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摘要：我國(guó)信托業(yè)自“一法兩規(guī)”頒布實(shí)施以來(lái)，在自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)、支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)、信息披露等方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是在功能定位、盈利模式、公司治理等方面仍存在相當(dāng)大的問(wèn)題。為促進(jìn)中國(guó)信托業(yè)的健康發(fā)展，應(yīng)加強(qiáng)中國(guó)信托業(yè)、信托公司功能定位的理論研究，加強(qiáng)中國(guó)信托業(yè)基礎(chǔ)性的制度建設(shè)，建立信托資金(財(cái)產(chǎn))的強(qiáng)制托管制度，實(shí)行基于聲譽(yù)管理的信托公司異地業(yè)務(wù)資格管理制度，建立信托產(chǎn)品的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，實(shí)行信托財(cái)產(chǎn)的賬戶(hù)管理制度，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資信托和創(chuàng)業(yè)投資信托制度，探索分業(yè)監(jiān)管下的中國(guó)信托業(yè)功能監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：中國(guó)信托業(yè)；功能定位；盈利模式；公司治理

一、對(duì)中國(guó)信托業(yè)發(fā)展理論、監(jiān)管政策與展業(yè)經(jīng)營(yíng)的全面反思

(一)理論準(zhǔn)備先天不足

“一法兩規(guī)”之前的信托業(yè)(準(zhǔn)確地說(shuō)，應(yīng)該是信托公司群體，因?yàn)槟菚r(shí)的信托公司所做的業(yè)務(wù)，并非真正的信托業(yè)務(wù))，信托公司事實(shí)上成了各級(jí)地方政府的對(duì)外融資窗口和投資公司。這期間，所謂信托公司其實(shí)名不符實(shí)。

“一法兩規(guī)”之后，信托公司實(shí)行了重新登記，并通過(guò)相關(guān)法律法規(guī)力促信托業(yè)回歸到“受人之托，代人理財(cái)”的本業(yè)中來(lái)。相關(guān)法律法規(guī)對(duì)信托業(yè)的定位可以歸納為“信托理財(cái)”、“私募”、“混業(yè)投資”等。信托公司從以前的“亂業(yè)經(jīng)營(yíng)”逐漸回歸信托本業(yè)。

但是，信托業(yè)作為一個(gè)行業(yè)來(lái)講，其發(fā)展仍缺乏充足的理論準(zhǔn)備和發(fā)展規(guī)劃。目前亟需研究的理論問(wèn)題至少包括：分業(yè)監(jiān)管下的信托業(yè)統(tǒng)一競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則問(wèn)題、分業(yè)監(jiān)管下信托業(yè)的功能監(jiān)管試點(diǎn)問(wèn)題、信托業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)獨(dú)立性問(wèn)題、信托業(yè)在中國(guó)金融體系中的功能定位問(wèn)題、信托公司群體在信托業(yè)中的功能定位問(wèn)題、信托公司的金融性質(zhì)問(wèn)題、信托公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題、信托公司的核心盈利模式問(wèn)題、信托公司作為一類(lèi)特殊金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管指標(biāo)與方法問(wèn)題，等等。

在上述問(wèn)題沒(méi)有研究清楚、沒(méi)有定位清楚的情況下就開(kāi)始了“摸著石頭過(guò)河”，其結(jié)果必然是包括監(jiān)管部門(mén)、信托公司在內(nèi)的市場(chǎng)參與各方都在黑暗中摸索前進(jìn)，那么在展業(yè)過(guò)程中出現(xiàn)這樣那樣的問(wèn)題也就再所難免了。因此加強(qiáng)信托業(yè)的相關(guān)理論研究，并據(jù)此制定相應(yīng)的行業(yè)發(fā)展政策與監(jiān)管政策，應(yīng)該是目前信托業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

(二)制度建設(shè)后天失調(diào)

