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資產(chǎn)流動性范文第1篇

內(nèi)容摘要：本文從虛擬經(jīng)濟的視角出發(fā)，首先對虛擬經(jīng)濟的研究范疇進行了界定，并簡單討論了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系以及貨幣對聯(lián)系虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的重要作用，最后在此基礎(chǔ)上論證了虛擬經(jīng)濟體系中經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生的必然性，并就此提出了抑制虛擬經(jīng)濟泡沫的方案：虛擬資產(chǎn)流動性控制。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟 經(jīng)濟泡沫 虛擬資產(chǎn) 流動性控制

虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟

（一）虛擬經(jīng)濟的范疇界定

虛擬經(jīng)濟是從具有信用關(guān)系的虛擬資本衍生出來的，并隨著信用經(jīng)濟的高度發(fā)展而發(fā)展。但是時至今日，雖然相關(guān)的研究成果很多，也取得了較大進展，但是在虛擬經(jīng)濟的研究范疇以及虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系問題上，學(xué)者們并未達成一致意見。目前學(xué)者們對虛擬經(jīng)濟的范疇問題主要有四類觀點。

第一類觀點認為虛擬經(jīng)濟與虛擬資本的運動密切相關(guān)并且是非物質(zhì)生產(chǎn)活動。羅良清（2009）認為“虛擬經(jīng)濟是以虛擬資本交易為載體，利用短期市場價格波動為收益來源的經(jīng)濟活動，它以預(yù)期收入資本化定價為基礎(chǔ)，脫離了實體經(jīng)濟具體生產(chǎn)過程”。禮（2009）則認為“虛擬經(jīng)濟是以價值和信譽信用為基礎(chǔ)，以金融系統(tǒng)為循環(huán)依托的虛擬資本交易并繁衍增值的經(jīng)濟活動”。孫寶文（2005）提出“虛擬經(jīng)濟是虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托的循環(huán)運動，這些虛擬資本不經(jīng)過實體經(jīng)濟循環(huán)就可以取得盈利”。

第二類觀點界定的虛擬經(jīng)濟范疇較第一類觀點更加廣泛，將所有非物質(zhì)生產(chǎn)活動視作虛擬經(jīng)濟的范疇。例如“虛擬經(jīng)濟是在追求貨幣利潤的目標(biāo)下，通過單純的‘買賣’、‘資本化’運作以及價值‘炒作’等相對脫離了‘物質(zhì)生產(chǎn)過程’的價值增值活動”。劉駿民（2008）和葉朝暉（2003）則將虛擬經(jīng)濟定義為“虛擬經(jīng)濟是指以信用工具為載體和以投機牟利為目的的、相對實體經(jīng)濟而存在的、具有價值獨立化運動特征的一種經(jīng)濟”。

第三類觀點對虛擬經(jīng)濟的定義是從虛擬經(jīng)濟的功能出發(fā)，包括虛擬經(jīng)濟的資源配置功能和財富分配功能。徐良平（2002）認為“可以將虛擬經(jīng)濟看成是人們?yōu)榱藳_破現(xiàn)實經(jīng)濟的資源束縛，提高源配置效率，運用越來越虛擬化的交易手段將經(jīng)濟增長的各要素在更高層次上組織起來，以更快地促進經(jīng)濟發(fā)展的一種經(jīng)濟形態(tài)”。周建波（2009）認為虛擬經(jīng)濟是指“以無形的商品、資產(chǎn)及其市場共同組成了流通的新空間，以科技信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為傳遞方式，以股票、期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品為交易工具和表達方式，以預(yù)期的勞動價格、技術(shù)價格和資本價格進行定價和分配，從而以虛擬價值和價格方式刺激并帶動了實體經(jīng)濟迅速發(fā)展，并產(chǎn)生了巨大財富效應(yīng)的經(jīng)濟形態(tài)”。魯品越（2009）認為“虛擬經(jīng)濟是以證券化資產(chǎn)的虛擬價值為內(nèi)容，以大眾資本為其實體經(jīng)濟價值來源，通過對虛擬價值的波動價差的投機，以分割實體經(jīng)濟價值和規(guī)避投資風(fēng)險，而產(chǎn)生的金融流動體系”。第四類觀點則將虛擬經(jīng)濟與滿足人們心理需求的服務(wù)行業(yè)聯(lián)系在一起。如宋可為（2009）認為“虛擬經(jīng)濟廣義上則是指滿足心理需求的生產(chǎn)（如娛樂、傳媒作品等）有關(guān)的經(jīng)濟活動”。而林左鳴（2010）把“同時滿足人的物質(zhì)需求和心理需求的經(jīng)濟，及只滿足人的心理需求的經(jīng)濟活動的總和定義為廣義的虛擬經(jīng)濟”。

無論實體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟都同在市場這個大環(huán)境中運行，同屬于市場經(jīng)濟的范疇，它們的功能也與市場的功能一致，即實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。因此從這個意義上講，可以從資源配置方式差異來區(qū)分實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的研究范疇。事實上，學(xué)者們認同虛擬經(jīng)濟并不直接創(chuàng)造社會財富的觀點。例如，胡延平（2008）認為“從社會總體上說，所謂錢生錢的虛擬經(jīng)濟并不能生出哪怕一分錢，它其實一刻也離不開實體經(jīng)濟，它不過是重新分配實體經(jīng)濟帶來的利潤。以‘錢’生‘錢’，其實質(zhì)是‘分配’”。盡管如此，虛擬經(jīng)濟卻必不可少，其中的重要原因就是虛擬經(jīng)濟能夠促進社會資源的優(yōu)化配置，由此促進社會生產(chǎn)力的發(fā)展。筆者在這里將人們的不直接與生產(chǎn)和消費商品或勞務(wù)相關(guān)的經(jīng)濟活動定義為虛擬經(jīng)濟的范疇，否則就是實體經(jīng)濟的范疇。

例如，股票和債券，其在一級市場上的交易行為屬于實體經(jīng)濟的范疇，因為融資的目的通常是為了建設(shè)或是生產(chǎn)及消費，而其在二級市場上的交易行為屬于虛擬經(jīng)濟的范疇，這種經(jīng)濟行為的直接結(jié)果只是財富的轉(zhuǎn)移或是社會財富的重新分配，并不直接與生產(chǎn)和消費商品或勞務(wù)相關(guān)。

另一個例子是古董及為賺取差價而從事的實物產(chǎn)品買賣。雖然這類物品具有所謂的觀賞價值或是使用價值，但是在某些情況下人們在買賣它們時并不以生產(chǎn)和消費為目的，像這樣的交易活動也不與生產(chǎn)或消費直接相關(guān)，因此將其劃為虛擬經(jīng)濟的范疇。

（二）虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系

上述簡單地界定了虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的研究范疇，看起來兩者是非此即彼的關(guān)系。由于孕育虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的市場是一個有機的功能整體，因此實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟在實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，促進社會生產(chǎn)力發(fā)展方面也是相互促進和相輔相成的關(guān)系。同時因為市場經(jīng)濟行為的直接目的是獲得利潤，無論是商品生產(chǎn)還是勞務(wù)的供給，都是以獲得利潤為目的，這也是市場經(jīng)濟中企業(yè)或個人的生存基礎(chǔ)。但是自從虛擬經(jīng)濟活動產(chǎn)生，就為人們提供了一種獲取利潤的新方法，這種方法可以使獲取利潤完全與商品或是勞務(wù)的生產(chǎn)和消費無關(guān)。正如徐國亮（2006）所指出的“生產(chǎn)過程只是獲取利潤必不可少的中間環(huán)節(jié)，只是為了獲取利潤而必須干的‘倒霉事’。資本本質(zhì)上都有一種狂想病，企圖不用生產(chǎn)過程作媒介而直接獲取利潤。在20世紀(jì)70年代之后，這種狂想漸漸變成了現(xiàn)實”。因此，無論是虛擬經(jīng)濟活動還是實體經(jīng)濟活動，其目的相同，即獲取利潤。

由于市場通過價格機制和利潤杠桿來完成資源的優(yōu)化配置，而價格和利潤又具體表現(xiàn)為信用貨幣，段彥飛（2009）認為“市場經(jīng)濟的生產(chǎn)目的是獲取利潤，而利潤是以貨幣來表示的，或者說只有貨幣才體現(xiàn)出利潤。……貨幣利潤成為市場經(jīng)濟的主導(dǎo)價值標(biāo)準(zhǔn)”。因此可以得出結(jié)論，無論是虛擬經(jīng)濟活動獲得的利潤還是實體經(jīng)濟活動獲得的利潤，其代表就是信用貨幣，并且由于貨幣在虛擬經(jīng)濟及實體經(jīng)濟之間的流動，以及貨幣能行使價值尺度的職能，使得貸幣成為聯(lián)系虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的紐帶。

虛擬經(jīng)濟泡沫產(chǎn)生的原因

關(guān)于經(jīng)濟泡沫的定義，目前理論界存有多種說法，除了許多學(xué)者都把“經(jīng)濟泡沫”與“泡沫經(jīng)濟”等同使用以外，有些說法極易與通貨膨脹、商業(yè)循環(huán)、虛擬經(jīng)濟混淆。因此，對經(jīng)濟泡沫的內(nèi)涵進行界定是十分必要的。在這里筆者借鑒相關(guān)學(xué)者的觀點，將經(jīng)濟泡沫表述為由于局部的投機需求（虛假需求）使資產(chǎn)的市場價格脫離資產(chǎn)內(nèi)在價值的部分。它實質(zhì)是與經(jīng)濟基礎(chǔ)條件相背離的資產(chǎn)價格膨脹。

（一）虛擬經(jīng)濟活動催生經(jīng)濟泡沫

首先，由于虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)品交易并不直接與生產(chǎn)和消費商品或勞務(wù)相關(guān)，因此，虛擬經(jīng)濟范疇內(nèi)的交易對象具有可多次甚至是無數(shù)次重復(fù)交易的特點，這一點，是經(jīng)濟泡沫催生的前提。

