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證券發(fā)行市場(chǎng)的基本功能范文第1篇

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)功能 失衡 融資功能 財(cái)富效應(yīng) 價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

主流經(jīng)濟(jì)理論將證券市場(chǎng)看成是市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作的典范，代表市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的理想狀態(tài)，只有具備高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)參與者在效用最大化的條件下，依據(jù)一定的規(guī)則自由地進(jìn)出市場(chǎng)，才能達(dá)到證券市場(chǎng)的均衡，實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)效率。這種自由的市場(chǎng)制度是證券市場(chǎng)功能有效發(fā)揮的前提。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，政府正是通過趕超模式在證券市場(chǎng)的制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮著決定性的作用。但不論是發(fā)達(dá)國(guó)還是發(fā)展中國(guó)家，證券市場(chǎng)價(jià)值體系的形成則都是以投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值和宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷為依據(jù)的，政府在市場(chǎng)中的作用必須以市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行為基礎(chǔ)，政府對(duì)證券市場(chǎng)功能定位不能超越投資者對(duì)股票價(jià)值的理性預(yù)期。

證券市場(chǎng)功能理論

（一）證券市場(chǎng)功能理論概述

現(xiàn)代金融理論對(duì)證券市場(chǎng)的功能研究是從證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系方面進(jìn)行的。Shaw 和 RoadldianMckinnon在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》兩著作中對(duì)金融市場(chǎng)的作用進(jìn)行了前瞻性的分析。此后，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始研究金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，其中在證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的研究較多。Patrick（1966）認(rèn)為股票市場(chǎng)對(duì)資源配置和資本存量的影響表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是證券市場(chǎng)促進(jìn)資本所有權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，因而提高了存量資本的配置效率；二是證券市場(chǎng)使新投入資本從效率低的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)向效率高的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，提高了增量資本的配置效率。帕加羅（Pagano，1993）認(rèn)為股票市場(chǎng)可以改變資本投入量和資本投入效率來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其途徑為：一是證券市場(chǎng)提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資的水平而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是由于證券市場(chǎng)具有收集信息、促進(jìn)創(chuàng)新、分散風(fēng)險(xiǎn)的特征，從而改變資本的邊際效率，進(jìn)而使生產(chǎn)效率得以提高。阿替列和凡諾維克（Atie 和Jovanovie ，1993）在對(duì)40 個(gè)國(guó)家的人均GDP與股票市場(chǎng)運(yùn)行狀況進(jìn)行回歸分析后，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與證券市場(chǎng)的發(fā)展有明顯的正相關(guān)關(guān)系。Ramakrishman和Thakor（1984）推導(dǎo)出上市公司管理者的最優(yōu)激勵(lì)合約，該合約提供了最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)分散和努力激勵(lì)，并主要依賴于股票市場(chǎng)的信息。Laffont認(rèn)為通過證券市場(chǎng)兼并是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)監(jiān)控的重要形式，也是證券市場(chǎng)發(fā)揮資源配置功能的主要手段之一。Laffont（1985 ）指出，證券市場(chǎng)使公司間的兼并更為便捷，接管的威脅將促使經(jīng)理實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)價(jià)格的最大化。這迫使經(jīng)理必須關(guān)注其行為對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，無(wú)形之間使得兼并機(jī)制成為股東對(duì)公司管理的重要控制手段。

（二）證券市場(chǎng)的功能

盡管西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)證券市場(chǎng)功能觀點(diǎn)各不相同，但基本都認(rèn)為證券市場(chǎng)具有通過流動(dòng)性分散風(fēng)險(xiǎn)、募集資金以及合理地使用資源的運(yùn)行機(jī)制，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能。概括起來，證券市場(chǎng)功能可以表述為以下幾點(diǎn)：

第一，優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)功能。股票市場(chǎng)是投資者追求經(jīng)濟(jì)利益的場(chǎng)所，它將社會(huì)資金集中到優(yōu)秀企業(yè)和有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，從而提高了社會(huì)資源的利用效率。就宏觀而言，一方面，單個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高，有利于促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；另一方面，證券市場(chǎng)在選擇企業(yè)的同時(shí)，也會(huì)引導(dǎo)社會(huì)資本向有發(fā)展?jié)摿Φ某?yáng)產(chǎn)業(yè)集中，從而推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。證券市場(chǎng)是上市公司信息的、收集和傳播的渠道之一。投資者通過證券市場(chǎng)及時(shí)了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)信息，判斷分析企業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)，上市公司的經(jīng)營(yíng)水平和發(fā)展?fàn)顩r也就通過股票價(jià)格的變化反映出來。Grossman 和 Stiglitz（1980）認(rèn)為，在沒有激勵(lì)的情況下，個(gè)人投資者一般不愿意或者沒有時(shí)間、能力與精力去收集和處理上市公司的相關(guān)信息，而證券市場(chǎng)對(duì)信息的收集與傳播有重要的影響。當(dāng)證券市場(chǎng)規(guī)模越大，流動(dòng)性越強(qiáng)時(shí)，投資人越有動(dòng)力去獲取企業(yè)的信息，因?yàn)檫@種價(jià)值發(fā)現(xiàn)會(huì)通過證券市場(chǎng)而獲利。

第三， “晴雨表”功能。一般而言，證券市場(chǎng)的波動(dòng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期：當(dāng)經(jīng)濟(jì)從低谷開始復(fù)蘇時(shí)，人們被壓抑的需求開始釋放，企業(yè)增加投資計(jì)劃，投資者的預(yù)期好轉(zhuǎn)、證券價(jià)格上漲，證券市場(chǎng)開始活躍；但當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱、“投資乘數(shù)”以及“加速原理”擴(kuò)大到一定程度時(shí)，人們的預(yù)期又發(fā)生作用，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒有明顯收縮時(shí)，證券價(jià)格就開始下跌，證券市場(chǎng)開始萎縮。

第四，籌集資金功能。證券市場(chǎng)通過向社會(huì)公開發(fā)行債券和股票，為企業(yè)擴(kuò)張籌集所需的資金，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)，證券市場(chǎng)這種以直接融資的方式為企業(yè)籌集資金同其它融資方式相比具有無(wú)法比擬的優(yōu)越性，它不僅滿足了企業(yè)大規(guī)模的資金需求，同時(shí)也加速了資本的積聚與集中，推動(dòng)了社會(huì)大生產(chǎn)的發(fā)展。