信托公司重新登記后的新型信托業(yè)務(wù)是從“一法兩規(guī)”之后起步的，但展業(yè)四年以來(lái)，整個(gè)信托業(yè)的制度建設(shè)卻相對(duì)滯后，除了2005年1月1日頒布并實(shí)施的《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》之外，其他的法規(guī)或規(guī)章都還是對(duì)既有法規(guī)的補(bǔ)充或完善，而為信托公司業(yè)務(wù)立規(guī)的新的制度建設(shè)沒(méi)有跟上，特別是針對(duì)信托公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的法規(guī)制度建設(shè)沒(méi)有跟上，造成信托公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上“無(wú)法可依”，只好“自謀其策”來(lái)解決經(jīng)營(yíng)上所碰到的問(wèn)題。如《信托投資公司管理辦法》中規(guī)定的信托公司十三條業(yè)務(wù)，至今除了資金信托有了相應(yīng)的管理辦法之外，其余業(yè)務(wù)均還沒(méi)有相應(yīng)的管理辦法出臺(tái)，即使有了《信托公司資金信托管理暫行辦法》，也只是最初“一法兩規(guī)”中的其中“一規(guī)”。其他有待完善的信托業(yè)務(wù)方面的制度建設(shè)至少還應(yīng)包括：《信托登記管理辦法》、《信托稅收管理制度》、《信托業(yè)務(wù)品種管理辦法》、《信托合同規(guī)范指引》等。

另外，已頒布法規(guī)中多處提到從事相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)具有相應(yīng)的從業(yè)資格，如《信托公司資金信托管理暫行辦法》第12條第2款“擔(dān)任信托執(zhí)行經(jīng)理的人員，應(yīng)具有中國(guó)人民銀行頒發(fā)的《信托經(jīng)理資格證書(shū)》”。但包括信托經(jīng)理資格在內(nèi)的所有信托從業(yè)資格制度至今也沒(méi)有出臺(tái)。這樣，相應(yīng)法規(guī)本身也就失去了其應(yīng)有的嚴(yán)肅性和可操作性。

同時(shí)，在信托規(guī)制上，應(yīng)當(dāng)具有自洽性，也就是各政策之間不能相互矛盾，政策導(dǎo)向必須具有同一性，要有利于行業(yè)自身的生存和特有盈利模式的形成，有利于行業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理。但現(xiàn)行信托規(guī)制有很多地方卻不能達(dá)到這樣的要求。這一點(diǎn)我們會(huì)在下面詳細(xì)說(shuō)明。

(三)市場(chǎng)準(zhǔn)入何以為憑：資本金是否能彰顯理財(cái)能力

目前國(guó)內(nèi)對(duì)信托公司營(yíng)業(yè)牌照進(jìn)行了相當(dāng)嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入，雖然有相當(dāng)多的公司希望重新登記注冊(cè)，但自從2004年到現(xiàn)在，監(jiān)管當(dāng)局并未發(fā)放新的信托公司經(jīng)營(yíng)牌照，這也凸顯了目前的信托公司牌照的稀缺性和資源性?xún)r(jià)值。但在信托公司的準(zhǔn)入資格與標(biāo)準(zhǔn)上，卻有必要細(xì)細(xì)思量。

關(guān)于信托公司的市場(chǎng)準(zhǔn)入，根據(jù)《信托法》第24條，“受托人應(yīng)當(dāng)是具有完全民事行為能力的自然人、法人”。根據(jù)《信托投資公司管理辦法》第12條的相關(guān)規(guī)定，設(shè)立信托投資公司，必須經(jīng)銀行監(jiān)督管理部門(mén)批準(zhǔn)，并領(lǐng)取《信托機(jī)構(gòu)法人許可證》。未經(jīng)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，任何經(jīng)營(yíng)單位不得在其名稱(chēng)中使用“信托投資”字樣?！缎磐型顿Y公司管理辦法》第13條則對(duì)信托公司的設(shè)立條件從股東資格、注冊(cè)資本、人員、組織、場(chǎng)所、設(shè)施、制度等方面作了詳細(xì)規(guī)定，其中最為剛性的設(shè)立條件就是關(guān)于注冊(cè)資本的規(guī)定，即第14條明確指出“信托投資公司的注冊(cè)資本不得低于人民幣3億元。經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的信托投資公司，其注冊(cè)資本中應(yīng)包括不少于等值1500萬(wàn)美元的外匯”。

