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簡述通貨膨脹的原因范文第1篇

關(guān)鍵詞：分位數(shù) 股市 費雪效應(yīng)

背景分析

近年來，隨著物價水平的不斷上升，通貨膨脹越來越成為人們關(guān)注的焦點。盡管政府為穩(wěn)定物價采取了多項經(jīng)濟措施，但通貨膨脹的持續(xù)時間依然很長，給人們的生活造成了很多負面影響，其中最主要的影響便是貨幣貶值、實際收入水平降低。按照古典經(jīng)濟學派經(jīng)濟學家費雪（1930）提出的著名的費雪效應(yīng)理論，在經(jīng)濟社會中，名義利息率應(yīng)該等于實際利息率與通貨膨脹率之和。而根據(jù)股票價格與利息率之間的聯(lián)系，可以推導(dǎo)出股市中的費雪效應(yīng)，即股票的名義收益率應(yīng)該等于股票的實際收益率與通貨膨脹率之和。因此在通貨膨脹的情況下，人們可以通過投資股票來降低貨幣貶值的風險，也就是說股票是抵御通貨膨脹的良好投資品。

正如費雪指出的那樣，“在經(jīng)濟學中，沒有別的問題比物價水平與利率關(guān)系的問題爭論得更激烈了”，這句話同樣可以用來形容股市中的費雪效應(yīng)。因為從該理論提出之初就不斷有與之相對的理論被提出來，影響比較大的有：Fama（1981）提出的假說理論、Malkiel（1979）和Hendershott（1981）提出的波動性假說理論以及Geske和Roll（1983）提出的反向因果關(guān)系假說。并且實證研究結(jié)果也相差較大，有的支持費雪效應(yīng)理論，另外一些則需要用與之相對的其他理論來解釋。

由于我國股票歷史較短，因此對股市中費雪效應(yīng)的實證檢驗起步也較晚，就現(xiàn)存的一些研究文獻來看，其中的一些相關(guān)研究成果表明，我國股市中確實存在費雪效應(yīng)，例如：劉霞（2011）對2001-2011年滬市和深市的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果表明名義股票收益率與通貨膨脹率之間存在正相關(guān)關(guān)系。與此同時，也有更多相關(guān)文獻的研究結(jié)論表明，我國股票市場中存在費雪效應(yīng)悖論，即股票收益率與通貨膨脹率無關(guān)，甚至是負相關(guān)，例如郭建軍（2008）的研究表明我國通貨膨脹率與股票收益呈負相關(guān)關(guān)系，并利用波動性假說進行了解釋。班潔等（2010）的實證計量分析表明股票收益率與通貨膨脹率沒有一定的線性關(guān)系，并分析了產(chǎn)生費雪效應(yīng)悖論的理論原因。

在本文中，將利用分位數(shù)回歸的思想，從一個新的視角出發(fā)，對我國股市中是否存在費雪效應(yīng)進行再分析和再檢驗。

研究假設(shè)

費雪效應(yīng)的理論基礎(chǔ)是“人們的理性預(yù)期”，即費雪效應(yīng)假設(shè)人們對通貨膨脹率具有“充分的遠見”，使得名義利率會隨著通貨膨脹率進行適時的一對一的調(diào)整，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)名義利率等于實際利率與通貨膨脹率之和。

所謂理性預(yù)期是指理性的人們可以有效地利用一切信息，對經(jīng)濟變量作出在長期中平均來說最準確的預(yù)期。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，由于人們在生理和智力能力等方面的局限性以及外界事物的不確定性、復(fù)雜性，使得人們在進行經(jīng)濟決策時只能達到“有限理性”的水平，具體到費雪效應(yīng)中，可以推測，人們并不總能對通貨膨脹做到準確理性預(yù)期，當發(fā)生沒有預(yù)期到的通貨膨脹時，費雪效應(yīng)失效。

另外，根據(jù)西方經(jīng)濟學中通貨膨脹的相關(guān)理論可知，按照通貨膨脹率的大小可以分為“溫和的”、“奔騰的”以及“超級”通貨膨脹。其中，“溫和的”通貨膨脹并不引起人們的普遍關(guān)注，甚至有些人認為這種緩慢而逐步的價格上升對經(jīng)濟和收入的增長有積極的刺激作用，而“奔騰的”通貨膨脹以及“超級”通貨膨脹，由于價格上漲的速度較快，會引起較強的公眾預(yù)期。因此，我們有理由認為，當通貨膨脹率較低時，由于沒有引起社會普遍的“理性預(yù)期”，因此費雪效應(yīng)無效，形成費雪效應(yīng)悖論。而當通貨膨脹率較高時，由于有較強的“理性預(yù)期”，因此也有較明顯的費雪效應(yīng)，并且通貨膨脹率越高，理性預(yù)期就越強，費雪效應(yīng)也就越明顯。根據(jù)這種分析，本文提出第一個假設(shè)：

假設(shè)1：當通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費雪效應(yīng)越明顯。

根據(jù)其他一些理論（假說理論、波動性假說理論、反向因果關(guān)系假說理論等）研究成果可知，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為負數(shù)，并且是顯著的，但是費雪效應(yīng)的存在會抵消該反向效應(yīng)（將上述三種假說產(chǎn)生的效果簡述為“反向效應(yīng)”），總效應(yīng)、費雪效應(yīng)與反向效應(yīng)的關(guān)系式如下：

總效應(yīng)=費雪效應(yīng)+反向效應(yīng)

這樣，在假設(shè)1成立的情況下，當通貨膨脹率較高時，費雪效應(yīng)>反向效應(yīng)，總效應(yīng)為正，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為正數(shù)；當通貨膨脹率較低時，費雪效應(yīng)

假設(shè)2：當通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負向相關(guān)關(guān)系，即存在費雪效應(yīng)悖論。

假設(shè)3：在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

本文將通過相關(guān)數(shù)據(jù)和分位數(shù)回歸的方法對上述假設(shè)進行實證檢驗。

研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計

要想驗證上述假設(shè)，可以利用分位數(shù)回歸的計量方法。Koenker和Bassett在1978年提出了分位數(shù)回歸的基本思想，并且Koenker和Hallock（2001）對其理論和應(yīng)用做了進一步擴展。與傳統(tǒng)線性回歸模型及OLS估計方法相比，分位數(shù)回歸模型不再對誤差項的分布做具體的假定，因此，研究具有偏態(tài)和非正態(tài)性的變量之間的關(guān)系時，分位數(shù)回歸模型具有更強的穩(wěn)健性和有效性。另外，分位數(shù)回歸模型允許所研究的回歸參數(shù)在不同分位點處具有不同的估計值，不再局限于較簡單的線性函數(shù)關(guān)系式，便于進行更細致的回歸關(guān)系分析。

