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股權(quán)激勵方式的優(yōu)缺點范文第1篇

一、限制性股票激勵文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究 Smith（1990）發(fā)現(xiàn)，持股權(quán)對經(jīng)營績效具有激勵效應(yīng)。Franci、Smith（1995）和Palia、Lichtenberg（1999）認(rèn)為管理層持有股權(quán)克服了管理上的短視行為，從長期看，該舉措提高了公司價值。Hall和Liebman（1998）計算了1980年～1990年478家美國大公司的CEO薪酬和股票市場價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵是一種比較有效的激勵方式。Hanson與Song（2000）指出管理層持股有助于減少自由現(xiàn)金流量的成本，從而增加公司價值。Angetal（2002）在一項研究中發(fā)現(xiàn)，近年來公司管理層薪酬與業(yè)績之間的關(guān)系有所增強。

（二）國內(nèi)研究 吳敬璉（2001）指出，股權(quán)激勵是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。周建波、孫菊生（2003）對國內(nèi)經(jīng)營者股權(quán)激勵做了有關(guān)實證研究，認(rèn)為：成長性較高的公司，經(jīng)營業(yè)績的提高與經(jīng)營者因股權(quán)激勵增加的持股數(shù)量顯著正相關(guān)。付強、吳娓（2005）對限制性股票獎勵、激勵股票期權(quán)與企業(yè)薪酬制度的選擇進(jìn)行分析，認(rèn)為：處于高速成長階段的企業(yè)更適合股票期權(quán)，處于成熟時期的企業(yè)更適合實施限制性股票激勵計劃。黃湛冰、萬迪（2005）對期權(quán)和限制性股票的行為因素進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為：在長期激勵工具選擇上，限制性股票具有行為上的優(yōu)勢。紀(jì)華、王克宇（2006）對現(xiàn)存的國內(nèi)幾家限制性股票激勵計劃進(jìn)行分析，提出了現(xiàn)行限制性股票激勵計劃存在的問題及對策和建議。付凌芳（2007）對限制性股票在我國的環(huán)境適應(yīng)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)：限制性股票激勵在我國的實施具備了法律、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實施條件，是適合我國上市公司的一種股權(quán)激勵方式，應(yīng)該得到推廣實施。

二、限制性股票激勵機(jī)制構(gòu)建的理論分析

（一）限制性股票激勵機(jī)制理論模型 限制性股票計劃，即向員工授予的一定數(shù)量公司股票，這些股票的通常在持有或者轉(zhuǎn)讓方面受到一定限制（如為公司服務(wù)滿5年）；或是在某些普通股東權(quán)利方面受到一定限制（如投票權(quán)）。員工可能在限制期內(nèi)獲分發(fā)股息，也可以將股息委托一個信托基金管理。參見圖1：

限制性股票激勵作為股權(quán)激勵的一種方式。限制性股票的“限制”體現(xiàn)在兩個方面：第一，股票的獲得條件。限制性股票激勵對象必須在一定的時間內(nèi)達(dá)到一定的業(yè)績條件（上市公司相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)或相關(guān)指標(biāo)）后，才能得到相應(yīng)份額的股票。第二，股票的出售條件，包括：激勵對象在職期間要出售其持有的限制性股票，必須符合國家相關(guān)法律法規(guī)以及上市公司本身的章程規(guī)定；激勵對象離職后，禁止出售其持有的限制性股票的時間限制。

（二）限制性股票激勵機(jī)制構(gòu)建的關(guān)鍵因素 實施限制性股票激勵機(jī)制時需要考慮的關(guān)鍵因素如表1所示：

（三）限制性股票激勵機(jī)制優(yōu)缺點 限制性股票的優(yōu)點是留用員工的力度很大， 因員工可在限制期內(nèi)獲分發(fā)股息，即使股價下跌仍可有收入；員工獲得的獎金額隨著公司的業(yè)績增加或減少，令參與計劃的員工與股東的利益更貼近；通常員工不需要投入資金；當(dāng)限制期完結(jié)，如果公司選擇以股票分發(fā)單位的價值，將不需要付出現(xiàn)金。

限制性股票的缺點是：如果股價或股東價值下跌，員工仍可拿到比股東較大的回報；當(dāng)員工獲得受限股票，股東的股東權(quán)益將被稀釋；當(dāng)限制期完結(jié)，如果公司選擇以現(xiàn)金分發(fā)單位的價值，現(xiàn)金將外流。

三、限制性股票激勵機(jī)制的構(gòu)建

（一）限制性股票來源 主要包括：

（1）有限責(zé)任公司。現(xiàn)行《公司法》規(guī)定中，只有關(guān)于股份有限公司回購股份可用于獎勵員工的規(guī)定，以及公司股東間股權(quán)轉(zhuǎn)讓和新發(fā)的操作規(guī)定，對于有限責(zé)任公司還沒有明文的規(guī)定。同時由于對于回購用于股權(quán)激勵的股票要在規(guī)定的時間內(nèi)授予，因此還不能完全起到股權(quán)激勵庫存股票池的作用。

鑒于公司變更股本（新增）需要較為復(fù)雜的審批程序，因此建議對于激勵方案中所涉及的內(nèi)部真實股票由原股東按持有比例轉(zhuǎn)讓。待公司法的更明細(xì)的規(guī)則頒布后，設(shè)立專門的庫存股用于長期激勵方案。

（2）股份有限公司。首次公發(fā)中預(yù)留股份，作為首批實施限制性股票計劃的股票。后期可采用定向增發(fā)的方式，但股票的年度稀釋率以控制在2%以內(nèi)為宜，未來的總體稀釋率控制在15%以內(nèi)。除了增發(fā)之外，也可通過庫存股帳戶回購股票。

（二）限制性股票定價 主要包括：

（1）有限責(zé)任公司：非流通股票，多采用凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的定價方法。凈資產(chǎn)定價可選擇：一是在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上適當(dāng)溢價，這種適用于高成長性企業(yè)；二是在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上適當(dāng)折價，適用于一般企業(yè)。對于溢價或折價的比例，一方面，由于股權(quán)是授予對本企業(yè)做過貢獻(xiàn)并且企業(yè)將長期依賴的管理層或員工骨干，無論是從對其以往貢獻(xiàn)的認(rèn)可上還是企業(yè)長期利益上都需要給予一定的考慮；而另一方面，股權(quán)出讓者的利益需要給予保護(hù)，股票的價格也應(yīng)適當(dāng)反映市場的期望。采用凈資產(chǎn)定價方法所包含的假設(shè)是所有者平等地享有公司的權(quán)益，即權(quán)益的性質(zhì)是相同的，操作上也較為簡便。

（2）國有控股有限責(zé)任公司：依據(jù)國資委的要求，國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓或國有企業(yè)的增資擴(kuò)股的價格一般不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)值，并且必須經(jīng)過相應(yīng)國有資產(chǎn)主管部門的批準(zhǔn)；定價采用凈資產(chǎn)溢價。

（3）股份有限公司：流通股票，可采用市場價值定價。市場價值定價可選擇：市盈率定價模式，即根據(jù)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值，通常以每股凈利潤為基礎(chǔ)乘以認(rèn)可的市盈率定價；凈現(xiàn)值定價模式，即通過對企業(yè)未來現(xiàn)金流總值折現(xiàn)當(dāng)前凈現(xiàn)值，從而確定企業(yè)的市場價值；相似上市公司對標(biāo)定價，即以某一時刻上市公司股票二級市場價格為標(biāo)準(zhǔn)定價或某段時間內(nèi)上市公司股票二級市場平均價格為標(biāo)準(zhǔn)定價。市場價值定價較好的反映了持有者為公司所創(chuàng)造的顯性和隱性價值，其增值權(quán)有利于激勵員工。?

（三）限制性股票計劃參與者資格 由于限制性股票激勵機(jī)制非普惠制福利制度，其覆蓋人員主要為企業(yè)管理層和少數(shù)的核心員工。國際上限制性股票激勵覆蓋的員工比例約為5%左右。一般參與對象為企業(yè)管理層和核心員工。企業(yè)管理層包括董事會成員、高級管理人員、監(jiān)事會成員等，但不包括獨立董事；核心員工層主要為關(guān)鍵的運營、技術(shù)、開發(fā)、管理等人員。

（四）限制性股票計劃參與者權(quán)利 計劃參與者將獲得投票權(quán)，分紅權(quán)，增值權(quán)及增資擴(kuò)股時同比例增股的權(quán)利。

（五）授予的業(yè)績指標(biāo) 限制性股票激勵機(jī)制作為一種長期激勵工具，設(shè)計的目的就是在于將公司長期經(jīng)營效果和管理層、員工利益結(jié)合起來，以驅(qū)動管理層、員工致力于公司的長期發(fā)展。因此，有必要在長期激勵的總量上（針對公司高管人員）引入績效指標(biāo)的理念，即隨績效完成情況，確定長期激勵計劃所涉及的分配總量。

對于具體公司而言，其業(yè)績的好壞取決于兩方面因素：一是外部的整體市場環(huán)境；二內(nèi)部的經(jīng)營管理水平。因此，限制性股票授予的業(yè)績指標(biāo)可以使用絕對業(yè)績指標(biāo)為主并輔之以相對性業(yè)績指標(biāo)來進(jìn)行績效衡量。

相對性業(yè)績指標(biāo)：與同行業(yè)其他公司比較三年后的排名，具體比較指標(biāo)如：資產(chǎn)管理總量、利潤總量、行業(yè)綜合評價指數(shù)等。

