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股票證券市場(chǎng)范文第1篇

關(guān)鍵詞：股票權(quán)證；衍生權(quán)證；股票期權(quán)

中圖分類號(hào)：F830.9

文默標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1002－0594(2006)02－0073－04　收稿日期：2005－11－02

近年來，隨著國際熱錢規(guī)模擴(kuò)大和各國資本市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，在全球范圍又掀起了金融期權(quán)的熱潮。根據(jù)全球交易所聯(lián)盟(WFE)的統(tǒng)計(jì)，2004年全球股票期權(quán)交易量大幅增長28％，成為全球金融衍生品中增長最快的品種，作為股票期權(quán)的延伸交易形式，衍生權(quán)證的全球市場(chǎng)規(guī)模也增長很快。尤其令人鼓舞的是，2004年香港以673億美元的總成交金額正式成為全球最大的衍生權(quán)證市場(chǎng)；根據(jù)2005年前三季度的數(shù)據(jù)來看，香港權(quán)證市場(chǎng)在2005年繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一也已成為定局。在我國，隨著2005年8月份寶鋼的公司權(quán)證在上海證券交易所掛牌，以及深、滬交易所都已各自的《權(quán)證管理暫行辦法》，我國實(shí)際上已正式啟動(dòng)了股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程，股票權(quán)證在國內(nèi)面臨重大的發(fā)展機(jī)遇。

事實(shí)上，全球股票權(quán)證市場(chǎng)是一個(gè)包括公司權(quán)證、衍生權(quán)證和交易所期權(quán)等各類股票期權(quán)產(chǎn)品在內(nèi)的大市場(chǎng)，并不局限于國內(nèi)目前相關(guān)管理辦法所涉及的狹義的認(rèn)股權(quán)證。為此，本文從總結(jié)國際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，為我國股票權(quán)證市場(chǎng)在選擇發(fā)展模式方面提供一些分析和建議。

一、從國際經(jīng)驗(yàn)看股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展模式

股票權(quán)證是對(duì)含有股票買賣選擇權(quán)的有價(jià)證券的一種泛稱。從全球范圍來看，近20年來各國股票權(quán)證的發(fā)展已形成鮮明的兩大流派：一是以柜臺(tái)(OTC)市場(chǎng)為主的衍生權(quán)證模式，其代表性的市場(chǎng)集中在歐洲大陸，如德國、意大利和瑞士等；二是以交易所場(chǎng)內(nèi)交易為主的標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)合約，傳統(tǒng)上以美國各大證券交易所如CBOE等為主要市場(chǎng)，習(xí)慣上，認(rèn)股權(quán)證(Warrant)一般指公司權(quán)證和衍生權(quán)證；而股票期權(quán)(Stock Option)則特指由交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化的股票權(quán)證交易形式。但是，二者的實(shí)質(zhì)是一致的，即權(quán)證或期權(quán)合約的買方或持有人在向賣方支付期權(quán)費(fèi)后，獲得在未來一定時(shí)間以特定價(jià)格買人特定上市公司的一定數(shù)量普通股的權(quán)利。由于認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)在標(biāo)的股票上經(jīng)常是重合的，二者的期權(quán)屬性相同，影響價(jià)格波動(dòng)的市場(chǎng)因素也基本相同，因此應(yīng)當(dāng)視為同一類產(chǎn)品。從實(shí)際運(yùn)作看，公司權(quán)證、衍生權(quán)證和股票期權(quán)缺少任何一個(gè)，股票權(quán)證市場(chǎng)都會(huì)顯得不完整或不夠健全；雖然各國市場(chǎng)模式的側(cè)重點(diǎn)可能有所不同，但在一個(gè)成熟的股票權(quán)證市場(chǎng)，三類品種缺一不可，三者的關(guān)系如圖1所示。

公司權(quán)證(Company Warrant)也叫做股本權(quán)證(Stock Warrant)，它的發(fā)行人是上市公司，在公司權(quán)證的投資者到期要求行使認(rèn)購權(quán)時(shí)，上市公司將發(fā)行新股并以行權(quán)價(jià)配售給投資者。實(shí)際上，發(fā)行公司權(quán)證為上市公司增加了一種再融資的途徑。值得注意的是，近十年來，無論在權(quán)證模式主導(dǎo)的市場(chǎng)如歐洲和亞洲地區(qū)，還是在股票期權(quán)模式盛行的市場(chǎng)如美國、巴西和澳大利亞等，公司權(quán)證的市場(chǎng)地位部是逐年衰落，各國的公司權(quán)證在股票權(quán)證市場(chǎng)總成交金額占的比重近年來已經(jīng)很少超過5％。衍生權(quán)證(Derivative Warrant)則是由投資銀行發(fā)行的，發(fā)行衍生權(quán)證目的不是為了籌集資本，而是為股票市場(chǎng)提供一種新的交易工具，幫助投資者管理特定的股票基礎(chǔ)資產(chǎn)或其組合的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。至于股票期權(quán)，從狹義上游，它是指由交易所主導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)合約，股票期權(quán)不存在發(fā)行人，因?yàn)橛辛私灰姿钠脚_(tái)和交易規(guī)則，期權(quán)合約買賣的成交即相當(dāng)于衍生權(quán)證的發(fā)行。當(dāng)前，股票期權(quán)和衍生權(quán)證代表了全球股票權(quán)證市場(chǎng)兩大主要的交易類型或市場(chǎng)模式，它們之間并沒有本質(zhì)區(qū)別，在很多情況下，它們甚至可以互相替代，但是，在具體市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)和操作層面還是存在一些差異，因此，投資者在二者之間會(huì)有選擇，股票權(quán)證市場(chǎng)的規(guī)劃設(shè)計(jì)者也要做出適當(dāng)?shù)哪Ｊ骄駬馵1]。

根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，可以將衍生權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別概括為六個(gè)方面：

第一，在產(chǎn)品期限上，衍生權(quán)證的有效期可以比股票期權(quán)更長，衍生權(quán)證的有效期從6個(gè)月至2年，而交易所期權(quán)一般為一年以內(nèi)。

第二，在合約條款上，衍生權(quán)證的條款是可選擇的，發(fā)行人可以根據(jù)市場(chǎng)需求自行設(shè)定某只權(quán)證的發(fā)行數(shù)量、行權(quán)價(jià)、行權(quán)方式和到期日等條款要素。發(fā)行人甚至可以打破傳統(tǒng)的期權(quán)結(jié)構(gòu)而引入所謂非標(biāo)準(zhǔn)的衍生權(quán)證(Exotic Warrants)，從而將權(quán)證產(chǎn)品的個(gè)性化特色推向極致。但是，股票期權(quán)則是交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約的規(guī)格和交易流程是基本固定的。

第三，在交易制度上，衍生權(quán)證是不允許賣空的，而股票期權(quán)合約卻允許市場(chǎng)參與者賣空。

第四，在結(jié)算制度上，衍生權(quán)證是在發(fā)行人和投資者之間進(jìn)行結(jié)算的，而股票期權(quán)則通過由交易所專門設(shè)立的期權(quán)清算公司(OCC)來進(jìn)行所謂第三方結(jié)算，即期權(quán)清算公司在結(jié)算環(huán)節(jié)作為買賣雙方的最后對(duì)手方，并以保證金制度等有關(guān)措施來確保交易雙方履約。因此，交易所期權(quán)的信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于衍生權(quán)證的。

第五，在行權(quán)環(huán)節(jié)，交易所股票期權(quán)一般采用美式期權(quán)，以實(shí)物交割。而衍生權(quán)證多數(shù)屬于現(xiàn)金結(jié)算的歐式期權(quán)。

第六，在交易安排上，衍生權(quán)證往往與股票在同一個(gè)交易平臺(tái)進(jìn)行交易，而股票期權(quán)則是通過單獨(dú)的期權(quán)交易系統(tǒng)買賣的。

總結(jié)起來，衍生權(quán)證與股票期權(quán)最大的區(qū)別只是在合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化程度。從它們各自的實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)來看，股票期權(quán)往往對(duì)機(jī)構(gòu)投資者比較有吸引力，而散戶則普遍喜歡門檻更低、交易靈活的衍生權(quán)證。因?yàn)閷?duì)于投機(jī)為主的散戶群體來說，以現(xiàn)金進(jìn)行差額結(jié)算的衍生權(quán)證是一種更受歡迎的選擇。此外，與股票期權(quán)的市場(chǎng)模式不同，衍生權(quán)證在傳統(tǒng)上屬于柜臺(tái)(OTC)市場(chǎng)，但是，近年來全球股票權(quán)證的發(fā)展趨勢(shì)是柜臺(tái)市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)不斷融合和互相滲透，譬如，衍生權(quán)證在交易所掛牌上市已經(jīng)成了各國的市場(chǎng)慣例，而交易所股票期權(quán)也引入了原為衍生權(quán)證特色之一的莊家制度。目前，在交易模式上，各國股票權(quán)證市場(chǎng)逐漸趨同于采用場(chǎng)內(nèi)競價(jià)與做市商制度并行的混合模式[2]。

