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對(duì)證券行業(yè)的看法范文第1篇

關(guān)鍵詞：證券分析師；羊群行為；羊群預(yù)測(cè)；冒險(xiǎn)預(yù)測(cè)；研究

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)02-0049-04

一、引言

羊群行為作為一種心理現(xiàn)象，早在20世紀(jì)30年代就由經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出，并由Shirif(1935)和Asch(1952)對(duì)其從社會(huì)心理學(xué)的角度用實(shí)證證實(shí)，指的是個(gè)人的觀念與心理在社會(huì)群體的引導(dǎo)或壓力下發(fā)生改變，從而放棄自身原有的主見而向著與大多數(shù)人一致的方向變化的趨勢(shì)。[1]

在20世紀(jì)80年代以前，只有少數(shù)理論研究人員在不同領(lǐng)域的研究中真正將羊群或從眾心理、社會(huì)壓力與傳染等問題結(jié)合進(jìn)來，而目前對(duì)羊群行為的研究已經(jīng)受到了越來越多的重視，并對(duì)眾多的研究領(lǐng)域產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。如在證券市場(chǎng)中可用來解釋證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)與市場(chǎng)泡沫的形成機(jī)制，在其他存在群體行為的環(huán)境中羊群行為也極具應(yīng)用價(jià)值，如廠商銷售產(chǎn)品、組織進(jìn)行的小組決策、地區(qū)招商引資、銀行擠兌、人才積聚等等。[2]

證券分析師是證券市場(chǎng)上的重要組成部分，主要由分布在各個(gè)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的“行業(yè)分析師”、“公司分析師”、“策略分析師”等組成，他們?cè)趫?zhí)業(yè)過程中的羊群行為是否存在以及程度如何對(duì)證券市場(chǎng)的效率將產(chǎn)生重要的影響。目前國(guó)內(nèi)對(duì)這一領(lǐng)域的研究還相當(dāng)匱乏，本文以證券分析師為研究對(duì)象，從社會(huì)群體心理的角度出發(fā)對(duì)證券分析師在預(yù)測(cè)中的羊群行為和非羊群(大膽冒尖)行為進(jìn)行了分析，提出了其量化的方法以及與分析師個(gè)性特征有關(guān)的回歸模型。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

證券分析師群體作為證券市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，與投資者群體之間相互聯(lián)系緊密，但又存在較大的不同。Hong、Kubik和Solomon認(rèn)為最明顯的區(qū)別在于分析師之間羊群行為的主要?jiǎng)右蚴腔趯?duì)自身從業(yè)聲譽(yù)和長(zhǎng)期執(zhí)業(yè)生涯的考慮，因此更傾向于和其他分析師保持一致，羊群行為程度應(yīng)該較投資者更強(qiáng)。

Welch研究了證券分析師的羊群行為，發(fā)現(xiàn)分析師對(duì)大眾認(rèn)可(ordinary consensus)的股票的推薦傾向?yàn)?.13，對(duì)以經(jīng)紀(jì)人能力為權(quán)重確定的股票(broker-quality weighted)的推薦傾向?yàn)?.1，對(duì)以時(shí)間為權(quán)數(shù)確定的股票的推薦傾向?yàn)?.13。這說明證券分析師有一種潛在的想和大眾保持一致的心理傾向。

相比起經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的分析師，有經(jīng)驗(yàn)的分析師往往更傾向于提供冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)而且更不容易被解雇(Hong，Kubik and Solomon， 2000)，至于預(yù)測(cè)的冒險(xiǎn)性和分析師的其他特性之間的關(guān)系則還有待進(jìn)一步研究。[3]有理論推斷，對(duì)自身職業(yè)的關(guān)注和分析師的自我評(píng)價(jià)能力決定了預(yù)測(cè)的冒險(xiǎn)性，因此，Michael B?Clement和Senyo Y?Tse將研究重點(diǎn)放在了檢驗(yàn)羊群行為與分析師特點(diǎn)而不是分析師的有經(jīng)驗(yàn)程度之間的關(guān)系上。Clement在先前的研究中證實(shí)了投資者往往認(rèn)為冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)比起隨大流的羊群預(yù)測(cè)具有更高的精確性，因?yàn)楦矣诿凹獾念A(yù)測(cè)由于結(jié)合了更多的獨(dú)家的分析和判斷，其真正價(jià)值比起羊群性質(zhì)的分析更有價(jià)值。對(duì)這一點(diǎn)在以往的研究中還缺乏深入的實(shí)證分析，一般只是檢驗(yàn)冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和羊群的預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)精確性之間的區(qū)別，并檢驗(yàn)是否冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)究竟是否真正比羊群預(yù)測(cè)更反映了分析師的私人信息。對(duì)此，Michael B?Clement和Senyo Y?Tse運(yùn)用來自I/B/E/S的1989-1998年年度證券分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，將分析師當(dāng)前預(yù)測(cè)與先前預(yù)測(cè)的差值、與修訂值之間的差值等設(shè)置為變量進(jìn)行了冒險(xiǎn)性預(yù)測(cè)的截面分析，得出預(yù)測(cè)精確性的有關(guān)結(jié)論。最終證明，這一類預(yù)測(cè)往往比羊群性質(zhì)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性更高，而且如果在預(yù)測(cè)中出現(xiàn)錯(cuò)誤，羊群性質(zhì)的預(yù)測(cè)比起冒尖的預(yù)測(cè)有更強(qiáng)烈的自我修訂傾向。

中國(guó)證券市場(chǎng)中的證券分析師群體十分特殊，從狹義理解一般指僅從事二級(jí)市場(chǎng)分析的“股評(píng)家”，他們背靠著某證券公司或某咨詢機(jī)構(gòu)，而服務(wù)于廣大個(gè)人投資者。我國(guó)個(gè)人投資者是市場(chǎng)中的多數(shù)方，但卻屬于信息弱勢(shì)群體，相當(dāng)一部分個(gè)人投資者把股評(píng)家的看法作為主要的信息來源。因此，股評(píng)家的作用尤其重要，對(duì)股評(píng)家的行為研究是深入了解市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律不可或缺的部分。目前國(guó)內(nèi)對(duì)股評(píng)家的行為研究幾乎是一片空白，只有少數(shù)學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究。

宋軍、吳沖鋒(2003)研究了中國(guó)股評(píng)家的羊群行為， 建立了中國(guó)股評(píng)家大盤預(yù)測(cè)的羊群行為的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，分別研究股評(píng)家羊群行為的存在性、影響羊群行為的因素和羊群行為的理性特征。[4]主要結(jié)論為：股評(píng)家對(duì)輿論有明顯的羊群行為；當(dāng)歷史收益率增加、市場(chǎng)樂觀情緒高漲、股評(píng)家預(yù)測(cè)的一致程度增加、股評(píng)家的能力降低、股評(píng)家的初始聲譽(yù)增大時(shí)，股評(píng)家參與羊群行為的動(dòng)機(jī)增加。股評(píng)家羊群行為的理性研究指出，當(dāng)輿論被事后的收益率證明為錯(cuò)誤時(shí)，羊群行為反而增加，因此股評(píng)家的羊群行為很可能是一種非理。

此外，宋軍、吳沖鋒以2000年在《中國(guó)證券報(bào)》上發(fā)表的股評(píng)家的預(yù)測(cè)文章為樣本，建立了3組回歸方程來研究股評(píng)家對(duì)于大盤預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性及影響預(yù)測(cè)的影響因素。[5]研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股評(píng)家的短期預(yù)測(cè)平均而言是一個(gè)未來大盤收益率的一個(gè)反向指標(biāo)。宏觀的經(jīng)濟(jì)面信息、前一天的公眾輿論和前3天的大盤平均收益率對(duì)于股評(píng)家的預(yù)測(cè)都有顯著影響，其中以公眾輿論的影響作用最大。在這些因素中，宏觀的經(jīng)濟(jì)面信息有助于提高股評(píng)家預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，而其他因素則降低了股評(píng)家預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

由復(fù)旦大學(xué)魯直博士領(lǐng)導(dǎo)的課題小組在羊群行為的成因方面曾經(jīng)做了深入的研究。[6]魯直博士作為主持人負(fù)責(zé)國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“中國(guó)證券投資者追風(fēng)行為的實(shí)證與對(duì)策研究”，并與閻海峰、施歡歡等課題小組成員通過運(yùn)用有較高信度和效度的問卷對(duì)上海證券市場(chǎng)上的實(shí)際投資者(機(jī)構(gòu)和個(gè)體)進(jìn)行了調(diào)查，研究得出對(duì)我國(guó)證券投資者的羊群行為具有最大影響的因素是：個(gè)性特征因素、信息不對(duì)稱因素、輿論與政策因素、信息處理能力因素、賭博心態(tài)與求利因素、投資市場(chǎng)主力因素六大因素。經(jīng)過差異檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)投資者在年齡、性別、入市時(shí)間、職業(yè)、投資身份、教育背景等人口統(tǒng)計(jì)特征方面的差異都會(huì)影響其在各主因素得分的高低；并進(jìn)一步通過多重比較檢驗(yàn)結(jié)果顯示，投資者的羊群行為程度在因素“信息處理能力”上的差異顯著。

