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妥善應(yīng)對(duì)人民幣匯率相關(guān)的貿(mào)易爭端

（一）在WTO框架下解決人民幣匯率爭端的前景分析

近年來，美國曾多次試圖通過國內(nèi)立法將人民幣匯率爭端納入WTO管轄范圍內(nèi)。毋庸置疑，如果《匯率法案》最終獲得通過，美國在WTO框架下對(duì)華“雙反”問題將更加復(fù)雜。在反傾銷方面，確定某一出口商的行為構(gòu)成傾銷需要證明“以低于正常價(jià)格”銷售。由于美國將中國視為非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，因此美國需要尋找替代國，并以該國的價(jià)格作為正常價(jià)格。由于中國出口商的傾銷是由人民幣幣值低估造成的，故不可避免地需要參照替代國的匯率。匯率是一國貨幣主權(quán)的組成部分，在替代國的出口商并非反傾銷調(diào)查中受調(diào)查者的情況下，使該第三國的匯率政策卷入調(diào)查是非常棘手的。因此，美國就中國操縱匯率采用反傾銷措施的余地較小，而采用反補(bǔ)貼措施則更為直接。WTO《補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼措施協(xié)定》所約束的“補(bǔ)貼”是指那些具有專向性（specificity）的補(bǔ)貼，其中第2條規(guī)定的專向性包括企業(yè)專向性、產(chǎn)業(yè)專向性和地區(qū)專向性三種形式。顯然，美國《匯率法案》擴(kuò)大了有關(guān)專向性補(bǔ)貼的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)和地域范圍，將專向性擴(kuò)大至中國國內(nèi)的所有企業(yè)。根據(jù)這一思路，很容易得出所有中國出口商均接受了此類補(bǔ)貼的結(jié)論，并且所受利益出奇巨大，應(yīng)當(dāng)征收反補(bǔ)貼稅的數(shù)額也很驚人。如果美國對(duì)所有中國出口商征收反補(bǔ)貼稅，中國很可能要求根據(jù)WTO爭端解決規(guī)則要求成立專家組，以判斷美國的國內(nèi)立法是否與WTO的現(xiàn)行規(guī)則相符。目前，尚不存在因貨幣價(jià)值低估構(gòu)成補(bǔ)貼而能夠支持美國主張的先例，同時(shí)由于美國主張“中國的貨幣實(shí)踐使中國制造商普遍受益”，因此美國在證明專向性方面存在困難。此外，美國《匯率法案》與WTO補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼機(jī)制下的審慎原則已完全背離，具有明顯的貿(mào)易保護(hù)主義性質(zhì)，我國亦可主動(dòng)將美國《匯率法案》訴諸WTO爭端解決機(jī)構(gòu)，旨在消除該法與WTO補(bǔ)貼與反補(bǔ)貼規(guī)則不一致之處。

（二）對(duì)其他解決途徑的探討

盡管在理論上，通過WTO爭端解決機(jī)制應(yīng)對(duì)中美人民幣匯率爭端具有可行性，但前任美國國會(huì)議員、WTO上訴機(jī)構(gòu)前任主席JameBacchus在談及中美匯率爭端對(duì)WTO可能造成的危害時(shí)強(qiáng)調(diào)，由WTO解決中美之間因匯率爭端引發(fā)的反傾銷或反補(bǔ)貼糾紛會(huì)擴(kuò)展WTO的政治外延，而一旦政治問題被牽扯進(jìn)入WTO，這一體系曾經(jīng)擁有的可信度將被侵蝕。不論中國還是美國勝出，這樣的一起案件對(duì)兩國都無異于弄巧成拙（self-defeating），且對(duì)國際貿(mào)易體系帶來災(zāi)難性后果。筆者認(rèn)為，匯率制度安排和匯率政策屬于一國的主權(quán)范疇，在不違反《IMF協(xié)定》的前提下，一國有權(quán)獨(dú)立自主確定和調(diào)整本國貨幣與他國貨幣比價(jià)或兌換比率。我國的匯率制度安排和匯率政策是IMF所允許的，不應(yīng)受到他國以及任何國際組織的干涉，首先應(yīng)該通過外交手段積極進(jìn)行交涉，為我國貿(mào)易和匯率改革提供穩(wěn)定的外部環(huán)境。同時(shí)，鑒于IMF對(duì)人民幣匯率問題一直表現(xiàn)出相對(duì)寬松的姿態(tài)，如果將人民幣匯率問題交予IMF解決，我國將擁有較為廣闊的斡旋空間。

