前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文第1篇

一、引言

公司治理是影響內(nèi)部資本市場(chǎng)（internal capital market,簡(jiǎn)稱ICM）配置效率極為重要的因素。它根源于現(xiàn)代公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離以及由此導(dǎo)致的委托――問題，其本質(zhì)是對(duì)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，以保證公司價(jià)值的創(chuàng)造與分配符合不同利益相關(guān)者的要求。

ICM的完善和公司治理水平的提高是息息相關(guān)的。一方面ICM在資源配置過程中的種種優(yōu)勢(shì)有利于企業(yè)改善其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平；另一方面，委托問題又是導(dǎo)致ICM低效率的重要原因。從根源上講，這是由公司治理引起的：企業(yè)股權(quán)高度分散決定了投資者與管理者之間存在的利益沖突。公司經(jīng)理人員并不會(huì)盡心盡力地使投資者利益最大化。ICM的雙層模式為經(jīng)理人員提供了更多的謀取私利空間，進(jìn)而使得這種沖突更加復(fù)雜和嚴(yán)重。此外，在控股公司組織架構(gòu)下，ICM的存在，更為控股股東侵占中小股東的利益提供了便利的場(chǎng)所。

二、公司治理視角下的ICM優(yōu)劣勢(shì)分析

（一）傳統(tǒng)外部資本市場(chǎng)（externalcapital market,簡(jiǎn)稱ECM）的根本局限性在于它是一種外部控制工具，在審計(jì)方面受到規(guī)章上的限制，并且對(duì)企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制和資源分配機(jī)制缺乏參與，而ICM在緩解信息不對(duì)稱、加強(qiáng)監(jiān)督激勵(lì)和放松融資約束等方面具有ECM不可比擬的優(yōu)勢(shì)。

1.緩解信息不對(duì)稱。信息不對(duì)稱是公司治理問題存在的根源之一，它使企業(yè)承擔(dān)較高的交易成本和監(jiān)督成本，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制配置資源功能的失效。而ECM雖然在處理信息的廣度方面占優(yōu)勢(shì)，但很難及時(shí)獲取企業(yè)內(nèi)部信息，不可能根據(jù)市場(chǎng)的變化作出快速的反應(yīng)。單個(gè)企業(yè)在處理信息的深度方面占有優(yōu)勢(shì)，但其信息來源較少，且面臨著外部信息失真的風(fēng)險(xiǎn)。ICM則處于二者中間的位置，它對(duì)信息的廣度和深度的處理作了優(yōu)化平衡，因此能夠有效地解決信息不對(duì)稱問題，保證企業(yè)內(nèi)部信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性，減少公司治理過程中“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題的發(fā)生，這也有利于企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警測(cè)評(píng)的開展和內(nèi)部控制體系的強(qiáng)化，解決公司治理中的“市場(chǎng)短視”問題。

2.有效的監(jiān)督激勵(lì)。在ICM下，出資者（企業(yè)總部）是資金使用部門資產(chǎn)的所有者，擁有剩余索取權(quán)，而外部資本市場(chǎng)的出資者不是資金使用部門資產(chǎn)的所有者，不具有剩余索取權(quán)。正是由于這一本質(zhì)區(qū)別，使得ICM在監(jiān)督激勵(lì)方面更加有效。因?yàn)樵谝话闱闆r下?lián)碛惺Ｓ嗨魅?quán)的出資者會(huì)付出更多的監(jiān)督努力，提高項(xiàng)目產(chǎn)出，增加最終的剩余收益。目前我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在著人激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制不健全甚至缺失等問題，使得董事會(huì)獨(dú)立性難以保證，董事與獨(dú)立董事責(zé)任與主動(dòng)性不充分；高層管理者激勵(lì)、約束雙重弱化，“內(nèi)部人控制”和關(guān)聯(lián)任職缺乏制衡，“高管問題”頻發(fā)，凸現(xiàn)巨大的治理風(fēng)險(xiǎn)。ICM的存在不僅可以健全對(duì)人的激勵(lì)機(jī)制，為靈活運(yùn)用各種報(bào)酬激勵(lì)、晉升激勵(lì)和聲譽(yù)激勵(lì)提供場(chǎng)所，更有利于完善對(duì)人的約束機(jī)制，特別是資本市場(chǎng)約束和經(jīng)理人市場(chǎng)約束。另外它也有利于集團(tuán)建立一系列相互制衡的監(jiān)管體系。集團(tuán)企業(yè)、子公司和分公司之間通過ICM交叉監(jiān)督，吸引各利益相關(guān)者適當(dāng)而有效地參與公司治理與管理，逐步定位利益相關(guān)者在公司治理中的地位，發(fā)揮其內(nèi)部間接監(jiān)控、內(nèi)外利益協(xié)調(diào)和外部信用延展的作用，提高治理水平。

3.放松融資約束。當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時(shí)，可以通過ICM來擴(kuò)大融資規(guī)模：一是發(fā)揮“多錢效應(yīng)”，即把多個(gè)業(yè)務(wù)單位納入同一母公司的控制下可以比把它們作為單分部企業(yè)來經(jīng)營(yíng)融得更多的外部資本；二是發(fā)揮“活錢效應(yīng)”，即通過ICM可以靈活地在不同項(xiàng)目之間配置既定量的資本。其作用具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先是集團(tuán)可以對(duì)ICM上不完全相關(guān)的現(xiàn)金流進(jìn)行整合，從而提高公司整體的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和債務(wù)融資承受能力，降低公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性；其次，在ICM以較低的成本進(jìn)行項(xiàng)目融資，既可以避免在ECM上融資的交易成本和潛在風(fēng)險(xiǎn)，也可以避免因過多的股東和債權(quán)人介入而導(dǎo)致成本的增加；最后，ICM能為企業(yè)集團(tuán)提供多種渠道的外部資本，集團(tuán)企業(yè)在長(zhǎng)期戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，可以有目的、有步驟地引進(jìn)各種財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者等，優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)及各分部的資本結(jié)構(gòu)，防止產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，甚至“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象出現(xiàn)。同時(shí)也可以改善董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的人員構(gòu)成，提高獨(dú)立董事的比例，更大程度地發(fā)揮二者在公司治理中的作用，這對(duì)于完善公司治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。

（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在諸多的優(yōu)勢(shì)，但研究發(fā)現(xiàn)，ICM在公司治理中會(huì)引發(fā)一些新的問題，導(dǎo)致資源配置的低效率。