三、羊群行為與證券分析師個(gè)性特征的關(guān)系

證券分析師的主流是“公司與行業(yè)分析師”，我國(guó)目前證券公司、基金管理公司和其他機(jī)構(gòu)投資者中的主要研究員都屬于這個(gè)類型。因此，與宋軍、吳沖鋒將“股評(píng)家”作為研究對(duì)象不同，筆者主要將“公司與行業(yè)分析師”作為研究對(duì)象。從證券分析師的執(zhí)業(yè)特性和目前的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，存在著產(chǎn)生羊群行為的合適環(huán)境，但究竟羊群行為以及“非羊群”的敢于冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)這兩種心理行為如何量化，又與什么因素有關(guān)呢?對(duì)此筆者認(rèn)為，一方面與證券分析師的個(gè)性有關(guān)，另一方面與證券分析師的本身特征有關(guān)。由于證券分析師是一個(gè)比較獨(dú)立的群體，其本身是證券市場(chǎng)上重要的信息加工者，其個(gè)性特征因素對(duì)研究預(yù)測(cè)結(jié)果將產(chǎn)生重要影響，因此在研究證券分析師的羊群行為時(shí)，可以通過回歸模型找出一些統(tǒng)計(jì)顯著的個(gè)性特征因素來研究其對(duì)分析師預(yù)測(cè)行為的影響。

在數(shù)據(jù)收集方面，公司與行業(yè)分析師需要對(duì)自身所關(guān)注的公司及時(shí)地發(fā)表盈利預(yù)測(cè)，并隨著時(shí)間的推移進(jìn)行修正(Revision)，因此在一段時(shí)間內(nèi)要發(fā)表一系列的研究預(yù)測(cè)報(bào)告。這些報(bào)告對(duì)上市公司的贏利預(yù)測(cè)值與最終公布的年報(bào)、季報(bào)、半年報(bào)的實(shí)際值將會(huì)有一定的差值，將這些差值進(jìn)行歸類和量化，可以形成進(jìn)一步研究的原始數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)，分析師的個(gè)性特征因素如執(zhí)業(yè)年限、所跟蹤股票數(shù)量多少等變量也可以量化。

基于上述分析，可以設(shè)計(jì)出相應(yīng)的回歸模型對(duì)羊群(從眾)或敢于冒險(xiǎn)(bold)這兩種傾向與上述的證券分析師特性之間的關(guān)系進(jìn)行研究。

1.預(yù)測(cè)精度

首先將分析師當(dāng)前預(yù)測(cè)與先前預(yù)測(cè)的差值、與修訂值之間的差值等設(shè)置為變量：

式(3)對(duì)與冒險(xiǎn)性預(yù)測(cè)有關(guān)的證券分析師個(gè)性因素進(jìn)行了回歸分析，其中：

Boldijt是一個(gè)指示變量，它衡量分析師i在t時(shí)期對(duì)j股票的預(yù)測(cè)的冒險(xiǎn)程度，具體的取值原則是如果分析師i的預(yù)測(cè)高于先前所有對(duì)j股票的預(yù)測(cè)的均值，則取值為1，反之取值為0；

DEijt表示在t時(shí)期對(duì)j股票進(jìn)行的最后一次預(yù)測(cè)距離目前的時(shí)間，說明了證券分析師預(yù)測(cè)的時(shí)效性；

FHijt表示預(yù)測(cè)日到年末的時(shí)間長(zhǎng)短，一般來說這個(gè)時(shí)間越長(zhǎng)則預(yù)測(cè)的不確定性就越大，因?yàn)榉治鰩熆色@得的信息就越不足；

LAijt表示分析師i在t-1時(shí)期(一般指上一會(huì)計(jì)年度)對(duì)j股票的預(yù)測(cè)精度，其計(jì)算方法參照式(1)；

BSijt表示在t時(shí)期對(duì)j股票進(jìn)行跟蹤的證券分析師的規(guī)模，如目前中國(guó)證券市場(chǎng)上，一般對(duì)能源、電力、鋼鐵、交通類藍(lán)籌股進(jìn)行跟蹤研究的“公司與行業(yè)分析師”人數(shù)較為龐大，而對(duì)農(nóng)業(yè)、制造業(yè)進(jìn)行跟蹤研究的分析師則數(shù)量比較少；

FFijt表示分析師i在t時(shí)期對(duì)j股票的預(yù)測(cè)頻率，一般在大的機(jī)構(gòu)任職的分析師由于信息、研究平臺(tái)較為先進(jìn)，預(yù)測(cè)的頻率也會(huì)比較高；

FEijt表示分析師對(duì)j股票的跟蹤的時(shí)間長(zhǎng)短，該項(xiàng)數(shù)值越大則表明分析師對(duì)這個(gè)公司或行業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)也就越豐富，自信也越足，在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)就越傾向于大膽和冒險(xiǎn)；

GEijt表示分析師執(zhí)業(yè)時(shí)間的長(zhǎng)短，和FEijt類似，該項(xiàng)數(shù)值越大則一般其證券市場(chǎng)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)也就越豐富，因此在進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)同樣傾向于大膽和冒險(xiǎn)；

Cijt表示證券分析師在t時(shí)期所跟蹤的上市公司的數(shù)量的多少，如果這項(xiàng)數(shù)值越大，則通?？梢酝贫ㄆ湓趈股票上可供分配的精力越少，羊群行為的傾向就越大；

Iijt表示證券分析師在t時(shí)期所跟蹤的行業(yè)的數(shù)量的多少，其影響類似于Cijt。

還可以把分析師對(duì)收益預(yù)測(cè)的修訂程度作為因變量，對(duì)式(3)中的自變量進(jìn)行回歸分析?？梢酝贫?，如果一個(gè)證券分析師對(duì)自己原來所作的上市公司收益預(yù)測(cè)進(jìn)行修訂的幅度越大，則說明這個(gè)分析師敢于“冒尖”(或“冒險(xiǎn)”)的傾向越小，而希望與大家保持一致(即從眾的羊群心理)的傾向也就越強(qiáng)。

4.羊群預(yù)測(cè)和冒險(xiǎn)預(yù)測(cè)的精確程度

究竟是比較大膽冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)還是羊群從眾的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性程度更高?如果大膽冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)是基于豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和與他人不同的個(gè)人信息，那么這類預(yù)測(cè)就可以推定是可信程度較高和較準(zhǔn)確的；但如果大膽冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)是基于過度的自信，則其預(yù)測(cè)精度就會(huì)大大降低。對(duì)這個(gè)問題，可以將預(yù)測(cè)精度Accurcacyijt作為因變量，對(duì)Boldijt、YTD_Dist2ijt等進(jìn)行回歸分析，以觀察相互之間的關(guān)系和并做統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。

最后，可以作進(jìn)一步的引申研究：我們面臨著兩種關(guān)系，一種是預(yù)測(cè)的錯(cuò)誤與預(yù)測(cè)修訂之間的關(guān)系，另一種是羊群的預(yù)測(cè)與冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)之間的關(guān)系，這兩種關(guān)系是否有很大的區(qū)別呢?Trueman(1994)認(rèn)為，預(yù)測(cè)的錯(cuò)誤與預(yù)測(cè)修訂之間存在著明顯的關(guān)聯(lián)，而羊群的預(yù)測(cè)與冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)之間則關(guān)系不大。

對(duì)此，相應(yīng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪牵?/p>

在式(6)中，ERRPijt表示分析師i在t時(shí)期對(duì)j股票的預(yù)測(cè)偏離程度；ERVPijt則表示分析師i在t時(shí)期對(duì)j股票的預(yù)測(cè)的修訂程度。

四、對(duì)證券分析師在預(yù)測(cè)過程中羊群行為的思考

中國(guó)證券市場(chǎng)重視上市公司基本面的發(fā)掘是2003年“價(jià)值投資”理念代替了以往的“莊股”運(yùn)作模式后發(fā)展起來的，因此中國(guó)的“證券分析師”隊(duì)伍還比較稚嫩，無(wú)論從可考察的樣本數(shù)量或樣本采集的時(shí)間段來說都相對(duì)缺乏，因此可以說還缺乏對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期研究考察的基礎(chǔ)。

從國(guó)外的研究文獻(xiàn)中來看，對(duì)證券分析師在預(yù)測(cè)中的羊群行為基本上得出了大體相似的結(jié)論，即：羊群行為普遍存在于缺乏有效信息和非資深的分析師之間；而冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)往往比羊群性質(zhì)的預(yù)測(cè)由于結(jié)合了更多私人信息，其準(zhǔn)確性要更高，而且如果在預(yù)測(cè)中出現(xiàn)錯(cuò)誤，羊群性質(zhì)的預(yù)測(cè)比起冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)有更強(qiáng)烈的自我修訂傾向；相比起經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的分析師，有經(jīng)驗(yàn)的分析師往往更傾向于提供冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)而且更不容易被解雇。因此，在國(guó)內(nèi)的證券分析師群體中是否也存在這些類似的現(xiàn)象還是有與國(guó)外不同的特點(diǎn)，以及證券分析師的羊群或冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)對(duì)證券市場(chǎng)信息傳遞效率的作用和市場(chǎng)有效性程度的提高究竟起到什么作用?這些我們真正感興趣的結(jié)論對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管和提高效率有著重要的意義。