從理論上來(lái)說(shuō)，作為以信托理財(cái)為主營(yíng)的信托投資公司，應(yīng)該給予具有理財(cái)能力的機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)準(zhǔn)入。也只有這樣，才會(huì)有信托業(yè)的發(fā)展壯大。但我國(guó)目前的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)定是否能將具有理財(cái)能力的機(jī)構(gòu)引入到市場(chǎng)中來(lái)呢?資本金是否能夠彰顯信托公司的理財(cái)能力呢?高達(dá)3億元的注冊(cè)資本對(duì)一個(gè)以理財(cái)為主營(yíng)的信托公司來(lái)說(shuō)，其作用何在呢?實(shí)在有必要做仔細(xì)分析。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)法定資本金的功能有二：一是作為企業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，二是作為保護(hù)債權(quán)人利益的最低資本信用。另外，作為金融機(jī)構(gòu)，資本金還有一個(gè)特殊功能，那就是覆蓋經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的非預(yù)期損失。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)損失分為三類(lèi)，第一類(lèi)是預(yù)期損失，主要通過(guò)合理的金融產(chǎn)品定價(jià)來(lái)覆蓋，通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)將預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給客戶(hù)；第二類(lèi)就是非預(yù)期損失，無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但可通過(guò)充足的資本金來(lái)覆蓋，這也就是要求銀行等金融機(jī)構(gòu)保有一定的資本充足率的原因；第三類(lèi)是極端損失，只能通過(guò)壓力測(cè)試等方法來(lái)管理和規(guī)避。

但在現(xiàn)行的信托監(jiān)管規(guī)制下，一方面在信托理財(cái)業(yè)務(wù)上缺乏風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制，另一方面在信托公司資本金的使用上，可以進(jìn)行實(shí)業(yè)投資、證券投資，也可以用于發(fā)放貸款等。在負(fù)債業(yè)務(wù)被嚴(yán)格禁止的制度安排下，加之在自有資本金和信托理財(cái)資金之間有嚴(yán)格的防火墻，自營(yíng)業(yè)務(wù)也就沒(méi)有任何的外部資金來(lái)源。這樣的資本金使用方式，其實(shí)已經(jīng)使信托公司的資本金制度失去了預(yù)期的作用。因?yàn)樾磐泄疽褯](méi)有負(fù)債業(yè)務(wù)，現(xiàn)行信托公司廣泛開(kāi)展的資金信托計(jì)劃本質(zhì)上是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受托人并不承諾還本付息的責(zé)任，合理的理財(cái)損失由委托人承擔(dān)。所以法定資本金制度所謂的保護(hù)債權(quán)人利益的功能已失去了存在的意義。信托公司的資本金作為自營(yíng)業(yè)務(wù)的資本來(lái)源也可以用于發(fā)放貸款，但這是以超過(guò)100%的資本充足率來(lái)覆蓋非預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)的，所以法定資本金制度在銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)中所謂的覆蓋非預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)的功能也不再存在。這樣現(xiàn)行信托公司人民幣3億元的法定最低注冊(cè)資本也就僅僅成為投資人申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)的一個(gè)資本額門(mén)檻。但是否信托公司注冊(cè)資本越高，其理財(cái)能力就越強(qiáng)呢?

從市場(chǎng)化的角度來(lái)說(shuō)，一個(gè)信托公司受托管理的資產(chǎn)規(guī)?？梢栽谝欢ǔ潭壬洗碇睦碡?cái)能力，因?yàn)樗玫搅宋腥说男湃?，而一個(gè)理財(cái)能力差的受托人遲早會(huì)被委托人拋棄，最終其所管理的資產(chǎn)規(guī)模當(dāng)然也就會(huì)逐漸萎縮。根據(jù)2004年和2005年信托公司數(shù)據(jù)所做的實(shí)證分析顯示，信托公司的信托資產(chǎn)與實(shí)收資本兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)兩年均為0．29[4]。也就是說(shuō)，一個(gè)公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與其實(shí)收資本相關(guān)性不強(qiáng)。

