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一、參與資格的界定

1.募集資金資格：一般意義上，具有募集資金資格的主體被認(rèn)為是基金管理人，在目前要求下必須在基金從業(yè)協(xié)會(huì)登記。但值得注意的是，《暫行辦法》中對(duì)私募證券投資基金管理人不做準(zhǔn)入門(mén)檻限制，只有當(dāng)規(guī)模達(dá)到一定程度才需要向自律組織登記的要求；另一方面未經(jīng)備案的私募基金僅不得以產(chǎn)品名義開(kāi)立證券相關(guān)賬戶(hù)資格，而無(wú)其它限制。換言之，只要注意避免觸及“非法集資”等紅線，以投資公司，投資顧問(wèn)或者合伙企業(yè)的方式均可以通過(guò)合理手段進(jìn)行合法證券投資而無(wú)需登記。在美國(guó)，其2010年版《私募基金投資顧問(wèn)注冊(cè)法》也有當(dāng)委托客戶(hù)少于15人的經(jīng)紀(jì)人且不以“投資顧問(wèn)”的名義出現(xiàn)在美國(guó)公眾面前的非美國(guó)顧問(wèn)可免于注冊(cè)的相關(guān)規(guī)定。，可以推測(cè)之后的監(jiān)管將會(huì)遵循不支持亦不排斥高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資人的需求的原則，允許老練成熟的投資者在不影響公眾利益情況下入場(chǎng)并免受諸多限制。2.從業(yè)人員的認(rèn)定：在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的《備案辦法》培訓(xùn)會(huì)上，私募部主任董煜韜表示將盡快推出私募從業(yè)人員資格考試（而在考試出臺(tái)前，從業(yè)人員需通過(guò)公募證券基金的資格考試，或具備三年以上的從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)）。專(zhuān)業(yè)資格認(rèn)證將對(duì)提升私募從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)從業(yè)人員誠(chéng)信體系建設(shè)。介于部分私募涉及對(duì)沖，期貨，創(chuàng)投等項(xiàng)目，后續(xù)出臺(tái)的私募從業(yè)人員考試極有可能是在通過(guò)公募證券基金考試基礎(chǔ)上對(duì)沖、期貨、股權(quán)類(lèi)的知識(shí)有所要求。3.合格投資者的界定：雖然證監(jiān)會(huì)沒(méi)有明確有關(guān)規(guī)定，基金從業(yè)協(xié)會(huì)還是就“合格投資者”給出相關(guān)建議，希望私募基金管理人向符合以下條件的投資者募集資金：1.個(gè)人投資者的金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)人民幣；2.機(jī)構(gòu)投資者的凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣；3.具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；4.投資于單只私募產(chǎn)品的資金不低于100萬(wàn)元人民幣。此舉意在充分尊重市場(chǎng)放開(kāi)監(jiān)管的思路下對(duì)中小投資者和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差投資者進(jìn)行保護(hù)。

二、對(duì)私募生態(tài)圈的影響

1.基金管理人：在《備案辦法》正式實(shí)施后，獲得基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的私募機(jī)構(gòu)可以直接作為基金管理人在期貨和證券市場(chǎng)開(kāi)立賬戶(hù)，無(wú)需借助其他金融機(jī)構(gòu)的通道，由此帶來(lái)的通道成本降低顯而易見(jiàn)。同時(shí)，私募基金公司和投資者可以直接簽訂契約，并在契約中清晰界定產(chǎn)品的投資范圍，包括股指期貨以及未來(lái)可能出現(xiàn)的新型衍生產(chǎn)品，不再受如業(yè)務(wù)種類(lèi)，杠桿等業(yè)務(wù)通道的監(jiān)管限制而帶來(lái)的限制。此外，投資者與私募基金公司直接建立契約關(guān)系意味著更廣泛的知情權(quán)，私募基金的投資運(yùn)作將受到更多來(lái)自市場(chǎng)的監(jiān)督和約束。2.傳統(tǒng)通道提供商：此次私募業(yè)的陽(yáng)光化必將帶來(lái)巨大的托管需求，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，其已擁有的托管公募基金的完整模式可以直接應(yīng)用于陽(yáng)光私募的產(chǎn)品。而對(duì)于看似被剝奪了通道利潤(rùn)的信托、券商，則可以推廣涵蓋產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、份額登記、稅務(wù)優(yōu)化、融資融券、基金評(píng)級(jí)、證券配售、銷(xiāo)售推廣、產(chǎn)品清算的一站式金融平臺(tái)服務(wù)代替?zhèn)鹘y(tǒng)通道業(yè)務(wù)。私募獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品勢(shì)必伴隨著諸多參數(shù)的探討，而明細(xì)分工也是成熟市場(chǎng)的標(biāo)志之一，廣發(fā)證券利用自建托管平臺(tái)為基金給出出公允評(píng)級(jí)，招商證券和重陽(yáng)投資的合作的實(shí)例已然證明了該模式的可行性。3.監(jiān)管環(huán)境：目前的金融機(jī)構(gòu)中，券商約1200家，公募約100家，而根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，截止2013年12月31日全國(guó)共發(fā)行6594只私募基金產(chǎn)品。面對(duì)顯著增長(zhǎng)的被監(jiān)管市場(chǎng)的擴(kuò)容，無(wú)論是著眼于現(xiàn)狀還是對(duì)未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，遵循行業(yè)自律、市場(chǎng)博弈精神下的適度監(jiān)管都是最適合這個(gè)市場(chǎng)的大環(huán)境?！秱浒皋k法》規(guī)定，凡是私募基金當(dāng)事人可以自主決策且不會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)外溢的，都交給市場(chǎng)主體意識(shí)自治，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)；對(duì)基金投資策略、基金收益分配等不施加強(qiáng)制性要求。一直以來(lái)，效率和公平都是資本市場(chǎng)一對(duì)無(wú)法規(guī)避的矛盾，此次賦予基金充分的自由權(quán)，多次強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律，是尊重市場(chǎng)自由、鼓勵(lì)市場(chǎng)創(chuàng)新的體現(xiàn)，也是走向成熟的基金業(yè)監(jiān)管體系的信號(hào)。