根據(jù)全球交易所聯(lián)盟(WFE)對(duì)2004年股票衍生品交易金額的統(tǒng)計(jì)，全球股票期權(quán)和衍生權(quán)證的市場(chǎng)總規(guī)模之比大致是22/1，無論是按照總交易量、交易金額還是未平倉合約數(shù)量等任何指標(biāo)，交易所股票期權(quán)的市場(chǎng)規(guī)模都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過衍生權(quán)證的[3]。這一點(diǎn)通過比較圖2和圖3可以了解。那么，為什么全球股票權(quán)證市場(chǎng)的主流品種是交易所股票期權(quán)，而不是衍生權(quán)證呢?主要原因是交易所期權(quán)合約在

可交易性(Marketability)、信用風(fēng)險(xiǎn)(Credit Risk)、市場(chǎng)的透明度(Transparency)和公平度(Equality)等方面具有衍生權(quán)證所無法比擬的優(yōu)勢(shì)，由于具備這些優(yōu)勢(shì)，股票期權(quán)在美國市場(chǎng)最早發(fā)端并獲得相當(dāng)成熟的發(fā)展，還成為了領(lǐng)導(dǎo)全球股票權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的主流模式，而由發(fā)行人主導(dǎo)的衍生權(quán)證只是在非英語國家特別是歐洲大陸的一 些國家流行，但是，近年來也出現(xiàn)了向全球(特別是向香港、臺(tái)灣和新加坡等亞洲市場(chǎng))快速擴(kuò)散的發(fā)展勢(shì)頭。

二、中國股票權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展模式的選擇

從各國股票權(quán)證市場(chǎng)模式的選擇來看，不同的國家和地區(qū)在股票期權(quán)、衍生權(quán)證這兩大發(fā)展模式之間進(jìn)行側(cè)重點(diǎn)的選擇時(shí)，主要考慮這兩個(gè)模式的優(yōu)缺點(diǎn)及其與本國國情的相適應(yīng)程度。研究和借鑒各國股票權(quán)證市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)，慎重選擇我國股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展模式是非常必要的，這樣可以真正發(fā)揮新興市場(chǎng)國家在發(fā)展金融衍生品方面的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，少走很多彎路，在這方面要考慮很多因素，現(xiàn)階段需要重點(diǎn)研究的有五個(gè)方面：

第一，要考慮內(nèi)地股票權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的備選模式。我國股票權(quán)證的發(fā)展模式應(yīng)當(dāng)是采取以交易所股票期權(quán)為主的“美國模式”，還是以衍生權(quán)證為主的“德國模式”?我們覺得，先推出權(quán)證產(chǎn)品、再發(fā)展交易所期權(quán)、使兩者均衡協(xié)調(diào)發(fā)展的“香港模式”最為可取，作為一個(gè)完整的股票權(quán)證市場(chǎng)的必要組成部分，衍生權(quán)證和股票期權(quán)往往并存共生，互相取長補(bǔ)短，標(biāo)準(zhǔn)化的股票期權(quán)合約勝在簡單透明，供求平衡，而量身定制的權(quán)證產(chǎn)品則迎合了市場(chǎng)日益多元化的投資需求，交易比較活躍，二者都不能取代對(duì)方。因此，內(nèi)地市場(chǎng)是以衍生權(quán)證還是以交易所期權(quán)作為未來發(fā)展的側(cè)重點(diǎn)，這是一個(gè)必須審慎做出的戰(zhàn)略抉擇，由于股票期權(quán)是全球股票權(quán)證的主流模式，從中K期而言，我們傾向于內(nèi)地股票權(quán)證市場(chǎng)采取偏重于以交易所股票期權(quán)為主的發(fā)展模式，換言之，應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)在的“香港模式”有所不同，或許可以重點(diǎn)借鑒澳大利亞的股票權(quán)證發(fā)展模式，即以交易所股票期權(quán)為主，以其他各類股票權(quán)證產(chǎn)品為輔。

第二，要考慮內(nèi)地股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展路徑。按照股票權(quán)證的一般發(fā)展規(guī)律，有一個(gè)三階段演進(jìn)的發(fā)展脈絡(luò)，即先是公司權(quán)證階段，再是衍生權(quán)證階段，最后進(jìn)入交易所股票期權(quán)階段。國內(nèi)股票權(quán)證市場(chǎng)無論采取哪種發(fā)展模式，公司權(quán)證都是繞不開的必經(jīng)階段，目前，我國股票權(quán)證還處于一個(gè)嘗試培育公司權(quán)證、并向衍生權(quán)證過渡的階段，而且，內(nèi)地公司權(quán)證在現(xiàn)階段的發(fā)展還被賦予了為股權(quán)分置改革服務(wù)的特殊使命。下一步將如何發(fā)展到交易所期權(quán)合約等更高級(jí)的股票權(quán)證階段，還是將長時(shí)間停留在公司權(quán)證向衍生權(quán)證、傳統(tǒng)權(quán)證向非標(biāo)準(zhǔn)權(quán)證的權(quán)證演進(jìn)過程，這是國內(nèi)股票權(quán)證市場(chǎng)的設(shè)計(jì)者應(yīng)當(dāng)預(yù)先規(guī)劃好的。

第三，要考慮內(nèi)地股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)。發(fā)展股票權(quán)證市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)側(cè)重服務(wù)于股票市場(chǎng)的融資功能，還是提升市場(chǎng)的交易功能、投資功能或者風(fēng)險(xiǎn)管理功能呢?由于國內(nèi)資本市場(chǎng)一個(gè)已明確的發(fā)展目標(biāo)是逐步提高直接融資的比重，因此，預(yù)計(jì)今后1～2年內(nèi)。國內(nèi)會(huì)重點(diǎn)發(fā)展公司權(quán)證。然而，忽視投資價(jià)值和流動(dòng)性，奢談股市的融資功能是很危險(xiǎn)的，因此，從中長期發(fā)展來看，為了吸引更多的社會(huì)資金進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)，而不是分流有限的市場(chǎng)資金，應(yīng)當(dāng)為公司權(quán)證的發(fā)展設(shè)置一個(gè)限度，畢竟它不再是當(dāng)前全球一體化、同步發(fā)展的資本市場(chǎng)的方向所在。在公司權(quán)證特殊的“股改”使命完成后，應(yīng)當(dāng)集中力量扶持側(cè)重交易型的權(quán)證產(chǎn)品，以強(qiáng)化國內(nèi)資本市場(chǎng)在投資理財(cái)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的功能。

第四，要考慮內(nèi)地股票權(quán)證市場(chǎng)的主體構(gòu)成。發(fā)行人和莊家是股票權(quán)證市場(chǎng)的中樞力量，發(fā)行人提供權(quán)證產(chǎn)品并承擔(dān)、管理由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)，莊家負(fù)責(zé)提供流動(dòng)性，這是任何形式的股票權(quán)證得以發(fā)展和繁榮的關(guān)鍵，在發(fā)展主體問題上，是以我為主、扶持中資投資銀行作為木土股票權(quán)證的發(fā)行人，還是引入外資發(fā)行人隊(duì)伍?國內(nèi)投資銀行在產(chǎn)品定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和營銷等方面相對(duì)比較差，難以勝任權(quán)證發(fā)行人的職責(zé)，但是，把權(quán)證發(fā)行市場(chǎng)拱手讓給外資投行機(jī)構(gòu)又不利于國內(nèi)證券行業(yè)長遠(yuǎn)的均衡發(fā)展。從這個(gè)角度考慮，我們也有理由傾向于發(fā)展交易所股票期權(quán)．這樣的話，無論股票權(quán)證市場(chǎng)以國內(nèi)券商還是以外資大行為主，在監(jiān)管難度上都不會(huì)有太大差異。

