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資本市場主要特點(diǎn)范文第1篇

[關(guān)鍵詞]海外資本市場；多層次資本市場；發(fā)展模式；啟示與借鑒

一、多層次資本市場

資本市場通常有廣義和狹義之分。廣義的資本市場是指經(jīng)營一年以上的各種資金融通關(guān)系所形成的市場，按融資方式和特點(diǎn)的不同，具體包括中長期信貸市場、證券市場(股票市場和中長期債券市場)等；狹義的資本市場把以間接融資為特征的中長期信貸市場排除在外，專指以直接融資為特征的證券市場。從廣義角度看，在資本市場的兩個子市場中，究竟哪個市場為主導(dǎo)，則要以各國的經(jīng)濟(jì)體制不同而有所側(cè)重。本文中的資本市場狹義的指證券市場。

對于多層次資本市場不同學(xué)者有不同的看法。巴曙松認(rèn)為，我國資本市場應(yīng)當(dāng)包括證券交易所市場、場外交易市場，即0TC市場、三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓市場等幾個層次。王國剛認(rèn)為，多層次是指資本市場應(yīng)由交易所市場、場外市場、區(qū)域性市場、無形市場等多個層次的市場構(gòu)成。多層次資本市場就是資本市場具有多層級性，以適應(yīng)融資的差異性和投資的多元化。具體來說，主板市場重在打造藍(lán)籌股市場；中小企業(yè)板或創(chuàng)業(yè)板重在為中小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)提供融資平臺，為風(fēng)險資本提供退出渠道；場外市場重在提供一個交易轉(zhuǎn)讓場所，作為上市的預(yù)演和退市的去處；產(chǎn)權(quán)交易所或代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)旨在提供一個集中信息交流的平臺。而對于資本市場層次完善的標(biāo)志是：資本市場應(yīng)細(xì)分為多層次市場，不同類型的證券、投資者、融資者、中介機(jī)構(gòu)相對分開，各得其所，市場的風(fēng)險程度、上市條件、監(jiān)管要求也有差別，而市場之間又是連通的，不斷發(fā)展、經(jīng)營業(yè)績好的上市企業(yè)可從下一級市場升到上一級市場，最終構(gòu)成一個“無縫”的市場。

在我國資本市場改革不斷深化的進(jìn)程中，構(gòu)建多層次資本市場體系，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，也是資本市場可持續(xù)發(fā)展的重要保證。由于不同規(guī)模的企業(yè)在不同發(fā)展階段的風(fēng)險有所不同，利用資本市場的制度和信息的成本有所不同，資本市場應(yīng)是分層的。分層的資本市場其實(shí)是將融資中的風(fēng)險分散配置的一種機(jī)制?？此啤按怪薄钡馁Y本市場分層結(jié)構(gòu)，其實(shí)是不同規(guī)模企業(yè)不同發(fā)展階段的融資階梯，它可以適應(yīng)不同信息不對稱狀況的企業(yè)和不同信息成本的投資者的各自需要。

二、海外多層次資本市場的發(fā)展模式

1　美國的多層次資本市場模式

美國是全球資本市場最為發(fā)達(dá)的國家，也是資本市場體系最健全和完善的國家。經(jīng)過長期的發(fā)展，形成了集中與分散相統(tǒng)一、全國性與區(qū)域性相協(xié)調(diào)、場內(nèi)交易與場外交易相結(jié)合的多層次資本市場模式。美國資本市場體系按層次分，可分為四個層次：主板(俗稱“一板”)市場、創(chuàng)業(yè)板(俗稱“二板”)市場、場外交易或柜臺交易市場(俗稱“三板”)、區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場。

美國的多層次資本市場體系中除了在全球最具影響力的主板市場外，運(yùn)作規(guī)范的創(chuàng)業(yè)板、交易活躍的場外交易和產(chǎn)權(quán)交易是其最為突出的特征。美國的創(chuàng)業(yè)板(NASDAQ)成立于1971年，成立之初NASDAQ內(nèi)部形成了兩個層次：全球市場和小型市場。小型市場的對象是高成長的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占有很大比重；全球市場的對象是高資本企業(yè)或經(jīng)小型市場發(fā)展起來的企業(yè)，小型市場的上市標(biāo)準(zhǔn)相對寬松。隨著時代的變化，NASDAQ內(nèi)部的層級更加明細(xì)。1990年，NASDAQ在體系內(nèi)設(shè)立了OTCBB市場，為未能上市發(fā)行證券的企業(yè)提供交易場所。其后，0TCBB獨(dú)立運(yùn)行，直接由美國證監(jiān)會和NASDAQ負(fù)責(zé)監(jiān)管。2006年7月，NASDAQ全球精選市場形成，該市場從NASDAQ全球市場中挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)執(zhí)行更高的上市標(biāo)準(zhǔn)。NASDAQ的繁榮并非一蹴而就，而是由近百年來活躍的場外交易、柜臺交易演進(jìn)發(fā)展而來的。在NASDAQ形成之前，美國就已有3000多個柜臺交易網(wǎng)點(diǎn)，還有比OTCBB標(biāo)準(zhǔn)更低、成立時間更早的粉紅單市場(Pink Sheets)。此外，還有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所等區(qū)域性資本市場。

美國多層次資本市場的突出特點(diǎn)：

(1)分層次的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管制度，形成了對企業(yè)的市場化篩選機(jī)制

多層次的資本市場執(zhí)行多層次的上市標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)行、監(jiān)管制度，形成了對準(zhǔn)入企業(yè)的市場化篩選機(jī)制，客觀上起到了培育和篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的作用，在NASDAQ上市的公司中大約50％來自O(shè)TCBB，OTCBB為NASDAQ提供了廣闊的潛在上市資源，成為多層次資本市場中出色的“二傳手”。

美國實(shí)際上多層次資本市場結(jié)構(gòu)可分為五個層次的梯級市場：第一層次，由紐約證券交易所和納斯達(dá)克全國市場構(gòu)成，上市標(biāo)準(zhǔn)較高，主要是面向大企業(yè)提供股權(quán)融資的全國性市場。第二層次，由美國證券交易所和納斯達(dá)克小型股市場構(gòu)成，主要是面向中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)的全國性市場。第三層次，由太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所、芝加哥證券交易所、辛辛那提證券交易所等區(qū)域易所構(gòu)成，是主要交易地方性企業(yè)證券的市場。還有一些未經(jīng)注冊的交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。第四層次，由O／CBB市場、粉紅單市場、第三市場和第四市場構(gòu)成，是主要面向廣大中小企業(yè)提供股權(quán)融資的場外市場。第五層次：由地方性柜臺交易市場構(gòu)成，是面向在各州發(fā)行股票的小型公司的柜臺市場。美國不同層次的市場以不同的公司為服務(wù)對象，形成了一個體系健全的“梯級市場”。

(2)嚴(yán)格的轉(zhuǎn)板機(jī)制，保證了資本市場的長期活力

美國資本市場嚴(yán)格的退市和轉(zhuǎn)板制度通過優(yōu)勝劣汰的方式確保了NASDAQ市場企業(yè)的質(zhì)量。多元化的市場格局使美國股票市場在組織結(jié)構(gòu)和功能上形成相互遞進(jìn)的市場特征，上市公司在不同層次的市場之間可進(jìn)行相互轉(zhuǎn)換，充分發(fā)揮了證券市場的“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制。多層次的證券市場體系極大地拓展了美國證券市場的容量，不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)都可以利用資本市場進(jìn)行股票融資，獲得發(fā)展的機(jī)會，有力地推動了美國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新與增長。NASDAQ小型市場規(guī)定，連續(xù)30日交易價格低于1美元，警告后3個月未能使股價升至1美元以上，則將其摘牌降至0TCBB報價系統(tǒng)，在OTCBB摘牌的公司將退至Pink Sheets進(jìn)行交易。以2003年至2005年6月共兩年半的時間為例，2003年初NASDAQ全國市場有2784家上市公司，到2005年6月底只有2646家，其間新上市416家，退市的達(dá)554家，占2003年公司數(shù)量的20％；同一時期的小型市場從836家公司減少到595家，其間新上市96家，退市公司高達(dá)337家，占2003年公司數(shù)量的40％。

(3)形式靈活的交易制度

NASDAQ采用做市商交易制度，每家公司至少有兩家做市商為其股票報價，每個做市商都承擔(dān)資金，以隨時應(yīng)付任何買賣，這種制度極大地推動市場的活躍和資金的流動性。