王愛儉（2008）指出“一個值得注意的事實是，越來越多的實體產(chǎn)品將價格預(yù)期融入其中，表現(xiàn)出虛擬性的泛化。從兩百年前的荷蘭郁金香到時下炙手可熱的中國君子蘭，都體現(xiàn)出了虛擬性泛化的特征”。因此，即使是實體經(jīng)濟范疇內(nèi)的交易產(chǎn)品，如果其交易背離了以生產(chǎn)或消費商品或勞務(wù)的目的，其活動就具有了虛擬性，就有可能催生出經(jīng)濟泡沫。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，像郁金香及君子蘭這樣的產(chǎn)品層出不窮，不久前我國農(nóng)產(chǎn)品市場上的綠豆、大蒜也是實體產(chǎn)品被虛擬化炒作的例子。同時，與現(xiàn)代城市化相伴而生的房地產(chǎn)市場也是實體產(chǎn)品經(jīng)常被催生出“泡沫”的典型例子。

其次，在實體經(jīng)濟的范疇內(nèi)，人們的交易行為注重交易對象的使用價值，并且這種使用價值的交換以價值為衡量尺度，最終表現(xiàn)為商品價格并以貨幣作為交換媒介。由于商品的價值是凝結(jié)在商品的無差異的人類勞動，價值雖然抽象可是真實存在，因此在實體經(jīng)濟的商品交易活動中，商品的價格雖然會圍繞價值上下波動但是價格卻不會與價值背離太遠。但是在虛擬經(jīng)濟的范疇內(nèi)，人們的交易行為關(guān)注的是對利益的獲取，只要能夠獲取利益，以任何價格交易產(chǎn)品都認為是合理的。

成思危（2008）指出“當(dāng)股票可以在股票市場上進行買賣后，由于其本身并沒有價值，故其價格的確不是按照客觀的價值規(guī)律，而是按照人們對其未來價格的主觀預(yù)測，還要受到供求狀況的影響，這就使其價格更加脫離了實際經(jīng)濟活動的績效”。另外，在虛擬經(jīng)濟活動中，人們的主觀心理發(fā)揮著較大作用。李俊青（2005）認為“任何一種商品的價格都是成本和心理的函數(shù)，也就是商品定價都是揉雜著成本和心理定價的成分”。最終結(jié)果是在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，當(dāng)人們對未來形勢樂觀時，人們對于相關(guān)產(chǎn)品的交易熱情高漲，相關(guān)虛擬資產(chǎn)的流動性變強，相關(guān)產(chǎn)品的價格也上漲，由此可能催生經(jīng)濟泡沫。相反當(dāng)人們對市場情緒悲觀時，相關(guān)產(chǎn)品的交易量減少，相關(guān)資產(chǎn)的流動性變差，相關(guān)產(chǎn)品的價格就下跌。

另外，對于虛擬經(jīng)濟而言，從短時間看，其交易產(chǎn)品的價格有跌有漲，但是從長遠看，虛擬資產(chǎn)的價格總體會一直保持上漲。因為當(dāng)相關(guān)產(chǎn)品的價格跌到其合理價格之下時，其價格上漲的可能性和獲利可能性變大，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能會使該種產(chǎn)品的價格回復(fù)到合理水平。而當(dāng)虛擬資產(chǎn)的價格漲到其合理價格之上時，人們并不注重這種產(chǎn)品實際值多少，而是關(guān)注其在未來是否還有獲利的空間，只要人們認為可以獲利，似乎相關(guān)產(chǎn)品的價格并無上限。

由此可見，泡沫經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟是相伴而生的，只要存在著虛擬經(jīng)濟范疇內(nèi)的交易行為，那么經(jīng)濟泡沫被催生將不可避免，這也是本文將經(jīng)濟泡沫前綴以“虛擬”的原因。

（二）通過投機活動對利益的追逐是虛擬經(jīng)濟泡沫膨脹的動力

虛擬經(jīng)濟活動中，參與者充分利用所能獲得的信息，以贏利為目的，從事相關(guān)產(chǎn)品的交易。也正是由于有眾多的參與者，可以部分地解決個人決策信息不完全問題，有利于通過資金流向調(diào)節(jié)社會資源配置。但是由于虛擬經(jīng)濟的參與者并不是以資金的合理流向為目的，而是以獲得利潤為目的，因此人們的虛擬經(jīng)濟活動時常會偏離虛擬經(jīng)濟優(yōu)化配置社會資源的功能軌道。

許博（2003）認為“泡沫經(jīng)濟本質(zhì)上是一種投資現(xiàn)象，是人們非理性的投資觀念和投資（投機）行為的結(jié)果，這種投機行為不是單個投資主體行為，而是眾多投資者共同作用的結(jié)果”。同時李新（2007）也認為“對于虛擬經(jīng)濟泡沫（泡沫經(jīng)濟）而言，過度的經(jīng)濟投機活動是原動力，股票及房地產(chǎn)是主要載體，投機資產(chǎn)市場價格劇烈波動是必然后果”?，F(xiàn)代社會，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，社會財富得到了極大的豐富和積累，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟領(lǐng)域，競爭越來越激烈，利潤越來越少，有大量的社會閑置資本亟待尋找到新的投資機會。而虛擬經(jīng)濟不存在生產(chǎn)周期問題，不存在資金周轉(zhuǎn)的難題，并且往往虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域資本收益率也較高。因此虛擬經(jīng)濟就成了眾多社會閑置資本的最終去處，直接以獲利為目的的投機行為便大量涌現(xiàn)，而資金的涌入，可以帶來虛擬經(jīng)濟的繁榮，虛擬經(jīng)濟的繁榮則會吸引更多的投機資金進入到相應(yīng)的領(lǐng)域，由此泡沫被催生并不斷膨脹。可以說投機活動對利益的追逐是泡沫經(jīng)濟膨脹的動力。

抑制虛擬經(jīng)濟泡沫的方案：虛擬資產(chǎn)流動性控制

由于上述將不直接與生產(chǎn)及消費商品或勞務(wù)相關(guān)的經(jīng)濟活動劃歸虛擬經(jīng)濟的范疇，那么在這里將所有虛擬經(jīng)濟活動中的交易對象稱為虛擬資產(chǎn)。

（一）虛擬資產(chǎn)流動性控制的必要性

資產(chǎn)流動性指一種資產(chǎn)能迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而對持有人不發(fā)生損失的能力，也就是變?yōu)楝F(xiàn)實的流通手段和支付手段的能力，也稱變現(xiàn)力。不同的資產(chǎn)，由于其固有屬性不同，其流動性也不同?，F(xiàn)金具有完全的流動性，并且資產(chǎn)的流動性依其變現(xiàn)能力排序為：現(xiàn)金（包括現(xiàn)鈔、支票賬戶）、定期存單、國債、政府機構(gòu)債券、市政債券、抵押貸款證券（MBS）、資產(chǎn)抵押證券（ABS）、公司債券、股票、大宗商品期貨合約、金融衍生品等等（張云，2009）。

有學(xué)者提出“不同的資本市場在不同的經(jīng)濟體系下對資產(chǎn)將會有不同的定價機制，這個機制由于形成時間一般比較長以及市場存在一定的對比效應(yīng)（即資產(chǎn)在同一個市場中具有較穩(wěn)定的相對價格），一旦兩個原先相對獨立的經(jīng)濟體進行資產(chǎn)交換，那么，類似上述這種等價格而不等價值的交換行為也就發(fā)生了”（施青春，2009）。由于實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟屬于不同的經(jīng)濟體系，其產(chǎn)品的定價機制不同，因此僅僅按照產(chǎn)品價格，以貨幣為媒介進行交換，通常不是等價值交換，并且虛擬經(jīng)濟產(chǎn)品的價格并不以產(chǎn)品的價值為基礎(chǔ)，因此，也不可能實現(xiàn)等價值交換。由此可以認為，制訂合理的虛擬經(jīng)濟產(chǎn)品與實體經(jīng)濟產(chǎn)品的交換規(guī)則，是商品經(jīng)濟條件下，商品價值規(guī)律的客觀要求。

另外，由于商品經(jīng)濟范疇內(nèi)的實體經(jīng)濟遵循商品價值規(guī)律，而商品經(jīng)濟范疇內(nèi)的虛擬經(jīng)濟并不遵循商品價值規(guī)律，而兩者以貨幣為媒介有著緊密的聯(lián)系，在這樣的條件下，由不等價交換所導(dǎo)致的經(jīng)濟問題就不可避免。因此實現(xiàn)虛擬資產(chǎn)流動性控制，是調(diào)和商品經(jīng)濟范疇內(nèi)的虛擬經(jīng)濟不遵循商品價值規(guī)律矛盾的客觀要求。

（二）虛擬資產(chǎn)流動性控制

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，人類的生活、生產(chǎn)、工作方式發(fā)生了巨大變化，在這樣的條件下，電子貨幣越來越在人們的經(jīng)濟生活中發(fā)揮著重要作用。也正如鞠國華（2009）所說，“在高度發(fā)達的信用時代，人們的財富都以數(shù)字形式保留在金融機構(gòu)的計算機系統(tǒng)當(dāng)中，也就是以各種計算貨幣表示的金融資產(chǎn)”。因此，由于信息傳輸和處理的方便與快捷，使虛擬資產(chǎn)的流動性控制成為可能。

1.托賓稅與印花稅。具體分析如下：托賓稅是指對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，托賓的意思是需要“往飛速運轉(zhuǎn)的國際金融市場這一車輪中擲些沙子”。托賓稅的實施可以抑制投機、穩(wěn)定匯率，其稅收收入可以為全球性收入再分配提供資金來源。

證券交易印花稅是股民從事證券（目前主要指股票）買賣時所強制繳納的一筆費用。根據(jù)一筆股票交易成交金額計征，由證券賣方按1‰的稅率征收；不對買方進行征收。

從某種意義上來說，托賓稅提高了國際游資進行跨國匯率投機的成本，而證券印花稅提高了股市投機的成本。由于成本的提高，必將使得相關(guān)虛擬資產(chǎn)的交易量下降，因為必須存在更高的預(yù)期收益，以彌補稅收的成本，交易才會發(fā)生。但是這至多只能減緩經(jīng)濟泡沫的膨脹而并不能阻止投機和虛擬經(jīng)濟泡沫的催生。