從理論分析的角度來(lái)看，由于受托資產(chǎn)管理規(guī)模決定于理財(cái)能力，而不是資本金的大小，一個(gè)公司的理財(cái)能力與其資本金也沒(méi)有必然聯(lián)系，資本金過(guò)大反而會(huì)引起自有資本管理與受托資產(chǎn)管理之間的沖突，并可能使問(wèn)題矛盾凸顯。因此，信托業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)信托機(jī)構(gòu)注冊(cè)資金的要求很低，甚至限制自有資金的規(guī)模?？梢?jiàn)一個(gè)信托機(jī)構(gòu)的理財(cái)能力與其資本金大小也沒(méi)有任何必然聯(lián)系。

既然信托公司的注冊(cè)資本金大小與其理財(cái)能力沒(méi)有必然聯(lián)系，并且法定資本金制度所謂保護(hù)債權(quán)人利益的功能與銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率的要求，在現(xiàn)行信托監(jiān)管規(guī)制下并不存在，所以現(xiàn)行信托公司的注冊(cè)資本并沒(méi)起到相應(yīng)的作用，沒(méi)有發(fā)揮其相應(yīng)的功能，甚至沒(méi)有發(fā)揮任何功能。因此，現(xiàn)行信托監(jiān)管還缺乏一個(gè)完善的理論體系，沒(méi)有完善的理論體系作指導(dǎo)，信托監(jiān)管的政策框架也是不能自洽的。

(四)信托理財(cái)誤入歧途：基于項(xiàng)目融資而非基于賬戶(hù)管理的信托計(jì)劃

目前，我國(guó)的信托公司基本屬于以下情況：在某企業(yè)或某投資項(xiàng)目存在資金缺口，而通過(guò)銀行、證券等其他渠道融資又存在困難的情況下，才向信托公司提出了融資需求；信托公司在項(xiàng)目考察的基礎(chǔ)上，根據(jù)其融資額度、期限等設(shè)計(jì)相應(yīng)的信托理財(cái)產(chǎn)品(計(jì)劃)，面向社會(huì)發(fā)行。這成了目前國(guó)內(nèi)信托產(chǎn)品發(fā)行的主要模式。上述模式的本質(zhì)是項(xiàng)目融資，在相當(dāng)大程度上只是一種高息的項(xiàng)目融資債券而已，只是通過(guò)信托計(jì)劃的方式穿上了信托理財(cái)產(chǎn)品的外衣。這種基于項(xiàng)目融資而發(fā)行的資金信托計(jì)劃，其依據(jù)是2002年7月18日正式實(shí)施的《信托公司資金信托管理暫行辦法》。其實(shí)，在該辦法中，絲毫沒(méi)有一個(gè)集合資金信托計(jì)劃對(duì)應(yīng)于一個(gè)融資項(xiàng)目的意思，相反，在其立規(guī)本意中還有集合信托資金的組合管理的意思，如在《信托公司資金信托管理暫行辦法》第19條——信托資金管理的報(bào)告書(shū)應(yīng)當(dāng)載明的內(nèi)容中，明確包括了“信托資金運(yùn)用組合比例情況”和“信托資金運(yùn)用中金額列前十位的項(xiàng)目情況”的規(guī)定。但由于該辦法第6條作了“信托投資公司集合管理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí)，接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份(含200份)，每份合同金額不得低于人民幣5萬(wàn)元(含5萬(wàn)元)”的規(guī)定。這使得一個(gè)資金信托計(jì)劃的資金動(dòng)員能力相當(dāng)有限，在一個(gè)有限的資金規(guī)模下，要想做出組合管理來(lái)，也就成了“巧婦難為無(wú)米之炊”。這也可以進(jìn)一步說(shuō)明上面提到的現(xiàn)行信托規(guī)制缺乏其應(yīng)有的自洽性。

