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上市公司的市值管理范文第1篇

關鍵詞：市值管理；上市公司；價值管理；財務管理

一、目前上市公司財務管理模式的現(xiàn)狀

隨著市場經(jīng)濟發(fā)展進步，新的企業(yè)財務管理模式被不斷地探索，財務管理模式也是隨著企業(yè)發(fā)展而與時俱進的。近年來，公司不斷上市，資本市場在國民經(jīng)濟中的地位越來越重要。因為上市公司的市值管理關系到股東的財富，公司的形象，融資等等重要內(nèi)容，于是上市公司龍頭企業(yè)也紛紛開始重視，將市值管理納入日常的財務管理工作中。如房地產(chǎn)行業(yè)龍頭企業(yè)萬科就于10年設立了專司市值管理部門；還有如萬通地產(chǎn)，其較早建立了相對完善的市值管理的系統(tǒng)。從創(chuàng)新商業(yè)模式以最大化公司價值，再到投資者關系管理、信息披露等，以期實現(xiàn)公司的市場價值最大化。但是更多的傳統(tǒng)上市公司的管理層卻缺乏這方面的意識，如何進行市值管理，有哪些困難，應當采取什么對策，這些都是亟需探索解決的問題。

基于財務管理模式的不斷發(fā)展及市值越來越豐富的內(nèi)容，本文試圖將市值管理融入比較成熟的企業(yè)價值管理的理論，探討如何整合二者作為上市公司一種新型的財務管理模式。

二、新型財務管理模式的探索

新的財務管理模式應當是基于價值管理與市值管理的整合與集成，一方面，整合了市值管理的框架，實際融合到傳統(tǒng)價值管理的財務管理體系，實現(xiàn)提升內(nèi)含價值與關注市值并舉。另一方面，應當綜合運用多種價值管理方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化。本人總結(jié)了如下四部分內(nèi)容：

一是價值評估是公司的內(nèi)含價值的測算與分析過程，非上市企業(yè)則可以通過類比同行業(yè)上市公司的市價進行市值管理。二是價值經(jīng)營是內(nèi)涵價值的實現(xiàn)和管控過程，包括核心競爭能力配置，財務收益的實現(xiàn)，風險管理等，這是整合管理的關鍵。三是企業(yè)價值的市場實現(xiàn)即讓證券市場充分反映公司的內(nèi)含價值，需要及時做好信息披露，不斷提升公司財務信息的透明度。四是根據(jù)公司市值相應作出財務決策及公司的各種財務經(jīng)營行為。

在實施整合型財務管理模式的過程中，應當主意以下幾個方面要求：

公司應當更關注資本市場。關注企業(yè)內(nèi)含價值，在保持競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造現(xiàn)金流的同時，適度降低投資者預期及必要報酬率，例如增強信息披露，與機構(gòu)投資者建立良好的關系等。公司應當同時運用財務績效和掛鉤市值雙方面的考核與激勵。企業(yè)業(yè)績評價更注重行業(yè)內(nèi)橫向的對比，關注整個市場尤其是企業(yè)市值的升降，加入市值考核指標，才能真正全面地考察公司的價值創(chuàng)造能力和價值實現(xiàn)能力。公司應當同時控制企業(yè)內(nèi)部財務風險與外部股價變動風險。

三、實施整合型財務管理新模式可能面臨的困難

（一）上市公司關于市值管理的理念意識薄弱

市值管理自05年提出以來，企業(yè)和學術界關注度越來越高，但是將其作為一項管理活動納入企業(yè)日常管理的公司卻少之又少。如知名公司格力電器，其總裁董明珠曾公開表示，“從不關心股價變化，只關注與企業(yè)的經(jīng)營”?？梢姡覈鲜泄菊麄€群體關于市值管理的理念，需要慢慢的普及滲透。而對比萬科，就特別重視資本市場工作，前任董秘肖莉長期注重與機構(gòu)投資者的關系，正是萬科長期與機構(gòu)投資者良好的溝通，其融資計劃得以更順利的實施成功。

（二）大型的國有控股企業(yè)對市值的關注度不高

許多上市國有企業(yè)，因為所有權(quán)的缺位，董事會由一些政府官員擔任，并不能完全代表的股東的利益。其對于其自己政績關注得更高，往往我國的考核標準為規(guī)模，利稅等，這樣，直接體現(xiàn)股東利益的市值則變得不那么重要。這個大的群體占上市公司一大部分，作為主要的藍籌組成部分，在整個資本市場起著核心作用，沒有他們的帶頭引導，中小上市公司可能也不那么關注公司的市值，而只是把其當作一個圈錢的平臺。

（三）過分強調(diào)市值管理，陷入了股價管理的誤區(qū)

由于市場法律法規(guī)的不完善，國內(nèi)外一直存在股價操縱的行為。現(xiàn)在我國的法律法規(guī)日趨完善，打擊力度逐年增大，但是部分個人投資者依然存在著“跟莊”思想，在投資的過程中形成一個假想的“莊家”，上市公司大股東或者機構(gòu)投資者可能利用這點存在股價管理的動機，過分借助某些市值管理的措施，走進操縱股價的誤區(qū)。這樣，損害了中小投資者的利益，對上市公司的形象也造成了負面影響。

四、完善整合型財務管理模式的相關建議

（一）增強價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的關聯(lián)度

公司應當將市值管理融入公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合公司經(jīng)營情況，這樣才能真正發(fā)揮作用。上市公司要把市值管理作為董事會的一項重要工作予以統(tǒng)籌安排。公司提升公司內(nèi)在價值的同時，也應當在準確判斷行業(yè)發(fā)展周期和自身發(fā)展水平的基礎上選擇正確的策略在市場上及時反映和揭示內(nèi)在價值，合理追求股票溢價。另外，穩(wěn)步提高財務管理水平，財務決策股利政策應當與市值管理涉及的增發(fā)、并購、回購等投融資方式進行動態(tài)的協(xié)調(diào)。不斷提高增強價值創(chuàng)造和價解值實現(xiàn)之問的關聯(lián)度。

（二）引導國有上市公司制定市值管理政策，鼓勵部分公司先行先試

國有上市公司雖然也在市場經(jīng)濟的大環(huán)境下發(fā)展，但是其計劃經(jīng)濟的色彩比較濃厚，很多決策可能是依據(jù)協(xié)調(diào)政府和相關利益者的利益而做出的。相關部門（如國資委）應當盡快制定具有前瞻性的市值管理政策，要根據(jù)各個公司的特點進行具體規(guī)劃，建立相關風險評估機制，鼓勵某些國有上市公司先行先試，逐步將市值管理這個指標納入并增加在整個國資考核體系的比重。長期來看要實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，市值管理是個重要的發(fā)展方向。同時也可以給民營企業(yè)借鑒之用。