第五，分散風(fēng)險(xiǎn)功能。證券市場(chǎng)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，使投資者能夠迅速地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，從而降低和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。Hicks（1996）認(rèn)為證券市場(chǎng)為投資者提供了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的場(chǎng)所，同時(shí)又把分散的儲(chǔ)蓄集中起來投入到長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，這種機(jī)制促進(jìn)了技術(shù)的創(chuàng)新。Diamond 和 Dybving（1983）研究發(fā)現(xiàn)受到外部沖擊時(shí)，選擇低回報(bào)，但具有流動(dòng)性的項(xiàng)目，比選擇高回報(bào)但流動(dòng)性差的項(xiàng)目更容易收回投資。Levine（1991）發(fā)現(xiàn)，在證券市場(chǎng)，受到外部沖擊的投資者賣出股票，但并不會(huì)使企業(yè)受到任何影響。

第六，外部治理功能。股票市場(chǎng)的信息收集傳播以及證券價(jià)格的變化對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者形成外部約束，從而有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)。上市公司經(jīng)營(yíng)好壞直接通過證券價(jià)格反映出來。經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，其證券價(jià)格下跌，可能導(dǎo)致收購(gòu)、兼并或重組行為的發(fā)生。Manne（1965）認(rèn)為，股票市場(chǎng)讓有能力的管理團(tuán)隊(duì)在較短時(shí)間內(nèi)控制大量的資源，表現(xiàn)差的經(jīng)理將被取代。即企業(yè)一旦不能為股東利益服務(wù)，將會(huì)被市場(chǎng)所淘汰。同時(shí)證券市場(chǎng)還會(huì)通過社會(huì)公眾及輿論媒體對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)起到監(jiān)督作用，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者偏離股東目標(biāo)的行為受到約束。

我國(guó)證券市場(chǎng)功能失衡問題

（一）我國(guó)證券市場(chǎng)融資功能超常發(fā)揮

融資是證券市場(chǎng)基本功能之一，西方融資理論從企業(yè)價(jià)值最大化出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)取決于收益與成本之間的平衡關(guān)系，包括稅收收益、破產(chǎn)成本對(duì)企業(yè)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的影響。其中“啄序理論”，即企業(yè)的融資順序是先內(nèi)部融資、再債務(wù)融資、最后是股權(quán)融資，得到國(guó)外實(shí)證研究的證明。但國(guó)內(nèi)多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論與啄序理論相背離，我國(guó)上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，上市公司融資順序首選股權(quán)融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇內(nèi)部融資（劉丹于，2009）。形成這一背離企業(yè)價(jià)值最大化的融資結(jié)構(gòu)原因，除了上市公司自身的因素以外，主要在于我國(guó)證券市場(chǎng)的定位是服務(wù)于國(guó)有企業(yè)改革。因?yàn)殡S著財(cái)政體制、融資體制改革的進(jìn)行，企業(yè)面臨資金供給不足問題，為了解決這一問題，證券市場(chǎng)成為當(dāng)國(guó)營(yíng)企業(yè)籌集資金的工具。

我國(guó)企業(yè)股票、債券的發(fā)行源于20世紀(jì)80年代地方中小企業(yè)融資困難的情況。全國(guó)統(tǒng)一證券市場(chǎng)形成以后，證券發(fā)行基本以政府控制的規(guī)模管理為主。特別是1996年后，證券市場(chǎng)為國(guó)企服務(wù)的制度特征越發(fā)明顯。在全國(guó)統(tǒng)一證券市場(chǎng)形成后，特別是1996年以后，股票市場(chǎng)發(fā)行股票的數(shù)量快速增加，籌資額不斷擴(kuò)大，證券發(fā)行市場(chǎng)已成為企業(yè)募集資金的重要渠道。1997年證券市場(chǎng)募集資金到600億以上。此后，發(fā)行規(guī)模不斷增加，2006年達(dá)1000億，2007年以后年均達(dá)到7000億，其中2007年超過9000億，2008年和2009年分別達(dá)到5000億和8000億以上（胡海峰、張琦，2010），2009年尤其是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開通以后，上市公司數(shù)量及融資快速上升。大型國(guó)企中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)神華、中國(guó)石油一次融資都在幾百億以上，2010年以來除主板市場(chǎng)股票發(fā)行以外，每周都有2-3家公司通過創(chuàng)業(yè)板或中小板發(fā)行上市。

從上市公司的融資需求看，我國(guó)企業(yè)的融資行為不同于金融理論中的融資序列，表現(xiàn)為證券市場(chǎng)成為上市公司融資的首選，上市公司無(wú)論在是否需要資金、或者有不同融資方式選擇的情況下，都具有強(qiáng)烈的通過證券市場(chǎng)融資的沖動(dòng)。在所有的融資方式中，上市公司最偏好股權(quán)融資；同時(shí)大多時(shí)候都具有融資愿望，企業(yè)法人最大限度地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而并不考慮投資與收益的關(guān)系，甚至在項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下也傾向于從股票市場(chǎng)融資。

方光正（2005）通過大量的數(shù)據(jù)歸納，指出大部分上市公司融資超出實(shí)際需要融資，呈現(xiàn)過度融資行為。田娟（2006）從公司治理的角度，指出我國(guó)上市公司融資存在融資結(jié)構(gòu)不合理和證券市場(chǎng)發(fā)展不平衡的缺點(diǎn)。苑梅（2007）指出上市公司股權(quán)融資問題的實(shí)質(zhì)是股份公司轉(zhuǎn)制建制的不足，具體體現(xiàn)在：以國(guó)有股為主導(dǎo)的股東模式使中小股東的監(jiān)督約束機(jī)制軟化，通過市場(chǎng)機(jī)制約束經(jīng)營(yíng)者的機(jī)制殘缺和中介機(jī)構(gòu)不健全。國(guó)信證券研究中心吳鋒通過對(duì)171家樣本公司的募股資金邊際收益水平的研究發(fā)現(xiàn)，有96家公司募股資金產(chǎn)生的邊際收益沒有達(dá)到同期銀行最低存款利息收益，可見一些上市公司資金利用效率較低。

（二）我國(guó)證券市場(chǎng)以投資為基礎(chǔ)的財(cái)富效應(yīng)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能缺失

