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風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文第1篇

A公司是一家云南省主營普洱茶，兼營其他產(chǎn)業(yè)的實力雄厚的股份有限公司，注冊資本900萬元，原始股東50人。B公司是外省一家專門從事風(fēng)險投資的資本投資有限責(zé)任公司，隨著2006年普洱茶的炒作和升溫，A公司的經(jīng)營效益越來越好，經(jīng)營規(guī)模也越來越大，A公司的管理層信心也越來越強，想通過引資來擴張公司實力，同時，B公司也看到了該公司的投資潛力，于是B公司和A公司以及其50名原始股東在2007年簽訂了一份《增資協(xié)議》，約定：“B公司投資A公司3000萬元，其中100萬進入注冊資本，取得A公司10%的股權(quán)，其余2100萬元進入公司資本公積金，A公司需在該協(xié)議簽訂后再找另外兩個投資人投資3000萬元，B公司可派出相應(yīng)的董事、監(jiān)事和財務(wù)總監(jiān)進入公司管理層，雙方的共同目標(biāo)是在2009年底前實現(xiàn)上市，如果A公司未能如期上市，B公司為了能收回其投資并享有一定收益，則有權(quán)要求A公司50名原始股東以其投資的3000萬元和自其投資之日起每年10%的利息收購其10%的股權(quán)”。協(xié)議簽訂后，雙方把該約定寫入了章程，雙方也依約履行了各自的義務(wù)，公司經(jīng)濟效益不斷提高，但自2009年起受普洱茶市場泡沫破滅的影響，A公司經(jīng)營效益急劇下滑，又因我國股市大跌，國家也加強了對股份有限公司首次IPO的控制，A公司雖提出了上市申請，但遲遲未得到證監(jiān)會批準(zhǔn)，在此情形下，B公司為能及時收回其投資和收益，在2011年提出要求A公司50名原始股東，以其投資的3000萬元和每年10%的利息收購其在A公司10%的股權(quán)，而A公司股東則認為雙方的此約定顯失公平，予以拒絕，由此發(fā)生爭議。

二、B公司風(fēng)險投資退出方式約定的法律效力之爭

此例中，B公司認為其是以入股的方式投資A公司，B公司就是A公司股東，雙方約定的退出方式是B公司把其股份轉(zhuǎn)讓給A公司50名原始股東，屬于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式，該約定是雙方在自由、平等協(xié)商下的真實意思表示，完全有效，也并不違反我國法律、行政法規(guī)的強制性、禁止性規(guī)定，且所附的條件已經(jīng)成就，A公司的原始股東就應(yīng)履行雙方的約定。A公司和其50名原始股東則認為，B公司要求以其投資的3000萬元和年10%的利息收購其僅占10%的股權(quán)，是不能成立的。因為：第一，B公司是A公司股東，A公司每個股權(quán)都是平等的，B公司只占A公司10%的股權(quán)，對此10%股權(quán)的價格，應(yīng)以每股的凈資產(chǎn)價值核算，而B公司卻不論公司經(jīng)營情況、凈資產(chǎn)情況，都要以其投資的3000萬元和年10%的利息收購其股權(quán)，有違《公司法》第三條第二款規(guī)定的“股份平等原則”和“股東應(yīng)承擔(dān)有限責(zé)任原則”，有違《民法通則》第四條、《合同法》第五條、第六條規(guī)定的“公平原則”“誠實信用原則”，對A公司50名原始股東來說顯失公平，A公司有權(quán)依據(jù)《合同法》第54條第1款第2項的規(guī)定請求撤銷。第二，A公司則認為，該《增資協(xié)議》是A公司及其原始股東和B公司的簽訂的，對于A公司和B公司來說，B公司以入股的方式投資A公司，B公司應(yīng)依其出資承擔(dān)有限責(zé)任，但B公司卻要“旱澇保收”，此實質(zhì)為一種“借貸”，而我國相關(guān)法律、行政法規(guī)是不允許企業(yè)向企業(yè)借貸的，如根據(jù)1998年國務(wù)院頒布的《非法金融機構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動取締辦法》第二條、第四條規(guī)定，明確規(guī)定了企業(yè)之間的借款行為是未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)的“發(fā)放貸款”“資金拆借”的非法金融行為，已違反行政法規(guī)，又根據(jù)我國《商業(yè)銀行法》第二、三、十一、十六條等規(guī)定，明確規(guī)定了包括發(fā)放貸款等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，是國家限制經(jīng)營、特許經(jīng)營的業(yè)務(wù)，必須經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)方可經(jīng)營，據(jù)此，B公司向A公司投資入股但按本息收回其投資的行為屬非法的金融借貸行為，A公司可依據(jù)《合同法》第五十二條和最高人民法院《關(guān)于適用<中華人民共和國合同法>若干問題的解釋》（一）第四條的規(guī)定，主張該約定無效。第三，A公司還認為，B公司以入股方式投資A公司，此方式屬于公司之間的法人型聯(lián)營，B公司要依公司法規(guī)定承擔(dān)有限責(zé)任，但B公司卻不論聯(lián)營體的盈虧，在一定期限到后，仍要收回其投資和收取規(guī)定固定利潤，此約定實為聯(lián)營合同中的“保底條款”，根據(jù)最高人民法院《關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第一款的規(guī)定，此約定屬聯(lián)營合同的“保底條款”，應(yīng)為無效。綜上，風(fēng)險投資人為了確保自己的投資能及時收回，并能享有一定收益，往往會和風(fēng)險企業(yè)及其原始股東約定以其投資和一定利息為價格轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，這也是風(fēng)險投資中最常見的操作方式，但此約定是否有效，直接關(guān)系到風(fēng)險投資人的利益，也直接影響到風(fēng)險企業(yè)和其股東以及其債權(quán)人的利益。筆者認為，上例中的B公司、A公司及其原始股東簽訂的《增資協(xié)議》主要約定了兩個內(nèi)容，產(chǎn)生了兩個法律關(guān)系，即B公司入股A公司的投資法律關(guān)系，B公司與A公司原始股東間的附條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。對于第一種法律關(guān)系而言，B公司投資A公司是嚴(yán)格按照相關(guān)法律規(guī)定進行操作，無任何問題，對于第二種股權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系而言，法律效力上是有瑕疵的，因為對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所附的條件、B公司是否有權(quán)轉(zhuǎn)讓其股份、何時轉(zhuǎn)讓、以何價格轉(zhuǎn)讓來說，雖然可完全遵循當(dāng)事人意思自治，但當(dāng)事人之間的約定還要遵循民商事活動的基本原則和我國法律、行政法規(guī)的強制性規(guī)定，據(jù)此，筆者認為，B公司和A公司之間的以其投資額和年10%的利息的價格轉(zhuǎn)讓其股權(quán)的約定無效，其理由并不是“B公司投資A公司屬非法借貸”及“違反聯(lián)營合同中的保底條款”，因為不論是借貸還是聯(lián)營僅發(fā)生在B公司與A公司之間，即A公司應(yīng)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓人，應(yīng)由A公司購買B公司的股權(quán)，而該約定明確約定的購買人是由A公司的50名原始股東，故該約定絕不是A公司所說的“借貸”或“聯(lián)營中的保底條款”，A公司完全混淆了借貸、聯(lián)營主體與該約定中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓主體的不同，筆者認為，該約定真正無效的原因是，B公司作為A公司的股東，只占A公司10%的股權(quán)，該10%股權(quán)價格應(yīng)以A公司每股凈資產(chǎn)價值計算，如果雙方約定的價格過于離譜，就會違反《民法通則》第四條、《合同法》第五條規(guī)定的“民事活動應(yīng)當(dāng)遵循自愿、公平、等價有償、誠實信用原則”和“當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)遵循公平原則確定各方權(quán)利、義務(wù)”的強制性規(guī)定而歸于無效。

三、風(fēng)險投資退出未上市股份有限公司困境之建議

風(fēng)險投資怎樣才能既獲得利益又能規(guī)避風(fēng)險，那就要設(shè)計好進入方式、退出方式，保證投資進入、退出合法合規(guī)，避免法律風(fēng)險，鑒于我國風(fēng)險投資法律規(guī)制和本文中案例的啟示，筆者認為在此過程中應(yīng)注意以下幾點：

（一）風(fēng)險投資進入未上市股份有限公司時關(guān)于合同約定的建議

風(fēng)險投資在和風(fēng)險企業(yè)簽訂投資合同時，一定要在衡平風(fēng)險投資人和風(fēng)險企業(yè)利益的基礎(chǔ)上，詳細約定雙方的權(quán)利、義務(wù)。首先，應(yīng)該把所有投資都作為股份，不能象本文案例中的B公司只把極少部分投資作為股權(quán)，其余作為資本公積金，否則退出時，就可能違反相關(guān)“公平原則”，但是如果風(fēng)險企業(yè)管理層考慮到可能會動搖其在企業(yè)中的控制地位，不愿意風(fēng)險投資人把其全部投資都作為股權(quán)時，雙方可以約定大部分股份是優(yōu)先股，無參加公司經(jīng)營中的投票權(quán)，但是可以優(yōu)先分配紅利，這樣有可能就會兼顧雙方利益，得到雙方認可。其次，要建立合理的公司治理結(jié)構(gòu)，如風(fēng)險投資人應(yīng)派出自己的董事、監(jiān)事和財務(wù)總監(jiān)等等，通過此方式監(jiān)督風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營。最后，一定要把這些約定寫入風(fēng)險企業(yè)章程，因為章程是公司經(jīng)營的“最高準(zhǔn)則”，我國對公司章程的約定多采取“意思自治原則”，只要“法律不禁止，即視為允許”。