首先，類似托賓稅的稅種或是證券印花稅的稅率相對于虛擬資產(chǎn)的收益而言其比例很低，只要潛在的收益存在，并不能有效地阻止人們投機，如果提高稅率，則不利于金融市場正常功能的發(fā)揮。

其次，虛擬資本的投資收益有著不同于實物資本的特征，其收益通常與取得收益的風(fēng)險相關(guān)，而可變的托賓稅和債券印花稅增加了虛擬資產(chǎn)收益的不確定性，提高了投資的風(fēng)險，而風(fēng)險的提高會通過收益的提高而得到彌補，因此類擬托賓稅的稅種和債券印花稅不過是提高了資產(chǎn)收益而已。而如果是固定的托賓稅率和債券印花稅稅率，可以作為虛擬資產(chǎn)的“生產(chǎn)成本”而直接記入其市場交易價格中，這在虛擬經(jīng)濟泡沫膨脹時，起到了加速泡沫膨脹的作用。就筆者的了解，在目前中國的部分小鎮(zhèn)，由于房屋產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時當(dāng)?shù)卣`規(guī)收取“巨額”的手續(xù)費，使得當(dāng)?shù)氐牡鼗头慨a(chǎn)價格飛漲。因為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的手續(xù)費成為了“生產(chǎn)成本”的一部分，每交易一次，這樣的“生產(chǎn)成本”都會存在，每一次交易時，上一次的“生產(chǎn)成本”會體現(xiàn)在這一次的交易中，即使房產(chǎn)基本價值沒有變化，市場供求沒有變化，不存在投機的房產(chǎn)買賣，房價也會上漲。

2.虛擬資產(chǎn)流動性控制―使用“籌碼”。虛擬資產(chǎn)流動性控制包括兩個方面的內(nèi)容，一是虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的程序控制，二是虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的比例折算。

對虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的程序控制，目的在于形成一套機制，可以使監(jiān)管部門主動干預(yù)相關(guān)資產(chǎn)的流動性，而不是等到虛擬經(jīng)濟泡沫破滅，投機資本潛逃成功之后，使真正的投資者被套牢并由其承擔(dān)損失。金融資產(chǎn)變現(xiàn)程序控制，應(yīng)該形成這樣一套機制，當(dāng)虛擬經(jīng)濟的某個領(lǐng)域有大量資金流入，可能催生出泡沫時，降低這些領(lǐng)域資產(chǎn)的流動性，也就是提高在相關(guān)領(lǐng)域進行投資的機會成本，并且資產(chǎn)流動性大小應(yīng)該與資產(chǎn)泡沫的“大小”負相關(guān)。

金融資產(chǎn)變現(xiàn)比例折算，要求對價格虛高，形成了泡沫的資產(chǎn)實行折算變現(xiàn)，也就是說，在同一個領(lǐng)域?qū)嵭械葍r格交換（等價值交換），而對于不同領(lǐng)域的產(chǎn)品則可以實行不等價格交換（等價值交換）。比如，當(dāng)房地產(chǎn)市場形成泡沫時，一套市區(qū)的價格100萬元的房子，可以同兩套郊區(qū)價格50萬的房子進行交換，而不能與價格100萬的小汽車進行交換。

由于虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟有著不同的價格形成機制，有著相對獨立的運行規(guī)律，但卻有著緊密的聯(lián)系，因此可以設(shè)想在兩個經(jīng)濟范疇內(nèi)使用不同但行使著相同價值尺度功能的貨幣，這就像是某些場所里使用的籌碼。當(dāng)人們進入時可以將貨幣換成代表相同面值的籌碼，但當(dāng)他們離開時，可以用相應(yīng)的籌碼換得相同面值的貨幣，如果人們只是暫時離開，則用不著兌換而可以選擇繼續(xù)持有籌碼。但是，如果有人違反了規(guī)則，那么這些場所可以拒絕兌換籌碼。

相似的，對于用于虛擬資產(chǎn)交易的賬戶使用有別于實體經(jīng)濟交易賬戶所用的貨幣，實體經(jīng)濟中的貨幣只有首先兌換成虛擬經(jīng)濟的貨幣時，才能進行虛擬資產(chǎn)的買賣；相反的，一項虛擬資產(chǎn)必須首先賣出換成虛擬經(jīng)濟的貨幣，然后兌換成實體經(jīng)濟的貨幣，才能購買實體資產(chǎn)和物品，并且可以對不同類別的虛擬資產(chǎn)使用不同的交易貨幣。這時，在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間就多了一道防火墻，只有相對正確與理性的經(jīng)濟行為才可以以貨幣為媒介在兩個經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)自由通行。

3.對方案的政策評價。具體分析如下：虛擬資產(chǎn)流動性控制，可以調(diào)節(jié)持有虛擬資產(chǎn)的機會成本，因此能夠作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的一種手段。當(dāng)某項資產(chǎn)的流動性變差時，其被持有的機會成本變大，由此可以部分抵消因為高收益而造成的大量資金的投機。這樣既可以在一定程度上抑制經(jīng)濟泡沫，又可以避免因緊縮貸幣政策對實體經(jīng)濟造成不良影響。資金從實體經(jīng)濟進入虛擬經(jīng)濟，表現(xiàn)為實體經(jīng)濟的貨幣供應(yīng)量下降，在某種程度有抑制通貨膨脹的作用，因此有學(xué)者將虛擬經(jīng)濟視作“流動性儲蓄池”。但是過多的貨幣進入虛擬經(jīng)濟部門，或者說并不很多的資金進入同一個領(lǐng)域，這樣容易催生出經(jīng)濟泡沫，而經(jīng)濟泡沫的過度膨脹則會對實體經(jīng)濟造成不良影響。如果已經(jīng)形成了這樣一套機制，當(dāng)實體經(jīng)濟通脹壓力過大時，允許虛擬經(jīng)濟吸收部分流動資金，而當(dāng)虛擬經(jīng)濟的某一領(lǐng)域出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫時，啟動虛擬資產(chǎn)流動性控制這樣的調(diào)控機制，有利于抑制泡沫膨脹。

虛擬資產(chǎn)流動性控制，有助于決策者引導(dǎo)非完全理性的利益追逐者，使其以相對更加理性的態(tài)度從事投資，同時將社會資金引導(dǎo)進入缺乏資金的領(lǐng)域。雖然決策者也不可能掌握完全信息，確切地知道在哪個領(lǐng)域泡沫已經(jīng)形成，但是這種機制有助于約束投資者行為，使其慎重審視那些看似繁榮的投資領(lǐng)域。如果流動性控制是一項經(jīng)濟政策，那么所有投資者都應(yīng)該了解：非理性的過度投機肯定會給自身造成損失。因為只要泡沫膨脹，那么無人能夠全身而退，這樣投資者會更加關(guān)注那些并未形成泡沫但獲利潛力大的領(lǐng)域，而不是僅僅由于可能的高收益，將資金投向泡沫部門，這樣可以抑制貨幣資本直接以投機獲利為目的。

虛擬資產(chǎn)流動性控制，有利于阻遏國際投機資本，避免其對本國經(jīng)濟的沖擊。盡管目前我國的資本賬戶尚未開放，但是隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，無論是實體經(jīng)濟還是虛擬經(jīng)濟，整個世界都將傾向于融為一體。虛擬資產(chǎn)流動性控制，可以利用國際資本為社會主義事業(yè)做出貢獻，同時也可以阻遏或是防范國際投機資本對我國經(jīng)濟的沖擊。

虛擬資產(chǎn)流動性控制并不對虛擬經(jīng)濟的現(xiàn)有功能造成影響，只要虛擬經(jīng)濟各個領(lǐng)域和環(huán)節(jié)是正常運轉(zhuǎn)的，那么市場將只能知道“虛擬資產(chǎn)流動性控制”的存在，而不會真正看到它的存在。唯一改變的是人們在考慮虛擬資產(chǎn)流動性、收益和風(fēng)險這三個因素之后，還要考慮資產(chǎn)的現(xiàn)有流動性會被調(diào)控這一事實，這有利于投資者更理性投資。

討論

國內(nèi)對虛擬經(jīng)濟的研究是從1997年東南亞金融危機以后開始的，奠基之作是劉駿民教授1998年著的《從虛擬資本到虛擬經(jīng)濟》，盡管以后也有眾多學(xué)者對相關(guān)問題進行了探討，但是至今卻并未就虛擬經(jīng)濟的概念達成一致意見。由于這個原因，也因為本文是從虛擬經(jīng)濟的研究視角出發(fā)，探討經(jīng)濟泡沫及虛擬資產(chǎn)流動性控制問題，因此不得不首先花了較多篇幅來對虛擬經(jīng)濟及實體經(jīng)濟的研究范疇進行界定。至此基本的寫作目的已經(jīng)完成，但是由于筆者自身的學(xué)識有限，對相關(guān)問題的闡述未能做到全面、準(zhǔn)確，提出的相關(guān)觀點也未能做出充分論證。

另外本文提出的對虛擬資產(chǎn)流動性進行控制的方案，離實際操作還有較遠的路要走，比如如何具體對各類賬戶實行分類管理，管理成本多大，如何準(zhǔn)確度量經(jīng)濟的泡沫程度，金融資產(chǎn)變現(xiàn)的比例如何確定等等。對這些問題的思考和探討，筆者只有留待日后的學(xué)習(xí)和研究中，并且這些問題也需要更多睿智的學(xué)者參與討論和思考。

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作者簡介：

鄒博清（1988-），男，湖北荊州人，新疆大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學(xué)。

資產(chǎn)流動性范文第2篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)流動性 資本結(jié)構(gòu) 權(quán)重矩陣

