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債務(wù)融資方式范文第1篇

一、兩種融資方式的定義

地方政府貸款是指地方政府作為債務(wù)人，向商業(yè)銀行或者政策性銀行舉借債務(wù)，用以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目。國(guó)際上一些國(guó)家允許地方政府作為直接債務(wù)人向銀行借款，例如法國(guó)，就有專門的“法國(guó)地方信用銀行”作為地方政府最主要的債權(quán)人向其提供貸款。但是我國(guó)地方政府目前囿于《預(yù)算法》第28條的規(guī)定，在沒(méi)有國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的前提下，其必須保證收支平衡，不能列有赤字，也就不能作為直接債務(wù)人。但是舉債融資的剛性需求又客觀存在，因此地方政府通常通過(guò)設(shè)立融資平臺(tái)公司的方式進(jìn)行借款，并形成了地方政府性債務(wù)中的絕大部分——銀行貸款。

發(fā)行地方政府債券是近幾年來(lái)中央逐步探索的一種國(guó)際上更為通行的地方政府債務(wù)融資方式。地方政府作為債務(wù)人，在金融市場(chǎng)上作為直接融資者發(fā)行債券進(jìn)行籌資。值得注意的是，《預(yù)算法》并未放松對(duì)于地方政府的約束（在2012年6月26日的人大常委會(huì)上，重申了《預(yù)算法》修正案還將繼續(xù)沿用該禁令），這一部分地方政府債券尚在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的范圍之內(nèi)，這部分債務(wù)的占比很小。

二、銀行貸款與債券融資的比較分析

銀行貸款與債券融資對(duì)于地方政府而言孰優(yōu)孰劣，目前在國(guó)際上尚無(wú)定論，但是各方面均認(rèn)可在金融市場(chǎng)發(fā)展到更為成熟的階段時(shí)，債券融資將逐步作為主流的舉債方式。在銀行貸款這種間接融資方式氛圍甚濃的歐洲，最近也出現(xiàn)了地方政府開始轉(zhuǎn)向借助債券融資的趨勢(shì)，這也足以說(shuō)明一些問(wèn)題。在我國(guó)目前的金融市場(chǎng)環(huán)境下，地方政府是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)沿用貸款進(jìn)行融資，抑或是應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向全部發(fā)行債券，應(yīng)當(dāng)結(jié)合這兩種融資方式本身的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)一步探究。

一是從債務(wù)存續(xù)時(shí)間來(lái)比較。一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行流動(dòng)性要求很高，除了房屋抵押貸款這類特別優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，銀行基于風(fēng)險(xiǎn)控制以及流動(dòng)性需求一般不會(huì)提供期限過(guò)長(zhǎng)的貸款。這也就是為什么根據(jù)審計(jì)署的報(bào)告，2011年、2012年兩年將會(huì)成為地方政府融資平臺(tái)的償還高峰期——銀行貸款大多為3年，超過(guò)5年的都很少。但是地方政府債券則不然，雖然近幾年，中央以及地方政府試點(diǎn)自行發(fā)行的債券，期限只有3年到5年，但是隨著探索的不斷深入和機(jī)制的不斷完善，債券的期限也應(yīng)當(dāng)更為多樣化。美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的地方政府債券期限有1年、3年、5年、10年、15年、30年等，期限設(shè)置豐富，更能匹配舉債雙方的資金偏好。

二是從舉債流程來(lái)比較。一般來(lái)說(shuō)，貸款的門檻較低，對(duì)于債務(wù)人的要求也比較低，通常中小企業(yè)以及信用程度低、財(cái)務(wù)狀況透明度不高的企業(yè)才偏向于通過(guò)貸款進(jìn)行融資，而不應(yīng)該是每年都披露預(yù)算與決算報(bào)告的地方政府。貸款的審批發(fā)放流程比較簡(jiǎn)易，但是對(duì)于資金供給方的銀行來(lái)說(shuō)，其出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，對(duì)于貸款的后續(xù)資金使用必須監(jiān)管到位，并且嚴(yán)格遵循“三個(gè)辦法一個(gè)指引”的限制。而發(fā)行債券則恰恰相反，對(duì)于資金需求方的要求較高，需要有詳細(xì)且透明的資金項(xiàng)目用途，并及時(shí)披露賬務(wù)信息以及對(duì)重大事件進(jìn)行解釋，一般大中型企業(yè)、政府及其機(jī)構(gòu)比較偏向于使用債券進(jìn)行融資。

三是從舉債成本來(lái)比較。貸款的利率一般比發(fā)行債券要高，因?yàn)橘J款為間接融資，銀行需要在充當(dāng)金融中介的同時(shí)從中獲取自身的利潤(rùn)。雖然今年以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)調(diào)低了基準(zhǔn)利率，但是就目前來(lái)看，3年期的貸款基準(zhǔn)利率仍為6.15%，5年期的貸款基準(zhǔn)利率為6.4%。2009、2010年中央的地方政府債券以及2011年四省市試點(diǎn)自行發(fā)行的3年期債券利率普遍在2%左右，5年期的債券利率普遍在3%左右，融資成本優(yōu)勢(shì)一目了然。

四是從流動(dòng)性來(lái)比較。貸款相當(dāng)于商業(yè)銀行“持有至到期”的投資，在國(guó)外可能可以通過(guò)資產(chǎn)證券化（abs）的方式提升其資產(chǎn)流動(dòng)性，但是我國(guó)金融市場(chǎng)在這一塊的業(yè)務(wù)幾乎是空白，因此銀行所持的貸款流動(dòng)性幾乎沒(méi)有，在其到期之前不能進(jìn)行流通變現(xiàn)，只能等債務(wù)人到期還本付息時(shí)才可以收回。而地方政府債券則可以在交易所以及銀行間交易市場(chǎng)上公開進(jìn)行交易，其價(jià)格與收益率受市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資者可以自行選擇購(gòu)買或者賣出，流動(dòng)性良好。