中央銀行對(duì)人民幣匯率定價(jià)干預(yù)分析

在1994年外匯管理體制改革前，外匯市場(chǎng)是以外匯調(diào)劑市場(chǎng)的形式存在的，實(shí)行的是外匯額度留成制。中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)主要采取限價(jià)措施和序列指導(dǎo)，不存在公開競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，外匯調(diào)劑市場(chǎng)決定匯價(jià)，中央銀行擁有最高限價(jià)權(quán)［3］。1994年1月1日進(jìn)行了重大的外匯管理體制改革，并于1994年4月1日建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)。中央銀行從此開始以普通會(huì)員的身份進(jìn)入外匯市場(chǎng)買賣外匯［4］，其目標(biāo)是干預(yù)匯率，為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。中央銀行的具體操作如圖1所示。圖1中：①中央銀行通過銀行間外匯市場(chǎng)買入（或賣出）外匯；②中央銀行為買入（或賣出）外匯投放（或收回）人民幣；③在公開市場(chǎng)上投放（或收回）政府債券；④收回（或投放）人民幣；⑤買賣之后的節(jié)余形成外匯儲(chǔ)備增加（或減少）；⑥商業(yè)銀行通過銀行間外匯市場(chǎng)交易，以平衡頭寸；⑦商業(yè)銀行相應(yīng)增加（或減少）人民幣存款；⑧商業(yè)銀行在公開市場(chǎng)上購買（或售出）債券；⑨商業(yè)銀行支付（或收入）人民幣。1．1994－2000年中央銀行的干預(yù)。1994－2000年我國中央銀行對(duì)匯率干預(yù)的情況可用表2和圖2描述。1994年4月，我國銀行間外匯市場(chǎng)正式開始運(yùn)行，中央銀行以普通會(huì)員的身份進(jìn)入外匯市場(chǎng)買賣外匯，當(dāng)時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)的目的主要是維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，保障外匯體制改革順利進(jìn)行。1994年匯率并軌后，由于人民幣大幅度貶值，外貿(mào)順差出現(xiàn)大幅增長，在結(jié)售匯制度下，使得銀行間外匯市場(chǎng)上外匯供過于求，形成人民幣升值的持續(xù)壓力。人民幣匯率由1∶8．7上升到1∶8．3左右，在這一過程中，中央銀行基本上未加干預(yù)。到8．3以后，由于出口換匯成本壓力和出于穩(wěn)定幣值的需要，央行入市買進(jìn)外匯，使匯率穩(wěn)定在8．3左右。從表3看出，1994－1996年，人民幣存在升值壓力，中央銀行的干預(yù)表現(xiàn)為持續(xù)買進(jìn)外匯，其每年的購匯量和國際收支順差相近。從1997－2000年，由于東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)，人民幣面臨貶值的壓力，中央銀行的干預(yù)表現(xiàn)為賣出外匯，其購匯量遠(yuǎn)小于國際收支順差。2．2001－2004中央銀行的干預(yù)。此階段我國繼續(xù)實(shí)行盯住美元政策，央行干預(yù)力度大幅增強(qiáng)，這個(gè)階段最大干預(yù)規(guī)模2066億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上個(gè)階段344億美元，與此同時(shí)，此間的年均匯率波幅幾乎為0。