資本結(jié)構(gòu)是影響公司資本成本、收益分配的重要問題，影響資本結(jié)構(gòu)的因素是復(fù)雜的，資產(chǎn)流動性則是眾多學(xué)者研究討論得出的影響資本結(jié)構(gòu)的一個重要因素，不同的資產(chǎn)流動性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之間應(yīng)該存在一定的規(guī)律性特征。同時，資本結(jié)構(gòu)的狀況會影響企業(yè)資產(chǎn)的流動性，而資產(chǎn)流動性會影響企業(yè)的收益，并最終影響企業(yè)的財務(wù)行為。因此，研究資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性之間的邏輯關(guān)系，對資產(chǎn)流動性進行較為準(zhǔn)確的測量，建立資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性的關(guān)系模型，不僅有助于建立和完善資產(chǎn)流動性理論，而且有利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高財務(wù)行為的合理性。

一、研究設(shè)計

（一）理論分析與研究假設(shè)

國內(nèi)外現(xiàn)有的關(guān)于資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)之間相關(guān)性關(guān)系的研究結(jié)論中，存在著很大分歧。最早開始資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性關(guān)系研究的是Keynes（1930），他認為當(dāng)企業(yè)融資成本過高或市場上信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行的債券容易被低估時，管理層往往選擇持有更多的現(xiàn)金或保持更多的流動性資產(chǎn)，即資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性存在負相關(guān)關(guān)系。

Myers和Majluf（1984），Opler（1999），Dittmar（2003）依次運用優(yōu)序融資理論（Pecking Order Theory）和財務(wù)科層模型（Financial Hierarchy Model）對公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性的關(guān)系進行了研究，得出當(dāng)企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和流動資產(chǎn)時意味著其資產(chǎn)負債率較低的結(jié)論。De Angelo和Wruck（2001）則認為，高的流動性資產(chǎn)能夠為企業(yè)提供更多的資金去償付未來的債務(wù)利息。在發(fā)生財務(wù)危機時，管理層能夠變賣流動資產(chǎn)償還債務(wù)，從而為其控制權(quán)不受債權(quán)人干預(yù)贏得更多的時間。按照這種解釋，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性應(yīng)該正相關(guān)。Williamson（1988）從融資成本的角度闡釋了資產(chǎn)流動性對資本結(jié)構(gòu)的正向影響。Kim（1998）、Benmelech（2004）也都以特定的行業(yè)或資產(chǎn)為研究對象進行實證研究發(fā)現(xiàn)，公司的資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

徐冬和冼國明在擴展Brander-Lewis模型的基礎(chǔ)上，研究寡占、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性時指出，無形資產(chǎn)較多的公司會進行更多的債務(wù)融資。李青原、彭飛、彭小微（2008）以中國A股上市公司2001-2005年的公開財務(wù)報表數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)來源，采用面板回歸模型對我國上市公司資產(chǎn)流動性與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進行了實證檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司資本結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)流動性顯著負相關(guān)。

考慮到我國資本市場的相對不成熟性，以及制造業(yè)上市公司自身盈利能力較差、擁有大量非流動性資產(chǎn)等特點，提出研究假設(shè)：我國制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。

（二）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

選取2007-2010年上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行的A股制造業(yè)上市公司為研究對象，剔除樣本期間被冠以ST、*ST、PT稱號和數(shù)據(jù)缺失異常的公司后，最后選定638家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，所有數(shù)據(jù)均來自新浪財經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)站和國泰安數(shù)據(jù)庫，所用分析工具為SPSS 13.0以及Excel電子表格。

（三）資產(chǎn)流動性指標(biāo)的建立

衡量企業(yè)資產(chǎn)流動性的財務(wù)指標(biāo)有多種，包括流動比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。較為流行的幾種方法包括基于資產(chǎn)交易額變化所建立的流動性指標(biāo)、主因子分析法等，綜合目前各種方法的優(yōu)缺點，本文嘗試建立構(gòu)建測算資產(chǎn)流動性的新指標(biāo)。

以制造業(yè)上市公司2003-2005年流動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計算二級行業(yè)的各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并建立二級細分行業(yè)與各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的權(quán)重矩陣，最后將權(quán)重賦予到相應(yīng)的上市公司2007-2010年的各項周轉(zhuǎn)率上，用加權(quán)平均法計算制造業(yè)下二級行業(yè)的資產(chǎn)流動性。

新測算方法構(gòu)建的資產(chǎn)流動性指標(biāo)克服了我國證券市場資產(chǎn)交易額數(shù)據(jù)不易收集的缺點，充分重視了行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)差異，將制造業(yè)又根據(jù)一定的行業(yè)分類準(zhǔn)則分為九個不同的行業(yè)。并且考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因素，使用2003-2005年上市公司對應(yīng)的歷史數(shù)據(jù)計算并建立了行業(yè)與各項資產(chǎn)比率的權(quán)重矩陣，充分參考了目前學(xué)術(shù)界的最新研究成果，在傳統(tǒng)的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上進行了一定的優(yōu)化。

以上矩陣表示的是2003年至2005年間制造業(yè)下各行業(yè)的流動比率與各項周轉(zhuǎn)率的相對權(quán)重矩陣。

行分別表示制造業(yè)下細分的9個二級行業(yè)，包括食品飲料、紡織服裝、木材家具、造紙印刷、石化塑膠、電子、金屬非金屬、機械制造、醫(yī)藥生物和其他，列分別為流動比率，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

最終，構(gòu)建的流動性指標(biāo)如下：

（四）指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

具體的指標(biāo)定義見表1：

綜上，回歸方程為

上式中α代表等式中的常數(shù)項，βi 為回歸系數(shù)，（i = 1，2，3，4，5），代表等式中的系數(shù)項，ε代表殘差項，INDn代表虛擬變量，在本文中是行業(yè)虛擬變量，其余符號如上所述。

二、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2是描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以了解到2007-2010年我國制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)流動性、公司規(guī)模、盈利能力和股權(quán)集中度的整體情況。

從表2的描述性統(tǒng)計中看到，制造業(yè)上市公司2007年至2010年資產(chǎn)負債率的均值約為48.82%，而2007年至2009年的均值是49.95%，說明2010年略有下降，負債水平略為好轉(zhuǎn)。但從最小的1.1%到最大的88.66%，可以看出不同公司間的資本結(jié)構(gòu)差異比較大，從側(cè)面反映了各行業(yè)對資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)采取的政策不同，這表示有必要對公司所屬年度及行業(yè)進行控制。而第三行各公司的資產(chǎn)流動性均值0.0910和標(biāo)準(zhǔn)差0.0001，相比于別的方法例如用動態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度或者傳統(tǒng)的流動性測量的結(jié)果（均值和方差分別為0.0001和0.0002），表明流動性指標(biāo)的新測量方法能夠比較準(zhǔn)確地衡量各公司間的差異。另外，從表中還可以看出我國上市公司的盈利能力相當(dāng)?shù)?，平均凈資產(chǎn)收益率不到10%，這與經(jīng)濟發(fā)展趨勢大體相符，2010年以前可能是受金融危機波及的經(jīng)濟不景氣所影響。同時表2還顯示出我國A股上市公司前十大股東占了整個上市公司股權(quán)的60%左右，股權(quán)集中度有逐年降低趨勢。從股權(quán)結(jié)構(gòu)的比例可以看出，中國的資本市場股權(quán)較為集中，表明盡管我國股市正在進行著較大的改革，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善仍舊是一個長期的過程，進一步加大股市的流通性很有必要。

（二）相關(guān)性分析

為進一步研究資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性之間的關(guān)系，需要對各變量進行相關(guān)性分析，表3給出的是各自變量與因變量之間的相關(guān)系數(shù)和回歸結(jié)果。

由表中相關(guān)系數(shù)一列可知，資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性顯著負相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為-0.179，顯著性水平為0.049，表明基于新測算方法的資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性關(guān)系符合假設(shè)。在引入的幾個控制變量中，公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性最強，相關(guān)系數(shù)為0.362。股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)也存在顯著的相關(guān)性，但是為負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.203。公司的盈利能力似乎并未對資本結(jié)構(gòu)造成顯著影響，相關(guān)系數(shù)的絕對值不足0.1。以上變量間的相關(guān)性分析初步證實了資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性負相關(guān)的假設(shè)。但這僅是一個相關(guān)性分析，不能排除變量間可能存在內(nèi)生性關(guān)系，只能說明資本結(jié)構(gòu)的變動方向與資產(chǎn)流動性的變動方向相反，模型假設(shè)初步被驗證。對于資產(chǎn)流動性能否真正影響資本結(jié)構(gòu)以及影響程度大小，整個模型在統(tǒng)計上是否顯著等問題，相關(guān)性分析并不能解決。為此，需要利用建立的回歸模型進行回歸分析。

（三）回歸分析

從表3表示的資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)之間的回歸結(jié)果可以看出，資產(chǎn)流動性、公司規(guī)模和股權(quán)集中度的回歸系數(shù)都在5%的顯著性水平下通過了T檢驗，這個結(jié)果與相關(guān)系數(shù)檢驗的結(jié)果吻合。其中，資產(chǎn)流動性的顯著性水平是0.049，這說明新測量方法下的資產(chǎn)流動性對資本結(jié)構(gòu)變化的影響是顯著的，所選取的樣本基本可以代表95%以上的全體。資產(chǎn)流動性的回歸系數(shù)為-0.103，表示在控制其他因素的情況下，資產(chǎn)流動性每提高一個百分點，則資本結(jié)構(gòu)即資產(chǎn)負債率將增加10個百分點，而盈利能力對資本結(jié)構(gòu)變化的影響并不顯著。

表4給出的是關(guān)于模型的擬合優(yōu)度和F檢驗結(jié)果。模型的判定系數(shù)（或解釋力）調(diào)整后的R2=0.219，與給出的對比值調(diào)整后的R2=0.208相比，回歸擬合程度相對較高，說明新測量方法表示的資產(chǎn)流動性有一定的準(zhǔn)確性。F檢驗在0.00%的顯著性水平下通過，說明該回歸方程總體上還是令人滿意的。

三、結(jié)論與局限性

（一）研究結(jié)論

根據(jù)回歸模型的擬合優(yōu)度檢驗結(jié)果來看，回歸方程具有一定的可行性。分析結(jié)果表明，用新方法測量的資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系顯著負相關(guān)，公司規(guī)模、股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)顯著相關(guān)，其中公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)，而盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系不顯著。