絕對性業(yè)績指標(biāo)：國際上通行的績效考核指標(biāo)主要為利潤指標(biāo)、EVA及現(xiàn)金流指標(biāo)、回報指標(biāo)和其它指標(biāo)。利潤指標(biāo)有：每股收益、EBIT、凈收益、營業(yè)收入等。EVA及現(xiàn)金流指標(biāo)有：營業(yè)活動凈現(xiàn)金流量、EVA、MVA等?；貓笾笜?biāo)有：資產(chǎn)回報率（ROC）、凈資產(chǎn)回報率（RONA）、股東權(quán)益回報率（ROE）、投資回報率（ROI）等。

（六）退出規(guī)則 長期股權(quán)激勵的目的在于將參與員工在公司服務(wù)期間為公司的貢獻(xiàn)和公司的長期經(jīng)營效果相掛鉤，可制定如表2所示的退出規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

［1］張優(yōu)勤、龔凱頌、曹陽：《限制性股票激勵實施效果分析》，《財會通訊》2009年第9期。

［2］支曉強：《企業(yè)激勵制度》，中國人民大學(xué)出版社2004年版。

［3］鐘文芳：《上市公司實施股權(quán)激勵存在的問題探析》，《證券市場導(dǎo)報》2010年第4期。

股權(quán)激勵方式的優(yōu)缺點范文第2篇

（一）理論

1.產(chǎn)權(quán)理論。產(chǎn)權(quán)是指對既定財產(chǎn)享有的所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)。在產(chǎn)權(quán)理論下，投資者是被投資單位的股東，享有被投資單位的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，有權(quán)選擇管理者、派出代表參與被投資單位的重大事項決策、要求分配利潤、參與“三會”表決，并有權(quán)對經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督。而被投資單位則享有法人財產(chǎn)權(quán)，可以獨立自主支配股東投入到被投資單位的資產(chǎn)，但收益歸股東所有。

2.委托理論。委托理論產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，又稱信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。委托理論通常用來解釋為所有者與經(jīng)營者之間的關(guān)系。由于委托人（股東）和人（經(jīng)營者）之間的信息不對稱，為防止人背離集團(tuán)的目標(biāo)，集團(tuán)需要借助一系列內(nèi)部和外部措施、制度等方法來對人進(jìn)行監(jiān)督和激勵，使其盡可能按股東的意志來行動。

3.公司治理理論。公司治理結(jié)構(gòu)概念最早出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時間是20世紀(jì)80年代中期。迄今為止，國內(nèi)外對公司治理沒有統(tǒng)一的解釋，但總體來說，公司治理結(jié)構(gòu)是投資者所有權(quán)與法人財產(chǎn)權(quán)分離的基礎(chǔ)上，企業(yè)內(nèi)外部的股東會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)理層及其他利益相關(guān)者之間的權(quán)利制衡機(jī)制、激勵約束機(jī)制及市場機(jī)制的一種制度安排。

4.企業(yè)財務(wù)理論。企業(yè)財務(wù)理論認(rèn)為，從公司治理結(jié)構(gòu)來看，財務(wù)不再局限于單一財務(wù)部門，而是在治理結(jié)構(gòu)安排下的財務(wù)分層管理。具體來說，包括投資者財務(wù)、經(jīng)營者財務(wù)和財務(wù)經(jīng)理財務(wù)三個層次，各自都有其明確的責(zé)任、財權(quán)和利益。財務(wù)分層管理旨在解決企業(yè)內(nèi)部、外部各利益相關(guān)者之間的利益協(xié)調(diào)，即以管理制度方式來規(guī)范或監(jiān)督財務(wù)行為主體的責(zé)權(quán)利關(guān)系。在這種理論指導(dǎo)下，投資者應(yīng)建立完善的投資者管理制度。

（二）意義

現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)的快速擴(kuò)張，錯綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系會帶來各種各樣的風(fēng)險，對企業(yè)集團(tuán)對外投資的股權(quán)管理進(jìn)行研究具有重要的現(xiàn)實意義：對股權(quán)管理進(jìn)行研究是規(guī)范被投資單位股東行為、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求；可確保股權(quán)管理的活動正常開展和有序進(jìn)行，有利于提高企業(yè)集團(tuán)的綜合管理水平；便于解決股權(quán)管理中存在的非程序化和人為干擾因素，規(guī)范股權(quán)管理行為，促進(jìn)股權(quán)管理制度與辦法的完善，使股權(quán)管理行為能夠“有制可依”；有利于及發(fā)現(xiàn)股權(quán)管理中存在的問題，早發(fā)現(xiàn)早解決，使股權(quán)管理保持順暢、使股權(quán)安全、完整，維護(hù)出資人利益，使股權(quán)所有者利益不受損失；也是為了適應(yīng)當(dāng)前國際資本市場迅速發(fā)展，進(jìn)一步化解民族企業(yè)股權(quán)投資風(fēng)險的需要。

二、股權(quán)管理的發(fā)展及現(xiàn)狀

股權(quán)管理與被投資單位公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部控制密不可分。企業(yè)集團(tuán)所屬被投資單位的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同決定了被投資單位公司治理結(jié)構(gòu)的差異，被投資單位公司治理結(jié)構(gòu)很大程度上也影響著企業(yè)集團(tuán)采取何種對策去進(jìn)行股權(quán)管理。

（一）我國的公司法人治理現(xiàn)狀

1.學(xué)習(xí)借鑒東亞公司實行的監(jiān)事會制度。完善法人治理結(jié)構(gòu)，主要是完善三會制度，即股東會、董事會和監(jiān)事會，改進(jìn)和完善法人治理結(jié)構(gòu)，更廣意義上還要建立諸如投資決策委員會、薪酬管理委員會、董事會各專業(yè)委員會等委員會，為三會提供決策和管理依據(jù)。目前，我國企業(yè)集團(tuán)普遍設(shè)立了股東會、董事會和監(jiān)事會。

2.學(xué)習(xí)借鑒西方公司實行的獨立董事制度。目前我國對上市公司已經(jīng)實行獨立董事制度，另外一些大型中央企業(yè)特別引進(jìn)了集團(tuán)外部董事。

3.推廣實行股權(quán)激勵機(jī)制。股權(quán)激勵機(jī)制主要表現(xiàn)為股權(quán)期權(quán)、股票期權(quán)、職工或管理層持股。我國公司實行了一定的股權(quán)激勵機(jī)制，大多集中于上市公司和民營企業(yè)中。

（二）我國公司內(nèi)部控制現(xiàn)狀

2004年，美國的《企業(yè)風(fēng)險管理整體框架》出臺后，我國于2008年6月出臺了自己的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，構(gòu)建了“內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督”五要素內(nèi)部控制模式，設(shè)立了“企業(yè)為主、政府監(jiān)督、中介機(jī)構(gòu)審計”的內(nèi)部控制機(jī)制，并強調(diào)內(nèi)部控制是由公司董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工共同實施的、意在實現(xiàn)目標(biāo)控制的過程。雖然《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》對內(nèi)部控制進(jìn)行了全面闡述，但是在實際操作中，我國的許多公司內(nèi)部控制發(fā)展仍然滯后，主要是風(fēng)險意識不強、認(rèn)識具有片面性、建立的內(nèi)部控制制度缺乏系統(tǒng)性和整體性。

（三）我國公司股權(quán)管理發(fā)展趨勢

我國企業(yè)集團(tuán)股權(quán)管理理論性總結(jié)較少，從股權(quán)管理的研究意義和對于企業(yè)的重要性來考慮，股權(quán)管理必須跳出以前的思維定勢，走股權(quán)管理創(chuàng)新之路。把股權(quán)管理納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與資本運營的整體進(jìn)行思考，加強立體的全方位監(jiān)控是股權(quán)管理的發(fā)展趨勢。

三、股權(quán)管理存在的問題

企業(yè)集團(tuán)的前期投資和后續(xù)的股權(quán)管理相輔相成，缺一不可，企業(yè)經(jīng)營管理人員絕不能顧此失彼。在現(xiàn)實的企業(yè)管理中，因經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜或者投資監(jiān)管中存在某些漏洞，一些企業(yè)集團(tuán)存在以外延式發(fā)展為主，重前期投資、輕后續(xù)股權(quán)管理，或者重對外擴(kuò)張、輕風(fēng)險防范的管理誤區(qū)；一些企業(yè)集團(tuán)雖然重視股權(quán)管理，但是缺乏成熟完善的股權(quán)管理機(jī)制。因為股權(quán)管理的弱化，最終導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)事例不勝枚舉。例如：澳柯瑪集團(tuán)危機(jī)事件，2006年4月14日，青島市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會公布《關(guān)于青島澳柯瑪集團(tuán)公司占用上市公司資金處置事項的決定》。事件的原因是澳柯瑪集團(tuán)利用大股東優(yōu)勢，占用上市子公司金額高達(dá)19億元的資金，用于非關(guān)聯(lián)性多元化投資，包括家用房地產(chǎn)、電器、海洋生物等，頻頻發(fā)生投資失敗和管理不善，造成了巨大損失，導(dǎo)致該危機(jī)事件發(fā)生。

四、股權(quán)管理對策和建議

（一）建立高效的管理體制

我國企業(yè)集團(tuán)對被投資單位的管理主要有三種管控模式，財務(wù)管理型、戰(zhàn)略管理型和操作管理型，這三種模式各具特點：財務(wù)管理型和操作管理型是分權(quán)和集權(quán)的兩個極端，戰(zhàn)略管理型則處于中間狀態(tài)，各有優(yōu)缺點，現(xiàn)實中，企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部管控應(yīng)當(dāng)是以一種模式為主導(dǎo)的多種模式的綜合。