（三）加強投資者關系管理和維護，積極履行社會責任

資本市場有個特點是信息不對稱，大多數(shù)公眾投資者無法完整地了解到上市公司經(jīng)營環(huán)境、業(yè)績及其發(fā)展?jié)摿Γ瑢е缕髽I(yè)創(chuàng)造的價值并不一定能被充分發(fā)現(xiàn)。因此需要盡可能地減少信息不對稱，減少投資者的認識和實際的偏差，爭取讓投資者對公司價值有合理公允的評估。相反，某些上市公司對于自身內(nèi)在價值被資本市場嚴重低估卻置之不理，這實際上嚴重損害了股東利益。

因此，上市公司在履行法定信息披露義務的同時，應當促進公司與投資者之間的溝通做到無縫對接，公司管理層要建立起市值管理意識，在實際經(jīng)營過程中提升公司內(nèi)在價值，資本市場上讓其更好的反應到市值上，進而實現(xiàn)股東利益最大化。

綜上，整合價值管理和市值管理的新型財務管理模式應成為上市公司財務管理模式未來的發(fā)展方向。一方面，上市公司要關注企業(yè)價值，以價值最大化來進行企業(yè)的經(jīng)營管理；另一方面，也要同等的關注價值的經(jīng)營和實現(xiàn)的過程，即市值管理，實現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價值與市值的長期均衡。二者缺一不可，故只有融合二者，才能實現(xiàn)企業(yè)價值與股東價值的最大化。（作者單位：湘潭大學）

參考文獻：

[1] 施光耀，邵永亮.市值管理時代悄然來臨[J].董事會，2007（11）

[2] 張濟建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會計研究，2010（4）

上市公司的市值管理范文第2篇

Abstract： Since Shanghai and Shenzhen stock exchange was founded， the Chinese stock market development has been twenty years of history. In the twenty years of development history， the scale of Chinese stock market is growing and being normal， the stock market information disclosure and the regulatory system constantly improved， and institutional investors are steadily on the increase. With China's successful entry into WTO and introduction of QFII （qualified foreign investment institutions）， Chinese stock market is to speed up the pace with international standards， and the listed company fundamentals has become an important factor of the stock price， the value investment gradually become the main investment philosophy. And financial data is the most direct and efficient index reflecting company value. Biological products industry is getting more and more attention of many investors with its share price stability and resistance to drop in recent years. With the help of financial data for biological products industry company intrinsic value influence share price analysis， this paper helps investors in biological product industry to find the right benefit investment object.

關鍵詞： 價值分析；影響因素；財務指標；股價；回歸分析

Key words： value analysis；influence factors；financial target；stock price；regression analysis

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）19-0022-04

0 引言

中國的股票市場從上世紀九十年代初發(fā)展至今已有二十多年的歷史，截止2015年年底，滬深A股投資者賬戶數(shù)超過1.7億，滬深A股上市公司達2800多家，市值規(guī)模相當于我國GDP總量，每日成交活躍，備受廣大投資者的關注。研究上市公司的財務能力（主要包含償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力）與上市公司股價之間的關系，有利于投資者深入地了解上市公司的財務狀況，有利于投資者根據(jù)上市公司的基本面理性的進行投資，有利于促進上市公司務實經(jīng)營。華南理工大學郭文君[1]根據(jù)市場有效性假設、現(xiàn)代信息觀、剩余價值模型等財務信息的價值相關性證明了我國股票市場屬于半強式有效市場，郭文君選取了反應企業(yè)盈利、償債、運營3大能力的指標與上市公司股價進行了相關性分析和實證研究；燕山大學董喜艷[2]研究了銀行業(yè)上市公司財務信息與公司股價之間的影響關系，納入研究的指標體系主要反應公司的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)充足度、流動性、公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力；成都理工大學曾靜[3]探討了農(nóng)業(yè)上市公司財務信息與股票價格之間的相關關系并進行了實證研究。大部分學者研究上市公司財務能力與股價之間的關系時，所選的財務指標要么不全面要么指標冗余導致影響研究效果，本文基于生物制品行業(yè)上市公司反映公司財務能力四個方面（償債方面、營運方面、盈利方面、發(fā)展方面）的財務指標，剔除各指標間相關性較大的指標，研究上市公司財務能力與公司股價之間的關系，以期對廣大基于生物制品行業(yè)上市公司的投資者有一定的益處。

1 指標體系的建立

對公司財務能力的分析主要基于四個方面，一是分析公司的償債能力，二是分析公司的營運能力，三是分析公司的盈利能力，四是分析公司的發(fā)展能力[4]。償債能力反映了公司償還到期債務的能力，通過對公司的財務報告等會計資料進行分析，可以了解公司資產(chǎn)的流動性、負債水平以及償還債務的能力，從而評價公司的財務狀況和財務風險，衡量公司償債能力的主要財務指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率、資產(chǎn)負債率；營運能力反映了公司對資產(chǎn)的利用和管理能力，公司的生產(chǎn)經(jīng)驗過程就是利用資產(chǎn)取得收益的過程，對公司的營運能力進行分析，可以了解到公司資產(chǎn)的保值和增值情況，分析公司資產(chǎn)的利用效率、管理水平、資金周轉(zhuǎn)狀況、現(xiàn)金流量狀況，考核公司的經(jīng)營管理水平，衡量公司營運能力的主要財務指標有應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；盈利能力是公司能夠保持長期穩(wěn)定發(fā)展的前提，分析公司的盈利能力有利于判斷公司的抗風險能力，有利于發(fā)現(xiàn)公司的經(jīng)營效果，有利于評估公司的經(jīng)營模式，衡量公司盈利能力的主要財務指標有資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報酬率、每股利潤、每股凈資產(chǎn)、市盈率；發(fā)展能力反應了公司未來的發(fā)展?jié)摿?，折射出公司未來的?jīng)營前景，是公司管理層經(jīng)營決策和公司投資者投資決策判斷的重要依據(jù)，衡量公司發(fā)展能力的主要財務指標有銷售增長率、資產(chǎn)增長率、股權(quán)資本增長率、利潤增長率。建立對上市公司財務能力評估的指標體系如表1所示。

2 方法與數(shù)據(jù)

本論文所選方法為回歸分析法[5]，首先分別將反映公司財務狀況四種能力的二級財務指標與上市公司股價（開盤價與收盤價的均值）做樣本回歸分析，在置信度為0.05的條件下選取有效指標，其次將四部分中的有效指標整理歸集在一起，再將其與公司股價做樣本回歸分析，最后選取最終有效指標并對回歸方程和回歸系數(shù)進行檢驗，得到樣本回歸模型。數(shù)據(jù)來源于28家滬深A股上市公司的財務報表和股價K線圖。