國(guó)內(nèi)的證券分析師群體中也存在類似的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，證券分析師的“個(gè)性特征差異”導(dǎo)致其“信息處理能力”存在較大的不同，因此本文將證券分析師“個(gè)性特征”進(jìn)一步進(jìn)行細(xì)分并提出與不同性質(zhì)的預(yù)測(cè)的回歸模型，可以說是對(duì)魯直博士的研究進(jìn)行了有益的延伸和探索。國(guó)內(nèi)尚沒有公開的文獻(xiàn)對(duì)證券分析師在預(yù)測(cè)中的羊群行為提出系統(tǒng)的檢驗(yàn)思路和模型，對(duì)這方面的理論探討還非常缺乏。因此，本文在國(guó)外有關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出了系統(tǒng)的檢驗(yàn)證券分析師羊群行為或冒險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與一些個(gè)性特征因素之間的回歸模型。但是也要看到，由于客觀條件的限制，筆者在嘗試進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，盡管可以對(duì)模型中的被解釋變量(如預(yù)測(cè)的精度、對(duì)先前預(yù)測(cè)的修訂程度等)通過選擇合適的證券分析師研究報(bào)告樣本來計(jì)算出來，但是對(duì)一些個(gè)性特征因素如從業(yè)年限、所跟蹤的行業(yè)與公司數(shù)量則因?yàn)樯虡I(yè)機(jī)密等原因而難以準(zhǔn)確獲得，這也將是下一步的研究方向所在。

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對(duì)證券行業(yè)的看法范文第2篇

論文摘要：克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率是證券市場(chǎng)管理的一般目標(biāo)，是證券市場(chǎng)本身的特征對(duì)監(jiān)管所提出的然要求。

我國(guó)理論界認(rèn)為，“證券市場(chǎng)管理的基奪目懷是：統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與交易，調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)上資金供求的平衡，維持證券市場(chǎng)的基本穩(wěn)定；統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與上市公司，為投資者提供及時(shí)、準(zhǔn)確、可靠的有關(guān)信息；統(tǒng)一管理證券機(jī)構(gòu)，包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)造一個(gè)公正、廉潔、有序、高效的證券業(yè)；嚴(yán)格監(jiān)督和管理汪券交易，防止證券交易中的壟斷、欺詐等不正當(dāng)行為，保障投資者的合法權(quán)益”。

我們認(rèn)為，上述看法是值得商榷的。所謂證券市場(chǎng)管理的基本目標(biāo)，是指證券市場(chǎng)監(jiān)管所要達(dá)到的基本目的和對(duì)此進(jìn)行評(píng)價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)具有客觀普遍性，雖然，在不同的國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下，證券市場(chǎng)管理的具體目標(biāo)可能會(huì)有昕側(cè)重，但證券市場(chǎng)管理的基本目標(biāo)則是統(tǒng)一的。無(wú)論是成熟的證券市場(chǎng)還是不成熟的證券市場(chǎng)其監(jiān)管的最終目的部必須符合市場(chǎng)本身的客觀要求。從這個(gè)角度來看，證券市場(chǎng)管理的堪本目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督和管理的主要原因是市場(chǎng)缺陷和市場(chǎng)失靈。實(shí)踐證明，僅僅依靠市場(chǎng)機(jī)制并不能夠有效地解決經(jīng)濟(jì)主體的外部性問題、壟斷所造成的效率損失問題、信息不對(duì)稱所出現(xiàn)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題、公共物品的生產(chǎn)和消費(fèi)問題、宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題、收入及公平分配問題，等等。上述市場(chǎng)缺陷和市場(chǎng)失靈問題的存在，既為政玎于介入市場(chǎng)提供了充分的理由，同時(shí)也為政府介入市場(chǎng)的范圍和作用提出了限制條件。也就是說，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和控制是有選擇性的，對(duì)于有些市場(chǎng)比如完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)政府就沒有必要介入和干預(yù)。

證券是對(duì)資本的高度抽象化，證券市場(chǎng)本身有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，使得政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和監(jiān)管具有客觀必然性和極端重要。

首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價(jià)格變化莫測(cè)，交易者可以在很短的時(shí)問內(nèi)完成大規(guī)模的價(jià)值轉(zhuǎn)手，取得巨大的利潤(rùn)或損失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之高不言而喻。同時(shí)證券場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)具有強(qiáng)烈的“多米諾”效應(yīng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場(chǎng)，從而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：造成巨大的損害。l929年美國(guó)股市的大崩潰以及由此而引發(fā)的：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及上個(gè)世紀(jì)末東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)，已經(jīng)充分地證明了這一點(diǎn)。

其次，證券市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的不完全性。不完全性即競(jìng)爭(zhēng)的不充分性，如壟斷、不對(duì)稱的信息、交易成本、歧視等所造成的對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的妨礙和限制。

證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角來看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公刷的證券，證券的發(fā)行過程完全排除了競(jìng)爭(zhēng)，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一證券而言，發(fā)行者必然處于絕對(duì)壟斷的地位，具有典型的賣方市場(chǎng)特征。從證券交易的角度來看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場(chǎng)交易價(jià)格，導(dǎo)致證券價(jià)格扭曲，從而損害社會(huì)公共利益。

證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，證券市場(chǎng)信息的不完全性表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點(diǎn)，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價(jià)往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產(chǎn)品的收益特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)乇體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，閑此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對(duì)稱。大部分證券投資者對(duì)證券發(fā)行者真實(shí)情況的了解程度既比不上某些與發(fā)行者有特殊關(guān)系的少數(shù)投資者，更比不上發(fā)行者自身。因此，在證券市場(chǎng)上既存在著發(fā)行者和投資者的信息不對(duì)稱，又存在著投資者之間的信息不對(duì)稱，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場(chǎng)的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價(jià)格的形成過程中具有不可替代的重要作用，購(gòu)買證券，投資者看重的是證券在未來的贏利能力，預(yù)期或?qū)ξ磥淼念A(yù)測(cè)對(duì)于證券價(jià)格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預(yù)期的最主要因素是信息，通過隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價(jià)格的作用。同時(shí)，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經(jīng)濟(jì)成本很低，而取得的收益又非常巨大，使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個(gè)別投資者，為了謀取不正當(dāng)?shù)睦?，就可能只披露那些?duì)自己有利的信息，而隱瞞那些對(duì)自己不利的信息，甚至制造虛假信息。

從以上的分析中可以看出，證券市場(chǎng)具有極大的負(fù)外部性和不完全性，雖然負(fù)外部性或不完全性在任何市場(chǎng)上都不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也根本無(wú)法解決。比如，從證券市場(chǎng)的負(fù)外部性來吞，由于個(gè)別行為主體和金融機(jī)構(gòu)的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證劵市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣通過證收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證劵市場(chǎng)實(shí)行比其他市場(chǎng)更嚴(yán)格的監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不刊影響。

提高市場(chǎng)效率

提高證券市場(chǎng)的效率也是政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)竹的基本目標(biāo)，當(dāng)然，從較廣泛的意義上來看，克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷也是為了提高市場(chǎng)效率，但是二者的出發(fā)點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)仍然是有所區(qū)別的。從證券市場(chǎng)效率的角度來看，政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管是為了降低市場(chǎng)的交易成本和融資成本，提高證券市場(chǎng)合理配置資源的能力。

一般而言，證券市場(chǎng)的效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率兩個(gè)方面。證券市場(chǎng)的內(nèi)在效率即證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，已反映了證券市場(chǎng)的組織功能和服務(wù)功能的效率。市場(chǎng)的交易成個(gè)是市場(chǎng)內(nèi)在效率的集中體現(xiàn)，具體來看，市場(chǎng)的交易成本可以分解為市場(chǎng)的交易費(fèi)用、市場(chǎng)的流動(dòng)性、市場(chǎng)的有效性三個(gè)方面。證券市場(chǎng)上的交易品種非常復(fù)雜，市場(chǎng)上市的證券幾乎包括了聽有的行業(yè)，來自許多不同的地區(qū)和國(guó)家，要降低交易費(fèi)用，必須對(duì)交易場(chǎng)所、交易時(shí)間、交易方式進(jìn)行統(tǒng)一，可要做到這一點(diǎn)，沒有政府的干預(yù)和控制幾乎是不叮能的。如果聽任市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，必將會(huì)友大增加證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用。政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管還可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的流動(dòng)性是最重要的交易成本，市場(chǎng)的流動(dòng)性具體表現(xiàn)為:市場(chǎng)緊度(證券的交易價(jià)格與有效價(jià)格的偏離程度)、市場(chǎng)深度(當(dāng)前價(jià)格水平上的交易數(shù)量)和市場(chǎng)彈性(成交價(jià)格一以從正常狀態(tài)隨機(jī)擴(kuò)散之后重新回到有效價(jià)格的速度與能力。市場(chǎng)的流動(dòng)性好包含以下三個(gè)特征成交量大，價(jià)格的振幅小，最價(jià)一旦失衡，市場(chǎng)會(huì)很快回復(fù)到原來的穩(wěn)定狀態(tài)。由于證券市場(chǎng)虛擬資本的性質(zhì)和高收益、高以險(xiǎn)的特征，使得證券價(jià)格的變化直接受到投資者心理因素和預(yù)期的影響，價(jià)格的上漲或下跌，下僅不能夠白動(dòng)調(diào)節(jié)供給和需求，‘災(zāi)現(xiàn)均衡，而比還會(huì)進(jìn)一步加劇供求的不平衡狀態(tài)，追漲殺跌這一投資者的個(gè)人理性將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的集體的非理性。如果缺乏有效的監(jiān)管和干預(yù)，證券價(jià)格將出現(xiàn)非理性的暴漲暴跌，這將極友地?fù)p害市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效性。

