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房地產(chǎn)證券投資分析范文第1篇

我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)之一，年均增長(zhǎng)率達(dá)37.8%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在1.5至2.8個(gè)百分比之間?！?003～2004年度中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)報(bào)告》顯示：我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在75%左右，房地產(chǎn)金融的資金主要來(lái)源于銀行，大約70%的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)自銀行貸款的支持，還沒(méi)有形成合理風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制，因此，潛在而巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)基本集中于銀行體系。REITs是房地產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展直接融資模式，有利于化解金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，有利于緩解當(dāng)前房地產(chǎn)中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

公司型基金是REITs的重要形式

美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金行業(yè)協(xié)會(huì)（NAREIT）把REITs定義為一類(lèi)公司，這類(lèi)公司多數(shù)情況下?lián)碛胁⑶医?jīng)營(yíng)能夠產(chǎn)生收入流的商業(yè)房地產(chǎn)，也有一些公司為房地產(chǎn)業(yè)融資。根據(jù)其投資類(lèi)型，可以把REITs分為三類(lèi)。實(shí)物資產(chǎn)類(lèi)（Equity REITs）擁有并經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)，以租金為主要收入；貸款類(lèi)（Mortgage REITs）向地產(chǎn)商直接貸款或購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)抵押貸款支持的證券（MBS）；混合類(lèi)（Hybrid REITs）既擁有實(shí)物資產(chǎn)又向地產(chǎn)商貸款。要獲準(zhǔn)成為REITs，一家公司必須滿(mǎn)足四個(gè)方面的條件。一是組織條件，即至少有100個(gè)不同的股東以及在稅收年度的下半年5個(gè)或5個(gè)以下的股東不能擁有公司50％以上的股份。二是經(jīng)營(yíng)條件，REITs每年毛利至少有75％必須與房地產(chǎn)相關(guān)（例如租金和房地產(chǎn)貸款的利息），每季度總資產(chǎn)至少75％為房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)，另外REITs與其子公司之間的關(guān)系也要滿(mǎn)足一些規(guī)定。三是分配條件，REITs分紅比例不得低于90％。四是基金選舉及告知投資者等其他方面的條件。

公司型基金是REITs的一種重要形式。公司型基金是相對(duì)契約型基金而言的，契約型基金是指依據(jù)信托契約或信托法理,通過(guò)發(fā)行受益憑證而組建的投資基金，這類(lèi)基金一般由基金管理公司(管理人)、托管公司(托管人)及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約而組建，在組織結(jié)構(gòu)上不設(shè)董事會(huì),基金管理公司往往自己作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立基金,自行管理基金的經(jīng)營(yíng)和操作。在美國(guó)，2004年底公開(kāi)上市交易的REITs達(dá)到193家，股票總市值3078.95億美元。NAREIT從組織的角度把REITs定義為一類(lèi)公司，但人們往往也把REITs理解為一種金融工具，這時(shí)候REITs很大程度上指的就是房地產(chǎn)基金公司發(fā)行的股票。1986年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《稅收改革法案》(Tax Reform Act of 1986)，法案允許REITs不僅可以擁有房地產(chǎn)，還可以直接運(yùn)營(yíng)和管理，也可以直接為其擁有的房地產(chǎn)項(xiàng)目的客戶(hù)提供服務(wù)。因此，目前不少REITs都組建了自己的專(zhuān)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)并創(chuàng)造了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

目前，國(guó)內(nèi)的基金均為契約型基金，設(shè)立公司型基金仍存在不少法律障礙，諸如獨(dú)立董事制度、雙重征稅等等，這方面學(xué)術(shù)界已經(jīng)有了很多討論，這里不再贅述。當(dāng)然REITs也可以采取契約型基金的形式，但公司型基金畢竟是基金業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，越來(lái)越多以契約型基金為主的國(guó)家（如日本）都通過(guò)立法或修改法案發(fā)展本國(guó)的公司型基金。

REITs屬于產(chǎn)業(yè)基金范疇

REITs主要投資于實(shí)業(yè)而不是證券，屬于產(chǎn)業(yè)基金范疇。上圖顯示了2003年底美國(guó)REITs投資于各類(lèi)地產(chǎn)及MBS的分布狀況。2004年底，美國(guó)193家上市REITs中，實(shí)物資產(chǎn)類(lèi)有153家，市值2752.9億美元，占上市REITs總市值的89.41％。對(duì)房地產(chǎn)的直接投資和經(jīng)營(yíng)使REITs有別于其他的基金類(lèi)股票，成為資本市場(chǎng)上一個(gè)獨(dú)具特色的品種。

理論上，REITs兼具固定收入工具和權(quán)益工具的特點(diǎn)。投資分析的一個(gè)基本原理是一項(xiàng)資產(chǎn)的投資價(jià)值等于預(yù)期資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值。就商業(yè)房地產(chǎn)而言，其預(yù)期凈現(xiàn)金流包括兩個(gè)部分，一是現(xiàn)有租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流，二是未來(lái)租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流。在不考慮客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)和某些合同條款風(fēng)險(xiǎn)的情況下，現(xiàn)有租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流與未來(lái)房地產(chǎn)出租市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)關(guān)，從而使REITs具有固定收入工具的特點(diǎn)。與之相對(duì)，未來(lái)租約產(chǎn)生的預(yù)期凈現(xiàn)金流依賴(lài)于未來(lái)租約商訂時(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系，反映出對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)期，從而使REITs具有權(quán)益工具的特點(diǎn)。

市場(chǎng)表現(xiàn)上，高分紅和適度成長(zhǎng)的投資特性使REITs 總收益一般比高增長(zhǎng)公司低，但比債券收益高（2003年REITs行業(yè)指數(shù)收益率為33.88%，納斯達(dá)克市場(chǎng)指數(shù)收益率為46.78％，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率為22.27％，10年期國(guó)債收益率為4.32％）。在具有較高收益的同時(shí)，REITs的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，其收益波動(dòng)遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克市場(chǎng)指數(shù)，也低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。顯然，REITs的市場(chǎng)表現(xiàn)是與其部分具有固定收入工具的特點(diǎn)以及人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的良好預(yù)期密切相關(guān)的。REITs受到投資者青睞的另一個(gè)原因是其收益與其他金融資產(chǎn)的相關(guān)度較低，可以有效降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。如果國(guó)內(nèi)能夠成功地引進(jìn)REITs，那么不僅能為中小投資者提供一個(gè)新的投資選擇，同時(shí)也給機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)分散化操作提供了便利。問(wèn)題在于雖然2003年國(guó)內(nèi)出臺(tái)了《證券投資基金法》，但迄今仍沒(méi)有《產(chǎn)業(yè)基金法》，《產(chǎn)業(yè)基金法》的缺位成為發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金的最大障礙。

波士頓地產(chǎn)公司（BXP）―一個(gè)典型的實(shí)物資產(chǎn)類(lèi)REITs

波士頓地產(chǎn)公司是美國(guó)最大的頂級(jí)寫(xiě)字樓開(kāi)發(fā)和經(jīng)營(yíng)商之一，以波士頓、華盛頓、曼哈頓和舊金山為其核心市場(chǎng)，在紐約證券交易所上市。公司內(nèi)部采取傘形結(jié)構(gòu)，通過(guò)合伙人制實(shí)體――波士頓有限合伙企業(yè)完成全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2004年底，公司總資產(chǎn)90.63億美元，其中房地產(chǎn)資產(chǎn)81.47億美元。公司資產(chǎn)組合中包含125處地產(chǎn)，可出租總面積4410萬(wàn)平方英尺，包括119處寫(xiě)字樓，一處工業(yè)地產(chǎn)，兩處零售業(yè)地產(chǎn)和三家酒店。2004年公司總收入14億美元（其中租金收入12.93億美元，酒店收入0.77億美元，開(kāi)發(fā)和管理服務(wù)收入0.2億美元，其他收入0.1億美元），可分配利潤(rùn)2.84億美元，每股分紅2.58美元。