為對股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行實證檢驗，本文定義：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市場的月度收盤價；通貨膨脹πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消費者價格指數(shù)。

檢驗費雪效應(yīng)的模型定義為：ri=π`iβ+εi，估計參數(shù)β的正負標志著股票收益率與通貨膨脹率之間同向或反向的變化關(guān)系，其絕對值的大小標志著股票收益率與通貨膨脹率之間相互影響的程度。

（二）數(shù)據(jù)選擇

1999年7月1日《中華人民共和國證券法》的正式實施標志著我國證券市場的不斷完善和成熟，因此選擇1999年7月至2013年3月的上證綜指的月度數(shù)據(jù)和月度CPI作為研究對象，進行實證分析。通過上述定義方法，可以得到上證綜指的股票收益率和通貨膨脹率共計163對樣本點。1999年7月至2013年3月，股票收益率與通貨膨脹率的走勢如圖1所示。從圖1可以看出，在我國，通貨膨脹率與股市收益率并沒有表現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，因此相關(guān)文獻中的普通線性回歸或協(xié)整分析有可能會失效，估計出的結(jié)果不具有一致性和有效性。

利用軟件EVIEWS6.0得到上證綜指的收益率與通貨膨脹率的基本統(tǒng)計量與單位根檢驗（Phillips-Perron檢驗）的結(jié)果，如表1所示。根據(jù)計算出的PP統(tǒng)計量，發(fā)現(xiàn)收益率與通貨膨脹率均能在10%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。從表1中還可以看出，股票收益率具有左偏現(xiàn)象，而通貨膨脹率具有右偏現(xiàn)象；收益率相對于通貨膨脹率具有更高的峰態(tài)。并且，根據(jù)JB統(tǒng)計量，可以看出兩者都拒絕正態(tài)分布的分布假設(shè)。因此，應(yīng)該選擇區(qū)別于普通線性均值回歸的分位數(shù)回歸作為研究方法。

實證分析

利用EVIEWS 6.0對上述數(shù)據(jù)進行分位數(shù)回歸估計，估計結(jié)果如表2所示（其中最后一行給出了普通線性回歸的估計結(jié)果）。

從表2的估計結(jié)果可以看出，若采用普通線性回歸方法，OLS給出的結(jié)果是斜率系數(shù)為負，并且是不顯著的，如果只用該方法進行研究就會得出不存在費雪效應(yīng)的錯誤結(jié)論。從分位數(shù)回歸的結(jié)果看，第70、80、90分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為正值，說明在較高分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)正的變化關(guān)系，存在費雪效應(yīng)，并且分位數(shù)越高斜率系數(shù)越大，說明假設(shè)1是正確的。從表2中還可以看出，第10、20、30分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為負值，說明在較低分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)負的變化關(guān)系，費雪效應(yīng)

圖2給出了分位數(shù)回歸系數(shù)與分位數(shù)之間關(guān)系的對應(yīng)圖。從圖2中可以看出，隨著分位數(shù)的提高，估計系數(shù)呈倒S的形狀提高，在最高分位數(shù)附近，估計系數(shù)接近于1，說明在最高的通貨膨脹率的情況下，預(yù)期的通貨膨脹能夠完全反映到股票收益率上。表3給出了分位數(shù)系數(shù)對稱性的卡方檢驗結(jié)果，該結(jié)果不能拒絕估計系數(shù)對稱的假設(shè)。這從一個側(cè)面說明在中國股市中，費雪效應(yīng)隨著通貨膨脹率的增長呈現(xiàn)出對稱性的增加或減少。

結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，提出了對我國股市中是否存在費雪效應(yīng)的3個假設(shè)，并結(jié)合股市收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)特點，針對通常普通最小二乘法帶來的非一致性估計結(jié)果，采用了分位數(shù)回歸的方法對所提出的假設(shè)進行了檢驗。結(jié)果證實，費雪效應(yīng)存在與否取決于通貨膨脹率的大?。寒斖ㄘ浥蛎浡瘦^高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費雪效應(yīng)越明顯；當通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負向相關(guān)關(guān)系，即存在費雪效應(yīng)悖論；在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

參考文獻：

1.班潔，戴菲菲.中國費雪效應(yīng)悖論的實證分析[J].中國證券期貨，2010（4）

2.劉霞.通貨膨脹與股票收益關(guān)系的實證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟，2011（9）

簡述通貨膨脹的原因范文第2篇

關(guān)鍵詞：短期資本；MCMC算法；Bayesian估計；時變參數(shù)向量自回歸

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2015）03-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.03.01

一、引言

金融危機爆發(fā)至今已經(jīng)過去六年的時間，其產(chǎn)生的后續(xù)影響依然彌漫在大部分國家上空。為了應(yīng)對危機產(chǎn)生的不利影響，各國都及時采取了寬松的貨幣政策或者財政政策。雖然各國經(jīng)濟目前大多沒有恢復(fù)到預(yù)期的增長，但各種措施保證了國家經(jīng)濟的穩(wěn)定。在新興市場化國家恢復(fù)增長后，大多數(shù)國家也開始逐漸退出寬松的貨幣政策，美國宣布自2014年11月開始退出量化寬松貨幣政策，但全球低息環(huán)境和充裕的流動性仍將持續(xù)一段更長時間，在經(jīng)濟全球化、金融自由化的背景下，資本實現(xiàn)跨國之間的流動已不可避免。

賓建成和詹花秀（2013）發(fā)現(xiàn)美國在應(yīng)對金融危機時采用的量化寬松政策外溢性十分明顯，大量超發(fā)的貨幣流入到本國實體經(jīng)濟與資產(chǎn)市場的并不多，一部分貨幣以超額準備金的形式滯留在美國銀行體系內(nèi)部，另一部分則流向了國際市場[1]。短期資本自身具有的逐利性，必然會流向收益率更高的地區(qū)，而新興市場無疑是最佳的選擇。中國作為世界上發(fā)展最快的新興市場化國家，必然在短期內(nèi)會吸引大量資本的進入。但同時也要注意到，大量短期資本流入我國經(jīng)濟體雖能促進我國經(jīng)濟的發(fā)展，也會對我國產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)價格上升的壓力，短期資本的特性決定了其在各個國家之間頻繁的流入和流出，這無疑會使我國經(jīng)濟產(chǎn)生較大的波動，加大了國家宏觀調(diào)控的難度。因此，研究短期資本流動對我國宏觀經(jīng)濟的影響顯得十分必要，這為我國是否能夠及時抵御和防范由于大量資金外流而導(dǎo)致的經(jīng)濟下行的壓力具有重要的現(xiàn)實意義。