五是從監(jiān)管層面來(lái)比較。上級(jí)主管部門能夠通過(guò)地方政府債務(wù)預(yù)算來(lái)控制發(fā)行債券的規(guī)模，并以此對(duì)地方政府舉債行為進(jìn)行監(jiān)管。借助債務(wù)預(yù)警機(jī)制，地方政府應(yīng)當(dāng)舉債多少，主管部門可以“了然于胸”。此外，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)地方政府的負(fù)債率、債務(wù)率等定量分析以及債務(wù)結(jié)構(gòu)、政府治理能力等定性分析來(lái)定期地方債券的評(píng)級(jí)報(bào)告。上級(jí)監(jiān)管與第三方監(jiān)督，債券融資的監(jiān)管非常嚴(yán)格。而貸款的形成則隨意性較大，由融資平臺(tái)公司與商業(yè)銀行進(jìn)行協(xié)商舉借，財(cái)政部不可能完全了解其形成背景、資金投向、擔(dān)保物情況以及償還機(jī)制安排等，不利于深入監(jiān)管地方政府舉債，更不利于控制地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

六是從資金來(lái)源方面進(jìn)行比較。貸款資金一般從銀行獲得，地方政府如果對(duì)于銀行資金依賴過(guò)重的話，為了獲得更多債務(wù)融資，可能會(huì)動(dòng)用自身的行政權(quán)力干預(yù)銀行的正常借貸行為，銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加；而銀行迫于政府壓力，又可能由于押寶地方政府性債務(wù)的中央兜底的態(tài)度，因此放棄審慎信貸的原則，盲目亂貸。與貸款相比，地方債券的資金來(lái)源更為多樣化，除了銀行，還有來(lái)自保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金、基金公司、個(gè)人投資者的資金，能夠分散化銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，可以看到對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資的方法在眾多方面存在著非常優(yōu)越的特點(diǎn)。但是也應(yīng)當(dāng)注意到，債券對(duì)于金融市場(chǎng)以及法律法規(guī)監(jiān)管方面的要求更高，財(cái)政透明度的要求更為苛刻。

三、我國(guó)地方政府應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向債券融資

轉(zhuǎn)貼于

目前來(lái)看，我國(guó)地方政府通過(guò)設(shè)立融資平臺(tái)然后向銀行貸款融資進(jìn)行建設(shè)的路子已經(jīng)被證明蘊(yùn)含著極大風(fēng)險(xiǎn)。各地的融資平臺(tái)債務(wù)無(wú)序擴(kuò)張，并且直接導(dǎo)致了地方政府性債務(wù)余額突破了10.7萬(wàn)億（在其中占比達(dá)到了5萬(wàn)億之多）。因此，在地方政府具有融資剛性需求的前提下，對(duì)于其債務(wù)融資行為不能一禁了之（而且也已經(jīng)被證明是沒(méi)有效果的）。因此，應(yīng)當(dāng)在目前的環(huán)境下，探討地方政府逐步轉(zhuǎn)向債券融資的可行性。

1. 投資者需求強(qiáng)勁，有能力吸納新發(fā)行債券

從中國(guó)債券網(wǎng)的信息來(lái)看，目前我國(guó)債券市場(chǎng)的主要投資者有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及基金等。商業(yè)銀行是債券市場(chǎng)最大的投資者，提供了該市場(chǎng)約67.73%的資金量。地方政府發(fā)行債券最大的投資者仍然是商業(yè)銀行，但是這跟貸款的本質(zhì)是完全不同的。從銀行的角度看，持有地方政府債券比持有融資平臺(tái)貸款更為有利，也更加符合商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)原則——“安全性、流動(dòng)性、收益性”。首先，債券流動(dòng)性更強(qiáng)，容易在金融市場(chǎng)上變現(xiàn)，可以緩解銀行自身可能出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張；第二，地方政府債券的直接債務(wù)人由融資平臺(tái)公司或機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖?jí)地方政府，債務(wù)的安全性有所提升；第三，債務(wù)人數(shù)量縮減，有助于銀行進(jìn)行更加深入的風(fēng)險(xiǎn)甄別，提高資產(chǎn)安全性；第四，銀行擺脫了當(dāng)?shù)卣恼螇毫Γ顿Y行為更加靈活和理性，有利于提高收益性。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是債券市場(chǎng)的第二大參與者，這與其投資偏好有關(guān)。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的盈利主要是通過(guò)保費(fèi)收入來(lái)進(jìn)行再投資獲取收益，其承受風(fēng)險(xiǎn)能力較差，但是時(shí)間跨度可以很長(zhǎng)。近年來(lái)中國(guó)保險(xiǎn)事業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，形成了大量保費(fèi)收入，這部分資金急需尋找到恰當(dāng)?shù)耐顿Y渠道，因此可以在將來(lái)適當(dāng)配置地方政府債券進(jìn)入其投資組合。

社?；鹋c個(gè)人投資者在將來(lái)也會(huì)是地方政府債券的主要投資者。社保基金注重投資的安全性和收益性，政府債券通常是其投資的首選產(chǎn)品。但我國(guó)政府債券總體規(guī)模較小，無(wú)法滿足其投資需求，大量社保資金被迫投向股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，違背了其穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則。因此，地方政府債券的擴(kuò)容將有效滿足社?；鸬耐顿Y需求，優(yōu)化我國(guó)社保資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。而地方政府債券最吸引個(gè)人投資者的是其利息收入免稅的特征，這對(duì)于高收入階層的吸引力尤為明顯。

2. 地方政府債券管理制度已經(jīng)初步完善

一是證券市場(chǎng)監(jiān)管不斷完善。20多年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從無(wú)到有的過(guò)程。發(fā)展過(guò)程中，證券監(jiān)管主體（證監(jiān)會(huì)）明晰化，證券市場(chǎng)監(jiān)管的法律（《證券法》、《公司法》等）法規(guī)不斷完善，市場(chǎng)自律組織（證券業(yè)協(xié)會(huì)）逐步壯大。各方面的發(fā)展與進(jìn)步表明我國(guó)建立起了一套比較完善的證券市場(chǎng)監(jiān)管制度體系，債券置換的外部環(huán)境優(yōu)良。