3 實證分析―以生物制品行業(yè)上市公司為例

3.1 償債能力財務指標與股價的分析

計算流動比率（A1），速動比率（A2），現(xiàn)金比率（A3），現(xiàn)金流量比率（A）的相關系數(shù)如表2所示。

可知流動比率，速動比率，現(xiàn)金比率，現(xiàn)金流量比率兩兩之間的相關系數(shù)都接近1，于是選取大家使用范圍較廣泛的流動比率與資產(chǎn)負債率和生物制品行業(yè)28家上市公司的股價做回歸分析，結(jié)果如表3所示。

在置信度0.05，自由度26的條件下，查得t檢驗值為2.055，選取t值絕對值較大的流動比率再與股價做樣本回歸分析，如表4所示。

在置信度0.05，自由度27的條件下，查得t檢驗值為2.0518，可知流動比率的t驗值大于該臨界值，于是在償債能力財務指標中選取流動比率作為影響2011年樣本企業(yè)股價的有效指標。

3.2 營運能力財務指標與股價的分析

計算應收賬款周轉(zhuǎn)率（B1）、存貨周轉(zhuǎn)率（B2）、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B3）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（B5）的相關系數(shù)，如表5所示。

從表5中可以看出有且只有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關系數(shù)較大，但也不足0.8，可暫時保留，作營運能力財務指標與股價的樣本回歸分析，如表6所示。

在置信度0.05，自由度23的條件下，查得t檢驗值為2.0687，只有應收賬款周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的t檢驗值大于臨界值，所以在營運能力財務指標中選取應收賬款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為影響2011年樣本企業(yè)股價的有效指標。

3.3 盈利能力財務指標與股價的分析

計算資產(chǎn)凈利率（C1）、股東權(quán)益報酬率（C2）、每股利潤（C3）、每股凈資產(chǎn)（C4）、市盈率（C5）的相關系數(shù)，如表7所示。

知資產(chǎn)凈利率與股東權(quán)益報酬率的相關系數(shù)較大，其次是每股利潤與每股凈資產(chǎn)，進一步作盈利能力財務指標與股價的樣本回歸分析，如表8所示。

在置信度為0.05，自由度為23的條件下，查得t檢驗值為2.0687，只有每股利潤的t檢驗值大于臨界值，所以在盈利能力財務指標中選取每股利潤作為影響2011年樣本企業(yè)股價的有效指標。

3.4 發(fā)展能力財務指標與股價的分析

計算銷售增長率（D1）、資產(chǎn)增長率（D2）、股權(quán)資本增長率（D3）、利潤增長率（D4）的相關系數(shù)，如表9所示。

可知其兩兩之間的相關程度都不大，進一步作發(fā)展能力財務指標與股價的樣本回歸分析，如表10所示。

在置信度為0.05，自由度為24的條件下，查得t檢驗值為2.0639，各發(fā)展能力財務指標的t檢驗值均低于該臨界值，于是進一步單獨作t檢驗值較大的銷售增長率與股價的回歸分析得表11。

易知，在置信度為0.05，自由度為27的條件下，銷售增長率的t檢驗值也低于臨界值2.0581，于是可以認為發(fā)展能力財務指標對股價幾乎沒有重大影響。

3.5 綜合分析

最后入選影響生物制品行業(yè)28家上市公司2011年股價的有效指標是流動比率，應收賬款周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤，計算其相關系數(shù)得表12。

它們之間的相關系數(shù)均未超過0.5，整體來說是較好的，進一步作其與生物制品行業(yè)28家上市公司2011年的股價的樣本回歸分析得表13。

用F檢驗回歸方程模型，21.77757>2.78（臨界值），所以回歸方程方模型顯著，用t檢驗回歸系數(shù)，知應收賬款周轉(zhuǎn)率不符合參數(shù)檢驗，于是再單獨做流動比率（X1），流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2），每股利潤（X3）與股價的樣本回歸分析，得表14。

用F檢驗回歸方程模型，26.54186>2.99，因此回歸方程顯著，用t檢驗回歸系數(shù)，在置信度為0.05，自由度為25的條件下2.0595，查得t■檢驗值為2.0595，流動比率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤的t檢驗值均大于臨界值，調(diào)整后的樣本決定系數(shù)達到0.739447，說明流動比率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股利潤的波動對股價變動的解釋程度還是較高的。

4 結(jié)論

在生物制品行業(yè)28家上市公司中，2011年公司財務指標中的流動比率（X1），流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X2），每股利潤（X3）對于2011年公司的股價波動有較大影響，它們的定量樣本回歸方程為（系數(shù)保留兩位小數(shù)）

Y=22.01+0.17X1-17.82X2+33.88X3

綜上分析可知，生物制品行業(yè)上市公司影響其股價的財務能力主要是償債能力、營運能力和盈利能力，根據(jù)模型中自變量前的系數(shù)可知，盈利能力對生物制品行業(yè)上市公司股價的影響最大，其次是營運能力，最后是償債能力，因此，對于生物制品行業(yè)上市公司的投資，投資者需要重點關注公司的盈利能力。

參考文獻：

[1]郭文君.基于市場有效性的上市公司財務信息與股價的關系研究[D].華南理工大學，2015.

[2]董喜艷.基于財務信息的銀行業(yè)上市公司股價影響因素分析[D].燕山大學，2010.

[3]曾靜.農(nóng)業(yè)類上市公司財務信息與股票價格之間相關性的實證研究[D].成都理工大學，2015.

上市公司的市值管理范文第3篇

【關鍵詞】上市公司；獨立董事制度；對策

我國目前已有二千多家上市公司，且大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，公司治理結(jié)構(gòu)存在諸多缺陷。這些缺陷所帶來的弊端，已經(jīng)嚴重影響了我國證券市場的發(fā)展，引入獨立董事制度正是完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的有力舉措。但是，獨立董事制度在我國還是新生事物，在實施過程中也暴露出一些問題，因此，如何完善我國獨立董事制度，是當前迫切需要研究解決的一個重要課題。

一、獨立董事制度的由來及在我國的實踐

獨立董事是指公司制企業(yè)中獨立于公司股東且不在公司內(nèi)部擔任除董事外的其他職務，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷的關系的董事。它最早出現(xiàn)于在美國，1940年美國頒布的《投資公司法》中，就有“至少需要40%的董事由獨立人士擔任”的規(guī)定。隨后，作為一種制度，于20世紀70年代興起，到20世紀80年代，隨著獨立董事在美英等國家公司治理結(jié)構(gòu)中的作用得到普遍認同，引入獨立董事制度的國家越來越多。目前，在上市公司中建立獨立董事制度已成為一股國際潮流，獨立董事在董事會中的比例增長迅速。

