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投資的主要方式范文第1篇

關(guān)鍵詞：風險投資；資本市場；信貸風險

文章編號：1003－4625（2008）07－0068－03中圖分類號：F832.48文獻標識碼：A

Abstract: Being a high risk and high yield investment, it is important for risk investment to choose the proper way out in its whole process of capital value added. At present, exit mechanism includes the four followings: IPO, corporate mergers and acquisitions, repurchase and exit. This paper discusses the exit mechanism from the aspect of practice and theory, and summarizes some inspirations of our countries risk investment exit mechanism.

Key Words: Risk Investment；Capital Market；Credit Risk

風險投資的退出是指風險投資家在風險企業(yè)發(fā)展到一定階段后，以一定的方式結(jié)束對風險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或流動性有價證券，從而實現(xiàn)投資回報。高收益是通過風險投資成功地退出而實現(xiàn)的。風險投資主要有四種退出方式:首次公開發(fā)行、企業(yè)并購、企業(yè)回購、破產(chǎn)清算?？尚械耐顺鰴C制是風險投資成功的關(guān)鍵。因此，風險投資退出方式的選擇和暢通與否直接決定了風險投資的投資效率和生命力。

一、從理論出發(fā)建立模型對風險投資退出進行決策

（一）為決策建立模型的假設

1.風險投資基金的存現(xiàn)期為T， 風險投資公司擁有的資金為M，投資期末決定對所投資的某一家風險企業(yè)用什么方式退出。

2.風險投資公司對風險企業(yè)的投資方式分為股權(quán)投資和債權(quán)投資，債權(quán)投資的到期日以風險投資退出的時間為準。

3.風險投資退出風險企業(yè)最基本的方法分為三類，一是IPO，二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，三是破產(chǎn)清算。本模型所研究的退出決策的制定過程中，僅從這三類退出方式中選擇風險投資退出效用最大的退出方式。

4.風險企業(yè)的利潤 （模型中的π，在投資不同階段利潤不同，所以π參考風險企業(yè)的利潤曲線）可以通過企業(yè)的現(xiàn)金流進行預測。

（二） 模型的具體推導

模型的推導是建立在MM 理論假設的基礎上，對風險企業(yè)的投資包括 股權(quán)投資和債權(quán)投資，從而風險企業(yè)的賬面價值也通過股權(quán)價值和債權(quán)價值體現(xiàn)， 從公式反映即為：

V=Ve+Vd

Ve―― 股權(quán)價值Vd―― 債權(quán)價值

仿照 Ross 建立的企業(yè)負債資本結(jié)構(gòu)模型，建立風險投資的企業(yè)價值估計模型。風險企業(yè)投資的效用函數(shù)的建立是在羅絲信號傳遞模型的基礎上建立的。從債權(quán)投資的角度來看，風險企業(yè)債權(quán)投資效用函數(shù)為：

Ud(D，Vd（D），θ) =Vd/EβD/θ

其中，Ud――風險企業(yè)債券投資效用函數(shù)

Vd――給定負債水平D時債權(quán)投資帶來的市場價值

D――風險投資公司對風險企業(yè)債券投資數(shù)量

E――風險投資公司對風險企業(yè)的股權(quán)投資數(shù)量

β――破產(chǎn)懲罰系數(shù)

θ――風險企業(yè)的私有信息，可以看作風險企業(yè)類型

風險企業(yè)的效用隨著企業(yè)市場價值的增加而增加， 隨著破產(chǎn)概率的上升而減少；所受到的懲罰隨著企業(yè)獲得的預期收益增加而減少。D/θ是風險企業(yè)的破產(chǎn)概率，當企業(yè)選擇D投資水平的時候，風險投資公司可從D推測θ，隨后選擇V（D）。風險投資公司認為企業(yè)屬于θ的期望值是θ’(D), 那么風險企業(yè)的市場價值V（D）=θ’(D)/2, 在均衡情況下，風險投資公司做出正確推斷出給定負債水平D時的債權(quán)投資帶來的市場價值和θ，即θ’(D（θ）)=θ。

現(xiàn)在我們對在負債投資效用函數(shù)Ud中對D進行求導：

=-β/θ

令求導公式等于零得出：

=β又因為 θ=2Vd ，所以=β

對上式求解， 得到風險企業(yè)債權(quán)投資價值函數(shù)

Vd=+CdCd為不定項

仿照債權(quán)投資與投資結(jié)構(gòu)的模型，建立風險企業(yè)股權(quán)投資效用函數(shù)U。在式子中，Ue 是單位股權(quán)價值與單位股權(quán)所得額外收益值和。

Ue(E,Ve(E),θ)=+α+(lnE-D/E)

其中，Ue風險企業(yè)的股權(quán)投資效用函數(shù)

Ve風險企業(yè)給定負債水平E的時候有股權(quán)投資帶來的市場價值

α風險企業(yè)的額外收益或損失系數(shù)

同理股權(quán)投資效D用函數(shù)中對E求導，得

=

令式子等于0

=

對式子求解，得風險企業(yè)股權(quán)投資價值函數(shù)

Ve=-+Ce

由于V=Ve+Vd,以上我們通過式子可得到風險企業(yè)市場價值V，第二步將繼續(xù)通過以上所得的V建立退出方式的決策模型。

在股權(quán)和債權(quán)混合投資的情況下， 風險投資退出時的風險企業(yè)價值小于累計債權(quán)投資時，風險投資公司的收益為整個風險企業(yè)的價值。當風險投資退出時的風險投資企業(yè)價值大于債權(quán)投資時， 風險投資公司的收益包括債權(quán)收益和按照股權(quán)投資份額獲得的風險企業(yè)價值的剩余部分。風險投資公司混合投資時的收益設為S，用式子表達上述語言得：

S(D,V)=V當V

S（D,V）=[D+R(V-D)]當V≥D時

因此我們分別獲得三種不同退出方式的退出收益：

（1）IPO 方式收益――RipO=S(D,V)-rC+RV

（2）股份轉(zhuǎn)讓收益――Rts= S(D,V)+rP

（3）清算退出收益――Rt=max[S(D,V)-D′,0]

其中，R-風險投資公司持有風險企業(yè)股權(quán)份額

r -IPO退出時風險投資公司的聲譽

P-股份轉(zhuǎn)讓時第三方支付溢價

C-IPO 的發(fā)行費用

D′――清算時風險企業(yè)的負債

在風險退出時風險投資公司可根據(jù)以上模型，并通過比較尋求受益最大的退出方式同時也是機會成本最小的退出方式。

二、從實際經(jīng)驗出發(fā)對退出方式選擇分析

（一）美國和中國臺灣風險投資的主要退出機制分析

一個國家或地區(qū)的風險投資發(fā)展水平從一定程度上反映了國家或地區(qū)風險投資機制的健全程度。目前在國際上，美國、中國臺灣地區(qū)等風險投資的發(fā)展態(tài)勢較好，研究這些國家或地區(qū)的風險投資退出機制對正處于發(fā)展初期的我國風險投資退出機制的建立與完善具有重要的借鑒作用，下面主要分析和介紹美國和臺灣地區(qū)的風險投資退出機制。