二是各級(jí)政府進(jìn)行了財(cái)政管理機(jī)制改革，強(qiáng)化了管理政府債務(wù)的能力。通過(guò)分稅制及其后續(xù)的一系列深化改革，使得地方政府逐漸向一級(jí)獨(dú)立的財(cái)政主體靠攏，財(cái)政自主性增強(qiáng)。而政府預(yù)算以及部門預(yù)算改革強(qiáng)化了地方政府的預(yù)算主體地位，使其權(quán)利與義務(wù)更加對(duì)等，收入與支出更為透明，有利于構(gòu)建良好的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。

3. 有利于化解目前地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)融資方式范文第2篇

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司 債務(wù)融資能力 影響因素 實(shí)證研究

一、引言

十提出2020年要建成小康社會(huì)，新型城鎮(zhèn)化是未來(lái)的發(fā)展方向，而聯(lián)合國(guó)開發(fā)計(jì)劃署預(yù)測(cè)，到2030年城鎮(zhèn)化水平將達(dá)到70%。因此，城鎮(zhèn)化的大力推進(jìn)對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是重大機(jī)遇。然而我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間短，投融資體系尚未健全，國(guó)家的宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)行業(yè)的自身調(diào)整沒(méi)能從根本上解決融資問(wèn)題。目前，我國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展所需資金有60%以上來(lái)自銀行，這與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。在房地產(chǎn)企業(yè)投入的開發(fā)資金中，商業(yè)銀行貸款占到20%左右，但定金及預(yù)收款中有一定比例的個(gè)人按揭貸款，實(shí)際的銀行貸款比例達(dá)到了60%。而我國(guó)當(dāng)前正處在城市化進(jìn)程加速的過(guò)程中，短期內(nèi)商品住宅的投資比重不會(huì)大幅下降，因此，房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行貸款的依賴仍是不可避免的。此外，企業(yè)雖然偏好于股權(quán)融資，但由于股權(quán)融資所受限制較多，再加上企業(yè)所有者擔(dān)心控制權(quán)被稀釋，因而債務(wù)融資仍然是公司融資的主要渠道。本文擬探討房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素，既為房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展提供有益的指引，更重要的是為資金供給者保證輸出資本的安全性提供一個(gè)可參照的標(biāo)準(zhǔn)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

融資能力是造成企業(yè)融資困難的主要原因，而目前對(duì)融資能力的研究缺乏一個(gè)系統(tǒng)清晰的認(rèn)識(shí)。孫林杰、孫林昭、李志剛（2007）認(rèn)為，融資能力就是指企業(yè)結(jié)合社會(huì)資金供給狀況、自身經(jīng)營(yíng)狀況以及發(fā)展戰(zhàn)略，在恰當(dāng)時(shí)機(jī)、選擇恰當(dāng)方式和融資對(duì)象籌集資金的能力。他們?cè)跇?gòu)建科技型中小企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)模型時(shí)選取的23個(gè)指標(biāo)，既包含定量指標(biāo)也包含定性指標(biāo)。趙亮（2007）認(rèn)為，從資金需求方角度，融資能力是通過(guò)內(nèi)源性融資和外源性融資獲取資金的能力，因而將每股資本公積、資產(chǎn)負(fù)債率和再融資占總?cè)谫Y比率納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中;從資金供給方角度，融資能力即為投資價(jià)值，因而從企業(yè)的盈利能力、短期償債能力、經(jīng)營(yíng)管理能力和成長(zhǎng)能力來(lái)評(píng)價(jià)，并選取了部分常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)納入評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。然而，企業(yè)選擇的融資方式不同必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)其融資能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)及方法也不同。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)在籌集投資資金時(shí)，相對(duì)于外部融資而言首先會(huì)選擇內(nèi)部融資，其次在外部融資中，按照先銀行借款融資，后發(fā)行股票融資的順序進(jìn)行。部分國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)所有者擔(dān)心其控制權(quán)受到稀釋，一般采取債務(wù)融資方式。隨后，李定安、周健波等人（2007）深入考察了近幾年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資的決定因素，分析表明我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為除了受其自身的股權(quán)融資能力和企業(yè)盈利能力的影響外，主要還受到企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)力度及內(nèi)部融資能力的影響。這些學(xué)者在構(gòu)建企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)選取的是常規(guī)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并未根據(jù)房地產(chǎn)行業(yè)的特點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)修正，其構(gòu)建出的指標(biāo)體系針對(duì)性不強(qiáng)，不具有說(shuō)服力?；谝陨衔墨I(xiàn)分析，本文擬通過(guò)界定債務(wù)融資能力的內(nèi)涵，選取代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)并結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)有的特征對(duì)指標(biāo)進(jìn)行修正，利用修正后的財(cái)務(wù)指標(biāo)研究房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響因素。

三、債務(wù)融資能力內(nèi)涵及影響因素

（一）債務(wù)融資能力內(nèi)涵。融資是企業(yè)籌集資金的過(guò)程，即企業(yè)根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，利用各種各樣的融資方式和渠道，從投資者和債權(quán)人手中取得資金，以滿足企業(yè)正常生產(chǎn)和進(jìn)一步發(fā)展需求的過(guò)程。融資能力是指企業(yè)依據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要向資金供給者籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的能力，而企業(yè)所能融通資金的規(guī)模大小則取決于融資能力的高低。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資方式籌集資金的能力即為債務(wù)融資能力。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，負(fù)債融資仍主要來(lái)源于商業(yè)銀行貸款、預(yù)收賬款（這主要是客戶的定金和預(yù)售款，這部分資金實(shí)際上是個(gè)人消費(fèi)貸款轉(zhuǎn)化而來(lái)，主要來(lái)源于銀行）及應(yīng)付賬款（主要是建筑企業(yè)流動(dòng)性貸款），債券融資比例仍然很低。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，公司銷售下滑，公司資金鏈斷裂，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就會(huì)增大。筆者認(rèn)為債務(wù)融資能力受企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響較大。