在我國，最早是在1997年12月，證監(jiān)會在《上市公司章程指引》中，以選擇性條款的形式，首次引入了獨立董事制度。1999年3月證監(jiān)會在《關于進一步促進境外上市公司規(guī)范運作和深化改革的意見》中要求境外上市公司都應逐步建立健全外部董事和獨立董事制度。2000年11月，上海證券交易所的《上市公司治理指引》中建議上市公司“應至少擁有2名獨立董事，且獨立董事應占董事人數(shù)的20%”。2001年8月16日，證監(jiān)會了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》（下文簡稱《意見》），指出各境內(nèi)上市公司在2002年6月30日前，董事會成員應當至少包括2名獨立董事，在2003年6月30日前，上市公司董事會成員中至少應包括1/3獨立董事。2005年修改后的《公司法》規(guī)定：“上市公司設立獨立董事，具體辦法由國務院規(guī)定”。這樣，獨立董事制度在我國上市公司開始規(guī)范化地建立起來。

二、我國上市公司建立獨立董事制度的作用

（一）有利于制衡大股東、保障中小股東利益

由于我國上市公司的國有股“一股獨大”，中小股東無能力在股東大會上通過投票制約大股東，加上大多數(shù)上市公司的監(jiān)事會“形同虛設”，對大股東的行為約束缺乏有效的監(jiān)督機制，由此產(chǎn)生了一系列侵占和損害中小股東權(quán)益的現(xiàn)象。建立獨立董事制度后，由于獨立董事與公司沒有任何利益關系，既不受制于控股股東，也不受經(jīng)營管理層的影響，能夠從全體股東的利益出發(fā)，幫助公司作出獨立的、有價值的判斷，起到制衡大股東、保障中小股東、減小內(nèi)部人控制、促使經(jīng)營者為全體股東的利益最大化而勤勉行事的作用。

（二）有利于上市公司董事會決策的科學化

由于擔任獨立董事的都是業(yè)內(nèi)的專家學家和知名企業(yè)家，他們的加入，改變了董事會成員的知識結(jié)構(gòu)，彌補了董事會成員專業(yè)知識結(jié)構(gòu)的不平衡。獨立董事憑借其扎實的專業(yè)知識、豐富的管理經(jīng)驗進入董事會，為上市公司發(fā)展提供有建設性的建議，協(xié)助管理層搞好經(jīng)營活動，從而有利于公司提高決策水平，提高經(jīng)營業(yè)績，改善公司聲譽，提高公司價值。

（三）有利于適應全球資本市場一體化的趨勢

日益全球化的資本市場已將中國置于國際金融市場的范疇，國際機構(gòu)投資者非常看重公司的董事會中是否包含一定數(shù)量的獨立董事及獨立董事將如何在公司治理中發(fā)揮作用。公司只要想邁進全球證券、金融市場，它們就不得不迎合這一要求。而且經(jīng)濟的全球化進程是不可逆轉(zhuǎn)的，我國上市公司與境外企業(yè)發(fā)生交易時，在公司治理結(jié)構(gòu)、控制機制方面要取得交易對方的理解和信任，也應該在董事會的構(gòu)成和作用方面與國際潮流保持一致。

三、我國上市公司獨立董事制度存在的問題

（一）獨立董事的產(chǎn)生機制存在缺陷

《意見》第四款規(guī)定“上市公司董事會、監(jiān)事會、單獨或者合并持有上市公司已發(fā)行股份1%以上的股東可以提出獨立董事候選人，并經(jīng)股東大會選舉決定”?？梢钥闯觯撘?guī)定有利于大股東，因為根據(jù)我國《公司法》的有關規(guī)定，董事的選舉屬于普通決議，只需要50%以上的表決票就可通過。但在“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東憑借其控股地位，操縱著董事會、監(jiān)事會，而分散的中小股東由于股份不足難以提出自己的獨立董事候選人，即使中小股東提出了自己的候選人，也無法在大股東控制的股東大會上獲得通過。因此，大股東事實上控制了獨立董事的人選。在這種情況下，要保持獨立董事的人格獨立，是十分困難的。

（二）獨立董事的薪酬制度不合理

《意見》在第七款規(guī)定：“上市公司應當給予獨立董事適當?shù)慕蛸N。津貼的標準應當由董事會制訂預案，股東大會審議通過，并在公司年報中進行披露?！蓖瑫r規(guī)定“除津貼外，獨立董事不應從該上市公司及其主要股東或有利害關系的機構(gòu)和人員取得額外的、未予披露的其他利益”?？梢?，上述規(guī)定最大程度上避免了獨立董事因為報酬而與公司發(fā)生利益聯(lián)系。但是這樣規(guī)定的弊端是，獨立董事報酬水平過低，而且薪酬結(jié)構(gòu)單一，只有津貼一種形式，缺乏對獨立董事的激勵。

（三）缺乏對獨立董事的約束機制

目前我國還未形成屬于獨立董事的行業(yè)組織，也沒有專門的法律條文對獨立董事的具體行為進行約束，《意見》對獨立董事不能很好地履行職責的處罰也沒有明確的規(guī)定。而對獨立董事有權(quán)監(jiān)督的監(jiān)事會，從監(jiān)事會的產(chǎn)生、人員構(gòu)成及實際權(quán)力來看，對獨立董事幾乎不能產(chǎn)生任何監(jiān)督作用。因此，當獨立董事參與的決策出現(xiàn)重大失誤時，由于沒有明確的依據(jù)對他們追究責任，進行懲罰，從而會使一些獨立董事缺乏責任感，不能有效地保證獨立董事制度在完善公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮其應有的作用。

（四）獨立董事知情權(quán)受限

獨立董事展開有效監(jiān)督的途徑在于其知情權(quán)的落實，在于公司保證獨立董事獲取信息的完整性、準確性和及時性。但是，事實上，由于大多數(shù)獨立董事都是兼職，他們?nèi)狈ψ銐虻臅r間來熟悉公司的事務，他們獲取的信息全部由上市公司提供，因此，獲知的信息很可能存在虛假誤導、歪曲的情況。除非公司本著誠信原則，對獨立董事進行客觀公正的陳述，否則獨立董事很難掌握公司內(nèi)部真實的運營狀況和財務狀況，從而導致獨立董事無法對公司的經(jīng)營政策是否正確或合法做出判斷。

四、完善我國上市公司獨立董事制度的對策

（一）改革獨立董事產(chǎn)生機制。為預防大股東和內(nèi)部人控制獨立董事人選，建議上市公司成立提名委員會，負責獨立董事的提名，而該委員會應當全部由獨立董事組成。為保證獨立董事從擬定候選人到最后確定人選的過程透明化，提名委員會應當將獨立董事候選名單提前向股東公布，并將相關候選人員的基本情況、與執(zhí)行董事、高級管理人員和控股股東之間的關系也一并予以公示，對于最后的確定人選也應當向社會公示。在這個過程中，監(jiān)事會應當起到監(jiān)督作用，如果發(fā)現(xiàn)獨立董事人選有不利于公司的情況或不實的個人信息，應及時向股東大會報告。在任命方面由股東大會對獨立董事候選人采用累計投票制選舉。