1.美國風險投資退出機制分析。美國是風險投資的發(fā)源地，也是世界上風險投資最發(fā)達的國家。風險投資對美國的經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用，而風險資本的順利退出是風險投資活動的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。美國的風險投資經(jīng)歷了50多年風雨，逐步建立了多層次資本市場體系：實力較強的大中型企業(yè)可以選擇在主板市場――紐約證券交易所(NYSE)和美國證券交易所(AMEX)上市；實力較弱或高科技型的中小型企業(yè)可以選擇在納斯達克(NASDAQ)市場上市，納斯達克證券市場建立以來，對美國以電腦、信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及美國近年經(jīng)濟的持續(xù)增長起到了十分巨大的推動作用。另外，美國的柜臺交易(OTG)市場也很發(fā)達，柜臺交易一直是美國中小企業(yè)股票交易的主要交易場所。美國的資本市場發(fā)展順序先是柜臺交易市場和企業(yè)并購市場，然后發(fā)展正規(guī)的主板股票交易所，最后是發(fā)展二板市場。資本市場的不同結(jié)構(gòu)對應了不同規(guī)模、不同階段企業(yè)的融資需求，主板市場、二板市場和柜臺交易市場各得其所，各司其職，在為大、中、小企業(yè)提供融資渠道的同時.也為風險投資提供了退出場所。

形成這樣完善的退出機制美國大致經(jīng)歷了三個階段：美國在NASDAQ市場成立以前，風險投資的主要退出途徑是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。1971年美國證券商協(xié)會設立了專為新興中小企業(yè)服務的NASDAQ市場，以寬松的上市條件為高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，帶動風險投資上市退出的發(fā)展。在整個80年代，美國風險投資的退出主要以并購為主(1983年例外)。而進入90年代后，隨著股市的小段攀升，在1991一1996年這段時期里，風險企業(yè)IPO成為風險投資退出的主流;但是受到亞洲金融危機的影響，1997年和1998年的IPO數(shù)額開始有所下降。近幾年來，由于美國經(jīng)濟及證券市場的持續(xù)低迷，使得風險投資上市退出機會減少，同時受第6次并購浪潮的影響.并購退出日益受到重視。目前美國風險投資退出呈現(xiàn)出多元化趨勢。

表 1美國風險投資退出方式比較:M&A vs. IPO

1997-2005數(shù)據(jù)來源:Thomson Venture Economics &National Venture Capital Association

2.中國臺灣地區(qū)風險投資退出機制分析。臺灣地區(qū)是亞洲風險投資最發(fā)達、最完善的地區(qū)，同時也是除了美國之外風險投資發(fā)展最為成功的地區(qū)。臺灣地區(qū)的中小企業(yè)是風險投資發(fā)展的最大受惠者，所以其中小企業(yè)的業(yè)務遍布世界的各個角落和行業(yè)。臺灣地區(qū)的風險投資運作的最大成功之處在于臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的退出機制完善、健全的資本市場。臺灣地區(qū)在資本市場上，增列科技事業(yè)的第三類股票，類似于創(chuàng)業(yè)板，解決了風險投資的退出問題，使得風險投資循環(huán)得以延續(xù)。

3.除此之外， 在歐美等地，風險投資主要通過IPO和企業(yè)購并實現(xiàn)退出;日本則主要通過企業(yè)購并、柜臺交易等轉(zhuǎn)讓股份的方式實現(xiàn)退出;我國則主要通過企業(yè)購并和回購實現(xiàn)退出。

（二）我國風險投資退出機制的現(xiàn)狀和決策建議

中國的風險投資始于20世紀90年代，但發(fā)展很緩慢;自到2004年，在一系列政策引導和支持下，中國風險投資業(yè)開始進入全面復蘇期。目前，中國的風險投資退出方式主要為并購和IPO;據(jù)統(tǒng)計，IPO企業(yè)中有國外風險投資支持的占據(jù)絕大多數(shù);2004年，共計19個有風險投資支持的中國公司在海外市場實現(xiàn)IPO; 2005年，有風險投資支持的IPO企業(yè)為17家;而2006年第一季度，就有5家風險投資支持的企業(yè)成功實現(xiàn)IPO;與國外風險投資通過IPO和并購實現(xiàn)退出不同的是，根據(jù)中國風險投資研究院2005年的調(diào)查研究，近三年國內(nèi)風險資本退出的主要方式為并購。我國作為風險投資新興國家，風險企業(yè)經(jīng)營失敗率較高，但清算退出比例卻偏低，在歐美等國其清算退出比例一般要達到20%-30%。

表2中國近年來各退出方式比例

資料來源：根據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》( 2002-2004年)相關(guān)數(shù)據(jù)推算而成。

從目前狀況來看，我國風險投資可采取并購的退出方式。從美國的風險投資退出機制的分析中可以知道,IPO和并購這兩種退出方式都在美國的風險投資中發(fā)揮著重要的作用。從風險投資的回報率來看，IPO確實是最優(yōu)的風險投資退出方式，但是它也存在退出時間長、交易成本高及對資本市場較高的依賴性等缺點。與IPO相比，企業(yè)并購退出方式的交易成本較低，撤資更快，具有較大的靈活性，且對資本市場無太大要求，它更適合我國的實際情況。在我國由于實行市場經(jīng)濟時期較短，資本證券市場還處在較低的發(fā)展水平，且在政策法規(guī)方面也無法完全與IPO退出機制實現(xiàn)對接，因而以IPO方式退出的難度就很大。在我國目前的風險資本條件下，采用企業(yè)并購的退出方式是最優(yōu)的。

參考文獻：

[1]安實,王健,趙澤斌.風險投資理論與方法[M].北京:科學出版社,2005.

[2]張樹中,胡海峰.試論美國創(chuàng)業(yè)資本的退出機制[J].世界經(jīng)濟,2000,(1).

[3]王瑞蘭.風險投資退出方式的比較與選擇[J].商場現(xiàn)代化,2006,(5).

[4]鞠盈超.風險投資退出機制的經(jīng)驗和借鑒[J].科技信息,2004.

投資的主要方式范文第2篇

關(guān)鍵詞： 中國企業(yè)；對美投資；障礙；對策

中圖分類號：F276文獻標識碼：A文章編號：1003-7217（2013）05-0055-04

一、引言

隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、企業(yè)競爭力的逐步增強， 尤其是國家“走出去”戰(zhàn)略的有效實施，中國企業(yè)參與國際投資合作的步伐在近幾年逐步加快，對外直接投資快速擴大。美國作為全球經(jīng)濟的領跑者，雖然在金融危機中遭受挫折，但是無論從產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)、高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展、還是從跨國公司的數(shù)量和質(zhì)量、全球的影響力等方面看依然是毫無爭議的全球經(jīng)濟霸主。因此，世界上最大的發(fā)展中國家――中國對世界最強經(jīng)濟體之一美國的直接投資，無疑值得我們研究。中國企業(yè)對美投資的研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。從理論意義上來看，對外直接投資的理論中，成熟的理論主要是研究發(fā)達國家對發(fā)展中國家直接投資，而發(fā)展中國家對發(fā)達國家直接投資的理論目前還很不成熟，本課題計劃通過對于中國對美國的直接投資現(xiàn)狀的研究，期望發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家對發(fā)達國家直接投資產(chǎn)業(yè)選擇的基準和比較優(yōu)勢。從現(xiàn)實意義上來看，美國對中國的投資和中國對美國的投資，兩者無論從數(shù)量、還是質(zhì)量上都存在較大的差異，原因何在，影響因素到底有哪些；相對于美國，中國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢在那里，在對美國進行直接投資時，該投向哪些產(chǎn)業(yè)，這些問題都迫切需要解決。