（二）房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力的影響因素。從房地產(chǎn)企業(yè)自身因素分析，企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)素質(zhì)、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等會(huì)影響企業(yè)融資能力的高低。但是資金供給者無(wú)法深入企業(yè)內(nèi)部了解真實(shí)情況，他們了解企業(yè)狀況的主要方式是經(jīng)審計(jì)后的報(bào)表，因此他們對(duì)企業(yè)融資能力的評(píng)價(jià)也主要依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。財(cái)務(wù)貫穿企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的始終，對(duì)管理、營(yíng)銷等方面的情況都會(huì)產(chǎn)生影響，因此，筆者僅從財(cái)務(wù)方面深入探討債務(wù)融資能力的影響因素。

1.盈利能力。盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)獲得利潤(rùn)的能力。獲取利潤(rùn)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之一，同時(shí)也反映了企業(yè)的綜合素質(zhì)。盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對(duì)外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)部產(chǎn)生的資金可提供企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)以及發(fā)展所需，并隨著留存的盈余越高，財(cái)務(wù)狀況趨于好轉(zhuǎn)，使得企業(yè)資金需求的總?cè)笨诳s小。利潤(rùn)是企業(yè)償債的重要來(lái)源，因而盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更能獲得資金供給者的青睞。

2.資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理能力反映了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，對(duì)其進(jìn)行分析可以了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平。資金周轉(zhuǎn)狀況好，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平高，資金利用效率高。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個(gè)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)影響到企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)。因而，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力對(duì)債務(wù)融資能力的高低有一定的影響。

3.成長(zhǎng)能力。企業(yè)的成長(zhǎng)能力一定程度上反映企業(yè)資金規(guī)模的擴(kuò)張狀況，企業(yè)成長(zhǎng)能力強(qiáng)，內(nèi)部資金積累多，內(nèi)源融資能力也就比較強(qiáng)。通過(guò)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)能力進(jìn)行分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景。為了降低成本，股東也有通過(guò)增加債務(wù)融資、提高財(cái)務(wù)杠桿的傾向。所以，企業(yè)的成長(zhǎng)性越高，越傾向于債務(wù)融資，筆者將企業(yè)的成長(zhǎng)能力納入融資能力的影響因素。

4.償債能力。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越高，短期償債能力越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低;流動(dòng)性的下降除了會(huì)引起短期償債能力下降外，還可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)拮據(jù)，引發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而流動(dòng)性越低的企業(yè)，融通資金的迫切性越強(qiáng)。從理論上說(shuō)，雖然企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)也可以為企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資提供支持，但是考慮到研究對(duì)象為資本密集型的房地產(chǎn)公司（屬于對(duì)流動(dòng)資金要求較高的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)），筆者認(rèn)為其對(duì)債務(wù)融資能力有重要影響。

5.現(xiàn)金回收能力。現(xiàn)金回收能力表現(xiàn)出企業(yè)能夠從所實(shí)現(xiàn)的銷售額和利潤(rùn)中回收現(xiàn)金的能力。大多數(shù)學(xué)者對(duì)融資能力研究時(shí)忽略了現(xiàn)金流的因素，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是一個(gè)很好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，它可以使資金供給者很好地觀察到其所投入資金的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)情況，觀察到其資金的安全性是否得到保障。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，只有把利潤(rùn)變現(xiàn)才能用于項(xiàng)目再開發(fā)，因此本文認(rèn)為現(xiàn)金回收能力也是企業(yè)債務(wù)融資能力的一個(gè)重要影響因素。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)與樣本?？紤]到我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的具體情況和樣本數(shù)據(jù)收集的可行性，本文選用上市房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行樣本分析。研究采用的數(shù)據(jù)來(lái)自新浪網(wǎng)股市行情中各房地產(chǎn)上市公司的年報(bào)（http：// .cn），以2013年12月31日為截止點(diǎn)，剔除部分業(yè)績(jī)很差、企業(yè)內(nèi)部管理不當(dāng)、凈資產(chǎn)為零或以下以及數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取123家房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象。

（二）指標(biāo)修正與變量設(shè)計(jì)。

1.指標(biāo)修正。通過(guò)參閱房地產(chǎn)企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，筆者發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)收賬款和預(yù)付賬款的比重遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。結(jié)合速動(dòng)比率的計(jì)算機(jī)理，應(yīng)當(dāng)扣除房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力差的存貨和預(yù)付賬款。此外，流動(dòng)負(fù)債中的預(yù)收賬款一項(xiàng)數(shù)額較大，況且對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言存貨是用來(lái)償還預(yù)收賬款的。所以，對(duì)速動(dòng)比率的修正結(jié)果如下：速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款）÷（流動(dòng)負(fù)債-預(yù)收賬款）。

2.變量設(shè)計(jì)。房地產(chǎn)企業(yè)年報(bào)中披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)有100多個(gè)，理論上這些財(cái)務(wù)指標(biāo)都可以直接或間接說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，但是過(guò)多的指標(biāo)會(huì)破環(huán)指標(biāo)體系的預(yù)測(cè)能力。在前文分析的基礎(chǔ)上，為了真實(shí)反映企業(yè)的債務(wù)融資能力，本文從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)管理能力、現(xiàn)金回收能力五個(gè)方面，分別選取各指標(biāo)間相互不涵蓋且具有代表性的11個(gè)指標(biāo)（見上頁(yè)表1）。

（三）分析過(guò)程。本文應(yīng)用SPSS18.0軟件中的因子分析對(duì)房地產(chǎn)上市公司2013年的原始平均數(shù)據(jù)直接處理，所得出的KMO檢驗(yàn)值為0.637，大于0.5，說(shuō)明樣本量充分。另外Bartlett球形度檢驗(yàn)近似卡方為839.339，P=0.000，按a=0.05水準(zhǔn)，可認(rèn)為相關(guān)矩陣不是單位矩陣，即意味著變量高度相關(guān)，足夠?yàn)橐蜃臃治鎏峁┖侠淼幕A(chǔ)。