信托公司的信托計(jì)劃(產(chǎn)品)也只有從過(guò)去那種“項(xiàng)目融資導(dǎo)出信托資金”的融資歧途，轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶磐匈Y金搜尋投資項(xiàng)目”的理財(cái)正途，錘煉自己的投資理財(cái)能力，變過(guò)去的項(xiàng)目融資的信托計(jì)劃為基于賬戶(hù)管理和投資理財(cái)能力的展業(yè)模式，信托公司才不會(huì)在信托歧途中迷失自己，才可能在激烈的機(jī)構(gòu)理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)中有所作為。

(五)產(chǎn)品流動(dòng)如梗在喉：難以流動(dòng)的信托產(chǎn)品

目前，在現(xiàn)行信托規(guī)制下，信托公司的信托產(chǎn)品發(fā)行范圍被限制在以省、直轄市為主的行政區(qū)域區(qū)，“200份”的限制也使得信托產(chǎn)品的規(guī)模難以做大，加之信托產(chǎn)品本身難以分割和未實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，這就嚴(yán)重制約了產(chǎn)品本身的流動(dòng)性。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，金融產(chǎn)品的安全性、流動(dòng)性與收益性三者不可或缺，重新展業(yè)時(shí)間不長(zhǎng)的信托公司，本來(lái)在產(chǎn)品安全性上給投資者已留下了顧慮，而今又在流動(dòng)性上存在梗阻，也就只能在收益性方面給予投資者較大的彌補(bǔ)。這形成了信托公司不得不面對(duì)如下的客戶(hù)局面：在項(xiàng)目融資方一端，如前所述，信托公司所發(fā)行的絕大多數(shù)信托產(chǎn)品，大多是在某企業(yè)或某投資項(xiàng)目存在資金缺口，而通過(guò)銀行、證券等其他渠道融資又存在困難的情況下，才向信托公司提出了融資需求，因此信托公司所面對(duì)的融資方，大多是高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)群體。而在理財(cái)客戶(hù)一端，信托公司所面對(duì)的，也是愿以高收益性來(lái)彌補(bǔ)信托產(chǎn)品安全性和流動(dòng)性缺陷的高風(fēng)險(xiǎn)投資者，這使得在目前信托規(guī)制下，信托公司本身從事的就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)。這對(duì)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力是一個(gè)相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。但就目前國(guó)內(nèi)信托公司的現(xiàn)狀來(lái)看，從制度設(shè)計(jì)、信托規(guī)制、公司治理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，再到信托公司的人力資源儲(chǔ)備，都使得信托公司在提高自己的風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面面臨很大的挑戰(zhàn)，在提高自己的投資理財(cái)能力方面，還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

(六)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)難于管理：缺乏風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制的制度安排

根據(jù)《信托投資公司管理辦法》“經(jīng)營(yíng)范圍”一章的規(guī)定，從賬戶(hù)管理的角度，目前信托公司的業(yè)務(wù)可分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是自營(yíng)業(yè)務(wù)，也就是以自有資本從事的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；另一類(lèi)是理財(cái)業(yè)務(wù)，也就是接受委托人委托，代其理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)稱(chēng)“受人之托，代人理財(cái)”。

從自營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，根據(jù)現(xiàn)行信托監(jiān)管規(guī)制，信托公司是惟一可以橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與實(shí)業(yè)投資的金融機(jī)構(gòu)。但同時(shí)，信托公司的負(fù)債業(yè)務(wù)又被嚴(yán)格禁止，并且自營(yíng)賬戶(hù)與理財(cái)賬戶(hù)之間有嚴(yán)格的防火墻，那么至少在自營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托公司已喪失了資金融通的功能，因而也就不再具有金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)了。相反由于受到銀監(jiān)會(huì)(局)的嚴(yán)格監(jiān)管，在投資領(lǐng)域不僅沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)，反而處于劣勢(shì)。甚至在資金動(dòng)員能力上，還不如市場(chǎng)上任何一家投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)橐粋€(gè)普通的投資機(jī)構(gòu)還可以負(fù)債經(jīng)營(yíng)。缺乏資金融通能力的自營(yíng)業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)項(xiàng)目投資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就只能用資本金所投資的其他項(xiàng)目資金來(lái)覆蓋，而信托公司資本金又相當(dāng)有限，其他項(xiàng)目資金本身也有流動(dòng)性問(wèn)題，這就使得信托公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制。