（二）研究局限

對資產(chǎn)流動性提出的新測算方法雖然綜合衡量了大部分研究的觀點，結(jié)果也顯示新方法能更準(zhǔn)確地代表資產(chǎn)流動性，更加符合理論假設(shè)，但是新測算方法并沒有權(quán)威性，并且只在制造業(yè)行業(yè)進行了驗證，所選取的樣本有一定的行業(yè)限制，樣本所涉及的時間跨度、受宏觀因素的影響等都可能會與研究目的出現(xiàn)一定的偏離，影響到研究的準(zhǔn)確性。有限的變量也可能會影響到研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和應(yīng)用性，本文仍舊存在一些問題亟待以后的研究進行討論。

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資產(chǎn)流動性范文第3篇

內(nèi)容摘要:本文首先歸納了資產(chǎn)負債表的分類和排列方法,并分析了重構(gòu)目前資產(chǎn)負債表的必要性;接著基于公司的流動性分析,考慮到營運資本在籌資管理和管理會計中的重要地位,提出了管理資產(chǎn)負債表的重構(gòu);最后給出了分析重構(gòu)資產(chǎn)負債表的一些方法和財務(wù)指標(biāo)。

關(guān)鍵詞:流動性 資產(chǎn)負債表 重構(gòu)

資產(chǎn)負債表重構(gòu)的必要性

資產(chǎn)負債表反映的是企業(yè)在某一時點的全部資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益狀況,而為了財務(wù)報表分析的需要,通常將資產(chǎn)負債表的項目按照一定的方法進行分類和排列。按照流動性分類,可以將資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn),將負債分為流動負債和非流動負債。流動資產(chǎn)通常是指能在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)。這種分類方法目前被世界上大多數(shù)國家所采用。資產(chǎn)根據(jù)其流動性程度的高低,其排列順序一般是流動性大的項目排列在前,流動性小的排列在后;而負債根據(jù)其償還期限的長短,其排列順序是流動負債即短期負債排列在前,非流動負債即長期負債排列在后。這樣將資產(chǎn)負債表項目按照影響大小以及受關(guān)注程度排序,便于投資者和債權(quán)人更好地分析企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)運營能力以及風(fēng)險等等,有助于其決策。除了按照流動性分類,資產(chǎn)負債表還有其他分類方法。

雖然目前資產(chǎn)負債表項目按照流動性分類是國際上大多數(shù)國家通用的做法,而反映企業(yè)的償債能力、營運能力等指標(biāo)的計算也是以這種分類方法為基礎(chǔ),然而這種基于流動性的資產(chǎn)負債表分類方法實際上也并非盡善盡美,有時還會造成財務(wù)指標(biāo)的扭曲。例如反映企業(yè)短期償債能力的流動比率,其計算公式為流動資產(chǎn)除以流動負債,反映每1元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為償債的保障,普遍認為在一定范圍內(nèi),流動資產(chǎn)越高,流動負債越低,流動比率越高,企業(yè)的償債能力越強。然而當(dāng)企業(yè)的存貨和應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的持有數(shù)量越多時,企業(yè)的流動性真的越好嗎?一般企業(yè)在銷售產(chǎn)品時會盡快出售存貨和收回應(yīng)收賬款,來加快存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,降低企業(yè)的風(fēng)險,這與前面所述的思路存在矛盾。原因在于資產(chǎn)負債表基于流動性的分類項目不盡合理,所以本文擬提出基于公司流動性分析重構(gòu)資產(chǎn)負債表。

基于流動性的資產(chǎn)負債表重構(gòu)

按照流動性對資產(chǎn)負債項目進行分類,主要是為企業(yè)的投資者進行投資和債權(quán)人進行決策提供信息,然而實際中債權(quán)人在實施信貸決策時很少用到資產(chǎn)負債表中的分類項目,而主要是參考現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營現(xiàn)金流量,并將其作為第一還款來源;其次是參考企業(yè)的資產(chǎn)負債率、企業(yè)負債中短期負債和長期負債的結(jié)構(gòu)來衡量企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險,對于流動比率等反映償債能力的指標(biāo)則很少運用,原因之一在于流動資產(chǎn)中的存貨和應(yīng)收賬款屬于可操縱性應(yīng)計項目,其金額的可靠性大大降低。另外如上所述,流動比率并不能很好地反映企業(yè)的償債能力和籌資風(fēng)險。

企業(yè)籌資管理中一個主要內(nèi)容是營運資本籌集政策。此時流動資產(chǎn)進一步分為臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)。臨時性流動資產(chǎn)是指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動資產(chǎn),如季節(jié)性存貨、銷售和經(jīng)營旺季的應(yīng)收賬款;永久性流動資產(chǎn)則是指那些即使企業(yè)處于經(jīng)營低谷也仍然需要保留的,用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定需要的流動資產(chǎn)。流動負債也進一步劃分為臨時性負債和自發(fā)性負債。臨時性負債指為了滿足臨時性流動資產(chǎn)資金需要所發(fā)生的負債,如商業(yè)零售企業(yè)春節(jié)前為了滿足節(jié)日銷售需要,超量購入貨物而舉借債務(wù);自發(fā)性負債是指直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中的負債,如應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息等。營運資本籌集政策一般可以分為配合型、激進型和穩(wěn)健型三種。配合型籌資政策中臨時性流動資產(chǎn)和臨時性負債相配比,永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本籌集資金相配比。激進型營運資本政策中臨時性負債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的需要,還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要,此時企業(yè)的資本成本較低,但是短期負債利率的變動會增加企業(yè)的風(fēng)險。而穩(wěn)健型籌資政策下臨時性負債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要,另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn),則由長期負債、自發(fā)性負債和權(quán)益資本作為資金來源,此時企業(yè)的資本成本較高,但是風(fēng)險相對較低。

營運資本的運用不僅僅是籌資管理的主要內(nèi)容,而且是內(nèi)部管理會計的重要方面。管理資產(chǎn)負債表是在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表的基礎(chǔ)上,將資產(chǎn)負債表右邊的非利息性負債全部調(diào)到左邊,只留下利息性負債與所有者權(quán)益,同時將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表左邊扣除現(xiàn)金的流動資產(chǎn)加總減去右邊調(diào)整過來的非利息性負債,增加“營運資本需求”項目(見表1)。

從以上標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表和管理資產(chǎn)負債表的對比中可以看出:二者主要不同的方面在于管理資產(chǎn)負債表引入了營運資本的概念,將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表中的流動資產(chǎn)和流動負債用營運資本需求來代替,它代表公司經(jīng)營活動的凈投資,其計算公式為:營運資本需求=(應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款)-(應(yīng)付賬款+應(yīng)計費用)。此外,在管理資產(chǎn)負債表中營運資本需求和長期資本有著如下關(guān)系:

現(xiàn)金+營運資本需求+固定資產(chǎn)凈值=短期借款+長期資本來源

現(xiàn)金+營運資產(chǎn)-營運負債+固定資產(chǎn)凈值=短期借款+長期資本來源

再結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表中的等式關(guān)系:

流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值=流動負債+長期融資

不難看出,管理資產(chǎn)負債表的重構(gòu)在于將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表中的流動資產(chǎn)分拆為現(xiàn)金和營運資產(chǎn),流動負債分拆為短期借款和營運負債,將其中的營運資產(chǎn)和營運負債的差定義為營運資金需求來重點考察企業(yè)資產(chǎn)的流動性,為什么現(xiàn)金和短期借款項目被管理資產(chǎn)負債表項目剔除出來呢?原因在于我國大多數(shù)企業(yè)中這兩個項目與流動性的關(guān)系甚微,現(xiàn)金并不是越多越好,而短期借款也往往被用作長期投資,在這種情況下,仍然將這兩個項目放在流動資產(chǎn)和流動負債中來衡量企業(yè)的流動性,勢必會影響管理者做出正確的資源配置戰(zhàn)略。

管理資產(chǎn)負債表從公司投入資本的角度,扣除非利息性負債對公司資金來源的影響,消除了企業(yè)通過業(yè)務(wù)往來虛增或降低企業(yè)資產(chǎn)的影響,清晰地反映了公司有代價資本的來源以及占用情況。正因為它消除了非利息性負債對公司資產(chǎn)的影響,所以更準(zhǔn)確地反映了債權(quán)人和權(quán)益人投入資本的投資效率,一般使用投入資本回報率這個指標(biāo)來衡量企業(yè)營業(yè)獲利能力,其公式為:投入資本回報率=稅息前利潤/投入資本(或占用資本),其中投入資本(或占用資本)=短期借款+長期負債+所有者權(quán)益。國外研究一般使用營運資本需求(WCR)和營運資本管理效率(NTC)這兩個指標(biāo)對營運資本管理效率進行衡量,其計算公式為:WCR=(應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+部分其他應(yīng)收款+預(yù)付賬款+應(yīng)收補貼款+存貨+待攤費用)-(應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付工資+應(yīng)付福利費+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)交款+部分其他應(yīng)付款+預(yù)提費用);NTC=(存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款)×365/銷售收入。王治安、吳娜(2007)通過對2003-2006年我國上市公司1050家公司的面板數(shù)據(jù)進行回歸分析得出結(jié)論:NTC與企業(yè)價值存在顯著的負相關(guān)關(guān)系;營運資本需求與企業(yè)價值也存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系?；谪搨嚷逝c企業(yè)價值的負相關(guān)關(guān)系,企業(yè)真正的收益的增加是來源于營運資本需求和NTC的減少而不是應(yīng)付賬款的增加。因此將NTC降低到一個合理的最小值是增加企業(yè)價值的一條有效途徑。不管從理論上還是實證分析的結(jié)果來看,引入營運資本的概念,基于公司流動性對資產(chǎn)負債表進行重構(gòu)是有意義的,這樣的重構(gòu)能影響管理者配置資源的效率,從而影響公司價值。