（二）完善獨立董事的薪酬制度

為使獨立董事的工作既得到社會的認可取得相應的報酬，又不至于讓獨立董事依附于上市公司而失去獨立性，我們可以借鑒引入市場中介機構(gòu)作為對獨立董事進行經(jīng)濟激勵的實施主體的做法。其具體思路是：所有進入上市公司的獨立董事的津貼不直接從上市公司領取，改由獨立董事協(xié)會或獨立董事事務所向上市公司收取管理費，其中一部分對任職獨立董事發(fā)放，支付方式：每月按獨立董事?lián)紊鲜泄镜募覕?shù)支付固定報酬，每個季度末根據(jù)公司信息披露及證監(jiān)會對公司的處罰情況來決定獎懲。另外，也可以借鑒國外向獨立董事提供股票期權(quán)的做法，由上市公司向本公司的獨立董事給予一定的股票期權(quán)。

（三）健全獨立董事的約束機制

對獨立董事的約束，除了用報酬機制進行約束外，設立獨立董事協(xié)會也是一種很好的辦法，該辦法是，通過獨立董事協(xié)會制定獨立董事執(zhí)業(yè)準則和行為規(guī)范，明確獨立董事執(zhí)業(yè)責任，促使獨立董事獨立、客觀、公正地執(zhí)業(yè)；建立獨立董事檔案公示制度和工作績效評價制度，將獨立董事的聲譽與執(zhí)業(yè)業(yè)績掛鉤；建立獨立董事任職資格的認證制度，通過對獨立董事的任職資格認證，淘汰那些不稱職的獨立董事。同時，根據(jù)獨立董事制度的運作狀況，在法律層面，對《公司法》等相關法規(guī)進行修改、補充和完善，通過相應的法規(guī)，進一步約束獨立董事的行為。

（四）確保獨立董事獲取信息知情權(quán)

信息障礙是影響獨立董事獨立性的一大因素。因此，應該拓寬獨立董事獲取上市公司信息的渠道，確保獨立董事掌握獨立決策所必須的信息。為此，上市公司應做到：第一，從制度上確保上市公司管理層將其掌握的信息全面、準確、如實地向獨立董事報告，讓獨立董事能夠真正享有與其他董事同等的知情權(quán)。第二，加強與獨立董事的聯(lián)系和溝通。如向獨立董事匯報公司經(jīng)營活動和管理狀況、獨立董事與公司非管理人員的接觸、獨立董事定期或不定期對公司的財務、關聯(lián)交易和主要業(yè)務往來進行全面審查等。第三，為獨立董事提供必要的辦公條件，及時解決獨立董事提出的有關意見。

參考文獻：

[1]姜玉梅.關于上市公司獨立董事制度的思考[J].遼寧經(jīng)濟，2004（1）.

上市公司的市值管理范文第4篇

一、公司治理的基本問題剖析

(一)公司治理的內(nèi)涵與外延

理論界在公司治理的內(nèi)涵上主要有制度安排說、組織結(jié)構(gòu)說和決策機制說三類觀點。制度安排說跳出了股東、董事會和經(jīng)理人的范疇，涉及到更廣泛的利益相關者團體，通過制度的安排協(xié)調(diào)利益相關者之間的關系；組織結(jié)構(gòu)說認為公司治理是指由所有者、董事會和高級經(jīng)理組成的一種組織結(jié)構(gòu)，三者之間形成一定的制衡關系，決策機制說認為公司治理是一個決策機制，分配公司非人力資本的剩余控制權(quán)，即資產(chǎn)使用權(quán)如果在初始合約中沒有詳細設定，治理結(jié)構(gòu)將決定其將如何使用。組織結(jié)構(gòu)說側(cè)重于治理結(jié)構(gòu)中的分工、職責和制衡關系，體現(xiàn)的是公司治理的外在形式，決策機制說強調(diào)合約不完善時決定剩余控制權(quán)分配的機制，體現(xiàn)的是公司治理的內(nèi)容之一；制度安排說把治理上升到制度安排的高度，既將公司治理各種內(nèi)容的實質(zhì)悉數(shù)包含在內(nèi)，也體現(xiàn)了不同的外在形式，包含了組織結(jié)構(gòu)說及決策機制說的實質(zhì)。

從外延上看，公司治理的范圍有狹義和廣義兩種。狹義的公司治理著眼于股東、董事會、管理層之間的委托―受托關系，廣義的公司治理還包括其他利益相關者。對治理外延的不同界定產(chǎn)生了兩種不同的模式。股東治理模式對公司治理內(nèi)涵的界定偏重于所有者的利益，主張公司治理要追求股東利益最大化；利益相關者治理模式對公司治理的闡述把利益相關者放在與股東相同的位置上，認為在企業(yè)運行中，利益相關者都承擔風險，擁有剩余索取權(quán)，公司治理追求的是社會利益最大化。

作為公司治理外在組織形式的公司治理結(jié)構(gòu)是公司制運行和管理的基礎，規(guī)定了公司決策和運行時所應遵守的基本規(guī)則和程序。狹義的公司治理結(jié)構(gòu)實際上是將公司治理結(jié)構(gòu)視作一種內(nèi)部治理機制，廣義的公司治理結(jié)構(gòu)則是關于企業(yè)組織方式、控制機制、利益分配的所有法律、機構(gòu)、文化和制度安排，界定的不僅僅是企業(yè)與其所有者之間的關系，而且包括企業(yè)與所有利益相關者之間的關系。所以，公司治理又可理解為是關于公司各利益主體之間權(quán)、責、利關系的制度安排，其理論基礎是控制權(quán)與剩余索取權(quán)分配。

(二)公司治理的本質(zhì)、功能與目標

如前所述，理論界分別從多個角度給公司治理下過不同的定義。綜合分析，筆者提出如下基本觀點

1．公司治理的本質(zhì)是一種基于產(chǎn)權(quán)安排的合同關系。從交易成本理論或產(chǎn)權(quán)理論的觀點看，公司是一組合同的聯(lián)結(jié)體，這些合同治理著公司發(fā)生的交易并使交易成本低于由市場組織這些交易時所發(fā)生的成本，因其具有不完全性，故常常采取關系合同的形式，對目標、總原則、決策規(guī)則、決策權(quán)，以及解決爭議的機制等達成協(xié)議。其實公司治理安排以公司法和公司章程為依據(jù)，在本質(zhì)上就是這種關系合同。

