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項(xiàng)目投資方案的比較與選擇范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值法；投資決策；折現(xiàn)率；實(shí)際選擇權(quán)；資本資產(chǎn)定價(jià)模型

凈現(xiàn)值法作為一種基本的投資決策方法，不僅較為科學(xué)，而且也比較成熟，因而得到了廣泛應(yīng)用。但是在凈現(xiàn)值法的實(shí)際應(yīng)用中，仍存在著諸多問(wèn)題，如：有許多企業(yè)在投資決策時(shí)，計(jì)算出的凈現(xiàn)值(NPV)很大，但項(xiàng)目真正實(shí)施后，卻給企業(yè)帶來(lái)了大量虧損；相反，另一些原本可以為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)的項(xiàng)目，卻因?yàn)橛?jì)算出的NPV小于零，而被企業(yè)輕易地放棄了。這些實(shí)際問(wèn)題的存在不僅導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，給企業(yè)造成重大經(jīng)濟(jì)損失，而且也影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。因此，如何進(jìn)一步完善和更好地運(yùn)用凈現(xiàn)值法，都有待于我們作進(jìn)一步探討。對(duì)此筆者認(rèn)為，關(guān)鍵要注意三個(gè)方面的問(wèn)題：(1)對(duì)凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及缺陷的全面認(rèn)識(shí)；(2)對(duì)折現(xiàn)率的正確選擇；(3)對(duì)凈現(xiàn)值的適當(dāng)修正。

一、凈現(xiàn)值法的本質(zhì)及其缺陷凈

現(xiàn)值法就是將預(yù)測(cè)的投資方案的未來(lái)現(xiàn)金流量，以預(yù)定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算出投資方案的NPV值，并利用NPV值的大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案的一種投資決策方法。其決策的基本原則是：(1)對(duì)于獨(dú)立方案，若NPV>／0，可以考慮接受之，若NPV<0，則拒受之；(2)對(duì)于互斥投資方案，在多個(gè)方案比較選擇時(shí)，如果沒(méi)有資金方面的限制，應(yīng)以NPV值大者為優(yōu)?？梢?，使用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策，關(guān)鍵在于正確預(yù)測(cè)、計(jì)算各投資方案凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值是投資方案的現(xiàn)金流人總量現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出總量現(xiàn)值所得的余額，即：

式中：F1為第t年現(xiàn)金凈流量(現(xiàn)金流人量與現(xiàn)金流出量之差)，F(xiàn)0為初始投資額，r為預(yù)定的折現(xiàn)率，n為項(xiàng)目從投資到終結(jié)的年數(shù)。

目前，凈現(xiàn)值作為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)基本概念，已逐漸為人們所接受。在凈現(xiàn)值法中，確定折現(xiàn)率時(shí)既要考慮資金的機(jī)會(huì)成本，又要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，投資方案的凈現(xiàn)值通常是按與其風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)得出的。當(dāng)NPV>0時(shí)，說(shuō)明投資方案的未來(lái)獲利能力將超過(guò)預(yù)期的報(bào)酬率，接受該方案能使企業(yè)的投資獲得超過(guò)預(yù)期的增值，增加企業(yè)的價(jià)值；相反，當(dāng)NPV<0時(shí)，則方案的收益率將會(huì)低于投資者的預(yù)期，實(shí)施該方案將會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。因此，凈現(xiàn)值表明了投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的增加與減少，其本質(zhì)就是投資項(xiàng)目所能夠獲得的大于預(yù)期報(bào)酬的超額收益。凈現(xiàn)值法就是通過(guò)衡量這種超額收益是否存在及其大小來(lái)評(píng)價(jià)投資方案的。

凈現(xiàn)值法既考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，又考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，并且使投資分析與股東財(cái)富最大化的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)保持一致，在理論上更為完善，也更為科學(xué)。但凈現(xiàn)值法是建立在預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基本穩(wěn)定的假設(shè)之上的，也必然存在一些缺陷。

首先，凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的選擇是直接相關(guān)的，而在實(shí)際操作中折現(xiàn)率的選擇又無(wú)一個(gè)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。其次，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅是從投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)價(jià)方案的優(yōu)劣，NPV中無(wú)法包含那些與現(xiàn)金流量無(wú)關(guān)、但又對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要意義的實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值。三是NPV是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，并不能揭示投資方案可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，無(wú)法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行更全面的分析。因此，在實(shí)際的投資決策中，若對(duì)凈現(xiàn)值法缺乏深刻的理解，而一成不變地套用公式，往往就會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。

二、折現(xiàn)率的正確選擇

在運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策時(shí)，正確選擇折現(xiàn)率是至關(guān)重要的。目前很多企業(yè)的決策失誤，就與折現(xiàn)率的選取有很大的關(guān)系。企業(yè)在投資決策時(shí)，一方面應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況，如企業(yè)實(shí)力、投資目標(biāo)、資金成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等，另一方面應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況，如行業(yè)動(dòng)態(tài)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的獲利水平等，進(jìn)行綜合考慮，確定合理的折現(xiàn)率。不能固守于一個(gè)僵化不變的折現(xiàn)率，即使在同一企業(yè)中，在不同時(shí)期、對(duì)于不同的投資項(xiàng)目，也需要分層次地采用不同的折現(xiàn)率。一般情況下，企業(yè)決策時(shí)采用的折現(xiàn)率可根據(jù)不同的情況做出如下幾種選擇。

1．選擇市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率

企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)可分為經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)和社會(huì)效益目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)就是追求企業(yè)收益的最大化；社會(huì)效益目標(biāo)就是承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，為社會(huì)繁榮與進(jìn)步做出貢獻(xiàn)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大后，為回報(bào)社會(huì)，可能會(huì)投資一些社會(huì)福利項(xiàng)目、環(huán)保建設(shè)項(xiàng)目等。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這些項(xiàng)目決策時(shí)主要考慮的是其社會(huì)效益，而較少考慮其經(jīng)濟(jì)效益。因此，這類項(xiàng)目的折現(xiàn)率就可以采用市場(chǎng)利率。另外，當(dāng)企業(yè)有較多的閑余資金時(shí)，為了發(fā)揮這些閑余資金的作用，企業(yè)進(jìn)行的一些短期的小型投資項(xiàng)目，就可以采用較低的市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率。