房地產(chǎn)證券投資分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)信托投資基金；房地產(chǎn)融資；可行性

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)09-0026-03

在當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展的趨勢(shì)下，開(kāi)發(fā)商必須具備強(qiáng)大的金融運(yùn)作能力和雄厚的資金實(shí)力才能夠支持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)對(duì)資金的巨大需求。從2004年起，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資活動(dòng)空前活躍，一些房地產(chǎn)企業(yè)還引入了外資房地產(chǎn)基金和投資商來(lái)完成資金的融通。但是由于房地產(chǎn)行業(yè)以前長(zhǎng)期實(shí)行單一的融資模式，使得我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式主要為銀行信貸、債券融資、利用外資及上市。隨著房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，原有的單一融資結(jié)構(gòu)已不能適應(yīng)房地產(chǎn)商的融資需求，房地產(chǎn)信托隨之發(fā)展。由于我國(guó)對(duì)于房地產(chǎn)信托的法律法規(guī)不健全，且房地產(chǎn)信托的功能較為單一，使得房地產(chǎn)信托基本不具有組合投資功能和期限轉(zhuǎn)換的功能。而房地產(chǎn)信托投資基金(Real Estate Investment Trusts，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“REITs”)的引入恰可以彌補(bǔ)房地產(chǎn)信托的缺點(diǎn)。

一、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金的動(dòng)因

(一)投資者的需求

1.發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金可以滿(mǎn)足我國(guó)民間儲(chǔ)蓄、社會(huì)保險(xiǎn)資金、企業(yè)資本和外國(guó)資本的投資需求。我國(guó)約有12萬(wàn)億元的居民儲(chǔ)蓄余額、1.1萬(wàn)億元的保險(xiǎn)資金、1708億元的全國(guó)社?；鹨约按罅科髽I(yè)在發(fā)展過(guò)程中的閑置資金等。[1]同時(shí)，國(guó)外大型的房地產(chǎn)投資信托基金以及實(shí)力雄厚的像美林、摩根斯坦利之類(lèi)的資金實(shí)力雄厚的投資銀行也普遍對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)紛紛看好。上述這些巨額的社會(huì)金融資產(chǎn)存量必然形成巨大的投資需求。

2.從目前我國(guó)的金融體制看，投資者可選的各種投資工具并不是很多。由專(zhuān)業(yè)性的機(jī)構(gòu)發(fā)起并管理的房地產(chǎn)投資信托基金，可以使投資者獲得較高的投資收益，有效規(guī)避投資者的風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)大眾資本進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)提供了有利的條件。

3.對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，在投資組合中加入房地產(chǎn)可以達(dá)到獲得穩(wěn)定回報(bào)并降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。REITs具有很強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性并由專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理，投資組合帶來(lái)的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用、專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)帶來(lái)的較高經(jīng)營(yíng)效率、公開(kāi)市場(chǎng)帶來(lái)的高透明度和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制以及資本市場(chǎng)帶來(lái)的強(qiáng)融資能力都使得投資者信心增加，投資需求旺盛。

(二)構(gòu)建房地產(chǎn)行業(yè)多元化融資模式的需要

1.我國(guó)目前房地產(chǎn)行業(yè)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金不僅增加了一種新的融資渠道，降低了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴(lài)性，還可以為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)建立多元化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。[2]

2.引入房地產(chǎn)投資信托基金有利于房地產(chǎn)企業(yè)規(guī)范化操作。房地產(chǎn)投資信托基金對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的投資屬于股權(quán)投資，使得企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減小，房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善必將對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的運(yùn)行起到外部監(jiān)督的作用。

3.房地產(chǎn)投資基金有利于優(yōu)化房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)有兩萬(wàn)九千多家房地產(chǎn)商，且絕大多數(shù)屬于規(guī)模小、管理不規(guī)范、專(zhuān)業(yè)人才缺乏的小企業(yè)。房地產(chǎn)投資基金在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)模式下把資金投向具有一定潛力的房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目，從而促進(jìn)房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產(chǎn)項(xiàng)目的優(yōu)化。同時(shí)，在基金支持下還可以通過(guò)兼并、收購(gòu)等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)合，有利于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)大型企業(yè)集團(tuán)的出現(xiàn)，有助于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)再生產(chǎn)。

(三)資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求

房地產(chǎn)投資信托基金的建立對(duì)于我國(guó)投資基金市場(chǎng)的規(guī)范成長(zhǎng)有著積極的作用。由于房地產(chǎn)項(xiàng)目的長(zhǎng)期性決定了其投資回收的長(zhǎng)期性，投資者的收益相對(duì)于證券投資而言時(shí)間更長(zhǎng)更穩(wěn)定，因而發(fā)展REITs有利于增加新的投資基金品種并拓展基金投資者的投資組合空間。REITs在期限、風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行充分有效的組合，從而減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，回報(bào)的長(zhǎng)期性也有助于培養(yǎng)投資者的長(zhǎng)期投資和理性投資理念，而投資者的理性投資又必將推動(dòng)我國(guó)投資基金市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展。再者，發(fā)展有助于擴(kuò)張投資基金規(guī)模。[3]

(四)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)主體完善的需求

從房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，成熟的房地產(chǎn)市場(chǎng)是以房地產(chǎn)參與主體的完整性為主要特征的。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)但發(fā)展水平仍然較低，加之房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間比較短，使得專(zhuān)業(yè)的投資商比較缺乏。近年來(lái)，中介服務(wù)業(yè)和業(yè)形成了較好的發(fā)展勢(shì)頭，投資房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的個(gè)人和投資機(jī)構(gòu)的投資需求也正在增強(qiáng)。因此，引入REITs這種全新的金融工具是為房地產(chǎn)業(yè)輸送金融資源的不錯(cuò)選擇，不僅能夠促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)投資者隊(duì)伍的形成，在很大程度上也能促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的完善和成熟。

二、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金的可行性分析

(一)政策與相關(guān)法律規(guī)定

在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)信托投資基金必須在適合我國(guó)的房地產(chǎn)和金融政策，以及適合我國(guó)國(guó)情的法律環(huán)境條件下才能夠得以充分、有效地運(yùn)行。為此，應(yīng)對(duì)于建立REITs有關(guān)的政策和法律法規(guī)進(jìn)行充分的分析。

1.法律可行性。REITs與我國(guó)公司法、證券法規(guī)定一致，以現(xiàn)有的《公司法》、《證券法》和《證券投資基金法》為依據(jù)設(shè)立，在我國(guó)目前的法律制度下，法律障礙較少。我國(guó)2006年1月1日起施行的修改后的《公司法》的有關(guān)規(guī)定也放寬了我國(guó)房地產(chǎn)公司和信托投資公司改造成REITs上市的條件限制，有利于在法律層面上保障REITs在我國(guó)現(xiàn)階段的推出。另外，信托業(yè)和證券法律制度的逐步完善也為REITs創(chuàng)造了必要條件。我國(guó)于2001 年頒布了《信托法》，使信托在我國(guó)有了更權(quán)威的法律依據(jù)，而2002年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，從更細(xì)致的角度規(guī)范了信托業(yè)和個(gè)別信托。而在證券制度方面，監(jiān)管層一直在致力于創(chuàng)新證券衍生產(chǎn)品和保護(hù)投資者權(quán)益的立法，這無(wú)疑為REITs在我國(guó)的發(fā)展創(chuàng)造了制度環(huán)境。