（二）風(fēng)險投資在未上市股份有限公司股份退出的建議

風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文第2篇

關(guān)鍵詞：夾層融資；科技型中小企業(yè)；退出機制

中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-7712 （2013） 02-0098-02

一、夾層融資概述

（一）夾層融資

夾層融資是指企業(yè)或項目通過夾層資本的形式融通資金的過程，是一種介于債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的集合性信托產(chǎn)品。夾層融資通常采用夾層從屬債務(wù)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券或股權(quán)，或幾者結(jié)合的方式。

夾層融資是一種無擔(dān)保的長期債務(wù)，本質(zhì)是長期無擔(dān)保的債券類風(fēng)險資本。通常，夾層融資提供還款期限為5-7年資金，

作為一種創(chuàng)新融資手段，與通過公眾股市和債市融資相比，夾層融資可以規(guī)避長期貸款的政策壁壘，相對謹慎、快速地獲取一定規(guī)模的長期融資。因此，夾層融資對于以資本金缺乏、資產(chǎn)規(guī)模小、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等特征的中小企業(yè)和項目是理想的融資工具。與上市公募融資相比，夾層融資的交易費用較低。

（二）夾層融資的運作

夾層資本更傾向于投資于處于發(fā)展階段后期的成長性企業(yè)，對企業(yè)的評價側(cè)重于企業(yè)未來的現(xiàn)金流和股權(quán)價值?？傮w而言，具有比較穩(wěn)定的高成長性或是高的進入壁壘的行業(yè)能博得夾層資本的投資，而技術(shù)風(fēng)險過高的領(lǐng)域夾層資本不會輕易涉足。就融資額度而言，它通常較優(yōu)先債權(quán)融資和股權(quán)融資額小，投資行為常常發(fā)生于企業(yè)兩輪融資之間，或者希望上市之前的最后沖刺階段，又傾向于迅速退出，退出途徑較股權(quán)投資更為明確。

夾層融資在中小企業(yè)中融資中的具體運行如下結(jié)構(gòu)圖所示：

二、科技型中小企業(yè)夾層融資投資前景

經(jīng)濟的發(fā)展依靠科技推動，而科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要金融的強力助推。良好的金融政策和金融服務(wù)，是提高科技創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)和保障。世界各國都在努力推動科技金融的發(fā)展，我國金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對較遲，科技與金融的融合過程必然面臨很多困境，需要進行更多的實踐和探索。由于高科技企業(yè)通常是高風(fēng)險行業(yè)，同時融資需求比較大，科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的融合更多的是科技企業(yè)尋求融資的過程。然而，由于眾多中小科技企業(yè)固有的特性，如經(jīng)營期限較短、規(guī)模較小、資本不足、擔(dān)保資源有限等，使中小科技企業(yè)面臨著融資困境。盡管各省市競相設(shè)立創(chuàng)新示范園區(qū)、科技銀行、“微型金融”、“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)專項資金”等，多措并舉支持科技型中小企業(yè)發(fā)展融資，然有效抵押品的缺乏造成中小科技企業(yè)難以獲得銀行貸款，而國內(nèi)上市門檻與成本較高，使中小科技企業(yè)對資本市場望而卻步，而且融資缺口是國內(nèi)中小企業(yè)普遍存在的“瓶頸”現(xiàn)象。推行多層次的資金融融通體系是我國一個較為長期的研究和實踐課題。

我國目前科技型中小企業(yè)的資金來源主要有三個方面：一是政府扶持資金，二是風(fēng)險投資，三是企業(yè)自身盈余積累。扶持各種所有制類型的科技型中小企業(yè)，并有效地吸引地方政府、企業(yè)、風(fēng)險投資機構(gòu)和金融機構(gòu)對科技型企業(yè)的投資至關(guān)重要，大力發(fā)展和利用衍生金融工具，是解決此問題的有效途徑之一，而夾層融資介于股權(quán)資本和優(yōu)先債務(wù)之間的收益和風(fēng)險特性，以及靈活和多樣性特點，恰恰不失為科技型中小企業(yè)的一個很好的融資渠道。夾層融資在歐美國家發(fā)展迅速，已頗具規(guī)模，多個投資機構(gòu)成立了專門的夾層融資基金，并積累了諸多成功經(jīng)驗，像Facebook和Twitter這樣的公司，在沒有經(jīng)歷IPO募股過程而只通過私人股本公司的夾層融資下均成功地取得業(yè)務(wù)的增長。目前，國內(nèi)對夾層融資的理解往往還停留在等同垃圾債券的層面上。

但同時我們也應(yīng)該看到國內(nèi)夾層融資的腳步。2005年年底，聯(lián)華信托公司發(fā)行準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金“聯(lián)信?寶利”7號，成就了國內(nèi)首個夾層融資案例；匯源果汁運用了夾層融資的融資方法，向達能、華平、荷蘭發(fā)展銀行以及香港惠理基金4家投資者融資2.2億美元，解決了上市前的融資需求，順利實現(xiàn)了上市目標(biāo)。

三、夾層融資退出機制研究

當(dāng)企業(yè)在兩輪融資之間，夾層融資帶給企業(yè)所需要的資金，而夾層投資主體進入中小企業(yè)后，一般不尋求控股，也不愿意長期持有股權(quán)，更傾向于在企業(yè)進人新的發(fā)展階段后迅速地退出，夾層基金也獲得了不錯的投資回報，實現(xiàn)與中小企業(yè)的“雙贏”。

夾層融資退出的主要方式有：

（一）債務(wù)償還

夾層資本主要的資本回收是通過債務(wù)的還本付息來實現(xiàn)的。通常會在夾層投資債務(wù)構(gòu)成中包含一個預(yù)先確定好的還款日程表，可以在一段時間內(nèi)分期償還，也可以一次還清。還款模式將取決于夾層投資的目標(biāo)公司的現(xiàn)金流狀況。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

在中小企業(yè)增長到一定程度，股權(quán)增值后，利用所謂“退出觸發(fā)機制”，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。由于夾層投資者追求的是投資回報，而不是控股中小企業(yè)，它通常并不真正轉(zhuǎn)換股權(quán)，而是將這一權(quán)利出售給希望控股中小企業(yè)的第三方。

（三）上市

2009年底推出的，以扶持中小企業(yè)、尤其是高成長性企業(yè)，為風(fēng)險投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機制的創(chuàng)業(yè)板市場，作為對主板市場的有效補給，可以為中小企業(yè)提供直接融資的渠道，彌補融資不足的現(xiàn)狀。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立最重要的目的是，為高科技企業(yè)提供融資渠道，為風(fēng)險投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險投資的風(fēng)險，促進高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率。截止到2010年8月，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)總數(shù)突破百家，2012年一季度創(chuàng)業(yè)板公告顯示，截止3月末，上市企業(yè)總數(shù)達313家。

（四）機構(gòu)“做市商”機制

在夾層融資采取優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債形式時，除可以采取開發(fā)商或管理層回購的方式外，還可以利用夾層融資的靈活性定制合約，轉(zhuǎn)賣給愿意長期持有到期的機構(gòu)投資者以及愿意持股的投資者，以賺取價格差額。國外夾層融資產(chǎn)品具有良好的二級市場流動性，而我國對“做市商”機制的巧妙運用提高了夾層融資產(chǎn)品的流動性，也可以作為夾層融資退出制度的一個借鑒。

四、結(jié)語

夾層融資是一種融資方式，更是一種融資交易結(jié)構(gòu)。盡管我國國內(nèi)存在投資主體、法律環(huán)境、定價機制尚不完善，但結(jié)合科技型中小企業(yè)特點，夾層融資投資已具有一定的可行性，而且，高科技型企業(yè)作為國家重點政策傾斜支持的行業(yè)之一，夾層融資的介入也具有一定的可能性，加之，相較其他中小企業(yè)而言，科技型企業(yè)核心競爭力強，夾層融資退出的可能性更為有保障。

參考文獻：

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風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文第3篇

一、前言

廣西經(jīng)濟發(fā)展有著自身獨特的區(qū)位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，隨著中國―東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)和廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)的開發(fā)，廣西正處在大好黃金發(fā)展階段。企業(yè)融資策略是影響企業(yè)長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。因此，如何選擇合適的融資方式，如何充分利用外部有力環(huán)境選擇最有利于企業(yè)發(fā)展的融資策略，如何利用東盟區(qū)域經(jīng)濟這一優(yōu)勢實施“走出去”戰(zhàn)略，將成為企業(yè)增強競爭力的重要手段。本文以桂林三金藥業(yè)有限公司（以下簡稱桂林三金）為例，著重分析桂林三金公司在融資模式方面的特點及存在的問題，以期對廣西醫(yī)藥行業(yè)上市公司的融資活動起到借鑒作用。

