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高速公路股票投資價(jià)值范文第1篇

探究企業(yè)

商業(yè)模式受政府青睞

環(huán)保是政府主導(dǎo)的行業(yè)，政府日益重視，資金投入也大幅增加。國家環(huán)境保護(hù)十二五規(guī)劃顯示，十二五期間全社會(huì)環(huán)保投資需求約3.4萬億元，較十一五期間增加121%。因此，十二五乃至更長的時(shí)期內(nèi)，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨良好的發(fā)展前景，這為包括桑德環(huán)境在內(nèi)的環(huán)保類公司提供了巨大發(fā)展機(jī)遇。

涉足環(huán)保行業(yè)伊始，桑德環(huán)境就敏銳地發(fā)現(xiàn)了政府主導(dǎo)下的市政污水處理市場所隱藏的巨大商機(jī)。據(jù)此，做出了一個(gè)大膽的設(shè)想——由市場來做環(huán)保事業(yè)。

就如同高速公路一樣，將污水處理做成有投資、有收益的市場化項(xiàng)目。桑德環(huán)境在取得政府特許經(jīng)營權(quán)之后，由企業(yè)承建并運(yùn)營20到30年，再將項(xiàng)目完好交換給政府，企業(yè)在此期間靠收取由政府轉(zhuǎn)移并支付的排污費(fèi)獲取收益。這個(gè)模式稱為BOT模式（建設(shè)-運(yùn)營-移交）并獲得了成功，得到政府的認(rèn)可與推廣。桑德環(huán)境用這個(gè)模式成功地打開了市場。

桑德環(huán)境的業(yè)務(wù)目前主要集中于華中地區(qū)也就是湖北片，不過已經(jīng)開始布局全國。公司目前業(yè)務(wù)主要分兩個(gè)方面：一是固廢處理業(yè)務(wù)，包括固廢處置項(xiàng)目總承包即EPC（總承包）項(xiàng)目和固廢處置項(xiàng)目投資運(yùn)營即BOT項(xiàng)目；二是水務(wù)業(yè)務(wù)，包括污水處理業(yè)務(wù)和自來水供水業(yè)務(wù)。

目前競爭對手國外的有法國的威立雅、美國的金州環(huán)境。國內(nèi)的有上海環(huán)境、中國環(huán)境、深圳環(huán)保，以及偉明集團(tuán)和光大國際等。在強(qiáng)手如林的環(huán)保行業(yè)，桑德環(huán)境作為后起之秀，在業(yè)內(nèi)人士看來，已經(jīng)進(jìn)入前十。

備足“彈藥”跑馬圈地

垃圾發(fā)電正成為現(xiàn)階段最火熱的投資之一。桑德環(huán)境在4月份召開的年度股東大會(huì)，吸引了30余家機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場參與。由于公司去年年底剛通過配股融資18.5億元，年初又提出短融和中票各15億元的籌資計(jì)劃，巨額融資背后的高速擴(kuò)張計(jì)劃引起機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

隨著國家鼓勵(lì)政策的明朗以及行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，垃圾焚燒行業(yè)的投資現(xiàn)在非常熱。據(jù)計(jì)算，按照現(xiàn)在0.65元每度的上網(wǎng)電價(jià)，以及每噸垃圾發(fā)電280度以上的門檻，處理每噸垃圾的發(fā)電收益將達(dá)到180元以上，這樣國家實(shí)際補(bǔ)貼了垃圾處理的“大頭”，只需要拿“小頭”的地方政府因此就有了投資的積極性。而加上地方政府每噸60元至80元的補(bǔ)貼，垃圾發(fā)電本身也有了較為可觀的投資收益。

這直接導(dǎo)致了垃圾焚燒行業(yè)的“一哄而上”。公開信息顯示，過去兩年許多地方政府都在籌劃上馬垃圾發(fā)電項(xiàng)目，不少投資型企業(yè)、鍋爐企業(yè)也都開始介入垃圾發(fā)電領(lǐng)域。由于行業(yè)相對的壟斷屬性，整個(gè)行業(yè)的短期戰(zhàn)略無疑都是快速跑馬圈地。有業(yè)內(nèi)人士介紹，垃圾發(fā)電在過去三五年快速起步，預(yù)計(jì)未來三五年仍會(huì)高速發(fā)展，但現(xiàn)在隨著參與市場主體的增多，一兩年內(nèi)的情況可能會(huì)比較亂。

桑德環(huán)境的應(yīng)對戰(zhàn)略是什么？

桑德環(huán)境做固廢處理已有10年，目前實(shí)力和能力基本得到了市場的認(rèn)可。對于剛剛完成配股融資即再度啟動(dòng)巨額融資計(jì)劃，桑德環(huán)境的領(lǐng)導(dǎo)層表示，一是為降低資金成本，二是為項(xiàng)目收購做資金儲(chǔ)備，通過項(xiàng)目收購是未來快速擴(kuò)張的一個(gè)重要方向。