（二）股權(quán)投資階段建議

1.制定投資監(jiān)督管理辦法及實施細(xì)則。加強投資項目管理，要使投資決策科學(xué)化、系統(tǒng)化、程序化。

2.嚴(yán)格按照投資管理流程處理各項事宜。股權(quán)投資包括項目立項、初步可行性研究（或可行性研究）、核準(zhǔn)、實施等階段。每一步應(yīng)當(dāng)規(guī)范程序，以嚴(yán)控投資風(fēng)險。

3.在投資過程中要關(guān)注人的因素。股權(quán)投資和管理屬于前后連續(xù)性的業(yè)務(wù)，股權(quán)投資人員和股權(quán)管理人員應(yīng)作為一個整體，在目標(biāo)一致的原則下，互通有無。

（三）股權(quán)事中管理建議

1.督促被投資單位建立科學(xué)、規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)。主要是完善股東會、董事會、監(jiān)事會、總經(jīng)理辦公會制度及相關(guān)議事規(guī)則。

2.試行專業(yè)董事和專職監(jiān)事制度，設(shè)立董（監(jiān)）事管理辦公室，加強董（監(jiān)）事業(yè)務(wù)管理，對重點被投資單位應(yīng)推薦專業(yè)董事和專職監(jiān)事參與管理。

3.對重點被投資單位委派關(guān)鍵崗位人員，如經(jīng)營副總經(jīng)理和財務(wù)負(fù)責(zé)人，應(yīng)盡可能委派人員參與日常經(jīng)營活動。

4.確立重大事項以及重大事項業(yè)務(wù)處理流程，明確股東會、董事會、監(jiān)事會材料的審核責(zé)任部門和人員。

5.加強股權(quán)管理的信息化建設(shè)，建立企業(yè)集團(tuán)股權(quán)管理信息系統(tǒng)，可以滿足企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部管理和外部檢查需要。

6.實行政策風(fēng)險應(yīng)對措施。首先要對股權(quán)管理過程中面臨的政策風(fēng)險應(yīng)及時、準(zhǔn)確的進(jìn)行觀察和研究，充分掌握政策風(fēng)險防范的主動權(quán)；其次要在風(fēng)險預(yù)測的基礎(chǔ)上，做好對被投資單位的管理，提出有利于股權(quán)管理的最佳方案。

7.實行戰(zhàn)略風(fēng)險應(yīng)對措施。一是企業(yè)集團(tuán)控股公司應(yīng)符合企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略；二是關(guān)注企業(yè)集團(tuán)參股公司的控股方戰(zhàn)略變化，建立戰(zhàn)略發(fā)生轉(zhuǎn)變時的股權(quán)適時退出機(jī)制。

8.實行市場風(fēng)險應(yīng)對措施。關(guān)注上市的被投資單位股票價格及相關(guān)影響因素，關(guān)注被投資單位產(chǎn)品價格及相關(guān)影響因素，運用波特五力法分析各方面力量對被投資單位的影響。

9.實行關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險應(yīng)對措施。防范控股股東轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)利益行為是股權(quán)管理的重點，即使被投資單位股東協(xié)議和公司章程中對關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行了限制，但也應(yīng)高度關(guān)注其發(fā)生的可能性。

10.與國外接軌，真正保護(hù)小股東權(quán)益，必須從法律和制度上予以明確，在公司法中添加保護(hù)小股東權(quán)益條款，在制度上約定好股東各方的權(quán)利和義務(wù)。

（四）股權(quán)事后管理建議

1.建立后評價制度。在項目完工投產(chǎn)或股權(quán)投資完成后一定時間內(nèi)，必須編制《項目總結(jié)報告》和對股權(quán)項目進(jìn)行后評價?？偨Y(jié)報告和后評價成果（經(jīng)驗、教訓(xùn)和政策建議）作為企業(yè)集團(tuán)編制規(guī)劃和投資決策的參考和依據(jù)，以及決策失誤責(zé)任追究的重要依據(jù)。

2.正確處置股權(quán)。股權(quán)管理人員定期對股權(quán)項目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)運行分析，就股權(quán)處置提出意見和建議，從根本上體現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略意圖和資本運營目的。

股權(quán)激勵方式的優(yōu)缺點范文第3篇

針對以上幾個問題，私募排排網(wǎng)研究中心對全國40家私募基金管理公司進(jìn)行了調(diào)查。從調(diào)查結(jié)果看，82.05%的私募愿意公開發(fā)行產(chǎn)品；15.%39的私募不確定，需根據(jù)具體情況選擇；2.56%的私募表示不愿意開展公募業(yè)務(wù)。

圖：對私募基金是否愿意公開發(fā)行產(chǎn)品的調(diào)查

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)

私募排排網(wǎng)之前的調(diào)查還顯示，68%的私募認(rèn)為私募基金應(yīng)該被納入基金法監(jiān)管范圍，32%的私募對私募基金是否應(yīng)該被納入基金法監(jiān)管范圍持不同觀點。

李振寧：意在打破公募壟斷

基金法的修改主要是確立私募基金的法律地位，監(jiān)管私募和監(jiān)管一般投資者是一樣的，但和公募的監(jiān)管形式是不一樣的。公募保護(hù)中小投資者，而私募的客戶是有風(fēng)險承受能力、相對富裕的人群和機(jī)構(gòu)，所以不是靠證監(jiān)會的監(jiān)管來保護(hù)投資者利益，主要靠投資者自身的判斷。

所以為什么私募采取備案的形式?備案某種意義上就是達(dá)到一定規(guī)模的私募基金，就是大型機(jī)構(gòu)會對市場產(chǎn)生較大的影響，證監(jiān)會更多的是從監(jiān)管市場的角度來考慮的，而不是由于私募基金需要特別的監(jiān)管。

此次，基金法修改的主要是私募合法地位的問題，而不是監(jiān)管的問題。

如果私募從事公募業(yè)務(wù)，監(jiān)管就比較嚴(yán)。而私募發(fā)行的對象是合格投資者，一個是私下募集，一個是合格投資者，合格投資者對風(fēng)險的判斷、對理財機(jī)構(gòu)的判斷都比較清晰，承受風(fēng)險能力較強，所以監(jiān)管比較松。所以私募和公募的監(jiān)管是有區(qū)別的。

同樣的私募管理公司，既可以發(fā)行私募，也可以發(fā)行公募，但公募部分的監(jiān)管會比較嚴(yán)格，而私募就不需要更多的信息披露和監(jiān)管，只需對本身的投資者公布，而公募要對整個社會進(jìn)行披露，兩者是有區(qū)別的。

私募達(dá)到條件可發(fā)行公募的意思，是私募公司也可以從事公募業(yè)務(wù)，但管理的私募基金和公募基金要區(qū)別對待，兩者的收費標(biāo)準(zhǔn)也不一樣，私募有業(yè)績報酬，而公募只收取固定管理費，監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)也會不一樣。

基金法修改的實際意義，在于打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷，不僅金融機(jī)構(gòu)，一般投資管理人也可以發(fā)行公募，成為公募的股東。目前公募的注冊資金要3個億，股東基本上都是國企和大型民營企業(yè)，以后也會改變，核心在于放松公募的準(zhǔn)入條件。而放松準(zhǔn)入條件后，也可以對公募進(jìn)行有效的股權(quán)激勵，如果公募發(fā)行還是壟斷的，股權(quán)激勵就不會被市場認(rèn)可。

余定恒：私募未來會分化

《基金法》修改主要是給了私募基金國民待遇，備案和受監(jiān)管是一件好事。之前是向銀監(jiān)會備案，現(xiàn)在可能向證監(jiān)會備案，對我們而言沒有多大的區(qū)別，但在性質(zhì)上卻有不一樣的地方，這也表明了私募有合法的地位，得到了法律的認(rèn)可。

備案制是海外的主流模式，如果采取基金備案制，不但可以提高效率，也同時減少各個部門的工作量，兩全其美。一旦新基金實行備案制，新產(chǎn)品發(fā)行的節(jié)奏肯定會加快。私募公司之間的分化也將更加嚴(yán)重，可能會出現(xiàn)強者恒強，弱者恒弱的情況。

幾種組織形態(tài)各有優(yōu)缺點，在私募得到法律認(rèn)可后，幾種形態(tài)都會有發(fā)展。如果信托依然不能在中登公司開戶的話，有限合伙制會有長足的發(fā)展。如果中登公司放開信托開戶，信托模式還是會占主流，因為它的成本最低。

《基金法》修法允許私募符合條件可公開募集基金，如果達(dá)到條件，我們會發(fā)行公募。因為私募未來一定會出現(xiàn)分化的過程，在分化的過程中主要是根據(jù)品牌、規(guī)模、渠道和人才來分化，當(dāng)你具有一定的規(guī)模后，才能夠吸引高端人才。為了引進(jìn)高端人才，必須把規(guī)模做大，發(fā)行公募是一個很好的選擇。

私募立法對私募的發(fā)展當(dāng)然是一件好事，能夠規(guī)范行業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大行業(yè)的規(guī)模。首先，一旦合法地位獲得確認(rèn)，其整體規(guī)模會迎來爆發(fā)式的發(fā)展。其次，個別私募基金公司管理資產(chǎn)的規(guī)模也會取得重大突破，會出現(xiàn)“強者恒強”的局面，不排除誕生一兩個不遜色于公募的私募公司。另外，私募基金行業(yè)數(shù)量眾多，私募行業(yè)會出現(xiàn)分化，魚龍混雜的局面有望改變，優(yōu)勝劣汰的自然秩序表現(xiàn)更突出。