從理財(cái)業(yè)務(wù)來(lái)看，根據(jù)現(xiàn)行信托監(jiān)管規(guī)制，每個(gè)信托理財(cái)計(jì)劃最多200份的信托合同和最低5萬(wàn)元的理財(cái)額度將信托理財(cái)嚴(yán)格限制在有限私募的范圍內(nèi)。不僅每個(gè)信托理財(cái)計(jì)劃被要求單獨(dú)設(shè)立賬戶(hù)，并且同一信托投資公司不能有兩個(gè)和兩個(gè)以上的集合信托計(jì)劃運(yùn)用于同一法人①[注：參見(jiàn)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，2002年10月。]。這就使得各信托理財(cái)賬戶(hù)之間不能有資金往來(lái)，信托計(jì)劃之間的關(guān)聯(lián)交易也處在監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)控之中②[注：參見(jiàn)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，2005年9月。]。即使某一信托計(jì)劃到期清算時(shí)出現(xiàn)虧損，也不能用自有資本金，更不能用別的信托計(jì)劃通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)彌補(bǔ)。其結(jié)果就只能是不能按照當(dāng)初募集資金時(shí)的預(yù)期收益率向投資者交付信托財(cái)產(chǎn)，甚至出現(xiàn)連投資者當(dāng)初的本金也不能保證的情況。而這對(duì)于以“專(zhuān)家理財(cái)”自詡的信托公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是巨大的聲譽(yù)損失。也就是說(shuō)在現(xiàn)行信托監(jiān)管規(guī)制下，在一個(gè)信托公司成十上百的信托計(jì)劃中，只要出現(xiàn)一個(gè)信托計(jì)劃虧損，那么信托公司就只能無(wú)助地承受自己的聲譽(yù)損失。但信托公司作為“以聲譽(yù)為經(jīng)營(yíng)之本”的機(jī)構(gòu)，失去了聲譽(yù)，也就失去了可以安身立命的資本。因此從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，信托公司經(jīng)營(yíng)的其實(shí)是自己的理財(cái)聲譽(yù)。但是在現(xiàn)行信托監(jiān)管規(guī)制下，信托公司在展業(yè)過(guò)程中，一方面不可能保證百分之百的理財(cái)計(jì)劃達(dá)到預(yù)期收益率，另一方面卻不具有任何的風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制來(lái)緩沖或化解可能出現(xiàn)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，只能無(wú)助地憑任自己的理財(cái)聲譽(yù)遭受損失。這種制度安排構(gòu)成了信托公司理財(cái)聲譽(yù)維護(hù)與風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制缺失的矛盾。

目前在稅后利潤(rùn)的基礎(chǔ)上計(jì)提5%的信托賠償準(zhǔn)備金制度，這對(duì)于動(dòng)輒上千萬(wàn)上億的信托資金來(lái)說(shuō)，無(wú)異于杯水車(chē)薪。

綜上所述，在現(xiàn)行信托監(jiān)管規(guī)制下，整個(gè)信托業(yè)是缺乏風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制來(lái)緩沖和化解理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的。一個(gè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制的行業(yè)，也就絕無(wú)可能健康穩(wěn)定地向前發(fā)展。

