但其2折3次均等和2次均等建倉的收益達到了140％、123％和137％、120％。這可能是前面對復合利潤增長率的計算產(chǎn)生了偏誤，如果能夠采取更科學的方法去測算復合增長率，應(yīng)該不存在前后不一致的問題。