顯然，中央銀行頻繁的干預(yù)是導(dǎo)致人民幣匯率處于超穩(wěn)定狀態(tài)的主要因素，見表3和圖3所示。除此之外，我國外匯管理體制中的一些缺陷，如人民幣匯率制度、銀行結(jié)售匯制、外匯交易品種的匱乏、外匯市場(chǎng)交易規(guī)模等也是形成人民幣匯率超穩(wěn)定的原因。3．2005－2009年中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)。從2005年起，外匯市場(chǎng)建設(shè)加快步伐，人民幣匯率機(jī)制做出重要改革。從2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率體制，改變過去長久以來盯住美元的人民幣匯率制度，使人民幣匯率形成機(jī)制更加靈活和富有彈性。隨后的一些改革還表現(xiàn)在：（1）擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度。2007年5月21日起，人民幣兌美元交易價(jià)波幅由3‰擴(kuò)大至5‰。（2）構(gòu)建多元化的市場(chǎng)主體層次。非銀行金融機(jī)構(gòu)成員數(shù)不斷增加，截止2009年共有6家財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)，2009年還引入了3家貨幣經(jīng)紀(jì)公司。（3）交易方式更加豐富。銀行間外匯市場(chǎng)于2005年8月15日推出外匯遠(yuǎn)期交易，外匯遠(yuǎn)期交易方式為詢價(jià)交易；2006年1月4日起，在銀行間即期外匯場(chǎng)上引入詢價(jià)交易方式和做市商制度。截至2009年12月底，我國銀行間外匯市場(chǎng)已擁有24家做市商；在2006年4月又成功推出掉期交易。由于以上改革，人民幣匯率波動(dòng)較匯改前大幅增加，中央銀行干預(yù)的壓力在逐步減弱。如表4和圖4和所示。由表5、圖5可以看出，我國從1994年外匯管理體制改革以來，持續(xù)出現(xiàn)國際收支順差，且順差額每年都在逐步遞增，從1994年的305．27億美元，到2010年的5314億美元，國際收支順差額增加了17．4倍。持續(xù)的、巨額的國際收支順差使得外匯市場(chǎng)供過于求，而外匯市場(chǎng)供大于求和人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制決定了中央銀行必然進(jìn)行頻繁的市場(chǎng)干預(yù)。即中央銀行將在市場(chǎng)不斷地買進(jìn)多余的外匯，以平衡市場(chǎng)供求關(guān)系來維持匯率的穩(wěn)定。從1995年到2004年，人民幣兌美元匯率一直維持在8．3左右，穩(wěn)定的匯率為國際貿(mào)易發(fā)展提供了良好的條件，但同時(shí)也給中央銀行干預(yù)帶來了沉重的壓力，中央銀行不斷地干預(yù)的結(jié)果是造成外匯儲(chǔ)備的迅速增加和流通中貨幣量的增加。為避免通貨膨脹，中央銀行又不得不在公開市場(chǎng)來對(duì)沖貨幣量。上述分析表明，為了穩(wěn)定匯率，中央銀行被動(dòng)頻繁地在市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，成為美元的最后購買者，其干預(yù)行為直接影響到基準(zhǔn)匯率的形成。在人民幣匯率形成中，中央銀行壟斷定價(jià)，其他銀行則是價(jià)格追隨者。隨著外匯體制的改革，央行的干預(yù)逐年下降，但中央銀行仍然是外匯市場(chǎng)上最大的買家，因此，人民幣匯率定價(jià)缺乏彈性。這些因素決定了人民幣匯率不能真正反映市場(chǎng)供求關(guān)系。

