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企業(yè)并購中的風(fēng)險分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。但從風(fēng)險來源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的唯一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

二、企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

1.并購前目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險分析

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國許多會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實際價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

2.并購后整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析

（1）償債風(fēng)險。償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%—70%，投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20%—40%。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（2）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變動能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

（3）運(yùn)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運(yùn)營、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，如果不對目?biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。要實現(xiàn)預(yù)期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，必然要實現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費(fèi)用、固定成本費(fèi)用，這種系統(tǒng)的、結(jié)構(gòu)化的改革，會導(dǎo)致并購雙方的矛盾。如果處理不當(dāng)，企業(yè)管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防范措施

1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范措施

實際上，由于被并購一方刻意隱瞞或不主動披露相關(guān)信息，財務(wù)陷阱在每一起的并購案中都或多或少存在著。為了減少在并購中不慎落入財務(wù)陷阱的概率，在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國的并購實踐中卻往往被忽略，將其簡單等同于資料的收集。這顯然與我國國情有很大關(guān)聯(lián)：因為有相當(dāng)一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進(jìn)行的，帶有很大的行政與計劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠(yuǎn)。

2.運(yùn)營整合期財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（1）現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)的質(zhì)量關(guān)系到整個企業(yè)資金運(yùn)用的效率水平，因此需要對其有效的加以控制。并購企業(yè)應(yīng)針對被并購企業(yè)實行全面預(yù)算、動態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計，以防范和控制財務(wù)及經(jīng)營風(fēng)險。

（2）財務(wù)管理人員的整合。并購公司可以實行財務(wù)委派制，通過親自對被并購企業(yè)財務(wù)負(fù)責(zé)人實施嚴(yán)格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責(zé)，能使所有者監(jiān)督能夠落實到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財務(wù)收支之中。

（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統(tǒng)一財務(wù)制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準(zhǔn)確獲取被并購企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績效評價口徑的基礎(chǔ)。

（4）業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的整合。業(yè)績評估考核體系的整合是指并購公司對財務(wù)運(yùn)用指標(biāo)體系的重新優(yōu)化與組合。并購企業(yè)應(yīng)針對被并購企業(yè)重新建立一整套業(yè)績評價考核制度，這一評估考核體系是提高被并購公司經(jīng)營績效和運(yùn)用能力的重要手段。

參考文獻(xiàn)：

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企業(yè)并購中的風(fēng)險分析范文第2篇

近幾年來我國一些優(yōu)秀的企業(yè)在跨國并購軍中領(lǐng)先超前,如中海油集團(tuán)、中石油、TCL集團(tuán)、上汽集團(tuán)等。中國企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)已經(jīng)不再局限于本地甚至本國,很多企業(yè)己經(jīng)把目光放到了世界各國,如歐洲、美國、日本、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家。然而跨國并購對于還處于發(fā)展階段的中國來說,此項行為還是一項充滿各種商業(yè)風(fēng)險的企業(yè)經(jīng)營活動。本文研究分析了中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購主要面臨的風(fēng)險,并提出了怎樣規(guī)避的策略,力求有益于推進(jìn)我國企業(yè)的改革開放強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營管理,為企業(yè)有效進(jìn)行這種經(jīng)營活動提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]中國企業(yè) 跨國并購 動因 特點(diǎn) 風(fēng)險 防范

隨著世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,近幾年來世界各國的企業(yè)都開展了跨國并購活動,并且并購的數(shù)量和成交金額在不斷的持續(xù)上漲。截止至2008年底,世界各國企業(yè)的跨國并購數(shù)量與往年相比增長了27.0%。并購金額也取得了前所未有的增長成就,并購金額與以往幾年相比增加了88.2個百分點(diǎn)。這些數(shù)字的增加與發(fā)展中的國有企業(yè)和轉(zhuǎn)型的其人企業(yè)有著密切的聯(lián)系,兩者對于這些數(shù)字的增長發(fā)揮了重要的作用。從2005年到2009年,發(fā)展中的國有企業(yè)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的跨國公司在全球并購金額中的比重從4%上升到13%。中國作為發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的私人企業(yè)的特點(diǎn)最突出也最重要的組成部分之一,在一定程度上發(fā)揮了它的巨大的作用。全球幾百家最大的發(fā)展中國家構(gòu)建的跨國公司中,來自中國的跨國公司就占據(jù)了很大的份額,多達(dá)50多家之有。

年度 2005 2006 2007 2008 2009

世界(單位:件) 6035 5493 4897 5523 6134

中國(單位:件) 42 58 78 88 121

表一 跨國并購數(shù)量統(tǒng)計

一、我國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的動因

1. 中國企業(yè)實施跨國并購能獲得最快捷和最便利的資源信息,并能增強(qiáng)在市場上的競爭力。

根據(jù)來自國際的市場競爭理論,諸多企業(yè)進(jìn)行跨國并購活動的首要關(guān)鍵因素是可以借助并購這一行為減少同等領(lǐng)域的競爭對手的數(shù)量,并能獲得更多的技術(shù)和管理支持,以此可以增強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和主關(guān)風(fēng)險的控制,最終獲得更寬廣的市場發(fā)展空間和新的發(fā)展機(jī)會,提升自己在市場上的各項資源占有率,使并購后的企業(yè)由于綜合實力的強(qiáng)大而能夠在某些方面獲得某種形式的壟斷。中國公司通過跨國并購活動,可以立即運(yùn)用東道國企業(yè)現(xiàn)有的各項資源,并能獲得東道國先進(jìn)的技術(shù)和強(qiáng)大的資金支持,能夠在短時間內(nèi)占領(lǐng)目標(biāo)市場,提高企業(yè)對本地市場的適應(yīng)能力。