1.成本的增大和尋租行為的盛行。ICM會(huì)產(chǎn)生新的問題：集團(tuán)經(jīng)理與分公司經(jīng)理之間的問題，ICM的低效率也常常是由這層問題所造成的。內(nèi)部資本市場(chǎng)雖然具有靈活調(diào)配資源的優(yōu)勢(shì),但這種調(diào)配造成了部門經(jīng)理的激勵(lì)缺失，部門經(jīng)理的權(quán)力會(huì)被大大弱化，部門經(jīng)理為了提高自己的聲譽(yù)或者為自己尋找“退路”，其權(quán)力尋租行為必然扭曲資源配置，在內(nèi)部資本市場(chǎng)上不能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資源配置。此外公司內(nèi)部鏈的延長(zhǎng)和層級(jí)的增多會(huì)導(dǎo)致公司內(nèi)部信息傳遞不暢、信息失真，引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”等問題；委托層次的增加也使公司治理結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，公司治理主體缺乏共同的利益基礎(chǔ)，各相關(guān)者之間的利益難以協(xié)調(diào)，控股股東濫用關(guān)聯(lián)交易，侵害中小股東權(quán)益。從ICM組織載體的角度分析，ICM通常依附于M型或H型企業(yè)組織，這兩種組織形式共同的特點(diǎn)是多層次，從而不可避免地導(dǎo)致雙層甚至是多層問題的出現(xiàn)，同時(shí)H型組織結(jié)構(gòu)的多法人特征也使得不同層級(jí)上的所有者之間產(chǎn)生利益沖突，其中擁有剩余控制權(quán)的內(nèi)部投資者可以利用管理決策優(yōu)勢(shì)損害其他投資人的利益。組織結(jié)構(gòu)引起的公司治理問題不僅影響了ICM的配置效率，甚至?xí)笽CM成為有關(guān)參與人之間利益輸送或轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，從而破壞ICM原有的資本配置功能。

2.交叉補(bǔ)貼和平均主義。Shlarfstein和Stein用雙層模型分析了大企業(yè)內(nèi)部存在著一種“社會(huì)主義”的現(xiàn)象，即對(duì)于相對(duì)好的投資項(xiàng)目投資不足，而對(duì)于差的投資項(xiàng)目卻投資過度，且在ICM中普遍存在著部門間相互補(bǔ)貼的現(xiàn)象。這種平均主義現(xiàn)象主要是由分部經(jīng)理人的尋租行為造成的，即分部經(jīng)理不再以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，而是積極尋找提高自己地位和權(quán)力的途徑，使資源浪費(fèi)在不能增加任何社會(huì)福利的活動(dòng)上。正如繆勒所說：尋租是“用較低的賄賂成本獲得較高的收益或超額利潤(rùn)”，這些權(quán)力尋租行為必然會(huì)導(dǎo)致資源配置的扭曲，也加大了委托人和人之間的利益鴻溝。

3.現(xiàn)金流的濫用。由于多元化公司存在著較多的現(xiàn)金流入項(xiàng)目和融資規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，公司內(nèi)部就有較多的自由現(xiàn)金流，極易誘發(fā)經(jīng)理的過度投資行為。外部資本市場(chǎng)信息不流暢，透明度低，加大了外部小股東監(jiān)管公司的難度，而管理層和大股東則更加容易為滿足個(gè)人利益而掠奪公司的財(cái)富，這在新興市場(chǎng)國(guó)家的多元化公司里表現(xiàn)得尤為突出。但是從股東的角度來看，把現(xiàn)金返還給投資者可以減少管理者手中控制的資源，并且可以迫使管理者接受ECM的監(jiān)督。

資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文第2篇

但是,不能不指出的是,在這20年的發(fā)展中,資本市場(chǎng)所固有的風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成了一定程度的不穩(wěn)定作用。由于我國(guó)民間長(zhǎng)期缺乏多渠道的投資,在資本市場(chǎng)建立以后,日益增多的投資者蜂擁進(jìn)入市場(chǎng),市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度超過了西方大多數(shù)國(guó)家,市場(chǎng)動(dòng)蕩所引起的不安情緒經(jīng)常溢出市場(chǎng),成為妨礙社會(huì)穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。今年4月股指期貨推出以后,由于市場(chǎng)管理當(dāng)局和投資者對(duì)這一衍生金融產(chǎn)品還缺乏認(rèn)識(shí),導(dǎo)致其投機(jī)功能泛濫,加劇了資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

顯然,市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)提醒我們,在肯定20年來成績(jī)的同時(shí),還應(yīng)看到這個(gè)市場(chǎng)所存在的嚴(yán)重不足。其中最大的一個(gè)問題是,當(dāng)投資者以迫切的心情進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)時(shí),這個(gè)市場(chǎng)卻無法向所有投資者提供投資回報(bào)。除了有些投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、盲目入市以外,我國(guó)資本市場(chǎng)沒有能構(gòu)建起適應(yīng)各種不同需求投資者的市場(chǎng)格局,在向投資者提供豐富的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品方面還存在許多空白,同樣是一個(gè)不容回避的現(xiàn)實(shí)缺憾。為了讓我國(guó)資本市場(chǎng)能夠和諧發(fā)展,大力推進(jìn)債券市場(chǎng)建設(shè)顯然是一項(xiàng)非常重要的工作。

債券投資更適合中國(guó)國(guó)情

我國(guó)資本市場(chǎng)最初的發(fā)展是從債券起步的。上世紀(jì)80年代初,我國(guó)為了彌補(bǔ)財(cái)政資金的不足,開始發(fā)行國(guó)庫券,民眾的資本投資意識(shí)正是從這里開始逐漸起步的。隨著金融和企業(yè)體制改革的推進(jìn),金融債券、企業(yè)債券曾經(jīng)大量發(fā)行,它們一方面滿足了在股票市場(chǎng)形成之前企業(yè)的融資需求,一方面也培養(yǎng)了民眾的資本投資意識(shí)。

債券作為一種投資品種,具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn),適宜于我國(guó)普通民眾的投資需求。與股票相比,債券的收益率能夠保證,到期還本付息,債券投資者可以得到比銀行儲(chǔ)蓄更高的財(cái)產(chǎn)性收入。即使遇有企業(yè)破產(chǎn),按照破產(chǎn)順序,企業(yè)也必須先行還債,再考慮股票持有者,亦即股東股權(quán)的償付。另外,債券進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易后,其波動(dòng)受到最終收益率的限制,不大可能出現(xiàn)大起大落的情況,其價(jià)格漲跌可以限制在投資者能夠承受的范圍之內(nèi)。我國(guó)的普通民眾收入不高,財(cái)富積累有限,對(duì)市場(chǎng)投資缺少經(jīng)驗(yàn),債券正是這樣一種適合我國(guó)國(guó)情的投資品種。

但是,隨著上世紀(jì)80年代末、90年代初股票發(fā)行的逐漸出現(xiàn),特別是在滬、深兩家證券交易所建立以后,股票市場(chǎng)很快替代了債券市場(chǎng),成為全民投資的領(lǐng)域。20年來,金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行越來越少,目前幾乎已近式微,國(guó)庫券雖然仍有發(fā)行并且發(fā)行規(guī)模越來越大,但其中相當(dāng)多的份額為機(jī)構(gòu)包銷,只有少量公開發(fā)售。這使中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期行進(jìn)在單一的以股票為主體的投資路徑上,市場(chǎng)積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。

債券遇冷是因?yàn)楣墒腥﹀X太容易

在中國(guó)資本市場(chǎng),債券市場(chǎng)之所以遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于股票市場(chǎng),其根本的原因在于相對(duì)于債券融資來說,利用發(fā)行股票來圈錢顯得更容易。企業(yè)發(fā)行債券,首先遇到的一個(gè)問題是企業(yè)所募資金是需要到期償還的,也就是說,企業(yè)必須創(chuàng)造足夠的利潤(rùn)來保證到期以后能夠?qū)崿F(xiàn)它對(duì)債權(quán)人的承諾。相比之下,發(fā)行股票卻沒有這樣的約束,雖然股票持有人從理論上說成了企業(yè)的股東,有可能削弱企業(yè)原有控制人對(duì)企業(yè)的控制權(quán),但是只要在發(fā)行股票時(shí)設(shè)計(jì)一個(gè)足夠保證自己控股的股權(quán)結(jié)構(gòu),那么這種對(duì)控股權(quán)轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂就完全是多余的。另外,雖然股份公司的制度安排要求公司向股東進(jìn)行紅利分配,但這種安排并不是剛性約束的,企業(yè)如果遭遇經(jīng)營(yíng)虧損就可以不分紅,即使實(shí)現(xiàn)了盈利也可以找出種種借口推諉分紅。中國(guó)企業(yè)熱衷于股票融資而冷淡債券融資,說到底是其作為“經(jīng)濟(jì)動(dòng)物”所具有的追求利益最大化的天然本性所驅(qū)使的。