對(duì)證券行業(yè)的看法范文第3篇



一、投資前要對(duì)證券投資基金有關(guān)常識(shí)有一個(gè)基本了解

如什么是證券投資基金，證券投資基金的分類，證券投資基金的運(yùn)作方式等等，這些基本常識(shí)的獲得是投資基金的前提條件。

證券投資基金就是集中眾多投資者的資金，統(tǒng)一交給專家投資于股票和債券等證券，為眾多投資人謀利的一種投資工具。按規(guī)模是否固定可分為封閉式基金和開放式基金。按投資對(duì)象又可分為股票基金、債券基金、貨幣基金（南方現(xiàn)金增利）、平衡基金（如南方避險(xiǎn)）。而股票基金又可分為指數(shù)基金（如博時(shí)裕富、易方達(dá)50）、行業(yè)基金（如巨田基礎(chǔ)行業(yè)、嘉實(shí)服務(wù)）、精選基金（如海富通精選）等。

不同基金的風(fēng)險(xiǎn)、追求收益目標(biāo)是各不相同的。投資者在了解基金基本情況后再根據(jù)市場(chǎng)狀況，自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度，風(fēng)險(xiǎn)承受能力決定自己的投資。判斷一只基金屬于哪能種類型的基金主要看它投資范圍。



二、根據(jù)證券市場(chǎng)的趨勢(shì)走向決定投資基金的品種。

證券投資基金集中的資金全部投資于證券市場(chǎng)，因而證券市場(chǎng)的走勢(shì)對(duì)證券投資基金的業(yè)績(jī)有著至關(guān)重要的影響，當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)管理水平再差的基金也能取得較好的業(yè)績(jī)，而當(dāng)市場(chǎng)處于下跌時(shí)期的熊市時(shí)，運(yùn)作水平最好的基金業(yè)績(jī)也會(huì)不理想。如2004年下半年到2005年3月所有的股票基金都有取得了10%以上的收益，而此期間債券基金業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，一些貨市基金的業(yè)績(jī)也不理想。根據(jù)證券市場(chǎng)狀況選擇投資某一基金類型的基金比選擇某一只基金品種更重要。

股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表，宏觀背景和宏觀政策對(duì)證券市場(chǎng)的走向影響很大。所以投資基金要注意宏觀背景和宏觀政策的變化。

在股市進(jìn)入牛市時(shí)應(yīng)主要購(gòu)買激進(jìn)型股票基金，這些基金的名稱中一般有“成長(zhǎng)”、“增值”等字樣；當(dāng)股市處于振蕩市時(shí)，應(yīng)主要購(gòu)買平衡基金基金和指數(shù)基金；當(dāng)股市處于熊市時(shí)，則應(yīng)主要購(gòu)買貨市基金和債券基金。

當(dāng)物價(jià)指數(shù)上漲，市場(chǎng)預(yù)期央行有加息可能，利率呈向上走向時(shí)，對(duì)債券市場(chǎng)不利。因?yàn)閭枪潭ɡ?，通貨膨脹、加息使原來的債券利率就顯得低了。所以必然會(huì)引起債券價(jià)格下跌，使債券市場(chǎng)進(jìn)入熊市，此時(shí)則不能買入債券和債券基金。

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三、根據(jù)基金公司的狀況選擇好的基金管理公司和好的基金經(jīng)理。

在市場(chǎng)條件相同的情況下，同類基金業(yè)績(jī)的好壞就取決于基金公司和基金經(jīng)理的管理水平。我國(guó)目前共有51家基金管理公司，其中中資基金公司37家，中外合資基金公司14家。經(jīng)歷5年多的時(shí)間，中國(guó)的基金規(guī)模超過2000億，國(guó)務(wù)院9條《意見》的出臺(tái)以及2月份出現(xiàn)的基金密集發(fā)行的情況，預(yù)示著中國(guó)基金業(yè)正迎來發(fā)展的“黃金時(shí)期”。與此同時(shí)，基金公司從開始的“齊頭并進(jìn)”逐步走向分化，一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀、理念領(lǐng)先的基金管理公司逐漸浮出水面。

從公布的信息看，博時(shí)、嘉實(shí)、易方達(dá)、大成基金公司是已成為業(yè)內(nèi)人士公認(rèn)、市場(chǎng)比較認(rèn)可的“第一軍團(tuán)”，在市場(chǎng)中表現(xiàn)出“名牌”的號(hào)召力。

基金經(jīng)理的選擇主要是兩個(gè)方面：一是投資風(fēng)格；這主要是看在牛市和熊市中基金經(jīng)理的選股和投資組合；二是看基金經(jīng)理的出身，也就是基金經(jīng)理的經(jīng)歷，一般來說原君安、廣發(fā)、海通證券出身的人投資較為激進(jìn)，敢于冒險(xiǎn)；三是過去的業(yè)績(jī)。



四、根據(jù)波谷決定進(jìn)出基金的時(shí)機(jī)

任何事物都是有波有谷，波谷循環(huán)。證券市場(chǎng)是牛熊交替，有漲有落。股市一般來說上半年行情較好，下半年行情較差。這是由于我國(guó)資金狀況往往上半年較為寬松，下半年偏緊有關(guān)。因而投股票基金一般在上年12月至次年3月較好。當(dāng)股市見頂回落，則要立即贖回。



五、同等條件下，應(yīng)優(yōu)先考慮傘形基金

因?yàn)樵趥阈位饍?nèi)各基金之間的轉(zhuǎn)換可少收或免收轉(zhuǎn)換費(fèi)，在股市走牛時(shí)申購(gòu)股票基金，在股市走弱時(shí)將股票基金再轉(zhuǎn)換為債券基金或貨幣基金，這樣既可增加收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，也可節(jié)省費(fèi)用。

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六、走出認(rèn)識(shí)誤區(qū)

在投資基金中，常常存在以下誤區(qū)：

1、新基金比老基金好。很多人認(rèn)為一是新基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)率低。一般新基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)是1%，而老基金申購(gòu)費(fèi)一般是1•25%；二是新基金比老基金便宜。認(rèn)購(gòu)新基金是按面值，申購(gòu)老基金是按面值加凈值。這些聽起來都不錯(cuò)，但新基金一般有一至三個(gè)月的封閉期，此期間是基金的建倉(cāng)期，所以投資者從購(gòu)買到封閉期結(jié)束這段時(shí)間資金收益無(wú)法一下子體現(xiàn)出來。另外，建倉(cāng)是一個(gè)緩慢的過程，如果基金剛建倉(cāng)就遇到股市和債市大漲，而時(shí)此時(shí)新基金大部分資金還沒有建倉(cāng)完畢，老基金卻已重倉(cāng)待漲，這時(shí)老基金肯定比新基金的凈值增長(zhǎng)要快得多。與此相同，如果市場(chǎng)在新基金封閉期見頂反轉(zhuǎn)，老基金可以止損出局，而新基金由于處在封閉期，只能看著市場(chǎng)下跌，凈值下降而無(wú)能為力。所以封閉期增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)。再次新基金公司尚未經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)，其投資能力的高低還存在一定的不確定性。

因此，不存在新基金好，還是老基金好的問題，主要看購(gòu)買的品種和購(gòu)買的時(shí)機(jī)。當(dāng)市場(chǎng)處于底部，時(shí)間充裕，購(gòu)買新基金比老基金好一些，因?yàn)樾禄疬x股建倉(cāng)的余地大一些。而當(dāng)市場(chǎng)正處于急升期，則購(gòu)買老基金就比新基金好一些。

2、購(gòu)買老基金時(shí)凈值低的比凈值高好。這也是一個(gè)誤區(qū)，高凈值與低凈值之間沒有必然的好與不好，買基金其是買一個(gè)差價(jià)，即賣出價(jià)減去買入價(jià)，凈值高低實(shí)際上與收益的關(guān)系不大。高凈值的基金往往是以前業(yè)績(jī)較好的基金,一般經(jīng)歷過市場(chǎng)的檢驗(yàn)。高凈值的基金未必容易跌，低凈值的基金未必不容易跌。高凈值的基金,不等于它持有股票的價(jià)格已被高估，因?yàn)楹玫幕鸾?jīng)理對(duì)他所選的股票有自己的目標(biāo)價(jià)格，當(dāng)他持有的股票被高估時(shí),他就會(huì)獲利了結(jié)，然后再買他認(rèn)為價(jià)格被低估的股票，所以高凈值的基金里，未必有價(jià)格被高估的股票。