二、廣西醫(yī)藥行業(yè)上市公司融資現(xiàn)狀分析

通過對桂林三金公司的財務(wù)報表及相關(guān)資料分析，筆者認為，該公司目前主要采取的融資方式有短期借款和股票融資。

（一）短期融資

短期借款具有融資速度快，容易取得，融資富有彈性，靈活多變等特點。桂林三金藥業(yè)于2007年12月31日產(chǎn)生短期借款1.79億元，至2009年9年30日共流出1.9億元，短期借款賬戶剩余0.25億元，至2010年12月31日并無其他流出。在2008年至2010年期間企業(yè)保持現(xiàn)狀，沒有再進行短期借款。

（二）長期融資

1.股票融資

在廣西的股權(quán)融資中，廣西上市公司的首次融資都是選擇發(fā)行新股，而再次融資較傾向于采用增發(fā)的融資方式，對于配股的融資方式使用的相對較少。桂林三金藥業(yè)與廣西上市公司情況大致相同。公司于2009年7月通過首次公開發(fā)行股票募集資金約9億元。

2.內(nèi)部融資

公司于2008年12月31日通過股東融資4.08億元，并于2009年9月30日增加0.46億元，至2010年12月31日融資總額達到4.54億元。并且至2012年仍然持續(xù)向股東融資?？梢钥闯鋈鹚帢I(yè)利用該方式進行大規(guī)模、長時間的持續(xù)融資。

綜上所述，桂林三金公司的融資特點主要有：（1）公司的資產(chǎn)負債率大幅度低于國際標(biāo)準(zhǔn)的60%，說明企業(yè)產(chǎn)生的長期借款少甚至在近幾年都未出現(xiàn)長期借款，這說明企業(yè)借入資金少，利用財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)能力弱，為股東創(chuàng)造的財富少。（2）企業(yè)過度依賴內(nèi)部融資，形成不合理融資模式。（3）企業(yè)只有自有資金、股票和銀行信貸三項融資，融資渠道單一，融資風(fēng)險大。（4）由于企業(yè)2009年上市不久，2012年才正式進行股權(quán)融資，融資比例不大，企業(yè)仍然主要以債權(quán)融資為主。

三、廣西醫(yī)藥行業(yè)上市公司融資模式構(gòu)建

醫(yī)藥行業(yè)一般有以下幾種融資模式：自有資金，股票市場、債券市場、風(fēng)險投資、政府資助及私募資金等。為了進一步優(yōu)化桂林三金公司的融資模式，結(jié)合公司目前面臨的內(nèi)外部環(huán)境，在對資金需要量進行科學(xué)預(yù)測的基礎(chǔ)上，比較各種融資成本的大小，力求構(gòu)建該公司合理完善的融資模式。根據(jù)該公司公布報告的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，通過“外部融資需求量=增加的資產(chǎn)-增加的經(jīng)營負債-增加的留存收益”的公式預(yù)測2011年公司所需資金量約為4億元人民幣。

（一）銀行貸款融資

雖然醫(yī)藥行業(yè)的高風(fēng)險、高投入決定了企業(yè)難以通過銀行貸款來融資，但在該階段進行債務(wù)融資十分必要，是企業(yè)取得融資最快捷便利的通道，仍應(yīng)積極采取該方式。因此，筆者認為4億元的外部融資，20%（即0.8億元）應(yīng)通過銀行貸款取得，此方式的資本成本為5%。就企業(yè)目前財務(wù)狀況來看，企業(yè)資本負債率較低，長期借款過少，但盈利能力較高，其償債能力較強，流動資產(chǎn)較多，對銀行的借款利息有一定的償還能力。

（二）股權(quán)融資

該融資方式具有融資風(fēng)險小、沒有利息負擔(dān)、屬于永久性資金等特點。在企業(yè)擴展階段能產(chǎn)生放大效用，是企業(yè)擴大規(guī)模的一大助力，公司于2009年已經(jīng)申請IPO上市，同時這是國內(nèi)外各大上市公司融資的主要方式。因此，筆者認為4億元的外部融資，40%（即1.6億元）應(yīng)通過股權(quán)融資取得，此方式的資本成本為10%。企業(yè)2010年的主營業(yè)務(wù)收入為5億元，高于業(yè)內(nèi)平均水平，擁有多項專利技術(shù)。采用此方式具有較大的可行性。但是由于該方式融資成本高，經(jīng)營分散，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)具體情況做好調(diào)整工作。

（三）風(fēng)險投資

由于醫(yī)藥制造行業(yè)具有高風(fēng)險、高回報的特點，符合風(fēng)險行業(yè)“來得快、去得快”形勢。根據(jù)《2009年度中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)研報告》表明，醫(yī)藥制造的風(fēng)險投資比例這幾年呈持續(xù)穩(wěn)定增長，投資額保持在9億元左右。因此筆者認為4億元的外部融資，15%（即0.6億元）應(yīng)通過風(fēng)險投資取得，此方式的資本成本為5%。同時，根據(jù)上述桂林三金藥業(yè)的財務(wù)分析表明，企業(yè)2008―2010年盈利能力良好，財務(wù)體系較完善，償債能力強，資金回流速度快。較為符合風(fēng)險投資的規(guī)則。

（四）可轉(zhuǎn)換債券融資

自2008年以來全國可轉(zhuǎn)換債券融資額達到600.55億元，同比增長了25.44%。其資本成本低于股票融資，可產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用，其中可轉(zhuǎn)換債券更有低融資成本、兼具股權(quán)融資特性并能優(yōu)化投資的特點為各大企業(yè)所青睞。因此，筆者認為4億元的外部融資，15%（即0.6億元）應(yīng)通過可轉(zhuǎn)換債券融資取得，此方式的資本成本為5%。同時企業(yè)2010年凈資產(chǎn)為7億元，連續(xù)三年實現(xiàn)盈利、企業(yè)營運能力較好同時長期償債能力較強，而且企業(yè)至今都沒有進行過債權(quán)融資，企業(yè)處于擴張發(fā)展階段，可以嘗試進行可轉(zhuǎn)換債券融資。

（五）境外上市

廣特的區(qū)位優(yōu)勢使其成為連接我國與東盟國家的橋頭堡。東盟10+1自由貿(mào)易區(qū)開啟以來，東盟國家的貿(mào)易限制進一步減小，我國與東盟國家的貿(mào)易將進一步擴大，這為桂林三金藥業(yè)打開東南亞市場提供了有利環(huán)境；同時，公司凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6 000萬元人民幣，為公司境外上市打下了良好的基礎(chǔ)。但與此同時應(yīng)當(dāng)注意到，在西醫(yī)盛行的國外，中醫(yī)“走出去”戰(zhàn)略前景目前不容樂觀。因此，根據(jù)謹慎性原則筆者認為4億元的外部融資，10%（即0.4億元）可通過境外上市融資取得，此方式的資本成本為4%。如在新加坡（S股）上市，可以進一步拓寬公司的海外融資渠道，更符合現(xiàn)階段公司發(fā)展需求。

（六）財政補助

風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文第4篇

一、風(fēng)險投資退出方式的概述

目前，風(fēng)險投資退出路徑主要由首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等三種方式組成。

(一）IPO

IPO是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度時，首次在證券市場向社會公眾發(fā)行股票，風(fēng)險投資者借此獲得股權(quán)的流動性，以實現(xiàn)其價值增值的一種退出方式。IPO一般是風(fēng)險投資取得最佳收益的退出方式，在各種退出方式中收益率最高、交易成本最低、投資回收期相對較短。風(fēng)險企業(yè)通過IPO，既保持了管理上的連續(xù)性和獨立性，也為風(fēng)險企業(yè)提供了持續(xù)的后續(xù)融資渠道，實現(xiàn)了風(fēng)險投資家利益最大化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家利益最大化的協(xié)調(diào)。通過公共資本市場融資，削弱了風(fēng)險投資家的控制力，這為企業(yè)家提供了除薪酬、股權(quán)激勵以外，類似于基于企業(yè)成長的看漲期權(quán)激勵機制，減少了信息不對稱和委托——問題。創(chuàng)業(yè)者可以獲得出讓股份及提高股份流通性帶來的收益，取得企業(yè)控制權(quán)以及由此帶來的巨大私人價值，風(fēng)險投資家憑借股份共享使創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值升值。同時，從前期的準(zhǔn)備和宣傳到成功上市，均較為迅速地提高了企業(yè)的知名度和聲譽。IPO退出方式受證券市場繁榮程度、成本等因素影響。研究表明，國家間風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡性，主要原因在于各國IPO市場的差別。IPO過程中的成本較高，包括承銷商的承銷費用、會計師的費用以及律師的費用；手續(xù)繁多，涉及法律、會計、中介等問題。由于企業(yè)規(guī)模小、信息披露不足等原因，很多風(fēng)險企業(yè)達不到上市條件而無法實施IPO。此外，企業(yè)上市后還面臨著公眾監(jiān)督、競爭對手獲取信息、股價波動等方面壓力。