長(zhǎng)期以來,我國(guó)在發(fā)展資本市場(chǎng)的過程中,政策引導(dǎo)也偏向于股票,出現(xiàn)這樣的情況,同樣是政策執(zhí)行者看上了股票對(duì)于企業(yè)所具有的更大融資自由度,并且利用政策調(diào)度使這種自由度得到了充分的拓展。政策取向?yàn)槠髽I(yè)的股票融資打開了廣闊的方便之門,特別是在股票發(fā)行定價(jià)上可以在“市場(chǎng)化”的名義之下,讓企業(yè)以溢價(jià)方式肆意圈錢,投資者出了幾元、十幾元乃至幾十元的錢買到一股股票,在公司那里卻只能得到1元的股權(quán)承認(rèn),相比于債券融資一分錢就是一分錢,很難摻雜水分的特點(diǎn)來說,股票融資對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的巨大誘惑力是不言而喻的。按理來說,企業(yè)轉(zhuǎn)制為上市公司以后,會(huì)在很多方面受到制約,但由于我國(guó)股市的政策取向就是為企業(yè)融資提供制度性的方便,因此我們所看到的現(xiàn)實(shí)是企業(yè)只享受到了發(fā)行股票的莫大好處,卻不用考慮承擔(dān)任何義務(wù),中小投資者的股東權(quán)利實(shí)際上只是“鏡中之花、水中之月”式的幻影。股市圈錢太容易,圈到錢后不用考慮給股東提供投資回報(bào),這是債券市場(chǎng)受到冷落的一個(gè)根本原因。

但是,我國(guó)證券市場(chǎng)高度偏向于股票,不僅使市場(chǎng)充滿了高風(fēng)險(xiǎn),而且使大量其實(shí)并不適合參與股市的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者也被動(dòng)地參與其中,使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出了這個(gè)市場(chǎng),成為一種對(duì)政府產(chǎn)生一定裹挾的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。因此,大力發(fā)展債券市場(chǎng),不僅可以滿足企業(yè)的融資需求,還可以起到滿足城鄉(xiāng)居民投資需求的積極作用,積極發(fā)展債券市場(chǎng),應(yīng)當(dāng)納入我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的總體規(guī)劃之中,讓它能夠與股票市場(chǎng)一樣活躍起來。

債券投資也存在“軟肋”

債券市場(chǎng)規(guī)模過于弱小,不利于構(gòu)建多層次資本市場(chǎng),也不利于降低資本市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際的情況是,在股票市場(chǎng)逐漸興盛以后,債券市場(chǎng)卻顯得比較冷落。最近幾年,我國(guó)發(fā)行的股票型基金一直比較熱門,但專事投資債券的債券型基金則顯得比較寂寞,不僅發(fā)行時(shí)遭遇困難,即使交易也顯得十分平淡。這種情況的出現(xiàn)不是沒有根據(jù)的,這主要在于債券具有兩個(gè)方面的“軟肋”。

其一,債券的抗通脹能力比較差。無論是國(guó)庫券還是金融債券或者企業(yè)債券,一般都有比較長(zhǎng)的存續(xù)期,動(dòng)輒數(shù)年。債券的利率雖然在發(fā)行時(shí)會(huì)高于儲(chǔ)蓄利率,特別是企業(yè)債券的利率會(huì)高于國(guó)債利率,但一旦確定,在其存續(xù)期間一般不會(huì)再有變動(dòng)。但是,在長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的時(shí)間里,經(jīng)濟(jì)基本面存在著很大的不確定性,這種剛性的固定利率使債券的持有人無法應(yīng)對(duì)這種不確定性,一旦出現(xiàn)通貨膨脹,持有人就無法抗衡其風(fēng)險(xiǎn),只能眼睜睜地看著公司債出現(xiàn)貶值。當(dāng)然,債券進(jìn)入交易所上市流通后,投資者可以通過市場(chǎng)交易減輕這種風(fēng)險(xiǎn),但由于債券的最終收益已經(jīng)規(guī)定,在一般情況下不可能有突破,投資者能夠使用的手段也很有限,無法像股票那樣通過大幅升值來化解風(fēng)險(xiǎn)。正是這種抗通脹能力差的特性,決定了債券的吸引力要比股票弱得多。

其二,債券,尤其是企業(yè)債券的發(fā)行主體如果經(jīng)營(yíng)不善,會(huì)出現(xiàn)還債危機(jī)。一個(gè)企業(yè)發(fā)行公司債后,它所面對(duì)的社會(huì)投資者不僅有股東,而且有債權(quán)人。企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)后,股東必須分擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn),但債權(quán)人不必分擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn),股票可以不分紅,公司債到期后必須按約定歸還本金,償付利息,這對(duì)企業(yè)來說是一個(gè)不可輕視的債務(wù)負(fù)擔(dān),甚至?xí)绊懙剿墓蓛r(jià)走勢(shì)。一旦出現(xiàn)企業(yè)債券兌付困難,它對(duì)投資者的傷害也是不容忽視的,政府會(huì)為此而背上沉重的負(fù)擔(dān)。相對(duì)來說,企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善雖然也會(huì)造成股票貶值,但至少從理論上說,政府為此而承受的壓力要小得多。

但是,債券的這兩個(gè)“軟肋”并不是不可克服的,尤其是企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn),只要主管部門加強(qiáng)監(jiān)管,對(duì)債券發(fā)行企業(yè)加強(qiáng)資格審查,特別是建立起完善的債券發(fā)行擔(dān)保制度,為投資者建立起有效的投資屏障,就可以在相當(dāng)程度上保證債券投資的安全,減少乃至杜絕風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

發(fā)展債券市場(chǎng)應(yīng)提到更高地位

政策的偏向,加上企業(yè)的逐利,使債券市場(chǎng)受到了冷落,使中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑過于狹窄,形成了股票過熱而債券過冷的畸形現(xiàn)象。這種現(xiàn)象使中國(guó)資本市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)之弦”一直繃得很緊,政府也為此投入了過多的精力。因此,在推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展過程中,有關(guān)方面應(yīng)該更多地致力于發(fā)展債券市場(chǎng),一方面以此滿足日益增長(zhǎng)的民眾投資需求,滿足他們?cè)黾迂?cái)產(chǎn)性收入的愿望,另一方面以此來分流目前高度集中的股票投資者人群,讓其中一部分并不適合股票投資的人退出股市,通過債券投資逐步深化對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知,豐富投資經(jīng)驗(yàn)。

