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當前的貨幣政策范文第1篇

關鍵詞：宏觀調控；通貨膨脹；貨幣政策

中圖分類號：F820.5文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）13-0050-02

一、關于通貨膨脹的現(xiàn)狀與看法

弗里得曼說過：“通貨膨脹歸根結底是一種貨幣現(xiàn)象”。他認為， 在短期內貨幣增加既可以引起物價上漲，也可以引起產量增加，只是在長期內，貨幣增加才全部反映在物價上漲上。這也意味著短期內貨幣是非中性的，長期內貨幣是中性的。

李揚認為，針對中國目前的通貨膨脹，宏觀調控應當有一個科學的、統(tǒng)一的、穩(wěn)定的分析框架。即我們應當重申宏觀經濟平衡的基本恒等式――儲蓄=投資+凈出口。不同的研究者、不同的部門在探討宏觀調控這個問題的時候，概念并不統(tǒng)一。問題的關鍵在于，論及宏觀經濟平衡，我們必須認識到：投資只是社會總需求的一個部分；它是否適當，首先要看總供求是否平衡。換言之，關于投資率的高低問題，如果不在宏觀的總平衡框架中去分析，可能失之片面。與此相同的還有出口問題?，F(xiàn)在很多學者都說出口太多，順差太大，進而造成了外匯儲備增長過快[1]。這些都是確實的，但是，出口也只是總需求的一個部分，它是否適當，還是應當納入宏觀經濟總的平衡大框架中來分析，才能正確判斷。

2007年3月以來，受豬肉、食用油等食品漲價的影響，我國CPI漲幅連續(xù)9個月超過3% 的警戒線，其中有4個月超過6%，前11個月累計同比上漲4.6%。12月份召開的中央經濟工作會議明確提出要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務。

從那時起，中國開始了從緊的宏觀政策，應該說相當“緊”的貨幣政策了，十次提高了準備金率，五次加息，今年又加了一次；然后又發(fā)了大量的央票，對沖了大量的基礎貨幣；接著又不斷地再提高匯率，在去年的第四季度又實行了對貸款的窗口指導，用額度的這種指導來調整整個貸款的增長。

到底是什么樣的一種情況使得我國政府如此大動干戈？要探尋實施從緊貨幣政策的“抓手”，恐怕就需要深入分析那些促使2008年貨幣政策從緊的因素。

首先，物價上漲。統(tǒng)計部門的物價數(shù)據(jù)顯示，此輪物價上漲，主要歸因于食品價格的飆升。對于這種來自實體領域和供給面的沖擊，既不能在貨幣面上找到原因，也很難從貨幣政策方面找到對策。畢竟對于豬肉，貨幣供應的增減、利率水平的高低，是很難影響到農民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。其次，投資增長率持續(xù)高位。據(jù)研究顯示，就支持投資的儲蓄而言，居民儲蓄占比在下降，而企業(yè)儲蓄的占比和政府儲蓄則已提高到占總儲蓄相當大的程度。這使得社會投資離開了銀行體系而獲得了長期且穩(wěn)定的支持。從而欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資，已經逐漸失去了得以實施的基礎。再次，房地產價格的持續(xù)上漲。分析中國房價變動的因素便不難看到，存在重大缺陷的土地轉讓制度、不合理的房地產開發(fā)制度、扭曲的房地產市場的微觀結構等等，構成推動房價上漲的主要因素[3]。最后，股市“泡沫”。股票市場一向以相當夸張的漲跌運動來支持國民經濟發(fā)展的。2007的火紅與現(xiàn)在的大跌形成鮮明的對比。但是無論漲跌，證券市場對國民經濟的發(fā)展都有一定的放大及削弱的乘數(shù)效應。

雖然在人民幣升值、流動性過剩及天災的及以上所述的大背景下, 中國物價上漲的壓力將長期存在，但是這是所有國家在經濟高速發(fā)展中不可以避免的一種經濟現(xiàn)象。所以，至少在目前來看，中國并不存在大幅度上漲的條件和基礎，但是，中國也將不可避免地出現(xiàn)短期的全面通脹。主要的原因大致有以下幾種情況：

1.從物價看, 雖然，目前存在全球性的“糧慌”，但是由于我國的糧食生產穩(wěn)定增長，可使糧食價格在未來保持基本穩(wěn)定，使肉、禽、蛋的生產成本保持基本穩(wěn)定, 畜牧業(yè)產品價格并沒有持續(xù)大幅度增加的成本動力。肉價上漲對物價的影響，短期內雖然比較突出，但并不具有長期的持續(xù)性，對物價總水平的影響也將遠遠不及糧價的上漲。但是，由于今年初的雨雪冰凍災害及“5?12”的四川大地震的影響，對今年的通貨膨脹形成一定的壓力，至少災后重建工作中，所需物品的物價只可能高漲，不可能再下降，同時給中國的GDP的增長率在短期產生巨大的影響，以致現(xiàn)在物價水平與2004年相比，存在太多的不確定性，這種不確定性有相當大的可能導致我國的通貨膨脹的形成。