2．選擇資本成本作為折現(xiàn)率

當(dāng)企業(yè)發(fā)展成熟時(shí)，為維持企業(yè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展，企業(yè)會(huì)進(jìn)行一些大型的改擴(kuò)建項(xiàng)目。這些項(xiàng)目一般投入資金巨大，投資周期較長(zhǎng)，企業(yè)僅憑自身積累的資金常常無(wú)法滿足投資需求，需要借人大量的資金，這時(shí)，投資的資本成本就成了投資決策的最低的一道門檻。因?yàn)楦鶕?jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)杠桿理論，當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率大于負(fù)債資本的成本時(shí)，企業(yè)通過(guò)借入的大量資金進(jìn)行投資，可以達(dá)到“借雞下蛋”的效果，獲得財(cái)務(wù)杠桿收益；相反，借入的資金則會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)。所以，資本成本就成了此類投資項(xiàng)目決策選擇折現(xiàn)率的一個(gè)底線，只有當(dāng)以資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算出的NPV>0時(shí)，才能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，投資項(xiàng)目才有可能為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。

3．選擇企業(yè)自身(總資產(chǎn))投資回報(bào)率作為折現(xiàn)率

如上所述，資本成本僅是投資項(xiàng)目決策時(shí)折現(xiàn)率的一個(gè)底線，往往不是一個(gè)最佳的折現(xiàn)率。當(dāng)一個(gè)發(fā)展良好、獲利豐厚的企業(yè)依此決策時(shí)，雖然項(xiàng)目也會(huì)盈利，但項(xiàng)目的盈利水平可能低于企業(yè)原來(lái)的整體盈利水平，這樣項(xiàng)目投產(chǎn)后反而會(huì)降低企業(yè)的投資回報(bào)率。因此，對(duì)于一個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，并占有一定的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，為保持企業(yè)的獲利能力和獲得更大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)而進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，各種多元化經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的投資決策就應(yīng)該選擇企業(yè)自身的投資回報(bào)率作為現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。只有這樣，企業(yè)的各項(xiàng)多元化經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目才能具有較高的盈利水平，不僅保持整個(gè)企業(yè)的高水平的盈利，而且為企業(yè)帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，使企業(yè)獲得更大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

4．選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率

當(dāng)企業(yè)處在一個(gè)市場(chǎng)成熟、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中時(shí)，要想在市場(chǎng)中贏得一席之地，不僅要注重生產(chǎn)管理以及技術(shù)創(chuàng)新，更為重要的是要關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，掌握競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，做出最佳的投資決策。企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資和獲利情況，積極地收集和利用競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資信息來(lái)為自己的決策服務(wù)，做出正確的投資決策。決策時(shí)，若能以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投資決策的折現(xiàn)率作為自己的決策標(biāo)準(zhǔn)則是最佳的選擇，但這種商業(yè)秘密往往是難以獲得的。此時(shí)，我們就可以借鑒資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，將CAPM確定的必要報(bào)酬率(Rs)作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投資報(bào)酬率的替代。我們發(fā)現(xiàn)，以為折現(xiàn)率同樣能夠很好地實(shí)現(xiàn)投資決策。根據(jù)夏普一林特納的資本資產(chǎn)定價(jià)模型可得到：

其中：Rs為公司的投資必要報(bào)酬率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，R柚為市場(chǎng)組合平均報(bào)酬率，為企業(yè)與市場(chǎng)相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于值，若企業(yè)是上市公司，則能夠較容易地獲得。若企業(yè)是非上市公司，要衡量企業(yè)與市場(chǎng)相關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，就必須找一家經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目相似的上市公司作為參照樣本。然而，即使兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目非常相似，但兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不可能相同，因此，首先要比較兩家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，之后才能確定值。

我們假設(shè)樣本公司與本企業(yè)的負(fù)債、權(quán)益、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、所得稅稅率分別為D1、E1、1、T1和D2、E22、T2

由于兩家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目相似，可認(rèn)為兩家企業(yè)無(wú)債務(wù)時(shí)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均為。根據(jù)哈瑪達(dá)等式(HamadaEquations)可得出：

[例]：某企業(yè)為鞏固自身在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，準(zhǔn)備投資生產(chǎn)一項(xiàng)新產(chǎn)品，該投資方案初始投資為6000萬(wàn)元，資本成本為10％。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年能增加現(xiàn)金凈流入量1000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)期為10年?，F(xiàn)已知上市公司中類似經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的樣本公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值=1．7，負(fù)債權(quán)益比例為0．8，本企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比例為0．4；企業(yè)所得稅稅率均為33％，市場(chǎng)組合平均報(bào)酬率為10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％。

(1)首先由樣本公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值。換算出與本企業(yè)相適應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值：

(2)由資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定該企業(yè)的必要報(bào)酬率：

Rs=5％+1．4×(10％一5％)=12．0％

(3)以必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率時(shí)，投資方案的凈現(xiàn)值：

NPV：1000×(P／A，12％，10)一6000：一350萬(wàn)<0

然而，若不考慮競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)因素，以資本成本(10％)為折現(xiàn)率，則：

NPV=1000×(P／A，10％，10)一6000=145萬(wàn)>0

由上述結(jié)果看到：以資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率時(shí)，投資方案的NPV<0，表明該投資方案不可行；而以資本成本作為折現(xiàn)率，則投資方案的NPV>0，方案可以接受。這也說(shuō)明優(yōu)勢(shì)企業(yè)在投資決策時(shí)，更應(yīng)重視折現(xiàn)率的選取。

三、正確量化選擇權(quán)價(jià)值合理修正凈現(xiàn)值法

上述折現(xiàn)率的選擇，只是根據(jù)預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，更合理地計(jì)算了投資方案的凈現(xiàn)值。但凈現(xiàn)值法仍使企業(yè)處于一種靜態(tài)的角度來(lái)進(jìn)行決策，被動(dòng)地對(duì)于某個(gè)投資項(xiàng)目或接受或否定，沒(méi)有靈活性，未考慮到現(xiàn)今投資為以后確定的種種選擇權(quán)的價(jià)值，從而有可能造成企業(yè)做出錯(cuò)誤的投資決策。在現(xiàn)實(shí)中，有一些投資項(xiàng)目，尤其是一些戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目，是無(wú)法僅從這些項(xiàng)目本身所獲得的現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值的大小來(lái)全面評(píng)價(jià)其價(jià)值的。因?yàn)樗鼈兺瑫r(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了一些重要的選擇機(jī)會(huì)，如：開發(fā)關(guān)聯(lián)的新產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)知名度等。這種選擇機(jī)會(huì)通常被稱為“實(shí)際選擇權(quán)”(RealOptions)。對(duì)于實(shí)際選擇權(quán)盡管學(xué)者們有不同的解釋，但其基本的含義是：在企業(yè)投資管理過(guò)程中，管理者在企業(yè)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，能作出相應(yīng)靈活性調(diào)整決策的權(quán)利。