重構(gòu)后資產(chǎn)負債表分析方法

如上所述,根據(jù)管理資產(chǎn)負債表進行重構(gòu)后,財務(wù)分析的方法與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表的分析方法存在較大差異,流動比率、速動比率等作為反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)將無法應(yīng)用。重構(gòu)后財務(wù)分析指標(biāo)主要有三個:第一是投入資本回報率,它可以科學(xué)地反映公司投入資本的獲利能力,其計算公式為息稅前利潤除以投入資本(占用資本),它消除了非利息性負債對公司資產(chǎn)的影響,能準(zhǔn)確反映公司權(quán)益投資者和債權(quán)投資者投入資本的使用效率。根據(jù)財務(wù)管理理論,投資報酬率的數(shù)值應(yīng)該至少高于資本成本,即投資者要求的必要報酬率,它包含了投資者的機會成本;第二是易變現(xiàn)率,它可以更準(zhǔn)確地反映公司的短期償還能力,其計算公式為(長期資本來源+固定資產(chǎn)凈值)/營運資本需求,易變現(xiàn)率越高,表明長期資本來源中用于營運資本需求的部分越多,公司的流動性越強,易變現(xiàn)率指標(biāo)對公司資產(chǎn)流動性的衡量更具可靠性;第三是銷售營運資本占用率,它可以客觀反映公司的經(jīng)營管理能力,其計算公式為營運資本除以銷售收入,由于營運資本需求是扣除現(xiàn)金后的流動資產(chǎn)和非利息性負債之和,是對公司營運管理能力的綜合反映,從而是一個較為全面的指標(biāo),能夠充分反映公司為實現(xiàn)銷售和利潤所占用的資金。

參考文獻:

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資產(chǎn)流動性范文第4篇

近年來，隨著我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，在企業(yè)財產(chǎn)和居民財富不斷積累的背景下，金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。尤其是2012年以來，金融管理部門逐步放松了證券、基金、保險等行業(yè)在投資范圍、投資門檻等方面的管制，非銀行業(yè)金融機構(gòu)也相繼開展了金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其流動性風(fēng)險是指作為特殊目的載體（SPV）的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因現(xiàn)金流中斷而無法兌付的現(xiàn)象。在當(dāng)前剛性兌付前提下，一旦資產(chǎn)管理產(chǎn)品未達到預(yù)期收益水平，為確保投資者實現(xiàn)預(yù)期收益率，受托金融機構(gòu)不得不使用自有資金或從金融市場、其他金融機構(gòu)借入資金，來彌補收益缺口，由此就可能將金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性風(fēng)險引到金融機構(gòu)自身。如果各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相互關(guān)聯(lián)，這種流動性風(fēng)險就會在鏈條上傳導(dǎo)。 資管產(chǎn)品“野蠻生長”

截至2015年3月末，各類金融機構(gòu)受托管理總資產(chǎn)規(guī)模達到61.3萬億元，已經(jīng)超過了同期全國人民幣個人儲蓄存款總額。即使剔除受托資產(chǎn)中互相持有的重復(fù)部分，目前國內(nèi)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的總規(guī)模也達到35萬億-40萬億元。

金融資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上各類型金融機構(gòu)具有不同制度優(yōu)勢和資源稟賦。商業(yè)銀行的優(yōu)勢在于豐富的客戶資源和強大的資金募集能力，以及龐大的融資客戶群體，但投資方式相對單一，能夠直接為客戶提供財富管理的方式相對有限。信托公司雖然是唯一能夠綜合運用債權(quán)、股權(quán)以及組合等多種方式，實現(xiàn)跨貨幣市場、資本市場和實體領(lǐng)域投資的金融機構(gòu)，但客戶資源和銷售渠道較為狹窄，目前主要還是依靠銀行和第三方理財進行銷售。保險公司具有成本低、期限長的優(yōu)勢，但是，資金的運用能力和投資經(jīng)驗相對有限，在資產(chǎn)配置上需要借助其他金融機構(gòu)的優(yōu)勢。券商和基金公司在資本市場的投資經(jīng)驗豐富，對實業(yè)領(lǐng)域投資和風(fēng)險管理的經(jīng)驗相對缺乏。

正是上述各類機構(gòu)在制度優(yōu)勢和資源稟賦上的差異，使得金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在規(guī)?？焖僭鲩L的同時，呈現(xiàn)出資金來源多元化、資金運用跨市場和業(yè)務(wù)交疊度不斷加大的趨勢。 產(chǎn)品關(guān)聯(lián)風(fēng)險較高

各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的合作，體現(xiàn)在資金來源和投資范圍的交疊滲透上，可分為以下三類：

（一）無關(guān)聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

此類產(chǎn)品的特點是，資金由金融機構(gòu)主動募集，委托人主要是個人和機構(gòu)投資者，所募集資金主要配置在某一類型金融資產(chǎn)上。比較典型的產(chǎn)品有：部分商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品、部分融資類資金信托、公募基金、券商和基金公司的部分定向金融資產(chǎn)管理計劃。

無關(guān)聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動性風(fēng)險隱患主要在于，產(chǎn)品自身作為獨立的SPV，可能存在著資產(chǎn)負債期限錯配現(xiàn)象。為提高盈利水平，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在設(shè)計與運作過程中普遍加大了資金運用端與資金來源端的期限錯配，強化了主動性、短期性資金來源運作。以理財產(chǎn)品為例，為了追逐超額利潤，金融機構(gòu)往往在資金來源端通過滾動發(fā)行短期產(chǎn)品募集低成本資金，而在資金運用端配置流動性較差的高收益長期資產(chǎn)。這類產(chǎn)品運作的前提是短期資金持續(xù)供給的可能性。如果這種可能性因受中央銀行公開市場操作變化、資金持有機構(gòu)或個人風(fēng)險偏好調(diào)整等因素影響，而發(fā)生中斷或者逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)諸如投資者集中減少購買或退出理財產(chǎn)品等現(xiàn)象，就有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，引發(fā)流動性風(fēng)險。

（二）交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

根據(jù)資金來源端和資金運用端的構(gòu)成，交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為以下三類。

一是串聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在這個鏈條上，商業(yè)銀行理財資金購買單一信托計劃，后者購買證券公司定向資產(chǎn)管理計劃，定向資產(chǎn)管理計劃再去購買基金子公司的專項資產(chǎn)管理計劃，后者投資于某個建設(shè)項目。

二是并聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。具體包括三種類型：

“多對一”式產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點是，資金來源端多元化，而資金運用端配置相對單一，主要投向某一類型金融資產(chǎn)。比較典型的產(chǎn)品有：某些投資于單項金融資產(chǎn)的集合資金信托計劃、券商和基金公司以及基金子公司的集合資產(chǎn)管理計劃。

“一對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點是：資金來源端相對單一，資產(chǎn)運用端則是囊括多種資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子金融工具。比較典型的產(chǎn)品有：部分理財產(chǎn)品、公募基金、財富管理類信托產(chǎn)品等。

“多對多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品可以看作是前兩類產(chǎn)品的組合。但是，由于資金運用端與資金來源端都是組合模式，交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，導(dǎo)致此類產(chǎn)品管理難度更大、要求更高。

（三）通道式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品

通道業(yè)務(wù)可以視作一種特殊的交疊式金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行或銀行集團內(nèi)各附屬機構(gòu)作為委托人，以理財、委托貸款等資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險公司等銀行集團內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立一層或多層金融資產(chǎn)管理計劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標(biāo)客戶進行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進行投資的交易安排。通道業(yè)務(wù)借助于各類型金融機構(gòu)在金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的監(jiān)管成本“比較優(yōu)勢”，在實現(xiàn)了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟的流動與輸入的同時，也拉長了金融中介的鏈條，增強了流動性風(fēng)險的傳導(dǎo)效應(yīng)。

在上述三類業(yè)務(wù)中，交疊式產(chǎn)品由于涉及較多的金融機構(gòu)，更有可能傳導(dǎo)流動性風(fēng)險，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性形成更大影響。 流動性風(fēng)險易傳導(dǎo)

隱蔽性較強。交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品涉及多家不同類型金融機構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計較為復(fù)雜。在復(fù)雜的交易模式和多重資金鏈條下，信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險狀況可能被掩蓋，金融管理部門可能無法全面掌握跨市場交易結(jié)構(gòu)全貌。例如，商業(yè)銀行從同業(yè)市場拆入資金，投資于某個資產(chǎn)管理計劃，在季末、年末考核時點將其轉(zhuǎn)讓給理財資金或是其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有，考核時點過后再由商業(yè)銀行購回。這種行為不但使金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確反映流動性風(fēng)險程度，還可能加大貨幣市場和資本市場季節(jié)性波動。

期限結(jié)構(gòu)錯配相對普遍。目前，部分商業(yè)銀行管理理財產(chǎn)品的模式是，先建立理財產(chǎn)品資產(chǎn)池（包括標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)），然后再從資產(chǎn)池中為理財資金配置資產(chǎn)。由于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)主要是期限為一年以上中長期項目融資，而通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集的資金大多在一年以內(nèi)，因此，部分商業(yè)銀行往往通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品的方式來對接非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)融資，這就導(dǎo)致了期限結(jié)構(gòu)錯配。一旦持續(xù)滾動發(fā)行出現(xiàn)困難，這種產(chǎn)品的流動性風(fēng)險將會明顯上升。

商業(yè)銀行負債穩(wěn)定性降低。在利率市場化和存款脫媒過程中，資金的逐利性增強、穩(wěn)定性降低。存款資金一直是商業(yè)銀行賴以存在的根基和傳統(tǒng)優(yōu)勢，在利率上限管制條件下，存款產(chǎn)品相比于高收益的理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品及其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在收益率上處于劣勢，因此，商業(yè)銀行存款資金越來越面臨著來自高收益的資產(chǎn)管理產(chǎn)品競爭。而資產(chǎn)管理產(chǎn)品普遍實行的剛性兌付制度，又進一步加劇了這種競爭。存款流失將導(dǎo)致商業(yè)銀行最重要的流動性補給渠道出現(xiàn)部分阻塞。