第五，要考慮內(nèi)地股票權(quán)證市場(chǎng)模式選擇的環(huán)境因素。股票權(quán)證的成功發(fā)展離不開天時(shí)、地利、人和等環(huán)境條件的支持，但現(xiàn)階段內(nèi)地權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展有許多現(xiàn)實(shí)的制約因素，因此在推進(jìn)速度上要有所選擇。這些制約因素包括，首先，股權(quán)分置改革還沒有完成，整個(gè)A股市場(chǎng)的估值缺乏一個(gè)合理的基準(zhǔn)體系和穩(wěn)定的價(jià)格預(yù)期。其次，中國尚未象大多數(shù)成熟資本市場(chǎng)那樣建立健全的股票沽空制度，在這種情況下，股票權(quán)證的發(fā)展缺乏起碼的資產(chǎn)套利定價(jià)基礎(chǔ)，權(quán)證發(fā)行人無法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。再次，監(jiān)管部門的管制能力和資源還不足應(yīng)付大規(guī)模發(fā)展股票衍生晶的需要。國內(nèi)投資者仍以散戶為主，總體素質(zhì)偏低，尤其是普遍對(duì)股票權(quán)證缺乏基本認(rèn)識(shí)，盲目投機(jī)的風(fēng)氣相當(dāng)嚴(yán)重，這一點(diǎn)從寶鋼等國內(nèi)第一批公司權(quán)證推出后遭到多輪的非理性爆炒可以得到證明，同時(shí)也可以看得出內(nèi)地監(jiān)管部門在抑制股市炒風(fēng)方面仍然比較乏力。但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到發(fā)展股票權(quán)證的有利條件也不少，而且會(huì)越來越多，比如，國內(nèi)資本市場(chǎng)的軟件和硬件設(shè)施均為全球領(lǐng)先水平，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者比重已經(jīng)顯著提高，投資者群體趨于成熟，價(jià)值投資成為股票市場(chǎng)的主導(dǎo)理念，等等。但是，最根本的還是我國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展已進(jìn)入了與國際全面接軌的階段，監(jiān)管部門和資本市場(chǎng)的金融創(chuàng)新意識(shí)都很強(qiáng)，未來國內(nèi)市場(chǎng)的需求是股票權(quán)證得以發(fā)展的根本推動(dòng)力。

我們認(rèn)為，我國股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入真正的歷史機(jī)遇期。在推進(jìn)國內(nèi)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新的過程中，發(fā)展各類股票權(quán)證產(chǎn)品肯定是一個(gè)重要方向。應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國的國情特點(diǎn)，充分借鑒各國股票權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)，明確以交易所股票期權(quán)作為我國股票權(quán)證未來的發(fā)展重點(diǎn)，爭取用3―5年在國內(nèi)建立起一個(gè)比較完整、協(xié)調(diào)發(fā)展的股票權(quán)證市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]德意志銀行.權(quán)證：一個(gè)全球成功的產(chǎn)品[R].上證聯(lián)合研究計(jì)劃專題報(bào)告，2005，(5)。

股票證券市場(chǎng)范文第2篇

摘要:首先對(duì)國外及我國股票回購動(dòng)因進(jìn)行了闡述,然后針對(duì)我國目前證券市場(chǎng)上股票回購的價(jià)格確定、對(duì)股價(jià)的影響方面進(jìn)行了探討,最后又分析了究竟什么樣的公司有股票回購的動(dòng)機(jī)。

關(guān)鍵詞:股票回購;回購動(dòng)機(jī);回購價(jià)格;股票價(jià)格

中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):16723198(2009)15013602

1股票回購一般動(dòng)因

1.1避稅假說

股份回購能夠使股東以較低的資本利得稅取代現(xiàn)金股息必須交納的較高的普通個(gè)人所得稅。換言之,當(dāng)資本利得稅率低于現(xiàn)金股息所得稅率時(shí),股東就存在以接受回購要約的方式合法規(guī)避部分稅額的動(dòng)機(jī),當(dāng)然,避稅假說的基本條件是由股票回購行為使股東規(guī)避應(yīng)稅額必須大于股票回購過程產(chǎn)生的交易費(fèi)用。由上述研究可見,股票回購可以起到改善資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,穩(wěn)定公司股價(jià),提高剩余資金利潤率的作用,它還是一種極為盛行的反收購措施。研究結(jié)果也表明許多公司在實(shí)際經(jīng)營中均可能存在股票回購的客觀要求。

1.2信號(hào)傳遞假說

信號(hào)傳遞假說指普通股股票回購的公告實(shí)際上傳遞了公司管理層關(guān)于公司未來前景的新的信息。這一理論源于股份公司管理層和中小股東間的信息不對(duì)稱。公司管理層集公司管理經(jīng)營權(quán)于一身,掌握著有關(guān)公司管理經(jīng)營情況的全部信息,而公司所有者股東卻日益遠(yuǎn)離企業(yè).所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離及由此所導(dǎo)致的所有者和經(jīng)營者之間的信息不對(duì)稱意味著二級(jí)市場(chǎng)上股票價(jià)格往往與真實(shí)價(jià)格相背離。對(duì)市場(chǎng)上的廣大中小股東而言,當(dāng)股份公司發(fā)出股票回購邀約時(shí),實(shí)際上是向其傳達(dá)這樣的信息,即公司股票價(jià)值被低估了,這就是所謂的信息傳遞假說。這一假說很好的解釋了為什么股份公司發(fā)出回購邀約往往導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)上升。

1.3財(cái)富轉(zhuǎn)移假說

財(cái)富轉(zhuǎn)移假說指股票回購將會(huì)導(dǎo)致公司優(yōu)先債債權(quán)人的財(cái)富被轉(zhuǎn)移給公司股東。優(yōu)先證券持有者會(huì)因公司回購普通股票而蒙受財(cái)富上的損失。因?yàn)槠髽I(yè)一般是將股東財(cái)富最大化目標(biāo)放在第一位,而債權(quán)人對(duì)企業(yè)又缺乏有效的監(jiān)督,這就導(dǎo)致公司無視債權(quán)人利益借機(jī)進(jìn)行現(xiàn)金套現(xiàn)。按照此假說,要是存在財(cái)富從優(yōu)先債債權(quán)人手里轉(zhuǎn)移到股東手里的話,股票回購對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的影響與其對(duì)非可轉(zhuǎn)換債券的影響不一樣,在公司股票價(jià)格提高的同時(shí),優(yōu)先證券的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)降低。從國外的一些實(shí)證研究上看,在股票回購公告日記公告后一天,可轉(zhuǎn)換債券、一般優(yōu)先股股票和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票價(jià)格的兩天平均收益率都呈正值,而一般債券則略為負(fù)值。

1.4最佳資本結(jié)構(gòu)假說

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價(jià)值的最大化或股價(jià)最大化,然而,只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下EPS的增長才會(huì)直接導(dǎo)致股價(jià)的上升,實(shí)際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長風(fēng)險(xiǎn)也在加大,如果EPS的增長不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需要的報(bào)酬,盡管EPS增加,股價(jià)仍然下降。所以說到底公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高,而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。顯然,股票回購是股份公司追求最佳資本結(jié)構(gòu)的有效手段。由此產(chǎn)生了股票回購的最佳資本結(jié)構(gòu)假說。

2股票回購價(jià)格的確定

確定股票回購價(jià)格時(shí),一般參照三個(gè)方面:一是企業(yè)上市時(shí)股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時(shí)的折股比例;二是市場(chǎng)流通股股價(jià);三是股票回購當(dāng)時(shí)股份公司的每股凈資產(chǎn)。

在完善的證券市場(chǎng)上,股票回購的價(jià)格以股票在市場(chǎng)中的價(jià)格來確定。這也甚為合理,既然要回購,通俗的講,也就是買入股票,當(dāng)然是以股價(jià)作為衡量尺度,否則不會(huì)有人主動(dòng)賣出自己手中的股票。但在中國目前的證券市場(chǎng)上,這一標(biāo)準(zhǔn)顯得極不合理。

首先,從我國發(fā)生的幾起股票回購案例來看,目前回購的主要是國有法人股。在公司上市之初,國有法人股是按面值發(fā)行,向社會(huì)公眾發(fā)行的股票價(jià)格則高于甚至遠(yuǎn)高于其面值,如果按當(dāng)前股價(jià)回購股票,對(duì)廣大流通股東來說顯然不公平,侵害了廣大流通股東的利益,必然招致他們的激烈反對(duì)。對(duì)流通股東來說,當(dāng)然是希望回購價(jià)格越低越好,而對(duì)回購的國有股東來說,又希望回購價(jià)格越高越好。

其次,國有大股東持有的上市公司的股票被人為地劃定為“非流通股”,不能在市場(chǎng)上交易。而股價(jià)僅僅只是市場(chǎng)基于現(xiàn)有的流通股對(duì)公司價(jià)值所做的評(píng)定,考慮到國有股在現(xiàn)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比重的特殊性,如果簡單的以股價(jià)作為回購價(jià)格,顯然缺乏科學(xué)依據(jù)。

按企業(yè)上市時(shí)股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時(shí)的折股比例確定回購價(jià)格表面上看有其合理性的一面,但是按照資金的價(jià)值增值原則,如果采取這一標(biāo)準(zhǔn)國有股等于是“竹籃打水一場(chǎng)空”,白白在上市公司投資而沒有得到一點(diǎn)報(bào)酬,國有股東顯然不會(huì)接受這一標(biāo)準(zhǔn)。而且這一標(biāo)準(zhǔn)有侵吞國有股利益之嫌。