張可興：未來私募主流形式會是合伙制

基金法修改后，嚴(yán)格按備案制的模式運行后，管理人要發(fā)行產(chǎn)品需要到證監(jiān)會提交基本的信息，這就是備案制。目前，西方發(fā)達(dá)國家及香港地區(qū)對于私募基金的監(jiān)管，都采用的是備案的形式。

我認(rèn)為草案規(guī)定了私募基金的三種組織形式為契約型、公司型和合伙型，表示市場存在的所有私募基金的都有望獲得合伙地位。2009年，信托賬號暫停開戶，一直到現(xiàn)在沒有開放，而到去年初，合伙制作為一種新的模式才可以開戶，從某種意義上來看，這是管理層對私募基金其他組織形式的一種鼓勵和培育，尤其是合伙制私募。

我們認(rèn)為合伙制私募基金一旦獲得法律認(rèn)可，契約型也就是目前的信托型作為目前私募基金的主流模式，地位可能會受到?jīng)_擊。隨著基金法修改的進(jìn)程，我認(rèn)為未來各種形式的私募基金在稅收方面有望得到相同待遇，這樣合伙制私募基金才會得到大力的發(fā)展。未來合伙制會成為私募基金的主流形式。

《基金法》修訂草案中允許符合條件的私募公開募集基金的細(xì)則，我還不是很清楚，當(dāng)是我認(rèn)為目前私募與公募的競爭處于劣勢的地位，公募可以發(fā)行一些私募產(chǎn)品，管理層或者是出于公平的考慮才出臺這些規(guī)定。但是，即使私募管理人未來被允許發(fā)行公募產(chǎn)品，客戶群的定位也會不一樣，1000元可以購買公募，未來私募公開發(fā)行產(chǎn)品，購買的門檻或者會比較高。

邵德楷：公募和私募都存在制度缺陷

私募基金以備案的形式進(jìn)行監(jiān)管，對于私募而言肯定是好事，基金管理人更靈活，私募的發(fā)展會更加迅速。公司更靈活、經(jīng)營更有特色，可以分散未來整個資本市場的風(fēng)險，增加投資者的選擇空間。

股權(quán)激勵方式的優(yōu)缺點范文第4篇

股利分配是指企業(yè)定期向股東分派股利，是企業(yè)利潤的一部分。一方面是向投資者傳遞企業(yè)信息，另一方面是與利益相關(guān)者之間博弈的結(jié)果。上市公司管理當(dāng)局在考慮股利分配政策時，要遵循相關(guān)的原則，并要充分考慮到影響股利分配政策的相關(guān)因素與市場的反應(yīng)，使公司的收益分配最優(yōu)化。不同的生命周期階段的企業(yè)由于所處的內(nèi)外部環(huán)境的差異，使得管理當(dāng)局在制定股利分配政策的時候需要考慮的側(cè)重點不同，要區(qū)別對待。對內(nèi)由于企業(yè)資源、能力、競爭力等因素的不同，對外由于一般宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境以及經(jīng)營環(huán)境的差異，使得公司制定的股利分配都有所區(qū)別。本文主要討論的是企業(yè)處于不同的生命周期階段對企業(yè)的股利政策制定是否存在影響，以及從當(dāng)前上市公司的股利分配實例中尋找股利分配與生命周期階段之間的聯(lián)系。

二、理論概述

（一）生命周期理論概述 生命周期理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家雷蒙德·弗農(nóng)提出的，生命周期理論源于針對產(chǎn)品。對于某個產(chǎn)品而言，就是從開始進(jìn)入市場到結(jié)束退出市場的全過程。但之后生命周期理論廣泛應(yīng)用于到各種領(lǐng)域，伊查克.愛迪斯從企業(yè)整體的高度探討了企業(yè)生命周期的基本規(guī)律。企業(yè)生命周期大致也可以分為進(jìn)入、成長、成熟和衰退四個階段，在各個階段都會呈現(xiàn)出不同的特點，如企業(yè)所面臨的財務(wù)經(jīng)營風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流等方面的不同。

如圖1所示，進(jìn)入期企業(yè)的規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)相對簡單。產(chǎn)品是否被既定客戶接受，投入能否得到產(chǎn)出，較大的未知數(shù)使得經(jīng)營風(fēng)險最大，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量通常為負(fù)。步入成長期，當(dāng)初的未知一般得到了答復(fù)，企業(yè)的產(chǎn)品銷售迅速增加，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為正，經(jīng)營風(fēng)險開始降低，企業(yè)獲得了一定的市場地位。成熟期的企業(yè)運營已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且也相對穩(wěn)定，利潤合理，這時企業(yè)的風(fēng)險再次降低，現(xiàn)金流較為充裕。但是，隨著消費需求的變化和替代產(chǎn)品的涌入，企業(yè)的銷售額會逐步不可逆轉(zhuǎn)地下降，當(dāng)無法再經(jīng)營下去時，企業(yè)可能不復(fù)存在或是并入其他企業(yè)。

（二）上市公司常見股利分配政策 上市公司常見的股利分配方式大致有四種，分別是固定股利支付率、低正常股利加額外股利、固定或遞增的股利和剩余股利政策。每種分配方式各有優(yōu)缺點，但是分配方式之間不存在好壞優(yōu)劣，只有適當(dāng)與不適當(dāng)。選擇何種分配方式取決于企業(yè)的特定情況，好的股利分配方式符合企業(yè)戰(zhàn)略的發(fā)展需要，推動企業(yè)正向前進(jìn)，比如當(dāng)企業(yè)面臨資金難題，由于其穩(wěn)定漸增的股利增強了投資者信心，因此股票能順利發(fā)行，資金問題迎刃而解。相反，若選擇了不適當(dāng)?shù)姆峙浞绞?，那么股利分配所傳遞出的信息就與管理當(dāng)局意圖背道而馳，增加了企業(yè)發(fā)展的阻力。

股利分配方式的選擇從微觀上看主要是股東、債權(quán)人以及管理當(dāng)局三方利益集團(tuán)之間的博弈，股東希望有高額的投資回報，越穩(wěn)健的股東越希望股利能盡早發(fā)放。而債權(quán)人靠收取利息獲得收益，因此希望公司少分配股利，多留存收益，增強企業(yè)發(fā)展后勁，以滿足其收獲本利的需要。管理當(dāng)局則是希望自身的報酬與價值最大化，得到股東的認(rèn)可，相比高額的股票籌集成本，管理層更愿意運用留存收益，因此從其自身角度出發(fā)，他們更傾向于低股利支付。

三、不同生命周期階段與股利分配政策選擇的關(guān)系

很多文獻(xiàn)都闡述了不同生命周期階段與股利分配的選擇之間存在相關(guān)關(guān)系，因為企業(yè)在不同的階段，所面臨的各種風(fēng)險不同，資本結(jié)構(gòu)不同，能容忍的風(fēng)險也各有高低。不同的股利分配方式各有優(yōu)點，也各有缺點，最優(yōu)的股利分配方式應(yīng)該是最適宜的，能使企業(yè)價值實現(xiàn)的同時面臨的風(fēng)險最低。

（一）生命周期與股利選擇之間關(guān)系的理論分析 在進(jìn)入階段，一般都是經(jīng)營風(fēng)險最高，而也是財務(wù)風(fēng)險最低的時期。此時受到多方面不確定因素的制約，各方利益的協(xié)調(diào)磨合，經(jīng)營大多處于虧損，此時企業(yè)會嚴(yán)格控制成本，盡量減少不必要的支出。這樣處于虧損的企業(yè)不分配股利，即使是有盈利的企業(yè)也會保留利潤，用來取代高額的風(fēng)險資本。因此，起步期的企業(yè)一般不會考慮股利分配。

成長期最大的特點就是增長迅猛，資金需求大。企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流如果需要在投資于企業(yè)，這就意味著很少對外分配。但是大量的資金需求無法單純依靠經(jīng)營獲得，最好的辦法是公開發(fā)行股票，向社會集資。為了吸引投資者，企業(yè)可以以股利的形式向外傳遞信心，但又不能支付過高的股利。因此，這個階段的最優(yōu)的方式就是低股利政策。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期就意味著這個企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，企業(yè)在成長階段的投資獲得了一個比較好的經(jīng)營成果，累計的留存利潤也較大。這時，如果沒有特別的投資意向，企業(yè)一般會把利潤分配給股東，當(dāng)做先前對股東承擔(dān)高經(jīng)營風(fēng)險的一種補償。因此，在這個期間，股利支付率會偏高。

如果企業(yè)不好好利用成熟期的優(yōu)勢，沒有做好籌劃，那么企業(yè)會很快進(jìn)入衰退階段，這時的企業(yè)顯得有些無奈。消極的市場前景讓投資者失去了信心，他們最希望的是原來投入的能盡量拿回，而企業(yè)也是在虧損中掙扎，沒有好的投資機(jī)會，也沒有注入新的資金，企業(yè)面臨主要的風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)狀況還允許生存多久。因此，衰退期的企業(yè)會趨向股利的全部分配。本文把（二）基于理論分析提出假設(shè) 根據(jù)理論分析，不同的生命周期階段與股利分配之間似乎存在著聯(lián)系。進(jìn)入階段資金需求大，經(jīng)營起步尚未穩(wěn)定，沒有多余的資金用于股利分配，因此這里提出：