2. 跨國并購可使企業(yè)以更快的速度發(fā)展

以往中國一些企業(yè)欲加快本企業(yè)的發(fā)展速度,于是普遍采取內(nèi)部投資的方式,但是若投資的方向不對或者投資后的管理有誤便會得不到預(yù)期的效果,甚至恰得起飯。然而跨國投資與這樣單純的投資行為相比,跨國并購具有其獨(dú)到的速度優(yōu)勢特點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化以及高新技術(shù)逐漸滲透到社會各個領(lǐng)域的發(fā)展,國際市場常常會發(fā)生許多無法判定的變化,另外由于一個企業(yè)從創(chuàng)建當(dāng)初的策劃到逐漸步入正式的運(yùn)行所需的時間較長,等到企業(yè)建好并達(dá)到一定產(chǎn)能的時候,可能就會由于市場環(huán)境的變化莫測而受損失。因此,在這個競爭異常激烈形勢嚴(yán)峻的年代,企業(yè)采取與經(jīng)濟(jì)實力和社會資源豐富的強(qiáng)手合作十分有必要,這比企業(yè)自己進(jìn)行內(nèi)部投資和創(chuàng)建新的銷售網(wǎng)絡(luò)更為有效。在大大節(jié)約創(chuàng)建時間的同時,還能贏取更多的時間進(jìn)行其他方面的探索和挖掘,遙遙領(lǐng)先于他競爭對手,使自己在競爭市場中占據(jù)更有利的陣地,最終贏得成功的幾率更大。

3. 進(jìn)行跨國并購可以有效整合利用東道國企業(yè)豐厚有力資源

中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購,可以方便的獲取東道國企業(yè)便捷的資源信息,增強(qiáng)企業(yè)的后備力量和競爭力。中國企業(yè)在并購國外企業(yè)后可以得到以下幾方面的資源實惠:

①獲取原企業(yè)的銷售渠道和原有的銷售方式。通過并購國外企業(yè),可以利用被收購企業(yè)原有的商品銷售渠道,同時還可以利用被并購的企業(yè)同當(dāng)?shù)卦瞎?yīng)商和產(chǎn)品客戶多年來建立的長期友好合作關(guān)系,使跨國企業(yè)能夠迅速在當(dāng)?shù)劁N售市場的同類商品中占有一席之地。

②獲取豐富的人力資源

被并購企業(yè)內(nèi)部的管理人員和業(yè)務(wù)員肯定是十分熟悉企業(yè)的相關(guān)操作流程和商業(yè)信息,并購之后就可以充分利用這些人力資源,減少不必要的在管理和業(yè)務(wù)操作上額外的資金投入。另外,東道國企業(yè)具有專業(yè)素質(zhì)水平都相當(dāng)高的技術(shù)人員,他們的利用可以更好的提高企業(yè)的科研水平,提高企業(yè)的科技含量。

③獲取被并購企業(yè)的無形資產(chǎn)

中國企業(yè)并購國外企業(yè),在一定程度上可以利用其已經(jīng)建立起來的具世界范圍的良好商譽(yù)和形象,比如中國的聯(lián)想電子公司收購美國IBM的PC業(yè)務(wù),為聯(lián)想的全球化進(jìn)攻戰(zhàn)略打好了第一仗,借取IBM在全球良好的聲譽(yù)形象,迅速提高了聯(lián)想在全球范圍內(nèi)的影響,增加了聯(lián)想公司無形資產(chǎn)的價值。

二、我國跨國并購現(xiàn)狀的主要特點(diǎn)

1. 中國進(jìn)行跨國并購的產(chǎn)業(yè)范圍主要集中在第二產(chǎn)業(yè)上

改革開放以來,中國三大產(chǎn)業(yè)的建立和發(fā)展都取得了很大的成就。然而最吃香的是第二產(chǎn)業(yè),相對于第一和第三產(chǎn)業(yè)來說,第二產(chǎn)業(yè)在國際上的競爭力是最強(qiáng)的,需求度也是最高的。中國的第二產(chǎn)業(yè)在國際市場上占有相當(dāng)比例的分量,因此進(jìn)行跨國并購的中國企業(yè),其本質(zhì)也大多與第二產(chǎn)業(yè)有關(guān)。

2. 跨國并購的總體規(guī)模尚小

雖然按照這些年的形式來看,中國企業(yè)不斷的先后進(jìn)行跨國并購,但是從國際大范圍來看,與歐美發(fā)達(dá)國家相比,中國跨國并購的總體規(guī)模還不夠大。中國很多進(jìn)行商業(yè)活動一直以來較為謹(jǐn)慎,出手的力度不會太大,另外主要的收購方式現(xiàn)金收購和股票、債券發(fā)行方式又受到一定的限制,

因此企業(yè)只能選擇并購實力更為強(qiáng)大的國外公司,希望能利用對方的優(yōu)勢之處強(qiáng)大自己的整體實力,向國際化靠攏。

3. 中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的主體主要是有一定商業(yè)基礎(chǔ)的在國有大中型企業(yè)

目前,中國實行跨國并購的企業(yè)主要是具有一定實力的大中型國有企業(yè),比如中信集團(tuán)、首鋼集團(tuán)、中化總公司、中建總公司等,這些企業(yè)跨國并購的成功實施為其他企業(yè)的發(fā)展奠定了厚實的道路,并積累了大量值得借鑒的寶貴經(jīng)驗。從長期以來的國家體制和社會現(xiàn)實來看,實施跨國并購的國有企業(yè)一般具備較雄厚的資金,同政府也有密切的聯(lián)系,政府在某種角度上可以作為這些企業(yè)政策和資金上的后備力量。因此進(jìn)行跨國并購更為便捷和迅速。