3股票回購對(duì)股價(jià)的影響

股票回購以后對(duì)股價(jià)有三種影響。當(dāng)股票價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)時(shí),股票回購回引起每股凈資產(chǎn)上升,股價(jià)也上升;當(dāng)股票價(jià)格等于每股凈資產(chǎn)時(shí),股票回購不會(huì)引起每股凈資產(chǎn)下降,股價(jià)不變;當(dāng)股票價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)時(shí),股票回購會(huì)導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)下降,股價(jià)也下降。下面我們予以舉例說明。

值得注意的是這僅適用于市場(chǎng)流通股票,而不適用于國有非流通股。因?yàn)榛刭弴蟹橇魍ü刹皇且怨善眱r(jià)格作為回購價(jià)格的,而流通股的回購是以而且也應(yīng)當(dāng)以股票價(jià)格作為回購價(jià)格。從我國目前發(fā)生的幾起回購案例來看,回購的主要是國有非流通股。云天化和申能兩起回購案例中,二者股票價(jià)格均高于每股凈資產(chǎn),當(dāng)股票回購以后,股價(jià)均大幅度上升,云天化股票回購公告一,股票價(jià)格在6個(gè)交易日內(nèi),股價(jià)上漲30%以上,而申能股價(jià)從10元一舉沖到了20元,這固然與A股市場(chǎng)“逢新必炒”這一慣例有關(guān),但究其原因是因?yàn)槎呋刭彽木遣豢闪魍ǖ膰泄?回購價(jià)格按每股凈資產(chǎn)來確定,這一價(jià)格遠(yuǎn)低于其當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格,故引起了股票價(jià)格的急劇上升。

4什么樣的公司有條件回購股票

從國外經(jīng)驗(yàn)來看,股價(jià)是否接近或跌破每股凈資產(chǎn),確實(shí)是上市公司回購流通股的重要指標(biāo)。但回購畢竟是上市公司拿出現(xiàn)金按市場(chǎng)價(jià)格收購股份,且在一定時(shí)間內(nèi)要失去再融資的資格,在目前全部A股上市公司負(fù)債已是股東權(quán)益兩倍、大股東證券市場(chǎng)的錢“不拿白不拿”、大股東對(duì)提高每股收益興趣不大的情況下,上述回購的動(dòng)力無疑將大大削弱。同時(shí),回購將導(dǎo)致上市公司負(fù)債率上升,能否實(shí)施還要得到債權(quán)人的認(rèn)可,這對(duì)負(fù)債率平均水平已經(jīng)很高的A股上市公司來說又是一道難以逾越的門坎。

通過上述分析,我們認(rèn)為下列公司最有可能進(jìn)行股票回購:

(1)業(yè)績好、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)。前期股權(quán)分置改革動(dòng)搖了基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票評(píng)估的價(jià)值體系,使績優(yōu)股遭到大量拋售。而允許進(jìn)行股票回購后,只有業(yè)績好、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)才有能力進(jìn)行回購。

(2)國有控股股東占用上市公司資金嚴(yán)重的企業(yè)。上市公司面對(duì)這一現(xiàn)象,通過“以股抵債”的股票回購方式不失為一種好方法,同時(shí)又做到了國有股比重下降。

(3)股票價(jià)格接近或低于每股凈資產(chǎn)的企業(yè)。公司的股票價(jià)格被低估,通過回購股票來提高公司股票價(jià)格,提高公司的市場(chǎng)形象。

參考文獻(xiàn)

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[2]王化成,湯谷良.財(cái)務(wù)分析[M].杭州:浙江人民出版社,2003.

股票證券市場(chǎng)范文第3篇

摘 要：中國企業(yè)在海外證券市場(chǎng)的上市不僅能夠拓寬融資渠道，而且促進(jìn)了這些企業(yè)按照國際市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行經(jīng)營，也有利于國內(nèi)企業(yè)國際競爭力的增強(qiáng)和海外市場(chǎng)的拓展。但是，企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，涉及上市地法律環(huán)境、上市公司自身資質(zhì)等多種因素。因此，中國企業(yè)對(duì)海外上市地點(diǎn)的選擇，應(yīng)當(dāng)綜合考慮上市的成功基礎(chǔ)、上市成本以及維持掛牌的后期資金和技術(shù)成本等，盡量降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和成本，以期最大可能地取得海外融資成功。

關(guān)鍵詞：海外資本市場(chǎng)；德國證券市場(chǎng)；股票上市規(guī)則

我國已經(jīng)加入世貿(mào)組織，國際金融市場(chǎng)開放程度的提高為中國企業(yè)進(jìn)入國際證券市場(chǎng)提供了更多的機(jī)會(huì)。去海外成熟證券市場(chǎng)上市已經(jīng)成為許多企業(yè)融通外匯和走向國際市場(chǎng)的一個(gè)重要途徑。去海外證券市場(chǎng)上市，必然需要了解海外證券市場(chǎng)的上市規(guī)則等法律規(guī)定。我國企業(yè)去海外資本市場(chǎng)上市主要面臨審批程序繁瑣、上市地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法律制度各異等客觀問題，另外還要面對(duì)海外上市的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、再融資風(fēng)險(xiǎn)以及上市成本風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素。為了盡量降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和成本，取得最大可能的上市和海外融資成功，需要對(duì)海外不同資本市場(chǎng)及其上市規(guī)則、上市企業(yè)資質(zhì)的要求和上市許可程序等信息有全面的了解。筆者曾經(jīng)撰文專門就德國一級(jí)資本市場(chǎng)做過介紹，在此主要對(duì)德國證券市場(chǎng)的股票上市規(guī)則進(jìn)行比較研究。德國證券市場(chǎng)，特別是法蘭克福證券交易所在國際證券市場(chǎng)占有很重要的地位。德國立法者對(duì)于資本市場(chǎng)也是依據(jù)多層次資本市場(chǎng)的特點(diǎn)而分別立法加以規(guī)定的，這種立法體系構(gòu)成一個(gè)相對(duì)比較完善的資本市場(chǎng)法律體系。

一、德國證券市場(chǎng)上市規(guī)則的具體內(nèi)容和多層次的立法體系

關(guān)于德國股票的上市規(guī)則和上市許可程序等制度，主要由立法者規(guī)定在《交易所法》這部重要的資本市場(chǎng)法中。立法者通過《交易所法》第32條授權(quán)聯(lián)邦政府，通過行政立法對(duì)公眾利益進(jìn)行保護(hù)、對(duì)證券交易所交易進(jìn)行規(guī)范調(diào)整，這方面的法規(guī)主要是《交易所許可法》。另外，依據(jù)《交易所法》第31條，德國各個(gè)證券交易所也有權(quán)制定本所的上市規(guī)章和相關(guān)制度，其中尤以法蘭克福證券交易所的規(guī)章制度最為典型。綜觀這些法律和規(guī)章制度，德國股票的上市規(guī)則主要包括強(qiáng)制信息披露制度、上市合作人制度、公司治理制度和許可程序等。不過，由于德國資本市場(chǎng)的多元化特點(diǎn)，存在不同層次的證券市場(chǎng)和相應(yīng)的不同層次的上市規(guī)則要求。

二、德國多元化的資本市場(chǎng)

德國資本市場(chǎng)歷經(jīng)長期的發(fā)展，到今天已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系，從理論的角度分析，德國資本市場(chǎng)一般可以分為三個(gè)層次：一是狹義上的資本市場(chǎng)――證券市場(chǎng)；二是廣義上的資本市場(chǎng)――證券市場(chǎng)和灰色市場(chǎng)；三是交易所外市場(chǎng)。這種多層次的資本市場(chǎng)體系是德國資本市場(chǎng)本身自然發(fā)展的必然結(jié)果，也是德國資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段和程度的必然要求，適應(yīng)了不同規(guī)模企業(yè)的上市融資要求。

狹義資本市場(chǎng)即證券市場(chǎng)又包括兩個(gè)層次的證券市場(chǎng)：官方市場(chǎng)板和半官方市場(chǎng)板。這兩個(gè)市場(chǎng)板都是設(shè)立在交易所內(nèi)的，只是立法者和各個(gè)交易所對(duì)它們要求的上市條件和上市規(guī)則不同。本文由于篇幅所限只對(duì)官方市場(chǎng)板的股票上市規(guī)則進(jìn)行比較研究。

三、證券市場(chǎng)第一層次――官方市場(chǎng)板與強(qiáng)制信息披露制度

所謂的官方市場(chǎng)板這一名稱是由于歷史的原因形成的，這一市場(chǎng)板是德國傳統(tǒng)的也是德國最重要的資本市場(chǎng)板。在德國資本市場(chǎng)發(fā)展的最初階段，股市牌價(jià)是由政府機(jī)構(gòu)確定的，而不是像今天這樣由集中競價(jià)系統(tǒng)或造市者確定的。由于這種歷史原因，證券的上市交易市場(chǎng)因此被稱為“官方市場(chǎng)”，一直沿用至今。在官方市場(chǎng)板上市交易的大多是德國傳統(tǒng)的大型股份公司（如梅塞德斯―奔馳、奧迪和西門子股份公司等）和一些國外大型企業(yè)的股票、政府債券和銀行債券等證券。這一市場(chǎng)板要求的上市條件非常嚴(yán)格，上市程序比較復(fù)雜，上市費(fèi)用也比較高。依據(jù)德國《交易所法》第30條的規(guī)定，非經(jīng)上市許可機(jī)構(gòu)許可，任何證券不得在這一市場(chǎng)上市交易，而申請(qǐng)上市的主要前提條件之一是強(qiáng)制性信息披露。