在傳統(tǒng)的NPV法中，一般的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)都假設(shè)所有的經(jīng)營(yíng)決策已事先確定，忽視了管理者在未來(lái)信息基礎(chǔ)上的選擇機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致了對(duì)投資項(xiàng)目真正價(jià)值的低估。目前，隨著投資決策作用的日益顯著，將選擇權(quán)引入投資決策(尤其是戰(zhàn)略決策)中的理論研究也越來(lái)越多。在各種觀點(diǎn)中，筆者認(rèn)為：(1)凈現(xiàn)值法盡管存在一定的缺陷，但作為投資決策的一種基本方法，有其合理性；(2)我們可以把實(shí)際選擇權(quán)融入NPV法中，適當(dāng)修正NPV法。所以，正確量化選擇權(quán)價(jià)值可合理修正NPV法。

我們可以將投資方案真正的價(jià)值視為用傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法計(jì)算出的凈現(xiàn)值與實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值之和，即：投資方案真正的價(jià)值=傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值(NPV)+實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值(ROV)。

對(duì)于實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值，目前我國(guó)的研究大多是定性的理論探討，即使有定量分析的，也往往沒(méi)有進(jìn)行精確計(jì)算，而采取大體估計(jì)的方法，如決策樹法、情節(jié)分析法等。實(shí)質(zhì)上，實(shí)際選擇權(quán)就意味著賦予了管理者一種未來(lái)的選擇權(quán)利，當(dāng)它能夠給企業(yè)帶來(lái)利益時(shí)，管理者可選擇執(zhí)行；相反，則可放棄。這樣實(shí)際選擇權(quán)就具有了與買入期權(quán)相類似的特征。

因此，我們可以利用西方的期權(quán)定價(jià)模型來(lái)確定實(shí)際選擇權(quán)價(jià)值。買入期權(quán)的定價(jià)方法很多，其中較典型的就是1973年美國(guó)學(xué)者Black與Scholes在其《期權(quán)定價(jià)與公司債務(wù)》中推導(dǎo)出的股票買入期權(quán)公式，這就是著名的B—S期權(quán)定價(jià)模型。即：

根據(jù)投資方案的具體情況，確定實(shí)際選擇權(quán)各個(gè)變量的值后，利用B—S模型即可計(jì)算出ROV綜上，在投資決策中考慮實(shí)際選擇權(quán)的價(jià)值，有利于我們?nèi)嬲J(rèn)識(shí)一個(gè)投資方案的真正價(jià)值，從而做出正確的投資決策。隨著我們對(duì)投資決策的日益重視，越來(lái)越多的事實(shí)表明：投資項(xiàng)目的取舍不應(yīng)僅僅局限于項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量，尤其是對(duì)于一些戰(zhàn)略性的投資項(xiàng)目，還應(yīng)充分考慮其所帶來(lái)的各種潛在的選擇權(quán)價(jià)值。

項(xiàng)目投資方案的比較與選擇范文第2篇

【關(guān)鍵詞】?jī)衄F(xiàn)值 內(nèi)部收益率 投資 現(xiàn)金流量

凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是用于投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的兩個(gè)重要指標(biāo)，是在決策分析中考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的評(píng)價(jià)方法。但是，在對(duì)單個(gè)投資方案是否可行的決策分析中，兩個(gè)指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但從若干個(gè)相互排斥的投資方案中選取最優(yōu)方案的決策中，兩個(gè)指標(biāo)有可能得到相互矛盾的結(jié)論。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較分析，明確在投資決策中應(yīng)當(dāng)怎樣來(lái)選取評(píng)價(jià)指標(biāo)。

一、凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率(IRR)的計(jì)算方法

凈現(xiàn)值是指某個(gè)投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算公式如下：

NPV=NCF1/(1+R)+NCF2/(1+R)2+……+NCFn/(1+R)n-I0

當(dāng)NPV>0時(shí)，說(shuō)明方案本身的投資報(bào)酬率大于資金成本，即該方案是可行的；當(dāng)NPV

如何確定投資貼現(xiàn)率是凈現(xiàn)值在實(shí)際應(yīng)用中的首要問(wèn)題。一種方法可以根據(jù)資金成本來(lái)確定，第二種方法是可以根據(jù)企業(yè)對(duì)該投資項(xiàng)目要求的最低資金利潤(rùn)率或者是資金的機(jī)會(huì)成本來(lái)確定。因?yàn)橛?jì)算資金成本比較困難，在實(shí)際工作中，企業(yè)往往根據(jù)資金的機(jī)會(huì)成本確定貼現(xiàn)率。

內(nèi)部收益率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值總和等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。它反映的是投資項(xiàng)目本身的收益能力。計(jì)算公式如下：

NCF1/(I+IRR)+NCF2/(I+IRR)2 +……+NCFn/(1+IRR)n =I0

上式中：IRR為待求的內(nèi)部收益率。

二、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)結(jié)果一致的情形

假定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)，且先有流出量后有流入量，投資者只對(duì)某一投資項(xiàng)目是否可行單獨(dú)作判斷時(shí)，用凈現(xiàn)值法和用內(nèi)部收益率法得出的結(jié)論是一致的。在這種情況下，凈現(xiàn)值NPV是貼現(xiàn)率（資本成本）的單調(diào)減函數(shù)，即：隨著貼現(xiàn)率R的增大，NPV單調(diào)減少，如圖1所示。該圖稱為凈現(xiàn)值特征線，它反應(yīng)了凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率之間的關(guān)系。

圖中凈現(xiàn)值NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)IRR是內(nèi)部收益率，R為貼現(xiàn)率。顯然，在IRR點(diǎn)左邊的NPV均大于零，而在IRR點(diǎn)右邊的NPV均小于零。即，當(dāng)NPV>0時(shí)，IRR>R；當(dāng)NPV

三、NPV和IRR評(píng)價(jià)結(jié)果不一致的情形

在有些投資方案的選擇時(shí),會(huì)出現(xiàn)使用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率兩種指標(biāo)評(píng)價(jià)方案時(shí)互斥的情形，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有兩個(gè)：一是項(xiàng)目的投資規(guī)模不同；二是項(xiàng)目的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。現(xiàn)舉例說(shuō)明這種情況：