2　英國的多層次資本市場模式

英國證券市場包括倫敦證券交易所與交易所外市場兩個層次。根據(jù)英國42000年金融服務(wù)與市場法案》規(guī)定，正式上市的證券公開發(fā)行必須經(jīng)過英國金融服務(wù)局(FSA)批準(zhǔn)，發(fā)行后在倫敦交易所上市。非上市證券的公開發(fā)行則應(yīng)遵守《1995年證券公開發(fā)行條例》的規(guī)定，發(fā)行后可在倫敦交易所為非上市證券獲得交易服務(wù)。英國的場外市場不像美國那樣發(fā)達(dá)，主要是以倫敦證券交易所的內(nèi)部多層次架構(gòu)為主構(gòu)建了英國多層次市場體系。

倫敦證券交易所內(nèi)部分為兩個層次：

第一層次是主板市場(Main Market)。為英國金融服務(wù)局批準(zhǔn)正式上市的國內(nèi)外公司提供交易服務(wù)。第二層次是可選擇投資市場(Alternative Investment Market，簡稱AIM)。在該市場掛牌的證券不需要金融服務(wù)局審批，屬未上市證券。

為了揭示上市公司的特點(diǎn)，倫敦交易所將主板市場與AIM市場中的高科技公司劃為TeehMARK市場板塊、按公司所在區(qū)域劃為LandMARK板塊。TechMARK內(nèi)的生物醫(yī)藥類公司又進(jìn)管一步劃為TechmARK和Mediscience板塊。英國的場外市場主要由一些大的投資銀行根據(jù)英國《公司法》、42000年金融服務(wù)與市場法案》及《1995年證券公開發(fā)行條例》為非上市證券提供交易服務(wù)。這些投資銀行通常作為非上市證券的做市商，通過報紙、互聯(lián)網(wǎng)等渠道為非上市證券提供買賣報價。其中最有名的是OFEX市場，該市場由一家投資銀行于1995年建立，有一套完整的掛牌、交易、結(jié)算、信息披露規(guī)則，目的是通過互聯(lián)網(wǎng)為177只非上市證券提供掛牌交易服務(wù)。OFEX市場與倫敦交易所AIM市場都為非上市證券提供服務(wù)，兩者之間存在一定程度的競爭。

3　日本的多層次資本市場模式

日本證券市場包括交易所市場及店頭市場兩個大的層次。交易所及店頭市場內(nèi)部又進(jìn)一步分為若干層次。日本的證券交易所內(nèi)部一般分為三個層次：第一層次：第一部市場，即主板市場，具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn)，主要為大型成熟企業(yè)服務(wù)。第二層次：第二部市場，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第一部市場，為具有一定規(guī)模和經(jīng)營年限的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。第三層次：新市場，上市標(biāo)準(zhǔn)低于第二部市場，為處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。日本原有八個證券交易所，目前經(jīng)過合并與聯(lián)合形成東京、大阪、名古屋及福岡、札幌五個交易所，其中東京、大阪和名古屋證券交易所都設(shè)立了第二部市場與新市場。

日本店頭市場又稱JASDAQ市場。JASDAQ市場內(nèi)部分為兩個層次：第一層次：第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場，為登記股票和管理股票服務(wù)。所謂登記股票是指發(fā)行公司符合日本證券業(yè)協(xié)會訂立的標(biāo)準(zhǔn)，申請并通過該協(xié)會的審核，加入店頭市場交易的證券；管理股票是指下市股票，或未符合上柜標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)協(xié)會允許在店頭市場受更多限制得以進(jìn)行交易的股票。第二層次：第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場，為特則(青空，Green Sheet)股票服務(wù)。特則股票是指未上市，上柜的公司，但經(jīng)券商推薦有成長發(fā)展前景的新興事業(yè)股票。由于JASDAQ市場與交易所設(shè)立的新市場上市標(biāo)準(zhǔn)類似，因此兩者之間存在著一定程度的競爭。

三、我國多層次資本市場的發(fā)展框架

1　主板市場

(1)A股市場

1990年12月，為適應(yīng)股份制經(jīng)濟(jì)對證券交易市場的迫切需要，上海證券交易所正式開業(yè)，1991年7月深證證券交易所開業(yè)。證券交易所的設(shè)立，進(jìn)一步推動了我國股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。截止2010年6月15日，滬市A股主板已有857家，深市A股市場452家企業(yè)上市，是我國多層次資本市場的主力軍。滬深交易所主板市場主要是為大型、成熟的上市公司提供良好的融資壞境，是整個金字塔形資本市場的頂部，是最高層次的資本市場。在此基礎(chǔ)上，探索按公司質(zhì)量和市場流動性、穩(wěn)定性指標(biāo)進(jìn)一步細(xì)化主板市場分層。

(2)B股市場

我國B股市場是我國證券市場發(fā)展過程中，特定階段的產(chǎn)物。B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在境內(nèi)(上海、深圳)證券交易所上市交易。自1991底第一只B股，上海電真空B股上市發(fā)行以來，中國的B股市場已經(jīng)由地方性市場發(fā)展到由中國證監(jiān)會統(tǒng)一管理的全國性市場。隨著我國證券市場的發(fā)展，自2000年至今已經(jīng)沒有新的B股上市，目前在B股市場上交易的尚有106家上市公司，B股市場可以說基本已經(jīng)完成了當(dāng)時特定階段的歷史使命。在不久的將來，也許B股市場會在衍生產(chǎn)品及其他方面做些一些有益的探索，最終可能完成A、B股的合并，從而我國B股市場正式推出歷史舞臺。

2　二板市場

二板市場是針對中小型公司和新興公司，尤其是高技術(shù)企業(yè)上市的市場。中國將來的創(chuàng)業(yè)板市場不僅僅支持高新技術(shù)企業(yè)，而且也包括一切具有高成長潛力的中小企業(yè)。

(1)中小板市場

自2004年6月我國開啟中小板市場至今我國的中小板市場已有428家企業(yè)上市。由于目前存在的深圳中小板市場的上市條件和運(yùn)作規(guī)則與主板基本相同，實(shí)質(zhì)上只是一個小串板市場，不是真正為中小企業(yè)提供融資條件的二板市場，而僅僅是創(chuàng)業(yè)板市場的一個過渡。

(2)創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。經(jīng)過了嚴(yán)格的篩選和審批，首批28家公司終于在2009年10月30日于創(chuàng)業(yè)板上市，截止2010年6月15日為止已有89家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。由于我國中小企業(yè)的眾多，在不久的將來創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)將大大超過主板，成為我國資本市場第二個主戰(zhàn)場。

3　場外交易市場

目前中國的場外交易市場主要指代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場，條塊結(jié)合的場外交易市場體系等。

(1)三板市場

三板市場的全稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。三板市場包括老三板市場和新三板市場兩個部分。老三板市場包括：原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市公司。新三板市場是指自2006年起專門為中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)開設(shè)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。截止目前為止，我國三板市場有106家公司上市交易。

①老三板

2001年6月，中國證券業(yè)協(xié)會開設(shè)了證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，作為我國多層次證券市場體系的一部分。老三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所；另一方面來解決20世紀(jì)90年代初，我國設(shè)立的全國證券交易自動報價系統(tǒng)(STAQ)和全國證券交易系統(tǒng)(NET)的歷史遺留數(shù)家公司法人股流通問題。

②新三板

新三板市場是指2006年1月北京中關(guān)村高技術(shù)園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。2007年7月，在該系統(tǒng)掛牌交易的粵傳媒以IPO方式登陸中小企業(yè)板，實(shí)現(xiàn)了柜臺交易向更高層次市場的轉(zhuǎn)換，對柜臺交易的活躍和發(fā)展起到積極推動作用。截至2008年10月，該系統(tǒng)已經(jīng)有3l家企業(yè)正式掛牌，并由主辦券商提供報價轉(zhuǎn)讓服務(wù)，部分公司還利用該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了定向增發(fā)。

(2)產(chǎn)權(quán)交易市場

“地方產(chǎn)權(quán)交易市場”由原體改委及財政、國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成，其主要特點(diǎn)是以做市商或會員制交易為特征，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購、重組等。國資系統(tǒng)以上海產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場，成員為長江流域省市的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)；以天津產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場，成員為長江以北地區(qū)及京津地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)?？莆到y(tǒng)自1999年12月在上海成立我國第一家技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所以來，目前全國各地已成立技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)40多家，這些交易機(jī)構(gòu)全部都是由當(dāng)?shù)卣块T牽頭發(fā)起設(shè)立的。近兩年來，地方產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展十分迅猛，其主要原因是地方中小企業(yè)的發(fā)展缺少金融服務(wù)的支持，更沒有資本市場的支撐。