假設(shè)1：進(jìn)入期，資金需求大，股利零分配

成長期增長迅猛，資金需求大。向外分配股利一方面是對投資者的回報，另一方面是向外傳遞良好信息，為擴(kuò)大籌資做好準(zhǔn)備，因此這個階段的最優(yōu)的方式就是低股利政策。這里提出：

假設(shè)2：成長期，資金需求大，吸引投資者，股利低分配

成熟期意味著企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，如果沒有特別的投資意向，企業(yè)一般會把利潤分配給股東，當(dāng)做先前對股東承擔(dān)的高經(jīng)營風(fēng)險的一種補償。因此，在這個期間，股利支付率會偏高。這里提出：

假設(shè)3：成熟期，用于回饋，股利高分配

悲觀的市場前景會讓投資者失去了信心，他們最希望的是原來投入的能盡量拿回，把損失減至最低，因此，衰退期的企業(yè)會趨向股利的全部分配。這里提出：

假設(shè)4：衰退期，面臨退出臨界點，股利全分配

（三） 上市公司近三年財務(wù)數(shù)據(jù)整理 本文數(shù)據(jù)從上海證券交易所中選取同為制造業(yè)的474家上市公司作為總體，隨機(jī)抽選50家上市公司，分析2009年～2011年的總資產(chǎn)、凈利潤、總資產(chǎn)增長率以及凈利潤增長率，根據(jù)生命周期各階段呈現(xiàn)的不同特點，有針對性的在50家上市公司中挑選出15家上市公司作為詳細(xì)研究對象。表1是隨機(jī)抽取的50家公司的數(shù)據(jù)從而得出的2010年、2011年的增長率，目的是尋找有代表性的處于成長、成熟和衰退階段的公司。

（1）代表成長階段的上市公司選取。當(dāng)凈利潤同為高速增長的情況下，總資產(chǎn)相應(yīng)也平均過兩位數(shù)增長，排除凈利潤增長率出現(xiàn)負(fù)增長的情況，也排除當(dāng)凈利潤高速增長的情況下總資產(chǎn)有萎縮的情況，權(quán)衡各種因素，本文有針對性的選取了以下5家上市公司代表成長階段，分別是：桐昆集團(tuán)股份有限公司、安徽皖維高新材料股份有限公司、國電南京自動化股份有限公司、上海三愛富新材料股份有限公司和浙江巨化股份有限公司。

（2）代表成熟階段的上市公司選取。當(dāng)凈利潤均平穩(wěn)較低增長時，且總資產(chǎn)增長規(guī)模與凈利潤的增長呈現(xiàn)一致性，排除增長率過高增長以及有明顯下降的情況，考慮其他非數(shù)據(jù)因素，如行業(yè)地位、發(fā)展前景等，本文選取了代表成熟期的5家上市公司：上海自動化儀表股份有限公司、北京雙鶴藥業(yè)股份有限公司、哈藥集團(tuán)三精制藥股份有限公司、廣東省宜華木業(yè)股份有限公司和山東南山鋁業(yè)股份有限公司。

（3）代表衰退階段的上市公司選取。在考慮企業(yè)是否處于衰退期時，本文側(cè)重于總資產(chǎn)規(guī)模的萎縮，暫時的凈利潤減少并不能代表企業(yè)處于衰退，排除凈利潤減少時總資產(chǎn)增加的情況，并且綜合其他方面篩選出5家處于衰退期的企業(yè)分別是：北人印刷機(jī)械股份有限公司、廣東博信投資控股股份有限公司、哈爾濱東安汽車動力股份有限公司、濟(jì)南輕騎摩托車股份有限公司和特變電工股份有限公司。

（四）上市公司股利分配數(shù)據(jù)分析 篩選出的15家上市公司，用于研究不同企業(yè)相同階段的股利分配情況；從衰退期的5家上市公司中選取一家公司作為同一企業(yè)不同生命周期階段股利分配情況的研究對象。由于進(jìn)入階段的企業(yè)考慮到無法從上海證券交易所官網(wǎng)上獲得，默認(rèn)理論分析中的描述（即支持假設(shè)1），下面進(jìn)行兩種情況的分析。

（五）數(shù)據(jù)總結(jié) 通過上述數(shù)據(jù)整理，關(guān)于股利分配的數(shù)據(jù)整理如下：

進(jìn)入期：無相關(guān)數(shù)據(jù)；

成長期：零股利，固定股利（偏低）、低正常股利、剩余股利；

成熟期：零股利，固定股利（偏低）、固定支付率、低正常股利、剩余股利；

衰退期：零股利、固定股利（偏低）、固定支付率（偏低）；

不難發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)中顯示的成長期股利分配都普遍偏低，甚至出現(xiàn)零支付的情況，這與假設(shè)2基本一致；而成熟期的低股利支付與假設(shè)中的高支付不一致；衰退期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示出低分配的狀況，這與假設(shè)4中的股利全分配截然相反。因此從數(shù)據(jù)中得出初步結(jié)論是：支持假設(shè)2，不支持假設(shè)3、4。

從統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示出我國上市公司至少是制造業(yè)現(xiàn)階段在股利分配政策上存在很多不足之處，如：

第一，支付率過低，多數(shù)企業(yè)重籌資輕回報，企業(yè)社會責(zé)任不強。截至2010年8月3日，在1898家上市公司中，有618家上市公司連續(xù)3年未分紅，其中某公司更是連續(xù)11年未分紅。2009年國內(nèi)上市公司的平均股利支付率為22.38%，僅為國際水平的一半。在上述研究的15家上市公司中就有6家實行零股利，超過一半的企業(yè)股利支付過低。這一方面犧牲了小股東的利益，實現(xiàn)股東利益最大化實際是滿足了大股東的利益；另一方面是反映了證券市場缺乏嚴(yán)格的監(jiān)督現(xiàn)狀。

每股收益平穩(wěn)增長，但是股利支付波動多大，從一般的角度，波動太大不利于穩(wěn)定股價，不利于增強投資者信心。但是從公司與投資者之間的博弈角度出發(fā)，在公司持久盈利能力沒有多大變化時，采用波動較大的股利，利用股利信息傳遞的功能，誤導(dǎo)投資者特別是小股東產(chǎn)生某種錯覺，最終影響決策的合理性。

（六）與假設(shè)不同的原因分析 具體如下：

（1）成熟期的企業(yè)股利低分配的原因分析。主要包括：

第一，良好的投資機(jī)會與有利的外部環(huán)境。成熟期的企業(yè)步入了平穩(wěn)運營的軌道，但是成熟期獲得的巨額正現(xiàn)金流和積累的競爭優(yōu)勢會漸漸消失，為了避免優(yōu)勢變劣勢，減緩進(jìn)入衰退期的步伐，企業(yè)會開拓新的增長點，比如利用行業(yè)景氣創(chuàng)立新業(yè)務(wù)；通過與國外優(yōu)秀企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)；緊隨國際大趨勢，發(fā)展節(jié)能環(huán)保項目。項目的實施需要大量資金支持，企業(yè)會選擇以犧牲投資者的短期利益來獲得長期利益

在股權(quán)分置改革以前，上市公司（特別是國企），有相當(dāng)部分的法人股。這些法人股跟流通股同股同權(quán)，但惟一不同就是不能在公開市場自由買賣，由于限制了股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，使得這部分資本成本很低，因為股價波動風(fēng)險全由流通股股東承擔(dān)，法人股股東承擔(dān)的風(fēng)險小，因此成本較低。但是隨著股權(quán)分置改革，企業(yè)所有股份都能自由流通買賣，這樣就提高了企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險，為了降低風(fēng)險，企業(yè)選擇留存利潤作為籌資渠道，實行低股利支付。

（2）衰退期的企業(yè)股利零分配的原因分析。具體如下：

第一，彌補虧損前不進(jìn)行股利分配。企業(yè)會計準(zhǔn)則明確規(guī)定，企業(yè)必須在彌補了以前年度虧損之后，提取法定盈余公積之后有剩余的，才能用于分配。衰退期的企業(yè)連續(xù)多年的經(jīng)營虧損無法支付股利。

第二，尋找投資機(jī)會。雖然進(jìn)入衰退期的企業(yè)有些無奈，如果企業(yè)放任不管，就會面臨退出。但是多數(shù)企業(yè)更愿意爭取“最后的希望”，實現(xiàn)低谷反彈。有限的現(xiàn)金流應(yīng)該用于最適當(dāng)?shù)牡胤剑虼?，減少股利支出也是一種途徑。

四、結(jié)論

在我國，股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒有必然的因果聯(lián)系，沒有特定對應(yīng)的股利分配政策。這對一些依靠股利回報的投資者有一定的參考作用，投資成熟的企業(yè)，不一定就很有很高的股利回報，依靠這種方式獲得的收益很有限。被投資企業(yè)處于衰退期也不一定會很快獲得股利回報。

本文的研究方法與結(jié)論可能存在以下局限性：只詳細(xì)的研究了15只股票，樣本量過少；由于進(jìn)入階段數(shù)據(jù)無法獲得，本文默認(rèn)了理論分析中的觀點，缺乏數(shù)據(jù)支持；主要依靠最近3年凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率來劃分企業(yè)的 不同階段過于簡單，忽視了其他因素的考慮；對股利政策類型的確定融入了主觀考慮，何為低股利政策的確定是相對于其他企業(yè)而言；僅考慮生命周期理論中最簡單的形式，而上市公司的發(fā)展要復(fù)雜的多；關(guān)于上交所的財務(wù)數(shù)據(jù)截止至2012年4月30日，之后發(fā)生的差錯調(diào)整變更未進(jìn)行處理；本文的研究樣本是474家同為制造業(yè)的上市公司，得出的結(jié)論局限于制造業(yè)，無法引申到其他行業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