二、相關(guān)文獻評述

隨著市場化改革的不斷深入，我國加快了利率和匯率市場化改革的步伐，國際短期資本在我國流動日益頻繁，這一現(xiàn)象引起眾多學者的關(guān)注。至今，已有大量文獻從不同的角度對資本流動進行了分析，但總的來看，學者們的研究經(jīng)歷了如下兩個階段：

描述性分析階段。此階段主要集中在1996―2006年，1994年我國的外匯體制改革使得部分學者最早意識到研究短期資本流動的重要性。管濤和曾衛(wèi)京（1996）最早研究了國際基本流動對我國外匯供求的影響，提出完善資本項目管理對防范資本流動的重要性[2]。馮菊萍（2000）分析了國際資本流動對我國經(jīng)濟金融政策的影響并提出了相應(yīng)了管理政策[3]。干杏娣（2002）概括了當代國際短期資本流動發(fā)展的特征，探討了其對本幣政策獨立性的影響[4]。季旭東（2004）從影響因素以及產(chǎn)生的效應(yīng)的角度分析了短期資本對中國宏觀經(jīng)濟的影響[5]。

實證分析階段。從2006年至今，越來越多的學者開始從實證的角度對短期資本流動性進行分析。王世華和何帆（2007）較早的采用回歸分析的方法，對我國短期資本流動及其規(guī)模、影響資本流入和流出的主要因素進行了實證分析[6]。蘭振華和陳玲（2007）對中國短期資本流動規(guī)模進行了測算，并采用了協(xié)整理論對影響短期資本的因素進行了實證分析[7]。黃志剛（2009）開始采用VAR模型和其中的脈沖響應(yīng)以及方差分析等方法對我國跨境短期資本流動的成因結(jié)構(gòu)進行分析[8]。陳瑾玫和徐振玲（2012）綜合了測算短期國際資本流動的方法，同樣采用了協(xié)整模型、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)分析和方差分解方法分析短期資本流動對我國經(jīng)濟發(fā)展、金融穩(wěn)定的影響[9]。

此外，還有眾多的國內(nèi)學者對此問題進行過研究，但其研究方法除部分學者使用文字性分析以外，大都采用向量自回歸模型（VAR）和協(xié)整理論等方法。但傳統(tǒng)的VAR模型假定VAR系數(shù)以及擾動項的方差是不變的，這種假定顯然是很難符合實際情況。在國內(nèi)，目前對短期資本流動對宏觀經(jīng)濟影響的時變參數(shù)分析暫未出現(xiàn)?；谶@個原因，本文運用時變參數(shù)向量自回歸（TVP-VAR）模型對我國短期資本流動沖擊效應(yīng)的動態(tài)變化進行實證研究。

早期人們對參數(shù)平穩(wěn)性的考察主要采用鄒檢驗（Chow test），但其分段的假定并不十分合理，現(xiàn)實中大部分宏觀經(jīng)濟變量的變化存在一種漸進性，因此需要新的方法去捕捉這些漸變的信息。TVP-VAR模型是近些年來發(fā)展起來的較為流行的估計方法，使我們可以用一種十分靈活和穩(wěn)健的方式識別經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中潛在的可能性變化。Cogly和Sargent（2003）最早對VAR模型進行了拓展，允許參數(shù)發(fā)生變動并將新模型對美國二戰(zhàn)后的貨幣政策進行了實證分析，但為了估計上的方便，他仍將新息沖擊的方差設(shè)置為常數(shù)[10]。為了進一步拓展模型的適用性，Primiceri（2005）在Colgy和Sargent的原有模型基礎(chǔ)上加以完善和修改，同時考慮了VAR系數(shù)和誤差項方差的時變特性，并將該方法運用于美國貨幣政策傳導(dǎo)機制的動態(tài)分析中，并取得了較好的結(jié)果[11]。同時，也有部分學者對該模型的性能做了詳細的分析。D’Agostion et al.（2010）通過使用美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)將TVP-VAR模型的預(yù)測結(jié)果與傳統(tǒng)的VAR模型結(jié)果進行了對比，發(fā)現(xiàn)TVP-VAR模型具有更加優(yōu)良的效果[12]。Nakajima（2009）在原有模型的基礎(chǔ)上進行了適當?shù)男薷膶θ毡窘?jīng)濟發(fā)展進行了實證分析，并對TVP-VAR模型的穩(wěn)健性與CP-VAR和STVP-VAR模型進行了比較，通過使用邊際似然函數(shù)的方法，發(fā)現(xiàn)TVP-VAR更加具有穩(wěn)健性[13]。

在國內(nèi)，對TVP-VAR模型的研究和使用才剛剛起步。最先由羅毅丹（2010）運用該模型對我國貨幣政策與通貨膨脹和GDP的沖擊效應(yīng)進行了實證分析，并取得了十分滿意的結(jié)果[14]。孫焱林認為中國漸進式的改革實踐時導(dǎo)致建模參數(shù)不穩(wěn)定重要原因，并使用TVP-VAR模型對徐高（2008）的數(shù)據(jù)重新進行擬合，成功解決了徐高文中提到的“斜率之謎”現(xiàn)象，得出具有時變參數(shù)的VAR模型在擬合中國宏觀時間序列方面更為精準這一結(jié)論[15]?？梢姡琓VP-VAR模型與傳統(tǒng)的VAR模型相比優(yōu)勢明顯，充分利用新模型的優(yōu)勢無疑是有利于推動實證研究的發(fā)展。