由表2可看出，第一個(gè)因子的特征根為3.655，解釋了原有11個(gè)變量總方差的33.228%，它刻畫的方差最大，累計(jì)貢獻(xiàn)率為33.228%。第二個(gè)因子的特征根為1.853，解釋了原有11個(gè)變量總方差的16.847%，累計(jì)貢獻(xiàn)率為50.075。第三、四、五、六個(gè)因子的特征根都大于1，前5個(gè)因子的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到了85.223%。因此可以選擇這5個(gè)主成分作為綜合評(píng)價(jià)的公共因子。

由表3可以看出，第一個(gè)因子變量在總資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的載荷分別為0.886、0.977、0.921、0.944，這說(shuō)明第一主成分對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（X2）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X8）和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X9）有絕對(duì)較大的載荷系數(shù)。這個(gè)主成分主要概括了房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力指標(biāo)，鑒于本文選擇的代表成長(zhǎng)能力的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X8）和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X9）也可代表企業(yè)未來(lái)的盈利能力，所以將第一因子變量命名為盈利能力因子。

第二個(gè)因子變量在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量回報(bào)率和現(xiàn)金流量比率的載荷分別為0.923、0.899，這說(shuō)明第二主成分主要由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金回報(bào)率（X10）和現(xiàn)金流量比率（X11）決定，這個(gè)成分主要概括了企業(yè)的現(xiàn)金回收能力，所以第二因子可以命名為現(xiàn)金回收能力因子。

第三個(gè)因子變量在速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的載荷分別為0.878、0.874，這說(shuō)明第三主成分主要由速動(dòng)比率（X3）和現(xiàn)金比率（X5）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的短期償債能力，因此第三因子可以命名為短期償債能力因子。

第四個(gè)因子變量在利息保障倍數(shù)的載荷為0.862，這說(shuō)明第四主成分主要由利息保障倍數(shù)（X4）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，因此第四因子可以命名為房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力因子。

第五個(gè)因子變量在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的載荷分別為0.995、0.354， 這說(shuō)明該主成分主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X7）和存貨周轉(zhuǎn)率（X6）決定，這個(gè)成分主要反映了企業(yè)的資產(chǎn)管理能力，因此第五因子可以命名為企業(yè)的資產(chǎn)管理能力因子。

根據(jù)表4，可以得到五個(gè)主成分的表達(dá)式，如下：

Y1=0.242X1+0.280X2-0.019X3-0.094X4+0.006X5+0.026X6+0.015X7+0.264X8+0.267X9-0.016X10-0.011X11

Y2=0.079X1+0.006X2+0.072X3-0.038X4-0.036X5+0.098X6-0.020X7-0.063X8-0.043X9+0.543X10+0.506X11

Y3=0.115X1+0.015X2+0.548X3+0.062X4+0.520X5+0.021X6+0.025X7-0.083X8-0.055X9+0.113X10-0.089X11

Y4=0.021X1-0.077X2+0.101X3+0.667X4-0.021X5+0.563X6+0.005X7-0.043X8-0.019X9+0.024X10+0.024X11

Y5=0.017X1-0.005X2+0.034X3+0.045X4+0.0074X5-0.045X6+0.984X7+0.027X8+0X9-0.103X10+0.078X11

根據(jù)主成分的特征值，運(yùn)用歸一法可以確定每個(gè)主成分的權(quán)重，如表5所示。

綜上所述，我們可以得出房地產(chǎn)上市公司的各項(xiàng)能力對(duì)其債務(wù)融資能力的影響由大到小排序依次為企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金回收能力、短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力和資產(chǎn)管理能力。

五、研究結(jié)論

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)融資能力沒(méi)有達(dá)成統(tǒng)一的、清晰的認(rèn)識(shí)，本文在分析融資能力相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)企業(yè)選擇的融資方式不同必然會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)企業(yè)融資能力的指標(biāo)體系構(gòu)建不同，繼而提出債務(wù)融資能力概念。本文基于房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的主要指標(biāo)數(shù)據(jù)，分析房地產(chǎn)企業(yè)獨(dú)有的特征，即預(yù)收款項(xiàng)比重明顯高于其他行業(yè)企業(yè)，在設(shè)計(jì)評(píng)價(jià)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)時(shí)，對(duì)反映短期償債能力的速動(dòng)比率這一指標(biāo)進(jìn)行修正。實(shí)證研究的結(jié)果表明盈利能力是影響房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資能力最重要的因素，其次為現(xiàn)金回收能力、償債能力和資產(chǎn)管理能力。其中償債能力又分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力，而短期償債能力對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)融資能力的影響高于長(zhǎng)期償債能力。X

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

債務(wù)融資方式范文第3篇

一、地方政府融資平臺(tái)的運(yùn)作模式

地方政府融資平臺(tái)，是地方政府通過(guò)劃撥土地、注入資金等形式設(shè)立，使其現(xiàn)金及現(xiàn)金流能夠達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司制企業(yè)，該公司以政府信用為依托，通過(guò)向銀行借款、發(fā)行債券等方式籌集資金，再將資金投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之中，從而替政府完成舉借、推動(dòng)城市發(fā)展的重任。

因此，地方政府融資平臺(tái)的日常運(yùn)作是以項(xiàng)目建設(shè)為中心，利用政府劃撥的土地等資產(chǎn)作為抵押物，包裝項(xiàng)目以推銷至銀行等借款主體，繼而投資項(xiàng)目工程建設(shè)。在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中包括融資和投資兩個(gè)環(huán)節(jié)，但由于地方政府融資平臺(tái)是一家以政府為依靠的國(guó)有制企業(yè)，其運(yùn)作環(huán)節(jié)擁有不同與一般企業(yè)的特點(diǎn)。

（1）在融資環(huán)節(jié)中，一是項(xiàng)目是為融資服務(wù)，被予以包裝的項(xiàng)目的必要性、可行性被放大，以切實(shí)符合銀行放款的要求，該類項(xiàng)目的回收期長(zhǎng)，政府及相關(guān)部門對(duì)項(xiàng)目缺乏后續(xù)的跟蹤監(jiān)督，融資資金是否被投入難以預(yù)測(cè)，回收益沒(méi)有保障。二是融資以政府的信用為依托，以政府的資產(chǎn)作擔(dān)保，但政府的信息具有隱蔽性，銀行等借款主體難以獲取相應(yīng)的政府債務(wù)信息，借貸是建立于政府無(wú)形的信譽(yù)之上，政府財(cái)政實(shí)力的擔(dān)保缺乏法律制度的保障。