二、文獻綜述

近年來關(guān)于中國企業(yè)FDI的研究得到了許多學者的普遍關(guān)注，并取得了較好的成果。劉明霞就中國企業(yè)對發(fā)達國家FDI的逆向知識轉(zhuǎn)移進行了深入地研究，建立了逆向知識轉(zhuǎn)移的分析模型，同時討論企業(yè)FDI逆向知識轉(zhuǎn)移存在的缺陷，并且提出了中國企業(yè)克服知識轉(zhuǎn)移缺陷的對策[1]。李平等人對中國企業(yè)對外直接投資進入方式進行了實證研究。構(gòu)建了中國企業(yè)FDI投資方式選擇的分析框架，獲得了關(guān)于FDI投資方式選擇的LOGISTIC模型，得到了不同影響因素對企業(yè)采用并購方式的影響。同時，探索了股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇和績效的聯(lián)系，并且根據(jù)實證分析的結(jié)果提出了相應的對策[2]。張樹明等人對中國企業(yè)FDI海外進入模式的投資績效進行了實證研究，為中國企業(yè)選擇合理的對外直接投資模式提供了理論依據(jù)[3]。王方方等人對中國對外直接投資（OFDI）路徑選擇的相關(guān)研究進行了總結(jié)，指出了目前中國企業(yè)OFDI路徑選擇是研究的熱點，并且同動力機制、戰(zhàn)略選擇、貿(mào)易互動機制、國別比較以及循環(huán)回饋機制與主體等層面對中國OFDI路徑選擇進行了理論和應用探索[4]。翁冉冉從宏觀來源視角分析了中國企業(yè)FDI政治風險類別，將政治風險劃分為四個類別，并且對不同政治風險的表現(xiàn)形式進行了深入地研究，有利于中國企業(yè)成功地走向國際化[5]。倪權(quán)生分析了中國企業(yè)對美直接投資的優(yōu)勢和劣勢，找出了中國企業(yè)在技術(shù)和管理上的不足，通過投資動機和比較優(yōu)勢發(fā)現(xiàn)了中國企業(yè)在對美投資過程中沒有獲得高收益的原因[6]。從以上研究成果可以看出，眾多學者從不同的角度對中國企業(yè)對美國直接投資進行了深入的剖析，在研究上缺乏理論深度，在實證分析數(shù)據(jù)的選取以及研究變量的確定上存在一些不合理的地方。因此，筆者從定量分析的角度，通過對中國對美國直接投資的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，從而能夠分析出中國企業(yè)對美直接投資的現(xiàn)狀；并且分析出中國企業(yè)對美投資存在的主要障礙，最終能夠提出中國企業(yè)對美投資的對策。

三、基于回歸分析的中國企業(yè)對美直接投資現(xiàn)狀實證研究

（一）中國企業(yè)對美直接投資現(xiàn)狀

到目前為止，中國企業(yè)已經(jīng)為美國提供了1萬個以上的就業(yè)機會，在這個過程中，中國不僅獲得了美國市場，同時美國也從中得到了較大利益。中國對美國直接投資主要有以下幾個特點：

1.對美國直接投資的中國企業(yè)主要是民營企業(yè)。

根據(jù)中國商務部的統(tǒng)計可知，中國2011年對美國直接投資的企業(yè)主要是民營企業(yè)，在一些州府的中國投資項目大約有90%以上的企業(yè)是民營企業(yè)。

2.中國對美直接投資的行業(yè)主要集中在制造業(yè)。

盡管中國對美國直接投資出現(xiàn)了百花齊放的局面，但是總體的趨勢是以制造業(yè)投資為主，組裝業(yè)務仍然是中國企業(yè)對美國直接投資的主要業(yè)務。

3.中國對美國直接投資的方式主要采取了“綠地”的投資方式。

綠地投資主要是指跨國公司等投資主體在東道國設立的分公司，該公司必須依照東道國的相關(guān)規(guī)范和法律，子公司的部分或所有產(chǎn)權(quán)屬于投資國。相對于兼并收購，綠地投資得到了美國的青睞[7]。

（二）實證研究的設計

實證研究的數(shù)據(jù)主要來源于美國亞洲協(xié)會美中關(guān)系中心、基辛格中美研究所以及國際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic。

變量選取：在財務指標分析法中，選擇了五個財務指標：每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)增長率。這五個指標包括了企業(yè)的盈利、經(jīng)營、發(fā)展以及償還債務幾個方面的能力。為了能夠有利于分析中國企業(yè)對美投資前后的業(yè)績，建立了一個綜合評價函數(shù)，從而把這五個財務指標綜合為一個整體分，接著，再比較不同年度的綜合得分，從而能夠?qū)ι鲜泄镜目冃нM行判別。主要利用主成分分析法對財務指標進行統(tǒng)計，選取幾個主成分，將不同主成分的方差貢獻率作為權(quán)值，并且和相應的主成分相乘從而可以形成綜合評價函數(shù)，可以表示為如下的形式[8]：

從表1可以看出，公告日所有樣本公司和分別采取綠地投資和并購對美國直接投資方式的樣本公司均具有顯著正的超額收益率，相應的統(tǒng)計結(jié)果為1.3265%，0.8745%和1.3855%，相對于采取綠地投資方式的樣本公司，股票市場對以采取并購的樣本公司具有更高的反應。然而，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果，所有樣本公司中仍然包括大約40%的樣本公司在公告日得到的收益率為負值，尤其對于以采取綠地投資的樣本公司大約有50%以上的樣本公司獲得了負的收益率。公告日次日所有樣本公司和采取并購對美投資的樣本公司獲得超額收益率均為負，采取綠地對美直接投資模式所得到的超額收益率為正，但是相應的統(tǒng)計結(jié)果不夠顯著。

對于所選的全部樣本公司、采取綠地投資的樣本公司以及采取并購的樣本公司對美國直接投資前后不同樣本集中對美國直接投資前后的窗口期累積平均超額收益率（CAAR）見表2。

（四）實證分析的原因探究

從短期的層面分析，雖然并購方式的FDI能夠為美國帶來國外投資，但是并購方式無法提高生產(chǎn)資本存量，但是綠地投資能夠提高生產(chǎn)資本存量。并購方式轉(zhuǎn)移新的技術(shù)或技能可能性不大，同時有可能使當?shù)厣a(chǎn)或者研發(fā)降級，但是綠地投資不會直接降低美國的技術(shù)和技能。如果采取并購投資方式，不能增加就業(yè)機會，相反會引起企業(yè)的裁員，綠地投資能夠創(chuàng)造就業(yè)機會。并購方式能夠加強東道國的集中并導致反競爭的后果，而新建能夠增加現(xiàn)有企業(yè)的數(shù)量，不能直接增加市場集中度。