從我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行看，證券投資收益不呈“正態(tài)分布”，大部分投資者不能獲得平均的期望利潤(rùn)，且收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱，投資者不能獲得相應(yīng)的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。2006年以前，證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)，投資者損失慘重。張維在《中國(guó)證券市場(chǎng)制度演化及其效率》中，對(duì)投資者損失的研究結(jié)論是：1994-2003年投資者平均每年損失281.35億元，投資者所獲得的股利遠(yuǎn)小于傭金和印花稅，二者和為現(xiàn)金股利的6倍；根據(jù)大智慧網(wǎng)站的抽樣調(diào)查得出的結(jié)論，盡管2007年證券市場(chǎng)大幅上漲，但仍然有一半左右的投資者處于虧損狀態(tài)；2007年10月至2008年11月，上證指數(shù)由6100余點(diǎn)下跌至1600余點(diǎn)，兩市股票市值從30多萬(wàn)億人民幣減少至20多萬(wàn)億，大部分投資者仍然虧損。2009-2010年的大部分時(shí)間上證指數(shù)在2000-3000點(diǎn)波動(dòng)，投資者也未從中獲得應(yīng)有的 “風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。盡管我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了1996-2001年和2006-2007年兩次比較大的“牛市”行情，但從我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的整個(gè)周期看，并考慮到投資成本和資金機(jī)會(huì)成本，投資者并沒有從證券市場(chǎng)獲得應(yīng)有財(cái)富增值。

我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)特征比較明顯。一是我國(guó)證券市場(chǎng)的波動(dòng)在世界上比較少見，政策、傳言及各種“噪音”乃至機(jī)構(gòu)的炒作或操縱都會(huì)導(dǎo)致中小投資者的“羊群行為”，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)頻率高、幅度大；二是市場(chǎng)換手率較高，我國(guó)證券市場(chǎng)的年均換手率遠(yuǎn)高于其它國(guó)家；三是市盈率高，上海和深圳市場(chǎng)的平均市盈率都在20多倍以上，1996-2001年和2007年以來都在50倍以上，2010年以來通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的一些股票的市盈率高達(dá)100多倍，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，也高于發(fā)展中國(guó)家；四是持股時(shí)間短，大部分投資者投資證券市場(chǎng)并不是看重上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或者投資價(jià)值，而是看重市場(chǎng)波動(dòng)，希望短期獲得超額利潤(rùn)，因此投資者持有股票的時(shí)間短、交易次數(shù)頻繁、交投活躍；五是A股與H股同股不同價(jià)，同一上市公司、同股、同權(quán)、同價(jià)的股票在上海、深圳和香港市場(chǎng)的價(jià)格相差甚大，尤其是小市值股票前者的價(jià)格大都遠(yuǎn)高于后者。

參考文獻(xiàn)：

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證券發(fā)行市場(chǎng)的基本功能范文第2篇

摘要:貨幣市場(chǎng)是各國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，是調(diào)節(jié)各機(jī)構(gòu)短期頭寸的場(chǎng)所，它同時(shí)也是國(guó)家貨幣政策的實(shí)施的重要場(chǎng)所。通過比較英、美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家建立貨幣市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和政策措施，可以為我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展提供了一些借鑒。

關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)英國(guó)貨幣市場(chǎng)日本貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是一種短期金融工具的交易市場(chǎng)，這些短期金融工具主要包括國(guó)庫(kù)券、短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具，還包括銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)是一個(gè)融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場(chǎng)所,借助于現(xiàn)代通訊手段，以彌補(bǔ)頭寸不足和流動(dòng)性資金不足為主要目的，其實(shí)質(zhì)是以短期信用工具為交易對(duì)象完成短期貨幣資金融通,求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動(dòng)力，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)為約束，以金融工具價(jià)格發(fā)現(xiàn)為結(jié)果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣市場(chǎng)的功能集中表現(xiàn)在：(1)貨幣市場(chǎng)可以促進(jìn)貨幣政策的實(shí)施，貨幣市場(chǎng)是中央銀行貫徹貨幣政策的市場(chǎng)基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)可以為貨幣政策的實(shí)施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴(kuò)散。(2)貨幣市場(chǎng)構(gòu)成了金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)著金融市場(chǎng)融通短期資金的基本功能，反映市場(chǎng)資金供求的基本狀況，它的發(fā)展可以推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。(3)貨幣市場(chǎng)可以極大地促進(jìn)現(xiàn)代金融制度和金融組織體系的完善和發(fā)達(dá)。①

一、貨幣市場(chǎng)在世界主要國(guó)家的發(fā)展?fàn)顩r和主要政策措施

從世界主要本主義國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展來看，經(jīng)過幾百年的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的發(fā)展已經(jīng)比較完整，包括銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)等在內(nèi)的眾多子市場(chǎng)平衡發(fā)展。美、英、日的貨幣市場(chǎng)是世界三個(gè)最發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。在英國(guó)，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)相互競(jìng)爭(zhēng)、相互滲透，金融創(chuàng)新工具不斷出現(xiàn)。美國(guó)的貨幣市場(chǎng)自由化程度最高，規(guī)模最大，境內(nèi)外業(yè)務(wù)是嚴(yán)格分開的。相對(duì)而言，日本的貨幣市場(chǎng)則不如美英，由于政府的干預(yù)，資金是單向流動(dòng)的，而且各貨幣市場(chǎng)的利率水平也是不一致的。

(一)美國(guó)貨幣市場(chǎng)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境從70年代開始出現(xiàn)重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動(dòng)不定，比如，在50年代，3個(gè)月期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長(zhǎng)期債券的資本損失高達(dá)50%，回報(bào)率為負(fù)40%。由于這些情況的發(fā)生，使得金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)向社會(huì)提供的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不能帶來理想的利潤(rùn)，更由于嚴(yán)格的法規(guī)制度的限定，比如美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的較高準(zhǔn)備要求，美聯(lián)儲(chǔ)體系通過Q條款對(duì)定期存款規(guī)定了利率上限等，逼使新形勢(shì)下金融中介機(jī)構(gòu)拼命予以業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新。美國(guó)自60年代掀起的金融創(chuàng)新浪潮，極大的推動(dòng)了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，突出表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)涌現(xiàn)出許多新的工具，如大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs），出現(xiàn)了新的子市場(chǎng)，如商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）市場(chǎng)等。80年代后，美國(guó)貨幣市場(chǎng)與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的關(guān)系日益密切，尤其是歐洲美元市場(chǎng)的迅速膨脹使得兩者的關(guān)系更加復(fù)雜。

美國(guó)為了促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展主要采取了以下政策：

1．鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。美國(guó)是世界上金融創(chuàng)新最活躍的國(guó)家，美國(guó)早期的貨幣市場(chǎng)是指證券經(jīng)紀(jì)人之間的短期拆款市場(chǎng)，隨著美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，必然會(huì)產(chǎn)生政府和其他經(jīng)濟(jì)單位對(duì)短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規(guī)限制，美國(guó)銀行進(jìn)行了大量的金融創(chuàng)新，產(chǎn)生了大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創(chuàng)新的金融工具加上短期國(guó)債、國(guó)庫(kù)券和商業(yè)票據(jù)等傳統(tǒng)金融工具，為貨幣市場(chǎng)提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場(chǎng)的前提。