（2）在投資環(huán)節(jié)中，一是政府的主導(dǎo)性控制較強(qiáng)，融資平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的投資并不是根據(jù)自身的資金實(shí)力、負(fù)債能力來(lái)確定項(xiàng)目的具體投向、規(guī)劃投資進(jìn)度，而是根據(jù)政府已確定的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目來(lái)安排資金需求，大多數(shù)項(xiàng)目帶有濃厚的行政色彩，融資平臺(tái)更多的經(jīng)營(yíng)決策是一種政府導(dǎo)向而非市場(chǎng)導(dǎo)向。二是投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，投資項(xiàng)目大都是政府交辦的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱，“等、靠、要”的思想嚴(yán)重，加之融資平臺(tái)的工作人員以公務(wù)員安置、系統(tǒng)內(nèi)招為主，人員能力單薄，不足以滿足市場(chǎng)的多樣性需求。

二、運(yùn)作模式下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素

通過(guò)上述對(duì)地方政府融資平臺(tái)運(yùn)作模式的簡(jiǎn)要分析，可透射融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)潛伏性的存在。

1.融資渠道單一，償還來(lái)源少

以土地作為抵押物向銀行借款是融資平臺(tái)的傳統(tǒng)籌資方式，具有普遍存在性，土地對(duì)融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)是非常重要也是很微妙的資源，土地價(jià)值隨國(guó)家土地政策、房地產(chǎn)行情的波動(dòng)性較大，一旦土地抵押物匱乏，抵押物價(jià)值不足以滿足貸款條件，融資平臺(tái)的融資渠道受阻，后續(xù)運(yùn)作皆無(wú)法運(yùn)行，對(duì)于以新債還舊債的融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存量劇增。

2.項(xiàng)目盈利能力弱，投資回報(bào)率小

融資平臺(tái)的投資項(xiàng)目公益性較強(qiáng)，資金的需求量大，投資收益幾乎為零，加之項(xiàng)目的投資主體是政府，政府官員為追求政績(jī)，通常注入大量無(wú)效資產(chǎn)填充融資平臺(tái)的資產(chǎn)池，美化平臺(tái)公司的債務(wù)數(shù)據(jù)，以降低資產(chǎn)負(fù)債率，但該類項(xiàng)目資產(chǎn)無(wú)助于企業(yè)的盈利能力和長(zhǎng)期融資能力的提升，融資平臺(tái)自身的低收益性無(wú)力作為債務(wù)償還的有效來(lái)源。

3.過(guò)渡依賴政府，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力低

融資平臺(tái)是政府舉債的形象代言，以政府資本的投入而衍生，政府可視為其控制人，具有經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利，與生俱來(lái)的依托性決定其融資乃至投資活動(dòng)的運(yùn)作必依賴政府的信譽(yù)、財(cái)政實(shí)力，而這種過(guò)渡的依賴性使其喪失了自我的發(fā)展平臺(tái)，難以卷入市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，優(yōu)越的靠山環(huán)境使敢拼闖的精神減弱，倘若政府自身債務(wù)一旦加重，對(duì)融資平臺(tái)的擔(dān)保性自然降低。

4.經(jīng)營(yíng)范圍窄，可持續(xù)發(fā)展程度低

融資平臺(tái)目前主要經(jīng)營(yíng)的范圍是土地開發(fā)、水利項(xiàng)目建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施，雖然平臺(tái)公司的存量債務(wù)規(guī)模劇增，壓力增大，但該類平臺(tái)公司的自由資產(chǎn)占據(jù)一定的比例，而尚未得到有效的利用，國(guó)有資產(chǎn)的閑置情況比較突出，譬如許多圈地空置廢棄，沒(méi)有得到開發(fā)，分配后的安置房因殘損也停住久擱，現(xiàn)金資產(chǎn)長(zhǎng)期留置銀行賬面，平臺(tái)資本造血能力不足，可持續(xù)發(fā)展性不強(qiáng)。

三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解措施

針對(duì)融資平臺(tái)運(yùn)作模式下的風(fēng)險(xiǎn)因素，本文提出如下措施以期能夠有助于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解。

1.開拓融資平臺(tái)新渠道，實(shí)現(xiàn)融資多元性

（1）實(shí)行股權(quán)融資，全面清理整頓融資平臺(tái)現(xiàn)有的國(guó)有資產(chǎn)，把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有效結(jié)合起來(lái)，通過(guò)在股票市場(chǎng)發(fā)行股票，并力爭(zhēng)在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)上市，實(shí)現(xiàn)資金的可持續(xù)性流入，減輕負(fù)債壓力。

（2）嘗試項(xiàng)目融資，運(yùn)行PPP模式，引入民間資本共同參與到交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)、保障性住房、生態(tài)環(huán)境保護(hù)等城市基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享，有效利用社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)資源價(jià)值最大化。

（3）擴(kuò)大債券融資，倡導(dǎo)市級(jí)融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債、工業(yè)債券，以市場(chǎng)運(yùn)作方式在境外發(fā)債籌集建設(shè)資金，在人民幣升值的市場(chǎng)條件下，可以通過(guò)匯兌收益降低融資的相對(duì)成本。

2.轉(zhuǎn)變項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)模式，提高項(xiàng)目收益性

有效區(qū)分融資平臺(tái)運(yùn)作項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，針對(duì)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目采取不同的經(jīng)營(yíng)策略，首先，有效管理經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的跟蹤力度，規(guī)避該類項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營(yíng)效益的可得性；其次，適時(shí)創(chuàng)造條件，抓住機(jī)遇，轉(zhuǎn)變非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的性質(zhì)，由準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目過(guò)渡到經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目效益的突破性增加。