布局帶來現(xiàn)金流考驗(yàn)

公司正加緊與地方政府的談判。在過去一年內(nèi)，桑德環(huán)境先后簽下了河北巨鹿、山東沂水、重慶開縣等多個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目。還獲得安徽淮南餐廚垃圾特許經(jīng)營項(xiàng)目，公司固廢處理覆蓋領(lǐng)域進(jìn)一步拓展。除此以外，桑德環(huán)境還通過收購等形式，繼續(xù)危廢處理等領(lǐng)域的擴(kuò)張，如2013年計(jì)劃收購集團(tuán)蒙東及三峽水務(wù)項(xiàng)目。

但值得注意的是，桑德環(huán)境獲得的合同多處于三、四線城市，而且布局相對分散。據(jù)介紹，公司計(jì)劃在一些區(qū)域集中發(fā)力，目前一、二線城市的垃圾處理業(yè)務(wù)主要由當(dāng)?shù)貒Y企業(yè)運(yùn)作，民營企業(yè)很難介入，但目前隨著地方政府資金的緊張，以及城市對垃圾處理的需求日增，民營企業(yè)也開始有了參與機(jī)會(huì)。

但是硬幣有兩面，地方政府資金的緊張?jiān)跒楣編順I(yè)務(wù)增長空間的同時(shí)，也將不可避免地拉長資金回流的賬期并帶來一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。2012年年報(bào)顯示，公司當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的1.1億元，應(yīng)收賬款激增25%至16億元，而公司當(dāng)期總營收僅21億元。“相對來說，三、四線城市的支付能力要弱一些，這將給公司現(xiàn)金流帶來考驗(yàn)?！币晃坏綍?huì)的券商研究員認(rèn)為。

券商評價(jià)

中金公司認(rèn)為，維持公司2013、2014年分別1.06元、1.54元的EPS預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率約為29倍、20倍。公司在手訂單充足，大項(xiàng)目保障短期業(yè)績，固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化及強(qiáng)大的資金實(shí)力是公司中長期增長的基石，業(yè)績有望進(jìn)一步提速，重申推薦，建議投資者積極關(guān)注。

廣發(fā)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2013-2014年攤薄后EPS分別為1.00和1.50元，對應(yīng)PE為28和19倍。公司作為行業(yè)龍頭，自身成長性確定，看好其長期投資價(jià)值，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

桑德環(huán)境的主要風(fēng)險(xiǎn)有：1.政策風(fēng)險(xiǎn)，取決于各地環(huán)保局多大程度上把環(huán)保業(yè)務(wù)交給市場化企業(yè)，而不是自設(shè)事業(yè)單位自己消化，如果這樣的話基本就是建設(shè)之后移交，主要業(yè)務(wù)是施工建設(shè)。運(yùn)維這方面業(yè)務(wù)要少很多；2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，公司的毛利有逐年下降的趨勢。毛利降低的原因主要是人力和原材料漲價(jià)，這說明公司的定價(jià)能力還是很強(qiáng)，另外也許還有公司的工程周期較長，出現(xiàn)營收和費(fèi)用不匹配的情況干擾了毛利；3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司資金需求大，營收賬款多，對資金計(jì)劃和資金來源以及資金成本要求很高，如何及時(shí)回款，提高資金周轉(zhuǎn)和使用以及降低融資成本和現(xiàn)金流的管理，這方面值得注意；4.市場風(fēng)險(xiǎn)，主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，目前垃圾處理工藝路線還存在爭議，今后公司的方法能否成為主流存在風(fēng)險(xiǎn)，此外就是環(huán)境污染的風(fēng)險(xiǎn)。

高管訪談

記者在2013年桑德環(huán)境股東大會(huì)的間隙采訪了文一波董事長。

記者：桑德環(huán)境以BOT模式為主，盡管剛剛配股成功，但是隨著公司BOT模式的不斷推廣，會(huì)面臨資金的瓶頸嗎？隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，桑德環(huán)境的資金需求越來越大，如何解決？

文一波：按照投資進(jìn)度，相關(guān)項(xiàng)目所需資金要在2-3年后才釋放出來。其中BOT項(xiàng)目都是項(xiàng)目融資，公司只要匹配30%-35%的資本金即可，因此只需十幾億的資金量。目前公司每年利潤保持在5-6億元，預(yù)計(jì)今后還將持續(xù)較快增長，再加上兩年后，公司大量在建項(xiàng)目將產(chǎn)生現(xiàn)金流，因此未來3-5年，桑德環(huán)境保證100億元左右的投資規(guī)模是沒有問題的。

一直以來，我們很重視現(xiàn)金流跟產(chǎn)業(yè)市場、金融市場和資本市場的匹配。從融資渠道講，基于公司自身實(shí)力和融資成本，現(xiàn)階段首選仍是銀行；此次配股成功，我們今后將更多考慮公司債、票據(jù)、配股等直接融資方式。隨著公司規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，相信直接融資比例將越來越高。