從長期的層面來分析，并購通常伴隨著外國收購者的進一步投資，當被收購企業(yè)的相關(guān)關(guān)聯(lián)得到加強，并購能夠增加就業(yè)機會。并購和綠地FDI為美國提供資源補充，例如，管理方式、生產(chǎn)模式以及營銷方式等。從美國的視角分析，需要FDI的主要原因是由于FDI可以在新領域增加資本，進而能夠?qū)崿F(xiàn)美國經(jīng)濟的多元化?？傊诓①復顿Y中，已有資產(chǎn)從所有者轉(zhuǎn)向至美國所有者，對于綠地投資，具備現(xiàn)實的直接投資資本，或者效益資本產(chǎn)生了跨國流動，所以，在美國，跨國企業(yè)的資產(chǎn)從理論角度上講是新創(chuàng)造的。目前，經(jīng)濟全球化不斷深化，綠地投資在FDI中的比率有一定降低，跨國并購正在成為中國企業(yè)對美國投資的直接投資手段，并且日益顯著。

四、中國企業(yè)對美投資的對策

（一）選擇恰當?shù)膶γ乐苯油顿Y方式

中國企業(yè)對美直接投資應該選擇恰當?shù)耐顿Y方式，并且結(jié)合自身的特點選擇合理的投資規(guī)模。如果中國企業(yè)不追求投資和回報的對等，并購的投資方式相對于綠地投資更容易導致政治敏感問題[9]，因此，在合理的范圍內(nèi)，中國企業(yè)應該盡量選擇綠地的對美直接投資方式，并購方式不應該成為首選，中國企業(yè)應該防止具有侵略易的并購。中國企業(yè)通過綠地投資方式可以避免更多政治問題的發(fā)生。

（二）中國企業(yè)應該選擇合理的方式進行對美并購

中國企業(yè)以并購的方式對美直接投資時應該采取比較合理的方式，盡可能地降低人們對掠奪性投資和關(guān)鍵技術(shù)轉(zhuǎn)移的擔心，從而可以順利地通過美國對外投資委員會的審查，從而能夠有利于中國企業(yè)對美直接投資的順利發(fā)展。

（三）中國企業(yè)可以采取合資的方式對美直接投資

中國企業(yè)可以多采取一些合資的方式對美直接投資，從而能夠使中國企業(yè)更好地掌握先進的經(jīng)營方式和高水平技術(shù)，降低股權(quán)風險，避免資金約束。隨著中國企業(yè)對美國直接投資規(guī)模的不斷增大，中國企業(yè)可以選擇較好的合資方式，例如，購買股權(quán)、兼并等。

五、結(jié)論

在財務指標分析法中，選擇了五個財務指標：每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)增長率。這五個指標包括了企業(yè)的盈利、經(jīng)營、發(fā)展以及償還債務幾個方面的能力。為了能夠有利于分析中國企業(yè)對美投資前后的業(yè)績，建立了一個綜合評價函數(shù)，從而把這五個財務指標綜合為一個整體分，接著，再比較不同年度的綜合得分，從而能夠?qū)ι鲜泄镜目冃нM行判別。通過實證研究可以看到，所有樣本公司中仍然包括大約40%的樣本公司在公告日得到的收益率為負值，尤其對于以采取綠地投資的樣本公司大約有50%以上的樣本公司獲得了負的收益率。公告日次日所有樣本公司和采取并購對美投資的樣本公司獲得超額收益率均為負，采取綠地對美直接投資模式所得到的超額收益率為正，但是相應的統(tǒng)計結(jié)果不夠顯著。從以上結(jié)果知，采取綠地投資方式的樣本公司對應的累積平均超額收益率大于采取并購投資方式的樣本公司，但是并不顯著。

中國企業(yè)對美國直接投資具有較好的發(fā)展前景，可以獲得較好的收益。但是，中國企業(yè)對美國直接投資的過程中將遭遇眾多障礙，主要包括：美國政府為了“國家安全”所進行的嚴密審查；美國政府的反壟斷政策以及一些制度性因素。為了能夠克服重重障礙，確保中國企業(yè)對美國直接投資能夠順利進行，可以采取相應的對策：中國企業(yè)應該盡量避開美國外國投資委員會眼中十分敏感的行業(yè)；中國企業(yè)在對美國這樣的發(fā)達國家投資中，應該發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，充分利用自身的優(yōu)勢條件；中國政府應該從不同角度制定出相應的政策。中國企業(yè)對美國直接投資不僅有利于中國各類企業(yè)長足的發(fā)展，而且也有利中國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展。因此，中國企業(yè)應該積極地開展對美國直接投資，結(jié)合中國企業(yè)對美國直接投資的現(xiàn)狀，采取有效的措施克服重重障礙，最終開創(chuàng)一個良好的局面。

參考文獻：

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投資的主要方式范文第3篇

【關(guān)鍵詞】新時期 中國企業(yè) 伊朗戰(zhàn)略

中圖分類號： C29文獻標識碼：A 文章編號：

作者簡介：韓少卿，1982年生，男，山西陽泉人，昭通學院管理學院教師，西南大學碩士，主要從事地理學的教學和世界經(jīng)濟地理研究。

經(jīng)濟全球化使各國之間的聯(lián)系越來越緊密。中國和伊朗都面臨著發(fā)展經(jīng)濟的主要任務，都把對外開放作為實現(xiàn)經(jīng)濟現(xiàn)代化的重要手段。伊斯蘭革命以來，伊朗一直遭受著美國的經(jīng)濟制裁，國內(nèi)資金短缺，也缺乏外資、技術(shù)。當前伊朗政府相繼實施了三個五年計劃，并實行“向東看”的對外政策和復興絲綢之路的對外經(jīng)濟政策，力求加強與以中國為主的東亞國家的經(jīng)貿(mào)合作，吸引中國、日本、韓國、東盟等的資金、技術(shù)參與伊朗的經(jīng)濟建設和能源開發(fā)。本文研究新時期中國對伊朗的投資戰(zhàn)略對于推動中國企業(yè)對伊朗的投資、實現(xiàn)中伊合作雙贏具有明顯的學術(shù)意義和現(xiàn)實意義。

一、對外直接投資的一般方式及其比較。

對外直接投資大致有兩種方式 ：一是在東道國創(chuàng)建新的企業(yè) ：二是兼并收購東道國的當?shù)仄髽I(yè)。在東道國創(chuàng)建的新企業(yè)可以是由外國投資者投入全部資本，設立擁有全部控制權(quán)的獨資企業(yè)；也可以是由外國投資者與東道國的投資者或第三國投資者共同出資(可以是貨幣資本，也可以是實物資產(chǎn)的投資)，建立合資企業(yè)。與創(chuàng)建新企業(yè)相對應的投資方式，是對東道國已有企業(yè)的并購。

1.新建與并購的比較

對外直接投資，從其最初形成來說，具有將人、財、物等經(jīng)營資源向外進行一攬子組合轉(zhuǎn)移的性質(zhì)，而通過收購或者兼并外國企業(yè)進行的對外直接投資，除以上共性外，還具有爭取時間，盡快盈利的特性。

2.獨資與合資的比較

獨資母公司對其投資產(chǎn)業(yè)具有絕對的控制權(quán)和支配權(quán)，獨享其對企業(yè)收益的分配權(quán)；而合資方式，因為投資母公司無法完全把握投資項目的重大決策權(quán)，對投資項目贏利前景和潛力難于發(fā)揮決定性作用。因此，對于那些實力雄厚的巨型跨國公司來說，獨資是較理想的選擇。而對于規(guī)模較小的企業(yè)來說，因為有當?shù)仄髽I(yè)提供的生產(chǎn)要素資源，減少了進入的風險，尤其是獨資公司容易引發(fā)東道國的民族情緒，而且東道國政府的政策導向一般有利于合資進入的企業(yè)，因而合資是一種理想的選擇。