中央銀行對(duì)人民幣匯率定價(jià)影響的負(fù)效應(yīng)與發(fā)展趨勢(shì)

1．央行成為外匯市場(chǎng)的“超級(jí)做市商”。由于我國外匯市場(chǎng)建立時(shí)間比較短，金融工具還較單一，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)主要選擇的調(diào)控工具是即期交易形式。從上面分析看出，中央銀行的交易額占市場(chǎng)總交易額的比重非常大，1994年為74．4％，1995年為33．7％，1996年為50％，1997年為49．8％，2004年最高達(dá)94．7％，從2005年人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行重大改革后，中央銀行的交易額占市場(chǎng)總交易額的比重逐年下降，2006年為24．3％，2007年為20．7％，2008年為15．5％，2009年為13．9％．2010年為13．4％，但中央銀行仍然是外匯市場(chǎng)上最大的買家，對(duì)匯率走勢(shì)具有極強(qiáng)的支配地位，等同于外匯市場(chǎng)的“超級(jí)做市商”，承擔(dān)保持市場(chǎng)出清和匯率穩(wěn)定的責(zé)任。2．中央銀行干預(yù)的被動(dòng)性。由于外匯管理當(dāng)局規(guī)定人民幣兌美元匯率每日波幅0．3％，2007年波幅擴(kuò)大為0．5％，同時(shí)對(duì)外匯指定銀行實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸規(guī)模管理，使得外匯指定銀行必須根據(jù)其持有的外匯頭寸規(guī)模進(jìn)行拋補(bǔ)。近年來由于持續(xù)的外貿(mào)順差導(dǎo)致外匯銀行所持頭寸遠(yuǎn)大于其頭寸限額，因此必須賣出多余的頭寸，這樣央行就必須被動(dòng)買入外匯市場(chǎng)的凈頭寸。3．壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致匯率的扭曲。在目前較高的買方壟斷和較高的賣方寡占的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征下，人為地壓制或擴(kuò)大了外匯市場(chǎng)供給和需求，匯率無法真實(shí)反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，人民幣匯率被嚴(yán)重扭曲。4．形成了隱性的“準(zhǔn)財(cái)政赤字”［5］。中央銀行為了穩(wěn)定匯率，在外匯市場(chǎng)上頻繁進(jìn)行干預(yù)，結(jié)果形成大量的人民幣投放，為防止通貨膨脹的產(chǎn)生，央行必須在公開市場(chǎng)進(jìn)行貨幣沖銷，其結(jié)果是增加了操作成本，即央行一方面要發(fā)行大量的央行票據(jù)，承擔(dān)了巨額利息支出成本；同時(shí)又減少了對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，導(dǎo)致利息收入大幅減少，形成了隱性的“準(zhǔn)財(cái)政赤字”。5．貨幣政策陷入兩難困境。央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)必然導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增加，為抑制通貨膨脹的發(fā)生，利率上升的壓力就必然增大，利率的上升會(huì)導(dǎo)致“熱錢”進(jìn)入，形成更多外匯占款，而這種局面又會(huì)削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性，使貨幣政策面對(duì)市場(chǎng)宏觀調(diào)控不力，進(jìn)而陷入兩難境地。6．制約了外匯市場(chǎng)的活力。中央銀行是美元的最后承擔(dān)者，壟斷了人民幣和外幣交易，也承擔(dān)了大量的匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而將微觀的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成了宏觀的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，降低了人民幣匯率的市場(chǎng)化程度，結(jié)果是目前的外匯市場(chǎng)可控性較好，但以犧牲市場(chǎng)活力為代價(jià)，穩(wěn)定有余而活力不夠。7．央行干預(yù)力度逐漸減弱。隨著2005年人民幣匯率機(jī)制改革，匯率的靈活性和彈性增強(qiáng)。在2006年1月4日，銀行間即期外匯市場(chǎng)又引入詢價(jià)交易方式和做市商制度。央行的干預(yù)力度逐漸弱化，干預(yù)頻率和規(guī)模不斷減弱，中央銀行的交易額占市場(chǎng)總交易額的比重逐年下降，但是央行近期還不可能完全退出市場(chǎng)，還有必要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的引導(dǎo)和干預(yù)，等市場(chǎng)完全成熟后，央行才會(huì)真正退出市場(chǎng)。