三、TVP-VAR模型描述

（一）TVP-VAR模型的構(gòu)建

Sims（1980）認為，在理性預(yù)期的假設(shè)下，經(jīng)常用于識別傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型中參數(shù)的唯一約束是不合理的，作為一種可以替代的方法，Sims提出了一種基于非結(jié)構(gòu)性方法來尋找各個變量之間關(guān)系的新的建模方法論――向量自回歸模型（VAR）[16]。VAR模型是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計性質(zhì)所建立起來的模型，它把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型。此后，VAR模型在很多研究領(lǐng)域中均取得了成功。但是，VAR模型也存在著不足，即參數(shù)過多可能導(dǎo)致模型無法識別這一問題，只有所含變量較少的VAR模型才能通過普通最小二乘估計和極大似然估計得到較為滿意的結(jié)果，當存在大量的參數(shù)需要估計時，需要保證樣本也具有足夠的數(shù)目，當樣本容量相對較少時，大多數(shù)變量估計出來的值的偏差較大[17]，而且由于VAR模型當期關(guān)系沒有直接給出而是隱藏在誤差項相關(guān)關(guān)系的結(jié)構(gòu)中，產(chǎn)生的脈沖響應(yīng)因為新息不能被識別為內(nèi)在的結(jié)構(gòu)誤差，因此無法給出較好的結(jié)構(gòu)性解釋。另外，VAR模型是常參數(shù)模型，很多證據(jù)表明，在經(jīng)濟系統(tǒng)發(fā)生大的結(jié)構(gòu)性變化，VAR模型參數(shù)不穩(wěn)定，這些缺點嚴重束縛了VAR模型的進一步應(yīng)用[18]。此后VAR模型的演變也基本上均是圍繞以上不足的條件下進行完善和發(fā)展的。

Primiceri在前人的研究基礎(chǔ)上，將模型擴展為允許截距、系數(shù)、方差和結(jié)構(gòu)影響都隨時間變動的TVP-VAR模型，并迅速被一些學者如Nakajima應(yīng)用到宏觀經(jīng)濟分析中，并取得了較好的效果。

在實際應(yīng)用中，隨機波動的假定會由于參數(shù)過多而使得似然函數(shù)難以估計。為解決這一難題，學者們普遍采用貝葉斯估計方法，并將馬爾科夫蒙特卡洛方法（MCMC）引入到了該模型中以方便去估計后驗概率密度函數(shù)。在TVP-VAR模型中采用貝葉斯估計的優(yōu)勢主要有如下三點：第一，貝葉斯估計可以通過對先驗概率的合理選擇避免不合理區(qū)域產(chǎn)生的峰值的影響；第二，貝葉斯估計中觀測數(shù)據(jù)被看成是唯一的，模型的參數(shù)作為隨機變量以某種概率分布的形式與似然函數(shù)相結(jié)合；第三，貝葉斯估計方法可以將復(fù)雜的問題簡化，有效估計含有高維參數(shù)空間和非參數(shù)性質(zhì)的模型。

（二）MCMC算法簡述

四、短期資本流動對宏觀經(jīng)濟影響的實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)說明

總的來說，我國采用各種宏觀經(jīng)濟政策目的基本圍繞經(jīng)濟持續(xù)增長和物價穩(wěn)定兩個方面。因此，本文采用產(chǎn)出和物價水平衡量我國的宏觀經(jīng)濟狀況。王世華等學者認為，國內(nèi)外利率差是影響我國短期國際資本流動的重要因素。故本文引入國內(nèi)外利率差作為影響短期國際資本流動的指標。本文研究的樣本跨度區(qū)間為2006M1―2012M12，該樣本區(qū)間恰好涵蓋了金融危機前、中、后三個時期，數(shù)據(jù)頻率為月度數(shù)據(jù)。在國外現(xiàn)有文獻中，大多數(shù)學者采用季度數(shù)據(jù)，但由于我國可獲得的季度數(shù)據(jù)較短，不能滿足具有高維度參數(shù)空間的模型估計，因此本文采用了月度數(shù)據(jù)。綜上考慮，本文的向量自回歸模型中包括四個變量：國內(nèi)外利差（LC）、短期國際資本流動（DQZB）、產(chǎn)出（Y）和通貨膨脹（P）。其中，國內(nèi)外利差采用國內(nèi)銀行業(yè)同業(yè)隔夜拆借加權(quán)平均利率與美元隔夜Libor利率收盤價的差額表示，短期國際資本流動采用較常用的非貿(mào)易及FDI的資本流動表示①。通貨膨脹率指標采用“消費者價格指數(shù)”。由于我國GDP沒有統(tǒng)計月度數(shù)據(jù)，對其進行轉(zhuǎn)換會隨著不同的操作方法而導(dǎo)致數(shù)據(jù)出現(xiàn)人為的扭曲，因此本文采用“工業(yè)增加值”作為國內(nèi)生產(chǎn)總值的變量②，通過X12方法對產(chǎn)出和通貨膨脹指標進行了季節(jié)調(diào)整，同時為了減少指標數(shù)量級對模型的影響進行了對數(shù)化處理，并將對數(shù)結(jié)果乘以100。另外，為表示宏觀經(jīng)濟的波動情況，本文對產(chǎn)出和通貨膨脹均進行了差分處理。文中數(shù)據(jù)除美元隔夜Libor利率收盤價來自Wind金融數(shù)據(jù)庫外，其他均來自于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。

（二）馬爾科夫蒙特卡洛模擬（MCMC）

參數(shù)估計的后驗均值、標準差、95%的置信區(qū)間、Geweke收斂診斷值和無效影響因子。從Geweke收斂診斷結(jié)果來看，所有結(jié)果均不能拒絕收斂于后驗分布這一原假設(shè)。除了（∑h）2之外，各個變量參數(shù)的影響因子均很小。就（∑h）2而言，其最大值也僅為232.80，接近235，這表明通過MCMC方法模擬20000次可以獲得至少85個不相關(guān)的樣本，對于進行后驗推斷的樣本數(shù)目已經(jīng)足夠。

（三）時變參數(shù)脈沖響應(yīng)結(jié)果

TVP-VAR模型的脈沖響應(yīng)結(jié)果的優(yōu)勢在于能夠捕捉到經(jīng)濟中漸變和突變等信息，圖1描述了在滯后1、2、3期脈沖響應(yīng)隨時間動態(tài)變化。

1.利差與短期資本的脈沖響應(yīng)

先考慮利差對短期資本流動的影響，給利差一個正向的沖擊，在滯后1期的情況下，利差對短期資本的影響的恒為負值；在滯后2、3期時，短期資本會在0附近上下波動，且在滯后3期時波動更加明顯?？梢?，利差的變化會導(dǎo)致短期資本流動產(chǎn)生明顯的波動。再考慮短期基本流動對中美利差的影響，在初始給短期資本流動一個正向沖擊，我們會發(fā)現(xiàn)短期資本流動在各階滯后期下，其影響均為負值。在不同滯后期下的差別僅在于影響程度不同，在滯后1期時最大，滯后3期時最小，但差異較小。從圖1可以看出，在滯后3期時存在一個十分明顯的負值，其恰好發(fā)生在2008年11月左右，而當年美國實施量化寬松貨幣政策，美元隔夜Libor利率收盤價從10月份的2.13%大幅下降到0.53%，該脈沖響應(yīng)結(jié)果捕捉到了這一重要信息，故短期資本的流入可以縮小中美兩國之間的利差。