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股權(quán)激勵方式的優(yōu)缺點范文第5篇

關(guān)鍵詞：集團(tuán)公司；財權(quán)安排；基本理論問題

一、引言

集團(tuán)公司是指以一個或多個大型骨干公司為核心，以資本、技術(shù)、產(chǎn)品等為紐帶，由各成員公司按照平等自愿、互惠互利原則組合而成的大型經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。從歷史來看，集團(tuán)公司是社會化大生產(chǎn)高度發(fā)展和市場競爭日趨激烈的結(jié)果。目前，集團(tuán)公司已成為一種較普遍的公司組織形式，如德國有“康采恩”，美國有“利益集團(tuán)”或“金融集團(tuán)”、西歐有“公司集團(tuán)”等。在我國，經(jīng)過30多年的經(jīng)濟(jì)改革，集團(tuán)公司也得到飛躍發(fā)展，已成為我國經(jīng)濟(jì)組織的重要形式。企業(yè)財權(quán)安排是指如何把企業(yè)財權(quán)在各產(chǎn)權(quán)主體之間加以分配。它是企業(yè)所有權(quán)安排的核心內(nèi)容，是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)所解決的關(guān)鍵性問題。合理地安排企業(yè)財權(quán)對于抑制企業(yè)內(nèi)部人(控股股東和經(jīng)營者)的道德風(fēng)險，提高企業(yè)決策效率，促使企業(yè)持續(xù)發(fā)展有著十分重要的作用(張兆國等，2007)。本質(zhì)上講，集團(tuán)公司是由眾多具有法人資格的企業(yè)，通過資本的相互參與、滲透而形成的多層次、多法人的企業(yè)聯(lián)合體；集團(tuán)公司內(nèi)部各成員之間的財務(wù)關(guān)系一般是以產(chǎn)權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)，其財務(wù)目標(biāo)是實現(xiàn)集團(tuán)公司整體價值最大化。因此，集團(tuán)公司的財權(quán)安排應(yīng)該有別于一般企業(yè)。目前，對于集團(tuán)公司的財權(quán)安排討論還不多，對其一些基本理論問題研究更是薄弱。本文將在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，對集團(tuán)公司財權(quán)安排的理論基礎(chǔ)、基本目標(biāo)、基本前提、關(guān)鍵、實現(xiàn)機(jī)制等基本理論問題進(jìn)行深入地研究，并結(jié)合我國集團(tuán)公司的現(xiàn)狀，提出了政策建議。

二、集團(tuán)公司財權(quán)安排的基本理論問題研究

(一)集團(tuán)公司財權(quán)安排的理論基礎(chǔ)：利益相關(guān)者理論　這一理論的產(chǎn)生有著悠久的思想起源及其深刻的理論淵源。(1)利益相關(guān)者理論的思想起源。利益相關(guān)者理論的思想由來已久。1927年通用電氣公司的一位經(jīng)理在其就職演說中首次提出，公司應(yīng)該為利益相關(guān)者，而不僅只是股東服務(wù)的思想。而對利益相關(guān)者給出明確定義的則是斯坦福研究院研究小組，1963年斯坦福研究院研究小組受到啟發(fā)，利用另外一個與股東(Stockholder)對應(yīng)的詞“利益相關(guān)者”(Stakeholder)來表示與企業(yè)有密切關(guān)系的所有人。1984年，F(xiàn)reeman在他的著作《戰(zhàn)略管理：一個利益相關(guān)者分析方法》里，第一次把利益相關(guān)者分析引進(jìn)管理學(xué)中。在該書中，F(xiàn)reeman將利益相關(guān)者定義為“影響企業(yè)的經(jīng)營活動或受企業(yè)經(jīng)營活動影響的個人或團(tuán)體。”此后，利益相關(guān)者開始進(jìn)入人們的視野，并成為當(dāng)今最重要的企業(yè)理論之一。(2)利益相關(guān)者的理論淵源。利益相關(guān)者理論的出現(xiàn)有其深刻的理論淵源。主流企業(yè)理論認(rèn)為，股東向公司投入物質(zhì)資本，理應(yīng)享有企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)，即擁有企業(yè)。企業(yè)的目標(biāo)就是股東財富最大化，這就是“股東至上”的觀點。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和知識經(jīng)濟(jì)的到來，企業(yè)所面臨的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，這也從根本上改變了企業(yè)與顧客、供應(yīng)商、雇員等利益相關(guān)者之間的關(guān)系。這些關(guān)系的變化導(dǎo)致了越來越多的學(xué)者和實務(wù)界的人士對股東利益至上理論產(chǎn)生了質(zhì)疑和反思，并給予利益相關(guān)者理論越來越多的關(guān)注和支持。依據(jù)研究內(nèi)容的不同，利益相關(guān)者理論可以分為三個階段，即利益相關(guān)者的企業(yè)依存觀點、戰(zhàn)略管理觀點和動態(tài)發(fā)展觀點(王輝，2005)。利益相關(guān)者的企業(yè)依存觀點主要強調(diào)把利益關(guān)者理解為企業(yè)生存的必要條件，研究的重點問題是利益相關(guān)者是誰、利益相關(guān)者參與的基礎(chǔ)和合理性問題。利益相關(guān)者的戰(zhàn)略管理觀點強調(diào)利益相關(guān)者在企業(yè)戰(zhàn)略分析、規(guī)劃和實施中的作用，側(cè)重于從利益相關(guān)主體對企業(yè)影響的角度定義利益相關(guān)者，強調(diào)企業(yè)戰(zhàn)略管理中的利益相關(guān)者參與。關(guān)于利益相關(guān)者的動態(tài)演化觀點始于弗里曼，他認(rèn)為在現(xiàn)實中，利益相關(guān)者是不斷變化的，他們與企業(yè)的利害關(guān)系也隨企業(yè)考慮戰(zhàn)略問題的改變而改變。而對利益相關(guān)者“動態(tài)演化”觀點做出重要貢獻(xiàn)的則是米切爾等人，他們從影響力、合法性和緊迫性三個維度區(qū)分了利益相關(guān)者關(guān)系，并提出了七種類型的利益相關(guān)者。在區(qū)分了不同類型的利益相關(guān)者之后，“動態(tài)演化”就演進(jìn)到利益相關(guān)者如何因為某些屬性的獲得或喪失而改變利益相關(guān)者特征的新階段。利益相關(guān)者理論從企業(yè)依存到動態(tài)演進(jìn)的過程，是一個從定性描述利益相關(guān)者與企業(yè)的依存關(guān)系，到運用動態(tài)演進(jìn)的觀點看待利益相關(guān)者，借助定量的、實證研究的方法，結(jié)合企業(yè)倫理學(xué)、企業(yè)治理和組織理論、戰(zhàn)略管理理論等學(xué)科成果論證企業(yè)考慮利益相關(guān)者利益的基礎(chǔ)、實現(xiàn)機(jī)制和實際績效的過程。通過這一過程，可以將利益相關(guān)者理論的核心思想歸納為：企業(yè)的基本目標(biāo)應(yīng)為各利益相關(guān)者服務(wù)，而不僅是為股東服務(wù)；企業(yè)的利益是各利益相關(guān)者的共同利益，而不僅是股東的利益；企業(yè)的各項制度安排尤其是財權(quán)安排要平等地對待每個利益相關(guān)者的產(chǎn)權(quán)權(quán)益。利益相關(guān)者理論強調(diào)企業(yè)要為各利益相關(guān)者服務(wù)，讓每個利益相關(guān)者都有平等機(jī)會參與企業(yè)所有權(quán)的分配，這種思想順應(yīng)了社會發(fā)展的潮流，反映了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。因為利益相關(guān)者參與企業(yè)治理不僅有助于追求企業(yè)的長期發(fā)展，保持利益相關(guān)者之間的長期合作，而且還利于降低企業(yè)成本，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新能力。集團(tuán)公司是各個經(jīng)濟(jì)利益主體通過契約而結(jié)合在一起的，其經(jīng)濟(jì)本質(zhì)與企業(yè)是一致的，因此，利益相關(guān)者理論理應(yīng)成為集團(tuán)公司財權(quán)安排的理論基礎(chǔ)。