（一）項(xiàng)目的投資規(guī)模不同

假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目A和B，有關(guān)資料見表1。

本例中A和B兩個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR均大于資本成本率12%，凈現(xiàn)值NPV均大于零，如果可以的話，兩個(gè)項(xiàng)目都應(yīng)該接受。如果兩個(gè)項(xiàng)目只能選取其一，按凈現(xiàn)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該選擇B項(xiàng)目，而按內(nèi)部收益率的標(biāo)準(zhǔn)則應(yīng)選擇A項(xiàng)目，這兩種判斷標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)論是互斥的。

如果按兩種判斷標(biāo)準(zhǔn)排序出現(xiàn)了矛盾，可進(jìn)一步考慮項(xiàng)目A和B的增量現(xiàn)金流量，即B-A，兩項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量見表2。

B-A相當(dāng)于在項(xiàng)目B的基礎(chǔ)上追加投資，其內(nèi)部收益率為14%，大于資本成本率12%；其凈現(xiàn)值為1373元，NPV>0。不論按哪種判斷標(biāo)準(zhǔn)，追加投資項(xiàng)目都應(yīng)該接受。因此，在資本無(wú)限量的情況下，投資者在接受項(xiàng)目A后，還可以接受項(xiàng)目B-A，即選擇項(xiàng)目B（即A+（B-A））。反之，如果B-A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR小于資本成本率，則應(yīng)該放棄B-A項(xiàng)目。在考慮追加投資的情況下，凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率所得的結(jié)論趨于一致。

因此，用內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)對(duì)不同規(guī)模投資進(jìn)行選擇時(shí)，如果B-A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR大于貼現(xiàn)率R，則投資規(guī)模較大的項(xiàng)目?jī)?yōu)于投資規(guī)模較小的項(xiàng)目；如果B-A項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR小于貼現(xiàn)率R，則投資規(guī)模較小的項(xiàng)目?jī)?yōu)于投資規(guī)模較大的項(xiàng)目。

（二）項(xiàng)目的現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致。

如果兩個(gè)投資項(xiàng)目的投資額相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不一致，也會(huì)引起兩種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)在互斥項(xiàng)目選擇上的不一致。

假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D，有關(guān)資料見表3。

從表3我們可以看出，根據(jù)內(nèi)部收益率的判斷標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該選擇C項(xiàng)目，而根據(jù)凈現(xiàn)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該選擇D項(xiàng)目。造成這一差異的原因是因?yàn)檫@兩個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同，而導(dǎo)致其時(shí)間價(jià)值不同。項(xiàng)目C總的現(xiàn)金流量小于項(xiàng)目D，但發(fā)生的時(shí)間早，當(dāng)投資貼現(xiàn)率較高時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值低，影響小，投資收益主要取決于近期現(xiàn)金流量的高低，這時(shí)項(xiàng)目C具有一定的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)投資貼現(xiàn)率較低時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值增大，這時(shí)項(xiàng)目D具有一定的優(yōu)勢(shì)。

四、小結(jié)

在投資方案的取舍中，凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部收益率指標(biāo)是應(yīng)用較普遍兩個(gè)投資方案評(píng)價(jià)指標(biāo)。在既定條件下，兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)得到的結(jié)論是一致的。但是，企業(yè)在選擇投資方案時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)一些不能滿足既定條件的因素，比如，各投資項(xiàng)目的初始投資不同或者現(xiàn)金流量的數(shù)額、發(fā)生的時(shí)間不一致，從而導(dǎo)致這兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)出現(xiàn)不一致結(jié)論的情況。這就需要我們對(duì)二者做出選擇。由于凈現(xiàn)值指標(biāo)具有計(jì)算簡(jiǎn)單、與企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致、再投資假設(shè)較為合理以及不存在多解或無(wú)解問(wèn)題等優(yōu)點(diǎn)，因此當(dāng)使用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)部收益率指標(biāo)得出不一致結(jié)論時(shí)應(yīng)選擇凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性。

參考文獻(xiàn)

[1]王秋麗，《凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法與內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用比較分析》，山西統(tǒng)計(jì)，2009年第2期.

[2]M．M．哈達(dá)辛斯基，《內(nèi)部收益率――有缺陷的項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則(一) 》，經(jīng)濟(jì)與管理，2008年第3期.

[3]李天民，《現(xiàn)代管理會(huì)計(jì)學(xué)》，上海立信會(huì)計(jì)出版社，2008.

[4]余緒纓，《管理會(huì)計(jì)》，遼寧人民出版社，2009.

項(xiàng)目投資方案的比較與選擇范文第3篇

【關(guān)鍵詞】BOT 經(jīng)營(yíng)年限 學(xué)生公寓

一、引言

在我國(guó)高校后勤工作中，學(xué)生公寓是辦學(xué)的必備設(shè)施，學(xué)生公寓投資較大，標(biāo)準(zhǔn)要求越來(lái)越高，成為高等教育高速發(fā)展的制約因素之一。我國(guó)從2000年起開始后勤社會(huì)化改革，部分高校積極探索，在資金短缺的情況下，運(yùn)用BOT方式引進(jìn)社會(huì)民間資金參與高校學(xué)生公寓等后勤生活服務(wù)設(shè)施建設(shè)，有效地解決了高校后勤生活服務(wù)設(shè)施發(fā)展的“瓶頸”問(wèn)題，促進(jìn)了高校的發(fā)展。

BOT是英文Build Operate Transfer的縮寫。它的意思是：建設(shè)―經(jīng)營(yíng)―轉(zhuǎn)讓，是指某一建設(shè)項(xiàng)目，根據(jù)政府計(jì)劃或社會(huì)要求，由私人財(cái)團(tuán)或私人公司籌集資金負(fù)責(zé)修建并經(jīng)營(yíng)和維護(hù)，在約定的一定經(jīng)營(yíng)年限內(nèi)收回投資并取得一定的回報(bào)，然后轉(zhuǎn)讓給社會(huì)或政府。