2．公司治理的功能是責，權(quán)，利的配置。關系合同是否有效，關鍵是要明確在出現(xiàn)未預期的情況時誰有權(quán)作決策，產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學稱之為“剩余控制權(quán)”。控制權(quán)的配置和治理結(jié)構(gòu)的制度安排就是關鍵問題。筆者認為，擁有權(quán)力，就應承擔責任并分享利益；為激勵相關者盡責盡力，就應給予剩余索取權(quán)。所以，公司治理的一項重要作用就是安排和協(xié)調(diào)好這些利益關系，使其與控制權(quán)安排相匹配。

3．就公司治理的基本目標來說，股東價值最大化的目標對于知識經(jīng)濟時代的企業(yè)經(jīng)營而言過于狹窄，而利益相關者價值最大化卻有些矯枉過正。筆者認為，公司治理目標應該是介于二者之間的選擇：充分考慮利益相關者利益以實現(xiàn)包括財務價值在內(nèi)的公司價值最大化，從而對社會做出貢獻，實現(xiàn)股東長遠價值的最大化。

公司治理的本質(zhì)首先是一種制度安排，其次是一種契約關系，最后是一種權(quán)力制衡機制；公司治理的功能首先是權(quán)力配置功能，其次是權(quán)力制衡功能，再次是激勵與約束功能，最后是協(xié)調(diào)功能；公司治理的目標需要在股東價值最大化與利益相關者價值最大化之間進行某種程度的權(quán)衡。

(三)公司治理模式：趨勢與啟示

不同的國家具有不同的社會、法律、政治及經(jīng)濟背景，演化出多樣化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資模式和要素市場，形成了各異的公司治理模式。公司治理的典型模式有：英美股權(quán)主導型、德日債權(quán)主導型，東亞與東南亞家族主導型。近年有學者認為還存在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟模式。

知識經(jīng)濟要求企業(yè)由資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)向知識優(yōu)勢，公司治理模式也在發(fā)生變化，其演進趨勢可以分為兩大學派標準派及多樣派。(1)標準派也稱單模式派，認為在經(jīng)濟全球化下，全球企業(yè)必將形成一個統(tǒng)一的治理模式。在標準派內(nèi)部又形成兩大子學派、英美模式派(也稱為芝加哥學派)主張全球企業(yè)統(tǒng)一的治理模式為英美模式，復合模式派主張全球企業(yè)的傳統(tǒng)治理模式是多種模式的精華部分所組成的新模式。(2)多樣派即多模式派，認為不同行業(yè)企業(yè)需要不同的治理模式，企業(yè)的不同發(fā)展階段需要不同的治理模式。

在我國，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)具有古典企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度統(tǒng)一的特點，其弊端在于不適應企業(yè)規(guī)模巨大化對于分散決策權(quán)與分散所有權(quán)的要求；國有股東特征及其缺陷，是我國內(nèi)部人控制產(chǎn)生的根源。因此，我國公司治理模式的構(gòu)建需要充分考慮國情，選擇適應性的以人力資本產(chǎn)權(quán)為主導的共同治理模式。

隨著社會和經(jīng)濟的發(fā)展，股東之間與其說是資本與資本的合作(資合)，還不如說是人與人的合作，即人合，所以，共同治理創(chuàng)新是必然的趨勢。這就要求人們應當從每個行業(yè)的特殊性、市場有效性、外部信息機制角度，分析將人力資本產(chǎn)權(quán)作為主導共同治理機制在特殊行業(yè)的合理性。

二、國內(nèi)外核電群堆管理模式下的公司治理安排

(一)國外核電群堆管理模式下的公司治理

美國在核電運營管理上積累了豐富的經(jīng)驗并形成了多種模式，美國核電運營管理公司(NMC)治理模式就是其中的代表。

1．美國核電站核責任劃分

美國核管會與核電站業(yè)主和運營管理公司間的責權(quán)關系主要體現(xiàn)在執(zhí)照管理方面。業(yè)主將核電站運行權(quán)交與核電運營管理公司，并負責向其提供充足的財務資源，但保留資產(chǎn)的權(quán)益；核電運營管理公司負責核電站的運營管理并承擔執(zhí)行責任；核管會只負責監(jiān)管核電站安全方面事宜，并不監(jiān)管核電站的管理效率。

2．美國核電運營管理公司(NMC)

NMC于1999年初在威斯康辛州成立，運營管理著六座核電站的八臺機組，總裝機容量為4700MW，是美國第六大核電運營商。6座核電站分布在美國五大湖區(qū)的四個州，廠址較為分散。NMC成立的主

要目的之一是將分散的、小型的核電站交由專業(yè)化運營管理公司統(tǒng)一管理。

(1)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)：NMC不直接擁有核電站及其配套設施，由六座核電站的5個主要業(yè)主共投資400萬美元平均擁有NMC20％的股權(quán)，其治理結(jié)構(gòu)見圖1。NMC董事會從聘請6名資深核電運行管理和核安全專家組成“公司核安全監(jiān)察委員會”，負責向其提供對核安全、運行管理以及可靠性趨勢等方面的獨立監(jiān)督意見。公司又在每座核電站設置一個“電站安全監(jiān)察委員會”，其職責是對安全進行監(jiān)察，作好保護公眾與員工的安全。

(2)董事會議事規(guī)則。NMC董事會每個季度召開一次會議，決議有三種形式涉及公司內(nèi)部財務預算和人員事宜――簡單多數(shù)通過(超過半數(shù))；涉及公司特殊利益，增加股東而修訂公司章程或已執(zhí)行的契約――大多數(shù)通過(超過2／3)；《電站運行服務協(xié)議》未盡事宜、出售大量公司資產(chǎn)、公司結(jié)業(yè)或解散、修改公司章程或已執(zhí)行契約等――一致通過。

3．核電站運行服務協(xié)議(NPPOSA)

核電站業(yè)主通過《核電站運行服務協(xié)議》將所擁有的核電站運營權(quán)，非工會員工移交給NMC運行和管理，并詳細規(guī)定了核電站業(yè)主和NMC的權(quán)利與義務，包括業(yè)主與NMC之間所有的財務與會計關聯(lián)問題。

作為我國DNMC模式建立的主要參照物，NMC模式雖然是典型股東／業(yè)主至上模式，但該模式下的一些內(nèi)部和外部治理環(huán)境仍然有很多優(yōu)點有待研究和發(fā)掘，如NMC內(nèi)部核安全監(jiān)察委員會和美國稅務環(huán)境。

(二)國內(nèi)核電群堆管理模式下的公司治理

大亞灣核電運營管理有限責任公司(DNMC)是我國第一個核電群堆管理專業(yè)化公司，具有以業(yè)主利益為核心，以資源優(yōu)化為目標，以專業(yè)化管理為手段等特點。

1．我國核電站核責任劃分

核安全局對核電站的管理側(cè)重于核安全，采用的方式主要為各類執(zhí)照的審核和發(fā)放；群堆模式下，核電站業(yè)主負責提供滿足核電站運營管理的所有資源，承擔核電站的最終經(jīng)濟責任；DNMC持有核電站運行許可證(與業(yè)主聯(lián)合)、核材料許可證及操縱員執(zhí)照，承擔核安全直接責任。