(二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要包括并購、回購等方式。

1.并購

并購是指風(fēng)險投資家在時機成熟時，通過另外的企業(yè)對風(fēng)險企業(yè)實施整體兼并或收購，或?qū)⑺钟械娘L(fēng)險企業(yè)股份由另外的風(fēng)險投資機構(gòu)收購，從而實現(xiàn)風(fēng)險投資退出。并購操作程序簡單、費用低廉，企業(yè)面臨的談判對象只有少數(shù)幾個買主。風(fēng)險投資機構(gòu)一般會要求支付收益溢價，獲得較高的回報率。企業(yè)并購的平均收益率僅為IPO的1/5，但持有期短，可實現(xiàn)即時的確定收益。此外，它適用各種類型和規(guī)模的公司，風(fēng)險權(quán)益的售出對象、方式和時機都有很大的靈活性，對于一些無法達到上市要求的小公司可能是唯一可行的選擇。在實際操作中，特定行業(yè)在一定地區(qū)中尋找到的合適買主畢竟不多，尋找過程需付出很大努力，價格也不盡合理。并購可能會使企業(yè)喪失獨立性，容易遭到風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)管理層的反對。并購合約中常附帶一些條款保證風(fēng)險企業(yè)售后業(yè)績，為風(fēng)險投資帶來更大風(fēng)險。并購后業(yè)務(wù)整合上往往不協(xié)調(diào)，造成資源浪費，影響并購的整體經(jīng)濟效益。

2.回購

回購是指風(fēng)險企業(yè)管理層或員工以現(xiàn)金、票據(jù)等形式，購回風(fēng)險投資家持有的風(fēng)險企業(yè)股份，并將回購股票加以注銷的一種方法。回購?fù)顺龅氖找媛时菼PO方式低得多，但比并購方式要高一些。股份回購比較靈活，可以調(diào)動管理層的工作積極性。風(fēng)險企業(yè)可以完整保存下來，使外部股權(quán)全部內(nèi)部化。明晰的產(chǎn)權(quán)是回購?fù)顺龅幕A(chǔ)。同時，如果風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)辦者暫時用其他資產(chǎn)或需要支付一定利息的長期應(yīng)付票據(jù)進行支付回購，則可能會面臨變現(xiàn)風(fēng)險問題。

(三）清算

清算退出是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)缺乏足夠的成長性而不能取得預(yù)期的投資回報，或者當(dāng)風(fēng)險企業(yè)陷入嚴(yán)重困境，出現(xiàn)債務(wù)危機時，風(fēng)險投資家采取清算的方式回收部分或全部風(fēng)險投資的一種退出方式。清算是由企業(yè)董事會依據(jù)法律規(guī)定的程序，自行組織對本企業(yè)債權(quán)、債務(wù)及財產(chǎn)進行清理結(jié)算的活動。統(tǒng)計研究表明，清算方式退出的投資大概占風(fēng)險投資基金投資的32%，僅能收回原投資額的64%。

二、中國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀

(一）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是我國風(fēng)險投資退出的主要方式

在我國風(fēng)險投資退出方式中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出占比最大。受資本市場環(huán)境影響，IPO退出占比變化較大，清算方式退出比例較小。2004年之前，我國風(fēng)險投資項目接近70%以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策環(huán)境的完善，以IPO方式退出的項目比例和融資額不斷增多。2007年，IPO成為風(fēng)險投資的主要退出方式。而受國際金融危機的影響，全球各資本市場持續(xù)低迷，原本計劃上市的企業(yè)無法進行融資或?qū)⑷谫Y計劃延期，IPO退出占比下降。隨著新股發(fā)行改革等工作取得重大進展，創(chuàng)業(yè)板推行以及海外IPO市場持續(xù)回暖，金融危機期間積累的IPO需求得到釋放，IPO所占比重又大幅提高。

(二）回購方式退出所占比例較大

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式中，回購尤其是原股東回購所占的比例較大。從退出收益角度而言，并購收益往往大于回購，這說明并購?fù)顺龅闹贫拳h(huán)境不完善，影響了企業(yè)選擇并購?fù)顺龇绞?。我國現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)200多家，先后建立了長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場、北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場、廣州產(chǎn)權(quán)交易共同市場、海西聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易市場、西部產(chǎn)權(quán)交易共同市場等區(qū)域性的產(chǎn)權(quán)交易市場，但規(guī)模普遍偏小，運作模式還不夠規(guī)范，尚未形成全國的產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易在形式上以實物交易為主，法律法規(guī)體系還未建立，不利于保護風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)的合法轉(zhuǎn)讓。

(三）境外IPO較活躍

我國風(fēng)險企業(yè)可采用主板上市、國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板上市、買殼或借殼上市等方式實現(xiàn)公開發(fā)行。我國現(xiàn)階段對上市公司的股本、發(fā)起人認購股本數(shù)額、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、無形資產(chǎn)比例等要求，對于剛步入擴張階段或穩(wěn)定階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)來說難以達到。借殼上市可以避開申請上市過程中繁復(fù)的手續(xù)及要求，上市時間較短，但是需要對收購企業(yè)的資產(chǎn)和人員進行重整，所需的資金量很大、風(fēng)險高。在國際資本市場整體活躍的背景下，中國企業(yè)背靠國內(nèi)龐大消費市場及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，普遍受到國際投資者認可，中國概念股受到追捧，創(chuàng)造了中國企業(yè)境外上市的高峰。其中，香港交易所在IPO數(shù)量和融資金額兩方面均領(lǐng)先于其他境外市場。納斯達克對公司當(dāng)前盈利要求并不高，更關(guān)注公司的成長性。在納斯達克市場上市還可以提升公司的國際知名度。另外，成熟、發(fā)達的私募股權(quán)基金，風(fēng)險投資以及投資銀行與納斯達克形成成熟的產(chǎn)業(yè)鏈條，共同發(fā)現(xiàn)、推動與誘導(dǎo)中國最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到納斯達克上市。

三、風(fēng)險投資退出方式的國際經(jīng)驗及借鑒

從世界范圍來看，風(fēng)險投資發(fā)展模式大體可以分為三類：以美、英為代表的證券市場為中心的發(fā)展模式中，風(fēng)險資本家和證券市場是市場的主要參與者，風(fēng)險投資的退出主要是以IPO方式退出為主，其他的退出方式為輔；以德、日為代表的銀行為中心的發(fā)展模式中，銀行在風(fēng)險資本市場上扮演主要角色，更多采取兼并和回購的方式退出；而在以色列、印度等一些投資后起國家中，政府在風(fēng)險投資過程中發(fā)揮著較大作用，傾向于通過海外市場上市退出。

(一）市場中心型：美國

20世紀(jì)70年代至80年代末，美國風(fēng)險投資退出以企業(yè)并購和回購為主。隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇以及資本市場的日趨活躍，尤其是納斯達克市場為風(fēng)險投資提供了最佳的退出場所，IPO成為美國主要退出方式。但第五次并購浪潮開始后，風(fēng)險投資家更多地采用并購的方式退出。到2008年風(fēng)險企業(yè)并購比IPO數(shù)目高了近三十倍。

1.完善的多層次資本市場開辟多種退出渠道

美國的證券市場是由交易所市場、場外交易市場組成的多層次的金字塔結(jié)構(gòu)。全國性的證券交易所市場主要面向發(fā)展成熟、有良好業(yè)績的大型企業(yè)；區(qū)域性的證券交易所市場主要交易區(qū)域型企業(yè)的證券和一些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票；場外交易市場主要面向于新興成長性中小企業(yè)；私募股票交易市場為私募證券提供交易平臺，參與交易的是有資格的機構(gòu)投資者。

2.不同層次市場之間建立靈活的轉(zhuǎn)板機制

當(dāng)?shù)蛯哟问袌錾系钠髽I(yè)經(jīng)過發(fā)展符合更高一層次的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以通過法定的審批程序，申請到更高層的市場掛牌上市；當(dāng)高層次市場的上市企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不理想，并在規(guī)定的期限內(nèi)無法達到上市標(biāo)準(zhǔn)時，將被強行退入到低一層次的市場中。

3.NASDAQ市場是創(chuàng)業(yè)板市場的典范

較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和上市費用、競爭性的“做市商制度”、快捷的電子報價系統(tǒng)，為風(fēng)險資本的退出創(chuàng)造了良好條件。全球品牌包括星巴克、蘋果、谷歌、微軟、史泰博、英特爾、安進和夢工廠都在納斯達克上市。

4.良好的法律法規(guī)環(huán)境、高素質(zhì)的投資和創(chuàng)業(yè)人才是風(fēng)險投資退出的保障

政府很少直接參與風(fēng)險投資的運作與管理，而是致力于為改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營能力和外部生存環(huán)境提供法律法規(guī)保障，降低風(fēng)險和誘導(dǎo)投資。大批具有極強風(fēng)險意識的戰(zhàn)略投資者，能夠甄選出好的項目進行投資，對風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，選擇最佳的方式和時機退出。

(二）銀行中心型：德國

德國是歐洲風(fēng)險投資業(yè)最發(fā)達的國家，退出方式主要以回購為主，其次是并購，IPO所占的比重偏小。

1.不健全的退出方式阻礙風(fēng)險投資退出

德國政府實施的WFG計劃和建立創(chuàng)業(yè)板市場，均以失敗告終，而主板市場門檻較高。在銀行風(fēng)險資本輔助下成長起來的風(fēng)險企業(yè)不愿意選擇上市，一旦企業(yè)經(jīng)營失敗不得已才會選擇清算退出。