2.短期資本流入對通貨膨脹的影響

從圖1可以看出，在不同的滯后階數(shù)下，短期資本流入對通貨膨脹的影響存在顯著的差異。在滯后1期、3期時沖擊為正，在滯后2期時沖擊為負。同時，我們會發(fā)現(xiàn)在2008年11月左右，各個滯后期均捕捉到了一個向下的沖擊。另外，短期資本流入對通貨膨脹存在一個持續(xù)性的沖擊。可見，無論從長期還是短期來看，短期資本的流入無疑會對我國通貨膨脹產(chǎn)生正向的作用，即輸入性通貨膨脹，這同時也印證了美國量化寬松貨幣政策具有明顯的外溢性。

3.短期資本流入對產(chǎn)出的影響

從圖1可以看出，在不同的滯后階數(shù)下，短期資本流入對產(chǎn)出影響同樣存在顯著的差異，且該結(jié)果與短期資本流入對通貨膨脹的影響結(jié)論恰好相反，即在滯后1期、3期時沖擊為正，在滯后2期時沖擊為負，且在滯后1期、3期時捕捉到了2008年金融危機對產(chǎn)出影響這一信息?？梢?，短期資本流入對我國產(chǎn)出的影響較為復(fù)雜，不同滯后期下會得出不同的結(jié)論。

2006年11月、2008年10月和2011年11月這三個時期，分別代表中國經(jīng)濟繁榮時期、危機時期和危機后時期的脈沖響應(yīng)結(jié)果，我們可以看出我國在不同時期沖擊路徑以及效果的差異性。

利差對短期資本流動的影響在金融危機后出現(xiàn)了較大的差異，在滯后10期后對短期資本流動出現(xiàn)負向沖擊且持續(xù)增加；短期資本流動對利差的影響均為負值，但在金融危機發(fā)生以后至今對利差的負向沖擊更大。短期資本的流入無論在哪個時期，對通貨膨脹均存在著顯著的正向沖擊，并且在金融危機發(fā)生時期沖擊效果更為顯著，在滯后2期是沖擊幅度達到了0.3。短期資本流動對產(chǎn)出確實產(chǎn)生了正的影響，但危機后時期隨著滯后階數(shù)的增加沖擊幅度逐漸減弱。同時我們可以發(fā)現(xiàn)，資本流動對產(chǎn)出的影響存在明顯的波動，這與短期資本流動的逐利性不無關(guān)系。

五、結(jié)論

本文采用能夠同時捕捉區(qū)制變化和漸進性變化的TVP-VAR模型對我國短期資本流動對宏觀經(jīng)濟影響進行實證分析，研究結(jié)果顯示：時變參數(shù)向量自回歸模型能夠較好的捕捉到樣本中的重要信息，而傳統(tǒng)的VAR模型則無法識別；利差的變化會使資本流動產(chǎn)生頻繁的波動，資本的流動又能減少中美兩國的利差；短期資本的流動對我國產(chǎn)出和通貨膨脹均產(chǎn)生了正向的推動作用；我們發(fā)現(xiàn)，在考察的樣本區(qū)間上，短期資本流動沖擊的傳導(dǎo)機制在金融危機前后出現(xiàn)了顯著的差異。綜上可見，短期資本流動對我國宏觀經(jīng)濟影響是十分顯著的，在金融危機影響逐漸減弱，各國逐步退出寬松貨幣政策的背景下，我國更應(yīng)該密切關(guān)注國際資本的流動情況，避免資本短期內(nèi)的大量的流出而對我國經(jīng)濟產(chǎn)生不良的影響。

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簡述通貨膨脹的原因范文第3篇

【關(guān)鍵詞】貨幣戰(zhàn)爭；歐債危機；其他貨幣

2009年10月20日，希臘政府宣布當年財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將超過12%，遠高于《馬斯特里赫特條約》所規(guī)定的3%標準。伴隨著全球三大評級公司相繼連續(xù)下調(diào)希臘信用評級，隨即在希臘首先爆發(fā)債務(wù)危機。到后來債務(wù)危機對經(jīng)濟的影響蔓延到歐洲其他國家，歐洲的另外幾個國家相繼宣布財政警報，歐債危機開始在整個歐洲全面爆發(fā)。直到2011年上半年經(jīng)過接受救助執(zhí)行緊急政策愛爾蘭經(jīng)濟出現(xiàn)了復(fù)蘇現(xiàn)象，給了歐洲各國很大的希望，也讓歐盟主要成員國看到了走出陰霾的陽光，隨后在2012年初希臘接受第二次救助，到如今人們開始走出歐債危機的陰影，各大金融大亨相繼承認歐債危機正在漸漸遠去，歐洲經(jīng)濟正在復(fù)蘇，而如今人們已對歐洲經(jīng)濟的恢復(fù)重拾信心！可以說從2009年到2012年上半年，特別是2011年，歐債危機一直是各大經(jīng)濟媒體關(guān)注的焦點。有人分析其原因、影響及未來走勢。有人預(yù)言歐洲走不出危機，歐盟就要解體。就是現(xiàn)在歐債危機淡化幾個月之久了，歐洲的大部分消費者也對其重拾信心了，還不乏有人一有機會就大放措辭，其可能重燃歐債危機。雖然不能否認其發(fā)生的可能性，但是歐債危機不是歐元危機，個別國家離開歐元區(qū)也不是沒有先例，何必說的如此嚇人。中國有古話“三人成虎”，這就是為什么歐洲部分國家爆發(fā)債務(wù)危機都離不開三大評級機構(gòu)的原因。本文主要簡述歐債危機前后美元與歐元、其他貨幣之間的爭斗，正確看待歐債危機，避免危機再次上演。