3.構(gòu)建現(xiàn)代運(yùn)營(yíng)體制，打造隊(duì)伍高效性

按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，逐步推行政企分開，弱化融資平臺(tái)的政府主導(dǎo)性，明確政府的監(jiān)督管理職能，政府既可以設(shè)立一定的激勵(lì)吸引社會(huì)資本的投入，也可以設(shè)計(jì)合理的利益分享機(jī)制，促進(jìn)融資平臺(tái)在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的同時(shí)滿足政府項(xiàng)目建設(shè)的要求，實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)的自行運(yùn)作，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，引入高素質(zhì)人才，打造高效團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)良性高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

4.做足做實(shí)資本活力，提升造血功能性

債務(wù)融資方式范文第4篇

摘要：并購(gòu)是企業(yè)較為重大的決策之一，本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響進(jìn)行研究，研究不同并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，以期能夠?qū)ξ覈?guó)的并購(gòu)融資產(chǎn)生積極的效果。

關(guān)鍵詞 ：并購(gòu)；融資方式；融資偏好；并購(gòu)績(jī)效

一、問(wèn)題的提出

隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)的資本市場(chǎng)不斷完善，并購(gòu)事件的發(fā)生數(shù)量也越來(lái)越多，引起了社會(huì)各界的關(guān)注。相關(guān)政策的出臺(tái)規(guī)范了我國(guó)并購(gòu)行為，也使企業(yè)并購(gòu)的開展更為迅猛。并購(gòu)行為會(huì)促使大量現(xiàn)金流動(dòng)，因此并購(gòu)融資就成為了并購(gòu)中極為重要的問(wèn)題之一。不同的并購(gòu)融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，這些不同會(huì)在一定程度上影響并購(gòu)事件的成功。同時(shí)對(duì)于長(zhǎng)期績(jī)效和短期績(jī)效而言，并購(gòu)融資方式對(duì)其具有不同的影響。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響進(jìn)行研究，充分理解并購(gòu)融資的相關(guān)理論，再充分掌握我國(guó)并購(gòu)融資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，研究不同并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，最后對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資進(jìn)行建議。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

西方國(guó)家對(duì)于不同融資方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響的研究較早。Lubatldn、Singh 和Montgomery (1987)對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了并購(gòu)前雙方的戰(zhàn)略是否契合對(duì)并購(gòu)績(jī)效有著十分重要的影響。Haspeslagh和Jemison 在1991 年通過(guò)協(xié)同的角度對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行影響，得出了并購(gòu)雙方的資源整合程度是決定企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的主要因素。對(duì)于并購(gòu)融資方式與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系的研究雖然不是很多，其中FrederikP. Schlingemann 在2004年利用4年的并購(gòu)事件作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資對(duì)并購(gòu)績(jī)效有積極的影響，而對(duì)負(fù)債融資無(wú)顯著影響。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

近些年我國(guó)資本市場(chǎng)的功能逐步健全，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的研究也漸漸增多。閻達(dá)五、劉文鵬和耿建新在2001 年通過(guò)實(shí)證對(duì)企業(yè)的融資行為進(jìn)行分析，得出上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)多渠道進(jìn)行融資，大力支持債券融資方式。余光，楊榮在2002年通過(guò)對(duì)目標(biāo)的并購(gòu)公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司有很大的積極影響。李善民、陳濤（2009）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)影響并購(gòu)支付的選擇。翟進(jìn)步等人（2011）從并購(gòu)融資方式出發(fā)以2002-2006 年發(fā)生的并購(gòu)事件作為研究樣本，得出了股權(quán)融資方式會(huì)顯著提升并購(gòu)績(jī)效，而債務(wù)融資方式則會(huì)降低并購(gòu)行為的績(jī)效。

三、并購(gòu)的相關(guān)理論

兼并和收購(gòu)是并購(gòu)的兩個(gè)部分。兼并主要是指兩個(gè)或者更多的公司因?yàn)槟承┰蚨蘸喜⒊蔀橐粋€(gè)整體。而收購(gòu)主要是指一家公司利用資金去購(gòu)買另一家公司的股票，以便能夠獲得對(duì)該公司的某些資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)。所有企業(yè)進(jìn)行自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都需要擁有一定的資金，而通過(guò)各種方式取得的資金的過(guò)程就叫做融資。并購(gòu)融資方式主要包括：債務(wù)融資、股權(quán)融資和留存收益融資三種。

四、我國(guó)公司并購(gòu)融資現(xiàn)狀

在并購(gòu)融資中，有許多因素是不受企業(yè)主觀控制的，主要有以下因素會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)融資方式。

（一）并購(gòu)環(huán)境

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資是在一定的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行的，規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境能夠?qū)Σ①?gòu)融資產(chǎn)生較好的影響。我國(guó)的資本市場(chǎng)并不具備完善的功能，而企業(yè)并購(gòu)融資是在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的限制，企業(yè)主要的資金來(lái)源于銀行借款，而銀行的高門檻使得企業(yè)資金來(lái)源狹窄。法律法規(guī)是保障并購(gòu)融資的重要基礎(chǔ)，國(guó)家的政治和經(jīng)濟(jì)等政策都會(huì)使企業(yè)的融資方式產(chǎn)生不同的偏好，影響企業(yè)對(duì)并購(gòu)融資方式的選擇。

（二）并購(gòu)動(dòng)因

企業(yè)的每一項(xiàng)并購(gòu)行為的發(fā)生都具有不同的動(dòng)因。企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)因不同會(huì)對(duì)融資選擇造成差異。如果企業(yè)的并購(gòu)是為了獲取短期的利益，那么企業(yè)則會(huì)選擇較為激進(jìn)的融資方式。而公司并購(gòu)的目標(biāo)是為了長(zhǎng)期利益，則企業(yè)會(huì)選擇較為穩(wěn)妥的融資方式。