2．建立專業(yè)化的多種金融工具子市場(chǎng)。美國(guó)貨幣市場(chǎng)是由眾多的子市場(chǎng)組成。主要包括政府證券市場(chǎng)、聯(lián)邦資金市場(chǎng)、商業(yè)本票市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)讓銀行定期存單市場(chǎng)、銀行承兌匯票市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)與歐洲美元市場(chǎng)。這些發(fā)達(dá)的子市場(chǎng)都各自專門經(jīng)營(yíng)一種類型的金融資產(chǎn),為其主要參與者提供專門的服務(wù)。如聯(lián)邦資金市場(chǎng)成為大商業(yè)銀行和金融公司調(diào)整它們流動(dòng)頭寸的主要手段，它作為貨幣市場(chǎng)最富有流動(dòng)性的部分,對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大或緊縮貨幣供應(yīng)量反應(yīng)迅速，美聯(lián)儲(chǔ)把其市場(chǎng)利率變化視為貨幣政策的一種指示器,被市場(chǎng)參與者密切關(guān)注。而聯(lián)邦證券市場(chǎng)卻是政府籌集短期資金的有力場(chǎng)所，也是聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行實(shí)施公開市場(chǎng)操作之主要場(chǎng)所。美國(guó)貨幣市場(chǎng)的多樣性，使市場(chǎng)充滿了競(jìng)爭(zhēng)與活力，拓寬了融資渠道，調(diào)動(dòng)了各經(jīng)濟(jì)主體的參與積極性；同時(shí)市場(chǎng)的專業(yè)化使得美國(guó)貨幣市場(chǎng)向著深層次發(fā)展，為部門經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。

3．完全開放金融市場(chǎng)，使其參與者充分競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)貨幣市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的公開市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)上幾乎所有證券價(jià)格與利率完全由相應(yīng)的供求狀況決定。美聯(lián)儲(chǔ)用諸如公開市場(chǎng)操作這種間接的經(jīng)濟(jì)手段對(duì)貨幣市場(chǎng)加以干預(yù)。證券發(fā)行多采用公開招標(biāo)方式發(fā)售，各參與者自由競(jìng)價(jià)，如國(guó)庫(kù)券的發(fā)行。在美國(guó)很多大的企業(yè)都可以按照相關(guān)法規(guī)要求自由發(fā)行商業(yè)票據(jù)，經(jīng)過權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，在充分考慮期限長(zhǎng)短、風(fēng)險(xiǎn)大小、供求狀況等因素后按質(zhì)定價(jià)。并且凡是符合條件的參與者都允許進(jìn)入各子市場(chǎng)進(jìn)行交易活動(dòng)。

4．建立配套的發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)。在美國(guó)貨幣市場(chǎng)上，除了聯(lián)邦資金市場(chǎng)與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)無(wú)流通市場(chǎng)外，其他的子市場(chǎng)都有與發(fā)行市場(chǎng)配套的流通市場(chǎng)，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達(dá)到調(diào)劑短期資金余缺、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、為投資者保值理財(cái)?shù)哪康?。在美?guó)尤以政府證券市場(chǎng)、銀行承兌匯票與銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)。發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)運(yùn)作的“兩條腿”，缺一不可。②

5．發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者尤其是貨幣市場(chǎng)基金

政府和銀行等金融機(jī)構(gòu)是傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)的主體，他們?cè)谪泿攀袌?chǎng)上大量供給和獲得資金，促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。但最引人矚目的是美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展，它為中小投資者進(jìn)入貨幣市場(chǎng)提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶?；鸪钟姓呖梢砸罁?jù)其持有基金的價(jià)值簽發(fā)支票，但基金的收益遠(yuǎn)高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場(chǎng)基金最早由美國(guó)創(chuàng)立，這與美國(guó)具有發(fā)達(dá)、完善的貨幣市場(chǎng)以及豐富的貨幣市場(chǎng)工具是分不開的。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金深受投資者的青睞，其資產(chǎn)規(guī)模、基金數(shù)量都呈現(xiàn)一種穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金余額由1977年的不足40億美元，增長(zhǎng)到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達(dá)到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長(zhǎng)33%。特別是在80年代，貨幣市場(chǎng)基金的增長(zhǎng)速度更是驚人得快，因?yàn)樵谡麄€(gè)80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產(chǎn)余額，幾乎均呈45度線的增長(zhǎng)趨勢(shì)，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產(chǎn)余額達(dá)3240億美元，幾乎同時(shí)，銀行承兌票商業(yè)票據(jù)、國(guó)庫(kù)券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場(chǎng)基金的快速發(fā)展，其資產(chǎn)在1991年達(dá)到5000億美元。1996年大約有650家應(yīng)稅基金，250家免稅基金，總資產(chǎn)大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產(chǎn)。其股份大約占所有金融中介資產(chǎn)的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金）總資產(chǎn)中占25％以上。1997年達(dá)到1萬(wàn)億美元。2001年達(dá)22853億美元，貨幣市場(chǎng)基金數(shù)量達(dá)1015只，投資者賬戶4720萬(wàn)個(gè)，是貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展史上的巔峰。2002年，凈資產(chǎn)規(guī)模調(diào)整為22720億美元，基金數(shù)量下降為989只，投資者賬戶4540萬(wàn)個(gè)?？梢娯泿呕鸬南鄬?duì)規(guī)模，以及在市場(chǎng)中所占的位置。貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展對(duì)促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展可謂功不可沒。

（二）英國(guó)貨幣市場(chǎng)

英國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展有200多年的歷史。貨幣市場(chǎng)分為貼現(xiàn)市場(chǎng)和平行市場(chǎng)兩個(gè)主要組成部分。在貼現(xiàn)市場(chǎng)上金融機(jī)構(gòu)以折價(jià)形式買賣未到期債券和票據(jù)，西方大多數(shù)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)上，都是工商企業(yè)向銀行貼現(xiàn)，銀行向中央銀行再貼現(xiàn)。英國(guó)則不然，各種票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)都在貼現(xiàn)市場(chǎng)通過貼現(xiàn)公司進(jìn)行。英國(guó)貼現(xiàn)市場(chǎng)的主要職能是集中銀行的暫時(shí)剩余資金，在最大限度內(nèi)加以運(yùn)用，同時(shí)消化國(guó)庫(kù)券和公債，達(dá)到相互融通資金的目的。平行市場(chǎng)主要是是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)，回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)等。