2.政策可行性。2005年9月19日，商務(wù)部、財(cái)政部、建設(shè)部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步做好地級(jí)城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃工作的通知》。而在2005年11月全國(guó)商業(yè)地產(chǎn)情況調(diào)查組向國(guó)務(wù)院遞交的全國(guó)商業(yè)地產(chǎn)調(diào)查報(bào)告中，商務(wù)部明確提出了四項(xiàng)建議：盡快出臺(tái)《城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃條例》，開(kāi)放REITs通道，力促銀行對(duì)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的貸款實(shí)行區(qū)別對(duì)待，發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)中介服務(wù)業(yè)等。其中，“開(kāi)放國(guó)內(nèi)REITs融資渠道”的建議表明，REITs在我國(guó)的發(fā)展腳步將加快。根據(jù)央行121號(hào)文件規(guī)定，各商業(yè)銀行對(duì)未取得“四證”的房地產(chǎn)項(xiàng)目不得提供任何貸款，從資金方面嚴(yán)格規(guī)范了對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的融資行為。而央行等政府主管部門(mén)也已經(jīng)多次表示今后要在政策上鼓勵(lì)發(fā)展穩(wěn)定的、適當(dāng)?shù)?、多元化的房地產(chǎn)融資工具，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，完善房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期的、直接的融資渠道。這表明了未來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)金融的總體發(fā)展方向。

(二)實(shí)際操作層面

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放20多年來(lái)的發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)體系已經(jīng)得到逐步完善，特別是近十年來(lái)房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)步入穩(wěn)步擴(kuò)張發(fā)展階段，證券投資基金市場(chǎng)也已初具規(guī)模。而目前我國(guó)擁有巨大的房地產(chǎn)存量資源，且以每年數(shù)千萬(wàn)平方米的速度增長(zhǎng)，同時(shí)也吸引眾多的投資者共同參與進(jìn)來(lái)。

1.房地產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展為REITs提供了長(zhǎng)期增值保障。房地產(chǎn)業(yè)是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，該行業(yè)鏈條長(zhǎng)，可以帶動(dòng)原材料、家用電器等耐用消費(fèi)品、住宅裝修業(yè)、服務(wù)業(yè)等一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)拉動(dòng)內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展起著重要的作用。此外，發(fā)展房地產(chǎn)金融還可以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，金融業(yè)必定要繼續(xù)支持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使其支柱產(chǎn)業(yè)的功能得到充分發(fā)揮。[4]另一方面，在經(jīng)過(guò)國(guó)家從財(cái)政、金融、供求等多方面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控后，購(gòu)房客戶(hù)逐漸成熟，形成對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的理性認(rèn)知，如房地產(chǎn)短期投資行為逐漸減少，收益型物業(yè)投資增速。對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)目前的迅速發(fā)展，國(guó)家將進(jìn)行積極、正確的引導(dǎo)，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張，發(fā)展空間非常巨大，在給REITs提供了長(zhǎng)期的增值保障的同時(shí)，也將給REITs本身帶來(lái)長(zhǎng)期而豐厚的投資回報(bào)。

2.REITs發(fā)展所需的投資主體已經(jīng)逐步形成。隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展和養(yǎng)老保障制度的改革，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者也已經(jīng)成型。保險(xiǎn)公司、社?；?、企業(yè)年金、銀行基金和養(yǎng)老基金經(jīng)過(guò)幾年的大力發(fā)展，已逐漸成為市場(chǎng)上頗具實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，它們都有規(guī)模龐大的投資需求。但是，由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，機(jī)構(gòu)投資者的投資渠道還僅限于股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，但這些投資方式已不能滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者高回報(bào)的投資要求。此外，由于近幾年北京、上海、廣州等國(guó)內(nèi)大城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展速度非?？?，吸引了一大批具有外資背景的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商投資，再加上金融市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，這必然會(huì)使房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資主體更加多元化。[5]而REITs收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)穩(wěn)定的特性正好滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的要求，對(duì)廣大中小投資者來(lái)說(shuō)，也提供了一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。

三、我國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的對(duì)策建議

由以上分析可以得出，房地產(chǎn)投資信托基金是金融信托業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)相互融合的產(chǎn)物，能夠成為房地產(chǎn)組合融資的核心，在我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金能夠規(guī)范、促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化房地產(chǎn)金融發(fā)展路徑，同時(shí)也是我國(guó)房地產(chǎn)融資切實(shí)可行的一個(gè)途徑。可以從以下三個(gè)方面發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金。

(一)利用REITs在連接貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)綜合融資平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)

房地產(chǎn)業(yè)對(duì)資金的需求的量和期限結(jié)構(gòu)是全方位的，對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的資金都有很強(qiáng)的需求，而REITs在上述市場(chǎng)具有很強(qiáng)的融資能力，所以我國(guó)可以綜合房地產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)資金需求的特點(diǎn)發(fā)展REITs。

(二)發(fā)揮REITs運(yùn)用范圍廣泛、創(chuàng)新性強(qiáng)的特點(diǎn)，降低REITs的融資成本

REITs可以吸納社會(huì)各類(lèi)資本，同時(shí)REITs在投資組合上可塑性強(qiáng)，與其他金融工具相比，運(yùn)用范圍更廣、創(chuàng)新性更強(qiáng)，從而使REITs收益高、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)穩(wěn)定，最終表現(xiàn)為融資成本低。我國(guó)REITs應(yīng)充分利用成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大在房地產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)壯大自身的發(fā)展。

(三)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的方向，發(fā)揮制度創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，房地產(chǎn)融資必然朝著多元化的方向發(fā)展，政府主管部門(mén)在政策上也鼓勵(lì)發(fā)展穩(wěn)定的、適當(dāng)?shù)?、多元化的房地產(chǎn)融資工具，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，完善房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期的、直接的融資渠道。因而，REITs應(yīng)沿著房地產(chǎn)融資發(fā)展的方向，加快制度創(chuàng)新，與其他資金優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增大市場(chǎng)供需雙方的選擇空間，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)金融又好又快地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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房地產(chǎn)證券投資分析范文第3篇

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)在價(jià)值；資金供求；投資策略

2010年，中國(guó)股票市場(chǎng)跌宕起伏，金融、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)低迷，上證指數(shù)從年初3277點(diǎn)到年末的2808點(diǎn)，滬指下跌14.31%，然而中小板、創(chuàng)業(yè)板等小市值股票表現(xiàn)活躍。在貨幣流動(dòng)性趨緊的情況下，預(yù)計(jì)2011年上證指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在2400點(diǎn)―3500點(diǎn)之間寬幅震蕩。

一、股票價(jià)值的估值和分析方法

證券投資要將股票內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值分析相結(jié)合，投資者要在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益最大化。

（一）股票內(nèi)在價(jià)值分析

股票價(jià)格是對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展預(yù)期，市場(chǎng)價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法：一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值為預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，預(yù)期現(xiàn)金流是預(yù)期未來(lái)支付的股息。假定所有時(shí)期貼現(xiàn)率不變，

V=，NPV=VP=P

V表示為股票的期初內(nèi)在價(jià)值；Dt為時(shí)期t末以現(xiàn)金形式表示的每股股息；k為現(xiàn)金流合適貼現(xiàn)率，是必要收益率。