人民幣匯率定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化之改革建議

（一）完善人民幣匯率制度

我國現(xiàn)行的匯率不能反映真正的市場(chǎng)供需，匯價(jià)被嚴(yán)重扭曲，這些主要源于匯率政策存在著較大的缺陷，包括對(duì)外匯指定銀行實(shí)行周轉(zhuǎn)頭寸的限制、對(duì)匯率彈性幅度的控制以及對(duì)資本項(xiàng)目兌換的限制等等［6］。對(duì)此，提出改革建議如下。1．?dāng)U大銀行間外匯買賣匯率波動(dòng)幅度。目前，中央銀行規(guī)定在人民幣兌美元匯率每日在中間價(jià)基礎(chǔ)上浮動(dòng)5‰。對(duì)此，可結(jié)合市場(chǎng)供求進(jìn)一步擴(kuò)大匯率波動(dòng)范圍；銀行與客戶間的即期買賣匯率可在一定幅度內(nèi)由銀行直接確定；銀行與客戶間大額即期買賣可由客戶與銀行根據(jù)市場(chǎng)自由議定。2．減少外匯指定銀行周轉(zhuǎn)頭寸的限制。1994年外匯管理體制進(jìn)行重大改革，其中對(duì)外匯指定銀行實(shí)行最高持匯規(guī)模限額管理。規(guī)定各外匯指定銀行在辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)后，核定其外匯周轉(zhuǎn)頭寸，根據(jù)外匯管理部門給予的相應(yīng)持匯規(guī)模區(qū)間，確定外匯頭寸。中央銀行必和外匯指定銀行之間進(jìn)行外匯買賣交易，以保證市場(chǎng)的出清和匯率的穩(wěn)定。2005年9月22日，國家外匯管理局實(shí)行結(jié)售匯頭寸綜合管理的規(guī)定。改革后的結(jié)售匯綜合頭寸限額管理的區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額，并且擴(kuò)大了銀行周轉(zhuǎn)頭寸的總限額，盡管如此，但外匯指定銀行頭寸仍然有額度的限制。因此，為適應(yīng)外匯市場(chǎng)發(fā)展的需要，未來要逐漸改變銀行結(jié)售匯制度所要求的客戶“實(shí)需性、真實(shí)性”原則。由于看好我國外匯市場(chǎng)并預(yù)期人民幣升值，大量投資基金紛紛涌入國內(nèi)，形成外匯市場(chǎng)供大于求，因此，應(yīng)改變結(jié)售匯下的“實(shí)需性、真實(shí)性”原則，擴(kuò)大金融交易，繼續(xù)擴(kuò)大銀行周轉(zhuǎn)頭寸限額，并改革銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額控制的比例限制，改變結(jié)售匯周轉(zhuǎn)只能用于結(jié)售匯業(yè)務(wù)的限制，增加銀行資金運(yùn)用的自主性和靈活性，進(jìn)一步發(fā)揮銀行作為交易主體的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。3．加快推進(jìn)人民幣可自由兌換進(jìn)程。在開放經(jīng)濟(jì)下，資本流動(dòng)是決定與影響匯率的關(guān)鍵因素，貨幣可兌換程度是形成外匯市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)。因此，逐漸放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制，促進(jìn)資本自由流動(dòng)，推進(jìn)人民幣完全自由兌換就成為外匯市場(chǎng)改革的的重要內(nèi)容。我國在1996年已實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，為進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換，首先，在資金流入方面，可逐步實(shí)施外國直接投資的匯兌自由；可繼續(xù)放寬外國投資者間接投資的范圍和額度；逐步放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。其次，在資本流出方面，應(yīng)放松境內(nèi)居民機(jī)構(gòu)對(duì)海外直接投資和間接投資。

（二）減少中央銀行干預(yù)行為

在銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)行中，中央銀行的干預(yù)對(duì)于促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展、穩(wěn)定匯率發(fā)揮了重要作用。但是，多年來其頻繁、大規(guī)模的干預(yù)會(huì)人為地扭曲市場(chǎng)匯率、降低市場(chǎng)競(jìng)爭程度，嚴(yán)重阻礙了外匯市場(chǎng)的有效發(fā)展。為此，首先要改變央行被動(dòng)入市、敞口收購溢出外匯的隱性做市商的角色，需要建立外匯平準(zhǔn)基金，完善中央銀行干預(yù)市場(chǎng)的操作方式；建立外匯市場(chǎng)交易商的信用評(píng)級(jí)體系，通過統(tǒng)一規(guī)范的交易對(duì)手評(píng)價(jià)，降低市場(chǎng)中的搜索成本，提高市場(chǎng)成交效率。其次，逐步減少中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)頻率，增加人民幣匯率彈性，擴(kuò)寬外匯市場(chǎng)發(fā)展空間；增加市場(chǎng)干預(yù)手段，除央行直接入市干預(yù)外，還可以嘗試通過其他外匯交易商代為入市交易，實(shí)施間接干預(yù)；加強(qiáng)央行與市場(chǎng)主體之間的對(duì)話與溝通，發(fā)揮輿論宣傳對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)作用。加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