英國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展主要有以下措施：其一，發(fā)展貼現(xiàn)銀行和貼現(xiàn)公司，貼現(xiàn)市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)中具有獨(dú)特性，倫敦11家貼現(xiàn)行是貼現(xiàn)市場(chǎng)的核心。英格蘭銀行對(duì)這一市場(chǎng)進(jìn)行直接控制和指導(dǎo)，也是政府實(shí)施貨幣政策的場(chǎng)所。貼現(xiàn)行是英格蘭銀行作為最后貸款人的唯一對(duì)象，其放款數(shù)量一般能滿足貼現(xiàn)行對(duì)資金的實(shí)際需求。貼現(xiàn)市場(chǎng)通過獲得英格蘭銀行的這種流動(dòng)性保證反過來又保證了銀行系統(tǒng)流動(dòng)性的穩(wěn)定。貼現(xiàn)銀行成為英格蘭銀行與商業(yè)銀行之間的緩沖器，也是英格蘭銀行向商業(yè)銀行及投資者傳導(dǎo)其貨幣政策意圖的渠道。其二，發(fā)展平行市場(chǎng)，使其自由發(fā)展，擴(kuò)大市場(chǎng)參與。平行市場(chǎng)是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等，從1996年開始金邊證券回購(gòu)市場(chǎng)也正式運(yùn)作，該市場(chǎng)包括回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)和金邊債券借貸市場(chǎng)，它是一種批發(fā)的專業(yè)市場(chǎng)最低交易金額在100萬(wàn)英鎊。目前的市場(chǎng)參與者有清算銀行、大的歐洲銀行、貼現(xiàn)行、金邊債券造市商、國(guó)際證券公司。該市場(chǎng)參與者或者直接交易或者通過經(jīng)紀(jì)人來交易?；刭?gòu)協(xié)議利用中央金邊債券局清算系統(tǒng)進(jìn)行交易的結(jié)算。1997年11月，金邊回購(gòu)協(xié)議金額達(dá)720億英鎊，金邊債券借貸達(dá)240億英鎊。③在貨幣市場(chǎng)信用工具中，國(guó)庫(kù)券是重要的信用工具之一，其市場(chǎng)利率也是貨幣市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)；國(guó)家對(duì)平行市場(chǎng)沒有干預(yù)，利率變化完全由資金供求決定。其三，貨幣市場(chǎng)上國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)與國(guó)際業(yè)務(wù)渾為一體,表現(xiàn)出貨幣市場(chǎng)的開放性與國(guó)際性。英國(guó)倫敦?fù)碛惺澜缟献畲蟮臍W洲貨幣市場(chǎng)，在世界范圍內(nèi)融通資金，必然要對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)進(jìn)行滲透。

（三）日本貨幣市場(chǎng)。

亞洲國(guó)家中，隨著幾次金融改革的進(jìn)行，日本的貨幣市場(chǎng)最近幾十年有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。日本貨幣市場(chǎng)發(fā)展的主要措施有：

其一，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新在日本的貨幣市場(chǎng)構(gòu)成體系發(fā)展中也發(fā)揮了十分重要的作用。在70年代以前，日本的貨幣市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)交易工具和交易范圍都遠(yuǎn)不如美國(guó)。但進(jìn)入70年代以后，伴隨著金融創(chuàng)新，貨幣市場(chǎng)迅速發(fā)展。除原來市場(chǎng)更加規(guī)范化外，其它新子市場(chǎng)不斷建立和發(fā)育。1970年貨幣市場(chǎng)體系中增加了票據(jù)市場(chǎng)，1971年增加了東京美元市場(chǎng)，1979年增加了日元可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)，1985年又增加了日元計(jì)價(jià)銀行承兌匯票市場(chǎng)。市場(chǎng)信用工具不斷增加，市場(chǎng)構(gòu)成體系不斷發(fā)展?？梢?金融創(chuàng)新構(gòu)成了一國(guó)貨幣市場(chǎng)構(gòu)成體系不斷完備的重要推動(dòng)力量。

其二，70年代末，日本啟動(dòng)了以金融自由化、市場(chǎng)化和國(guó)際化為主要內(nèi)容的金融改革。在金融改革過程中相繼建立和發(fā)展了拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、大額定期存單轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)等貨幣市場(chǎng)。

其三，日本允許貨幣市場(chǎng)向各類投資者開放。日本的貨幣市場(chǎng)分為銀行間市場(chǎng)和公開市場(chǎng)。銀行間的市場(chǎng)只有銀行可以參加，包括銀行同業(yè)市場(chǎng)和票據(jù)買賣市場(chǎng)，以及從1987年起開放的東京美元拆借市場(chǎng)。在公開市場(chǎng)上，個(gè)人、企業(yè)、政府都可以參加，它包括債券回購(gòu)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)、無(wú)擔(dān)保票據(jù)市場(chǎng)、政府短期證券市場(chǎng)、短期國(guó)債市場(chǎng)以及以日元計(jì)價(jià)的銀行承兌票據(jù)市場(chǎng)。據(jù)1995年統(tǒng)計(jì)資料，日本貨幣市場(chǎng)交易總額達(dá)107萬(wàn)億日元，其中主要比重如下：銀行同業(yè)市場(chǎng)36.2％，票據(jù)買賣市場(chǎng)占9.3％，債券回購(gòu)市場(chǎng)占10.5%，可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)22.8%，短期國(guó)債市場(chǎng)占11.4％，無(wú)擔(dān)保票據(jù)市場(chǎng)占9.8%。④

日本貨幣市場(chǎng)雖然得到了巨大發(fā)展但是日本的貨幣市場(chǎng)與英美相比，其發(fā)達(dá)程度和公開程度還存在差距。由于各貨幣子市場(chǎng)的參與者的差異以及中央銀行對(duì)其干預(yù)程度的不同，使日本貨幣子市場(chǎng)的利率水平不一；中央銀行只能依賴部分貨幣子市場(chǎng)執(zhí)行貨幣政策，貨幣政策的履蓋面和傳導(dǎo)途徑不如英美國(guó)家；⑤英美都有發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)為中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作和調(diào)控經(jīng)濟(jì)提供條件,而日本雖有類似于英美國(guó)庫(kù)券性質(zhì)的日本短期政府債券，但其發(fā)行方式不是公開招標(biāo)方式，而是定率公募。由于發(fā)行利率限制在低于市場(chǎng)利率水平和日本銀行再貼現(xiàn)利率水平之下，使短期政府債券失去吸引力，日本的短期國(guó)債市場(chǎng)尚未真正形成。中央銀行只能利用短期證券來穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)的季節(jié)性波動(dòng),而無(wú)法利用它來執(zhí)行貨幣政策。