NPV為凈現(xiàn)值，V表示內(nèi)在價(jià)值，P表示在t=0時(shí)成本。

若NPV>0，預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值之和大于預(yù)期成本，股票價(jià)值被低估，可以買(mǎi)進(jìn)；NPV

（二）上市公司成長(zhǎng)價(jià)值分析

在股票的價(jià)值分析中，現(xiàn)金分紅是衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)，只有良好的資金流動(dòng)性和現(xiàn)金紅利，投資人才會(huì)獲得真正的利益。價(jià)值選股要從上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平進(jìn)行分析，可以從盈利性、流動(dòng)性、安全性三個(gè)方面分析，重點(diǎn)分析上市公司行業(yè)前景、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、公司法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、每股凈資產(chǎn)等方面。

二、中國(guó)股市的投資環(huán)境分析

股價(jià)的變化最根本因素是市場(chǎng)資金供求，其次是政策變化。下面從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境兩方面對(duì)股市投資環(huán)境做簡(jiǎn)要分析。

（一）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析

1.貨幣政策轉(zhuǎn)向，從適度寬松轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健，貨幣供應(yīng)量減少

從上表看出，央行貨幣政策緊縮，控制貨幣流動(dòng)性以保持物價(jià)的穩(wěn)定。2011年4月份CPI同比上漲5.3%，食品價(jià)格上漲11.5%，PPI同比上漲7.2%。截止2011年5月11日，本年度央行進(jìn)行了兩次加息，四次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策總體部署：積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策、把控制物價(jià)放在更加突出的位置上。股市運(yùn)行的最大不確定因素是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的發(fā)展，預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步緊縮貨幣流動(dòng)性。央行通過(guò)貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)貨幣流動(dòng)性的管理，這使大盤(pán)難以走出大的行情。

2.股票發(fā)行量供大于求，股價(jià)上行的不確定因素增加

2010年，531家公司在A股市場(chǎng)融資10275.2億元。預(yù)計(jì)2011年上市公司數(shù)量不斷增加，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。股票市場(chǎng)的供給主體是上市公司，證券市場(chǎng)的需求方是指各種投資者，包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者（各類(lèi)基金、證券保險(xiǎn)公司、QFII等）。

貨幣政策趨緊情況下，新股IPO、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、大宗商品期貨交易都在和主板市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金。股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，造成市場(chǎng)投資者的資金不足，投資者沒(méi)有足夠的資金去購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不斷擴(kuò)大的股票。股票供大于求，造成股價(jià)下跌。

3.房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)，調(diào)控的力度將影響滬深兩市相關(guān)板塊發(fā)展

2010年4月國(guó)務(wù)院下發(fā)國(guó)十條，在7月2日，大盤(pán)達(dá)到了最低點(diǎn)2319.74點(diǎn)；2010年9月底出臺(tái)新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，市場(chǎng)解讀“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破；2011年2月，政府調(diào)控重點(diǎn)是擴(kuò)大“限購(gòu)”城市范圍，樓市炒作資金向股市回流，股價(jià)上漲。房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切，地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、建材權(quán)重板塊對(duì)大盤(pán)中長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生決定性影響。2011年，要注意關(guān)注調(diào)控政策變化和各主要城市房?jī)r(jià)走勢(shì)。

4.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

2011年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率和規(guī)模；推動(dòng)信息化和工業(yè)化融合，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和振興。

（二）外部環(huán)境對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響

1.關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化

美國(guó)量化寬松的貨幣政策，是美元持續(xù)貶值來(lái)刺激出口。資源、糧食、有色金屬等大宗商品價(jià)格全面上漲，中國(guó)人民幣升值壓力加大；同時(shí)央行貨幣政策收緊，加息預(yù)期增加，使得國(guó)外熱錢(qián)游資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

2.區(qū)域性的政治和經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行

利比亞等中東國(guó)家的內(nèi)亂局面，日本國(guó)內(nèi)爆發(fā)的大地震，朝鮮半島可能引發(fā)的戰(zhàn)爭(zhēng)…經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界正在形成統(tǒng)一的整體，這些事件對(duì)滬深股市的影響也不容小視。

三、2011年股市投資者的投資策略選擇

股指期貨推出，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了雙向交易，單邊做多不再是獲利的唯一手段，做空依然可以獲利，投資者獲利方式逐漸多元。中國(guó)股市和政策密切相關(guān)，投資者要學(xué)會(huì)正確的投資理念，發(fā)掘新時(shí)期經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、政策方向。

（一）學(xué)會(huì)正確投資理念，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)

1.學(xué)會(huì)證券的理念投資，理性投資、穩(wěn)健理財(cái)

炒股要克服人性?xún)纱笕觞c(diǎn)：貪婪和恐懼，只有善于學(xué)習(xí)才能制勝。盲目追高并非是明智之舉，當(dāng)天忽視價(jià)值規(guī)律盲目追高，次日莊家拉高拋盤(pán)，損失巨大；看股市，要看大盤(pán)讀懂當(dāng)前的市場(chǎng)走勢(shì)，注重市場(chǎng)多空力量對(duì)比；把握基本面和宏觀(guān)政策，股價(jià)沿趨勢(shì)移動(dòng)、歷史會(huì)重演。

2.波段思維操作理念，關(guān)注量?jī)r(jià)變化

波浪理論是以周期為基礎(chǔ)，上升階段的8浪全過(guò)程。0～1為第一浪，1～2是第二浪，2～3是第三浪，3～4第四浪，4～5第五浪。第一三五浪是上升主浪。上升主浪緊跟著三波的調(diào)整浪。不論趨勢(shì)規(guī)模如何，8浪的基本形態(tài)不會(huì)改變。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，首先確定自己所在的位置，處于上升還是調(diào)整階段，根據(jù)K線(xiàn)結(jié)構(gòu)、移動(dòng)平均線(xiàn)等指標(biāo)加以判斷，進(jìn)行波段思維操作，要注意量?jī)r(jià)周期性變化，把握“高拋低吸”的節(jié)奏。

3.買(mǎi)入和賣(mài)出時(shí)機(jī)選擇

在股票實(shí)踐中，技術(shù)性分析注重時(shí)空、量?jī)r(jià)變化，移動(dòng)平均線(xiàn)和K線(xiàn)法是最為常用、有效的方法。MACD、均線(xiàn)指標(biāo)出現(xiàn)買(mǎi)入或賣(mài)出指標(biāo)，伴隨成交量的放大或縮小，投資者要果斷進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)操作。要和基本面緊密結(jié)合，設(shè)好止損點(diǎn)以防套牢。

（二）投資對(duì)象選擇

2011年的股票市場(chǎng)將以震蕩為主，要從“十二五”規(guī)劃、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需保民生、區(qū)域規(guī)劃等角度對(duì)各板塊進(jìn)行重點(diǎn)分析，要密關(guān)注宏觀(guān)政策的調(diào)整。

1.“低估值”、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤(pán)藍(lán)籌股和資產(chǎn)重組預(yù)期的股票

低估值、業(yè)績(jī)優(yōu)的大盤(pán)藍(lán)籌股處于低估值階段。藍(lán)籌股公司穩(wěn)定的盈利水平，為股價(jià)上漲提供支撐。鋼鐵板塊受節(jié)能減排影響持續(xù)低迷，關(guān)注寶鋼股份、包鋼股份等高端鋼鐵制造企業(yè)；房地產(chǎn)板塊、銀行券商，處于歷史低估值區(qū)域，可以逢低布局；煤炭有色關(guān)注重大宗商品價(jià)格變化。

重組預(yù)期股操作上切忌盲目追高，提防莊家拉高出貨陷阱。在今年上半年，重組預(yù)期股受到市場(chǎng)追捧，濟(jì)南鋼鐵、華陽(yáng)科技、豫能控股等漲幅較大。