近年來,為了在國(guó)際金融市場(chǎng)占有更多的話語權(quán),我國(guó)政府加快了資本市場(chǎng)的建設(shè),除了推出創(chuàng)業(yè)板以外,國(guó)際板的建立也已在擬議之中,而次級(jí)債券、股指期貨等金融衍生品種也已引進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)。但是,全球金融危機(jī)已經(jīng)證明,全球金融市場(chǎng)對(duì)這種金融衍生產(chǎn)品還缺乏深刻的誶知,尤其是通過這種產(chǎn)品成倍放大的風(fēng)險(xiǎn)還缺乏有效的控制手段。而股指期貨推出以后,它對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響在很短時(shí)間里就已清楚顯現(xiàn)。在市場(chǎng)發(fā)生劇烈變化以后,如何有效地保護(hù)中小投資者利益,已經(jīng)成為擺在政府部門面前的一個(gè)嚴(yán)峻課題。發(fā)展債券市場(chǎng),就是市場(chǎng)新格局建立以后必須認(rèn)真考量的一個(gè)方面。

資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)模型,實(shí)證檢驗(yàn),有效性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)介

從Markowitz和Tobin提出資產(chǎn)組合理論開始，現(xiàn)代資本理論迅速發(fā)展，其中最重要的理論包括了Sharp、Lintner和Mossin發(fā)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該定價(jià)模型提出高期望收益往往和高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)。簡(jiǎn)單來說，資產(chǎn)超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的預(yù)期超額收益率與以β值度量的資產(chǎn)面臨的未分散的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)線性相關(guān)。

盡管資本資產(chǎn)定價(jià)理論在現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論中一直占領(lǐng)著統(tǒng)治地方，但是由于CAPM模型是在一組苛刻的假設(shè)條件下建立的，一直不斷出現(xiàn)一些實(shí)證研究的成果對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性提出了質(zhì)疑。國(guó)外有Tinic、West和Basu,國(guó)內(nèi)有阮濤、林少宮和李和金、李湛，結(jié)果表明，不論美國(guó)股市還是中國(guó)股市都不支持嚴(yán)格的CAPM模型。

2實(shí)證檢驗(yàn)

2.1樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取2003.1-2009.12作為研究時(shí)間段，該時(shí)間段體現(xiàn)了熊市和典型牛市的波動(dòng)特征。選取的樣本是從上證股票市場(chǎng)隨機(jī)挑選的20只股票，利用其在樣本時(shí)間段的84個(gè)月度收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在此不選取日度數(shù)據(jù)或周度數(shù)據(jù)是由于相對(duì)的高頻數(shù)據(jù)導(dǎo)致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計(jì)的效率。另外，用上證綜合指數(shù)的月收益率作為市場(chǎng)組合收益率（數(shù)據(jù)均來自CCER經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫），并將各個(gè)時(shí)間段對(duì)應(yīng)的一年期定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率（數(shù)據(jù)來自中國(guó)人民銀行），實(shí)際運(yùn)算中將年利率換算成月利率。

2.2檢驗(yàn)方法

對(duì)CAPM模型的實(shí)證檢驗(yàn)方法有很多，本文選用Black、Jenson和Scholes的方法（簡(jiǎn)稱BJS檢驗(yàn)）進(jìn)行分析檢驗(yàn)。

第一步利用2006.1-2008.12的月數(shù)據(jù)估計(jì)單個(gè)股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過單個(gè)股票月度收益率對(duì)市場(chǎng)組合月收益率的回歸來估計(jì)。如下式：

R-R=a+β(R-R)+e(1)

其中，

R股票i在t時(shí)刻的月收益率（i=1,2,…,20）;R代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率；R是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的月收益率；β是對(duì)股票i的β系數(shù)估計(jì)；e是誤差項(xiàng)。

第二步則是將股票按照β系數(shù)大小排序，將20支股票分為10組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權(quán)重，并利用2003.1-2005.12的樣本數(shù)據(jù)計(jì)算組合的月收益率，組合月收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術(shù)平均。然后通過組合月收益率對(duì)市場(chǎng)組合月收益率回歸估計(jì)組合的β系數(shù)：

R-R=a+β(R-R)+e(2)

其中，

R股票組合p在t時(shí)刻的月收益率（i=1,2,…,20）;R代表無風(fēng)險(xiǎn)收益率；R是市場(chǎng)組合在t時(shí)刻的月收益率；β是對(duì)股票組合p的β系數(shù)估計(jì)；e是誤差項(xiàng)。

第三步利用2009.1-2009.12的組合月平均收益率對(duì)上步得出的組合β值進(jìn)行橫截面回歸，對(duì)收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn):

R=γ+γβ+ε(3)

其中，R為組合的月平均收益率；β為組合的β系數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。

3實(shí)證結(jié)果及分析

在置信水平95%下，利用等式（1）對(duì)股票的β值進(jìn)行估計(jì)（見表1），表中β系數(shù)的估計(jì)值均通過t檢驗(yàn)，估計(jì)值顯著，利用其大小排序分為10組股票。

表1單個(gè)股票的β值估計(jì)

股票名稱

β

股票名稱

β

武鋼股份

1.538711

宇通客車

0.908576

葛洲壩

1.09803

同仁堂

0.721116

中視傳媒

0.962209

永鼎股份

0.880745

亞盛集團(tuán)

1.101715

金健米業(yè)

0.907288

菲達(dá)環(huán)保

0.661829

兩面針

1.527042

江西銅業(yè)

1.531689

中金黃金

1.290523

山鷹紙業(yè)

0.849112

南紡股份

0.900147

華聯(lián)綜超

0.881226

魯抗醫(yī)藥

0.853614

新世界

0.767021

杉杉股份

1.188925

賽馬實(shí)業(yè)

0.988985

資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文第4篇

[關(guān)鍵詞]國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)資本；國(guó)企改制；產(chǎn)權(quán)交易

[中圖分類號(hào)]F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）16-0034-02

1 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來契機(jī)

1.1 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的概念

所謂國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，從廣義上說，它是指全部產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系的總和，是指經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中圍繞產(chǎn)權(quán)這一特殊商品的交易行為而形成的特殊的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從狹義上說，它是指人們從事產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)的具體場(chǎng)所，也就是人們通常所說的產(chǎn)權(quán)交易所。本文所述的國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)僅從狹義角度論述，即產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

1.2 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的背景及歷史使命

我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，這就決定了它有著與眾不同的歷史使命。我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)從它誕生之日起，就肩負(fù)著構(gòu)建中國(guó)特色的多層次資本市場(chǎng)體系、推進(jìn)與完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的重要使命。還擔(dān)負(fù)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革所賦予的我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整、國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組、全國(guó)近300萬戶國(guó)有企業(yè)的改制改建、近4萬億元經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)的保值增值等特殊的歷史使命。[1]

1.3 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)狀與發(fā)展

我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)經(jīng)過二十多年的發(fā)展，至今已經(jīng)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。特別是2009年5月1日我國(guó)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》的實(shí)施，這部法律明確規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)權(quán)交易所公開進(jìn)行，這也是我國(guó)首次從法律的高度肯定產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的地位。相信有了法律的保駕護(hù)航，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)必將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。以熊焰教授的觀點(diǎn)，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展路徑可以歸納為：以國(guó)有產(chǎn)權(quán)強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)交易為契機(jī)，逐步形成市場(chǎng)氛圍和交易習(xí)慣，吸引非公有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易，做大交易規(guī)模，真正成為服務(wù)各類產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)的專業(yè)化市場(chǎng)平臺(tái)；并在此基礎(chǔ)上，通過交易產(chǎn)品、交易方式和服務(wù)手段的創(chuàng)新，逐步向標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)交易業(yè)務(wù)過渡，進(jìn)而發(fā)展成為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性市場(chǎng)平臺(tái)。[2]