三、我國企業(yè)跨國并購主要面臨的風(fēng)險

1. 政治風(fēng)險

商業(yè)經(jīng)營中難免會面臨一些來自政府和國家、國際的政治風(fēng)險。這就要求進(jìn)行跨國并購的中國企業(yè)首先要與目標(biāo)國企業(yè)進(jìn)行充分互動的溝通,了解對方在并購中每一個細(xì)節(jié)的態(tài)度和建議,知己知彼,方能百戰(zhàn)百勝。然后歐美一些國家對并購十分不愿,擔(dān)心外國企業(yè)對本地企業(yè)的收購會隊本國的經(jīng)濟(jì)資源形成壟斷,阻礙本國企業(yè)的發(fā)展。

其次,國外的一些政府機(jī)構(gòu)為保護(hù)和持續(xù)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,會對某些特定的行業(yè)領(lǐng)域采取限制保護(hù)措施,出臺一些法律條規(guī)來阻礙外國企業(yè)進(jìn)入本土收購,因此對中國企業(yè)的跨國并購產(chǎn)生了局限性,甚至有一些政府公文條例對中國企業(yè)跨國并購后關(guān)于利益的分配很不利。

2. 估價風(fēng)險

在并購過程中,雙方企業(yè)最直接也最關(guān)心的問題就是并購價格的數(shù)量,而成交價格支付的多少與目標(biāo)被并購企業(yè)在市場上的價值和今后的收益利潤的多少有著直接密切的聯(lián)系。因此對目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購整個過程的核心工作,對目標(biāo)企業(yè)的市場價值考查的準(zhǔn),價值評估得到位,則有利于并購方成交價格的支付。也就是說價值評估的質(zhì)量直接影響到并購成敗。目前常用的價值資產(chǎn)評估方法多種多樣,有資產(chǎn)評估模式、市場評估模式以及收益評估模式。然而不同的國家存在不同的會計準(zhǔn)則,這就在一定程度上增加了準(zhǔn)確評估并購目標(biāo)企業(yè)的難度。

3. 財務(wù)風(fēng)險

由于跨國并購不僅僅是人民幣的交易,往往涉及歐元、美元、日元、港元等幣種貨幣,然而各國的兌匯率經(jīng)常發(fā)生改變,所以中國企業(yè)在兌匯過程中就要常常面臨利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。當(dāng)國際利率發(fā)生波動時,被并購的目標(biāo)公司的股票、債券的價值也就發(fā)生波動,直接影響并購方的經(jīng)濟(jì)利益。當(dāng)目標(biāo)公司的價值以所在國貨幣標(biāo)價且該種貨幣利率趨于下降時,其股價、債券的價格就會上漲,這時并購方就可遭受支付更多資金的利率風(fēng)險損失。

4. 資金風(fēng)險

一個企業(yè)要實施跨國并購,在資金上肯定有強(qiáng)烈的要求,動輒幾千萬甚至上億美元的并購資金交易是家常便飯。然而大部分企業(yè)都不可能完全通過自有資金的支付來完成這樣一項大型的并購活動,于是進(jìn)行并購的企業(yè)便選擇了債務(wù)融資、權(quán)益融資,賣方融資、杠桿收購等方式來完成并購活動。而目前中國的資本市場與金融機(jī)構(gòu)還不發(fā)達(dá),中國企業(yè)跨國并購的融資渠道并不是多種多樣,相反受到很多限制,如國內(nèi)貸款額度和特定外匯額度的限制。同時,跨國并購面臨著巨大金融風(fēng)險,最常見的金融風(fēng)險就是利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。

四、中國企業(yè)跨國并購的風(fēng)險防范

從總體上來說,中國企業(yè)的跨國并購的發(fā)展程度與國際相比還處于初級階段,縱觀自改革開放以來的并購成績,一些中國企業(yè)取得了一定的成果,但也遇到一些挫折失敗,本文總結(jié)出了幾條中國企業(yè)跨國并購的主要教訓(xùn)和經(jīng)驗,目的使中國企業(yè)在跨國并購中減少風(fēng)險,并購之路更為暢通。

1. 關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的選擇

在對國外企業(yè)進(jìn)行篩選判斷使之成為并購目標(biāo)時,中國企業(yè)首先要對自身的管理能力有著準(zhǔn)確和全面的判斷,了解并購后自己的管理水平是否能在短時間內(nèi)與目標(biāo)企業(yè)接軌,才能在今后更好的合作發(fā)展,增加目標(biāo)企業(yè)的市場和未來經(jīng)濟(jì)價值。因此,中國企業(yè)應(yīng)該盡可能在與企業(yè)經(jīng)營的行業(yè)領(lǐng)域相同的市場中去尋求目標(biāo)企業(yè),這樣在生產(chǎn)管理經(jīng)驗上彼此都較熟悉,也有一定的對口能力,雙方容易達(dá)成合作,因此并購成功的概率也比較高。另外,選擇目標(biāo)企業(yè)不僅要考慮行業(yè)特征范圍、還要考慮國外目標(biāo)企業(yè)的商品在國際市場上的的占有率、公司的規(guī)模、以及經(jīng)營范圍、銀行資產(chǎn)負(fù)債情況和近年來的投資回報率等,特別要考慮目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營范圍與企業(yè)的關(guān)聯(lián)度和互補(bǔ)性、目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿澳繕?biāo)企業(yè)的可塑性。