2“.關(guān)系型融資體制”限制風(fēng)險投資發(fā)展

投資者通過在企業(yè)中持有大量的股份或以主要貸款人的角色在企業(yè)中享有一定控制權(quán)，實現(xiàn)了更好的監(jiān)督管理。但從長期來看，限制了企業(yè)能找到的資本來源。

3.不適宜的創(chuàng)業(yè)環(huán)境不利于風(fēng)險投資退出

德國是個相對比較保守、厭惡風(fēng)險的民族，害怕會失去獨立性和對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)大多不愿意接受股權(quán)融資的方式。對風(fēng)險投資家而言，將面臨嚴(yán)重的逆向選擇問題，即成功的經(jīng)理人不會輕易放棄目前的職位，而愿意承擔(dān)風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)者則很可能是那些沒有取得成功的人。

(三）政府中心型：以色列

以色列通過恰當(dāng)有效的政府干預(yù)，風(fēng)險投資快速發(fā)展，多以境外上市實現(xiàn)風(fēng)險投資退出。

1.通過海外上市充分利用國際市場

大部分以色列的公司都在海外上市，如美國的NASDAQ市場、英國的AIM市場以及歐洲的EASDAQ市場等。在NASDAQ上市的以色列上市公司的數(shù)量超過了歐盟所有國家在該交易系統(tǒng)上市公司的總和。對外資過度依賴，使風(fēng)險投資行業(yè)受外部環(huán)境影響過大。

2.建立政府風(fēng)險基金引導(dǎo)風(fēng)險投資

以色列早在1992年就出資1億美元設(shè)立國有獨資的YOZMA政府風(fēng)險基金，通過與私人資本“共同運作、共擔(dān)風(fēng)險”的方式，引導(dǎo)國內(nèi)外風(fēng)投對“種子期”項目進行投資，吸引的國際資本高達近50億美元。Waldern、Advent、奔馳、DEG、GAN等國際上著名的集團公司都在此計劃下進入以色列。

3.創(chuàng)新的技術(shù)孵化器模式成為風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資家之間的紐帶

技術(shù)孵化器的投資基金由政府投資與民間投資構(gòu)成，向處于種子階段的風(fēng)險企業(yè)提供經(jīng)營場所、資金、管理和營銷方面的支持和幫助，直到其成長為一個高科技企業(yè)。政府不干預(yù)技術(shù)孵化器管理中心的資本運行活動，而是通過工貿(mào)部首席科學(xué)家辦公室審批投資項目。

4.政府為投資者營造較為良好的投資環(huán)境

以色列所有銀行都在西方國家金融中心設(shè)有子公司、分部或辦事處，大多數(shù)國際知名的投資銀行都在以色列設(shè)有辦事處，便利了高技術(shù)企業(yè)的資金融通和兼并收購。政府重視吸收和安置移民科學(xué)家，施行首席科學(xué)家制度，促使產(chǎn)學(xué)研密切結(jié)合。

四、完善我國風(fēng)險投資退出的對策建議

(一）構(gòu)建多層次資本市場，完善我國風(fēng)險資本退出渠道

中國資本市場發(fā)展和風(fēng)險投資退出機制建設(shè)的目標(biāo)應(yīng)是建立完善的資本市場體系，包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板在內(nèi)的多層次市場。各個層次市場的上市條件、監(jiān)管要求各不相同，符合具有不同特性、規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展階段的風(fēng)險投資項目的需要。建立起良好的場內(nèi)、場外市場雙向轉(zhuǎn)板機制，最終形成一個上下聯(lián)動、互相補充的“無縫”市場，為風(fēng)險企業(yè)提供多渠道的退出通道。

1.建立適合我國的創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)定位于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，制定合適的市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)放寬上市條件，逐步過渡到由市場決定上市盈利或退市的模式。改革新股發(fā)行審批制度，將創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行審核權(quán)力下放到深圳交易所，根據(jù)不同行業(yè)的特點制定差異化的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。引入競爭性的多元做市商制度，研究縮短上市股權(quán)鎖定期限辦法，執(zhí)行嚴(yán)格的直接退市制度。

2.借助新三板整合全國產(chǎn)權(quán)交易市場

隨著新三板的擴容，非上市公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點范圍將分期、分批穩(wěn)步的擴展到其他具備條件的國家級高新技術(shù)園區(qū)。應(yīng)該借著新三板的開通，整合全國產(chǎn)權(quán)交易市場，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的服務(wù)水平，形成規(guī)范、高效的產(chǎn)權(quán)交易市場網(wǎng)絡(luò)，為一些尚處于發(fā)展階段的高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)，促進股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的發(fā)展。

3.逐步建立雙向流動的轉(zhuǎn)板機制

打通新三板和創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板及主板的轉(zhuǎn)板通道：當(dāng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，符合創(chuàng)業(yè)板條件時可以不經(jīng)審批直接升入創(chuàng)業(yè)板，而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展良好符合中小企業(yè)板上市要求時，可以便捷的轉(zhuǎn)入中小企業(yè)板；創(chuàng)業(yè)板的退市公司在滿足一定條件之后，可以重新申請到場外市場掛牌，解決個人投資者股權(quán)流轉(zhuǎn)的需求。

(二）加強相關(guān)配套措施建設(shè)，創(chuàng)造有利的外部環(huán)境

風(fēng)險投資退出機制的完善除了建立多層次資本市場之外，還要加強相關(guān)的配套建設(shè)，如制定和完善法律法規(guī)，政府稅收扶持，成熟中介機構(gòu)的參與及風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)等。

1.制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)

制定與風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展緊密聯(lián)系的《風(fēng)險投資法》、《有限合伙法》和《企業(yè)并購法》。完善《證券法》、《公司法》的相關(guān)規(guī)定，對風(fēng)險企業(yè)上市、風(fēng)險投資的轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險企業(yè)的回購給予更寬松的條件。研究修訂《企業(yè)破產(chǎn)法》中有關(guān)風(fēng)險投資解散和清算的內(nèi)容。進一步補充修改《知識產(chǎn)權(quán)法》、《專利法》和《商標(biāo)法》的相關(guān)條款，推動對知識產(chǎn)權(quán)與無形資產(chǎn)的有效保護。

2.加大政策扶持力度

積極發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，促使更多的民間資本參與到風(fēng)險投資中來，并及時采取措施熨平波動過于劇烈的投資周期。不斷創(chuàng)新監(jiān)管機制，規(guī)范交易行為，遏制投機行為。通過財政補貼、稅收優(yōu)惠、政府采購、信用擔(dān)保等政策扶持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

3.建立規(guī)范公證的中介機構(gòu)

完善高科技標(biāo)準(zhǔn)認證機構(gòu)、高科技產(chǎn)品市場鑒定機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資咨詢服務(wù)機構(gòu)等中介機構(gòu)。借助風(fēng)險投資協(xié)會或分會對風(fēng)險投資組織的管理，加強行業(yè)自律。通過規(guī)范化和規(guī)?；男畔⑺鸭蛡鞑斫档惋L(fēng)險投資過程中的信息不完全、不對稱，提供高效、公平的服務(wù)。

風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式范文第5篇

關(guān)鍵詞：硅谷銀行；投貸聯(lián)動；股權(quán)融資；科技金融；金融支持科技創(chuàng)新；信貸產(chǎn)品創(chuàng)新；金融創(chuàng)新；風(fēng)險控制

一、投貸聯(lián)動：商業(yè)銀行科技企業(yè)貸款的金融創(chuàng)新

傳統(tǒng)主流理論認為，高風(fēng)險投資方式以直接融資為主，這一觀點卻被國際最新研究動搖了，實際上直接融資也存在市場失靈的問題。例如2015年美國資本市場對生物技術(shù)公司投資出現(xiàn)井噴，但是資金更多投向行業(yè)龍頭企業(yè)，沒有創(chuàng)造足夠多的科技創(chuàng)新企業(yè)。上市公司由于擔(dān)心創(chuàng)新風(fēng)險影響資本市場對其盈利前景的評價，因此產(chǎn)生避險傾向，從而造成研發(fā)投入減少，有的甚至延遲采用新技術(shù)或者新流程。此外，銀行融資對企業(yè)創(chuàng)新也顯得非常重要，2003年以來美國約有40%的登記專利用于貸款質(zhì)押。對于很多初創(chuàng)企業(yè)來說，即使無資產(chǎn)可供抵質(zhì)押，來自銀行的間接融資仍是企業(yè)初始資金的重要來源。當(dāng)前我國社會融資股權(quán)化的趨勢日趨明顯，銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式已無法滿足企業(yè)需要。圍繞資本市場進行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，商業(yè)銀行需要在管理制度、產(chǎn)品設(shè)計上進行創(chuàng)新，兼具傳統(tǒng)信貸融資及股權(quán)投資特征的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)受到關(guān)注。所謂投貸聯(lián)動是指商業(yè)銀行信貸投放與銀行內(nèi)部設(shè)立的投資功能子公司開展的股權(quán)投資業(yè)務(wù)相結(jié)合的一種融資方式，通過設(shè)計相關(guān)制度，以投資收益來彌補信貸風(fēng)險，使得科技信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險和收益得到匹配，從而為科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展提供持續(xù)的資金支持。其中，銀行投資功能子公司可以財務(wù)投資人的身份，選擇處于種子期、初創(chuàng)期或者成長期階段的非上市科創(chuàng)型企業(yè)開展股權(quán)投資，從而分享投資收益同時承擔(dān)風(fēng)險，并根據(jù)約定參與企業(yè)經(jīng)營管理過程，最終適時退出股權(quán)。這種“股權(quán)+債權(quán)”的模式是為處于創(chuàng)業(yè)期的小微企業(yè)、尤其是科技型企業(yè)進行融資的一種金融創(chuàng)新。投貸聯(lián)動按照股權(quán)分享形式不同通常有以下三種模式：