筆者以為，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)近幾年在國(guó)家法律、政策的支持下已經(jīng)到了加速發(fā)展的階段，不僅活躍了我國(guó)的資本市場(chǎng)，而且吸引了眾多國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本的關(guān)注與合作。而風(fēng)險(xiǎn)資本作為一股不可輕視的力量已經(jīng)逐漸浮出水面，如果將國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)比作是一場(chǎng)資本盛宴，那么風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)分一杯羹。

2 國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本閃亮登場(chǎng)的舞臺(tái)

風(fēng)險(xiǎn)資本（Venture Capital，VC）是資本市場(chǎng)的重要參與者，在我國(guó)不是一個(gè)十分精確的概念，而通常泛指一組或一類術(shù)語，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）等。在這些年的學(xué)術(shù)界和政府的有關(guān)研究中，它們常常被混用或相互替代。在我國(guó)人大常委會(huì)《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來了機(jī)會(huì)，是其閃亮登場(chǎng)的舞臺(tái)。

2.1 豐富的投資機(jī)會(huì)

我國(guó)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建立從一開始就被賦予為國(guó)有企業(yè)改制、國(guó)有資產(chǎn)保值增值服務(wù)的職責(zé)。但是，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)正逐步成為服務(wù)各類產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)的專業(yè)化市場(chǎng)平臺(tái)。以中國(guó)最大的產(chǎn)權(quán)交易所――北京產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱北交所）為例，2013年度數(shù)據(jù)顯示，北交所共完成各類產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目31872項(xiàng)，同比增長(zhǎng)28.02%；成交金額10195.8億元，同比增長(zhǎng)8.52%。自2004年2月14日合并重組以來，北交所共完成交易金額30386.64億元，可見國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)投資平臺(tái)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了豐富的項(xiàng)目資源和投資機(jī)會(huì)。

2.2 優(yōu)秀的項(xiàng)目資源

國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過實(shí)行會(huì)員制，聚攏和篩選了一批優(yōu)秀的財(cái)務(wù)、審計(jì)、評(píng)估、法律、投資咨詢等中介會(huì)員機(jī)構(gòu)，可以組織對(duì)項(xiàng)目資源的專業(yè)咨詢服務(wù)，并做到對(duì)項(xiàng)目投資前的公開征集和盡職調(diào)查。風(fēng)險(xiǎn)資本可以利用國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)有的信息庫，集中地對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項(xiàng)目。譬如實(shí)行會(huì)員制最成功的北交所，正全力打造環(huán)境權(quán)益、技術(shù)、林權(quán)、礦權(quán)、文化等要素市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)而吸引更多優(yōu)秀的項(xiàng)目參與到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，則必然成為風(fēng)險(xiǎn)資本青睞的市場(chǎng)。使風(fēng)險(xiǎn)資本有更多的選擇和主動(dòng)權(quán)。

2.3 國(guó)有資產(chǎn)強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來了公平交易的機(jī)會(huì)

前面提到我國(guó)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》，規(guī)定“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開進(jìn)行”，從法律的高度推進(jìn)了國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)更高水平、更為規(guī)范、向更廣闊領(lǐng)域發(fā)展。強(qiáng)制國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易，使之能夠在競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易，提供程序和制度的保障，有助于避免自買自賣現(xiàn)象的發(fā)生，使國(guó)資轉(zhuǎn)讓更加公開、公平、公正及透明。這不僅是對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的重大利好，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來了公平交易、參與到分享國(guó)資盛宴的機(jī)會(huì)。

2.4 風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳投資渠道之一

證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的主體，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史過程中發(fā)揮了不可替代的重要作用。[3]然而，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)加入WTO以后，國(guó)際資本的涌入，滬深兩個(gè)證券交易所遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大資本投資的需要。一方面隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，大量中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)遭遇了資金饑渴，在發(fā)展過程中急需大量注血；另一方面大量國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)資本急于尋求項(xiàng)目投資，以期得到高效率回報(bào)。而國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)以國(guó)有非上市企業(yè)為主的投融資平臺(tái)，投融資雙方在國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)撞出火花，猶如旱田逢雨露。

3 國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本華麗謝幕的舞臺(tái)

3.1 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的舞臺(tái)

風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)資本在其所投的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。退出機(jī)制不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。如果沒有可行的資本退出方案，投資者不會(huì)將資金投入，投入―退出―再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)也就無從建立。成功的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)期資本獲利目標(biāo)為標(biāo)志，退出的主要方式通常有以下三種：

（1）首次公開上市（Intial Public Offering，IPO）。在我國(guó)主要是通過中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市退出，盡管IPO方式是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國(guó)這樣存在權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)和成熟二板市場(chǎng)的情況下，成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過IPO方式退出的比例也逐年下降。

（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這種退出方式具體又包括股份回購、股份出售和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購三種方式。大部分風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式多是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)，如風(fēng)險(xiǎn)資本與企業(yè)方大股東簽訂對(duì)賭回購條款或通過資產(chǎn)注入、并購的方式轉(zhuǎn)入上市公司。

（3）破產(chǎn)清算。這是在風(fēng)險(xiǎn)資本未來收益前景堪憂時(shí)的退出方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的企業(yè)，只有5%～10%的企業(yè)可以獲得成功。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率較高，在投資難以成功時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本往往以清算或破產(chǎn)方式退出，將資金轉(zhuǎn)向新項(xiàng)目。這種方法通常只能收回原來投資的64%，但在必要的情況下必須果斷實(shí)施，否則只能帶來更大的損失。[4]

3.2 國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一種有效選擇

首先，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)不止成千上萬家，而每年真正IPO的企業(yè)也不過上百家，這是因?yàn)椋旱谝?，通過IPO的方式需要的周期比較長(zhǎng)，再加之風(fēng)險(xiǎn)資本在首次公開發(fā)行股票之后尚需一段時(shí)間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、年銷售額、連續(xù)盈利時(shí)間等方面都需達(dá)到法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并不是所有的中小企業(yè)都能滿足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，而且需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力用于企業(yè)上市的準(zhǔn)備工作。

其次，近年來，國(guó)內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制討論的重點(diǎn)聚焦在IPO上，較為重視主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的作用，而對(duì)股份轉(zhuǎn)讓這種形式尚未引起足夠的關(guān)注，在一定程度上忽視了國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要作用。調(diào)查顯示，在我國(guó)所有的風(fēng)險(xiǎn)投資退出中，約70%采取股份轉(zhuǎn)讓，其中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購占股份轉(zhuǎn)讓的46%；約21%采取IPO退出方式，其中海外上市占IPO的91%。事實(shí)上，即使像資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的美國(guó)，IPO退出也僅占20%，而且所占比重呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)，股份轉(zhuǎn)讓占60%，破產(chǎn)清算占20%。因此IPO退出對(duì)量大面廣的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來說并不適合，股份轉(zhuǎn)讓才是適合風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道。[5]