四、多層次資本市場發(fā)展模式比較與借鑒

通過對歐美和日本發(fā)達(dá)的多層次資本市場發(fā)展模式的分析以及與我國多層次資本市場發(fā)展框架的對比，我們可以發(fā)現(xiàn)，通過我國近20年證券市場的發(fā)展，基本形成了具有中國特色的多層次資本市場的發(fā)展模式和框架。我國的多層次資本市場結(jié)構(gòu)基本上是基于美國模式，但在發(fā)展過程中又有中國特色。在我國資本市場發(fā)展過程中，不同的發(fā)展階段有自己為了適應(yīng)當(dāng)時特定時期的獨(dú)特設(shè)計，例如：B股市場、中小板市場以及老三板等。通過對海內(nèi)外多層次資本市場的發(fā)展模式對比，盡管我國的多層次資本市場發(fā)展的框架已具雛形，但還有很長的路要走，不僅要“形似”更要“神似”。借鑒海外發(fā)達(dá)國家多層次資本市場的發(fā)展模式，在我國建立多層次資本市場的過程中應(yīng)當(dāng)注意以下幾個方面：

1　進(jìn)一步完善主板市場

進(jìn)一步完善主板市場，逐步解決由于歷史原因所產(chǎn)生的A股市場與B股市場的問題，在一個適當(dāng)?shù)臅r機(jī)和選擇一個恰當(dāng)?shù)姆绞酵瓿葾、B股市場的合并。另外，增加主板市場的層次劃分，建立主板市場與二板市場或三板市場的互換通道；適當(dāng)改革部分交易機(jī)制，促進(jìn)市場交易及流動性，如：是否適時引入做市商制度、恢復(fù)T+O交易、取消漲停板限制等。

2　建立真正的二板市場

我國目前的二板市場尚且不是真正的創(chuàng)業(yè)板市場，其上市門檻和交易制度與主板市場沒有太大差異，從而削弱了創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有的效率和作用，無法真正發(fā)揮其為中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)融資的功能。另外，中小板作為創(chuàng)業(yè)板的過渡產(chǎn)物應(yīng)逐步退出歷史舞臺，適時與創(chuàng)業(yè)板合并。借鑒海外創(chuàng)業(yè)板有關(guān)規(guī)則設(shè)計，放寬創(chuàng)業(yè)板上市門檻，創(chuàng)新交易機(jī)制，使其真正成為為中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)的融資平臺。

3　建立統(tǒng)一、完善、高效的場外交易市場

目前我國多層次資本市場框架中，主板市場基本形成，二板市場正在發(fā)展，場外交易市場尚且處于最初階段。建立統(tǒng)一有效的完善的場外交易市場將是我國多層次資本市場今后發(fā)展的重中之重。一方面，任何一個成熟的資本市場體系都應(yīng)該是一個互動的體系，既能給上市公司一個上升通道，又能給退市的公司一個退出渠道。因此，我國三板市場的定位于既是一個“收購站”又是一個“孵化器”。另外，對于我國眾多企業(yè)的現(xiàn)狀來說，上市公司在很長時期仍然是一種稀缺資源，絕大多數(shù)企業(yè)都屬于非上市公司，因此場外交易市場主要為不能達(dá)到主板和二板市場上市要求的公司提供一個高效的融資平臺。

借鑒發(fā)達(dá)國家多層次資本市場發(fā)展模式，按照企業(yè)股票上市交易的門檻高低、風(fēng)險度的大小和股票流動的強(qiáng)弱，根據(jù)不同層次市場的功能和作用，我國多層次資本市場可設(shè)計為三個層次五個板塊的發(fā)展框架，即主板市場，二板市場(中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場)、場外交易市場(三板市場、產(chǎn)權(quán)交易市場)。同時，各個不同層次和板塊的市場對應(yīng)于不同的企業(yè)和交易規(guī)則，并對企業(yè)有不同的篩選機(jī)制，各司其職，從而形成一個完善的資本市場結(jié)構(gòu)體系，這種高效的資本市場是每個國家資本市場發(fā)展發(fā)展的一般趨勢。在建設(shè)我國多層次資本市場體系，既要充分借鑒國際市場的成功經(jīng)驗，又要從中國的實(shí)際情況出發(fā)，充分利用現(xiàn)有市場條件，著眼滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系完善的現(xiàn)實(shí)需求，根據(jù)各方面條件的成熟情況，分步推進(jìn)多層次資本市場體系建立的完善。

資本市場主要特點(diǎn)范文第2篇

中國加入WTO,就意味著其金融發(fā)展模式轉(zhuǎn)向貨幣政策獨(dú)立與資本自由流動相結(jié)合型,中國的金融業(yè)、金融市場也將面臨前所未有的外部金融沖擊。從以往各國的經(jīng)驗來看,不難找出使外部因素發(fā)生重大作用的內(nèi)部缺陷,這種缺陷實(shí)際上就是一國經(jīng)濟(jì)及金融的“結(jié)構(gòu)性問題”。中國金融體制改革的實(shí)踐表明:內(nèi)部缺陷的表現(xiàn)方面目前仍然較多,結(jié)構(gòu)性問題相對突出,要把這樣一個相對封閉的金融體系融入現(xiàn)代的國際金融體系,并在強(qiáng)大的外部沖擊下,不至于使可能的系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為金融危機(jī),中國就必須分析和研究現(xiàn)存金融結(jié)構(gòu)存在的問題,采取穩(wěn)健而有力度的政策和措施來加以應(yīng)對。本文則主要就金融結(jié)構(gòu)中較為重要的投融資結(jié)構(gòu)部分進(jìn)行探討。

一、金融市場開放對我國投融資結(jié)構(gòu)的基本影響及調(diào)整的目標(biāo)

(一)金融市場開放的基本影響

首先,完全開放金融市場將會直接影響我國投融資主體結(jié)構(gòu),投融資主體將進(jìn)一步向多元化方向發(fā)展。金融市場開放以后,受國內(nèi)金融體制改革的深化及對外國資本進(jìn)入管制放松的影響,我國的投資主體必然會從國家財政為主體的單一體系向市場機(jī)制為主導(dǎo)的多元化體制轉(zhuǎn)變;在融資活動中,四大國有獨(dú)資銀行仍占有絕大比例,他們是信貸資金的最主要的提供者,是融資活動的主體。金融市場開放以后,隨著外資銀行以同等國民待遇身份的介入以及投資融資方式的改變,這些國有獨(dú)資銀行將會受到極大的影響。一方面在計劃經(jīng)濟(jì)條件下被賦予的分配資金職能將逐步喪失;另一方面,外資銀行的介入使國內(nèi)企業(yè)的融資范圍擴(kuò)大,以市場原則選擇融資的比例增加。

其次,金融市場開放將會對我國投融資的方向和流向產(chǎn)生一定的影響。外資銀行的介入不僅僅使我國銀行增加了競爭對手,而且也為我國銀行提供了一個參照系。外資銀行在確定投資和貸款方向時一般均以利潤和效益為目標(biāo)。因此,現(xiàn)階段經(jīng)營狀況較差、虧損較為嚴(yán)重的國有大中企業(yè)一般不會成為他們的投融資對象,經(jīng)營效果較好的非國有經(jīng)濟(jì)更能受到外資銀行的青睞。而國有銀行,其國有信貸資產(chǎn)占總量近70%。這里,國有經(jīng)濟(jì)所占比重過大也許還是次要的問題,重要的是國有經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改造尚未擺脫經(jīng)營效益較差的困境,國有銀行因貸款、融資對象產(chǎn)出效益低下而受到嚴(yán)重影響。由于外資銀行的進(jìn)入以及市場法則的引導(dǎo),國有銀行在融資與貸款的方向上必然要做出相應(yīng)的調(diào)整,將重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)出率較高的行業(yè)和部門。第三,金融市場開放將影響我國金融資源配置的制度安排,直接金融比例會適當(dāng)增加。

(二)投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本取向

投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整的方向應(yīng)以滿足經(jīng)濟(jì)體制改革的要求,面向開放的國際金融市場為基本原則。