三、現(xiàn)有規(guī)則下的進(jìn)一步思考

1.差異化監(jiān)管的創(chuàng)新：美國(guó)的對(duì)沖基金在相同法律造成的監(jiān)管環(huán)境中可以通過(guò)豁免規(guī)避很多法律規(guī)制，只有“對(duì)于發(fā)型大規(guī)模對(duì)沖基金，因其實(shí)質(zhì)已經(jīng)影響公眾利益，需要進(jìn)行發(fā)行登記”相關(guān)條款；香港法律亦有“向公眾公開(kāi)宣傳的集合投資計(jì)劃需要有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，“對(duì)于非向公眾銷(xiāo)售的對(duì)沖基金，不受《對(duì)沖基金指引》制規(guī)，無(wú)需履行該法規(guī)定的信息披露義務(wù)”等規(guī)定。但豁免不等于不約束，美國(guó)要求私募基金管理人披露投資者身份，背景，除了必須向SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）匯報(bào)外，還受到稅務(wù)部門(mén)，財(cái)務(wù)部，商品期貨交易委員會(huì)等相關(guān)法律約束以及報(bào)告義務(wù)，反洗錢(qián)業(yè)務(wù)，反欺詐業(yè)務(wù)和保護(hù)消費(fèi)者隱私義務(wù)的約束。在我國(guó)，為降低因基金管理者與投資人和交易對(duì)手因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)而出現(xiàn)權(quán)力越位甚至損害投資人利益的事件發(fā)生的概率，《備案辦法》在信息披露方面特別提到私募證券投資基金更新每月信息（公募則可以按季度更新）。但對(duì)不同受眾群以何種頻率何種內(nèi)容披露信息的問(wèn)題，還需要進(jìn)一步創(chuàng)新。若能采取美國(guó)的分類(lèi)監(jiān)管細(xì)則，同時(shí)結(jié)合香港《對(duì)沖基金指引》和《對(duì)沖基金匯報(bào)規(guī)定指引》對(duì)私募行業(yè)的披露信息要求，能夠更好結(jié)合現(xiàn)有國(guó)情，既達(dá)到了約束效果，又保護(hù)私募機(jī)構(gòu)投資策略的隱私性，不會(huì)讓私募機(jī)構(gòu)因?yàn)楸O(jiān)管而造成一定的業(yè)績(jī)壓力，不失為一種兩全之舉。2.行業(yè)生態(tài)結(jié)構(gòu)構(gòu)建尚需時(shí)日：目前國(guó)外私募的生態(tài)結(jié)構(gòu)下，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金凈值進(jìn)行核算，律師事務(wù)所對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)以及行政管理人審核。顯然，要建立一個(gè)穩(wěn)定的生態(tài)結(jié)構(gòu)，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)作為廣大基金份額持有人“看門(mén)人”有著義不容辭的使命。因而《基金法》第107條對(duì)這兩類(lèi)中級(jí)機(jī)構(gòu)的盡責(zé)要求必然僅僅是這個(gè)體系規(guī)范化的一個(gè)開(kāi)端；同時(shí)以基金服務(wù)行業(yè)為代表的其他中介機(jī)構(gòu)也因其自然屬性，必然會(huì)在實(shí)踐中漸漸整合到整個(gè)體系中。

四、結(jié)語(yǔ)

細(xì)至資格確立，大到監(jiān)管體制設(shè)立，都能明顯看到以美國(guó)為代表的成熟金融市場(chǎng)體系之于我國(guó)立法的借鑒意義。盡管美國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)基金的法律，但是有一系列如《1933證券法》《投資公司法》《投資顧問(wèn)法》分別規(guī)制了基金的發(fā)行方式，運(yùn)作和投資策略，和投資顧問(wèn)的行為。徒法不足以自行，資本市場(chǎng)監(jiān)管的完善也總是隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展，結(jié)合成熟市場(chǎng)現(xiàn)有模式，近期諸多權(quán)限的放開(kāi)預(yù)示著的是監(jiān)管制度與私募基金相互促進(jìn)的開(kāi)始，一個(gè)更成熟的市場(chǎng)體系可期矣。

作者：湯蕊菱單位：上海交通大學(xué)致遠(yuǎn)學(xué)院國(guó)家拔尖人才培養(yǎng)計(jì)劃