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）的擴(kuò)容，可以組織安排更多非上市股份公司股份的公開轉(zhuǎn)讓，是加快我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的重要舉措。但是我國(guó)現(xiàn)存的國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚沒有形成一個(gè)全國(guó)性的統(tǒng)一大市場(chǎng)，一定程度上也阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，同時(shí)我們依然可以看到我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在不斷完善。如由北交所牽頭成立的金馬甲產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，把產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)有資源，按照業(yè)務(wù)方式整合，形成相對(duì)統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境；致力于打造成一個(gè)面向全球、以動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)為標(biāo)志的網(wǎng)上產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。所以，在立足現(xiàn)實(shí)的前提下，有形的、統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)必將成為將來的發(fā)展方向。而風(fēng)險(xiǎn)資本則依托國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的強(qiáng)大信息資源平臺(tái)，為股權(quán)的轉(zhuǎn)讓尋找買家，完成一次投資退出的過程。

4 結(jié) 論

國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是中國(guó)的一個(gè)創(chuàng)造，是一個(gè)具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)形態(tài)，雖然現(xiàn)存很多問題亟待解決。但不可否認(rèn)的是，中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資本盛宴才剛剛開始，所有嗅到腥味的資本都會(huì)到此逐鹿，風(fēng)險(xiǎn)資本的殺入，不僅有利于盤活國(guó)有資產(chǎn)、達(dá)到保值增值的作用，更會(huì)為我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)添磚加瓦。所以，筆者竊以為對(duì)于中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資本盛宴，風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)盡情地分享這頓饕餮大餐。

參考文獻(xiàn)：

[1]葛敬豪，林煜.論我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的功能與特殊使命[J].長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008（21）.

[2]熊焰.資本盛宴：中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)解讀[M].北京：北京大學(xué)出版社，2008.

[3]李明良，吳弘.產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)法律問題研究[M].北京：法律出版社，2008.

資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)范文第5篇

關(guān)鍵詞：物流費(fèi)用成本 市場(chǎng)自由度 物流總量 VAR模型

引言

在現(xiàn)代物流科技系統(tǒng)的應(yīng)用及消費(fèi)者需求等多種因素綜合作用下，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)生產(chǎn)流通領(lǐng)域的企業(yè)通過轉(zhuǎn)型，借助自身的品牌與渠道優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代物流企業(yè)，另一方面新興物流企業(yè)通過系統(tǒng)的物流體系在生產(chǎn)、流通等領(lǐng)域提供服務(wù)。物流通過將不同地區(qū)的產(chǎn)品進(jìn)行時(shí)間和空間的轉(zhuǎn)移，使不同區(qū)域、城市的經(jīng)濟(jì)實(shí)體、消費(fèi)者之間相互聯(lián)系，進(jìn)而促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)繁榮，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。隨著我國(guó)城市化進(jìn)程的加快，越來越多的城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民可以通過網(wǎng)上購物，依靠物流網(wǎng)點(diǎn)的配送來購買各種商品，大大降低了由于時(shí)間和空間限制導(dǎo)致消費(fèi)者與廠商之間的信息不對(duì)稱，降低了交易成本，使消費(fèi)者與企業(yè)之間的博弈能夠趨向最優(yōu)策略的均衡。2012年，我國(guó)物流業(yè)增加值占GDP的6.8%，占服務(wù)業(yè)增加值的15.3%。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展促進(jìn)物流業(yè)對(duì)于GDP作用的不斷提升。張建輝等（2011）認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)自由及其增量對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要作用，經(jīng)濟(jì)自由與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在一種內(nèi)在耦合的演進(jìn)邏輯。經(jīng)濟(jì)自由度比市場(chǎng)自由度的概念更加寬泛，美國(guó)傳統(tǒng)基金通過10個(gè)大類指標(biāo)，50個(gè)細(xì)分指標(biāo)建立針對(duì)全球150多個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)自由度指標(biāo)考核體系。樊綱（2011）針對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系、非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育、要素市場(chǎng)發(fā)育和市場(chǎng)中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境5個(gè)大類設(shè)立指標(biāo)體系，對(duì)近年來中國(guó)各省份的市場(chǎng)化指數(shù)進(jìn)行測(cè)算。江曉薇和宋紅旭（1995）從企業(yè)自主、國(guó)內(nèi)開放、對(duì)外開放、宏觀調(diào)控四個(gè)方面對(duì)市場(chǎng)化程度進(jìn)行研究。

綜上所述，雖然經(jīng)濟(jì)自由度的概念比市場(chǎng)自由度囊括范圍更廣，尤其強(qiáng)調(diào)制度、宏觀經(jīng)濟(jì)財(cái)政政策，但是從學(xué)界所使用的指標(biāo)體系來看，并沒有實(shí)質(zhì)上的差別。從物流費(fèi)用角度來看，我國(guó)第一、二產(chǎn)業(yè)所占國(guó)民經(jīng)濟(jì)比重較大，第三產(chǎn)業(yè)比重較小，這是導(dǎo)致物流費(fèi)用成本無法大幅下降的結(jié)構(gòu)性原因。威廉姆森（Williamson，2010）認(rèn)為，市場(chǎng)運(yùn)行及資源效率取決于兩個(gè)因素：一是交易自由度大小，二是交易成本高低；企業(yè)內(nèi)進(jìn)行資源配置所產(chǎn)生的成本為市場(chǎng)交易成本。從這個(gè)角度來理解，物流費(fèi)用和市場(chǎng)交易成本概念接近，包含由于資產(chǎn)專用性產(chǎn)生的商品運(yùn)輸、管理和倉儲(chǔ)成本。彭彤麗（2009）對(duì)中美兩國(guó)物流成本進(jìn)行比較研究，發(fā)現(xiàn)2007年中國(guó)物流成本占GDP的18.4%，雖然仍遠(yuǎn)高于美國(guó)同期10.1%的水平，但表現(xiàn)相同的物流成本不斷下降的規(guī)律；并從物流成本的賬戶科目準(zhǔn)確化，培育第三方物流，運(yùn)用信息技術(shù)，規(guī)范政府行為和降低庫存成本方面提出降低物流成本的對(duì)策。物流行業(yè)發(fā)展離不開其生存的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境的變化又會(huì)影響物流行業(yè)的產(chǎn)值及費(fèi)用成本，鑒于此，本文對(duì)三者之間關(guān)系進(jìn)行探討。

模型確定

（一）指標(biāo)選擇及數(shù)據(jù)處理

1.市場(chǎng)自由度（SCZYD）。對(duì)于市場(chǎng)自由度指標(biāo)采用曾學(xué)文等（2010）研究得出市場(chǎng)自由化指數(shù)，該指數(shù)的獲取來自帶共性標(biāo)準(zhǔn)的分類指標(biāo)，包括政府行為規(guī)范化、經(jīng)濟(jì)主體自由化、生產(chǎn)要素市場(chǎng)化、貿(mào)易環(huán)境公平化和金融參數(shù)合理5大體系33個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，并將市場(chǎng)自由度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展4個(gè)不同時(shí)間階段進(jìn)行分析和驗(yàn)證，具有較好的信度和效度。