一、歐債危機爆發(fā)前歐元和美元的角逐

自1999年歐元區(qū)開執(zhí)行單一貨幣流動，成為世界最大貿(mào)易體以后。由于歐洲經(jīng)濟持續(xù)有力的發(fā)展，當時歐元區(qū)比美國進口更多的石油用于消費。這就標志著歐元將要比美元更多的流入那些不只有美元標價的石油出口國，2000年伊拉克將美元儲備轉(zhuǎn)換為歐元，隨后美國就對伊拉克進行了領(lǐng)土入侵。經(jīng)過這次教訓(xùn)以后，相信當時美國人還沒有發(fā)現(xiàn)自己在世界經(jīng)濟的霸主地位已經(jīng)開始受到了動搖，因為當時歐元還是懸而不決的情況。此后可以明顯的看到從2002年第一季度開始外匯儲備，全球外匯儲備資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)，明顯從美元開始流向歐元，當然這跟美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟和歐元區(qū)的成立確實加大了歐洲各國之間的貿(mào)易額有關(guān)。于是美聯(lián)儲開始降息，由于此次超低降息是前所未有的，而且持續(xù)了相當長的一段時間，于是造就了非常低廉的信貸成本，并且在金融市場的桿杠下不斷投機，隨后就造成了房地產(chǎn)的泡沫，也就是短時間的繁榮景象。如圖1美元終于在2003年到2005年穩(wěn)住了外匯儲備持續(xù)下降的勢頭。

隨后在2007年金融危機的爆發(fā)，美國次貸危機的爆發(fā)再次打破了局面，美國開始大量印鈔，企圖利用自己的國際霸主地位讓全球分攤危機所造成的影響，各個國家發(fā)現(xiàn)美元不可相信，都在搜索另外一個可靠的國際貨幣。歐元本來一直就有外匯儲備的基礎(chǔ)，經(jīng)過此次危機，明顯的發(fā)現(xiàn)在2007～2009年開始國際外匯儲備比例歐元開始了明顯的增長，而美元出現(xiàn)了明顯的下降。

從下表1可以看出，在2009年第四季的到2011年第二季度雖然，美元和歐元此消彼長，但是明顯多元化的國際外匯儲備得到了發(fā)展，其它外匯所占比例，一直在10%以上浮動，而2008年其它外匯儲備僅占6.6%，也算借著此次機遇國際貨幣多元化的發(fā)展在全球范圍內(nèi)得到了真正的認識！

二、歐債危機爆發(fā)后歐元和美元的角逐

美國在持續(xù)的經(jīng)濟疲軟和金融危機的陰霾下，發(fā)現(xiàn)外匯儲備在不斷流失，各大外匯儲備國都在相繼減少對美元的外匯儲備，而在當時值得提出的是歐元區(qū)與美國相比有著幾近相同的經(jīng)濟總量，金融市場的發(fā)展和世界經(jīng)濟與政治地位。在2009年歐債危機爆發(fā)之前，甚至有學者相信按照現(xiàn)在的情況發(fā)展下去，歐元的國際貨幣地位將可能最早2015年超越美元。而現(xiàn)在美國財政赤字情況，從1971年以來雖然沒有違約過，但提高上限和經(jīng)常的變相違約已屬于正常情況，能進行這樣的變相違約方式就是寬松的貨幣政策和發(fā)行貨幣，導(dǎo)致通貨膨脹，投資者蒙受損失。但是如果外匯儲備歐元替代了美元，美元失去了外匯儲備的霸主地位，他就無法通過通貨膨脹來解決財政赤字問題，如果只有美國內(nèi)部國債的話，美元就會大規(guī)模貶值，而本來就疲軟的經(jīng)濟無法經(jīng)得起這樣折騰，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)現(xiàn)象。所以美國不能放任不管這種情形的發(fā)展，從2009年12月8日，惠譽率先將希臘的信用評級從A-下降到BBB+，也就是償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般。同事公共財政狀況展望預(yù)期為“負面”。隨后普爾下調(diào)了希臘的長期信用評級，穆迪下調(diào)了希臘短期信用評級，展望為負面。歐債危機拉開序幕。2010年第一季度希臘政府通過危機預(yù)算方案，并對外宣布不會退出歐元區(qū)，并發(fā)售國債籌資113億美元，2010年第二季度，惠譽、穆迪、標普三大信用評級機構(gòu)下調(diào)希臘信用評級為垃圾級別，希臘救助方案正式啟動，并給與了第一筆救助資金224億歐元，并說明在第三季度將會提供第二筆救助貸款65億歐元。2011年第一季度三大評級機構(gòu)相繼下調(diào)希臘評級，評級展望為負面。2011年第二季度在提供第二次援助計劃的同事，三大評級機構(gòu)下調(diào)評級二次，最終希臘被評為C級，基本無償還債務(wù)能力。其后歐債危機不斷升級，蔓延至整個歐洲，特別是歐洲五國，而歐洲五國的政府也相繼易主。

三、其它貨幣與美元的斗爭

如果此次危機還不能看出美國在對待動搖它外匯儲備霸主地位的一切行為，那在看看本來已經(jīng)達成協(xié)議的中日互換協(xié)議，中日可以直接貨幣30億美元的額度，脫離美元交易，美國沒辦法分一杯羹了。事實上中國、日本將會減持美國國債，問題更嚴重了。然后事件升級，到后面美國支持日本事件，到親中大臣自殺，如果說沒聯(lián)系那是不可能的。美國很喜歡渾水摸魚，何況還關(guān)系到它的貨幣地位。如果還不能說明那就看看，今年1月25日，英國央行準備與中國央行達成貨幣互換協(xié)議，穆迪22日晚些時候下調(diào)了對英國債務(wù)的評級，由原來的最高級3A 下調(diào)至 AA1，評級展望定為“穩(wěn)定”，2月24日中英擬簽貨幣互換協(xié)議，在3月22日和4月6日另外二個國際信用評級機構(gòu)，將展望列為“負面”，中國也被下調(diào)信用評級。

簡述通貨膨脹的原因范文第4篇

消費經(jīng)濟學試題

課程代碼：00183

請考生按規(guī)定用筆將所有試題的答案涂、寫在答題紙上。

選擇題部分

注意事項：

1.答題前，考生務(wù)必將自己的考試課程名稱、姓名、準考證號用黑色字跡的簽字筆或鋼筆填寫在答題紙規(guī)定的位置上。

2.每小題選出答案后，用2B鉛筆把答題紙上對應(yīng)題目的答案標號涂黑。如需改動，用橡皮擦干凈后，再選涂其他答案標號。不能答在試題卷上。

一、單項選擇題(本大題共25小題，每小題1分，共25分)

在每小題列出的四個備選項中只有一個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題

紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂或未涂均無分。

1.凱恩斯經(jīng)濟學說的理論基礎(chǔ)是

A.有效需求理論 B.資本邊際效率遞減理論

C.消費傾向遞減理論 D.流動偏好理論

2.消費者的消費支出不僅受目前收入水平的影響，而且也受自己過去收入水平和消費水

平的影響，指的是消費行為哪方面特性?