二、中國企業(yè)對伊朗的投資方式。

中國對伊朗進行投資，應該按照投資的動機、目標以及企業(yè)自身各方面的實際狀況，針對不同的地域、不同的行業(yè)、不同的時機，選擇相應的投資方式，以保證投資活動的成功。目前我國企業(yè)對伊朗投資的具體方式選擇表現(xiàn)為 ：①在投資的股權(quán)安排上以合資經(jīng)營為主，獨資經(jīng)營為輔。②在投資進入的具體方式上，以新建方式為主，購并方式居次要地位。這與中國企業(yè)的整體實力有關(guān)。一般而言，購并方式對實施購并的企業(yè)有較高的要求，比如，應具備一定的資本實力，跨國經(jīng)營管理的經(jīng)驗，對東道國法律、政策、會計準則與財務制度十分熟悉等。而大部分中國企業(yè)開展對外直接投資的歷史并不長，實力有限。采用新建方式不僅操作上要簡單一些，而且如果采用合資經(jīng)營方式還可獲得東道國的鼓勵和優(yōu)惠政策。如果以設備、技術(shù)等投資，還可帶動出口，這對大多數(shù)中國跨國公司來說更適合一些。通過以上分析可知，各種方式都有其優(yōu)勢所在，因此在今后一段時間內(nèi)，應注重投資方式的多樣化，我國企業(yè)對伊朗直接投資在進入方式的選擇上，應遵循以下原則：以合資為主，注重以實物投資等非外匯資本的投資方式發(fā)展對外直接投資；重視積累跨國購并的經(jīng)驗，適度發(fā)展跨國并購方式在對伊朗投資方式中的比重。

三、中國企業(yè)對伊朗的投資戰(zhàn)略

（一）行業(yè)投資戰(zhàn)略。

重點向伊朗投資進口替代型的資源開發(fā)業(yè)。資源開發(fā)業(yè)投資是用于上游部門的投資，故又稱為前向垂直性投資，其目的在于生產(chǎn)和輸入那些國內(nèi)人均占有量不足的資源，從而替代該資源的進口貿(mào)易。資源約束的問題將在一個較長時期內(nèi)制約著我國經(jīng)濟的增長，特別是隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國人均資源占有量相對短缺的矛盾日益突出 ：人均耕地面積只有世界平均數(shù)的29％，水、石油、森林、橡膠、鐵和銅礦等重要資源的人均擁有量遠低于世界平均水平，不少資源需要大量進口。據(jù)統(tǒng)計，[46]中國油氣資源的現(xiàn)有儲量將不足10年消費，最終可采儲量勉強可維持30年消費；到2020年，中國石油的進口量將超過5億噸，天然氣將超過1000億立方米，兩者的對外依存度分別將達70%和50%。單純著眼于國內(nèi)，這些資源的供求矛盾將難以解決；而如此大的需求缺口完全靠進口貿(mào)易是不可能解決的，因為大量進口要面臨外匯緊缺、國外供給渠道不穩(wěn)定以及市場價格波動幅度大等(據(jù)專家預測，10―15年后，國際礦產(chǎn)品價格將再度走高[47]),非經(jīng)濟因素影響等問題的制約。因此，我們需要制定國家戰(zhàn)略，通過對外投資，在海外建立戰(zhàn)略性資源開發(fā)生產(chǎn)供應基地(尤其是礦產(chǎn)資源，石油資源以及林業(yè)資源的國際開發(fā)利用)。這對利用國外資源彌補國內(nèi)資源短缺，保證國內(nèi)經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展與維護我國非傳統(tǒng)安全具有重要的戰(zhàn)略意義。因此，通過向伊朗投資能源產(chǎn)業(yè)可以解決目前我國資源緊缺的問題

（二）我國企業(yè)對伊朗投資的具體區(qū)位選擇戰(zhàn)略

我國對伊朗投資的主要領域為石油天然氣工業(yè)、機械制造業(yè)、輕工業(yè)，其次還有農(nóng)業(yè)及旅游業(yè)。具體的行業(yè)要根據(jù)其行業(yè)的特點選擇具體的區(qū)位。因此，要對伊朗的經(jīng)濟區(qū)劃有所了解。

伊朗自然、人文條件地區(qū)差異性很大，因此投資領域的區(qū)域差異也很大，我國對伊朗的投資要根據(jù)其區(qū)域特色與差異進行選擇。我國在對伊朗進行投資時，要進行伊朗地區(qū)產(chǎn)業(yè)區(qū)劃，從而發(fā)揮其最佳優(yōu)勢，獲得最大的利潤。伊朗全國劃分為：核心區(qū)的加茲溫、德黑蘭、中央、庫姆省；北部區(qū)的馬贊德蘭、塞姆南省；西北部區(qū)的西阿塞拜疆、東阿塞拜疆、阿爾達比勒、吉蘭、贊詹??；西部區(qū)的庫爾德斯坦、哈馬丹、伊拉姆、洛雷斯坦省；西南部區(qū)的胡澤斯坦、恰哈馬哈勒―巴赫蒂亞里、博衛(wèi)哎哈邁德―科吉盧耶赫、布希爾、法爾斯?。荒喜繀^(qū)的克爾曼、霍爾木茲甘省；東南部區(qū)的克爾曼沙汗、錫斯坦―俾路支斯坦省；東部區(qū)的呼羅珊省；中部區(qū)的伊斯法汗、亞茲德省。

由于伊朗的平原主要集中在北部里海、南部波斯灣、阿曼灣沿岸一帶，亞熱帶草原主要分布在伊朗東南部。地中海式氣候區(qū)分布于西部地區(qū)。主要河流卡倫河位于波斯灣沿岸的胡澤斯坦省。此外，伊朗的工業(yè)基礎也集中于以德黑蘭為中心的X型鐵路骨架周圍。主要的油氣資源集中分布于北部里海沿岸和西南部波斯灣沿岸。因此我國對伊朗的投資區(qū)域大致可以分為農(nóng)作物區(qū)、工業(yè)區(qū)和油氣資源開發(fā)區(qū)。

農(nóng)業(yè)區(qū)：Ⅰ種植業(yè)區(qū)（北部里海沿岸、西南部波斯灣沿岸、南部及東南部阿曼灣沿岸以及水稻、大麥、小麥等為主的糧食作物）

Ⅱ經(jīng)濟作物（西部為伊朗傳統(tǒng)的亞熱帶經(jīng)濟作物）

Ⅲ畜牧業(yè)生產(chǎn)加工區(qū)（東部為畜牧業(yè)生產(chǎn)加工區(qū)）

工業(yè)區(qū)：以德黑蘭為中心的X型鐵路骨架周圍軸狀地帶為工業(yè)區(qū)

油氣資源區(qū)：以胡澤斯坦為中心的西南部以及馬薩德蘭為中心的北部里海南部沿岸。

我國對伊朗的投資主要按上述區(qū)域進行專業(yè)化的投資。為了更廣泛地擴展中國在伊朗的投資，充分發(fā)揮中國對于伊朗在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的橫向、縱向技術(shù)優(yōu)勢，也為了能發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聚集效應，在伊朗開展農(nóng)―工―商一體化投資是最好和最現(xiàn)實的選擇。

四、總結(jié)