總之，由于基金成立的時(shí)間，持倉(cāng)品種的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，凈值高低不是判斷基金業(yè)績(jī)好壞的唯一標(biāo)準(zhǔn)，也不是影響投資者購(gòu)買的唯一因素。購(gòu)買基金關(guān)鍵要看每只基金投資團(tuán)隊(duì)的水平，長(zhǎng)期收益水平高低、持倉(cāng)品種的風(fēng)險(xiǎn)程度、上升潛力等。

與新發(fā)基金相比，表面上已經(jīng)成立的基金似乎顯得貴，其實(shí)基金并沒有貴賤之分，已經(jīng)運(yùn)作了一段時(shí)間的基金由于其已經(jīng)經(jīng)過了市場(chǎng)的考驗(yàn)，能夠真實(shí)地表明管理人的實(shí)際運(yùn)作水平和管理能力，有優(yōu)良業(yè)績(jī)記錄的“老基金”還是很值得信賴的。

而且，我國(guó)股市優(yōu)質(zhì)股票相對(duì)稀缺，“老基金”由于已經(jīng)以較低成本完成建倉(cāng)，相對(duì)集中地持有這些優(yōu)質(zhì)股票，因而在股市上漲時(shí)，更能“坐享其成”，收益率會(huì)增長(zhǎng)更快。

3、基金分紅越多越好?，F(xiàn)在基金發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)激烈，不管是出于回報(bào)基金持有人的目的，還是為了推動(dòng)同一公司下新基金的營(yíng)銷，一些老基金都大手筆分紅。投資者常常認(rèn)為基金分紅越多越好，這是一個(gè)誤解。

分紅后基金凈值明顯下降，相對(duì)會(huì)便宜不少，可以刺激投資者的購(gòu)買欲望。但如果分紅過多就會(huì)增大基金的現(xiàn)金流失，損失基金的規(guī)模，對(duì)基金的運(yùn)作不利。分紅與否應(yīng)根據(jù)基金的凈值和基金的運(yùn)作周期。凈值太高，一個(gè)運(yùn)作周期結(jié)束，當(dāng)然應(yīng)該考慮分紅。反之，頻繁分紅不僅毫無(wú)意義，而且害大于利。

4、持有基金的時(shí)間越長(zhǎng)越好。在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，基金是一種長(zhǎng)線投資品種，這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)比較成熟，波動(dòng)幅度相對(duì)較小，而我國(guó)的證券市場(chǎng)還不太成熟，波動(dòng)較為劇烈。所以對(duì)基金只能中線持有，波段操作。在市場(chǎng)處底谷時(shí)介入，在高峰時(shí)贖回，否則就容易坐過山車。就是在一個(gè)上升趨勢(shì)的中途，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)中期調(diào)整時(shí)，也應(yīng)波段操作。

基金凈值走勢(shì)的一般規(guī)律是在1.05元以前凈值增長(zhǎng)較為緩慢，1.05元至1.16元之間增長(zhǎng)較為迅猛，1.16元以上又增長(zhǎng)較為緩慢。如在2004年2月18日博時(shí)裕富凈值達(dá)到1.19元以上時(shí)贖回，然后當(dāng)凈值回落至1.15元以下（2004年3月9日回落至最低點(diǎn)1.142元）時(shí)再申購(gòu)此基金，每份可賺得0.05元以上的差價(jià)，扣除贖回和重新認(rèn)購(gòu)的費(fèi)用0.0155元/份，可增加3.5%以上的收益，遠(yuǎn)高于一年的存款利率（一年定期儲(chǔ)蓄利率為1.98%）。

另外持有的時(shí)間太長(zhǎng)，就有可能增加遇到基金無(wú)法贖回的機(jī)會(huì)。基金不能贖回主要發(fā)生在遇到巨額贖回時(shí)，基金公司暫停贖回。我國(guó)股市波動(dòng)性很強(qiáng)，主導(dǎo)我國(guó)股市運(yùn)行的因素復(fù)雜，而市場(chǎng)又無(wú)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具，即無(wú)做空機(jī)制來平抑市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。一旦股市連續(xù)出現(xiàn)大幅回落，基金無(wú)法鎖定凈值，就會(huì)出現(xiàn)萬(wàn)眾一心爭(zhēng)贖回的現(xiàn)象，那時(shí)將根本無(wú)法贖回。

熊市中發(fā)行的基金規(guī)模一般比較小，而此認(rèn)購(gòu)的投資者一般比較成熟，風(fēng)險(xiǎn)承受能力很較強(qiáng)，所以此時(shí)發(fā)行的基金其資金穩(wěn)定較好，購(gòu)買這一類基金相對(duì)較為安全。而牛市中發(fā)行的基金，由于賺錢效應(yīng)的作用，認(rèn)購(gòu)的投資者多，基金的發(fā)行規(guī)模一般較大。而正是由于賺錢效應(yīng)吸引了相當(dāng)大的一部分新投資者，這部分投資者往往認(rèn)為認(rèn)購(gòu)基金肯定會(huì)賺錢，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，承受風(fēng)險(xiǎn)能力很低。一旦股市出現(xiàn)反向波動(dòng)，這部分資金很自然要進(jìn)行贖回，大量的該類資金的贖回，將可能給基金管理公司帶來相當(dāng)不利的后果，也有可能使投資者不能及時(shí)贖回。

因此，投資基金并不是持有的時(shí)間越長(zhǎng)越好。

對(duì)證券行業(yè)的看法范文第4篇

在跨國(guó)金融巨頭、個(gè)別“得風(fēng)氣之先”的內(nèi)地企業(yè)搶得金融混業(yè)先機(jī)之后，近一年來，金融混業(yè)才從政策和輿論上真正撩開面紗。這種事實(shí)，隱含了中國(guó)版金融混業(yè)的先天“特色”――起點(diǎn)的不公平。

這還只是問題之一。更讓人憂慮的是，由于沒有高層統(tǒng)一部署，金融混業(yè)的指導(dǎo)機(jī)構(gòu)與當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)“自然”合一――“一行三會(huì)”模式在監(jiān)管上的種種弊端，也由此轉(zhuǎn)移到金融混業(yè)變革中，從而可能造成不同行業(yè)的企業(yè)，在尋求金融混業(yè)之路時(shí)，面臨政策和經(jīng)濟(jì)資源的雙重不平衡。而在地方，基于政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的慣性思維和對(duì)掌控金融資源的偏好，地方政府也趁勢(shì)積極地投身于“要政策”，從而可能危及區(qū)域間的公平競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而因金融業(yè)的杠桿作用放大本已懸殊的地區(qū)差異。

默認(rèn)現(xiàn)狀，就預(yù)示著一種危險(xiǎn)的前景。

起點(diǎn)不公平

跨國(guó)金融巨頭和內(nèi)地少數(shù)銀行、保險(xiǎn)公司，在金融混業(yè)解禁前若干年，就已開展跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，獲得了事實(shí)上的先機(jī)。

金融混業(yè)是指銀行、券商或保險(xiǎn)公司在各自經(jīng)營(yíng)范圍之外，彼此交叉經(jīng)營(yíng)對(duì)方的金融業(yè)務(wù)。這種經(jīng)營(yíng)模式起源于德國(guó)，并在20世紀(jì)80年代以后，在金融自由化浪潮的沖擊下被包括美國(guó)、日本和歐洲大陸其他國(guó)家所效仿。而在具體實(shí)現(xiàn)方式上，則有“全能銀行”模式（在德國(guó)，就是銀行除經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)外，還可直接兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)，其他諸如保險(xiǎn)或信托等業(yè)務(wù)，則通過旗下子公司經(jīng)營(yíng)）、“異業(yè)子公司”模式和“金融控股”模式（后兩者均是母公司或控股公司不直接兼營(yíng)多種金融業(yè)務(wù)，均通過旗下子公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)）。

與金融混業(yè)相對(duì)的是金融分業(yè)。在中國(guó)內(nèi)地，盡管立法時(shí)已面臨外部潮流的沖擊，但自1993年以來很長(zhǎng)時(shí)間，實(shí)行的仍是金融分業(yè)――銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理；信托業(yè)、期貨業(yè)也從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上被獨(dú)立出來。

在金融業(yè)日益開放的背景下，特別是在中國(guó)加入世貿(mào)組織以后，跨國(guó)金融巨頭進(jìn)入內(nèi)地，同時(shí)也設(shè)法復(fù)制了其混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，成為混業(yè)過程的“領(lǐng)先者”。這其中，比較典型的例子是荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)。

1993年下半年，ING成功說服北京市政府，雙方共同發(fā)起成立了ING北京投資公司；2003年1月，ING通過與招商證券合資的招商基金管理公司介入基金領(lǐng)域；ING旗下的兩家保險(xiǎn)公司太平洋安泰人壽、首創(chuàng)安泰人壽各自以上海和大連為中心，分別開拓南北兩個(gè)區(qū)域市場(chǎng)；ING銀行是為數(shù)不多的獲得人民幣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證的幾家外資銀行之一；2003年9月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，ING獲得合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）資格；2005年3月，ING銀行正式宣布簽約北京銀行，購(gòu)買其19.9%的股權(quán)，一舉成為其第一大股東。就在中國(guó)本土金融企業(yè)想方設(shè)法打破“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”界限的時(shí)候，ING已經(jīng)不動(dòng)聲色地成為擁有銀行、證券、保險(xiǎn)三大金融門類的企業(yè)，提早在中國(guó)實(shí)現(xiàn)了“金融控股”。