（三）并購(gòu)支付

企業(yè)并購(gòu)的支付方式主要包括現(xiàn)金、股票和資產(chǎn)等。不同的支付方式會(huì)促使企業(yè)選擇不同的融資工具，因而也會(huì)對(duì)融資效果產(chǎn)生不同的影響。因此，可以說(shuō)不同的支付方式也會(huì)對(duì)并購(gòu)融資方式產(chǎn)生很大影響。

五、并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響分析

在研究不同的并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響時(shí)可知，債務(wù)融資方式在很大程度上會(huì)降低并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效，而股權(quán)融資方式則會(huì)明顯增加企業(yè)的績(jī)效。我國(guó)的資本市場(chǎng)形成較晚，各項(xiàng)功能并不十分發(fā)達(dá)，市場(chǎng)環(huán)境也并不十分有效。當(dāng)前，我國(guó)的許多上市公司發(fā)放較少股利，甚至并不發(fā)放股利，因而股權(quán)融資的融資成本較低，而債務(wù)融資需要向銀行機(jī)構(gòu)借款，銀行的融資門檻較高，企業(yè)若想融資成本就必須花費(fèi)大量成本。債務(wù)融資方式不僅會(huì)增加融資成本還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以股權(quán)融資方式的并購(gòu)企業(yè)績(jī)效大都較好，這樣采用股權(quán)融資方式能夠向市場(chǎng)傳達(dá)良好的績(jī)效信號(hào)。

并購(gòu)事件是否完整和成功的最為關(guān)鍵的部分在于并購(gòu)后兩家企業(yè)的資源整合，而資源整合的關(guān)鍵在于觀察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，此時(shí)需要對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金收益的指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)控。從長(zhǎng)遠(yuǎn)收益而言，股權(quán)融資、債務(wù)融資和留存收益融資方式對(duì)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效的影響主要是短期內(nèi)下降，隨后上升再下降。但是根據(jù)不同并購(gòu)融資方式的績(jī)效分析，這三種并購(gòu)融資方式對(duì)長(zhǎng)期的并購(gòu)績(jī)效并沒(méi)有明顯的差異。

我國(guó)當(dāng)前的股票市場(chǎng)并不完善，這在一定程度上阻礙了我國(guó)股權(quán)融資的發(fā)展，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)選擇股權(quán)融資就很難在股票市場(chǎng)上獲得并購(gòu)所需要的資金。而債務(wù)融資的資金來(lái)源渠道較窄，而我國(guó)新興的民間借貸方式就說(shuō)明了現(xiàn)行的并購(gòu)融資方式并不十分暢通。之所以并購(gòu)融資方式會(huì)在短期內(nèi)對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生巨大的影響，但是在長(zhǎng)遠(yuǎn)范圍內(nèi)卻并無(wú)顯著影響。在選擇融資工具時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先考慮進(jìn)行股權(quán)融資，隨后才是債務(wù)融資，最后再考慮留存收益融資。

六、建議

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的主要是為了獲得更好的績(jī)效。根據(jù)以上分析，并購(gòu)融資方式由于成本和渠道的不同會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生融資偏好，不同的并購(gòu)融資方式會(huì)為企業(yè)帶來(lái)不同的融資績(jī)效，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身所處的環(huán)境和希望獲取的利益進(jìn)行選擇。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)時(shí)應(yīng)該進(jìn)一步拓寬融資渠道，尋找新的融資點(diǎn)，進(jìn)一步發(fā)展并購(gòu)行為；政府增強(qiáng)對(duì)證券的限制，并建立證券市場(chǎng)的退出機(jī)制；企業(yè)應(yīng)當(dāng)健全自身的資金和薪酬管理機(jī)制，建立以價(jià)值為導(dǎo)航的管理機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]翟進(jìn)步，王玉濤，李丹.上市公司并購(gòu)融資方式選擇與并購(gòu)績(jī)效“: 功能鎖定”視角[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2011(12):100-110.

[2]李杰.融資壓力與企業(yè)并購(gòu)績(jī)效—并購(gòu)融資方式視角的分析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理,2007(6):108-113.

債務(wù)融資方式范文第5篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)

一、現(xiàn)金并購(gòu)的資金來(lái)源及籌資方式

現(xiàn)金并購(gòu)融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購(gòu)融資按資金的來(lái)源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來(lái)源，籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性，因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

現(xiàn)金并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來(lái)源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的企業(yè)，可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。另外負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)投資報(bào)酬率高于利率時(shí)，就能提高股東的收益。反之，就會(huì)降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資因必須按時(shí)還本付息，剛性很強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性融資不存在還本付息，故無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但籌資使用不當(dāng)，會(huì)降低普通股收益，因此存在使股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果完全使用股票進(jìn)行交易，主要會(huì)涉及兩個(gè)因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加，交易期間可能會(huì)引起股東每股盈余被稀釋。第二個(gè)因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格高于其價(jià)值的信號(hào)。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及股票價(jià)值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股股東對(duì)公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。在正常經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，運(yùn)用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資金來(lái)源不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤(rùn)中支付，從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國(guó)現(xiàn)金并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，—方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式，很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過(guò)高，使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的影響，這就使得并購(gòu)企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務(wù)融資方式時(shí)，并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

2.拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)，建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說(shuō)明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購(gòu)融資安排中，最上層為優(yōu)先債務(wù)，第二層為從屬債務(wù)，最后是優(yōu)先股和普通股。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)融資成本由上到下越來(lái)越高，而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來(lái)越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)于整個(gè)并購(gòu)融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的，使得資金成本盡量減少，融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶@個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)，它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過(guò)融資方案專業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購(gòu)融資

盡管杠桿收購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，但伴隨而來(lái)的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢(shì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，能帶來(lái)極高的股權(quán)回報(bào)率，使之成為一種頗為有效的融資方式。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制，杠桿收購(gòu)在我國(guó)還不具備條件。但是由于我國(guó)目前并購(gòu)融資方式還很有限，債務(wù)融資仍是主要的方式之一，許多并購(gòu)融資活動(dòng)中債務(wù)比例都比較高，因此，借鑒杠桿收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]王輝.股權(quán)分置條件下的并購(gòu)動(dòng)機(jī)與績(jī)效變化之關(guān)系.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2006，(5).

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