貨幣市場流動性需求趨于復(fù)雜。近年來，隨著金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，證券公司等非銀行金融機構(gòu)，理財產(chǎn)品、信托計劃、資管計劃等產(chǎn)品都逐步進入貨幣市場。同時，在同業(yè)拆借、債券回購交易中的占比亦逐漸提升。參與主體的增加，使得流動性需求更為多元化。同時，部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品為博取更高收益率，從貨幣市場融入短期低成本資金作為配資，形成杠桿。這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品對貨幣市場高度依賴，為保證實現(xiàn)剛性兌付，有可能以高出Shibor較多的報價從貨幣市場融資，并可能形成流動性需求沖擊。

進入資本市場的理財產(chǎn)品面臨市場波動風(fēng)險。商業(yè)銀行理財資金進入資本市場，主要有幾種情形：理財資金購買以資本市場為投資標(biāo)的的信托計劃、定向或集合資產(chǎn)管理計劃；理財資金購買以新股認購為標(biāo)的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；理財資金為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供優(yōu)先級配資或所謂的傘型信托產(chǎn)品等。目前，這類以優(yōu)先級配資方式存在的理財資金較為普遍，而且其中不乏以短博長的期限錯配型安排。資本市場瞬息萬變，一旦市場價格出現(xiàn)大幅度下行，某個環(huán)節(jié)或某個金融機構(gòu)出現(xiàn)流動性風(fēng)險，將會迅速波及其他金融機構(gòu)，造成金融體系整體流動性風(fēng)險的上升。

流動性風(fēng)險上游傳導(dǎo)與下游傳導(dǎo)并存。從資金來源端看，理財產(chǎn)品、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃和基金公司專戶產(chǎn)品都可以發(fā)揮籌集資金的作用，而且這些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可能以串聯(lián)或并聯(lián)方式存在。例如，理財資金購買信托計劃，后者再購買基金公司專戶產(chǎn)品。這種環(huán)環(huán)相扣的資金安排，一旦某環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動性風(fēng)險，勢必影響其他產(chǎn)品。這種資金來源端的傳導(dǎo)可以稱為上游傳導(dǎo)，直接影響到該產(chǎn)品投資人的資金流動性安排，如果一環(huán)環(huán)扣得比較緊，將引發(fā)大面積的流動性緊張甚至恐慌，而且，由于涉及金融機構(gòu)較多，一旦產(chǎn)品流動性出現(xiàn)問題，容易對貨幣市場資金交易的數(shù)量、價格產(chǎn)生影響，改變貨幣市場流動性預(yù)期。

從資金運用端看，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的復(fù)制性、同質(zhì)性較強，很多資產(chǎn)管理產(chǎn)品在資金配置結(jié)構(gòu)和方式上存在相似甚至相同之處。一旦某類產(chǎn)品出現(xiàn)流動性問題，“物傷其類”，市場上同類產(chǎn)品的變現(xiàn)能力也可能遭遇困境。這種資金運用端的風(fēng)險傳導(dǎo)，可以稱為下游傳導(dǎo)。 如何治理流動性風(fēng)險傳導(dǎo)

一是金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)回歸代客理財?shù)谋疚?。本位是指金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)遵循投資者風(fēng)險自擔(dān)的原則以及由此形成的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險相對隔離的狀態(tài)。回歸本位，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品就不應(yīng)存在預(yù)期收益率和剛性兌付，這將抑制金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品流動性風(fēng)險向外部傳導(dǎo)。

二是充分披露金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)，降低流動性風(fēng)險隱蔽性。應(yīng)要求金融機構(gòu)定期披露每項資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、資金來源、投資標(biāo)的以及投資經(jīng)理的專業(yè)能力和業(yè)績。對于交疊式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，受托金融機構(gòu)必須公開跨市場業(yè)務(wù)合作的具體方式，以及遵循金融管理部門有關(guān)跨市場業(yè)務(wù)相應(yīng)規(guī)定的具體情況。對于通道式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，作為通道的受托金融機構(gòu)必須向投資者披露實際承擔(dān)資產(chǎn)運營和風(fēng)險控制責(zé)任的主體。后者應(yīng)向投資者公開交易結(jié)構(gòu)、投資過程和風(fēng)險?，F(xiàn)存的以規(guī)避信貸管理、降低資本消耗為目的的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)逐步消化，歸入授信業(yè)務(wù)，并且不允許發(fā)生新業(yè)務(wù)。

三是嚴(yán)格限制期限結(jié)構(gòu)錯配類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。應(yīng)要求金融機構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)的的流動性狀況，分別設(shè)定短期負債占長期資產(chǎn)的比例上限。投資標(biāo)的的流動性越強，該比例可以越高，反之亦然。但是，該比例最高不得超過25%。最高比例只適合投資投標(biāo)的為國債或金融債券的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

四是應(yīng)將部分證券公司作為短期流動性工具的操作對象。自2012年以來，證券公司被批準(zhǔn)進入銀行間同業(yè)拆借市場和債券回購市場，而且部分證券公司開始發(fā)行短期融資券、公司債。這些都是證券公司的負債業(yè)務(wù)。除用于支持融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)之外，有一部分負債與證券公司的結(jié)構(gòu)化分級型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配資相關(guān)。應(yīng)該看到，作為建立了負債體系的較大金融機構(gòu)，證券公司對貨幣市場的流動性已經(jīng)產(chǎn)生影響。當(dāng)個別大型證券公司因資產(chǎn)負債管理失當(dāng)出現(xiàn)兌付風(fēng)險時，必然需要從貨幣市場上以高出Shibor較多的價格從貨幣市場融資，從而可能對貨幣市場流動性形成沖擊。當(dāng)前，人民銀行已經(jīng)以SLF和MLF等短期流動性工具對法人商業(yè)銀行開展流動性支持，并建立了“利率走廊”，穩(wěn)定了法人商業(yè)銀行對貨幣市場資金價格的預(yù)期。隨著證券公司負債業(yè)務(wù)的擴大，越來越有必要將證券公司作為短期流動性工具的操作對象。

五是嚴(yán)格規(guī)范理財資金進入資本市場。商業(yè)銀行理財資金一般通過投資信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等方式，間接進入資本市場。應(yīng)要求商業(yè)銀行按照“穿透”原則，定期披露理財資金的投資標(biāo)的。對于所籌集資金最終投向資本市場的理財產(chǎn)品余額，應(yīng)以法人商業(yè)銀行為考核對象，要求其占全部理財產(chǎn)品余額不得超過10%。

六是嚴(yán)格限制各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量，防范流動性風(fēng)險上游和下游傳導(dǎo)。各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量越多，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，產(chǎn)品風(fēng)險透明度越低，流動性風(fēng)險傳導(dǎo)越遠，系統(tǒng)性風(fēng)險越重。應(yīng)要求金融機構(gòu)披露所籌集資金的最終投資標(biāo)的，以及由初始籌集到投資標(biāo)過程中所經(jīng)歷的各個中間環(huán)節(jié)，中間環(huán)節(jié)總數(shù)不得超過兩個；同時要求無論是資金來源端，還是資金運用端，并聯(lián)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得超過兩個。

資產(chǎn)流動性范文第5篇

關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)化；勞動力；人力資本；產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F291.1/F240 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）09-105 -03

一、引言

進入新世紀(jì)以來，我國城鎮(zhèn)化進程突飛猛進，2000～2014年間城鎮(zhèn)化率年均提升達1.3個百分點① 。然而，這種快速的城鎮(zhèn)化具有明顯的政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動特征。從2000～2009年，全國政府財政支出總額上升了3.8倍，遠高于同期GDP增速；資本形成占國民經(jīng)濟的比重從35.3%攀升到了47.49%，而同期最終消費率從62.3%下降為48.17%② 。形成鮮明對比的是，同期財政支出與資本投入對城鎮(zhèn)化的促進彈性卻呈明顯下降趨勢。如圖1所示，政府財政支出與固定資產(chǎn)投資平均每增加1%，能夠拉動城鎮(zhèn)化水平增幅從2001年的0.35%左右，下降到了2010年的大約0.15%。在近年來我國城市人口、資源與環(huán)境承載力不足壓力凸顯背景下，傳統(tǒng)的政府主導(dǎo)、投資驅(qū)動型城鎮(zhèn)化道路越來越難以為繼。如何構(gòu)建更為高效的新型驅(qū)動機制，成為推進城鎮(zhèn)化可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?？紤]到近年來我國勞動力、資本等要素區(qū)際流動的新特征，尤其是愈發(fā)明顯的勞動力短缺、回流與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷趨勢，我國城鎮(zhèn)化的驅(qū)動機制應(yīng)當(dāng)由前期的投資主導(dǎo)與“招商引資”模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹泻笃诘膭趧恿χ鲗?dǎo)與“人力資本增進”模式。

說明：根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》計算，彈性系數(shù)=因變量的增 長率/自變量的增長率

二、勞動力短缺與回流凸顯人力資本對城鎮(zhèn)化的驅(qū)動效應(yīng)

近年來，我國勞動力與資本要素的稟賦狀況出現(xiàn)此消彼長的變化。一方面，受長期低生育率與農(nóng)村剩余勞動力數(shù)量急劇減少影響，當(dāng)前我國不僅勞動力供給總量的增速放緩，而且勞動力年齡結(jié)構(gòu)的老化與人口紅利的消退也不可避免。另一方面，經(jīng)過改革開放三十多年的高速增長與物質(zhì)資本積累，我國的資本存量與金融市場不斷完善，以往產(chǎn)業(yè)發(fā)展中稀缺的資本要素得到很大緩解。勞動與資本要素的豐裕度轉(zhuǎn)變，尤其是勞動力資源的相對短缺與價格上漲趨勢，使得人力資本對城鎮(zhèn)化的推進作用愈加重要。