運(yùn)用BOT方式引入民間資金修建學(xué)生公寓的運(yùn)作模式是：由高校選擇有投資能力的項(xiàng)目投資方，在高校擁有的土地上，由項(xiàng)目投資方出資建設(shè)學(xué)生公寓。建成后，開發(fā)商擁有由雙方事先商定年限的經(jīng)營(yíng)權(quán)，開發(fā)商通過(guò)全額收取學(xué)生住宿費(fèi)，回收投資成本并獲取投資利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)年限到期后，項(xiàng)目投資方將公寓經(jīng)營(yíng)權(quán)交還校方，雙方合作結(jié)束。這種方式類似于我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的BOT投資方式。對(duì)校方來(lái)說(shuō)，不用投資就能解決高校學(xué)生的住宿問(wèn)題；對(duì)項(xiàng)目投資方來(lái)說(shuō)，這種投資方式有穩(wěn)定的收入來(lái)源，投資風(fēng)險(xiǎn)小，并且有一定的投資效益。所以這是一種“互利雙贏”的方式。

目前運(yùn)用BOT方式修建學(xué)生公寓時(shí)，雙方都比較關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題是經(jīng)營(yíng)年限的確定。本文就嘗試運(yùn)用模型來(lái)測(cè)算一個(gè)較為合理的經(jīng)營(yíng)年限。

二、運(yùn)用BOT方式修建學(xué)生公寓的經(jīng)營(yíng)年限測(cè)算分析

以BOT方式投資興建學(xué)生公寓，投資方及高校對(duì)經(jīng)營(yíng)年限的長(zhǎng)短都十分關(guān)心，經(jīng)營(yíng)年限越長(zhǎng)，對(duì)投資方越有利；反之，經(jīng)營(yíng)年限過(guò)短，對(duì)投資方就沒(méi)有吸引力。我們進(jìn)行經(jīng)營(yíng)年限測(cè)算的目的就是找出一個(gè)合理的經(jīng)營(yíng)年限，使投資方及高校都能接受。

1、測(cè)算模型的建立

內(nèi)部收益率IRR是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一個(gè)重要指標(biāo)，它是指在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，能使現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率IRR反映了項(xiàng)目的投資報(bào)酬能力。用公式表示就是以IRR為未知數(shù)的方程（1）的解。

Σ（I0）t（1+IRR）-t=0（1）

方程（1）中：It學(xué)生公寓每學(xué)年的住宿費(fèi)收入；0t為學(xué)生公寓每學(xué)年的現(xiàn)金流出，包括修建學(xué)生公寓的初始投資K、日常運(yùn)行及管理費(fèi)用C；t的取值為1-n，n就是雙方關(guān)注的學(xué)生公寓經(jīng)營(yíng)年限。

如果把初始投資K從現(xiàn)金流出量0t中單獨(dú)分列出來(lái)，并假定從第1年到第n年，學(xué)生公寓每學(xué)年的住宿費(fèi)收入I、每學(xué)年的日常運(yùn)行及管理費(fèi)用C各年均相同，則方程（1）可簡(jiǎn)化為：

K（IC）×（P/A，IRR，n）=0 （2）

方程（2）中，（P/A，IRR，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)，就是n年內(nèi)每學(xué)年取得等額年金A的目前投資額，它的倒數(shù)又稱為投資回收系數(shù)。

根據(jù)方程（2）求解IRR時(shí)，初始投資K、每學(xué)年的住宿費(fèi)收入I、每學(xué)年的日常運(yùn)行及管理費(fèi)用C已知，經(jīng)營(yíng)年限n及內(nèi)部收益率IRR未知。投資方投資興建學(xué)生公寓時(shí)，雙方約定的經(jīng)營(yíng)年限n必須使學(xué)生公寓項(xiàng)目的內(nèi)部收益率IRR達(dá)到項(xiàng)目投資方所預(yù)期的一個(gè)水平，學(xué)生公寓項(xiàng)目對(duì)投資方才有吸引力，投資方才能接受。運(yùn)用該模型可測(cè)算出一個(gè)合理的經(jīng)營(yíng)年限，使投資方及高校都能接受。

2、假定條件

（1）學(xué)生規(guī)模。為了使計(jì)算具有代表性和對(duì)政策的適應(yīng)性，現(xiàn)以在重慶地區(qū)修建能容納一萬(wàn)名本科生的學(xué)生公寓樓為例，來(lái)進(jìn)行測(cè)算。

（2）建筑面積。該學(xué)生公寓的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)按教育部《關(guān)于大學(xué)生公寓建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題的若干意見》（教發(fā)[2001]12號(hào)）中的“四二一”精神執(zhí)行，本科生公寓4人1間，生均建筑面積不低于8平方米。則容納一萬(wàn)名本科生入住的學(xué)生公寓總建筑面積為8萬(wàn)平方米。

（3）投資方初始投資總額測(cè)算。學(xué)生公寓建設(shè)初始投資額主要包括建筑造價(jià)及設(shè)備費(fèi)兩部分。建筑物造價(jià)估算：按照目前重慶地區(qū)修建學(xué)生公寓（磚混結(jié)構(gòu)）單位建筑造價(jià)為每平方米800元（不含土地使用費(fèi)）計(jì)算，總建筑造價(jià)為6400萬(wàn)元。設(shè)備費(fèi)估算：每個(gè)寢室提供床鋪、書柜、桌、椅、儲(chǔ)藏柜等，按人均設(shè)備投入2500元計(jì)算，整個(gè)學(xué)生公寓設(shè)備費(fèi)需要2500萬(wàn)元。建筑物造價(jià)和設(shè)備費(fèi)之和為整個(gè)學(xué)生公寓的主要投資，本例為8900萬(wàn)元。

（4）每學(xué)年學(xué)生公寓住宿費(fèi)收入。目前重慶市普通高校學(xué)生公寓每間宿舍住4人及以下的每生每學(xué)年收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不超過(guò)1200元。如果收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每生每學(xué)年1200元，則一萬(wàn)名學(xué)生規(guī)模的學(xué)生公寓每學(xué)年住宿費(fèi)收入為1200萬(wàn)元。

（5）日常運(yùn)行及管理費(fèi)用估算。日常運(yùn)行費(fèi)用包括水電費(fèi)、維修費(fèi)。水電費(fèi)主要為學(xué)生定額內(nèi)的水電費(fèi)用（目前一般用水定額為每生每月3噸；用電額定為每生每月5度）。管理費(fèi)用為管理人員和清掃工的人工費(fèi)。按照目前各高校實(shí)際運(yùn)行情況，學(xué)生公寓每學(xué)年日常運(yùn)行及管理費(fèi)用約占住宿費(fèi)總收入的20%-30%。在本次測(cè)算中，本著穩(wěn)妥謹(jǐn)慎原則假定公寓日常運(yùn)行及管理費(fèi)用占住宿費(fèi)總收入的25%。