2.從貨幣看, 按經濟學的一般定義，通貨膨脹是指流通中的貨幣量超過實際需要量所引起的物價上漲現(xiàn)象。物價上漲從本質上看是一種貨幣現(xiàn)象，而且貨幣供應過多對物價上漲的作用,具有明顯的“時滯性”。通過研究，我們發(fā)現(xiàn) M1 對 CPI、尤其是 CPI 中食品價格的上漲具有相當高的先導指向性作用。從2004 年的 M1 與 CPI 及 CPI 中食品價格的相關系數(shù)作類似的推算，今年在9月出現(xiàn) CPI 同比的高點的可能性最大。2007年的金融證券市場的過度火熱，也是通貨膨脹的一個重要因素，過于盲目性的投資不僅無益于GDP的增長反而起到負作用，金融市場的過熱起到了類似于銀行的乘數(shù)效應，使得經濟由偏快向過熱過渡，導致經濟結構的失衡，物價由結構性上漲轉向通貨膨脹。

3.從CPI及經濟結構上看，目前的CPI上漲仍屬于結構性上漲，但結構性上漲并非是否定物價上漲，同時還有著向全面性上漲的趨勢。在本質上，物價的結構性變化是市場經濟運行的必然規(guī)律。目前中國經濟正處于結構調整之中，在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速進程中，價格的結構性變化應該是常態(tài)，農產品等一些產品的價格仍會逐步上升。經濟結構失衡與經濟增長過快所導致物價結構上漲，必然會最終驅動全面物價上漲。

總而言之，目前中國物價只是結構性上漲，但是由上述原因綜合可推，我國將出現(xiàn)短期性的、全面性的通貨膨脹。

二、貨幣政策效果及其面臨的挑戰(zhàn)

上面筆者說過，針對當前的宏觀形勢，我國當局采取了一列的從緊的貨幣政策，到底這些政策效果如何呢？

1978年改革開放以來，我國經歷過多次通貨膨脹，分別發(fā)生在1980年(6.0)、1984―1985年(8.8)、1987―1989年(18.5)、1993―1995年(24.1) 及2004 年(3.9) [5]。產生的原因主要有兩個：一是由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中的價格改革；二是由于經濟過熱、特別是投資過熱所帶來的過度需求。

2007年底中央經濟工作會議提出從緊貨幣政策還不存在二者之間的權衡，因為在當時“兩防”（防通脹、防過熱）實際上等于“一防”，防住了過熱，全面通貨膨脹也就不會爆發(fā)。經濟增長與通貨膨脹這兩個目標是一致的。但由于次貸危機的蔓延，對全球增長特別是美國增長的悲觀，全球性的“糧慌”，再加上中國自身的冰凍雪災天氣及四川大地震的影響，以及對奧運會后經濟可能下滑的擔心，在這些情況下，如何把握貨幣政策的從緊力度，成為考驗央行調控政策藝術的重要內容。

當前中國與美國處在完全不同的周期階段：中國經濟過熱，美國經濟偏冷；中國面臨流動性過多，美國面臨流動性不足；中國對通脹的擔心超過對經濟下滑的擔心，美國對經濟衰退的擔心超過對通脹的擔心。美聯(lián)儲不斷減息以防止經濟陷入衰退，人民銀行則通過加息來抑制過熱與通脹，在利率等價之下，這樣就導致中美“利率倒掛”，從而引致大量熱錢流入國內。在目前匯率彈性不足以及對沖不完全的制度下，會形成外匯占款的大量增加，加劇流動性過剩局面，從而推升通貨膨脹水平。

面對現(xiàn)階段極其復雜的中國經濟，同以前治理通貨膨脹時的貨幣政策調控效果相比，貨幣政策效果有日漸衰退之勢。其主要因素為：首先，當前的中國經濟的高速增長及增長中出現(xiàn)的問題，是一系列高度復雜的因素共同作用的結果。改革的不斷深入、人口結構的變動、長期的高儲蓄、全球化的深入發(fā)展、世界經濟長周期的影響等等“風云際會”，綜合決定了中國經濟運行的當前態(tài)勢。面對這樣一些主要根源于實體經濟領域的長期因素，寄望于貨幣政策這種著眼于短期、且主要在短期內發(fā)揮作用的政策體系來產生重大影響，是不切實際的。其次，貨幣政策要發(fā)揮預期的作用，決定于同其他宏觀經濟政策的配合程度。在中國，舉凡財政政策、計劃政策、貿易政策、改革措施等等，都處于不斷調整過程之中。不配合、不協(xié)調的現(xiàn)象在所難免。最后，貨幣政策自身也需要改進[2]。隨著經濟的增長，隨著經濟對外開放程度不斷加深，金融市場滲透的領域逐步擴大，貨幣政策實施的環(huán)境發(fā)生了根本性變化，從而造成貨幣政策的傳導機制發(fā)生了重大變化。這些變化，都使得我們目前以調控貨幣供應量為主的貨幣政策范式逐漸失去了有效發(fā)揮作用的條件，面臨著越來越大的挑戰(zhàn)。這種挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在如下三個方面[1]：一是貨幣供應量的“可測性”和“可控性”逐步降低。雖然央行在控制基礎貨幣供應方面日趨嫻熟且成效顯著，但貨幣供應量的計劃指標與實際達到的指標之間的差異有增大之勢。二是貨幣供應量與GDP以及物價水平走勢的“相關性”降低，以至于即便對貨幣供應量實施了有效控制亦難以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。三是資本市場的開放度、服務對象應進一步調整。監(jiān)管當局應盡職盡責，發(fā)揮廣大企業(yè)、金融機構和居民的主觀能動性，著實依靠市場機制來發(fā)展[4]。同時，資本市場應當致力于服務實體經濟，增強金融貨幣政策等與實體經濟的關聯(lián)性。