1.建立以企業(yè)為基本投融資主體的多元化投資體系

在我國現(xiàn)階段,由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及生產(chǎn)的社會化、專業(yè)化等因素,使得居民個人不可能成為社會投資的主體,而政府部門由于其處于監(jiān)督者、調(diào)控者及政策、規(guī)則制定者的特殊地位,從而決定了政府部門也不可能成為基本的投資主體,特別是不能成為競爭性行業(yè)或經(jīng)營性行業(yè)的投融資主體。企業(yè)作為社會化大生產(chǎn)的基本組織形式,是實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工的主體,政府和私人的絕大部分市場和實(shí)質(zhì)性投資都是通過企業(yè)實(shí)現(xiàn)的。

因此,我國多元化投資體系中只能是以企業(yè)作為基本的投資主體。為了發(fā)揮企業(yè)在社會投融資活動中的作用,提高投融資的效益,就必須賦予企業(yè)作為獨(dú)立的市場主體和獨(dú)立的法人主體應(yīng)該擁有的自以及較為直接的投融資權(quán)力。同時,我國投融資體制的改革、結(jié)構(gòu)的調(diào)整,不僅要建立以企業(yè)為基本主體的多元化體系,而且還要注重企業(yè)經(jīng)濟(jì)成分的多元化,確定非國有企業(yè)在投融資活動中應(yīng)有的地位,充分發(fā)揮其自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的功能,帶動投融資的市場化,形成競爭、有序、高效的市場氛圍。

2.投融資方式多元化

投融資方式的多元化是現(xiàn)代金融運(yùn)作的基本內(nèi)容,投融資主體為追求高效益低風(fēng)險的資產(chǎn)組合,客觀上需要多元化的投融資方式。在現(xiàn)代國際投資理論中,無論是馬爾柯維茨兩參數(shù)投資組合理論還是威廉·夏普的資本資產(chǎn)定價理論都明確地闡述了這樣的一個基本道理:投資者只有在能夠掌握足夠多的投資工具的情況下才能夠進(jìn)行有效的資產(chǎn)組合。因此,在金融市場開放的推動下,加快我國的金融創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)投融資方式多元化和較高的金融效率是必然的方向。

3.投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)當(dāng)間接化

一個國家對其投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整是采取政府直接控制還是采取經(jīng)濟(jì)手段通過市場來進(jìn)行,是由其經(jīng)濟(jì)、政治體制決定的。在我國隨著國民收入分配格局的變化和投融資活動范圍的不斷擴(kuò)大,政府并不具備足夠的能力對社會投融資活動的效益、風(fēng)險做出準(zhǔn)確的判斷,因此在社會投融資活動中過多的政府干預(yù)不可避免地會造成資源的浪費(fèi)。社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下,應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場機(jī)制對投融資活動的基本調(diào)節(jié)作用。盡管金融資源存在一定的市場失靈,但政府對其實(shí)施的調(diào)控也只能建立在宏觀調(diào)控方面,通過貨幣政策、財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策等政策手段對社會投融資活動進(jìn)行彈性調(diào)控,盡量避免和減少行政干預(yù)、計劃調(diào)控。

二、我國投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路與對策

為適應(yīng)GATS及WTO的要求,我國金融業(yè)必須針對投融資結(jié)構(gòu)不合理問題采取積極的應(yīng)對措施,加速投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整,以適應(yīng)金融市場開放的步伐。

(一)發(fā)揮市場機(jī)制在投融資過程中的基本作用,拓寬非國有經(jīng)濟(jì)投融資領(lǐng)域及其與市場的投融資通道

金融市場開放以后,從參與市場的主體構(gòu)成來看,既有外資機(jī)構(gòu)也有中資機(jī)構(gòu),既有國有經(jīng)濟(jì)又有非國有經(jīng)濟(jì),他們之間存在的獨(dú)立性和差異性決定了市場機(jī)制在投融資資源配置方面的基礎(chǔ)作用。我國的投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本思路可以是:首先應(yīng)當(dāng)把政府投資的范圍基本確定在非競爭性的公益項目上,促進(jìn)社會與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展;其次,在縮小政府投資范圍的同時還應(yīng)轉(zhuǎn)變政府對社會投融資活動的調(diào)控方式,減少直接控制和行政干預(yù),使企業(yè)成為真正投資主體;再有,在投資主體的所有制結(jié)構(gòu)方面,應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大非國有經(jīng)濟(jì)的投資范圍,拓寬非國有經(jīng)濟(jì)的融資渠道,在政策上積極引導(dǎo)、鼓勵非國有經(jīng)濟(jì)參與競爭性項目和一些基礎(chǔ)項目的投資,以促進(jìn)有效競爭,降低金融風(fēng)險,推動國有經(jīng)濟(jì)的存量重組和國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

(二)逐步增加直接融資的市場份額,提高間接融資效率,使直接融資和間接融資并行發(fā)展,創(chuàng)造金融市場的競爭機(jī)制,實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置

直接融資和間接融資同時存在為交易雙方提供了較多的投融資選擇的機(jī)會,有利于實(shí)現(xiàn)最佳的交易策略,同時也有利于改善金融資源的交易條件。在我國具體的來說就是要積極培育和發(fā)展資本市場,通過降低金融交易成本、提高信息完整性、增強(qiáng)市場機(jī)制的作用等途徑提高資本市場的有效性和金融效率。就此而言,我們可以從以下幾個方面推進(jìn)這一進(jìn)程:加快產(chǎn)權(quán)制度改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,積極培育能夠適應(yīng)開放型金融市場要求的微觀交易主體;進(jìn)一步明確金融監(jiān)管的效率目標(biāo),繼續(xù)完善金融監(jiān)管體系,落實(shí)監(jiān)管措施;加快金融中介機(jī)構(gòu)的建設(shè),規(guī)范中介行為,提高中介效率;改變現(xiàn)行的以計劃為主要特點(diǎn)的利率體系,通過利率市場化來提高利率對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)整的杠桿作用;積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資主體,尤其是確定企業(yè)在投資活動中的主體地位,抑制惡性投機(jī),提高投資效率。

在培育和發(fā)展直接融資的同時,提高我國間接融資的效率亦是金融體制改革的重要方面,尤其是在金融市場逐步開放的情況下,隨著金融競爭的加劇,這一點(diǎn)顯得更為突出。當(dāng)前,提高我國間接融資效率的途徑應(yīng)當(dāng)是:深化國有產(chǎn)權(quán)制度的改革,明晰國有銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系,明確產(chǎn)權(quán)主體;加強(qiáng)和完善銀行內(nèi)部管理,提高銀行從業(yè)人員的現(xiàn)代業(yè)務(wù)素質(zhì);積極進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新,增強(qiáng)在開放的金融市場上進(jìn)行業(yè)務(wù)競爭能力;轉(zhuǎn)變政府職能,減少政府對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動的直接干預(yù),為銀行的經(jīng)營創(chuàng)造良好的市場環(huán)境;加快現(xiàn)代企業(yè)制度的改革,提高企業(yè)尤其是國有企業(yè)的競爭能力和盈利能力,降低國有經(jīng)濟(jì)對銀行信貸資金的過度依賴。

(三)改善政府對投融資的宏觀調(diào)控,建立有效的投融資風(fēng)險約束機(jī)制和宏觀調(diào)控體系

即便在金融市場放開的條件下,政府仍有必要采取經(jīng)濟(jì)、法律以及必要的行政手段對投融資活動進(jìn)行宏觀調(diào)控,但這種調(diào)控必須保證市場機(jī)制的基本調(diào)節(jié)作用,是通過間接的方式進(jìn)行的。

在整體宏觀調(diào)控體系中,政府應(yīng)當(dāng)以預(yù)測性、指導(dǎo)性的投資總量計劃引導(dǎo)各類企業(yè)的投融資行為,通過貨幣政策、手段調(diào)節(jié)社會的信用總量。政府在退出競爭性項目投資的同時要加快培育為投融資主體服務(wù)的市場中介機(jī)構(gòu),促進(jìn)信息的公開傳播,提高信息披露的透明度,為企業(yè)營造公平競爭的環(huán)境,使投融資行為符合市場需要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律,實(shí)現(xiàn)責(zé)權(quán)利的統(tǒng)一。

(四)深化銀行體制改革,建立能夠適應(yīng)金融市場開放的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度和體系