中國企業(yè)對伊朗的投資在股權(quán)安排上以合資方式為主，獨自經(jīng)營為輔；在投資主體進入的方式上以新建方式為主，購并方式為輔。提出：未來中國企業(yè)對伊朗的投資仍以合資為主，重視積累跨國購并的經(jīng)驗，適度發(fā)展跨國并購方式在對伊朗投資中的比重。

在投資區(qū)域的選擇上，本文將伊朗的產(chǎn)業(yè)開發(fā)主要分為：種植業(yè)投資區(qū)、經(jīng)濟作物投資區(qū)、畜牧業(yè)生產(chǎn)加工投資區(qū)；加工工業(yè)投資區(qū)；油氣開發(fā)投資區(qū)；旅游開發(fā)投資區(qū)，提出農(nóng)工商一體化的開發(fā)戰(zhàn)略，但重點的投資區(qū)域還是在波斯灣沿岸的油氣開發(fā)投資區(qū)和北部德黑蘭、中央省地區(qū)的加工工業(yè)投資區(qū)。

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投資的主要方式范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 中國企業(yè)對外直接投資方式

一、主要對外直接投資方式的比較

1.跨國并購

跨國購并是指國際投資主體通過購買其他企業(yè)的股權(quán)，并取得該企業(yè)實物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)的全部或部分所有權(quán)和控制權(quán)，把該企業(yè)直接納入自己的經(jīng)營體系的一種投資行為。

(1)跨國并購的優(yōu)點:①迅速獲取資產(chǎn)，靈活進入市場。跨國并購避免了在東道國進行廠房，辦公用地的建設， 極大程度上降低了生產(chǎn)成本，即使對原來的并購企業(yè)有所改造， 項目的建設周期也大大縮短，能夠快速地進入東道國目標市場。②低價獲得資產(chǎn)，獲得市場份額?？鐕具M行跨國并購往往選擇公司運營遭遇困境的當?shù)毓荆蚨軌驂旱筒①弮r格。同時，由于被并購的公司的客戶關(guān)系市場渠道仍然存在，跨國公司能夠獲得被并購企業(yè)的市場份額。③便于擴大經(jīng)營范圍，實現(xiàn)多角化經(jīng)營。近年來，跨國并購發(fā)展迅速，跨國公司為了超越自己原有的經(jīng)營范圍，在缺乏有關(guān)新行業(yè)生產(chǎn)和銷售等方面的技術(shù)和經(jīng)驗時，收購東道國現(xiàn)有企業(yè)是實現(xiàn)多角化經(jīng)營行的有效途徑。

(2)跨國并購的缺點:①投入大?？鐕①徯枰淮涡酝度氪罅客鈪R現(xiàn)金且難用機器設備等資本品和技術(shù)折價投入。②文化差異大。由于被并購企業(yè)在本國環(huán)境中成長，其經(jīng)營制度，管理方法等與跨國公司存在不同程度的差異，跨國公司在東道國若有人事管理或財務控制等方面的不當，容易造成跨國經(jīng)營的失敗。③價值評估存在困難。在評估現(xiàn)有企業(yè)時，涉及到固定資產(chǎn)原值、使用年限等許多技術(shù)參數(shù)。此外，還存在東道國和本國的會計標準可能不同、虛假或錯誤的財務報表等問題。④東道國限制多。由于并購對東道國裁員和市場勢力等經(jīng)濟方面的不利影響，東道國政府對并購的干涉與限制較多。

2.新建企業(yè)

新建企業(yè)是指跨國公司等國際投資主體依據(jù)東道國的法律，在海外目標市場通過創(chuàng)建新的企業(yè)，進行跨國經(jīng)營的一種對外直接投資方式。

(1)新建企業(yè)的優(yōu)點：①投資者在較大程度上把握項目策劃各個方面的主動性。對于新建企業(yè)工廠的地理位置、經(jīng)營規(guī)模，跨國公司能夠獨立地選擇，極大程度上控制了資本的運營。②在資金投入方面，跨國公司可以利用專利、技術(shù)、材料、設備等作為資本投入來彌補外匯資金的不足。③在組織控制方面，不存在對原有企業(yè)制度適應的成本和并購方式下雙方建立信任磨合適應方面的成本。風險小，麻煩少，可以無障礙地實施自己的一整套行之有效的管理制度和風格理念。

(2)新建企業(yè)的缺點：①因需要一定的建設期，所以進人目標市場相對緩慢，從而影響企業(yè)產(chǎn)品的銷售和獲利，使投資成本回收期相應延長。對于某些市場供求及價格波動幅度巨大且頻繁的產(chǎn)品，這方面的風險必須加以慎重考慮。②以新建企業(yè)方式進人國外市場，必然涉及到原有市場份額的重新分配問題，因此新進入的企業(yè)通常會遭遇到來自多個方面的狙擊，市場競爭十分激烈，尤其是進入初期的生存競爭非常艱難，風險也大。

3.獨資企業(yè)

獨資企業(yè)是指根據(jù)東道國法律，經(jīng)東道國政府的批準，在東道國境內(nèi)設立的資本全部由外國投資者所有的一種企業(yè)經(jīng)營方式。獨資企業(yè)是目前國際直接投資的重要方式之一。

(1)獨資企業(yè)主要優(yōu)點是:①外國投資者獨立進行經(jīng)營管理，具有充分的自。獨資企業(yè)能避免各種外界因素的干擾，完全按照自己的意志和目標進行經(jīng)營管理。由于投資者擁有經(jīng)營管理的絕對控制權(quán)，跨國公司能夠確保子公司按照母公司統(tǒng)一的戰(zhàn)略目標實行經(jīng)營活動，易于貫徹如實行價格轉(zhuǎn)移等經(jīng)營策略。②獨資企業(yè)能夠采用先進技術(shù)和管理方式，壟斷技術(shù)優(yōu)勢，避免母公司的在技術(shù)與經(jīng)營戰(zhàn)略方面的泄露，維護了跨國公司的利益。

(2)獨資企業(yè)不足:①由于建立獨資企業(yè)需要投入較多的資金，且經(jīng)營環(huán)境不甚熟悉，故風險較大。因此，除非跨國公司在財務、市場運作方面有較強的能力，否則不要輕易采用該方式。②由于當?shù)卣鶎Κ氋Y企業(yè)有所限制，也難獲得當?shù)仄髽I(yè)的合作。這對跨國公司是極大的挑戰(zhàn)。

4.合資企業(yè)

合資企業(yè)是指兩個或兩個以上的國家的投資者在東道國境內(nèi)，經(jīng)東道國政府的批準，依照東道國法律設立的合資各方共同投資、共同經(jīng)營、共負盈虧、共擔風險的股權(quán)式合營方式。

(1)合資企業(yè)主要優(yōu)點 :①外商進行直接投資采用合資企業(yè)，能夠減少出資額，降低經(jīng)營風險。其原因是雖然世界總的投資環(huán)境在逐步改善，但仍存在讓外商擔憂的地方，如基礎設施配套建設、法制環(huán)境、政策的穩(wěn)定性、政府行政干預等方面。②能取得當?shù)睾腺Y者的幫助，充分利用合資方的營銷網(wǎng)絡和市場信譽，方便地獲得當?shù)厥袌鲂畔ⅰ?/p>