參考文獻：

[1] 李揚.當前宏觀經濟調控的幾個問題[J].財經問題研究,2007,(9).

[2] 李揚.完善有效實施從緊貨幣政策的體制機制[J].中國金融,2008,(1).

[3] 陳彥斌.中國當前通貨膨脹形成原因經驗研究:2003-2007[J].經濟理論與經濟管理,2008,(2).

當前的貨幣政策范文第2篇

一、貨幣政策概述

1.貨幣政策分類

按照貨幣政策的具體影響可以將貨幣政策劃分為積極貨幣政策以及穩(wěn)健貨幣政策，積極貨幣政策是指通過利率、存款準備金率的下井來釋放大量的貨幣，增強市場流動性，從而刺進總產出的增加。文件貨幣政策則是指減少貨幣供應量，降低市場流動性，從而抑制經濟過熱情況的產生。一般來說，當經濟增長幅度下滑，通縮情況明顯的情況下，就需要實施積極的貨幣政策，當經濟過熱的時候，則需要采用穩(wěn)健的貨幣政策。

2.貨幣政策操作目標

從貨幣政策的操作目標來看，各個國家央行主要采用的貨幣政策主要包括短期利率、銀行存款準備金率以及基礎貨幣等等，短期利率的上升可以靈活的調節(jié)貨幣量的供給以及需求，利率上升則回避回流銀行，利率下降則貨幣從銀行流出。銀行存款準備金決定了銀行可用資金的多少，如果國家提升存款準備金率，則銀行可用資金減少，反之可用資金則會增加?；A貨幣也被稱為高能貨幣，主要包括銀行存款、流通中的貨幣、公眾持有的現(xiàn)金等等，央行可以通過公開市場操作來減少或者增加基礎貨幣的數(shù)量，從而影響經濟目標。

二、經濟新常態(tài)下貨幣政策目的

目前我國經濟發(fā)展步入了新常態(tài)，具體表現(xiàn)就是經濟增速下滑，經濟結構優(yōu)化、經濟驅動要素改變，在這種情況下，需要貨幣政策適時調整，從而確保的經濟發(fā)展目標的實現(xiàn)。而經濟新常態(tài)下貨幣政策目標具有多重性，不僅僅包括經濟穩(wěn)定增長以及充分就業(yè)，還包括經濟結構優(yōu)化以及利率水平的穩(wěn)定，具體闡述如下。

1.實現(xiàn)經濟穩(wěn)定增長

穩(wěn)增長目前是我國經濟發(fā)展的主要目標，只有經濟保持適度的增速，才能夠實現(xiàn)充分就業(yè)、財富增加，目前我國經濟增速已經從高速增長轉變?yōu)榈退僭鲩L，在這種情況下，貨幣政策需要服從于經濟增長目標的要求，我國未來很長一段時間內，經濟增速將會保持在7%左右的水平，貨幣政策的設計要有助于這一經濟增長目標的實現(xiàn)。

2.促進社會充分就業(yè)

就業(yè)事關國計民生，只有充分就業(yè)，社會才能夠穩(wěn)定，因此貨幣政策需要考慮充分就業(yè)的問題，充分就業(yè)一般在經濟保持一定的增速情況下才能夠實現(xiàn)，當經濟增速下滑的時候，充分就業(yè)目標就很難實現(xiàn)充分就業(yè)。從這一角度來說，貨幣政策要考慮到對于實體經濟的支撐，創(chuàng)造更多就業(yè)崗位。

3.促進經濟結構優(yōu)化

經濟新常態(tài)的重要特征就是經濟結構持續(xù)優(yōu)化，這也是我國未來經濟發(fā)展的主要任務，經濟結構優(yōu)化中，貨幣政策作用很大，貨幣政策需要向國家大力支持產業(yè)進行傾斜，舉例而言，信貸投放要具有方向性，大力支持新興產業(yè)、第三產業(yè)等等，實現(xiàn)經濟結構的不斷優(yōu)化。

4.穩(wěn)定匯率水平

匯率是一個國家貨幣在國際市場上的穩(wěn)定性，我國是一個貿易大國，外貿被譽為拉動我國經濟發(fā)展的三駕馬車之一，由此可見每年進出口在拉動經濟發(fā)展的重要作用，而匯率是否穩(wěn)定將會直接影響進出口貿易，舉例而言，如果人民幣升值，則會導致進口的增加，出口的減少，反之則會帶來出口增加，進口減少，因此貨幣政策需要注意匯率水平的穩(wěn)定，保證對外貿易的穩(wěn)定發(fā)展。