(七)信托監(jiān)管見(jiàn)子打子：忙于堵漏的信托監(jiān)管

正如前面所述，自“一法兩規(guī)”之后，我國(guó)的信托監(jiān)管政策除了2005年初出臺(tái)了《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》之后，并沒(méi)有其他正式的信托法律法規(guī)出臺(tái)，只是在這期間，銀監(jiān)會(huì)通過(guò)一些“通知”對(duì)“兩規(guī)”進(jìn)行了一些補(bǔ)充。如2002年10月的《關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》(“314號(hào)文”)、2004年12月的《嚴(yán)禁信托投資公司信托業(yè)務(wù)承諾保底的通知》、2004年12月并實(shí)施的《銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范集合資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》(規(guī)范異地信托的一個(gè)文件)、2004年12月并實(shí)施的《集合資金信托業(yè)務(wù)信息披露有關(guān)問(wèn)題的通知》、2005年9月實(shí)施的《關(guān)于加強(qiáng)信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》(“212號(hào)文”)等。以上這些規(guī)章均是對(duì)“一法兩規(guī)”的其中“一規(guī)”——《資金信托管理暫行辦法》的補(bǔ)充和完善，并且更多地表現(xiàn)為對(duì)“兩規(guī)”的一種“修補(bǔ)”和對(duì)出現(xiàn)緊急情況的“應(yīng)急救火”。信托監(jiān)管被信托公司牽著鼻子走，信托監(jiān)管見(jiàn)子打子，忙于堵漏，而對(duì)于一些有助于信托業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的、基礎(chǔ)性的制度建設(shè)卻始終沒(méi)有跟上。

營(yíng)業(yè)信托制度本來(lái)就是以法律法規(guī)為基礎(chǔ)的一整套嚴(yán)密的權(quán)利義務(wù)體系，信托業(yè)就是建立在此基礎(chǔ)上的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)活動(dòng)。沒(méi)有嚴(yán)密的信托法律法規(guī)制度體系做支撐，信托業(yè)也就失去了可資憑靠的基礎(chǔ)，其本身的發(fā)展也就成為空中樓閣，即使非理性地繁榮一時(shí)，也將經(jīng)不起任何“風(fēng)吹雨打”。因此目前國(guó)內(nèi)信托立法的現(xiàn)狀如果得不到改觀，必將影響信托業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

(八)理財(cái)業(yè)務(wù)各自為政：同樣的業(yè)務(wù)，異樣的政策

據(jù)中國(guó)人民銀行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2006年2月末，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄存款余額已達(dá)15．12萬(wàn)億元。社會(huì)的理財(cái)需求隨著民間財(cái)富的積累與投資工具不足而呈快速增長(zhǎng)之勢(shì)，而中國(guó)金融管理又采取了分業(yè)管理的金融政策，加之理財(cái)業(yè)務(wù)又是在分業(yè)監(jiān)管制度形成之后出現(xiàn)的新型金融業(yè)務(wù)，在這種情況下，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)，甚至發(fā)改委等各自部門(mén)及其監(jiān)管下的機(jī)構(gòu)就開(kāi)始了對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。目前，證券公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行的本外幣理財(cái)業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)公司的投資聯(lián)結(jié)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、基金管理公司的基金管理業(yè)務(wù)、發(fā)改委管理的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金等，都在利用信托原理，廣泛開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，這在很大程度上造成了信托理財(cái)市場(chǎng)的紛爭(zhēng)和混亂。

事實(shí)上，自2001年《信托法》實(shí)施以來(lái)，幾乎所有金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展的理財(cái)業(yè)務(wù)都是典型的信托理財(cái)業(yè)務(wù)。但是，由于不同金融類(lèi)別的機(jī)構(gòu)受不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，導(dǎo)致不同金融類(lèi)別機(jī)構(gòu)開(kāi)展的同一信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策不一致。相比之下，冠以“信托”的由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信托投資公司的信托業(yè)務(wù)所受到的監(jiān)管在所有金融業(yè)態(tài)中最為嚴(yán)格。不同的監(jiān)管尺度難免造成有的金融類(lèi)別機(jī)構(gòu)及其監(jiān)管部門(mén)有“搶奪金融地盤(pán)”的嫌疑[5]。

因此，信托理財(cái)市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管是個(gè)必然的問(wèn)題，由于信托原理被不同類(lèi)別的金融機(jī)構(gòu)所運(yùn)用來(lái)從事理財(cái)業(yè)務(wù)，在全球金融混業(yè)管理的大趨勢(shì)下，我們可在分業(yè)管理的大格局下加強(qiáng)金融監(jiān)管創(chuàng)新嘗試。建議成立統(tǒng)一的信托市場(chǎng)監(jiān)督管理委員會(huì)來(lái)統(tǒng)一實(shí)施信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從功能監(jiān)管的視角來(lái)協(xié)調(diào)各金融業(yè)態(tài)的信托業(yè)務(wù)開(kāi)展，統(tǒng)一理財(cái)業(yè)務(wù)法規(guī)，避免各金融業(yè)態(tài)監(jiān)管部門(mén)及其監(jiān)管下的金融機(jī)構(gòu)各行其是，以維護(hù)我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，滿足國(guó)民日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求，從制度上保證理財(cái)市場(chǎng)持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