(2)合資企業(yè)不足:①容易造成分歧。合資雙方由于在企業(yè)文化、管理上存在分歧，外方注重的更多的是如何獲取最大利潤，并把合資企業(yè)納入其全球戰(zhàn)略系統(tǒng)，而東道國那方則在乎的是就業(yè)、穩(wěn)定甚至政績等很多非市場因素，思維不同造成合資雙方發(fā)生矛盾。②采用合資企業(yè)進入方式對擁有技術(shù)優(yōu)勢的進入企業(yè)，容易造成技術(shù)和其他商業(yè)秘密的泄露，從而處于不利地位。

二、中國企業(yè)主要對外直接投資方式選擇考慮因素

中國企業(yè)在對外直接投資時，是并購還是新建，是合資還是獨資，應在權(quán)衡各種方式的優(yōu)劣利弊基礎上，結(jié)合企業(yè)投資目的、產(chǎn)業(yè)特性等因素做出正確的選擇。

1.跨國公司的投資目的

中國跨國企業(yè)的對外直接目的主要是學習先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，因此，并購和合資是中國企業(yè)對外直接投資方式的首選。并購和合資進入方式使得中國技術(shù)人員置身于擁有先進技術(shù)和管理經(jīng)驗的環(huán)境中，利用東道國的人才資源培養(yǎng)自己的人才，掌握先進技術(shù)。提高中國企業(yè)的跨國經(jīng)營能力。因此為了減少進入成本和時間，學習先進技術(shù)，進入技術(shù)程度較高、進入障礙較少的發(fā)達國家市場，采用并購和合資的方式是有利的。

中國企業(yè)對外直接投資的另外一個重要目的是尋求國外的自然資源。中國的對外直接投資不是西方國家跨國公司的資本的跨國經(jīng)營，而非資本過剩型的對外直接投資。因此，中國企業(yè)的跨國投資應符合利用兩種資源，開拓兩個市場的戰(zhàn)略導向，直接從國外取得低成本的自然資源供給，以彌補國內(nèi)資源的不足。此種對外直接投資應以合資為主，其原因有三:一是合資經(jīng)營還有利于與東道國建立長期的相互信任的合作關(guān)系，有助于風險的共擔資源的共享，確保長期穩(wěn)定的海外資源供給;二是對自然資源的開發(fā)，各國都有嚴格的控制;三是資源開發(fā)型的投資規(guī)模一般較大，合資有利于對投入資源的分擔。

2.中國的行業(yè)特性

目前，一些中國有優(yōu)勢的行業(yè)在進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的時候，中國跨國公司應以新建企業(yè)和合資進入為主要進入方式?，F(xiàn)階段，電視機、電冰箱等家用電器制造業(yè)和機床、自行車、鐘表等機械加工業(yè)是中國技術(shù)方面比較成熟的。這些產(chǎn)品國內(nèi)市場已經(jīng)飽和或者生產(chǎn)能力相對過剩,其出口又面臨發(fā)展中國家和新興工業(yè)國家的激烈競爭,而且還受到發(fā)達國家貿(mào)易保護主義的制約,需要通過大力發(fā)展對外直接投資來轉(zhuǎn)移富余的生產(chǎn)能力,擴大國際市場份額。這些行業(yè)是中國進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的對象。投資市場主要某些相對發(fā)達國家。許多發(fā)展中國家均有某些限制和制約，而對于企業(yè)新建、合資企業(yè)比較歡迎。如果對發(fā)展中國家直接投資的目標是實施跨國發(fā)展和控制時，為了更好地貫徹企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，可采用新建方式。為了充分利用當?shù)睾腺Y方的市場開發(fā)優(yōu)勢，快速占領市場和加強與當?shù)卣穆?lián)系，更好地利用各種優(yōu)惠政策，合資方式的確是一個不錯的選擇。

三、中國企業(yè)對外直接投資方式選擇的策略

經(jīng)濟全球化己經(jīng)成為當今世界經(jīng)濟發(fā)展的一個必然趨勢。隨著中國加入WTO，經(jīng)濟全球化的浪潮必然席卷中國經(jīng)濟的各個領域,企業(yè)間的競爭不僅突破了行業(yè)、地區(qū)的限制，而且淡化了競爭對手的國籍。中國企業(yè)要想在全球化中處于不敗之地，必須進行全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，進行對外投資。中國企業(yè)由于跨國經(jīng)營管理經(jīng)驗缺乏，技術(shù)創(chuàng)新能力弱，因此在國際市場上競爭力薄弱。進行對外直接投資時，要結(jié)合東道國的實際情況，采用正確的進入方式。以下是在主要投資方式選擇的建議下為了更好地加快中國企業(yè)對外直接投資發(fā)展的一些建議。

1.一些在技術(shù)、管理、營銷等方面具有優(yōu)勢的跨國企業(yè)可采用非股權(quán)方式打入一些發(fā)展中國家市場。非股權(quán)參與方式包括特許經(jīng)營、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、BOT融資和國際工程項目承包等。中國跨國企業(yè)在對一些發(fā)展中國家進行跨國經(jīng)營活動時，若技術(shù)、管理、營銷機制十分復雜，而東道國又無力經(jīng)營此類項目，便可利用自身優(yōu)勢，采用非股權(quán)參與方式，機動靈活地滲透到國際市場。這樣企業(yè)不但減少投資風險，而且能對國外企業(yè)實施控制。

投資的主要方式范文第5篇

（一）首次公開上市（IPO）

首次公開上市是指當目標企業(yè)成長到一定階段時，在主板或是創(chuàng)業(yè)板上市，將目標企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)換成公共股權(quán)。目標企業(yè)上市之后，投資企業(yè)通過出售持有的目標企業(yè)的股權(quán)，實現(xiàn)資本回收和增值。首次公開上市的退出方式對于投資者與目標企業(yè)來說是最佳的退出方式，因為一方面由于首次公開上市可以獲得較高的股票溢價，投資者可以獲得豐厚的投資收益，實現(xiàn)私募股權(quán)投資的基本目標；另一方面目標企業(yè)可以獲得新的資本市場的融資渠道，并拓展了企業(yè)的知名度。但是首次公開上市也面臨著投資期限長、機會成本高、上市費用高的不足。

（二）兼并收購（M&A）

兼并收購是指其他企業(yè)對目標企業(yè)進行兼并收購，投資企業(yè)將其持有的目標企業(yè)的股權(quán)出售給其他企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)退出的方式。兼并與收購的退出方式并不是投資企業(yè)的首選，而是在難以實現(xiàn)首次公開上市或出于其他考慮所采用的退出方式，因為與首次公開上市相比，兼并收購投資回報率較低。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：第一，退出機制靈活。與首次公開上市的退出方式相比，目標企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)負債狀況、盈利能力等方面都沒有特定的法律規(guī)定，退出方式簡單、方便，可以在目標企業(yè)的任何階段進行。而首次公開上市的退出時機通常是企業(yè)的成熟期。第二，退出成本低。不需要負擔首次公開上市的上市成本。第三，時間成本低。兼并收購可以在目標企業(yè)的任何階段進行，實現(xiàn)全面快速地退出，尤其是在宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣或是震蕩的情況下，這種退出方式較為理想。其缺點主要表現(xiàn)在以下三個方面：第一，市場中的潛在買者有限。第二，管理層容易產(chǎn)生抵制情緒。因為一旦兼并收購成功，管理層可能發(fā)生較大變動，現(xiàn)有管理層從自身利益出發(fā)抵制兼并收購，使得投資企業(yè)的退出時間延長。第三，不利于營造目標企業(yè)的品牌。相對于首次公開上市的退出方式，兼并收購的退出方式往往導致企業(yè)的價值被低估，不利于目標企業(yè)品牌營造。