2.轉(zhuǎn)方式，調(diào)結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值

新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要從研發(fā)和產(chǎn)品生命周看公司的成長(zhǎng)價(jià)值。研究與開(kāi)發(fā)（R&D），公司的發(fā)展取決于公司產(chǎn)品的延伸和創(chuàng)新，對(duì)公司的發(fā)展有重要影響，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)，企業(yè)具有自主研發(fā)創(chuàng)新能力；公司的產(chǎn)品周期在產(chǎn)品的生命周期中，成長(zhǎng)期和成熟期公司的盈利水平是最高的，新型戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品大多處于成長(zhǎng)期和成熟期，投資價(jià)值較大。

3.擴(kuò)內(nèi)需、保民生，大消費(fèi)板塊成為新的投資亮點(diǎn)

2011年作為“十二五”期間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型第一年，要擴(kuò)內(nèi)需、保民生成為政府的施政理念，“以舊換新”政策和“家電下鄉(xiāng)”政策繼續(xù)，3600萬(wàn)套保障房政策的實(shí)施，大消費(fèi)概念股因此具備了政策傾斜優(yōu)勢(shì).預(yù)計(jì)白色家電業(yè)、商業(yè)零售、白酒會(huì)有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)預(yù)期。

4.實(shí)施區(qū)域總體發(fā)展戰(zhàn)略，區(qū)域性板塊獲得發(fā)展機(jī)會(huì)

在西部地區(qū)要培育特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為龍頭，大力發(fā)展農(nóng)牧業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。區(qū)域發(fā)展在建設(shè)的進(jìn)程中將不斷涌現(xiàn)出階段性投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域開(kāi)發(fā)中受益板塊表現(xiàn)。城投、發(fā)展、西部礦業(yè)、友好集團(tuán)等個(gè)股會(huì)獲得好的發(fā)展機(jī)遇。

四、結(jié)語(yǔ)

調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是“十二五規(guī)劃”的重點(diǎn)，從調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型中尋找股市的投資機(jī)會(huì)，成為投資者重要的課題。新格局的產(chǎn)生會(huì)在資本市場(chǎng)得到充分的體現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得巨大發(fā)展，A股相關(guān)板塊將會(huì)長(zhǎng)期受益于政策的扶持。

2011年中國(guó)股票市場(chǎng)受資金面趨緊影響將以震蕩行情為主，個(gè)股機(jī)會(huì)很多，板塊輪動(dòng)效應(yīng)明顯。目前中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)保持著平穩(wěn)較快的發(fā)展，股市大幅度下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小。把握住國(guó)家政策的變化、市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，相信投資者會(huì)有很好的收益。

參考文獻(xiàn)

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房地產(chǎn)證券投資分析范文第4篇

關(guān)鍵詞: 金融業(yè)增加值;金融發(fā)展;實(shí)證分析

中圖分類(lèi)號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2008)05-0017-03

一、天津市金融業(yè)增加值核算方法和構(gòu)成分析

(一)天津市金融業(yè)增加值核算簡(jiǎn)介

金融業(yè)增加值是金融業(yè)從事金融中介服務(wù)及相關(guān)金融附屬活動(dòng)而新創(chuàng)造的價(jià)值，是一定時(shí)期內(nèi)金融業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最終成果的反映。國(guó)際上金融業(yè)增加值通行的核算方法有兩種:生產(chǎn)法和收入法。我國(guó)現(xiàn)行的金融業(yè)增加值采用收入法，收入法中金融業(yè)增加值為勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊、營(yíng)業(yè)盈余四項(xiàng)之和。但目前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)于金融業(yè)增加值的核算分為年度核算和進(jìn)度核算兩種辦法:年度核算采用收入法(上述四項(xiàng)之和)，進(jìn)度核算采用測(cè)算法。測(cè)算法規(guī)定:除上海和廣東證券業(yè)發(fā)展速度較快的兩地采用特殊核算方法外，在金融結(jié)構(gòu)以銀行業(yè)為主的地區(qū)，測(cè)算金融業(yè)增加值依據(jù)兩個(gè)指標(biāo):一是人民幣存貸款余額之和的增長(zhǎng)率，二是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局核定的系數(shù)，該系數(shù)指當(dāng)?shù)卮尜J款余額和的增長(zhǎng)率與當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)增加值增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)。進(jìn)度測(cè)算當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)增加值時(shí)，按照兩年存貸款余額和的同比增速與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局給定的核算系數(shù)相乘即可得出當(dāng)月金融業(yè)增加值的同比增速。我們每月所見(jiàn)的金融業(yè)增加值及增長(zhǎng)速度都是進(jìn)度測(cè)算而來(lái)(年底數(shù)據(jù)為收入法數(shù)據(jù))。

2006年4月份國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《年度GDP核算方案(試行)》中明確規(guī)定金融業(yè)核算范圍包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和其他金融活動(dòng)四個(gè)子行業(yè)，其中銀行業(yè)具體是中央銀行、商業(yè)銀行和其他銀行;證券業(yè)主要包括證券(期貨)市場(chǎng)管理及監(jiān)督、證券(期貨)經(jīng)紀(jì)與交易、證券(期貨)投資、分析與咨詢(xún)等活動(dòng);保險(xiǎn)業(yè)包括人壽保險(xiǎn)、非人壽保險(xiǎn)及相關(guān)保險(xiǎn)輔助服務(wù)活動(dòng)(保險(xiǎn)、評(píng)估、監(jiān)督、咨詢(xún));其他金融活動(dòng)指上述銀行、證券、保險(xiǎn)以外的金融活動(dòng)，包括金融信托與管理、金融租賃、財(cái)務(wù)公司、郵政儲(chǔ)蓄、典當(dāng)以及其他未列明的金融活動(dòng)。

天津市金融業(yè)核算辦法，原則上依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)一規(guī)定。2007年上半年，天津市統(tǒng)計(jì)局在核算系數(shù)上考慮到近兩年濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放等特殊原因，征求國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的同意，將核算系數(shù)做了適度上調(diào)，金融業(yè)增加值總量有所增加，即2007年上半年，天津市金融業(yè)增加值按未調(diào)整的系數(shù)測(cè)算為95.12億元，調(diào)整后為97.38億元，增長(zhǎng)速度由原有的5.3%上調(diào)到調(diào)整后的7.8%。

此外，天津市與上海、福建、貴州利用當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)監(jiān)測(cè)的部分金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)采用收入法按季度核算增加值，以此與全國(guó)統(tǒng)一的進(jìn)度測(cè)算法作比較，如:天津市統(tǒng)計(jì)局核算處與發(fā)改委重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的17家金融機(jī)構(gòu)(工農(nóng)中建交等9家銀行，2家信托投資公司，6家保險(xiǎn)公司)，這些機(jī)構(gòu)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算本機(jī)構(gòu)增加值按季度上報(bào)市統(tǒng)計(jì)局，結(jié)果發(fā)現(xiàn):按照全國(guó)統(tǒng)一的進(jìn)度測(cè)算法(即金融機(jī)構(gòu)存貸款余額之和的增長(zhǎng)速度)推算的金融業(yè)增加值比17家金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)核算的增加值小，以2007年上半年為例，小了13.12億元。雖然進(jìn)度測(cè)算金融業(yè)增加值比重點(diǎn)監(jiān)測(cè)金融業(yè)增加值小，但這種方法全國(guó)是可比的。