（一）銀行與外部私募股權(quán)投資基金合作模式目前國內(nèi)商業(yè)銀行大多采用此種模式，主要有投貸聯(lián)盟和期權(quán)貸款兩種模式。投貸聯(lián)盟是銀行聯(lián)合外部私募股權(quán)投資基金，向企業(yè)提供一定比例的融資額度；期權(quán)貸款是銀行在達成的貸款協(xié)議內(nèi)容中約定可把貸款折算轉(zhuǎn)換為一定比例的股權(quán)期權(quán)，在企業(yè)以IPO或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)股權(quán)溢價后，由外部股權(quán)投資基金拋售所持部分股份，最終根據(jù)初始約定比例與銀行變現(xiàn)分成。期權(quán)貸款模式有效規(guī)避了我國商業(yè)銀行受到的直接股權(quán)投資限制，在獲得貸款利息收入的同時，得到股權(quán)投資超額溢價的部分收益，與授信中小科技創(chuàng)新企業(yè)產(chǎn)生的高風(fēng)險合理匹配。受到諸如風(fēng)險控制、經(jīng)營理念及專業(yè)人才不足等因素的限制，我國目前推行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行數(shù)量以及成功案例較少，尚處于業(yè)務(wù)探索階段。

（二）銀行內(nèi)部實行投貸聯(lián)動模式商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立下屬股權(quán)投資管理公司或者PE基金，從而在集團內(nèi)部開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。包括通過設(shè)立境外子公司及通過集團下屬的信托、基金等PE基金作為有限合伙人參與對科創(chuàng)型中小企業(yè)的直接股權(quán)投資。具體來說，商業(yè)銀行向下屬股權(quán)投資管理公司或者PE基金推薦優(yōu)質(zhì)客戶并進行股權(quán)投資，按照科創(chuàng)型企業(yè)不同發(fā)展階段提供相應(yīng)的信貸產(chǎn)品支持，從而增強綜合化金融服務(wù)水平。同時，商業(yè)銀行還可通過內(nèi)部投行業(yè)務(wù)部門聯(lián)合外部信托等資產(chǎn)管理機構(gòu)，通過發(fā)行非上市公司相關(guān)股權(quán)類理財產(chǎn)品，向銀行高凈值客戶募集資金投資入股目標(biāo)企業(yè)，從而獲得股權(quán)收益。內(nèi)部投貸聯(lián)動模式能充分發(fā)揮銀行集團優(yōu)勢，縮短決策環(huán)節(jié)，降低溝通成本。但由于中小銀行并不具備混業(yè)經(jīng)營條件，其適用性受到限制，因此內(nèi)部投貸聯(lián)動模式更適合規(guī)模較大的商業(yè)銀行。

（三）向外部風(fēng)險投資基金發(fā)放貸款即銀行通過直接向風(fēng)險投資基金發(fā)放專項用于目標(biāo)企業(yè)的貸款，從而間接開展對科創(chuàng)型企業(yè)的信貸支持，在簽訂的貸款合同中約定專項貸款只能用于目標(biāo)企業(yè)的流動資金周轉(zhuǎn)需求或固定資產(chǎn)貸款需求，不得進行相關(guān)股權(quán)投資。這種模式對銀行來說在操作上更加簡便易行。銀行不需要直接跟分散的目標(biāo)客戶科創(chuàng)型中小企業(yè)打交道，只需跟少數(shù)風(fēng)險投資基金發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系，且這種聯(lián)系主要為信貸業(yè)務(wù)，這是商業(yè)銀行經(jīng)營的強項。銀行完全有能力篩選出資質(zhì)和信用符合要求的風(fēng)險投資基金作為自己的合作對象，但是還需要進一步突破現(xiàn)行的法律框架。

二、我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)存在的問題

國內(nèi)投貸聯(lián)動試點方案公布以前，無論是商業(yè)銀行與外部PE/VC基金合作，還是設(shè)立內(nèi)部資產(chǎn)管理公司或PE基金都難以成功。與外部股權(quán)投資基金合作的模式，銀行無法直接進行投資，銀行得到的認股期權(quán)只能由委托機構(gòu)代為持有，由于銀行與投資基金是兩個獨立法人，雙方的風(fēng)險偏好、利益驅(qū)動并不相同，彼此信任度不夠，因此收益分配通常很難達成一致。至于銀行成立內(nèi)部PE基金子公司模式，由于基金和銀行分別受證監(jiān)會和銀監(jiān)會監(jiān)管，在操作上面臨監(jiān)管差異以及股東利益平衡等一系列難題。2016年4月21日，中國銀監(jiān)會、科技部以及人民銀行聯(lián)合《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點的指導(dǎo)意見》，在國家開發(fā)銀行、中國銀行等10家銀行和北京中關(guān)村等5個國家自主創(chuàng)新示范區(qū)開展投貸聯(lián)動第一批試點，但目前銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的推進并不順利，主要存在以下問題：

（一）政策不明確內(nèi)部投資管理子公司的風(fēng)險計量及資本撥備規(guī)定需要進一步明確。按照現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，銀行被動持有的股權(quán)份額兩年內(nèi)風(fēng)險權(quán)重為400%；如果持有超過兩年，風(fēng)險權(quán)重將增至1250%。投資管理子公司對科創(chuàng)型中小企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)不應(yīng)當(dāng)沿用該規(guī)定。此外，除與外部股權(quán)投資基金直接合作外，目前只有幾家銀行能夠通過集團內(nèi)部運行聯(lián)動直接開展“股權(quán)+債權(quán)”融資業(yè)務(wù)，而為數(shù)眾多的深耕中小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)的中小銀行，由于混業(yè)經(jīng)營受到嚴(yán)格限制，無法有效地直接開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。

（二）潛在的法律風(fēng)險商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)存有潛在的法律風(fēng)險。在貸款業(yè)務(wù)上，傳統(tǒng)商業(yè)銀行普遍依賴房地產(chǎn)抵押，而投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)中的借款人通常是輕資產(chǎn)的小型科技企業(yè)，發(fā)明專利是其最有價值的資產(chǎn)。由于我國目前知識產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展并不成熟，政策法規(guī)不健全，因此知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資存在評估難、抵押登記難以及風(fēng)險控制難等問題。在股權(quán)投資上，從經(jīng)辦行貸款發(fā)放，到經(jīng)談判取得投資期權(quán)，再通過投資管理子公司代為持有，在滿足約定條件情況下由投資管理子公司轉(zhuǎn)讓期權(quán)，或者進行行權(quán)投資，最后通過特定條件實現(xiàn)投資退出，整個過程環(huán)節(jié)多、時間跨度較長，涉及貸款經(jīng)辦行、投資管理子公司、科技型中小企業(yè)及投資機構(gòu)4個相關(guān)法律主體，法律關(guān)系錯綜復(fù)雜，一旦產(chǎn)生糾紛被，銀行敗訴的概率很高。

（三）股權(quán)投資如何補償貸款風(fēng)險本質(zhì)上，銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的核心在于貸款業(yè)務(wù)，貸款業(yè)務(wù)如何有效激勵，產(chǎn)生風(fēng)險以后又如何補償，是投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的關(guān)鍵問題。在業(yè)務(wù)人員激勵機制上，由于股權(quán)投資是由投資管理子公司負責(zé)，貸款是由銀行信貸人員負責(zé)，一旦貸款出現(xiàn)違約如何補償，這個問題在兩個機構(gòu)之間很難進行協(xié)調(diào)。在考核期限上，由于股權(quán)投資和貸款業(yè)務(wù)分屬不同法人，銀行對支行和信貸客戶經(jīng)理是按年或按季進行考核，而投資收益需要5年甚至更長時間，二者考核周期存在嚴(yán)重不匹配。如果股權(quán)投資對貸款業(yè)務(wù)進行激勵和風(fēng)險補償，則需要較長時間，在此期間信貸人員沒有任何收益，實際上難以實施。如果由總行并表，對負責(zé)貸款的支行給予風(fēng)險補償，實際上不良貸款還留在支行機構(gòu)，貸款風(fēng)險還是無法有效轉(zhuǎn)移。