2. 資產(chǎn)評估

中國企業(yè)在進(jìn)行并購之前要采取措施準(zhǔn)確全面的評估目標(biāo)企業(yè)的市場價值。在這一過程中,應(yīng)當(dāng)聘請經(jīng)驗豐富的中介機(jī)構(gòu)(包括會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等)來對國外目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)資源上的評估。第二,將國內(nèi)受限的融資渠道拓展到國際上去,增加融資機(jī)會。我國企業(yè)跨國并購融資渠道由于受到政府和金融機(jī)構(gòu)的限制,道路狹窄,中國政府應(yīng)采取適當(dāng)?shù)拇胧┗虺雠_相關(guān)的政策促進(jìn)本地企業(yè)提高跨國并購融資能力,拓寬融資渠道。

3. 合理融資

企業(yè)在實施跨國并購活動前,首先應(yīng)該對企業(yè)的總體價值進(jìn)行估算,并對并購各環(huán)節(jié)所需的資金進(jìn)行合理的預(yù)算,并根據(jù)這個預(yù)算資金數(shù)額制定融資計劃。對每筆資金融入的時間、金額和方式都要有詳盡的記錄和安排,使企業(yè)的生產(chǎn)管理經(jīng)營活動正常進(jìn)行,確保相關(guān)金融機(jī)構(gòu)或政府能夠及時有效的對進(jìn)行跨國并購的企業(yè)提供資金援助。

中國企業(yè)要對跨國并購進(jìn)行融資行為是一個充滿風(fēng)險的過程,要想合理的防范避免融資風(fēng)險的出現(xiàn)和干擾,最有效也是最合理的防范措施就是確定對企業(yè)有利的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。而組織相關(guān)有經(jīng)驗的人員對融資風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)合理的預(yù)測,并制定防范措施,是使跨國企業(yè)最大限度的取得利益的有效保障。企業(yè)在選擇融資方式時,應(yīng)先考慮內(nèi)部整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu),有必要的情況下再選擇借助外部力量,合理選擇并優(yōu)化融資方式,建立穩(wěn)固合理良好的資本結(jié)構(gòu),并能在一定程度上降低所面臨的財務(wù)風(fēng)險。

4. 人力資源整合

跨國并購后的人員總體結(jié)構(gòu)整合能夠使企業(yè)更加自如便捷的運(yùn)用各項資源進(jìn)行高效地生產(chǎn)經(jīng)營活動,還能保證企業(yè)內(nèi)部物流、資金流和信息流的順暢,優(yōu)化配置人員結(jié)構(gòu),合理有效的利用專業(yè)技術(shù)人員,部門間的權(quán)責(zé)分明,共同對公司的發(fā)展起到協(xié)調(diào)和支撐的作用。 首先并購之后中方企業(yè)應(yīng)盡快建立海外目標(biāo)企業(yè)新的管理層,高層管理人應(yīng)選用綜合知識豐富,具備專業(yè)企業(yè)管理能力,更能精通東道國語言和中文的專業(yè)人才。其次可以讓原管理者留任,還有為并購后的新企業(yè)的各個管理人員注入新鮮豐富的管理知識,并使他們了解企業(yè)的前景目標(biāo),加強(qiáng)管理層與普通員工的有效溝通,使目標(biāo)企業(yè)員工接受和認(rèn)同共同的發(fā)展遠(yuǎn)景,最終使企業(yè)順利度過過渡期,走上正常經(jīng)營的軌道。

參考文獻(xiàn):

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[4]汪建峰.沖動的跨國并購[J]農(nóng)村金融研究2007-14-23.

企業(yè)并購中的風(fēng)險分析范文第3篇

關(guān)鍵詞：并購活動 財務(wù)風(fēng)險分析 財務(wù)風(fēng)險防范

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

從風(fēng)險來源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的唯一原因，因為，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。

二、企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險分析

1.并購前目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險分析

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國許多會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實際價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

2.并購后整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析

（1）償債風(fēng)險。償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利益，通常在采用這種方式下，并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的貸款約占資金總額的50%―70%，投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20%―40%。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

（2）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

（3）運(yùn)營風(fēng)險。運(yùn)營風(fēng)險是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)制度、財務(wù)運(yùn)營、財務(wù)行為、財務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)的財務(wù)收益與預(yù)期的財務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊?，如果不對目?biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。要實現(xiàn)預(yù)期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，必然要實現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)、人事等方面的一體化，降低管理費(fèi)用、固定成本費(fèi)用，這種系統(tǒng)的、結(jié)構(gòu)化的改革，會導(dǎo)致并購雙方的矛盾。如果處理不當(dāng)，企業(yè)管理效率將會受到極大影響。能否度過并購后的危險期，就取決于并購方在并購過程中能否有效地控制住這些風(fēng)險。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的防范措施

1.目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的防范措施

為了減少在并購中不慎落入財務(wù)陷阱的概率，在實際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險、調(diào)查與證實重大信息。

2.運(yùn)營整合期財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（1）現(xiàn)金預(yù)算流轉(zhuǎn)的整合?，F(xiàn)金流轉(zhuǎn)的質(zhì)量關(guān)系到整個企業(yè)資金運(yùn)用的效率水平，因此需要對其有效地加以控制。由于不同的企業(yè)對此控制程度不盡相同，并購公司必須對其進(jìn)行整合，明確相應(yīng)制度，并定時進(jìn)行分析。并購企業(yè)還應(yīng)針對被并購企業(yè)實行全面預(yù)算、動態(tài)監(jiān)控及內(nèi)部審計，以防范和控制財務(wù)及經(jīng)營風(fēng)險。