內(nèi)地企業(yè)中，以四大國(guó)有商業(yè)銀行、大保險(xiǎn)公司為主的少數(shù)企業(yè)，也借助其境外公司或與外資合作，在早些年已經(jīng)試水，并集中表現(xiàn)為銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的相互滲透。

早在1992年7月，中國(guó)銀行就在香港注冊(cè)成立了中銀集團(tuán)保險(xiǎn)公司，首家成功進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)；中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行緊隨其后，1996年先后與中國(guó)人保、平安保險(xiǎn)等大型保險(xiǎn)公司合作，開展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；2000年4月，中國(guó)建設(shè)銀行通過與中國(guó)人壽簽署全面合作協(xié)議，也正式開始了與保險(xiǎn)業(yè)的全面合作，并在2004年?duì)渴置绹?guó)利寶互助保險(xiǎn)公司，首次與外資保險(xiǎn)公司合作。中國(guó)工商銀行最遲起步但與保險(xiǎn)公司合作很有深度，其2001年與美國(guó)友邦保險(xiǎn)合作、推出了牡丹友邦萬(wàn)事達(dá)聯(lián)名卡，隨后數(shù)次圖謀參股太平人壽。

平安保險(xiǎn)是內(nèi)地保險(xiǎn)巨頭試水金融混業(yè)的“急先鋒”。早在1991 年，平安保險(xiǎn)就在公司內(nèi)部設(shè)立了證券業(yè)務(wù)部，在隨后金融“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”大潮中，平安保險(xiǎn)頂住政策壓力，執(zhí)著地保留下金融混業(yè)的根基。2003年12月，平安保險(xiǎn)通過旗下平安信托投資公司、和香港上海匯豐銀行一起收購(gòu)了福建亞洲銀行所有股份，平安保險(xiǎn)持股比例達(dá)到73％。2005年2月，福建亞洲銀行更名平安銀行并移師上海。

近年來，參照跨國(guó)金融巨頭的經(jīng)驗(yàn)，這些內(nèi)地企業(yè)還走出了通過旗下境外混業(yè)經(jīng)營(yíng)子公司回內(nèi)地發(fā)展的步驟，這被稱為金融混業(yè)的“返鄉(xiāng)模式”。譬如中銀國(guó)際和中銀集團(tuán)保險(xiǎn)公司都以外資金融機(jī)構(gòu)的身份“返鄉(xiāng)”，在內(nèi)地設(shè)立合資或獨(dú)資公司，得以開展銀行、證券、基金和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

部門利益投影

事實(shí)上，在制度層面上，內(nèi)地的金融混業(yè)直到去年底才算是比較清晰。但盡管如此，因?yàn)闆]有一部統(tǒng)攝全局的法規(guī)，也沒有統(tǒng)一的整體部署，迄今為止，混業(yè)經(jīng)營(yíng)之路明顯受制于分業(yè)管理格局下的分割狀態(tài)，由各監(jiān)管部門各自推動(dòng)。也正因?yàn)榇耍瑥囊婚_始就帶上了濃重的部門利益彼此相爭(zhēng)的色彩。

今年1月1日起實(shí)施的新《證券法》，刪除了原有的銀行、保險(xiǎn)、證券“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的文字。2月21日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布了中、外資銀行《行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》，其中明示“非銀行金融機(jī)構(gòu)可發(fā)起設(shè)立商業(yè)銀行，商業(yè)銀行可收購(gòu)地方性信托投資公司”。新規(guī)則被解讀為替金融混業(yè)“解禁”。

與此同時(shí)，金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人也密集對(duì)外傳遞信息。6月份，央行行長(zhǎng)周小川公開表示，從市場(chǎng)的發(fā)展、法律框架的完善、外界的需求來看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)提上日程，已“逐漸可以走上試點(diǎn)和探索的道路”。保監(jiān)會(huì)主席吳定富明確表示，保監(jiān)會(huì)支持保險(xiǎn)公司參股銀行或作為銀行的財(cái)務(wù)投資者及策略投資者，同時(shí)銀行也可向保監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立保險(xiǎn)公司。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康也表示，銀監(jiān)會(huì)不僅支持商業(yè)銀行深入開展銀保合作，支持國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金投資入股商業(yè)銀行，建立更深層次的交叉銷售和合作關(guān)系，而且還支持銀行直接投資設(shè)立保險(xiǎn)公司。

盡管輿情沸騰，但值得注意的是，規(guī)則的欠缺仍是一處繞不過去的硬傷。沒有一部統(tǒng)攝全局的法規(guī)、也沒有統(tǒng)一的整體部署，由此既導(dǎo)致金融業(yè)整體推進(jìn)困難，也導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)路徑的模糊。《證券法》雖然刪除了分業(yè)條款，但并沒有明示如何開展，且效率效力范圍非常有限。而現(xiàn)行《銀行法》和《保險(xiǎn)法》中，依然明確保留分業(yè)經(jīng)營(yíng)的條款。據(jù)了解，中國(guó)保監(jiān)會(huì)正著手制定《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行股權(quán)的通知》，預(yù)計(jì)很快就會(huì)公布，但如何理解其與現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》有抵觸內(nèi)容的關(guān)系以及保險(xiǎn)公司如何進(jìn)入證券業(yè)仍不清晰。

在這種情形下，由各監(jiān)管部門各自推動(dòng)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，無(wú)可避免地會(huì)受制于監(jiān)管部門之間的競(jìng)爭(zhēng)。從實(shí)踐中看，那就是監(jiān)管部門傾向于為自身管轄的企業(yè)爭(zhēng)取更多機(jī)會(huì)、鼓勵(lì)其向其他行業(yè)擴(kuò)張；而對(duì)需要跨行業(yè)協(xié)作的業(yè)務(wù)，則盡量爭(zhēng)取有利于己方的結(jié)局。如此相爭(zhēng)的結(jié)果，未必有益于金融業(yè)的整體利益。最近，這方面的例子就層出不窮――資產(chǎn)證券化開閘，銀行和證券公司在各自監(jiān)管部門指引下分頭行動(dòng)；證券金融公司的方案一波三折，至今還沒有明確說法；金融期貨的權(quán)之爭(zhēng)延遲了產(chǎn)品的推出；在金融混業(yè)開閘的大背景下，“銀證通”卻被緊急叫?！?/p>

更加值得注意的是，地方政府也想從中有所作用。不久前，天津市濱海新區(qū)明示在金融改革和創(chuàng)新試點(diǎn)中，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)重頭戲，具體實(shí)現(xiàn)方式上“可以通過金融控股公司，也可以在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立專業(yè)服務(wù)部或附屬非銀行金融子公司”。地方政府的介入，更加劇了監(jiān)管層之間的博弈，進(jìn)一步增大了不確定性。

企業(yè)各顯神通

正因?yàn)榛鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的閘門打開，規(guī)則又不到位，不少企業(yè)瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)開始爭(zhēng)奪政策資源，少數(shù)“領(lǐng)先者”擇機(jī)加速擴(kuò)張，有實(shí)力但起步晚的則積極出擊，以求后發(fā)至人。

在天津?yàn)I海新區(qū)傳出或?yàn)榻鹑诨鞓I(yè)試點(diǎn)之后，因具體實(shí)現(xiàn)方式未明，渤海銀行與泰達(dá)控股開始了明爭(zhēng)暗斗、角逐入圍的機(jī)會(huì)。7月下旬，渤海銀行董事會(huì)主席羊子林公開表示：“下半年的工作重點(diǎn)之一，就是爭(zhēng)取成為金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)單位?！?/p>

在業(yè)已露頭的新一輪爭(zhēng)斗中，銀行和保險(xiǎn)巨頭再次沖到了前面。

銀行巨頭的突破方向，同時(shí)瞄準(zhǔn)了保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)。過去，銀行涉足保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的主要形式還是利用眾多網(wǎng)點(diǎn)為保險(xiǎn)公司代銷保單；即使少數(shù)旗下?lián)碛斜ｋU(xiǎn)公司者（如中國(guó)銀行），也因其保險(xiǎn)公司的“外資”身份不能充分利用母公司的資源。但現(xiàn)在，隨著金融混業(yè)政策解禁，一切都發(fā)生了變化，擁有和更好地?fù)碛小白约旱谋ｋU(xiǎn)公司”成為銀行的心愿。據(jù)了解，中國(guó)銀行已申請(qǐng)將旗下的中銀集團(tuán)保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)換為內(nèi)資身份，以求名正言順地利用中行的網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源；中國(guó)建設(shè)銀行已向銀監(jiān)會(huì)申請(qǐng)發(fā)起或合資成立保險(xiǎn)公司；中國(guó)工商銀行在引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者時(shí)，看好歐洲保險(xiǎn)巨頭德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)，有意與安聯(lián)合資成立保險(xiǎn)公司。