(二)近兩年天津市金融業(yè)統(tǒng)計(jì)范圍分析

從天津市統(tǒng)計(jì)局核算處提供的“天津市金融業(yè)法人單位名錄(2006-2007年)”(見(jiàn)表1)看，天津市統(tǒng)計(jì)局金融業(yè)增加值的統(tǒng)計(jì)以銀行業(yè)為主，占比達(dá)58%，;此外，天津市金融業(yè)增加值中其他金融機(jī)構(gòu)占比僅為7.2%，擔(dān)保公司、基金公司、租賃公司都沒(méi)有納入統(tǒng)計(jì)范圍。

(三)天津市金融業(yè)增加值構(gòu)成分析

近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，天津市金融業(yè)整體取得了長(zhǎng)足發(fā)展，金融業(yè)增加值由2001年的66.52億元增加到2006年的186.87億元，五年增長(zhǎng)1.8倍，年均增長(zhǎng)23.0%。但是，天津市金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)有限。2006年天津金融業(yè)增加值僅占當(dāng)年GDP的4.0%。

雖然受上述統(tǒng)計(jì)范圍所限，擔(dān)保、基金、租賃等金融機(jī)構(gòu)的增加值未被計(jì)算在金融業(yè)增加值中，但是天津市金融業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)中銀行業(yè)依然是主體。2006年末，天津市銀行業(yè)分支機(jī)構(gòu)達(dá)2418個(gè)，從業(yè)人員近四萬(wàn)人，資產(chǎn)總額超過(guò)8000億元，實(shí)現(xiàn)增加值174.92億元，占金融業(yè)增加值的93.6%;證券業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值8.28億元，較上年增長(zhǎng)457%，占金融業(yè)增加值的4%;保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值0.87億元，其他金融活動(dòng)實(shí)現(xiàn)增加值2.81億元(見(jiàn)表2)。

按照收入法，金融業(yè)年度增加值由四項(xiàng)組成，即勞動(dòng)者報(bào)酬、營(yíng)業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額和固定資產(chǎn)折舊。四項(xiàng)組成中，天津市金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)盈余占比最高，2006年，金融業(yè)營(yíng)業(yè)盈余107.8億元，占金融業(yè)增加值的57.7%;其中，銀行業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，營(yíng)業(yè)盈余占到增加值的64.7%，證券、保險(xiǎn)、其他金融業(yè)相對(duì)銀行業(yè)盈利能力弱，占比為23%，保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)盈余最低，為-10.15億元(見(jiàn)表3)。

橫向比較看，2006年天津、北京、上海及廣東金融業(yè)增加值中北京總量最高，其次廣東省、上海市，天津金融業(yè)增加值僅是北京的19%。從結(jié)構(gòu)看，各地銀行業(yè)增加值占比最高是共性，但上海、廣東除證券業(yè)發(fā)展較快外，保險(xiǎn)業(yè)增加值占比也較高，分別比天津高10.9、17.1個(gè)百分點(diǎn)，北京比天津高5.6個(gè)百分點(diǎn)。其他金融活動(dòng)占比除上海為4.9%外，其余都為1.5%左右。

可見(jiàn)，天津市金融業(yè)增加值構(gòu)成中存在兩個(gè)問(wèn)題:一是銀行業(yè)增加值總量太低，分別較北京、上海、廣東低686.32、377.04、456.8億元;二是保險(xiǎn)業(yè)增加值太低，分別較北京、上海、廣東低57.76、92.13、162.74億元。

二、天津市金融業(yè)增加值低的原因分析

(一)法人金融機(jī)構(gòu)總部設(shè)置較少

天津市金融業(yè)的發(fā)展除了起步較晚外，在金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置上存在很大的不足，不僅缺乏全國(guó)性或區(qū)域性的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，而且還缺乏地區(qū)獨(dú)立法人中小金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)，這在內(nèi)涵和外延兩方面都制約了整體金融業(yè)的發(fā)展。截至2007年末，天津市獨(dú)立法人銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)共有234家，較2006年末北京市獨(dú)立法人金融機(jī)構(gòu)少304家。而現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)大量是全國(guó)或其他地區(qū)的分支行，經(jīng)營(yíng)自十分有限，自身業(yè)務(wù)功能簡(jiǎn)單，從總部到基層的信息傳遞環(huán)節(jié)多、路徑長(zhǎng)、時(shí)效差，資金往來(lái)活力不足，人才流動(dòng)較難，金融服務(wù)意識(shí)較為呆板，金融創(chuàng)新空間被壓縮，資金松緊受全國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的影響較大，金融業(yè)潛力發(fā)揮較難。

(二)金融業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡

除銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模較大發(fā)展水平較快之外，證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展水平都較小、較低，金融業(yè)自身發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡，僅靠銀行業(yè)快速發(fā)展，其潛力有限，增加值難以上升。與此同時(shí)，銀行業(yè)自身發(fā)展結(jié)構(gòu)也不均衡，由于分支機(jī)構(gòu)在資金、業(yè)務(wù)、信息方面完全受縱向管理約束，銀行、證券、保險(xiǎn)之間，銀行同業(yè)之間，甚至同一銀行各分支行之間，難以溝通信息和相互合作，不能有效形成信息擴(kuò)散效應(yīng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)合力。

三、金融業(yè)涉及的相關(guān)指標(biāo)分析

從金融業(yè)增加值增速看，1990-2006年的平均增長(zhǎng)率為11.1%，較GDP低1.3個(gè)百分點(diǎn);金融業(yè)增加值占GDP的比重16年間呈下降趨勢(shì)，由6.03%下降到4.29%，金融業(yè)自身對(duì)GDP增長(zhǎng)的作用有限;金融業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差較GDP的標(biāo)準(zhǔn)差高6.83個(gè)百分點(diǎn)，金融業(yè)的波幅及風(fēng)險(xiǎn)更大。

從吸納就業(yè)人數(shù)看，1990年-2006年，天津市第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員占社會(huì)從業(yè)人員比重都趨于下降，分別下降了5.51、7.67個(gè)百分點(diǎn)，而第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員占社會(huì)從業(yè)人員比重迅速增長(zhǎng)，上漲了13.18個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)人數(shù)從144.27萬(wàn)人增長(zhǎng)到246.96萬(wàn)人，上漲了103萬(wàn)人，年均增幅3.42%。金融業(yè)的就業(yè)人數(shù)無(wú)論占社會(huì)從業(yè)人員比重，還是占第三產(chǎn)業(yè)從業(yè)人員比重都呈上升趨勢(shì)，分別上升了0.87和1.45個(gè)百分點(diǎn)，其絕對(duì)人數(shù)由2.62萬(wàn)人增長(zhǎng)到8.07萬(wàn)人，年均增長(zhǎng)7.28%。

從第三產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)發(fā)展速度比較看，金融業(yè)平均發(fā)展速度低于房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易、餐飲業(yè)，分別低4.57、2.26、3.67個(gè)百分點(diǎn)。

從產(chǎn)業(yè)特性上看，金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，幾乎與所有產(chǎn)業(yè)都有相關(guān)性。直接消費(fèi)系數(shù)是指生產(chǎn)單位產(chǎn)出需要直接消耗各部門(mén)產(chǎn)品和服務(wù)的數(shù)量，即投入系數(shù)，金融業(yè)直接消費(fèi)系數(shù)表明在金融業(yè)運(yùn)行過(guò)程中對(duì)其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的拉動(dòng)和影響作用，該系數(shù)越大，金融業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)直接關(guān)聯(lián)效應(yīng)越大。從天津市金融業(yè)的直接消費(fèi)系數(shù)分析，工業(yè)、建筑業(yè)與金融業(yè)的關(guān)聯(lián)程度最高，批發(fā)、零售、貿(mào)易和餐飲業(yè)的關(guān)聯(lián)度次之，房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)本身與金融業(yè)相關(guān)度也較高。