5.穩(wěn)定物價

物價穩(wěn)定是經濟社會穩(wěn)定運行的基礎，積極的貨幣政策下，隨著貨幣供應量的增加，會導致通脹的產生，從而使得物價上漲，穩(wěn)健貨幣政策下，則會帶來一定的通縮，物價會出現(xiàn)下降。貨幣政策制定中需要考慮問價問題，避免物價波動幅度太大。很多時候物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間是相互沖突的，物價上漲會導致就業(yè)減少，因此在考慮各種目標的情況下，很容易導致貨幣政策的無所適從。

上述各個目標雖然都是貨幣政策設計中需要考慮的內容，但是在不同的發(fā)展階段，這些目標的重要性是不同的，某一時間段需要重點考慮穩(wěn)定物價，某一階段則需要重點考慮就業(yè)。

二、當前我國貨幣政策選擇

當前我國經濟發(fā)展遭遇到了很多的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)需要采用更加靈活有效的貨幣政策來進行化解，從貨幣政策的類型來看，我國未來一段時間內要采用積極的貨幣政策類型，進一步的刺激經濟增長，確保經濟增速保持在一個相對穩(wěn)定的水平。

1.降低存款利率

我國目前經濟增速以及滑落到了2008年以來的最低位置的，制造業(yè)景氣指數(shù)更是長期處于低位，這種情況下，需要進一步的降低存款利率，釋放出來更多流動性。目前實體經濟存在資金短缺的問題，大量的企業(yè)因為融資款或者融資成本太高而出現(xiàn)倒閉潮的情況，因此針對實體經濟的苦難，國家要降低存款利率，降低企業(yè)融資成本，使得更多的資金從銀行流出，支持實體經濟的發(fā)展。

2.降低存款準備金

降低存款準備金率也是釋放流動性的重要手段，我國經濟目前正處于一個低谷階段的，在市場信息不足的情況下，僅僅是降低存款利率，貨幣政策力度依然不夠，資金從銀行的凈流出依然不是很理想。加上目前存款準備金率相對較高，因此在貨幣政策方面還有很大的操作空間，需要通過降低銀行的存款準備金，來讓銀行有更多的資金發(fā)放信貸。

3.穩(wěn)定人民幣匯率

最近一段時間我國人民幣匯率不是很穩(wěn)定，人民幣匯率一改多年兌美元升值的趨勢，人民幣出現(xiàn)了大幅度的貶值情況，這說明了大量的外資正在從國內加速逃離，人民幣正在被拋售。鑒于人民幣匯率穩(wěn)定的重要性，當務之急就是要動用我國雄厚的外匯儲備來干預外匯市場，拋售美元，吸納人民幣，保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定，避免因為人民幣發(fā)生大幅度貶值而帶來的一系列金融危機。我國要在加快人民幣國際化步伐的同時，完善人民幣匯率的報價機制，徹底改變人民幣持續(xù)貶值的基礎所在，提升國際市場對于人民幣的信心。

當前的貨幣政策范文第3篇

[關鍵詞] 貨幣政策工具；宏觀調控；商業(yè)銀行；影響分析

[中圖分類號] F830.6

[文獻標識碼] A

[文章編號] 1006-5024(2007)07-0160-03

[作者簡介] 袁明男，農行江西省分行黨委書記、行長，高級經濟師，研究方向為商業(yè)銀行經營管理。(江西 南昌 330008)

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內第五次上調存款準備金率、第二次上調人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產生那些方面的影響?商業(yè)銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關于央行貨幣政策工具的相關理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經濟活動，保證國家宏觀經濟目標得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。

存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構資產業(yè)務規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調整存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之擴張。

存貸款基準利率的調整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調控資產價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內的多種調控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應，加大調控的力度，綜合治理經濟偏快。上調準備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉人民幣單邊升值預期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響2007年在經濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔心的是，貸款的過快增長會助長經濟的低水平擴張，影響經濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，防止經濟過熱，并由此導致通貨膨脹。在當前房地產投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。

當前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經營都將產生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應量為基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調意味著信貸擴張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調存款準備金率收回流動性，每次調整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產價格管理，連續(xù)調整累積到一定的時候，對經濟的調整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經濟一般都會出現(xiàn)利率調整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經進入了一個調整的周期。5個月內的第5次準備金率調整，以及兩次存貸款利率的調整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產生實質影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產結構將作出一定程度的調整，并對盈利能力產生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經營利潤的主要來源。存款準備金率上調則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經過測算：假設調高存款準備金0.5個百分點，凍結商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準備金利率的調整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。