銀行對(duì)證券業(yè)的擴(kuò)張也不遺余力。2005年4月，中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行三家商業(yè)銀行獲批成立基金管理公司，實(shí)質(zhì)上是銀行業(yè)對(duì)證券業(yè)的重大突破。在資產(chǎn)證券化開閘以后，銀行在從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的同時(shí)，又看中了本來由證券公司獨(dú)享的企業(yè)資產(chǎn)證券化，希望能從簡(jiǎn)單的擔(dān)保人角色轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目的重要參與者。此外，以建行為首，一些大型商業(yè)銀行開始重新審視投資銀行業(yè)務(wù)，希望將之做成短期內(nèi)增加中間業(yè)務(wù)收益、長(zhǎng)期內(nèi)則成為金融混業(yè)建構(gòu)的重要支撐點(diǎn)。

保險(xiǎn)巨頭也是全力出擊。在進(jìn)入證券業(yè)方面，在銀行借銀行系基金進(jìn)入證券業(yè)之后，保險(xiǎn)公司也在積極促成保險(xiǎn)系基金問世。據(jù)稱平安保險(xiǎn)和中國(guó)人保已經(jīng)保監(jiān)會(huì)提交了申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金公司的方案。中國(guó)人壽的動(dòng)作更大一些，6月27日，中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份公司成功認(rèn)購(gòu)中信證券定向發(fā)行的5億元普通股，再加上兩公司持有的中信證券無(wú)限售條件流通股，分別成為了中信證券第二大股東和第五大股東。

保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行業(yè)的勢(shì)頭也很迅猛。8月初，平安保險(xiǎn)成功收購(gòu)深圳商業(yè)銀行89％的股權(quán)；8月上旬，中國(guó)人壽斥資3.9億競(jìng)得福建興業(yè)銀行7000萬(wàn)股，此外有消息稱，中國(guó)人壽還正涉足廣東發(fā)展銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的收購(gòu)和股改。

正是看好這種形勢(shì)，一些“新軍”也加入了金融混業(yè)的爭(zhēng)奪中。其中比較突出的是郵政和資產(chǎn)管理公司。今年3月23日，國(guó)家郵政總局和法國(guó)國(guó)家人壽各持股50％的中法人壽保險(xiǎn)公司正式開業(yè)；5月8日，中郵創(chuàng)業(yè)基金公司成立，國(guó)家郵政總局參股24％為第二大股東；6月底，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行獲準(zhǔn)籌建。至此，中國(guó)郵政旗下公司已經(jīng)進(jìn)入銀行、保險(xiǎn)、證券、基金領(lǐng)域，“郵政系”金融混業(yè)雛形顯現(xiàn)。由于面臨清算“大限”，資產(chǎn)管理公司正在謀求轉(zhuǎn)型。6月初，國(guó)務(wù)院批復(fù)了由中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)的資產(chǎn)管理公司可以進(jìn)入證券業(yè)的文件。7月20日，信達(dá)澳銀基金管理有限公司正式掛牌，信達(dá)成為了首家進(jìn)入證券業(yè)的資產(chǎn)管理公司。

日本的前鑒

對(duì)金融混業(yè)來說，政策的解禁只意味著“可為”，而路徑的選擇對(duì)最終成效的意義更大。從目前來看，確實(shí)可謂“亂象”堪憂。怎樣才能更好地實(shí)現(xiàn)過渡？就此，基于相似的金融體系，日本金融混業(yè)的經(jīng)驗(yàn)日益受到內(nèi)地政界和學(xué)界的關(guān)注。

日本戰(zhàn)后引進(jìn)美國(guó)金融制度，對(duì)金融業(yè)一直實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)督，自1996年以來，則進(jìn)行金融大改革，使其金融業(yè)完成了由“分業(yè)”到“混業(yè)”的轉(zhuǎn)變過程。與中國(guó)內(nèi)地不同，日本在此變革過程中，首先采取了法制先行、整體立法的策略。1997年12月，日本國(guó)會(huì)修改《禁止壟斷法》，對(duì)原來阻礙金融混業(yè)的控股公司進(jìn)行了重新定義和規(guī)定，使金融控股公司得以解禁；其次，為了適應(yīng)這一解禁，制定了《由控股公司解禁所產(chǎn)生的有關(guān)金融諸法整備之法律》，并于1998年3月11日開始施行，在既存的銀行法、保險(xiǎn)業(yè)法、證券交易法的基礎(chǔ)上，統(tǒng)一修正和追加隨著金融控股公司創(chuàng)設(shè)所必要的法律條文，這樣既節(jié)約了立法成本，又收到了相關(guān)法規(guī)配套統(tǒng)一的效果。在日本，金融混業(yè)的變革也促成了金融監(jiān)管體制的更新。日本原是由大藏?。ㄘ?cái)政部）統(tǒng)轄財(cái)政權(quán)和金融權(quán)，1998年以后，獨(dú)立行使金融監(jiān)管權(quán)的金融監(jiān)督廳成立，統(tǒng)一監(jiān)管銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)；至2001年，金融廳（由金融監(jiān)督廳更名而來）成為與財(cái)務(wù)?。ㄓ纱蟛厥「鴣恚┢郊?jí)的機(jī)構(gòu)，分別執(zhí)掌金融監(jiān)督和金融行政。

對(duì)證券行業(yè)的看法范文第5篇

已經(jīng)在冬季里熬過了將近兩年的券商們每天都在渴望春天，而市場(chǎng)和環(huán)境仿佛只是愈加寒冷。連一向贏利水平較高的證券公司在三季度都出現(xiàn)季度性虧損，其他券商的境況可想而知了。

從今年公布的各項(xiàng)排名都能看到，無(wú)論是券商的投行業(yè)務(wù)，還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其市場(chǎng)集中度都出現(xiàn)大幅度降低，其中尤以投行為甚。在2000年，前10名券商的市場(chǎng)集中度幾乎高達(dá)70％，到了2001年這個(gè)比例略有下降，而今年中期公布的投行業(yè)務(wù)排名，表面上看變化不大，但如果撇除中金公司，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)集中度明顯下降了，平均化現(xiàn)象嚴(yán)重，排名也更具偶然性。新券商只要有通道，就可做項(xiàng)目。自己沒項(xiàng)目，還可賣通道。體現(xiàn)在排名上就有強(qiáng)弱難辨之嘆。往往多一個(gè)項(xiàng)目則排名靠前，少一個(gè)項(xiàng)目則名落孫山。除中金公司仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以外，早年的一些優(yōu)勢(shì)券商壟斷市場(chǎng)的霸氣基本上消磨殆盡，甚至一些當(dāng)年名列前茅的券商如今榜上無(wú)名。

從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的排名上也能看到整體業(yè)務(wù)下滑這一趨勢(shì)。今年的中期排名和三季度排名都竄出一些“黑馬”，一些中型券商和個(gè)別新券商市場(chǎng)占有率大升。市場(chǎng)格局也呈動(dòng)蕩之態(tài)，強(qiáng)者少見恒強(qiáng)之勢(shì)，弱者也有勝出之機(jī)。

所有的這一切，都反映出一個(gè)問題：市場(chǎng)已經(jīng)不是原來的市場(chǎng)，券商也不再是原來的券商。券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力并未形成，以前所謂的各種優(yōu)勢(shì)完全經(jīng)不起市場(chǎng)的考驗(yàn)。而近來推行的種種改革還沒有來得及凝成新的競(jìng)爭(zhēng)力。

其實(shí)，這兩年來券商的改革努力一直不斷。從最早的裁員減薪，到后來的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和流程重造，接著有薪酬制度改革、營(yíng)銷模式建立，再到近來的機(jī)構(gòu)調(diào)整——從獨(dú)立核算到事業(yè)部制，再到模擬子公司運(yùn)作，改革層層推進(jìn)，而業(yè)績(jī)沒有起色。

大鵬模式、富友模式、平安模式、青海證券模式，各種改革模式蜂擁出現(xiàn)，如繁花照眼，不過各領(lǐng)百余天。

為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，券商一方面進(jìn)行體制上的改革，一方面進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。在開源難立竿見影之時(shí)，只好收縮以降低成本。券商的一些業(yè)務(wù)領(lǐng)域呈極度萎縮之態(tài)。一些券商放棄了投行、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)等三大業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的格局，或暫停自營(yíng)和受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，或投行大量裁員減薪。更有甚者，一些券商開始“翻廂倒柜”，典賣家產(chǎn)。

券商之所以走到今天，有其自身的原因，也有政策環(huán)境方面的原因。多少年來，券商在行業(yè)壟斷和政策保護(hù)的封閉格局中，一直靠天吃著“壟斷飯”，致使有些券商養(yǎng)尊處優(yōu)、嬌生慣養(yǎng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力難以真正形成。其他還有幾個(gè)原因：一是市場(chǎng)的參與者和競(jìng)爭(zhēng)者越來越多，證券公司的數(shù)目在兩年間已經(jīng)從不滿百家發(fā)展到最近的124家；從去年年中開始，商業(yè)銀行已經(jīng)被允許以中間業(yè)務(wù)的名義開展證券業(yè)務(wù)和購(gòu)并業(yè)務(wù)，四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司更是直接進(jìn)入了投行的發(fā)行業(yè)務(wù)。另外，信托公司和基金公司對(duì)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也形成強(qiáng)勁沖擊——迄今為止，券商的幾乎每一項(xiàng)業(yè)務(wù)都受到了來自外部競(jìng)爭(zhēng)者的擠壓，而新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未找到，新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域有待開辟；二是證券公司內(nèi)部的優(yōu)勝劣汰機(jī)制并未形成，整個(gè)市場(chǎng)因此長(zhǎng)期保持一種低水平的惡性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