2.物流費(fèi)用成本（FYCB）。該指標(biāo)以社會(huì)物流總成本進(jìn)行度量，它的統(tǒng)計(jì)口徑依據(jù)《中國(guó)物流年鑒》的標(biāo)準(zhǔn)分類，主要包括運(yùn)輸費(fèi)用、倉儲(chǔ)成本和管理費(fèi)用。對(duì)物流費(fèi)用成本的時(shí)間序列選取自1991-2008年，因此，將物流費(fèi)用成本進(jìn)行1990年不變價(jià)換算。

3.物流總量（WLZL）。它的統(tǒng)計(jì)口徑依據(jù)《中國(guó)物流年鑒》對(duì)其進(jìn)行分類，社會(huì)物流費(fèi)用主要包括運(yùn)輸費(fèi)用、倉儲(chǔ)成本和管理費(fèi)用3類。物流總量（WLZL）分為工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、進(jìn)口貨物、再生資源、單位與居民用品5大類。另外，為了消除不同時(shí)間序列變量之間量綱的差異，將社會(huì)物流費(fèi)用成本、市場(chǎng)自由度和物流總量三個(gè)時(shí)間序列分別對(duì)數(shù)化處理，記為L(zhǎng)NSCZYD、LNFYCB、LNWLZL。

（二）模型

Sims（1980）創(chuàng)立的向量自回歸模型，將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。滯后階數(shù)為p的VAR模型表達(dá)式為：

Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+ApYt-p+B Xt+μt

其中，Yt為k維內(nèi)生變量向量；Xt為d維外生變量向量；μt 是k維誤差向量，A1，A2，…，Ap，B是待估系數(shù)矩陣。

實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間數(shù)據(jù)序列一般都顯示出明顯的記憶性和波動(dòng)性，需要對(duì)其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)作為一種特殊的假設(shè)檢驗(yàn)，由于它的可靠性使它成為協(xié)整檢驗(yàn)，因果檢驗(yàn)等的基礎(chǔ)。

在本研究中，采用ADF單位根檢驗(yàn)法對(duì) LNSCZYD、LNFYCB、LNWLZL的平穩(wěn)性進(jìn)行了驗(yàn)證。經(jīng)過檢驗(yàn)，DLNSCZYD和DLNWLZL為同階單整而且為一階單整I（1），ADF臨界值分別為-2.318638和-3.435985，小于臨界值-1.964418和-4.057910，而LNFYCB在0階和1階單整時(shí)ADF臨界值分別為

-0.008030和-1.999800，大于相應(yīng)的臨界值-2.708094和-3.920350，檢驗(yàn)時(shí)均未通過，因此，進(jìn)一步對(duì)LNFYCB、LNSCZYD和LNWLZL的二階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示D（DLNFYCB）、D（DLNSCZYD）和D（DLNWLZL）ADF臨界值分別為-4.1601933、-7.214952和-3.666248，分別小于臨界值-3.959148、

-4.121990和-3.081002，即三者同為同階單整且為二階單整I（2），表明原序列之間存在平穩(wěn)的關(guān)系，詳見表1。綜上所述，ADF單位根檢驗(yàn)表明，序列LNFYCB、LNSCZYD、LNWLZL之間存在可能的穩(wěn)定關(guān)系，但是它們之間是否存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定的關(guān)系仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)。

（二）Johansen檢驗(yàn)

Johansen檢驗(yàn)是常用的檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期是否具有穩(wěn)定關(guān)系的重要方法之一。在進(jìn)行VAR 分析前，首先要確定模型中內(nèi)生變量的最佳滯后期。根據(jù)赤池原則，無約束的VAR模型確定的最佳滯后期為3，協(xié)整檢驗(yàn)的滯后期應(yīng)該減去1期，因此，建立VAR（2）模型。結(jié)果顯示，共有3個(gè)協(xié)整關(guān)系在0.05的水平下拒絕原假設(shè)，也就是說LNFYCB、LNSCZYD、LNWLZL之間存在3個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，結(jié)果見表2。

（三）格蘭杰檢驗(yàn)

LNFYCB、LNSCZYD、LNWLZL之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的基礎(chǔ)上，對(duì)于三者進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)，格蘭杰因果關(guān)系并不是事實(shí)上的因果關(guān)系，可以將之理解為變量之間變化的先后順序。對(duì)格蘭杰檢驗(yàn)中滯后期的選擇，依據(jù)赤池原則，選擇第2期為滯后期，結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，LNFYCB是引起 LNWLZL變化的格蘭杰原因，說明物流費(fèi)用成本的增加引起物流需求總量的不斷上升。 LNWLZL 是引起 LNFYCB變化的格蘭杰原因，物流總量的增加相應(yīng)會(huì)引起物流費(fèi)用成本的增加。LNFYCB是引起 LNSCZYD變化的格蘭杰原因，費(fèi)用成本的增加促進(jìn)商品交換與分配，提高了市場(chǎng)自由度（見表3）。

（四）脈沖響應(yīng)分析

在將LNSCZYD， LNWLZL， LNFYCB構(gòu)建VAR模型前，需要檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷膯挝桓鶃眚?yàn)證方程的穩(wěn)定性，若所有方程的特征根值都小于1，表示模型是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行VAR分析，否則需要對(duì)誤差進(jìn)行修正。由表4可知，該模型所有的特征值都小于1，不存在單位根。

以LNSCZYD，LNFYCB，LNWLZL 3個(gè)平穩(wěn)時(shí)間序列為研究對(duì)象建立VAR模型：

其中LNSCZYD，LNFYCB，LNWLZL均為內(nèi)生變量，方程式右邊的變量均為向量的一階或多階滯后項(xiàng)。另外，Yt=[LNSCZYD，LNFYCB，LNWLZL]'為3個(gè)變量構(gòu)成的向量，β0為常數(shù)，p為滯后階數(shù)，βj（j=1，2，3……，p）為系數(shù)矩陣，ε為白噪聲序列向量，它表示3個(gè)分量分別在LNSCZYD，LNFYCB，LNWLZL上的沖擊。

由圖1可知，當(dāng)本期給LNSCZYD一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的正向信息沖擊后，LNSCZYD會(huì)有一個(gè)急劇的下滑，到第5期為0，在第9期時(shí)達(dá)到第2個(gè)峰值，之后出現(xiàn)小幅波動(dòng)，到13期趨于平緩。表明市場(chǎng)自由度自身在受到外力沖擊后，短期具有明顯的波動(dòng)，到中期以后趨于平緩。當(dāng)本期LNWLZL對(duì)進(jìn)行一個(gè)LNSCZYD標(biāo)準(zhǔn)化的正向信息沖擊后，LNSCZYD短期內(nèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，并于第2期達(dá)到最高點(diǎn)，在第3期出現(xiàn)最低點(diǎn)，第4期后達(dá)到正值，之后趨于平緩。表明物流總量的增加對(duì)于市場(chǎng)自由度在短期內(nèi)有急劇的影響，長(zhǎng)期來看，物流總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)體現(xiàn)出穩(wěn)定的正向影響。當(dāng)本期LNFYCB給LNSCZYD一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的正向信息沖擊后，LNSCZYD的信息響應(yīng)在第2期LNSCZYD達(dá)到最低值，第4期達(dá)到最高值后緩慢下降，之后在負(fù)值區(qū)域內(nèi)波動(dòng)。表明費(fèi)用成本短期對(duì)于市場(chǎng)自由度有正向作用，長(zhǎng)期來看，費(fèi)用成本表現(xiàn)為負(fù)向影響。