二、各主要國(guó)家發(fā)展貨幣市場(chǎng)政策總結(jié)。

根據(jù)上述分析,就貨幣市場(chǎng)本身的建設(shè)而言,我們可以總結(jié)國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的貨幣市場(chǎng)共性特征如下：

第一，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，不斷開發(fā)和創(chuàng)新信用工具，開拓貨幣市場(chǎng)的廣度和深度。體現(xiàn)貨幣市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的一個(gè)重要標(biāo)志就是市場(chǎng)交易對(duì)象的多樣化和豐富性。信用工具的多樣化,不僅可以帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系的改善,而且使人們有條件對(duì)各子市場(chǎng)上各種信用工具的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行比較并做出選擇，其結(jié)果必然使市場(chǎng)交易深度不斷拓展，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。

第二，建立一個(gè)子市場(chǎng)多元化的市場(chǎng)體系。每個(gè)子市場(chǎng)各司其職，專門經(jīng)營(yíng)一種類型的金融資產(chǎn)，并為其主要參與者提供專門的服務(wù)，同時(shí)各個(gè)子市場(chǎng)之間又相互關(guān)聯(lián)，形成統(tǒng)一體。只有這樣，才能從多個(gè)方位發(fā)揮貨幣市場(chǎng)融通短期資金的功能；也才能方便中央銀行在幾個(gè)子市場(chǎng)上配套利用不同的信用工具實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)的功能，貫徹貨幣政策的宗旨，體現(xiàn)貨幣政策的取向。

證券發(fā)行市場(chǎng)的基本功能范文第3篇

關(guān)鍵詞：小微企業(yè)；租賃服務(wù)

我國(guó)小微企業(yè)數(shù)量眾多，已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要的支撐力量之一，在增加就業(yè)、拉動(dòng)內(nèi)需，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步等方面發(fā)揮著大企業(yè)所不可替代的作用，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)效益等因素影響，長(zhǎng)期以來一直面臨著資金、技術(shù)等制約企業(yè)發(fā)展的難題。解決小微企業(yè)融資難題，必須創(chuàng)新思路，開辟和拓寬符合小微企業(yè)融資需求特性的融資新渠道。發(fā)展融資租賃，對(duì)解決中國(guó)小微企業(yè)尤其是小微企業(yè)長(zhǎng)期存在的“融資難”問題，具有一定的優(yōu)勢(shì)。

一、現(xiàn)代融資租賃的功能

現(xiàn)代租賃業(yè)作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，具有極強(qiáng)的靈活性和特殊的功能?，F(xiàn)代租賃的功能，從宏觀上講，具有拉動(dòng)內(nèi)需刺激消費(fèi)、調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、引導(dǎo)資本合理有序流動(dòng)三大功能。調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的功能是指，在投資消費(fèi)旺盛、經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，通過控制融物的條件，抑制過度、重復(fù)、不合理投資和消費(fèi)；在投資消費(fèi)不足、經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，通過擴(kuò)大融資的功能，加強(qiáng)國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和支柱產(chǎn)業(yè)的投資力度防止通貨緊縮，擴(kuò)大投資刺激消費(fèi)，從而保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展的作用。

現(xiàn)代租賃的功能，從微觀上講，具有擴(kuò)大投資、促進(jìn)銷售、節(jié)稅、表外融資、盤活存量、推動(dòng)技術(shù)改造、緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性和強(qiáng)化資產(chǎn)管理九項(xiàng)功能。此外，現(xiàn)代租賃還有一個(gè)特殊功能――規(guī)避功能。所謂規(guī)避功能是指，可以繞過有關(guān)國(guó)家的金融監(jiān)管和貿(mào)易壁壘。其融物功能可以避免金融監(jiān)管，其融資功能可以避免貿(mào)易壁壘，因而成為促進(jìn)一個(gè)國(guó)家資本輸出的重要方式。比如，制造企業(yè)集團(tuán)如果設(shè)立了一個(gè)自己控股的租賃公司，或與一家租賃公司建立穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。這種租賃公司不僅可以成為集團(tuán)進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃提高資源使用效率的運(yùn)作平臺(tái)，還可以通過對(duì)外租賃獲取額外利潤(rùn)。集團(tuán)就可以將所屬企業(yè)適合租賃的設(shè)備統(tǒng)統(tǒng)剝離給自己的租賃公司，或委托給合作的租賃公司，再采取租賃的方式由租賃公司承租給所屬企業(yè)，集團(tuán)出具履約擔(dān)保。所有租賃資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)記人租賃公司或集團(tuán)的固定資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的抵押融資能力。采取集中采購(gòu)，降低采購(gòu)成本。集團(tuán)內(nèi)統(tǒng)一調(diào)配，充分提高設(shè)備使用效率。設(shè)備統(tǒng)一提取折舊，有利于合并納稅時(shí)，統(tǒng)一做納稅扣除，最大限度地消化應(yīng)稅額。集團(tuán)企業(yè)還可以通過調(diào)整租金，均衡所屬公司的利潤(rùn)水平，促進(jìn)各所屬核心企業(yè)均衡發(fā)展。集團(tuán)采取信用擔(dān)保杠桿和資產(chǎn)抵押，提高和利用了租賃公司的負(fù)債資源，設(shè)備使用企業(yè)可以大大降低資產(chǎn)負(fù)債比例，簡(jiǎn)化財(cái)務(wù)管理，有利于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果的考核。從微觀上講，具有擴(kuò)大投資、促進(jìn)消費(fèi)、節(jié)稅、表外融資、盤活存量、推動(dòng)技術(shù)改造、緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性和強(qiáng)化資產(chǎn)管理功能等。正是租賃本身所具有的上述特殊功能，使得現(xiàn)代租賃業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。

二、目前我國(guó)融資租賃市場(chǎng)定位分析

小微企業(yè)的融資困境，融資租賃對(duì)小微企業(yè)的融資優(yōu)勢(shì)說明融資租賃業(yè)市場(chǎng)應(yīng)定位于為小微企業(yè)融資提供服務(wù)。只有把主要資金和精力集中在為廣大小微企業(yè)技術(shù)更新和改造提供支持，而不是為融資能力相對(duì)較強(qiáng)的大企業(yè)提供服務(wù)上，融資租賃業(yè)才有廣闊的發(fā)展空間。

1先將融資租賃的市場(chǎng)切入點(diǎn)放在新興行業(yè)的小微企業(yè)