而完全需求系數(shù)是指某產(chǎn)業(yè)或部門(mén)每一單位增加值通過(guò)直接或間接聯(lián)系需要向另一產(chǎn)業(yè)提供的分配量。從各行業(yè)對(duì)金融業(yè)的完全需求程度看，金融業(yè)對(duì)金融業(yè)本身需求量最大(1.0568)，其次是工業(yè)(0.6503)，房地產(chǎn)業(yè)(0.3123)和批發(fā)、零售貿(mào)易業(yè)及住宿餐飲業(yè)(0.2256)，對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)作用相對(duì)較小。

金融業(yè)具有為其他行業(yè)提供中間投入和中間服務(wù)的特性。從天津市各行業(yè)對(duì)金融業(yè)的最終需求看，工業(yè)最終需求最高(1.1311)，其次是教育事業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售業(yè)。最終需求高意味著中間投入較低，工業(yè)對(duì)金融業(yè)最終需求最高與近些年企業(yè)改制、融資結(jié)構(gòu)多樣化有關(guān)，企業(yè)資金來(lái)源渠道多了，對(duì)銀行貸款的依賴(lài)度減少了，對(duì)銀行中間投入也就少了，最終需求必然高;房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、公共管理等行業(yè)的最終需求較低，中間投入相對(duì)較高，表明近些年這些行業(yè)對(duì)銀行的依賴(lài)度在增加。

綜上所述，可以得出以下結(jié)論:一是16年間天津市金融業(yè)增加值占GDP的比重呈下降趨勢(shì)，近十年中，該比重有所上升，上升幅度較小，近三年該比重保持在4.3%左右，說(shuō)明金融業(yè)增加值增長(zhǎng)緩慢;二是天津市金融業(yè)吸納就業(yè)能力較強(qiáng)，平均增幅高于第三產(chǎn)業(yè)平均增幅3.86個(gè)百分點(diǎn);三是金融業(yè)與不同行業(yè)聯(lián)系最為廣泛，從動(dòng)態(tài)發(fā)展角度看，金融服務(wù)業(yè)由過(guò)去帶動(dòng)鋼鐵制造業(yè)、紡織業(yè)、工業(yè)化學(xué)等傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)和社團(tuán)及個(gè)人服務(wù)業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或高附加值產(chǎn)業(yè)，這種變化與全球“經(jīng)濟(jì)服務(wù)化”相一致;四是天津市金融業(yè)雖然是第三產(chǎn)業(yè)中增長(zhǎng)速度較慢的行業(yè)，但他對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)效應(yīng)大于制造業(yè)和工業(yè);五是從最終需求和中間投入程度看，房地產(chǎn)業(yè)、公共設(shè)施及管理業(yè)都是銀行投入較多的行業(yè)。

四、發(fā)展天津市金融業(yè)、提高金融業(yè)增加值的思考

(一)設(shè)立金融總部或總部后臺(tái)服務(wù)中心或吸引現(xiàn)有銀行和非銀行總部在天津設(shè)立分支機(jī)構(gòu)

重點(diǎn)建立區(qū)域性銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，引進(jìn)銀行、保險(xiǎn)等分支機(jī)構(gòu)，建立區(qū)域性金融數(shù)據(jù)中心、呼叫中心、災(zāi)備中心、銀行卡中心、培訓(xùn)服務(wù)中心等系列服務(wù)體系，提升天津區(qū)域性金融中心地位，形成一個(gè)凝聚力和輻射力強(qiáng)、以投融資為主要內(nèi)容的區(qū)域性金融資本集散中心、金融活動(dòng)交易調(diào)控中心、金融信息中心和中介服務(wù)中心，從形式到內(nèi)容，從內(nèi)涵到外延提升整體金融業(yè)增加值。

(二)積極發(fā)展直接融資，建立多層次的資金融通市場(chǎng)，從新型投融資渠道上增加金融業(yè)內(nèi)在價(jià)值

首先應(yīng)做大產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、證券投資基金的規(guī)模;其次，盡快發(fā)展房地產(chǎn)信托投資基金以及信貸資產(chǎn)證券化等新型的直接融資形式，轉(zhuǎn)移銀行風(fēng)險(xiǎn);最后，在建立完備的直接融資體系后，應(yīng)盡快推出全國(guó)性柜臺(tái)交易市場(chǎng)，為產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等提供方便、有效的退出渠道，吸引全國(guó)性的金融主體參與到柜臺(tái)交易市場(chǎng);同時(shí)迅速建立完善與各種市場(chǎng)交易行為相對(duì)接的法律、評(píng)估、審計(jì)、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)直接融資體系的可操作性和可持續(xù)性。

(三)提升證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、其他金融機(jī)構(gòu)在金融業(yè)中的比重，加快提升證券保險(xiǎn)業(yè)和其他金融機(jī)構(gòu)的增加值

證券業(yè)在做好傳統(tǒng)的證券發(fā)行、承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，利用自身信息優(yōu)勢(shì)，幫助符合條件的轄內(nèi)中小企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票上市融資，并把握天津直接金融發(fā)展的機(jī)遇，參與到資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)投資基金等國(guó)家允許的金融創(chuàng)新活動(dòng)中;保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)加強(qiáng)管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，延伸機(jī)構(gòu)，健全網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、社會(huì)管理和資金融通三大功能，在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，提高保險(xiǎn)資金的利用效率、拓寬其運(yùn)用渠道;鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)投資等形式積極與銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，整合市場(chǎng)資源，探索綜合經(jīng)營(yíng)模式，深化銀保、銀證、銀信合作，同時(shí)完善租賃、擔(dān)保、征信系統(tǒng)，有效發(fā)揮典當(dāng)行等民間金融的作用，實(shí)現(xiàn)大金融口徑的共同發(fā)展。

(四)加快銀行業(yè)業(yè)務(wù)流程改造，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，提高服務(wù)水平和效率，從內(nèi)涵設(shè)計(jì)上提升增加值

天津銀行業(yè)要利用天津?yàn)I海新區(qū)的地域優(yōu)勢(shì)和政策機(jī)遇，利用港口、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的發(fā)展機(jī)遇，針對(duì)國(guó)際轉(zhuǎn)口、中轉(zhuǎn)、配送、采購(gòu)配套物流企業(yè)等加強(qiáng)金融業(yè)務(wù)流程的改造和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高綜合性金融服務(wù)能力;針對(duì)天津制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集聚初具規(guī)模，提供供應(yīng)鏈融資方案。此外，應(yīng)積極開(kāi)展金融衍生產(chǎn)品、信用卡業(yè)務(wù)、離岸金融業(yè)務(wù)、企業(yè)年金、證券基金等托管業(yè)務(wù);參與產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等直接融資渠道的運(yùn)作。

(五)提高天津金融業(yè)從業(yè)人員素質(zhì)，吸引高端金融人才落戶(hù)天津，推動(dòng)天津金融業(yè)服務(wù)水平升級(jí)

天津金融業(yè)的人才發(fā)展戰(zhàn)略首先應(yīng)提高金融業(yè)從業(yè)人員的整體素質(zhì)。加強(qiáng)對(duì)各層次員工的培訓(xùn)力度，使員工及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)、國(guó)外金融業(yè)、金融產(chǎn)品的最新發(fā)展動(dòng)態(tài);熟悉開(kāi)展金融業(yè)務(wù)所需基本的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)、項(xiàng)目管理、資本運(yùn)作、投資分析等方面的知識(shí)。其次，抓住天津?yàn)I海新區(qū)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，積極引進(jìn)高層次的金融人才，給與相應(yīng)優(yōu)惠政策，吸引高端金融人才落戶(hù)天津。