（三）完善做市商制度

根據(jù)微觀結(jié)構(gòu)理論，外匯市場(chǎng)交易制度的改革對(duì)于活躍市場(chǎng)、提升市場(chǎng)流動(dòng)性及形成市場(chǎng)化的匯率有非常重要的推動(dòng)作用。因此，進(jìn)一步完善做市商制度也就成為人民幣匯率形成機(jī)制改革的重要環(huán)節(jié)。1．?dāng)U大做市商的數(shù)量以實(shí)現(xiàn)做市商類型的多元化。我國外匯市場(chǎng)做市商制度實(shí)行已有5年的時(shí)間，市場(chǎng)各交易主體已逐漸適應(yīng)了這種新的交易制度，市場(chǎng)上也已培育出一批優(yōu)質(zhì)的做市商銀行。在這種情況下，可以在繼續(xù)加強(qiáng)資格審查的同時(shí)適當(dāng)放寬準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)更多有交易需求、有資本實(shí)力、有專業(yè)技術(shù)的金融機(jī)構(gòu)加入到做市商的行列，擴(kuò)大市場(chǎng)上做市商的數(shù)量，實(shí)現(xiàn)做市商類型的多元化。另外，還可在改進(jìn)做市商準(zhǔn)入機(jī)制的同時(shí)建立做市商市場(chǎng)退出機(jī)制，由外匯交易中心定期對(duì)做市商資格進(jìn)行審核，對(duì)擔(dān)任做市商期間不能夠盡職履行義務(wù)、業(yè)績表現(xiàn)較差以及自身經(jīng)營存在風(fēng)險(xiǎn)的做市商，采取一定的懲罰措施甚至取消其做市商資格，重新選擇條件優(yōu)越的市場(chǎng)會(huì)員取代退出銀行成為新的做市商。通過降低進(jìn)入門檻而加強(qiáng)后續(xù)考核的方法，既可以擴(kuò)大外匯市場(chǎng)上做市商的數(shù)量又能保證做市商的質(zhì)量，在滿足市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上活躍市場(chǎng)交易，確保市場(chǎng)的有效性。2．加大對(duì)做市商的激勵(lì)與政策扶持。首先，中央銀行可以為做市商制定合理的買賣價(jià)差幅度，拓寬做市商套利空間。做市商的盈利需要通過買賣價(jià)差來實(shí)現(xiàn)，而買賣價(jià)差的實(shí)現(xiàn)則需要合理的匯率波動(dòng)幅度，這正是做市商制度引入后我國外匯市場(chǎng)波動(dòng)性增大的原因，而這種波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)是有積極意義的。其次，外匯交易中心可以提供一些配套措施，鼓勵(lì)做市商參與做市。在報(bào)價(jià)方面，可以將做市商的報(bào)價(jià)在報(bào)價(jià)系統(tǒng)中單獨(dú)列出，增強(qiáng)做市商報(bào)價(jià)的顯著性和吸引力，增大做市商成交的機(jī)會(huì)。在費(fèi)用方面，外匯交易中心可以根據(jù)做市商提出的申請(qǐng)，結(jié)合做市商的實(shí)際情況對(duì)相關(guān)費(fèi)用進(jìn)行減免，降低做市商的交易成本。在信息的獲取方面，可以允許做市商享有一定的信息優(yōu)勢(shì)，如告知做市商其交易對(duì)手的身份，允許做市商延遲披露大宗交易信息等等。最后，中央銀行可以在特殊情況下向做市商提供支持，降低做市商風(fēng)險(xiǎn)。外匯市場(chǎng)引入做市商制度后，央行一般僅以普通交易者的身份與做市商進(jìn)行交易，且入市的頻率降低，央行不再維持匯率的固定而允許匯率按市場(chǎng)供需在一定范圍波動(dòng)。但是在某些特殊情況下，如市場(chǎng)上連續(xù)出現(xiàn)大額買賣指令超出做市商能力范圍，做市商無力接盤而使得匯率出現(xiàn)大幅度波動(dòng)時(shí)，中央銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)以較低的成本向做市商提供資金支持，保證做市商資金的周轉(zhuǎn)順暢。這樣既可避免匯率的劇烈波動(dòng)，又能減少做市商承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，保證外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。

本文作者：栗書茵喬云霞作者單位：北京工商大學(xué)