2．大亞灣核電運營管理有限責任公司(DNMC)

DNMC于2003年初成立，負責著大亞灣基地四臺百萬千瓦的核電運營管理和中廣核其他基地在建機組生產(chǎn)準備的人員培養(yǎng)和技術支持。

(1)產(chǎn)權(quán)關系和公司治理DNMC由廣東核電合營公司(GNPJVC)和嶺澳核電公司(LANPC)各出資50％共計1億元設立。DNMC成立后，GNPJVC及LANPC將參與核電站運行管理的機構(gòu)及人員轉(zhuǎn)至DNMC，同時分別與DNMC簽訂《合作協(xié)議》(0MCA)，將各自所擁有的大亞灣核電站(GNPS)和嶺澳核電站(LNPS)委托給DNMC運營管理；同時，因間接有12．5％的港資成分，DNMC具有“內(nèi)資企業(yè)的外殼，合資企業(yè)的內(nèi)核”的特點，這對DNMC的公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。股東、業(yè)主和DNMC關系見圖2。從某種意義上講，該模式是在投資者財產(chǎn)所有權(quán)與法人財產(chǎn)所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)分離的基礎上完成了法人財產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)的再次分離，從而實現(xiàn)專業(yè)化、標準化，集中化經(jīng)營的目的。

(2)《合作協(xié)議》?！禣MCA》約定，DNMC擁有股東資產(chǎn)的運營管理權(quán)；DNMC處理委托業(yè)務時遵循“盡量委托”原則，保證股東的業(yè)務功能和DNMC的功能沒有重疊和真空；DNMC在股東委托的核電站運營管理上不以贏利為目的，并重視保護所有股東的正當權(quán)益。業(yè)主作為資產(chǎn)的所有者和DNMC的股東，負責提供DNMC正常運轉(zhuǎn)所必需的資源并承擔核電站的最終經(jīng)濟責任，享有所擁有核電站全部的發(fā)電量；保留核電站融資、還貸及各類基金的保管業(yè)務，監(jiān)督所屬核電站的運營狀況。DNMC持有運行許可證(與業(yè)主聯(lián)合)，核材料許可證及操縱員執(zhí)照，受托運營管理核電站，承擔核安全直接責任，是涉及公眾，環(huán)境和個人安全的惟一決策者；業(yè)主行使為滿足核電站營運、管理需要的業(yè)主名下所有托管業(yè)務的合法權(quán)利，接受政府、公眾、行業(yè)機構(gòu)及國際同行的監(jiān)督指導；通過股東會、董事會、監(jiān)事會向股東負責；通過完成綜合業(yè)績指標，獲取《OMCA》規(guī)定的利益。

3．DNMC模式的價值

DNMC在成立當年就取得了驕人的業(yè)績：GNPS和LNPS實際上網(wǎng)電量超計劃3％以上，其中GNPS實現(xiàn)年上網(wǎng)電量為歷史之最，LNPS在商業(yè)運行后的第一個會計年度就實現(xiàn)了GNPS商運八年后的發(fā)電水平。委托運營管理使得LNPS投產(chǎn)初期取得了與GNPS投產(chǎn)初期所完全不同的經(jīng)營業(yè)績。

DNMC模式的良好實踐和業(yè)績表明，不同性質(zhì)企業(yè)的業(yè)主委托專業(yè)化公司運營核電站的模式是可行的。這種管理模式在電力行業(yè)以及其他行業(yè)領域的專業(yè)化、集中化、標準化管理方面具有重要的推廣價值，對促進國有企業(yè)內(nèi)部資源優(yōu)化整合，保證國有資產(chǎn)的保值增值具有深遠的意義。

三、我國核電群堆管理模式下的公司治理問題剖析

核電群堆管理模式下，不僅需解決一般企業(yè)固有的公司治理問題，還面臨著特有的公司治理問題，DNMC目前模式下的公司治理仍然受困于內(nèi)外部治理環(huán)境。

外部治理環(huán)境影響因素主要體現(xiàn)在國家核安全法規(guī)、合同法規(guī)、財會法規(guī)、稅收法規(guī)等方面。雖然這些外部治理問題不是企業(yè)本身作為所能解決的，但本課題也將在后續(xù)篇中逐一分析并提出建議。

內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)實際上是“五主體治理制”，這加大了公司治理和管理的復雜性，內(nèi)耗性和風險性?！拔逯黧w治理制”所帶來的多層次、多頭管理，其問題是顯而易見的，主要包括：1．外部審計質(zhì)量與低成本化的矛盾及重復審計問題。各層次委托方(包括履行國家出資人職責的國資委)各自委托外部審計機構(gòu)對DNMC進行重復審計，而結(jié)果往往難以全面和完整，既造成審計資源浪費，增加外部監(jiān)督成本，還不能反映被審計對象全面與真實的管理水平和財務狀況。2．如何劃分集團公司，業(yè)主董事會與專業(yè)運營管理公司董事會的職責。各方職責的劃分，讓原本復雜的公司治理機制更為復雜，多頭決策除了嚴重影響專業(yè)運營公司的決策效率外，還可能讓專業(yè)運營管理公司的管理層因集團公司和各層董事會作出的不同決策而無所適從或迷失方向，更嚴重的是會導致沒有人對不利決策的最終結(jié)果負責。3．監(jiān)事會的設置及有效性問題。監(jiān)事會作為企業(yè)的“獨立監(jiān)督人”，被賦予了很大的權(quán)力。但群堆模式下的公司治理結(jié)構(gòu)如采用與國內(nèi)其他企業(yè)一樣的“二元制結(jié)構(gòu)”，監(jiān)事會的權(quán)力既不像德日監(jiān)事會、也無法像英美獨立董事那樣擁有接近公司的優(yōu)勢，則更容易形成專業(yè)運營管理公司董事會和經(jīng)理層的附庸。4．多頭、多層次管理的效率問題。群堆模式所特有的雙重委托形成的多層次的公司治理結(jié)構(gòu)，再加上集團公司各職能部門以及業(yè)主公司管理層與DNMC管理層的職責劃分不清而導致的新問題，可能使得效率低下問題更加嚴重。5．企業(yè)經(jīng)營者監(jiān)督問題。群堆管理模式下所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，雙方以契約形式確定責任、權(quán)利和利益，但契約不可能包括核電站運營管理過程中的每一種可能性，不可能用契約確定每一種潛在事件，這為管理人員投機行為提供可能。6．企業(yè)經(jīng)營者和員工激勵問題。對管理者缺乏長效激勵機制，當個人短期利益與公司長遠利益不趨同時，容易造成公司目標難以實現(xiàn)。