（2）財務(wù)管理人員的整合。并購公司可以實行財務(wù)委派制，通過親自對被并購企業(yè)財務(wù)負(fù)責(zé)人實施嚴(yán)格的選拔、任命、考核和獎懲制度，并賦予其足夠的職責(zé)，能使所有者監(jiān)督能夠落實到企業(yè)的日常經(jīng)營活動與財務(wù)收支之中。財務(wù)負(fù)責(zé)人作為所有者權(quán)益的代表，其根本職能就是進(jìn)行財務(wù)監(jiān)督，硬化產(chǎn)權(quán)約束，財務(wù)負(fù)責(zé)人向并購方母公司和被并購方負(fù)雙重責(zé)任。

（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統(tǒng)一財務(wù)制度體系的具體保證，也是并購公司及時、準(zhǔn)確獲取被并購企業(yè)信息的重要手段，更是統(tǒng)一績效評價口徑的基礎(chǔ)。

（4）業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)的整合。業(yè)績評估考核體系的整合是指并購公司對財務(wù)運(yùn)用指標(biāo)體系的重新優(yōu)化與組合。并購企業(yè)應(yīng)針對被并購企業(yè)重新建立一整套業(yè)績評價考核制度，其中包括定量指標(biāo)考核和定性分析，既考核各自的經(jīng)營指標(biāo)，也考核了他們對母公司的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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企業(yè)并購中的風(fēng)險分析范文第4篇

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 風(fēng)險分析 財務(wù)整合

進(jìn)入新世紀(jì)以來，習(xí)慣于內(nèi)涵式發(fā)展的國內(nèi)企業(yè)，開始實踐通過企業(yè)并購，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)跳躍式發(fā)展的外延式發(fā)展之路。這些年，通過買殼實現(xiàn)上市的屢見不鮮；大股東借殼上市公司，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)大股東集團(tuán)整體上市的不在少數(shù)；上市公司通過收購標(biāo)的企業(yè)股權(quán)，完成公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的比比皆是，各種增發(fā)預(yù)案應(yīng)接不暇。在并購案例中，并購企業(yè)基本是用現(xiàn)金或股票換股權(quán)，以流動性帶來成長性。而并購行為成功與否，除選擇標(biāo)的公司的戰(zhàn)略眼光外，并購后的企業(yè)整合也十分重要。在并購過程中，進(jìn)行并購風(fēng)險分析和控制以及并購?fù)瓿珊筮M(jìn)行財務(wù)整合尤為重要。本文以天然氣企業(yè)并購為例，對并購中的風(fēng)險分析與財務(wù)整合，談幾點(diǎn)看法。

一、企業(yè)并購的風(fēng)險分析

企業(yè)并購的支付方式主要有現(xiàn)金收購、定向增發(fā)和換股收購。從市場表現(xiàn)看，現(xiàn)金收購和定向增發(fā)比較多，以換股或者換股加現(xiàn)金方式，在境外市場使用較多。無論何種方式，對于收購方都面臨著企業(yè)價值評估、支付能力和流動性、商譽(yù)減值、盈利成長性、涉稅問題等財務(wù)風(fēng)險。

（一）企業(yè)估值風(fēng)險

以實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和規(guī)模擴(kuò)張為目的的并購，受標(biāo)的企業(yè)稀缺和競爭對手競購影響，普遍存在標(biāo)的企業(yè)價值高估的情況。以天然氣企業(yè)為例，市場普遍的平均估值價格為市盈率10～12倍、市凈率5倍以上。估值的方法上，有資產(chǎn)基礎(chǔ)法和未來收益法兩種估值方法，其中，比較保守和穩(wěn)健的是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。對處于穩(wěn)定發(fā)展期的標(biāo)的企業(yè)可以采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法；而對于處在初創(chuàng)期的標(biāo)的企業(yè)，這類企業(yè)主要資產(chǎn)是燃?xì)饨?jīng)營權(quán)等特許權(quán)利，固定資產(chǎn)投資不大，銷售業(yè)務(wù)初創(chuàng)期較少而未來市場潛力巨大，此種情況下大多采用未來收益法進(jìn)行估值。高估值需要未來持續(xù)的盈利能力保障，因此加大了收購的不確定性，這是收購中存在的企業(yè)估值風(fēng)險。

（二）商譽(yù)減值風(fēng)險

由于采用未來收益法可能形成的高估值帶來高于標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值的溢價收購，在企業(yè)合并時將產(chǎn)生大額商譽(yù)，列示于合并報表。以天然氣企業(yè)并購為例，如采用5倍以上的市凈率進(jìn)行交易，則整體投資額的80%以上都計入企業(yè)合并報表的商譽(yù)，如果企業(yè)在不斷進(jìn)行并購，則多筆并購產(chǎn)生的累積商譽(yù)十分可觀。由于商譽(yù)需要至少在每個年度終了進(jìn)行減值測試，因此巨額商譽(yù)對于上市公司而言某種程度上是顆“定時炸彈”。在上市公司公布的2014年年報中，計提大額商譽(yù)減值的不是個案，其中，金利科技（股票代碼：002464）擬計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.12億～1.32億元，原因為收購的宇瀚光電經(jīng)營業(yè)績未能達(dá)到預(yù)期；而中科云網(wǎng)（股票代碼：002306）更是計提減值準(zhǔn)備高達(dá)1.6億元，其原因也是由于并購企業(yè)的業(yè)績虧損造成。從這個方面看，高估值高溢價帶來的大額商譽(yù)的減值風(fēng)險對企業(yè)影響非常巨大。