（6）其他假定條件。假設(shè)高校后勤社會(huì)化改革按原定步驟穩(wěn)步推進(jìn)，學(xué)生公寓收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)至少保持現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)入住學(xué)生公寓的學(xué)生數(shù)量與公寓設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)一致。

3、經(jīng)營(yíng)年限的測(cè)算

（1）方案設(shè)計(jì)。為便于方案比較，在測(cè)算時(shí)，按照不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及不同的日常運(yùn)行及管理費(fèi)用估算，共設(shè)計(jì)了3種方案（見表1）。

其中收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)分為每生每學(xué)年1000元、1200元及1400元三種標(biāo)準(zhǔn)。則一萬(wàn)名學(xué)生規(guī)模的學(xué)生公寓每學(xué)年住宿費(fèi)收入I分別為1000萬(wàn)元、1200萬(wàn)元、1400萬(wàn)元。公寓日常運(yùn)行及管理費(fèi)用C占住宿費(fèi)總收入的25%，分別為250萬(wàn)元、300萬(wàn)元、350萬(wàn)元。

（2）方案測(cè)算。根據(jù)所設(shè)計(jì)的3種方案，分別計(jì)算出不同經(jīng)營(yíng)年限情況下投資學(xué)生公寓的內(nèi)部收益率IRR。詳細(xì)計(jì)算結(jié)果見表1。

（3）方案比較與選擇。根據(jù)目前房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)收益率、金融機(jī)構(gòu)貸款利率，我們認(rèn)為投資方投資學(xué)生公寓獲得的內(nèi)部收益率IRR在8%-10%較合適。投資方經(jīng)營(yíng)年限我們認(rèn)為在15-25年較為合適，經(jīng)營(yíng)年限過(guò)短，公寓建設(shè)投資項(xiàng)目對(duì)投資方?jīng)]有吸引力；經(jīng)營(yíng)年限過(guò)長(zhǎng)，特別是超過(guò)25年時(shí)，高校普遍不能接受。按照內(nèi)部收益率IRR在8%-10%的范圍以及經(jīng)營(yíng)年限在15-25年之間的原則，對(duì)每種方案能接受的經(jīng)營(yíng)年限進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，如表2所示。

表2各方案的經(jīng)營(yíng)年限

（注：表1、2中I表示每學(xué)年學(xué)生公寓住宿費(fèi)收入，C表示每學(xué)年公寓日常運(yùn)行及管理費(fèi)用。）

三、結(jié)論

通過(guò)以上分析我們得出以下結(jié)論：第一，投資方以BOT方式投資修建學(xué)生公寓的經(jīng)營(yíng)年限在15-25年左右較為合適，具體年限與投資方所預(yù)期的內(nèi)部收益率IRR、住宿費(fèi)收費(fèi)水平、日常運(yùn)行與管理費(fèi)用高低三者有很大的聯(lián)系。第二，如果學(xué)生公寓四人間每生每學(xué)年住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為1200元，則經(jīng)營(yíng)年限在20年左右，這是投資方、高校都能接受的經(jīng)營(yíng)年限。目前重慶市高校學(xué)生公寓四人間每生每學(xué)年住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本上就是1200元，因此在保持目前高校公寓收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的情況下，以BOT方式引入民間資金建設(shè)學(xué)生公寓是可行的，是能實(shí)現(xiàn)投資方與高校“雙贏”原則的。第三，如果學(xué)生公寓四人間每生每學(xué)年住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)高于1200元時(shí)，則經(jīng)營(yíng)年限可大大縮短。比如每生每學(xué)年住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為1400元時(shí)，則經(jīng)營(yíng)年限一般較短，在16年左右內(nèi)部收益率就能達(dá)到9%。第四，如果學(xué)生公寓四人間每生每學(xué)年住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降為1000元，則經(jīng)營(yíng)年限須超過(guò)30年，這是高校不愿意接受的經(jīng)營(yíng)年限。因此建議高校學(xué)生公寓四人間每生每學(xué)年住宿費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)高于1000元。

（注：本文為重慶市教委社科課題《重慶市大學(xué)新校區(qū)建設(shè)籌資研究》課題的成果之一，課題編號(hào)：05JWSK166）

項(xiàng)目投資方案的比較與選擇范文第4篇

關(guān)鍵詞：市政網(wǎng)管工程；工程造價(jià)控制；有效措施；全過(guò)程

中圖分類號(hào)： TU99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

Abstract: the municipal engineering as people with their daily life project, in urban planning and construction are often proposed and implemented. In order to pursue the optimal economic benefit, project cost control more and more important, especially in the early stages of the project construction cost control administration is proper or not, for the whole project at the end of the project cost has a decisive influence on, to save the state financial expenditure has the great significance and value. Therefore, this paper, from the municipal engineering project plans to build, the design, the bidding, the point of view of the early stage work briefly analyses municipal network management (municipal water supply and drainage pipe) of engineering cost control measures related to, try to do it by the least cost investment won best municipal pipeline engineering quality.

Keywords: municipal network management of engineering; Project cost control; Effective measures; Whole process

市政管網(wǎng)工程是城市規(guī)劃建設(shè)的重要組成部分，是與人們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的工程，我國(guó)每年都有投入大量財(cái)政資金進(jìn)行市政網(wǎng)管工程建設(shè)，尤其是市政給排水管道工程。由于市政管網(wǎng)工程牽涉面廣，地下施工相當(dāng)復(fù)雜、技術(shù)性高，稍有不慎就會(huì)增加建設(shè)成本，如果在市政管網(wǎng)項(xiàng)目前期階段的工作中就進(jìn)行工程控制管理，能有效提高建設(shè)資金的使用率，達(dá)到節(jié)省國(guó)家財(cái)政支出的目的。故有必要分析與探討市政管網(wǎng)項(xiàng)目前期階段工程造價(jià)控制的有效措施，盡量避免概算超估算、預(yù)算超概算、決算超預(yù)算等現(xiàn)象的頻繁出現(xiàn)。

一、擬建階段工程造價(jià)控制措施

全過(guò)程工程造價(jià)控制無(wú)疑是控制市政管網(wǎng)工程造價(jià)的有效措施，而擬建階段的工程造價(jià)控制措施則處于“龍頭”位置，顯得尤為重要。擬建階段，工程造價(jià)控制的主要目的在于選擇和決定投資方案，并分析投資方案的經(jīng)濟(jì)性和合理性，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是對(duì)投資方案進(jìn)行可行性研究。