應(yīng)向它們出租關(guān)鍵的、價(jià)值高的設(shè)備，而且這種設(shè)備越具有通用性越好。這種考慮是因?yàn)椋旱谝唬屡d行業(yè)的小微企業(yè)具有很好的成長(zhǎng)性，由于它們的發(fā)展歷史較短，缺乏信用記錄，不容易向銀行取得貸款，而它們又急需資金發(fā)展，所以，融資租賃這種方式對(duì)它們很具有吸引力；第二，新興行業(yè)的小微企業(yè)有較好的贏利前景，信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期總體上不是很大；第三，盡量出租關(guān)鍵設(shè)備，由于存在很高的生產(chǎn)重組成本。所以，這些企業(yè)會(huì)優(yōu)先考慮租金的償還，降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。

2再將發(fā)展重點(diǎn)放到傳統(tǒng)行業(yè)的小微企業(yè)技術(shù)改造

這當(dāng)然得有幾個(gè)前提，第一，融資租賃公司對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)作已經(jīng)有了較深的了解，能夠有效地控制損失、降低風(fēng)險(xiǎn)；第二，能夠爭(zhēng)取到國(guó)家關(guān)于這一塊業(yè)務(wù)的優(yōu)惠政策，最好是能夠得到國(guó)家的信用擔(dān)保。在現(xiàn)階段，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)是任務(wù)的重中之重，只要政府能夠認(rèn)識(shí)到融資租賃可以是一種可操作的、能夠促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策實(shí)現(xiàn)的工具，一定會(huì)采取一些傾斜的政策促進(jìn)融資租賃事業(yè)向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造的方向發(fā)展的。

三、融資租賃服務(wù)創(chuàng)新思路

（一）融資租賃交易方式創(chuàng)新

融資租賃的基本方式是三方當(dāng)事人（出租人、承租人、廠商）間的兩份合同（購(gòu)買合同、租賃合同）所確定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。從最基本的直接購(gòu)買現(xiàn)代租賃，可以誘導(dǎo)出多種變體，如轉(zhuǎn)現(xiàn)代租賃、售后租回現(xiàn)代租賃、一站式按揭式融資租賃等?！耙徽臼桨唇沂饺谫Y租賃”是指企業(yè)只要通過了租賃公司和擔(dān)保公司的聯(lián)合審查，就可以以租賃的方式獲得所需要的設(shè)備，首期付款只需20%，在承租期滿后，設(shè)備就永久歸企業(yè)所有。按揭式租賃融資模式最大的受惠者是小微企業(yè)，因?yàn)檫@種融資方式門檻很低，只需交付所需設(shè)備款項(xiàng)的20%作為保證金就可以得到100%的使用權(quán)，且不需要設(shè)備、廠房抵押和第三方擔(dān)保，而且所費(fèi)時(shí)間通常只有申請(qǐng)銀行貸款的一半。采用這種模式進(jìn)行融資有前提，就是企業(yè)的信譽(yù)好、項(xiàng)目前景好、有還租能力。按揭式融資租賃把金融、貿(mào)易、生產(chǎn)三者緊密結(jié)合。將銀行信用、商業(yè)信用、消費(fèi)信用有效疊加，在功能上充分挖掘、放大除融資以外的其他功能。形成一個(gè)由“制造商―承租人―政策性擔(dān)保公司―租賃公司―銀行”等相關(guān)方面“共享利益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的超大價(jià)值鏈和信譽(yù)鏈。

（二）融資租賃交易形態(tài)創(chuàng)新

融資功能是現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)最基本的功能，但過去我們把這一基本功能異化為唯一功能。租賃交易所可以是物理形態(tài)的也可以是虛擬形態(tài)的。虛擬形態(tài)的即為“網(wǎng)上租賃交易所”。網(wǎng)上租賃交易可能是當(dāng)前最先進(jìn)的租賃交易形式。在租賃交易服務(wù)網(wǎng)站上，利用互聯(lián)網(wǎng)傳遞信息，租賃交易雙方在線瀏覽，離線交易，將網(wǎng)上信息轉(zhuǎn)化為實(shí)際交易行為，采用第三方安全交易保證金結(jié)算方式進(jìn)行結(jié)算，使租賃交易從業(yè)務(wù)咨詢、雙方交流確定合作意向，到進(jìn)行貿(mào)易的全過程在網(wǎng)上實(shí)現(xiàn)。

“中國(guó)應(yīng)該探索電子商務(wù)與融資租賃業(yè)結(jié)合發(fā)展的新模式，其好處是：第一，帶來了全新、平等的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。數(shù)以億計(jì)的網(wǎng)絡(luò)用戶被因特網(wǎng)連接起來，為租賃業(yè)提供了全球性的巨大市場(chǎng)。電子商務(wù)賦予租賃業(yè)一種全新的營(yíng)銷方式和全新的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，即租賃公司無(wú)論實(shí)力和規(guī)模大小，在網(wǎng)絡(luò)上一律平等。許多租賃公司紛紛在網(wǎng)上重建自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過網(wǎng)絡(luò)發(fā)展壯大，并走向國(guó)際化。第二，帶來“AAA”式服務(wù)理念，即在任何時(shí)候、任何地方、以任何方式為客戶提供每年365天，每天24小時(shí)的全天候租賃服務(wù)方式。第三，帶來了新的運(yùn)作模式。電子商務(wù)時(shí)代的租賃公司突破傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)和服務(wù)模式，充分利用互聯(lián)網(wǎng)提供的廣闊的虛擬化租賃空間，創(chuàng)造出網(wǎng)絡(luò)租賃、自助租賃、無(wú)人租賃、電話租賃等新的服務(wù)模式。同時(shí)，電子商務(wù)的租賃商可以充分利用傳統(tǒng)租賃公司在技術(shù)、維修、配送等方面的優(yōu)勢(shì)，僅靠少量的知識(shí)員工，便可為數(shù)量巨大的顧客提供個(gè)性化、全方位服務(wù)。

（三）融資租賃業(yè)務(wù)的創(chuàng)新

1融資租賃標(biāo)的物形態(tài)的創(chuàng)新

租賃標(biāo)的物是融資租賃法律關(guān)系的客體，是租賃合同當(dāng)事各方權(quán)利義務(wù)的共同指向，在常規(guī)的融資租賃合同中只要：（1）租賃標(biāo)的是特定物；（2）租賃標(biāo)的是非消耗物，一切動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)均可構(gòu)成標(biāo)的物。這其中沒有提到無(wú)形物。在美國(guó)，融資租賃已出現(xiàn)了一種更新的形式――知識(shí)產(chǎn)權(quán)回租，即出租人購(gòu)買目標(biāo)公司的一項(xiàng)專利或其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)后，目標(biāo)公司再將該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)租回，租賃期內(nèi)出租人保持對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有權(quán)，租賃期滿時(shí)承租人具有將該知識(shí)產(chǎn)權(quán)買回的期權(quán)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)回租具有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造者以較小的代價(jià)取得大量的運(yùn)作資本，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化；第二，通過買賣行為，使知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得到體現(xiàn)，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)育和完善。