（四）股權(quán)投資與貸款的風(fēng)險偏好存在沖突投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶主要是輕資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的科技型中小企業(yè)，其投資目標(biāo)是收益總體覆蓋風(fēng)險，允許貸款與股權(quán)投資產(chǎn)生一定程度的損失。傳統(tǒng)上銀行貸款業(yè)務(wù)的審核偏重企業(yè)過去的業(yè)績和當(dāng)前的現(xiàn)金流，股權(quán)投資業(yè)務(wù)審核標(biāo)準(zhǔn)注重企業(yè)未來的成長性?？梢妰深悩I(yè)務(wù)在風(fēng)險偏好上存在很大沖突，因此投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的貸款審核標(biāo)準(zhǔn)也要隨之進行調(diào)整。由于銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)量不大，在銀行目前的風(fēng)險管理和考核制度下，對投貸聯(lián)動相關(guān)的信貸流程、審核標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險偏好、不良貸款考核等實施差異化安排，從制度調(diào)整到業(yè)務(wù)鏈條每個環(huán)節(jié)的到位執(zhí)行相當(dāng)困難。

（五）股權(quán)投資與貸款決策的聯(lián)動難度較大貸款業(yè)務(wù)通常由分支行自行審批決策，具有分散經(jīng)營、分散決策的特點，而股權(quán)投資是由投資管理子公司自主集中決策、集中實施。因為監(jiān)管政策及公司治理上的規(guī)定和要求，需要這兩項業(yè)務(wù)在人員、資金、財務(wù)等方面進行風(fēng)險隔離，從而使股權(quán)投資與貸款業(yè)務(wù)的決策聯(lián)動成了問題。風(fēng)險隔離對投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)非常重要，如果以銀行自身為主體投資股權(quán)，實際上打破了債權(quán)與股權(quán)之間的關(guān)系，儲戶資金安全就失去了保障。如果以子公司形式開展業(yè)務(wù)，銀行需要在決策和資金兩個層面建立嚴(yán)格的防火墻，從而防止股權(quán)投資風(fēng)險對銀行穩(wěn)健經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

（六）商業(yè)銀行股權(quán)投資人才短缺傳統(tǒng)銀行貸款是流程規(guī)范式貸款，股權(quán)投資業(yè)務(wù)極其復(fù)雜，需要專業(yè)人員具有法律、企業(yè)管理、金融、科技等復(fù)合型知識背景，傳統(tǒng)的銀行信貸和風(fēng)險管理人員難以勝任。此外，在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)中，通常銀行投資管理子公司將獲得企業(yè)控制權(quán)，根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，投資管理子公司可控制該企業(yè)，也可進行財務(wù)投資。但在業(yè)務(wù)操作中，無論上述哪種情況，銀行都無法根據(jù)被投資企業(yè)的所在行業(yè)安排專業(yè)人才，從而使銀行不得不過多依賴外部股權(quán)投資基金，這在無形中增加了銀行的風(fēng)險。

三、投貸聯(lián)動模式在國外的成功實踐——以硅谷銀行為例

投貸聯(lián)動模式還有另一個方案，就是推行股權(quán)貸款業(yè)務(wù)。這也是美國硅谷銀行賴以成功的經(jīng)驗。成立于1983年的硅谷銀行起初是一家傳統(tǒng)商業(yè)銀行。上世紀(jì)90年代初當(dāng)加州硅谷高科技產(chǎn)業(yè)開始興起，涌現(xiàn)了大量急需發(fā)展資金的科創(chuàng)型企業(yè)。在這樣的背景下，硅谷銀行推出高收益股權(quán)投資和低風(fēng)險債權(quán)投資業(yè)務(wù)為組合，積極探索投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)創(chuàng)新，成功轉(zhuǎn)型為科技銀行。截至2016年，硅谷銀行資產(chǎn)規(guī)模接近400億美元，業(yè)務(wù)遍布北美、亞洲和歐洲，F(xiàn)acebook、twitter等IT領(lǐng)域知名企業(yè)都曾是其融資客戶。硅谷銀行推行的股權(quán)貸款業(yè)務(wù)模式是在向初創(chuàng)期或者擴張期的科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)放貸款的同時與企業(yè)達成協(xié)議，獲得一定數(shù)量的認股權(quán)證，在為企業(yè)提供信貸支持的同時享受股權(quán)升值帶來的溢價。硅谷銀行投貸聯(lián)動模式主要有四大特點：

（一）精確的投資定位硅谷銀行專注于高科技、生命科學(xué)、創(chuàng)業(yè)投資以及高端葡萄酒四大行業(yè)的專業(yè)投資，對于不熟悉的行業(yè)硅谷銀行絕不涉足，哪怕像房地產(chǎn)等利潤很高的行業(yè)也不例外。硅谷銀行很少使用非常復(fù)雜的金融衍生品，也很少依賴抵押品的交換獲得盈利。作為一家以風(fēng)險投資為主的金融機構(gòu)，硅谷銀行通常將債權(quán)融資的目標(biāo)企業(yè)鎖定為處于初創(chuàng)階段或擴張階段的中小企業(yè)、已獲得創(chuàng)業(yè)投資基金支持的中小企業(yè)及某些特定行業(yè)的中小企業(yè)?？偠灾韫茹y行只投資于成長期的中小企業(yè)并進行貸款融資，在企業(yè)進入成熟期后通過適當(dāng)方式退出。迄今為止，硅谷銀行已經(jīng)為美國一半以上取得風(fēng)險投資的科技型中小企業(yè)提供過融資支持，在硅谷這一比例更是高達80%以上。

（二）成熟的融資方式因為科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展迅猛且趨勢難以預(yù)測，其中有些業(yè)務(wù)模式和技術(shù)的出現(xiàn)是前所未有的，無法對其前景進行合理的預(yù)測；此外，這些企業(yè)通常缺乏資產(chǎn)作為抵押，因此硅谷銀行為這些科創(chuàng)型企業(yè)進行融資需要承擔(dān)更高的風(fēng)險。硅谷銀行一般在風(fēng)險投資基金首輪或第二輪投資時就接觸企業(yè)，并在企業(yè)的初創(chuàng)期或成長期階段給予授信，利用股權(quán)融資、債權(quán)融資方式以及兩者相結(jié)合的方式向中小企業(yè)提供融資支持。在提供信貸融資時，硅谷銀行一般選擇高于普通貸款2%~3%的利率水平向目標(biāo)客戶授信以平衡業(yè)務(wù)風(fēng)險。此外硅谷銀行通常利用子公司硅谷銀行資本為中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)，主要有以下兩種融資模式：一是以創(chuàng)業(yè)投資基金的參股比例為上限采用直接參股方式為目標(biāo)客戶給予融資支持；二是借道創(chuàng)業(yè)投資基金間接地向目標(biāo)客戶投資。

（三）適度的股權(quán)設(shè)計即使是像硅谷銀行這樣有著豐富經(jīng)驗的科技銀行，為初創(chuàng)期高科技企業(yè)進行貸款仍然風(fēng)險很高，因此必須了解為科創(chuàng)型中小企業(yè)提供貸款時的相關(guān)風(fēng)險緩釋因素。例如了解對于哪些企業(yè)，銀行可以容忍更高的風(fēng)險；監(jiān)控這些企業(yè)的風(fēng)險變化，何時需要銀行采取行動；在貸款合同中要求認股權(quán)證以便緩釋風(fēng)險。當(dāng)硅谷銀行向一些風(fēng)險在平均水平以上的科創(chuàng)型企業(yè)提供貸款支持時，為緩釋風(fēng)險硅谷銀行在貸款交易中通常要求擁有少量企業(yè)認股權(quán)證。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)成功上市或持有的股權(quán)價值增加，持有的認股權(quán)證就能帶來額外收益。這就是具有硅谷銀行特點的投貸聯(lián)動模式。實際上，硅谷銀行在貸款中要求持有認股權(quán)證的目的并非為了獲得遠期利益，而是希望從部分認股權(quán)證獲得的額外收益抵消向初創(chuàng)期科創(chuàng)型企業(yè)提供貸款的部分甚至全部風(fēng)險。

（四）獨特的風(fēng)控機制由于科創(chuàng)型中小企業(yè)的風(fēng)險來自于科技創(chuàng)新的價值和研發(fā)風(fēng)險難以評估，為解決科創(chuàng)型企業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險評估模式下融資難的問題，硅谷銀行專門設(shè)計了與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理機制。因為初創(chuàng)期的科創(chuàng)型企業(yè)往往很難盈利，硅谷銀行主要關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)金流而非盈利指標(biāo)，并將其作為評價還款能力的重要指標(biāo)。通常要求授信企業(yè)和投資于該企業(yè)的風(fēng)險投資基金在硅谷銀行開戶，有利于監(jiān)控企業(yè)的現(xiàn)金流，同時要求賬戶內(nèi)必須維持一定數(shù)量的資金防范風(fēng)險。在投資過程中參照風(fēng)險投資基金對科技型企業(yè)的篩選結(jié)果，只向接受過相關(guān)風(fēng)險投資基金投資的科創(chuàng)型企業(yè)提供貸款，并通過風(fēng)險投資基金間接地監(jiān)控資金用途，從而有效降低了融資過程中存在的信息不對稱問題。硅谷銀行聘用了大量具有高科技行業(yè)工作經(jīng)驗的人才，憑借其豐富的專業(yè)背景及深厚的人脈關(guān)系，有效減輕了因信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險。在簽訂貸款合同時硅谷銀行通常會明確要求硅谷銀行的貸款必須為債權(quán)人清償?shù)谝豁樞?，這樣即使企業(yè)破產(chǎn)清算也能最大限度地減少銀行的損失。