（五）方差分解

方差分解是用來分析影響內(nèi)生變量的結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻(xiàn)度，表5中第一列為各變量的預(yù)測(cè)期，第二列是變量物流總量各期預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)誤差；后三列表示每一個(gè)結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)生變量的沖擊：

一是從LNSCZYD對(duì)LNWLZL的方差分解結(jié)果來看，LNSCZYD的作用逐漸增大到第4期逐漸趨于穩(wěn)定，最后在第10期穩(wěn)定在53.875%。這表明，市場(chǎng)自由度對(duì)于物流總量的沖擊不斷增加表明市場(chǎng)自由度的提高有利于擴(kuò)大社會(huì)物流總量，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)自由度達(dá)到一定程度時(shí)，它對(duì)物流總量的作用相對(duì)保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)，并且在總體物流總量的變化作用中起到重要的作用，在第10期達(dá)到53.875%。

二是LNFYCB對(duì)LNWLZL的沖擊作用來看，LNFYCB的影響作用從0開始增加，在第2、3期沖擊作用顯著增大，分別達(dá)到16.708%和25.624%，之后趨于平緩，從第6期之后保持在34%作用，表明費(fèi)用成本首先隨著物流總量的增加而顯著增加，達(dá)到一定的規(guī)模之后，物流成本費(fèi)用對(duì)于物流總量的作用保持在比較穩(wěn)定的狀態(tài)，在第10期為34.299%。

三是LNWLZL對(duì)于自身的影響作用表現(xiàn)出顯著下降的趨勢(shì)，在第1期，物流總量對(duì)自身的影響作用在三個(gè)因素中的比例達(dá)到69.166%，之后不斷減少，并于第6期開始趨于穩(wěn)定，到了第11期時(shí)就穩(wěn)定在11.825%左右。

結(jié)論

綜上所述，本文對(duì)1991-2008年間物流費(fèi)用成本、市場(chǎng)自由度和物流總量3個(gè)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰檢驗(yàn)，建立了VAR模型，并進(jìn)行了脈沖分析和方差分解，通過探討三者之間的關(guān)系提出結(jié)論，具體如下：

（一）社會(huì)物流總量、物流費(fèi)用成本和市場(chǎng)自由度之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系

社會(huì)物流總量、物流費(fèi)用成本和市場(chǎng)自由度之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，并且物流費(fèi)用成本與物流總量之間存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，即物流成本費(fèi)用的變化是物流總量變化的格蘭杰原因，物流總量變化是物流成本費(fèi)用變化的格蘭杰原因；費(fèi)用成本與市場(chǎng)自由度之間存在單向格蘭杰因果關(guān)系，即物流成本費(fèi)用的變化引起了市場(chǎng)自由度的變化。

一方面，物流總量需求增加必然使運(yùn)輸、保管和倉儲(chǔ)的費(fèi)用成本上升，另一方面費(fèi)用上升有可能是由于開拓市場(chǎng)所產(chǎn)生的各項(xiàng)支出造成的。費(fèi)用成本影響市場(chǎng)自由度，表明市場(chǎng)交易規(guī)則不明確、物流行業(yè)“復(fù)征稅”等會(huì)增加市場(chǎng)交易成本，從而影響市場(chǎng)自由度的提升。從企業(yè)角度，可以利用產(chǎn)業(yè)聚集的優(yōu)勢(shì)，利用產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，與上下游企業(yè)之間做好供應(yīng)鏈的銜接，爭(zhēng)取做到零庫存，進(jìn)而緩沖地租、人工費(fèi)用等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲帶來成本增加的壓力。從企業(yè)管理信息化的角度，企業(yè)可以利用現(xiàn)代化的信息管理系統(tǒng)控制輔助供應(yīng)鏈管理和配送管理，提高物流運(yùn)輸?shù)男?。為降低物流企業(yè)成本，可以將非核心業(yè)務(wù)外包，進(jìn)行資源統(tǒng)籌和利益共享。另外，政府逐步還路于民，對(duì)于已達(dá)到投資回收期的公路實(shí)行免費(fèi)通行，減少企業(yè)的運(yùn)輸成本。

（二）市場(chǎng)自由度和費(fèi)用成本對(duì)物流總量的長(zhǎng)期影響更為顯著

在社會(huì)物流總量的三個(gè)影響因子中，市場(chǎng)自由度和費(fèi)用成本對(duì)物流總量的長(zhǎng)期影響更為顯著，其中市場(chǎng)自由度的影響力達(dá)到 53.875%，費(fèi)用成本的影響力達(dá)到 34.299%，這表明隨著B2B、B2C、C2C、O2O等商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式與科技技術(shù)的結(jié)合，在物流總量還有較大上升空間的前提下，有效降低相應(yīng)的費(fèi)用成本和提高市場(chǎng)自由度對(duì)于物流經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重要作用。因此，需要進(jìn)一步掃除影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的制度性和非制度性因素及壁壘。因此，需要進(jìn)一步掃除影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率的制度性和非制度性因素及壁壘。

具體可以從以下幾方面采取相應(yīng)的對(duì)策：

一是從政府機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)改革的角度來看，政府需要簡(jiǎn)化企業(yè)開辦、經(jīng)營(yíng)等環(huán)節(jié)的多項(xiàng)許可證的程序，減少尋租導(dǎo)致的交易成本增加及官員腐敗，規(guī)范企業(yè)活動(dòng)及公務(wù)員人員活動(dòng)，提高商業(yè)自由度。二是從創(chuàng)造良好的企業(yè)融資環(huán)境的角度來看，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境及政策，鼓勵(lì)政策性銀行、商業(yè)銀行和民間金融對(duì)于中小物流企業(yè)的融資支持力度。三是從增加企業(yè)物流總量的渠道來看，積極融入世界性、區(qū)域性的貿(mào)易組織，加快貿(mào)易一體化的步伐，充分利用貿(mào)易規(guī)則積極融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，降低不必要的國(guó)際貿(mào)易出口管制標(biāo)準(zhǔn)，提高貿(mào)易的自由度。四是從鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的角度來看，企業(yè)的創(chuàng)新能夠有效降低經(jīng)營(yíng)成本，但是如果技術(shù)創(chuàng)新的外溢范圍不能有效界定，將會(huì)使創(chuàng)新企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)者的“搭便車”行為而導(dǎo)致創(chuàng)新成本過高而產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降的不利環(huán)境，因此，需要產(chǎn)權(quán)規(guī)范的角度，明確界定產(chǎn)權(quán)，保護(hù)創(chuàng)新企業(yè)的專利技術(shù)、發(fā)明創(chuàng)新，打擊非正規(guī)市場(chǎng)活動(dòng)，規(guī)范市場(chǎng)行為，鼓勵(lì)企業(yè)的自主創(chuàng)新行為。

參考文獻(xiàn)：

1.2012年全國(guó)社會(huì)物流總額177.3萬億，同比增長(zhǎng).8%[EB/OL].http：//.cn/news/gnjj/20130204/1273921.shtml.2013-02-04

2.張建輝，靳濤.經(jīng)濟(jì)自由與可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：中國(guó)的檢驗(yàn)（1978-2008）[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2011（4）

3.樊綱.中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)-各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011

4.Oliver E. Williamson， 2010. "Transaction Cost Economics： The Natural Progression，" American Economic Review， American Economic Association， vol. 100（3）， pages 673-90， June