首先,從外部條件和政策方向上給予商業(yè)銀行真正的經(jīng)營自,包括補(bǔ)充資金的自、發(fā)展機(jī)構(gòu)的自、貸款決定自以及融資方式的自,促進(jìn)商業(yè)銀行向主動型和市場化的投融資業(yè)務(wù)發(fā)展。其次,從銀行的內(nèi)部改革及經(jīng)營管理方面:商業(yè)銀行要提高業(yè)務(wù)發(fā)展的技術(shù)含量,最大限度地挖掘產(chǎn)出潛力,降低經(jīng)營成本,提高管理效率;提高銀行從業(yè)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì),使其充分適應(yīng)新技術(shù)應(yīng)用、新產(chǎn)品的開發(fā)和經(jīng)營管理方式的需要;按照經(jīng)濟(jì)效益原則,跟蹤市場變化,靈活調(diào)整經(jīng)營策略,實(shí)現(xiàn)富有效益含義的經(jīng)營領(lǐng)域的置換和銀行價值的最大化。

資本市場主要特點(diǎn)范文第3篇

20世紀(jì)60年代末以來，全球興起一股金融創(chuàng)新的浪潮，各種金融創(chuàng)新工具紛紛涌現(xiàn)。資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的市場功能引起世人的注目，被認(rèn)為是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具。從廣義上講，資產(chǎn)證券化包括一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在金融市場上通過發(fā)行證券直接融資的過程，其所使用的金融工具包括商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票、這種資產(chǎn)證券化屬于一級證券化，我們現(xiàn)在所稱的資產(chǎn)證券化屬于二級證券化，它是指商業(yè)銀行將已存在的貸款或應(yīng)收賬款等銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通轉(zhuǎn)讓的交易工具的過程。例如，將不良貸款或小額的流動性低的住房抵押貸款匯集集合，包裝成具有高流動性的證券。二級證券化是資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

二、世界資產(chǎn)證券化的概況

資產(chǎn)證券化最早源于美國的居民住房抵押貸款證券化，其發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段：一是1970年至1985年的興起和繁榮階段，該階段的主要特點(diǎn)就是證券化資產(chǎn)僅限于居民住房抵押貸款，并且證券化的應(yīng)用范圍僅限于美國國內(nèi)；二是1985年至今的廣泛深入發(fā)展階段，該階段的主要特征包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的廣泛化、證券化技術(shù)的成熟化、證券化發(fā)展的國際化。統(tǒng)觀各國資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗可以看到，資產(chǎn)證券化在推進(jìn)過程中主要有以下幾個方面的不同：第一，在不同的經(jīng)濟(jì)背景和環(huán)境中，世界各國和地區(qū)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展和選擇也大相徑庭。美國、歐洲等國家的信貸資產(chǎn)證券化大多是從住房抵押貸款證券化開始的。這是因為住房抵押貸款是最容易證券化的資產(chǎn)。對于固定利率住房抵押貸款而言，其貸款條件較為標(biāo)準(zhǔn)化，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了大量數(shù)據(jù)，一組條件相仿的抵押貸款在違約率、平均還款期限等方面仍能顯出極強(qiáng)的規(guī)律性，故而也就易于證券化了。但是，資產(chǎn)證券化在亞洲一些國家和地區(qū)則更多地以不良貸款證券化為切入點(diǎn)。這一方面是由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使大量不良資產(chǎn)在金融系統(tǒng)沉積，迫切需要通過資產(chǎn)證券化來予以消化和解決；另一方面，美國的不良貸款證券化實(shí)踐也為亞洲各國提供了經(jīng)驗借鑒。由此可知，我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，并非一定要遵循從住房抵押貸款證券化到其他貸款資產(chǎn)證券化、從優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化到不良貸款證券化這一循序漸進(jìn)的過程，可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要靈活選擇。具體而言，中國四大國有商業(yè)銀行面臨的壓力主要來自不良資產(chǎn)的處置和監(jiān)管當(dāng)局對資本充足性的要求，因此，不良貸款證券化對國有商業(yè)銀行而言更具有緊迫性。第二，政府在信貸資產(chǎn)證券化選擇中扮演的角色不同。在美國和亞洲的一些國家和地區(qū)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度安排屬于政府主導(dǎo)型。其中美國的FannieMae、FreddieMac和GinnieMae三大公共機(jī)構(gòu)、香港的HKMC等機(jī)構(gòu)，都在一定程度上借助國家信用增強(qiáng)了投資者的信心，推動了住房抵押貸款證券化的發(fā)展。反觀歐洲的英國、德國等，則選擇了一條市場主導(dǎo)型的發(fā)展道路。對我國而言，由于尚未建立完善的信用體系，投資者對信貸資產(chǎn)證券化也還比較陌生，因此由政府機(jī)構(gòu)來參與并推動早期的證券化運(yùn)作，無疑有助于這個新興市場的發(fā)展。

三、我國銀行資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化作為一種新型的銀行資產(chǎn)處理方式和融資工具，在西方國家已獲得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展，但在我國還處于探索、試驗階段。對于逐步融入全球經(jīng)濟(jì)一體化的我國而言，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化具有重要的戰(zhàn)略和現(xiàn)實(shí)意義。

1．資產(chǎn)證券化有利于盤活商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。我國四大國有商業(yè)銀行不良貸款的存在，嚴(yán)重地影響著銀行功能的正常發(fā)揮，威脅著國家整個金融體系的安全。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，我國商業(yè)銀行不良貸款日益積累的問題已經(jīng)凸顯出來，怎樣解決好這一問題，成了搞活金融的關(guān)鍵。國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)產(chǎn)生的原因相當(dāng)復(fù)雜，但都反映出我國微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中存在著非市場化的政策行為。不良資產(chǎn)證券化不失成為一種解決我國不良貸款的較好選擇，把不良資產(chǎn)從國有商業(yè)銀行剝離出來，組建資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司階段性持有并處理，實(shí)施債轉(zhuǎn)股，通過資產(chǎn)管理公司與企業(yè)進(jìn)行債券與股權(quán)重組，為盤活國有銀行的不良貸款提供了一條有益的渠道。

2．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。我國資本市場的一個重要缺陷是金融工具單一，資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展為資本市場增添了融資工具，為投資者開辟了一條可選擇性渠道，從而有利于投資者的儲蓄資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及發(fā)行人、創(chuàng)造者、服務(wù)人、管理人和投資者多元的機(jī)制匹配，資產(chǎn)證券化還要求有一個規(guī)范化的法制環(huán)境、市場環(huán)境、財務(wù)制度、信用評級制度、擔(dān)保制度等體系。因此，資產(chǎn)證券化有利于推動我國資本市場的規(guī)范化和市場化進(jìn)程。

3．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房抵押市場的發(fā)展。住房抵押（按揭）貸款通過資本市場發(fā)行抵押證券進(jìn)行融資，克服了低流動性的局限，在西方國家得到了長足發(fā)展。目前，我國的住房按揭市場已開始運(yùn)作，發(fā)展態(tài)勢迅猛，實(shí)施住房按揭貸款證券化將有利于降低貸款風(fēng)險，促進(jìn)規(guī)模貸款的擴(kuò)大，從長遠(yuǎn)看，能促進(jìn)我國整個房地產(chǎn)市場的發(fā)展。

四、我國商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)證券化的對策及建議

1．完善相關(guān)的法規(guī)和政策體系，健全相關(guān)法律制度。一方面，要修改現(xiàn)有法律條款中不適應(yīng)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容，為資產(chǎn)證券化出臺專門法律，規(guī)定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可條件和審批程序、資產(chǎn)證券化發(fā)行人的發(fā)行條件、信用增級制度和信用保障制度、信息披露制度、市場交易制度、稅收制度、財務(wù)會計制度與監(jiān)管制度等，是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的制度保證。另一方面，也可以制定資產(chǎn)證券化的特別法，這種方式更容易，成本也比較低。

2．規(guī)范金融中介的運(yùn)作，確立信息披露機(jī)制。國家應(yīng)對金融中介機(jī)構(gòu)，如會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所等建立統(tǒng)一的操作規(guī)程，杜絕在信用評級過程中出現(xiàn)的弄虛作假、亂收費(fèi)等現(xiàn)象，建立一個獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評級系統(tǒng)。一方面，可由政府出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或者幾家國際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化服務(wù)中來；另一方面，出臺相應(yīng)的規(guī)章制度規(guī)范現(xiàn)有金融中介的運(yùn)作，杜絕信用評級工作中道德風(fēng)險的發(fā)生。

3．建立一支強(qiáng)大的專業(yè)人才隊伍。從發(fā)達(dá)國家引進(jìn)專業(yè)人才并不是長久之計，我國應(yīng)注重本土人才的培養(yǎng)，以及工作團(tuán)體的建立。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評估、財務(wù)、稅務(wù)、法律等各個專業(yè)，需要不同專業(yè)從業(yè)人員的密切配合。