課題組組長(zhǎng):蘭埃用

課題組成員:張 平 程衛(wèi)紅

房地產(chǎn)證券投資分析范文第5篇

論文摘要本文使用1998-2001年數(shù)據(jù),通過(guò)假設(shè)檢驗(yàn)和回歸分析對(duì)中國(guó)上市公司增長(zhǎng)的行業(yè)特征進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明:中國(guó)不同行業(yè)上市公司的增長(zhǎng)具有顯著差異,但差異程度隨時(shí)間的推移而逐漸降低;僅有少部分行業(yè)的增長(zhǎng)與其它行業(yè)顯著不同,大部分行業(yè)的增長(zhǎng)率之間并無(wú)顯著差異;不同時(shí)期增長(zhǎng)率異常的行業(yè)也不相同。

一、研究指標(biāo)、研究方法與數(shù)據(jù)樣本

在反映公司成長(zhǎng)性的眾多指標(biāo)中,本文選擇主營(yíng)收入增長(zhǎng)率作為研究指標(biāo),因?yàn)橹鳡I(yíng)收入的增長(zhǎng)是公司增長(zhǎng)的根本源泉,并且比較穩(wěn)定、不受會(huì)計(jì)處理方法影響、不易被管理層操縱。我們根據(jù)上市公司1998-2001的主營(yíng)收入數(shù)據(jù)計(jì)算1999-2001年各公司的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率,首先對(duì)三年中各行業(yè)的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)與分析,然后對(duì)不同行業(yè)公司的增長(zhǎng)率是否具有顯著差異進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)(H0:各行業(yè)的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率沒(méi)有顯著差異),最后以行業(yè)為虛擬解釋變量(DummyVariable)對(duì)三年中各行業(yè)的收入增長(zhǎng)率分別進(jìn)行多元回歸分析。檢驗(yàn)不同行業(yè)上市公司的增長(zhǎng)率是否具有顯著差異,本文使用非參數(shù)方法Kruskal-WallisH檢驗(yàn)。多元線(xiàn)性回歸的模型為:Growtht=α+Σ13i=1βiIi+μ,,其中Growtht為公司t年的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率,I為行業(yè)虛擬變量,當(dāng)公司屬于行業(yè)ⅰ時(shí),Ii=1,否則Ii=0。

為避免當(dāng)年上市新股的影響,我們以1998年12月31日前上市的670家公司為原始樣本,根據(jù)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》將其分為22個(gè)行業(yè),從中剔除了樣本期內(nèi)變更主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司以保持公司行業(yè)的恒定,又剔除了符合下列條件之一的公司以避免異常值的影響:ST和PT公司、數(shù)據(jù)不全的公司、某年增長(zhǎng)率大于500%和小于-80%的公司,最后又剔除了公司數(shù)量小于10家的8個(gè)行業(yè)的公司以保證假設(shè)檢驗(yàn)和線(xiàn)性回歸的統(tǒng)計(jì)顯著性。最后剩余390家公司,分屬14個(gè)行業(yè),作為本文的研究樣本。

本文所使用的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源為利多證券投資分析系統(tǒng),文中所有數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析均使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件。

二、實(shí)證研究結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)與分析

14個(gè)樣本行業(yè)1999-2001年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率的均值(標(biāo)準(zhǔn)差)統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。由表1可知,不同行業(yè)的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率具有很大差別,例如1999年,房地產(chǎn)業(yè)為負(fù)增長(zhǎng),而信息技術(shù)業(yè)的增長(zhǎng)高達(dá)83.26%。另外同一行業(yè)不同時(shí)期的增長(zhǎng)率也不相同,例如房地產(chǎn)業(yè)1999年為負(fù)增長(zhǎng),2000年增長(zhǎng)率卻高達(dá)58.42%?？偟膩?lái)看,樣本期內(nèi)中國(guó)上市公司保持了很高的增長(zhǎng)速度,全部公司三年平均收入增長(zhǎng)率為19.84%,這得益于中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體的快速增長(zhǎng)。其中信息技術(shù)業(yè)增長(zhǎng)最快,三年平均增長(zhǎng)率達(dá)52.4%,其次分別為房地產(chǎn)業(yè)、綜合類(lèi)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和機(jī)械設(shè)備儀表業(yè),平均增長(zhǎng)率均處于20%至30%之間,而電子業(yè)和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)的增長(zhǎng)率較低,均小于10%。此外還可看出,大多數(shù)行業(yè)的增長(zhǎng)三年中有降低的趨勢(shì),這是符合增長(zhǎng)理論的,因?yàn)槿魏我粋€(gè)公司或行業(yè)的超常增長(zhǎng)(即高于經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)的速度)都不可能一直持續(xù)的,或早或晚都將趨向于經(jīng)濟(jì)平均的增長(zhǎng)速度。

2.上市公司增長(zhǎng)行業(yè)間差異的假設(shè)檢驗(yàn)

1999-2001年樣本行業(yè)間主營(yíng)收入增長(zhǎng)率比較的Kruskal-WallisH檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。由表中結(jié)果可知,不同行業(yè)間增長(zhǎng)率的差異1999年在95%的置信水平下顯著,2000年在90%的置信水平下顯著,2001年不顯著,總體可以認(rèn)為中國(guó)上市公司的增長(zhǎng)具有顯著的行業(yè)間差異。另外從檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的大小和P值都可看出,增長(zhǎng)率的行業(yè)間差異有逐步降低的趨勢(shì),這是因?yàn)楦餍袠I(yè)的增長(zhǎng)都趨向于經(jīng)濟(jì)總體的增長(zhǎng),因而行業(yè)間差異減少。

3.上市公司增長(zhǎng)行業(yè)特征的回歸分析

1999-2001年上市公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)率以行業(yè)為虛擬解釋變量的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表3。表中結(jié)果說(shuō)明,行業(yè)因素對(duì)公司間增長(zhǎng)率差異的解釋為三年中分別在99%的置信水平下顯著、90%的置信水平下顯著、不顯著,這與前面非參數(shù)檢驗(yàn)的結(jié)果基本一致。三年中公司間增長(zhǎng)率差異可由行業(yè)解釋的比例分別為9.3%、5.4%和4.8%,也是逐漸降低的。此外還可看出,各年中回歸系數(shù)顯著不為零的行業(yè)都很少,行業(yè)間差異最大的1999年也僅有3個(gè),且不同時(shí)期系數(shù)顯著不為零的行業(yè)也不一樣,這說(shuō)明只有少數(shù)行業(yè)的增長(zhǎng)率與其余行業(yè)顯著不同,大多數(shù)行業(yè)的增長(zhǎng)率間并無(wú)顯著差異,且增長(zhǎng)率異常的行業(yè)可能每年都不同。這就要求我們?cè)诜治鲱A(yù)測(cè)上市公司增長(zhǎng)能力時(shí),對(duì)不同行業(yè)的公司要區(qū)別對(duì)待。

參考文獻(xiàn)

1李森、郭伏、戴春鳳,《股份公司成長(zhǎng)性與股票內(nèi)在價(jià)值分析》,《東北大學(xué)學(xué)報(bào)》(社會(huì)科學(xué)版),2001年第2期。

2DonnaM.Costello,“ACross-Country,Cross-IndustryCompar-isonofProductivityGrowth”,JournalofPoliticalEconomy,1993,101(2):207-223.