三、商業(yè)銀行響應央行貨幣政策應采取的措施

為積極響應央行的貨幣政策，商業(yè)銀行應進一步轉變經營理念，優(yōu)化盈利模式，加快金融創(chuàng)新步伐。

一是要管住信貸總量，優(yōu)化新增貸款投向。當前，在資產價格呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢下，商業(yè)銀行有必要控制過度的信貸行為，合理把握信貸投放節(jié)奏。同時，要著力優(yōu)化信貸結構，嚴格信貸市場準入門檻，特別是要嚴格控制產能過剩和高耗能、高污染行業(yè)的信貸投放，注重提高信貸資金營運效益。據(jù)分析，各行業(yè)對升息的反應程度由機械制造業(yè)到農業(yè)依次遞減，其中資金較為密集行業(yè)的影響度要高于勞動密集型行業(yè)。而作為國家宏觀經濟調控的重點行業(yè)，如建材水泥、房地產、紡織等行業(yè)的影響度極其自然地排在了前列。農業(yè)、交通運輸、水電生產供應行業(yè)受影響甚微，這些也恰恰是國家目前產業(yè)傾斜及扶持的行業(yè)。順應國家的產業(yè)政策，根據(jù)各行業(yè)受升息影響程度的不同，商業(yè)銀行在貸款投向上應有所側重，尤其是對國家宏觀經濟調控的重點行業(yè)的中長期貸款應該有所抑制，切實提高全面風險控制水平。

二是要完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。在貸款粗放經營受到遏制的情況下，商業(yè)銀行應當積極完善風險定價機制，提高貸款綜合收益水平。目前各商業(yè)銀行對貸款風險定價日趨重視，致力于開發(fā)科學、適用的定價模型，但由于受歷史數(shù)據(jù)積累不夠和實際經驗不足等因素的影響，目前國內多數(shù)商業(yè)銀行風險定價能力仍然較低。對此，應參照《巴賽爾新資本協(xié)議》的技術要求，吸收國外先進經驗，加快建立一套符合實際、切實可行的內部信用評級體系，準確地對風險進行定價，進而實現(xiàn)對貸款的風險差別定價，以降低信用風險，提高銀行盈利水平。

三是增強主動負債能力，合理匹配資產負債結構。存款基準利率的上調，有利于增強商業(yè)銀行的吸儲能力，但付息負債利率的提高，也加大了商業(yè)銀行的籌資成本。同時，存款準備金率上調意味著銀行增加存放在央行的準備金金額，商業(yè)銀行的新增存款之中可用資金比例降低，資金來源制約資金運用的自我約束管理體制下，促使商業(yè)銀行更重視存款工作，以便進一步增強資金實力。因此，商業(yè)銀行一方面要增強主動負債能力，認真落實差異化服務措施，加快網點功能轉型，真正實現(xiàn)客戶分層、功能分區(qū)、業(yè)務分流，在增加存款總量的同時，優(yōu)化負債結構；另一方面，要根據(jù)負債的期限、利率結構，合理安排資產的期限、利率結構，將資產與負債在資金種類和數(shù)量上的聯(lián)系有機地結合起來，在保持資金合理流動性的條件下，根據(jù)利率變化的預測和資產負債對利率的敏感性分析，及時調整各種不同利率資產和負債的敏感性缺口，擴大利差，達到凈利差收入最大化的目標。

四是要加快業(yè)務創(chuàng)新，優(yōu)化經營收入結構。今年5月份的這次加息與之前幾次加息的重要區(qū)別是央行縮減了銀行的存貸利差，特別是中長期存貸利差，壓縮了銀行貸款利潤的空間。多年來，出于扶持國有金融體系的政策需要，中國銀行業(yè)長期享受遠高于國外同行的存貸利差，盡管這一過高的利差水平一直受到質疑和批評，但央行長期保持了銀行業(yè)偏高的存貸利差水平。此次央行打破多年政策壁壘縮減存貸利差，顯示央行抑制信貸增長的堅定決心。對此，商業(yè)銀行必須順應銀行業(yè)務發(fā)展趨勢，在業(yè)務增長方式上從外延粗放型增長向內涵集約型增長轉變，在經營結構上由傳統(tǒng)的存貸業(yè)務結構向資本節(jié)約型的綜合金融服務轉變，在競爭手段上由同質化競爭向差異化競爭轉變。

今后，尤其要重視科技創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新，拓寬金融服務領域，努力增加中間業(yè)務收入等非利息收入占比。20世紀70年代以來，國際金融市場利率波動愈益頻繁，西方商業(yè)銀行加快了金融服務創(chuàng)新步伐，通過開拓中間業(yè)務市場，降低凈利息收入占經營總收入的比重，以規(guī)避利率風險。如目前發(fā)達國家銀行中間業(yè)務收入占全部收入的比重高的甚至已經超過了60%，而國有商業(yè)銀行中間業(yè)務收入占全部收入比重一般還不到10%，大力拓展中間業(yè)務是國有商業(yè)銀行規(guī)避利率風險的有效途徑之一。因此，國內商業(yè)銀行要借鑒西方商業(yè)銀行的經驗，通過增大技術投資，加快引進電子技術，提供電子銀行服務；通過整合業(yè)務流程、調整組織結構，增加基金、保險、代客理財?shù)戎虚g業(yè)務品種，來適應和滿足客戶個性化、多樣化的需求。通過服務的全能化，實現(xiàn)客戶的多樣化和收益來源的多樣化，從而有效地分散經營風險。