(二)集團(tuán)公司財權(quán)安排的基本目標(biāo)：財務(wù)效率與財務(wù)公平　如前所述，集團(tuán)公司財權(quán)安排的理論基礎(chǔ)是利益相關(guān)者理論，則集團(tuán)公司財權(quán)安排的目標(biāo)則包括財務(wù)效率目標(biāo)和財務(wù)公平目標(biāo)。(1)財務(wù)效率與財務(wù)公平的間的辨證統(tǒng)一關(guān)系。依據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，效率是指資源投入和生產(chǎn)產(chǎn)出的比率。對于一個企業(yè)或社會來講，最高效率意味著資源處于最優(yōu)配置狀態(tài)，從而使特定范圍內(nèi)的需要得到最大滿足，或福利得到最大增進(jìn)，或財富得到最大增加。公平是指人與人的利益關(guān)系及利益關(guān)系的原則、制度、做法、行為等都合乎社會發(fā)展的需要。效率與公平的關(guān)系是辯證統(tǒng)一的。一個效率的社會，其資源配置、管理體制、運作機(jī)制應(yīng)該是合理的、公正的；同樣，一個公正的社會，其資源一定能得到合理的配置，人的積極性、創(chuàng)造性才能得到最大限度地發(fā)揮。效率的提高有助于公平的實現(xiàn)，社會的公平也有助于效率的提高。企業(yè)作為社會的一部分，也需要遵循效率與公平的目標(biāo)。(2)集團(tuán)公司效率目標(biāo)與企業(yè)效率目標(biāo)間的比較協(xié)調(diào)關(guān)系。集團(tuán)公司財權(quán)安排的效率目標(biāo)來自于企業(yè)的效率目標(biāo)，因為財務(wù)活動是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的一部分，而財權(quán)安排是企業(yè)所有權(quán)安排的一部分。企業(yè)是盈利性組織，其出發(fā)點和歸屬是獲利，以盡量少的投入獲得盡量多的產(chǎn)出，因此對于集團(tuán)公司來講，效率是其生命線。而將財務(wù)效率目標(biāo)作為集團(tuán)公司財權(quán)安排的目標(biāo)也就不例外了。財權(quán)安排具有直接的經(jīng)濟(jì)后果，涉及經(jīng)濟(jì)權(quán)利的流轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任的界定和履行，對財務(wù)數(shù)據(jù)、程序和方法的操縱牽涉到經(jīng)濟(jì)利益在各個財務(wù)主體間的變動或財富轉(zhuǎn)移。在集團(tuán)公司財權(quán)安排過程中，各個利益相關(guān)者往往都是站在自身利益需求的角度，憑借其對信息的不對稱占有、權(quán)力的不均衡配置

以及契約的不完全，對集團(tuán)公司提出要求，以便集團(tuán)公司履行的契約有利于自己。即由于利益要求的不一致性帶來的財務(wù)沖突行為成為一種常態(tài)。可見，集團(tuán)公司財權(quán)安排不能只考慮某一類利益相關(guān)者，而必須兼顧或者協(xié)調(diào)各種利益相關(guān)者的利益需求。這也就決定了集團(tuán)公司財權(quán)安排的另一個重要目標(biāo)是財務(wù)公平，即協(xié)調(diào)和均衡各種相關(guān)者之間的利益分配關(guān)系，實現(xiàn)公平合理的收益分配。

(三)集團(tuán)公司財權(quán)安排的基本前提：財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)對稱性安排　張維迎(1999)將企業(yè)所有權(quán)定義為剩余索取權(quán)和控制權(quán)，認(rèn)為最有效的企業(yè)所有權(quán)安排一定是剩余索取權(quán)與控制權(quán)的對稱安排。這種對稱安排便是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率的真正含義。與此相適應(yīng)，我們也對稱性地將企業(yè)財權(quán)分為兩大類：一是財務(wù)收益權(quán)，即對企業(yè)總收入扣除折舊費用、材料成本和勞務(wù)成本之后的要求權(quán)；二是財務(wù)控制權(quán)，即對企業(yè)財務(wù)施加影響和監(jiān)控的權(quán)利，既包括合同控制權(quán)，也包括非合同控制權(quán)。財務(wù)收益權(quán)只是規(guī)定了各產(chǎn)權(quán)主體分享企業(yè)財務(wù)收益的可能性和必要條件，而財務(wù)控制權(quán)則是保證各產(chǎn)權(quán)主體分享企業(yè)財務(wù)收益的實現(xiàn)手段和充分條件。這兩種權(quán)利對企業(yè)的任何一個產(chǎn)權(quán)主體都是不可缺少的，一種有效的企業(yè)財權(quán)安排一定是把這兩種權(quán)利對每一個產(chǎn)權(quán)主體都加以對稱性安排(張兆國，2004)。從法律上看，集團(tuán)公司突破了一般公司的法律實體和經(jīng)濟(jì)實體相統(tǒng)一的格局。公司集團(tuán)雖然是由多個法人主體構(gòu)成的大型聯(lián)合經(jīng)濟(jì)組織，但它本身不是獨立的法人，不具有法人地位。這是因為公司集團(tuán)的財產(chǎn)是各成員公司的獨立財產(chǎn)，而集團(tuán)不具有獨立于各成員公司之外的財產(chǎn)，因而也就不具備作為法人享有的經(jīng)濟(jì)權(quán)利和承擔(dān)經(jīng)濟(jì)義務(wù)的條件。在此條件下，只有通過集團(tuán)公司的財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)的對稱性安排才能保證集團(tuán)公司和各子公司的經(jīng)濟(jì)利益。主要理由：一是財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)的對稱性安排可以確保集團(tuán)公司的產(chǎn)權(quán)明晰。在集團(tuán)公司內(nèi)部，母公司作為出資者對子公司有重大決策權(quán)，并以出資額為限對子公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，不直接參與子公司的具體經(jīng)營活動；而子公司獨立承擔(dān)民事責(zé)任，依法自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，對出資者承擔(dān)資本保全增值的責(zé)任。財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)的對稱性安排則可以理順母子公司之間財務(wù)關(guān)系、規(guī)范財務(wù)職能，明晰了兩者之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。二是財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)的對稱性安排有利于集團(tuán)公司及子公司的責(zé)權(quán)利相統(tǒng)一。從總體上來說，集團(tuán)公司的財權(quán)安排是集團(tuán)內(nèi)部各成員公司的財務(wù)責(zé)任、財務(wù)權(quán)利和經(jīng)濟(jì)利益三者之間的關(guān)系加以規(guī)范和處理的基礎(chǔ)。通過對財務(wù)收益權(quán)和財務(wù)控制權(quán)的對稱性安排，就把三者有機(jī)地結(jié)合起來，有利于建立正常的財務(wù)秩序，調(diào)動各成員公司的積極性和主動性，提高經(jīng)濟(jì)效益。

(四)集團(tuán)公司財權(quán)安排的關(guān)鍵：集權(quán)與分權(quán)相統(tǒng)一 集團(tuán)公司是由眾多具有法人資格的企業(yè)，通過資本的相互參與、滲透而形成的多層次、多法人的企業(yè)聯(lián)合體。在集團(tuán)公司財權(quán)安排中，盡管除了需要做好一般企業(yè)所共有的財權(quán)安排外，還會面臨一些特殊的問題，而其中的關(guān)鍵則是如何對母公司與各子公司及分部之間的財權(quán)做出安排。(1)集團(tuán)公司財權(quán)安排的統(tǒng)一管理。目前，關(guān)于母公司與各子公司及分部之間的財權(quán)安排主要有集權(quán)型、分權(quán)型以及混合型。集權(quán)型是指集團(tuán)公司的各種財務(wù)決策權(quán)均集中于母公司(集團(tuán)公司總部)，母公司對子公司進(jìn)行嚴(yán)格控制和統(tǒng)一管理。子公司只是執(zhí)行母公司的財務(wù)決策，其籌資、投資、費用開支、利潤分配、資產(chǎn)處置等財務(wù)事項都由母公司統(tǒng)一管理。集權(quán)型財權(quán)安排的優(yōu)點是有利于發(fā)揮母公司的資金和財務(wù)調(diào)節(jié)功能；有利于保證和實現(xiàn)集團(tuán)公司的整體發(fā)展目標(biāo)；可以減少監(jiān)管成本。其缺點是子公司無財務(wù)決策的自，積極性和創(chuàng)造性容易受到挫傷。同時，由于最高決策層遠(yuǎn)離經(jīng)營現(xiàn)場，信息掌握不全，容易造成決策低效率甚至失誤。分權(quán)型是指母公司對子公司以間接管理為主，子公司擁有充分的財務(wù)管理權(quán)限，對資本籌集、資金運用、收益分配、資產(chǎn)重組等有充分的決策權(quán)，母公司只給予適當(dāng)?shù)闹笇?dǎo)。分權(quán)型財權(quán)安排的優(yōu)點是對子公司完全信任，其財權(quán)的獨立性得到充分尊重。有利于調(diào)動子公司的積極性；可以減少財權(quán)運用中的盲目性和官僚化，提高準(zhǔn)確性和效率。分權(quán)型的缺點也比較明顯，雖然子公司理財?shù)姆e極性得到發(fā)揮，但是財務(wù)決策權(quán)的過度分散，將不利于資源在各成員單位之間的調(diào)動，不利于資源的優(yōu)化配置。同時，各成員企業(yè)往往容易出現(xiàn)追求自身局部利益最大化而忽視集團(tuán)整體利益的傾向，即所謂的“逆向選擇”，增加了母公司與各成員企業(yè)之間的矛盾和不協(xié)調(diào)，影響集團(tuán)公司方針、政策的貫徹及整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實施，甚至使集團(tuán)陷入失控的境地?；旌闲褪窃趯瘷?quán)型和分權(quán)型進(jìn)行反叛與借鑒的基礎(chǔ)上設(shè)計的一種財權(quán)配置方式，也可以說是兩者的綜合。在這種方式下，母公司對子公司的財權(quán)進(jìn)行分層次的管理。(2)集團(tuán)公司財權(quán)安排選擇。每一種財權(quán)安排都有其優(yōu)缺點，集團(tuán)公司需要根據(jù)自己的實際情況做出選擇，其中的關(guān)鍵就是需要集權(quán)和分權(quán)安排相統(tǒng)一，做到責(zé)、權(quán)、利相對應(yīng)。在實際過程中，集團(tuán)公司可以考慮以下幾點：一是集團(tuán)公司規(guī)模的大小。當(dāng)集團(tuán)公司規(guī)模較小、業(yè)務(wù)比較單一、子公司數(shù)量不多，從而集團(tuán)內(nèi)部關(guān)系較為簡單時，集團(tuán)公司總部有條件和可能對子公司的財務(wù)事項實施集中控制，可以采取集權(quán)程度較高的財權(quán)安排。而當(dāng)集團(tuán)公司規(guī)模較大、經(jīng)營業(yè)務(wù)較多和子公司數(shù)量較多時，分權(quán)程度可適當(dāng)提高。二是母子公司地理位置分布。子公司和分部在地理位置上比較集中的集團(tuán)公司，母公司比較容易了解和掌握子公司和分部的具體情況，從而有條件對子公司和分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行較多的直接管理；相反，如果集團(tuán)公司在地理位置上比較分散，該總部對下屬各單位鞭長莫及，對日常財務(wù)決策只有授權(quán)子公司或分部進(jìn)行財務(wù)管理。分權(quán)程度提高有利于財務(wù)決策的效率。三是集團(tuán)公司的管理水平。子公司和分部財務(wù)管理人員的素質(zhì)也是影響集權(quán)和分權(quán)程度的一個重要因素。如果子公司財務(wù)管理人員的素質(zhì)較高，他們有能力解決工作中所遇到的一些實際問題，并能夠協(xié)助總公司財務(wù)政策的制定，采取分權(quán)程度較高的財權(quán)安排較為可行。反之，若子公司的財務(wù)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)較低，獨立決策能力較差，則集權(quán)程度可適當(dāng)提高。