資本市場主要特點(diǎn)范文第4篇

目前，我國審計市場結(jié)構(gòu)存在著很多缺陷?，F(xiàn)實(shí)中也已暴露出很多問題，產(chǎn)生了許多消極影響。

首先，在這種市場結(jié)構(gòu)下，事務(wù)所之間的競爭過于激烈，導(dǎo)致審計效率下降，不能適應(yīng)審計服務(wù)這種特殊市場的要求。我國證券市場上頻繁爆發(fā)的審計失敗事件就是其突出表現(xiàn)。因為對于一般行業(yè)而言，消費(fèi)者會根據(jù)商品質(zhì)量給自己帶來的效用以及產(chǎn)品的價格決定是否會購買這件商品，政府或者行業(yè)協(xié)會都會頒布產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。因此，充分競爭會使得消費(fèi)者能夠以最低的價格買到最高質(zhì)量的商品，使社會福利達(dá)到最大。但是。審計質(zhì)量的最后結(jié)果體現(xiàn)為一份審計報告，絕大多數(shù)公眾難以據(jù)此判斷審計質(zhì)量的商低。因此，這種審計市場結(jié)構(gòu)甚至有可能導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”，逐漸使質(zhì)量高的事務(wù)所退出市場。

其次，當(dāng)前審計市場的競爭結(jié)構(gòu)導(dǎo)致競爭變得過于復(fù)雜，審計機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員可能會通過不正當(dāng)?shù)氖侄螤幦】蛻?，在風(fēng)險防范和審計質(zhì)量上做出不得已的讓步，使審計獨(dú)立性受到損害。

再次，由于審計服務(wù)的質(zhì)量難以確定，在分散型市場中，市場本身無法淘汰那些獨(dú)立性低、質(zhì)量差的審計服務(wù)，勢必造成審計行業(yè)的混亂，審計的總體質(zhì)量下降，公眾對會計師的信任程度降低，形成一種惡性循環(huán)。

許多學(xué)者的研究表明：審計報告的質(zhì)量直接影響眾多利害關(guān)系人的利益和社會經(jīng)濟(jì)秩序，同時具有無差別性，即審計業(yè)務(wù)均為按審計準(zhǔn)則執(zhí)行的法定審計，各家事務(wù)所在同一領(lǐng)域進(jìn)行競爭，因此構(gòu)造寡頭壟斷的審計市場結(jié)構(gòu)是十分有益的。在寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)下，審計市場高度集中，會計師事務(wù)所之間容易形成共謀。事務(wù)所通過非合作博弈達(dá)成一種隱性契約，不再擔(dān)心客戶流失對其聲譽(yù)的損害，從而可以在員工素質(zhì)的提高方面投入更多資源，以更有利于提高審計效率和審計質(zhì)量。通過提高市場集中來構(gòu)造寡頭壟斷的審計市場結(jié)構(gòu)，為事務(wù)所培育對其業(yè)務(wù)拓展至關(guān)重要的良好聲譽(yù)和品牌創(chuàng)造了條件。應(yīng)該指出的是，寡頭壟斷不是完全壟斷，并沒有扼殺必要的競爭，只是提升了競爭的層次和水平，即幾家“寡頭”事務(wù)所之間在審計服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)效率和服務(wù)深度上進(jìn)行競爭。我國多位學(xué)者通過對中國審計市場的研究，認(rèn)為有必要在我國構(gòu)造寡頭壟斷的上市公司審計市場結(jié)構(gòu)，大力培育較大規(guī)模的會計師事務(wù)所，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。這不僅有利于審計質(zhì)量的提高，也有利于在會計服務(wù)業(yè)進(jìn)一步增強(qiáng)與實(shí)力雄厚的國際會計師事務(wù)所競爭的能力。

二、培育寡頭壟斷審計市場結(jié)構(gòu)的可行性

針對當(dāng)前我國審計市場的現(xiàn)狀，培育寡頭壟斷的審計市場同樣也是可行的。實(shí)際上，在20世紀(jì)七十年代以前的日本，審計市場格局與當(dāng)前我國一樣，一批小所分散在全國各地，影響了審計，特別是證券上市公司審計的質(zhì)量，投資者和公眾對此反應(yīng)強(qiáng)烈。同時，這些小會計公司在與打進(jìn)日本審計市場的美國“”會計公司競爭時，勢單力薄。為從根本上扭轉(zhuǎn)此局面，大藏省于1974年對《公認(rèn)會計師法》進(jìn)行了修訂，規(guī)定設(shè)立審計法人并賦予其審計證券上市公司的資格。此舉促使眾多事務(wù)所合并，很快形成了十幾家大型事務(wù)所。現(xiàn)在已發(fā)展為“四大’控制證券上市公司審計業(yè)務(wù)的市場形態(tài)。因此，我們也同樣可以借鑒鄰國的經(jīng)驗。培育寡頭壟斷的審計市場在我國是完全可行的。

三、培育寡頭壟斷審計市場的途徑

(一)培育理性的投資者

1、培育理性的機(jī)構(gòu)投資者。資本市場的機(jī)構(gòu)投資者是指那些以其所能利用的資金在資本市場上進(jìn)行各類股票和債券投資的金融中介機(jī)構(gòu)，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、投資基金、證券公司等。機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者不同，他們更注重投資而不是投機(jī)，因而對會計信息數(shù)量和質(zhì)量的要求更高。資本市場發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐就是證明了，機(jī)構(gòu)投資者力量雄厚，影響很大，不僅是資本市場發(fā)展最強(qiáng)有力的推動因素，也是會計信息需求的中堅力量。他們的主要特點(diǎn)是持有較多的股份，擁有雄厚的物質(zhì)實(shí)力，對資源配置影響作用大。他們精通專業(yè)知識，投資經(jīng)驗豐富。信息資料齊備，分析手段先進(jìn)，所有投資決策者都基于對上市公司的深入分析和宏觀經(jīng)濟(jì)的詳細(xì)研究，投資行為十分理性。而且他們一般采取穩(wěn)定的投資戰(zhàn)略，注重資本的長期增長，多采取長期的投資行為。因此，與個人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者對會計信息有著更強(qiáng)勁的需求動力，只有當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者成為證券市場主體時，才能形成有效的會計信息需求主體。

從現(xiàn)狀來看，我國機(jī)構(gòu)投資者仍然種類較少、缺乏規(guī)模優(yōu)勢：機(jī)構(gòu)投資者也多以短期投資為主，因而更偏好于流動性需求：機(jī)構(gòu)持股比例相對市場總股本很小，難以發(fā)揮影響公司治理機(jī)制的作用。要使機(jī)構(gòu)投資者有參與公司治理的動力，就必須使其對于公司治理機(jī)制有切身的利害關(guān)系。這就需要豐富目前機(jī)構(gòu)投資者的種類，培養(yǎng)具有長期投資傾向的穩(wěn)定投資者。養(yǎng)老基金、保險基金與共同基金是發(fā)達(dá)國家資本市場上三類最主要的機(jī)構(gòu)投資者。其中，養(yǎng)老基金和保險基金均屬于相對較為長期的投資者，他們在推動公司治理機(jī)構(gòu)的完善方面具有非常重要的影響。目前，我國資本市場上機(jī)構(gòu)投資者種類較少，對流動性需求的偏好導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者偏好于短期投資，機(jī)構(gòu)投資者更加關(guān)注股價的波動，而非公司業(yè)績。證券投資基金入市時間短，發(fā)展規(guī)模小，具有長期投資傾向的機(jī)構(gòu)投資者如社會保障基金、保險基金等也不過剛剛進(jìn)入股市，尚不具備影響公司治理的能力。今后，長期機(jī)構(gòu)投資者的培育應(yīng)當(dāng)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

2、教育和引導(dǎo)中小投資者。目前，在我國投資者群體中，中小投資者等弱勢信息需求主體占到絕大多數(shù)，但這些投資者普遍素質(zhì)不高，多數(shù)投資者不具備起碼的會計專業(yè)知識，在信息獲取和自我利益保護(hù)方面處于劣勢地位。一方面他們沒有權(quán)力要求上市公司向其專門提供信息：另一方面他們沒有信息收集和甄別能力，同時也不能通過特別合同等形式來保護(hù)自己的利益，當(dāng)然也就不可能對財務(wù)信息披露提出更高、更具體的要求。他們在投資行為上以獲得短期交易收入為主，不注重長期效益。從境外成熟市場的經(jīng)驗看，全面深入的投資者教育，有利于提高個人投資者素質(zhì)，引導(dǎo)其樹立投資理念，增強(qiáng)法制意識，提高投資者自我保護(hù)意識，增強(qiáng)投資者信心，鞏固市場發(fā)展的微觀基礎(chǔ)，還可以使投資者獲得必要的知識和技能，有利于提高理性決策水平，幫助投資者利用和處理財務(wù)信息資源，讓投資者懂得根據(jù)真實(shí)的信息進(jìn)行投資決策，為高質(zhì)量審計培育需求市場。