（一）強(qiáng)制信息披露制度的法理基礎(chǔ)

證券在資本市場(chǎng)上是一種供投資人交易的風(fēng)險(xiǎn)金融商品，其品質(zhì)在投資人決定投資時(shí)很難判斷，而其未來的發(fā)展又受大量的風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，如市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)、利息風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)信息風(fēng)險(xiǎn)等等。所以，資本市場(chǎng)投資人應(yīng)當(dāng)有難以獲得預(yù)期收益，甚至完全失去資本的投資心理準(zhǔn)備。但是，為了盡可能地保護(hù)投資人的利益，降低其損失風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資人對(duì)資本市場(chǎng)的信心，并進(jìn)而推進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，立法者應(yīng)當(dāng)介入資本市場(chǎng)，并限制市場(chǎng)主體的私法自治權(quán)，通過制定一系列強(qiáng)制制度對(duì)發(fā)行人的行為進(jìn)行規(guī)范。因此，強(qiáng)制信息披露制度、公司治理制度和上市許可制度等法律制度已經(jīng)成為西方多數(shù)發(fā)達(dá)國家成熟資本市場(chǎng)的基本制度。Regierungsbegruendung, BR-Drs. 72/87 S. 70.

在資本市場(chǎng)，投資人對(duì)于所投資證券的獲益一般是預(yù)測(cè)性的，這種投資預(yù)測(cè)取決于很多因素，而對(duì)所投資的證券本身、證券交易、上市公司本身和關(guān)聯(lián)企業(yè)等基本情況的了解則是投資人作出投資決策的基本前提。投資人主要依據(jù)在資本市場(chǎng)上公開的上市公司信息――公司的現(xiàn)狀和發(fā)展前景――對(duì)其投資目標(biāo)作出決策，因此，上市公司上市申請(qǐng)材料和臨時(shí)信息的及時(shí)、真實(shí)和全面的公開是投資者作出合理投資決策的基本前提（True-and-Fair-View-Formel）。

依據(jù)德國《交易所法》第30條第3款的規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)诠俜绞袌?chǎng)板上市發(fā)行證券的企業(yè)必須提交《上市申請(qǐng)說明書》等申請(qǐng)材料。而《上市申請(qǐng)說明書》內(nèi)容的最低要求規(guī)定在《交易所許可法》中。此法共73條，以描述和列舉的方式對(duì)發(fā)行人和證券的條件進(jìn)行了規(guī)定，并針對(duì)不同的證券種類非常詳盡地列舉了《上市申請(qǐng)說明書》所必須披露的信息內(nèi)容。該法的立法宗旨是為了強(qiáng)制上市申請(qǐng)人披露有關(guān)證券的信息，保障投資人能夠依據(jù)充分的信息作出比較理智的證券投資決策。

（二）強(qiáng)制信息披露內(nèi)容的一般規(guī)定

《交易所許可法》第13條對(duì)《上市申請(qǐng)說明書》等申請(qǐng)材料的基本內(nèi)容作出了概括性規(guī)定，依據(jù)該條第1款規(guī)定，申請(qǐng)材料披露的內(nèi)容必須滿足重大性、真實(shí)性和完整性三個(gè)條件。申請(qǐng)材料使用的語言原則上應(yīng)當(dāng)是德語，但并不是強(qiáng)制性規(guī)定，除了德語外，德國立法者也許可申請(qǐng)材料使用其他語言編制，但這些語言必須是在德國比較通用的語言，如英語，這一規(guī)定主要是對(duì)那些國外的企業(yè)在德國上市而制定的。申請(qǐng)材料的編制形式原則上沒有固定格式，但是編制形式必須便于普通投資人的理解和評(píng)價(jià)。有些交易所也制定了申請(qǐng)材料格式書，如法蘭克福交易所在自己的網(wǎng)絡(luò)主頁上有可供下載的申請(qǐng)書格式文本，但這只是一種推薦表格，并不是強(qiáng)制性的。Claussen.2002. Bank- und Brsenrecht.: § 9 Rn. 65；Schlitt.2001.Arbeitshandbuch für Unternehmensübernahmen. Der Gang an die Brse: § 23 Rn. 18.

（三）強(qiáng)制信息披露內(nèi)容的具體規(guī)定

德國立法者在《交易所許可法》第14條至第30條中非常詳細(xì)地列舉了上市申請(qǐng)材料必須包含的信息，這些信息要求是立法者對(duì)上市申請(qǐng)材料必須披露的內(nèi)容的最低要求，也是判斷申請(qǐng)材料的義務(wù)人承擔(dān)披露不實(shí)民事責(zé)任的法律基礎(chǔ)。

一般而言，如果上市申請(qǐng)材料未將《交易所許可法》要求應(yīng)予披露的強(qiáng)制性信息予以披露，則該上市申請(qǐng)材料不但具有不完整性，而且同時(shí)也具有不真實(shí)性。另外，由于立法的局限性，法律不可能將現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中和未來可能發(fā)生的情況都能預(yù)料到，因此法律只是規(guī)定了信息披露的最低要求，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中某些信息雖然在《交易所許可法》中未做明文規(guī)定，也可能會(huì)對(duì)投資人的投資決策產(chǎn)生重大影響。假若申請(qǐng)材料的義務(wù)人未將這些信息予以披露，也可能因此而承擔(dān)披露不實(shí)的責(zé)任。當(dāng)然這些例外情況應(yīng)該視個(gè)案而定，不能一概而論。

四、上市合作人制度

依據(jù)《交易所法》第30條第2款的規(guī)定，在德國申請(qǐng)證券上市，必須由發(fā)行人和一個(gè)所謂的上市合作人（Emissionsbegleiter）（類似于我國的上市推薦人）共同提出。能夠擔(dān)任上市合作人的機(jī)構(gòu)范圍比較廣泛，金融機(jī)構(gòu)、投資信貸機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)、國外金融機(jī)構(gòu)的德國境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)其他成員國的證券交易機(jī)構(gòu)都可以擔(dān)任上市合作人。德國立法者對(duì)這些機(jī)構(gòu)的條件主要是規(guī)定在《信貸制度法》（Kreditwesengesetz）中。

上市合作人制度主要是為了保護(hù)投資人的利益，德國立法者要求上市合作人的最低自有資本金不得低于73萬歐元。因?yàn)樯鲜泻献魅艘彩巧鲜猩暾?qǐng)材料不實(shí)陳述民事責(zé)任人之一，為了保證投資人因上市申請(qǐng)材料虛假陳述而提起的損害賠償請(qǐng)求得以實(shí)現(xiàn)，上市合作人必須具備一定的資本金。

證券上市發(fā)行是一件非常復(fù)雜的工作，涉及到很多法律和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而且還可能涉及國外資本市場(chǎng)的許多法律知識(shí)，而發(fā)行人一般并不具有證券上市所需要的專業(yè)人員、相關(guān)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。因此，為了盡量減少上市成本和節(jié)省上市準(zhǔn)備的時(shí)間，在申請(qǐng)證券上市的過程中，發(fā)行人一般會(huì)聘請(qǐng)具有法定資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任其上市合作人。上市合作人在證券上市申請(qǐng)過程中主要是對(duì)發(fā)行人提供相關(guān)咨詢，幫助發(fā)行人進(jìn)行申請(qǐng)材料的編制。上市合作人還要對(duì)投資人承擔(dān)一定的責(zé)任，比如保證申請(qǐng)材料真實(shí)和完整的責(zé)任、保證證券能夠通過交易所流通的責(zé)任和證券上市后的臨時(shí)信息及時(shí)公開的責(zé)任等等。

五、上市合作人豁免制度

上市合作人制度并不是強(qiáng)制性的，德國立法者在《交易所法》第30條第2款規(guī)定了上市合作人的豁免制度。依據(jù)該條規(guī)定，那些自身具備一定上市能力的企業(yè)（如大銀行、大企業(yè)集團(tuán)、康采恩等國際大型企業(yè)本身具備上市申請(qǐng)所需要的專業(yè)人員）可以單獨(dú)提出上市申請(qǐng)，而不需要再聘請(qǐng)其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任其上市合作人。