A.習慣性 B.示范性

C.不可逆性 D.復(fù)雜性

3.某商品的需求價格彈性為3，則這種商品是

A.低檔商品 B.吉芬商品

C.高檔商品 D.生活必需品

4.低收入階層脫離收入水平而表現(xiàn)為高收入階層的消費，被稱為消費的

A.效用化 B.從眾心理

C.攀比心理 D.制輪作用

5.按照馬斯洛的觀點，消費者的需要具有多樣性，但消費者最先滿足的需要是

A.生理的需要 B.安全的需要

C.尊重的需要 D.社會的需要

6.居民為了子女長大后出國留學而進行儲蓄，這種儲蓄的動機是

A.生命周期儲蓄動機 B.謹慎儲蓄動機

C.預(yù)防性儲蓄動機 D.目標儲蓄動機

7.消費信貸相對于儲蓄的變動呈現(xiàn)的態(tài)勢是

A.正向變動 B.反向變動

C.零變動 D.單位變動

8.影響家庭實物投資的最重要因素是

A.消費者的實際收入 B.消費者的儲蓄規(guī)模

C.消費者的預(yù)期收益 D.該消費品的已有數(shù)量

9.通過降低儲蓄的收益來刺激消費需求，我國于1999年10月開征的稅種是

A.消費稅 B.個人所得稅

C.遺產(chǎn)稅 D.利息稅

10.利率變化對債券市場的影響屬于

A.系統(tǒng)風險 B.非系統(tǒng)風險

C.市場風險 D.經(jīng)營風險

11.非勞動收入的增加，將導(dǎo)致消費者

A.勞動供給減少，閑暇時間減少 B.勞動供給增多，閑暇時間減少

C.閑暇時間增多，勞動供給增多 D.閑暇時間增加，勞動供給減少

12.向后彎曲的勞動供給曲線表明

A.工資增加導(dǎo)致勞動供給增加

B.工資增加導(dǎo)致勞動供給減少

C.替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)

D.替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)及收入效應(yīng)大于替代效應(yīng)的結(jié)合

13.各種消費信貸面臨的風險是不同的，信用卡貸款面臨的風險主要是

A.資產(chǎn)的流動性風險 B.利率風險

C.信用風險 D.其他風險

14.中國商業(yè)銀行開始開展個人貸款業(yè)務(wù)始于

A.20世紀80年代初期 B.20世紀80年代末期

C.20世紀90年代初期 D.20世紀90年代中期

15.以下屬無擔保貸款的是

A.住宅抵押貸款 B.汽車貸款

C.信用卡貸款 D.手機貸款

16.提出“持久收入假定”的經(jīng)濟學家是

A.薩伊 B.弗里德曼

C.羅斯托 D.杜生貝

17.以消費的“示范作用”作為主要內(nèi)容的消費函數(shù)理論是

A.絕對收入消費函數(shù) B.相對收入消費函數(shù)

C.持久收入消費函數(shù) D.生命周期理論

18.消費服務(wù)社會化程度提高的物質(zhì)基礎(chǔ)是

A.消費者收入水平的提高 B.社會服務(wù)行業(yè)的發(fā)展

C.社會服務(wù)行業(yè)價格水平的下降 D.消費者時間價值觀念的增強

19.早期發(fā)達資本主義國家所采用的消費模式是

A.同步型消費模式 B.早熟型消費模式

C.滯后型消費模式 D.適度滯后型消費模式

20.下列屬于緊縮性財政政策的是

A.減稅 B.減少財政支出

C.在公開市場購買政府債券 D.增稅

21.下列關(guān)于恩格爾定律的表述，正確的是

A.食品支出比重隨收入水平的提高而下降

B.食品支出比重隨收入水平的提高而上升

C.食品支出比重隨收入水平的提高保持不變

D.食品支出比重隨收入水平的提高先下降后上升

22.世界銀行將食品支出在消費支出中所占比重的高低作為衡量各國消費水平的重要標準，

其中，小康的比重為

A.60%以上 B.60%～50%

C.50%～40% D.40%～20%

23.從全社會角度看，占主導(dǎo)地位的消費方式是

A.個人消費 B.家庭消費

C.公共消費 D.國家消費

24.我國正式通過消費者權(quán)益保護法是在

A.1994年10月 B.1993年10月

C.1992年10月 D.1991年10月

25.廣告宣傳對消費者產(chǎn)品品牌選擇會產(chǎn)生較大影響，體現(xiàn)了消費決策的

A.可誘導(dǎo)性 B.分散性

C.風險性 D.外部性

二、多項選擇題(本大題共5小題，每小題2分，共10分)

在每小題列出的五個備選項中至少有兩個是符合題目要求的，請將其選出并將“答

題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂、少涂或未涂均無分。

26.消費者的社會心理特征包括

A.從眾心理 B.攀比心理

C.消費流行 D.信任心理

E.隨機心理

27.消費者投資的常見方式包括

A.銀行存款 B.債券

C.股票 D.基金

E.住宅投資與教育投資

28.商業(yè)銀行開展消費信貸業(yè)務(wù)時，面臨的風險主要有

A.資產(chǎn)流動性風險 B.利率風險

C.借款人的信用風險 D.抵押物產(chǎn)權(quán)風險

E.抵押物市場價值波動的風險

29.消費政策實現(xiàn)的經(jīng)濟手段包括

A.稅收手段 B.利率手段

C.國債手段 D.政府支出

E.奢侈品采購

30.影響恩格爾定律適用性的因素包括

A.城市化因素 B.商品化因素

C.食物構(gòu)成變化 D.食品消費方式

E.原材料因素

非選擇題部分

注意事項：

用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫在答題紙上，不能答在試題卷上。

三、名詞解釋題(本大題共5小題，每小題3分，共15分)

31.消費者

32.社會階層

33.勞動供給彈性

34.生命周期假定

35.消費服務(wù)社會化

四、計算題(本大題共l小題，8分)

36.某投資人擬購入一種面值1000元，票面利率6%的1年期債券。

(1)假定按每張1020元的價格購入該債券，并持有到期。求債券的到期收益率為多少?