在現(xiàn)階段，我國投資者教育要注意的問題應(yīng)集中在技能和法律意識方面：首先，教育內(nèi)容重點(diǎn)放在市場基礎(chǔ)知識、法律法規(guī)、投資風(fēng)險和權(quán)利保護(hù)等方面，以達(dá)到盡快提升中小投資者素質(zhì)的目的，同時要有效整合各種資源，制定切實(shí)可行的工作方案，推動投資者教育制度的完善，盡快推動投資者教育向普通教育的深入，

使更多公民接受正規(guī)的投資者教育；其次，要加強(qiáng)投資者教育的法制化程度，鼓勵廣大中小投資者用法律武器保護(hù)自身利益，利用法律手段向上市公司、中介機(jī)構(gòu)爭取自身的權(quán)益，及時將違法違規(guī)行為向監(jiān)管機(jī)構(gòu)舉報，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能盡快查處不法行為，維護(hù)市場秩序。

(二)提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，嚴(yán)格控制新增事務(wù)所數(shù)量。注冊會計師行業(yè)發(fā)展有其內(nèi)在規(guī)律，除受市場規(guī)則的約束外，還要求事務(wù)所的規(guī)模和數(shù)量應(yīng)與經(jīng)濟(jì)總量相適應(yīng)。目前仍在不斷增長的事務(wù)所數(shù)量，只能說明市場資源的配置不是趨于合理而是趨于分散，市場競爭不是趨于規(guī)模競爭而是趨于惡性競爭，會計師事務(wù)所的發(fā)展速度與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度不是趨于適應(yīng)而是趨于更不協(xié)調(diào)。因此，盡快提高行業(yè)準(zhǔn)入條件，嚴(yán)格控制事務(wù)所數(shù)量，是當(dāng)前行業(yè)管理的當(dāng)務(wù)之急，也是提高行業(yè)執(zhí)業(yè)資質(zhì)和審計質(zhì)量的重要之策。按現(xiàn)行規(guī)定，會計師事務(wù)所進(jìn)入門檻較低，在當(dāng)前注冊會計師行業(yè)被“業(yè)外人士”稱為掙錢的行業(yè)的情況下，使得更多的事務(wù)所進(jìn)入該行業(yè)，進(jìn)一步加劇了市場結(jié)構(gòu)的不合理性。因此，應(yīng)該從注冊資本和股東人數(shù)兩個方面來提高事務(wù)所的準(zhǔn)入門檻，從而達(dá)到控制事務(wù)所的數(shù)量。

(三)鼓勵和監(jiān)督會計師事務(wù)所做大做強(qiáng)。為了培育寡頭壟斷的審計市場，政府可以采取一些優(yōu)惠政策鼓勵現(xiàn)有的會計師事務(wù)所做大做強(qiáng)。要實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)一般有兩個途徑：一是依靠事務(wù)所的自我積累，提高其留存收益率，從而具有更多的資金來添置事務(wù)所的“硬件”，強(qiáng)化“軟件”建設(shè)，增強(qiáng)事務(wù)所的綜合實(shí)力：二是兼并與聯(lián)合。但是值得注意的是，這些措施要確保會計師事務(wù)所能在平等、自愿、協(xié)商的基礎(chǔ)上自主選擇適宜的合并、重組對象，而決不能實(shí)行政府強(qiáng)制聯(lián)合。否則，將會嚴(yán)重影響事務(wù)所以后的和諧運(yùn)作與進(jìn)一步擴(kuò)展。因為注冊會計師行業(yè)畢竟是人力資本高度密集型的服務(wù)業(yè)，從業(yè)人員之間是否彼此信任、彼此之間是否存在較強(qiáng)的凝聚力是決定事務(wù)所興衰存亡的關(guān)鍵因素。同時，政府的相關(guān)部門也要監(jiān)督會計師事務(wù)所合并的推進(jìn)過程。因為合并本身并不是目的。而是尋求發(fā)展的途徑，事務(wù)所之間通過兼并聯(lián)合，不僅要實(shí)現(xiàn)資金、人才、信息等資源的跨地區(qū)流動，優(yōu)勢互補(bǔ)，資源共享，更要以此為契機(jī)，致力于形成事務(wù)所的核心競爭力。政府可以要求合并各方制定并提交共同的發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是包括業(yè)務(wù)類型、服務(wù)區(qū)域、客戶面向等在內(nèi)的市場戰(zhàn)略，設(shè)計出相應(yīng)的內(nèi)部治理機(jī)制，特別要建立起有效的質(zhì)量控制和審計風(fēng)險防范系統(tǒng)，對那些合并后質(zhì)量控制下降，甚至出現(xiàn)審計失敗的事務(wù)所要嚴(yán)懲，防止事務(wù)所在兼并聯(lián)合過程中一味貪大求快，為資格而戰(zhàn)，而陷入做大不做強(qiáng)、更做不久的被動局面。

資本市場主要特點(diǎn)范文第5篇

國際住房抵押貸款證券化模式比較

所謂住房抵押貸款證券化，是指發(fā)放住房抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)將其持有的抵押債權(quán)通過拆卸、整合、重組、匯集成為抵押組合,經(jīng)過政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和信用加強(qiáng)，轉(zhuǎn)化成為可在金融市場上流通的證券，進(jìn)而通過發(fā)行證券在資本市場上進(jìn)行融資，完成住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將抵押貸款債權(quán)變現(xiàn)的過程。從本質(zhì)上講，發(fā)行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的一種債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對住房貸款借款人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券投資者。在實(shí)踐中，銀行將缺乏流動性的長期住房抵押貸款所形成的信貸資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來，形成貸款組合，賣給從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的特殊目的公司，從該項目公司獲取出售抵押貸款的資金，特殊目的公司以這些資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)抵押證券，再由二級市場的中介機(jī)構(gòu)(即承銷商)將這些證券銷售給投資者，從最終投資者處獲得銷售資金。這樣，住房抵押貸款就可以通過現(xiàn)金流重組和信用增級實(shí)現(xiàn)收益的提升，而且證券流通可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分散。在實(shí)踐中，各國已經(jīng)形成了各具特色的住房抵押貸款證券化模式，由于證券化模式不同，住房抵押貸款證券化程度在各國也有所差異。

按照政府的參與程度不同，歐美發(fā)達(dá)國家的住房抵押貸款證券化模式可以分為三種類型：

政府主導(dǎo)型

這種類型以美國為代表，主要特點(diǎn)是由政府出面建立一個特別目的公司，在住房抵押貸款證券化中發(fā)揮主導(dǎo)作用。1970年，美國推出第一張住宅抵押貸款證券，其發(fā)行者是新成立的政府機(jī)構(gòu)――政府國民抵押協(xié)會，該機(jī)構(gòu)為以聯(lián)邦住宅局、退伍軍人管理局和聯(lián)邦農(nóng)場主管理局擔(dān)保的抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行的抵押證券提供擔(dān)保，保證按時向證券投資者支付貸款本金和利息。由于政府出面提供擔(dān)保，抵押貸款的違約風(fēng)險大大降低，這為抵押住房支持的證券為廣大投資者所接受創(chuàng)造了條件。此后，聯(lián)邦政府又出資設(shè)立了聯(lián)邦國民貸款聯(lián)合會、政府國民抵押貸款協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司，它們的主要業(yè)務(wù)是在二級市場上購買抵押貸款。政府國民抵押貸款協(xié)會是最典型的政策性機(jī)構(gòu)，主要收購由聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局發(fā)放或擔(dān)保的貸款。聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局是專門為特定的中低收入者購房提供貸款，他們95%以上的貸款都被政府國民抵押貸款協(xié)會收購或者證券化，從而保證他們有足夠的資金為更多的購房者服務(wù)。由于美國政府的擔(dān)保，政府國民抵押貸款協(xié)會發(fā)行或擔(dān)保的證券被市場廣泛持有，目前抵押貸款債券余額約為6000億美元。美國所采取的抵押貸款證券化模式帶有濃厚的政府色彩，但又與商業(yè)性緊密結(jié)合，政府通過二級市場發(fā)揮杠桿作用，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化操作。即使是政府性的公司，在操作上仍遵循市場化運(yùn)作原則。美國的住房金融體系的基本特征是以政府支持為杠桿，政策性和商業(yè)性各司其職，各盡所能，高效的市場化運(yùn)作。