六、發(fā)行人的條件和公司治理制度

《交易所許可法》除了對(duì)發(fā)行人的強(qiáng)制性信息披露內(nèi)容作出具體規(guī)定外，還對(duì)發(fā)行人和上市證券的自身?xiàng)l件作出了具體規(guī)定，主要有：發(fā)行人的法律基礎(chǔ)、證券的最低發(fā)行額、發(fā)行人的成立時(shí)間、發(fā)行人財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件的合法公開情況、證券的法律基礎(chǔ)、證券的可交易性和證券面額等條件，以及特別針對(duì)計(jì)劃在德國上市的歐洲經(jīng)濟(jì)共同體成員國以外國家的發(fā)行人的條件。

（一）發(fā)行人的法律基礎(chǔ)

依據(jù)《交易所許可法》第1條，發(fā)行人的設(shè)立和公司章程必須符合該發(fā)行人住所所在地國家的法律規(guī)定，這一規(guī)定的依據(jù)是歐盟“資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)指令”（KoordinierungsRiLi）第42條。因?yàn)闅W洲統(tǒng)一市場(chǎng)的建立，歐盟各個(gè)成員國的企業(yè)都可以以同等條件在其他成員國的交易所官方市場(chǎng)板上市發(fā)行證券，而各個(gè)成員國的上市審核機(jī)構(gòu)是依據(jù)本國法律對(duì)申請(qǐng)人進(jìn)行上市審核的，不能要求歐盟其他成員國企業(yè)的設(shè)立和章程等必須符合上市地本國的法律規(guī)定。但是為了保證這些企業(yè)具備市場(chǎng)誠信和保護(hù)廣大投資人的利益，必須要求這些企業(yè)的設(shè)立和企業(yè)章程不得違反其本國法律規(guī)定。該條文所指的企業(yè)住所所在地是指其公司章程中確定的企業(yè)住所所在地。 Lijun Zhu. 2005. Die Boersenprospekthaftung der boersennotierten Aktiengesellschaf.:17－18.

（二）股票的最低發(fā)行量

為了保證股票上市后的市場(chǎng)流通性，滿足證券交易市場(chǎng)的交易流量，歐盟“資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)指令”第43條對(duì)股票的發(fā)行量有最低要求。為了適應(yīng)這一要求，德國《交易所許可法》第2條第1款規(guī)定，股票的首次上市發(fā)行額不得少于125萬歐元，對(duì)于股票面額以其他貨幣表示的股票，則應(yīng)當(dāng)換算為歐元。如果發(fā)行的股票不是面值股股票，而是其他非面值股股票，依據(jù)《交易所許可法》第2條第3款的規(guī)定，非面值股股票的數(shù)量不得少于10000 股。另外，《交易所許可法》第2條第4款許可審核機(jī)構(gòu)有權(quán)適當(dāng)降低最低發(fā)行額或發(fā)行股數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，但前提條件是審核機(jī)構(gòu)有理由認(rèn)為，該發(fā)行人申請(qǐng)上市交易的股票發(fā)行量能夠滿足市場(chǎng)流通的需要。

（三）發(fā)行人的最低運(yùn)營時(shí)間和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件合法公開的要求

由于資本市場(chǎng)內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)性，為了保護(hù)投資人的利益，盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)，官方市場(chǎng)板對(duì)發(fā)行人的運(yùn)營時(shí)間和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件的公開有比較嚴(yán)格的要求?！督灰姿S可法》第3條第1款規(guī)定，申請(qǐng)股票上市交易的發(fā)行人的運(yùn)營時(shí)間不得少于3年，并且在過去的每個(gè)財(cái)會(huì)年度都合法公開了年終報(bào)告。

依據(jù)德國學(xué)術(shù)界的通說，計(jì)算發(fā)行人的運(yùn)營時(shí)間不以發(fā)行人的企業(yè)設(shè)立形式為限，即發(fā)行人設(shè)立時(shí)的企業(yè)形式不限于股份公司或者股份兩合公司，也可以是其他企業(yè)形式，只要累計(jì)運(yùn)營時(shí)間不低于3年即可。Kümpel. 2004.Bank- und Kapitalmarktrecht. Rz. 17.15. 另外，《交易所許可法》第3條第2款授權(quán)審核機(jī)構(gòu)有權(quán)適當(dāng)降低發(fā)行人的最低運(yùn)營時(shí)間和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件公開的要求標(biāo)準(zhǔn)，前提條件是這一標(biāo)準(zhǔn)的適當(dāng)降低不會(huì)損害公眾的利益。

（四）證券合法性的法律基礎(chǔ)

出于保護(hù)廣大投資人利益的立法宗旨，有必要對(duì)證券的種類、形式和發(fā)行等法律制度加以規(guī)定。歐盟“資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)指令”在第45條和53條分別對(duì)股票和債券的法律基礎(chǔ)作出了具體規(guī)定。與此相適應(yīng)，德國《交易所許可法》第4條對(duì)證券的法律基礎(chǔ)也進(jìn)行了規(guī)定。依據(jù)《交易所許可法》第4條，股票必須符合發(fā)行人住所所在地國的有關(guān)證券法律的規(guī)定。即如果發(fā)行人適用的法律是德國法，那么該發(fā)行人發(fā)行的股票當(dāng)然適用德國法律，而如果擬在德國交易所上市的發(fā)行人住所在中國，那么，該發(fā)行人適用的法律是中國法，與之相應(yīng)，該股票合法性的法律基礎(chǔ)適用的法律不是德國法，而是中國法。這種立法規(guī)定是為了保證證券的合法性，不因證券違反其本國法而失效，并進(jìn)而保護(hù)投資人的利益。

七、股票的自由流通性（可交易股票）

資本市場(chǎng)正常運(yùn)作的前提是證券的自由流通，否則為證券的交易提供市場(chǎng)的二級(jí)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作功能就難以保證。因此，德國《交易所許可法》第5條第1款明確規(guī)定，申請(qǐng)上市發(fā)行的證券必須是能夠自由交易的。

八、我國企業(yè)在德國上市的現(xiàn)狀和前景

到目前為止，我國企業(yè)在海外上市多集中在香港、新加坡和美國等資本市場(chǎng)，對(duì)于歐洲資本市場(chǎng)，特別是在德國資本市場(chǎng)上市的我國企業(yè)多是香港等地的企業(yè)。大陸企業(yè)沒有在德國資本市場(chǎng)上市的原因主要有：（1）德國證券交易所對(duì)企業(yè)上市資質(zhì)的要求比較高；（2）大陸企業(yè)對(duì)德國資本市場(chǎng)的上市和法律等制度了解不足；（3）大陸企業(yè)對(duì)在德國資本市場(chǎng)上市的潛在意義尚未予以必要的重視。

筆者認(rèn)為，德國資本市場(chǎng)是世界幾大資本市場(chǎng)之一，也是歐洲最重要的資本市場(chǎng)之一，如果能在德國資本市場(chǎng)上市對(duì)我國企業(yè)的海外融資和歐洲市場(chǎng)開拓具有重要意義。中國企業(yè)在海外證券市場(chǎng)的上市不僅能夠拓寬融資渠道，而且促進(jìn)了這些企業(yè)按照國際市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行經(jīng)營，也有利于其國際競爭力的提高和海外市場(chǎng)的拓展。

股票證券市場(chǎng)范文第4篇

關(guān)鍵詞：溢出效應(yīng) VAR模型 動(dòng)態(tài)相關(guān)性

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

不同國家甚至一國股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等不同金融市場(chǎng)間往往存在一定的聯(lián)動(dòng)性和領(lǐng)先-滯后關(guān)系， 或溢出效應(yīng)（spillover effect）。在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素以及股票和債券市場(chǎng)的投資環(huán)境劇烈變動(dòng)時(shí)，投資者傾向于在股票和債券兩類資產(chǎn)中選擇投資流動(dòng)性和預(yù)期收益率高、風(fēng)險(xiǎn)較低的標(biāo)的資產(chǎn)，即表現(xiàn)為"Flight to Liquidity" 和"Flight to Quality"特征。因此，理論上股市和債市的價(jià)格及其波動(dòng)溢出呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即“蹺蹺板效應(yīng)”。然而，大量實(shí)證研究表明，股市和債市的相關(guān)系數(shù)和波動(dòng)溢出效應(yīng)具有時(shí)變特征。

曾志堅(jiān)和江洲（2007）通過VAR模型研究發(fā)現(xiàn)：我國股債兩市收益率之間存在長期的領(lǐng)先-滯后關(guān)系，并且收益率間的月度相關(guān)性是時(shí)序變化的。王茵田和文志瑛（2010） 基于VAR模型并引入市場(chǎng)變量和宏觀變量研究發(fā)現(xiàn)股債兩市流動(dòng)性之間存在顯著的領(lǐng)先-滯后關(guān)系并互為因果關(guān)系。王璐和龐皓（2009）發(fā)現(xiàn)中國股市和債市波動(dòng)溢出具有明顯時(shí)變特征和不對(duì)稱性。胡秋靈和馬麗（2011）基于BEKK模型發(fā)現(xiàn)兩市場(chǎng)的波動(dòng)溢出效應(yīng)隨市場(chǎng)行情變化，即牛市或熊市中僅有股市-債券的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)；震蕩市中存在雙向波動(dòng)溢出，而反彈行情中不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)。