基于以上對(duì)中國(guó)信托業(yè)的反思，為促進(jìn)中國(guó)信托業(yè)的健康發(fā)展，應(yīng)采取以下措施：(1)加強(qiáng)中國(guó)信托業(yè)、信托公司功能定位的理論研究；(2)加強(qiáng)中國(guó)信托業(yè)基礎(chǔ)性的制度建設(shè)；(3)建立信托資金(財(cái)產(chǎn))的強(qiáng)制托管制度；(4)實(shí)行基于聲譽(yù)管理的信托公司異地業(yè)務(wù)資格管理制度；(5)建立信托產(chǎn)品的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)；(6)實(shí)行信托財(cái)產(chǎn)的賬戶(hù)管理制度；(7)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資信托和創(chuàng)業(yè)投資信托制度；(8)探索分業(yè)監(jiān)管下的中國(guó)信托業(yè)功能監(jiān)管。

二、

我國(guó)信托業(yè)在經(jīng)歷“推倒重來(lái)”式的第五次清理整頓之后，以“一法兩規(guī)”(《信托法》、《信托投資公司管理辦法》及《信托公司資金信托管理暫行辦法》)的頒布實(shí)施和信托公司的重新登記為歷史分界線，以“私募理財(cái)”為監(jiān)管定位的中國(guó)信托業(yè)重新起航。當(dāng)初，監(jiān)管層、信托業(yè)界和理論界都對(duì)回歸“受人之托，代人理財(cái)”的信托業(yè)寄予厚望，認(rèn)為“信托業(yè)即將迎來(lái)春天”[1]。

從2002年7月愛(ài)建信托發(fā)行第一個(gè)信托計(jì)劃至今，重新登記后的中國(guó)信托業(yè)已有四年的展業(yè)經(jīng)歷了。截止2005年末，全國(guó)59家信托投資公司固有資產(chǎn)683億元，負(fù)債191億元，所有者權(quán)益492億元，管理的信托財(cái)產(chǎn)2259億元[2]。第五次清理整頓前59家信托公司原有的1300億元負(fù)債基本清理完畢。信托業(yè)在自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)、支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)、信息披露等方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

但同時(shí)，信托業(yè)在功能定位、盈利模式、公司治理等方面仍存在相當(dāng)大的問(wèn)題，也正是這些問(wèn)題的存在，導(dǎo)致僅四年的時(shí)間，就有“金新信托”、“金信信托”、“慶泰信托”、“伊斯蘭國(guó)際信托”四家公司先后被停業(yè)整頓。

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)還沒(méi)有其他任何金融機(jī)構(gòu)如此命運(yùn)多舛，如此讓監(jiān)管部門(mén)頭疼。但每三五年來(lái)一次整頓這一事實(shí)本身也說(shuō)明，這絕不僅僅是信托公司本身和監(jiān)管本身的問(wèn)題了[3]。正是基于這樣的考慮，筆者認(rèn)為，實(shí)在有必要對(duì)中國(guó)信托業(yè)，特別是重新登記后的信托業(yè)進(jìn)行深入反思，并希望對(duì)中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展有所裨益。

參考文獻(xiàn)：

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[3]袁江天，透過(guò)歷史、現(xiàn)實(shí)與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)信托公司的功能定位[J]．中國(guó)人民大學(xué)報(bào)刊復(fù)印資料-金融與保險(xiǎn)，2006，(7)．

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[5]袁江天等．信托公司金融服務(wù)[C]//中國(guó)金融產(chǎn)品與服務(wù)報(bào)告(2005年中國(guó)金融藍(lán)皮書(shū))．北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2006．