記者：對于固廢領(lǐng)域而言，現(xiàn)在是否是并購的絕佳時(shí)間窗口？

文一波：預(yù)計(jì)再過3年時(shí)間，垃圾焚燒發(fā)電的投資高峰期就會(huì)過去，那時(shí)垃圾焚燒發(fā)電市場將會(huì)基本成型。但現(xiàn)在還不是并購的最佳時(shí)機(jī)，首先由于部分國有企業(yè)出價(jià)過高，現(xiàn)在固廢領(lǐng)域并購溢價(jià)太高；二是近兩年資本市場對環(huán)保行業(yè)形成了過高預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)整個(gè)估值過高。不過現(xiàn)在估值已在逐步降低，這是在往好的方向發(fā)展?？傮w說來，現(xiàn)在有好的項(xiàng)目可以出手，但我相信并購高峰出現(xiàn)還要再等幾年。

記者：桑德環(huán)境2012年簽訂了5個(gè)焚燒項(xiàng)目，盡管公司接連收獲垃圾焚燒發(fā)電大單，但截至目前尚未有垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，如何保證項(xiàng)目順利運(yùn)營？

文一波：桑德環(huán)境做垃圾處理已經(jīng)有四五年，從設(shè)備制造、工藝設(shè)計(jì)到項(xiàng)目運(yùn)營，我們的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)搭建了很久，對垃圾產(chǎn)業(yè)政策和特許經(jīng)營模式也很熟，垃圾焚燒只是垃圾處理中的一個(gè)技術(shù)路線，而且無論是循環(huán)流化床還是爐排路，都是很成熟的技術(shù)，不像餐廚處理在技術(shù)上還存有爭議。由我們自己設(shè)計(jì)建造的山東德州600噸項(xiàng)目已在試爐，這將成為桑德環(huán)境首個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目。

記者：在集團(tuán)架構(gòu)上，桑德環(huán)境以固廢為主，桑德國際以水務(wù)為主。但實(shí)際上，水務(wù)和固廢在市場、客戶、運(yùn)營、管理等各方面，很多是重疊的。像威立雅、中法水務(wù)等業(yè)內(nèi)公司，往往都是一體化運(yùn)營，避免重復(fù)工作，提高效率，是否有整合集團(tuán)內(nèi)部架構(gòu)的打算？

文一波：這個(gè)話題比較敏感。桑德集團(tuán)水務(wù)和固廢業(yè)務(wù)分屬兩個(gè)上市公司是歷史原因造成的，當(dāng)時(shí)考慮到了同業(yè)競爭問題，兩個(gè)完整獨(dú)立的體系可以減少關(guān)聯(lián)交易，對兩個(gè)上市公司股東而言，是最公平的結(jié)構(gòu)。如果每個(gè)公司都做到足夠大，就可以攤銷相關(guān)成本，但如果體量有限，確實(shí)也會(huì)有些重復(fù)成本。當(dāng)然，在項(xiàng)目信息和政府資源上，我們也有協(xié)同效應(yīng)。優(yōu)化集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，一直是我們的目標(biāo)，但是實(shí)施起來，將是一個(gè)復(fù)雜而且長遠(yuǎn)的問題，暫時(shí)沒有可執(zhí)行的方案。

記者：很多大型制造型企業(yè)，現(xiàn)在也都在自己實(shí)施污水處理，那么這樣發(fā)展下去的話，未來有沒有可能企業(yè)都自己進(jìn)行污水處理，而像桑德集團(tuán)這樣的企業(yè)市場空間就會(huì)受到擠壓？

文一波：不會(huì)的。未來這塊仍然是要市場化，專業(yè)的人做專業(yè)的事情。他們做污水處理是怎么都做不過我的。即使他技術(shù)方面可能不錯(cuò)，但是他沒有規(guī)模，他一年只能做一個(gè)廠、兩個(gè)廠，而我可以做上百個(gè)企業(yè)。在采購方面，我會(huì)大批量地采購閥門等材料，他的采購價(jià)格不會(huì)比我有競爭力。此外，整條污水處理鏈條我都有專業(yè)的人。現(xiàn)在我們接觸的工廠，他們很難有很高水平的專業(yè)人才。還有就是規(guī)模，管理的企業(yè)越多，成本就會(huì)壓得越低。工廠自己處理污水成本可能要2塊錢，但是交給專業(yè)的公司處理，成本卻只要1塊錢，而且承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任要小。

另一方面從監(jiān)管角度講，國家也愿意交給專業(yè)的公司去做。因?yàn)檫@樣的話相關(guān)部門只要監(jiān)管這些幾十家或者幾百家專業(yè)公司做得如何就可以了。做得不好就給你紅牌警告，再有問題就取消資格。而不是需要對所有的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。