四、央行貨幣政策工具運用應關注的問題

2007年5月央行三項調控政策的同步推出，既反映央行貨幣調控思路的重要轉變，也顯示央行駕馭貨幣手段更趨熟練和靈活應變，相信對市場和經濟的調控效應也將逐步顯現(xiàn)。但是，?在存款準備金率成為央行常規(guī)性工具的同時，也有一些問題值得我們關注：

一是合理掌握貨幣政策運用的頻率和調整區(qū)間。準備金率的提高，在意味央行將凍結金融機構更多資金的同時，也必須為此承擔更多的利息支出。就商業(yè)銀行來講，準備金率的提高，限制了信用擴張，而存款利率的提高，又增加了籌資成本。因此，存款準備金率的運用有必要設定一個合理區(qū)間，抑制央行利息支出的增加，同時兼顧商業(yè)銀行的利益；如果繼續(xù)提高存款準備金率或存貸款利率，希望也能夠相應提高存款準備金的利率，適度彌補對商業(yè)銀行凈利潤的影響。

二是進一步加強多種政策工具的綜合運用。在當前中國流動性過剩、人民幣升值壓力日益增大、信貸擴張過快、貨幣投資反彈壓力巨大、物價上行風險加劇的嚴峻形勢下，單項政策的效力日趨弱化。因此，應在加強各種貨幣政策工具的組合運用的基礎上，進一步加強貨幣政策與財政、產業(yè)、外貿、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調配合，多管齊下實現(xiàn)多目標調控，并借助政策組合集中推出的力量增強政策的綜合效應。

三是應注意調控政策的協(xié)同效應問題。我國宏觀調控關注多個經濟目標，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術性。比如提高準備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調控的成果，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策是央行的政策導向，但升息又將提高人民幣在國際市場的比價吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內市場的流動性過剩問題。資本市場特別是股票市場對流動性的關聯(lián)影響預計還將顯現(xiàn)和強化，這將對準備金率等數(shù)量型政策工具的運用產生更多的影響。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套，謀劃取得同向的效應，在我國宏觀控制更加注重內在和結構的趨勢之下顯得更為重要。

四是應實行差異化的貨幣政策。針對目前農村資金存在著一定的“離農”傾向，為鼓勵商業(yè)銀行更好地服務于新農村建設，加大對“三農”的有效信貸投入，縣域金融機構的存款準備金率應低于城市行金融機構。比如，目前農行法定存款準備金率高于其他三家國有商業(yè)銀行0.5個百分點，高于信用社法定準備金率3個百分點。建議今后應區(qū)別各商業(yè)銀行服務對象的不同，實行差異化的貨幣政策，合理確定縣域金融機構存款準備金率，以鼓勵進一步加大縣域有效信貸投入，更好地服務于新農村建設。

參考文獻：

當前的貨幣政策范文第4篇

關鍵詞 金融創(chuàng)新 貨幣政策中介目標 貨幣供應量

一、引言

自20世紀60年代以來，全球掀起了一股金融創(chuàng)新的浪潮，這股浪潮經過半個世紀的發(fā)展，依然方興未艾，各種金融創(chuàng)新層出不窮，深刻的影響著宏觀經濟的運行和人們的日常生活。那么金融創(chuàng)新的發(fā)展必然會影響貨幣政策中介目標的有效性，降低了貨幣政策中介目標的可測性、可控性和相關性。我國金融創(chuàng)新自改革開放以來取得了長足的發(fā)展，對我國的宏觀金融環(huán)境產生了深刻的影響，我國當前仍然實用貨幣供應量作為貨幣政策中介目標，在歐美國家紛紛放棄貨幣供應量這一中介目標的大背景下，研究金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標的影響一定的現(xiàn)實意義和政策意義。

二、金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標的影響分析

（一）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標可測性的影響

金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標的定義變得模糊，以致于央行越來越難以對這些金融變量進行監(jiān)測，難以琢磨的滯后影響也使得分析變得愈加困難。目前我國主要的貨幣政策中介目標仍然是貨幣供應量，以貨幣供應量作為分析對象，金融創(chuàng)新使貨幣供應量定義變得更加困難，層次劃分和范圍的圈定成為棘手的事情。大多數(shù)國家構造貨幣的統(tǒng)計口徑的依據(jù)都是金融工具的流動性。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣總量重新定義的方法已難以應付金融工具的流動性變化問題，主要有兩個原因。第一，一些具有高流動性的金融工具既不能歸入M2又不能歸入M3，比如貨幣基金。第二，金融工具的增加伴隨著各種金融工具交易成本的下降，會促使各種用途的金融工具增多，各種金融工具的流動性變得難以準確區(qū)分，從而使得依據(jù)流動性劃分的貨幣層次變得模糊。此外，除了人們手中的現(xiàn)金各種層次貨幣資產都反映在銀行的資產負債表上，在金融創(chuàng)新出現(xiàn)以前，央行可以通過銀行資產負債表精準的測算貨幣供應量。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，很多金融機構為了逃避監(jiān)管部門的監(jiān)管利用信用衍生工具將資產移至資產負債表外，大量的不可控的表外資產不僅加大了金融系統(tǒng)的風險，更使得央行獲得貨幣供應量數(shù)據(jù)的準確性受到質疑。