綜上所述，國內(nèi)學(xué)者通過選取不同的指標(biāo)變量和實(shí)證方法對(duì)股債兩市場(chǎng)間的相關(guān)性進(jìn)行了研究，但比較少的文獻(xiàn)研究股票、債券和基金市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性以及與大類資產(chǎn)配置的聯(lián)系。

二、我國股票、債券和基金市場(chǎng)歷史走勢(shì)相關(guān)性概述

圖1：股債基三市場(chǎng)指數(shù)歷史走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊

由圖1可知，債券市場(chǎng)走勢(shì)比較平穩(wěn)，而股市波動(dòng)比較大，并且和基金市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)一定的同向相關(guān)性。那么從歷史數(shù)據(jù)來看，中國股債市場(chǎng)輪動(dòng)是否符合“蹺蹺板效應(yīng)”？事實(shí)上，在2003～2012年間股債輪動(dòng)按月份計(jì)算的頻率不超過50%，其中很多月份呈現(xiàn)股債“同漲同跌”的現(xiàn)象。歷年行情可以概括為：03年股債同向變動(dòng)；04年股債雙熊，預(yù)期持續(xù)主導(dǎo)行情；05年股跌債漲；06年債小牛、股大牛，政策預(yù)期是主因；07年股大牛債跌，股市表現(xiàn)脫離各種周期；08年股跌債漲，經(jīng)濟(jì)基本面因素主導(dǎo)；09年債跌股漲；10年股債齊跌，債市調(diào)整領(lǐng)先股市；11年股跌債漲，緊縮調(diào)控初顯成效；12年股跌債漲，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，緊縮調(diào)控效果持續(xù)?？傮w而言，債市在股市呈熊市、震蕩市情形下表現(xiàn)一般較好，近兩年更受政策導(dǎo)向發(fā)展很快。

三、三市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性實(shí)證研究

（一）樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)檢驗(yàn)

本文選取滬深300指數(shù)、中信標(biāo)普全債指數(shù)、中國基金總指數(shù)作為變量，以2007年10月16日-2013年2月26日的日收盤價(jià)為樣本數(shù)據(jù)，共1307個(gè)數(shù)據(jù)，來自Wind數(shù)據(jù)庫。根據(jù)樣本期內(nèi)A股走勢(shì)大致劃分如下：2007年10月16日-2008年11月4日為熊市行情，2008年11月5日-2009年8月3日為牛市行情，2009年8月4日-2013年2月26日，為震蕩市行情。

由于金融資產(chǎn)價(jià)格通常是非平穩(wěn)序列，而對(duì)數(shù)收益率序列多是平穩(wěn)序列，我們以、、分別表示股市、債市和基市指數(shù)的日收盤價(jià)的對(duì)數(shù)收益率序列，則樣本期數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)和變量檢驗(yàn)結(jié)果如下所示：

表1：三市場(chǎng)收益率序列的描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)檢驗(yàn)

注：J-B為正態(tài)性檢驗(yàn)的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量，Q（36）是滯后36階的自相關(guān)檢驗(yàn)的Q統(tǒng)計(jì)量，ADF 檢驗(yàn)通過SIC準(zhǔn)則自動(dòng)選擇滯后項(xiàng)， ARCH 效應(yīng)為滯后5 階LM 檢驗(yàn)。***、**、* 分別表示在1%、5%、10%的置信水平上顯著。

樣本期內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)明顯大于債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)，三市場(chǎng)對(duì)數(shù)收益率序列在1%顯著性水平上均顯著異于正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰厚尾特點(diǎn)。根據(jù)滯后36階的Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果，三收益率序列均存在自相關(guān)性。通過觀察序列自相關(guān)性和偏自相關(guān)性系數(shù)表，股票和基金指數(shù)收益率序列在5%顯著水平與滯后36階自相關(guān)，而債券收益率與在1%的顯著性水平上與1階開始的滯后值都相關(guān)。此外，ADF檢驗(yàn)表明三序列均不存在單位根而是平穩(wěn)序列，ARCH-LM檢驗(yàn)表明在1%的顯著性水平上三對(duì)數(shù)收益率序列均存在ARCH效應(yīng)。

（二）基于VAR模型的實(shí)證結(jié)果分析

由于樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，所以建立向量自回歸（VAR）模型。本文首先根據(jù)AIC、SC等準(zhǔn)則確定熊市、牛市、震蕩市三個(gè)樣本序列組對(duì)應(yīng)的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1，即建立VAR（1）模型。其次，對(duì)以上三個(gè)樣本進(jìn)行估計(jì)后，通過AR根圖檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)定性（所有點(diǎn)都在單位圓內(nèi)）。最后，借助Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法分析模型的動(dòng)態(tài)性特征。

1、Granger因果檢驗(yàn)

分行情檢驗(yàn)結(jié)果顯示：在5%的顯著性水平下，熊市行情中變量RST、RBT、RFT互相不存在Granger因果關(guān)系；牛市行情中變量RST能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而變量RST和RBT與RFT之間不存在明顯的Granger因果關(guān)系；震蕩市行情下變量RST和變量RFT都能夠單向Granger引起變量RBT的變化，而RST和RFT之間不存在明顯的Granger因果關(guān)系?？傊善笔袌?chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)在牛市和震蕩市中表現(xiàn)為單向傳導(dǎo)效應(yīng)，而震蕩市中基金市場(chǎng)收益率也對(duì)債券市場(chǎng)收益率有所影響，這可以解釋為基金提高債券類資產(chǎn)配置比例從而在一定程度上促進(jìn)了債券市場(chǎng)的繁榮。

2、脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解

本文將脈沖響應(yīng)時(shí)期數(shù)定為10期，縱坐標(biāo)代表沖擊新息的標(biāo)準(zhǔn)差，橫坐標(biāo)代表天數(shù)。而方差分解圖中縱坐標(biāo)代表來自其他兩個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)內(nèi)生變量波動(dòng)的貢獻(xiàn)度（%），橫坐標(biāo)代表滯后天數(shù)。

由圖2可知，熊市中股市波動(dòng)性主要來自前2日其自身波動(dòng)性的變化。其中，債券市場(chǎng)沖擊對(duì)股市波動(dòng)影響為負(fù)，并在第2日達(dá)到最大，隨后逐漸衰減至第5日為零。基金市場(chǎng)對(duì)股市波動(dòng)影響為正值，并在第2日達(dá)到最大，隨后逐漸衰減至第3日為零。債券市場(chǎng)受其自身波動(dòng)時(shí)間最長，受股市波動(dòng)影響為正向并在第2日達(dá)到最大，基本不受基金市場(chǎng)影響。然而，基金市場(chǎng)受股市波動(dòng)正向影響最大，主要集中在前3日，受債市影響為負(fù)且主要集中在前4日。

此外，運(yùn)用相同方法分析牛市和震蕩市數(shù)據(jù)得到不同的結(jié)果。牛市中股市波動(dòng)性也主要來自滯后期前3日其自身波動(dòng)性的變化，僅在前2日受少量基金市場(chǎng)波動(dòng)影響，基本不受債券市場(chǎng)波動(dòng)影響。而債券市場(chǎng)在滯后期前5日主要受其自身波動(dòng)影響，受基金市場(chǎng)影響為負(fù)并在第2日達(dá)到最大后逐漸衰減至零，基本不受股市影響。然而，基金市場(chǎng)集中在滯后期前3日受股市、債市和自身波動(dòng)影響，其中來自股市的影響最大且先正后負(fù)，受債市正向的影響很小。震蕩市中股市波動(dòng)性主要來自前2日其自身波動(dòng)性的變化，而債券市場(chǎng)正沖擊對(duì)股市波動(dòng)影響極小，基金市場(chǎng)對(duì)股市波動(dòng)影響為負(fù)并在第2日達(dá)到最大后衰減至第3日為零。債券市場(chǎng)受其自身波動(dòng)影響時(shí)間最長，主要集中在前5日，受股市波動(dòng)影響先正后負(fù)，受基金市場(chǎng)為負(fù)，均在第2日達(dá)到高峰后衰減為零。然而，基金市場(chǎng)受股市波動(dòng)正向影響最大并迅速在前3日衰減為零，受自身波動(dòng)正向影響在3日后衰減為零，此外僅受債市很小的正向影響。