與傳統(tǒng)的勞動力追逐資本的“東南流”模式不同，近年來要素區(qū)際間流動的一個明顯新趨勢是產(chǎn)業(yè)與勞動力往中西部的“內(nèi)遷”。而且在當(dāng)前勞動力回流與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷的互促關(guān)系中，首先是農(nóng)民工由于外部環(huán)境變動選擇“回流”內(nèi)地就業(yè)，使得單位勞動成本較低的優(yōu)勢在中西部得以延續(xù)與擴大，進而迫使沿海勞動密集型企業(yè)不得不加速往內(nèi)地轉(zhuǎn)移，最終形成勞動力回流“倒逼”產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷的態(tài)勢。基于勞動力在與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合時表現(xiàn)出的相對強勢與先后順序的新特征，我們在下一步城鎮(zhèn)化與“市民化”推進中應(yīng)重視勞動力流動與人力資本培育的先導(dǎo)性作用。特別是對于中西部落后地區(qū)來說，城鎮(zhèn)化的核心驅(qū)動力應(yīng)當(dāng)由傳統(tǒng)的政府財政及投資拉動模式，轉(zhuǎn)向依托勞動力比較優(yōu)勢以承接產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷，最終實現(xiàn)工業(yè)化與城鎮(zhèn)化的同步飛躍。

三、城鎮(zhèn)化中后期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級要求重視人力資本培育

根據(jù)諾瑟姆曲線規(guī)律，隨著城鎮(zhèn)化水平的不斷攀升，不僅城鎮(zhèn)化水平的提高速度會逐漸慢下來，而且支撐城鎮(zhèn)化的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)也會由勞動密集型的制造業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本與技術(shù)密集型的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。如表1所示，處于城鎮(zhèn)化中后期的歐美發(fā)達國家的第三產(chǎn)業(yè)普遍較為發(fā)達，服務(wù)業(yè)增加值占總增加值的比重基本都在60%以上，遠高于中國當(dāng)前的48%。即使是一些具有重工業(yè)傳統(tǒng)的前蘇聯(lián)國家，第二產(chǎn)業(yè)增加值所占比重與固定資產(chǎn)形成率也要比中國現(xiàn)階段低得多。

數(shù)據(jù)來源：世界銀行

當(dāng)前我國的總體城鎮(zhèn)化率已超過50%，正處于城鎮(zhèn)化中期的后半階段；東部一些發(fā)達地區(qū)的城鎮(zhèn)化率甚至超過了70%，已進入城鎮(zhèn)化后期。根據(jù)世界先進國家經(jīng)驗，支撐我國城鎮(zhèn)化發(fā)展的動能應(yīng)當(dāng)逐步由低端加工制造業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨搜b備制造業(yè)、生產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等。而這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的順利進行必然要求勞動者的知識、技能、經(jīng)驗等能夠迅速提升以滿足高端產(chǎn)業(yè)要求。因此，我國在城鎮(zhèn)化中后期階段必須高度重視人力資本培育，以避免出現(xiàn)低端產(chǎn)業(yè)衰退及競爭力下降，而高端產(chǎn)業(yè)缺乏自主創(chuàng)新能力無法發(fā)展壯大的“產(chǎn)業(yè)空心化”現(xiàn)象。

四、產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷及空間布局重構(gòu)要求構(gòu)建人力資本驅(qū)動型城鎮(zhèn)化

在產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷及產(chǎn)業(yè)空間布局重構(gòu)加快的形勢下，無論是東部還是中西部，都必須重視提升人力資本存量與質(zhì)量。東部地區(qū)要想以高附加值產(chǎn)業(yè)替代傳統(tǒng)制造業(yè)，順利實現(xiàn)“騰籠換鳥”，最根本的是需要大量高勞動生產(chǎn)率的技能型人才作為產(chǎn)業(yè)支撐。這就要求東部地區(qū)更加重視對高層次人才的支持與培育，特別是采取積極的住房扶植政策、戶籍制度、福利待遇以引進、留住產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的高素質(zhì)人才。

中西部地區(qū)要加快承接勞動密集型產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷，同樣離不開對人力資本的依賴。由于我國勞動力總量減少及年齡結(jié)構(gòu)老化的不可逆轉(zhuǎn)性，即使中西部早晚也將面臨勞動力成本高企的困境。但是隨著近年來國內(nèi)外形勢的變化，我國與越南、印度等新興市場國家相比，絕對工資成本低的優(yōu)勢已不復(fù)存在。在此背景下，中西部要想順利承接“全球制造業(yè)中心”的地位，最根本的還是發(fā)揮潛在核心競爭力，通過提高新生代農(nóng)民工的職業(yè)技能與邊際勞動生產(chǎn)率，將勞動力數(shù)量與價格優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為質(zhì)量與效率優(yōu)勢，以支撐城鎮(zhèn)化與工業(yè)化的可持續(xù)發(fā)展。

五、構(gòu)建人力資本驅(qū)動型城鎮(zhèn)化的對策建議

第一，東部應(yīng)當(dāng)依靠高素質(zhì)人才儲備與強大的自主創(chuàng)新能力，提高城鎮(zhèn)化的質(zhì)量與層次。首先要擺脫對資本投入與招商引資模式的過度依賴，轉(zhuǎn)向重視人力資本培育與完善的市場機制推進城鎮(zhèn)化進程。在產(chǎn)業(yè)政策方面，重點發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)、尤其是金融、信息、商業(yè)服務(wù)等生產(chǎn)業(yè)，以及資本與技術(shù)密集的高端制造業(yè)，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及經(jīng)濟集約增長促進就業(yè)增進與城鎮(zhèn)化質(zhì)量提升。大城市要保留和增強人力資本的核心競爭優(yōu)勢，防止人才流失，最緊迫的就是制定有利于留住、吸引高素質(zhì)人才的住房扶植政策，避免大城市的高房價迫使人才外流。應(yīng)積極采取價格補貼、稅收減免、保障房、人才房、公有廉租房等措施留住人才，以高質(zhì)量的人力資本儲備支撐產(chǎn)業(yè)升級與城鎮(zhèn)化質(zhì)量提升。

第二，中西部城鎮(zhèn)化應(yīng)重點加強城市基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)體系的建設(shè)與完善，憑此吸引勞動力回流與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷，實現(xiàn)勞動力資源與產(chǎn)業(yè)的本地化結(jié)合。在產(chǎn)業(yè)選擇方面要順應(yīng)城鎮(zhèn)化的生命周期規(guī)律，重點承接就業(yè)彈性較高的勞動密集型制造業(yè)及傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)，而不應(yīng)過度追求國際金融中心、高科技中心等高端服務(wù)業(yè)。特別要注意防止重工業(yè)化傾向下資本有機構(gòu)成提高過快，形成對勞動和就業(yè)的排斥，從而出現(xiàn)“無就業(yè)增長”現(xiàn)象。

第三，中西部地區(qū)，尤其是中小城市要想以勞動力回流支撐工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進程，必須要注重將自身的勞動力數(shù)量優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)槿肆Y本質(zhì)量優(yōu)勢。從長遠來看，中西部的“人口紅利”與勞動力價格優(yōu)勢也會趨于消失。中西部要想維系勞動力比較優(yōu)勢與繼承制造業(yè)中心地位，就必須依靠實施前瞻性的人力資本培育措施，從根本上提升勞動生產(chǎn)率。首先是加大對教育的投入力度，逐步將高中階段納入義務(wù)教育范疇，重點保障農(nóng)村義務(wù)教育與職業(yè)教育的均衡發(fā)展，順利實現(xiàn)農(nóng)民工群體實質(zhì)性融入城市生活，加快城鎮(zhèn)化進程與城市文明擴散。另外根據(jù)我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，以及新生代農(nóng)民工選擇外出務(wù)工的動因由生存型轉(zhuǎn)向個人發(fā)展型；在未來5～10年內(nèi)，人力資本培育的重點是新生代農(nóng)民工群體的職業(yè)技能培訓(xùn)與職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，要建立起學(xué)校、企業(yè)、用人單位聯(lián)動的職業(yè)技能培訓(xùn)體系，以校企合作、在職培訓(xùn)、“干中學(xué)”等方式提升新生代農(nóng)民工的職業(yè)技能與生產(chǎn)效率，幫助其實現(xiàn)“市民化融入”。

第四，在當(dāng)前勞工緊缺、工資進入上升通道的形勢下，用工企業(yè)必須更加重視保障勞動者的經(jīng)濟、社會權(quán)益和精神需求，真正做到“以人為本”，才能持久地維系與強化自身人力資源優(yōu)勢。即使是內(nèi)遷到中西部省份的加工制造企業(yè)，也必須改變傳統(tǒng)的封閉化、機械式、粗放型的傳統(tǒng)工廠運營模式與人力資源管理方式，形成人性化、成長型、激勵型的用人機制與企業(yè)文化。例如將傳統(tǒng)的勞動力無限供給條件下的“生存工資”機制轉(zhuǎn)變?yōu)榛谶呺H勞動生產(chǎn)率的有競爭力的多重薪酬激勵機制；建立完善的員工上升通道與職業(yè)發(fā)展規(guī)劃；形成和諧、人性化的雇傭關(guān)系與人事管理模式，以人力資源管理方式的人性化創(chuàng)新吸引人才、留住人才，保障企業(yè)長遠發(fā)展與區(qū)域工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程。

第五，政府層面要以“人本理念”做好城市發(fā)展規(guī)劃與公共服務(wù)工作，以吸引勞動力流入與產(chǎn)業(yè)內(nèi)遷。首先，在城市空間拓展，尤其是新城區(qū)、開發(fā)區(qū)的建設(shè)中要注意改善人居環(huán)境，多建設(shè)綠地、公園、圖書館、體育場等公共基礎(chǔ)設(shè)施，完善商業(yè)、文化、娛樂等服務(wù)設(shè)施，以吸引人口流入居住與就業(yè)。其次，優(yōu)先發(fā)展快速公交、地鐵等公共交通系統(tǒng)，為市民提供便捷的交通、通訊等生活條件。最后，城市政府的中心職能應(yīng)定位于為居民提供高效、均等的社會公共服務(wù)，以低成本、高質(zhì)量的居住生活環(huán)境吸引勞動力流入，增強城市的人力資本優(yōu)勢。在吸引勞動力流入方面，效果最直接的措施是完善面向農(nóng)民工的社會保障體系，例如為新生代農(nóng)民工提供住房支持以及均等的子女教育條件等。

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