四、借鑒硅谷銀行成功經(jīng)驗，推動我國銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展

作為緩解科創(chuàng)型企業(yè)融資難的嘗試，早在2009年我國部分銀行就已經(jīng)開始探索投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，因為種種原因沒有形成比較成熟的業(yè)務(wù)模式。2016年我國確定10家銀行實行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試點，金融機構(gòu)對投貸聯(lián)動模式的探索創(chuàng)新進入了新階段。借鑒硅谷銀行的成功經(jīng)驗，我國金融監(jiān)管機構(gòu)和商業(yè)銀行在推行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)時應(yīng)關(guān)注以下問題：

（一）明確投貸業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則監(jiān)管機構(gòu)要明確投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)涉及的風(fēng)險計量和資本占用的詳細規(guī)則，鼓勵資金實力較強的中小銀行通過設(shè)立眾創(chuàng)空間等平臺，充分挖掘中小銀行的客戶群體，打造多樣化的科技創(chuàng)新孵化器，從而實現(xiàn)投融資快捷對接。政策性銀行、商業(yè)銀行要在其發(fā)展戰(zhàn)略和自身特色基礎(chǔ)上，有區(qū)別地探索投貸聯(lián)動模式，為處于不同發(fā)展期、行業(yè)領(lǐng)域和具有不同風(fēng)險特征的科創(chuàng)型中小企業(yè)提供專業(yè)化的科技融資服務(wù)，從而提高商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的質(zhì)量和效率。開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，銀行要從以下幾個方面規(guī)避潛在的法律風(fēng)險：一是貸款融資支持要做實，銀企雙方要以形成長期戰(zhàn)略合作關(guān)系為目標(biāo)；二是投資上的要價要適當(dāng)，商業(yè)銀行在認股期權(quán)份額、行權(quán)價格及其條件等方面不要漫天要價，其中認購股權(quán)比例應(yīng)該控制在總股本的3%以內(nèi)；三是相關(guān)權(quán)利義務(wù)要約定清楚，尤其注意約定內(nèi)容和授信目標(biāo)治理結(jié)構(gòu)、公司章程等相關(guān)文件間的相容性，從而避免投資期權(quán)的約定可能為無效的風(fēng)險。

（二）選擇合適的激勵模式投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)有兩種激勵模式可供考慮：第一種是采用直接激勵和補償模式。股權(quán)投資對貸款業(yè)務(wù)進行對應(yīng)的激勵或者風(fēng)險補償，每一筆對目標(biāo)企業(yè)的期權(quán)轉(zhuǎn)讓或投資收益，都將由投資公司根據(jù)一定比例，以財務(wù)咨詢費形式直接支付給貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)辦支行；經(jīng)辦支行由此產(chǎn)生的不良貸款，由投資管理子公司根據(jù)一定比例給予收購、擔(dān)保代償或開展債轉(zhuǎn)股。該模式的最大優(yōu)點是不良貸款可以出表，從而最大程度地激發(fā)經(jīng)辦行以及客戶經(jīng)理的積極性，促進開發(fā)更多適合股權(quán)投資的貸款企業(yè)。但該模式操作中也有一些問題：一是貸款和股權(quán)投資期限不匹配，由于貸款通常期限較短，但投資收益的取得很有可能需要5年時間，這樣在前5年投資管理子公司很可能無法產(chǎn)生收益來對貸款業(yè)務(wù)進行獎勵或者風(fēng)險補償；二是投資管理子公司和經(jīng)辦行層面存在重復(fù)征稅問題等。第二種是采用“并表管理+考核改革”模式。即投資管理子公司的投資損益和總行進行集團并表管理，投資管理子公司對貸款業(yè)務(wù)不直接進行激勵或者風(fēng)險補償，改為由總行通過適當(dāng)專項考核方式對貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)辦行實施同步激勵和差異化不良貸款容忍考核機制。該模式的最大優(yōu)點是操作簡便，但由于不良貸款不能出表，從而使投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的發(fā)展初衷無法實現(xiàn)，甚至影響分支行和客戶經(jīng)理開展業(yè)務(wù)的積極性。

（三）對硅谷銀行模式進行本地化調(diào)整對于硅谷銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式，我國商業(yè)銀行應(yīng)該在中國市場實踐的基礎(chǔ)上進行本地化調(diào)整。銀行按照相應(yīng)的評判標(biāo)準(zhǔn)評估科創(chuàng)型企業(yè)的真實風(fēng)險，然后通過測算企業(yè)正常經(jīng)營條件下現(xiàn)金流量的變化，結(jié)合企業(yè)可能獲得下一輪融資的速度和具體金額給出授信額度。此外，銀行對于貸款客戶還需實行嚴(yán)格的貸后管理，例如對企業(yè)貸后資金的使用情況進行密切跟蹤，通過高頻次地觀察并跟蹤授信企業(yè)經(jīng)營狀況，核查科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展是否和預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)相符合，如不符合，應(yīng)結(jié)合銀行和風(fēng)險投資基金的經(jīng)驗，對企業(yè)開展精準(zhǔn)的補救措施等。由于認股權(quán)證獲得收益與商業(yè)銀行發(fā)生貸款損失的時間實際上并不同步，所以認股權(quán)證對貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險緩釋作用不可能即刻實現(xiàn)，而應(yīng)該從長期的角度來權(quán)衡。對于商業(yè)銀行投貸聯(lián)動試點的相關(guān)成果，也需要耐心且從更加長遠的角度看最后的收益。

（四）理順投貸聯(lián)動決策機制我國銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，重點在于能力的培養(yǎng)和投貸聯(lián)動機制的理順，而這將是一個逐步完善和非常漫長的過程。在投貸聯(lián)動試點初期，建議銀行根據(jù)以下原則穩(wěn)步推進：一是進一步加強與當(dāng)?shù)馗呖萍紙@區(qū)合作，從而獲取更多優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)型企業(yè)客戶，同時積極爭取地方政府的支持建立風(fēng)險分擔(dān)機制；二是以貸款業(yè)務(wù)為本，實行以貸帶投、以投補貸為原則的投貸聯(lián)動決策機制，選擇優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)進行投資業(yè)務(wù)；三是繼續(xù)探索以持有并轉(zhuǎn)讓企業(yè)認股期權(quán)為主、行權(quán)退出為輔的操作模式，單個股權(quán)投資項目額度小并且分散；四是大力加強與外部PE投資基金合作，銀行以跟投方式為主，不進行單獨的股權(quán)投資。

（五）優(yōu)化銀行風(fēng)險管理體系因為科創(chuàng)型中小企業(yè)普遍具有固定資產(chǎn)少、無形資產(chǎn)估值不便的特點，我國銀行應(yīng)積極調(diào)整原有風(fēng)險管理體系，將企業(yè)現(xiàn)金流量而不是盈利能力作為主要衡量指標(biāo)，通過要求企業(yè)和外部投資管理公司在貸款銀行開設(shè)基本賬戶監(jiān)督投資資金流向。應(yīng)進一步密切與科研院所的關(guān)系，通過共享信息促進互動，熟悉專業(yè)內(nèi)部信息，從而緩解投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)中存在的信息不對稱問題。堅守風(fēng)險隔離原則，對科技貸款與普通信貸采取嚴(yán)格的人事、經(jīng)營管理等方面的隔離，避免風(fēng)險傳遞造成巨大損失。加強與外部數(shù)據(jù)信息的互通互聯(lián)，利用大數(shù)據(jù)平臺采集企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)信息，同時接入政府部門、科技服務(wù)平臺等已有數(shù)據(jù)，從而掌握科創(chuàng)型企業(yè)的成長周期和規(guī)律。投資管理子公司應(yīng)該建立專門的業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)以便進行投資審批管理，同時建立獨立的風(fēng)險管理體系以及管理系統(tǒng)，從而與貸款業(yè)務(wù)進行風(fēng)險隔離。

（六）培育新型科技人才隊伍根據(jù)扶持科創(chuàng)金融綜合服務(wù)商的既定戰(zhàn)略定位，傾力培育一支具有創(chuàng)業(yè)投資背景、掌握科技和金融相關(guān)專業(yè)知識的復(fù)合型業(yè)務(wù)團隊；提高專業(yè)管理和專業(yè)人才的配置，通過多渠道、多元化合作推動人才招聘和智力引進；建立市場化動態(tài)薪酬調(diào)整體系，探索以市場化、多元化以及長短期相結(jié)合的模式進行適當(dāng)激勵，從而體現(xiàn)高激勵、高責(zé)任的特點；設(shè)計關(guān)鍵人才勝任力決策模型，建立分層分類的科技人才培養(yǎng)體系，研究制定有針對性、實效性的科技人才培訓(xùn)課程，加快培育懂金融、知科技的多學(xué)科復(fù)合型人才隊伍；分階段建立和完善具有差異化、專業(yè)化特點的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)隊伍和經(jīng)營管理模式。

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