這種模式設(shè)有處于主導(dǎo)地位的政府型特別目的公司，有利于建設(shè)二級市場和規(guī)范一級市場，實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款的“真實(shí)出售”，達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。由于政府支持和擔(dān)保不需要更多的信用增級措施，因此可以降低資產(chǎn)證券化的成本。但是這種模式也存在一些不足，主要體現(xiàn)在法律方面，包括現(xiàn)行法律對設(shè)立政府型的特別目的公司以及對住房抵押貸款的“真實(shí)出售”等方面的限制。

市場主導(dǎo)型

這種類型的住房抵押貸款證券化代表是澳大利亞和英國，特點(diǎn)是資產(chǎn)證券化過程通過市場化運(yùn)作，政府只起到管理和規(guī)范功能，并不發(fā)揮主導(dǎo)作用。這些國家現(xiàn)有的金融中介機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主力，主要由商業(yè)銀行和投資銀行等機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在澳大利亞住房抵押貸款證券化過程中，麥格里證券化有限公司發(fā)揮著重要作用。麥格里證券化有限公司是麥格里銀行的全資子公司，成立于1991年。目前該公司已發(fā)行的以住房抵押貸款為抵押的債券總額在全澳大利亞證券化市場中近三分之一。為推進(jìn)住房抵押貸款證券化的進(jìn)程，麥格里證券化有限公司建立了一套相對完善的運(yùn)作機(jī)制。這套機(jī)制的主要特點(diǎn)有:一是住房貸款由證券化公司發(fā)放或由證券化公司委托其他非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)放;二是住房貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化;三是嚴(yán)格的信用審核制度和健全的保險制度;四是有效的債券信用增級措施;五是有效的風(fēng)險管理機(jī)制;六是管理者費(fèi)用最后支付制度。這樣，麥格里證券化公司通過住房貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化等措施使貸款中的各類風(fēng)險得以控股，同時對常規(guī)貸款的信用增級措施和管理者費(fèi)用最后支付制度增強(qiáng)了投資者的信心。

英國的住房抵押貸款證券化是在沒有政府推助情況下，在私人部門追求抵押貸款二級市場盈利機(jī)會的利益驅(qū)動下自發(fā)形成。1987年3月，為拓寬住房資金來源，英國國家住房貸款局首次在歐洲市場上發(fā)行住房抵押證券。此后，經(jīng)營此項業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)逐步建立，主要是住房信貸銀行、住房協(xié)會和其他抵押房貸機(jī)構(gòu)。英國政府對住房抵押貸款證券化的作用僅限于從管理的角度對其發(fā)展予以規(guī)范。具體說來主要包括：英國會計標(biāo)準(zhǔn)委員會第五號財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)解決證券化的會計處理問題；監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面，銀行與住房協(xié)會進(jìn)行住房抵押貸款證券化要遵守金融服務(wù)局的有關(guān)指南與規(guī)定，其中金融服務(wù)局提出的“徹底隔離”原則是主導(dǎo)性的監(jiān)管原則。由于抵押貸款證券的推出沒有得到政府強(qiáng)有力的支持，多數(shù)是金融機(jī)構(gòu)以自己持有的住房貸款為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券，歐洲各國抵押貸款證券化的信用等級相對比較低，市場投資者對證券的認(rèn)同度也不高，因此各國抵押貸款證券化市場的發(fā)展大大落后于北美國家。

市場主導(dǎo)型模式實(shí)際上是利用現(xiàn)有成熟的金融中介機(jī)構(gòu)作為特別目的公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這樣既可以規(guī)避國內(nèi)法律的限制，又可以將特別目的公司注冊到“避稅地”，從而降低運(yùn)營成本。但是由于缺少政府的支持，證券的信用等級不高，影響了住房抵押貸款的證券化程度。

政府與市場混合型

政府與市場混合型的代表是加拿大，其主要特點(diǎn)是：通過設(shè)立一家公司，由這家公司代替政府參與住房抵押貸款證券化過程，但是這家公司不直接收購住房抵押貸款并發(fā)行證券，而是為所有的住房抵押貸款提供全額擔(dān)保，由住宅抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)――商業(yè)銀行來發(fā)行抵押貸款支持的證券。這家公司主要作為擔(dān)保人介入其中，抵押貸款二級市場上的運(yùn)作仍是以市場化為主。

加拿大住房貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)是加拿大抵押住房公司，它成立于1944年，屬于聯(lián)邦政府獨(dú)資擁有的皇家公司，注冊資本金為2500萬加元，全部來自聯(lián)邦政府財政撥款。在建立初期，它的主要職能是建造住房向退伍軍人出售，以及為社會住房建設(shè)項目提供貸款。為降低抵押貸款首期支付比例，提高中低收入家庭的購房能力，1954年加拿大議會重新修訂了《全國住房法》，授權(quán)加拿大抵押住房公司向低首付款的住房貸款提供100%的擔(dān)保，以鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)放低首付比例的住房抵押貸款。為使更多的投資者進(jìn)入住房抵押貸款市場，穩(wěn)定住房抵押資金的供給，1986年，加拿大抵押住房公司實(shí)施了住房抵押貸款證券化，創(chuàng)立了《國家住房法》下的抵押證券。這一舉措的推出，為金融機(jī)構(gòu)形成了長期、穩(wěn)定的住房抵押貸款資金供給，同時為加拿大居民提供了一條安全可靠、收益較高的投資渠道。隨后加拿大政府又于1992年推出了首次購房擔(dān)保計劃，完善了資產(chǎn)證券化保險基金制度，成功地幫助無數(shù)加拿大人實(shí)現(xiàn)了他們擁有住房的夢想。

混合型模式由于不需要建立特別目的公司，縮短了資產(chǎn)證券化的環(huán)節(jié)，同時也可以規(guī)避法律對于特別目的公司的限制；但是由于沒有特別目的公司發(fā)行抵押支持證券，這勢必造成各抵押貸款支撐證券的發(fā)放銀行各自為政，會加劇抵押貸款一級市場的不規(guī)范。

對中國的啟示

目前我國個人住房抵押貸款發(fā)展迅猛，為住房抵押貸款證券化的推行奠定了良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。通過分析各種住房抵押貸款證券化模式，可以得到一些有益的啟示。

其一，要推動住房抵押貸款證券化，首先要防范住房抵押貸款一級市場的風(fēng)險，為此必須完善個人信用體系和建立住房抵押貸款保險制度。控制住房貸款違約率是保證抵押貸款證券化運(yùn)作成功的根本前提，美國的次級債危機(jī)之所以發(fā)生就是因為住房抵押貸款本息不能夠正?；厥斩l(fā)。由于次級住房抵押貸款是指金融機(jī)構(gòu)向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供的住房貸款，這種貸款的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力之上，而是依賴于房價的持續(xù)上漲。在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必?fù)?dān)心風(fēng)險；然而2005年之后美國房價持續(xù)下降和美聯(lián)儲連續(xù)加息，客戶的月供負(fù)擔(dān)迅速加重。當(dāng)這種負(fù)擔(dān)沉重到無法負(fù)擔(dān)時，大量違約客戶出現(xiàn)，無法按時償還貸款，造成了巨額壞賬。至此，次級債危機(jī)爆發(fā)。因此，次級債危機(jī)不斷蔓延擴(kuò)大并不完全是住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的風(fēng)險，而主要是由于對客戶個人信用審查不嚴(yán)帶來的風(fēng)險所致，只不過證券化過程放大了次級債本身存在的風(fēng)險。因此，嚴(yán)格的借款人信用審核制度和健全的住房抵押貸款保險制度是防范風(fēng)險、保證住房抵押貸款本身正?；厥盏淖钪匾膬身椫贫?。目前住房抵押貸款資產(chǎn)在我國商業(yè)銀行資產(chǎn)中是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但與國際水平相比，銀行的不良貸款率還相對較高。我國的住房抵押貸款保險制度還很不完善，住房抵押貸款的財產(chǎn)保險費(fèi)率明顯偏高，特別是信用保險尚未建立。加拿大在發(fā)展住房抵押貸款保險基礎(chǔ)上推進(jìn)住房抵押貸款證券化的做法，值得我國在推進(jìn)住房抵押貸款證券化中借鑒。