（三）股份轉(zhuǎn)讓

股份轉(zhuǎn)讓是指投資者按合同約定，將其持有的目標公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售。股份轉(zhuǎn)讓可分為兩類：將股權(quán)出售給第三方和股份回購。將股權(quán)出售給第三方有兩種退出機制，一是將股份轉(zhuǎn)讓給另一家公司，二是將股份出售給其他投資機構(gòu)。股份回購是指目標企業(yè)根據(jù)私募投資機構(gòu)制定的程序和價格回購其持有的股份，根據(jù)回購主體的不同可分為管理層收購、員工收購和企業(yè)回購。其優(yōu)點主要表現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓過程簡單、退出的風險較少。其缺點主要表現(xiàn)在三個方面：

1.錯失潛在投資機遇。

股份轉(zhuǎn)讓通常發(fā)生在目標企業(yè)市場機遇爆發(fā)的前期，往往會錯失潛在的投資機會。

2.股份回購的變現(xiàn)能力差。

目標企業(yè)回購投資企業(yè)的股份時通常支付的是長期應付票據(jù)，其變現(xiàn)能力有限。3.法律障礙。目標企業(yè)實現(xiàn)股份回購時存在諸多法律障礙。

（四）破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是指目標企業(yè)由于經(jīng)營不善等原因陷入困境，不再擁有持續(xù)發(fā)展的能力，啟動破產(chǎn)清算程序，投資企業(yè)從中獲得的財產(chǎn)清償，收回部分或是全部投資。破產(chǎn)清算是一種迫不得已的退出方式，其通常意味著本次股權(quán)投資的失敗。從投資收益角度，首次公開上市投資收益最大，兼并收購與股份轉(zhuǎn)讓次之，破產(chǎn)清算最小。從退出效率角度，首次公開上市低于兼并收購與股份轉(zhuǎn)讓。

二、我國私募股權(quán)投資退出的問題與障礙

（一）我國私募股權(quán)投資退出的問題

我國私募股權(quán)投資退出存在的普遍問題主要包括以下幾個方面：第一，法律法規(guī)不夠健全。無論是產(chǎn)權(quán)交易市場還是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，全國都缺乏統(tǒng)一的相關(guān)法律法規(guī)的支持和引導。此外，迄今為止關(guān)于私募股權(quán)投資退出機制的專屬法律制度尚未出臺。第二，監(jiān)管機構(gòu)不夠健全。目前我國私募股權(quán)投資的退出大多采用場外交易的方式，在這種情況下，合格的監(jiān)管機構(gòu)對于控制交易風險，使得私募股權(quán)投資的運作更加順暢至關(guān)重要。第三，缺乏合格的中介機構(gòu)。由于我國私募股權(quán)投資市場信息不對稱，而扮演著提供咨詢、評估、資訊及其他服務的中介機構(gòu)對于私募股權(quán)投資至關(guān)重要。然而現(xiàn)階段向私募股權(quán)投資機構(gòu)提供中介服務的第三方存在不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象。這些中介機構(gòu)需要國家統(tǒng)一的法律法規(guī)的約束與監(jiān)管，并不斷提高職業(yè)道德，成為合格的中介機構(gòu)，提供更多的資訊與優(yōu)質(zhì)的服務。

（二）我國私募股權(quán)投資退出的障礙

1.首次公開上市（IPO）的退出障礙

首次公開上市退出的障礙主要是指在國內(nèi)上市與國外上市存在的障礙。對于在國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板上市存在的障礙主要有以下四個方面：第一，首次公開上市的門檻較高。目前我國法律法規(guī)規(guī)定能在主板、創(chuàng)業(yè)板首次公開上市的企業(yè)應該具有一定的規(guī)模、較穩(wěn)定、較強的盈利能力。當目標企業(yè)未能達到相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定時，私募股權(quán)投資將會面臨退出障礙。第二，首次公開上市退出成本較高。當目標企業(yè)符合上市的標準后，還需要支付上市過程中高額的成本費用，比如傭金、咨詢費用、律師費用、會計師費用、審核費用等等。第三，投資期限長，機會成本高。采用首次公開上市退出方式的股權(quán)投資其投資期限較長，一般5-7年，在此期間市場上還存在很多的投資機遇，可能會因此錯過更好的投資機會。第四，首次公開上市退出方式受股價的影響很大，所以私募投資機構(gòu)大多是在目標公司上市之后逐漸減持其股份逐漸退出。境外投資退出障礙主要包括以下幾個方面：第一，美國等發(fā)達國家資本市場比較發(fā)達，對于公司上市的條件更為苛刻，我國小企業(yè)很難達到其上市條件。第二，我國逐漸加強了境外企業(yè)對國內(nèi)企業(yè)控制的監(jiān)管，使得我國境內(nèi)小企業(yè)境外上市難上加難。

2.兼并并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出障礙

兼并并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓均是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)的，也就需要成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場以及發(fā)達的資本市場的支撐。但是我國的產(chǎn)權(quán)交易市場尚處于發(fā)展初期，這就制約著兼并并購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出。主要表現(xiàn)在以下四個方面：第一，產(chǎn)權(quán)市場不夠成熟。目前，我國的產(chǎn)權(quán)市場都處于自營狀態(tài)，尚未形成統(tǒng)一的管理辦法與信息披露規(guī)范，甚至出現(xiàn)同時掛牌但是披露的信息不一致的情況。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時受地區(qū)影響較大，使得異地股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式面臨障礙。第二，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清晰。私募投資機構(gòu)大多投資于高新技術(shù)企業(yè)，這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大多是企業(yè)委托高校、研究機構(gòu)或是與其合作研究開發(fā)的，如果其產(chǎn)權(quán)模糊難以界定將會給股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來困難。第三，產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)不完善。目前，我國各個地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易快速發(fā)展，各個省、主要城市都有本地區(qū)獨自的產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)，但是全國卻沒有一套統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易的法律、法規(guī)，不同地方股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式將因此面臨障礙。第四，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)缺乏明確的法律定位。雖然新三板市場在大力發(fā)展，但是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)場外做市商制度缺乏相應的法律支持與指導，導致股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式存在一定的退出障礙。

三、我國私募股權(quán)投資退出機制的建議對策

（一）首次公開上市退出障礙的建議對策

首次公開上市是我國私募股權(quán)投資退出的主要方式，結(jié)合首次公開上市退出的障礙，主要的建議對策包括以下兩個方面：第一，適當放寬中小板上市的條件。我國對在主板上市的企業(yè)有嚴格的要求，包括經(jīng)營期限、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、盈利穩(wěn)定性等方面，而私募股權(quán)投資的目標企業(yè)是處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的高新技術(shù)企業(yè)，大多難以滿足主板上市的嚴格條件。適當放寬中小板上市的條件，將會為首次公開上市退出障礙提供解決措施。第二，完善創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管機制。相對于主板上市的企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模小、盈利能力不穩(wěn)定，投資風險大，所以應對其實施較主板更為嚴格的監(jiān)管機制。包括更加真實、全面、及時地披露企業(yè)信息以及加強保薦人制度。

（二）兼并收購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出障礙的建議對策