（三）盈利性和成長性風(fēng)險

在企業(yè)并購中，采用未來收益法形成的企業(yè)估值，是預(yù)測標(biāo)的企業(yè)未來年度凈利潤，并將凈利潤進(jìn)行調(diào)整得到每年度的預(yù)計凈現(xiàn)金流量，按照設(shè)定折現(xiàn)率計算未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值。利潤預(yù)測的是否客觀和謹(jǐn)慎，取決于并購企業(yè)的風(fēng)險把控能力和價值取向。以天然氣企業(yè)為例，作為能源利用行業(yè)，天然氣企業(yè)經(jīng)營更多地受到國家政策調(diào)控的影響和充分市場競爭的壓力，各種能源的比價關(guān)系的變化，造成它們之間的可替代性，這些因素是影響標(biāo)的企業(yè)盈利穩(wěn)定性的重要原因；從成長性方面看，總體上，大中城市的民用氣市場瓜分完畢，民用氣經(jīng)營微利，成長性有限；車用氣在大中城市趨于飽和，市場份額難以擴(kuò)大，以價格換取銷量的方式則是“殺敵一千自損八百”，且難以為繼；LNG終端市場和工業(yè)用戶市場尚有發(fā)展機(jī)遇，如果業(yè)務(wù)類型單一，成長性也難以預(yù)料。因此，如何保證盈利上的穩(wěn)定性、成長性，對于企業(yè)并購風(fēng)險較大。

（四）支付能力和流動性的風(fēng)險

企業(yè)并購中，采取換股方式和混合方式比較少，主要是受收購對象限制，不對等則不能對價，都是溢價收購。定向增發(fā)對標(biāo)的企業(yè)的合規(guī)性要求很高，現(xiàn)金定向增發(fā)審批難度較大，所以，定向增發(fā)和現(xiàn)金定向增發(fā)，不可能成為并購企業(yè)的常用工具。

那么，現(xiàn)金收購就成為主要方式，并購資金的來源無外乎企業(yè)的自有運(yùn)營資金、銀行融資和資產(chǎn)變現(xiàn)。特別是面臨擬通過收購進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的公司，原有產(chǎn)業(yè)造血能力有限、現(xiàn)金流量不足，因此在資金上面臨的壓力更大。原有產(chǎn)業(yè)退出需要時間，實物資產(chǎn)的處置可以換來現(xiàn)金，但同時會減少銀行融資的資源，造成銀行授信減少，對于需要大量現(xiàn)金收購的公司，非常不利。因此，在并購大潮中的公司，短期內(nèi)將面臨較大現(xiàn)金支付壓力；且現(xiàn)金和流貸由于進(jìn)行并購而轉(zhuǎn)換為長期投資，因此對并購后標(biāo)的企業(yè)的造血能力有更大的要求，如后期標(biāo)的企業(yè)達(dá)不到預(yù)期，則對企業(yè)造成較大資金風(fēng)險。

（五）涉稅風(fēng)險

標(biāo)的公司的質(zhì)地，決定了并購方式。質(zhì)優(yōu)規(guī)范的公司，可以通過定向增發(fā)方式并購；而管理不規(guī)范的民營企業(yè)，則存在較大納稅風(fēng)險。在持續(xù)經(jīng)營的前提下，涉稅風(fēng)險將一直伴隨標(biāo)的企業(yè)，且鮮有標(biāo)的企業(yè)在被并購時進(jìn)行主動補(bǔ)繳。因此，在收購過程中，要充分重視稅務(wù)風(fēng)險，采取有效措施化解或防范。

二、并購風(fēng)險的預(yù)防措施

用好并購方式，可以迅速實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，反之，造成企業(yè)并購失敗，更有甚者難以生存。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，如何立于并購風(fēng)浪的潮頭，成為資本市場的弄潮兒，制訂可行的并購方略、建立風(fēng)險防控措施、科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)剡M(jìn)行決策缺一不可。

（一）要有清晰的并購戰(zhàn)略目標(biāo)

“上兵伐謀”、“先謀而后動”等戰(zhàn)爭謀略，同樣適用于企業(yè)并購。制訂企業(yè)并購戰(zhàn)略，首先要明白企業(yè)需要什么，需要短期收益還是未來收益。戰(zhàn)略上的貪婪，注定會導(dǎo)致行動失敗。

（二）合理評估標(biāo)的企業(yè)的價值

關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)過低，說明前期投入不足，后續(xù)資金投入壓力較大，也說明標(biāo)的公司的股東可能存在急于套現(xiàn)的情況，在這種情況下，如果不進(jìn)行詳細(xì)分析而估值過高，將會把并購風(fēng)險全部留給收購方后期承擔(dān)。

關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，有些標(biāo)的企業(yè)通過虛增資產(chǎn)、負(fù)債的手段，來加大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，造成資產(chǎn)不實且存在較大稅務(wù)風(fēng)險，因此收購方在進(jìn)行收購時要做詳實盡職調(diào)查、審計評估，借以還原其本來面目。

有的標(biāo)的企業(yè)營造多家競買的態(tài)勢，通過買方的爭相加價來抬高交易價格，此種情況下，并購方更不要急于求成，而是應(yīng)該先進(jìn)行盡職調(diào)查和合理估值，設(shè)定收購底線，避免盲目跟進(jìn)付出高昂代價。

（三）防止商譽(yù)減值風(fēng)險

合理估值下的商譽(yù)是并購方可以承受的，也是風(fēng)險可控的。然而，合理估值是相對的，如何防范商譽(yù)減值風(fēng)險，主要可以考慮以下幾種方式：