券商目前普遍盼望著一輪新的市場(chǎng)行情。但新的行情會(huì)來嗎？券商的問題是一輪新行情能解決的嗎？

以創(chuàng)新謀更大發(fā)展

面對(duì)市場(chǎng)的冷暖變化，券商走過了一個(gè)從焦慮無(wú)措到積極應(yīng)對(duì)再到冷靜思考的過程。

券商的應(yīng)對(duì)之策，簡(jiǎn)單而言，也就是“開源節(jié)流”四個(gè)字。節(jié)流有術(shù)也有效，但效果有限。第一，不可能無(wú)限制壓縮成本；第二，不可能一步到位，做不到立竿見影，往往有個(gè)滯后效應(yīng)。因此，券商們對(duì)開源表現(xiàn)出極高的興趣。尤其是傭金下調(diào)以來，一輪短兵相接的價(jià)格“肉搏戰(zhàn)”以后，券商在業(yè)務(wù)創(chuàng)新的步伐上邁得更加堅(jiān)定、更加迅疾。在“服務(wù)”、“營(yíng)銷”等理念帶動(dòng)下的一輪蓬蓬勃勃的業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)就此展開。

剛開始，自然是拓展新的客源。于是面向中小城鎮(zhèn)和在校學(xué)生，券商發(fā)起過一輪客戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)?！般y證通”等各種宣傳屢屢走進(jìn)校園。但是新的客戶需要慢慢地澆灌和培育。雖然這些新的目標(biāo)客戶對(duì)券商的市場(chǎng)占有率做過貢獻(xiàn)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了券商對(duì)利潤(rùn)的要求。券商們又在對(duì)老客戶提供新業(yè)務(wù)上做文章，各種不同特色的投資組合浮出水面，各種不同形式的咨詢服務(wù)聯(lián)袂登場(chǎng)，“債券股票組合”、“打新股基金”、“基金的基金”等理財(cái)服務(wù)紛紛亮相。在尋求業(yè)務(wù)突破、尋求差異化服務(wù)上，券商們可謂處心積慮、不遺余力，從服務(wù)上、營(yíng)銷上、工作態(tài)度上和創(chuàng)新精神上，券商們都比原來上了好幾個(gè)臺(tái)階，但券商之間的差異化服務(wù)和經(jīng)營(yíng)特色依然沒有形成，這一切也沒能改變今年全行業(yè)困境。

券商怎么辦？創(chuàng)新如何創(chuàng)？為什么現(xiàn)有的創(chuàng)新業(yè)務(wù)效果不明顯？很多人在思考，他們給了記者非常相似的回答——券商應(yīng)進(jìn)一步在政策上爭(zhēng)取業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間。

據(jù)中國(guó)科學(xué)院長(zhǎng)期從事券商研究的潘辛平博士介紹，目前國(guó)內(nèi)券商，就經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，唯一合法的收費(fèi)業(yè)務(wù)就是證券交易的傭金。而國(guó)外券商還有很多別的收費(fèi)業(yè)務(wù)。比如國(guó)內(nèi)券商動(dòng)輒要學(xué)美林證券，而美林證券給客戶提供的是一種綜合性金融理財(cái)服務(wù)，收取固定年費(fèi)和一些綜合性的服務(wù)費(fèi)用，而不是像國(guó)內(nèi)券商這樣單純地提供證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的通道服務(wù)；又比如e－trade公司，大家都知道它的傭金收費(fèi)非常低，但它的主要收入實(shí)際上來自于它的息差——即給客戶融資帶來的收益，此外還有很多別的國(guó)內(nèi)券商不能開展的業(yè)務(wù)。

一些業(yè)內(nèi)資深人士非常認(rèn)同這些看法。他們認(rèn)為，像融資融券業(yè)務(wù)，在國(guó)際上都是券商的正當(dāng)業(yè)務(wù)。賣空制度，也是券商設(shè)計(jì)投資組合和理財(cái)服務(wù)的一個(gè)重要依據(jù)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)最高水平的券商，也只能在多頭行情里為投資者贏利，這也是目前券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)難以奏效的一個(gè)重要原因。

當(dāng)然，專家們也不主張?jiān)跅l件不具備的情況下貿(mào)然開放這些業(yè)務(wù)。比如說，如果在一個(gè)沒有充分流動(dòng)性的市場(chǎng)開放融資業(yè)務(wù)（比如說股票質(zhì)押），實(shí)際就是讓銀行為莊家鎖倉(cāng)；而且融資融券從來都是一對(duì)市場(chǎng)的雙生子，單方面的開放任何一種業(yè)務(wù)都不能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，最后必然把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行，甚至蔓延到整個(gè)國(guó)家的金融體系。

因此，潘辛平呼吁，券商除了各自為政做業(yè)務(wù)研究以外，還應(yīng)該聯(lián)合起來，做一些前瞻性的政策性研究，為管理層解決后顧之憂，讓一些既有利于市場(chǎng)發(fā)展又有利于券商發(fā)展的政策盡早出臺(tái)，為整個(gè)行業(yè)爭(zhēng)取發(fā)展空間。

體制創(chuàng)新勇于突破

黨的十六大把產(chǎn)權(quán)改革問題擺到了一個(gè)十分重要的位置，這一針見血地點(diǎn)到了證券公司的死穴。阻礙證券公司發(fā)展的一個(gè)嚴(yán)重問題是公司體制問題。就目前來看，證券公司既有中國(guó)特色的“國(guó)有股權(quán)代表人缺位”等問題，又具有國(guó)際性的“有限責(zé)任公司的天然缺陷”——缺乏誠(chéng)信度、內(nèi)部人控制、激勵(lì)和約束不對(duì)等。

眾所周知，中國(guó)證券公司治理中，最不缺乏的可能是制度建設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)控制制度、財(cái)務(wù)管理制度、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)、專業(yè)委員會(huì)、獨(dú)立董事，一樣也不少，但往往都是形同虛設(shè)，雖然疊床架屋，仍然沒有約束力。

一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴記者，證券公司最常見的有兩類，一類是股權(quán)相對(duì)分散或者是經(jīng)常變換股東的公司，這些公司的管理層往往是你方唱罷我登場(chǎng)，一朝天子一朝臣，核心業(yè)務(wù)骨干不穩(wěn)定，最后業(yè)績(jī)不穩(wěn)定；還有一類公司是內(nèi)部人控制嚴(yán)重，公司成為一些高管人員的“家天下”，完全缺乏民主意識(shí)和現(xiàn)代管理精神，有的券商總裁甚至公然以“懂事、聽話”為用人標(biāo)準(zhǔn)。

中國(guó)科學(xué)院潘辛平博士指出，造成這些問題的最大原因是激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的雙向缺乏，公開的激勵(lì)不夠，而間接的收益和誘惑太多，約束機(jī)制又基本上沒有。證券公司高管人員，即便把一個(gè)資產(chǎn)幾十億的公司搞得搖搖欲墜，也不用為此負(fù)責(zé)任。近年來，券商似乎已經(jīng)意識(shí)到這些體制上的問題，做了不少改革的嘗試。這些探索和試驗(yàn)都得到了管理層的默許和支持，很顯然，管理層也希望券商能早日探索出一種符合自身發(fā)展的公司管理模式。目前多見的一種形式是把各個(gè)業(yè)務(wù)部門改為事業(yè)部制，甚至模擬子公司運(yùn)作；還有的是在投行或者經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等部門試行或醞釀合伙制的探索；更引起業(yè)界關(guān)注的是一些券商試探性地運(yùn)用合法的手段讓管理層直接或者間接控制證券公司。

這些改革取得了一定的效果，但依然不夠理想。比如說，證券公司中層干部的流動(dòng)和激勵(lì)問題得到了一定的解決，但證券公司高管的流動(dòng)及激勵(lì)無(wú)法解決，尤其是內(nèi)部人控制問題無(wú)法解決；合伙制中的合伙人資格問題和合法性問題也無(wú)法解決。到底誰(shuí)能成為公司的合伙人，這些沒有出資的人憑什么資格成為公司的合伙人？以前被任命的、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很差的高管有沒有資格成為合伙人？另外，一旦真的進(jìn)行了合伙制等制度性改革，又如何防范這些人用小成本獲得公司控制權(quán)后，利用證券公司這個(gè)金融性平臺(tái)和一些財(cái)務(wù)杠桿掏空公司，實(shí)現(xiàn)個(gè)人的套現(xiàn)和退出？

一些法律專家指出，要解決這一問題，歸根到底就是要解決證券公司經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)和約束問題。一方面要讓激勵(lì)足夠大且公開化、透明化，另一方面要讓經(jīng)營(yíng)層負(fù)起無(wú)限責(zé)任，讓公司的經(jīng)營(yíng)層與公司共成長(zhǎng)、共存亡。