擬建階段，市政管網(wǎng)工程項(xiàng)目負(fù)責(zé)人必須深入擬建現(xiàn)場(chǎng)勘查現(xiàn)場(chǎng)情況，認(rèn)真做好現(xiàn)場(chǎng)資料、信息收集與記錄工作，特別要了解、明晰地下構(gòu)筑物的位置、結(jié)構(gòu)組成及注意事項(xiàng)，為方案的比較、選擇和確定提供基本依據(jù)。完成收集工作后，則需要編制多種投資方案，經(jīng)過(guò)多方分析后選擇最優(yōu)化的建設(shè)資金投資方案。投資方案的確定并不代表可行性研究工作的結(jié)束，確定投資方案后還需要研究方案的可行性，比如研究是否存在建設(shè)資金浪費(fèi)等漏洞。沒(méi)有進(jìn)行投資方案可行性研究就盲目設(shè)計(jì)，可能導(dǎo)致某些技術(shù)方案缺乏科學(xué)論證，使得項(xiàng)目施工前就出現(xiàn)工程造價(jià)失控問(wèn)題。

二、設(shè)計(jì)階段工程造價(jià)控制措施

市政管網(wǎng)工程由于項(xiàng)目子目繁多、工程量大，并且普遍工期緊張，容易導(dǎo)致工程造價(jià)出現(xiàn)偏差，超過(guò)預(yù)算。在設(shè)計(jì)階段就做好工程造價(jià)的控制工作，能夠有效控制成本投入，提高建設(shè)資金使用率。

（一）提升概預(yù)算編制精確度

為了有效控制工程造價(jià)，相關(guān)人員必須掌握概預(yù)算編制的基本內(nèi)容、編制原則及注意事項(xiàng)，做好概預(yù)算編制工作。概預(yù)算編制時(shí)必須嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)范結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際套取規(guī)定的定額、取費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及工程量預(yù)設(shè)計(jì)算成本，認(rèn)真分析影響概預(yù)算精確度的相關(guān)因素，制定科學(xué)、合理的概預(yù)算方案。比如，在分析施工材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)工程造價(jià)的影響方面，由于市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，難以掌握其變化規(guī)律，概預(yù)算編制過(guò)程中相關(guān)人員必須認(rèn)真觀察建設(shè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)并進(jìn)行相關(guān)分析，對(duì)材料市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)方向有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷，并預(yù)測(cè)材料市場(chǎng)變化對(duì)工程造價(jià)的影響，進(jìn)而保證概預(yù)算的精確度。另外，工程量是計(jì)算工程成本的重要數(shù)據(jù)之一，相關(guān)人員在設(shè)計(jì)階段就要對(duì)項(xiàng)目的工程量有一個(gè)合理的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，并據(jù)此考慮項(xiàng)目材料的購(gòu)買、人力的調(diào)整、機(jī)械的安排等，盡可能在設(shè)計(jì)階段做到未雨綢繆，避免項(xiàng)目在施工實(shí)施階段出現(xiàn)浪費(fèi)。

除此之外，要求設(shè)計(jì)人員嚴(yán)格考察市政管網(wǎng)項(xiàng)目的施工現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際情況，特別是要熟悉地下建筑物的狀況，熟悉施工圖設(shè)計(jì)原則和方法，認(rèn)真選擇與工程項(xiàng)目要求相符的管材，將建設(shè)資金有效控制在一定范圍內(nèi)。同時(shí)，要求概預(yù)算編制人員具備專業(yè)素質(zhì)，熟悉設(shè)計(jì)圖紙以及概預(yù)算的計(jì)算方法和程序，能根據(jù)設(shè)計(jì)圖紙熟練編制概預(yù)算，并加強(qiáng)概預(yù)算的復(fù)核工作，避免出現(xiàn)重項(xiàng)、漏項(xiàng)等現(xiàn)象影響概預(yù)算的精確度，進(jìn)而影響工程造價(jià)。

（二）嚴(yán)格設(shè)計(jì)施工組織方案

施工組織設(shè)計(jì)作為工程項(xiàng)目施工的指導(dǎo)性文件，是市政網(wǎng)管工程相關(guān)工作運(yùn)行的依據(jù)，具體內(nèi)容包括施工技術(shù)、施工工藝、施工方法、材料、機(jī)械設(shè)備、人力等方面規(guī)劃內(nèi)容。為此，設(shè)計(jì)人員必須嚴(yán)格認(rèn)識(shí)與評(píng)定施工組織設(shè)計(jì)的科學(xué)性與合理性。為了做到這一點(diǎn)，設(shè)計(jì)人員必須根據(jù)項(xiàng)目的建造內(nèi)容、施工現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際情況，嚴(yán)格審核組織方案中涉及的技術(shù)、工藝、投資方案等內(nèi)容，確保市政網(wǎng)管工程施工方案實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性與合理性統(tǒng)一。

項(xiàng)目投資方案的比較與選擇范文第5篇

論文摘要：在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，由于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的缺陷，形成實(shí)物期權(quán)這一新的研究方向?；趯?shí)物期權(quán)定價(jià)的改進(jìn)凈現(xiàn)值模型為評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資可行性提供了新方法，并通過(guò)這一新的定價(jià)模型對(duì)投資案例進(jìn)行了可行性分析。

一、傳統(tǒng)的DGF法的缺陷

DCF是折現(xiàn)現(xiàn)金流法的簡(jiǎn)稱，是按設(shè)定的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，投資決策應(yīng)以投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(NPV)最大化原則為指導(dǎo)。一個(gè)項(xiàng)目是否值得投資，要看其凈現(xiàn)值是否大于零，若NPV>0，就投資；否則，放棄該項(xiàng)目。使用NPV法進(jìn)行投資決策時(shí)需要解決兩個(gè)問(wèn)題，一是要預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量，二是要估計(jì)折現(xiàn)率。盡管實(shí)際使用過(guò)程中要解決這兩個(gè)問(wèn)題會(huì)遇到很多麻煩，但是NPV方法畢竟還是一種簡(jiǎn)單直接的決策方法，只需計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就可以判斷是否投資，所以NPV方法在資本投資決策中得到了廣泛的應(yīng)用。然而，使NPV方法進(jìn)行決策時(shí)暗含著兩個(gè)假設(shè)，一是項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量分布會(huì)如預(yù)測(cè)的那樣，管理人員對(duì)現(xiàn)金流量的分布只能被動(dòng)地接受；二是項(xiàng)目會(huì)在預(yù)測(cè)的生命期中存續(xù)到期末。NPV方法是一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的決策方法，對(duì)于評(píng)估現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)非常適用，但對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流量不確定性很高的項(xiàng)目以及含有期權(quán)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，卻不是很合適。因此，實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法便應(yīng)運(yùn)而生。