一是避免持股比例過高，一般可控制在51%～70%之間。這樣可以綁定老股東，形成新老股東利益共同體，分擔(dān)后期經(jīng)營風(fēng)險。

二是設(shè)定股權(quán)質(zhì)押或一定期限內(nèi)限制原股東轉(zhuǎn)讓剩余股權(quán)。

三是設(shè)定業(yè)績承諾條款，按照估值報告設(shè)立業(yè)績承諾目標(biāo)，差額部分由老股東予以現(xiàn)金補(bǔ)償和股份補(bǔ)償；同時，可以與老股東簽署對賭協(xié)議。對賭協(xié)議是對標(biāo)的企業(yè)價值估值的調(diào)整，在司法實踐和商事仲裁中，對賭協(xié)議是可以裁定合法有效的。

四是通過法人治理結(jié)構(gòu)來掌控并購企業(yè)，避免收購后的企業(yè)失控。

（四）防止涉稅風(fēng)險

可以要求老股東新設(shè)立公司，新公司裝入原公司資質(zhì)和優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)，并購方再入股新公司，此為化解稅務(wù)風(fēng)險的最有效的措施。

不能設(shè)立新公司的，標(biāo)的公司要持續(xù)經(jīng)營下去，原來涉稅風(fēng)險將延續(xù)存在，因此，在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時，可以約定由原股東承擔(dān)股權(quán)交割日前風(fēng)險和損失，即便如此，還是要實行涉稅風(fēng)險評估，考慮風(fēng)險承受能力，如涉稅風(fēng)險確實較大做出則應(yīng)考慮是否放棄收購。

三、并購后的財務(wù)整合

（一）財務(wù)整合的意義

以財務(wù)投資為目的的并購，重點(diǎn)在于資本層面的整合；以企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為目的的并購，是以提升行業(yè)競爭力為目標(biāo)，重點(diǎn)在于戰(zhàn)略資源協(xié)同、管理模式的整合。好的整合可以讓并入企業(yè)效益提升，具有與之相符的成長性，企業(yè)價值得以提升。

財務(wù)整合有利于并入企業(yè)獲得財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。對并入企業(yè)實施有效控制，又不使其喪失獨(dú)立性和自主經(jīng)營能力，使原股東的業(yè)績承諾有可實施的平臺，通過并入企業(yè)財務(wù)機(jī)構(gòu)和人員設(shè)置配備，統(tǒng)一的會計政策，推行目標(biāo)管理和預(yù)算管理，實行資金集中管理，這些是對并入企業(yè)有效控制的重要措施。

（二）財務(wù)整合的內(nèi)容

1.財務(wù)會計組織機(jī)構(gòu)的整合。向并入企業(yè)派出財務(wù)總監(jiān)，財務(wù)總監(jiān)對派出公司負(fù)責(zé)。財務(wù)總監(jiān)負(fù)責(zé)并入企業(yè)的財務(wù)管理和會計核算，管理財務(wù)人員。明確財務(wù)總監(jiān)的權(quán)限與職責(zé)，由派出機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)績考核，保持派出財務(wù)總監(jiān)的獨(dú)立性。

2.實現(xiàn)統(tǒng)一的會計政策和會計估計。對并入企業(yè)采用統(tǒng)一的會計政策，特別是有業(yè)績承諾和業(yè)績對賭的企業(yè)，避免少數(shù)股東為完成業(yè)績承諾而隨意改變會計確認(rèn)方式，投機(jī)取巧。

3.并入企業(yè)的資產(chǎn)的整合。在盡職調(diào)查審計評估的基礎(chǔ)上，對并入企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資，登記造冊，摸清家底。

4.推行目標(biāo)管理和預(yù)算管理。與經(jīng)營者簽訂《經(jīng)營目標(biāo)責(zé)任書》，主要指標(biāo)包括業(yè)績承諾指標(biāo)在內(nèi)的盈利性目標(biāo)、重要工作目標(biāo)等，明確獎懲力度。用好預(yù)算管理工具，實現(xiàn)資金“收支兩條線”管理。

5.實施有效的財務(wù)管理控制，建立報告制度、信息交流制度、審批權(quán)限制度、內(nèi)部績效考核制度。

參考文獻(xiàn)

[1]李康.《中國資本市場實務(wù)運(yùn)作指引》.北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1997年.

企業(yè)并購中的風(fēng)險分析范文第5篇

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并　購融　資財務(wù)風(fēng)險

一　引言

回顧歷史，從19世紀(jì)70年代起，企業(yè)并購在西方國家已經(jīng)掀起了五次浪潮，在這五次浪潮中，企業(yè)并購造就了無數(shù)的巨型企業(yè)。因此通過及時發(fā)現(xiàn)和識別企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險，對其進(jìn)行有效的防范和控制，將大大提高企業(yè)并購成功的機(jī)會。本文對企業(yè)并購過程中因為融資引起的財務(wù)風(fēng)險問題進(jìn)行了分析，并給出相應(yīng)的控制措施。

二　融資財務(wù)風(fēng)險分析

并購過程中，融資是并購公司面臨的一個首要問題。并購過程常常需要大量的資金支持。只有選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式，才能保證并購所需資金，避免并購后企業(yè)償付困難而陷入財務(wù)危機(jī)，使并購得以成功。