(五)集團(tuán)公司財權(quán)安排的實現(xiàn)機(jī)制：財務(wù)共同治理與相機(jī)治理相結(jié)合　企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)是指各治理主體為了維護(hù)其產(chǎn)權(quán)權(quán)益，基于一組契約關(guān)系，對企業(yè)財務(wù)行為施加有效控制和積極影響的一套制度安排。它是企業(yè)財權(quán)安排的實現(xiàn)機(jī)制?；谏鲜鰧瘓F(tuán)公司財權(quán)安排的基本問題的分析，我們認(rèn)為，集團(tuán)公司財權(quán)安排的實現(xiàn)機(jī)制是在集團(tuán)公司財務(wù)方面建立的共同治理與相機(jī)治理相結(jié)合的財務(wù)治理模式。(1)共同治理模式。所謂共同治理是指有效率的公司治理結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者共同擁有剩余索取權(quán)與控制權(quán)，且對每個利益相關(guān)者來講，相應(yīng)的權(quán)利都是對立的。通過企業(yè)內(nèi)的正式制度安排來確保每個產(chǎn)權(quán)主體具有平等參與企業(yè)所有權(quán)分配的機(jī)會，同時又依靠相互監(jiān)督的機(jī)制來制衡各產(chǎn)權(quán)主體的行為是共同治理的核心(楊瑞龍、周業(yè)安，2000)。集團(tuán)公司財權(quán)安排的共同治理機(jī)制就是通過建立一套有效的制度安排使集團(tuán)公司財權(quán)安排能夠平等地對待各利益相關(guān)者。具體說，集團(tuán)公司財權(quán)共同治理

權(quán)的內(nèi)容主要包括：一是共同的財務(wù)決策權(quán)。合理的財務(wù)決策機(jī)制能夠保證各產(chǎn)權(quán)主體都有平等機(jī)會參與企業(yè)的財務(wù)決策。在實踐中，財務(wù)決策權(quán)可以分為財務(wù)戰(zhàn)略決策權(quán)和財務(wù)戰(zhàn)術(shù)決策權(quán)。財務(wù)戰(zhàn)略決策權(quán)一般集中在母公司，財務(wù)戰(zhàn)術(shù)決策權(quán)一般是由子公司掌握。二是共同的財務(wù)執(zhí)行權(quán)。在集團(tuán)公司中，保證財務(wù)執(zhí)行權(quán)合理配置的關(guān)鍵是建立起授權(quán)與控制、分權(quán)與制衡的機(jī)制，使母公司和子公司的財務(wù)執(zhí)行權(quán)即有充分的保障，又有必要的制衡。其中授權(quán)與控制是指從母公司到子公司，由公司高層管理者，逐級下放公司的管理權(quán)，并對下級管理行為實施控制；分權(quán)與制衡主要是指集團(tuán)公司中，同一等級將決策的執(zhí)行權(quán)與監(jiān)督權(quán)相分離，讓具有管理才能和決策能力的人專門實施決策和管理，讓那些經(jīng)濟(jì)利益與上一級治理機(jī)構(gòu)的利益相一致的人對決策和管理進(jìn)行監(jiān)督，以達(dá)到提高經(jīng)營效率和保護(hù)投資者權(quán)益的目的。三是共同的財務(wù)收益分享權(quán)。不同性質(zhì)的股東、管理層、債權(quán)人對于財務(wù)收益分享權(quán)有著不同的理解，因此財務(wù)收益的分配往往是公司財務(wù)控制的矛盾所在。對于集團(tuán)公司來說，解決辦法是在母公司與子公司之間按照效率與公平的原則，共同分享集團(tuán)公司的收益。因為只有賦予母公司足夠的財務(wù)收益分享權(quán)，才解決母公司的權(quán)威問題從而謀求集團(tuán)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展；只有賦予子公司足夠的財務(wù)收益分享權(quán)，才可能激發(fā)子公司發(fā)展的積極性。(2)相機(jī)治理模式。相機(jī)治理是指企業(yè)不同的利益主體為實現(xiàn)自己的利益目標(biāo)而通過控制權(quán)的爭奪來改變既定利益格局。相機(jī)治理機(jī)制的設(shè)計目的就在于確保在非常經(jīng)營狀態(tài)下，受損失的利益相關(guān)者有適當(dāng)?shù)闹贫葋韼椭渫瓿稍僬勁械囊庠?。將相機(jī)治理運用到財權(quán)安排中就是財務(wù)的相機(jī)治理機(jī)制，即在企業(yè)處于非正常經(jīng)營狀態(tài)下，通過建立一套有效的制度安排使受損失的利益相關(guān)者能夠掌握企業(yè)的財務(wù)控制權(quán)，以改變既定的利益分配格局。由于相機(jī)治理機(jī)制主要是對企業(yè)內(nèi)部人的行為進(jìn)行約束，因此，集團(tuán)公司的財務(wù)相機(jī)治理權(quán)主要有：財務(wù)談判權(quán)、財務(wù)監(jiān)督權(quán)以及財務(wù)控制轉(zhuǎn)移權(quán)。其中，財務(wù)談判權(quán)是前提，財務(wù)監(jiān)督權(quán)是關(guān)鍵，而財務(wù)控制權(quán)是手段。這里特別強調(diào)的是財務(wù)監(jiān)督權(quán)。在集團(tuán)公司中，財務(wù)監(jiān)督權(quán)的主要內(nèi)容包括：一是建立和完善財務(wù)決策機(jī)制。集團(tuán)公司對重大的籌資、投資、企業(yè)并購以及清算等重大財務(wù)問題應(yīng)保留決策權(quán)。二是建立健全內(nèi)部財務(wù)制度。內(nèi)部財務(wù)制度是集團(tuán)公司依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的要求制定的，用來規(guī)范集團(tuán)公司內(nèi)部各級財務(wù)主體財務(wù)行為的準(zhǔn)則體系。三是實施有效的審計監(jiān)控。

三、我國集團(tuán)公司財權(quán)管理現(xiàn)狀及其政策性建議

(一)我國集團(tuán)公司財權(quán)管理現(xiàn)狀　改革開放以來，我國已建立了2000多家大型集團(tuán)公司。在提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，提升企業(yè)國際競爭力方面均取得了顯著成績。但我國的集團(tuán)公司管理水平的提高明顯滯后于組建速度，還存在著較多的問題。主要表現(xiàn)在：一是集團(tuán)公司治理不完善。一方面在集團(tuán)公司的財務(wù)控制中，集團(tuán)公司往往把控股子公司當(dāng)著提款機(jī)，任意掠奪子公司的利益。另一方面當(dāng)子公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，集團(tuán)公司又違規(guī)為子公司作巨額的擔(dān)保，騙取銀行的信用。同時，我國集團(tuán)公司，尤其是國有企業(yè)集團(tuán)的母公司大多是國有獨資公司，所有權(quán)人的實際缺位、監(jiān)管不力，導(dǎo)致內(nèi)部人財務(wù)控制嚴(yán)重，損害出資人和企業(yè)利益。二是財務(wù)預(yù)算不健全。目前尚有一部分集團(tuán)公司未建立健全預(yù)算管理制度，有的集團(tuán)公司雖然有了預(yù)算制度，但預(yù)算并沒有成為集團(tuán)公司組織生產(chǎn)經(jīng)營活動的法定依據(jù)，隨意更改，預(yù)算成為虛設(shè)。三是資金管理水平低下，資金使用效率低。集團(tuán)公司資金集中管理的需要和內(nèi)部多級法人資金分散占用的矛盾已成為現(xiàn)階段集團(tuán)公司財務(wù)管理中最突出的問題。四是強調(diào)外部控制，忽視內(nèi)部激勵。在我國集團(tuán)公司中，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)單一，集團(tuán)公司多數(shù)是國有獨資公司，控股子公司多數(shù)是被100％控股或絕對控股，由于歷史或法規(guī)的限制，未形成有效的股權(quán)激勵和約束機(jī)制。比較多的是強調(diào)從外部加大控制力度來控制子公司，而較少考慮從激勵子公司經(jīng)營者的角度來減少成本。從制度變遷的軌跡和路徑依賴來看，我國集團(tuán)公司這些問題的產(chǎn)生既有歷史的原因，又有現(xiàn)實的原因。