(2)購入該債券并持有到期，要求的必要報酬率為5%，則該債券的價格為多少時該投

資人可以購入?(要求寫出公式)

五、簡答題(本大題共5小題，每小題6分，共30分)

37.簡述利率變化對儲蓄的影響。

38.簡述我國經(jīng)濟實施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的必要性。

39.簡述我國長期以來高儲蓄的原因。

40.簡述低收入階層受通貨膨脹影響的程度大于高收入階層的原因。

41.簡述消費者權(quán)益保護的必要性。

簡述通貨膨脹的原因范文第5篇

【關(guān)鍵詞】黑色星期一 股災(zāi)

一、事件簡述，什么是黑色星期一

“黑色星期一”即1987年10月19日（星期一）美國股市出現(xiàn)的大崩盤，當日隨著紐約道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的暴跌，全球股市也開始全面下跌，形成了股市大崩盤的局面。當天紐約股票交易所當時掛牌的股票有1600多種，而股價上升的卻只有52種股票，其余股票一路飄綠，幾乎所有大公司的股票的下跌幅度均在30%左右。持股者手中的股票在一天之內(nèi)大幅縮水，總計約有5000億美元在當日蒸發(fā)，這幾乎相當于當時美國全年國民生產(chǎn)總值的八分之一，股市全面崩潰，這引起了股民的巨大恐慌，被稱為美國股市“最糟糕的一天”。

二、案情分析，什么原因引發(fā)股災(zāi)

1987年的股市暴跌來勢兇猛，打的股民措手不及，每次股災(zāi)并非由單一因素形成，而是眾多因素共同作用的結(jié)果，導(dǎo)致87年股災(zāi)的原因有以下幾點。

一些人認為，導(dǎo)致大規(guī)模股票拋售的“程序交易”引發(fā)了系統(tǒng)崩潰。程式交易是通過電腦軟件來計算股價變動，每當市場價格出現(xiàn)波動時，程序交易便會起到推波助讕的作用。伴隨著拋售指令的發(fā)出，股票大量被拋出，股票指數(shù)進一步下跌，而股票指數(shù)的進一步下跌又促使電腦發(fā)出新一輪拋售指令，如此惡性循環(huán)，最終形成了87年股價的暴跌。

1987年之前，股市上的買空賣空交易已經(jīng)非常盛行，股票市場總額已經(jīng)跟實際職稱的資本額相差懸殊，1987年8月，股票的賬面價值已提高了3倍，高達29000億美元，而此時的美元也因通貨膨脹而開始貶值，場面一旦失控就已有可能造成股災(zāi)，隨后，1987年9月，股市崩盤如期而至。

三、本案⑹

美聯(lián)儲在股災(zāi)之后一系列的措施有效的幫助市場恢復(fù)穩(wěn)定，在美聯(lián)儲救市的行為中美聯(lián)儲有以下作為：

（一）救援機構(gòu)

場出現(xiàn)向下恐慌的時候，再多的資金投入都只能增重下跌的砝碼。股票市場的下跌，暫時并不會影響到實體經(jīng)濟，更多的是市場交易機制本身的問題，最明顯的就是流動性喪失。美聯(lián)儲正是抓住了這一點。

（二）提供無限流動性

美聯(lián)儲首先在周二就宣布提供無限流動性支持，以金融系統(tǒng)最后救濟者的身份恢復(fù)市場信心。事后證明，這是當時最及時、最讓市場安心的救市舉措。周二美國股市的確有過反彈。隨后，美聯(lián)儲宣布了一系列的公開市場操作措施，把聯(lián)邦基金利率從7.5%降低到7%左右。此舉顯著地減輕了流動性困難引起的市場波動和壓力。短期利率隨著聯(lián)邦基金利率的降低，同樣減輕了借款人的還款壓力。隨后的數(shù)周里，美聯(lián)儲繼續(xù)不斷地向金融市場注入流動性。

（三）美聯(lián)儲與銀行、證還司合作

正是這些大金融機構(gòu)的信用支持，使得很多合約能夠順利地履行，維護了市場交易的進行。時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘在國會聽證時承認，紐約聯(lián)儲的高級管理層當時給紐約的各大銀行大佬們打電話，為他們向清算對手給予信用支持提供保證。如此一來，美聯(lián)儲形成了從市場到機構(gòu)一系列多層次的救市措施，并時時刻刻與交易所、美國證監(jiān)會、全美交易商協(xié)會和美國財政部溝通，使得許多合約順利得到履行。

對我國的證券市場發(fā)展有如下啟示：

（1）樹立大市場的觀念。出于自身利益的考慮，清算機構(gòu)和投資銀行可能會不遵守其與投資者達成的協(xié)議，或銀行體系否定了市場參與者法定流動性的可能，因而使特定造市者的資金無法滿足，減少操作，它增加了一般投資者的風險性，從而抑制了他們的行為。結(jié)果期貨和股票市場變得無人接盤，幾乎呈自由下降狀態(tài)。證券市場吸收巨大拋壓的能力依賴于其流動性。在所有投資者都傾向賣出，市場形成單向賣壓時，市場上的吸收或接盤能力是有限的，再加上流動性受到限制，股指更一瀉千丈。因此，建立高度流動性的整體市場是股市穩(wěn)定的必備因素之一。

（2）建立合適的法規(guī)體系。既可能對金融體系發(fā)生影響的特定法規(guī)有：清算和信用機制；交納保證金要求；進行限價和停板的斷鏈機制；控制整個市場行為的信息系統(tǒng)。原有的法規(guī)管理機構(gòu)包括：屬自律系統(tǒng)的證券交易所，屬政府系統(tǒng)的證券管理委員會，商品期貨交易委員會、財政部及聯(lián)邦儲備系統(tǒng)。新建的法規(guī)管理機構(gòu)應(yīng)獨立于原有分散的各自為政的管理機構(gòu)，將分散的職能集中于新的統(tǒng)一機構(gòu)，對證券市場進行集中統(tǒng)一管理，它有一定的責任和權(quán)力。

（3）提出合理的法制建議。為了防止01月崩潰事件重演，對無序的市場提供有效的協(xié)調(diào)反應(yīng)，美國的有關(guān)人士提出了這樣一些建議：①建立一個新機構(gòu)統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)影響細分市場和整個金融體系的法規(guī)，②建立連接整個市場的清算系統(tǒng)以降低金融風險；③建立與市場相適應(yīng)的保證金制度以便控制投機和金融杠桿作用。

參考文獻：

[1]本報記者王俊嶺.股市為何又現(xiàn)“黑色星期一”[N].人民日報海外版，2015.