四、全文總結(jié)及展望

綜上所述，無論是熊市、牛市還是震蕩市行情，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)的收益率基本都呈現(xiàn)雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，只是相互之間影響的程度、滯后持續(xù)時(shí)間和沖擊的方向有所不同。其中，股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)主要來自前3日其自身系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)基金市場(chǎng)的影響大于基金市場(chǎng)對(duì)股市的影響。債券市場(chǎng)日收益率波動(dòng)主要受其自身波動(dòng)前5日影響，熊市中是股市波動(dòng)的正影響，牛市中受基金市場(chǎng)負(fù)向影響，震蕩市中同時(shí)受股市和基金市場(chǎng)的少許影響。而基金市場(chǎng)日收益率在三種市場(chǎng)行情下主要在滯后3日內(nèi)受股市波動(dòng)的正影響（90%以上），其次是自身市場(chǎng)波動(dòng)的正影響（5%左右），受債券市場(chǎng)的影響最小且方向隨市場(chǎng)狀態(tài)不同。

由于證券投資基金投資范圍包括股票、債券及央行票據(jù)等，基金投資管理需在不同的股市行情下及時(shí)調(diào)整投資組合結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)并取得預(yù)期收益的目標(biāo)。根據(jù)投資組合原理，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合配置問題包含大類資產(chǎn)的收益率、波動(dòng)性和相關(guān)性，尤其是相關(guān)系數(shù)對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)而對(duì)配置比例影響很大。因此，把握不同股市行情下股票、債券和基金市場(chǎng)的收益率相關(guān)性和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)特征，對(duì)于大類資產(chǎn)配置具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾志堅(jiān)，江州.關(guān)于我國股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)收益率聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證研究[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2007 （9）：58 -64

[2]王茵田，文志瑛.股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的流動(dòng)性溢出效應(yīng)研究[J].金融研究，2010（3）：155-166

股票證券市場(chǎng)范文第5篇

【關(guān)鍵詞】上市公司；證券市場(chǎng)交易；投資者；監(jiān)管部門與政府

證券市場(chǎng)發(fā)展的速度與全球的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的有著密不可分的聯(lián)系，證券市場(chǎng)的發(fā)展速度雖快，但是其存在的風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)高的，它的風(fēng)險(xiǎn)是我們無法預(yù)料的，它所影響的人群也是相當(dāng)多的，傳播的速度也比較快。全球的證券市場(chǎng)都是如此，包括中國在內(nèi)。隨著我國經(jīng)濟(jì)與國際的不斷接軌，金融市場(chǎng)也在不斷地有所聯(lián)系，所以，目前證券市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)以及受影響的面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們現(xiàn)在所想的范圍。

1 我國證券市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的聯(lián)系

1.1股權(quán)分割的種類

目前我國的股票市場(chǎng)比較復(fù)雜，無論是在股權(quán)結(jié)構(gòu)上還是股權(quán)的分類上，都有所不同。目前在我國的股權(quán)市場(chǎng)理念就是試得好就上，試不好就停的，所以其股權(quán)在分割上也是比較復(fù)雜的。截止到當(dāng)今，我國的股權(quán)市場(chǎng)上，因?yàn)楣蓹?quán)分割種類的繁多，所以導(dǎo)致最終的權(quán)益也會(huì)大有所不同。A 股、B 股、國家股、法人股、社會(huì)公眾股以及公司職工股等等這是我國目前股市的股權(quán)分割種類。隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國的經(jīng)濟(jì)也在不斷地進(jìn)步。中國經(jīng)濟(jì)與國際的接軌，我國的股票市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)也逐步相聯(lián)系。但是我國的股票市場(chǎng)在股權(quán)分割上還是具有中國特色的。

在我國股票市場(chǎng)上，股份限制國家調(diào)整資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)以及限制器流動(dòng)性的重大原因就是，國有股份占市場(chǎng)總股份的比例要大。所以在在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與行業(yè)結(jié)構(gòu)上做了相應(yīng)的可行性的調(diào)整。無時(shí)不刻地影響著我國股市變動(dòng)的原因有國家股、國有法人股、一般法人股是否上市流通。因?yàn)閲泄傻牧鲃?dòng)不僅會(huì)造成股市的迅速擴(kuò)容，還會(huì)造成股價(jià)的迅速下跌。所以國有股流通也是受此種制度性原因所形成的，也是造成市場(chǎng)極為不穩(wěn)定的重大原因之一。

1.2目前最為常見的證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今的證券市場(chǎng)中存在著各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是無法預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)。目前，由于股票市場(chǎng)投機(jī)過度，波動(dòng)劇烈造成一系列的風(fēng)險(xiǎn)，是最為常見的，其產(chǎn)生的原由和后果也比較復(fù)雜?？v觀世界的股市行情，目前投機(jī)氛圍相當(dāng)不錯(cuò)的證券市場(chǎng)還是中國。能夠放映出投機(jī)水準(zhǔn)的幾個(gè)指標(biāo)，排名比較靠前的也是中國。

2 證券市場(chǎng)與投資者、上市公司之間的聯(lián)系

2.1為投資者灌輸一定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急方法的重要性

證券市場(chǎng)是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的投資市場(chǎng)。在這個(gè)沒有規(guī)律、變化相當(dāng)快的市場(chǎng)中，如何能夠生存下去是最為關(guān)鍵的。所以監(jiān)管部門就要起一定的作用，通過不同的方法來平很各類基金的發(fā)展，與此同時(shí)也要給投資者灌輸相應(yīng)的基金理念，讓投資者清楚在證券市場(chǎng)中他們追求的應(yīng)當(dāng)是與適度的風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)?shù)氖找媛?。除此之外，為投資者們灌輸一定的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)與處理風(fēng)險(xiǎn)的方法也是相當(dāng)重要的。由于本次的暴跌，給眾多的基金投資者在長期業(yè)績方面帶來一定的消極影響，所以在證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，設(shè)置一定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急方法也是很重要。因?yàn)橹灰顿Y者意識(shí)到證券市場(chǎng)的交易過程中會(huì)存在各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，運(yùn)用科學(xué)合理的投資理念引導(dǎo)自己的投資基金，時(shí)刻用理性的態(tài)度來面對(duì)股市上的變化，最后分享上市公司為自己帶來的收益。進(jìn)而為引進(jìn)更多的優(yōu)秀投資者有很大的幫助，也可以加強(qiáng)我國證券公司的實(shí)力，從而可以促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，距離國際化的趨勢(shì)又進(jìn)一步。

2.2上市公司與證券市場(chǎng)的關(guān)系

目前在我國，證券市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展速度的快慢與當(dāng)下上市公司的質(zhì)量是緊密關(guān)聯(lián)的。因?yàn)樯鲜泄镜臉I(yè)績好壞直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的發(fā)展。簡單地說，上市公司的業(yè)績必須超過非上市公司，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)隨著變小。所以目前要想發(fā)展我國證券市場(chǎng)，就必須要重視上市公司的質(zhì)量，效益高的上市公司利用現(xiàn)有的證券市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)一步地調(diào)配現(xiàn)在的資源。幫助效益差的上市公司結(jié)合目前的證券市場(chǎng)，進(jìn)一步提高其業(yè)績。讓效益差的上市公司通過改變自己的投資決策、經(jīng)營管理等方面來提升企業(yè)的效益。總之，只有從根本上改變上市公司的業(yè)績，才能發(fā)展證券市場(chǎng)。

2.3監(jiān)管部門要保護(hù)證券市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定

由于目前我國股票證券市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)比較大，為了防止市場(chǎng)上在證券價(jià)格規(guī)定方面存在論斷和重大風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象，我國的監(jiān)管部門在這方面必須要加大監(jiān)管。比如：明確規(guī)定證券市場(chǎng)的規(guī)章制度，在危機(jī)時(shí)刻應(yīng)該采用什么樣的解決方法；以及對(duì)證券市場(chǎng)上的違規(guī)交易行為應(yīng)該采用什么樣的懲罰措施等等。監(jiān)管部門不僅要維持市場(chǎng)秩序，還要給市場(chǎng)增加信心，必要的時(shí)候還要給予相應(yīng)的鼓勵(lì)。這一做法主要是為了保護(hù)證券市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定。

總而言之，隨著國家的不斷發(fā)展，與國際的不斷接軌，整個(gè)國家都在發(fā)展，在一定程度上也存在相應(yīng)的利弊。為了保證我國證券市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，我國的政府部門應(yīng)該與證券管理機(jī)構(gòu)共同管理市場(chǎng)的運(yùn)作。所以政府部門與證券管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該設(shè)置相應(yīng)的管理制度以及科學(xué)合法的運(yùn)行制度；還應(yīng)該建立市場(chǎng)交易行為的規(guī)章體系，進(jìn)一步規(guī)范我國金融市場(chǎng)的體制，從而減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。建立明確的規(guī)章制度，不僅可以保護(hù)金融市場(chǎng)的交易行為，還可以促進(jìn)其快速地、健康地發(fā)展，同時(shí)也可以控制其風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。所以，目前政府與證券管理機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)工作就是為當(dāng)今的金融市場(chǎng)建立一個(gè)優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)參與證券交易者們按照規(guī)定來交易。

參考文獻(xiàn)：