（二）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標可控性的影響

金融創(chuàng)新的發(fā)展使央行對貨幣政策中介目標的可控性減弱。以貨幣供應量為分析對象，根據(jù)喬頓的貨幣供給方程式：

其中，M1代表狹義貨幣供給量，B代表基礎貨幣，1+k/rd+ rtt +e+k代表貨幣乘數(shù)，k 代表現(xiàn)金占活期存款比率，dr代表活期存款法定準備金率，rt代表定期存款法定準備金率，t代表轉化后的定期存款占活期存款的比率。e代表超額準備金占活期存款的比率，R1代表法定存款準備金，R2代表超額準備金，C1代表社會公眾手持現(xiàn)金，C2代表商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金。金融創(chuàng)新的發(fā)展對貨幣供應量中介目標可控性的影響可以從金融創(chuàng)新對貨幣供給方程式中各個組成因素的影響進行分析。

第一，金融創(chuàng)新使得央行對于基礎貨幣的調控力不從心。隨著金融創(chuàng)新從資本市場向貨幣市場拓展，商業(yè)銀行可以以更加便捷的速度和更低的成本從金融市場進行籌資，近年來商業(yè)銀行大量出售理財產品就是很好的例子，結構化的理財產品越發(fā)難以監(jiān)控。這就使得央行對基礎貨幣的調控效率降低。同時，金融創(chuàng)新的發(fā)展使商業(yè)銀行和非銀行金融機構的業(yè)務界限變得不清晰，存款創(chuàng)造功能不再專屬商業(yè)銀行，從傳統(tǒng)的信托公司到小貸公司都在分擔創(chuàng)造貨幣的功能。

第二，反應在表達式上，金融創(chuàng)新對現(xiàn)金占活期存款比率k產生影響，會使k變小。金融創(chuàng)新使得持有現(xiàn)金的機會成本增加，公眾會傾向于減少現(xiàn)金持有，特別是當前電子銀行和電子結算的空前發(fā)展，導致人們對現(xiàn)金的持有需求越來越小，比如支付寶開發(fā)的“余額寶”。除此之外，金融創(chuàng)新提高了轉賬結算的速度和便利程度，從而使公眾持有現(xiàn)金資產的意愿降低，因此金融創(chuàng)新的發(fā)展使得k的值減小。

第三，金融創(chuàng)新使法定存款準備金的實際繳存率降低，增大了貨幣乘數(shù)。在貨幣乘數(shù)的決定因素中，d r、tr被視為外生變量，但是央行一般根據(jù)流動性的差異采取差別準備金率。活期存款的準備金率比定期存款準備金率要高，這間接激發(fā)了商業(yè)銀行創(chuàng)新負債種類來降低實際繳存的準備金額，使得央行對貨幣供應量這一中介目標的控制力降低。

（三）金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標相關性的影響

金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標與最終目標的相關性降低。以貨幣供應量中介目標為分析對象，要確定貨幣供應量中介目標是否與最終目標一致，首先得確保貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定，而從上文金融創(chuàng)新對貨幣供應量可控性的分析可以得出，貨幣乘數(shù)在金融創(chuàng)新的影響下是不穩(wěn)定的。下面從傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論推導出的貨幣需求函數(shù)出發(fā)加以分析：Md=PYV

其中：Md代表貨幣需求；V代表貨幣平均流通速度；P表示一般物價水平；Y 代表以不變價格表示的一年的最終產品和勞務的總價值；PY即代表名義國民收入。

傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認為貨幣需求是由貨幣流通速度和名義國民收入決定的，貨幣流通速度是一個常數(shù)，因此，貨幣需求只由名義國民收入決定。但是，要使V是一個常數(shù)，Md必須和PY保持固定的比例。如果公眾持有貨幣僅僅是為了交易，Md和PY保持固定比例的假定有可能成立。金融創(chuàng)新后，金融市場上出現(xiàn)了許多新的金融產品，人們在貨幣和其他金融資產之間進行調整，在這種情況下，Md 和PY間固定的比例關系可能受到影響，從而貨幣流通速度也變得不穩(wěn)定了，進而使得貨幣供應量和經濟間的相關性降低。從實際情況出發(fā)，大量的貨幣資產頭像創(chuàng)新的金融工具，如房地產信托、理財產品、貨幣基金等，并沒有有效的流通于實體經濟，以方面是火熱的貨幣市場，一方面是資金缺乏的實體經濟，這種失衡使得貨幣供應量的增加在促進經濟增長上長期處于缺位狀態(tài)，如何有效的利用貨幣存量也是需要研究的問題。