四、DNMC模式的優(yōu)化

上市公司的市值管理范文第5篇

關鍵詞：股權(quán)激勵 上市公司價值 關系

所謂股權(quán)激勵，就是公司放遠眼光，促使高管層獲取一定的公司股權(quán)，以賦予他們一定權(quán)力的形式，使高管層以股東身份參與公司決策、共享利益、擔負風險的激勵方式。股東激勵可以激發(fā)公司高管層的工作積極性和主動性，使他們盡心盡力地為公司發(fā)展獻計獻策。在國外發(fā)達國家，股權(quán)激勵已經(jīng)被認為是解決現(xiàn)代公司委托-問題，引導公司高管層與股東融為一體，共同發(fā)展的重要手段。國內(nèi)外也有很多學者對股權(quán)激勵與上市公司價值的關系進行了充分論證。本文先回顧這些文獻研究，最后證明股權(quán)激勵與上市公司價值的關系，意在起到拋磚引玉之用。

一、股權(quán)激勵與上市公司價值之間關系的文獻回顧

（一）國外文獻研究

在國外，股權(quán)激勵和上市公司價值的關系已經(jīng)引起很多學者的關注。早在上個世紀六十年代，就有學者對此話題進行了研究。國外學者得出的結(jié)論主要有以下三點：

1、高管層持股與上市公司價值呈線性相關

不少國外學者通過研究發(fā)現(xiàn)公司高管層持股與上市公司的價值存在線性相關性。Meckling立足于外生性視角，利用大量的數(shù)據(jù)闡釋了經(jīng)營者股權(quán)與上市公司價值之間的關系。在Meckling看來，上市公司經(jīng)營者手中掌握一定的股權(quán)，可以減少公司的成本，如果經(jīng)營者手中的股份越多，還會帶動公司價值的提升。這就是所謂的“利益趨同假說”。之后，Jensen利用回歸方式深入研究了貨幣報酬、內(nèi)部持股、收購股權(quán)這幾種方式的激勵功能，發(fā)現(xiàn)管理者持股公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金薪酬之間有著一定的相關性。

2、高管層持股與上市公司價值呈非線性相關

國外一些研究者認為高管層持股比例只有處于合適區(qū)間內(nèi)，才能發(fā)揮應有的作用，包括減少成本、產(chǎn)生長期激勵效應等。比如Morck（1998）結(jié)合公司高管層持股的“戰(zhàn)壕挖掘假說”，提出了高管層持股可能有效區(qū)間，他認為高管層持股比例處于0-5%的區(qū)間內(nèi)，董事的持股比例與托賓Q值（指一項資產(chǎn)的市場價值與其重置價值之比）呈正相關；高管層持股比例處于5%-25%區(qū)間內(nèi)，董事持股比例與托賓Q值呈負相關；持股比例超過25%時，兩者又開始呈正相關。

3、高管層持股與上市公司價值不相關

Demsetz、Agrawal和Villalonga等學者立足于公司高管層持股的內(nèi)生性視角，對兩者之間的關系進行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵與公司價值不相關，甚至認為高管層持股與公司績效之間的因果關系恰恰相反，即公司價值對高管層持股比例起到?jīng)Q定作用。

國外學者的研究對我們認識股權(quán)激勵與上市公司價值之間的關系起到了很大的啟發(fā)作用。

（二）國內(nèi)文獻研究

與國外相比，我國研究股權(quán)激勵與上市公司價值關系的時間比較晚，起步于上個世紀九十年代末，目前還處于探索階段。

我國學者的研究基本圍繞股權(quán)激勵與公司價值是否存在相關性方面。魏剛（2000）研究了我國1998年上市公司年報中公布的816家上市公司的數(shù)據(jù)，認為我國上市公司高管層年度薪酬與公司經(jīng)營業(yè)績之間沒有顯著的正相關關系，向朝進（2003）、宋曾基（2005）、楊賀（2005）等人也持相同的意見。魏明海（2004）、劉劍（2005）等人通過研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司管理層薪酬、高管持股與公司經(jīng)營績效存在相關性。徐大偉（2005）、黃之駿（2007）等人通過實證研究則認為股權(quán)激勵與上市公司價值之間有非常明顯的區(qū)間效應，換言之，股權(quán)激勵與上市公司價值之間存在倒U型關系。

通過回顧我國學者的研究，可以發(fā)現(xiàn)我國研究結(jié)論與外國研究成果有很多類似之處，更能證明股權(quán)激勵與上市公司價值的關系。

二、股權(quán)激勵與上市公司價值的關系

通過回顧國內(nèi)外文獻，可以認為股權(quán)激勵與上市公司價值存在密不可分的關系。

（一）股權(quán)激勵有助于促進上市公司價值提升

我國上市公司大量實例證明，管理層的持股比例越高，上市公司的價值就越大，這兩者之間有著正相關關系。針對這種情況，我國上市公司要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建設步伐，必須堅持不懈地加強公司內(nèi)部管理，將股權(quán)激勵落于實處，根據(jù)公司的實際情況制定具有可操作性的股權(quán)激勵方案，并將其與公司的宏觀戰(zhàn)略有機融合在一起，從而促進上市公司在市場競爭中具備發(fā)言權(quán)。

（二）上市公司規(guī)模直接影響上市公司的價值

我國上市公司的價值高低，受到公司規(guī)模大小的影響，兩者之間存在正相關關系。上市公司規(guī)模越大，證明公司的整體實力比較雄厚，發(fā)展條件比較成熟，容易形成規(guī)模經(jīng)濟，以此促進股權(quán)激勵方案的執(zhí)行，并促進公司價值的提高。根據(jù)這種情況，在社會競爭日臻白熱化的階段，我國上市公司要不斷加大技術投入，研發(fā)新產(chǎn)品，拓展市場份額，擴大公司規(guī)模，以此促進公司提升市場價值。

（三）公司債務直接阻礙公司價值提升

上市公司在經(jīng)營過程中必然會存在一定的債務，而債務的存在對上市公司的價值起著直接的負面影響。債務越多，上市公司的整體利潤情況就越不容樂觀。試想一下，一個負債累累的上市公司，怎么可能會擁有強大的籌資能力？債務的存在導致公司的投資機會越來越少，不僅阻礙公司前進的步伐，也會影響股權(quán)激勵的貫徹執(zhí)行。有鑒于此，上市公司在運營中要盡量避免盲目發(fā)行債券，合理確定公司的資產(chǎn)負債率，防范公司陷入發(fā)債融資的泥潭中，不利于公司的長遠發(fā)展。

總而言之，股權(quán)激勵與上市公司價值息息相關。上市公司要獲得持續(xù)發(fā)展，必須重視股權(quán)激勵，使其發(fā)揮應有作用，帶動公司整體績效的提升。

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