(一)與內(nèi)部融資相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)的內(nèi)部融資主要是指使用企業(yè)自己的內(nèi)部留存，如企業(yè)稅后利潤等。這部分資金的形成有很大一部分是企業(yè)在經(jīng)營過程中通過自身積累逐步形成，同其他的融資方式比，內(nèi)部融資成本最低。但是，使用內(nèi)部融資存在一些問題，可能導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。首先，自有資金規(guī)模十分有限。我國大部分企業(yè)規(guī)模相對較小，積累的自有資金有限。但是并購活動常涉及巨大的資金數(shù)額，僅僅依靠自身的積累難以支持并購活動的進(jìn)行。其次，在自身積累有限的情況下，完全依靠內(nèi)部融資，將占用大量的流動資產(chǎn)，威脅營運(yùn)資本的充足性。再次，當(dāng)流動資金用于并購，可能會導(dǎo)致企業(yè)的流動性不足，無法償還短期債務(wù)，引發(fā)財務(wù)危機(jī)。即使不構(gòu)成財務(wù)危機(jī)，企業(yè)又將面臨再融資問題，這時融資可能需要付出更高的代價。

(二)與外部融資相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險

由于企業(yè)內(nèi)部融資數(shù)額有限，企業(yè)并購的融資常選用外部融資方式。對外部融資相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險，主要討論債務(wù)性融資和權(quán)益性融資這兩類。

(1)債務(wù)性融資的財務(wù)風(fēng)險與債務(wù)融資相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在：第一，企業(yè)采用債務(wù)融資的方式，會提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，增重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。如果企業(yè)現(xiàn)金流安排不當(dāng)，或者經(jīng)營管理不善，很可能會造成無法在規(guī)定的時間內(nèi)支付利息和本金而導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險。第二，由于負(fù)債的增加，會增大企業(yè)的財務(wù)杠桿，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤下降時，企業(yè)的每股收益將以更大的幅度變化，損害企業(yè)股東利益。第三，由于企業(yè)并購需要籌集的資金數(shù)額龐大，如果完全依靠債務(wù)融資，對企業(yè)進(jìn)一步融資的能力影響巨大。

(2)股權(quán)性融資的風(fēng)險。最常用的股權(quán)融資方式主要包括普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資，可以籌集大量資金，不必支付固定的股利給股東，不必償還本金。但是這種融資方式可能帶來的風(fēng)險在于：第一，可能引起企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移。一般情況下，普通股都享有投票權(quán)，發(fā)行新股帶來了更多的新股東，所以企業(yè)的部分控制權(quán)將部分轉(zhuǎn)移到新股東。如果普通股發(fā)行過多，可能引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的巨大變化，使企業(yè)面臨被收購的風(fēng)險；第二，由于普通股融資，不能像債券融資一樣抵稅，普通股的融資成本一般高于債券和優(yōu)先股，所以過多的普通股融資可能不能達(dá)到加權(quán)平均資本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)；第三，新股東與舊股東擁有同樣的權(quán)利，當(dāng)企業(yè)未來業(yè)績激增時，造成新舊股東分配時的不公；第四，我國對股票融資要求很多，對股票的首次公開發(fā)行，配股和增發(fā)等都有嚴(yán)：格規(guī)定，且需要相關(guān)部門審批。這些都需要大量的時間，不利于并購時機(jī)的選擇。第五，稀釋每股收益。企業(yè)的每股收益減小，損害了原股東的利益，可能會引起原有股東的不滿。優(yōu)先股融資的風(fēng)險在于吸引力不夠，可能不能募集到足夠資金。這是因為優(yōu)先股股東承擔(dān)了一定風(fēng)險，但是卻只獲得固定的收益。

三　融資財務(wù)風(fēng)險的控制

選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。應(yīng)該全面考慮企業(yè)本身的財務(wù)和經(jīng)營等方面的現(xiàn)狀，主要從以下幾個方面進(jìn)行：

(一)關(guān)注企業(yè)的流動性

企業(yè)自有資金十分充足，企業(yè)未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，在滿足自身經(jīng)營和未來借款等支付需要以后，仍有大量剩余。此時，采用自有資金并購是最好選擇。自有資金的資金成本低，且沒有未來還本付息的壓力，也不會導(dǎo)致控制權(quán)的稀釋。這種情況下，選擇自有資金進(jìn)行并購，所面臨的財務(wù)風(fēng)險最小。

(二)關(guān)注企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

隨著負(fù)債的增多，企業(yè)面臨更大的償債風(fēng)險。所以，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該控制在合理的范圍內(nèi)，才能有效避免企業(yè)未來的償債風(fēng)險。對于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高時，一般不采用債務(wù)融資的方式，進(jìn)行并購融資。因為企業(yè)并購?fù)ǔＩ婕按罅抠Y金，而并購的收益具有很大的不確定性，可能要在很長一段時間以后才能收回或者根本無法收回。如果企業(yè)大規(guī)模借債，而并購的收益不能及時獲得，又需要清償借債的利息和本金，這將使企業(yè)無法償債，引發(fā)財務(wù)危機(jī)。另外，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，會造成信用危機(jī)，嚴(yán)重時會導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。所以當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高時，采用股權(quán)融資的方式，或者采用股權(quán)支付的方式，可以有效降低財務(wù)風(fēng)險。

(三)分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

公司現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)將會隨著發(fā)行新股或增發(fā)而變化。股權(quán)融資時，考慮原有股東的利益和要求，以確定合理的發(fā)行數(shù)量十分重要。如果發(fā)行數(shù)量過多，一方面稀釋了每股收益，造成股價大跌：另一方面可能損害原有股東利益，造成控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。尤其是在并購企業(yè)第一大股東持股比例比較低，而被并購方股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中的情況下，采用定向增發(fā)和換股方式則不可行。

參考文獻(xiàn)

[1]龐守林，邱明，林光.企業(yè)并購管理[M].清華大學(xué)出版社，2008.2.

[2]張立英.并購融資中的資本結(jié)構(gòu)決策研究.北京交通大學(xué)學(xué)報，2006，12(4)，45－46.