在融資租賃產(chǎn)生之初，設(shè)備多為滿足特定承租人需要的專有設(shè)備，而隨著融資租賃的深人發(fā)展，特別是經(jīng)營(yíng)性租賃產(chǎn)生以后，出租人為了充分發(fā)揮融物的特征優(yōu)勢(shì)，承擔(dān)了處置租賃資產(chǎn)殘值的風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)租賃資產(chǎn)殘值的最優(yōu)管理，即在殘值處理過程中獲得最大的收益，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低的程度，出租人不得不對(duì)租賃資產(chǎn)實(shí)行專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。在廠商租賃中，因其經(jīng)營(yíng)的是本企業(yè)生產(chǎn)的設(shè)備，也自然具有了專業(yè)化的特征。同時(shí)，要想規(guī)避租賃殘值的風(fēng)險(xiǎn)，提高其流動(dòng)性，按照通用性越強(qiáng)的設(shè)備，其流動(dòng)性越高的市場(chǎng)規(guī)律，經(jīng)營(yíng)性租賃中的資產(chǎn)還出現(xiàn)了向通用性發(fā)展的趨勢(shì)，如專營(yíng)交通運(yùn)輸工具的汽車租賃、醫(yī)療設(shè)備租賃、IT產(chǎn)品租賃等。此外，由專業(yè)化和通用性特征所決定，將這類租賃資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)交由具有專業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的出租人管理，其實(shí)際成本有可能低于由單個(gè)用戶自己管理時(shí)的成本，所以，需要對(duì)租賃設(shè)備的維護(hù)、保養(yǎng)提供專業(yè)化集約服務(wù)的設(shè)備，也成為融資租賃資產(chǎn)的一種主要類型。

隨著IT產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，IT設(shè)備的價(jià)值實(shí)際是硬件與軟件的整合。在很多情況下，硬件與軟件的價(jià)值是不可分割的。有的情況下，在一套IT設(shè)備當(dāng)中，軟件價(jià)值所占的比重已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過硬件的價(jià)值。所以，由于IT行業(yè)的迅速發(fā)展，作為無(wú)形資產(chǎn)之一的軟件也開始成為融資租賃資產(chǎn)的一種。無(wú)形資產(chǎn)也可以成為融資租賃的標(biāo)的。

2融資租賃租期、租金設(shè)置上的創(chuàng)新

租賃期限不再固定，而是根據(jù)承租人的收益狀況，確定大概的租賃期限，直至折現(xiàn)后所有的成本回收完畢為止；租金不再是固定的等額支付，而是根據(jù)承租人的經(jīng)營(yíng)狀況而定。近年來，國(guó)外融資租賃業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家開發(fā)了許多租賃新產(chǎn)品：收益百分比租賃、結(jié)構(gòu)共享式租賃等，這些新產(chǎn)品的出現(xiàn)都源于對(duì)租賃業(yè)務(wù)的大膽嘗試。

3設(shè)備來源渠道的創(chuàng)新

供應(yīng)設(shè)備的可以是生產(chǎn)設(shè)備的廠商，也可以是設(shè)備的主營(yíng)商，甚至可以是設(shè)備的當(dāng)前使用者（以融資租賃方式轉(zhuǎn)出被淘汰的或閑置的舊設(shè)備）。當(dāng)前設(shè)備來源渠道應(yīng)側(cè)重目前大量閑置的國(guó)有設(shè)備。目前在中國(guó)國(guó)有企業(yè)中，設(shè)備閑置和利用率不高的占33%，其中屬季節(jié)性等原因正常閑置的不到1%，閑置時(shí)間在五年以上的占59%，閑置與利用率不高的設(shè)備中技術(shù)水平先進(jìn)、質(zhì)量良好的占745%。運(yùn)用融資租賃方式來解決這些閑置的設(shè)備，一方面能提高現(xiàn)有生產(chǎn)資源的利用率，另一方面能降低金融租賃公司的業(yè)務(wù)成本，同時(shí)，還能減輕小微企業(yè)的租金負(fù)擔(dān)。

（四）融資租賃交易退出機(jī)制的創(chuàng)新

由于租賃公司資產(chǎn)與負(fù)債在期限上的不匹配，所以經(jīng)常會(huì)陷入流動(dòng)性不足的困境。由于流動(dòng)性不足，資金周轉(zhuǎn)緩慢，租賃公司沒有更多的穩(wěn)定的資金用于新的項(xiàng)目，從而造成一部分潛在的租賃需求不能得到滿足。常規(guī)的現(xiàn)代租賃交易只有在全部收回租金時(shí)才完成了從物化資產(chǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)的循環(huán)，租賃期滿收回租金，已成為租賃公司租賃交易事實(shí)上唯一的退出通道。退出渠道單一，不允許現(xiàn)代租賃公

司進(jìn)人資本市場(chǎng)，現(xiàn)代租賃債權(quán)不能走人市場(chǎng)，現(xiàn)代租賃資產(chǎn)難以變現(xiàn)，缺乏資本金經(jīng)營(yíng)，是當(dāng)前租賃公司共同面臨的“瓶頸”問題。

在這種情形下，租賃證券化不失為一種好思路。租賃（債權(quán)）證券化是集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)（或租賃債權(quán)），通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的債券的過程。這一過程的資金流動(dòng)方向是，租賃債權(quán)的擁有者（租賃公司）將所持有的各種流動(dòng)性較差的同類或類似的租賃債權(quán)賣給租賃債權(quán)證券化的機(jī)構(gòu)（中間商），從中間商那里取得銷售租賃債權(quán)的資金，然后，由中間商以這些債權(quán)為抵押，發(fā)行租賃（抵押）債券，二級(jí)市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)把證券化的租賃債權(quán)銷售給投資者，從最終投資者那里取得銷售租賃抵押證券的資金。這種租賃債權(quán)抵押債券可以通過證券發(fā)行市場(chǎng)公開發(fā)行或通過私募形式推銷給投資者。租賃（債權(quán)）證券化是一種新型的，也被實(shí)踐證明是有效的增強(qiáng)租賃公司資產(chǎn)流動(dòng)性的手段。

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