二、實(shí)物期權(quán)的種類

期權(quán)是指未來(lái)的選擇權(quán)，持有者通過(guò)付出一定成本而擁有一項(xiàng)在到期日或到期日之前根據(jù)具體情況做出具體選擇的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物資產(chǎn)上的擴(kuò)展，它是一種把金融市場(chǎng)的規(guī)則引入企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的新型思維。管理者不僅需要對(duì)是否投資進(jìn)行決策，而且需要在項(xiàng)目進(jìn)行過(guò)程中控制管理，根據(jù)變化趨利避害。最常用的實(shí)物期權(quán)主要包括以下幾類：

(一)延遲期權(quán)(Optiont0defer)

延遲期權(quán)即管理者可以選擇本身企業(yè)最有利時(shí)才執(zhí)行某一投資方案。當(dāng)管理者延遲此投資方案時(shí)。對(duì)管理者而言即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機(jī)會(huì)成本。

(二)修正期權(quán)(Optiontoamend)

在企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程中，管理者可根據(jù)市場(chǎng)景氣的變化(如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價(jià)格的改變)來(lái)改變企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)模。當(dāng)產(chǎn)品需求增加時(shí)，企業(yè)便可以擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)需求，反之則縮減規(guī)模甚至?xí)和Ｉa(chǎn)。

(三)放棄期權(quán)(Optiontoabandon)

若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資計(jì)劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來(lái)投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計(jì)劃的價(jià)值來(lái)考慮是否要結(jié)束此投資計(jì)劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。如果管理者放棄目前投資計(jì)劃，則設(shè)備與其他資產(chǎn)可在二手市場(chǎng)出售使企業(yè)獲得殘值(salvagevalue)。在情況不利于企業(yè)管理者時(shí)，管理者可選擇繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或停止生產(chǎn)以獲得放棄價(jià)值。

(四)成長(zhǎng)期權(quán)(growthOption)

企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來(lái)投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投入。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時(shí)，主要受到兩個(gè)因素所影響：一為過(guò)去投資計(jì)劃的決策，另一為未來(lái)創(chuàng)新的不確定性，兩種特性在高科技產(chǎn)業(yè)最為顯著。而Perlitz，Peske&Schrank(1999)也認(rèn)為，評(píng)價(jià)R&D投資方案不能單評(píng)估此投資方案能為企業(yè)帶來(lái)多少價(jià)值，必須加上因企業(yè)投資此計(jì)劃所衍生的未來(lái)投資機(jī)會(huì)，也就是將R&D投資價(jià)值視為一種復(fù)合期權(quán)，故此投資價(jià)值為：R&D投資計(jì)劃價(jià)值=現(xiàn)行投資方案價(jià)值+未來(lái)成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)價(jià)值的現(xiàn)值。此外，實(shí)物期權(quán)還包括延續(xù)性投資期權(quán)(Time-to-buildoption)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(Optiontoswitch)、多重期權(quán)(Muhipleinteractingoptions)等。

三、實(shí)物期權(quán)定價(jià)法

實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型種類較多，主要有兩種：一是二叉樹模型，此模型適于評(píng)價(jià)離散條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策；二是布萊克和斯科爾斯(1973)創(chuàng)立的Black-Scholse模型以及Geske(1979)研究的復(fù)合期權(quán)的定價(jià)模型，此類模型適于評(píng)價(jià)連續(xù)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資決策。

在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，既具有柔性的投資決策又具有非柔性的戰(zhàn)略性投資決策。實(shí)物期權(quán)方法考慮不確定投資決策問(wèn)題的靈活性，基于或有權(quán)利的方法，發(fā)現(xiàn)柔性投資決策的價(jià)值并把其作為投資價(jià)值的一個(gè)組成部分。而單純的現(xiàn)金流折現(xiàn)法把各種柔性決策排除在外且懼怕高風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上低估了投資項(xiàng)目的價(jià)值。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，投資項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)當(dāng)包括兩部分，一部分是由戰(zhàn)略性投資決策產(chǎn)生的項(xiàng)目固有的內(nèi)在價(jià)值，可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法(NPV)求得；另一部分是由柔性投資決策產(chǎn)生的項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，于是基于期權(quán)定價(jià)方法的凈現(xiàn)值模型被修正為：

NPVT=NPV+ROV

其中：NPVT為投資項(xiàng)目的價(jià)值；

NPV為投資項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值；

ROV為投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。

四、實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用實(shí)例

用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法評(píng)價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目的可行性時(shí)，首先應(yīng)清楚項(xiàng)目投資決策是否具有柔性：。具有柔性的投資決策，其價(jià)值因含有期權(quán)特性用實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)；無(wú)柔性的投資決策，其價(jià)值用傳統(tǒng)NPV方法評(píng)價(jià)。然后計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV和ROV的價(jià)值，兩者相加即為NPVT，最后由NPVT大于零還是小于零來(lái)評(píng)估項(xiàng)目投資的可行性。

某公司計(jì)劃從國(guó)外引進(jìn)生產(chǎn)摩托車的生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品投放市場(chǎng)后，可在無(wú)競(jìng)爭(zhēng)條件下持續(xù)6年。該項(xiàng)目分兩期進(jìn)行：

第一期投資150萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生30萬(wàn)元的現(xiàn)金流。第二期，若市場(chǎng)行情看好，3年后再投資180萬(wàn)元擴(kuò)大生產(chǎn)，則從第四年起每年可增加70萬(wàn)元的現(xiàn)金流。項(xiàng)目最低投資報(bào)酬率為10％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5％，收益波動(dòng)率為40％。

如果單純采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)進(jìn)行決策，則有：

NPVl=30(P/A，10％，6)-150=-19．341

NPV2=70(P/A，10％，3)×(P/S，10％，3)-180(P/S，5％，3)=-24．70

即兩期的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值均小于零，項(xiàng)目不可行。

然而根據(jù)實(shí)物期權(quán)法可知，第一期的投資為戰(zhàn)略性投資，用NPV計(jì)算其價(jià)值。期初投資為公司贏得了三年后擴(kuò)大投資的機(jī)會(huì)，故第二期的投資決策具有柔性。因此需考慮期權(quán)價(jià)值，用Black-Scholse期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算求得：

ROV=27．743