三、結論及政策建議

從以上的分析可以得出，從現(xiàn)有的研究可知，金融創(chuàng)新使貨幣政策中介目標的可測性、可控性和相關性減弱，金融創(chuàng)新的發(fā)展會降低貨幣供應量作為貨幣政策中介目標的有效性。對此，我們提出以下建議。

1.完善貨幣供應量統(tǒng)計口徑

首先，需要對貨幣供應量的統(tǒng)計口徑進行改革。隨著我國金融創(chuàng)新的進一步發(fā)展，還應依據(jù)實際情況考慮外匯占款、貨幣市場基金、國債期貨等對貨幣供應量的影響，并適時的調整貨幣供應量統(tǒng)計范疇。其次，由于貨幣定義中各種貨幣資產的流動性是有差別的，隨著我國金融創(chuàng)新的進一步發(fā)展，貨幣資產流動性差別將會逐漸變大，因此央行應該加強對貨幣供應量加權計量方面的研究。

2.加快我國利率市場化步伐

我國的利率市場化已經提上日程，引起了廣泛的研究和討論，利率市場化改革步伐正在逐步加快，建立一套完整的市場利率體系，即以央行基準利率為核心，市場利率為貨幣政策中介目標，其他利率依照資金供求規(guī)律運行但始終圍繞著中介目標利率的利率體系是保證以利率為主的多目標制和利率目標制有效實施的關鍵。

3.完善我國匯率形成機制

蒙代爾三元悖論認為，資金的完全流動、穩(wěn)定的匯率制度和獨立的貨幣政策這三大政策目標只能同時實現(xiàn)其中兩個。依照蒙代爾三元悖論，在資金完全流動的情況下，如果一國采取的是固定匯率制，則貨幣政策是無效的，因為央行會使用各種貨幣政策工具來維持其固定匯率，這樣很有可能會導致匯率政策和利率政策發(fā)生沖突。我國匯率制度改革的總體目標是“以市場供求為基礎的、盯住一攬子貨幣的有管理的浮動匯率體制”，由于我國的匯率制度改革目標不是完全浮動的，所以在我國匯率制度改革過程中匯率制度和利率政策有可能會產生沖突。因此，為了使利率將來能夠更好的發(fā)揮中介目標的作用，必須加快推進完善我國匯率形成機制的步伐。

參考文獻：

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[6]顧智.我國貨幣政策中介目標有效性的實證研究[Z].成都：西南財經大學，2011.

當前的貨幣政策范文第5篇

過去10年內，中國大多數(shù)時候面臨的是與上述案例恰好相反的米德沖突。一方面，中國經濟持續(xù)面臨通貨膨脹與經常賬戶順差的組合，另一方面，盡管過去10年內人民幣匯率升值幅度并不低，但由于央行依然積極干預外匯市場，導致人民幣匯率機制仍缺乏彈性。因此，在實施宏觀經濟政策時，中國政府就會面臨以下兩難：如果用緊縮性財政貨幣政策來抑制經濟過熱，則由于進口需求下降，經常賬戶順差會進一步放大；如果用擴張性財政貨幣政策來抑制經常賬戶順差，則經濟過熱會加劇。

中國政府過去是如何應對米德沖突的呢？過去10年，中國政府通常會采取松緊搭配的財政貨幣政策來同時追求內外均衡。有些時候，中國政府會采取緊財政、松貨幣的政策組合，另一些時候，又會采取松財政、緊貨幣的政策組合。這種松緊搭配的政策組合通?？梢允沟脙韧馐Ш馓幱诳煽胤秶鷥龋行r候卻可能失效。正如蒙代爾—弗萊明模型所指出的，假如資本是完全流動的，那么在固定匯率制下，財政政策對經濟增長的影響更加顯著，而貨幣政策的影響相當有限；而在浮動匯率制下，貨幣政策對經濟增長的影響更加顯著，而財政政策的影響則相當有限。

其實，在上述兩難下，更有效的應對方式是增強人民幣匯率機制彈性，即通過人民幣升值來抑制經常賬戶順差，同時用中性偏緊的貨幣政策來控制通貨膨脹，并運用定向寬松的財政政策來調整經濟結構。這樣既有助于提高宏觀經濟政策的效果，同時有助于降低經濟體內的扭曲。

世易時移。在2013年上半年，中國轉為面臨經濟增長率下滑與經常賬戶盈余縮小的格局。按照上述邏輯，合理的政策組合應該是通過擴張性財政貨幣政策來應對經濟增長率下滑，同時通過人民幣升值幅度的放慢（甚至貶值）來應對經常賬戶的變動。然而，由于國內制造業(yè)存在顯著的產能過剩，加之房地產價格存在上漲壓力，央行對擴張性貨幣政策投鼠忌器。上一輪經濟刺激計劃遺留的地方政府債務問題也使得中國政府在擴張性財政政策方面有所掣肘。同時，由于美日的量化寬松政策造成大量短期資本流入，導致人民幣有效匯率快速升值。這意味著中國政府當前面臨著比傳統(tǒng)的米德沖突更為復雜的痛苦權衡。